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融资战略论文范文1
一、行为金融理论与投资决策模型
大量的事实证明，投资者的行为方式及其深层次的心理特征对投资活动的结果具有直接的、重要的影响，在研究复杂的金融市场时，我们必须考虑人类自身行为所具有的复杂多变性特点。在借鉴行为科学、心理学以及社会学研究成果的基础上，初步形成了以投资活动当事人的心理因素为基础的行为金融理论体系。对应于现资理论的假设，行为金融理论给出自己的理论假设：（1）人是有限理性的；（2）非完全市场的存在；（3）投资者的投资具有群体行为特征。行为金融理论基础主要有：（1）期望理论（ProspectTheory1979）；（2）行为资产定价模型（BAPM）；（3）行为金融资产组合理论（BehavioralPortfolioTheory1999）。在此基础之上构造的行为金融投资决策模型有：（1）BSV模型与DHS模型；（2）统一理论模型（UnifiedTheoryModel）；（3）羊群效应模型。
二、行为金融对投资者行为的实证研究结论
1.过度自信。人的心理中往往有过分高估自己能力和知识的倾向，表现为投资决策中过分相信自身的判断和决策，而忽视了客观情况变化造成决策失误的可能性。由上交所组织完成的《中国证券投资者行为研究》指出，我国股市6500万投资者中无业者占较大比例，有理由相信这些无业者中有相当一部分人是缺乏市场竞争力的人，由于无事可做，也不考虑自己的能力，就想到股市赚钱，由此可见我国投资者过度自信之严重程度。
2.抛锚性错误。人们在对某件商品的价值进行判断时，通常需要一定的信息锚作为判断的参照标准。同样，投资者对于证券价格的变动预测也需要一定信息作为参照的锚。抛锚性往往导致投资者对新的、正面的信息反应不足。我国投资者往往是利用类似行业、板块、股本大小、经营业绩等的股票价格来衡量其投资股票的价格的。但是锚并不能长时间一直保持准确性和有效性，即锚会使投资者判断出错。
3.羊群行为。股市中的“羊群行为”是指投资者由于受其他投资者投资策略的影响而采取相同的投资策略。其关键是其他投资者的行为影响投资者的投资决策，并对他的决策结果造成影响。我国股市中存在的大量“跟风”、“跟庄”、投资基金的投资组合类同等都是典型的“羊群行为”。孙培源（2002）通过构造股票收益率的横截面绝对偏离和市场收益率的非线性检验，实证了中国股市羊群效应的存在。
4.噪声交易。非理性投资者把与价值无关的信息认为是与价值有关，或者某些投资者人为地制造虚假信息，而其他投资者无法识别其真伪，这两种信息被认为是噪声，相应产生的交易称为噪声交易。我国股市近400%的年换手率中至少300%可以归因于噪声交易。施东晖（2001）实证研究表明，由于技术分析方法在上海股票市场被广泛使用，当某此技术信号显示“上升”或“下跌”趋势时，将引发大量的买卖行为，从而强化现有的股价趋势。
5.过度反应与反应不足。过度反应是由DeBondt和Thaler（1985）最早发现的，他们发现投资者对于近期的好消息不是做出正确的贝叶斯反应，而是过度反应致使股票价格超过其内在价值。我国王永宏（2001）运用DT的方法研究了中国股票市场的过度反应现象证实了中国股市存在着明显的过度反应现象。反应不足是指投资者对自身的判断过度自信，或是一味依赖过去的历史经验作为判断的参照标准（犯抛锚性错误），对市场中出现的新趋势和新变化反应迟钝，丧失了获利的良好时机。我国股市中存在的“轮涨效应”就是一种“反应不足”。
6.处置效应。“处置效应”是指投资者长时期持有套牢的股票而过早抛出赢利的股票的现象。这意味着当投资者处于盈利状态时是风险回避者，而处于亏损状态时是风险偏好者。赵学军（2001）等人的研究结论是：与国外相比，我国投资者更加倾向于卖出盈利股票，继续持有亏损股票。我国股市的处置效应在年末相对增强，个人投资者的处置效应强于机构投资者。
7.动量效应。在一定持有期内，平均而言，如果某只股票或某些股票组合在前一段时期内涨幅较好，那么，下一段时期内，该股票或股票组合仍将有良好表现。通过对我国股市历年大盘及个股的统计分析，我们认为无论是在大盘还是在个股上，我国股市都存在动量效应。大盘的动量效应以日为时间单位比较明显，而一些典型个股无论是以日、周还是以月为时间单位都非常显著。
