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中小企业债务融资的风险范文1
关键词：中小企业；风险监控；融资模式
一、中小企业融资概况
（一）中小企业直接债务融资概况
截止2013年末，我国已经有超过200家的中小企业介入到债务融资产品的发行过程中，共计募集资金数额超过100亿元。此外，借助债务融资势头的良好开展，已经超过20家的中小企业加入到债务融资产品发行大军中，金融累计超过8.4亿元。随着债务融资过程的逐渐加快，我国经济发展动力得到前所未有的释放，但总小企业动力不足的“病态”发展已然显现。在对于其整体发展过程中，依然面临着自身缺陷、债务融资环境较为恶劣、债务风险分担机制依然不够健全等相关问题困扰，这些都在客观上成为中小企业债务融资发展之路上的“绊脚石”
（二）中小企业间接债务融资现状
当下，间接债务融资更多依赖于借助银行贷款以及相关补偿方式进行贷款，还存在融资租赁等方式，而从实际情况看，大多数中小企业一般都是借助间接性债务融资策略开展相关融资活动，而一般与银行之间进行相关贷款都是中小企业所热衷的，但由于更多的企业在实际经营过程中相关行为不够规范，银行对于这些企业自身要求较严，需要采取相关方式进行有效控制，实现更加有力的方式来弥补其中的风险所在。根据数据统计显示，截止到2013年底，我国各大金融机构的存款余额达到30万亿元。从这可以看出，大部分的居民选择把存款投入银行，由此可以推断，中小企业采取的间接债务融资方式大部分的资金都是来自于储户的。
（三）中小企业对债务融资工具使用现状
从2010年底，我国债券市场开展发展，逐渐成为有效刺激我国经济快速发展所在，逐渐为更多的中小企业提供更为强烈的债务融资能力。而从实际相关数据情况看，仅仅在2013年，在浙江省地区一共发行的债券超过300亿，数字规模非常可观，而在这一年，国内企业数量多达700多家，而借助其成熟运用的债券融资工具发行的债券金融也能够突破4万亿元，而借助这样的势头，在全国范围内，也已经有超过600家。
二、中小企业债务融资现状
（一）债务融资渠道不畅通
由于目前我国市场经济体制还尚未完全稳定沉淀，借助其实现的金融市场开发功能程度始终处于较低的状态中，在可能的情况下，更多的中小企业实施债务融资都直接向银行直接诶贷款，这样的过程中，对商业信用以及融资性租赁的相关选择就较为单一，而能够借助创业板实行债务融资可谓少之又少，而资本市场自身资金调整功能始终存在，但是在其中能够直接得到实际资金扶持的需要经过严格审查，而且需要更多的条件进行限制，这些条件对众多中小企业而言，都是无法跨越的硬性规定，导致很多中小企业根本无法借助相关扶持，影响到正常的债务融资活动。
（二）债务融资成本偏高
银行发展过程中，提供贷款业务主要为了获得利息收入，而中小企业自身运行中存在较大的不稳定性，在实际业务开展中，自身资本情况经常会不容乐观，在很大程度上导致其进行银行授信而不能成功，虽然在一定条件下银行会主动借助银行贷款利率的增长而进行人工放贷活动，并且会借助相关业务针对中小企业提供更为有效地服务，并且将期限严格限制在一年时间内，并且在相关条文规定上也给予严格约束。从这一角度而言，中小企业进行债务融资行为成本始终过高，会在很大程度上形成财务风险，对于企业持久化发展造成更大的障碍，无法对企业形成有效的帮助。中小企业自身发展规模受限，企业风险承受能力较低，再加上办理贷款相对较为复杂，需要消耗较多的人力成本和财力成本，审批费用随之水涨船高，银行会毫不犹豫地将风险附加给企业，这就在一定程度上造成中小企业进行债务融资成本显著提升，其融资风险自然而然增加。
（三）债务融资比例失衡当下，中小企业采用的融资
方式主要借助银行贷款，而实际借助不同的融资方式其实际结果也差别很大。采取适当的融资方式可以为企业提供更加扎实有效地帮助，从而能够有效消除融资带来的负面影响。中小企业自身资本发展实力不济，经营期限较为短暂，对于企业自身发展预期缺乏必要的规划，融资使用情况一般较为混乱，再加上企业一般都借助银行进行贷款融资，融资渠道单一造成很大程度上的比例失衡。这种只用一种融资方式实现融资的办法对企业发展造成了严重的阻碍，也根本无法满足当前中小企业的债务融资需求。
三、中小企业债务融资风险分析
（一）中小企业债务融资风险的原因
（1）企业内部因素。一是管理风险意识不强。客观上，中小企业依托债务融资一般要经历两个环节，融资以及偿付，这是必不可少的过程，由于这两个环节一般进行过程中所承担的风险比重不同，需要更多的管理人员从融资环节入手，进行全方位关注，而从实际情况看，融资风险一般会给企业自身经营带来更多不可预知的影响，在完成实际融资环节之后，更能关系到资金的实际使用以及规划债务自身情况，这些都会在企业偿付环节中得到直接体现。二是企业存在使用不当失败可能。从企业进行市场拓展过程而言，需要不断进行全方位投入才能真正得到现实回报，但由于实际项目运行过程中，会更多涉及到投资项目的实际运行，这都需要更多的资金来进行有效保障，如果使用不当，投资行为失败将成为现实。（2）市场方面因素。实际上，市场方面可能对于中小企业能够实现更多债务融资，但在实际过程中，相关利率和汇率始终处于恒定状态，而且在市场环境中会伴随相关发展情况，而逐渐发生相关实际需求中与其相关的债务过程中会面临更多的风险。从某种程度而言，如果利率自身水平始终处于较高的层面而言，会造成很多不利的影响，这在实际过程中会导致消耗掉更多融资成本，这是基本不可逆的过程，而近年来，我国货币的实际供应量都在一定程度上得到控制，但是贷款成本始终较高，这些都在无形中为企业增加更多的融资成本。（3）银行与政府方面因素。一是银行未充分行使债权治理的作用。当下很多中小企业自身债务融资一般都是借助贷款进行的，企业与银行之间一般不会因为存在债务关系，而直接影响到二者相关债务行为，但银行会根据企业负债情况制定相关的约束条件，从而保证债权人能够行使有效治理权，从而给企业管理人员带来管理中的实际思考。二是相关制度不完善。我国中小企业使用最多的一种融资方式就是债务融资。随着市场的快速发展，债务融资逐渐生成更多其它类别的方式，例如，其进行经营出租以及融资出租等行为，其正规的制度约束非常不足，企业一旦涉及这些行为，缺乏必要的整体监督和约束，一旦出现债务亏空，而无法进行必要的监督和审视，也会给企业带来更多无法弥补的漏洞，而监管制度在现阶段的无法施用，会给中小企业进行的债务融资行为带来巨大隐患。
（二）中小企业债务融资风险的财务效应分析
（1）正面效应。一是利息抵税。从股权融资自身操作而言，负债融资的优越性主要集中体现在中小企业在进行负债融资过程中，借助税收能够获得的相关优惠。但是实际情况看，借助法律的有效实施，可以最大程度实现有效处理，能够消除企业在负债层面所受到的约束，这都能够借助更多优惠得到集中体现。二是财务杠杆效应。一般而言，如果企业自身经营行为正常，除去支付债权人相关的利息，剩余的相关收益可以作为股本，这部分超额收益可分为企业所有，因此实际中的股票收益情况就会非常乐观。三是减少冲突。一旦处于分离状态的合伙人企业的所有权和经营权，以及股东与管理者之间的信息不对称成为一种常态，而这样的过程中还会存在诸多的道德层面的问题，甚至会直接影响到企业自身管理的正常进行。而在实际管理行为中，企业管理者更多基于自身利益考量，在很大程度上忽略掉股东的实际利益，这就在投资人与经营者之间会产生更为严重的潜在冲突所在，而债务融资会在一定程度上缓解这样的冲突所在，可以解决这样关系下的严重情形而且中小企业还可以借助举债行为获取资金，借助债务融资可以减少股东的实际损失，而且这种情况下，企业日常管理以及企业利益的股东，都可以借助必要的决策能够实现可能的增值增收，从而能够保证企业管理者与投资人之间形成一种良性的互动，从而实现二者之间的利益和谐共进，促进利益的最大化。（2）负面效应。首先，在负债不断增长的过程中，企业自身的财务危机逐渐增加，不仅如此，负债经营行为也会给企业带来诸多的偿付压力，而企业负债行为一旦越来越频繁，将会直接影响到企业日常行为中的现金流量不足而影响未来的经营发展，收益行为将不会正常进行。而这样的过程中企业背负着负债，可能直接让企业无法获得充足的现金流，而影响到经营行为的正常进行，人员流失将成为一种现实，对于企业发展带来更多的弊端。其次，负债过高会直接引发企业股东和债权人之间关系形成较为严重的冲突，对于这样的过程，企业债权人所担负的风险要低于企业股东。基于这样的情形，无论企业日常能够获得相关的利益，企业经营都会受到影响，而债权人自身都不会受到其更多的影响，稳定地获得相关利息收入，而企业一旦无法正常盈利，企业股东必然会失去利益，因此一旦企业自身负债比例过高，必然会引发企业股东和债权人之间的关系日益严重。
