社保基金投资范例

摘要:社会保障基金是国家社会保障储备基金，专门用于人口老龄化高峰时期的养老保险等社会保障支出的补充、调剂。全国社会保障基金理事会和省级社会保障基金理事会都承担着实现社保基金保值增值的任务，由于社保基金性质的特殊性，管理机构在对社保基金进行投资运作时，不仅要考虑增值收益，更要考虑投资风险，而法律风险防控在市场经济监管趋严的社会背景下成为值得关注的问题。

关键词:社保基金;投资运营;法律风险

本文所称社保基金采用全国社保基金理事会采用的定义，即由中央财政预算拨款、国有资本划转、基金投资收益和国务院批准的其他方式筹集的资金构成，专门用于人口老龄化高峰时期的养老保险等社会保障支出的补充、调剂的专项资金。2000年，国家成立全国社保基金理事会，2014年12月，山东省成立第一家省级社保基金理事会。从实际投资运作看，近年来基金规模不断扩大，投资模式不断创新，金融市场监管趋严，特别是2017年以来，银保监会、央行、基金业协会等金融监管机构及行业自治组织不断出台部门规章和行业规则规制金融乱象，金融行业迎来“强监管”时代。以山东省为例，社保基金投资涉及信托投资、私募基金投资、股权投资等多个投资领域，不仅要使项目投资符合基本法规定，更要时刻关注部门规章等规范性文件的出台和行业新规。从社保基金开展金融投资的过程看，项目投前进行谨慎的合规分析，避免出现合规风险是保障项目投后整体稳健运行的关键和基础环节。

一、文献综述

（一）研究成果概述

社会保障制度健全的发达国家对社会保障基金的理论研究和实践探索都较早，例如美国早在1930年左右就颁布了世界上第一部社会保障领域的法律——《社会保障法》，1940年建立了第一个社会保障信托基金。新加坡在1955年建立了社会保障基金筹集制度，自1992年以后，以中央公积金制度为代表的社会保障制度就将受益群体覆盖到参加工作和没有参加工作的新加坡人口。目前国内学界理论认为，社保基金投资法律风险形成的原因有三：一是有关制度不完善，二是相关主体监管不力，三是社保基金在入市过程中存在的多层委托关系加剧投资风险。我国于2000年成立第一个国家级社会保障基金后，理论界对于社保基金的研究成果逐渐增多。项怀诚在《关于全国社会保障基金的几个问题》（2006）提出，国家基本养老保险覆盖面有限，作为国家战略储备资金，社保基金一直本着“安全至上，注重效益”的原则通过直接投资和委托投资对国内资本市场进行股权和债权投资，同时提出，提高法律风险防控意识，健全社保基金法律制度保障措施是实现社保基金创新与发展的重要环节。刘子兰、严明在《全国社会保障基金投资风险管理研究》（2006）一文中运用均值——方差模型、VAR模型等分析工具对社保基金的投资运营风险进行了分析，为社保基金可量化管理的风险提供了解决思路。唐霁松在《加强社保基金监管防范化解重大风险》（2018）一文中从加强社会保险基金监管的角度，为我们防范和化解社会保障基金的投资风险打开了新思路。

（二）创新性分析

摘要：

社保基金制度建设是社会主义和谐社会建设中的一项重要内容。在对社保基金投资管理问题进行探究的过程中，笔者主要以社保基金中的发现，监管不力、法律机制的不健全和投资人员自身的管理能力问题，是目前我国社保基金投资管理领域中存在的主要问题。对法律机制、监管措施、风险控制能力和投资人员管理能力的提升，是对我国社保基金投资管理工作进行优化的一种有效措施。

关键词：

社保基金；投资管理；可持续发展；投资风险控制

前言

社会保障制度是事关人民群众日常生活的一个重要的制度。这一制度的构建，对社会的和谐发展，也会起到积极的促进作用。从我国社会的发展现状来看，延迟退休问题的出现，说明人口老龄化问题已经成为了国家当前所要面对的一个问题。针对目前社会保险领域表现出来的收支失衡问题，社保基金覆盖范围的扩大，对这一问题的解决提供了一定的帮助。

