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债务融资方式范文1
关键词：中小企业融资 “区域集优” 中小企业集合债券 创新优势
中图分类号：F832.4 文献标识码：A 文章编号：1006-1770(2011)011-057-04
在我国，中小企业是经济发展的主要力量，中小企业在整个国民经济的发展过程中扮演着举足轻重的角色。然而，中小企业融资难的问题一直以来成为困扰中小企业发展的难题之一。针对中小企业融资难的问题，近几年来出台了多项措施：推出了中小企业版，为中小企业进行股权融资提供了新的途径；在2007年首次推出的中小企业集合债券为中小企业在债券市场上融资提供了新的途径；2011年“区域集优”债务融资试水江苏，这种创新的企业集合票据为中小企业在债券市场上融资提供一个崭新的通道。
一、传统企业集合债券与“区域集优”债务融资的概念
（一）集合债券的概念及主要业务流程
所谓的企业集合债券，有时也称作集合债，就是指两个（含）以上、十个（含）以下具有法人资格的企业，通过银行间债券市场进行“捆绑打包”，共同进行产品设计、券种冠名、信用增进、发行注册的方式“抱团”发行债券，结合市场经济状况和各个参与企业的信用等级评估，确定债券的票面利率，同时约定到期日还本付息的一种融资工具，发行时间最长可达到5年。中小企业集合债券是在单个企业融资难的背景下产生的，它突破了银行贷款成本高、限制条件太多以及在银行间市场通过债务融资工具独立发行规模偏小、流动性差的问题，使急需资金的中小企业可以根据自身的情况，“抱团”一起发行集合债券，实现短时间募集低成本资金以保障企业正常生产经营的目标。
发行集合债券的主要业务流程包括：第一步，由政府部门牵头，与主承销商等有关方面一起对参加申请发行集合债券的企业进行选择，组织债务融资工具发行的工作组以及确定各中介机构（包括律师事务所、会计师事务所、评级机构等），选择债券的担保方式和担保机构，同时为集合票据进行信用增级，订立发行方案。第二步，债务融资工具发行的工作组和中介机构共同准备注册材料，主要工作包括：一是各中介机构正式进场开展尽职调查，摸清企业情况；二是由会计事务所出具企业的审计报告，律师事务所出具关于企业的法律意见书，评级公司出具企业的评级报告，担保公司出具对于发行企业的担保函；三是通过主承销商协调整个准备工作，完备所需的注册材料并提交银行间交易商协会审核。第三步，银行间交易商协会审核注册材料并接受注册申请。最后一步，中小企业集合债券上市发行。
（二）“区域集优”债务融资概念及主要业务流程
“区域集优”债务融资模式是指依托省政府及主管部门、人民银行分支机构，遴选符合条件的各类地方企业和其他融资主体，中债公司联合商业银行和其他中介机构，为推动企业实现债务融资量身定做全面的金融服务方案。“区域集优”债务融资模式的主要参与主体与传统中小企业集合债券没有太大差别，包括：政府主管部门、人民银行分支机构、中债公司、商业银行、企业、反担保公司、评级公司等其他中介机构。“区域集优”债务融资模式的工作机制与传统中小企业集合债券的工作机制相比，更加严谨、合理。在方案设计与完善阶段，通过联系会议制度、合作框架协议的方式确立合作模式、各方职责和时间进程；在项目实施阶段，各参与方按照合作框架协议的内容落实工作。
“区域集优”债务融资的主要业务流程包括：第一步，由当地政府和主管部门参照发债基本条件，根据地方产业规划和政策，组织对地方企业的遴选；由当地人民银行分支机构对遴选企业根据金融政策和市场认可程度出具推荐意见。第二步，地方政府和人民银行将初步选定的企业相关材料移交中债公司，中债公司组织联合工作组成员负责对入选企业分类制定债务融资方案，并成立专门项目组给予落实。第三步，对符合发债基本条件的企业，中债公司、主承销商、评级机构共同启动尽调工作，进入发债程序；风险缓释措施方面，中债公司依托当地政府、联合当地担保机构、政府融资支持政策等与企业共同研究并寻求最优化解决方案。最后，对暂时不能满足发债基本条件的企业，联合工作组为企业提供IBO（首次债券发行）辅导方案，包括财务梳理、管理改善、发债辅导等服务，帮助企业达到发债条件；在IBO辅导期间，中债公司联合商业银行为企业提供过桥融资和信用增进，联合地方政府、担保机构落实风险缓释措施；一旦经过IBO辅导的企业达到发债基本条件，重新进入发债程序并组成项目组。企业成功发债后，由中债公司联合地方主管部门、主承销商、担保机构、评级公司共同进行发债后管理和跟踪评级，对主体的偿债履约能力进行持续动态管理。
二、传统企业集合债券存在的问题
（一）筛选机制缺失，发行范围窄
根据集合债券的原理，无论多小的企业，只要集合在一起就可以实现直接融资，但这只是在理论上如此。由于对参加中小企业集合债券融资的企业没有统一的选择标准，原则上由地方政府对申请参与中小企业集合债券的企业进行筛选。现实情况是，为了使担保公司乐意提供担保，筛选工作往往由担保公司完成。然而担保公司出于风险控制的考虑，通常选择信誉良好、资产雄厚的企业。从早期发行的三支企业集合债券可以看出，选择的企业多为行业领先的企业，这使得集合债券丧失了相对于银行信贷的优势，走向了传统信贷业务的同向片面的误区，优质的企业容易得到银行的青睐，同时也容易成为企业集合债券的融资主体。对于刚刚起步发展还不是很成熟的小企业来说，急需资金做大做强，然而他们在传统信贷领域得不到支持，往往也因中小企业集合债券的入选门槛高而被排除在外。
（二） 运作周期长、发行成本高
