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摘要:在市场经济背景下，我国各类企业迅速发展，企业规模也快速扩张，而并购重组作为企业追求经济利益、应对市场风险的途径之一，受到了多数企业的青睐，通过并购企业可进一步实现资源的优化配置，推动多元化战略的实施，并增强企业的市场竞争力。但就当前我国企业并购的结果来看，相当一部分企业的并购以失败结尾，究其原因主要是企业并购中存在一定的财务风险，如并购前期的价值评估风险、并购中的融资风险与支付风险、并购后的财务整合风险，从风险发生的时间来看其贯穿于并购全过程。在激烈的市场竞争背景下，企业要实现高效并购就需要注重财务风险的控制与防范，针对不同时期的财务风险制定相应的防范措施。
关键词:企业并购;财务风险;防范策略
一、企业并购的财务风险分析
企业并购是企业资本运作和经营的重要形式之一，具体指法人在平等自愿、等价有偿的基础上，通过某种经济方式取得其他法人产权的行为。当前企业并购中存在一定的财务风险，这些风险出现在并购前、并购中及并购后。
(一)价值评估风险
价值评估风险主要出现在企业并购前期，企业确定并购目标后需对目标企业进行价值评估，以此确定企业的并购价格，只有在并购价格与目标企业实际价值相符的情况下，并购活动才可顺利实施。当前出现价值评估风险的主要原因是双方企业信息不对称，并购方无法全面获取目标企业的财务状况、运营情况等，容易出现估价过高或过低现象，当价值评估过高时，会增加并购企业的成本，为企业带来经济损失，严重者甚至会导致并购失败，而过低的价值评估则会损害目标企业股东的利益，容易使其不接受并购，造成并购失败。
(二)并购融资风险
融资风险出现在并购环节，企业并购中需要大量的资金，但当前并购企业日常运营的资金无法支撑其并购需求，所以并购环节企业需利用多种融资渠道筹措并购资金，而不同的并购模式会影响企业后期的资本结构、治理结构及发展前景等，因此，企业要成功并购并实现并购后的持续发展，就需选择合理的融资方式。当前企业并购融资主要包括内部融资与外部融资两种方式。内部融资即使用企业内部自有资金，内部融资虽可减少企业融资成本，避免偿债风险，但其融资能力受到企业的盈利能力、规模和未来收益等方面的制约。且在资金需求过大的情况下容易出现资金链断裂等问题，影响企业的正常运转。外部融资即企业通过发行股票、债券等对外筹集资金，这一环节企业容易面临各项风险。如在股票融资中，企业利用增发、配股等形式筹资，大量股票的发行会稀释原股东的股权，从而分散企业的控制权;在债务融资中，企业通过向银行等金融机构进行信贷或发行债券等获取资金，但其还本付息日相对固定，企业承担一定的还本付息压力，容易增加其财务风险。
(三)并购支付风险
支付风险是并购中除融资风险外的又一风险，并购中企业可通过现金、股权、杠杆支付等方式支付，支付方式不同，其风险也不同。其中现金支付环节，企业可快速获取控制权，降低反向收购风险，但企业面临的资金压力也随之增加，并加大了企业并购后整合与持续运营的难度，甚至形成流动性风险与经营性风险。在股权支付中，虽降低了企业的债务危机，但股权的长期增发也会加大企业并购的不确定性。杠杆支付虽可使并购企业利用较少资金实现较大规模的并购，但其需要各个方面的配合，且高负债比例会使被并购公司面临资金周转率较低，出现被反并购的风险。
(四)财务整合风险
财务整合风险出现在企业并购后，在并购后，公司的生产经营就进入了整合期，在此期间并购公司的财务风险类型多种多样，比如双方企业财务运作模式差异大、资金结构不合理、融资渠道单一等，风险的形成是各种因素综合作用的结果，因此，在整合期必须从各方面着手防控，以期降低财务风险的发生。
二、引发企业并购财务风险的成因
造成当前企业并购财务风险的成因较多，其中主要包含信息不对称、评估体系不健全、融资结构不合理、资源整合不及时、外部环境变动等原因。
(一)企业信息不对称
在当前企业并购中，信息不对称是常见现象，因为信息不对称而导致并购失败的事件也时常发生，如A企业因过于注重B企业的发展前景而忽视其债务问题导致后期亏损严重，最终被C公司收购。信息不对称多出现在并购前期，前期并购方对目标企业的财务状况、负债情况、发展前景等信息的了解主要源于目标企业自身提供的信息，一旦目标企业存在披露机制不健全等现象，并购企业将无法全面获取目标企业真实的财务报表、资产抵押担保情况及诉讼纠纷等，因此，其无法精准评估目标企业的资产价值与实际运营情况，甚至部分目标企业存在刻意隐瞒等现象，一定程度上增加了并购企业的估值风险。