四、中小企业债务融资风险控制建议
（一）建立中小企业债务融资的金融服务体系
第一，需要所在地区财政部门设立为中小企业融资服务的专业机构，为企业提供更加有效的贷款服务，并且尽可能降低企业风险，而借助行政力量与银行达成写意，为企业提供各种贷款补贴。第二，在政府、银行以及企业之间建立联合会议系统。对银行、企业和地方政府应加强与其他银行的信息沟通，政府和企业也要举办研讨会，充分了解企业和政府确定的指导政策内容，从而掌握政策的有效信息。第三，银行需要激励和绩效考核机制进行有效配套，在企业服务过程中形成内部约束机制，并且将其提供服务工作与中小企业享受到的贷款情况进行综合考量。
（二）建立债务融资风险控制体系
第一，根据客观呈现的资产负债平衡情况，按照公司债务融资期限结构和资产结构确定科学化的考量标准。合理的负债比例与企业日常经营行为形成一致性，实现风险和回报二者最佳匹配。中小企业要在运行过程中着力调控资产负债率，保证公司负债规模在合理范畴内。第二，进一步完善企业内部规章制度。尽可能建立第三方托管的偿债基金制度，从而对企业的偿债能力进行客观分析。第三、专业的风险管理机制建立，客观上保证直接融资为我国中小企业提供有效助力，尽可能保证债券融资行为在我国投资市场中得到真正地认可。
（三）针对中小企业提供完善扶持政策
第一，将中小企业直接债务融资体系进行人为完善。目前，由于我国的中小企业，无论是在市场开发还是在银行贷款中，都得到了比较严重的歧视待遇。因此，应该确立较为完善的中小企业债务融资体系，在实际行为过程中，逐步确立相对客观的信用评价体系。第二，地方政府监管应该更加有效，企业债务融资制度监管也必须更加客观和科学。多发动企业内部资源优势，发掘外部政策优势，逐渐建立更加科学有度的监督机制，发动更加有效的监管力量，尽可能发挥最佳监管效果。
（四）促进债务融资市场工具多元化
第一，借助高收益债券。为更多的中小企业提供融资需求服务，为中小企业获得债务融资服务提供有效契机，而且还有效地避免了风险。第二，私人债务问题。这种债券具有很强的针对性，主要用于平衡目前的过剩资金，特别是超额存款。如果国家储蓄太低，私人债务问题有利于加快社会资本流动，也可以有效地改变国民经济的发展模式，有利于经济发展和结构调整。
（五）建立中小企业债券评级体制
有效规范中小企业的债务融资行为。中小企业必须要建立起较强的信誉保障，提升自身信誉等级，才能够获得更多的银行贷款。建立起专门针对中小企业实施债券融资的评级体制，全面提升我国中小企业的融资能力，对于不守诚信的企业都应该遭到谴责。此外，还应该搭建有效的政策措施，如对发行债券的企业规模作出严格限制，充分建立起有效的信用提升制度。
参考文献：
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中小企业债务融资的风险范文2
文章编号：1005-913X（2015）09-0196-04
一、绪论
目前，中小企业在中国国民经济当中占据了非常重要的地位，成为中国经济建设的中坚力量。在山东，中小企业已经发展到80万户，加上个体工商户，大约是320万户。据山东省中小企业办公室提供的一组数字显示：“2013年，大约全省50%的GDP、60%以上的税收、70%以上的创新成果、80%以上的就业岗位、90%以上的企业个数，都来自于中小企业”。然而，由于中国中小企业一般经营规模较小，可抵押物少，技术水平较低，经营风险较大，在日益激烈的市场竞争中处于劣势地位。部分中小企业由于管理水平不高，财务信息不透明，致使金融机构的监管成本较高，增加了银行等金融机构对中小企业放贷的成本，而信息的不对称更让银行等金融机构不愿意贷款给中小企业。尤其是中国的大银行，服务对象基本上是大企业、大集团。目前为中国中小企业提供信贷服务的主要是地方商业银行，这些金融机构的规模相对较小，在某种程度上难以满足中小企业的资金需求。这些问题使得中小企业在获得银行以及其他金融机构的债务融资时面临着很大的困难，资金不足已成为现在中小企业发展中最突出的问题，直接制约着中小企业的健康发展。
从国外研究来看，其着重于对企业的债务融资、企业绩效和市场价值之间关系的研究。在企业融资结构和经营绩效方面，大部分研究认为：财务杠杆和企业价值是正相关的。Masulis和Ronald W（1983）的实证研究表明三点：一是企业的负债水平和经营绩效呈正相关关系；二是企业财务杠杆和普通股票的价格呈正相关关系；三是负债会对公司绩效产生影响，其水平变动范围是在0.23-0.45之间。Timan、Friend （1988） 等对美国公司进行了大量的实证研究，总结出：公司获利能力越强，公司债务越少，即企业的获利能力与债务之间呈负相关关系。通过分析1980―1991年30个发展中国家及发达国家的数据，Demirguc-Kunt和Maksimovic（2003）研究得出，发达工业化国家与发展中国家相比，其企业一般拥有更多的长期债务；一个国家的大型公司要比小型公司拥有更多的长期债务。从国内在债务融资方面的研究来看，其多侧重于债务融资影响和公司治理这两方面。于东智（2003）以1998-2001年上市公司的财务数据为样本进行研究，最后得出了公司绩效与资产负债率呈负相关的结论，并且认为是由上市公司债务管治的软约束特征所导致的。王静（2010）在《企业负债经营风险控制研究》中提到：“负债经营是降低企业资金成本和提高企业股东效益的有效手段，但是在利用其提高企业经济效益时，也会伴随着企业所有者蒙受损失的风险”。她分析了公司负债潜在的风险，主要是财务杠杆负效应―过度负债会使企业财务风险增加，从而降低企业的再筹资能力、按期还本付息的责任风险、利率变动风险、信用紧缩风险以及债务规模过大带来的风险，并提出了一系列宏观和微观方面的防范对策和策略。
二、山东省中小企业融资现状及特点
（一）山东省中小企业债务融资现状
本文以山东省中小企业板上市公司作为样本，对企业债务融资与公司绩效之间的关系进行进一步的研究。从2001年6月25日中小企业板建立至今，山东省中小企业板上市公司共发行约220亿股，总资产约1625亿。在样本企业中，制造业企业占山东省中小企业板上市公司的的比例为66%，共33家，处于山东省经济的主导地位。
山东省中小企业板上市公司的资产负债率（DAR）与长期资产负债率（LDAR）有逐年递增的趋势。将2011年―2013年的数据进行对比后发现： DAR增加了4.77%，LDAR增加了1.44%。但从总体来看，50家上市公司的资产负债率平均值为35%左右；长期负债占总资产的比率很低，只有3%―5%。而这也间接地反映了企业的债务结构以流动负债为主，过高的流动负债可能会给企业带来资金周转风险。
样本企业2011年―2013年总资产负债率的频率分布情况，其分布基本为正态分布，总资产负债率大多数集中在15%―45%之间，其中在30%―35%之间尤为集中，说明山东省中小企业板上市公司的股权融资所占比重高于债务融资，是上市公司主要的融资方式。
样本企业2011年―2013年长期资产负债率的频率分布情况，长期资产负债率大多数集中在0%―5%之间，并且多集中在3%左右，有较少的公司长期资产负债率高于10%。而高于25%的则更少。说明在山东省中小企业板上市公司的负债结构中，流动负债所占的比例甚高，当上市公司的流动资金不足时，主要是依靠短期负债来获得企业经营所需的资金。
企业经营绩效指的是企业作为一个组织本身的收益和对企业经营管理情况的综合评价。本文选取了总资产收益率（ROA）、净资产收益率（ROE）、存货周转率（IR）、总资产周转率（TAT）、流动比率（LR）、速动比率（SR）、营业利润增长率（PMG）与净利润增长率（NIG）这八个指标来对山东省中小企业板上市公司2011年―2013年的业绩变化进行描述。
对比三年的数据，结果反映绩效的指标全部呈现下降的趋势。本文初步判定山东省中小企业板上市公司债务融资与公司绩效之间的关系呈现为负相关，即企业债务融资的增加会导致公司绩效的下降。
资产收益率也可以称作资产回报率（ROA），它作为衡量企业的经营指标常被企业使用。本文对样本企业的资产收益率进行计算后得出如下结果：2011年50家样本企业的平均资产收益率为7.35%，2012年为5.67%，2013年继续下跌为4.96%。这表明了企业的盈利能力、资产使用效率降低，即样本企业在提高收入与节省资源等方面没有做到位。
（二）山东省中小企业债务融资特点
