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ipo中的财务问题范文1
（哈尔滨欣荣园林绿化有限公司 150080）
【摘要】CFO 是ipo 阶段中企业在财务方面的第一负责人，不仅对公司内部的财务清算等问题要全面负责，还要对外的联络沟通问题负责，最后还要协助整个企业内部的资金募集与路演推销等各方面的工作。因此，CFO 已经成为企业资本募集过程中的有力推手。然而，由于国内市场环境有待完善以及国内企业的运营机制和层级权力结构的滞后性，使得国内企业IPO 过程中存在诸多问题有待改善。
【关键词】CFO IPO 上市融资 社会责任 独立性 关联交易
一、引言
CFO 制度是企业规模经营的必然结果。财务总监即首席财务官是由企业的所有者或全体所有者代表决定的，全面负责对企业的财务、会计活动资产以及税务活动进行全面监管与控制的高级管理人员。CFO 不同于一般的会计人员、财务经理，它必须是公司财务资源调配的第一人，特别是对现金流和中长期投资握有集中的控制权，必须能主导公司的会计及其组织体系，其工作是相对独立的。一方面，优秀的C F O 能够保持企业的持续盈利能力以及资产质量会计基础工作规范。拟改制上市企业，特别是民营企业，由于存在融资、税务等多方面需求，营业收入反映了公司创造利润和现金流量的能力。企业资产质量良好，资产负债结构合理是企业上市的一项要求。另一方面，也能够维持企业的成本费用及税务规范合法。成本费用方面，优秀的CFO 能够保持企业的成本费用核算方法规范，政策一致。相关管理制度健全，票据取得合理。税务问题是企业改制IPO 过程中的重点问题。在税务方面，优秀的CFO 能够保证企业依法纳税，企业执行的税种、税率应合法合规，这样才能使企业上市过程中一直受到法律的保护。然而事实上，大部分国内企业公司对财务总监（CFO）的认识仅限于他们本职工作会计核算与报告，以及风险、成本、财务控制方面的作用，而忽略了CFO 在未来企业发展融资上市方面的关键性作用和重要地位，以至于对高级人才尤其是CFO 的选取管理和运用上往往毫无章法，人才选拔标准以及选拔重点也模糊不清。要想让财务总监（CFO）在企业上市（IPO）过程中更好地发挥作用，我们首先要了解好CFO、IPO 各自在企业中的作用以及CFO 在企业IPO 过程中的作用和重要地位，处理好两者之间的关系。
二、 当前国内企业IPO 过程中存在的常见问题及原因分析
（一）国内企业IPO 过程中的财务相关问题
1. 国内IPO 的企业财务会计问题处理不够规范。相关资料表明，国内企业近年来在IPO 过程中被否决的诸多原因中，财务问题应该是最重要的了。多数被否决的都是因为企业所处经营环境发生了重大变化导致财务问题也显得模糊不清，像这种由于企业财务指标异常并且无法向相关单位作出合理的解释而在IPO 过程中遭到否决的数不胜数。比如国内的园林企业，很多这种行业的从业人员，对于企业的发展往往是依靠国家政府的相关部门给出的大的相关项目来取得主要的盈利收入。但是由于政府的大项目并不像市场上正常的企业盈利项目那样有规律，也就必然导致企业的财务问题呈现出营业收入、净利润和经营现金流等主要财务指标不稳定的异常现象，如果这些指标没有合理的解释，就必然存在问题。那么企业IPO 过程也势必会因此而遭受挫折。除了这种现象，有的企业在IPO 过程中变化盈利方式，如由开始的主要靠盈利而变为致力于生产某种产品来获取营业利润的模式，由于没有对这种模式变化的合理性以及可行性作出明确的解释而被否决。
2. 国内拟IPO 企业持续盈利能力受到严重质疑。比如有的企业在申请IPO 时虽然资金目前状况良好，但是由于主营产品已经属于相对过时落后的一类，尽管企业已经意识到并且也以实际行动开始将资金投入到新的高端产品的开始和扩展中，但是由于目前新型产品的规模极小且持续盈利能力也不明显，那么必然导致相关单位对该企业的未来持续盈利能力产生怀疑。
3. 国内拟IPO 企业相关信息披露质量不高。根据近两年的研究资料表明，相当一部分企业IPO 被否决是由于企业在几次的申报IPO 过程中出现了前后申报不一致的现象进而产生信息披露问题。如北京的某公司由于第一次申报时没有披露所有的关联方被定性为重大遗漏，然而在进行第二次申报时又遗漏了某一重大关联方，或者说第二次申报时又出现第一次没有被申报的某一关联方，从而产生信息披露问题，即在招股说明书和审计报告中不一致。
