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负债融资的意义范文1
关键词：浙江省中小板上市公司 交易性金融资产 交易性金融负债 信息披露
易性金融资产和交易性金融负债期末以公允价值计量，且公允价值变动直接计入当期损益。浙江省是中小板上市公司的聚集地，很多上市公司是细分行业龙头企业。出于数据的连续可取得方面考虑，本文数据统计对象为截至2011年末，浙江省113家中小板上市公司（数据来源于浙商网――证券频道），主要分析浙江省中小板上市公司交易性金融资产、交易性金融负债的持有情况、构成，分析其对公司财务状况和经营成果的影响及有关会计信息披露存在的问题。
一、浙江省中小板上市公司交易性金融资产及负债持有情况
查阅浙江省中小板上市公司年度财务报告，综合考虑交易性金融资产期初、期末余额，以及与交易性金融资产相关公允价值变动损益、投资收益的发生额，在选取的样本中2010年-2012年持有交易性金融资产的家数分别为46家、52家、40家。以上数据反映，浙江省中小板上市公司资产构成中交易性金融资产较为普遍，所占比例在35%-46%之间。证券市场在2010年比较平稳，2011年、2012年持续低迷，受此影响，2012年投资交易性金融资产的上市公司明显减少。此外，查阅公司财务报告发现，一些上市公司资产负债表年初年末没有交易性金融资产，但投资收益中有交易性金融资产的处置损益。因此，会计信息使用人在分析交易性金融资产对公司会计信息影响时，不能仅关注公司期末是否持有交易性金融资产，还要关注公允价值变动损益及投资收益的发生情况。
2010-2012年上市公司财务报告显示少数上市公司持有交易性金融负债分别为7家、12家、15家，占比6%-14%之间，呈逐年增加趋势，主要为远期外汇合约和期货合约形成的交易性金融负债。
二、交易性金融资产、交易性金融负债构成分析
（一）交易性金融资产构成分析
就期末持有交易性金融资产的浙江省中小板上市公司，表1进一步分析了交易性金融资产构成及金额占比情况。
1.从表1来看，上市公司近三年来期末持有的交易性金融资产以远期外汇合同及期货合约为主。2010年至2012年，远期外汇合同及期货合约分别占交易性金融资产的82.95%、40.66%、89.57%。2011年该项比例较低，主要是由于个别上市公司持有大量理财产品所致。剔除个别公司的影响，2011年远期外汇合同及期货合约也是期末交易性金融资产构成的主要部分。由此看来，浙江省中小板上市公司期末持有的交易性金融资产主要是以规避外汇变动风险及原材料价格变动风险的金融资产。
2.从近三年的数据来看，理财产品占了一定的比例。2011年，理财产品占53.68%，比例较高，主要集中在个别上市公司。2011年，期末持有理财产品的上市公司有2家，一家是利欧股份（002131），持有3 600万元理财产品；另一家是浙江众成（002522），持有7 000万元理财产品。
3.期末持有交易性权益工具的上市公司很少。从2010至2012年年末上市公司报表附注“交易性金融资产”项目注释来看，没有上市公司直接披露持有交易性权益工具。从一些上市公司来看，期末虽然没有持有交易性权益工具投资，但投资收益中有交易性权益工具投资收益的确认。
4.交易性金融资产占上市公司资产比例很小。从期末交易性金融资产占期末持有交易性金融资产上市公司资产总额的比例来看，比例很低，不到1%。由此可见，交易性金融资产对浙江省中小板上市公司的财务状况影响很小。
（二）交易性金融负债构成分析
1.上市公司期末持有的交易性金融负债以黄金租赁及黄金T+D业务、远期外汇合约为主。2010年至2012年，黄金租赁、黄金T+D业务、原材料期货形成的交易性金融负债占浙江省中小板上市公司持有的交易性金融负债总额的比例分别为98.15%、99.07%、97.13%，主要分布在明牌珠宝（002575）、康强电子（002119）两家具有涉金业务的上市公司。剔除明牌珠宝（002575）、康强电子（002119）两家公司因黄金租赁、黄金T+D业务形成的交易性金融负债的影响，远期外汇合约是交易性金融负债的主要内容。个别公司有因期货业务形成的少量交易性金融负债。
2.交易性金融负债占持有交易性金融负债的上市公司负债总额比例很小。2010年-2012年，浙江省中小板公司持有的交易性金融负债占持有交易性金融负债的上市公司负债总额的比例依次为3.67%、3.27%、1.88%。较交易性金融资产而言，持有交易性金融负债家数较少，但所占负债比例较高，是由于明牌珠宝（002575）、康强电子（002119）两家上市公司因为黄金租赁、黄金T+D业务及期货合约确认的交易性金融负债较多。以明牌珠宝为例，2010年末至2012年末因黄金租赁业务确认的交易性金融负债占公司负债比例分别为15.67%、32.15%、20.73%。用金公司通过黄金租赁业务，在满足生产周转所需黄金的同时，可以规避金价波动对企业财务的冲击，降低企业的市场风险。黄金租赁业务的一般账务处理为租入黄金时借记“原材料”科目，贷记“交易性金融负债”科目，因此交易性金融负债在整体负债中占了较高的比例，对公司财务状况影响较大。这两家公司以外的其他上市公司主要是因远期外汇合约、期货合约确认交易性金融负债，在负债中所占比例很小，对公司财务状况影响很小。
三、交易性金融资产及负债对经营成果影响分析
交易性金融资产、负债对会计利润的影响反映在“公允价值变动损益”和“投资收益”两个账户。表2交易性金融资产、负债确认的净收益、净亏损综合考虑了“公允价值变动损益”、“投资收益”两个账户的发生额。从近三年数据来看，投资盈利公司家数大于投资亏损公司家数，说明大部分上市公司具有较好的投资理财能力。交易性金融资产、负债对上市公司经营成果影响较小，2010-2012年占营业利润比例依次为0.45%、1.36%、1.19%，但具体到个别上市公司影响较大。例如，2012年，明牌珠宝（002574）营业利润为正数，但交易性金融资产、负债确认损失金额占营业利润的17.57%左右；艾迪西（002468）亏损714万元，但交易性金融资产确认收益347万元。2011年，艾迪西（002468）交易性金融资产确认收益是营业利润的2倍多；爱仕达（002403）交易性金融资产确认收益是营业利润的1.19倍。
