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商业计划书商业分析范文1
关键词：新技术商业化 实物期权 期权定价 投资决策
一、问题的提出
对于新技术商业化项目，企业通常需要做出的决策有：是否应用新技术改进原有产品、新产品是否应进行商业化以及何时进行商业化，在商业化过程中是否有中断的可能性等。这些决策的基础来自于新技术的研发，新技术研发成功使得企业拥有未来新技术商业化的权利。本文所指的新技术商业化采用狭义上的定义，认为新技术商业化是指产品和技术形成中所包含的技术转让并创造利润的过程，这个技术转让的过程处于广义商业化过程的核心阶段。从这一定义上来讲，新技术商业化包含两个阶段，第一阶段是从技术附加到产品的过程(产品开发)，第二阶段是产品的生产与销售。我们可以把这两个阶段视为两个不同的项目，它们所面临的不确定性是不同的。第一个阶段所面对的主要是技术上的不确定性，第二个阶段所面对的主要是市场的不确定性。
如采用传统的投资决策方法(DCF)对新技术商业化项目进行评价，则隐含如下假设：第一，项目投资不能推迟，所有投资在期初或某一时刻必然发生：第二，只要投资已实际发生，项目在投资期内就将持续运行，不存在中途发生变化或退出的可能。这两个假设的缺陷是未考虑到管理决策的灵活性及其所具有的价值。由于企业在经营和战略管理过程中会面对各种产出价格、市场需求、输入成本、利率、汇率、技术、竞争、国家政策、法律等诸多不确定性，以及许多项目投资具有不可逆或可逆的不同特征。这些不确定性和可逆与不可逆的特征会影响企业的运营决策和战略决策，从而影响项目价值。对灵活性价值的准确评估，实物期权方法(Myers，Ross)有独特的优点。实物期权，就是对实物投资的选择权，其标的资产不再是股票、债券、期货和货币等金融资产，而是某个投资项目。它们可以理解为该项目所对应的设备、土地和厂房等实物资产。实物期权方法认识到了管理者对项目的实施有延迟、冻结或者当项目已经启动后可以放弃的选择能力。
一个新技术商业化是企业长期战略的重要组成部分，通常具有很高的不确定性。项目各阶段的实施，可以伺机在情况好的时候再实施投资，并不一定要立即投资该项目，即使这个项目的净现值(NPV)为正。这种选择权就类似于一个股票买入期权。把金融期权定价的思想和模型应用到新技术商业化项目投资决策中，可以方便地把一个项目构筑为管理者随时间变化的决策序列，有助于在项目评估中澄清不确定性的作用。本文基于实物期权理论，分析新技术商业化决策过程中蕴含的期权特性和类型，根据各种期权类型的定价方法，提出新技术商业化的决策框架和方法。
二、新技术商业化过程的期权特性及决策框架
(一)金融期权与实物期权
在新技术商业化过程中，由于不同阶段的管理柔性存在，新技术商业化项目价值为：V=项目NPV+柔性价值；V表示新技术商业化项目价值。
实物期权模型是为了计算项目的柔性价值，与标准B-S期权定价模型相比，实物期权模型中各参数的实际含义是不同的。它们的差异性如下表所示：
实际上，实物期权价值的确定要比金融期权复杂得多，因为大部分投资项目的特殊性使得寻找标准化实物期权的可能性不大。但是，实物期权定价的理论模型同样可以建立在无套利均衡或数学上与之等价的动态规划基础上。因此，行之有效的方法就是构造适合的期权形式，由此确定期权价值。
Trigeogris(1996)把实物期权分为8类，延迟投资期权(option to defer investment)、扩张期权(option to ex―pand)、收缩期权(option t0 contract)与中止期权(option to stop)、停启期权(option to shout down and restart opera-tions)、放弃期权(option to abandonment)、转换期权(op-tion to switch to use)、企业增长期权(corporate growth op-tions)和分阶段投资期权(option to staged investment)。
