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长期资本负债率范文1
关键词：创业板、资本机构、公司绩效
一、引言
对主板市场上市公司资本结构以及上市公司资本结构与绩效的关系问题的研究，一直是理论界讨论的热点且取得了大量的成果。
创业板市场作为新兴的资本市场，其与主板市场有所不同，创业板市场主要针对扶持中小型企业与高科技企业的筹资并进行资本运作的市场，其入市门槛低，注重企业的增长潜力与成长性的开发，重视创新企业的发展，相对于主板市场而言，创业板市场具有较高的前瞻性，注重公司发展前景与增长潜力；另一方面，创业板市场的推出为中小型企业提供了更广泛的融资渠道，很大程度上解决了中小型企业融资难的问题。从而大大改善了我国的风险投资环境，使得资本市场的运作更加活跃、通畅。但是，由于上市条件较主板市场宽松，因此，创业板市场上市公司的风险性也相对较高，对于企业信息披露的要求就更加苛刻。从国外来看，创业板市场已经存在很长时间，而我国创业板市场刚刚兴起，从对资本结构与绩效的关系研究上看，我国理论界以创业板市场为对象进行的研究还很不够。
创业板市场注重高科技企业与创新型企业的资本运作，作为我国资本市场的重要组成部分，他的进一步完善对投资通路的扩展必将产生深远的影响。在创业板市场下，上市公司的成长性、上市公司的资本结构与绩效的关系等都是非常值得探讨的问题，其得到的结论对于创业板市场以及中国资本市场的健康发展将具有十分重要的意义。
二、文献综述
公司绩效反映的是公司经营业绩和效率，对公司绩效的评价指标有很多，近几年，国内外很多专家学者围绕公司绩效做了大量的实证研究，采用的研究方法主要有财务指标评价法、市场价值评价法以及经济增加值评价法。
财务指标评价法主要是通过销售利润率、净资产利润率、总资产利润率和每股收益等传统的公司绩效评价指标来衡量企业绩效的，这些传统的绩效评价指标具有较高的综合性，能够综合的衡量企业的绩效，主要包括衡量上市公司绩效的盈利能力、偿债能力、营运能力、现金流量能力以及成长性五个方面指标，相比单一指标的绩效评价存在一定的优势，但由于资本结构和偿债能力指标具有一定的相似性，因此，对衡量结果将产生一定的影响。
国外很多理论界人士倾向于通过对市场价值指标托宾Q值的测评来衡量上市公司的绩效问题，其主要原因是托宾Q值能够更好的体现企业现时价值和企业未来的增值潜力。其计算公式如下：Q=企业市场价值/企业重置成本。但是由于国内证券市场信息披露不对称、国家相关的法规政策、经济发展情况、利率水平以及企业自身经营状况等因素都较国外存在很大差距，在样本数据的收集上受到很大的限制，因此，采用托宾Q值进行衡量的公司绩效水平的波动性较大，准确程度不高。
基于以上两种评价方法的诸多不足，上个世纪90年代美国思腾思特公司设计了一种新的绩效评价方法，即EVA评价法。该方法在计算企业成本时，在考虑公司债务成本的同时，也考虑了公司的权益成本，通过计算经济增加值来衡量公司的绩效水平。但是，由于EVA评价指标是绝对值指标，不能有效控制企业与各部门之间的规模差异。其次，EVA的测量需要借助财务会计中的数值进行测量，因此，存在较高的人为操纵性，进而容易导致功能失调或激励失灵。最后，EVA对权力的分离有一定的要求，应用不够广泛。
Masulis(1983)运用后期权衡理论进行了实证研究，其实证研究结果表明：公司的负债水平与公司绩效呈正相关关系，同时得出进一步的结论，只有当负债水平在0.23一0.45之间时才能够对公司绩效产生影响。
Bradley等(1984)通过选取1962-1981年间的公司作为研究对象，其中包括：25个行业中的851家企业，在对这些企业的数据进行实证分析之后，得到的结论是：公司的负债水平与公司的价值之间是负相关关系。
肖作平(2005)选取1995年-2002年的204家非金融上市企业为研究对象，在运用三阶最小二乘法的模型对相应的财务数据进行相关性估计的同时，采用资本结构与企业绩效模型对这204家非金融上市企业的财务数据进行实证分析，其实证研究结果表明:资本结构与企业绩效是呈显著的负相关关系的，并且资本结构与企业绩效之间存在一种互动关系。
鲁靖文、朱淑芳(2008)以上市公司的年终财务数据作为测量依据，选取2003年-2006年间的234家上市公司作为研究对象，通过建立资本结构与公司绩效模型对上述234家上市公司的年终财务数据进行实证研究，其研究结果表明:资本结构与公司绩效的关系是呈负相关关系，有些年份资本结构与公司绩效之间存在二次线性相关性。
周三深(2009)以2007年沪深两市A股上市公司的财务数据为依据，选取沪深两市A股上市公司为研究对象，对其资本结构与公司绩效关系进行深入研究。首先，构建综合绩效指标与资本结构模型，然后，运用主成分分析方法分析出反映公司绩效指标的综合绩效指标，最后，建立资本结构与综合绩效指标模型，通过一系列分析结果表明：公司的长期负债率与公司综合绩效呈负相关关系，而短期负债率、资产负债率、有息负债率、无息负债率与公司综合绩效则呈正相关关系。
三、理论分析与研究假设
关于资本结构与公司绩效的关系，国内外学者作了很多理论研究，但对于创业板市场上市公司的研究还尚不多见。在创业板市场中资本结构与公司绩效的关系是怎样的？资本机构是如何影响公司绩效的？影响的程度有多大等成为本文关注的重点。
通过研究国内外有关资本结构与公司绩效关系的理论和相关文献，在已有研究成果的的基础上，针对创业板市场上市公司的资本机构与绩效关系，提出以下几点假设：
假设一：创业板上市公司的资产负债率与公司绩效呈正相关关系。资产负债率是公司年末负债总额同资产总额的比率。良好的资产负债率水平可以发挥财务杠杆效应使企业获利。资产负债率偏高会影响公司的偿债能力，资产负债率偏低则会影响企业成长速度。创业板上市公司的高成长性使其需要更多资金支持，因此，在一个合理的范围内，资产负债率与公司绩效水平呈正相关关系。
假设二：创业板上市公司的流动负债率与公司绩效成正相关关系。创业板上市公司的特点是公司规模小、成长性较高。对于高成长性的公司，其成长速度越快，对资金的需求也就越大，当其成长的速度高于获取利润的速度时，为了满足资金周转的需要，便需要向外界快速融资，因此，其主要偏向于短期负债融资，也就是流动负债融资。
假设三：创业板上市公司的长期资本负债率与公司绩效成负相关关系。创业板上市公司主要偏向于短期负债融资，其长期负债一般很少，有的甚至为零。长期负债的增加将对公司偿债能力产生影响，偿债能力的下降将进一步影响公司的绩效水平。因此，长期资本负责率对公司绩效产生负面影响。
四、研究方法与模型构建
1．变量的选择
研究变量包括自变量和因变量。本文选取公司绩效作为本次研究的因变量（y），其变量为净资产收益率（ROE）。本文以资产负债率（DAR）、流动负债率(SDAR)、长期资本负债率（LDAR）和总资产的对数值（LNA）作为本次研究的自变量。
其计算公式如下：净资产收益率（ROE）=本期净利润/ 本期所有者权益；资产负债率（DAR） = 负债总额/ 资产总额；流动负债率(SDAR)=短期负债/负债总额；长期资本负债率（LDAR）=长期负债/(长期负债+股东权益)；总资产的对数值（LNA）=公司年末总资产的对数值。
2．模型构建
本文采用多元线性回归的方法，建立一个多变量回归模型对影响公司绩效的资本结构因素进行分析，研究其之间存在的关系，具体的模型构建如下:
Y= a+β1X1+β2X2+β3X3+β4X4+ε
其中：Y为净资产负债率；a为常数项；βi为第i个变量的回归系数；Xi为第i个公司绩效的影响因素；ε为随机变量。其中X1代表资产负债率，X2代表流动负债率，X3代表长期资本负债率，X4代表总资产的对数值。
3．数据来源