四、交易性金融资产及负债信息披露存在的问题及建议
（一）交易性金融资产、负债会计核算政策和方法披露不具体，未体现公司的业务特点
上市公司有关交易性金融资产、负债会计核算政策和方法普遍照搬照抄会计准则规定，没有体现公司业务特点，报表使用者无法知悉公司的有关具体业务的实际会计处理方法。例如，明牌珠宝（002575），黄金租赁是其一项重要经济业务，2011年末、2012年末因黄金租赁形成的交易性金融负债占负债总额的32.15%、20.73%，有关黄金租赁的会计核算方法争论较多，但公司报表附注未具体披露黄金租赁业务的核算方法。
因此，建议上市公司在披露会计政策和会计估计时，需结合自身业务情况对具体事项的会计处理做出个性化的披露。
（二）一些上市公司报表项目注释对交易性金融资产、负债的信息披露不充分
一些上市公司报表项目注释对交易性金融资产及负债的内容披露很模糊，例如“指定为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产”、“衍生金融资产”，没有说明具体内容。上市公司有关交易性金融资产、负债的项目注释仅披露期末、期初余额，对本期增减变动情况没有披露。“公允价值变动损益”仅披露发生净额，不够具体。
为了让信息使用者更好地了解公司有关交易性金融资产、负债业务，进行相关的财务分析，建议上市公司在项目注释披露时应更加明确、充分一些。
（三）理财产品的会计分类不当
中国证监会的“2012年上市公司执行会计准则监管报告”反映上市公司对理财产品的会计分类不当，有不少上市公司将理财产品放到其他流动资产或其他非流动资产，也有上市公司将理财产品计入持有至到期投资，甚至还有公司计入交易性金融资产。浙江省中小板上市公司对理财产品的分类也存在上述问题。由于理财产品大多不保本、也没有确定的收益率，更没有公开活跃市场报价，因此应作为可供出售金融资产处理较为合适。
（四）非经常损益项目计算方法不准确
绝大多数浙江省中小板上市公司把远期外汇合同、期货合同、黄金租赁合同等产生的损益列入了非经常性损益项目中的“除同公司正常经营业务相关的有效套期保值业务外，持有交易性金融资产、交易性金融负债产生的公允价值变动损益，以及处置交易性金融资产、交易性金融负债和可供出售金融资产取得的投资收益”。笔者认为上市公司为规避主营业务中所产生的外汇汇率波动风险以及原材料价格变动风险而购入的远期外汇合同、期货合同、黄金租赁合同等产生的损益不应确认为非经常性损益项目，按照《公开发行证券的公司信息披露解释性公告第 1 号――非经常性损益》规定：如公司根据非经常性损益定义判断列举项目明确不应作为非经常性损益披露的，则可以不作为非经常性损益披露，但同时应当在非经常性损益的附注说明中，对未作为非经常性损益披露的项目、金额及原因做出相应的解释。
参考文献：
1.中国证监会.2012年上市公司执行会计准则监管报告[N].中国证监会，2012.
2.张莉.企业黄金租赁业务会计核算探讨[J].商业会计，2012，（10）.
负债融资的意义范文2
关键词：汽车制造业；上市公司；融资偏好；面板数据
近年来，我国汽车行业行情较为低迷，作为制造业支柱产业，其高产品价值、高研发投入等特点决定了运营管理过程中面临着高资本需求。汽车制造业在融资结构上债务融资期限结构失衡较为明显，研究我国汽车制造业上市公司融资结构与融资偏好，将有助于为我国汽车制造业融资方式的改进提供科学指导，为调整汽车行业融资结构提供理论依据。现有关于汽车制造业融资问题的研究主要集中在汽车制造业上市企业资本结构的描述性分析，对资本结构影响因素方面的研究还很缺乏。
一、国内外研究现状
融资偏好问题一直是公司金融领域的热点研究问题，因此国内外关于资本结构的文献较多。Erwan Morellect Norma Schurhoff（2011）对不对称信息下公司的投融资决策问题进行模型分析，通过模型的结构发现公司可以利用其行动的时期选择和债务股权混合融资选择向外部投资者发送信号；此外，在不对称信息情况下，公司的投资会得到更高的回报。陈航（2013）对我国上市公司融资结构现状与经典理论结构相背离的情况进行分析，并结合文献分析和理论推导进行总结，提出了这种矛盾现象的成因在于我国集权制度政治经济下形成的“大政府小市场”经济格局，并由此针对我国上市公司“顶层设计”问题提出完善资本市场规则、深化金融改革的政策建议。然而，在对于具体行业的资本结构与融资研究较少。钱静毅（2011）以及杨喜月等（2011）通过第一大股东持股、债务融资水平等情况的分析，认为汽车制造业上市公司在股权结构和债务结构方面呈现显著的非对称性。长期负债在债务结构中的比例过低，主要依赖短期负债增加了企业的资金风险，债务的约束能力和治理能力被削弱，股权高度集中，容易出现大股东侵占中小股东利益的情况。彭熠等（2012）从债务期限结构（长期资产负债率）变化趋势与公司营运能力变化趋势来看，债务期限结构与公司营运能力存在负向趋势，而长期负债比率与公司股本扩张能力基本呈正向一致的变化趋势。本文主要研究的是汽车制造业在融资决策过程中的融资偏好，国内在研究具体行业融资偏好的文献较少，本文将通过对已有数据的回归分析来深入探讨汽车制造业的融资偏好，并提出相关结论。
二、数据选择与模型建立
（一）样本选择与数据来源