中小企业集合债券的发行效率及成本没有预想的优势，其效率低并且发行成本偏高。如上所述，发行中小企业集合债券的工作程序有：遴选合适的企业组成集合、选择信用评级机构、选择主承销银行、联系担保及反担保机构以及组织一系列的审计法律方面的工作。企业集合债的发行工作需要相关政府部门、债券承销商、评级机构、担保机构、会计事务所、法律事务所及发债企业等多方参与，所涉及的利益主体众多，相关法律关系复杂。由于国家没有中小企业集合债的具体操作管理办法，目前只是在国家制定的宏观政策之上，由地方政府自主制定操作细则和管理办法，自行操作实施。正是由于制度上不尽合理、统一性较差、操作性不强的缺陷，在企业集合债的发行过程中，企业集合债的发行运作流程和发债主体的权利义务不是很完善。而企业集合债不同于普通单个企业债，沟通协调的工作量的巨大，不是仅仅靠某个发行主体就能够完成的，必须借助于一个权威的专业机构把关联松散的众多发债主体协调和组织起来。对企业集合债的发行全过程的方案设计、各方协调、进度推动统筹安排的缺失，导致了企业集合债审批程序繁琐，运作的周期长而低效。
众多发债主体的工作缺乏共同的工作机制产生了很多重复劳动，直接导致了企业集合债的综合成本增加。一方面，中小企业集合债券的信用评级成本比较高。与发行同等融资额的普通公司债相比，由于集合债券由众多的企业以“捆绑打包”的形式发行，因此需要投入比普通债券融资更多的资源进行评级，包括各种有形资源和无形资源，这就大大提高了其评级成本。在此基础之上，与普通债券对比可知，中小企业集合债券的审批手续多而复杂，审批程序严格，大多数参与申请发行的企业对此认识不够，准备不充分，这一切就导致了工作效率的低下，直接增长了中小企业集合债券的发行时间，加大了中小企业集合债券的发行风险。中小企业的资金需求要求是资金能够快速地到位，运转周期短些，中小企业集合债券很长的发行周期使其与中小企业资金需求的要求背道而驰，大大增加了机会成本，在一定程度上加大了发行成本。另一方面，在中小企业集合债券的发行过程中，如果债券成功发行，其中政府是功不可没的。政府提供的各种有形或者无形的支持和帮助是债券发行成功的有力保障。在集合债券的发行过程中，涉及的参与主体众多，通过政府的大力支持和有力协调，各方利益达到均衡，这保证了集合债券的成功发行，但也增加了集合债券发行的协调成本。
（三）担保增信的支持力度不足
担保的模式和担保主体的资质往往难以满足中小企业集合债券的需要。过去发行的中小企业集合债券的担保模式有以下几种：银行担保模式、政府补贴担保模式、集合担保模式以及集合担保加偿债基金模式。其中，银行担保模式对企业的增信效果明显，但是究其本质而言是银行为中小企业集合债的风险进行买单，没有在根本上突破传统信用瓶颈，这种模式已被银监会于2008年以“窗口指导”的方式叫停。政府补贴担保模式从字面上就可看出其对政府高度的依赖，完全是建立在政府补贴的基础之上，很难在全国范围适用。集合担保模式是通过多家资产达到一定水平的中小担保公司联合为企业的集合债券提供担保而实现的，虽然有增强心理的作用，但其实际效果根本不明显。集合担保加偿债基金的模式完全依赖于政府财政的支持，太过于依赖政府，对于经济能力不是很强的省份难以适用。以上这些担保模式都是单纯依靠一方力量支持中小企业集合债券的发行，没有形成对企业集合债的立体的担保支撑，难以实现担保的长期有效和广泛适用。与此同时，担保公司自身的缺陷也大大降低了企业集合债的担保力度。尽管我国的担保公司众多，但由于缺乏专业的增信技能和财力支撑，实际能够有实力为企业集合债券提供担保条件的公司屈指可数，多数担保公司对企业集合债的担保只能是心有余而力不足。
三、“区域集优”债务融资基于传统企业集合票据的创新优势
（一）统一规范的筛选标准，扩大发行范围
“区域集优”债务融资通过各发行主体共同制定的统一标准多方面对发行债券的企业进行筛选和考察。中小企业集合债券仅仅将《公司法》及《证券法》关于发行债券的财务指标规定作为选择申请发债的企业的准入依据，在财务指标合格的基础之上选择资信良好的企业作为发行对象。这种筛选办法只体现出一些硬性的财务指标，丝毫没有行业及政策的考虑。在市场经济规则之下没有错误，但是缺乏对于企业及行业成长性的考察，将很多具有很强发展潜力但是目前不够成熟的企业排除在了直接融资的门外。“区域集优”债务融资的准入标准不同于以往中小企业集合债的企业筛选标准，该标准更加具有适用性。它以《公司法》及《证券法》关于发行债券的财务指标规定为基础，参考发行主体各方的意见，在考虑地方的行业发展状况及政策的基础上对企业进行综合考察，选择合适的企业进行“区域集优”债务融资。对于一些发展潜力强但没有达到发行基本条件的企业，“区域集优”项目也有特别的考虑。通过由发行主体组成的联合工作组对企业提供辅导方案，对其进行信用增进，使其达到发债条件或者联合商业银行提供过桥融资。在“区域集优”项目统一规范的企业筛选标准之下，能够进行直接融资的企业范围有所扩大，也能够更加直接地将资金资源配置到地方政府支持的实体经济之中。
（二）多方密切合作，建立高效的工作机制，降低发行成本
