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投资收益率论文范文1
关键词：收益法，房地产估价，资本重获率
一、收益法及其原理
收益法是国际上公认的房地产估价基本方法之一。其适用条件要求是：评估对象使用时间较长且具有连续性，能在未来相当年内取得一定收益；评估对象的未来收益和评估对象的所有者所承担的风险能用货币来衡量。它与另外两种基本方法即市场比较法和成本法相比，收益法相对较难，但它却以其充分的理论依据在国外被广泛应用于收益性或有潜在收益性房地产的估价中，在实际操作中，收益法集中的难点是未来纯收益和资本化率的确定，特别是资本化率，对资本化率的确定准确与否,将极大地影响到采用该方法所得出评估结论的真实性和客观性,造成房地产估价师轻易不敢使用该方法,使其常被束之高阁。在估价中仅用市场法和成本法,长此已往,将不利于我国房地产估价事业的发展。
收益法是运用适当的资本化率,将预期的待估房地产末来各期(通常为年)的正常纯收益折算到估价时点上的现值,求其之和得出待估房地产价格的一种估价方法。论文参考网。收益法的理论依据基于预期原理,即未来收益权利的现在价值。它又分为直接还原法(direct capitalization approach)和折现分析法(yieldcapitalization approach)。直接还原法是将某一年的净经营收入除以还原利率(资本化率)或乘以一定的收益乘数来求解房地产价值的方法。折现分析法是将投资期内各年预期的收益以一定的折现率折算到估价时点上的现值之和得出估价房地产价值的方法。
二、传统资本化理论存在的问题
目前的房地产资本化主流理论认为,若待估房地产的未来纯收益、资本化率都已知,收益资本化法的基本原理可用下式表示：
对于前两种情况即①式和②式，收益法是一种现金流量折现的方法,必然隐含着几个假设：1）房地产投资者必须将房地产纯收益的一部分用于再投资。这与市场经济的自由投资原则是相悖的，因为原投资与再投资两个投资行为是相互独立的，没有必然的联系，投资者可以自由安排其投资。2）再投资收益率必须等于原投资的房地产收益资本化率（见资本重获率的分析部分）。在绝大多数情况下这也是不可能的，因为再投资不一定投资于房地产，即使投资于房地产，由于区域因素、房地产类型、房地产位置、物业的新旧程度等影响投资风险的因素的影响，再投资的房地产收益资本化率也不会与原投资的房地产收益资本化率相同甚至相近。3）所谓资本化率实际上是折现率。而折现率与实际资本化率无论在含义还是数值上都是不同的，因此，这种折现率若按资本化率确定，必然存在一定的偏差。既然传统资本化理论的这几个假设都是错误的，应用传统收益法进行房地产估价的准确性必然会受到影响。
三、问题的解决
由于投资购置有收益或有潜在收益房地产，是一种投资行为，而非消费行为，因此与其说是买房地产本身，还不如说是购买该收益性房地产的未来收益，这是收益法的理论基点。但这种收益对于房地产投资者来说却不仅仅是投资收益，还包括投资回收，因为任何投资者都可以将资金作为定期存款存入银行，每年取得利息，到期取回本金，进行投资与存入银行相比，区别仅仅在于后者基本无风险但利息率低，前者有风险但收益率高，高收益是对高风险的补偿，而投资却必须回收，否则投资者便宁愿将资金存入银行取得利息而不进行投资。所以任何投资者都需要在投资期限结束前收回全部投资，以便继续投资或存入银行。国外收益法的资本化率就是由资本收益率和资本重获率（Capitalization Rate）组成，前者体现投资的报酬，后者体现投资的回收，这种做法值得我们借鉴。下面我们看一下引入资本重获率后资本化率的计算方法。
四、资本收益率的确定
资本收益率是从房地产纯收益中提取作为资本收益的部分与房地产价格的比率，其数值的确定是求取资本化率的关键。传统资本化理论的资本化率实际是资本收益率，因此资本收益率可按传统收益法确定资本化率的方法加以确定，主要有以下四种方法：（1）市场提取法（2）安全利率加风险调整值法（3） 投资收益率排序插入法（4）投资复合收益率法。这四种方法的关键都是确定房地产投资的风险，在这里暂不论述。
五、资本重获率的分析
资本重获率是从房地产未来各年的纯收益中提取作为资本回收的部分与房地产价格的比率。要理解资本重获率的涵义从而正确的计算其数值，必须先讨论下面两个问题。
1）投资与风险：资金有两种获取收益的方法：一般投资和无风险投资。无风险投资是指将资金作为定期存款存入银行或购买国家债券，其收益是存款或债券利息，收益率较低，但基本没有投资风险，可获得稳定的收益并按期收回投资；一般投资是指无风险投资以外的投资即有风险投资，其平均收益率较高，但存在投资风险，收益率可能比无风险投资还要低，甚至不能收回投资。论文参考网。任何投资都要承担投资风险，投资收益是对投资所承担风险的回报，投资风险高则投资收益率高，投资风险低则投资收益率低。
2）投资与再投资：再投资是指将房地产纯收益的投资回收部分在全部投资收回之前进行有风险投资的行为。如前所述，原投资与再投资两个投资行为是相互独立的，原投资收益是对原投资所承担风险的回报，再投资收益是对再投资所承担风险的回报，两者都应归房地产投资者所有，而传统资本化理论实际将再投资收益归房地产出售者所有，这必然使计算的房地产价值增大（详见下面分析），影响估价的准确性。
下面看资本重获率的两种计算方法。
1、偿债基金法
由于上述原因，虽然实践中房地产投资者几乎总是将房地产纯收益的投资回收部分进行再投资，但在求取资本重获率时却不能按再投资计算。不进行再投资时房地产投资者必然将该资金存入银行或购买国家债券，于是，房地产收益年限结束时其未来各年的资本重获与该资本重获的存款或债券利息之和应等于房地产价值。论文参考网。即：
上式与传统资本化理论的房地产价格计算公式②完全相同。因为银行定期存款利息率或国家债券利息率肯定小于资本收益率，所以用传统资本化理论计算的房地产价格要高于其实际价值。
2、直线法
由前述讨论可知，用上式计算资本重获率时所得房地产价格要低于其实际价值。
参考文献：
1、艾建国、吴群主编:《不动产估价》,中国农业出版社2005年版。
2、张协奎主编:《房地产估价》,中国财政经济出版社2006年版。
3、俞明轩、丰雷编著：《房地产投资分析》，中国人民大学出版社2005年版。