本文在借鉴前人研究成果的基础上，结合啄食顺序理论和权衡理论，选取企业控制权集中度、企业规模、盈利能力、资产流动性和成长能力等5个因素作为公司融资行为与资本结构选择的影响变量，研究我国汽车制造业上市公司的融资偏好。笔者筛选了22个2008年前上市的汽车制造业样本公司，剔除了2008年以后上市或2008～2012年数据不全的公司，因此符合本文研究条件的汽车制造业上市公司共17家。为了保持数据连续性，使结果更具有合理性及可信性，本文主要选择对所选的样本公司2008到2012年共5年半年报及年报数据进行研究。本文所有用到的数据来自国泰安数据库，数据处理软件采用stata12统计软件。
（二）变量与模型
1. 变量及含义
本文在对这一问题进行研究时借鉴了有关文献指标选取的做法，考虑数据的可得性，对其进行了修正，主要从汽车制造业上市公司自身的一些财务指标诸如企业控制权集中度、企业规模、盈利能力、资产流动性和成长性指标等方面来研究汽车制造业上市公司的融资偏好。国外研究对融资偏好的度量基本上是采取通过观察融资结果（融资结构和融资金额）来间接推测融资偏好的方法，本文采用资产负债率作为因变量y来测度融资偏好，自变量的选取见表1。
2.研究假设
本文在委托理论、优序融资理论和权衡理论等经典理论的基础上，结合我国沪、深上市汽车制造业公司的股权结构现状研究其对融资方式的影响，现提出以下假设：
假设1：在其他条件相同的情况下，第一大股东持股比例与资产负债比例负相关。
假设2：在其他条件相同的情况下，总资产取自然对数与资产负债比率正相关。
假设3：在其他条件相同点的情况下，净资产收益率与资产负债率负相关。
假设4：在其他条件相同的情况下，流动比率与资产负债率正相关。
假设5：在其他条件相同的情况下，托宾q比率与资产负债率负相关。
3.模型的构造与选择
以往研究的理论逻辑框架中，分析汽车制造业融资结构时采用单方程模型，关于融资结构与公司财务指标的关系，本文构建以下模型的基本型：
yi=αi+βixit+μit i=1，2，3…N；t=1，2，3…T
方程中，yi代表第i个公司第t年的融资结构，xit 均为影响因变量的自变量，且αi为常数项，βi为参数微量，t代表年份，μit为随机扰动项。
三、实证分析
（一）相关性分析
从表2可以看到，x2与x1、x5的相关系数水平分别为0.5065和0.5668，说明x2与x1、x5可能存在多重共线性。其他各变量之间的相关系数最大为0.3096，因此其他解释变量与被解释变量以及各解释变量之间都不存在较大的多重共线性。此外，从VIF检验结果来看，各变量的VIF值均值小于2，且最大值不超过10，可以断定变量之间不存在多重共线性。
由于收集到的数据类型为短面板数据，时间序列的单位根问题不严重，但要考虑异方差问题。
（二）模型选择分析
笔者分别进行了混合OLS、固定效应、时间效应模型比较，并加入时间效应，分别进行联合检验与豪斯曼检验，确定使用加入时间效应的固定效应模型。我们进而考虑异方差问题，本文使用以“var1（企业）”为聚类变量的聚类稳健标准差，发现普通标准差的估计不准确。因此下文的结论都以使用稳健标准差的固定效应模型为分析对象（如表4）。
四、结论
针对表4回归分析结果，我们发现，汽车行业的融资选择与很多传统理论相违背。其中，自变量净资产收益率x3在经济意义上符合预期、统计意义上显著；股权集中度x1、资产取对数x2和流动比率x4两个变量系数在经济意义和统计意义上都不理想；托宾Q值虽然统计意义上显著，但并不符合经济预期；但最终的固定效应模型总体上显著。
（一）控制权集中度
从股权结构来看，第一大股东持股比例对资产负债率不产生显著影响，变量系数违背了经济意义。从该变量的系数来看，股权集中度对上市公司负债融资有正影响，这意味着上市公司非流通股比例越高，债权融资偏好越高，股权融资偏好越弱。我们认为，在汽车制造业“一股独大”的特殊股权结构下，控股大股东对于上市公司融资偏好的形成发挥实际的主导作用。但由于汽车企业的特殊性，其生产线和销售链上的资金占用严重，对资金的需求较大，又因为负债有税盾效应，在一定范围内，汽车企业可能会选择较高的财务杠杆。从相关数据来看，该变量的系数估计并不显著，可能跟股权性质有关，有待进一步研究。
（二）企业规模
从企业规模的变量系数来看，总资产取自然对数对汽车制造业上市公司负债融资有负的影响。传统理论认为，公司规模与财务困境成本具有显著的负相关性，大规模企业的投资更为分散，发生财务困境的概率更低。但由于我国汽车制造行业业务较为单一，分散化投资不足，且生产线和销售链资金占用严重，导致资金链风险很大，财务困境成本也随之增大加大。该变量的系数估计不显著。
（三）盈利能力
从盈利能力看，净资产收益率在5%的显著水平上对汽车制造业上市公司负债融资的概率有负影响，这意味着汽车制造业上市公司净资产收益率越高，债务融资偏好越强烈，这与我们的假设相符，符合融资优序理论。
（四）偿债能力
从偿债能力变量系数来看，经济意义上不符合经济预期且系数估计不显著。从权衡理论上来说，偿债能力越强，企业破产的可能性越低即财务困境成本低，企业就可以增加负债。模型结果与经济理论不符，可能是因为流动比率这个指标不适合反映汽车行业的偿债能力，因为这个指标包含了存货，而汽车行业的存货占比很大。
（五）成长性
托宾q比率在5%的显著水平上对汽车制造业上市公司负债融资的概率有负影响，但这与经济理论相违背。理论上，当企业拥有较强成长性时候，企业可以通过降低负债的有效期限、向银行举例这样的方法降低可能出现的投资不足问题和生产链资金的衔接问题。可能的情况是，在中国这样的证券市场上，随着成长性的增长，股权融资偏好的增长要大于债务融资的偏好。也可能是我国证券市场不健全，股份没有正确反映公司的价值，导致了Tobin’s q的高显著性的谬误回归结果。
参考文献：
[1]钱静毅.中国汽车制造业上市公司资本结构特点分析[J].中国西部科技，2011（04）.
[2]陈航.我国上市公司资本结构融资导论的成因及改进[J].商业时代，2013（17）.