“区域集优”债务融资在政府主管部门和人民银行的支持下，通过关键人中债公司将商业银行、担保公司和评价公司等机构联合在一起，共同为中小企业发行集合债券提供金融服务方案。在普通中小企业集合债券的发行过程中，政府、银行等参与主体都只是各自为战，没有很好的沟通与联系。面对众多发行主体，这些参与主体的工作量巨大而繁杂，统一工作机制的缺失使得中小企业集合债券的审批繁琐、周期长、效率低下和有高额的社会成本。与此同时，作为发行主体的企业也承受着很高的评级成本。“区域集优”项目通过关键人中债公司将各个参与主体有效地联系在一起，在方案的设计和完善阶段，通过联合会议制度和合作框架协议方式确立合作模式、各方职责和时间进程，在项目实施阶段，各方按照合作框架协议内容落实工作。这样的模式打破了普通中小企业集合债券各参与主体单兵作战的套路，整合了各方的资源，减少了大量重复无效的劳动，加快了发债的速度，建立了高效的工作机制。同时，针对过去中小企业发行集合票据综合成本高的难题，“区域集优”项目下发行主体可以快速实现集合债的发行，时间的优势大大降低了等待的机会成本。在市场化原则和保证各方利益的条件下，各中介机构可以让利，使得发行主体享受协调成本和评级成本的优惠，以保证通过“区域集优”项目进行直接融资的成本具有优势。
（三）多元化的担保增信模式
“区域集优”债务融资提供多元化的担保增信模式，保证集合债的偿债能力，提升集合债的吸引力。过去中小企业集合债券的担保模式存在缺陷，不是依靠政府的财税支持，就是通过资质欠缺的担保公司担保，这些简单的担保模式使得中小企业集合债券存在偿债能力差、吸引力不够的弱点。“区域集优”项目建设中小企业直接债务融资发展基金，由政府主导出资、发债企业共同参与建设，形成对参与企业通过区域集优实现直接债务融资保障的专项基金。就地方专项基金来说，其规模将与地方中小企业发债总规模挂钩，地方专项基金的担保倍数约放大到20倍至30倍。政府协调地方担保平台、担保公司，使反担保得以落实。在此基础上，“区域集优”项目探讨性地尝试应收账款质押、商誉质押等新的风险缓释措施。作为我国首家专业债券信用增进机构“区域集优”项目的关键人中债公司拥有专业的人才和雄厚的资本实力，能够提升发行主体的信用级别，促使企业集合债券的发行。上述“区域集优”项目的种种措施整合了参与各方的资源，可以很好地为企业集合债券足额提供风险缓释，为企业集合债券提供了多元化的担保增信模式。
四、结语
“区域集优”债务融资作为债券市场的新产品，刚刚出现，其能否顺利实施及其未来，发展规模尚有待观察，但它的出现对于金融创新具有重
参考文献:
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债务融资方式范文2
企业的资本结构、融资方式与财务绩效一直是研究的热点问题。我国房地产上市公司资金的主要来源为债务融资与股权融资，债务融资是资本结构的重要组成部分，为了提高公司绩效，完善资本结构，对房地产上市公司的债务融资的研究很必要。近年来，债务治理这种形式逐渐得到重视，高债务融资率带来的杠杆作用也越来越大，企业的盈利能力也得到提高。但是，高债务融资率也会给企业带来高风险。所以合理安排公司的债务融资结构，发挥债务融资的正效应，是房地产上市公司应特别关注的重点。
二、我国房地产上市公司债务融资结构及公司绩效的理论分析
关于债务融资对公司绩效的影响是正向的还是反向的这一问题，一直没有明确的定论，因为每个学者所研究的行业不尽相同，所选样本也有差异，所以得出的结论自然不同，有的甚至是截然相反的。但不可否认的是债务融资带来的良好的治理效应是权益融资不能替代的，具体来说有四点：债务融资成本低，以及财务杠杆作用使得公司的利润提高；债务融资能够通过激励管理层来提高公司绩效；债务融资也会使企业面临财务压力，例如频繁的还款压力，但这样的财务压力却能够约束管理者的经营管理行为，从而更好地提升公司的市场价值；同时，也能让外界更清楚地了解公司的财务信息，做出更真实的评价。
具体来说，债务融资对公司绩效的影响主要有以下四种。
1、债务融资的杠杆作用与税盾效应
财务杠杆的概念：财务杠杆是指由于债务的存在而导致普通股每股利润变动大于息税前利润变动的杠杆效应。
财务杠杆系数（DFL）=每股收益变动率/息税前利润变动率
每股收益=（息税前利润-债务利息）（1-所得税税率）
每股收益的增加额=息税前利润的增加额（1-所得税税率）
财务杠杆系数可改写为：
财务杠杆系数=息税前利润/（息税前利润-债务利息）
在这种形式下，企业的融资成本是一定的，从利润中扣掉的利息也是一定的，所以当公司的息税前利润增大时，单位盈余对应的债务成本也会下降，因而公司会获得更多的利润。
所谓的“税盾效应（TAXSHIELD）”，即债务成本（利息）在税前支付，而股权成本（利润）在税后支付，因此企业如果要向债权人和股东支付相同的回报，实际需要生产更多的利润。通俗地说，税盾效应是指跨国公司为了减少税收，采用贷款方式替代募股方式进行投资或者融资，或称为资本弱化，这现在已经成为跨国公司避税的一个主要手段。税盾效应能够使公司价值得到提高，当负债率为百分之百时，公司价值达到最大化。
2、债务融资的激励约束作用
企业通过债务融资可以有效地起到激励约束管理层的作用，并解决股东与管理层之间的关系。由于公司所有权与管理权的分开，管理层作为企业的人使得管理层没有企业的所有权，辛苦劳动与获得的收益不成正比，这样管理层就可能出现“道德风险”以及“逆向选择”。众所周知，企业的最终目标是股东利益最大化而并不是管理层利益最大化，这就与管理层的利益产生冲突，辛苦付出得到不平等的回?螅?因此管理层通常会先考虑自己的利益因而将自身利益放在首位。公司如果存放过多的可自由支配的现金流时，管理层可能会出现在职消费的情况，比如为谋求私利，盲目投资，损害公司利益，或转移公司财产，造成资金使用率降低，成本增加等后果。这时，如果调整资本结构，在股东所投资金不变的情况下，企业负债比例的上升，会使得股东持股比例下降，以及股东与管理层矛盾的弱化，也会使得企业可自由支配的现金减少，从而逐渐杜绝管理层滥投资的现象。