8.过度恐惧与政策依赖性心理。当股市虚假消息满天飞、股市暴跌时，投资者不计成本的大量抛出股票，表现出十足的恐惧。在股市暴跌时，我国投资者往往把自己的希望寄托在政府的救市政策上，这种对政策的依赖超过了世界上任何一个国家。
9.遗憾。遗憾理论认为投资者为了回避曾经做出的错误决策的遗憾和报告损失带来的尴尬，可能避免卖掉价格已下跌的股票。还有，即使决策结果相同，如果某种决策方式能减少投资者的后悔心理，对投资者而言，这种决策方式就优于其它决策方式。因此，投资者有从众心理，倾向于购买本周热门或受大家追涨的股票，因为当考虑到大量投资者也在同一投资上遭受损失时，投资者可能降低其情绪反应或感觉。
10.暴富心理与赌博心理。中小投资者短线频繁操作，其目的是为了快速致富。面值1元的股票炒到100多元还有人敢去追涨；公司亏损了几亿元，已经资不抵债还有人敢去接盘；ST现象是指那些被冠以特别处理的上市公司，其股价在特别处理消息公布后不跌反升的现象。明知上市公司巨额弄虚作假还有人敢去炒底，这些都充分暴露了我国投资者实足的赌性。
11.轮涨轮跃效应（补涨补跌效应）。在一次行情中，如果某些股票没有上涨（下跌），那么它们就具有补涨（补跌）的潜力。没涨的要无条件补涨，没跌要五条件补跌。长期以来我国股市个股轮番炒作就是一例。
12.小盘股、新股效应。我国股市对小盘股、新股独有情忠，逢小必炒、逢新必炒已是我国股市的惯例。我们统计分析发现在过去的十年中，我国小盘股、新股的收益率显著高于大盘股和老股。但自2001年6月中国股市长期下跌及证券投资基金大量发行以来，这一状况有所改变。
三、行为金融理论指导下的证券投资策略
行为金融学的理论意义在于确立了市场参与者的心理因素在投资决策行为以及市场定价中的作用和地位，否定了传统金融理论关于理性投资者的简单假设，更加符合金融市场的实际情况。行为金融学的实践指导意义在于投资者可以采取针对非理性市场行为的投资策略来实现投资赢利目标。在美国证券市场上，目前有数家资产管理公司在实践着行为金融学的理论，其中有的基于行为金融的共同基金取得了复合年收益率25%的良好投资业绩。考察我国证券市场的投资者行为特点，我们总结出我国金融市场的投资策略：
1.针对过度反应的反向投资策略。反向投资策略就是买进过去表现差的股票而卖出过去表现好的股票来进行套利的投资方法。行为金融理论认为，由于投资者在实际投资决策中，往往过分注重上市公司的近期表现，从而导致对公司近期业绩情况做出持续过度反应，形成对绩差公司股价的过分低估，最终为反向投资策略提供了套利的机会。
2.动量交易策略。即预先对股票收益和交易量设定过滤准则，当股票收益或股票收益和交易量同时满足过滤准则就买入或卖出股票的投资策略。行为金融意义上的动量交易策略的提出，源于对股市中股票价格中间收益延续性的研究。
3.成本平均策略。指投资者在将现金投资为股票时，通常总是按照预定的计划根据不同的价格分批地进行，以备不测时摊低成本，从而规避一次性投入可能带来的较大风险的策略。
4.时间分散化策略。指根据投资股票的风险将随着投资期限的延长而降低的信念，建议投资者在年轻时将其资产组合中的较大比重投资于股票，而随着年龄的增长将此比例逐步减少的投资策略。
5.小公司效应策略。小公司效应是指小盘股比大盘股的收益率高。Banz（1981）发现股票市值随着公司规模的增大而减少的趋势。Siegl（1998）研究发现，平均而言小盘股比大盘股的年收益率高出4.7%，而且小公司效应大部分集中在1月份。根据小公司效应而采用的投资策略称为小公司效应策略。
6.组合投资策略。行为金融学认为，证券市场并不是有效的（一般指半强式有效，semlstrongefficient）。这就意味着传统的证券组合投资理论中，“在有效市场中，投资者不可能获得与其所承担风险不对称的额外收益”的提法在实践中是不成立的。也就是说，通过选择合适的组合投资策略，投资者将可能获得额外收益。
