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外汇储备投资范文1
外汇储备规模巨大，引人瞩目，增大了投资管理的难度。我国外汇储备规模2006年底达到10663万亿美元，粗略估计用于长期资产投资的部分规模将会达到数千亿美元，这一数字比挪威和新加坡两国外汇储备的总量可能还多（挪、新两国外汇储备合计不超过2000亿美元）。
如何把外汇储备的对外投资与国家的战略在尊重市场机制的前提下实现有效的结合？外汇储备的投资，下一步需要将投资领域延伸到有价证券以外，注意对国家资源战略、能源战略，以及支持企业走出去战略的配合，既分散了风险，也可以在一定程度上避免“中国买什么涨什么”的情况。从国际范围内看，新加坡的GIC和淡马锡在资产的选择上都涉及到很多关系本国发展战略的重要领域，如金融、房地产甚至直接投资等。而日本的海外投资主要集中在自然资源的开发、制造业、房地产、金融、保险和运输业等部门。另一方面，实现区域和货币的多元化，参考贸易伙伴与我国的进出口贸易额进行适当配置。外汇储备在最终使用时的意义在于其具有的国际支付能力，而从这一角度来看，外汇储备保值、增值，流动性、安全性也在于保障随时可用的国际支付能力。国际上，挪威央行根据各主要贸易伙伴的进出口贸易额，将满足盈利性和发展性的外汇储备长期资产配置到42个发达和发展中经济体，31种货币，取得了很好的效果。我们在未来投资管理外汇储备长期资产时，完全可以根据各主要贸易伙伴与我国的进出口贸易额建立动态的币种结构体系。
外汇储备的投资不应出现“二次结汇”的要求，而是应当要求以外汇运用为直接目标，以免重新增大外汇储备增大的压力。中央汇金公司在银行和证券公司的注资中，实际上就隐含了这样一个问题，即这些被注资的机构往往需要对这些注入的外汇进行结汇来进行运用，否则会承担人民币汇率升值的风险。下一步的外汇储备的运用，应当重点强调外汇的直接对外运用。
面对急剧增长的中国外汇储备，各方都在寻找良策。笔者认为，成立一个新的外汇储备运作机构不难，但是真正改变外汇储备资产配置可能需要相当长的时间。
中国外汇储备3600亿美元足矣
目前中国外汇储备已经超过万亿美元，远远超过应付外部流动性的资金需求。在过去几年中，中国外汇储备以每年两千亿的速度暴涨，其中最大的因素是中国在经常项目和资本项目的双顺差，是中国经济出现了一些结构性的变化。中国已经成为世界的加工工厂，很大程度上它的贸易顺差是这种结构性因素造成的。
与此同时，中国在资本项目上虽然有所开放，但总体来讲仍是封闭的。中国的外国直接投资（FDI）金额仍然非常庞大，而如果把与政府相关联的资本项目扣除，资本项目也呈结构性顺差。此外，还有海外投机资金的流入。近年人民币升值预期不断增加，人民币资产价格不断上扬，但是，中国政府在人民币汇率政策方面仍实施控制，不希望人民币有大幅度升值，其结果是中国人民银行被迫大规模地买入外币，释放人民币。近年外汇储备的暴涨已经超出了外汇储备本身的概念，而是汇率政策、货币政策运行架构的一个结果。
根据我们的计算，如果只为应付不虞之时短期外债和进口的需要，中国的外汇储备其实有3600亿美元就足矣。一万亿美元，与其说是外汇储备，不如说大部分是超额储备。
外汇收益回报有待提高
在认识到我国外汇储备来源发生深刻变化的同时，我们也有必要看到，目前中国外汇储备的收益回报并不理想：一方面，中国仍是一个发展中国家，出于经济发展需要，需要大量引进外资（并且为之提供了高达双位数的回报）；而另一方面，外汇储备又放在回报不超过5%的外国政府债券之中。
对于一国来说，外汇储备的本意是为了应对紧急情况下的对外贸易和偿还对外借款需要，通常来说，正常情况下的外储管理应该符合三个原则：即安全性、流动性以及效益性（也有称作“盈利性”），这三性原则一直是外汇储备的金科玉律，必须得到贯彻和满足。目前中国外汇储备便是主要放在流动性极强的外国国债上。
但是对于超额储备的部分，笔者认为既不应该，也没有必要百分之百的遵守上述三性。部分外汇储备完全可以在充分控制风险的前提下，采取比较进取的投资策略，提高回报。1万亿美元的外储中，扣除3600亿的正常储备需要，剩下有近6400亿美元的超额储备，而这部分储备目前由于大量投资于外国国债，回报不足5%，如果通过有效的投资策略，将这部分外储投资回报提高两个百分点，达到7%的水平，中国每年将多获得128亿美元的收益��这还只是最保守的估计。过去十年，海外基金的平均回报是9%。
根据官方公告，2005年全国教育经费为8418.84亿元人民币，中央和地方各级政府预算内教育拨款（不包括城市教育费附加）为4665.69亿元（其中中央财政教育支出仅349.85亿元）。换言之，如果超额外汇储备得到有效管理，即使其收益率只提高两个百分点，每年各级政府的教育拨款便可以增加21%。
谁执外储牛耳
要让外汇储备得到有效的管理，使其“有所作为”，理所当然地涉及到由谁来协调管理的问题。首先，我们应该认识到，外汇储备的性质和国库资金不同，这笔钱理论上属于全国人民，而不是属于政府。
第二，这笔外汇是人民银行通过发行人民币而买入的，在人民银行的账本上，它既拥有这部分外汇资产，同时也要承担与此相关的人民币负债，因此这笔钱并不是传统意义上的国家资产。当资金外流的时候，人民银行需要收回人民币，同时将这些储备释放出去，所以不能把这笔钱简单地纳为国家资产。
究竟超额外汇储备由谁掌管？还值得进一步讨论，但我个人认为，如果未来真的成立国家外汇资产管理公司，它可以隶属国务院，但是应该由人民银行来牵头，因为这笔钱在央行的资产负债表上。另一种做法是，由财政部牵头，不过这样做的前提是，今后吸纳外汇的资金来源由央票发行改为国债发行。
投资策略须慎重
关于这笔资产如何投资，时下争论相当激烈。毫无疑问，资金需要分散风险，同时提高回报。但是从资本市场的运作特点来看，如此大规模的资金，其流动性将成为第一障碍。举个例子，所有人都知道，中国的黄金储备在外汇储备中所占的份额非常小，将一部分外汇分散成持有黄金是理所应当的。但从实际操作过程来说，在价格敏感的黄金市场上，买卖10亿美元的黄金根本做不到，何况中国增加一个百分点的黄金持有，就是上百亿美元。
对于如此大规模的资金运作，在现货市场上买进卖出实际上很困难，散户买卖根本无须顾及价格，而超大资金运作本身便对价格构成重大影响。许多目前所讨论的投资策略实际上是不切实际的。而且一旦中国开始进行资产投资分配，相信在国际资本市场上，会出现一批以猜测和跟随中国政府投资而动来牟利的对冲基金。中国购买海外账户必须涉及政治敏感性。中国在2006年到处谈判，但并购成交项目少之又少。新加坡是政治中立国，淡马锡在收购海外资产上，比中国公司有利。
外储问题涉及政治智慧
外汇储备投资范文2
关键词：现阶段；外汇储备；含义；现状
中图分类号：F832.48 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2013）06-0-02
一个国家当前所持有的对外流动的资产就是这个国家的外汇储备。外汇储备在一个国家的国际清偿力中占据着重要的地位，而且影响着国际汇率的稳定情况和收支平衡情况。狭义上的外汇储备就是指一个国家总的外汇的积累。广义上的外汇储备则是指用外汇来计价的所有资产，其中包括黄金、现钞以及国外的有价证券等等。外汇储备不仅可以对市场进行干预，从而稳定汇率。而且还能够平衡国际收支，增强增强综合国力，消除出现的金融风险。因此，外汇储备规模的扩大对我国国家的发展有着重要的影响，体现了我国不断增强的综合实力，对于我国市场经济的稳定也发挥了重要的作用。但是，现阶段我国的外汇储备的转化中还存在很多的问题，应该采取有效的措施解决这些问题，将我国的外储备控制在一个最优化的范围之内，从而更好地为我国的发展服务。
一、我国外汇储备的现状
自从上个世纪末期以来，我国的外汇储备一直呈现出高速增长的趋势，尤其是最近这10年，我国的外汇储备更是迅猛的增长，超越了以前的所有时期，伴随着新世纪我国对外贸易和对外经济的发展，我国的外汇储备也以较高的速度发展着。据调查显示，在2005年我国的外汇储备达到了8200亿美元，在全球范围内排行第二。2006年我国的外汇储备以8537亿美元的记录超越了亚洲唯一的发达国家——日本，成为世界上外汇储备量最大的国家。2011年我国的外汇储备相比上一年同期增长了24%还要多，超过了3万亿美元。到了2012年，我国的外汇储备稳居世界外汇储备榜榜首，外汇储备量高达3.3万亿美元。
我国外汇储备规模的不断扩大和增速的不断加快，都在很大的意义上说明了我国经济发展的良好态势和发展前景，也反映出了我国综合国力的不断增强，以及在国际上占据的重要位置。但是，现阶段我国外汇储备的转化和投资中还存在很多的问题，只有对这些问题进行分析，然后采取措施进行改进和完善，才能让我国的经济得到持续长远的发展。