负债融资的意义范文3
1.1、概念
在一个特定的时期内，企业为了发展而筹措资本，众所周知，筹资都是有成本的，最佳的资本结构指的就是筹资成本最低，而企业价值最大，最佳的资本结构也是企业的目标资本结构。要想达成最佳的资本结构虽然很难，但也并非完全是雾里看花，切不可光凭经验，一定的辅助定量手段是必须要有的。本文的目的正在于此。
筹资因为有成本，有成本就会带来风险是人所共知的事实。企业的财务风险是指企业的财务结构不合理，或者可以这样来表述，由于筹资的方式筹资的工具不恰当造成企业无法偿还债务。财务风险是任何一个企业都无法避免的，而无论它筹资与否，财务风险的涵盖范围很广，本文针对的是资本结构和财务风险之间的关系，而对其他类型的财务风险不去加以论述。
1.2、本研究的意义
企业存在的目的当然是为了追求利润，追求投资者的投资收益，也可以说是最大的企业价值。但一个企业要发展壮大，完全靠自有资金既不现实也不是最好的方式，那么企业就需要筹资，就会形成资本结构，如何选择资本结构常常使企业的经营者头痛，他们总是希望找到最佳的方案又总是事与愿违，说明这个决策并不是那么容易就能做出。
财务风险和企业的负债筹资总是密不可分的。一方面，负债筹资是希望利用财务杠杆作用来获得企业发展的动力，也就是为企业赢得更多的利润，更大的价值，也可以利用资金打压竞争对手，扩大自身的市场覆盖能力，提高自身的产能，依靠规模降低生产或者服务成本；另一方面，不论企业是赚钱了还是亏本了，筹来的钱都必须还本付息，这是天经地义的，财务风险也由此而产生。简单地说就是负债筹资是为了发展，其出发点是积极的，但如果没有操作好反而会给企业带来非常大的风险。
中国是最大的发展中国家，市场经济很不完善，企业财务风险和资本结构之间的关系具有独特的特点，也具有代表性，西方的理论无法照搬照抄，这就是本研究的理论意义。如何优化资本结构，对我国上市公司整体管理能力的提升是个挑战，自身的管理能力提升了，企业的投资价值自然提升，这对提振投资者信心，促进我国资本市场的发展都会起到很好作用，这就是本研究的现实意义所在了。
2、我国上市公司资本结构与财务风险现状分析
2.1、我国上市公司财务风险的现状
我国上市公司在财务管理工作中，以及具体的财务管理目标的制定，都存在财务风险，财务风险贯穿于各项财务目标的制定，运行过程中。具体分析，我国上市公司财务风险的现状主要包括以下几种类型：
2.1.1、筹资风险
上市公司财务管理工作中，筹资风险又可以分为一些更加具体的风险类型，包括：利率风险，财务杠杆风险，汇率风险等等。
利率风险关系到金融市场的发展和各种变动，上市公司进行融资，非常重要的一个融资对象就是银行等金融机构，金融机构的运行利率会有一定的变化，无论是利率的上调还是下降，对于上市公司的融资风险都会造成影响。
上市公司在融资活动中还会应用到财务杠杆，通过财务杠杆进行融资活动的调节，也有可能给上市公司发展的利益相关者带来一定的利益不确定性。
2.1.2、投资风险
投入资金却没有得到预期的收益，这就是投资风险。在经营中，投资风险在很大程度上影响着上市公司的收益，对于上市公司的各项工作的发展都有很大的影响。
投资可以是直接投资，也可以是证券投资，其中的风险都不难理解，股票投资有可能血本无归，而被投资企业经营失败的案例也是屡见不鲜的。
2.1.3、经营风险
不同类型的企业有不同的经营活动，以生产制造企业为例，产，供，销环节就是生产制造企业的生命线，而这个环节也是各种不确定性因素最多的。比如市面上突然出现一种廉价替代品，再比如国家政策变了，原先支持的现在不再支持了等等。
2.2、我国上市公司优化资本结构的影响因素
上市公司资本结构的建立和运行，对企业的发展极其重要，上市公司不再是一家小企业，很多投资者都渴望能通过企业的发展而分一杯羹，所以上市公司的资本结构相对于小企业来说要复杂得多，它在发展的过程中也会面临更多的影响因素，换句话说，也就是上市公司的治理和资本结构的优化比小企业要困难得多，这些影响因素从大的方面考虑主要有以下两个方面。
2.2.1、经济周期因素
经济周期因素对资本结构的影响，主要表现在整体经济环境方面，不同经济周期环境下，对企业的资本结构带来的影响也是不同的。从经济环境的发展情况来看，在经济低迷时期，市场环境萎缩，宏观经济条件不足以为企业提供更好的经济支撑，在这样的环境下，企业就要注重减少资本负债水平，这样能够更好地保证企业在市场经济的发展中，更好的应对不景气的经济环境。在经济复苏时期，市场环境逐步改善，这样的情况下，企业面对着比较大的市场需求，这是企业资本的扩张时期，就可以在这样的市场环境下增加企业负债，扩大企业规模。
2.2.2、市场竞争环境因素
一些利润比较稳定的企业，例如垄断行业中的垄断企业，其在生产和发展中，面临的市场环境也是比较稳定的。而对于市场竞争环境下的企业，面临的竞争对手比较多，竞争环境也比较复杂，企业的发展受到市场的影响比较大，在这样的条件下，市场竞争环境因素的变化，会影响到企业利润的增加，所以，在这样的情况下，这些企业就要在发展中尽量降低负债率，以更好的维持企业的发展。
3、我国上市公司资本结构和财务风险成因分析
3.1、我国上市公司资本结构成因分析
3.1.1、股权过于集中
股权集中是我国国有企业的一大特色。股权太集中不是一个好现象，其危害主要来自两个方面，一个方面是中小股东没有话语权，他们的主张无处诉求，而大股东把持大量股票，更加助长了他们操纵股票市场投机行为。另一方面，大股东在公司中的绝对控股，就很难在公司形成最佳的治理结构，股份越大话语权就越高，各种监督就都形同虚设了。
3.1.2、债务结构复杂