本文数据主要来源于巨潮资讯网创业板信息披露平台和深圳证券交易所中创业板板块的年度报告以及国泰安数据库。
4．样本选择
本文随机选取深圳交易所创业板市场的上市公司作为研究对象，选取创业板中前225家上市公司，查阅其2010年年度报告之后，剔除掉数据不全的公司，若这些公司纳入研究样本中将影响研究结果。在剩余的189家中，剔除掉ST的公司，这些公司或出现财务状况异常的情况，或已连续亏损两年以上。再剔除掉资产负债率大于1的公司，这类公司已经资不抵债，存在退市可能，不能体现公司的正常负债水平。最终得到174家样本公司年度财务报告的数据，并对其进行SPSS多元线性回归。
五、实验过程
本文采用多元线性回归的方法，为了提高实验结果的可信程度，采用逐步回归法消除自变量的多重共线性，选出具有显著关系的自变量X1、X3和X4，自变量X2被剔除，建立拟合回归方程对所建立模型进行拟合程度检验，如表1所示。
从表1中可以看出，模型1的R Square为0.361，模型2的R Square为0.525，模型3的R Square为0.545，说明模型3较模型1、模型2的拟合优度明显提高，总体看来模型的拟合程度比较理想。说明自变量对公司绩效的影响程度达到了50%以上。
从表2中我们可以看出，模型1 的F检验的统计量观察值为98.535，相应的概率P值为0，小于0.05；模型2的F统计量观察值为94.643，相应的P值为0，小于0.05；模型3的F统计量观察值为67.813，相应的P值为0。三个模型均能通过了方程显著性检验，说明三个模型回归系数都显著不为0。可以认为Y（净资产负债率）与X1（资产负债率）、X3（长期资本负债率）、X4（总资产的对数值）之间有线性关系。
a. Dependent Variable: ROE
表3是对模型回归系数的显著性检验，根据模型3建立的多元线性回归方程为：Y= 1.203+0.326X1-0.413X3-0.056 X4，经T检验方程常数项以及各自变量的概率P值均为0，全都小于0.05，说明资产负债率、长期资本负债率和总资产的对数值对公司绩效均具有显著性意义。
其中，公司的资产负债率X1的偏归系数为0.326，表示资产负债率每升高一个单位，企业绩效水平上升0.326个单位。公司的长期资本负债率X2的偏归系数为-0.423，表示公司的长期负债率每升高一个单位，企业绩效水平下降0.423个单位。公司的总资产的对数值X3的偏归系数为-0.056，表示公司的总值产的对数每升高一个单位，企业绩效水平下降-0.056个单位。
六、研究结论与局限性
1．研究结论
由以上实验数据，我们可以得到一下结论：
（1）资产负债率对公司绩效有显著影响，且呈正相关关系，与假设1相一致。因此，创业板上市公司应在合理的范围内适当提高其资产负债率，使其发挥财务光杆效应，降低融资成本，提高公司绩效水平。
（2）由于自变量X2在试验中被剔除，且其P值大于0.05，没有通过显著性检验，假设2没有得到证实。其原因可能是由于创业板市场风险大，贷款利息高，融资困难，再加上其中一些新兴成长型企业，通过短期融资方式筹集的资金难以在短时间内转化为利润，因此，流动负债率对公司的绩效影响很小。
（3）公司的长期资本负债率与公司绩效成负相关关系，且相关性显著，与假设相反。其可能的原因是，长期资本负债率的增加会加重公司的负担，影响其偿债能力，进而影响公司绩效。
根据资本结构的指标对公司绩效的影响，公司应结合自身情况，相应调整公司资本结构，提高公司的绩效水平。
2．研究的局限性
（1）本次研究的数据取自巨潮资讯网创业板信息披露平台和深圳证券交易所中创业板板块的年度报告以及国泰安数据库，由于创业板市场刚刚兴起，政府及相关机构对其监管不够严格，其资本结构也不够完善，导致上市公司信息披露的情况存在很多不足，因此，可能影响本次研究的准确性。
（2）本文出于数据收集等原因，仅选取净资产收益率（ROE）作为公司绩效的指标，而影响公司绩效的因素还有很多，因此，也在一定程度上影响了研究结果。
（3）在模型建立方面，本文采用的实证研究模型是多元线性回归模型，研究只涉及公司的财务指标部分，而对于非财务指标部分没有进行相应研究，因此，在模型建立方面仍有待完善。
参考文献
[1]Masulis，Ronald W. The Impact of Capital Structure Change on Values：Some Estimates. The Journal of Finance，38，No.1 Mar.1983：107-138.
[2]Bradley，Michael，Jarrell，Gregg A. And Kim，E. Han. On the Existence of Optimal Capital Strucure：Theory and Evidence. The Journal of Finance，No.3，1984，39：857-878
[3]肖作平.《上市公司资本结构与公司绩效互动关系的实证研究》管理科学，2005年03期
[4] 鲁靖文，朱淑芳.《上市公司资本结构与公司绩效的实证研究》财会通讯（学术版），2008年11期
[5]周三深.《资本结构对公司绩效影响的研究——基于2007年沪深两市A股上市公司的研究》科学技术与工程，2009年05期
[6]牛建高，曹敏，邹必颖.《民营企业资本结构与企业绩效:基于河北省的实证分析》上海交通大学学报，2009年第04期
[7]章紫艺.《上市公司绩效与资本结构关系的实证研究——以房地产上市公司为例》经营管理者，2009年第10期
[8]王玲.《中小板上市公司资本结构与绩效关系研究》，首都经济贸易大学，2010年05月
长期资本负债率范文2
【关键词】 高新技术企业； 智力资本； 资本结构
【中图分类号】 F276.44 【文献标识码】 A 【文章编号】 1004-5937（2017）07-0026-04
一、引言
自MM理论提出以来，资本结构的重要性日益凸显，已逐步成为当代企业降低财务风险和经营风险，实现价值最大化目标的利器[ 1-2 ]。最优资本结构理论认为企业加权平均资本成本最低时，企业价值最大，这是我国国有企业和许多上市公司持有的资本结构优化观点，这种观点建立在影响资本结构有形因素（资本成本）的基础上，分析企业自有资本（权益资本）和债务资本占比的合理性，而忽视了在资本结构决策中智力资本这一重要影响因素。
美国学者托马斯・斯图尔特（Thomas.A.Stewart）认为智力资本是指企业中所有成员所知晓的能为企业在市场上获得竞争优势的事物之和，是知识经济背景下企业人力资本、结构资本和关系资本在企业载体中的价值体现[ 3 ]。当前我国针对资本结构影响因素的研究多集中在企业的盈利能力、成长性、营运能力、非债务税遁和公司规模等特征性因素方面，忽视了更深层次的管理者素质、员工业务水平、企业组织效率等环境性因素（即凝聚在企业内部的人力资本、结构资本和关系资本的总和）的影响。相对于特征性因素而言，环境性因素往往发挥着更为重要的作用，它不仅从根本上决定了企业的决策环境，而且影响着企业的特征性因素。
高新技术企业是以知识和技术为核心的智力资本相对集中的单位，管理层决策水平、员工创造能力、组织架构及与利益相关者关系等方面相对于其他行业的企业具有较大优势，在资本结构决策过程中对智力资本的依赖性也比较显著[ 4-6 ]。因此，以高新技术企业为研究对象，探讨智力资本对资本结构的影响能有效提升决策科学性和合理性，具有重要的现实意义。
二、文献回顾