7.针对羊群行为的相反策略。由于市场中广泛存在的羊群行为，证券价格的过度反应将是不可避免的，以致出现“涨过了头”或者“跌过了头”。投资者可以利用可以预期的股市价格反转，采取相反投资策略（contrarianstrategy）来进行套利交易。中国的股票市场素有“政策市”之称。考察中国证券市场的历史走势，我们会发现在重要的顶部或底部区域，在消息面上总是伴随着一些重要的股市政策的出台。不同的投资者对政策的反应是不一的。针对个人投资者的行为反应模式，投资基金可以制定相应的行为投资策略——相反投资策略，进行积极的波段操作。
8.购买并持有策略。个人和机构投资于股票应执行几种能帮助控制认识错误和心理障碍的安全措施。控制这些心理障碍的关键方法是所有类型的投资者都要实施一种严格的交易策略——“购买并持有”策略。投资者在为组合购进一只股票时，应详细地记录购买理由，而且要制订一定的标准以利于进行投资决策。长期采取“购买并持有”策略，通常业绩将超过高周转率的短期交易策略。
9.利用行为偏差。心理学和决策科学提出，在某种情形下，投资者并不是尽力使财富最大化，并且在某些情形下投资者还会在智力方面犯系统性判断错误，这些行为偏差将导致证券定价的错误，合理利用这些偏差将给投资者带来超额收益。行为型投资人则尽力寻找由于行为因素而被市场错误定价的证券从而获取超额利润。可见，对人类行为偏差的正确把握是获取市场超额利润的来源之一。
10.ST投资策略。上市公司被宣布为特别处理，意味着公司陷入严重困境。但同时，ST公司也成为潜在的并购目标。考虑到壳资源在中国证券市场上的稀缺性，ST公司的价值无疑是巨大的。作为一种投资策略，ST公司是可以被纳入证券投资组合之中的。
总之，行为金融理论寻求并确定投资者可能对新信息产生反应过度或反应迟钝而导致证券定价错误的市场情形。行为金融学投资策略的目标就是在大多数投资者认识到自己的错误以前，投资那些定价错误的股票，并在股票价格正确定位之后抛出获利。
四、应用行为金融理论指导证券投资要注意的问题
行为金融学的科学性在于它始于公理并寻求建立在公理上的理论能解释金融市场的行为。它试图理解和预测心理决策过程的系统的金融市场意义。如上所说，中国股票市场中存在着普遍的运用传统金融理论无法解释的金融现象，而用行为金融理论可以很好地解释之，并由此导致了许多有价值的行为投资策略，但在具体运用这些投资策略时还要注意以下几点问题。
1.行为金融理论本身也是处于不断发展之中。行为金融理论的投资策略是：在大多数投资者尚未意识到错误时投资于某些证券，随后当大多数投资者意识到错误并投资于这些证券时卖出这些证券。一旦证券市场的绝对多数投资者认识到这一问题并采取相同的策略，那么结果又会怎样？我们相信随着行为科学的深入研究、证券市场的不断变化和发展，会进一步发现更多的行为金融问题，并且一些已有的行为金融现象可能会淡化甚至消失。因此在应用行为金融投资策略时，要防止教条化。
2.要切忌对国外现有行为投资策略的简单模仿。现有的行为金融理论主要是在发达的金融市场产生的。我国证券市场同成熟的证券市场比较，还是一个新兴的证券市场——历史短、不规范。中国金融市场与发达的金融市场的共性与特殊性决定了我们在运用行为金融投资策略时，不是对国外现有行为投资策略的简单模仿，而应当掌握行为金融学的理论方法，对中国证券市场的行为特点进行深入研究，探索适应我国证券市场运行特点的我们自己的行为金融学投资策略。
3.行为投资策略不是一成不变的。随着金融市场的发展、金融监管的深入及投资者结构的改善，我国金融市场行为金融现象会发生很大的变化。例如小公司效应现象就不如过去明显、庄股由于监管的加强从而动量效应也明显减弱。我们预言随着管理层对股市认识的转变和管理水平的提高，我国的ST现象迟早会消失。
4.不同投资者需要有不同的投资策略。将行为金融学的研究成果运用到我国证券市场的实践中，可以合理引导投资者的行为。对于广大中小投资者，要通过教育来使其趋于理性化，提高证券市场投资者的投资决策能力和市场的运作效率。对于机构投资者，要提高其投资管理水平。投资者决策中的心理偏差是与生俱来，而这些认知偏差可以通过学习、训练等手段得到有效缓解，因此，不同投资者应该采用不同的投资策略，只有呼吁所有各层次的投资者共同参与探讨我国行为金融问题，行为金融投资策略才能在我国有用武之地。
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[5]施东晖。中国股市微观行为：理论与实证[M].上海：上海远东出版社，2002.