投资收益率论文范文2
关键字：企业年金；替代率；随机模拟
中图分类号：F840.67 文献标识码：A 文章编号：1001-6260（2009）02-0071-06
一、引言
自2000年国务院出台《关于完善城镇社会保障体系的试点方案》以来，各地企业年金计划蓬勃发展。截至2007年底，已有7000余家企业建立了企业年金，受益职工超过110万人，覆盖24%城镇职工基本养老保险参保人员，基金总规模近160亿元。(注：spcsc.省略/renda/node6797/node6801/userobjectlai1474001,html。)规模越来越大的企业年金究竟能给员工退休后的生活带来怎样的保障，需要有一个统一的标准来衡量。
年金替代率是衡量企业年金给付水平的重要参数。研究替代率水平的目的是为了确定退休者养老金收入占退休前工资收入或占在职职工平均工资收入的适当比例，以确保退休前收入和退休后收入的均衡。替代率水平的高低受到若干经济因素和社会因素的影响，对于这些影响因素，在设定模型参数时需要根据其数据自身的性质来区别对待：对相对稳定的参数，可以用确定性方法，即假定在一段时间内保持不变或者直接用单一数值表示，但对那些具有非线性、非平稳、非对称性的参数，在计算时则需要考虑用随机模拟方法。
但是，当前学术界在对替代率水平进行测算研究时，对于这些参数取值大多仅限于确定性方法，即把影响替代率水平的因素都设定为确定的常数（刘昌平，2005；刘子兰，2007；邱东
等，1999；卢仿先 等，2006），并且取值大小也大体相同：或者根据行业经验数据取固定值，如生存概率和最高生存年龄；或者根据相关法律文件规定取特定值，如退休年龄、缴费率、管理费率；或者根据统计数据取平均值，如工资增长率和投资收益率。只有个别基于随机数值的研究（陈秉正 等，2004；郑婉仪 等，2003），如郑婉仪等（2003）针对投资收益率的金融时间序列波动性特征，通过设定年收益率的对数正态分布参数来预测各期的收益率。虽然确定性方法在计算上带来了许多便利，但是有些关键参数的赋值，如影响年金替代率水平的关键变量――年金资产的投资收益率，其数据性质具有明显的随机波动特征，用确定性方法取单一数值就极具不合理性，因为企业年金投资的主要对象是股票和债券等风险资产，投资收益率具有较大的年度不平衡性，其条件方差是时间的函数，是瞬时改变的，与正态分布相比具有明显的厚尾结构（李锋，2007）。这种参数在替代率测算中不能假定为正态分布，更不能假定为单一数值。因此，现有文献对年金替代率水平的研究，还缺乏客观性。
综上，在对年金替代率水平进行测算时，必须考虑相关参数的数据性质，按照数据的不同类型，选择性应用确定性方法和随机模拟方法，才能合理地预测年金替代率的真实水平。
本文首先构建我国企业年金替代率现金流模型，对我国企业年金替代率的各影响因素进行经验分析，将所有变量分为两类：一类是确定性变量，如工资增长率，缴费率、管理费率等，对这类变量取固定值或平均值；另一类是随机性变量，如投资收益率。其次，对随机性变量进行模拟分析，引入SV-T（注：1986年,Taylor提出描述波动性的随机波动模型，而后研究者提出了众多的扩展模型，如SV N模型、SV-T模型、SV GED模型、SV MN模型和SV MT模型等。近年来，部分学者用SV族模型模拟具有较强波动性的上海股市和深圳股市，通过对比分析发现，SV族模型中SV T模型能够较为精确地模拟股票收益率的波动特征，而我国股市收益率存在的明显的尖峰厚尾特征，也应采用厚尾SV模型即SV T模型进行模拟。） 随机波动模型，利用MCMC模拟方法，借助WinBUGS软件，模拟得到SV T模型各参数后验分布的平均值、标准差、MC误差、置信区间等统计量，在得到模型参数的贝叶斯估计基础上，预测出标准化的投资收益率值，再利用不动点迭代原理计算出所需的非标准化收益率的预测值。再次，将各变量值代入模型，得到年金替代率的相关统计量。最后，对全文进行总结并提出进一步的建议。
二、企业年金替代率随机波动模型
（一）年金替代率现金流模型
考虑到我国企业年金的发展趋势将以DC型为主（刘昌平，2005），本文仅讨论DC型企业年金的工资替代率问题。这种类型的年金计划先确定供款率，然后根据计划的缴费积累和投资收益状况确定替代率水平。
运用保险精算原理构建企业年金缴费的现金流模型如下：
假设企业和员工缴费及管理费现金流发生在年初；员工加入企业年金计划时的年龄为m岁，当年的工资收入为W，退休年龄为n岁；年均工资增长率为g；年金缴费期间基金投资组合的第i类资产比例分别为ωi,1≤i≤k，其中k是企业年金基金投资资产总类数，基金积累期第t(m≤t＜n)年第i类资产的投资收益率分别为rit；账户总缴费率为σ；基金财产净值收取管理费率为f。
则员工退休时缴费积累的总额G为：
G=∑ki=1ωiσW∑n-1t=m(1+g)t-m(1-f)n-t∏n-1s=t(1+ris)
=W・H（1）
其中，H=∑ki=1ωiδ∑n-1t=m(1+g)t-m(1-f)Πn-1s=t(1+ris)
另假设年金给付期投资收益率为r，退休员工平均余命为θ年，企业年金为员工提供的年给付额为B，n岁的职工在t年仍生存的概率为tpn（n≤t≤θ）。
则在员工退休时，基金给付成本的现值：C=B∑θ-nt=0tpn(11+r)t（2）
基金平衡：G=C
则年金替代率SR为：SR=H（1+g）n-m∑θ-nt=0tpnυt
其中，υ为折现因子，υ＝11+r（3）
为了研究方便，本文根据数据性质把影响企业年金替代率的主要因素分为两类：一类是确定性参数，如缴费率、员工参加年金计划时的年龄、退休年龄、年金投资组合资产的配置、管理费率、工资增长率、年金给付期的贴现率、最高寿命及生存概率，以及各部分资产的投资收益率等。这一类影响因素受法律政策的影响，取值相对稳定，可以假定为单一数值。另一类是随机参数，如基金投资组合的投资收益率。这类参数具有随机波动的特征，需要引入SV－T模型进行随机模拟。
（二）替代率测算中的SV-T随机波动模型
SV-T模型的统计描述如下：
yt=exp(θt2)εt,εt~(i.i.d)t(0,1,ω～)
θt=μ+φ(θt-1-μ)+ηt,ηt~(i.i.d)N(0,τ-1),(t=1,2,…,n)