(二)新技术商业化项目中蕴含的期权
chwartz和Gorostiza(2000)在研究IT项目投资决策时，把项目分成获得性项目和开发性项目。获得性项目包括R&D项目或技术采纳，开发性项目包括新技术附加到产品的过程和新产品的市场化过程，所以狭义上的新技术商业化实际就是指后一阶段。
根据新技术商业化所包含的两个阶段来看，在产品开发阶段，技术的不确定性随着研究的深入逐渐解决。当技术难关解决之后，继续投资进人市场化阶段。所以每一步骤都包含一个退出期权(exit options)。产品开发阶段包含了增长期权，因为它为今后进行有价值的投资创造了机会。产品一旦开发成功，这意味着建立了一个投资平台(investmeut platform)一进一步投资进行成果转化走向市场的平台，投资者具备了把该成果市场化的权利。如果与该技术产品相关的诸如替代品的竞争和竞争者的反应等这些对利润的影响因素不是很确定的情况下，可以推迟市场化投资，直到这些不确定性因素解决为止。管理者如果观察到该技术产品市场前景很好，可以决定进入市场化阶段(时机选择期权)。如果技术产品的市场前景不很乐观。公司决策者可以放弃该项目，但是可以把技术专利出卖以减少损失(退出期权)。
(三)新技术商业化项目的决策框架
实物期权的计算方法一般可分为四个步骤：
第一步：按照DCF法计算出项目的净现值PV，即为项目的标的资产的价值：
第二步：估计各参数并选用合适的估值模型；
第三步：计算实物期权的价值；
第四步：分析实物期权的模型，对模型进行调整，并检验该模型的适用性。
通过上述分析，大多数新技术商业化项目的两个阶段包含有三类期权，必须做出是否进行产品开发，是否进行新产品的商业化，何时进行或暂停甚至放弃新产品商业化的决策。根据各类期权的特性，考虑如下决策框架：
第一步：分析含有增长期权的新技术商业化项目的价值。决定是否进行产品开发。
第二步：如果进行了产品开发，则在下一阶段应分析时机选择期权和放弃期权价值，决定是放弃产品商业化还是等待以期待市场的好转。
三、新技术商业化项目的价值估计
(一)增长期权的价值估计
对于增长期权来说，类似于金融期权中的美式看涨期权。美式看涨期权可用标准的B-S模型来计算，根据John C，Hull的案例研究，美式看涨期权的价值用B-S公式来计算是有偏差的，但作为投资决策来讲，
该偏差不会对最后的投资决策产生影响。增长期权价
各变量的参数估计为：
P是标的资产的现价，它可用项目未来税后现金流量采用风险折现率折现后的现价来估计。
EX是项目的执行价格，它可用当前或者未来的投资额采用无风险折现率折现后的现价来估计。
波动率的估计是期权价值估计的难点，通常的做法往往根据公司股票收益率的历史方差或标准差来估计。但在技术价值评估中，由于实物期权本身并不能预测技术未来的现金流，现金流的方差参数也不能直接观察到。尤其是对新技术的评估，很难有历史数据可供使用，必须以其他方式来估计。高建(2005)等学者总结出用预期现金流对数法、现值对数法、GARCH方法、管理层预测法和市场法等方法对技术购买项目的波动率进行估计，但每种方法都有其应用的局限性。
(二)时机选择期权的价值估计
时机选择期权用于项目现在投资或将来投资的决策，由于研发项目中投资的时间往往是固定的，所以时间选择期权一般蕴含在技术商业化的阶段。如果商业化项目在时间上可以延迟(事实上也是这样)。那么它就是未到期的看涨期权。项目具有正的净现值，并不意味着立即执行总是最佳的，也许等等更好(但不是一直等待是最佳的)。
第三步是确定上行概率和下行概率，根据风险中性原理
R=(u-1)p+(d-1)(1-p)，求得：p=(R-d+1)／u-d
上行现金流量=u×p，下行现金流量=d×(1-p)