融资战略论文范文2
论文摘要：为了应对新的形势、促进自身发展，企业集团必须建立和完善其管理控制制度，而作为管理控制制度的核心内容，强化企业集团的财务控制具有重要意义，能够为集团的可持续发展提供有力的保障。本文阐述了集团财务控制的基本内容及其重要性，指出了其现存问题并提出相应的政策建议。
随着市场经济和股份制的不断发展，在世界范围内出现了越来越多的企业集团。从某种意义上来说，企业集团体现了一个国家的经济竞争实力，当今世界上国家之间的经济竞争，主要表现为跨国公司和企业集团之间的竞争。为了提升我国在国际竞争中的实力，必须抓紧发展资本雄厚、竞争力强大、跨越行业和地区的跨国企业集团，这也是我国企业进行战略性重组的主要目标。从法律地位上看，集团下属企业都是独立的法人实体，这不利于企业集团之间的融合，因此非常有必要实施一体化的财务控制，从而促进企业集团内部的融合。
一、企业集团财务控制概述
财务控制对于企业集团而言具有十分重要的意义。首先，对企业集团进行控制不仅包括基于产品和销售的生产、经营控制，还应该包括基于资本运动的过程控制，这就涉及到财务控制。其次，企业集团具有相当大的规模，而且管理层次众多，集团成员间的关系主要表现为资金往来和资本联结，有很多手段可以实施管理控制（比如产品生产、市场营销、财务会计等），财务控制是这些手段中是最基本的，因为它是全方位、全过程的控制，贯穿于企业集团日常活动的整个过程。
二、企业集团财务控制现存问题
第一，公司治理机制形同虚设，财务控制未得到有效贯彻。有些企业集团并没有形成人格化的股权，董事会没有发挥起应有的作用，这使得内部人控制有机可乘，弱化了基于股权的财务控制。综观西方的企业集团，大都是母公司在发展过程中通过投资、并购等行为构建起来的，而我国的很多企业集团却是基于政策优惠、行政命令等方式联结在一起，产权关系不明晰，财务关系比较混乱，因此难以根据产权构建合理的公司治理机制。
第二，财务运作水平低下。当前很多企业集团还保留着计划经济时代的缺陷，财务部门的职能未得到清晰定位，做的主要是会计工作，而忽略了在财务上的作用。一方面，企业集团缺乏系统的财务战略、预算以及定量的指标，集团运作未能形成没有统一的财会制度，各下属单位还是“各自为政”。另一方面，企业集团未能进行有效的财务分析，各下属单位只是象征性地上交财务报表，没有深入分析自身的财务状况以及经营绩效，在企业决策的过程中也不重视财务分析、评价的重要性，而是由领导凭“拍脑袋”做决策，因此决策存在一定的盲目性。
第三，财务信息不可靠。在企业的生产经营过程中，会产生各种各样的财务信息，它能够以“数字化”的形式来反映企业的运营状况，据以正确评估经营绩效，预测发展前景。由于企业集团具有庞大的规模、复杂的组织，因此需要完善高效的信息系统，从而提供真实有效的财务信息，然而许多下属企业并未将财务状况如实上报，而且企业集团的财会制度以及会计科目的设置缺乏统一，导致财务报表无法真实反映集团的实际财务信息，同时在编制合并报表的过程中也存在一些问题，从而夸大资产规模，更加扭曲了企业集团的财务状况。
第四，未建立起有效的财务监控体系。我国当前的企业集团普遍存在会计信息造假、财务乱收滥支、资产流失的现象。这三方面都与财务具有密切的关联，其中财务上的乱收滥支是原因，资产流失是结果，而会计信息造假则是表面现象。这说明在现实当中，我国企业集团对于财务的监督非常薄弱，内部会计缺乏监督动力，内部审计基本上没有发挥作用；外部的经济监控也形同虚设，国家、社会审计效果有限。除此之外，企业集团实施的主要是事后控制，而缺少更为重要的事前和事中控制。
第五，激励机制过于简单。在企业的管理过程中，实施有效的激励可以解决多重委托-问题，进行健全财务控制，但我国由于历史及经济上的原因，没有建立起相应的激励机制。据了解，大部分企业集团的管理者并没有得到与足够的报酬，也很少有实行年薪制的。由于经营管理者的切身利益还和企业经济效益并没有有效结合，因此激励约束机制难以发挥预想中的效果。
三、加强企业集团财务控制的对策
从总体上看，企业集团可以从以下几个方面入手，强化其财务控制。
第一，建立现代企业制度，完善公司治理结构。基于现代企业制度及公司治理结构，财务控制的主体应该是公司的董事会，公司治理结构的核心是董事会的职权。财务控制从机制而言是利益相关者综合、全面地管理企业财务，因此，完善的财务控制体系就是健全的公司治理机制的表现。企业集团应该以专业化、独立性为基础来构建董事会，有力地发挥股东大会、董事会以及监事会对管理层的监督和约束。判断一个董事会是否合理有效，关键在于董事会的人员组成，只有专业化、独立性的董事会才能发挥出作用，为此应该积极聘请独立董事、组建专业委员会。