二、我国外汇储备规模过大的影响
1.积极影响
第一点，我国外汇储备的规模不断地扩大和快速增长，成为了我国改革开放以来取得成功的象征和标志。外汇储备其实就是国家的一大笔宝贵的财富，它能够增加国家的信誉度，吸引大量的外资流入中国，为中国争取到更多具有国际优势的保障和条件，稳定本国货币的汇率。同时，充裕的外汇储备能够稳定我国香港的国际金融中心的位置，促进我国香港地区的繁荣和稳定。大量的外汇储备也在一定程度上使得企业和政府的国际融资成本大大的降低，提高了国家的信誉等级。为我国人民币的自由兑换和金融制度的改革提供了有利的条件。
第二点，拥有较多的外汇储备作为基础和支持，我国的中央银行就可以对外汇市场进行有效的干预，对我国的人民币的汇率进行有效的支持。一个国家拥有的外汇储备量是一个国家维持本币汇率和对外汇市场干预能力的象征。每个国家的中央银行可以采取在外汇市场上收购本币或者是抛售外汇的形式来对外汇的供求关系进行影响，最后保证外汇汇率的稳定。因此，外汇储备能够使我国更加从容的面对金融危机的冲击，维护我国人民币汇率的稳定。
第三点，充足的外汇储备对我国经济的发展发挥了积极的促进作用。充足的外汇储备不仅提高了我国的融资能力，大大的降低了融资成本，获得了巨大的利润。而且还能对我国的产业结构进行调整、提高我国的生产技术。在我国对外开放水平日渐提高的时代背景下，我国的对外贸易也越来越多，对外贸易持续发展，充裕的外汇储备是我国能够引进各种先进的技术和设备。同时，充裕的外汇储备还能够使人民的用汇需求得到满足。
2.不利影响
第一点，难以保持我国货币的政策独立性。中央银行的基础货币的投放方式主要就是通过外汇占款的方式，同时外汇占款也在增强银行体系的流动性上发挥着重要的影响。人民银行主要就是通过发行中央银行的票据回笼货币，来实现对基础货币投放的冲销，但是这就造成了人民银行还本付息的压力不断的加大。
第二点，外汇占款削弱国家宏观调控的作用。在一些引资多或者是出口比较多的行业和地区，人民币相对来说比较的充足。而在那些外汇创收比较少的行业和地区，人民币的资金相对来说比较的短缺，这就拉大了资金在不同的行业和地区之间分配的差异。
第三点，加大了高额外汇储备持有的风险。在我国的外汇储备资产中，占绝大部分的是外汇储备，剩下的则是黄金储备以及特别提款权等等。据不完全统计显示，美元资产在我国的外汇储备中占到了70%以上，从长期来看，相对于日元和欧元等，美元呈现出贬值的趋势。中国等国的央行在美国的国债操控上十分的敏感。如果减少对美国国债的持有就会引起美国国债价格的降低，从而使得中国的外汇储备中的美元资产出现贬值的情况。长此以往，将会在国际上引发严重的经济冲突。
三、现阶段外汇储备的转化和投资策略
1.建立健全内外储备均衡分开和外汇平准基金制度
对外国的外汇平准基金的管理模式进行分析参照，让国家的财政部门负责发行这种和外汇基金相仿的债券，来对人民币进行筹集，然后再交给人民银行对外汇市场进行干预。国家的发展改革委员会、人民银行以及财政部门一起协商制定干预国家外汇市场的重大决策和目标政策等。国家的外汇管理局在“流动性、安全性以及盈利性”理念和原则的指导下，来对干预市场中形成的人民币和外汇资产的对应性进行暂时性的负责和管理。
2.使一部分的外汇储备转变为国家的外汇资产
国家的财政部门利用发行国债、财政盈利、短期融资等方式进行资金的组织，然后分期、分批的来收购一部分的外汇储备，最后把他们都转变为国家的外汇资产。在进行转变的过程中，要按照现阶段央行的票面利率以及票据的还本付息的情况来确定。让新的机构来对这部分国家外汇资产进行管理和经营，国家的外汇负责局还是对国家官方的外汇储备进行管理。
3.建立外汇投资工资和外汇管理委员会
在国务院下建立相应的国家外汇管理委员会，由国家的相关部门对这个委员会进行领导，选择金融和经济方面的专家和中央企业的部分负责人组成，负责这个外汇委员会重大的决策做出决定。同时也要建立和国家外汇委员会相匹配的外汇投资公司，来对国家的外汇进行具体的实际操作。
4.明确组织和部门的外汇资产负债的转换关系，给外汇的增值保值制定目标
当国家外汇投资公司成立之后，将在外汇平准基金中形成的外汇储备的增加数量和资金收购中的那部分外汇储备，交给国家的外汇投资公司管理和经营。国家外汇投资公司和人民银行等进行相应的调整，并建立一份全新的资产负债表格。国家的外汇管理委员会按照美国的国债利率、外币等，对国家的外汇资产的增值和保值制定相应的目标，并定期进行业绩的考核，将考核的结果汇报给我国的人大。
5.鼓励我国企业进行对外投资
企业的对外投资是国家的外汇投资公司进行投资的一种主要渠道。鼓励我国企业进行境外投资，这里所说的企业主要是指三类企业。首先，国有性质的资源或者是能源企业，再给这类企业提供鼓励的时候，应该将所提供的资金的成本和同期的美国国债的利率相接近。其次，国家的高新技术企业，在对这类企业进行支持和引导的时候，可以以直接融资的方式提供资金支持。最后，拥有成熟技术的传统产业，在鼓励这类企业在进行境外投资的时候，要从解决这类企业出现的外币的融资困难情况出发，规避境外投资的风险，给这类企业提供的资金成本应该比市场的水平略低一点。
6.调整国内的经济结构
首先是在汇金公司的注资模式的分析基础上，让国家的外汇投资公司通过定向债、注资等方式，向政策性的银行、农业银行以及在战略性的行业中占据首要位置的龙头企业等提供成本较低的外汇资本。其次是加大国家战略性能源和资源的引进，降低我国国内资源和能源的过度开发和利用，从国外引进一些先进的设备和技术。最后就是等到人民币的市场预期相对稳定、形成机制得到良好的改善之后，再将国家外汇投资公司的部分资产转变成本国的人民币，作为和谐社会建设的资金。
7.加强对外交往
加强对外交往的第一点就是要加强对发展中国家实施贷款的力度，比如像拉丁美洲、非洲等矿产和能源资源储备丰富国家，国家要增加对这些国家贷款的范围和规模。第二点就是在世界范围内建立合作基金，把我国对高风险地区和国家的投资，通过建立合作基金，纳入到统一的基金组织和项目中，从而使中国的成本和各种风险都能够得到降低。第三点就是在境外建立各种各样的园区，实行集中进驻、成片开发的方式，把中国在境外发展和运营的风险和成本降到最低。第四点就是对发展中国家实施教育、医疗以及基础设施等项目的无偿援助。
8.将“藏汇于民”的政策实施到底
为了将人民币的汇率的短期大幅波动消除，要积极切实的对人民币汇率的形成机制进行改革。但是人民币汇率的形成机制的改革，不仅要以国际储备货币利率的水平来对本国的货币进行相应的调整。还要严格的控制热钱在我国国内短时间获得利益的机会。对境外的投资渠道进行疏通，从而提高我国国内企业和居民对于外汇资产持有的意愿。在国内尽力人民币的期权期货市场，可以对人民币进行控制，引导居民和企业规避外汇持有中遇到的各种各样的风险。
9.对外资、外贸、资本项目等的政策进行调整，保障平稳的国际收支
对于出口退税的商品的种类要进一步减少，对于出口的退税率要进一步降低，建立起“一资两高”的产品出口的关税制度，使贸易顺差降低。大力推进“两税合一”的改革进程，使我国国内的生产要素的成本不断提高，对外资并购进行严格的管理。同时在资本项目方面也要加强改进和管理。
10.积极寻找我国货币国际化和区域化的途径，摆脱对发达国家的依赖
在和周边的贸易顺差的国家进行项目往来的时候使用我国的人民币进行结算，增强人民币在境外的流动性。积极的鼓励和引导中国的香港、台湾以及韩国等地区和国家，用在中国贸易顺差中积累的我国人民币对国内进行直接的投资，使人民币能够在我国的周边形成资本和贸易循环。中国的香港应该允许开展关于人民币的离岸活动和业务，积极发挥香港在我国人民币的区域化中的作用，将香港建成人民币境外投融资的中心。同时加强对香港贸易中使用人民币的结算情况，让人民币能够在香港更好地流动。
结束语
要想在短时间之内使中国的外汇储备问题得到解决，就必须对资产投资的多样性以及储备货币的多样性进行扩充。同时也可以转向其他的一部分关键的货币。但是从长远发展的角度来看，石油、黄金、铁矿等物资的储备也是十分重要的，所以也要加大对这些战略性物资的储备，从而使我国的外汇问题得到缓解，但是这是一个长期的工程，需要时间和精力，中国在外汇储备的转化和投资方面任重而道远。
参考文献：
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[2]吴立振，张继华.国家外汇投资公司的功能定位及投资策略研究[J].济南金融，2009（08）.