近年学术界对智力资本与资本结构间关系的研究使传统的企业资本结构理论受到极大的冲击：一方面，部分学者认为智力资本应与财务资本并列纳入多元资本结构，综合探讨其对企业财务活动及企业价值的影响。张文贤研究得出，企业拥有相同资本结构时也会得到不同经营成果，并将其归因于企业传统资本结构仅包含同质性财务资本，忽略异质性智力资本所致[ 7 ]。童小林运用平衡计分卡方法衡量智力资本，将其引入资本成本计量进行资本结构重构，并且通过在软件产业中进行初步应用，得出重构资本结构的综合资本成本率[ 8 ]。另一方面，也有学者认为智力资本各构成要素如人力资本、关系资本等将作为外生因素对企业资本结构的调整及价值关联性产生影响，并将其引入资本结构模型构建，取得了丰富的研究成果。和夫英将人力资本引入资本结构模型构建中，与资产结构、公司规模、非债务税盾、公司成长性等传统研究中影响因素共同作用于资本结构，并且在一定程度上改了公司的资本结构决策[ 9 ]。杨孝海研究得出关系资本作为企业一种重要资源，通过影响经济活动的动机对企业获取资源的能力和经营效率产生影响，是其资源配置过程中的无形之手[ 10 ]。
综上所述，国内外学者从多角度研究智力资本与企业资本结构间的关系，取得了较为丰富的成果。但还存在不足之处：第一，现有研究多从智力资本构成要素如人力资本、关系资本等对资本结构影响入手，难以全面阐释企业所拥有智力资本与资本结构选择间的关联；第二，学术界对于智力资本的研究大都止步于其本身测度或者构建，鲜少将其与资本结构相联系。本文在已有研究基础上，以我国高新技术企业为研究对象，将智力资本引入其动态资本结构模型，分析了智力资本对资本结构的影响。研究结论可以丰富资本结构理论，同时也有利于高新技术企业立足自身智力资本水平进行资本结构决策与优化，具有重要的理论和现实意义。
三、智力资本对资本结构影响的理论分析
智力资本通过何种路径影响资本结构决策？从广义来说，作为无形资源总和，智力资本属于企业特征构成部分，其涵盖内容如企业知识产权数量、员工拥有创造能力水平、组织架构效率和利益相关者关系等均可以被概括为企业特征，对资本结构决策产生影响[ 11-12 ]。从狭义来说，智力资本又高于企业特征，它形成的智力资本环境是一种氛围与条件，奠定企业经营环境和基调，对企业特征如盈利能力、成长性等因素产生影响，进而影响资本结构决策。因而，提出假设1。
H1：智力资本对资本结构决策存在影响。
根据融资优序理论，仅当留存收益不足以支撑正常投资和经营活动时，企业会通过增加负债和发行股票方式融资，并且负债因其税盾效应和控制权保护效应更受青睐。智力资本水平较高时，企业拥有更高效的经营环境――员工具备创新积极性，知识产权足以保持企业竞争优势，组织架构合理，与供应商、顾客、政府、银行等利益相关者关系良好[ 13-15 ]。此时，具有较强的盈利能力和成长性。一方面，企业能够创造并保留更多的盈余，降低依赖外部融资的可能性，更少地增加负债，资产负债率较低；另一方面，当确实需要负债融资时，企业能够凭借自身信用水平得到更多的长期借款，长期资本负债率较高。相反，智力资本水平较低时，企业的经营环境不甚理想――员工创新能力较低，组织架构亟待完善，未与利益相关者保持较为稳定的关系等。此时，企业盈利能力和成长性相对较差，无法创造足够的盈余满足自身生产经营需要，便要依赖于外部融资，更多地增加负债，资产负债率较高；又由于自身资信水平限制，使得取得长期借款的能力有限，长期资本负债率低。基于上述分析，提出假设2。
H2a：智力资本对资产负债率存在负向影响；
H2b：智力资本对长期资本负债率存在正向影响。
四、变量定义与模型构建
（一）样本选取
本文选取WIND数据库证监会行业类下科学研究和技术服务业、信息传输和信息技术服务业、化学原料和化学制品制造业、医药制造业、计算机通信和其他电子设备制造业、仪器仪表制造业、广播电视电影和影视录音制作业七种高新技术行业上市公司2013―2015年面板数据为研究对象。同时，考虑到数据可比性和完整性，剔除了ST、*ST股以及数据存在缺失股，最终选定186家样本公司。
（二）变量设定
1.智力资本水平测度
国内外学者对智力资本的测度主要从其构成出发，众说纷纭，最具代表性的是Edvinsson和Sullivan的H-C二元结构说与Stewart在此基础上提出的H-S-C三元结构说，后续研究大都为其延续和发展[ 16 ]。本文对企业智力资本总体的测度采用三元结构说，即认为智力资本包含人力资本、结构资本和关系资本三部分。人力资本是指所有权归雇员、能为企业隐性利用的资源，对企业经营绩效具有深远影响。通过人均营业收入的自然对数和人力资本回报率衡量企业人力资本水平。结构资本是指蕴涵在企业组织机构、制度规范、企业文化中的组织性资产，包括组织结构、制度规范等方面，对企业营运效率和经营绩效至关重要。选取管理费用率、总资产周转率、资本项目规模维持率和研发密度作为企业结构资本的指标。关系资本是指存在于外部并通过各种联系对企业产生影响的关系，包括企业与政府、供应商、顾客等利益相关者的关系。选取销售费用占营业收入比重和政府补助占营业收入比重作为指标对高新技术企业关系资本进行衡量[ 17-18 ]。本文通过主成分分析的方法对各影响因素进行赋权，得出企业智力资本水平。
2.变量定义
本文被解释变量为高新技术企业资本结构；解释变量为智力资本水平，以前文计算结果为据；并且选取学术界惯用指标作为控制变量，即资本结构的各影响因素：公司规模、成长性、资产担保性、股权集中度、现金流、非债务税盾。详见表1。
（三）模型设计
近年研究表明资本结构决策并非一成不变，而是具有较强动态性，会受以前年度状况影响。因此，本文将资本结构模型设定为动态模型。即：
上式中，Cit为当期资本结构，Cit-1为上期资本结构存量，则Cit-Cit-1为当期资本结构调整量，C*it表示最优资本结构。实际资本结构与最优资本结构间存在差距主要是由于调整成本的存在。（1）式主要含义为：？兹=0时，调整成本太高导致当期与上期资本结构一致；？兹=1时，调整成本为0，当期资本结构为最优资本结构；0
并且企业最优资本结构由其影响因素共同决定。因此，本文将含智力资本水平的资本结构动态模型整理如下：
由前文变量选取可知，本文将被解释变量资本结构分别阐释为资产负债率、长期资本负债率，即模型（3）和模型（4），拟分别进行回归分析，探讨智力资本对资本结构的具体影响。
五、智力资本对资本结构影响的实证研究
运用STATA14.0软件进行统计分析，首先进行相关性分析，以检验解释变量、控制变量间是否存在共线性，及各变量与被解释变量间相关性，然后在此基础上进行回归分析。
（一）相P性分析
从表2的相关性检验结果可以看出，智力资本（IC）、公司规模（S）、成长性（GR）、资产担保性（AS）、股权集中度（SC）、现金流（CF）和非债务税盾（UB）作为资本结构影响因素，与资产负债率（C）的相关系数分别为-0.43、0.48、0.18、-0.85、-0.09、-0.18和0.12；与长期资本负债率（LC）的相关系数分别为-0.17、0.49、0.09、-0.63、-0.14、-0.03和0.17，且除现金流与长期资本负债率相关性不显著外，其余均在1%或5%显著性水平下显著。这表明本文模型解释变量及控制变量选取合理，均对资本结构有显著影响。另外，模型（3）和模型（4）中各解释变量、控制变量间相关系数较小，说明其相互独立，不存在严重的共线性问题。
（二）回归结果分析
回归结果如表3所示，模型（3）和模型（4）R2分别为0.8909和0.7790，拟合度较高，可见模型设计较符合我国高新技术企业实际情况。智力资本水平对资本结构存在显著影响，假设1成立。具体表现为以下两个方面：（1）当因变量为资产负债率时，智力资本对资本结构有显著的负向影响，影响系数为-0.1694。（2）当因变量为长期资本负债率时，智力资本对资本结构有显著的正向影响，影响系数为0.0554。这表明高新技术企业智力资本水平越高，整体债务融资比例将会逐渐下降，并且更多地通过长期债务融资。高新技术企业产品时效性强、更新换代快，需要大量持续的资金投入，而资本结构决策是影响持续资金链的关键。为降低自身财务风险，智力资本水平较高的高新技术企业将会更倾向于较低的资产负债率与较高的长期资本负债率，假设2成立。在控制变量的回归中，前期资本结构的累积影响系数分别为0.4223和0.6925，并且均在1%的显著性水平下显著，说明我国高新技术企业的资本结构决策受前期影响较大，动态调整力度有待加强。这可能是由于：一方面，高新技术企业长期以来举债难，对资本结构的关注度不足；另一方面，为规避自身较高的财务风险，更多地偏好股权融资。