第二，授权给下属企业进行控制。为了加强企业集团财务控制的效率，可以把某些权限授予下属企业，具体而言应该明确授权事项和资金使用的额度范围，尤其应该明确规定那些容易造成资产流失的项目，从而使下属企业的各项财务工作有章可循。例如，集团总部集中管理资金，而将授权下属企业以投资、融资权限，从而下属企业有一定的权力来制定额度范围内的投融资计划。与此同时，集团总部应该建立健全这些项目的审核、批复和控制制度，加强对这些项目的跟踪，从而规范下属企业的财务行为。
第三，加强预算控制，完善信息网络体系。在财务控制和目标管理中，预算是非常有效的一种手段。制定预算应该基于财务目标，根据企业生产经营的实际情况来加以规划，通过财务预算，企业集团可以系统完整地反映所拥有的资源和目前的配置情况。在编制预算的过程中，应该将集团整体的经营目标和发展战略进行逐一分解、层层落实，并以此作为对各下属企业绩效考核的标准。
第四，健全对下属企业的考核制度。企业集团及其下属企业具有相同的最终目标，那就是使企业的利润最大化。下属企业从集团获取资金，进而开展生产经营活动，一方面要保证资金的完整、安全，另一方面还必须追求盈利，完成企业集团下达的考核指标。为了确保投资收益的实现，企业集团可以从两个方面入手：一是制定合理的投资回报率，保证资产的保值增值。
参考文献
[1]孟祥秀。试论集团公司如何实施财务控制[J].公用事业财会，2009（2）。
融资战略论文范文3
[关键词]中小企业；融资；障碍因素；策略
[中图分类号] F276.3；F235.99［文献标识码］ A
[文章编号] 1673－0461（2009）01－0085－04
基金项目：本文是国家自然科学基金项目《企业公民：信用治理及其评价制度体系研究――基于社会责任视角的分析》（70772008）和河北省科技厅软科学项目《河北省科技型民营企业信用管理制度体系研究》（07457203D-7）的阶段性成果。
日前银监会主席刘明康上周末在银监会、央行和世界银行共同举办的“小企业融资国际研讨会”上表示；融资问题已成为制约小企业发展的重要瓶颈。中小企业融资难是困扰我国经济可持续发展的顽症之一。目前，我国已注册的中小企业数量已超过1000万家，占全部注册企业数的99%，工业生产总值占全部工业生产总值60%以上，提供的就业机会约占全国社会就业机会的75%，约80%的新增就业人口是由中小企业吸收的[1]，显然在国民经济体系中，中小企业正发挥着重要的作用。尽管各级政府多次出台各项支持中小企业的鼓励政策，但依然破解无方。目前我国很多中小企业由于资产规模小、信用等级低和市场风险大等原因，融资矛盾有愈]愈烈之势。如何借鉴国际的先进经验，并结合中国的金融体系，探索出一条解决我国中小企业贷款“瓶颈”问题的道路，正是笔者此文的立意所在。
一、我国中小企业融资的现状概述
在市场经济环境中，企业通常是通过内源融资和外源融资两种方式获取设立与运营的资金。前者是企业不断将自己的储蓄、留存盈利和折旧转化为投资的过程。 而后者是企业吸收其他经济主体的闲置资金，使之转化为对本企业投资的过程。从我国目前状况来看，一方面，中小企业内源融资状况是普遍不佳的。8%的中小企业分配过程中留利不足，自我积累意识差，在税收政策上，由于新税制的实施，中小企业失去了往日的税负优势，内源融资,源水枯竭，由于企业规模小，折旧费率过低，无法满足企业进行固定资产更新改造的需要。另一方面，外源性融资的形势与难度更不容乐观。因为内源融资的成本一般低于外源融资，但问题在于现代经济社会中的企业仅仅靠内部积累是难以满足全部资金需求的。所以在经济日益市场化、信用化和证券化过程中，外源融资成为企业获取资金的主要方式。外源融资又分为直接融资和间接融资。直接融资包括股权融资和企业债权融资两种方式，它是资金使用者与资金提供者直接交易的融资方式，但由于其融资的高交易成本使得我国多数中小企业还只能在直接融资市场之外徘徊，间接融资是通过金融媒介进行的融资，能够以较低的成本来完成融资过程，因而成为我国中小企业主要的融资选择，但由于经营规模的限制以及我国资本市场的不完善、不成熟，中小企业间接融资之路也是遇到了重重困难，据统计,对中小企业的贷款规模只占信贷总额的8%左右，贷款投入量少，且在投向上多偏好国有企业，3%的企业信用担保制度不健全，使企业融资艰难，障碍重重[2]。中小企业抵押担保难落实。为中小企业服务的金融机构不健全、实力弱、服务滞后。中小企业自身的经营风险和缺乏信用观念，也影响其融资能力。