3、债务融资的债权人介入的作用
债务融资的债权人介入的作用主要是处理股东与债权人之间的经济利益关系。由于债权人将资金借给企业的股东，那么股东将会拥有这笔资金的使用权，而为了谋求更高的收益，股东通常会将资金投入到高风险、高收益的领域。若这次投资成功，丰厚的回报将由股东所享有，而债权人却只得到固定的利息，此时财富从债权人手中转移到了债务人手中；若失败，则债权人要承担大部分的成本。为了避免这种现象，债权人在借出款项时应明确一些限制条款，阻止企业将资金投入到高风险的领域中，从而保障自己的利益。在有限责任公司这种组织形式下，股东只对损失承担有限责任，债务人掌握着债权人的利益。如果债权人能够参与到公司的治理中来，成为董事会的一员，这种现象将会得到缓解，同时降低管理层对公司的控制能力，也能削弱债权人对自己利益的保护。
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关键词：PPP融资模式 地方政府 债务风险
在经济高速发展当下，不可避免的存在债务危机，也是影响经济复苏的重要因素。我国在2009年金融危机洗礼后，地方政府提出了高达18亿元的投资计划，促使地方政府债务规模巨大，且增长率飙升。地方政府债务是一把双刃剑，在拉动民生建设，累积经济增长资本的同时，风险也不断累积。
一、PPP融资模式概述
（一）PPP模式的定义及优势分析
PPP融资模式是一种新的合作方式，是对公共部门与私人企业合作融资模式的简称，主要指政府和企业就某些项目，包括基础设施建设、公益项目等，达成的相互合作意识，能够最大化的实现预期效果。它同传统的融资模式相比较而言，能够将项目合作风险分摊，通过新的资金来源，提高公共服务效率，增加经济收入，推动城镇化建设，有效的化解地方政府债务风险，最终实现政府、企业的双赢局面。当然，PPP的形式多样，包括管理协议、BOO/BOT/BLT/BOOT、运营维护协议、非公共机构拥有等，与BT、BOT存在明显的差别，它更注重项目管理，贯穿于整个项目建设管理运营过程，无论是项目前期科研，还是项目立项都全程参与。这样一种新的融资模式，促进了政府企业对项目的参与，使得双方在长期合作中信息更加对称。
对于政府而言，采用PPP融资模式能够有效降低基础设施建设的公共开支，通过引进社会资本来环节地方政府债务风险，同时政府利用PPP模式还能够提高项目运作效率。据相关数据统计，截止2013年6月，我国省市县三级地方政府债务达17.89万亿元，较2012年增加12.6%。2014年的偿付债务占21.89%，也就是地方政府需偿还的债务金额增加至2.4万亿元。这就需要在PPP模式下身兼发起者、监督者、管理者的政府，积极探寻化解地方政府债务风险的途径。而对于PPP融资模式下的企业，这是一个最佳的分享城镇化红利的契机，可以最大化的利用自身的优势，将资金、技术、管理等投入项目建设中，与公共部门共同承担项目风险，获得更多的收益。
（二）PPP模式存在的风险
当然在政府大力支持下蓬勃发展的PPP模式也不是绝对成功的，因为系列因素也会给地方政府带来一定风险。通常PPP项目常见的风险有3种，金融风险、市场风险与政策法律风险，根据风险属性、数量的不同，可以从政府、项目企业、发起人三个不同主体的角度进行风险分析。而在进行风险分析的过程中，涉及涵盖了风险角度、变量、主要风险、解决措施等多方面，利于更好的化解风险，保证项目的顺利进展。
二、应对地方政府债务风险的措施探讨
（一）关于PPP模式下金融风险的应对之策
金融风险是PPP融资模式背景下不可忽视的风险，也是地方政府债务中常见的风险之一。为了更好的解决金融风险，政府可以通过设立融资基金或是提供中央财政支持等措施来介入项目建设，使得融资更加的便利可行。当然政府的资金提供促进了项目建设的顺利筹备启动，也有效的降低了融资成本，待项目步入正轨后，政府的融资基金就可以逐渐退出项目建设，确保政府、发起人、项目企业三者间承担的金融风险公平。
在出现通货膨胀、利率风险等我问题时，政府也可以采取相应的对策来加以防范，如：根据物价变动指数调整合同、建立亚UN期利率协议、期货等，有效控制器对项目的影响，最大程度的规避项目的金融风险。当然政府在给予PPP模式最大资金支持时，也需要结合财力状况成立担保有限实体，避免项目风险转化为政府财政风险。
（二）关于PPP模式下市场风险的应对之策
为了应对PPP融资模式运营中的市场风险，最主要的就是做好项目可行性调查分析，结合PPP自身的优势特点，有针对性的选择适合的项目。从国际PPP模式经验来看，适合的项目都具有几大特点，包括具有稳定的未来现金流，行业波动性较小，需求稳定等。因此，结合我国国情实际，适用PPP融资模式的项目多为基础设施建设和公益项目，如：城市轨道交通建设、养老医疗设施、水电气供应项目等。在进行项目可行性调查分析时，最大化的考虑是否物有所值，对资本结构、融资成本、预期利润、风险分担、项目效率等进行全面综合的评估。
（三）关于PPP模式下政策法律风险的应对之策
政府政策法律随着市场环境变化而改变，是造成PPP融资模式出现政策法律风险的主要原因。为了进一步应对解决这一风险问题，作为PPP模式重要组成者的政府可以出具相应的承诺和担保，以确定政策法律的连续稳定性，并提出政策变更时的补偿救济之法。首先，政府部门吸取外国实践经验，并结合中国实际完善相关的政策法律体系，通过制定相关政策法律，为社会资本提供最佳保障，以吸引更多民间资本。这样不仅能充分调动企业的能动性，还能避免政府因现金流量过大造成的丈夫债务风险。