（二）国内拟IPO 企业中存在的非财务问题分析
1. 国内拟上市企业主体资格有瑕疵，拟上市企业规范运作不到位。综观当今国内企业的IPO 过程可以发现，IPO 的企业大多是新型的知识技术密集型的企业，这种企业与传统的企业相比，需要相当高的人力资源培训投入和科学技术研究成本投入，生产出来的产品科技附加值相对较高，与国际的接轨能力也相对较高，应用范围较传统的产品更为广泛。但目前，由于外企进入中国市场仅仅带动小部分企业生产运作的相对规范化，大部分国内企业运作并不规范，出现产业还处于初步成长期，竞争状况相当不成熟，技术方面与外国先进的企业相比存在较大的差距，企业缺乏创新能力，相关从业人员素质也有待提高优化，因此，企业存在的管理、质量、环保等问题也是相当普遍。证券监管相关机构对于拟IPO 公司的企业运作的规范性要求极严，申报IPO 的公司很多都是由于运作不够规范而遭到否决。
2. 国内拟上市企业独立性不够。过去一种现象是上市公司由于主要的资产是由大股东提供的，导致公司的发言权几乎全部由大股东占据，产生一种普遍的IPO 的企业严重依附于公司大股东的现象，成为大股东攫取公司利益的工具。典型的如“三九医药”IPO 之后由于自身没能独立地处理公司的相关问题，导致公司的大股东三九集团占用37 亿元巨额资金。基于此种原因，在当前的国内IPO 审核过程中，企业独立性的审核往往会成为相关职能部门对企业审核的关键。那么，实践中与企业的独立息相关的因素也自然成为企业的独立性判别的主要指标。比如：企业并没有真正上市，在IPO 过程中主营业务并没有被纳入上市的范畴，即主要的生产资产仍然外置，没有实质进入上市公司；大股东利用其所拥有的大量股份进行频繁的关联交易，控制整个公司的盈利收入；不能解决大股东的同业竞争相关的问题。相关案例有某大型的电气公司由于其大股东是公司的主要销售对象之一，双方存在诸多关联交易，导致证监会对其独立性产生怀疑，进而使得其IPO 申请被否决。
3. 国内拟上市企业社会责任缺失。我国《公司法》明确规定，中国公司应当“履行社会责任”，其后“社会责任”这一概念又通过后来颁布的《上市公司社会责任指引》进入上市公司的规范条例中，在此背景下，拟IPO的公司社会责任的承担情况也进入到目前证监会审核公司IPO 通过与否的一个关键部分。然而，我国现在普遍存在一种现象，无论大小企业，都将社会责任的承担视作是一种利益的损失和资金成本的浪费，将承担社会责任与企业的利润最大化看成是两个极端，认为两者不可能互利双赢。出现了大多数企业无视社会责任、公众的利益，做任何事情都只是从目前的短期利益最大化去考虑，甚至肆意践踏公众利益。比如：部分企业偷税漏税，用不正当的手段获取税收优惠，享受相关补贴；忽视相关法律法规对环保的要求，私自将未经净化的工业废水排入河流之中；不按劳动法的规定通过各种手段变相侵犯工人权益，引发劳资纠纷；等等，都是企业社会责任感缺失，对社会不负责任的表现。企业一旦被发现存在此类问题，则难以顺利通过IPO 的审核。
三、CFO 针对IPO 过程中出现的问题应采取的措施及建议
（一）巩固自身的财务基础工作能力，加大创新能力以保障企业具有持续盈利能力
要明确自己的职位责任要求自己要从全局考虑问题，CFO 必须随时与股东、董事会就各项相关事务进行沟通，理解他们的收益要求，最终获取他们对公司的支持。除了股东与董事会，CFO 还要通过与CEO 及其他高层管理人员的沟通来准确把握企业经营管理层的真实意图，进而用具体的可计算的各种指标来反映企业的战略和目标。仅仅与公司内部沟通是不够的，CFO 还需要与其他经营部门的负责人进行沟通，让其认可并接纳我方的相关评价标准，同时了解对方的需求以及对财务部门服务质量的反馈。CFO 还需要与政府主管部门、银行、中介机构等及时沟通，必须保证企业的财务相关决策与国家的政策相符合，在行业中处于领先地位，准备好自身的优势材料，为公司争取良好的外部环境尽最大努力保持企业的持续盈利能力。
（二）CFO 要帮助完善公司治理结构并提高规范运作水平