在我国中小企业融资难的问题一直没有得到较好地解决，造成这些企业融资成本过高，持续发展十分艰难，例如在浙江温州民营经济发达的地方，给中小民营企业的流动贷款只占整个国有银行流动贷款总额的1%，一些企业因为暂时资金周转不灵而陷入困境，有的甚至因此倒闭。很多企业被迫转而向民间金融求助，民间金融实际上就是高利贷，贷款条件苛刻不说，一年期利率起码是15%，高的有些达到25%～30％，而国有银行一年期贷款的法定利率不到7%。据说，民间金融规模在8000亿元人民币，即使按最低标准折算下来，中小企业每年要事付利息600多亿元。而与之形成鲜明对照的是，国有大中型企业，外资企业，采矿、铁路、电信、电力等基础行业以及政府债券则成为银行争相放贷和投资的对象，有些企业甚至存在资金供给过剩的情况。这些现象说明虽然我国中小企业融资难题已存在过多年，但许多困扰中小企业融资的障碍因素并未完全消除，总体上融资困难的现状并未改观。
二、我国中小企业融资存在的障碍因素剖析
1.尚未建立切合市场经济发展需求的国家金融调控体系
尽管金融与资本市场的改革已进行多年，可我国中小企业融资难的问题依然没有明显改观。在我国目前，许多银行即便对那些愿意接受高贷款利率的中小企业，在没有信用保证的条件下不会放贷。这就是所谓银行贷款的“逆向选择”。目前，社会各方在解决此类问题上，大都实行“一对一”模式，即银行直接面对企业，由企业提供相应的担保和抵押资产等。但这种模式并不利于中小企业融资，易使商业银行的“指挥棒”倾向风险小、利润高的产业。从国际成功案例看，银行存贷款的利差至少在10个百分点以上，商业银行才能够覆盖成本和风险。这意味着贷款利率须在15％左右甚至更高。但我国传统上对高利率保持警惕甚至反感，而且最高司法解释对超过中央银行基本利率4倍以上的民间借贷利率不予保护。在这种情况下，商业银行如何通过贷款定价，实现向中小企业贷款的商业可持续性，使激励机制真正发挥作用，是需要进一步研究的重大课题。
中小企业融资难的核心原因主要是我国缺少符合市场经济发展要求的政策性金融体系。当然包括发达国家在内商业银行的贷款力度不可能覆盖全部中小企业，发达国家同样需要政策性金融和商业性金融相互配合，而在我国由于计划经济体制的影响政策性金融调控力度一直比较强，政策银行的主要目标是支持国家重点建设项目和关系国计民生，而相反，商业性金融则是刚刚才进行机制转轨，很多方面还带有明显的行政部门的色彩，目前还不能适应国家经济和资本市场发展的客观需要，四大商业银行的出于直接的经济利益的动机，其关注的[光和服务的中心也仅放在那些有比较雄厚经济实力的大型企业或跨国公司身上。目前我国企业与居民储蓄率为40％，外汇储备高达7,100亿美元，银行存贷差76,000亿元人民币[3]，毫无疑问，中国不存在任何意义上的资本短缺。中国也不存在信息不足和交通不便。那么，中国出现这种资金供给者偏好大规模经营、避免向中小企业提供资金的现象即“金融抑制”的原因何在？只能是政府的政策不当所导致的扭曲，即在政策性金融调控体系与机制缺失，对广大关系到民生的中小企业的融投资问题并没有建立起完善的支持发展机制与体系。监管部门制定的优先贷款目录之类的政策使金融资源配置出现了严重的扭曲。以1998年的宏观调控为例，政策“有保有压”，压的是竞争性行业和中小企业，保的是基础性行业和大企业，直接导致贷款向“大规模经营”倾斜，从而加剧了金融抑制。
2.国有商业银行的改革与转制并非到位，不存在真正意义的商业银行
国有商业银行不愿向中小企业贷款，摆在桌面上的理由无非是风险大、规模小、成本高。但据江浙某地调查，国有商业银行中最优质的资产是个人信贷，不良贷款率不到10%，其次，是中小企业贷款，不良贷款率不到20%，而国有大中型企业以及政府其他项目的贷款不良贷款率高达50%以上，如果扣除信用环境差以及与国有企业攀比的因素，前二者不良贷款率将会欠大降低。因此，实际上国有商业银行的贷款不是以赢利和市场而是以政策和政治为导向的，只要跟着政策走，贷款收不回，反正国家会背着，这种非市场化的思维滞后行为严重困扰着我国国有银行的商业化进程，也使中小企业的融资环境难以得到根本改善。
3.中小企业的管理制度有待健全、信用建设相对滞后
我国中小企业组织水平和产业水平的普遍低下也增加了融资的风险以及资金利用的低效。各企业间没有形成一个专业化的高效的社会大工业，而是各自为政、相互重叠，使银行无法借助完整的企业组织链来发挥融通资金的作用，导致社会信用资源紧张。中小企业普遍低下的管理水平也影响了其良好融资信用的建立，企业管理人员的非规范化行为在我国中小企业中表现得相当明显。中小企业的低资信等级增加了资金提供者的资金损失风险，使很多金融机构对中小企业只能望而却步。
4.中小企业经营风险与财务风险偏大，融资成本过高