其中：yt表示第t日经过标准化的对数收益率；εt为独立同分布的白噪声干扰，在SV-T模型中假设εt独立地服从自由度为ω～的t分布；θt表示对数波动；ηt为波动的扰动水平，独立且同分布，都服从均值为0、方差为σ2=τ-1的正态分布；参数σ度量了波动扰动的标准误差；误差项εt和ηt是不相关的，并且都不可观测；为持续性参数，反映了当前波动对未来波动的影响，并且对于｜｜＜1，SV模型是协方差平稳的。
该模型相比以前人们习惯使用的GARCH模型，能更好地描述金融数据的随机波动特性，但该模型在应用时不能直接得到相关的似然函数以及无条件距的解析形式，而只能通过高维积分得到数值解，由于计算上的困难使该模型一直没有引起学术界足够的重视，不过目前这一困难已随着马尔科夫链蒙特卡罗（MCMC）模拟技术的发展以及计算机处理能力的提高而得到克服。
三、影响年金替代率的各因素分析和模拟
（一）确定性参数设置
1．年金投资组合资产配置比例
本文引用路透中国年金指数（注：路透集团于2006年3月31日的中国迄今为止唯一一项以企业年金的投资业绩为衡量对象的基准指数。）(Reuters China Pension Index，“RCPI”)中对基金资产的配置比例：股票20％，债券50％，现金30％。另外，把银行存款作为无风险资产，根据历年定期存款利率计算取平均值2.5%。
2．工资增长率
本文采用名义货币工资增长率，根据中国统计年鉴计算得到平均工资增长率为14.7%，鉴于未来经济平稳发展取14%。
3．开始工作年龄
中国的法定工作年龄是18周岁，但在建立年金计划的企业工作的员工，大多是本科以上学历，而在中国，本科毕业一般是22岁，硕士毕业25岁，因此，本文假定员工开始工作年龄为22岁。
4．管理费率
根据《企业年金基金管理试行办法》，受托人、托管人和投资管理人提取的管理费总和不超过基金财产净值的1.6%。账户管理人的管理费按每户每月不超过5元人民币的限额收取。但在实际中，受托费经常只有0.02％，托管费在0.05％左右。按实务中真实费率大小，本文假定管理费率为1.2%。
5．缴费率
在中国，年金提取费用在工资总额4% 以内的部分可以作为劳动保险费列入成本，因此，按各企业实际缴费率大小，本文假定企业缴费率和个人缴费率均为4%。
6．年金给付期贴现率
已有文献在测算企业年金替代率时一般把这个参数设定为4%，另据中国统计年鉴，全国历年消费物价指数平均约5%，为保证年金基金的保值增值养老金投资较为保守，因此取值4.5%。
7．平均退休年龄
中国对法定退休年龄的规定是：男60岁，女干部55岁，女工人50岁，特殊工种职工可以提前5年退休。考虑到当前建立年金计划的企业实际情况，本文假定男性平均60 岁、女性平均55岁退休。
8．最高生存年龄及生存概率
根据中国人寿保险业经验生命表（2000―2003），中国人口最高寿命为105岁，生存概率tpx=lx+nlx，其中，lx+n(0≤x≤105-x)由该表的养老金业务表（qx）导出。
以上参数设置如表1所示。
表1 年金平衡模型确定性参数假设
参数mnθgσfrr1tω1ω2ω3变量值2255（F），60（M）
10514%8%1.20%4.50%2.50%0.30.50.2
（二）随机参数模拟
根据我国企业年金投资组合的资产配置状况，基金资产主要包括银行存款、国债和股票。把股票和国债作为风险资产，利用SV-T模型对这两类资产的投资收益情况进行随机模拟。从西部证券大智慧软件上下载2003年3月6日到2008年3月6日的上证A股和上证国债的日收盘价（注：1993年之前，中国股市还处于初级发展阶段，当时股票市场中上市的股票数量少，上市公司规模也不大，供需矛盾十分突出，加之投资者的风险意识淡薄，非理比较普遍，投机氛围浓厚，市场波动特征被严重扭曲；1996年12月16日实施涨跌停板制度，使前后的数据不能进行对比分析；而随后几年中国股市受亚洲金融危机影响，股价巨烈波动，因此，不宜对这些不规范数据进行采样。本文选取2003年3月6日到2008年3月6日的上证A股日收盘价进行数据分析。）作为采样数据，用Pt(t=1,2,…,D)表示第t日的收盘价，其中，D为用于模拟的交易天数。
计算SV-T模型模拟需要标准化的对数收益率yt(t=1,2,…,D)，即：
Rt=1nPtPt-1， yt=Rt-RS
其中，R=1D∑Dt=1Rt,S=1D-1∑Dt=1(Rt-R)2分别为样本Pt(t=1,2,…,D)的均值和标准差。
目前常用的MCMC方法中，Gibbs方法和Metropolis Hastings方法应用最广。对于大部分的贝叶斯模型，后验联合分布π(U)往往具有复杂的形式，直接对其抽样会非常困难，但参量的后验边缘分布是容易通过贝叶斯公式求得的，这自然想到采用Gibbs抽样。不过并不是所有的参量都能直接通过边缘分布抽样，对此又应利用Metropolis Hastings抽样方法。因此，可以综合两种抽样方法的优点，给出Metropolis Hastings抽样和Gibbs抽样相结合的MCMC方法（Scollnik，1996；Meyer,et al,2000）。
表2 股票和国债的参数模拟值
参量μωτθ0θD
股票0.0017750.99965.62762.41-1.3510.1139
国债-0.0030480.97592.26670.66-4.803-1.408
根据上述分析，我们得到SV-T模型参数，见表2。
四、企业年金替代率的模拟结果
根据SV-T模型参数估计值，模拟得到我国企业年金投资于股票和国债的收益率，但由模型得到的预测值是标准化的对数收益率，而测算时需要的是标准化之前的日收益率。本文利用下述不动点迭代法从标准化的对数收益率数据重构出非标准化的收益率数据，重构的方法是通过给定初值R(0)，S(0),利用下面关系式迭代得到：
R^t(i)=y^tS(i)+R(i) (t=1,2,…,D^)
Ri+1=1D^∑D^t=1R^t(i),S(i+1)=1D^-1∑D^t=1(R^t(i)-R(i+1))2
从上式我们知道，该迭代过程是收敛的，并且在实际计算中只需要几次或十几次迭代就能达到精度要求。在得到非标准化的日对数收益率后，我们就可以利用关系式R^Y=exp∑Tt=1R^t-1，计算出年收益率的预测值R^Y。其中T为每年交易天数。