1. 解决企业的独立性问题。 CFO 要熟悉并应用国家颁布的《首次公开发行股票并上市管理办法》，并以此对企业资产、人员、财务、机构、业务等5 个方面的独立性进行严格把关，真正做到“五独五开”。同时随时注意相关法律动向，及时与企业的CEO 等进行沟通，不断规范企业自身的独立性。要明确保证企业的资产从属权清晰；要保证企业的独立性；必须时刻注意不断顺应现实状况调整企业的业务构架安排；要与CEO 等商量制定一套适合本公司的财务制度确保企业在财务方面的独立性不受侵害、处理好不同管理层之间的利益问题，尽量不产生利益冲突，这也是让企业取得独立性的一个方法。如果CFO 能够帮助企业达到以上要求，那企业在申请IPO 的过程中基本上可以达到标准，证监会方面也会对企业作出企业独立性无重大缺陷的论断，从而成为企业顺利完成独立性方面的审核的关键的角色。
2. 严防关联交易，做好募投项目融资必要性论证，建立信息披露质量保障体系。虽然国家的IPO 过程相关法律取消了对IPO 过程中关联交易不得超过3/10 的限制，但是这并不代表证监会对关联交易没有了限制，关联交易仍然是企业 IPO 过程中的一个重要的衡量指标。它在取消此项规定的同时也要求必须有信息披露制度，要求申请IPO 的公司必须详细披露控股股东的生产经营状况、最近1 年及1 期的主要财务数据，这实质上是提高了对关联交易乃至关联性的关注。
事实上， 多数企业都或多或少地存在关联交易，CFO 应该做的就是，可以从以下几个方面帮助企业准备申报材料：如实披露，严禁欺瞒造假；在材料中强调企业已经将关联交易减至最小化；对存在的关联交易，分析时可以从收入、利润等财务指标入手量化，从双方不存在实质的依赖性的角度进行。最根本的方法是CFO 要善于运用自己的职务权限，善意观察公司的各种利益相关群体之间的利益关系，尽可能让公司少出现甚至杜绝关联交易问题的出现。CFO 只要能够做到这些，就能让公司免于受关联交易的困扰，自然就可以保证公司的相关各种信息在披露时可以毫无顾忌，也不必担心有什么让中国证监会无法接受的事情发生。在这种情况下融资项目必要性的论证也就显得顺理成章，IPO 申请也就不成问题。
（三）认真履行社会责任
社会责任的承担情况已成为证监会审核申请IPO 的一个的重要的参考部分。CFO 在为企业准备申报资料时应着重提一下企业这方面的成就。社会责任对企业来说是一个整体概念，一般来讲，企业可以从保护环境、维护工人权益、优化公共设施等细节方面入手。企业社会责任中保护环境已经成为其中的核心问题。在企业的IPO审核过程中，证监会必然会对与企业相关的环保因素进行询问和质询。比如公司生产经营是否按照国家或者是当地地方相关的环保要求进行的，项目是否会产生环境污染等问题。基于此，CFO 要在平时就财务方面作适当的调整资金分配，在不影响公司利益最大化的前提下尽量协助CEO 等高管优化本企业的环境认可度。可适当地将资金用于环保公益等相关活动。比如：在化工等重工业行业中，一定要与企业CEO 等高层管理做好资金的分配规划研究，确保公司的资金部分能够分到工业废弃物的再加工处理，尽可能形成一种循环投资利用的发展模式；养殖行业可以建立“畜牧—天然气—种植业—饲料—养殖”这样一个循环发展的机制。这不仅能提高公司的环保指数，而且能够提升公众对公司的整体形象的认可。因此，CFO 一定要处理好环保问题，不仅是企业作为社会成员的必要责任之一，更对企业IPO 产生重大影响。
四、结语
我们有理由相信，在中国知识经济迅速发展的当今时代，随着外国优秀企业的不断进入和国内市场准则的不断完善，国内企业IPO 过程的市场环境也必将不断完善。在此期间仍然需要相关各个方面的人士不断做出努力，针对企业IPO 过程的各个环节相关部门要做到善于发现问题，积极应对处理问题。对于问题的反馈做到快速发现、提早解决。针对各种违规现象要做到惩罚与教育并重的处理方法。至于企业的CFO 要随时关注国家关于IPO 过程拟定的各种相关政策。同时要对市场环境的变化保持一定的灵敏性，结合自己公司的内部现状，不断调整对内的管理策略以及资金分配方案，让公司的内部发展不断优化。对于公司的外部生存环境，CFO 同样要不断关注市场各方的变化，积极与公司CEO 等高层管理人员进行交流，确保公司的行业环境有利于公司的生存发展。只要国内企业和CFO 双方都不断积极调整，积极应对市场的变化，我国的整体IPO 成功率一定会大幅提高，国内的CFO 整体素质的提高也必然会相应地提高国内企业的发展速度, 也必将迎来一个全新的全面发展的中国IPO 时代。
参考文献
[1] 张子炜, 李曜, 徐莉. 私募股权资本与创业板企业上市前盈余管理[J]. 证券市场导报.2012(2）.
