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摘要：我国去杠杆政策实施以来，市场流动性由过剩向紧缩转变，这种变化给企业金融投资带来了一定的影响。本文从流动性紧缩背景出发，对企业财务管理中的金融投资风险进行研究，分析企业金融投资的目的和作用，剖析流动性紧缩给企业造成的企业金融投资风险增大、企业金融投资回报率下降、企业金融投资渠道收窄等风险，并提出企业在金融投资过程中应对金融风险的建议。
关键词：财务管理;流动性紧缩;金融投资风险
一、引言
随着我国去杠杆政策的实施，我国市场流动性出现了变化，逐渐由过剩向紧缩转变，这种变化给企业金融投资带来了一定的影响。企业通过金融投资的方式来提高企业经营过程中的自主性，不断丰富企业的收入渠道，为企业带来较好的经济收益。当前，金融投资已经成为企业获取利益的重要方式之一，但是在流动性紧缩的情况下，企业的金融投资也面临着多重叠加的投资风险。基于此，本文从流动性紧缩背景出发，研究企业财务管理中的金融投资风险，分析企业金融投资的目的和作用，剖析流动性紧缩给企业金融投资所带来的风险，并依据财务管理理论，提出相应地应对策略，为企业金融投资提供建议和思路。
二、企业金融投资目的作用与风险分析
企业金融投资是企业获得利润的重要渠道之一，这种投资不同于企业进行实物投资，金融投资的资金渠道主要为银行信贷、发行股票和债券等，通过筹集资金企业对市场回报率较高的项目进行金融投资，如购买股权、股票等，从而使得企业能够通过这种金融投资获得相应地收益。一般来说，企业在进行金融投资前，应当对投资进行全面的分析。首先，调研投资市场；其次，全面评估投资方式或投资组合的性价比，测算哪种投资能够为企业带来较大的收益；最后，评估企业进行金融投资的出资方式，测算哪一种方式企业的融资成本较小，从而确保企业能够在金融投资中获得较大的收益。对于不同企业而言，由于企业规模、资产结构等不同，能够采取的金融投资策略选择也各不相同。但企业金融投资对于企业的作用是相同的，主要为获得可观的投资回报率、健全企业的发展机制、完善企业的发展环境等。
（一）企业金融投资目的
（1）获取可观的投资回报率。企业进行金融投资的主要目的就是为了获得相当可观的投资收益，拓展企业的利润来源渠道。企业在正常的经营过程中会产生大量的现金流量，这部分资金一般情况下存放在银行等金融机构内，不能够给企业带来较大的收益。为了丰富企业获得利润的渠道，增加企业收益，企业一般会选择金融投资。例如，2007年雅戈尔在1-9月期间通过金融投资获利2个亿多美元，这些利润占到雅戈尔当前总利润的95%，为雅戈尔进一步发展提供了较好的物质基础，同时改善了雅戈尔的财务状况。这说明合理利用企业的资金流以及融资渠道，进行金融投资能够丰富企业的收入渠道。（2）有利于健全企业的运行机制。企业金融投资战略的实施需要企业管理层进行科学决策，且在金融投资过程中要对企业的金融投资进行管理，丰富和健全了企业运行管理机制，提高了企业的运行管理能力，从而促进企业的发展。（3）优化企业的发展环境。在单纯的生产运营过程中，企业与市场的企业机构接触比较少，与金融机构的关系也仅停留在接待关系方面。而企业金融投资战略的实施能够帮助企业增加筹资渠道，同时拓展企业的利润来源渠道，为企业发展营造了较好的发展环境。
（二）企业金融投资面临的风险