复杂的债务结构是我国企业的通病，这也跟我国资本市场发展过慢有关，企业没有钱去发展，从银行又借不到钱，只能再想别的办法，三角债无法根治，想要解决债务结构复杂的问题，必须就得从信用机制、融资方式，私募股权等等方面入手，从根本上解决企业的融资难题。
3.1.3、我国上市公司融资偏好
内源融资太低是我国企业的通病，按照优序融资理论，国外一般都把内源融资放在首位。但我国上市公司的内源融资比例很低，这与国际上的一般情况是背道而驰的，这从侧面反映了我国上市公司整体盈利水平一般，现金流量不足，公司规模扩张主要靠外源融资。我国上市公司资本结构的另一个特点是普遍对股权融资拥有更大的兴趣，2001 年我国上市公司 A 股市场境内股票筹资额为 1182.13 亿元，而到了 2010 年这一数据为 9587.93 亿元，这主要是因为我国股权融资的成本相对较低。从理论上来说，债务是一种硬预算约束，公司利润首先应该偿还债务利息，然后才是股东分红，而且债权人还有优先剩余索取权，所以股东一般会要求有更高的收益率，股权融资成本应该高于债权融资，但在我国，由于股利支付率较低甚至有的公司不支付股利，所以我国的情况正相反。
3.2、我国上市公司财务风险成因分析
3.2.1、企业负债对财务风险的影响
就这一点，我们从负债规模和负债结构两个方面来看。
负债规模不难理解，借的钱越多，偿债压力就越大，如果融来的钱没有很好地利用，财务风险自然就会越大。所以企业的负债规模要适当，要在力所能及的范围内，不要超过自身的偿债能力，另外，需要多少融多少，融来的钱不够，企业无法更快发展，融来的钱多了也不好，会造成资金闲置。
负债结构主要指的就是流动负债和长期负债所占的比例，流动负债的筹资成本较低、速度快、弹性高，但是风险高；长期负债则完全相反。流动负债的期限短，是比较容易出现无法偿还本金的风险的，企业也不一定没钱还，只是当时没有，这样的话，企业就没办法，只能再举债，财务风险就会越来越大。
3.2.2、企业营运能力对财务风险的影响
营运能力也可以说是盈利能力，企业筹资当然就是为了获利，还本付息的资金终归是来源于企业的收益，只有盈利情况良好，偿债能力才有保障，财务风险才会降低。反之，经营不善时，到期债务的还本付息就会给企业带来很大的压力，严重的还会造成企业破产。
总之，强有力的营运能力是企业获取利润的保证，同时又能保证企业足够的偿债能力。如果企业能够及时偿债，企业的信用就会提高，企业形象也会得到提升，筹资能力就会增强，这是个良性的循环。
4、我国上市公司最佳资本结构的实现和预防财务风险的建议
4.1、最佳资本结构的实现
财务杠杆系数可以如下计算：
该公式也可表示为：
当财务杠杆系数变大的时候，利益和财务风险同时增高；同理，财务杠杆系数变小的时候，利益和财务风险同时降低。而最佳资本结构的实现就是企业的价值获得最大化的同时严格控制财务风险，在国内外研究中，各国学者也都提出了各种各样正相关或者负相关的论点，但总而言之，最佳的资本结构并没有通行的准则，必须根据每个公司的实际情况，在获得最大价值的情况下把财务风险控制到最小。
4.2、根据企业实际情况选择最适合的资本结构
债务筹资和股权筹资，就会形成一种杠杆资本结构，杠杆比率是一个非常重要的指标。财务风险来源于此，企业价值最大化同样来源于此。
第一，企业应综合比较各种融资方式，选择必须的但代价最小的融资方式，合理的还本付息方式，就可以尽可能地降低借款实际利率。
第二，负债比例越高，则正财务杠杆利益越大，企业负债比例多大是最适宜的是没有统一标准的，因为财务杠杆利益要考虑，但是各种宏观经济因素也一样要考虑。
4.3、完善企业财务管理
首先，必须强化企业的内控机制。其次，还要努力提高资金的使用效率，让资金能够最大限度地发挥作用。
企业要做到规避风险，还要有足够的培训和教育，要给员工广泛的灌输风险意识，产生危机感，和企业同在，为企业着想。
负债融资的意义范文4
关键词：负债融资 公司治理 效能 影响 对策
随着市场经济的迅猛发展，越来越多的企业选择不断扩大经营规模来应对激烈的市场竞争。通过企业负债融资，实施合理的负债经营，对于提升公司治理效能，规避企业经营风险，提高经济效益，促进企业健康发展十分重要。
1.负债融资的公司治理效应
负债融资是指公司以自有资金为基础，为了维持公司的正常运营或扩大经营规模，通过银行借款、发行债券等方式吸收外来资金，并运用这笔资金从事生产经营活动，使公司的资产得到补充的一种现代经营方式。从某种意义上说，融资方式与公司的治理结构密切相关。负债融资的公司治理效应主要表现在：
1.1企业规模效应。从现代公司的实践看，当公司资金出现不足时，通过负债融资的方式，可以在比较短的时间内筹集到足够多的资金，用来扩大公司的经营规模和长远发展，从而扩大公司的经营规模，有利于抢占市场，提高公司在市场上的竞争力。相对于股东而言，债权人仅拥有优先收回本金和获得利息的权利，不会对公司内部的股权结构产生威胁。
1.2资本成本效应。资本成本是指公司为使用资金而付出的代价。在公司的资本结构中，一般来讲，负债融资的成本率相对较低。这是因为：第一, 债权人获得的报酬相对较低。根据市场经济规律，报酬与风险之间成正比例关系。债权人相对于股东来说，经营风险相较低。在公司盈利时债权人优先获取本金和利息，然而在公司破产时债权人具有优先获得赔偿的权利。第二，企业所得税可以通过负债利息进行抵减。我国《企业所得税法实施条例》规定：“在生产经营期间,向金融机构借款的利息支出，准予扣除。”因此,在所得税税率和负债利率固定不变的情况下，公司的负债比例越大, 它的利息抵税效用也就越大。相反，公司的负债比例越小，它的利息抵税效用就越小。第三，负债融资的筹资费用相对较低。特别是在通货膨胀的情况下，因为通货膨胀可以导致市场上的货币贬值，这就使借款与还款时的利率出现一定的偏差。也就是说作为债务人的公司直接利用通货膨胀将货币贬值的风险间接地转移到债权人身上，使得公司偿还资金的实际价值比当时借款时的价值要小。显然，公司利用自我资本扩大再生产，显然不如利用负债融资更加有利。因此，增加负债融资可以有效地降低企业的资本成本。