六、结论与建议
资本结构决策是高新技术企业最重要的财务决策之一，为其提供所必需的资金；而智力资本的水平又关系到其资本结构决策，极大程度上影响其生存和发展。运用主成分分析方法对高新技术企业智力资本水平进行测度，将其引入资本结构动态模型，分别研究智力资本水平对资产负债率、长期资本负债率的影响。结果表明高新技术企业智力资本水平对资产负债率存在负向影响，对长期资本负债率存在正向影响，且资本结构动态调整力度亟待加强。
因此，高新技术企业应强化对智力资本的关注力度，从人力资本、结构资本和关系资本三方面着手提升企业智力资本水平，促进资本结构的动态调整，提高资本结构的合理性。
第一，人力资本方面――着力培养高素质管理者。高新技术企业应通过定期组织培训，建立质疑型沟通模式等方式提高管理者的素质，使其能够明晰经营现状，做出正确的资本结构决策。
第二，结构资本方面――健全企业组织架构。应建立科学的管理模式，合理分工、细化职责，形成合理利用企业内部组织资源以有序开展各项业务的机制，从而优化资本结构决策。
第三，关系资本方面――建立一个全面的关系网。高新技术企业与政府、银行、供应商、顾客和员工等各利益相关者间关系直接决定其筹资和经营环境，是智力资本水平的重要组成部分。应从贯彻科学的营销手段、构建稳定的购货销货渠道著手，取得政府、银行等方面的信赖和支持，为企业融资创造良好条件。
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长期资本负债率范文3
1、绪论
钢铁行业在国民经济中占有重要的地位，是世界各国国民经济的基础产业，钢铁工业的发展状况也作为衡量一个国家综合实力的重要标准。从我国来看，最新数据表明，在十大产业振兴规划中，钢铁业名列其中；在六大产能过剩的重点调控行业中，钢铁业也位居其首。我国钢铁业上市公司绝大部分脱胎于国有企业，国有股比重大，持股比例集中；而钢铁行业属于资本密集型和资源密集型产业，这些特点都对资本结构产生很大的影响。
2、我国钢铁上市公司资本结构的现状、问题及成因分析
2.1、中国钢铁行业上市公司资本结构现状
2.1.1、股权融资为主，长期资本负债率偏低
现代资本结构理论认为，公司的最佳资本结构应该在一定的经营风险下使公司的资本成本最低。通常情况下，公司的外部融资成本要高于内部融资成本，而股权融资成本要高于债务融资成本。因此，梅耶斯和马基卢夫出的优序融资理论认为，企业首先应该选择内部融资，其次是无风险或低风险举债融资，最后考虑发行股票融资。我国上市公司融资的股权融资结构和融资顺序与西方发达国家恰恰相反，融资顺序表现为股权融资、短期债务融资、长期债务融资和内源融资。不仅与优序融资理论相左，而且与国际企业融资结构潮流，即股权融资的衰落和债权融资的兴起，也不相适应。
在我国56家上市公司中，长期资本负债率在50%以上的仅有2家，长期资本负债率在30%―50%的上市公司有12家，20%―30%的上市公司有8家，资产负债率在20%以下的有34家上市公司，占上市公司的60.71%。这些上市公司的长期资本负债率明显偏低，甚至有的上市公司不存在长期负债。
2.1.2、负债结构不合理，流动负债水平偏高
中国钢铁行业上市公司在这几年中流动负债占总负债的比重极高，虽然有逐年下降的趋势，但下降幅度很小。债务期限结构中，短期负债水平偏高，这样会增加钢铁行业上市公司的信用风险。并且钢铁行业是资本密集型行渡，未来钢铁行的发展趋势要求企业加强科研投入费用，对资金的稳定性要求会有所提高，所以钢铁行业上市公司短期负债水平偏高也不利于其有效运用资金。
2.1.3、债券融资比例低
在负债融资中，主要包括长期银行借款和债券融资。债券融资是指项目主体按法定程序发行的、承诺按期向债券持有者支付利息和偿还本金的一种融资行为。债券融资有个很好的特点：利息是市场上最低的、最固定的，另外偿还期限也比较长，风险又是可控的，因此企业掌握着控制权。但即使如此，在我国钢铁上市公司的长期负债中，债券融资比例过小，有36家上市公司没有债券融资，占上市公司的64.29%。
2.1.4、股权结构不合理，第一大股东持股比例大
股权结构是现代公司治理的基础，反映着公司剩余控制权和剩余收益索取权的分布情况，也决定着不同利益主体间的委托关系性质及制衡结果，并最终影响企业的投资行为。实际中，不同行业间的股权具有明显的差异，主要是基于投资风险的考虑，竞争性越强的行业股权越分散，垄断性越强的行业股权越集中。总体上看，我国钢铁行业的第一大股东比重多在40%-70%，远远高于第二大股东，本钢板材、柳钢股份更是达到80%以上，可见这个行业存在着明显的“一股独大”现象。
2.2、我国钢铁行业上市公司资本结构原因分析
2.2.1、股权融资成本偏小
与股票市场相比，我国的债券市场起步较晚，发展缓慢，发行要求过大，审核条件苛刻，额度还有控制。其次债券的流动性较差，缺乏高质量的信用评级制度。此外我国的银行借款利率偏高，贷款要求高，民间借贷市场不完善。而相对而言，股票发行更加灵活，融资成本小，不用承受股利负担，相当多的上市公司常年不分股利或者只要象征性地支付少量股利。在这种情况下，很多上市公司偏向于股权融资，而不愿伸手向借贷机构借钱，更不愿意发行企业债券。所以我国钢铁行业上市公司的长期资本负债率要远远少于行业平均水平，这些上市公司虽然效益较好，但却不能充分发挥财务杠杆效应。
2.2.2、债券市场的缓慢发展
目前，制度原因使得我国上市公司发行债券仍需各级央行统一审批，企业能否发行债券、发行的数量、期限、利率等都要通过审批，这在很大程度上增加了上市公司发行债券的成本，极大地打击了其积极性。同时，我国的资本市场没有债券交易的单独场所。一方面，中介机构发展缓慢，投资者无法获得更多有效的信息；另一方面，债券交易市场不健全，使得大多数公司债券无法流通和转让，变现能力差，进而影响了投资者的购买欲望。
2.2.3、国有改制的影响，上市公司股权集中
钢铁行业上市公司存在着比较严重的“内部人控制”问题。我国国企改革始终强调增强企业活力，塑造独立的市场竞争主体地位，但是我国上市钢铁企业主要受国企改制影响大，很多上市公司还是国家控股。
3、优化我国钢铁行业上市公司资本结构的建议
透过对我国钢铁行业上市公司资本结构的现状及原因分析，本文认为我国钢铁行业上市公司在进行资本结构决策时未充分考虑到其优化的问题。为进一步优化钢铁行监上市司资本结构，加强钢铁行业上市公司企业资金管理，提高企业价值，本文提出如下对策以供探讨：
3.1、完善资本市场，优化资本结构
资本市场主要包括证券市场和债券市场，是钢铁行业上市公司外部融资的重要场所。证券市场的健康发展关乎这些企业能否顺利，公正地从股东那获取资金，而股票交易的手续费也会影响着企业融资成本。债券市场则是钢铁行业企业发行短期融资券以及其他企业债券的重要场所，这些债券是钢铁行业重要的资产负债表项目，也是资本结构中重要的资金来源。所以对于该类企业而言，两类市场缺一不可，大力发展证券市场和债券市场，有助于扩大企业的融资渠道，降低融资成本，从而优化资本结构。为此，本文提出了几项优化措施：
3.1.1、保护股东权益，促进证券市场发展