一、我国社保基金的投资管理的必要性

社保基金保值增值是一个世界性难题，似乎一直都处于二难境地。社保基金的特点是：安全性、流动性、收益。如果强调安全性、流动性，其效益就比较差，甚至会随物价上涨而贬值缩水，如目前我国多数的省市区政府和新加坡政府对社保基金的管理；如果强调效益，安全性就会受到影响，甚至引发重大案件或遭受重大损失，如上海社保案和日本社保基金的惨痛教训。纵观世界各国社保基金运营的成败得失，使我们认识到要解决社保基金保值并增值这个难题，进行科学的制度设计既是保值的前提，也是增值的基础。

  一、以史为镜，没有安全性的社保基金无出路   没有安全性的社保基金是没有出路的，对此，我们以史为证：   一是近年来上海发生的社保案。为了完善社会保障体系，2003年上海首创了小城镇保险，将新开发小城镇失地农民纳入其中，费率由33%降为24%。由于门槛低、范围广、低龄化，很快积淀了数百亿元社保基金，且在未来十多年内没有支付任务。这也成为上海社保案的发轫。如果仅就效益而言，上海社保基金的运营基本是成功的，但未实行收支两条线、监管不透明、决策程序不民主，导致了158亿被挪用，至案发时124亿尚未收回的重大案件。   二是日本社保基金的投资教训。从1961年至2001年，日本公共年金积累到142万亿日元，占2000年日本GDP的28%，是世界上最大的养老储备基金之一。由于运作体系不透明、缺乏监督机制和决策失误，造成75%以上的呆坏帐，造成的财政损失大约为78.3万亿日元，占2000年GDP的16%，已远远超过了整个银行业的损失（一般估计为40万亿日元，占2000年GDP的8%）。   二、以人为镜，科学的制度设计可提高运营效益   经济活动有其固有的规律，正确认识规律、把握规律和运用规律，可使我们在新时期巧妙应对市场经济各种变化，增强解决复杂问题和驾驭复杂局面的能力和水平。对比中外社保基金的成功范例，概莫能外。   一是专业化管理。专业化管理责任明确，过程清晰，透明度较高，成本低，效果明显。主要有三种模式，其一，是美国、欧洲大陆等国家普遍采用的由雇主或行业协会发起的职业年金管理模式。从投资效益看，1984年—1996年，英国、美国、荷兰、丹麦等国的职业养老计划年平均实际收益率达6%—10%。其二，是大多数拉美国家采取的专门养老基金管理公司管理模式。其代表国家智利1981年—1999年养老基金年平均实际收益率达10.9%。其三，是全国社保基金理事会。由2001年底不足100亿美元到2007年底超过700亿美元，增加了6倍多；投资效益不断提高，成立以来年收益率超过11%。相反，新加坡却是由政府直接管理的，1961年—1995年养老金年平均实际收益率仅为1.5%。日本社保基金投资失败更是成为其经济衰退的“导火索”。   二是多元化投资。如德国法律规定，养老保险基金可投资于股票的比例为20%左右，具体比例由各个养老保险基金计划灵活掌握；可投资于房地产的上限为30%；可投资于流动资金的上限为49%。又如，智利社保基金不仅用以购买国家债券，而且扩展到购买公私企业债券和股票，进行抵押贷款，海外投资等。再如，全国社保基金理事会也广泛进入了金融、证券、基础设施建设等领域。   三是科学的投资组合。如德国社保基金明确了投资比例，投资于债券占75%，投资于房地产占13%，投资于股票占9%，投资于现金储蓄占3%。   又如，全国社保基金对工商企业直接投资可以达到总资本的20%，对私募股权投资基金(PE)的投资额度为10%，有很大比例的资金投资于股票市场。   三、今日重庆，解决问题条件具备正当其时   今日重庆，经过直辖11年来的大力建设，全市经济社会全面发展进步，各方面已具备了较好的基础和条件，因此，对于破解社保基金保值增值的问题可谓正当其时。   一是具备软件环境。重庆肩负城乡统筹综合配套改革试验重任，自身又有建设长江上游金融中心的任务，有责任、有义务、更有条件先行先试，为西部省市区探索发展道路。   二是具备硬件环境。重庆金融、证券、期货业态完善、机构众多、人才聚集，尤其是有经营“八大投”和渝富的成功经验，社保基金保值增值有基础、有底气。   三是具有后发优势。可以借鉴和吸取世界各国的经验教训，扬长避短、查漏补缺，选择适合本地情况的管理模式和基金品种。   四、破解难题，促进社保基金保值增值的对策建议   现阶段，我国社保基金运营有银行储蓄、购买国债、海外投资（QDII）、投资政府性基础项目、进入资本市场等几种模式。按照社保基金投资运作应该遵循的基本原则：在保证基金资产安全性、流动性的前提下，实现基金资产的增值。为破解难题，有效地促进社保基金保值增值，现特提出如下对策建议。   第一、解放思想，敢闯敢干。一是辨证认识“闯红灯”问题。一方面，解放思想就是要敢为人先、用于担当，可以大胆试，不能因为前车之鉴就停滞不前；另一方面，既要有好的出发点，又要用好用活政策，政策不会长期保留，一旦错失，就会落于人后。二是增强社保基金保值增值意识。尤其是在CPI高位运行背景下，不改变投资结构，社保基金就只有贬值缩水。三是创新制度，摸着石头过河。重庆已经开征了农民工养老保险基金和征地农转非养老保险基金，且都是积累型基金，短期内无支付压力。按计划，5年内将征集380亿，这些工作在西部甚至全国都走在前列，客观上也为社保基金运营占得先机。   第二、成立机构，专业运营。发挥重庆证券、金融、期货人才集中的优势，成立重庆社保基金理事会，由市政府直接管理，以保值增值为目的，搞市场化运作，实现收益放大效应为手段。 #p#分页标题#e#