[3]魏本华.全球化下的中国外汇储备管理[J].招商周刊，2011（16）.
[4]白玉.金融危机后，外汇储备管理的出路[J].西部论丛，2009（10）.
外汇储备投资范文3
作者简介：马建会(1969―)，[ZK(]男，中国社会科学院博士后（北京，100038），经济学博士。广东商学院(广州，510220)，副教授。研究方向：区域经济、金融投资。[ZK)]
近几年来，伴随我国国际贸易的大量顺差，我国外汇储备持续高企。中国人民银行2007年1月15日宣布，截止2006年底中国外汇储备余额突破万亿美元大关，达到10663亿美元，相当于全球外汇储备总额的 20％，成为全球外汇储备第一的国家。据人民银行预测，我国的外汇储备未来几年仍有可能以每年1500亿到2000亿美元的速度增长。[1]面对巨额外汇筹备，在满足安全性、流动性需求的前提下，如何运用国际资本市场的诸多投资机会，实现更高的外汇投资收益，成为当前外汇管理中的一个重要问题。
一、我国外汇储备基金投资增值的现状
外汇储备基金投资运营获得增值收益,是世界各国的通行做法。一些国家对外汇储备基金的投资运营,其回报十分丰厚。公开数据显示，新加坡的外汇投资机构淡马锡的总体投资年回报率为18%。[2]而相比之下, 近年来我国外汇储备基金只有3%的营运收益率,与国际水准相比十分低下。而过去十年，海外基金的平均回报是9%。与其相比较，可以说，目前我国外汇储备基金投资收益仍然是比较低下的。其中的原因当然是多方面的，诸如政策制约、投资人才匮乏等。
毫无疑问，随着我国对外贸易的持续增长，我国汇储备基金结余规模将会越来越大。据预测，今后十年内我国外汇储备基金结余规模有可能达到1．5万亿元。逐年积累起来的巨额外汇储备基金在市场经济条件下面临着贬值风险，而国际金融市场的投资机会甚多，如何用制度化方式形成一个有效的外汇储备管理与投资机制，使中国巨额的外汇储备增值，就成为一个迫在眉睫的问题。
二、外汇储备基金投资增值的思考
外汇储备基金投资增值有其特殊性，需要解决的首要问题就是外汇储备基金的安全性与投资风险的矛盾。高回报就必然伴生高风险，尤其国际资本市场，既充满投资机会，但同时也具有动荡大、变数多、风险高、不稳定的特征，如何满足外汇储备基金对投资安全具有强烈要求的天性，又获得高回报，是一个比较大的挑战，是外汇基金增值的一个关键。还有诸如如何设计有效的制衡约束机制；如何优化外汇储备的货币结构和资产结构，拓展外汇储备基金投资渠道等问题，都是外汇储备基金投资增值必须面对和解决的重要而又复杂的问题。笔者主要围绕上述几个问题阐述我国外汇储备基金投资增值的对策。
（一）区分管理功能和投资功能，实施专业化、分层次管理
目前世界各国的外汇储备管理体系主要有2种模式。[3]一是由该国财政部或该国中央银行主导的模式。如日本、英国、韩国、中国香港、欧元区国家和中国等。另一种是由中央银行和国有投资公司共同主导的模式。中央银行主要负责对流动性要求高的短期外汇储备资产；国有投资公司则主要掌管收益性和风险性更强的中长期外汇储备资产。如：挪威将其外汇储备分为货币市场组合、投资组合以及缓冲组合。货币市场组合具有高流动性，用以满易性和预防性需求，由挪威央行下设的货币政策部门放在国内外汇市场管理；投资组合和缓冲组合则属于长期资产组合，由挪威央行下设的专业投资管理部门NBIM投资到全球的42个不同国家的金融市场。而新加坡则是对交易性和预防性需求由新加坡金管局MAS管理；对盈利性和发展性需求由专业化的投资管理公司GIC和淡马锡进行管理运作，投资有价证券、房地产甚至直接投资等领域。[4]
我国应根据世界上主流的发展趋势，将外汇储备按汇率管理功能和投资功能划分为两个层次，两者进行专业化分工，分层次管理。中央银行保留大部分外汇储备，以满足对外汇储备的交易性需求和预防性需求，应付国际收支逆差、进行货币政策操作、维持人民币汇率稳定；同时积极组建一个由国务院领导的外汇投资公司，把满足盈利性和发展性需求的外汇储备资产由成立的专业化投资管理部门或机构进行管理，以市场化为导向，市场化运作，强调专业化的投资管理，在保证外汇储备安全的前提下，追求尽可能高的收益，并将赢利性作为主要目标。如：投资外国的机构债和企业债、外国公司股票、外国资本市场上的资产证券化产品如资产支持证券(ABS)、抵押贷款支持证券(MBS)和抵押贷款权证(CDO)等。
（二） 设立最低外汇储备基金制度，建立基金运营绩效评价制度，构建相互制衡的基金运营机制
外汇储备基金的首要目标是满易性和预防性需求，安全性原则成为外汇基金投资必须遵守的第一要则。但作为资本市场的一员,资本化了的外汇储备基金和其他投资主体并没有什么不同,它必须承受资本市场的高回报所带来的高风险。国际资本市场风险大，变数多，再加上我们缺乏熟练运用国际资本市场避险工具的投资人才，规避风险就成为我国外汇储备基金投资必须首要解决的问题。
为确保外汇储备基金在资金安全的基础上再获得稳定的投资收益，我们目前要积极建立最低外汇储备基金制度，建立基金运营机构的绩效评价制度，最低投资回报率制度等，加强投资公司经营业绩的考核，构建相互制衡的运营机制，对外汇基金投资的资产品种、期限和风险承受提出明确的限制；按国际惯例对投资公司的投资策略、投资分布、内部治理、组织架构、风险控制、透明度等方面积极实施外部监管；确保外汇投资增值的安全性和顺利运作。[5]
（三）设定投资基准和投资限额，增加避险工具和投资品种，建立有效的基金投资监管机制，控制和规避投资风险
境外资本市场的风险是客观存在的，外汇基金投资必须具有高度的风险意识，必须提高未来收益的可预见性和可掌控性，做到投资风险是可察觉、可衡量、可控制的。这就要求外汇基金投资必须建立与国际化市场相适应的风险控制机制。而风险控制最为关键的是要有完善的实施机制、好的操作流程，要把风险控制指标量化。因此，我们应对投资公司的投资额度，投资方式，投资范围，投资的国别分布等进行合理的调控，主动地去应对和防范风险，提高外汇投资公司的风险管理能力。
国际上如成立于1998年负责管理挪威政府外汇储备投资的挪威银行投资管理公司NBIM在投资风险控制方面都值得我们借鉴。截止目前为止，NBIM执行的仍是“有限积极”的投资策略，只投资于成熟市场成熟公司的股票或者债券，对核心资产采取指数化管理，对风险控制体系格外关注，规定股票资产投资中对国际上任何一家公司的最高持股不超过3%。[6]NBIM目前约50%的资产投资于欧洲，北美和亚洲分别占30%和20%。而新加坡淡马锡的董事会下设执行委员会和审计委员会，执行委员会对公司经营进行全面指导和监督，审计委员负责对公司财务报告、内部审计、财务风险以及法规遵守情况进行监督检查。新加坡GIC的风险管理在机制上非常严密，投资决策时强调“风险否决”原则：只有投资风险可以承受，并且具有衡量、评估、管理和控制这一风险的能力，才能做出投资的最终决策。GIC还强调公司高层直接介入风险控制；注意降低不同的投资战略之间的风险相关性；而且越来越注重运用计量模型进行资产配置和风险评估。借鉴他们的经验，我国应积极成立由财政部门、人民银行等组成的监督机构，行使风险否决的原则，管理、监督及指导投资公司，考评其基金运作实绩。
设定投资基准和投资限额也是控制和规避我国外汇储备基金投资风险的一个重要环节。设立投资基准是外汇投资基金进行资产配置和外汇投资管理的关键和基础，它涉及外汇投资基金实际投资组合的3个重要因素――资产种类、资产结构和投资期限。一些国家对外汇基金的资产组合制订了严格明细甚至是指令性的投资规则，规定了投资方向及其投资限额。在确定外汇投资基准时，不仅要考虑不同类型的资产比重和结构在正常市场条件下的表现，还必须考察其在极端市场条件下（例如市场剧烈波动、投资者偏好转移等）的及时变现的能力。
控制和规避我国外汇储备基金投资风险还要尽快学习使用国际资本市场上的各种避险工具和新的投资品种。如股票期权、期货等衍生金融避险工具，为外汇储备基金提供更多的适宜投资的工具和投资新品种，加大外汇储备基金的投资操作空间，增加外汇储备基金的避险操作手段。另外建议我国设立外汇储备基金投资顾问，聘请知识面宽、经验丰富、公正诚实的投资专家作咨询顾问,为基金投资进行可行性论证、效益评估及法律、政策等咨询,确保基金投资不出现失误。
（四） 优化外汇储备的货币结构和资产结构，进一步拓宽投资渠道