最后根据逆推的方法求出期初项目价值。
如果含有时机选择期权的项目价值大于立即执行时的投资收益，则应该等待；否则应立即进行投资。
(三)放弃期权的价值估计
近来年，学者们越来越关注放弃期权在项目投资决策中的作用，特别是涉及到复合期权对投资决策的影响。杨春鹏(2005)研究了放弃期权与增长期权的相互关系。通过研究放弃期权的最优执行价格和放弃期权的实施概率，推导出了实物期权组合中放弃期权对增长期权影响作用的解析计算公式，该模型提供了理论上的放弃期权的解析模型，但是在实际决策中，决策者要估算模型中的变量是比较困难的，相反用二叉树模型来估计放弃期权的价值，显得更加简洁和方便。
一个项目，只要继续经营价值大于资产的清算价值，它就会继续下去，反之则应当中止。放弃期权原理上是一项看跌期权，其标的资产是项目的继续经营价值，而执行价格是项目的清算价值。
二叉树模型计算过程同上述方法是类同的，不同的是，当按照上述方法计算出未调整的项目价值后，在每一节点应比较清算价值与继续经营价值的大小，如果清算价值大于继续经营价值，则节点处应该用清算价值代替。最后再通过逆推法求得调整后的项目价值。
如果经调整后的项目价值大于0，则进行时机选择期权的分析，决定是马上进行产品商业化还是等待：否则，应放弃。
四、结论
本文研究了用实物期权方法研究新技术商业化项目的决策问题，提出了基于实物期权的新技术商业化决策机制、方法；考虑了当项目具有复合期权情况下的决策方法。企业在新技术商业化项目中必须注重从研发到最后市场化中各阶段的决策问题。
本文把研究阶段的投资视为是固定的，并且决策时间是已知的。现实中，企业的技术创新越来越体现出时间上和投资水平的不确定性，后续的研究可考虑当研发阶段的时间和投资是随机情况下的最优决策问题。
进一步探讨新技术商业化过程中滞后因素的研究。当市场中存在着不完全信息竞争下，企业的新技术商业化会根据竞争企业的情况而采取相应策略，因此也可通过期权博弈的方法研究企业的新技术商业化的决策问题。参考文献：
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商业计划书商业分析范文2
【关键词】 连续性血液净化； 急性肾损伤； 心脏术后
中图分类号 R541 文献标识码 A 文章编号 1674-6805（2014）1-0003-02
急性肾损伤（acute kidney injury，AKI）是心脏外科术后常见的并发症[1]，预后差，是心脏术后病死率的独立危险因素[2]，文献[3]报道心脏术后肾功能不全需要CBP的住院患者病死率高达40%以上。2008年1月-2012年6月笔者所在医院应用CBP治疗16例心脏术后急性肾损伤患者，临床治疗效果良好，现报道如下。
1 资料与方法
1.1 一般资料
16例患者中，女10例，男6例，年龄48～65岁，平均（56.1±5.5）岁，其中行心脏瓣膜手术14例，冠状动脉旁路移植术2例。急性肾损伤诊断标准参照ADQI（Acute Dialysis Quality Initiative）提出的RIFLE标准[4]，术前测定血肌酐（SCr）值视为AKI前的基线肌酐。
1.2 方法
回顾性分析心脏术后AKI行CBP治疗的16例患者临床资料及CBP治疗前后各项观察指标变化，进行统计分析。
1.3 CBP治疗方法
所有患者均经经皮股静脉穿刺留置血透用双腔导管建立血管通路，采用持续性静脉-静脉血液滤过（CVVHF）模式，使用德国Braun Diapact CRRT机，Fresenius AV600s聚砜膜血滤器，置换液为Fresenius 4008s血透机在线生成无菌、无热源碳酸氢盐置换液，前稀释法，置换液量为2～4 L/h，血流量为150～220 ml/min，超滤量视CVP及血压情况调整，采用无肝素或低分子肝素抗凝，首次治疗时间为术后（34.8±4.6）h，CBP治疗初始24 h行连续性治疗，后调整为日间治疗，据病情分别制定治疗时间及超滤量。