  第三、决策民主，程序法定。一是建立由市委、市政府决策，市人大监督审议，社保基金监督委员会专门监督的管理体系。二是出台《重庆市社保基金投资管理办法》，坚持“收支两条线”，建立专门预算、专户管理的财务制度。三是完善监督体系，加强审计部门专项审计，中介机构内部审计的审计制度。建立基金收支及投资收益定期信息披露制度、举报奖励制度、预警机制。   第四、安全第一，注重效益。科学规划投资方向和结构。从社保基金的运作和投资来看，对风险较小的投资采取直接投资模式，对风险较大的投资采用委托投资的模式。   一是五大基本保险基金结存安全第一。委托重庆社保基金理事会经营，改变单一的活期储蓄和购买短期国债的方式，主要方向是将逐年节余部分用于最安全的长、中、短期结合的储蓄和购买长、中、短期结合的国债，据测算可提高一倍以上的投资收益。   二是农民工养老保险基金和征地农转非养老保险基金等积累型新险种要注重效益。比如今后五年，仅重庆主城畅通工程就将投资近800亿元，全市固定资产投资达6500亿元。这类基金基数大，主要方向是以重庆社保基金理事会为平台，借鉴“八大投”的成功经验，进入这些风险较小的政府投资项目。   三是尝试进入资本市场。由积累型基金的一定比例以及其运营收益组成，主要方向是借鉴天津、湖北、新疆等9省（市、自治区）经验，由重庆社保基金理事会委托全国社保基金理事会等机构运作，间接进入资本市场。

摘要：在我国社保参保人数不断增多后，社保基金作为我国按照法律和法规所建立的专门用于社会保障事业开支的基金，其对于整个社会的安定团结具有重要的作用。然而近年来，全国社会保障基金在投资收益和盈余上呈现出较大的波动，这也使得民众在较长的时间里将关注焦点投向了社会保障基金投资、运营以及管理。据此，本文针对社会保障基金的投资运营和管理进行了探讨，希望可以有所助益，切实有效提升社会保障基金的管理质效。

关键词：社会;保障基金;投资风险;管理

我国的社会保障基金建立于2000年，并于同年成立了全国社会保障基金理事会。在我国社会经济不断发展的过程中，我国在社会保障方面也在不断的努力，社会保障基金的管理规模更是在这些年里不断增长。而社会保障基金作为社会保障系统稳定运行的根本，需要社会保障基金在保值和增值方面取得预期的成果，同时这也是社会保障基金投资运营管理的核心内容。运用科学合理的手段，将社会保障基金的投资收益稳定在相应的水准，对我国社会保障基金以及我国社会保障体系的稳定和谐发展具有重要的现实意义，具有相当的研究意义。