优化外汇储备的货币结构和资产结构是提高外汇投资收益的重要路径。新加坡和挪威的经验表明，股权投资回报率明显高于债券等固定收益产品的回报率，政府应将更多的资产投资到收益更高的股权资产上。而与世界其他主要持有美国证券类资产的国家和地区相比，我国股权类资产处于极低的水平。根据美国财政部的数据，截至2005年6月底，中国外汇投资中4850亿美元为美国长期债券，占我国外汇储备的68%。[7]而日本持有美国证券类总资产为10190亿美元，股权类资产为1620亿美元，约占其持有美国证券类资产的16%；英国持有美国证券类资产为4880亿美元，股权类资产为2500亿美元，约占其持有美国证券类资产的51%；而我国股权类资产比重仅为30比3410亿美元，不到0．9%。
再看我国外汇资产中黄金储备的比重。我国黄金储备自2002年以来一直稳定在600吨，2005年时只占世界黄金储备总量的1．9%，占我国2005年同期外汇储备额的1．2%（远低于3%的世界平均水平）。[8]2005年美国的黄金储备为8133吨，占世界黄金储备总量的25．4%，并占当年度美国外汇储备的67．5%；德国黄金储备3433吨、法国2945吨、意大利2451吨，均相当于其全部外汇储备的50%以上。与主要资本主义国家相比，我国黄金储备数量与我国对外贸易额的比例、占外汇储备总量的比例都偏少，不利于应对长期美元贬值趋势所导致的资产损失风险。黄金比重过小,一旦发生美元急剧贬值，我国外汇储备将大幅度缩水。2001年―2005年，我国外汇储备增长分别为28%、35%、41%、51%、34．2%。同期，黄金从250美元/盎司涨到700美元/盎司；石油从20美元/桶到70美元/桶；铜从1300美元/吨到8000美元/吨，中国近万亿美元外储的购买力实际上处于贬值中。据估算，因油价上涨，2005年中国为进口石油多支付了136亿美元，相当于当年GDP总量的0．9%。
因此，在目前的国际金融市场环境下，我们应着重考虑“资产结构多元化”的各种选项。目前我国的外汇储备多为美国国债、住房抵押贷款担保证券和高投资级别的公司债券，这些债券资产虽然具有较高的安全性和良好的流动性，但其提供的收益率普遍偏低。因此，与国际水平比较，我国要加快拓宽我国外汇储备基金的投资渠道， 进一步加快我国外汇储备基金投资多元化的步伐，发挥多元化投资组合的优势,达到减少投资风险和提高投资回报的目的，以保证其资产质量及稳定的投资回报。如：积极建立与我国庞大制造业相称的战略物资储备，在保证国家能源安全战略的背景下积极考虑使用外汇储备基金购买石油、铜、镍、锌、棉花等战略储备物资；在金价大幅上涨和美元贬值的背景下，增持黄金储备；积极扩大股权投资的比重。[9]
（五）加快培养和吸纳熟悉国际金融市场的操作人才，解决人才制约，完善有关投资法规
国家外汇投资公司运作的收益率起码应在10%以上。对于一个大型的投资机构来说，吸引专业投资人才，持续保持10%的投资收益率，是一个现实的挑战。目前我国在国际市场上大量购买收益率低的美国中长期国债而很少涉足风险较高、收益也高的投资品种的原因之一，是因为我们目前了解并能熟练运用国际市场各种投资工具的国际投资人才非常匮乏。必须加快培养和吸收一批熟悉国际金融市场的操作人才，核心要职可由政府指派，而具体操作职位可通过市场化的公开招聘与考核从全球选聘高素质人才。像外汇期货等高风险投资，黄金、能源等战略物资储备投资，票据贴现投资，相关衍生品投资等都需要大量高级投资人才。要加强我国与国际同行的各种经验和各种技术的交流，在资本组合、风险分散、新的投资技术等方面进行培训，加强与高盛等国际投行的信息和研究交流。
完善的法律监管体系是外汇储备基金管理和风险控制的重要法律保障。我国应加快外汇储备基金的法制建设,要专门制订监督和规范基金管理公司的经营、投资规则、投资透明度的规章制度和实施细则,制定外汇储备基金投资的资产组合构成及风险规避措施的规范, 制定惩处违规挪用资金、侵蚀外汇储备基金等违法行为的法规，从法制上保证外汇储备基金投资增值的顺利实现。中国有必要进一步加快相关立法进程，推出更为严格的组织管理体系，以规范和控制外汇储备的管理和运用，控制和规避外汇投资的风险。
主要参考文献：
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［9］韩 俊，韩继云．我国外汇储备管理与营运新论［J］．投资研究，2007(3)．
Tactics for Increasing Returns on Foreign Exchange Reserves Investment in China
Ma JianhuiAbstract:It is very important to expand invest channel, evade risks and increase investment yields with mobility and safety for Chinese foreign exchange reserves. In the recent years, although Chinese foreign exchange reserves get a large increase, but the return on foreign exchange reserves investment is only 3 percent. The paper analyzed the status of Chinese foreign exchange reserves investment at present, and then put forward suggestions for improving reserves investment returns, such as discriminating investment function from the management; constructing efficient mechanism; Setting up investment benchmark and limitation, evading and manipulating risks; optimizing the currency and assets compounding; expanding invest channel; absorbing more person with ability in international finance market and perfecting relevant laws etc. Key words:foreign exchange reserves; increasing return; tactics
外汇储备投资范文4
【关键词】外汇储备策略 全球金融 新形势
自改革开放以来，出口导向型的经济增长方式为我国积累了大量外汇储备。巨额外汇储备为平衡国际收支、清偿国际债务、稳定人民币币值提供了保障，但同时也对外汇储备管理提出了更高的要求。在确保巨额外汇储备安全的基础上尽可能地实现储备资产的保值增值，一直是我国外汇储备管理的基本目标。然而，自2008年金融危机以来，国际金融形势发生了巨大变化，如何有效管理巨额外汇储备是一个值得研究思考的问题。因而，本文对新形势下我国外汇储备的现状及其存在的问题进行了剖析，并在此基础上提出了调整外汇储备策略的几点构想。
一、新形势下我国外汇储备存在的问题
在全球金融新形势下，我国外汇储备规模已经严重超出了合理范畴。并且，虽然我国官方外汇储备总量全球第一，但实际外汇资产还不及欧美等发达国家。从这些数据背后可以看出，我国虽拥有巨额外汇储备，但在外汇储备管理上还存在诸多问题，具体如下：
（一）外汇储备资产结构不合理
目前我国外汇储备资产仍大量集中在美元资产，且以美国长期国债为主。这种单一的储备资产结构不尽合理。一旦美国经济出现问题，美元发生贬值，则我国外汇资产将蒙受巨额损失。例如，危机后美国频频出台量化宽松货币政策，利用美元霸权地位向全球输送通货膨胀的同时，也被动地促使人民币升值，而在美元贬值和人民币升值的双重压力下，中国巨额美元外汇资产则大幅缩水。
（二）外汇储备管理机制不健全
