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摘要：随着社会经济的发展，并购作为不少企业实现企业扩张的一种方式，并购企业为不少企业带来了效益，但也有一定的风险，造成并购失败的一个非常重要的原因就是财务风险，财务风险存在于并购的各个阶段，因此，对并购中财务风险进行分析和防范有着重大的现实意义。文章对并购交易过程当中财务风险的定义、成因进行了分析，并且对风险提出了如何防范的建议。
关键词：并购;财务风险;防范
一、引言
随着经济的不断发展，国内外许多企业都试图借助并购活动来拓宽产业链、增加新的业务类型以及实现产品转型升级。在世界经济越来越趋向于全球化的今天，各国的并购风暴也愈演愈烈。据BureauvanDijk相关数据表明，2016—2018年，全球每年实现的并购交易金额均在4万亿美元以上，并购案数目都在8万件以上，并购案平均并购金额保持了5年的增长趋势。我国企业并购的势头更是强劲。中国企业2016年在境内并购交易总额约达到2532亿美元，境内并购总体来看增加显著。随着“一带一路”建设的红利显现，2017年中资海外并购的买方所在地覆盖了33个省市。但从目前来看，中国不少企业的并购交易尤其是跨国并购交易，有效率不高，失败的案例居多。2016年相关数据显示，中资企业在海外并购交易中，有效率只达到1/3。并购时不可避免会有着各种各样的风险，比较重要的是财务风险。财务风险贯穿了并购的各个环节，如果企业不能准确识别分析风险，并采取恰当的措施防范和控制风险，很可能会使并购交易失败，严重的可能直接使得相关企业破产。所以，对于并购方而言，如何能够成功地应对财务风险是在并购交易活动时必须要考虑的核心所在。
二、并购财务风险的种类及成因
（一）目标企业价值评估风险
企业并购过程当中一个关键阶段就是科学地对目标企业进行价值大小的估算，如果估算科学将有助于制定合适的收购价位，从而促进收购。并购方对被并购方的价值和未来的盈利能力进行了错误估计，会使交易花费大于将来获利，从而给并购方造成较大损失，这就是所谓目标企业价值评估风险。这种风险的形成包括以下三个原因。1.双方信息不对称。在企业并购交易时通常都会有一些信息不对称问题，例如在收购未上市的公司时，其财务相关报表等信息的真实与否很可能是难以确切掌握的。企业收购非上市公司时，假如对方企业未告知全部的事实，并购企业就不能知悉企业的实际经营状况。双方信息不对称的话，并购方有可能高估被并购企业实际价值，容易在决策上出现失误，使并购成本高于收益，并购完成后，则会暴露各种问题，导致企业产生损失。2.企业价值评估方法不恰当。评估被并购企业的价值可以有很多种方法，并购企业会从自身的动机出发，由原本掌握资料的程度来采取一种合理的方法。目前国内还不存在全面具体的分析体系，现金流量法和净资产法是两种基础的评估方法，然而这两种方法都存在风险。现金流量法存在主观性因素影响明显的问题，评估结果的准确性有偏差。净资产法无法很好反映出被并购企业的未来盈利能力，并因受会计核算方法变动的影响，存在较大随意性。3.缺乏专业的并购中介组织。国内专门针对于并购的中介机构还比较少，且独立性和客观性还不能保证，更不具备提供专业服务的能力。对于并购企业来说，没有从中介组织中得到专业性的指导和建议，在很多情况下，无疑会增加交易成本，提高并购危机率。
（二）融资风险
为了保证并购项目成功的开展，企业必须及时筹足一定的资金，这就要求他们制定合理的融资步骤，明确所需的总资金和恰当的筹资方式。如果对并购金额的预测偏差较大或选择了不合适的融资方式都会造成融资风险，这样不仅会导致融资的成本增加，也会发生并购活动中其他各类风险。融资风险的成因主要如下：1.融资渠道选择不当。融资渠道包括内部与外部的渠道。内部渠道就是在并购方本单位内筹措相应资金。外部融资则指并购方向其他经济主体筹措资金的方法，比如银行信贷、发行证券等方法。一般并购交易活动的金额通常很大，企业自身资金如果过多地用于内部融资，可能会造成企业流动资金无法满足日常经营需要，从而给企业运营带来流动性风险。2.企业融资能力不强。融资能力体现了企业的综合实力，企业综合实力强，经营稳健正常，普遍具有良好的融资能力，具有良好的偿债能力。企业自身信用等级低，经营状况不佳的话，自然无法给予资金供应方信心，则融资能力弱。3.融资结构不合理。融资结构属于广义的资本结构，它包括股权资与债务两种资本结构。并购企业不同、并购动机不同，资本结构就绝不相同，因此相关资金的比例情况也不会相同。
（三）支付风险
支付方式如果不同，后期产生的效益也不同，风险表现也不一致。企业并购过程的支付方式常有四种，即股票支付、杠杆支付、现金支付和混合支付。不同的支付方式有着不同的风险，如采用股权支付的方式，会造成股权的分散；采取现金支付，则会使资金流动风险增加等。主要支付风险的成因如下：1.现金支付带来的流动性风险。并购企业采用现金支付的后果主要体现为资金流动性风险，如果无法在规定时间内获得融资，却要支付大笔现金，就会增加现金支付成本，造成很大的资金压力和债务负担。且由于汇率的变动，目标企业可能不能得到相应的报酬，有可能会采取极端的手段阻止并购，增加并购的难度。2.股权支付带来的股权稀释风险。股权支付可能会改变并购企业的股权结构，股东地位动摇，损害股东的权益和利益，严重者则会使部分股东失去控股权，出现反并购或者是敌意收购等。
（四）财务整合风险