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关键词：医药企业；IPO上市；财务管理；内控
随着社会的发展，企业上市已经成为社会的发展潮流，尽管医药企业的上市具有很大的难度，但是医药企业的IPO上市依然有很大的前景。目前对医药行业的IPO要求程序多，需要符合净资产收益率和主营收入，具有一定的资产规模，这就对医药企业的财务管理与内控提出了更加严格的要求。
一、IPO的概念
首次公开募股（Initial Public Offerings，简称IPO）：指股份公司首次向社会公众公开招股的发行方式。IPO新股定价过程分为两部分，首先是通过合理的估值模型估计上市公司的理论价值，其次是通过选择合适的发行方式来体现市场的供求，并最终确定价格。是指企业透过证券交易所首次公开向投资者增发股票，以期募集用于企业发展资金的过程。首次公开募股指一家企业第一次将它的股份向公众出售。通常，上市公司的股份是根据向相应证券会出具的招股书或登记声明中约定的条款通过经纪商或做市商进行销售。一般来说，一旦首次公开上市完成后，这家公司就可以申请到证券交易所或报价系统挂牌交易。医药企业IPO上市可以尽快的募集资金，促进医药企业自身的流通，树立企业的良好名声，给股市注入了新鲜血液，给股民好的投资回报。
二、医药企业财务会计管理的现状
（一）财务会计制度不完善。上市公司需要有健全有效的财务会计制度做保障，这也是企业自身发展的要求和必然趋势。医药企业在进行财务的管理和控制时，要根据国家颁布的《企业会计准则》并且结合自身的实际情况来制定企业的财务会计制度。但是，在现实社会中，许多的医药企业财务制度不健全，往往是走一步算一步，没有科学的框架管理体系，这为医药企业的IPO上市造成了许多的麻烦。
（二）风险意识有待加强。医药是人民日常生活的必需品，这促使我国的医药企业越来越多，许多的医药企业是民营企业、私人企业，自身的管理制度不健全，财务管理更是不规范，对于自身的风险也毫无防范意识。例如医药企业可能面临的收账风险、市场风险、诉讼风险和资金风险等等。
（三）资金管理有待加强。医药企业的资金管理力度相对于其他行业来说比较薄弱，缺乏系统的资金管理规划，资金没有得到合理的利用和管理，要么出现资金的闲置利用率低；要么利用过度造成资金周转困难。医药企业的资金如果不能得到很好的管理利用就会对日常的加工、采购造成威胁，严重的影响了企业的信誉和经济效益。
（四）成本控制的方法落后。医药行业的成本控制能力低，企业往往采用以往的总成本核算法、存货方法来计算，而不是采用先进的作业成本核算、服务成本核算等方法，这已经不能满足医药企业上市的需求。
三、医药企业IPO上市财务管理与内控中存在的问题
（一）财务管理观念落后。我国的许多医药企业有一部分是从原来的国有企业转变的过来的，有一部分是新成立的私人企业。但是这些企业都是沿用了原有的计划经济体制的运营管理模式，把财务管理的只能与会计等同，没有自己企业的完整的财务制度控制管理体系，只注重财务的资产记录和反应企业业务情况的能力，忽视了财务自身的资产数据分析、财务的预警能力。
（二）企业经营活动的财务不规范。（1）企业原始的出资不规范。现在的许多医药企业为了扩大自己的知名度，提升企业的实力都会进行一些虚假的出资或者请人代出资，从而出现原始出资不规范的问题，此外，政府对于这些医药企业的验收资本手续不完善，缺乏系统的管理。（2）企业的经营业务不规范。一些医药企业选择走第三终端的销售模式，直接把产品面向诊所、药店进行销售，这些诊所、药店许多不要求开发票，尤其是一些诊所，对于发票的要求不高，这为医药企业的逃税提供了便利条件。我国大部分的医药企业都具有逃税现象，经营不规范，员工的社会保障也没有得到落实。（3）企业的投资活动不规范。医药企业的利润空间大，经济效益高，对于那些获利的企业会扩大生产规模，新建厂房，这是企业的投资活动之一。但在这个过程中许多的医药企业不按照相关的规定进行，购买相关的设施设备都没有合法票据。（4）企业的产权不规范。许多私营的医药企业通过租赁厂区、办公单位来开展自己的生产经营活动，并且生产的医药产品没有自己的品牌、专利，适用范围过于扩大。企业自身的设备、厂区、知识产权都没有保障，实行违规经营。