美国证券市场的成功运行是通过不断完善法律，努力发挥资本市场的调节作用来实现的，而反观我国现存法律，包括《证券法）在内的法律法规都试图通过政府行为使市场发挥作用，达到融资目的，这样反而适得其反。因此我们应进一步完善《证券法》在内的法律条文，努力减少资本市场的政府身影，转变思路，不再依靠行政命令，而是正确引导资本市场发挥作用，保护中小股东利益。
3.1.2、促进企业债券市场发展，优化企业融资环境
近年来，我国国债市场和股票市场规模急剧扩大，然而，企业债券却没有得到应有的发展，甚至是徘徊不前。事实上，从融资成本上讲，债券融资比股权融资更优越。因此在建立现代企业制度的过程中要努力发展债券市场，降低企业发行债券的门槛，减少审批环节和发行费用。此外我们还要努力增加债权人对企业的监督，监督企业筹集资金的投资方向。
3.1.3、钢铁行业上市公司应保持合适的短期偿债水平
企业的短期偿债水平，是影响钢铁行业短期债务融资和长期债务融资的重要因素。目前，我国钢铁行业上市公司的债务结构中短期债务占绝大部分比例，保持良好的短期偿债能力，要求流动资产，包括银行存款、存货、应收账款等保持较高比例，而过多持有流动资产将会影响企业的盈利能力。所以，钢铁行业上市公司保持合适的短期偿债水平，一方面要求企业合理安排债务结构，适度使用短期债务资金：另一方面要求有效管理其流动资产。
3.2、完善内部控制制度，以优化资本结构，加强经济资源配置
公司内部治理机制对资本结构的选择有着直接的影响。由于我国的A 股钢铁企业大多是从国有企业蜕变而来，所以这些上市公司普遍存在董事会权利弱化，公司信息不透明，公司内部权责不分，“内部人控制”现象比较严重。此外，公司内部治理机制混乱也会导致财务信息失真，这会影响企业债权人对公司的监督，导致企业产权关系模糊。所以公司内部治理机制的好坏成为了影响资本结构的重要原因。
4、结论
企业的资本结构优化问题事关企业的生存发展，我国钢铁行业上市公司资本结构管理水平仍有待提高，存在企业资产负债率较高，流动负债比例大，股权集中等问题。这要求企业在扩张过程中加强对资金管理的认识，提高资本结构的管理水平，加强资金使用效率，为企业发展的整体战略目标服务。
参考文献：
[1]魏文、范抒.优化我国钢铁行业上市公司资本结构的对策[J].东方企业文化
长期资本负债率范文4
由于我国资本市场发展时间较短，国内学术界对资本结构的认识和研究也相对迟缓。目前，大多数研究我国上市公司资本结构的学者普遍认为：我国上市公司严重依赖于外部筹资，内部筹资所占比重平均最多不超过9%，且外部筹资中又以权益筹资为主（主要是股票筹资），权益筹资比重一般高达51%以上。关于资本结构的定义有广义与狭义之分，广义的资本结构是指企业资金来源中所特有的负债资本与权益资本之间的比例，狭义的资本结构则是指企业各种长期资本的比例。国外学者主要倾向于狭义的定义，这是因为：与负债比率、杠杆比率相比，资本结构通常严格地与公司经营所需的永久性或长期资本有关，所以，国外一般采用长期负债率这一指标来研究上市公司的资本结构。国内学者的研究则采用广义的定义，所用的衡量指标是资产负债率，主要研究资本结构的特点以及资本结构、财务风险、企业价值的关系等。
（一）医药行业上市公司资本结构定量分析。
本文选取我国医药行业中最具代表性的5家上市公司进行分析，包括北京同仁堂、哈药集团、国药股份、东阿阿胶和南京医药，并分别从负债与所有者权益结构比和债务结构这两个角度分析我国医药行业上市公司的资本结构。前者采用资本负债率来衡量负债与所有者权益结构比，后者采用银行借款债务率来衡量债务结构。
1.负债与所有者权益结构比分析。
资本负债率是反映负债与所有者权益结构比的重要指标，该指标值的高低能说明企业的负债与所有者权益的比例是否合理，一般情况下，我们认为资本负债率为1时的资本结构是最合理的，比较成熟的企业资本负债率可达到1.5，但是不同行业对资本负债率的要求也不同。从表1可以看出，2010-2012年5家上市公司中，资本负债率低于1的有3家，分别是北京同仁堂、哈药股份和东阿阿胶，资本负债率高于1的有2家，分别是国药股份和南京医药。其中，资本负债率最低的是东阿阿胶，资本负债率最高的是南京医药。由此可见，很多医药行业的上市公司仍然以稳健型的资本结构为主，认为权益融资具有永久性，无固定到期日，也无偿还的上下限，还可以减少利息的支出，从而提高企业的经济效益，而债务资本利息确定，到期还本付息，给企业带来财务负担和经营风险。因此，在筹集资金时，大多数上市公司视权益融资为首要选择，对于负债过于谨慎，表现为上市后极力扩大股票发行额度，而且分配方案也多以配股为主，很少支付现金股利。
2.债务结构分析。
企业债务包括银行借款债务、企业债券、融资租赁、商业信用等。一般情况下，企业取得银行借款的限制条件较多，比如规定企业的资金用途，要求到期偿还本金支付利息，企业若不能及时偿还，便会陷入财务危机。2010-2012年5家上市公司的债务结构中，北京同仁堂和南京医药的银行借款债务所占比重较大。其中，南京医药的银行借款债务率最高，三年来均超过30%；变化比较明显的有北京同仁堂和国药股份，北京同仁堂的银行借款债务率呈现下降趋势，这主要是由于该公司近年来考虑采用企业债券筹资所致，而国药股份在2010年和2011年均未涉及银行借款业务，直至2012年开始采用银行借款方式筹资。
（二）医药行业上市公司呈现的资本结构特征。
综上所述，我国医药行业上市公司的资本结构表现为以下特征：一是资本负债率较低，从计算结果可以看出，除南京医药外的4家上市公司的平均资本负债率为0.75左右；二是负债结构不合理，很多企业的流动负债所占比重较高；三是长期融资中更倾向于股权融资。我国的资本市场尚处于成长阶段，市场秩序和金融监管方面还需要进一步完善，不合理的资本结构必然会引起一系列的财务风险，这对企业的发展是十分不利的。笔者认为，我国企业债券市场相对落后，企业债券发行的审核方式还停留在行政审批制，企业债券利率与银行利率挂钩，企业债券无法根据市场需求来确定利率，这大大降低了企业债券市场的筹资效率。而股票市场的投机者较多，使上市公司的管理缺少有效的监督机制。
二、医药行业上市公司资本结构对财务风险的影响分析
衡量资本结构对财务风险的影响程度可以通过计算财务杠杆系数来分析，财务杠杆系数（DFL）是用来反映企业税后利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。具体计算公式为：DFL=税后利润变动率/息税前利润变动率=息税前利润/（息税前利润-年利息）由上述公式所计算的财务杠杆系数较大时，说明企业的财务杠杆效应和财务风险越高；当财务杠杆系数较小时，说明企业的财务杠杆效应和财务风险越低。下面以5家上市公司2010年和2012年的平均资本负债率为例分析医药行业上市公司资本结构对财务风险的影响。假设某公司的销售收入为135000万元，固定成本21600万元，变动成本102000万元，息税前利润11400万元，非流动资产135700万元，债务年利率8%，公司所得税税率25%。1.2010年平均资本负债率为1.7时，资产负债率约为63%。DFL=11400/（11400-135700×63%×8%）=2.5当息税前利润增长1倍时，普通股每股税后利润将增长2.5倍，这就表现为财务杠杆效应，当息税前利润下降1倍时，普通股每股税后利润将下降2.5倍，这就表现为财务风险。2.2012年平均资本负债率为1.8时，资产负债率约为64%（其他因素不变）。DFL=11400/（11400-135700×64%×8%）=2.56当息税前利润增长1倍时，普通股每股税后利润将增长2.56倍；反之，则降低2.56倍。由此可见，资本结构的变化将引起财务杠杆效应的变化，随之产生一定的财务风险。从上述计算过程可以看出：医药行业上市公司的平均资本负债率变动0.1个单位时，财务杠杆系数就会变动0.06个单位，也就是说产生财务风险的概率变大了，因此企业应该通过优化资本结构，以更好地规避即将产生的财务风险。