由于中小企业的经营规模小，自有经济资源资产少,参与市场竞争时的压力大，面临的经营风险和财务风险相对较大。按我国目前所使用的企业规模划分标准，年销售收入和资产总额均在 5,000万元以上，5亿元以下的为中型企业，年销售收入和资产总额均在5,000 万元以下的为小型企业。中小企业属于资产较少的行列，我国大型企业2002年年均产值(年均产值= 相对企业总产值/ 对应企业数) 达到5.22 亿元，而中小企业的年均产值才0. 31亿元[4]，从资产和产值与抗风险能力的高度正相关性来看，中小企业抵抗风险能力较弱。
此外，与国有大中型企业相比，中小企业在借款时不仅与优惠利率无缘，而且还要支付比国有大中型企业借款付出多得多的浮动利息；由于银行对中小企业的贷款多采取抵押或担保方不仅手续繁杂，还要为寻求担保或抵押等中小企业还要付出诸如担保费、抵押资产评估等相关费用；加上正规融资渠道的狭窄和阻塞使许多中小企业为求发展不得不从民间高利借贷，所有这些因素都使中小企业特别是中小民营企业在市场竞争中处于不利地位。
5.承担风险与获取收益之间不成适当比例
对于民间的理性投资者而言，在投资过程中最关心的莫过于最终的收益和所面临的相关风险，在收益相同的情况下选择风险最小的投资项目，在风险相同的情况下选择收益最大的投资项目。我国绝大部分的资金供给者属于非政府的理性投资者，中小企业具有的相对于大型企业存在风险高和单位资金收益不高的特点，其在很大程度上决定了融资的困难，要彻底解决中小企业融资难问题，必须妥善处理对中小企业投资过程中风险与收益不匹配问题。
三、解决我国中小企业融资难题的应对思路
1.始终遵行宏观政策与微观方法并重的原则
由于中小企业融资难题涉及到许多制约因素，在解决时业应该从宏观的政府与制度的改革层面，以及微观的企业管理、诚信建设和中介服务机构工作的改进等方面，进行综合治理，把制度建设与企业融资环境、内部机制改善有机结合，才可能找到解决问题的有效策略和措施。《中国财经报》记者近日在重庆市调查发现，国家开发银行重庆市分行，政府、社会、中介和企业等四方共同创立的“四位一体”融资模式，有效破解了中小企业融资难题，提高了企业的诚信度。所谓“四位一体”，概括起来就是市、区（县）政府主管门构建机构化融资平台，孵化企业信用，受理和组织民主评议、管理中小企业申请贷款项目；市，区县中小企业信用担保机构作为社会中介提供担保；开发银行批发式审批贷款；中小金融机构受托办理贷款发放和结算。重庆市一郊区县签订贷款协议，发放贷款6亿多，支持中小企业70多户。开发银行重庆市分行2005年计划增至区县27个，试点覆盖率达到60％。同时，利用2004年至2007年3年政策性银行主导“四位一体”模式。
重庆万州经济委员会副主任向育容说：“‘四位一体’贷款模式在万州实施后，取得了良好的效果。首批8个中小企业放贷1．08亿元，不仅为企业发展解决了资金之急，而且创造了良好的社会经济效益”。
中小企业信用促进会是“四位一体”模式中的重要环节；也是解决中小企业融资难题的关键部分。所谓中小企业信用促进会，就是会员将企业所有信息，包括高级主管人事档案，资产状况等用表记录入档。随着企业申请贷款次数的增多，企业信用等级也将不断提高。同时，为保证信息的真实性和专管办和担保中心以及企业之间相互监督，一旦发现有虚报，等级将自动降级。通过进入促进会并申请到贷款的很多中小企业，现在都由原来去各家银行“四处筹钱”，变为了银行主动“上门服务”，企业融资进入了良性循环的轨道。
2.构建中小企业信用评价体系，重视企业诚信文化建设
我国目前社会信用监督体系的不完善，是中小企业与金融机构之间信息不对称，中小企业的管理者随意拖欠借款，资金拥有者不敢或不愿意向中小企业投资的重要原因。中小企业的管理者或拥有者，对自己信用的轻视，或社会对其惩罚力度的严重不足，使得中小企业的决策者在守约和违约之间有所选择。如果社会监督机制作用小，决策者可能更倾向于违约，造成相当一部分中小企业不讲信用，也殃及其他一些讲信用或尚未建立自己信用的中小企业。对于融资者的资信进行评估时，资产负债是比较显性的，而信用水平则很难进行量化的评估。投资者在分析中小企业的资信时，除了资产因素外，将其信用也大打折扣。社会信用监督体系的建立，只靠市场运作不够，还必须借助政府的力量，同时加大对违约者的制裁，只有这样才能使投资机构评估中小企业资信时能够客观公正，不带有偏见。