并购方在并购过程实施各种整合方式，但由于会遇到各种不定因素从而导致并购失败，这称之为整合风险。并购整合中最重要的部分就是财务整合，只有这一部分的合理实施，才能有效地防范财务风险，进而使并购双方得以发挥各自财务优势，最终实现财务协同。财务整合风险的成因主要如下：1.双方企业财务机制不同。企业双方的财务部门设置和管理方式都不尽相同，如果财务部门的职权混乱，不能有效制约。在整合财务组织机构时，不能合理调整企业权利的分配情况，就容易出现集权、分权过度等现象。2.财务目标不同。由于财务目标不同，以此制定的相关财务方案就不会相同。双方企业的财务政策都是从自身企业的利益出发制定的，在并购后可能会存在一定的分歧，由于在财务目标和相关政策上存有区别，企业在并购交易中容易发生财务整合风险。
三、并购交易中财务风险如何防范
根据对上述四大类风险分析，我们可以采取适当的防范措施。
（一）目标企业价值评估风险的防范
如果要想对并购交易行为中的财务风险进行有效的防范，必须要全方位掌握被并购方的情况，进行全面的科学估值，才能有利于尽可能准确地对被并购企业进行评估。由于并购交易时会有一定的信息不对称，并购企业对被并购方情况无法做到完全掌握，所以，此时首先要充分关注被并购方的财务报表，毕竟这是对方经营状况等的直观反映。同时还要运用科学的方法对其财务报表和财务报告进行详尽的审查与评价，判断好各报表数据是否真实详尽，了解目标企业的资本结构、经营效益、纳税情况等各方面信息。其次，结合市场调查对被并购企业的财务进行合理研究，可以规避不必要的财务陷阱。另外，还可以寻求相关专业机构的协助，以获取更全面的关于被并购方的各种指标信息。最后，在签订并购条款时，设置相应的保证条款，将目标企业需要告知并购方的信息明确写出来，以防因其隐瞒相关重要事实造成的并购损失。
（二）融资风险的防范
1.积极拓展融资渠道。单一的融资渠道容易带来融资风险，并购企业应选择合适的融资方式，发展多种融资渠道来尽可能避免和减少融资风险。目前国内融资渠道一般有内部融资、金融机构融资、拆借资金、股权融资、发行债券等，并购方可以根据实际情况进行综合融资，减少风险。2.提升企业信誉度。在融资过程中，信誉度对企业的融资能力的影响极大，想要提高融资能力，减少融资风险，企业的信用等级必须提高，做到守法经营，争取荣誉资质，提高人员专业素质，积极参加公共事业等积累企业信用。3.优化融资结构。融资结构的优化，首先要根据成本最小化这一基本原则，如果一个企业的外债规模较大，利率较高，资金的成本就会增加，则本息支付方面的风险就会上升，这样就很容易造成财务危机，使并购项目不能成功，因此要确定最合理的融资结构必须保证在风险最小的条件下做到资金成本最低；其次要使债务与股权两种资本保持合理的比值关系；第三要合理安排短期债务资本与长期债务资本，企业应客观地根据自身实际的债务承担能力，把债务融资风险控制在企业偿债能力之内，安排好现金流量和还本付息的金额和时间，以保证企业在正常活动下能够按时清偿债务。
（三）支付风险的防范
1.现金支付方式风险控制。并购交易如果采取现金方式进行，并购企业需要考虑并购之后能否使收益大于成本，要使现金支付的最高金额不大于并购之后所带来的收益。具体支付时，到底采取一次性付款方式还是采取分期付款方式，采取从内部还是外部来筹措资金，就要综合考虑该种方式对将来收益的具体影响。2.股权支付方式风险控制。采取股权支付方式，会稀释企业股权，所以要注重企业股权结构，谨慎确定换股比率，确保主要的大股东一定程度上能够接受股权稀释。而且在支付之前定换股比率应注意两点：一是目标企业对确定的比率有足够的兴趣，能够让并购活动得以进行；二是必须保障并购企业原有股份持有者的利益，确定在该比率下原有企业股权不会受到过分稀释。只有在这种情况下采用股权支付方式才是互利于双方企业的。
（四）财务整合风险的防范
1.整合资源，统一财务制度。并购方应科学整合自身资源及被并购方资源，将双方资源融为一体，从而能够提高企业的核心竞争力。企业并购后，应对高效率资产和低效率资产进行优化组合，增加高效率资产的投入，减少低效率资产。对于公司财务应实施一体化管理，建立统一的财务管理制度与全面预算制度，加强资金的统一运营管理，安排人员实时监控目标企业的财务信息，以免相关数据信息有所遗漏或隐瞒。而且在并购后，有必要建立合适的绩效考核机制，对双方财务相关人员实施考核，促进双方共同发展。2.整合财务管理目标。并购后形成了一个新企业，为了企业的健康发展，就必须制定一个新的财务管理目标，以促进财务工作的开展以及相关项目的对接，快速规范财务工作，提高工作效率。而制定财务方面相关政策，更是必须要从并购后企业的整体利益出发。
四、结语
随着我国经济的快速增长，并购已经是目前企业扩大规模、增强企业竞争力的一种重要的资源配置方式，在其带来巨大经济效益效应的同时，我们还应注意其存在的风险。并购交易中各个阶段均会存在一定的财务风险，这些会严重影响到企业并购交易的成败。文章针对现阶段我国企业并购交易时容易发生的财务风险类型进行了探索，并对各种风险进行了识别并归纳出了具体的风险防范措施，在一定程度上可以丰富并购交易中财务风险防范的相关理论研究，更希望能对我国企业于实际并购交易活动中识别和防范财务风险有一定借鉴作用。
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作者:宋恋 单位:台州市交通工程试验检测中心股份有限公司