（三）企业的内部控制不规范。现今的医药企业，很多属于私营企业、家族企业，没有按照国家的法律法规来制定企业内部的管理控制体系和流程，机构设置不完善，往往会出现部门的职责划分不明确，一个部门兼任多个部门的智能，一个人身兼多重职务，管理混乱，加之私人企业、家族企业中的裙带关系，许多部门的领导缺乏专业的管理知识，企业内部的关系复杂，加大了企业的管理、控制难度，导致内部的控制松散，许多的职位、部门形同虚设。
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电商企业必然要IPO
电商领域近年飞速发展，不少企业在发展前期豪掷千金进行品牌宣传和推广，凡客也不例外。在宣传推广方面，凡客创立的“凡客体”一度成为社会热词，广为流传，可以说这是一种营销的成功。与此同时，凭借韩寒、王珞丹等明星代言，在线上线下的广告推广，使凡客品牌成为热衷网购消费者熟识的品牌，而这一系列的宣传都需要巨额的资金支持，到目前为止，凡客已经经历了六轮融资，而IPO将为其后期的深耕细作提供更多的支持。
但是当前境内外二级市场面临持续低迷的境况，倘若选择在此时IPO无疑加大了入市风险，因此，凡客推迟IPO计划或是基于这类考虑。电商领域对资金的需求较高，前期大量投放资金进行宣传推广对电商企业来说是无法避免的，在行业竞争格局还未定之前，企业间呈现“混战”状态，此时是机遇和挑战并存的阶段，若在前期无法获得有效推广并获得一定的客户基数，后阶段想要再争夺这一市场的难度将进一步加大。
融资是电商获得资金支持的主要渠道之一，而IPO将在更大程度上加大企业资金的来源，因此，不少电商企业将IPO作为保障其持续发展的后续力量。中投顾问研究总监张砚霖指出，实际上，在电商发展前期，推广费用所占比例较大，其作用也较为突出，但是要维持长期发展，仅凭借单纯的宣传推广是无法持续的，在竞争日趋激烈的电商环境中，稍有不慎就有损失客户资源的可能，要维持客户忠诚度，有效刺激客户购买需求，提高客户活跃度，才能在竞争中取胜。
凡客能否IPO成功？
雷军的小米借道凡客的物流，某种程度上是希望借着小米的势头来缓解小米扩张的无米之炊，这一来不要紧，雷军其实并没有真正了解凡客的实际情况，凡客的物流没有其在投资文件书上所标榜的那么完美和健全，这使得雷军的小米遇到一点麻烦，在手机销售屡创新高峰的时候，物流问题和售后问题被同步曝光。至少有一点可以说明的是，凡客的物流没有雷军预期得好。
资本投资，基金投资不是慈善家，他们更是血淋淋地要求投资回报。爆炸式的增长，希望可以不断地吸收到更多的资金，进而更爆炸式的不计成本地增长，提高销售额提高营业额，提高规模效应，最终完成IPO的梦想，在很长时间内都是我们“优秀”的中小企业家的在重复的路。
凡客很努力，年初的时候掌门人就认为自己犯了扩张的错，因为认为自己的渠道已经健全，可以尝试在白家电商也涉足，不料却砸了自己的脚，于是开始收缩，开始做专，但是扩张的路是无法回避的，即便做专还是要有规模效应，否则客户就会海量流逝，现有的渠道维护费用相当惊人，为了应付海量销售的数据，避免在IPO期间出现的海量投诉们，回避物流配送过程中的问题，于是必须进行海量的仓储来配合流通，但是服装不是食品，不容易通过某种方式来加速这个过程，并且还要应对众多新冒出来的竞争对手。凡客有点累。
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公司治理的好坏对经营业绩有着深刻影响。由于公司治理中包含多个指标，因此本文在选择衡量共治理结构的指标时也进行了慎重考虑。中国证监会于2001年和2003年相继颁布的关于上市公司治理结构和治理标准的准则，为投资者衡量公司治理状况提供了可靠依据。在对IPO效应的影响因素分析中，不少学者也对公司治理因素进行了研究，但是总体来说，所选因素较为广泛，在样本的选择上也不够全面，不具有可比性，而本文正是从中挑选具有代表性、影响较大的公司治理因素，并创新地结合了我国特殊资本市场背景的公司治理因素，力求达到论证的全面性。由此，本文从股权结构特征、股权激励两个方面共三个公司治理因素来研究公司治理因素对IPO效应的影响。
二、研究设计
（一）研究假设 本文研究提出以下假设：