结合企业年金替代率随机现金流模型中其它各影响因素的经验分析，以及股票和国债的投资收益率模拟值，可求解得到企业年金替代率的相关统计量（表3）和直方图（图1 ），其中下标F代表女性，M代表男性。
表3 替代率的相关统计量
参量均值方差5%分位数中值95%分位数
SRF0.10380.03960.05290.10210.1683
SRM0.14950.04840.07990.14590.2052
图1 替代率的样本直方图
五、结论和进一步的建议
本文通过构建我国企业年金替代率随机现金流模型，把模型中影响替代率水平的各变量按数据性质分为确定性参数和随机参数，引入SV-T随机模型模拟年金投资组合的收益率，利用MCMC方法模拟出随机参数的数值，最后得到我国企业年金替代率的系列统计量。
通过模拟，得到的结论和建议如下：
(1)当前企业年金的替代率水平并不高，但在某种条件下可以达到目标水平。当前制度下，女职工因工作时间短和生存寿命长，其替代率均值仅为10%左右；男职工由于退休时间晚及基金积累时间长，替代率均值要高一些，约为15%。这与当前社会所希冀的20%的目标替代率（刘子兰，2007）相比具有较大的差距。也就是说，在当前制度和资本市场投资环境下，从供给角度讲，企业年金制度所能实现的替代率水平远远低于其预设目标。不过，由于金融市场的波动性导致的收益率的不平衡性，替代率水平会有所变化：从模拟结果上看，女性员工的替代率方差为0.0396，男性员工的替代率方差为0.0484，这意味着，如果年金投资组合能够取得较高的收益率，男性员工的替代率水平也可以提高，甚至达到20%,但仍以95%的概率低于20.5%。
(2)提高年金替代率水平的关键是提高基金资产的投资收益率。因为在影响替代率水平的关键因素中，虽然提高缴费率可以显著提高年金工资替代率(刘昌平，2005)，但考虑到当前社会保险的总缴费率已较高，企业缴费高达32.5%，个人达到10.5%（基本养老：企业20%、个人8%；基本医疗：企业9%、个人2%；失业保险：企业1.5%、个人0.5%；工伤保险假定企业平均缴费2%），在不影响企业盈利能力和降低个人消费水平的前提下，提高缴费率的空间非常有限。而其它关键变量，如工资增长率、退休年龄等受经济、政治因素的影响，很难控制和改变。因此，在无力改变这些确定性参数的前提下，提高年金替代率的主要途径就是提高年金资产的投资收益率水平。
(3)改善年金资产的投资环境是提高投资收益水平的重要举措。因为企业年金在保障人们退休后的生活水准方面比社会基本养老保险更有效率（郑婉仪 等，2003），因此对企业年金的投资方向、投资比例等方面的监管应该比对基本养老保险基金的监管相对宽松。为此需要不断完善和发展我国的金融市场，适当降低基金管理的各项费用，适当放宽年金管理主体的准入门槛，引入竞争机制，降低年金基金的管理成本，为年金投资创造更为宽松的制度和法律环境。此外，还要合理地配置和科学地管理年金资产，在注意控制基金管理风险的同时提高各类资产尤其是权益类资产的投资收益率。
参考文献：
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Research on Replacement Rate of China Enterprise Pension:
Based on Stochastic Simulation Model
XU Ying1 ZHANG Chun lei2
（1. Beijing Information Science & Technology University, Beijing 100192；
2. Central University of Finance and Economics, Beijing 100081）
投资收益率论文范文3
（长沙理工大学 交通运输工程学院，湖南 长沙 410114）
摘 要：正确的投资决策可以为企业带来机遇和可观的收益，而错误的投资决策很可能会导致企业的衰落甚至灭亡。论文在介绍了实物期权相关理论的基础上，以地铁PPP项目为例，详细阐述了传统投资决策方法的应用及不足，将传统投资决策方法和实物期权方法进行比较分析，肯定了传统投资决策评价方法在处理确定型投资时发挥的重要作用，并指出实物期权方法在处理不确定性强、投资回收期长、不可逆、要求管理灵活性高的投资项目时所具有的不可忽视的优越性。
关键词 ：实物期权；投资决策方法；确定性；地铁PPP
中图分类号：F830.593文献标志码：A文章编号：1000-8772（2014）28-0139-03
我们的生活充满了不确定性，在做出项目投资决策时，同样受到项目未来的不确定性的影响。传统投资决策分析总是假定，一旦做出投资决策就不会改变，要么投资，要么不投资，对项目的未来情况不做任何改变，这种方式忽略了管理者可以通过管理手段、在掌握更多有利信息之后做出的管理努力的价值，让投资者在进行决策时，无法正确估计不确定性的项目的真实价值，往往做出了错误决策。面对这种情况，一种新的思维方法——实物期权方法投资决策方法被引入。本文首先介绍了实物期权的概念与内涵及其类型，再以地铁PPP项目为例，分析传统投资决策方法的应用及其不足，最后将传统投资决策方法与实物期权方法进行比较，旨在揭示实物期权方法在处理地铁PPP项目这种不确定性强、投资回收期长、不可逆、要求管理灵活性高的投资项目时相较于传统决策方法所具有的优越性。
一、实物期权的概念与内涵
实物期权是指存在于实物资产投资中，具有期权性质的权利。所谓期权，是一种在未来采取某种行动的权利。当存在不确定性时，期权是具有价值的。实物期权认为项目的风险以及应对风险而采取的柔性管理是具有价值的，并且这种价值是巨大的，可以影响最终的决策。实物期权实际上就是以实物投资为目标的资产的期权，它是金融期权理论在实物投资领域的扩展应用。
实物期权理论建立了不确定性可以创造价值的信念，非常契合正式世界投资决策的特点，即未来充满了不确定性，而项目的不确定性越大，投资者可能获得的收益也越大，从而资产的投资价值也就越大。实物期权方法运用于投资的核心优势在于指出并强调规避风险的收益，充分体现了管理柔性的价值。
二、实物期权的类型