三、优化医药行业上市公司资本结构，控制财务风险的对策建议
（一）对公司的资本结构实施战略化管理。
医药行业上市公司应对资本结构实施战略管理，以增强自身的竞争力。为提高企业竞争力，保证有充足的资金投入，需要对企业资本构成的发展方向进行全局性、长期性和创造性的谋划。对资本结构的战略化管理可以帮助公司制定长远的发展战略，支持公司的良性运行及稳定发展。
（二）对资本结构进行合理设计以实现成本与收益的平衡。
政府可以通过大力发展企业债券市场，鼓励医药行业上市公司进行债权融资。一方面可以健全公司债券的发展，为投资者提供一种较好的投资方式；另一方面使公司的资本结构趋于合理，有利于投资者的长远利益和资本市场的稳定发展。另外，上市公司应结合自身情况充分考虑负债的利息抵税效应和财务杠杆效应，合理安排债务结构和融资次序，从而最大限度地降低资金成本和财务风险。
（三）对财务人员加强意识教育，树立风险管理观念。
上市公司需要对企业的所有财务人员进行风险防范意识的教育，树立正确的风险管理观念。为了有效防范可能发生的财务风险，企业必须从长远利益着眼，建立和健全企业财务风险防御机制。
四、结语
长期资本负债率范文5
（一）国外对资本结构与企业价值的理论研究
1. MM定理
Modigliani和Miller（1958）提出了奠定现代资本结构理论基石的MM定理。该理论将完美资本市场作为大前提，涵盖了一系列严苛的假设条件，例如：无税收成本、无破产成本、无财务危机成本等。在这些假设前提下，证明资本结构与企业价值是无关的，试图通过改变资本结构影响企业价值是无效的。
2.修正的MM定理
Modigliani和Miller（1963）在原先MM模型的基础上又将公司所得税作为新的变量加入模型，提出了新的理论―修正的MM定理。新的模型研究结果表明：鉴于利息作为费用产生的抵税作用，企业负债经营产生了税盾效益，进而使得企业价值随着杠杆的增加而增大。
3.米勒模型
Miller（1977）认为加入公司所得税的MM模型（即修正的MM模型），高估了负债经营产生的税收好处，因而他在修正MM模型基础上又加入了个人所得税进而共同估算负债经营对公司价值的好处。研究指出：在加入个人所得税之后，由于个人上缴的个人所得税带来的损失与企业负债经营产生的税收收益大体相当，因而个人所得税的存在大抵抵消了负债经营产生的税盾效益。米勒模型又返回到了最初的MM理论。
4.成本理论
Jensen、Meckling（1976）在资本结构与企业价值的研究中，将委托关系引入了分析框架。他们指出企业的价值在一定程度上依赖于作为企业经营管理者（人）的决策能力与经营能力。但是在委托关系中，企业控制权与所有权是分离的，双方之间存在信息的不对称，作为人可以利用内部的信息优势谋取额外收益，而作为委托人希望设计契约进而用来削减经营管理者的信息优势，减少损失。当进行债权融资时，所有者与债权人之间会形成委托关系进而产生各种成本，例如：约束成本、监管成本等成本，这些成本会随负债的上升而不断递增。当进行股权融资时（发行新股），新进的股东为了不让现有的股东获取额外收益，也会相应付出约束、监管等成本用来减少可能因不对称信息造成的影响。成本普遍存在于债权融资与股权融资，因而所有权人应该合理权衡股权融资产生的成本和利用债权融资产生的成本之间的关系，最佳的资本结构是企业债权与股权的比例能够让所有者需要承担的总成本最小化，此时，企业的价值能得到提升。
5.信号传递理论
Ross（1977）从博弈论与信息不对称的角度进行了研究，指出在信息不对称时，鉴于企业经营者对企业内部状况比外部投资者更了解，内部人处于信息优势位置，而外部投资者处于信息劣势地位。作为信息劣势方的外部投资者会根据信息优势一方的融资决策判断目标企业的经营情况。此时，资本结构的选择就通过信息传递功能影响投资者的判断进而影响企业价值。
6.优序融资理论
Myers、Majluf（1984）创建了优序融资理论。该理论认为，公司的融资顺序有明显的先后顺序，鉴于内部融资所需的成本最低，风险最小，因有在内部融资无法满足需要的情况下，企业才会选择外部融资。因此，企业在需要融资时首先偏好内部融资，其实是债权融资，最后才是股权融资。
7.控制权理论
20世纪80年代后期，资本结构的研究转向了基于公司控制权理论的资本结构模型，主要包括三大模型：Harris-Raviv模型（1984）、Stulz模型（1988）、Aghion-Bolton模型（1992）。Harris-Raviv模型，认为为了确保企业不被收购企业需要提高负债，即债务杠杆提高在一定程度上能够起到反收购的作用。增加债务虽然有利于降低被接管的机率，但是随着债务的增加破产的机率也会增大，经营者对现金流量的控制会减弱。Stulz模型认为管理者可以选择增加企业的财务杠杆收购其他外部的股权来扩大自己的持股比率。最优的管理者持股比例可以通过负债-股权比例实现调整，因而存在着最佳的资本结构使公司价值得到最大化，同时也意味着被并购的概率与负债/权益比之间是负相关的。负债/权益比例越高，企业被兼并的概率就越小。Aghion-Bolton模型在资本结构中引入了控制权理论，认为资本结构就是将控制权分配至不同证券持有人，最佳的杠杆率应该是：当企业的负债率致使企业破产时，控制权能够从股东转移至债权人。
（二）国外对资本结构与企业价值的实证研究
1.资本结构与公司绩效负相关
资本结构与公司绩效负相关，表明资本结构变化对公司经营所带来的影响是消极的，会使企业的经营绩效下跌，增加了企业的经营风险。
Rajan、Zingalas（1995）研究了西方工业化程度较高的部分国家，发现宏观经济大背景是否景气以及公司特征都会对资本结构存在一定程度的影响，而且企业获利能力与资本结构是负向相关的，负相关的程度随着公司经营规模的扩大不断加强。
Frank、Coyal（2003）以美国非金融企业为研究对象，以1950至2000年为时间窗口，使用了近20万个观测值进行分析。他们认为实证结果的偏差，一个重要原因是源于所需数据的缺失，为此他们采用了多重插补的方法弥补缺失数据，最后分析发现：企业所能获得的收益同财务杠杆比率是负向关系，并且是显著的。
Joshua Abor（2007）分析了南非、加纳两国中小企业，同时以这两国中小企业在1998-2003年间的数据为样本数据，用短期负债率、长期负债率、总负债率代表资本结构，公司绩效则是采用了毛利率、托宾Q为代表。研究表明：三个变量对毛利率的影响都是显著的，其中短期负债率、总负债率与毛利率都是负相关的；此外，长期负债、总负债率与托宾Q也都是显著的负相关关系。
AV Ovtchinnikov（2010）认为一个宽松的管制环境对企业的负债决策起到了很重要的作用。若是放松对企业经营环境的管制，虽然企业盈利能力与有形资产的价值会有所下降，但是企业能够获得的成长机会却是增多了，企业此时便可利用降低杠杆率的方式进行应对；企业的杠杆率与其获利能力、收入产生的波动性负相关。
2.资本结构与公司绩效正相关
资本结构与公司绩效正相关，表明资本结构变化对公司经营所带来的影响是积极的，对企业经营绩效的提高与企业的发展前景是有利的。
Masulis、Ronald W.（1983）的研究表明企业的负债率越高，股价就越高，股价的变动与其负债率是正相关的。然则，并非任何水平的负债率都能对公司绩效产生影响，只有当负债率处于[0.23，0.45]区间时，负债率才能对公司绩效产生影响。
K.Shah（1994）分析了当企业资本结构发生变动时，这些变动向外界所传递的信号对股票价格所产生的影响。研究发现：当公司进行债务融资时，负债率上升，股价飙升；负债率下降时，股价也会随着下降。即财务杠杆与公司价值是正相关的。