(二)评估体系不健全
价值评估体系不健全是引发企业并购财务风险的重要原因之一。在早期资本市场中，企业并购多由政府组织安排，其易受到各项法规限制，因此，未形成价值评估体系。在市场经济快速发展过程中，我国企业并购估值的主要方法包括收益法、市场法与成本法，各价值评估方法都具有一定的优势与弊端，价值评估中企业需将多种估值方法有效结合，以确保价值评估的科学性。
(三)融资结构不合理
现阶段，我国企业并购中最常用的融资方式主要包括内部融资与外部融资，外部融资又分为股权融资与债权融资。内部融资成本较低，手续简单，但企业自身承担较高的财务风险。在外部融资中，股权融资易稀释股权，影响其控制权。债权融资主要为发行债券、银行信贷、融资租赁等，银行信贷中企业需申请融资额度，经信用分析、审批后才能获取资金，手续烦琐，企业需定期偿还本金与利息，容易增加企业的偿债压力，债券发行也需经相关部门审批，手续复杂且融资困难。
(四)资源整合不及时
企业在完成并购支付后需对被并购公司的财务管理模式、组织机构、企业文化等进行整合，以确保并购企业能及时对被并购公司展开高效管理。但在实际并购环节，多数企业未及时整合被并购公司的运营模式、资金管理方式、企业文化等资源，致使双方工作人员在企业管理中存在意见分歧，管理混乱，不利于被并购公司管理水平的提升。同时，并购企业与被并购公司的财务经营战略及组织机构未实现统一，加大了工作对接的难度，并降低了财务工作效率。
(五)外部环境变动
在企业并购过程中，外部环境发生变动也会影响并购结果，如经济波动、通货膨胀等致使企业并购失败。当经济波动时，企业的行业内竞争压力会随之加大，为维护或获取更高的市场份额，多数企业会相应调整竞争策略、融资策略及资本结构等。在这一背景下，若并购企业无法及时合理调整融资和资本结构，可能会致使并购失败。在通货膨胀环境下，目标企业的价值会随之降低，若此时企业已完成并购支付，后期被并购公司的发展前景、运营战略一旦出现变化，与企业并购前期的价值评估会存在较大差异，若企业无法获取预期利益，可能会出现亏损甚至被反并购的风险。
三、企业并购财务风险的防范策略
针对上述企业并购中存在的财务风险及风险成因，笔者以A企业并购H公司为例，从搭建价值评估指标、合理开拓融资渠道、科学选择支付方式、及时实施财务整合等层面出发，探析了此次并购项目中的财务风险防范策略，以确保企业并购的顺利进行。A企业是一家主营计算机系统集成、数据中心建设及相关技术开发、技术咨询的信息技术企业，近年来，业务范围逐渐拓宽，在为金融机构、大型企业提供一体化解决方案的同时逐步向相关行业延伸，近年来，持续扩张，完成对多家公司的合并，其中也包括H公司。H公司是一家成立于2012年的智能交通技术公司，主营业务为交通行业科技产品的研发、智能交通系统的开发，并提供相关的技术咨询。随着互联网、云计算、大数据的快速发展，传统的信息技术行业竞争日趋激烈，为应对不断增加的竞争压力，A企业在保持原有业务的情况下，发展自身在技术开发及综合解决方案方面的优势，扩展向智能交通领域。H公司在智能交通系统的开发方面具有领先地位，公司发展前景良好，快速发展中需要大量的资金，此时A企业发起对H公司的并购，可帮助H公司拓展市场，并为自身开发新的利润增长点，增强市场竞争力。
(一)并购前搭建价值评估指标
并购前期价值评估环节，A企业要搭建科学的价值评估指标，在具体实施中，首先，企业需做好尽职调查，即全面收集H公司的财务状况、发展战略、税收优惠、人力资源、竞争能力及在业界内的商业地位等信息，在此基础上对公司进行价值评估。在尽职调查中，A企业需全面审核H公司的财务状况及经营成果，包括分析其有形资产及无形资产、负债情况、盈利能力等，梳理各项债权债务，在全面了解相关内容后对H公司财务报表做出精准判断。其次，企业要积极聘请权威性与专业性较强的中介机构参与并购项目。如合理选择会计师事务所，进行财务调查、相关审计等服务，聘请投行机构提供并购方案设计、并购融资等服务，选择资质良好、威信力较高的资产评估机构等进行并购标的估值服务。最后，A企业在多方配合中构建科学的价值评估体系，在评估H公司时，依据企业自身特性及条件等，选择收益法与资产基础法评估H公司的价值，之后从中选择最符合公司价值的数据设为最终交易结果。
(二)并购中合理开拓融资渠道