实物期权理论来源于金融期权理论，实物期权的类型与金融期权的类型也是类似的。按照投资项目中所含的期权数目，实物期权可为单一期权和复合期权。其中，单一期权包括：延迟期权、增长期权、放弃期权三大类；而复合期权，则是上述这些单一期权的组合，通常涉及到继续或阶段性的投资项目，实际中经常指的是期权的期权，即执行一种期权即产生另一期权。相对于单一期权，复合期权与实际情况更为贴近，但也更为复杂和难以处理。下面对单一期权的三大类进行分析，具体见图1。
（一）延迟期权
延迟期权是指对于市场前景不明确的投资项目，投资者可以选择对本企业最有利的时期去执行这一投资方案。它包括等待期权和分期投资期权。当投资者延迟投资此方案时，投资者即获得一个等待期权的价值，若执行此投资方案，就意味着牺牲了这个等待期权，损失的部分就是投资此方案的机会成本。在等待的过程中，投资者可以获得市场上诸如市场规模、市场价格、原材料成本等新信息，从而改进项目各期的净现金流的评价结果，优化投资。分期投资期权也被称为时间积累型期权，投资者可以将待投资项目划分为若干不同的阶段，再根据实际投资环境决定是否继续进行投资。环境变好且有利投资时，有权利进行追加投资；而投资环境较差且项目无利可图时，可以选择放弃。
（二）增长期权
增长期权指的是企业较早投入的计划，不仅仅可以获得宝贵的学习经验，并且可以视为未来投资的基础投入。增长期权让管理者从整体战略角度来考虑决策，即一个项目的投资价值并不仅仅局限于该项目的所产生的现金收入，往往是通过此项投资，获得宝贵的经验，以及更多有利的信息。通过对信息的收集和分析，当项目具有肯定增长的机会时，此时公司具有继续投资的权利，从而获得很大的收益；当信息显示，项目不具有增长价值甚至具有亏损的可能时，公司可以选择不执行该期权。
（三）放弃期权
放弃期权指的是当市场状况非常差时管理者拥有的提前结束项目的权利。它的执行价格为项目的清算价值。对于不确定性大的连续投资项目来说，一旦市场状况非常差时，就可以选择执行放弃期权，减少进一步的损失。
三、传统投资决策方法的应用及其不足
传统决策方法适合解决确定型以及投资周期短的项目，对于像地铁PPP项目这种不确定性强、投资回收期长、不可逆、要求管理灵活性高的投资项目，传统投资决策方法不能正确反映项目的真实价值。下面以地铁PPP项目为例，介绍传统投资决策方法的应用并分析其不足。
（一）静态分析方法的应用及不足
静态分析方法没有考虑资金的时间价值，即项目期初发生的资金流出直接用若干年后取得的收入来予以补偿。就拿地铁PPP项目来说，它的一般建设和经营期较长，资金的时间价值是必须考虑的，静态分析方法此时不能真实反映项目的经济状况。
1.投资收益率法
投资收益率法指的是采用工程项目达到设计生产能力时的一个正常年份的利润总额与项目投入的总资金相处得到的投资收益率，并与项目所在行业的基准收益率相比较，来评价投资项目财务收益状况的一种分析方法。当投资收益率大于行业平均基准收益率时，我们认为该项目是可行的，可以进行投资决策。这种方法计算便捷，经济意义简洁、明确、直观，可以在一定程度上判别项目优劣，但忽略了资金的时间价值，且正常年份的选取带有一定不确定性和主观性，只适合简单而生产情况变化不大的项目投资决策。而对于投资回收期长，投资成本具有很强的时间价值项目来说，投资收益率法只考虑了投资所得，没有考虑投资中资金的时间价值，忽略了投资回收问题。因此，项目公司将难以判断投资所能实现的盈利水平能否满足预期要求，投资者极有可能作出错误的决策。
2.静态投资回收期法
静态投资回收期法指的是在不考虑资金时间价值情况下，以项目的净收益回收项目全部投入资金所需要的时间与行业基准投资回收期相比较来评价项目盈利能力的一种分析方法。该法计算简便且通俗易懂，可以在一定程度上反映项目的经济性以及风险大小。静态投资回收期越长，影响价值的不确定性因素出现的可能性越大，项目的经济结果与预期的差异就越大。由于静态投资回收期的计算只反映项目投资的回收速度，没有考虑资金的时间价值，它不能反映投资的整个寿命周期与盈利能力之间的关系。同时，该方法没有考虑投资的收益不确定性与不可逆性所隐含的机会成本，缺乏对投资的时机选择的管理柔性，容易出现偏差，导致参与方中部分成员产生损失。
（二）动态分析方法的应用及不足
动态分析方法考虑了资金的时间价值这一重要因素，与静态分析方法相比会显得更加客观、更加精确。下面介绍动态分析方法在地铁PPP项目投资决策中的运用，主要介绍净现值法、内部收益率法、敏感性分析、决策树法等。
1.净现值法
净现值（NPV）是指用一个预定的基准收益率或者行业基准收益率，分别把整个计算期内各年所发生的净现金流量都折现到建设初期的现值之和。当计算出NPV大于0时，可以认为项目是可行的。净现值法的优点是考虑了资金的时间价值，全面考虑了整个计算期内项目的经济状况；经济意义明确；评判标准明确，判断直观。净现值法的不足之处在于基准收益率选取往往比较复杂，由于地铁PPP项目的特殊性决定了净现值法在运用于地铁项目投资决策时会暴露出许多缺陷。
第一，贴现率过高，容易低估项目价值。地铁PPP项目具有较高的不确定性，在应用净现值法时，一般会采用较高的贴现率，来降低风险的影响，但这样会低估项目的价值，而且通常贴现率大小是固定的，不能动态地反映项目所面临的风险的变化，使得评估结果不能反映项目的实际价值。
第二，投资刚性假设。运用净现值法进行项目价值评估时，通常设假设投资是不可延迟的，要么投资要么永远放弃不投资。但对于地铁PPP项目这种未来不确定性大、投资不可逆项目的价值隐含在等待之中的项目来说，该方法限制了PPP项目公司的投资灵活性，无法对投资进行动态管理，一旦投资失败，会造成难以收拾的后果。
第三，忽略地铁PPP项目的未来成长机会价值。地铁PPP项目作为准公益性基础设施，政府在选择私营部门合作时，会对私营部门本身的实力进行严格的考核，一旦私营部门能够进入该地区的地铁项目，不仅可以带来较为稳定的收益，还可以使得企业的形象深入人心，建立其他企业不可替代的竞争优势。
2.内部收益率法
内部收益率（IRR）指的是使投资方案在计算期内各年净现金流量的现值累计等于零时的折现率，其本质上是反映投资方案占用的尚未回收资金的获利能力，也可以说是项目对贷款利率的最大承担能力。内部收益率取决于项目的净现金流量，因而很好的考察了项目的经济状况，其不足之处在对于非常规现金流的项目，可能不存在内部收益率。
内部收益率法也是传统投资决策方法中非常重要的一种方法。但对于地铁PPP项目这种现金流是异常的项目来说，可能不存在相应的内部收益率，此时该方法就无法衡量项目的价值，也无法使得投资者做出正确的判断。
