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【摘要】本文以案例揭示了各个阶段财务风险的识别欠缺，以此提出企业并购必须做好准备阶段、谈判交易阶段、整合阶段这三个阶段，包括并购投资战略风险、财务行为人风险等在内的风险识别并提出了关于企业并购财务风险的五点防范措施。
【关键词】企业并购；财务风险；分险识别；财务动因
一、企业并购的财务动因
企业并购,即企业之间的兼并与收购行为，是企业法人在平等自愿、等价有偿的基础上，以一定的经济方式取得其他法人产权的行为，是企业进行资本运作和经营的一种主要形式。
（一）获得成本优势
通过优化资源配置实现的总成本的领先是企业获得竞争优势的基本战略之一。企业并购后主要通过规模经济效益的提高，或者通过协同效益等达到优化资源配置的目的。具体来说，按照被并购对象所在行业，并购可以分为横向、纵向、混合并购。
（二）降低融资成本
通过银行贷款，在资本市场发行股票或债券都是企业融资的主要形式。公司需要满足特定条件才有资格发行股票或者是债券，并且还需要支付相关的融资费用。一般情况下，信用程度高，公司规模大的国有、跨国企业等都比较容易获得银行贷款，都能比较容易发行股票或者债券同时也能获得比较低的单位融资成本。因此，通过并购扩大企业规模，提高信用等级，降低融资成本也是企业并购的财务动因之一。
（三）自由现金流量的充分利用
企业发展分为萌芽期、发展期、成熟期、衰退期。处于成熟期的大企业，营业现金流量比较充足，然而发展速度较为迟缓，如果不能找到新的投资机会寻求进一步的转型契机，迟早面临衰退的风险，这样的企业就是所谓的“现金牛企业”；与此同时，也有一些企业处在投资收益率很高的萌芽期或者发展期前段，资金的匮乏必然成为阻止这些企业进一步发展的障碍。这样的两种企业通过并购整合可以将企业并购的协同效应发挥到极致，进一步实现了市场资源的优化配置。而入手高投资回报率的“现金牛企业”也让本企业的自由现金量实现了充分利用，从而创造了更多的企业价值。
（四）购买市场价值被低估的企业
信息不对称理论告诉我们：市场经济活动中，各类人员对有关信息的了解是有差异的。企业的市场价值与企业资产的重置成本间也存在这种差距。信息的不完全性决定了市场并非完全有效，因此也就出现了企业对于目标公司估值的偏差。企业通常选择并购竞争能力稍弱但不至于对主并方造成过重负担的企业，采用较好的管理方式加以整合，制定适合整合后企业的相关企业战略的方式来提高其盈利能力等企业预期达成的收购目标。
（五）获得税收优惠
现行很多企业都在做企业的税务规划，纳税义务不同的企业就可以通过并购来获得税收的减免，间接提升企业的盈利能力。例如有较高盈利水平的企业可以选择一家具有大量净亏损同时具有先进行业技术或者其他高价值资产的企业作为其并购目标，通过盈利与亏损的相互抵消达到减少企业所得税实现合理避税从而提高企业盈利的目的。
（六）获得专门资产或技术
企业的并购通常是为了获得实物资产、相关技术、管理经验或者人力资源等。近年来，以获取相关技术，管理经验为其并购原因的企业占比颇高。
二、企业并购的财务风险分析存在的问题
（一）未能规避准备阶段的并购财务风险
企业在准备阶段的并购财务风险指包括并购投资战略风险、策划不足风险和信息风险等在内的存在于并购投资战略的制定和目标企业挑选过程之中的风险。经营者需要慎重决策并购投资战略的制定，应该选择那些符合企业发展战略而且并不会带来很大财务负担的企业。
（二）未能规避谈判交易阶段的并购财务风险
谈判交易阶段的并购财务风险是指在交易执行阶段企业由于要决定并购的支付方式和融资策略而出现的财务风险，包括支付风险和融资风险。虽然分阶段支付作为现在并购企业的首选方式，但是其仍然存在着信用风险、利率风险等。融资策略的正确选择更是决定企业能否可持续发展的基础。不同融资方式带来不同的风险，包括流动性风险、债务风险、再融资风险等。
（三）未能规避整合阶段的财务风险
整合阶段的并购财务风险指存在于并购交易完成后主并购企业和目标企业重组整合过程中所面临的包括财务组织机制风险、企业并购理财风险、财务行为人风险在内的相关风险。财务组织机制风险是指由于相关企业的财务机构设置不当，财务职能、职责划分不清楚，财务制度不健全而致使财务收益与预期发生背离的可能性。并购企业理财风险是指企业在整合期间，财务运作缺陷和财务行为不当。财务行为人风险则是由于恶意的财务行为和善意的财务失误而造成的财务风险。
三、关于防范企业并购财务风险的思考
（一）利用中介机构明确目标企业价值
基于对企业并购财务风险的归因，信息不对称性是主要原因。因此，并购企业应聘请中介机构，在并购前对目标公司进行详尽的审查和评价，对信息加以证实并扩大调查取证的范围。正确地对资产进行评估，为并购双方提供一个协商作价的基础。
（二）加强营运能力
企业可以通过建立流动资产组合，在流动资产中合理搭配现金、有价证券、应收账款、存货，使资产的流动性与收益性同时兼顾，满足并购企业支付能力的同时也降低财务风险。企业也可以在并购合约中加入对赌协议，通过对赌条款的制定最大限度地消除信息不对称对并购方的经济损害。
（三）增强目标企业未来现金流的稳定性
在企业并购中，应重视目标企业未来的现金流量。尤其是杠杆并购中，在财务杠杆收益增加的同时，应更加重视降低财务风险。此外，并购后如何整合目标企业，并进一步保持最佳资本结构也很重要。只有未来存在稳定的自由现金流量，才能保证杠杆收购的成功，避免因为财务风险的加大给企业带来的不利影响。比如，通过制定含有未来现金流相关指标的业绩承诺就可以达到稳定目标企业未来现金流的目的。企业并购的财务风险作为企业并购财务分析必须考虑的方面，应该予以高度重视，从企业并购的各个阶段，谨慎识别从而做到规避风险，为成功实现企业并购提供保证，以期达到实现企业利润最大化的目标。
作者:张晶 单位:兰州财经大学