对于中小企业而言，由于缺乏必要的信用基础，难以通过公开发行债券获取资金，因此其债务融资主要来源于银行等金融机构的贷款。随着近年来国家政策的逐步改变，中小企业债务融资得到极大鼓励。对于不确定性大但是发展前景广阔的中小企业而言，债务融资正在逐渐成为企业外源融资的重要组成部分。2011年10月山东省潍坊市在全国首批成功采用区域集优融资模式发行中小企业集合票据1.8亿元，此举标志着山东省中小企业融资模式实现新的突破。纵观国家战略层面的金融创新在山东省的实践，从集合票据到区域集优的集合票据，在这种“试验―解决―创新”的螺旋式推进过程中可以发现山东省中小企业的债务融资主要呈现出以下几个特点。
1.债务融资发展迅速，势头强劲
山东省政府通过与证监会以及深圳证券交易所的沟通，于2012年7月16日实现首次中小企业私募债券试点，三家企业经过重重筛选后入围， 并且成功融资4.6亿元，从而实现债券融资市场里程碑式的突破。2013年―2014年，全省以青岛、潍坊和东营三市构建宏观经济网络，鼓励企业债券市场的进一步发展，并且充分发挥政府在经济中的主导作用，实现了中小企业债券融资36亿元的好成绩。
2.政府主动性逐渐加强
银行贷款作为债务融资的重要组成部分，一直都是很多自身缺乏债券发行能力的中小企业的首选。在集合票据推行初期，虽然让中小企业看到了快速融资的希望，但是在实际操作过程中却问题重重。事实上，通过将中小企业联合起来作为一个债务主体来参与债券市场融资的这一方式，只可以在一定程度上缓解中小企业融资难的问题。无可否认，这种办法在实践初期确实给了很多中小企业以不切实际的想象，认为从此可以解决资金缺口，同时也给了银行贷款风险降低的错觉。然而，在整体债券总量发行十分有限的情况下，人们发现其实中小企业固有的弊端并没有得到解决。在集合票据的内部约束力中，各个企业分别承担着自己的盈亏风险，而银行对这一债务主体仍然缺乏足够有效的信息来评价风险，因而市场逐渐变冷，虽然政府仍然在不断倡导，但是出于利益的理性考虑，大多数债权主体的行为已经悄悄发生了变化。投资者们往往更加关注担保人自身的经济实力和信誉水平，而对投资产品本身反而不再看重。这样一种畸形发展的后果只能使整个市场逐渐萎靡，无法进一步推广。
在此基础上，区域集优的集合票据作为一种改进的方式进行了试点改革。区域集优改变了原先政府倡导、市场选择的方法，它充分发挥了政府的主观能动性，让政府成为一种信用中介加入到中小企业和商业银行之间的博弈中。它的革新在于：在社会主义市场经济体制下，地方政府通过设立专项基金，为中小企业的还款付息提供担保，从而实现了政府信用和企业信用的叠加，在不影响收益的前提下大大降低了投资风险，提振了投资者的信心。政府以信誉为担保，以固有资金为手段，很好地保障了投资者权益，因而成为了市场中有力的财务杠杆，往往可以通过数亿的资金储备撬动几十倍的流动资金，为中小企业的发展注入活力。
3.促进信息共享，重点项目得到支持，推进产业结构优化
市场存在的盲目性和滞后性会导致很多优秀的企业由于缺乏市场力量，或者不愿意承担高昂的社会融资成本，无法获得足够的经济支持，很多资源被白白浪费。这种情况在集合票据的融资形式下仍无明显改观。同样作为政府关注的重点发展行业中的企业，虽然可以通过公司间的联合申请获得资金支持，但是大多数时候由于地域的局限性，企业更愿意选择没有直接竞争关系的邻近企业组建债务主体。而政府对此无能为力，只能通过软性实力引导整个区域的规划发展。这样的结果就是产业集中程度低，结构优化推进缓慢。由于中小企业资金、实力与竞争力不强，很容易对轻微的市场经济波动产生剧烈反应，联合体整体应对外界风险的能力较个体而言并没有出现较大程度的改善，松散无组织的市场竞争主体在内耗中延缓了整个地区的发展速度。
随着债券融资方式的进一步创新，政府介入市场的力量逐渐加强。区域集优的集合票据因为出现政府资金担保这一环节，让政府获得了对企业进行宏观调控的权力。重点项目重点支持，并提供专项资金作为担保，可以有效推动目标产业的发展，推进产业结构优化，实现原有经济结构的调整。事实上，山东省中小企业的债务融资在该项方法试点之后，已经明显倾斜于第二产业和第三产业。而这样的一种融资方式，也从实际上推动了企业和银行间的信息共享。通过将政府作为一种中介媒体，银行可以在省市发展的战略规划背景下进一步了解中小企业的发展现状、资金实力以及未来前景，从而有效改善之前企业和银行之间信息不对称的状况，有助于进一步甄别企业还款付息的能力（即违约概率）和信用风险大小，推动债务融资的发展。
三、实证分析设计
（一）实证研究设计思路
主要按照以下思路来进行实证分析。第一步，把50家山东省中小企业板上市公司有关经营绩效的财务指标选出并进行计算，确定能够成为因变量的初始数据。第二步，运用统计数据分析软件得到样本的财务指标主因子，通过最大方差旋转法对主因子进行分析。然后通过主成分分析来对8个财务指标综合计算得出50家上市公司的绩效水平。第三步是建立反映企业债务融资的资产负债率、长期资产负债率与经营绩效之间的线性回归模型，从而分析它们之间的关系。第四步，结合现实情况对所得结果进行分析。
（二）样本选取
选取了10个变量作为初始变量。为了保证企业债务融资结果的稳定性，本文选用应用广泛的债务融资指标：资产负债率与长期资产负债率来作为反映上市企业债务融资现状的财务指标。其中，资产负债率表示公司总资产中有多少是通过负债筹集的，这一指标是评价公司负债水平的综合指标。同时也是一项衡量公司利用债权人资金进行经营活动能力的指标，反映债权人发放贷款的安全程度。而长期资产负债率是指非流动负债占总资产的百分比。长期资产负债率反映的是企业长期负债结构，由于流动负债的数额经常变化，大都使用长期负债结构来对债务融资结构进行管理。
选取四个方面的指标来综合考察上市企业的经营绩效。首先，盈利能力反映的是企业的获利能力，本文选用总资产收益率和净资产收益率作为代表；其次，营运能力反映的是企业对资产管理运用的能力，由存货周转率和总资产周转率来代表；再次，偿债能力反映了企业对公司财务风险评价的能力，由流动比率和速动比率来代表；最后，发展能力是企业今后的成长能力，本文选用营业利润增长率与净利润增长率作为其代表。
（三）因变量的确定
假设原来有N个样本，K个变量指标的多元指标为Y1，Y2，…，YK，通过主成分分析，它们的综合指标（新变量指标）为Z1，Z2，…，ZM（m
Z1=A11Y1+A12Y2+…+A1KYK
Z2=A21Y1+A22Y2+…+A2KYK
…
ZM=AK1Y1+AK2Y2+…+AKKYK
需要满足的条件是：
（1）Zi和Zj独立，i≠j，i，j=1，2，…，k；
（2）vaY（Z1）≥vaY（Z2）≥…≥vaY（Zk）；
（3）A2i1+A2i2+…+A2ik=1，i=1，2，…，k；
Z1，Z1，…，ZM是Y1，Y2， …，YK的主成分，AMK是指第M主成分在第K个标准指标量YK上的得分系数。将每一个样本的标准化观察值代入计算公式中，计算得出每一个样本K个主成分值，即为主成分得分。
取每个主成分相对应的贡献率作为构建50家样本公司绩效综合得分的权数，并对四个主成分进行加权平均，然后根据综合经营绩效评价函数来计算得出50家中小企业板上市公司2011年―2013年的综合经营绩效Y。
Y=B1Z1+B2Z2+B3Z3+B4Z4（Bi为贡献率）
四、研究结果分析
（一）2011年资产负债率与公司绩效的回归分析
根据分析可知，对应F统计量的值为20.634，显著性水平小于0.05，可以认为所建的回归方程有效。回归系数B的估计值为-6.377，t统计量的值为-4.542，对应的显著性水平Sig=0.000
所得的直线回归方程为：Y=3.990-6.377X1
2011年长期资产负债率与公司绩效的回归分析
根据分析可知，F=3.724，P=0.060>0.05，由此可以认为长期资产负债率（LDAR）与公司绩效（Y）不存在线性相关关系。
（二）2012年资产负债率与公司绩效的回归分析
根据分析可知，对应F统计量的值为19.687，显著性水平小于0.05，可以认为所建的回归方程有效。回归系数B的估计值为-4.982，t统计量的值为-4.437，对应显著性水平Sig=0.000
所得的直线回归方程为：Y=3.217-4.982X1
长期资产负债率与公司绩效的回归分析
根据分析可知，F=1.717，P=0.196>0.05，由此可以认为长期资产负债率（LDAR）与公司绩效（Y）不存在线性相关关系。
（三）2013年资产负债率与公司绩效的回归分析
根据分析可知，对应F统计量的值为6.118，显著性水平小于0.05，可以认为所建的回归方程有效。回归系数B的估计值为-4.908，t统计量的值为-2.473，对应显著性水平Sig=0.017