1.3管理层约束效应。经济学者认为, 负债是要固定支付一定的利息并且到期偿还本金。如果一个公司进行了负债融资，债权人虽然不能干涉管理者的决策和判断，但是通过负债融资可以相对约束管理者乱用职权、肆意投资的现象。当公司采用负债融资时，公司的盈利必须首先支付利息费用。这样就间接控制了经理层盲目投资扩大规模的现象。特别是在遇到一些高投入、高风险的项目时，经理层必须更为谨慎地决策，以避免风险性投资给公司带来不必要的损失和负担。同时，由于公司负债融资必须按时还本付息，这样可利用的自由现金流量就会相应减少，从而有效地控制了经营者追求个人奢侈享受方面的消费。另外，若公司经营不善而破产，不仅会导致经营者丧失对公司的支配权，而且破产的严重后果会使经理人在社会上的地位和名誉下降，这将直接影响经理人的前途和发展。因此,负债融资是一种可以有效约束管理层，促使经营者谨慎投资的机制，从而降低投资风险，提高公司治理的效率。
1.4信息传递效应。在当今的经济活动中,由于经营者的个人利益与公司的经营效益密切相关，必然会引起一些信用道德问题。根据现代财务管理理论，公司的破产概率与公司的负债比率成正相关，与公司的经营状况成负相关。投资者通常把负债水平作为判断公司经营状况和发展前景的重要参考标准。经营者为了使自己能获得更大的收益会想方设法吸引更多的外来资金。在引资的过程中，经营者并不一定会真实的向投资者介绍自己公司的经营运转情况。但是，在选择负债融资时，公司经营者不得不向投资者传递了自己公司发展和运作情况的真实信息。因而，负债融资在改善公司治理中起到重要作用。
2.约束负债融资公司治理效能的主要因素
负债融资直接影响着公司治理效能的发挥。从约束负债融资的公司治理效能角度分析，其主要因素是：
2.1股东追求财富最大化。现代公司的发展表明，只有坚持公司整体价值最大化，充分利用投资者投入的各种资本，正确处理好债权人和经营者之间的利益关系，通过各方的共赢合作，才能获得企业长期稳定的发展。目前，一些公司依然存在所有决策由股东做主的现象，必然导致股东追求财富最大化。当股东更多地关注自己的利益时，而债权人的权利就可能被剥夺。
负债融资的意义范文5
关键词：直接融资；优化资本结构；中国式构想
中图分类号：F830.9文献标志码：A文章编号：1673-291X（2008）19-0113-02
一、问题的提出
国际著名财务学家詹姆斯・范霍恩教授等曾断言： “我们有无数的理由相信，理论上存在一个最优资本结构。根据各人对不同资本结构和行为缺陷的理解差异，这种预期中的最优资本结构迟早会伴随着可能的债务股本比率出现。”上市公司的投融资活动与资本市场联系紧密，许多投融资活动均在资本市场中完成的，具有一定的通过资本市场调节资本结构的能力，而资本市场的波动，将会导致上市公司资本结构的重大变化。资本市场是上市公司优化资本结构的金融平台，在资本市场中，直接融资市场即证券市场发挥着银行信贷不可替代的重要作用。上市公司之所以成为上市公司，直接融资市场扮演着重要角色，没有直接融资市场就无所谓公司上市。直接融资市场以其独有的融通资金、资产定价、投资获利、资源配置、产权界定、监督警示、约束管理、信息激励、风险规避等功能组合作用于上市公司，对上市公司优化资本结构、转换经营机制具有重大意义。
探讨直接融资市场的发展与上市公司资本结构的优化之间的相互作用关系，促进直接融资市场的良性发展，使中国公司较为理性地筹集公司所需资本，为最终建立“产权明晰、责权明确、政企分开、管理科学”的现代企业制度创造条件，便是本选题的目的。
二、中国上市公司资本结构现状分析
笔者以2007年沪市上市的制造业共计459家上市公司作为分析的样本，为消除异常数据对分析结果的影响，先对这些样本进行筛选，排除本年度上市的样本37个，排除ST与*ST的样本33个；又由于中国上市公司股权结构复杂，为不受市场分割等问题的影响，排除发行A股的同时发行B股或专发B股的样本公司29个。对最终余下的360个样本公司，笔者将采用描述性统计方法，来分析这些上市公司资本结构和资金来源的总体情况。所有财务数据均来自这些上市公司2007年的财务报告，共采集样本数据360组。笔者首先对所收集的原始数据进行加工整理，按照负债融资、保留盈余、股权融资的计算公式分别求出各样本公司各年度的负债融资、保留盈余、股权融资的数额，在此基础上，求得本年度各样本公司的融资结构，公式为：Yi k =
式中：Yi k为第k家公司2007年的第i个融资指标占该公司当年融资总额的比重；Xi k为第k家公司2007年的第i个融资指标绝对数额；q为上市公司融资结构构成要素的要素数目。
1.上市公司融资结构的统计特征
为了系统反映上市公司资本结构的总体特征，我们利用EXCEL数据分析软件包对样本数据进行了描述性统计处理。
由于某些异常数据得到有效删除，较好地消除了资本结构的异常现象，从标准误差、标准偏差、峰值、偏斜度等指标数值来看，上市公司融资行为的正常状态得到客观反映。负债融资为76.54%，占公司全部融资比重的绝大多数，其次为保留盈余20.77%，股权融资所占的比重最低，为2.66%，根据我们对公司融资项目的概念界定，这一结果意味着上市公司的资金主要来源于债务，同时公司的留存收益成为另一融资渠道。
2.上市公司现行资本结构的症结