其次，需要制定PPP融资的指导标准，将项目设计、融资、建设、施工等各个环节职务明确规定，提前预防可能出现的争议纠纷，约束PPP模式政策法律风险。同时，要进一步建立完善风险分担机制，使项目建设的参与者公平的承担风险，如：政府主要承担政策、法律、政治风险；企业承担技术、运营风险。当然，在进行风险承担划分时，也要根据其风险的大小获得相应的回报，才是真正的公平原则体现。
三、结束语
综上所述，PPP融资模式是实现地方政府债务风险化解的一大途径，推动了城镇化建设的进度，受到越来越多的关注。但是在实际操作过程中，还需要最大程度的考虑金融、市场、政策法律风险等，寻求最佳的解决之道，循序渐进的推进PPP融资模式的多方应用。
参考文献：
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债务融资方式范文4
在市场经济中，根据企业资金的来源不同，可以将企业的融资方式分为内源融资和外源融资。（一）内源融资内源融资就是指企业将自身通过经营所得盈余，或者说是将自身累计的资金投入到企业中，使得企业获得资金能更好的发展。内源融资是中小企业在生存和发展的过程中必不可少的融资方式，内源融资的资金主要来源于企业内部的保留盈余和折旧，以及包括业主从创业人员和亲戚、家族中筹集的资金，这都是内源融资。内源融资不需要企业实际对外支付利息或者股息，所以没有实际的现金流出企业。但是由于中小企业自身的发展规模限制，其不可能有太多的内部资金供其使用，中小企业要想发展壮大，从外部获得资金，即从资本市场上获得资金是必不可少的，可见外源融资对中小企业来说是至中国集体经济关重要的。（二）外源融资外源融资是指企业通过外部的资本市场获得资金来供其投资，而不是通过企业自身的经济活动来筹集资金的方式。根据资金产权关系的不同，可以将外源融资划分为股权融资和债券融资。股权融资也称为企业的所有权融资，股权融资所得到的资金即是企业的所有权资金，股权融资一般发生在企业创办初期或者当企业想增资扩股时，股权融资获得的资金一般是来自于企业的股东，也有来自于政府出资的或者风险投资的或者个人投资的。股权融资的优点是增强了企业的举债能力和资信，因为一个企业负债的基础就是这个企业的股权融资规模，企业借债规模的大小受到股本大小的影响，股权融资有利于降低企业的财务风险。股权融资的缺点就是容易分散企业的控制权，不利于企业的产权交易，而且股权融资一般是企业的初始融资，所以融资成本也较大。债务融资不同于股权融资，股权融资一般发生在企业初始创办时期，而债券融资可以发生在企业发展的整个过程中。债务融资是指企业通过发行债券、银行贷款、民间借贷等方式从企业的债权人那里筹集资金，债务融资获得的资金代表着企业的债务，所以这种资金也称为企业的负债资金或者负债资本。债券融资的优点是具有财务杠杆的作用，它可以提高企业所有权资金的回报率。债务融资的缺点是债务融资获得的资金毕竟不是企业自己的资金，企业只有资金的使用权而没有资金的所有权，企业不仅要为使用这些资金而付一定的资金使用费即利息，而且到期时还得把筹集的资金还给债权人，另一方面，相比较股权融资而言，债务融资也有可能带来债权人对企业的干预问题。除了上面所说的股权融资和债务融资，企业还可能有其他的融资方式，比如租赁融资、商业信用融资、商业票据贴现、典当等等。一般情况下，中小企业不会只选择一种融资方式，而是选择几种融资方式同时进行，当企业处于不同的发展阶段时，企业会选择不同的融资方式来使企业健康的发展。
中小企业如何选择融资方式
中小企业除了股权融资和债务融资方式之外还有很多的其他融资方式可供选择，每一种融资方式都会给企业带来不一样的效果。在中小企业选择其融资方式时应该充分考虑到企业处于什么样的行业以及处于什么样的发展阶段。（一）根据企业所处行业类型选择融资方式1.高新科技中小企业。高新科技中小企业和传统的中小企业一样，在融资方面都存在很多的限制，但是它优于传统中小企业的一点就是具有概念优势，所谓的概念优势就是“高新科技”这个概念。这个概念顺应了时代的发展，受到很多具有冒险精神的投资者的青睐，而且高新科技中小企业的巨大盈利的发展前景也吸引了一批传统投资领域的投资者的重视。另一方面，高新科技中小企业对国家的发展也是相当的重要，受到了国家的重视，国家也会对这类企业给予充分的政策、法律、甚至是直接的资金支持。2.传统中小企业。传统中小企业虽然没有高新科技中小企业那样获得国家的很多方面的支持，但是它也有其自身方面的优势。传统中小企业市场比较成熟，产品需求比较稳定，而且有形资产相比无形资产要多，抗风险的能力也相对较强，所以传统的中小企业能够较容易的从亲友中获得所需要的资金，而且可以通过银行贷款和商业信用来进行融资。（二）根据企业的发展阶段选择融资方式中小企业的发展阶段可以分为四个：种子阶段、创业阶段、成长阶段、成熟阶段。在不同的发展阶段，企业选择的融资方式是不一样的。1.种子阶段———内源融资为主。在种子阶段，企业技术不成熟、没有销售规模也没有销售渠道，这一阶段的企业面临的风险很高、风险承担能力极低很容易失败，而且企业的市场前景也不明确，生产也未正式开始，可供企业抵押的资产非常至少，这时的企业即使是想获得普通的贷款也是非常的难。所以种子阶段的企业大都是通过内部融资的方式解决企业对资金的需求。2.创业阶段———权益融资为主，债务融资为辅。中小企业进入创业阶段之后，就意味着企业已经有了自己较完善较成熟的生产方式，企业在这一阶段需要做的就是利用自己已掌握的生产方式来生产产品，这时的企业已经有了较好的融资条件，内部也已经积累了较多的资金，这时的融资方式应该以权益融资为主，债务融资为辅。