所得的直线回归方程为：Y=2.292-4.908X1
长期资产负债率与公司绩效的回归分析
根据分析可知，F=0，P=0.999>0.05，由此可以认为长期资产负债率（LDAR）与公司绩效（Y）不存在线性相关关系。
五、研究结论
本文以2011年―2013年山东省中小企业板上市公司作为样本。在对其债务融资与公司绩效之间的关系进行了线性回归分析，结果发现样本企业的资产负债率与公司绩效呈负相关的关系，也就是说公司的资产负债率越高，公司的绩效就会越差；而长期资产负债率与公司绩效没有显著的线性相关关系。造成这种结果主要有以下几点。
首先，山东省中小企业板上市公司的债务融资没有为公司绩效带来提升的作用，这与于东智（2003）、谢惠贞（2008）等人有相同的研究结论。这表明山东省中小企业板上市公司债务融资的财务杠杆作用、税盾作用以及监督激励等正面影响都没有得到有效发挥。山东省内参与债务融资的各方都缺乏必要的积极性，因为这是一种政府调控的手段，而不是市场化的自然结果。债务融资虽然不断地被强调，但是在融资体系中定位不明确，要突破现有困境仍然任重而道远。
其次，“长期资产负债率与公司绩效没有线性相关关系”这一实证结果，很好地反映了山东省中小企业板上市公司的实际经营状况，即公司的负债主要是流动负债，长期负债所占比例极低，水平多集中在0%-5%之间。流动负债越多使得企业短期内需要偿还的负债就越多，企业的经营风险和资金压力也随之变大，一旦企业的资金供应不足，就可能出现企业破产倒闭的情况。
再是，2011年―2013年，山东省中小企业板上市公司的债务融资比例有了提升，50家样本企业的资产负债率（DAR）均值增加了4.77%，长期资产负债率（LDAR）均值则增加了1.44%，但是50家上市公司的资产负债率平均值为35%左右，这表明公司的债务融资状况不理想。长期资产负债率处于0%―5%之间，企业主要以流动负债为主，这样不仅会增加资金周转风险，而且还说明企业缺少长期发展的资金。
最后反映公司绩效的指标呈现下降的趋势。把2011年―2013年的绩效数据进行对比后发现，总资产收益率（ROA）下降了2.39%，净资产收益率（ROE）下降了2.84%。主要原因是因为上市公司的股权融资使得公司的股本与净资产大幅增加，致使公司绩效被稀释，同样也反映了山东省中小企业板上市公司的资金使用效率不高，投资规模提高了，投资效益却下降了。
六、研究建议
第一，山东省中小企业应从自身实际情况出发，强化企业的信用意识，加快财务会计改革进程，完善企业会计准则和财务信息披露制度，及时公布财务信息，进一步完善债券市场信用结构，为中小企业融资开辟绿色通道，促进小微企业发展。此外，山东省中小企业还应该培养或是引进信用评级人才，督促企业养成遵纪守法、不偷税漏税、信守合约的优良素养，为企业的债务融资创造优良的条件。
第二，企业应当正确认识风险，树立风险意识，熟练地掌握科学预测风险的方法，建立完善的风险应对体系。企业财务人员应根据相关历史数据以及未来的市场发展状况，分析测算出企业的最佳资本结构，从而确定债务融资占资金总额的比例。另外，还需要评价企业各个时期的财务状况和财务风险，及时防范和规避风险。企业应建立完善的偿债能力指标分析体系，定期进行短期偿债能力和长期偿债能力的分析，并对计算出来的各项指标进行专项分析。与此同时，企业应理性地对待自己的扩张行为，在投资之前应充分地了解市场，认真分析企业自身的竞争力，约束自己的盲目行为。
第三，当前山东省中小企业板上市公司大多为家族式管理模式，这使得债务融资理论中体现的通过债权人的监管达到对经理人约束和激励的正面效果失效。因此山东省中小企业板上市公司应积极引入职业经理人，从而有利于增强债权对公司的硬性约束。
中小企业债务融资的风险范文3
摘 要 随着中小企业的发展规模的增大，中小企业的融资规模也在不断拓展。本文通过对部分中小企业的调查，分析中小企业的内源性融资和外源型融资渠道，介绍目前中小企业采用的几种新兴融资方式，以期为中小企业的拓展融资方式提供参考。
关键词 中小企业 内源性融资 外源性融资 融资方式
企业的融资渠道很多，也有不同类型的融资渠道，中小企业随着自身的发展壮大他们自身的资金来源渠道也不断增加，融资渠道不断拓展。我国目前中小企业所采用的融资方式随着中小企业的发展壮大而发生着改变，中小企业也在不断的拓展新的融资渠道，中小企业发展过程中的不断壮大得益于这些新的融资渠道所带来的资金支持，本文在分析我国目前中小企业融资现状和现有融资方式优缺点的基础上，总结分析目前我国中小企业所采用的新兴的融资渠道。
一、中小企业融资现状分析
通过对中小企业的实地调查发现，目前我国中小企业融资现状以融资结构大体上存在以下几个基本特征，具体如下：
（一）债务融资的比重较低
从图1我们可以看出，在1997年之前中小企业的债务融资额一直处于缓慢增长的时期，这一时期中小企业债务融资量几乎没有什么变化。1997年之后中小企业债务融资量开始慢慢的增长，到2002年中小企业的债务融资额有了明显的增长，2002年之后中小企业债务融资比例开始出现了成倍的增长，出现这种现象的主要原因是这一时期国内银行间市场成立，中小企业债务融资的势头出现了飞速增长的趋势。到2009年当年融资规模达到17859亿元，市场余额为26675亿元，分别较1996年增长1984倍和2963倍。
从上图中可以看出从绝对数上我国中小企业的债务融资量在加速增加，但是从相对数而言中小企业债务融资的比例还存在一定的不足。这一点可以从中小企业债务融资的金额占中小企业融资总额的比重来进行表示。2008年和2009年，我国中小企业债务融资规模大增，但相对于GDP的比例也由2007年的2.1%上升到2008年的3.1%、2009年的4.9%。相对于美国正常年份的8%左右仍有较大差距。而且，与亚洲新兴经济体相比，差距更为明显。2009年，泰国中小企业债券发行量占GDP比重为17.1%，韩国为9.6%，分别是我国的3.5倍和1.9倍。
（二）资产负债率的总体水平不高，但呈现出上升的趋势
随着中小企业的发展，中小企业的规模也在不断的扩大，中小企业的债务融资占中小企业的总的融资额的比例从1997年之后就开始了逐步增长的趋势。1997年中小企业债务融资占总融资比例仅为0.28%。而1997年之后直到2009年已经增长到了10.05%。较1997年而言已经增长了近10个百分点。这一时期中小企业债务融资的比例较中小企业的融资比例也有所增长，增长的比例也在逐步的增加，1997年中小企业债务融资的比例较直接融资的比例为3.6%。而这一比例到了2009年为71.05%，较1997年增加了近68个百分点。
二、中小企业传统融资模式
中小企业主要融资渠道分为两大类：内源融资渠道和外源融资渠道。下面将分别对中小企业的主要融资渠道进行分类介绍，并介绍几种中小企业的所采用的新兴融资方式。
（一）内源融资渠道
中小企业融资状况的调查发现，现有的中小企业的特别是中小型中小企业的融资来源主要依靠家族内部的资金，也就是说大部分的资金主要来源于内源性资金。据调查所知内源性资金主要包括中小企业内部的每年的留存收益和中小企业内部家族成员自筹的资金，这些资金有一个共同的特点那就是不需要承担还本的风险。
内源性资金对于企业特别是中小企业来说是一个重要的资金来源，也是中小企业的发展初始阶段的一种重要的资金来源，但是这种筹集资金的方式也存在着其自身的优缺点，一般而言内源性资金的优点主要表现在成本比较低、风险相对比较小、到期不存在还本付息的压力；内源性资金的缺点是这种资金数量相对有限，可能会导致中小企业的在未来的经营中出现股权集中的现象，导致中小企业的在未来的市场竞争和未来的股份制改革中出现阻碍。虽然中小企业的内源性融资方式存在着这样或者那样的风险但是并不是这种融资方式是不可取的，在中小企业的发展的初期，由于中小企业的规模比较小，中小企业的缺少市场的信誉和一定的市场竞争能力，从而无法在市场上获得一定的信任，所以此时的中小企业要想从市场上，特别是从银行那里获取一定的资金相对比较困难，此时，中小企业内部成员之间的内源性资金就会显得非常的重要，因此这种资金的筹集方式对中小企业在发展的初期显得非常重要，也是中小企业在发展过程中不可或缺的一种融资方式。
（二）外源融资渠道
外源性融资是相对于内源性融资而言的，一般外源性融资主要包括两种方式：股权融资和债权融资。股权融资一般通过对外发行股票的形式筹集资金，债权融资一般通过对外借债的形式筹集资金。二者的最大区别在于股权融资的风险要大于债权融资，股权融资的不需要承担到期还本付息的风险，债权融资则需要承担到期还本付息的风险，另外股权融资到期需要给股东发放股利，股东的利益与企业的利益是在一起的。但是股权融资会影响到企业的股权结构，从影响到企业的经营决策权，最终会导致企业在未来的经营面临一定的困难。而债权融资一般而言不会影响企业的股权结构，但是它会影响到企业的资本结构，企业资本结构的变化，也是影响企业未来治理结构的一个重要原因。