一、我国社会保险基金投资运营管理问题分析

1.投资渠道狭窄，投资结构不合理。我国人口规模庞大，社会保障基金运营又是“牵一发动全身”的工作，因此，长期以来都将基金安全性作为了首要目标，对养老保险基金的投资渠道和投资工具采取了严谨的态度。在这十多年的运营之后，低风险的投资占据了总资产的80%以上，同时这也造成了长期一来的收益水平一直较低。这类限制的主要目的是为了保障资金安全性，但也对收益率、投资渠道、投资结构等做出了限制，对于社会保障基金的长久发展具有相当一定的限制，也从另一方面威胁了安全性的目标实现。2.社会保障基金的风险管理工作需要强化。从理论方向上来看，我国社会保障基金在投入资本市场是为了保障自身的价值，并实现增值。同时也为低风险的资本市场提供了长期性的稳定资金来源，而管理风险也是客观存在的，尤其是现阶段准许社会保障基金进入股市，需要面对众多的市场风险。例如：利率风险、信用风险、流动性风险、购买力风险（也称通货膨胀风险）、市场风险、道德风险等等均在其列，主观臆断所造成的投资决策失误风险更是具有极大的危害。现阶段，我国社会保障基金投资管理层需要建立相应的风险意识，深入认识风险，减少主观经验的判断，提高风险客观分析的准确性。与此同时，还需要强化监管对于社会保障基金的保障，减少私相授受所带来的违约风险。最后，还需要强化制度和管理部门的保障。

二、我国社会保障基金投资运营管理的完善策略

1.加强基金投资的制度化。科学合理有效的制度可以对基金的保值增值提供重要的保护。不少学者认为，只有在信用制度的保障下，国家的币值稳定才会得到基础保障，公民才会对于投资拥有较大的信息。以此来看，制度的有效性可以协调信资金，以此来发挥增强市场信心的作用。在社会保障基金的投资管理过程中，政府也需要负起制度规划、完善以及维护的设责任，从发达国家的基金投资管理制度建设中总结出适合自身发展情况的成功经验，督促我国相关法律的完善和实施，尽快为社保基金投资铺平法制化的轨道，建立法律法规的“保护罩”。2.提高基金投资的安全性。事实上，我国对于投资安全性相当重视。因此，政策制度的引导下需要对各种投资方向进行最高比例的控制，并时常依据国内外市场风险变动进行调整。同时，还需要适时调整投资渠道宽度和广度，防止风险过于集中而无法控制，因为一旦发生道德风险将会造成巨大的损失。此外，委托人的问题也需要重点关注，需要采取相关措施来约束委托人或人的行为，控制风险的发生，运用相应的激励措施来激励，提升社保基金投资的收益率和安全性。3.加强基金监管的有效性。监管作为约束和保障的重要力量之一，政府需要尽快完善对于体制的优化工作，强化监管有效性和适当的集中性。首先是监管组织结构的紧凑性，需要以法制监管为核心，根据现有的制度和法规进行集中化管理，构建主辅分明的多重监管模式。与此同时，还需要积极学习国外的先进经验，有选择的融入到我国的社保基金监管工作当中，例如：垂直管理。最后，还需要积极推进基金监管的市场化进程。4.提高基金投资的透明性。随着国际局势的不断复杂，政治经济风险给基金投资带来的影响也在逐渐增加，社保基金需要秉持自身应有的透明和公开原则，防止信息不对称所造成的风险。然而，同时还需要相应的信息披露机制，保障信息的真实性、完整性以及实时性，尽量确保相关人员可以及时掌握基金的投资组合状况、投资风险等方面的信息，尽快做出反应。与此同时，基金管理人在投资运营能力上的水平也直接关系社保基金在投资过程中的收益性和风险控水平。除了需要选取合适的积极管理人之外，还需要加快对专业人才团队的建立速度，不断提高团队工作的水平，以此来保障基金投资的风险管理水平、投资控制能力以及投资收益率。5.拓宽社会保障基金的投资范围，改善投资结构。首先，需要强化对于国家基础设施建设的投资管理。国家基础设施建设项目在投资风险上相对较低，同时也具有稳定性和长期性的收益特点，很大程度的符合了社保基金投资的需求。而对于国家基础设施建设的投资，也是保障社会福利实现和公众生活水平提升的重要组成部分。正是如此，社会保障基金在投入到电力资源、石油开采、通讯发展、铁路和高速公路规划建造、港口修造以及盐业等关乎国家发展和民生改善的基础建设项目当中，满足这类项目资金需求规模大和投资收益回收周期长的需求，同时也满足了自身对于高回报率、稳定收益以及低风险的需求。除此之外，社保基金投资还可以将目标投向环保、养老以及医疗等影响我国发展的产业，同时这类产业的发展也与社会保障基金关联较高，可以形成协同发展的效益。然后，也可以适当拓展海外市场的投资活动。根据国际规范和条例进行严格评审，然后选取合适的境外投资资产托管人和监管人。现阶段，我国社保基金在海外投资的总额约为十六亿美元左右，占其资产管理规模总量的5%左右，未达到政府所设立20%的投资红线。同时，海外市场也存在更加丰富的投资渠道和利润空间，也给社保基金提供了更多的选择，提供了分散投资风险的渠道。最后，还可以进军私募股权投资产业。现阶段的基金投资运营仍然属于正常状态，但是社保基金在投资配比上需要遵照国家限制，不可超过标准。而私募股权投资在资产配置后，也很大程度的弥补了其他投资工具所构建投资板块的不足。次贷危机时代的重创仍旧影响美国和欧洲大部分国家，预计未来三五年时间将会成为我国私募股权投资发展的黄金时期。而社会保障基金也需要尽量把握这一发展趋势，加快对自身投资渠道的丰富和完善，为我国社会保障事业提供更大的帮助。