3.敏感性分析
敏感性分析可以让投资者识别出那些对投资影响大的变量，且可以清楚地反应其对决策的影响程度，帮助投资者做出准确的决策。但是，敏感性分析只考虑单个相关变量对投资决策的净现值所产生的影响，对于地铁PPP项目价值的各影响变量之间的相关关系，在现实中也是很难清楚把握到的。此外，该方法没有考虑到单个变量估计值对于时间的依赖性，变量的预测差会累积，使得对净现值的描述产生更大的误差。
4.决策树法
决策树方法虽然可以适用于要求管理灵活性项目的评价，但在地铁PPP项目的运用中仍存在一定的局限性。首先，在地铁PPP项目投资决策中，决策路径数随决策数、决策的变量数以及变量状态数的增加而增加，使得决策数变得异常庞大难以计算。地铁PPP项目投资过程中的随机事件不只是以离散点出现，也会以连续的形式出现；其次，如何选择合适的贴现率。使用的常数贴现率在实际上是假设投资过程中各种风险是恒定的，且不确定性是以常利率连续地变化，决策数法此时就显现出其不足的地方。
可以看出，传统投资决策方法在地铁PPP项目中是不适用的。地铁PPP项目的特点决定了必须选择一种投资方法能够准确衡量项目所面临的不确定的价值，以及由此而采取的管理柔性的价值，只有这样才能全面、客观、准确地认识项目的真实价值。
四、两种方法的比较
对于投资决策方法评价的关键在于，是否在最合适的条件下选用最适合的投资决策方法。传统投资决策评价方法在处理确定型投资时发挥了重要的作用。但现实的投资决策往往面临着许多的不确定性因素的影响，此时实物期权方法显示出其强大的生命力，它适合处理项目的不确定性，采取灵活的投资决策手段以捕获机遇，对项目风险进行调节，通过定性与定量的分析全面揭示投资项目的真实价值。图2可以清晰的表面各种方法的适用范围，圆圈中的黑色部分表示决策方法对指标的满足程度。
实物期权方法可以解决项目投资决策所面临的不确定性和不可逆性，尤其是像地铁项目这种资金密集型项目，需要采取灵活性投资策略，即当不确定性的发展有利于投资时，投资者可以选择执行期权；而当项目所面临的不确定性的发展不利于投资时，投资者可以选择延期执行期权或者放弃期权，从而规避风险和损失，增加项目获利能力。
不可否认，实物期权方法相较于传统投资决策方法在处理项目的不确定性，对项目风险进行调节，全面揭示投资项目的真实价值等方面有着强大的优越性。但是对于传统投资方法，我们也不能全盘否定，它为实物期权方法的产生奠定了一定的基础，我们要一分为二的看待它。现实的投资决策往往面临着许多的不确定性因素的影响，可以预见，在处理类似于地铁PPP项目这类的投资决策问题时，实物期权方法必将显示出其强大的生命力。
参考文献：
[1] 陈涛.基于实物期权的地铁PPP项目投资决策研究 [D].[长沙理工大学硕士学位论文].长沙：长沙理工大学，2011.
[2] 沈玉志，黄训江．基于实物期权理论的投资项目评估方法研究[J]．数量经济技术经济研究，2001（11）：59-62.
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[4] 杨春鹏.实物期权及其应用[M].上海：复旦大学出版社，2003.
投资收益率论文范文4
摘 要 随着我国社会经济的发展,城乡之间的差距越拉越大,而加大农村教育投资无疑是解决差距的根本。现阶段,我国农村人均受教育水平偏低,严重制约了农村经济的发展。笔者通过数据统计回归分析得出,收入与教育年限之间具有明显的正相关关系。同时,统计数据还显示,农村教育年限的增加,不仅能够获得物质性收益,还能获得更好的工作环境、晋升机会等非物质性收益。
关键词 投资收益 物质性收益 非物质性收益
一、导言
随着中国社会经济的快速发展,为破解城乡差距越来越大的难题,国家日益重视农村的发展。全面建设社会主义新农村的实施,为农村的发展提供了良好的宏观环境。归根结底,农村发展的原动力在于教育的提高。可是,现阶段,我国农村人均受教育年限仅为7.3年。农村教育的研究也愈来愈引起广大学者的关注。导致农村人口受教育水平低下的原因是多方面的,但是农村教育投资收益率是其一个非常重要的因素。农村青少年辍学、没有接受高等教育,究其原因,不外乎有二:一、教育投资成本过高,超过农村家庭的承受能力;二、农村教育投资收益率过低,是否接受高等教育对其收益差别影响不明显。因此,研究农村教育投资收益是解决农村教育水平低下的前提,是保证国家对农村制定有效的教育政策的前提。
关于教育投资收益的问题,国外早已有研究,最有名的莫过于明瑟的《schooling, experience and earnings》。明瑟在这本书中提出教育收益率的概念,教育收益率指的是平均多接受一年教育导致个人收入提高的比例。关于农村教育投资收益的问题,学者的研究多集中的宏观方面,从整体思考农村教育投资收益的失衡。陈晓玲,尹丹(2004)指出了农村教育投资收益的不对称性,其认为农村教育的投资在农村,收益却在城市。因为,农村子女从上大学到以后工作绝大部分都是在城市,从而为促进城市经济发展。更有学者指出,农村教育投资挤占了本就匮乏的农村资本。总体来看,少有人从个人的角度研究农村教育投资收益问题,从而去解释中国农村教育政策的有效性。本论文正是力图从农村教育投资收益出发,站在个人的角度衡量教育的成本与收益。在本论文教育的收益不仅仅是可以用金钱衡量物质性的收益,也包括其他方面的利益,比如优厚的工作条件等。
二、数据、模型和统计分析
为了研究农村年总收入问题及其影响因素,本论文在研究过程中借用了河南财经学院樊明教授组织调研的数据,共获得样本649个。
调研样本中,未受正规教育样本数为98个,年总收入为8143.7元,月均收入为678.7元,月工资收益为446.4元,农业每亩净收益为491元;小学样本为149个,年总收入为8128.6元,月均收入为677.4元,月工资收益为483.0元,农业每亩净收益为429.0元;中学样本为302个,年总收入为8439.4元,月均收入为703.3元,月工资收益为455.3元,农业每亩净收益为436.6元;高中、中专样本95个,年总收入为9233.2元,月均收入为769.4元,月工资收益为503.8元,农业每亩净收益为438.4元;大专样本5个,年总收入为12690.0元,月均收入为1057.5元,月工资收益为820.0元,农业每亩净收益为230.0元。在数据处理中,为了便于统计计算,把受教育水平转换成受教育年限,未受正规教育为0年,小学为6年,中学为9年,高中、中专为12年,大专为15年。