三、中小企业新兴融资模式
中小企业在发展过程随着资金需求量的扩大，为了降低融资成本，避免传统的内源性和外源性融资方式的缺点，因此，在中小企业发展的过程中需要一些新兴的融资方式，既可以筹集资金同时也可以避免传统融资的缺点。这些新兴的融资方式如下：
（一）融资租赁
融资租赁是指租赁公司通过融通资金，购买承租人选定的设备，并租给其使用的一种租赁方式。其特点是租赁公司介于用户与机器设备制造厂之间，在用户按期付清租金后，租赁公司收取象征性的金额，将机器设备出售给用户。融资租赁在租赁期满后，一般由承租人按设备残值购买原租赁物。目前，我国新兴融资租赁成本要普遍高于贷款成本，但其特点却很好的符合我国中小中小企业的实际融资情况，融资租赁的规模期限较适应中小中小企业的融资要求，最重要的是多数中小中小企业由于规模有限，既缺资金，也缺少关键的技术设备，融资租赁同时满足了这两方面的需求，既提供了企业发展所必须的资金，也促进了中小中小企业的技术改造和设备更新。融资租赁特殊的融资成本可以在较长的时期内分摊，对于资金短缺的中小中小企业来说是一种非常不错的融资方式。
（二）票据融资
票据融资是以各国的债券、国库券、股票、期票、银行本票、备用信用证和银行保函等作抵押取得贷款的一种融资方式。票据融资具有成本低、效率高、周转快的特点。票据融资的贴现利率远低于一般贷款利率。此外票据融资可以避免长时间审查审批，使企业能在较短时间内就得到所需资金，提高企业效率，票据融资目前是企业较方便快捷的融资办法，是条不错的融资途径 。
四、结束语
中小企业资本结构优化决策是一项非常严谨和复杂的工作，是一个复杂、系统，需要循序渐进的过程，必须充分考虑影响资本结构的各种因素，顾及企业规模、资本成本和财务杠杆利益，反映财务风险，正确体现企业价值最大化。同时，中小企业应该力争创造优良业绩，营造融洽的投资氛围，树立良好的企业形象，提高中小企业在资本市场上的竞争力，搞好计划安排，处理好筹资与投资的关系，提高筹资效率和资金利用效果，降低资本成本，实现中小企业价值的最大化。
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中小企业债务融资的风险范文4
【关键词】 中小企业特征； 银行债务融资； 实证分析
一、引言
胡玲燕（2011）认为中小企业无论是从资产规模、人员规模还是经济规模，与所处行业的大企业相比，都是比较小的经济企业，但在社会经济发展、劳动就业、财政收入、出口创汇等方面发挥着举足轻重的作用。随着经济的发展，资金问题尤其是融资问题严重地影响中小企业的生存和发展。黄辉（2009）、苏灵（2011）等研究发现要解决中小企业融资问题就必须根据中小企业的情况进行研究。通过融资问题相关文献的整理分析，已知国内学术界对中小企业融资问题的研究集中在企业融资现状、问题的理论研究上，并且大多数观点认为要解决企业的融资问题应该主要发挥政府和金融机构的作用，却忽视企业本身特征对融资问题的影响，尤其有关企业自身特征对融资效率的相关性研究还相当少。目前我国企业的融资方式很多，但从对大多数中小企业的融资方式调查中发现债务融资——银行贷款仍然是最主要的融资方式。鉴于此，本文着重进行中小企业特征与银行债务融资相关性的实证研究，希望对中小企业找到有效的融资对策有所帮助与启示。
二、理论分析与研究假设
债权人或投资者投资决策分析的重要内容往往通过对企业特征的综合评判来衡量企业的未来偿债能力，评价企业未来成长空间。对银行这样的债权人来说，根据企业特征来评价企业的偿债能力，确定其提供给企业的信用额度是他们重要的风险控制手段。因此，中小企业应理性地认识到改善自身特征对提高融资能力是非常重要的。
企业的组织类型是银行看重的企业特征。因为银行与企业之间由于信息不对称而产生逆向选择和道德风险，而从企业的组织类型可以看出企业的经营规模和信息的透明度。规模较大的企业有着完善的内部管理控制制度，资产信息质量高，包括企业正规财务处理程序下的财务和非财务信息的披露，比如企业的有形资产数量、目前负债水平、盈利水平、管理人员的构成等。而资产质量越高，抵押品评估价值越高。同时，规模较大的企业参加政府、行业各类资信评级的途径、机会比较多，信息透明度更高。所以公司制的企业更容易获得银行的贷款。小规模企业更易于受到因信息不对称而导致银行信贷配给和信贷约束的影响。规模较大、信息透明度高的企业获得银行贷款的可能性更高。因此提出研究假设：
假设1：银行债务融资与企业组织类型正相关。
一般来说，个体所受的教育可以反映出这个人的知识与技能。教育水平影响企业管理者的价值观和认知水平，进而影响他们的各种决策。企业管理者受教育程度越高，往往拥有更宽阔的视野、更丰富的资源和更高层次的社会关系，也越能去察觉和接受企业所需要的改革，以应付复杂的决策环境。教育程度较高的企业管理团队，更可能进行管理创新和技术创新。所以企业管理者受教育程度越高，越容易得到银行信任，获得银行债务融资的概率更高。因此提出研究假设：
假设2：银行债务融资与企业管理者受教育程度正相关。
企业实现的净利润越多，说明企业的盈利性越强，越有利于企业的成长发展，应该说越有利于进行多样化的融资。但在现实中，企业利润总额的增加，意味着企业可以将其中一部分留存企业，增加其资金来源，从而减少其外部融资。另外，企业的净利润增加，未必意味着现金流入的增加，可能都是赊账。因此，如在财务报表中没有足够的现金流入的话，银行会顾及应收账款发生坏账的风险，可能会考虑减少对企业的放贷。因此提出研究假设：
假设3：银行债务融资与企业的净利润负相关。
三、调研设计
（一）样本选择
根据宁波市经信委提供的数据，截止到2012年末，宁波市各类中小企业总数达6 000余家（中型企业1 086家，小型企业5 445家，微型企业未统计）。本次调查以在工商管理部门登记注册的宁波市中小企业为研究对象，样本企业具有一定的代表性，并兼顾了不同行业、不同类型。
（二）问卷发放与回收
2013年1至5月，笔者共发放调查问卷400份，回收问卷357份。扣除回答重复、回答不完整或明显有逻辑错误的调查问卷后，有效问卷共267份，有效率为 67%。数据处理和回归分析运用Microsoft Office Excel 2003和SPSS 19统计分析软件完成。
（三）模型和变量
为了检验上述假设，构建如下回归模型，并利用SPSS19统计软件进行回归分析。
BANK=α+β1TIPE+β2EDU+β3ROE+β4SIZE。
其中：α为常数量，β1、β2、β3、β4为回归系数。
为了进一步探讨中小企业对银行债务融资成功率，模型中把中小企业是否向银行债务融资（BANK）作为分析模型的被解释变量。根据前面研究假设，设置了3个解释变量：（1）中小企业的组织类型（TIPE），根据组织类型进行赋值，类型分值为：1表示独资企业，2表示合伙企业，3表示有限责任公司，4表示股份有限公司；（2）企业主要管理者的受教育程度（EDU），用主要管理者团队学历的平均数表示，学历分值为：1表示高中或中专及以下，2表示大专，3表示本科，4表示研究生及以上；（3）企业的净利润（ROE），主要用数字1—4来表示企业的年净利润情况：1表示500万元以下，2表示500万元至1 000万元之间，3表示1 000万元至5 000万元之间，4表示5 000万元以上。为了控制上述相关因素的影响，本文选取了中小企业资产规模（SIZE）作为控制变量。各主要变量的定义如表1。
四、实证结果与分析
（一）描述性统计结果分析
表2对中小企业样本作了描述性统计。变量分布显示的是中小企业的多项特征指标值。从中可以看出，变量中企业的总资产和净利润的平均值有向左偏斜的特征。这一现象说明宁波中小企业规模（总资产）普遍偏低，中小企业的净收益不容乐观。
（二）相关性结果分析
表3对成功向银行进行债务融资的影响因素——模型原始自变量进行了相关分析，考察其关联性。从相关系数结果可见，几乎每个因素都和因变量银行债务融资存在着具有统计学意义的正相关。比如企业的组织类型与银行债务融资的相关系数最高，在1%的水平上显著正相关。这表明企业的组织类型可以折射出一个企业的经营规模和信息的透明度。因此规模越大、信息透明度越高的企业更易获得银行贷款，假设1得到验证。企业管理者的受教育程度虽然相关系数最低，但与银行债务融资还是正相关。这说明企业管理者的受教育程度越高，越能够进行科学管理，越能充分利用各种资源获得银行的贷款，假设2得到验证。企业的净利润与银行债务融资在1%的水平上显著负相关。这表明企业的盈利水平越高，向银行进行债务融资的可能性越小，假设3得到验证。从检验结果看出，自变量两两之间相关系数基本上小于0.5，所以研究假设中的四个自变量均进入模型。