（1）决策机制的风险。企业在金融投资过程中时常存在对于高收益项目的盲目追求，往往不能够对金融投资项目的风险进行清晰的认识，单方面地进行投资决策，这与企业内部金融投资决策机制不完善存在很大关系。企业开展金融投资业务，应当按照企业投资决策的具体程序，对投资项目进行全面评估，同时聘请专业机构对项目的实施进行评估，制定项目投资的可行性研究报告，分析投资过程中存在的各种风险，然后针对可行性分析报告进行投资决策。有些企业在进行投资的过程中，往往并没有进行相应的可行性分析，缺少金融投资的决策机制，盲目的对一些收益高但风险也高的项目进行投资，给企业的发展带来风险。（2）操作人员的风险。企业在金融投资过程中往往存在金融投资操作人员的素质水平与金融投资的项目不匹配，给企业发展带来一定的风险。当前，企业的主营业务一般是产品和服务，擅长的也是自己精通的领域，在金融投资领域缺少相关经验。因而，在金融投资过程中需要专业化的金融投资人员，一些企业在进行金融投资时没有聘请专业的人员，而是从原有的管理层抽调人员进行操作管理，这样往往会由于金融投资操作人员的专业性不足，给企业的金融投资带来风险。另外，一些金融投资的操作人员的道德操守不够高，往往存在利用职务之便，套取利益的现象，或者通过操作失误从中获利，给企业的金融投资带来巨大的风险。（3）风险控制机制不完善。任何金融投资都有一定的风险，规避风险的最好手段就是不断健全风险控制机制。企业在金融投资过程中存在许多不确定的因素，若不能够准确的把握这些不确定的因素，往往会转化为投资风险，给企业投资带来损失，甚至影响到企业的正常经营。在企业金融投资中，金融风险控制机制往往存在一些不够完善的地方，如金融投资交易的管理制度不完善，投资项目的资金缺乏有效的监督，缺少对金融投资人员的专业化培训，造成从业人员的风险意识薄弱，不能够准确及时地识别可能的风险，造成企业金融投资的损失等。
三、流动性紧缩与金融投资风险的叠加效应分析
（一）流动性紧缩对市场的影响效应
流动性紧缩的本质是市场中货币的供应产生失衡，即出现供应小于需求的局面。这种供不应求的局面也会被市场称为“钱荒”，一旦流动性紧缩出现，就会造成市场中的货币运行进入无序状态。由于货币的运行是与市场经济中的商品紧密联系的，这样就会造成货币的流动性不足传递到整个商品市场中，从而影响到企业的正常运营。从社会总需求的层面来看，货币代表的是支付能力，社会购买力的载体就是货币，一般情况下社会中的总供给是企业生产出来的各种待售商品，最终都要通过使用价值转化为价值，价值的体现就是货币需求量，一旦货币供应出现了问题，社会总供给对于货币的需求却没有变化，就会扭曲社会中的供求平衡关系。（1）资产价格下跌。随着流动性紧缩的到来，资产的价格会出现下降，这是因为流动性紧缩造成货币市场中资金的不足，进而通过货币市场影响商品市场，表现为资产价格的下跌。当货币市场中的流动性紧缩出现时，企业对于风险的规避意识会不断增加，会更多地将资金投资于风险较小的资产，相应地会大量地抛售风险较高的资产，进一步影响到市场中的流动性，降低市场中企业的融资效率。在此过程中，由于流动性的紧缩，企业为了更好的发展，倾向于选择流动性较好的资产，进而在市场中抛售流动性差的资产，从而满足企业发展对于流动性的需求，这样会导致房地产等固定资产，以及债券、大宗商品等流动性较差的资产的价格迅速降低，资产价值快速缩水，从而进一步加剧了整个市场的流动性紧缩。（2）企业对于风险的态度由“偏好”向“厌恶”转变。在流动性充足的条件下，企业更加倾向于增加对非流动资产的持有，从而不断增加企业对于风险的偏好。而随着流动性紧缩的带来，市场中的流动性出现了不足，企业对于未来的发展充满疑虑，相应地对于风险的承受预期也会降低，对于风险的偏好就会向厌恶转变。在流动性紧缩的情况下，企业作为重要的投资者需要对自身的金融资产进行投资组合的调整，从而增加资产的流动性，提高自身的流动性。就会抛售手中持有的非流动性资产，从而不断增加非流动资产的风险，且随着整个市场的传递，抛售非流动性资产的风险会不断向其他领域传递。