1.4 观察指标
CBP治疗前和治疗后24 h及脱离CBP治疗后分别记录HR、MAP、CVP、PaO2/FiO2，留取标本查肾功能、血气分析等，以APACHEⅡ评分判断患者整体病情的变化。
1.5 统计学处理
采用SPSS 13.0软件对所得数据进行统计分析，计量资料用均数±标准差（x±s）表示，比较采用t检验；计数资料以率（%）表示，比较采用字2检验。P
2 结果
2.1 一般情况
16例患者中存活11例，5例因多脏器功能衰竭死亡，其中2例为行CBP治疗1次后即放弃治疗，死亡率31.25%，存活患者行CBP治疗后，上述观察指标均较治疗前明显改善，脱离血液净化，随诊观察血肌酐均恢复正常。
2.2 治疗前后各实验室指标变化情况
经CBP治疗后，患者肾功能及血压、心率、平均动脉压、中心静脉压、pH值、氧合指数、APACHEⅡ评分均较治疗前有明显好转。详见表1。
3 讨论
近年来，随着危重症及复杂心脏手术的广泛开展，心脏术后AKI发生率也有增加，CBP对血流动力学影响小，可维持稳定的平均动脉压和有效肾灌注，另外也可稳定内环境平衡，清除水肿、改善心肌收缩同时还能有效清除炎症介质及心肌抑制因子，改善血液动力学参数[5]。
周娜等[6]的研究表明，术前心胸比例、CBP前MAP、血清HCO3-浓度及术后感染是心脏术后AKI行CBP治疗患者死亡的独立危险因素。术后低心排出量综合征、液体量限制、利尿剂的应用均可导致体循环低血压，进一步增加CBP治疗风险，但Waldrop等[7]的研究显示CRRT可以提高危重患者的MAP，改善血流动力学状态，提示低血压不是AKI患者行CRRT治疗的禁忌症，虽然血液净化技术不断发展，重症ARF患者行CBP治疗时机、剂量、模式选择等诸多实际难题尚未统一[8]，儿科心脏术后AKI病例中观察早期肾脏替代治疗可使肾功能更快恢复，并降低死亡率[9]，Karvellas等[10]对具有AKI的危重患者早期和后期行肾脏替代治疗的Meta分析表明早期行肾脏替代治疗对这部分患者的生存率可能存在益处。
师恩等[11]观察术前合并未达透析阶段肾功能不全的患者，如术后出现少尿、利尿剂抵抗伴容量过负荷、高钾血症、严重的代谢性酸中毒时应及时采取透析治疗，而不应该过分强调肌酐和尿素氮的升高。本组患者治疗前SCr均未明显升高，处于AKIⅠ～Ⅱ期，因存在高容量负荷、严重酸中毒、利尿剂抵抗等情况开始行CBP，治疗期间稳定建立CBP血液循环，即使应用血管活性药物维持血压在80/40 mm Hg左右的患者也能良好耐受，随着治疗进行，血压、心率情况趋于稳定，开始超滤脱水后CVP、心功能逐渐改善，肾功能恢复，最终均脱离血液净化，提示尽早的血液净化治疗可能能及时纠正水电解质紊乱、改善心肺功能，提高抢救成功率。
CBP是治疗心脏术后AKI的有效手段，透析方法适当能有效降低病死率，但影响心脏术后应用CBP治疗AKI患者预后的因素还很多，涉及到原发病轻重、AKI严重程度、CRRT应用时机等。王旭东等[12]在2153例行心脏手术患者中对美国克利夫兰大学Cleveland评分的预测有效性进行验证，发现随着评分等级的上升，患者术后发生AKI行肾脏替代治疗的发生率、多脏器功能衰竭发生率及病死率均显著上升，证实Cleveland评分系统能有效预测中国成人心脏术后发生AKI需肾脏替代治疗的风险，为及早对高危人群采取有效预防措施提供依据。另外近年来旨在早期诊断心脏术后AKI的生物学指标，如半胱氨酸蛋白酶抑制蛋白C、中性粒细胞明胶酶相关脂质运载蛋白、白细胞介素-18、肾损伤分子-1等方面也有较多研究，总之对于心脏手术患者，积极治疗原发病同时，需尽早关注肾脏问题，早期预防、早期诊断心脏术后AKI，避免AKI的进展、降低临床病死率仍为待解决的临床课题。
参考文献
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