3.成长阶段———银行信贷为主。中小企业进入到成长期就意味着企业在生产和销售方面已经取得了很大的成绩，这时的企业已经有了自己的品牌形象，顾客群也较为稳定，财务风险也比较低，中小企业可以利用自己良好的信用记录来获取商业银行的信贷资金。而且这时的中小企业的发展潜力巨大，一般应该避免稀释股权，所以不应以股权融资为主。4.成熟阶段———资本市场大规模融资。中小企业进入到成熟的发展阶段就意味着企业的生产经营很完善、管理经验也较为丰富、盈利持续增长，处于成熟阶段的中小企业可以考虑通过资本市场来获取所需的资金，在资本市场上，企业可以通过发行股票和债券的方式融资。对于发展较好的中小企业，要想接下来把企业做的更强大，那么在满足上市条件的时候应及时上市，通过上市来做强做大自己。
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【关键词】 并购;融资方式;创新
并购是企业实现快速扩张的重要战略举措。从本质上说,并购是企业一种高风险投资活动,该项风险投资活动的根本目标是实现企业价值最大化。现在企业并购规模越来越大,并购金额越来越高,在国际上企业并购甚至高达几百亿美元。成功的并购需要雄厚的资金支持,没有资金支持的并购最终会失败,然企业仅靠自有的积累资金很难完成并购,必须凭借外部融资来完成并购。因此,企业并购需要对外融资,对外融资就需选择合适的融资方式来帮助企业完成并购。
一、我国企业并购的主要融资方式
并购融资是指并购企业为了兼并或收购目标企业而进行的融资活动。根据融资获得资金的来源,我国企业并购融资方式可分为内源融资和外源融资。两种融资方式在融资成本和融资风险等方面存在着显著的差异。这对企业并购活动中选择融资方式有着直接影响。
(一)内源融资
内源融资是指企业通过自身生产经营活动获利并积累所得的资金。内源融资主要指企业提取的折旧基金、无形资产摊销和企业的留存收益。内源融资是企业在生产经营活动中取得并留存在企业内可供使用的“免费”资金,资金成本低,但是内部供给的资金金额有限,很难满足企业并购所需大额资金。
(二)外源融资
外源融资是指企业通过一定方式从企业外部筹集所需的资金,外源融资根据资金性质又分为债务融资和权益融资。
1.债务融资
债务融资是指企业为取得所需资金通过对外举债方式获得的资金。债务融资包括商业银行贷款和发行公司债券、可转换公司债券。债务融资相对于权益性融资来说,债务融资不会稀释股权,不会威胁控股股东的控制权,债务融资还具有财务杠杆效益,但债务融资具有还本付息的刚性约束,具有很高的财务风险,风险控制不好会直接影响企业生存。在债务融资方式中,商业银行贷款是我国企业并购时获取资金的主要方式,这主要是由于我国金融市场不发达,其他融资渠道不畅或融资成本太高,此外,并购活动也往往是政府“引导”下的市场行为,解决国有企业产权问题,比较容易获取国有商业银行的贷款。
2.权益融资
权益融资是指企业通过吸收直接投资、发行普通股、优先股等方式取得的资金。权益性融资具有资金可供长期使用,不存在还本付息的压力,但权益融资容易稀释股权,威胁控股股东控制权,而且以税后收益支付投资者利润,融资成本较高。
二、我国企业并购融资方式选择的影响因素
企业并购融资方式对并购成功与否有直接影响,在融资方式的选择上需要综合考虑,主要有以下因素:
(一)融资成本高低
资金的取得、使用都是有成本的,即使是自有资金,资金的使用也绝不是“免费的午餐”。企业并购融资成本的高低将会影响到企业并购融资的取得和使用。企业并购活动应选择融资成本低的资金来源,否则,并购活动的目的将违背并购的根本目标,损害企业价值。西方优序融资理论从融资成本考虑了融资顺序,该理论认为,企业融资应先内源融资,后外源融资,在外源融资中优先考虑债务融资,不足时再考虑股权融资。因此,企业并购融资方式选择时应首先选择资金成本低的内源资金,再选择资金成本较高的外源资金,在外源资金选择时,优先选择具有财务杠杆效应的债务资金,后选择权益资金。
(二)融资风险大小
融资风险是企业并购融资过程中不可忽视的因素。并购融资风险可划分为并购前融资风险和并购后融资风险,前者是指企业能否在并购活动开始前筹集到足额的资金保证并购顺利进行;后者是指并购完成后,企业债务性融资面临着还本付息的压力,债务性融资金额越多,企业负债率越高,财务风险就越大,同时,企业并购融资后,该项投资收益率是否能弥补融资成本,如果企业并购后,投资收益率小于融资成本,则并购活动只会损害企业价值。因此,我国企业在谋划并购活动时,必须考虑融资风险。我国对企业股权融资和债权融资都有相关的法律和法规规定,比如国家规定,银行信贷资金主要是补充企业流动资金和固定资金的不足,没有进行并购的信贷项目,因此,企业要从商业银行获取并购信贷资金首先面临着法律和法规约束。我国对发行股票融资要求也较为苛刻,《证券法》、《公司法》等对首次发行股票、配股、增发等制定了严格的规定,“上市资格”比较稀缺,不是所有公司都能符合条件可以发行股票募资完成并购。
(三)融资方式对企业资本结构的影响
资本结构是企业各种资金来源中长期债务与所有者权益之间的比例关系。企业并购融资方式会影响到企业的资本结构,并购融资方式会通过资本结构影响公司治理结构,因而并购企业可通过一定的融资方式达到较好的资本结构,实现股权与债权的合理配置,优化公司治理结构,降低委托成本,保障企业在并购活动完成后能够增加企业价值。因此,企业并购融资时必须考虑融资方式给企业资本结构带来的影响,根据企业实力和股权偏好来选择合适的融资方式。