（三）回归结果分析
表4是对模型拟合优度的检验。其显示的结果代表了该模型对银行债务融资的解释能力，检验结果显示标准判定系数R2为0.345，调整判定系数R2为0.335，说明模型对银行债务融资解释能力较好，且模型的拟合程度较好。
表5给出了中小企业特征与银行债务融资的回归结果。由回归结果可知，企业组织类型的系数符号为正，系数值为0.269，且通过了显著性检验（在0.01水平上显著），支持了假设1。这表明企业的组织类型级别越高，管理越有序，信息透明度越高，越能获得银行的信任，融资的成功率更高。企业管理者受教育程度的系数符号为正，系数值为0.045，且通过了显著性检验（在0.01水平上显著），支持了假设2。这表明企业的管理者受教育程度越高，管理能力越强，越有魄力进行改革与创新，越易取得好的经营业绩，获得银行债务融资的概率更高。企业净利润的系数符号为负，系数值为-0.389，通过了显著性检验（在0.01水平上显著），支持了假设3。这表明银行债务融资与企业的净利润负相关，其原因之一是净利润增加，企业可以将其中一部分以利润留存的形式增加其资金来源，不需要向银行贷款；原因之二是企业净利润增加了，但现金没有增加，财务报表中没有足够的现金流入，易导致银行减少对企业的放贷。控制变量方面，企业总资产的系数符号为正，系数值为0.066，通过了显著性检验（在0.01水平上显著）。它说明银行债务融资与企业的总资产规模显著正相关。一般地，企业的组织类型级别越高，相应的总资产规模比较大，即企业的总资产与企业的组织类型成正比。因此，不难理解，企业的总资产规模越大，获取银行债务融资的可能性越大。
五、结论与建议
（一）研究结论与不足
本文以截至2012年末宁波市工商注册的中小企业为研究样本，实证分析了组织类型、企业管理者受教育程度、企业的净利润和总资产规模等企业特征与银行债务融资的关系。研究发现，中小企业特征显著影响银行债务融资。主要表现为：企业的组织类型级别越高，企业的总资产规模越大，向银行进行债务融资取得的成功率越大；企业管理者的受教育程度越高，越能获得银行的信赖，成功的可能性越大；企业的净利润越高，向银行进行债务融资效率越低。本文在影响银行债务融资的各因素变量基础上进行了回归分析，并就中小企业特征对银行债务融资成功率进行实证研究。存在的局限性：由于问卷调查的局限，就总资产和净利润规模方面，只能以大致范围设计。因此，设置模型指标体系时，只能对其进行赋值，可能会影响到准确度，同时变量的选取和数据的时间跨度方面还有待完善。另外，本文未考虑到中小企业资产的有形性和企业所处的生命周期对银行债务融资的影响，也可能影响本文的结论，将在以后的研究中加以论证。
（二）建议
1.中小企业要加强自身建设。中小企业要按银行信用等级评定标准，规范完善各种管理制度，提高其信息的可信度和透明度。本次调查的企业中，独资企业76家，获得银行贷款的只有19家，仅占全部独资企业的25%，占全部调查样本的7%；合伙企业81家，获得银行贷款的54家，占全部合伙企业的67%，占全部调查样本的20%；有限责任公司83家，获得银行贷款的62家，占全部有限责任公司的75%，占全部调查样本的23%；股份有限公司仅27家，成功向银行贷款的达到20家，融资成功率高达74%，占全部调查样本的7%。这样一组数据表明规模越大、产权更清晰、信息更透明、管理更规范的企业更能获得银行的贷款。因此，中小企业要加强自身建设，建立起产权清晰、信息透明、管理规范的现代内部制度。
2.金融机构应创新中小企业信贷产品。金融机构应在充分了解中小企业特征和资金需求基础上，建立符合中小企业实际的指标评价体系，不断推出新产品，以满足中小企业经济发展的需要。
3.政府要为中小企业创造良好的外部环境。政府要发挥好服务职能，搭建公共服务平台，提供公共服务。要协同各级各部门为中小企业提供支持和服务，积极探索建立政府、银行、担保公司共同参与的中小企业融资风险补偿机制，降低融资成本，防范金融风险，提高中小企业融资效率。
4.要充分发挥社会组织的作用。社会组织包括行业协会、商会等社会团体和会计师、律师事务所等机构，其成员大多由行业领军企业、知名专家、研究机构组成，具备稳定的“社会信用”，同时，它们承接政府部分职能，具有特有的“政府间接信用”。因此，在中小企业信用体系尚不健全的情况下，社会组织应更好地充当政府、金融与中小企业的桥梁纽带，在破解中小企业融资瓶颈、构建中小企业融资体系中能发挥关键作用。
【参考文献】
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中小企业债务融资的风险范文5
中小企业的融资结构与融资效率问题一直以来受到广泛的关注。比例适中的债务融资结构能促进企业的发展，而过高的债务比例则往往会给企业带来财务性危机;融资效率的提高，从微观经济上看，有助于中小企业优化自身的资本结构，提高其市场竞争能力，从宏观经济上看，可以促使资本从融资效率低的部门转到融资效率高的部门，优化资本市场的资源配置。关于融资的研究，国外的学者注重于对融资结构的研究，而国内学者这几年对融资效率的研究比较多。
JunesuhYi（2005）验证了债务期限结构对企业投资决策具有重要的影响。Molinari（2013）指出当企业的发展水平较低时，债务融资能对企业产生积极的效益影响。程蕾（2002）认为对于融资效率评价的指标的理解不同，得出的融资效率值也是不同的，常常具有主观性。熊正德等（2014）指出企业债权融资效率评价包括债权筹资效率和债权配置效率两个部分，筹资效率即是企业以最低成本和风险获得金，支持企业运营的能力;配置效率即是企业将融资总额运用到企业的生产经营活动中去，实现企业最大效益的能力。
西方国家文献中直接研究融资效率的比较少，这跟西方国家财产组织的分散化、市场化、社会化和产权制度的私人特征使得企业融资具有天然的效率有关。国内研究融资效率时，学者们选用最多的方法有模糊综合分析方法和DEA法等等，其中模糊综合分析法等在设置相应的权重问题时，总是避免不了主观因素，会影响到测量结果，DEA法则很好地解决了这个问题。在测量企业的融资效率问题时，DEA方法是以相对效率的概念为基础的，特别适用于多指标投入和多指标产出决策单元的相对性评价。
二、实证分析
（一）样本选取和数据来源
在样本选取上，考虑到行业分布的广泛以及地区的全面，剔除ST类股票以及财务数据不全的企业。选取32家苏南地区中小上市公司、11家苏中地区中小上市公司、7家苏北地区中小上市公司作为研究样本，所属行业包括机械设备、交通运输、纺织服装、电子、化工等等行业，以分析江苏省中小上市企业债务融资现状及效率问题。数据采集主要来自上市公司的资产负债表、利润表及其他公开的相关数据。
（二）样本中小上市企业融资结构分析
融资结构即是资本结构，它是指企业由不同渠道筹集的资金之间的构成及比例关系，融资结构对企业治理、融资风险及成本有着直接影响。企业融资方式分为内源融资和外源融资。
由表1可以看出江苏省中小上市企业更加偏重外源融资，轻内源融资，股权融资偏好较为明显。
内源融资是指企业不断将自己的储蓄转化为投资的过程，是企业内部融通的资金。内源融资偏好不足反映出江苏省中小企业自我积累能力的不足，说明江苏省中小上市企业的资本运用能力还需要进一步提升。负债经营有利于企业迅速筹资资金，弥补内部资金不足，有利于企业获得财务杠杆效益，有利于向市场传递企业运营良好的信号，有利于资本结构优化，引入债权人对企业运行的监督，负债具有“减税效应”。
表1 2012-2014年江苏省中小上市企业融资结构
注：①数据来源为江苏省中小上市企业2012至2014历年的资产负债表和利润表整理所得;②内源融资=盈余公积+折旧+未分配利润;③外源融资=股权融资+债务融资;④股权融资=应收资本+资本公积;⑤债务融资=长期借款+短期借款+应付债券。
（三）样本中小上市企业债务融资效率分析