可以看出,受教育年限与年总收入和月均收入间具有明显的线性关系,和预期结果相似。但是,亩净收益与受教育年限并没有明显的线性关系,其中未受正规教育样本亩净收益最高,为491元,大专样本最低,为230元。造成这样结果的一个合理的解释就是,这部分样本人群具有较高的学历,其具有从事非农业工作的机会,并不以农业作为主要收入来源,甚至有部分人并不从事农业生产,这就导致了样本人群亩净收益偏低。
其中,年总收入=(∑月从事非务农收入×12 +亩净收益×亩数)/样本数
月均收入= 年总收入/12
不同受教育样本的收入具有很大的差异,造成这种收入差异的因素除了受教育水平(EDU)以外,是否还受其他因素的影响?在下面笔者确定一些对收入具有较强影响的因素,比如务农年限(AGRIAGE)、年务农时间(AGRIHOUR)、土地肥沃程度(FERTILITY)、耕地水源情况(WATER)、工作(WORK)、城市工作状态(CITWORKCON)、农村工作状态(VILWORKCON)。然后通过回归分析,检验其是否在统计中具有显著性。
根据以上分析,建立下列收入模型:
INCOME代表年总收入。采用年总收入作为分析对象是为了全面的分析调查样本的收入来源。年总收入采用自然对数形式会获得更好的拟合度,并方便解释结果。
R2=0.2864,样本数为634。括弧内为t-值。
大部分的变量的符号和理论预期一致,多数达到95%以上的显著水平。这首先反映了问卷数据的质量是可靠的,其次收入模型的设定是恰当的。影响被调查者收入的显著变量有:受教育年限、土地肥沃度、水源优异度和城市工作状态。受教育年限年总收入弹性为3.44%,也就是说教育年限每增加1年,可以增加3.44%的年总收入。样本平均年总收入为8472.3元,受教育年限每增加1年,可以增加收入291.5元。
从上面对影响年总收入的分析可以看出,受教育年限对年总收入具有明显的影响。接下来,笔者通过数据统计,研究受教育年限对调查者非物资性收益的影响。
1.工作岗位层次(POSITION)。操作层的受教育年限为7.6年,技术层为8.77年,中层管理者为11.73年。可以看出,受教育年限越高越有机会进入管理岗位。
2.身体健康度(HEALTH)。统计结果为,不健康的样本组受教育年限为4.58年,一般为7.81年,比较健康为6.65年,健康为7.65年,很健康为8.37年。从统计结果可以看出,受教育年限高者其身体健康度也高。
3.婚姻满意度(MARRIGE)。认为婚姻很美满的样本组受教育年限为9.22年,较美满的为7.26年,一般为7.98年,不理想为7.93年,失败为5年。从统计上可以得出,受教育年限高其婚姻美满度也相对较高。
从以上统计结果分析,可以看出,受教育年限对进入领导岗位、身体健康度、婚姻满意度具有正面影响。受教育年限高,其指数也相对较高。
三、结论及政策建议
从以上研究分析,可以看出,受教育年限对农村群体具有两方面的影响:
1.物质性收入。受教育年限的收入弹性为3.44%,受教育年限每增加1年,可以增加收入291.5元。
2.非物质性收益。受教育年限对个人的工作环境、进入领导岗位、担任农村基层干部、身体健康度、对象长相、婚姻满意度具有正面影响。受教育年限高,其指数也相对较高。
农村教育的发展对提高农民收入具有显著的影响。因此,要提高农民收入,必须大力发展农村教育,加大对农村教育的投资,改善农村教育基础设施。比如,加大农村教育基础设施投资,确保九年义务教育在农村的普及。在高等院校,加大对贫困学生的补助和助学贷款,使其有接受高等教育的机会。教育水平提高了,其有更高的机会去争取进入收入相对较高的行业,以及进入管理岗位。此外,鼓励大学生到基层任职,提高农村基层干部文化素质,为农村经济发展注入新思想。
参考文献:
[1]Mincer Jacob Schooling,Experience and Earnings.1974.
[2]陈晓玲,尹丹.农村教育:投资与收益的不对称性.农村经济. 2004.1.
投资收益率论文范文5
论文摘要：在高等教育阶段，从教育投资一收益的角度审视主要发生在低收入群体身上的"因教致贫"现象，可以发现，"因教致贫"现象存在的直接原因在于教育成本的增加，而教育收益的相对低下导致的教育投资收益率的下降，则是问题存在的根本原因。通过新的制度设计，平衡不同高校的个人教育收益率，尽可能地减少低收入人群的教育投资风险，是目前解决"因教致贫"问题比较可行的办法。
一、"因教致贫"现象的产生
中国从1989年开始试行高等教育收费制度以来，经过八年探索，在1997年，全面实施了高等教育收费制度，建立了由国家、学生个人（家庭）为主分担高等教育成本机制。约翰斯通教授首创的高等教育成本分担理论，在中国高教育投入体制改革实践中得到了广泛应用。与此同时，由于个人分担高等教育成本额的快速上涨，成了中国民众反映强烈的"因教致贫"问题的直接导因，引发了一系列的社会、经济甚至政治问题。"因教致贫"现象的出现却令人们不禁产生困惑：教育究竟是治疗贫困的良方还是导致贫困的恶疾？尤其是发生在低收入群体身上，他们认为供孩子读书就像一场赌博。
二、"因教致贫"现象及其危害
（一）何谓"因教致贫"
从学理上讲，对教育的投资带来的应该是"因教致富"而不应该是"因教致贫"。在我国当前出现的"因教致贫"现象是在特定的历史时期，因制度、政策、经济与社会发展水平等多方面的制约而出现的失常现象。具体来讲，"因教致贫"是指接受教育的社会个体因教育成本的投入而影响了个体或家庭的正常生活，并因此造成家庭经济贫困的现象。"因教致贫"又可分为"因教成贫"和"因教返贫"两种类型。
（二）"因教致贫"的现状描述
1.高昂的学校收费导致"因教致贫"
教育乱收费"猛于虎"，据教育专家保守估算，近10年来，全国教育乱收费超过2000亿元人民币。乱收费的项目是五花八门，如不明就里的高额学费、择校费、扩招费、赞助费等等。从收费的性质上看，主要包括三类。它们分别是：生存性生费、发展性收费和腐败性收费。
2.教育收益的降低导致"因教致贫"