从笔者的分析结果可以看出，中国上市公司资本结构的症结在于：
（1）赢利能力低下导致内源融资过低
在发达国家成熟的现代化企业制度下，内源融资在公司融资结构中占50%以上。而中国公司则是以外源融资为主，内源融资在企业资本结构中所占的比重较低，而那些未分配利润为负的公司几乎是完全依赖外源融资。造成中国公司内源性融资比例过低的主要原因是:自我积累和赢利能力差，内源性融资来源匮乏。
（2）公司规模扩张推动资产负债率上升
在上市公司纷纷追求规模效益的今天，保留盈余的内在不足，企业债券融资、股票融资的外在约束，限制了上市公司的融资能力。企业规模扩张的融资渠道自然而然地落到了银行信贷融资的肩上。其结果是企业规模的扩张伴随着负债水平的上升。
（3）资产负债率过高且行业变化幅度小
我们一般认为公司保守的资产负债率应不大于50%，马苏里思（Masulis，1983）认为，公司的最优资本结构应该在23%～45%之间，而样本公司的平均资产负债率超过60%，由此可以看出，中国上市公司具有过高的资产负债率，因此具有过大的财务风险。
（4）负债结构不合理，流动负债水平偏高
分析样本公司的负债结构，发现流动负债过多，占了86.40%；长期负债较少，仅占13.60%，即负债结构不合理。流动负债具有期限短但风险大的特点，过多的流动负债直接造成公司很大的还债压力及很高的偿还风险。
三、中国公司融资模式对资本结构理论的偏离
分析显示，中国上市公司的资本结构没有遵循优序融资模型，上市公司的全部融资中，直接融资和间接融资是“一条腿短，一条腿长”，一方面表现为近年来上市公司在直接融资市场上融资困难，直接融资成“短腿”；另一方面表现为近年来公司更加依赖间接融资。统计显示，近年国内非金融企业的贷款融资比重接近90%，而股票融资不超过5%，企业债券融资更是微乎其微，不超过1%。
导致上市公司现有的资本结构非优的原因很多，有上市公司的经营状况不理想等直接原因，更主要的是直接融资市场的不规范不完善。分析中国直接融资的现状和上市公司的融资条件，可以看到，上市公司与其他非上市企业相比，虽然有更多的融资渠道，但不规范的直接融资市场，严重影响了上市公司的融资决策，使上市公司不能达到最优的资本结构。
四、中国资本市场的直接融资效率分析
中国直接融资市场历经十余年的发展，取得了举世瞩目的成绩。但是，应该清楚地认识到，中国直接融资市场发展过程中一直面临许多问题和矛盾，其市场机制尚存在诸多亟待解决的问题，如行政干预、上市公司治理问题、非流通股的流通问题、上市公司信息披露问题等。这些问题，有的是中国特殊国情和转型经济的特定条件引起的，有的是新兴市场国家发展直接融资市场遇到的共同的问题，还有的是发达的资本主义国家发展直接融资市场的共同问题。
1.量方面的效率分析：直接融资市场的规模与构成
（1）直接融资市场规模偏小
虽然近几年来中国直接融资市场的规模得到了迅速扩张，但中国直接融资占社会总融资的比重仅为25%，扣除国债部分，直接融资在企业外部融资来源中只占10%左右。而在美国，企业发行股票债券等直接融资占企业外部融资的比重高达50%以上，日本也在50%左右，由此可见，中国直接融资市场的规模还是过小。
（2）直接融资市场结构失衡
直接融资市场内部，股票市场发展较快，企业债券市场发展过慢。从1987―2007年这二十年来，企业债券市场虽在初期经历过快速发展，但总体规模仅增长1倍多，而股票市场规模增长210多倍，结果使到2007年企业债券融资的规模只有股票融资规模的4%。
2.质方面的效率分析：直接融资市场的运行
中国直接融资市场与发达国家存在较大差距，中国直接融资市场尚未达到真正意义的弱型效率，这主要体现：第一，市场交易信息质量差，价格波动明显；第二，市场结构不协调，融资成本高；第三，市场竞争水平低，约束力弱；第四，产出弹性小，与间接融资变动相背离，没有发挥经济活动“晴雨表”的作用；第五，出现了资本流动的“体内循环”。
五、以直接融资为突破口，优化上市公司资本结构
中国上市公司资本结构不合理的根源在于传统的经济体制，要解决上市公司资本结构不合理的问题也只能通过市场经济的途径即发展直接融资市场来解决。利用直接融资渠道，上市公司可以大规模地筹集债权资金和股权资金，自主确定企业的最优资本结构，从而实现企业价值最大化的根本目标。
直接融资具有内源融资和间接融资不可比拟的优点，完善、发达、高效的直接融资市场是上市公司形成和调整资本结构的基础，上市公司要实现较佳的资本结构，必须要以高度发达的债券和股票市场为依托。只有在坚持“公开、公正、公平”的原则下建立一个高效的直接融资市场，公司融资才能真正地比较判断融资成本、选择融资方式；只有当资本的使用者使用任何资本都必须支付真实的社会成本，才能更好地选择资本结构，实现资本结构的最优。
可以说，中国的直接融资市场正在扮演着一个重要的角色，肩负着融通资金、优化资源配置、推进经济改革的重任，处在向市场经济转型的大环境中的中国直接融资市场具有“新兴加转轨”的特点，同时具有较强的敏感性、复杂性和特殊性，而在直接融资市场发展和上市公司资本结构之间，存在着极为紧密的内部联系，对于优化上市公司资本结构，发展直接融资市场具有极为重要的作用。上市公司是中国企业中效益和治理相对较好的一部分，直接融资市场是中国资本市场的核心，直接融资市场的规范完善，不仅可以优化上市公司的资本结构，而且可以较好地解决困扰中国市场经济发展的许多问题，从直接融资市场的发展来考虑上市公司资本结构优化，才能使上市公司走上健康发展的轨道，从而促进整个国民经济的发展。
参考文献：
[1] 陆正飞，等.中国上市公司融资行为与融资结构[M].北京:北京大学出版社,2005.