(四)融资时间长短
融资时间长短也会影响到企业并购成败。在面对有利的并购机会时,企业能及时获取并购资金,容易和便捷地快速获取并购资金有利于保证并购成功进行;反之,融资时间较长,会使并购企业失去最佳并购机会,导致不得不放弃并购。在我国,通常获取商业银行信贷时间比较短,而发行股票融资面临着严格的资格审查和上市审批程序,所需时间超长。因此,我国企业在选择融资方式时要考虑融资时间问题。
三、我国企业并购融资方式的创新
随着社会主义市场经济的发展和对外开放的深化,我国企业并购活动呈现出如火如荼的发展趋势,我国企业并购活动不仅发生在国内,不少国内大型企业还主动参与国际间企业并购,企业并购资金金额更是呈几何级基数增加。而我国企业现有的并购融资方式显得滞后,难以适应所需巨额资金的国内或国际间并购活动需要,借鉴国外企业并购融资方式创新,我国并购融资方式势在必行。
(一)杠杆收购融资
杠杆收购(Leveraged Buy-Outs,简称LBO)是指并购企业以目标公司的资产作抵押,向银行或投资者融资来对目标公司进行收购,待收购成功后再以目标公司的未来收益或出售目标公司部分资产偿还本息。杠杆收购融资不同于其它负债融资方式,杠杆收购融资主要依靠目标公司被并购后产生的经营收益或者出售部分资产进行偿还负债,而其它负债融资主要由并购企业的自有资金或其他资产偿还。通常,并购企业用于并购活动的自有资金只占并购总价的15%左右,其余大部分资金通过银行贷款及发行债券解决,因此,杠杆收购具有高杠杆性和高风险性特征。杠杆收购融资对缺乏大量并购资金的企业来说,可以借助于外部融资,通过达到“双赢”促成企业完成并购。
(二)信托融资
信托融资并购是由信托机构向投资者融资购买并购企业能够产生现金流的信托财产,并购企业则用该信托资金完成对目标公司的收购。信托融资具有筹资能力强和筹资成本较低的特点。根据中国人民银行2002年的《信托投资公司管理办法》规定,信托公司筹集的信托资金总余额上限可达30亿元人民币,从而可以很好地解决融资主体对资金的大量需求。由于信托机构所提供的信用服务,降低了融资企业的前期筹资费用,信托融资降低了融资企业的资本成本,信托融资就有利于并购企业完成收购目标公司。
(三)换股并购融资
换股并购是指并购企业将目标公司的股票按照一定比例换成并购企业的股票,目标公司被终止或成为并购公司的子公司。换股并购通常分为三种情况:增资换股、库存股换股、母公司与子公司交叉持股。换股并购融资对并购企业来说不需要支付大量现金,不会挤占公司的营运资金,相对于现金并购支付而言成本也有所降低。换股并购对我国上市公司实现并购具有重要的促进作用。
(四)认股权证融资
认股权证是一种衍生金融产品,它是由上市公司发行的,能够在有效期内(通常为3-10年)赋予持有者按事先确定的价格购买该公司发行一定数量新股权利的证明文件。通常,上市公司发行认股权证时将其与股票、债券等一起发行,通过给予原流通股股东的一定补偿,提高了股票、债券等融资工具对投资者的吸引力,这样有助于顺利实现上市公司融资的目的。因此,发行认股权证对需要大量融资的并购企业来说可成功达到筹资的目标。
我国资本市场在1992年就尝试应用权证,比如飞乐和宝安等公司发行了配股权证。但由于我国上市公司股权结构的不合理,一股独大,个别机构操纵市场,市场投机现象严重,权证交易不得不被停止。但随着我国资本市场各项法规、制度以及监管政策的到位,我国推出认股权证的条件逐渐成熟,相信认股权证融资终究会成为我国企业并购融资的重要方式。
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债务融资方式范文6
摘 要 随着中小企业的发展规模的增大，中小企业的融资规模也在不断拓展。本文通过对部分中小企业的调查，分析中小企业的内源性融资和外源型融资渠道，介绍目前中小企业采用的几种新兴融资方式，以期为中小企业的拓展融资方式提供参考。
关键词 中小企业 内源性融资 外源性融资 融资方式
企业的融资渠道很多，也有不同类型的融资渠道，中小企业随着自身的发展壮大他们自身的资金来源渠道也不断增加，融资渠道不断拓展。我国目前中小企业所采用的融资方式随着中小企业的发展壮大而发生着改变，中小企业也在不断的拓展新的融资渠道，中小企业发展过程中的不断壮大得益于这些新的融资渠道所带来的资金支持，本文在分析我国目前中小企业融资现状和现有融资方式优缺点的基础上，总结分析目前我国中小企业所采用的新兴的融资渠道。
一、中小企业融资现状分析
通过对中小企业的实地调查发现，目前我国中小企业融资现状以融资结构大体上存在以下几个基本特征，具体如下：
（一）债务融资的比重较低
从图1我们可以看出，在1997年之前中小企业的债务融资额一直处于缓慢增长的时期，这一时期中小企业债务融资量几乎没有什么变化。1997年之后中小企业债务融资量开始慢慢的增长，到2002年中小企业的债务融资额有了明显的增长，2002年之后中小企业债务融资比例开始出现了成倍的增长，出现这种现象的主要原因是这一时期国内银行间市场成立，中小企业债务融资的势头出现了飞速增长的趋势。到2009年当年融资规模达到17859亿元，市场余额为26675亿元，分别较1996年增长1984倍和2963倍。
