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摘要：以我国2013－2017沪深A股上市公司作为研究样本，研究管理层持股对财务弹性的影响。结果表明管理层持股越高，企业的财务弹性越高。降低企业的财务风险，增加管理层持股会是一种有效的方法。
关键词：管理层持股；财务弹性
1引言
财务弹性被定义为企业在一些无法预见的情况下，把握投资机会、应对紧急情况的能力，具体来说财务弹性是企业采取主动的财务措施获得的一种财务能力，是企业财务决策的结果。企业财务弹性作为一个新兴的研究分支，尚处于初级研究阶段。目前国内外学者的研究主要集中在财务弹性对支付政策、企业投资、企业价值、资本结构这四个方面的影响。在这些方面的研究中，已经形成了部分研究成果，但研究重点仍集中在公司财务方面，财务弹性的研究还有很多空白之处值得我们进一步深入探索。公司治理在企业运行中扮演十分重要的角色，很多学者的研究表明公司治理的状况会对企业的财务决策造成一定的影响，比如企业投资、现金持有、股利支付等等，而这些正好是财务弹性的主要影响因素，因此判断财务弹性与公司治理有密不可分的关系，而这种关系是不容忽视的，Chen和Hsiao（2014）研究了内部所有权与财务弹性的关系，这是一次很好的尝试，但目前为止还只有少数有学者在这方面做探究。目前已有学者将管理层的个人特征与财务弹性结合开展研究，主要集中在管理者过度自信、年龄、教育背景、任期、工作经验、性别等。而本文想从管理层在公司治理方面着手，探究管理层持股与财务弹性的关系，角度新颖，丰富了财务弹性的研究领域。
2研究假设
基于经济人假设，每个人都以自身利益最大化为目标，管理层有自利动机。当管理层持股数量增加时，管理层希望企业价值更大，从而能使自己的利益最大化。已有学者证明财务弹性与企业价值成正比，所以一方面管理层会使企业保持较高的财务弹性，使企业价值最大化，从而达到自己利益最大化的目的，另一方面，当企业的财务弹性较高时，企业将拥有较为充足的资金来弥补投资和运营的不足，管理者因而也将拥有更大的决策空间。综上本文提出以下假设：管理层持股比例越高，企业财务弹性越高。
3模型建立与变量设计
本文构建以下回归模型：FFI＝β0＋β1MS＋β2Size＋β3Tobinq＋β4Earnings＋β5Div＋β6BS＋β7ID＋β8BSR＋ε其中因变量为财务弹性（FFI），财务水平的计算过程是参照马春爱和韩新华（2014）的财务弹性指数法计算得出的。一级指标采用层次分析法计算权重：现金储量43．53％，再融资能力48．68％，融资成本7．78％。二级指标采用客观赋权的变异系数法：资本结构配置性弹性11．89％，投入性弹性25．01％，积累性弹性63．10％。计算得出财务弹性数值，财务弹性值即代表企业的财务弹性。自变量为管理层持股，用管理层持股数量的自然对数表示。模型引入公司规模（Size）、成长能力（To－binq）、盈利能力（Earnings）、分红能力（Div）、董事会规模（BS）、独立董事人数（ID）、董事会持股（BSR）七个控制变量。
4样本选取与数据来源
本文选取了2013年至2017年沪深A股上市公司为样本，并剔除金融行业、期间数据不全、研究期间被ST和＊ST的公司，最终获得7692个观测样本。本文涉及的数据来自三个数据库，分别是同花顺、CSMAR、CCER，并用Excel和Stata软件对数据进行处理分析。
5实证结果分析
5．1描述性统计
本文对样本各个变量进行描述性统计分析。由上表可看出，财务弹性的均值是0．1780，最大值和最小值差异较大，说明不同公司的财务弹性水平有较大差异。管理层持股的最大值是21．4100，最小值是0，标准差是3．3520，说明管理层持股在不同公司中分布差异较大。其他变量特征表现为，不同公司成长能力、盈利能力存在较大差异，总体分红能力处于较低水平，董事会规模和独立董会人数有显著差异，董事会持股比例在不同公司中也有明显差异。
5．2相关性分析
本文进行了Pearson相关性分析。如结果所示，变量之间大多数存在显著正相关或者显著负相关，但得到的相关系数并不大。其中独立董事人数（ID）和董事会规模（BS）的相关系数最大，为0．738，其他变量之间的相关系数均不超过0．5，说明变量之间不存在严重的多重共线性，可以进行多元的回归分析。另外，财务弹性与管理层持股的Pearson相关系数为0．193，是在1％的水平上显著，这与本文的假设一致，因此可以初步判断两者之间正相关。
5．3回归分析
检验结果如表5所示，管理层持股的回归结果为0．0022，且在1％的水平下显著，这说明自变量与因变量存在显著的正相关关系，增加管理层的持股比例能够在一定程度上提高财务弹性，这与假设的观点一致，假设得到了验证。公司规模与财务弹性呈负相关关系，说明公司规模越大，财务弹性越小。公司的成长能力、盈利能力、分红能力与财务弹性均呈现显著的正相关关系，说明成长能力越好，盈利能力越强、分红能力越强的公司，财务弹性也越强。
6研究结论
6．1结论
本文对2013年至2017年沪深两市A股上市公司的数据进行实证分析，得出以下结论：管理层持股与财务弹性呈现正相关关系，也就是说管理层持股比例的变化会影响企业的财务弹性指标，且持股比例越高，企业财务弹性也越高。
6．2建议
管理者层持股比例低的企业会保持较低的财务弹性，如果宏观经济环境出现了恶化，该企业将更比其他企业容易产生财务危机，为了抵减一部分财务安排的高风险，预防企业整体风险失控的局面，所以该类型的企业需要通过一些管理手段增强在经营活动方面增强风险应对能力。另外，若是想要降低企业的财务风险，增加管理层持股会是一种有效的方法。
参考文献
［1］马春爱．管理者过度自信对财务弹性的影响研究［J］．会计研究，2017，（7）：75－77．
［2］姜付秀，张敏，陆正飞．管理者过度自信、企业扩张与财务困境［J］．经济研究，2009，（1）：48－60．
［3］马春爱，韩新华．基于不同生命周期的财务弹性与投资效率关系［J］．系统工程，2014，（9）：35－41．
［4］刘凡．财务弹性对上市公司企业价值的影响［J］．财经论坛，2018，（3）：87－103．
［5］张红玲，耿庆峰，管理层持股、财务弹性与公司风险承担［J］．财会月刊，2018，（02）：85－93．
作者:陈丹楠 单位:浙江财经大学会计学院