Jordan、Lowe、Taylor（1998）以1989-1993年为时间窗口，对英国的中小企业（275家）进行分析，结果他们发现获利能力与财务杠杆是正相关的。
3.资本结构与公司绩效呈U型结构
资本结构与公司绩效呈U型结构，表明资本结构存在着一个临界点（最佳资本结构）。当资本结构介于临界点的某一范围时，资本结构与公司绩效的关系是正向的；反之，则是负相关的。
Morck、Shieife、Vishny（1988）以1980年作为研究的时间窗口，以当时在美国排名前500的企业作为研究样本，分析管理层持股比例的高低与公司经营绩效的关系。发现管理层所持比例同公司经营绩效在图形上呈现的是倒U型。当管理层所持比例介于[0%，5%]区间时，两者是正向关系；当管理层所持比例介于[5%，25%]区间时，两者是负向关系的。
二、国内研究现状
（一）国内对资本结构与企业价值的理论研究
国内对资本结构与企业价值的研究多数集中在实证研究，相关理论研究较为少见。汤洪波（2006）将近半个世纪以来的资本结构理论取得的主要进展进行了梳理，在评价MM定理、理论、融资契约理论的基础上，重点总结了融资契约理论发展历程与相关运用，指出尽管随着该理论不断深入的发展，假设前提的要求也不断放低，对资本结构的研究也是不断加深，解释力也是不断贴近现实，但是该理论的发展年限毕竟还短，对现实中相关领域的研究还有待扩展与深入。（例如：与市场要素关系）
（二）国内对资本结构与企业价值的实证研究
1.资本结构与公司绩效负相关
施正可（2005）在基于短期资本结构、长期资本结构模型基础上，又进一步加入了债券比率模型进行研究。研究结果表明，短期资本结构、长期资本结构两者均与公司市场价值是负相关的。
张传洲（2008）以2006年为研究的时间窗口，采用在深圳交易所上市的中小企业（总计76家）为研究对象，把资本结构划分为债权结构与股权结构，选取相关变量作为自变量，同时公司绩效采用EPS、托宾Q来衡量，将相关变量带入模型后进行实证研究。结果发现：资产负债率同经营绩效是负向关系。
张院（2011）以制造业上市公司为研究对象，剔除ST公司、发行B股公司之后，采用因子分析提取影响资本结构的公因子，再将所提取的公因子带入回归模型进行研究，发现资本结构与公司绩效负相关，并且就短期负债与长期负债而言，短期负债对经营绩效带来的消极影响更大。
陈闰芝、胡洁怡（2014）以制造业为大背景，选取了A股的上市公司为研究对象，发现就整个制造业而言，整体的负债率与绩效是负相关的，并且是显著的。在此基础上，又将成长机会作为调节进一步分析在不同的成长机会，负债融资对企业绩效的影响。研究表明，当企业处在不同的成长机会下，结果也是一样的，两者呈现负相关关系，并且成长机会越少，两者的负向影响越显著。
李光歌（2015）以为时间窗口，对我国房地产上市公司（125家）在的数据进行研究。作为因变量的企业绩效用ROA来衡量，同时又将自变量分为负债与股权结构两大部分，其中为了更好研究负债期限对经营绩效的影响，又将负债按期限分为短期负债与长期负债，而股权结构则是采用股权集中度、流通股、国有股来衡量，此外还将公司规模与成长性设置为控制变量。最后分析发现短期负债率对企业绩效产生了消极影响。另外，股权越集中，公司经营绩效也越低。
2.资本结构与公司绩效正相关
王凤（2007）以2003年-2005年为时间窗口，以旅游业为研究背景，剔除ST、PT公司，选取24个样本公司。因变量用托宾Q、ROE来表示经营绩效，自变量则是采用资本借入负债比、资本化率、流通股来表示，同时又将公司规模作为控制变量带入模型。实证分析发现：资本化率、公司规模与公司绩效存在正向关系，并且是显著的。因此，企业可以通过债务融资提高绩效，但应避免财务杠杆过高而带来的偿债风险。
王甜甜、张嘉羚等（2012）以2010-2011年为时间窗口，剔除数据缺失及异常、ST、PT的公司后，选取了34家公司为样本公司。将ROE作为因变量、资产负债率作为自变量，为了更好研究两者之间的关系，又将ROC、总资产周转率、ROA、成长性、公司规模作为控制变量，一同带入回归模型进行研究，分析发现资本结构与经营绩效是显著正向关系。
3.资本结构与公司绩效呈U型结构
龙莹、张世银（2006）以电力行业为背景，以2000-2004年为时间窗口，剔除ST公司后，选取了28家符合条件的电力上市公司。以资产负债率作为衡量资本结构的自变量，用ROE、ROA来作为衡量经营绩效的因变量。研究结果发现：负债率与经营绩效并不是线性关系，在图形上两者之间呈现的是倒U型的分布关系，即存在一个临界点，在临界点之前是呈递增趋势而临界点之后是递减的。
赵英军、俞辉（2007）以浙江板块48家上市公司为对象，以在2000年―2004年为时间窗口，对资产负债率与ROE之间的关系进行研究，发现当资产负债率处于[35%，55%]区间时，ROE能够最大化。因而推论则是，资产负债率有临界值，不超过该值时，两者时正向关系；超过时，两者负相关，在图形上两者呈现的是倒U型的分布关系。
三、现有研究述评
长期资本负债率范文6
关键词：资本结构上市公司房地产业财务杠杆
作者简介：
陈胜权(1968-)，男，江苏江都人，江苏技术师范学院经济管理学院副教授
一、房地产行业资本结构的影响因素
资本结构是指公司长期资本(长期负债、优先股、普通股)的构成及其比例关系，通常用资产负债率来衡量。企业资本结构是由企业采用的各种筹资方式筹集资本而形成的，是企业筹资结构的核心问题。房地产业是资金高度密集性行业，开发房地产项目所占用的资金非常庞大，如果不能借助于各种融资手段，开发商将很难进行，同时房地产开发融资方式的优劣，直接影响着融资成本的太小，关系到财务风险的大小及公司效益的好坏。房地产资金市场按期限长短划分，可分为货币市场(短期)和长期资金市场。货币市场一般包括贷款市场和贴现市场；长期资金市场又称为资本市场或证券市场，主要是向市场公开发行股票及债券等有价证券。房地产行业的融资包括企业内部融资和企业外部融资两部分。关于资本结构影响因素的实证研究，影响最大的是SheridanTitman和RobertWessels(1998年)，作者认为影响资本结构的企业特征方面的因素主要有获利能力、公司规模、资产担保价值、成长性、非负债税盾等。我国国内研究结果大多表明，获利能力对资本结构有显著的影响(负相关)。这说明房地产业获利能力越强，其内部积累能力也就越强，企业就可以通过内部融资来满足要求，当内部资金不足时才考虑负债融资，所以高获利负债企业一般负债较少。公司规模、资产担保价值、成长性对资本结构的影响不是很显著；而非负债税盾，即折旧这类虽非负债但同样具有抵税作用的因素，其与负债比率负相关，企业实际折旧率越高，税盾越大，企业负债越低，因为折旧与负债的节税利益是可以相互替代的，当公司有较好的折旧免税措施时(如实行加速折旧等)，负债免税的动机便会削弱。
二、房地产行业资本结构实证分析
(一)样本选择本文选取房地产行业上市A股公司；数据区间为2003-2005年；剔除sT、PT公司，这些公司或财务状况异常或已连续亏损两年以上，最终得到样本公司共计为27家。如(表1)、(表2)、(表3)所示。