1.指标选取及效率评价模型的构建。在进行指标选取时要遵循科学性、代表性和可测性原则。第一，投入指标。财务费用，表示中小企业债务筹资付出的融资成本。总资产，企业的资产规模，在一定程度上反映了企业的债务融资能力。流动比率，反映中小企业偿债能力的强弱。债资产负债率，这一指标表示中小企业的总资产中有多少是通过负债筹集的，体现了中小企业的资本结构是否合理。员工人数，反映中小企业中人力资本的投入。第二，产出指标。存货周转率，反映了中小企业经营能力的大小。银行借款比例，反映了中小企业间接债务融资能力的大小。净资产收益率，是衡量企业盈利能力的综合性指标，可以较好地衡量中小企业对于自由资本的利用效率。第三，效率评价模型的构建。从债务融资成本和融入资产配置这两个维度来测算中小企业债务融资效率，建立如下几个模型，如表2所示，模型1主要考察企业规模对债务融资融资成本的影响。由于DEA模型遵循投入最小或产出最大的逻辑思路，因此本文选取财务费用率的逆向变式作为产出指标。模型2主要考察企业对融入资产的配置问题。
表2 模型1和模型2的投入产出指标
2.DEA效率总体评价及结果分析。
表3 2012-2014年江苏省中小上市企业债务融资效
率（基于模型1的测算结果）
表3为50家样本中小上市企业债务融资成本的测度及结果，其均值为0.802，小于1，说明债务融资成本控制不善，表明江苏省中小上市企业对债务融资成本的重视程度和控制力度尚未达到理想状态。
表4 2012-2014年江苏省中小上市企业债务融资效率值
（基于模型2的测算结果）
表4是江苏省中小上市企业融入资产配置测度及结果。根据实证结果，具体分析样本中小企业汇总效率值排名靠后的江苏省中小上市企业。
沙钢股份的债务融资效率值排在最后第二位，企业的盈利状况不错且具有较高的成长性。经过无量纲化处理后，沙钢股份的总资产值为0.647162788，在50家企业里排在第一位，存货周转率值为0.144124076，在50家企业里排在第14位，但是过多的资本投入降低了企业资金配置的效率值，因此，拥有较好盈利状况和未来成长实力的中小上市企业，在经营过程中还需进一步降低融资成本和运营成本来提高企业产出。
东山精密的债务融资效率值排在最后一位，经过归一化处理后，其财务费用值为0.666776364，在50家企业里排在第7位，与第一位差距较大，企业的资产负债率较高，为0.952046875，排在第3位，资产负债率越低，企业偿债越有保证，贷款越安全，企业的财务费用率较高，资产负债率值较高，直接导致了融资效率较低。
三、结论及建议
（一）优化资本结构
在外源融资中，债务融资有利于向市场传递企业运营良好的信号，对于企业管理来说，债务融资具有在很大程度上改善股权结构的过度扩张及股权稀释的作用。债务融资是对资金的使用权而不是所有权，不会影响中小企业的股权结构。因此，江苏省中小上市企业应该注重优化资本结构，增强盈利能力。
（二）降低债务融资成本
通过模型1的实证检验，得出江苏省中小上市企业债务融资成本的控制尚未达到理想状态。中小企业需要不断的增强资金的信用水平，和银行保持良好的合作关系，使其能够及时获得贷款。中小企业在进行贷款时，要综合考虑资金的时间价值，合理分配长期贷款、中期贷款和短期贷款，保证资金能够及时合理的利用，避免由于资金的闲置而引起的融资成本的浪费。
中小企业债务融资的风险范文6
关键词：负债结构 抑制 融资租赁 企业投资行为
企业融资是现代财务理论研究的一个重要领域，然而从1958年Modigliani和Miller对企业融资结构问题进行研究以来，理论研究主要集中在债权资本和股权资本的构成比例方面，而对这两大类资本的内部结构问题研究较少。近年来，随着我国资本市场的发展，理论界对股权结构的关注越来越多（王化成、胡国柳，2005）。比较而言，对企业的债务融资结构问题很少涉及，使之成为企业融资理论研究中亟需完善的领域。
截止2003年底，我国城乡居民储蓄存款已突破10万亿元。储蓄的高增长使居民的金融债权主要集中在商业银行，而随着银行改革的深入，出于自身经营风险的考虑，银行纷纷对企业“惜贷”。这样一方面造成大量的储蓄滞留在商业银行或存入了中央银行，使得商业银行的“存差”持续增长，银行的赢利减少，经营风险增加。另一方面，由于股市在一段时期内持续的低迷状态，企业难于筹集投资项目所需的资金，抑制了企业的投资规模和发展壮大。特别是中小企业，“贷款难”已严重制约其投资决策。本文试图从企业负债结构的角度出发，探讨债务期限结构、债务类型结构以及债务主体结构对企业投资行为的影响。
债务期限结构与企业投资行为
所谓债务结构是指企业各种举债的构成及其所占的比重。按照期限长短的不同可以将债务划分为短期债务和长期债务。西方学者大多是从完善公司治理的角度来研究企业投资行为与债务期限的关系。
债务期限结构理论研究
假设股东和经理人的利益一致，企业存在负债资本，针对这种情况Jensen-Meckling(1976)在《企业理论：管理行为、成本和所有权结构》一文中首先提出股东具有投资于高风险、高收益项目的动机，特别是当企业负债比例较高时，这种动机非常强烈。因为投资项目成功时股东可以获取大部分收益，而债权人只能取得固定的本金和利息。一旦项目投资失败，由于股东的有限责任制，债权人将可能承担大部分的成本。因此，股东具有以低风险的债务投资于高风险项目的倾向，借此实现财富从债权人向股东的转移，即资产替代行为。为限制股东的这一行为，Barnea等认为，企业应发行更多的短期债务，使企业时常面临偿付本息的压力，这就迫使股东必须约束其偏好风险的动机。
此外，由于企业负债的存在，还可能产生投资不足问题。Mayers(1977)在《企业借贷的决定》这篇论文中认为，如果投资的大部分收益为债权人优先占有，会降低潜在的新投资者的投资意愿，企业经理被迫或因信心不足而放弃有利可图的投资机会，出现投资不足。Mayers认为，短期债务能够减轻投资不足问题，因为这种债务可能在获取投资项目增长收益之前到期。
相反地，当股东和经理人的利益不一致的时候，则可能出现过度投资问题。Jensen(1986)认为，如果企业拥有较多的自由现金，企业经理人易产生将这部分自由现金投资于净现值为负的新项目的动机，即过度投资的动机。显然，这类项目的投资有损于股东利益，但是却扩大了企业的规模，经理人可以从中获取更多的收益。为了抑制经理的过度投资行为，企业可以采取增加短期负债的办法。因为短期负债的还本付息有利于经常性地削减企业的现金收益，减少自由现金流；另一方面短期负债还增加了企业发生财务危机的可能性，这将激励管理者做出更有效的投资决策。
我国企业债务期限结构分析
西方学者普遍认为，相对于长期债务而言，企业的短期债务能够有效地减少和防范经理人的资产替代、投资不足和过度投资行为，加强公司治理。从我国企业近年来的债务期限结构来看，短期债务比例明显高于长期债务。陆正飞，高强（2003）通过问卷调查也得出结果为：在上市公司的融资方式选择的顺序上，短期借款位居首位。究其原因有：
我国商业银行为解决不良资产问题，各大银行出现“惜贷”现象，减少对企业较大风险项目的长期贷款，或在长期贷款中增加更为苛刻的限制性条款，如对企业投资项目的风险程度，再融资行为等的限制，以防止银行的利益受到侵害。而银行对风险小的短期贷款限制较少，这样使得一些净现金不足，又得不到长期融资机会的企业不得不选用银行短期借款进行融资。
由于债权人和公司管理者之间存在信息不对称，债权人在基于合理预期的基础上，对企业可能出现的资产替代行为、投资不足行为或过度发放股利等损害债权人利益的行为要求获得价值补偿，从而相应地提高了长期债务的融资成本。并且从契约成本的角度来看，针对签订长期借款合同的成本也会明显高于短期借款合同。
我国学者（杨兴全，2004）的理论和实证研究表明：目前债务融资确实能够完善公司治理，存在负债的相机治理作用。相对于长期负债而言，短期债务在一定程度上抑制企业的过度投资和资产替代行为。因为在债务期限较短的情况下，企业面临着流动性压力，对企业的投资选择必然产生较大的约束。为了保持偿债能力和避免破产，企业一般不会用短期资金投资于高风险项目。而且，由于债务期限短，企业很快就会面临再融资问题，如果存在将低风险的债务资金用于高风险投资的行为，滚动融资则容易遭到债权人的抵制，企业资金将难以为继。
可是进一步分析来看，我国企业在这样的负债期限结构下，投资决策和经营发展则会受到很大的限制。一方面如果企业只能筹集短期资金，如前所述，企业很难把资金用作满足长期投资项目的需要。另一方面企业如果能够取得长期借款，则会受到很多保护性条款的限制，从而相应地提高了投资项目的“门槛”，使企业不可避免地失去很多投资机会，也抑制了企业的发展壮大。特别是在当前资本市场不完善的状况下，经营业绩良好的企业也难以筹集投资所需的资金。
债务类型结构与企业投资行为
根据债务类型对债务做出划分，企业债务主要包括银行信贷、商业信用、企业债券、融资租赁等。不同的债务类型对企业投资行为的影响不同。
银行信贷