目前我国外汇储备管理机不完善、不健全，主要体现如下：外汇投资管理手段单一。受全球经济不景气的影响，目前国际上并没有很好的投资对象。而这也是我国自1994年汇改以来，对新增外汇储备的投资管理仍基本停留在机械地增持美国国债这一操作层面上的主要原因；外汇储备投资风险评估和预警机制匮乏。国外评级机构大多为营利性机构，其风险评估结果或多或少会受到非理性的趋利性动机的影响。这点已经在2008年金融危机的推波助澜中表露无遗。因此，我国应当建立自身的外汇储备投资风险评估预警机制，以确保外汇储备资产的安全；外汇储备决策机制单一。目前，我国外汇储备管理决策由央行独立制定。这种单一的决策机制在提高了决策效率的同时，还可能受制于央行货币政策的影响，导致投资策略的合理性、科学性受到牵连。
（三）外汇管理的机会成本高昂
巨额外汇在稳定中国金融安全的同时，也给外汇管理带来了高昂的机会成本。其一，近年来美国利率一度下调，外汇储备美元资产总体收益率开始出现“收益逆差”现象。其二，巨额外汇储备不仅增加了人民币升值压力，还通过外汇占款被动地增加了国内通货，从而削弱了央行货币政策的独立性，加大了国内通胀压力。
二、新形势下调整外汇储备策略的构想
在全球金融新形势下，针对我国巨额外汇储备管理中存在的诸多问题，调整外汇储备策略，实现外汇储备的保值增值已成当务之急。这主要可以从以下三方面着手：
（一）调整外汇储备管理的政策思路
一方面，我国外汇储备管理思路应当向“藏汇于民”的政策思路转变。一直以来，我国外汇结售汇管理制度造成了“藏汇于国”的现状，而欧美发达国家均采用“藏汇于民”的策略，而这也是我国实际外汇资产不及欧美发达国家的最主要原因。因而，我国应当将外汇储备管理政策思路向“藏汇于民”逐步转变，将巨额官方储备分散到民间，为民间外汇资产提供良好的投资渠道和政策保障，以提高外汇储备的安全性，防范巨额外汇储备风险，以市场化的方式加强外汇资产管理。
另一方面，我国应形成适度外汇储备规模的意识。目前，虽然我国外汇储备增速减缓，但官方储备规模依然庞大。这给外汇储备管理带来了相当大的难度。为此，我国应当树立外汇储备适度规模的意识，转变国内经济增长方式，警惕国际热钱的流入，保持人民币汇率和人民币国内购买力的相对稳定。
（二）完善外汇储备的投资管理机制
我国外汇储备投资由众多主体构成，包括外管局、中司、社保基金等。这些投资机构在外汇储备投资管理方面的资金、定位、管理等多方面均存在较大差异。这使得我国外汇储备投资管理缺乏统一的管理机制和绩效考核的口径。并且，各投资主体之间各自为政，相互之间缺少必要的沟通协作。因此，在新形势下，我国应当尽快完善外汇储备的投资管理机制，将不同领域、级别和层次的投资主体集结起来，形成一个系统性的外储投资战略管理团队，通过互相配合、相互协作发挥各主体之间的协同效应，以提高我国外汇储备的投资管理效率。
（三）建立多层次的外汇储备投资结构
当前全球经济面临发展失衡，丰富我国外汇储备投资结构已经成为外汇储备策略调整的重中之重。针对当前外汇储备投资品种结构不合理的问题，我国应当尽快着手建立多层次的外汇储备投资结构。首先，我国应当适当减少美元在外汇中的占比。这不仅源于美国金融危机之后美元绝对优势有所减弱，更多地是从对外贸易和政治稳定性等角度进行考虑。其次，可以建立海外专项基金。该资金实质上可视为对国外技术、人才的一种投资。通过设立该基金，并委托海外专业机构、人士进行投资管理，以吸引国外优秀的金融人才，引入先进的现代化投资管理技术。第三，可以考虑进行国外实物投资。例如，现已有人士提出将外汇储备变为石油储备，这一提法十分符合中国目前实际国情。我国可以利用准期货性质的“贷款换石油”的实物交易变外汇储备为石油储备。再如，我国还可以加大黄金在外汇储备中的比重，以稳定外汇价值。
参考文献：
[1]徐中明.浅析我国外汇储备存在的主要问题及应对策略[J].科技创业月刊，2012，（2）.
[2]肖晶.美国信用风险与我国外汇储备的安全性研究[J].决策咨询通讯，2011，（6）.
外汇储备投资范文5
关键词：外汇储备 汇率 降准 公开市场操作
在汇率贬值的同时，往往伴随着外汇储备规模收缩。外汇储备的另一面为外汇占款，外汇储备规模收缩直接影响国内基础货币投放，因此很多时候大家以外汇储备规模收缩作为判断降准的标尺。外储下降是否必然意味着降准对冲？若是，为何年初至今，外汇储备规模持续收缩，却未见相应频率和规模的降准动作？本文拟通过分析外汇储备形成机制、不同历史阶段外汇储备变动的主导因素以及汇率与外汇储备的逻辑关系来回答这些问题。
外汇储备的形成机制
在国际收支平衡表中，外汇储备记录在储备资产账户之下，而储备资产又在资本和金融账户之下（见图1）。按照外汇管理局的国际收支平衡表编制原则与指标说明：储备资产，是指我国央行拥有的对外资产，包括外汇、货币黄金、特别提款权、在基金组织中的储备头寸；外汇储备，是指我国中央银行持有的可用作国际清偿的流动性资产和债权。
按照《国际收支和国际投资头寸手册（第六版）》（BPM6），储备资产项目可分为外汇储备、基金组织头寸、特别提款权、黄金和其他储备资产；外汇储备项目可分为证券、货币和存款（见图2）。
2016年储备资产和外汇储备结构数据显示，外汇储备和黄金二者共占据官方储备99%以上份额，外汇储备占据97%以上份额，可见外汇储备为储备资产的绝对主体。外汇储备中的证券配置占据整体官方储备96%左右的份额，更是外汇储备中的绝对主体，其中外汇储备中的证券主要是指央行持有的美国国债等主要发达经济体的政府债券。
综上，我们可以简化认为：官方储备≈外汇储备+黄金≈外汇储备；外汇储备≈央行持有海外证券。下文中在无严格说明情况下，认为官方储备=外汇储备。
外汇储备的影响因素
（一）从国际收支平衡表看外汇储备的影响因素
国际收支总差额=储备资产差额+净误差和遗漏项目差额。国际收支平衡表采用复式记录，而净误差和遗漏项目是为了应对统计口径匹配、数据记录时间差异等问题而进行的被动调整。
根据BPM6的标准，影响外汇储备的因素可以归纳为三个：经常项目、非储备金融和资本项目、净误差和遗漏项目。其中净误差和遗漏项目是国际收支平衡表的调节项，所以影响外汇储备规模的两个重要因素为经常项目、非储备金融和资本项目，两项目账户结余即为国际收支总差额，等于资金从境外流向境内的净额。
（二）不同历史阶段外汇储备的影响因素存在差异
1.外汇储备的历史阶段变化
在反映外汇储备口径方面，国际收支平衡表中的“外汇储备资产净获得”数据口径记录当季外汇储备的变化流量；相较而言，“官方储备”口径中的“外汇储备”反映存量口径，因此我们认为“外汇储备资产净获得”数据口径能更为灵敏地反映外汇储备规模变化。
以“外汇储备资产净获得”口径数据为观察对象、“外汇储备”口径为辅助观察指标，可将1998年以来中国外汇储备变化大致分为以下三个阶段（见图3）。
（1）1998―2010年（快速积累阶段）。外汇储备的季度差额以及外汇储备存量均趋势上升，因遭遇2008年全球金融危机，外汇储备的季度顺差在2008―2009年两年间有过短暂调整，其后外汇储备季度顺差恢复持续扩大趋势，外汇储备存量也自此不断快速积累。
（2）2011―2013年（增速放缓阶段）。外汇储备季度顺差先降后升，外汇储备存量积累速度减缓。
（3）2014年至今（存量缩小阶段）。外汇储备季度顺差急速收窄，并于2014年下半年出现逆差；外汇储备存量不仅积累增速下行，且于2014年下半年开始规模收缩，规模收缩的趋势延续至今。
2.不同历史阶段外汇储备的主要影响因素有所不同
（1）1998―2010年，主要由双顺差推动外汇储备积累
按照BMP6标准，经常项目主要分为货物和服务、初次收入、二次收入三项，其中货物和服务占绝对比重，尤其在2011年之前，经常项目顺差几乎全部由货物和服务项目顺差贡献。
在加入世贸组织后至全球金融危机爆发前这段时间，中国以贸易加工国的角色参与国际分工体系，不断积累贸易顺差，与巨额贸易顺差相伴随的是，大量外商直接投资（FDI）涌入中国境内寻求高增长投资回报，由此出现经常项目顺差以及直接投资项目顺差的双顺差格局。为了避免概念上的混淆，我们将货物和服务贸易顺差+直接投资顺差称为双顺差。
当我们将货物和服务项目差额加上直接投资项目差额时，发现2008年以前，双顺差能够较好地解释外汇储备变动（见图4），这与2001―2008年间我国较高开放度、投资驱动型的经济增长模式相吻合。
（2）2011年至今，非储备金融项目差额变动主导了外汇储备差额变动
2011年以来，外汇储备季度变动与非储备金融项目的季度变动呈现非常好的协同性（见图5），且外汇储备季度变化绝大部分由非储备金融项目季度变化贡献。