H1：大股东持股比例越高，股权集中度越高，上市公司IPO效应越明显，两者呈正相关关系。
H2：大股东政治级别越高，上市公司IPO现象越明显，两者呈正相关关系。
（二）样本选取 本文选取2011年在沪深两市公开上市的A股公司作为研究对象。由于同时发行A股和H股或B股的公司与仅发行A股的企业所受监管不同，因此本文剔除了10家分别发行了B股、H股和S股的公司，以及4家财务报表不完整获得以致财务数据无法获得的公司。同时为了降低研究的误差率，还剔除了公共事业行业等样本企业数量较少的行业。经过以上筛选，本文最终得到样本共108家，占总样本数量的88%。
（三）财务指标 在综合参考了国内外各类关于IPO效应的相关文献之后，本文选取总资产息税前收益率（EBIT/A）作为衡量企业经营绩效的衡量指标。息税前净收益（EBIT）是指在扣除所得税金之前的利润，去除各种营业外收入和补贴收入，再加上财务费用和各种附加费。
三、实证结果与分析
（一）IPO效应存在性检验 具体如下：
（1）IPO企业经营业绩变化趋势。从上市前1年至上市当年及后3年间，样本公司的总资产息税前收益率（EBIT/A）和总资产收益率（ROA）的中位数和平均数变化趋势见表1、图1以及图2。其中，资产收益率的变化较为明显，但是总体上来说总资产息税前收益率和总资产收益率变化趋势是一致的：公司在上市前后存在显著的经营业绩下降的现象，并且总体上呈逐年下降的趋势。这和以前一些学者关于IPO效应的研究结果是一致的，说明公司存在着上市后经营业绩下降的现象。从图1中可以很明显地看出，总资产息税前收益率和总资产收益在IPO当年有明显下降，并且总资产息税前收益率的下降幅达要大于总资产收益率。但是从上市当年至第二年，总资产息税前收益率经历了较明显的一次上升，此后缓慢上升，而总资产收益率的上升幅度十分不明显。两指标的平均数变化趋势图也反映了基本相同的情况。另外，各指标的平均数和中位数差别较大，说明样本公司异性数据特征明显。
（2）IPO企业业绩变化显著性检验。利用SPSS中的Wilcoxon检验方法进行检验。由表2中的显著性检验结果来看，每个指标都具有95%以上的显著性，较好地反映了样本公司IPO后经营业绩下降的趋势。这也与朱祥武、张帆（2001）及许海（2001）等人所研究的结果相一致，即上市公司在上市后有明显经营业绩下降的趋势，IPO效应确实存在。
（3）原因分析。通过对样本公司业绩指标的实证分析，可以看出总资产息税前收益率（EBIT/A）和总资产收益率（ROA）的变化趋势并不完全相同。原因主要有以下几点：第一，总资产息税前收益率开始上升而总资产收益率却变化不明显，说明企业的经营效率并不高，资产的利用能力低下。在我国由于特殊的公司治理情况，上市公司募集资金使用目的变更的情况时有发生，上市募集的资金不能有效的投入到生产经营中去，造成了资源浪费，导致了经营效益的低下，是ROA指标无法增长的主要原因。第二，我国上市公司中普遍存在盈余管理，通过关联交易粉饰报表等现象，财务操控情况严重，因此EBIT值也不可避免的存在着被高估的问题。第三，综合实证研究的结果来看，公司并不能期望通过上市就一定能取得业绩上的进步，公司内部的治理结构等问题依然影响着经营绩效。
（二）公司治理因素对IPO效应影响分析 具体如下：
（1）第一大股东持股比例。通过比较第一大股东持股比例不同的企业上市前后经营绩效之间的差异来判断第一大股东持股比例对公司IPO效应的影响，以检验之前的H1。
为了研究第一大股东持股比例和业绩变化的关系，本文参考了卢文彬（2001）和许海（2001）等人的研究方法，将样本公司按照比例的高低分为两组，再检验两组业绩之间的差异。如果两组之间存在差异，则说明第一大股东持股比例对业绩变化有影响，H1成立。由于资产收益率在之前的IPO效应检验中和总资产息税前收益率的分布并不一致，考虑有可能存在人为操控的现象，本文采取总资产息税前收益率作为衡量企业经营绩效的唯一指标。之后对H2进行的研究也将同样采用该方法。
第一，样本分组。假设公司在上市当年末第一大股东持股比例为M，根据M值的大小，将样本企业平均分为两组。在此次样本中，M值较低的一组分布在[12.32%，36.05%]，平均数和中位数分别为26.48%和29.8%；M值较高的一组分布在[40.88%，80%]，平均数和中位数分别为59.78%和55%。