目前企业在进行投资决策时，银行信贷无疑是企业首先考虑的债务资金来源。但从作为债权人一方的银行来看，其固有的缺陷表现在：流动性低，一旦投入企业即被“套牢”；信贷资产缺乏由充分竞争而产生的市场价格，不能及时对企业实际价值的变动做出反映；由于存在信息不对称，银行面临较大的道德风险，尤其是必须经常面对企业将借款挪作他用或改变投资方向，以及其他转移、隐匿企业资产的行为。这些必然转化为企业借入资金成本的提高或者银行在订立合同时添加限制性条款，因此也必然抑制了企业的投资决策。在我国渐进的银行改革中，随着国有银行的商业化改造和风险约束机制的建立，将逐步出台一系列措施保护作为债权一方的银行的利益。然而从作为债务人的企业来看，无疑会面临“贷款难”的问题，进而也必然限制企业的长期投资行为。
商业信用
与银行信贷不同，商业信用是企业在经营过程中自然形成的负债，期限通常较短，而且往往与特定的交易行为相联系，在信用期内可以无偿使用，无需支付利息。由于商业信用比较分散，单笔交易的金额一般又较小，商业信用的债权人对债务人基本上没有约束。因此企业都会积极地利用商业信用融资，但是正是因为商业信用的期限短，又比较分散，企业也很难将其用于长期投资项目。而且在很多商业信用合同中，为促使债务人尽快付款而附有现金折扣条款，丧失折扣的成本一般很高。
因此，我国传统的债务融资类型较少，从总体上限制了企业的投资规模，也不利于合理地区分投资项目的优劣，影响投资效率的提高。在这种情况下，我们应积极地利用和创新其他融资方式。
企业债券
相比之下，债券融资通常被视为与银行信贷具有相当的替代性。因为债券通常存在一个广泛交易的市场，投资者可以随时予以出售或转让,这就为债券投资人提供了充分的流动性，可以降低投资的“套牢”效应。债权人对其权利的保护不再是必须通过积极地参与治理或监督，还可以通过出售的方式转让其债权。另外，由于债券可以在资本市场上公开交易，如果市场是有效的，债券价格能对其价值的变化做出及时的反映，可以使债券投资者及时地发现债权价值的变动，尤其在发生不利变动时迅速采取行动来降低损失。对发行债券的企业来说，债券融资的这些特点对企业投资和发展也是有利的，有利于企业迅速积聚社会闲散资金，为投资项目筹集所需的长期资金。相对于银行信贷，债券融资对企业投资行为的没有“硬性”的限制条款，而是存在市场“软性”的约束机制。企业如果进行资产替代或过度投资等损害债券投资者利益的行为，将会通过债券的市场价格反映出来。这种由市场来对企业债务定价，能够节约交易成本，引导企业的管理者积极地寻找投资前景良好的项目，向市场传递“利好”的信息，从而提升企业的债券价值和企业的整体价值。
然而长期以来，我国企业债券市场一直处于资本市场的弱势与被动地位，政府对发行企业债券的严格审批与管制也限制了债券融资规模的扩大。因此，企业债券市场规模小，发展缓慢以及严格繁琐的发行审批手续使得大多数企业对发行债券融资可望而不可及，从而失去了企业投资项目的一个重要的长期债务资金来源，也失去了市场对企业投资行为的一个有效约束机制。
融资租赁
此外，融资租赁作为一种长期的债务融资方式，尽管在理论研究和实际运用中都经常被人们所忽视，但它也有自己的特点和优势，应该在企业债务融资中占有一席之地。融资租赁最大的特点是不会产生资产替代问题，因为租赁品的选择必须经过债权人（租赁公司）的审查，并且是由债权人实施具体的购买行为，再交付企业的手中，在债务清偿之前，债权人始终拥有租赁品在法律上的所有权，对企业可能的资产转移或隐匿行为都产生较强的约束。
融资租赁于1952年产生于美国，50多年来已在全球80多个国家和地区得到广泛推行。根据《世界租赁年报》（1996年）统计显示，西方国家在贷款、融资租赁、欧洲债券、欧洲商业债券和中期票据5种融资方式中，融资租赁的融资总量居第二位，全球三分之一的投资是通过这种方式完成的。我国自1980年开始推行融资租赁，但一直未受到应有的重视。从目前来看，我国融资租赁业务呈现发展速度缓慢，规模小，市场渗透率低的特点。这也制约了我国企业合理地利用融资租赁方式融通资金，抑制了企业的投资经营。
负债主体结构与企业投资行为
从负债主体来看，按负债企业的规模不同可以分为大型企业的负债和中小企业的负债。在以上的分析中我们主要是以大型的上市公司为对象来探讨负债结构与企业投资行为的关系，总体上可以得出结论：企业债务期限较短以及传统的债务融资方式都在很大程度上抑制企业的投资决策。以下我们把中小企业的债务融资状况同大企业相比较，分析中小企业的负债结构与其投资行为的关系。
我国中小企业负债现状
从表1我们可以看出中小企业负债的两个特点：中小企业的资产负债率虽略高于大型企业，但其长期负债率低于大型企业，而短期负债率高于大型企业，说明中小企业更偏向短期负债；从时间序列上来看，2003年不同规模企业的资产负债率同以前年度相比有下降的趋势，而中小企业下降的更多。如长期负债占长期资金比下降了将近8个百分点。
因而同大企业相比，中小企业的资金短缺现象更加严重，融资问题始终困扰着中小企业的投资和发展。理论上一般用“权益资本融资缺口”和“债务资本融资缺口”来概括这种融资困境。在发达国家，非正式权益资本市场、风险投资体系和二板市场的发展，很大程度上缓解了中小企业的“权益资本融资缺口”。而我国，非正式权益资本市场常常作为“乱集资”而被取缔，风险投资体系不健全。对大多数中小企业来说，利用资本市场融资还非常困难。可以肯定在今后相当长的一段时间内，中小企业的融资缺口主要依靠债务融资来解决。所以相对于大型的上市公司而言，中小企业的投资决策更加直接地依赖其债务资金状况。
从债务融资类型来看，发行商业票据或企业债券需要企业有较高的信用评级，在我国目前的证券市场状况下，对中小企业显然不具备操作性，因此中小企业主要依赖于银行贷款。我国的中小企业技术比较落后，信用状况偏低，可抵押资产较少，寻找担保困难。商业银行出于自身风险的考虑，必然会对中小企业“惜贷”。国家信息中心目前公布的调查结果显示，我国中小企业的短期贷款缺口很大，长期贷款更无着落。其中81%的企业认为“一年内的流动资金贷款不能满足需要”，60.5%的企业“没有中长期贷款”。企业资金紧张，致使一些中小企业面临好的投资项目，也往往由于资金不足只好放弃或转而投资于资金需求少的项目，导致投资收益减少。而另一方面，各大商业银行已形成巨额的存贷差，造成我国有限资源的很大浪费。
我国中小企业融资方式完善路径
针对这种状况，理论和实务界都积极地为中小企业融资寻找出路。2003年1月1日正式实施的《中华人民共和国中小企业促进法》将进一步督促金融机构加大对中小企业的信贷支持，逐步改善中小企业的融资和投资环境。然而在现有的间接融资体系中，对中小企业的贷款期限通常在1年以内，为满足长期投资的需要，一些企业不得不采取短期贷款多次周转的办法，从而增加了投资项目的资金成本。另外，贷款期限较短，企业的财务风险加大，企业破产倒闭的可能性也会加大。与我国银行不同，英国银行为中小企业提供贷款的期限一般较长，约50%以上的贷款期限在5年以上，3年以上的贷款占75%。贷款期限较长，稳定了银行和企业的关系，降低交易成本。因此，改善我国银行贷款的期限结构，也将有助于降低中小企业投资的“门槛”，提高投资效率。
此外，有些学者（魏琦、李莉，2005）认为融资租赁方式能够很好地解决现阶段中小企业投资资金短缺的问题。因为融资租赁的期限一般较长，而且融资租赁的门槛低，以承租设备本身作为担保物，一般不需要额外的担保和抵押，可以解决中小企业无产抵押和寻保难的问题。相对于利用银行中长期贷款购买设备，融资租赁手续简便，成功率高。因而发展我国的融资租赁业务将会对中小企业的投资行为产生更大的影响。
通过以上的分析可以得出，我国企业的负债结构总体上处于失衡状态，从而对企业的投资决策和投资行为造成一定的不利影响。具体表现为：企业短期负债比例较高，长期债务资金不足，而企业很难把短期债务资金用于长期投资项目；我国债务融资类型较少，企业过多的依赖银行信贷，而银行基于信息不对称所形成的对企业投资中可能产生的逆向选择行为和道德风险的预期，必然会要求取得价值补偿或对企业的投资行为进行“硬”约束，从而相应地提高企业投资项目的资本成本率，也限制了企业的投资决策；中小企业仍然面临投资资金不足的难题，而且目前的债务期限和类型结构都更加不利于中小企业的投资发展。
当前，我们正在积极地探索如何把社会储蓄转化为有效投资，减少银行的“存贷差”。而从调整企业的负债结构入手，合理地引导企业的投资行为，应不失为一条解决储蓄―投资问题的有效途径。
参考文献：
1.王化成，胡国柳.股权结构与企业投资多元化的关系：理论与实证分析.会计研究，2005
2.童盼，支晓强.股东-债权人利益冲突对企业投资行为的影响-基于中国上市公司的模拟研究.管理科学，2005