非储备金融项目可进一步细分为直接投资项目、证券投资项目、金融衍生品工具项目以及其他投资，而在此四个项目中，金融衍生品工具项目差额变动可忽略，其他投资项目差额波动幅度远大于直接投资项目和证券投资项目，主导了2011年以来非储备金融项目差额变动，同时也主导了2011年以来储备项目差额变动。
（三）值得注意的三点
第一，2009―2011年，主导外汇储备变化的因素发生变化，从双顺差切换到非储备金融项目。2008年金融危机冲击引发2009―2010年世界经济格局重构，内外经济环境变化情况下中国出口导向式经济增长模式面临调整，因此经常项目主导外汇储备积累的趋势也在2009―2010年有所调整。
第二，2015年以来，外汇储备绝对规模下降伴随着实质性资金外流。如果说其他投资项目一定程度上度量的是居民和企业持有美元资产的“藏汇于民”现象，其他投资项目顺差缩小并不等于严格意义上的资金外流，那么当直接投资和证券投资项目变动出现恶化时，则意味着出现了真正意义上的资金外流。
我国证券投资和对外直接投资在2015年一季度以来出现明显恶化，印证了去年以来的确存在资金外流现象。2015年3月证券投资为2011年以来第二次出现逆差，且后续连续5个季度保持逆差；直接投资项目2015年9月为历史上首次出现逆差，虽然2016年一季度回归顺差，但2016年二季度逆差扩大。证券和直接投资项目加总也在去年9月由顺转逆，外汇储备下降不仅只因“藏汇于民”所致，更有实质性资金外流因素扰动（见图6）。
第三，自2007年以来，直接投资和证券投资项差额变动较为稳定，但其他投资项目差额波动幅度较大（见图7），所以其他投资项成为推动非储备金融项目变动的主要因素。
汇率和外汇储备的非线性逻辑
为分析人民币汇率贬值情况下央行货币政策的选择，本部分首先分析人民币汇率与外汇储备之间的逻辑关系。我们认为，二者间并非“人民币汇率贬值资金外流外汇储备下降”这一简单因果逻辑关系。我们更倾向于认为：
长期来看，人民币汇率（以美元对人民币汇率的直接标价法为指标）和外汇储备变动呈现相关性，但非因果性。
短期来看，人民币汇率和外汇储备变动之间存在因果关系。
极端来看，外汇储备变动甚至可以反向成为人民币汇率贬值的原因，这种极端情况通常发生在对外汇储备规模的信心发生动摇时，出现“外汇储备规模大幅收缩人民币汇率贬值外汇储备进一步下降”的恶性循环过程。
（一）人民币汇率和外汇储备之间的逻辑关系
2011年前后中国外汇储备影响因素发生切换，鉴于此，我们在分析人民币汇率与外汇储备之间的逻辑关系时，分别讨论人民币汇率与双顺差之间的逻辑关系，以及人民币汇率与非储备金融项目之间的逻辑关系。
1.人民币汇率与双顺差之间的逻辑关系
人民币汇率和双顺差长期负相关，原因为：双顺差时期恰恰是中国经济高速发展时期，也是既有投资和贸易驱动的传统经济增长模式的繁荣期。在这一时期，旨在获取长期实体投资回报的FDI不断涌入，出口规模不断扩张，净出口推升经常项目顺差。也正因为是传统经济增长模式的繁荣期，资本边际报酬不断提高，人民币汇率升值压力不断积累。由此来看，传统贸易和投资驱动型经济增长繁荣推升外汇储备规模，同时带来人民币升值压力，因此人民币汇率和外汇储备在这一时期呈现负相关关系（见图8）。反之反是。
人民币汇率和双顺差的短期因果关系为：人民币汇率贬值将导致双顺差扩大，反之反是。以人民币贬值为例：短期内投资回报率未发生趋势性改变，人民币汇率贬值将带来净出口扩大，推高经常项目顺差，与此同时人民币汇率贬值也会抑制对外直接投资，降低直接投资项目顺差。考虑到我国1998―2011年经常项目顺差规模大于直接投资项目顺差，因此短期来看，人民币汇率贬值会导致双顺差扩大，反之反是。在这一因果关系中，人民币汇率和双顺差短期内呈正相关关系。
双顺差更多与经济基本面相关，所以长期来看稳健性和趋势性较强，波动幅度不大。
2.人民币汇率与非储备金融项目顺差之间的逻辑关系
人民币汇率与非储备金融项目顺差长期负相关，原因在于：两者同受投资回报率决定。投资回报率提升资金流入非储备金融项目顺差扩大，投资回报率提升人民币汇率升值，因此人民币汇率和非储备金融项目顺差两者长期负相关。
人民币汇率和非储备金融项目顺差的短期因果关系为：人民币汇率贬值将导致非储备金融项目顺差缩小，反之反是。以人民币汇率贬值为例：人民币汇率贬值持续易形成人民币汇率贬值预期进一步引发资金外流人民币贬值预期自我实现，且非储备金融项目顺差缩小，甚至降为逆差。由此可见，人民币汇率引致非储备金融项目变动的关键在于预期。在这一因果关系中，人民币汇率与非储备金融项目短期内也呈负相关关系（见图9）。
非储备金融项目尤其是其他投资项，易受人民币汇率变动预期的影响，且这一预期会通过“自我实现”机制而加速资金流动，加大外汇储备波动。
3.极端情况：外汇储备与汇率贬值的尾部风险
基于上述分析得到，因投资回报率、参与国际分工体系方式等因素，我国汇率变化与外汇储备变化长期负相关，所以通常可以看到：长期中，外汇储备规模扩大和货币升值并存，外汇储备规模缩小和货币贬值并存。
短期内，汇率变动为外汇储备变动的原因，只不过因贡献外汇储备的主要项目口径存在差异，汇率变动与外汇储备变动之间的因果关系略有差异。
但在极端情况下，外汇储备也可以反过来成为汇率变动的原因，核心在于市场对外汇储备规模是否足够担忧。在此极端情况下，汇率和外汇储备形成一个内生循环：汇率贬值外汇储备规模下降市场对外汇储备规模足够担忧资金外流汇率贬值。这一恶性循环有触发货币危机尾部风险的可能。不论是出口导向型国家，如日本，还是进口导向型国家，如巴西，这些经济体在经济转型过程中都曾面临经济增速向下、投资回报率下行、资金外流、货币贬值等现象，所以经济转型过程中始终面临潜在的货币危机尾部风险。因此可以说，防控货币危机的直接防火墙就是保持外汇储备规模充足。
（二）去杠杆进程中汇率贬值非线性推进
1.去杠杆进程中外汇储备规模下降速度加快、波动幅度扩大
去杠杆本身意味着既有增长模式不可持续，去杠杆=投资回报率下行+经济结构面临调整压力。
去杠杆进程中，汇率存在贬值压力，经常项目顺差缩小，非储备金融项目顺差也降低，故去杠杆进程中汇率趋势性贬值、外汇储备趋势性下降。货币持续贬值易滋生贬值预期，进一步提高外储规模收缩的压力，故去杠杆进程中汇率贬值和外储降低沿着非线性路径推进（见图10）。
因预期因素存在，去杠杆进程中货币贬值和外储变动的波动幅度增大。这一点可从数据上得到印证：2011年以来，经常项目差额变动幅度较小，非储备金融项目中的直接投资和证券投资变动幅度也同样不高，而其他投资项差额变动幅度较大，并成为非储备金融项目甚至外汇储备变动的主要影响因素。
2.应对外汇储备降低：提高对冲灵活性、打消单边贬值预期
去杠杆进程中汇率和外汇储备变动特征为：（1）汇率趋势性贬值，外汇储备规模趋势性缩小；（2）汇率贬值和外汇储备下降沿着非线性路径，且存在外汇储备急速收缩的尾部风险；（3）汇率贬值和外汇储备变动幅度增大。
非线性路径、尾部风险以及波动幅度增大的关键原因在于汇率贬值预期，所以不论基于防控尾部风险，还是熨平波动的目的，有效干预外汇市场的关键在于降低汇率贬值的单边预期。这与“8・11”汇改以来央行不断放开人民币汇率双向波动的外汇市场干预操作相吻合。
外汇储备的另一面为外汇占款，影响国内基础货币投放。从2011年以来的情况来看，其他投资项波动引致外汇储备变动频率加快、波动幅度扩大，但频繁采用降准对冲不仅不能有效对冲外汇波动，反而造成国内流动性波动。此外，去杠杆进程中金融体系面临一些不稳定因素，这也进一步提高了对稳健流动性的要求。所以去杠杆进程中外汇储备降低引致的外汇占款下降，有效的对冲方式并非频繁降准，而是需要灵活性和精度更高的货币政策工具。央行今年开年以来频繁通过公开市场操作以及结构型货币政策工具来对冲外汇储备降低，正与上述需求相呼应。
外汇储备投资范文6
关键词：外汇储备；规模；结构；体制
中图分类号：F822.2文献标识码：A文章编号：1003-4161(2006)05-0118-04
中国外汇储备近年来呈递增态势，截至2006年2月底，中国外汇储备规模已达8537亿美元，首次超过日本，位居全球第一。在中国外汇储备登上全球第一之后，关于中国外汇储备数量是不是太多、该不该限制其增长速度以及如何有效地进行外汇储备管理再次成为业界讨论焦点。