［摘要］随着城乡居民养老保险制度的不断完善，城乡居民养老保险基金规模也逐渐扩大。但城乡居民养老保险基金在统筹管理层次、筹资、投资、给付及监管的管理环节中存在诸多问题，使得基金面临着巨大的非系统性风险，也给基金保值增值目标的实现带来了巨大的压力和挑战。针对以上问题，文章提出了提高基金运营层次、健全基金多方筹资机制、实现基金投资市场化和完善监管机制的对策，以期实现城乡居民养老保险基金的可持续发展。

［关键词］城乡居民；养老保险；基金管理

城乡居民养老保险基金是我国新农保制度和城居保制度合并实施后形成的养老保险基金，是城乡居民养老保险制度可持续发展的物质基础和核心条件，因此城乡居民养老保险基金能否实现保值增值是该制度成败的关键。自2011年全国所有县级行政区全面开展城乡居民社会养老保险工作以来，据人社部统计，2012年年末城乡居民保险基金结余为2302亿元，2016年年末基金累计结存5385亿元，基金规模快速扩增；城乡居民养老保险参保人数从2012年的48370万人增长到了2016年的50847万人。因此在“城乡居民养老保险”参保人群、基金规模不断增加的情况下，城乡居民养老保险基金能否实现保值增值的目标不仅关系我国基本养老保险制度的完善发展，更影响着城乡居民的老年生活水平。

1城乡居民养老保险基金的管理困境

1.1基金统筹层次低，管理分散化

城乡居民养老保险制度在试点实践阶段从县级统筹起步，待条件成熟时再逐步向市级或省级统筹过渡。但有鉴于中国城乡多样性、复杂性和机构设置的特殊性，目前我国城乡居民养老保险制度和基金大部分停留在县级统筹阶段。在县级统筹状况下，县级社会保障部门成为城乡居民养老保险基金的管理主体，基金的收缴、管理、支出及监督的权力都掌握在县级单位手里，造成了基金管理的分散化，也给基金投资和监管环节的有序运作埋下了巨大的隐患。分散的碎片化基金无法发挥投资的规模化效应，现代的多元化资产配置策略也无法灵活运用，基金投资风险大且收益无法保证。过低的统筹层次使得城乡居民养老保险的管理出现投资管理人才匮乏、管理信息不畅、管理流程僵化、监管不力等问题。