从上图中可以看出从绝对数上我国中小企业的债务融资量在加速增加，但是从相对数而言中小企业债务融资的比例还存在一定的不足。这一点可以从中小企业债务融资的金额占中小企业融资总额的比重来进行表示。2008年和2009年，我国中小企业债务融资规模大增，但相对于GDP的比例也由2007年的2.1%上升到2008年的3.1%、2009年的4.9%。相对于美国正常年份的8%左右仍有较大差距。而且，与亚洲新兴经济体相比，差距更为明显。2009年，泰国中小企业债券发行量占GDP比重为17.1%，韩国为9.6%，分别是我国的3.5倍和1.9倍。
（二）资产负债率的总体水平不高，但呈现出上升的趋势
随着中小企业的发展，中小企业的规模也在不断的扩大，中小企业的债务融资占中小企业的总的融资额的比例从1997年之后就开始了逐步增长的趋势。1997年中小企业债务融资占总融资比例仅为0.28%。而1997年之后直到2009年已经增长到了10.05%。较1997年而言已经增长了近10个百分点。这一时期中小企业债务融资的比例较中小企业的融资比例也有所增长，增长的比例也在逐步的增加，1997年中小企业债务融资的比例较直接融资的比例为3.6%。而这一比例到了2009年为71.05%，较1997年增加了近68个百分点。
二、中小企业传统融资模式
中小企业主要融资渠道分为两大类：内源融资渠道和外源融资渠道。下面将分别对中小企业的主要融资渠道进行分类介绍，并介绍几种中小企业的所采用的新兴融资方式。
（一）内源融资渠道
中小企业融资状况的调查发现，现有的中小企业的特别是中小型中小企业的融资来源主要依靠家族内部的资金，也就是说大部分的资金主要来源于内源性资金。据调查所知内源性资金主要包括中小企业内部的每年的留存收益和中小企业内部家族成员自筹的资金，这些资金有一个共同的特点那就是不需要承担还本的风险。
内源性资金对于企业特别是中小企业来说是一个重要的资金来源，也是中小企业的发展初始阶段的一种重要的资金来源，但是这种筹集资金的方式也存在着其自身的优缺点，一般而言内源性资金的优点主要表现在成本比较低、风险相对比较小、到期不存在还本付息的压力；内源性资金的缺点是这种资金数量相对有限，可能会导致中小企业的在未来的经营中出现股权集中的现象，导致中小企业的在未来的市场竞争和未来的股份制改革中出现阻碍。虽然中小企业的内源性融资方式存在着这样或者那样的风险但是并不是这种融资方式是不可取的，在中小企业的发展的初期，由于中小企业的规模比较小，中小企业的缺少市场的信誉和一定的市场竞争能力，从而无法在市场上获得一定的信任，所以此时的中小企业要想从市场上，特别是从银行那里获取一定的资金相对比较困难，此时，中小企业内部成员之间的内源性资金就会显得非常的重要，因此这种资金的筹集方式对中小企业在发展的初期显得非常重要，也是中小企业在发展过程中不可或缺的一种融资方式。
（二）外源融资渠道
外源性融资是相对于内源性融资而言的，一般外源性融资主要包括两种方式：股权融资和债权融资。股权融资一般通过对外发行股票的形式筹集资金，债权融资一般通过对外借债的形式筹集资金。二者的最大区别在于股权融资的风险要大于债权融资，股权融资的不需要承担到期还本付息的风险，债权融资则需要承担到期还本付息的风险，另外股权融资到期需要给股东发放股利，股东的利益与企业的利益是在一起的。但是股权融资会影响到企业的股权结构，从影响到企业的经营决策权，最终会导致企业在未来的经营面临一定的困难。而债权融资一般而言不会影响企业的股权结构，但是它会影响到企业的资本结构，企业资本结构的变化，也是影响企业未来治理结构的一个重要原因。
三、中小企业新兴融资模式
中小企业在发展过程随着资金需求量的扩大，为了降低融资成本，避免传统的内源性和外源性融资方式的缺点，因此，在中小企业发展的过程中需要一些新兴的融资方式，既可以筹集资金同时也可以避免传统融资的缺点。这些新兴的融资方式如下：
（一）融资租赁
融资租赁是指租赁公司通过融通资金，购买承租人选定的设备，并租给其使用的一种租赁方式。其特点是租赁公司介于用户与机器设备制造厂之间，在用户按期付清租金后，租赁公司收取象征性的金额，将机器设备出售给用户。融资租赁在租赁期满后，一般由承租人按设备残值购买原租赁物。目前，我国新兴融资租赁成本要普遍高于贷款成本，但其特点却很好的符合我国中小中小企业的实际融资情况，融资租赁的规模期限较适应中小中小企业的融资要求，最重要的是多数中小中小企业由于规模有限，既缺资金，也缺少关键的技术设备，融资租赁同时满足了这两方面的需求，既提供了企业发展所必须的资金，也促进了中小中小企业的技术改造和设备更新。融资租赁特殊的融资成本可以在较长的时期内分摊，对于资金短缺的中小中小企业来说是一种非常不错的融资方式。
（二）票据融资
票据融资是以各国的债券、国库券、股票、期票、银行本票、备用信用证和银行保函等作抵押取得贷款的一种融资方式。票据融资具有成本低、效率高、周转快的特点。票据融资的贴现利率远低于一般贷款利率。此外票据融资可以避免长时间审查审批，使企业能在较短时间内就得到所需资金，提高企业效率，票据融资目前是企业较方便快捷的融资办法，是条不错的融资途径 。
四、结束语
中小企业资本结构优化决策是一项非常严谨和复杂的工作，是一个复杂、系统，需要循序渐进的过程，必须充分考虑影响资本结构的各种因素，顾及企业规模、资本成本和财务杠杆利益，反映财务风险，正确体现企业价值最大化。同时，中小企业应该力争创造优良业绩，营造融洽的投资氛围，树立良好的企业形象，提高中小企业在资本市场上的竞争力，搞好计划安排，处理好筹资与投资的关系，提高筹资效率和资金利用效果，降低资本成本，实现中小企业价值的最大化。
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