解决中小企业融资难题应从中小企业的资信评级入手，建立针对不同类型中小企业的权威资信评级标准或者信用评价体系，并根据不同资信标准设计不同的金融工具。我国目前一些地方和机构设立了企业资信评级机构，但存在评级标准不一，权威性差的问题。同时资信评估机构对中小企业的动态监督弱，不能及时地报告中小企业的资信级别。我国在各地应设立专门的信用监督机构，对中小企业的资信进行跟踪监督，定期公布中小企业的资信级别，对中小企业的管理者或拥有者实现有效的监督，也使投资者能迅速合理投资。同时中小企业必须首先做好企业的内功，把诚信守法经营作为其立身之本，在竞争中培养其良好的信誉，才可能获得信用评估较高级别，从而根本上消除融资的障碍。
3.改善中小企业内部经机制，营造良好的外部环境
提高中小企业的融资功能必须本着内外兼顾、标本兼治的宗旨，既要注重中小企业自身的机制建设，更要加强中小企业外部经营环境的完善，给中小企业以明确合理的市场定位，变中小企业为社会主义市场经济的重要组成部分为社会主义市场经济中平等的一员，惟此中小企业才可能在市场准入、融资等相关政策的制定与落实上享有与大中型企业一样的国民待遇，从而赋予中小企业在合法条件下自由活动的空间。同时政府机关应该加强对中小企业提供必要的服务的职能，改善有利于中小企业健康发展的外部环境，从而使中小企业融资问题得以真正解决。比如包括对中小企业进行产业规划和引导，按照中小企业与大企业在产业链中的合理分工帮助一些中小企业进行适当的产业定位，提供信息、技术、管理、财务等方面的咨询服务，帮助中小企业进行人才培训。还包括对中小企业进行必要的财税和市场支持。通过提高税基、规定适度的起征点或免征额，降低税率等方法对中小企业进行必要的支持。并把具体的财政补帖和税收优惠程度与中小企业的产业性质有机联系起来。引导其按照国家产业结构调整的方向发展。
4.不断优化中小企业信用担保制度，设立扶持国家中小企业的国家投资基金
借鉴国际成功经验与结合我国国情，创建由政府、金融机构、中小企业共同参与的信用担保系统。成立中小企业信用担保基金，由财政拨款、金融机构和中小企业联合出资成立，担保对象要符合我国产业政策导向、产品适销对路、有经济效益、有发展前景尤其是那些国家大力支持的行业融资，使民间借贷今后在满足中小企业融资中变得更为快捷有效。同时，为改善国家财政资金和融资渠道单一的难题，需要专门设立国家中小企业投资基金专门用于中小企业在有利于国计民生的产业中得到更多的支持与发展。在目前中小企业外源性融资中资金来源主要是银行贷款，而在这单一的融资渠道中中小企业一般又被限定在抵押或担保贷款这一条件苛刻的狭窄通道中。融资渠道的狭窄和阻滞决定了中小企业在我国金融市场中只能占据与其地位极不相称的市场份额，到2004年底中小企业从国有商业银行取得的贷款只占国有商业银行贷款余额的1/3左右[5]，这和中小企业在产值、就业等方面对国民经济的贡献相比显然不成比例。寻找新的国家中小企业投资基金这一融资渠道是必然的选择。
作为我国最具比较优势的企业主体，中小企业已开始成为我国经济发展的新经济增长点，但为了解决困扰中小企业融资障碍因素并非简单问题，需要从战略高度，采用系统化的方法大力进行综合治理，内外兼修，对中小企业进行全方位支持，才能真正改善其融资难的现状，促进其步入良性发展轨道。
[参考文献]
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[2]姜秀昶．国外中小企业融资做法以及对我国的启示[J]．山东经济,2008, (4)：11-14．
[3]崔文勇．我国中小企业融资难的原因分析及对策[J]．福州大学学报, 2007, (5)：24-26．
[4]林汉川．构建我国中小企业融资服务体系探析[A]．中小企业发展战略论坛暨管理科学论坛-优秀研究成果报告研讨会会议论文汇编[C]． 2005 , (11)：15-17．
[5]中华人民共和国国家统计局．中国统计年鉴[Z]．北京：中国统计出版社，2006．
An Analysis of Financing Barriers of Small and Medium-sized Enterprises in China and Solutions to Them
Ye Chenyi 1，Ye Chenyun2，Pei Fucai 3
(1. Accounting School,Shijiazhuang University of Economics,Shijiazhuang 050031, China; 2. Business Management School,North China Electric Power University,Beijing 102206, China; 3. Tianjin Tianshili Group Corporation Limited,Tianjin 300402, China )