1.2资金筹资不力，缺乏有效激励机制

1国内外社会基金投资管理的经验与启示

1.1我国社会保障基金投资管理的主要特征及经验启示

我国的社会保障基金是社会保险基金、社会统筹基金、个人账户基金、企业年金和全国社会保障基金的统称，它是由国有股减持划入资金及股权资产、中央财政拨入资金、经国务院批准以其他方式筹集的资金及其投资收益形成的由中央政府集中的社会保障基金，目前，它由2000年成立的全国社会保障基金理事会负责管理。其投资管理的依据是2001年颁布的《全国社会保障基金投资管理暂行办法》，投资运作的基本原则是在保证基金资产安全性、流动性的前提下，实现基金资产的保值增值。它的具体运作模式是：全国社保基金理事会直接运作的社保资金的投资范围仅限于银行存款、在一级市场购买国债，其他投资需委托社保基金投资管理人管理和运作。社保基金的投资范围包括银行存款、国债、证券投资基金、股票、信用等级在投资级以上的企业债、金融债等有价证券，其中银行存款和国债的投资比例不低于50％，企业债和金融债不高于10％，证券投资基金或股票投资的比例不高于40％。受到整体投资环境的影响，社保基金近年来投资收益并不稳定。2007年达到43.19％的峰值；2008年受经济危机影响，投资收益率快速下滑，一度为负；自2012年起，投资收益率又开始新一轮的上涨，2012年收益率达到7.01％，2013年也维持了6.29％的高收益率。总体来看，社保基金自成立以来年均投资收益率为8.13％，超过同期2.46％的年均通货膨胀率（数据来源：全国社会保障基金理事会基金年度报告<2013年度>）。在2008年金融危机以来，整体宏观投资环境不佳，社保基金的投资运营取得这样的成绩实属不易。社会保障基金作为我国社会保障体系的主体基金，它的一些成功经验对我国住房公积金制度有着一定的启示和借鉴作用。其最主要的启示是：社保基金进行实业投资的力度正在加大，参与国企改革的力度也在加强。事实上，社保资金与中石油的合作由来已久，早在2012年5月，全国社保基金就已经出资100亿元入股中石油西气东输三线项目。2013年6月，又以同样方式参股中国石油管道联合有限公司，运营西气东输工程部分管线。而按照国家有关监管部门的规定，全国社保基金进行的实业投资，包括直接股权投资和股权基金投资两部分，其中直接股权投资可占基金总规模的20％，股权基金投资可占10％。据测算，预计从2012到2015年，社保基金用于实业投资的最高规模可达2500亿元，具有很大的发展潜力。全国社保基金理事会也明确表示，今后一段时间，社保基金将努力加大实业投资力度，积极支持实体经济发展。事实上，近年来，社保基金正在积极采取多种形式，进一步加强与中央企业的合作，深入参与国资国企改革，进一步加大对中央企业的投资力度，力争在中央企业改制、上市、重组或再融资时，以战略投资者或优先股方式投资入股。此外，全国社会保障基金先后投资交通银行、工商银行、中国银行、农业银行、国开银行、中国人保、中国信达及中国银联等金融企业，以及京沪高铁、大唐控股、中航国际、中节能风电等工商企业。可以说，随着我国经济社会的发展以及社会保障基金规模的不断壮大，实业投资在其资产配置中发挥着越来越重要的作用。