其他企业也会更加倾向于投资低风险且流动性较好的项目，从而加剧了市场中企业风险态度由偏好向厌恶的转变。（3）短期票据市场出现流动性不足。当市场中的流动性充足时，企业一般倾向于通过短期的市场融资，并将资金投资于具有较高收益的长期项目，从而获取短期市场融资费率和长期市场投资收益率的差额部分的利润。但是一般流动性紧缩出现，长期项目由于其流动性较差，价值出现降低，给企业带来资产危机，在此情况下，企业长期投资项目的收益率就会降低，从而影响到企业投资的收益，甚至低于融资费率。这时，就会在短期票据市场中出现违约的现象，形成短期票据市场票据难以清偿的情况。这样就会造成短期市场中的信任度降低，新的短期票据不能发行，进而加剧了市场中的流动性紧缩。
（二）流动性紧缩对企业金融投资的影响
（1）企业金融投资风险增大。当前，政府为了降低金融系统的风险，对货币进行紧缩，并加强了金融领域的监管。这样的政策对于挤出我国经济中的泡沫和去杠杆起到了切实的效果，同时也给企业的金融投资带来了一些风险。流动性紧缩造成债务市场出现收益率倒挂和M型的形态，造成债劵交易微米，企业再融资受阻，相应地投资的风险也不断增加。当前，企业进行金融投资的主要市场为股票和债券市场。自2016年8月央行在公开市场操作“缩短放长”以来，由于流动性紧缩的发生，我国银行系统的流动性也不断下降，这样就会影响到银行给企业提供贷款的总量和速度，降低了经济发展的预期。而在这种条件下，银行出于自身风险控制的考虑，往往会对信贷采取较为消极的政策，主要表现为信贷紧缩，减少企业的信贷放款，从而降低企业的资金流动性。再加上流动性不足，长期收益的资产价格降低，短期的投资标题成为资金追捧的对象，企业进行金融投资的长期债券、房产、股票等会遭受抛售，价格大幅度降低，给企业金融投资带来巨大风险。从经营方面来看，由于流动性紧缩的出现，企业能够从银行贷款的资金会减少，从而会影响到企业的扩大再生产行为。（2）企业金融投资回报率下降。随着我国流动性紧缩的实施，企业金融资回报率不断降低。1993年我国的投资回报率为15.67%，2000~2008年间我国的投资回报率处于8-10%区间，而在金融危机之后，尤其是伴随着我国去杠杆等政策的实施，我国投资回报率大幅下降，到2014年投资回报率达到了新低2.7%。由于流动性不足，企业会选择持有流动性强的财产，大量抛售流动性差的资产，从而造成大量长期的资产产生缩水现象，从而降低了企业金融投资的收益率，使得企业的盈利能力下降。另外，我国市企业在经营过程一般采用信用销售的形式，信用周期比较长，随着流动性紧缩的出现，市场中的货币供应量不足，相应地会延长企业的应收账款周期，坏账呆账增加，影响到企业的偿债能力，从而降低了企业金融投资的回报率。（3）企业金融投资渠道收窄。企业进行金融投资渠道主要包括定期、国债、受托理财、基金、黄金等，然而随着流动性紧缩，各类理财产品的价格不断降低，相应地能够给企业带来的收益也会降低。再加上投资风险的加大，企业进行金融投资的渠道不断收窄。流动性紧缩带来的企业金融投资渠道收窄主要有两个方面：一是由于流动性不足，企业能够融到的资金不断变少，用于投资的资金出现不足，无法对门槛较高、风险较低的金融资产进行投资。二是金融资产市场上的风险加大，由于流动性不足，企业出于对流动性的偏好，往往通过抛售长期固定资产，获得短期的流动性，形成对长期资产的抛售现象，造成部分资产价格降低，给企业进行金融投资带来巨大风险。一旦风险超过了企业对风险的承受程度后，就会影响企业对金融资产的投资决策，形成对其金融投资的制约，造成企业金融投资渠道的收窄。
四、流动性紧缩背景下企业金融投资风险应对措施