有关人士认为中国外汇储备充足并保持增长态势，符合中国国家利益。有利于维护国家和企业的对外声誉，增强境内外对我国经济和人民币的信心；有利于拓展国际贸易，吸引外商投资，降低国内企业的融资成本；有利于维护金融体系稳定，应对突发事件，平衡国际收支波动，防范和化解国际金融风险。
但我们不应得意于外汇储备的规模庞大，如何有效管理、合理利用这笔宝贵的公共资源，应成为我们不懈努力的一个目标。
1.我国外汇储备管理中存在的问题
目前负责我国外汇储备管理的机构是国家外汇管理局的储备管理司（即中央外汇业务中心），储备管理司在新加坡、中国香港、伦敦、纽约分设四个下属机构，包括中国投资公司（新加坡）、中国华安投资有限公司、伦敦交易室、纽约交易室负责部分储备资产的经营工作。其中七成的交易通过香港市场进行，包括投资工具、到期后的再投资、新增外汇储备的投资。
一般来说，国家对外汇储备的管理政策有两种：一种是稳健的储备政策；另一种是充分利用的储备政策。两种政策目标不同，效果也不同。前者能够使国家在资金实力上做到有备无患，产生较高的国际信誉；后者则因充分利用资金用于经济建设，可避免资金占压的损失。当前中国执行的是稳健的储备政策，虽然这种政策使中国外汇储备实力雄厚，综合国力增强，但仍存在一些问题。主要表现在以下几个方面：
1.1在观念上对于外汇储备的功能和作用，存在下面一些误区
其一是经济实力误区。人们普遍认为，外汇储备增长意味着我国经济实力增强，国际地位提高，是我国经济运行状况良好的标志和具体体现，因此得出外汇储备越多越好的结论。从国家的外汇管理决策中，我们也强烈地感觉到这种意识的存在。实际上，外汇储备的来源包括经常收支盈余和资本净流入两个渠道。来源于经常性收支盈余的部分，属于债权性的外汇储备，的确在一定程度上体现了我国的经济实力。不过，这种实力更主要地反映了我国企业在国际经济竞争中对资源性初级产品的输出能力，而不是高效率、高质量和高附加价值的生产能力。对于我国这样一个资源相对缺乏的发展中大国，显示这种实力不仅意义不大，而且有些不恰当。外汇储备中来源于资本净流入的部分，本身就是债务性的，更不应该以此来炫耀实力。
其二是危机免疫误区。在东南亚各国发生连锁性金融危机后，管理当局和一些专家学者，把持有高额外汇储备以防御货币金融危机的能力估计过高，并以此为理由，过分强调外汇储备的风险防范功能，我们将其称为危机免疫误区。实际上，从东南亚各国的情况来看，外汇储备在金融危机中发挥的作用十分有限。因为外汇储备更多的是在外汇市场，特别是现汇市场发挥有限的稳定作用，因此对现代金融危机的抵御能力很弱。来势凶猛的亚洲金融危机，之所以未能直接登陆中国内地的金融市场，根本原因不是由于我国持有巨额外汇储备，而是因为我国的资本市场尚未对外开放，投机资本难以大规模地进出。
其三是机械储备误区。这种观念误区体现在被动、消极地持有外汇储备，认为不到万不得已，不可轻易动用，结果外汇储备往往是备而不用，导致巨额外汇资源长年闲置浪费。实际上，对外汇储备的运用除了按一定比例存放境外或购买外国政府债券之外，还应该结合国际金融市场的发展趋势，积极配合本国的经济发展，争取更大的综合经济利益。
1.2中国外汇储备的运营传统上秉承了一种偏于保守的理财风格，资产配置缺乏灵活性和进取性
1.2.1储备币种过于单一
在我国数额庞大的外汇储备中，绝大部分是美元。这一现象与国际惯例有关，是中美巨额贸易顺差造成的。储备币种的单一性给我国外汇储备带来了巨大的风险，美元的波动可直接影响到我国外汇储备。
1.2.2资产形态单一
从外汇储备的结构来分析，目前中国外汇储备主要投资于外币存款、外币票据、特别是美国的高信用等级的政府债券、国际金融组织债券、政府机构债券和公司债券等金融资产，这使我国外汇储备具有较大的收益风险。无论从安全性、流动性还是盈利性角度来讲，过于集中的投资都是不适宜的。虽然现有的储备资产配置在风险和商业信用风险方面相对安全，但潜在的市场风险却很高。事实上国际金融市场上汇率、利率的波动和有关国家的资产价格指数的变化所带来的风险如果不采取必要的对冲或其他的避险手段进行主动管理，储备资产的市场风险暴露不但是难以计量的，也是无法控制的，在某种情况下还可能转变为难以挽回的实际损失。各国金融机构在进行资产组合的风险管理时，普遍重视VAR（valueatrisk）计算和盯市分析，但中国的外汇储备管理显然未达到这个阶段。对收益目标和风险意识的重视程度不够，导致了资产配置的效率低下。而一些外汇储备管理效率比较高、相关法律制度比较成熟的国家和地区（如日本、香港和新加坡等），外汇储备的资产配置基本上是市场化管理的，资产组合相对平衡，既有基础资产，也运用必要的衍生工具；既有现金及现金等价物、国债和高等级债券，甚至还有一部分股权性投资工具和混合性证券。在法律允许的范围内，货币当局可以比较充分地自主决策，运用他们认为最适当的低风险投资工具进行外汇资产的有效运作，取得了比较高的投资回报，起到了为全体国民理财、提高外汇资源使用效率的积极效果。
1.2.3外汇储备的形成形式单一
我国外汇储备主要是通过中央银行干预形成。这主要源于中国目前较为僵化的汇率机制。中国目前的人民币汇率形成机制主要受到强制结售汇制和外汇指定银行结售汇周转头寸限额比例管理这两个因素影响。在强制结售汇制下，外汇大量集中于外汇指定银行，在国际收支节节顺差的情况下，外汇基本处于供大于求的局面，而外汇指定银行持有的结售汇周转外汇又不能超过其最高限额比例，超额部分必须售于其他指定银行和中央银行。由于外汇持续供应，人民币长期受到升值压力，而我国较长时间以来采取盯住美元的有管理的浮动汇率制，为稳住人民币与美元汇率，中央银行被动购买外汇，投放基础货币，从而使中央银行由基础货币投放所形成的外汇储备规模上升，也使中央银行货币政策操作难度加大，并引起货币政策扭曲。
随着外汇储备的增加，为了避免外汇占款对货币政策的影响，中央银行采取了外汇冲销政策，即在买入外汇投放基础货币的同时，大力开展公开市场业务以收回货币，以减少外汇占款增加所带来的货币扩张效应。冲销政策在应用上取得了积极效果，但这一措施的效果呈边际递减趋势，而且实施空间越来越有限。
1.2.4外汇储备管理的成本太高
IMF曾提出中国外汇储备成本太高，其主要有三大根据：第一，虽然中国从不公布外汇储备的具体资产组合、利息收入等等要素，但央行将大部分外汇储备投资于美国国债(国库券)也是不争之实。中国社科院金融所所长李扬曾估计，美国国债的总体收益率大约为3%；美国国债的收益率偏低，致使中国外汇储备的机会成本因此而走高。第二，外汇储备急剧膨胀到目前的8000多亿美元，如果缺乏有效的冲销手段，货币供应被动扩张后，会因此蒙受通胀压力，势必要付出代价。第三，为了冲销外汇占款导致的基础货币快速增长，除了削减对商业银行的再贷款，央行开始自己“创造”负债，发行央行票据。央行为此所支付的利息，便以供给更多基础货币的形式予以抵消。如此周而复始，外汇储备也如滚雪球般庞大起来。
1.2.5外汇储备管理体制僵化
从现财的观点来看，国家外汇储备是由货币当局代表全体国民持有、经营和管理的以外币表示并存放国外的财富或金融资产。自从1994年外汇管理体制改革以来，我国外汇储备的管理机制也进行了一些改进，但仍存在很多不足和局限。事实上，中国的外汇储备在外界看来始终处于一种暗箱操作的状态，长期以来，我国的外汇储备管理处于一种不公开、不透明、缺乏民间参与甚至无人过问的状态，甚至没有一部法律或法规对外汇储备管理进行具体的指导和有效的约束。
另外，统一的储备经营管理体系还没有形成，缺乏清晰的分层次管理系统，而现有体系结构不尽合理，难以适应形势的发展需要。
综上所述，我国外汇储备管理中还存在诸多问题，在资产规模达到今天这样的水平时显然不能再坚持原来的经营理念和管理模式，当务之急是我们应积极探索合理进行储备资产管理的新思路、新方法。
2.我国外汇储备管理的改进建议
外汇储备管理是国民经济管理的一个重要组成部分，它包括三个方面的内容：一是国际储备的规模管理。通过合理、科学地确定和控制我国外汇储备的规模，保证我国国际收支的正常进行和我国经济的正常运行，同时确保我国经济发展目标的顺利实现。二是外汇储备的结构管理。依据储备资产管理的安全性、流动性和盈利性原则，通过外汇储备币种的多元化，实现储备资产结构上的最优化，从而提高我国国际储备的使用效率。三是完善我国外汇储备管理体制，只有建立一个较完善的外汇管理体制，才能更有效的进行储备资产的管理。
2.1我国外汇储备的规模管理