1.2新加坡中央公积金制度投资管理的主要特征及经验启示

新加坡是国际上实行集中管理社会基金的典型之一，我国的住房公积金制度正是源自于此。1955年新加坡建立了中央公积金制度，经过多年的发展，其资金总额已超千亿美元。新加坡各成员组成的中央公积金是由中央公积金局负责集中管理的，中央公积金局独立于政府财政，上级管理部门为劳工部，公积金局实行董事会制，董事会成员的任命上也体现出对专业人士的高度重视。从投资管理体制看，中央公积金投资主要分为三部分：第一部分由新加坡政府投资管理公司负责，主要投资于国内的住房、基础设施建设以及部分国外资产。第二部分是中央公积金投资计划，该计划允许公积金成员将普通账户和专门账户中超过一定比例的公积金通过购买股票或共同基金的形式投资于资本市场。第三部分是保险计划基金，新加坡中央公积金包含多个保险计划（包括住房保险、家属保险、大病医疗保险等），保险计划基金的投资主要外包给资产管理公司，可投资于定期存款、可转让存款凭证、股票和债券等。上述三方面的投资中，由中央公积金局通过新加坡政府投资管理公司管理的基金和由公积金成员自主投资的基金构成了新加坡中央公积金的投资主体。新加坡中央公积金的投资管理模式虽有不足，但仍有其可取之处，它的一些成功做法对我国住房公积金投资管理改革也具有一定的启示和借鉴意义。一是相对独立的、专业化的集中投资。新加坡中央公积金局做出投资决策后，由新加坡货币管理局和新加坡政府投资管理公司负责具体的投资事宜，公积金成员获得中央公积金局支付的记账利率。二是多层次、多元化的投资体系。几十年来，中央公积金制度也不断放宽投资政策，允许其成员进行多元化的积极投资，政府机构的集中投资与成员个人的积极投资共同构成了新加坡当前中央公积金多层次的投资运营模式。三是健全的法令和监督制度保障了资金投资管理的安全性。新加坡政府充分认识到公积金在经济社会中的重要地位和作用，因此不断加强对其投资管理上的规范和监管，并制定《新加坡中央公积金法》，明确公积金局为法定机构，财政和行政自主，其成员主要由雇主代表、雇员代表、政府代表组成，相对独立的机构设置、规格较高的监管以及代表三方利益的管理模式，为保障公积金投资管理的可靠性和安全性奠定了基础。相比而言，我国住房公积金相关法规和制度建设相对滞后，我国《住房公积金管理条例》（以下简称《条例》）迟迟不能上升为《住房公积金法》，新《条例》的修订工作也十分迟缓，到目前为止，住房公积金还没有一部统一的投资管理办法。此外，我国住房公积金的监管机制还存在一定的弊端。通过上述分析，可以看出：我国的住房公积金制度与我国的社保基金以及新加坡的中央公积金体系均有其相似之处，是我国住房保障体系乃至社会保障体系的重要组成部分，上述的经验启示对我国住房公积金的投资管理改革均有着积极的借鉴意义。

2改革创新住房公积金投资管理的思考和建议

2.1建立健全住房公积金投资管理的相关法规和规章制度

【摘要】我国人口老龄化日益严重、基本养老保险基金“缺口”日益突显,以及通货膨胀的存在都对我国养老基金提出了巨大挑战，实现我国养老基金的保值增值迫在眉睫。针对我国养老基金保值增值存在的问题及原因，应促使养老基金保值增值的对策是：转变投资理念，提高投资收益率；提高统筹层次，增强规模效益；加大法律供给，完善监管体系。

【关键词】人口老龄化；基本养老保险基金；保值增值；路径

随着我国社会经济的发展、养老保险制度的逐步完善以及公民养老意识的增强，养老保险的参保人数、缴费金额等都不断提高，养老基金的规模也逐渐增大，庞大的基金规模引起各界的广泛关注。2015年8月23日，中央政府出台了《基本养老保险基金投资管理办法》（下文简称《办法》），由此拉开了养老基金进入资本市场的序幕，使投资方式更加多元化和投资范围更加广泛，不仅有利于养老基金实现保值增值的目标，而且也能确保我国养老保险制度的可持续性发展。目前，国内对养老基金保值增值的研究文献有很多，主要是从以下三个方面展开的：一是对已出台的有关养老基金投资管理的政策，即《办法》进行深入研究，如张强、杨宜勇（2016）指出了《办法》中存在的缺陷，提出了我国未来养老基金管理的“集中化”改革的建议；[1]二是从构建养老基金安全投资的保障机制出发提出建议，如张宇润、施海智（2017）提出了通过构建信托约束机制、组合投资机制和监督制度机制来保障投资的安全性。[2]三是对养老基金投资重大基础设施项目进行分析，姚金海（2018）分析了通过PPP模式投资基础设施项目的意义和可行性。[3]本文在上述文献的基础上，提出了我国养老基金保值增值面临的难题，分析其出现的原因，并提出了针对性的解决对策。