对于企业并购中的融资风险，新形势下A企业需开拓融资渠道，并合理搭建融资结构。具体风险防范措施如下:首先，企业需依据融资风险、成本及时间等合理规划并购资金预算，确定融资规模、方式及结构;其次，科学预算并购各环节所需资金，据此规划融资时间，促使资金到位后可立即开展生产经营活动，实现资金最大化收益。同时，企业需以风险规避为核心，打造多途径融资模式，优化融资结构，以确保并购后公司能正常运行。例如，当前A企业融资中通过自有资金和发行股票两种途径募集资金。其中现金部分由企业取消某预期收益有所降低的投资项目，转而支付H公司原股东部分现金对价，以此获取了H公司40%股权，其余资金向不超过10位的投资者发行股份。这一环节A企业一部分融资利用了内部自有资金，在保证企业正常运营的前提下降低了并购成本，实现了快速支付，另一部分融资采用了发行股份的方式，资金流动性强，且企业能吸收长期资金，但股权融资报批证监会需较长时间，一定程度上加大了企业并购风险。
(三)并购中科学选择支付方式
并购项目中企业还需加强对支付风险的防范，在优化融资结构的基础上科学选择支付方式，以降低企业自身风险。针对当前企业多渠道的融资方式，企业可通过混合支付方式进行收购。如采取“现金+债权”方式，合理分配现金与债权的占比，在维持企业正常运营情况下避免债务过高;采取“现金+股权”方式，并合理分配现金与股权占比，避免因股权分配过高而致使企业被反收购。并购支付时，企业还需综合考虑目标企业利益，双方协商并购支付方式及结构，当并购企业提出的支付方式不被目标企业接纳时，并购企业需重新评估并购支付风险，在避免并购支付风险及并购后企业财务管理不利因素基础上科学规划支付方式。如在此次并购中，A企业经与H公司协商，用现金收购H公司40%股权，剩余的60%股权采用发行股份方式支付。同时，企业还需选择适当的支付时间，如并购中若一次性支付大量现金，会给企业资金运转带来极大的压力，此时企业可与目标企业协商，通过偿债支付或分期支付等方式进行支付。偿债支付环节，并购企业需与债权人协商签订偿债协议，若无法及时清债，需与其沟通，以免陷入财务困境，对即将到期的债务，要及时调配资金清偿，以免影响企业信誉。如采用分期支付，需与被并购公司股东协商好支付时间。
(四)并购后及时实施财务整合
财务整合是企业并购的最后环节，其资源整合质量在一定程度上决定着企业并购的成败，因此，并购后企业要及时进行财务整合。在具体财务整合中，A企业要做到以下几点。
1．落实法人治理结构
明确规定被并购公司的基本管理制度由董事会决定，并委派专人担任财务总监，由其负责被并购公司财务整合中财务管理制度、资金管理制度、会计核算制度等财务相关制度的执行与监督。
2．整合财务管理目标和财务组织机构
依据业务经营复杂程度、业务量大小等调整财务部门规模，并完善岗位设置及人员配置，明确各岗位员工的工作职责，以提升财务工作效率。并购后企业还需整合被并购公司的财务监管制度，要求财会人员详细记录每笔资金的流向及运用，定期复核各项花销的合理性，以提升资金使用效率。同时，完善相关内控制度，包括合同管理、信息系统、内部监督等，以规范财务管理工作流程。3．整合资产及负债并购后企业还需及时整理并仔细核对被并购公司的资产与负债，以全面详细了解被并购公司的财务状况，之后分离并出售无效益、低效益资产，以弥补企业并购中消耗的流动资金，并优化被并购公司的资本结构。4．整合企业文化在此次并购中，A企业与H公司的经营范围存在一定差异，企业文化也不同，并购重组中要尽快提升被并购公司的管理水平，A企业就要整合双方的企业文化，依据企业特点，在了解双方文化差异的基础上建立文化融合方案，以统一企业员工思想与理念，进一步推动财务的顺利整合。
四、结语
综上所述，在社会主义市场经济下，并购重组成为企业扩大规模、迅速发展的重要方式之一，但当前多数企业在并购中存在多项财务风险，包括价值评估风险、并购融资与支付风险、财务整合风险等，这些财务风险发生在企业并购的各环节。引发财务风险的主要原因在于企业信息不对称、评估体系不科学、融资结构不合理、财务整合不及时及外部环境变动等。对此，新时期企业要在并购前开展尽职调查，构建科学的价值评估体系，以精准评估目标企业的价值，防范价值评估风险;并购中开拓融资渠道，并科学选择支付方式与时间，规避融资风险与支付风险;并购后及时整合被并购公司的财务经营目标及财务组织机构，整合企业资产与负债，融合企业文化，以提升财务整合风险防范能力，促进并购后企业的健康发展。
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作者:薛艳萍 单位:中审众环会计师事务所(特殊普通合伙)北京分所