（一）投资策略的适应性调整，以保持充足流动性，降低投资风险为调整方向
（1）树立金融投资的风险管理意识。对于风险意识，不应仅局限在管理层，还应当对企业全体员工进行教育，提高全体员工的风险意识，不断增强企业自身对于流动性紧缩下风险的清晰认识，做好在投资过程中对风险的防范和管理。（2）实施低风险融资策略，确保流动性充足。一方面，通过与政府合作，提高企业的信贷能力，从而能够从商业银行获得更多的资金。同时，可以通过与政府的合作政府政府的补贴和支持，从而改善企业流动性不足的现状。另一方面，加强与金融机构的合作。在流动性紧缩的情况下，企业要经营好自身的主要业务，并主动邀请银行等金融机构到企业进行考察和调研，让银行等金融机构能够对企业的生产销售等情况有比较全面的了解，从而从银行等金融机构获得相应地信贷款项。
（二）基于运营资金紧缩为基础的预算编制工作，对金融投资风险的反向控制
（1）企业预算人员在编制预算之前，应当对企业的预算编制进行事前调查，调查应当依据企业的真实情况进行，并对企业未来一个时期内可能进行的金融投资项目编制相应的预算，确保预算真实可靠，有详实的基础。（2）企业预算一般编制不能随意改动，如需要进行变动和调整，应当在对变动的内容和项目进行科学的分析基础上，按照企业预算编制调整的程序进行，这样能够增强企业预算对于资产管理的约束能力，从而提高企业进行金融投资的合理性和科学性，避免因为人为主观因素影响到企业的金融投资情况。（3）合理监督管理部门预算。在编制过程中，应当注重真实、公平、公正的原则，预算编制不能够受到其他因素的干扰，同时对于预算的落实和实施情况要进行定期监督。对于虚报预算和不执行预算的情况进行严格惩罚，从而确保预算方案能够得到有效实施。（4）编制的预算方案应当尽可能的详细。在编制预算过程中，应当对企业计划金融投资的项目进行翔实记载。一方面，便于对各个项目的投资清理进行绩效考核和评估；另一方面，便于对进行金融投资的资产进行有效管理，从而提高企业在金融投资中的效率，降低投资成本。规范企业对预算的编制，能够为其的金融投资提供较好的资金支持，便于企业能够在流动性紧缩的情况进行投资。
（三）强化金融投资风险管理体系，积极扩展非金融类的投资渠道
（1）健全企业金融投资风险管理体系。首先，对企业金融投资风险进行有效评估，是做好企业金融投资风险预防的重要步骤之一。在流动性紧缩的情况下，企业应当充分认识到风险评估的重要性，认真分析各种影响因素所能够给企业金融投资带来的风险，构建科学合理的金融投资风险评估体系，帮助企业合理的规避金融投资风险。做好对风险的评估，能够避免企业在流动性紧缩的情况下发生各种金融投资意外，抵御外来的市场经常因素带来的负面影响，能够有效降低企业金融投资风险。其次，做好企业金融风险防范。在流动性紧缩的情况下，企业面临的金融投资风险不同于一般情况下的风险，企业应当明确具体的风险防范控机构，专职负责对企业风险的管理和控制，对流动性紧缩的情况下，企业金融投资所面临的风险进行分析研究，并制定针对各种风险的防范对策，以防范风险的发生。（2）积极探索非金融投资渠道，降低其他投资风险。如与政府合作，通过参与公共设施等低风险项目建设和开发，在投资过程中争取政府的政策优惠，从而降低企业进行金融投资的风险。
参考文献：
［1］朱映惠、王玖令：《实体企业金融投资的经济效应研究———基于企业资金配置脱实向虚的视角》，《金融监管研究》2017年第6期。
［2］朱映惠：《实体企业金融投资与宏观经济波动———基于金融投资收益持续上升的视角》，《金融论坛》2017年第5期。
作者:李江 高书平 韩文硕 单位:麦克马斯特大学 北京工业大学经济与管理学院