一、我国养老基金保值增值的紧迫性

1、人口老龄化日趋严重

人口老龄化是社会经济发展到一定程度必然出现的问题，即可以说是一个“经济问题”，随着时代的发展，这个问题会更加严重。从人口数量来看，中国是世界上人口最多的国家；从经济总量来看，中国是世界第二大经济体，因此出现人口老龄化是避免不了的。我国早在2000年的时候就已经进入了老龄化社会，到2011年老年人口所占比重就已超出世界平均水平。据相关数据显示，60岁及以上老年人口数量及其比重都在逐步增加，到2050年数量将达到4.68亿和所占比重达到29.01%。同时，我国人均GDP依然很低，作为一个未富先老的国家，如果不能及时有效的解决养老基金保值增值的问题，必然会产生一些不利影响。

2、养老基金“缺口”日益突显

一、养老基金投资运营的现状及缺陷

存入商业银行的养老基金，大部分为活期存款，按活期利率计息，即使完全按照优惠利率计息，收益率也非常有限。购买国债，虽然安全性较强、收益相对高，但利率是事先确定的，在市场利率变动时，或许发生损失，在没有保值补贴的情况下，收益性也较差。另外，购买国债还要受发行时间限制。很显然，将养老基金的投资运营仅局限于“存银行、买国债”，并不是养老基金保值增值的最佳途径。

二、进一步完善养老基金投资运营的决策

预计“十二五”时期末，我国60岁以上的老年人将增长到2.21亿，老年人口的比重将增加到16.0％，随着人口逐渐老龄化，养老问题已经成为中国经济社会发展的一块绊脚石。因此，如何负担成本转嫁、有效地解决养老保险基金缺口就成为异常重要的问题。目前，我国养老基金投资渠道都比较单一，主要是以财政专户存款为主，还有另外一部分购买国债。还包括股票、证券基金、国债、企业债、金融债等有价证券。养老保险累计基金年均收益率不足2％，但是，在过去的11年里，我国年通货膨胀率却高达2.47%，据此测算，损失约为6000亿元。养老金改革，任重而道远。政策上可以从以下几方面入手：

1.拓展投资范围，大力发展和完善养老保障体系

随着人口老龄化形势日趋严峻，我国的基本养老保险未来将面临巨大的养老金支付压力，因此，需要提前筹划建立稳定、可靠、多层次的养老资金来源渠道。提高基本养老保险基金的统筹层次，拓展投资运营范围，完善养老保障体系。世界上允许养老基金进行投资运营的国家，一般投资于股票、债券、贷款、实体和海外投资等领域，一些国家经投资运营后取得了比较好的成效。目前，我国应借鉴国际经验并结合自身的实际情况，拓展养老基金的投资范围，除继续保留一定比例的银行存款和国债外，还应重点考虑以下几个方面：第一是购买企业债券。第二是委托银行发放抵押贷款。第三是投资基金产品。鉴于投资基金“专家理财、分散投资”的特点，可以进行适量的投资。但基金产品投资必须对该产品的投资目标、投资理念、投资策略、选股原则以及基金管理公司的诚信和业绩进行考察，并评估其与社保基金保值增值的要求是否相符。第四是投资于实业领域。从近期来看，银行存款和国债将是养老基金投资的主要方式，投资于国债和银行存款的比例不应低于50%和10%；股市是拓展投资领域的重要方向，但股市投资不应高于30%；企业债券和实业投资比例都不宜过高，不应高于10%。一般来说，能源、交通、通讯、公用事业等行业项目投资规模较大、风险较小、发展前景好。因此，当养老基金积累到较大规模时，将一部分养老基金以入股形式投资于国家基础建设事业，取得收益后，按股份提取红利。进行这种长期投资，既解决国家基础建设资金缺口，又可以很大程度上提高养老基金运用效益，是养老基金一种较为理想的运营方式。而养老金的特殊性质能够为资本市场注入源源不断的增量资金，因为其投资的长期性和稳定性，对资本市场的稳定和发展起到了“定海神针”的作用。例如，英国和日本的两大养老基金于日前宣布：各自“试水”能源产业的交易。其中，英国养老保障基金（PPF）计划接管英国最大煤炭生产商英国煤炭（UKCoa）l，日本养老基金协会（JPFA）则与加拿大安大略省政雇员退休基金（Omers）联手购买美国燃气电厂。业内普遍认为，国家大型养老基金涉足能源或将成为全球未来新趋势，标志着以养老基金为首的更多公共基金打算跳出传统领域，寻求多元化投资发展。

2.进一步改革完善资