第二，结果分析。从样本分析结果可以很清楚地看出公司在上市之后业绩逐年下滑，IPO效应十分明显。同时作为对照比较的两组，低样本组的业绩尽管与高样本组在上市之后都经历了显著的业绩下滑，但是始终好于高样本组，这说明第一大股东持股比例较低的公司的经营状况要明显好于比例高的公司。同时，可以看出高样本组在IPO后业绩下滑程度要略高于低样本组的公司，但是两样本组在上市后几年中业绩逐渐趋于一致。分析比较两对照组的结果，说明我国公司中大股东持股比例较高的公司IPO效应比较比较突出，并且长期的业绩也不如比例较低的公司，这与许海（2001）、卢文彬（2001）等人的研究结果是相类似的。
第三，显著性检验。从Wilcoxon检验结果来看，两样本组在上市前一年的显著性检验中P值0.05，显著性水平较低，配对检验不显著，两样本组不存在明显差异。这与之前的描述统计结果也是相一致的，两样本组在上市前差异较大，上市当年和之后的业绩差异不再明显。总体来看，尽管第一大股东持股比例较高的公司上市前后业绩变化大于比例较低的公司并且业绩水平也较低，但是长期来说二者相差并不大，说明第一大股东持股比例对IPO效应的影响并不明显，这与许海（2001）和国外学者Wayne H. Mikkelson （1997）等人的研究结果也是相类似的，因此H1并不成立。
第四，原因分析。Jain和洪剑峭等人的研究都证明大股东持股比例与IPO效应存在着一定关系。大股东持股比例过高会导致其余中小股东的利益受损，导致内部控制人问题，从而产生“大股东成本问题”。
大股东成本问题是我国上市企业公司治理中的重要问题。大股东控制权的增加不仅不利于保护中小股东利益，更有可能导致募集资金使用目的的变更，从而影响企业经营业绩。而在我国，由于多数上市企业为国有企业，即原有企业剥离不良资产后上市，因此企业代表国家控股上市的企业在IPO后与母公司之间依然存在严重的关联交易现象，而大股东持股比例高的公司由于缺乏监管治理，关联交易的现象更加突出。这正好能够解释在结果分析中第一大股东持股比例高的公司上市前后业绩变化较大的原因，也可以解释上市前一年大股东持股比例对两组样本公司企业总资产息税前收益率差异影响的显著性。这是由于大股东持股比例高为公司通过关联交易包装财务报表，虚高上市前经营业绩提供了可能性，而在上市之后经营业绩则显著恶化。而这也同样可以解释在显著性检验中会出现第一大股东持股比例与IPO效应相关性不明显，从长期来看，由于目前股权较为分散，大股东对公司业绩的影响程度也在逐渐下降，对公司经营状况的控制能力也有所减弱，这都导致了大股东持股比例对公司上市后业绩变化影响不大。
（2）大股东政治级别。为了合理衡量大股东政治级别对公司业绩变化的影响，本文采用陈文斌（2005）和元建兴（2006）等人的研究方法，将大股东政治级别分为四个等级，详见表3。
将样本公司按大股东执政级别的高低分为对照两组，对其总资产息税前收益率指标进行显著性检验，如果两组之间存在差异，则说明大股东政治级别对企业经营业绩变化有影响，假设2成立。
从样本分析结果中可以发现，在上市前一年时大股东政治级别较高的一组的业绩明显好于级别低的一组，但是上市当年和之后几年中级别高组的业绩都不如级别低组。而从总体上来说，无论是级别高还是级别低的样本组公司，在上市之后都存在着业绩下滑的情况。还可以很明显的观察到大股东级别较高组公司在IPO之后业绩恶化情况十分严重，大大超过了级别较低的样本组公司。然而从上市当年和之后3年中，两样本组公司的业绩逐渐趋于一致，大股东政治级别较高组合和较低组的经营状况开始接近，但是级别较低的一组的经营业绩仍然要略好于级别较高的一组。这说明大股东政治级别对IPO效应还是具有一定影响力的。
经过Wilcoxon检验，两样本组在上市前一年的显著性检验中达到了99%以上的显著性水平，无法保留原假设，两样本组存在明显差异，在上市当年和上市之后的3年间P值也均