2.1.1适度调节现行的人民币汇率制度，使货币政策与汇率政策的协调配合，是缓解储备压力过大的根本举措。
我国外汇储备增长过快的一个主要原因是人民币汇率形成机制扭曲，央行对银行间外汇市场干预过度。要想抑制储备增长过快的压力必须弱化央行干预力度，理顺人民币汇率形成机制。
而且只有推动外汇体制改革，才能为人民币成为国际储备货币创造条件。因为为实现国家外汇储备管理的安全性要求，必须考虑人民币的国际地位问题。一个大国在多极化的国际经济体系中货币不独立，只能依附于他国货币，它就永远摆脱不掉被动的局面，充其量只能根据他国货币汇率的变动被动地调整自己的外汇储备结构。在目前我国主要储备货币汇率极不稳定的情况下，每一次汇率变动都意味着给我国外汇储备带来很大的风险。因此政府应进一步推动外汇体制改革，完善金融调控体系，为人民币成为国际储备货币创造条件。
推动外汇体制改革应着重从以下三方面努力:
（1）应变强制性的结售汇制为意愿性的结售汇制。今后可逐步提高经常项目外汇账户的最高限额，最终取消经常项目外汇账户的最高限额，实现意愿结汇制。这样可以把外汇资产的储存和风险分散到千家万户，减缓我国外汇储备的增长速度，改善外汇供求，促进人民币汇率形成机制的合理完善。同时，在要求外汇指定银行进行外汇交易真实性审核的基础上，对企业进口的正常用汇减少审核环节。总之，在结售汇一级市场上，既反映外汇所有者的结汇意愿，又不抑制外汇需求，还原外汇市场真实面目。
（2）取消外汇指定银行的结售汇周转头寸限额比例管理.在逐步扩大外汇指定银行的结售汇周转头寸限额的基础上，取消外汇指定银行的结售汇周转头寸限额管理。同时，扩大外汇指定银行结余外汇资金的运用渠道，如：允许进行境外拆放、扩大外汇贷款用途。这样，可增加外汇指定银行的外汇头寸，中央银行又可减少对外汇市场的干预。即使国家急需要外汇储备时，也可再规定银行的结售汇周转头寸限额，使外汇指定银行的结售汇周转头寸转变为国家外汇储备。
（3）适度加大汇率浮动范围，在有限的浮动范围内，使汇率水平由市场的供求决定，从而使中央银行对于汇率水平的决定处于次要地位。这样就可以缓解中央银行被动接受其外汇的局面，大大减轻外汇储备过度的压力。汇率灵活化、市场化的同时也使央行的货币政策具有了独立性。
2.1.2积极有效地实施外汇储备的投资策略
（1）用外汇储备来满足发展性需求。在这方面日本的做法可以为我国提供有益的启示。日本在外汇储备紧缺的经济起飞阶段不惜花重金引进国外先进技术，然后充分加以消化吸收，生产出更具竞争力的产品出口。随着国际收支顺差持续扩大，日本则不断将巨额外汇储备转换为战略物资储备。
（2）可考虑入资国内外企业与金融机构。2004年中国动用450亿美元的外汇储备注资中国建设银行和中国银行以促进这两家银行的股份制改革，不失为一个理性的选择。
2.2我国外汇储备的结构管理
外汇储备的结构管理包括两个方面，一是储备货币币种的结构安排，二是储备资产流动性的结构安排。外汇储备的结构管理应该遵循安全保值、灵活兑换和获取收益的原则。由于中国当前外汇储备规模十分巨大，因此外汇储备的结构管理显得尤为重要。在结构管理操作过程中，应该坚持以下几点：
2.2.1保持外汇储备货币币种的多元化结构。多元化结构首先要求储备货币币种保持多元化，以避免依赖风险和汇率风险，其次要求根据储备货币的国际购买力的变化及时调整货币币种构成和数量结构，以防范汇率风险获取收益。在目前情况下，中国应根据国际经济发展的实际需要适时调整外汇储备结构，在美元近几年对主要货币汇率经常波动，其中还出现几次大幅度贬值，使我国外汇储备缩水的情况下，应减持美元，而欧元的地位又日趋稳定，所以应增持欧元，适量持有与中国经贸关系迅速发展的国家的金融资产。要有效的实施这种办法，需要有一套可以监测世界各国经济发展情况的预警系统，同时组织专门的机构加强对储备货币所在国经济的发展情况，按照预定的系统进行时时地监测。
2.2.2应适当提高黄金储备的比例。发达的经济大国一般都将外汇储备转换为黄金储存，如截止2005年1月，黄金占各国外汇储备的比例分别为：美国61.1%，意大利55.8%，法国55.1%，德国51.1%，荷兰50.5%，而中国外汇储备黄金只占1.5%，因此笔者认为我国应适当地增加黄金储备。伦敦标旗银行驻香港办公室高级经理艾里森・楚表示，中国政府在推进外汇储备构成多元化的过程中，很有可能买入的商品为黄金，因为黄金易于变现。易于变现的资产，可以使中国政府应对突发事件引起的外汇需求。
2.2.3选择储备货币的资产形式时，既要考虑他的流动性和安全性，也要考虑他的收益性。
选择合适的投资业务和投资方向。储备投资不同于其他投资，在我国可以说是一个新的投资领域，特别是在我国目前投资人才较为短缺，投资技巧比较落后的情况下，我们更应注重投资业务和投资方向的选择。具体操作中可考虑根据我国外汇储备管理的不同目标，把约1/4的过度储备投资于安全性高，流动性较强的外国政府债券，如美国的国库券，日本的武士债券等；把约1/4的过度储备存入外汇银行，以获得较大流动性和较为稳定的收益。把剩下的约1/2有选择地投资于有较高收益但风险也较大的房地产与股票，以获取较好收益，但这部分的比例不能太大。
2.2.4重视储备的安全存放保管，外汇储备资产的存放要分散化。储备资产的存放要避免出现过于集中于少数国家或银行的现象，要经常观察货币发行国、存放银行和国际金融市场的状况，及时评估并做出相应调整。近年来，特别是“911”事件后，国际政治经济形势的动荡和发展都波及到我国外汇储备的安全。这就涉及到大量的储备资产存放在哪些国家的哪些银行，由哪些银行进行保管。因此，从战略上考虑，从安全出发，如何选择存放保管外汇储备资产具有重要意义。
2.3完善我国外汇管理体制，以市场化的管理手段取代现有的官僚机构式的储备管理模式
2.3.1由国家外汇管理局牵头建立一个外汇储备的投资经营机构，由他们对过度外汇储备进行适当的投资，以求外汇储备的保值、增值。要以安全性、流动性、赢利性三原则为经营理念，并以安全性为首要原则。在外汇储备投资经营机构的选择上，各国通常有两种做法。一种是由中央银行指定专业银行，另一种是设立专门的投资机构。对我国而言，可考虑在外汇管理局的监管下，由中国银行经营外汇储备的投资及保值工作。中国银行具有全球化的海外分支机构，又是国家指定经营外汇的专业银行，有较丰富的经验，比较适合做这项工作。
另外可考虑把部分储备交国外基金代管。可以把部分外汇储备交国际上知名的投资基金代管。事实上，当前不少中央银行都把部分储备交给一家或几家基金代管。这些基金由专家把储备按不同比例进行资产组合，并根据市场变化调整结构。从多年的情况看，这些基金获取的收益较高。
2.3.2减少储备管理过程中的行政色彩，提高决策效率。外汇储备作为公共财产性质的国家财富，中央银行在依法代表政府和全体国民进行专门管理的过程中，应当就外汇储备的经营管理、支出使用以及收益和资产状况及时地向人民代表机关和国务院回报，并定期接受人民代表机关的听证、质询和监督。同时国务院应当尽快制定有关法规以规范外汇储备管理部门的经营管理学行为，明确储备管理制度和外汇资产的配置原则，并规定对储备资产的管理者需进行定期审计和必要监督。这方面可参照一些国家和地区的做法（如香港）向公众定期披露外汇储备的投资损益状况。这种信息公开会通过外部的压力和动力，促使外汇管理部门更加尽责的关注储备资产的运用效果，在确保风险管理的基础上努力使我国的外汇储备保值和增值。
2.3.3在储备管理全过程中实施动态的收益-风险目标管理，推行多元化的管理模式。为了准确地评价储备资产的收益情况，投资回报率不仅要和国内物价、利率相比，还应当和一个选定的基准投资组合的回报率进行动态的比较。但外汇储备毕竟不是商业性的投资基金，因其担负有一定的政策职能，所以不能用基金投资的回报率来要求外汇储备。所以选择合理的基准组合十分关键。
2.3.4对管理者的激励约束机制的建立也很重要。在法制监督、公开透明的条件下积极探索增强外汇储备管理者的工作积极性、自律感和荣誉感的方法，要加大引进、培养和造就外汇储备管理高级人才的工作力度，一次提升外汇储备的管理水平，即确立以人为本的管理模式。
总之，在中国应形成一整套符合中国国情的储备经营管理体系，包括完备的经营管理模式、科学先进的风险管理体系和不断完善的内部治理结构，并具有一支专业化的储备经营管理队伍。
参考文献：
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