教育的最终产品是学生，学生只是一种潜在的生产力，要将这种潜在的生产力投入到实际生产中才能产生社会效益和经济效益，使教育投入得到预期的回报。目前，由于我国劳动力市场存在很多问题，比如就业困难和文凭贬值，使教育很难实现其预期收益，导致学生因教致贫。
（三）"因教致贫"的危害
因教致贫不仅会给个人带来危害，更重要的是给国家、社会带来不可避免的危害。主要分为以下四种：合理社会流动受阻；因教致贫限制和阻碍了底层人群向上流动的渠道。阶层差异代际转移；因教而致贫，因贫而失教仍旧会使低阶层家庭子女无法获得与高阶层家庭子女同样的受教育机会，最终进人较低层次的职业和阶层。客观上复制了父辈的阶层关系，形成了阶层差异的代际转移。读书无用思想重现；因教致贫使新的"读书无用"论在农村一些地区滋生蔓延。社会不安
三、因教致贫现象存在的原因及分析
"因教致贫"现象存在的直接原因在于教育成本的增加，而教育收益的相对低下导致的教育投资收益率的下降，则是问题存在的根本原因。
（一）教育成本的日益高涨成为"因教致贫"的直接原因
自1989年我国高校实行收费制度以来，学费标准呈逐年快速上升的趋势，从最初的几百元逐年攀升至几千元。尽管国家一再出台政策限制学费的快速增长，但是在惯性的作用下，我国高校学费平均水平依然涨到了5000元的关口。再加上住宿费和生活费，快速增长的学费标准给中低收入家庭带来了沉重的经济压力，在许多家庭，教育支出成了头号开支。与此同时，国家虽然实行了助学贷款制度等一系列学生资助政策，但由于种种原因，资助力度和范围远远不能满足现实需求。这种"高收费+低资助"的现状增加了直接的教育成本投入，导致了低收入家庭的"消费型因教致贫"。
（二）现行的学校制度降低了低收入人群的教育收益率
不同学校、不同专业的教育收益率也是有高有低的。通常重点大学、热门专业的教育收益率会更高。但是，低收入人群一方面受支付能力的限制，另一方面为了增加高考录取几率，通常更多地集中于一般高校和比较冷门的专业。一般高校与重点高校之间的学费水平差距也并不大，不同专业之间的学费水平差距同样不明显。然而，重点高校和一般高校的毕业生无论在就业、平均薪资水平，还是日后的发展前途方面，均存在显著的差距。重点高校、热门专业的教育收益率将显著高于一般高校、冷门专业的教育收益率。然而，低收入人群大多又集中于一般高校、冷门专业，故此他们的教育投资风险更高。从而导致近年来的"因教致贫"现象屡屡出现。
（三）制度性分割的劳动力市场导致教育投资风险的增大
劳动力市场分割理论认为，现实中的劳动力市场可以划分为主要劳动力市场和次要劳动力市场，这两个市场之间劳动力的流动是很难实现的。与出身中上收人家庭的大学毕业生相比，来自低收入家庭的大学毕业生一方面在人力资本方面面临学校知名度低、专业偏冷的限制，另一方面受到来自社会资本的先天弱势的影响，往往更难挤进主要劳动力市场。而且，一旦进入次要劳动力市场，就很难再回到主要劳动力市场。然而，来自低收人家庭的大学毕业生的暂时失业只能进一步加重家庭经济负担，导致"因教致贫"或增加贫困程度。
（四）教育投资收益的特殊性导致教育投资未能获得及时的补偿及回报
教育投资是以人为对象的投资，与一般物质生产投资相比，具有其独特的方面。首先，教育投资收益具有迟效性，其收益要经过很长的周期才能体现出来。就大学本科毕业生而言，一般需要经过16年的正规学校教育，然后通过工作找寻才能开始获取教育的经济收益。其次，教育投资收益具有长期性。
四、对策建议
从理论上来讲，解决"因教致贫"问题应当从构建合理的教育成本分担机制、保证相对均衡的教育资源供给、实行科学的教育成本核算与收缴制度这三个方面着手。现实中，由于"因教致贫"现象存在是由多方面的原因造成的，短时间内难以较彻底地解决，需要采取系统的措施才能将其危害性降低到一个合理的范围内。相对而言，降低教育成本具有较强的可行性。因此，当前的研究提出解决问题的对策主要集中于两个方面：一是降低学费标准；二是提高个人教育决策的理性程度，以降低教育风险。这也迎合了社会普遍要求降低当前高等教育学费水平的呼声。
参考文献
[1]赖德胜.教育与收入分配[M].北京：北京师范大学出版社，2000.8-9.
[2]张国强.因教致贫的社会学分析[J].高等教育研究，2007，（2）.
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投资收益率论文范文6
论文关键词：金融深化,金融抑制,金融制度
一、金融抑制理论以及金融深化理论
金融抑制理论与金融深化理论是由美国经济学家罗纳德.麦金农和爱德华.肖在1973年提出的。他们以发展中国家为研究对象，重点探讨发展中国家金融与经济发展之间相互作用诸如金融市场体系不健全、政府对金融业的管制以及外汇市场管制等抑制经济停滞不前的问题。金融深化理论核心观点即是要全面推行金融自由化，取消政府对金融机构和金融市场的一切管制与干预,放松对金融机构和金融市场的限制,增强国内的筹资功能以改变对外资的过分依赖,放松对利率和汇率的管制使之市场化,最终达到抑制通货膨胀、刺激经济增长的目的。
二、我国金融深化进程
（一）我国金融抑制现状
麦金农认为发展中国家都存在程度不同的金融抑制现象。作为发展中国家的我国，同样存在金融抑制现象，这种金融抑制的存在阻碍了金融业的发展也放慢经济发展进程。具体体现如下：
1.利率管制
近几年，除了2007年央行为应对流动性过剩、抑制通货膨胀等原因对利率实行加息政策外，一直实行低利率政策，2002年一年期利率曾低到1.98%，目前利率一直保持2.25%。低利率降低储蓄的愿望，降低投资的货币供给，导致有效投资不足；低利率刺激低收益投资的增加，降低社会平均投资收益率；根据国民收入恒等式，储蓄与投资缺口又会引起国际收支顺差。
表1：我国储蓄率与投资率状况（2000-2009年）
消费率
储蓄率
投资率
储蓄率-投资率
2000
62.3
37.7
35.3
2.4
2001
61.4
38.6
36.5
2.1
2002
59.6
40.4
37.9
2.5
2003
56.8
43.2
41.0
2.2
2004
54.3
45.7
43.2
2.5
2005
51.9
48.1
42.6
5.5
2006
49.9
50.1
42.5
7.6
2007
49.7
50.3
40.7
9.6
2008
49.2
50.8
41.7
9.1