(二)个股资本结构相关分析经过计算样本公司3年的平均资产负债率，可以得出新黄浦平均资产负债率最低，先锋股股份平均资产负债率最高。从积极的角度看，新黄浦的资产负债率普遍偏低，表明公司的财务成本较低，风险较小，偿债能力强，经营较为稳健，对于投资行为的态度比较慎重。据对该公司近年经营状况的分析：一方面是由于新黄浦近几年的主营业务收人大多来自存量房产销售，没有开发新项目；另一个方面公司对资产结构进行了大的调整，剥离了效益不佳的三家公司股权，使应收款项和资产负债率大幅下降，财务状况得到明显改善。但也有专业人士认为，资产负债率的普遍偏低说明企业的经营趋于谨慎。从会计的角度来看，如果资产负债率过低则表明企业的经营非常保守或对于所处行业的发展前景并不看好。先锋股份资产负债率偏高的原因在于：一方面先锋股份是为控股子公司提供的较高的担保，以及将资金直接或间接的提供给控股股东及其他关联方使用。另一方面先锋股份只是家总股本9200万、净资产3亿多的小公司，由于收购了万置房产和新新家园，同时承接了总投资高达20多亿的两个大项目，总资产从4个亿扩大到16个亿，资产负债率一度超过80％。当然，目前房地产行业形势还是较好的，但一旦形势发生变化，依靠增加负债支撑起来的房地产股，则存在较大的风险。
(三)行业整体资本结构分析以下从资产负债率、融资顺序、负债融资及优先股筹资等方面进行分析。
(1)资产负债率相关分析。从近几年数据来看，房地产行业的资产负债率一直居高不下，2003年的行业均值56．99％，2004年的行业均值59．27％，2005年的行业均值59．28％，行业平均资产负债率呈递增趋势。而其它行业的平均资产负债率均在40％~50％，这说明房地产行业大部分资金依赖于负债，这与其行业自身特征一致。我国房地产企业普遍存在资金实力不足问题，资金大部分来源于银行贷款、定金及预收款以及外部资金投入，自有资金很少。这使得我国房地产企业过度依赖于贷款和预收款，造成了资产负债率偏高的现象。
(2)融资顺序相关分析。从上述表中可以看出，近年来房地产业上市公司的筹资结构相当不合理。现代资本结构理论和成熟市场经济国家的融资实践都表明，从公司融资成本的角度看，企业在需要资金时一般遵循的融资顺序是先考虑内源融资，其次才是外源融资。在外源融资中首先是债务融资，其次才是股权融资。发达国家的企业，债务融资始终占据其外部资金来源的第一位。然而考察我国房地产业上市公司的资本结构，不难发现在融资决策上明显偏好于股权融资，非上市公司偏好于争取上市募股融资，上市公司则偏好于配股和增发新股。这与国外企业融资决策次序“内部融资一债务融资一股权融资”相背离，也与现代资本结构理论相背离。造成这种现象的原因是与我国企业制度的转型密切相关的，我国房地产类上市公司基本上是由国有企业改制而成的，由于公司治理结构的种种缺陷，对经理阶层的激励约束机制不完善，企业实际上很难将“股东财富最大化”作为经营目标。因此，在融资方式的选择上，融资成本并不是其考虑重点。上市公司的经营宗旨，是为股东利益提供最大的回报，即长期资净资产收益率最大化。而企业债务融资与股权融资的成本是不一样的，当企业经营状况良好，资金利润率大于负债利润率时，正是其充分利用财务杠杆的最佳期时机，企业应通过发行大量债券或借款来扩充资本总额。这是因为负债的利息一般低于普通股和优先股股利，资金成本最低，而且借款利息计入财务费用具有税收抵扣作用，而股权融资需付出比这高很多的资金成本，所以说在大多数情况下债务融资都应比股权融资有利。
(3)负债融资相关分析。由于负债利率固定，财务杠杆作用较大，现代企业行业内的长期负债绝大多数为长期借款。从选取的27家样本看，没有一家公司采取发行债券的方式筹集资金，这是由于上市公司进行股权融资和债务融资的成功率不同。长期以来，我国股票市场存在着“卖方市场”和“赚钱效应”等现象，而债务融资则由于20世纪90年代初企业滥集资导致整个社会融资环境被破坏，一直为社会大众所不信任。除非由国家信用担保或确实是效益良好的大型国有公司，一般公司要发行债券是很难成功的。而且我国债券市场一直存在着一定程度的抑制现象，债券的流动性不足也是其中的原因。因此，我国金融市场发展不平衡，尤其是对债券市场发展
的种种限制，是我国上市公司不偏好债券融资的主要原因之一。
房地产业行业风险较大，但成长性较好，主营业务增长显著，存在较多的增产机会。但从2003~2005年数据中明显可以看出该行业资金短缺，内源融资远不能满足投资需求，从其融资方式看，更倾向于短期负债，大多公司资产负债率高于50％，但长期负债的额度却不是很高，少数几家公司甚至为O，这与理论相悖。一般来讲，长期负债主要满足企业长期资金的需求，即使在采用激进性筹资政策的企业，也是以流动负债来满足部分长期资金的需求。然而我国房地产上市公司长期以来一直存在长期负债远低于流动负债的现象，该行业大部分债务是以短期负债的形式存在着的，即长期负债短期化。短期负债融资虽然具有筹资速度快、容易取得、成本较低的优点，但短期偿债的偿还要求更容易使企业陷入资金匮乏危机。
(4)优先股筹资相关分析。在27家上市公司中没有一家公司采用优先股筹资，优先股的主要优点是投资风险较小而收益较有保障，应当比普通股更加容易筹集到资金。尽管我国的上市公司没有发行过优先股，面对不断下跌和间或反弹的股市，上市公司如能发行一定数量的优先股，一定会受到投资者的欢迎。
(四)资本结构财务杠杆效应的现状分析资本结构的财务杠杆效应，是指企业通过对资本结构中负债比例的选择而对权益资本利润率的影响。20世纪50年代末MM理论认为，有负债公司的权益成本等于无负债公司的权益成本加上风险报酬，而风险报酬的多少视负债融资程度和公司所得税率大小而定。当总资产息税前利润率大于负债利率时，企业适当运用财务杠杆，可以使企业不增加权益资本投资的情况下，提高每股普通股的利润额，这就是财务杠杆产生的正效应；当总资产息税前利润率小于负债利率时，财务杠杆的作用恰恰相反，会使股东实际的收益率低于企业的投资利润率，侵蚀股东权益，甚至还有可能出现财务危机，这就是财务杠杆产生的负效应。当总资产权益资本净利润率等于负债利率时，由于借入的资金无增值，企业如果不尽快地采取措施来扭转这种局面，财务杠杆也会产生负效应。由此可见，财务杠杆的基本原理，是在一定时期企业长期占有负债和企业支出债务成本既定的情况下，企业经营利润的增减，会使每元经营利润所负担的债务成本发生变化，并使每股普通股也相应发生增减，它是企业财务活动中的一种规律性。在企业财务管理活动中，正确地认识和利用这一规律，有利于做出正确的举债经营决策，提高权益资本净利润率，降低财务风险。
根据对房地产上市公司2003-2005年度的会计报告分析计算表明(见表4)：从整体上看，目前我国房地产上市公司的平均息税前利润率为5％左右，均小于当年的银行一年贷款利率。所以央行121号文件，以严格房地产公司的贷款条件、控制房贷风险是有针对性的。从各房地产上市公司3年的情况来看，存在着资产负债率过高或过低的不合理现象。在27家样本公司中，息税前利润率大于目前商业银行贷款利率的公司仅占30－40％，但其中资产负债率在50％以下的公司却占50％多；息税前利润率小于目前商业银行年贷款利率的公司占58．82％-66．67％，其中资产负债率在50％以上的公司却超过了50％。由上述分析可见，目前我国绝大多数上市公司资本结构的财务杠杆效应处于不合理状态，明显地存在以下问题：一是在盈利水平较高的情况下，忽视了通过借入资金来提高权益资本的获利能力，从而丧失了可能获得的财务杠杆利益；二是在盈利水平较低的情况下，却不考虑使用负债资本的风险而保持较高的负债水平，从而造成了财务杠杆损失。
(五)最优负债比率的确定近年来发现，企业资产负债率与企业的经营业绩之间存在着一定的相关性，企业资产负债率的高低反映了企业利用财务杠杆的程度，同时也体现企业财务管理水平。资产负债率过低或过高均不利于企业形成最优资产．负债结构，不利于企业经营效率的提高。在目前宏观经济持续回升的情况下，资产负债率过低的企业适当增加负债，将对企业业绩起到促进作用。(表5)显示了上市房地产公司的经营业绩随着资产负债率的上升、下降的起伏相关关系。数据表明，公司的资产负债率处于50％-60％时，经营业绩处于最高水平，这说明负债率处于50－60％时，是权衡了负债增加的财务拮据成本、成本与节税成本后最优负债水平。