负债融资的意义范文6
一、上市公司资本结构现状
从理论上讲，以股东财富最大化为目标的上市公司在筹资战略的决策上必然以追求最优资本结构为前提，然而综观我国上市公司的资本结构，其结果并非如此，主要存在以下几个问题：
1.偏好股权融资，债务融资偏低
资本结构的顺序偏好理论认为，企业好将内部资金作为投资的主要资金来源，其次是债务，最后才是股权融资。然而自我国分别在深圳、上海设立证券交易所以来，两市股权融资比率一直居高不下。1991―1993年期间，上市公司权益性融资的比例一直维持在较高水平，特别是继1997年出现73%的高权益融资以后至2000年创下93.33%的历史最高记录。2000年，在143家符合当年配股要求的公司中有近70%的公司向原有股东提出配股要求，说明大多数上市公司将股权融资放在第一位。具有强烈的股权融资偏好。相比之下我国上市公司资产负债率近几年一直徘徊在50%左右的水平，这与我国国有企业（非上市国有企业）约为65―75%的平均资产负债率水平相比是明显偏低的。
2.股权高度集中，股权结构呈畸形状态
虽然说证券市场是市场经济的产物，但我国的沪深两市，从―建立就带有浓浓的计划经济色彩，表现在上市门槛上，国有企业享有不一般的优先权，并且国有公司在实行股份制改造的时候通常采取剥离非核心资产，以原国有独资公司作为唯一发起人组建股份有限公司进行首发公募的办法，这样国家在大多数上市公司中拥有高度集中的股权。此外，从股权资本内部构成看，股权结构呈畸形状态，主要表现在未流通股占上市公司总股本的大部分。且尚未流通股中又以国家股占绝大比重，这既不符合国际规范，也不利于公司股权结构调整。
3.负债结构不合理，流动负债水平偏高
长期以来，我们对资本结构的研究往往仅局限于权益资金和负债资金的比例关系，很少涉及负债资金内部的比例关系，而实践证明企业即使权益资金和负债资金比例合理，若负债资金的内部结构不合理，同样也会发生一系列财务问题，增加企业的财务风险。一般而言，短期负债占总负债一半较为合理，偏高的流动负债比率水平将增加上市公司的信用风险和流动性风险。纵观我国上市公司其总的资产负债历年均低于全国企业平均水平，但其流动负债占总负债的比重却比全国企业高出十几个百分点，这说明上市公司虽然资产负债率并不高，但其负债结构不合理，流动负债水平偏高。
二、上市公司资本结构形成的原因分析
无庸置疑，上市公司是我国企业的佼佼者，代表了我国的先进生产力和经济竞争力，更有不少公司已跻身世界500强。但我国上市公司的资本结构现状与当前国际企业融资结构潮流即股权融资的衰落和负债融资的兴起不相适应，与理论上的优化融资顺序相悖。要解决资本结构不合理问题，必须弄清其形成的原因。
1.股权融资成本远低于债务融资成本
按照西方企业融资理论，债务融资成本包括：（1）利息率；（2）企业财务恶化或破产成本；（3）举债的人成本。股票融资的成本包括：（1）股息率；（2）股票发行的交易成本；（3）发行股票的负债成本；（4）发行股票的信息不对称成本。股票融资与债务融资相比增加了一些额外的成本。但是，西方企业融资理论并不能反映中国国情。从我国实际情况来看，股票融资成本反比负债融资成本低，究其原因，第一，我国上市公司的股利发放水平很低，每股分红呈下降趋势，有的甚至不发放股利。第二，股票发行的交易成本从某种意义上看可忽略不记。因为认购过程中冻结资金所产生的利息收入足以抵消发行股票的交易成本，此外，发行股票的负债成本和发行股票的信息不对称成本对我国目前的上市公司更可忽略不记。因此，上市公司管理层自然将股权融资作为一种低成本的筹集资金的方式，可以说它是上市公司偏好股权融资的根本原因。
2.资本市场结构失衡
资本市场是企业融资的场所，资本市场发育程度直接制约着企业筹资的风险与资金成本的高低，影响着企业的资本结构。从我国实际情况来看，资本市场的发展存在着结构失衡现象。主要表现在，一方面在股票市场和国债市场迅速发展和规模急剧扩张的同时，企业债券的发行方式沿用传统的审批模式，发行规模实行额度管理，发行规模有限，导致企业缺乏发行债券的动力和积极性，债务市场发展滞后；另一个方面，由于我国商业银行的功能尚未完善，而长期贷款的风险又较大，使得融资机构并不偏好长期贷款。这两个因素导致债券融资的渠道不畅。因此，股票成为相对稀缺的商品，“上市”成为一种稀缺的资源，上市公司在资本市场只有选择股权融资方式进行筹集资金，从而影响资本结构的优化。
3.公司治理结构存在缺陷
资本结构管理是现代企业治理中不可回避的问题，我国上市公司大多数由国有股份制改造而来，改制后的上市公司董事会成员与高层管理人员一般仍由国企领导担任，因此，上市公司在实践中形成了严重的“内部人控制”现象。由于股权融资并不能对上市公司管理层构成强有力的治理约束，与配股权融资具有“软约束”的特点相比，债务融资却具有还本付息的“硬约束”特点。因此，上市公司层显然愿意通过配股权融资，而不足债务融资来筹集资金。
4.政策导向的偏倚
我国上市公司这一融资格局的形成，与国家从政策上对上市公司的负债率予以严格的控制有关。国有企业改革的过程中，国家一直花大力气出台相关政策，誓要降低企业的资产负债率。从上到下，谈债色变。因此，公司一旦上市，就有严重的配股偏好。事实上。公司采取这种融资政策不仅融资成本极低，又可树立低负债的良好企业形象。
三、优化上市资本结构对策
针对我国上市公司资本结构的现状，对资本结构的优化，可以从以下几个方面着手：
1.大力发展企业债券市场
大力发展企业债券市场，从政策、法规、制度上为企业利用债券融资创造一个良好的、宽松的环境。我们应在以下几个方面努力：（1）调整企业债券品种结构，增加债券的流动性和可转换性。由于我国企业债券品种第一，投资者选择的余地不大，投资风险的规避比较困难，进行企业债券品种的创新能为债券发行和投资者提供广阔的选择空间。（2）不断完善企业债券市场的结构体系，建立健全多层次的企业债券市场是促进企业债券市场发展和规范的重要条件。（3）扩大企业债券的发行规模，逐步取消额度管理。（4）尽快完善使用评级制度，使资信评估机构为投资者提供客观、公正的投资决策依据，促进企业债券市场的健康发展。
2.采取以下措施实现战略性的“国退民进”
（1）国有股场外协议转让与非国有股东。（2）增发社会公众股，相对降低国有股比重、（3）国有股配售，这样对国有资产的流失、保值、改善股权结构都有一定的好处。
3.树立负债结构意识，扭转上市公司不合理的负债结构
首先，上市公司要改变筹资策略。要从短期债务筹资转向长期债务筹资；上市公司应尽通过债券或长期贷款的形式筹集企业生产所需要的资金。其次，要提高银行对企业的监督力度，充分发挥银行的信息和监督优势，在我国资本市场还未规范化运行，经理市场几乎不存在的情况下，加强债权相对集中的银行对企业的监督，对降低各种成本具有现实意义。