（3）原因分析。正如前文所述，大股东的政治级别一定程度上衡量了大股东对利益的攫取能力，大股东政治级别越高，对公司的控制能力就越强，问题就越容易发生。通常来说，大股东政治级别主要从上市后的募集资金使用情况上影响上市公司的业绩。由于我国上市企业大多是国有企业改制，因此企业内部国家参股现象比较普遍，大股东也通常享有一定的政治级别。由于我国资本市场的特殊背景，国企政治级别高的可能在资金募集时受到有关部门的优待较大。另一方面，大股东政治级别越高，其对募集资金后的使用情况的控制权也较大。前文已经分析过募集资金使用方向的变导致上市募集来的资金无法全面有效地投人到经营活动中来，导致资金使用缓慢，闲置情况严重。这不仅是上市公司资金使用决策能力偏低的表现，也是公司诚信缺失，不负责任的体现，严重影响了我国上市公司的形象和信誉，对公司的经营产生了极大的损害，这也是导致大股东政治级别较高的公司长期业绩不佳的原因之一。另外，由于级别越高，在上市时受到优待的可能性越大，因此上市公司在IPO前后业绩变化也就越为明显，因此大股东政治级别的高低能否影响到企业上市前后业绩的变化。
四、研究结论
本文研究得出了以下结论：我国A股市场中的上市企业整体上存在显著的IPO效应。企业的财务业绩计量指标在上市当年即大幅度下滑，并且在之后的几年中仍然呈下降趋势。这在一定程度上证明了我国上市公司中存在为了提高发行价，扩大企业融资规模，在上市前包装财务报表的行为。由于我国资本市场审批制度方面的原因，上市企业为了能够获得审批通过。往往通过盈余管理等手段美化财务报表，财务包装现象突出。另外，我国公司董事会稳定性较差，并且监管存在不力情况，上市之后随着外部股东的增加，管理层和股东之间的利益冲突愈加突出，增加了成本，导致了企业经营绩效的下滑。实践表明，我国企业在上市之后，倾向于扩大规模等扩张化战略，但同时资产利用效率又未能得到提高，与股东利益最大化的目标相背离，降低了我国企业的价值。第一大股东持股比例高低对公司业绩变化没有显著影响。在实证检验中，大股东持股比例较高的样本企业组IPO效应更为明显，在上市前后业绩变化的幅度更大，但是从总体上来说，大股东持股比例高低对IPO效应并没有显著影响，大股东持股比例低的企业的业绩在上市后也未明显好于持股比例高的企业。这与一些学者之前认为的由于大股东的存在导致关联交易更易发生，从而影响企业经营状况的看法并不一致。就本文来说，原因可能由于随着更多民营企业的上市，股东的组成结构愈加复杂，大股东的权益被稀释，对公司的影响力也在逐渐减弱，因此从长期来看，第一大股东持股比例的高低对业绩变化的影响也随之降低。大股东政治级别越高，在上市时受到相关部门优待的可能性也就越大，这也部分解释了大股东政治级别高的上市公司在IPO前后业绩变化幅度大的原因。这与我国特殊的资本市场背景是有一定关系的，同时也暴露了我国上市企业管理层缺乏监管的现状。总体来说，本文认为公司治理因素对企业的经营业绩变化起到了重要作用，深刻影响了企业在上市前后的业绩走向趋势。第一大股东持股比例对企业上市前后的业绩产生了一定影响，而大股东的政治级别对企业长期的经营状况都有着重要关系。
参考文献：
[1]黄品奇、蒋力：《我国IPO公司财务绩效分析》，《统计与决策》2006年第11期。
[2]元建兴、王琼：《制度适应，公司治理与IPO募集资金使用研究》，《财政研究》2007年第4期。
ipo中的财务问题范文5
关键词：风险投资；IPO；盈余管理；抑价率
中图分类号：F276 文献标识码：A 文章编号：1005-0892（2013）01-0075-10
一、引言
近几年，我国掀起了一阵“PE、VC投资热潮”，诞生仅十个年头的风险投资取得了超常规的发展。根据China Venture金融数据产品CV Source统计，2011年全年风险投资募资完成基金503支，募集规模达494亿美元，披露创业投资（VC）案例976起，投资总额89.47亿美元，披露私募股权投资（PE）案例404起，投资总额290.15亿美元，这一数字不仅超越2010年达到新的历史高峰，而且也逐渐与发展了近40年的美国风险投资年均300亿-400亿美元的投资额相接近。那么，如此迅速、大规模发展的风险投资对我国经济发展是否有利呢？风险投资能否有助于我国资本市场的建设，能否如人们期望帮助解决中小企业融资困境呢？又该如何引导风险投资良性的发展呢？这是值得我们深思的问题。
在研究风险投资在经济发展中的作用与发展规律方面，研究文献大多以风险投资所投资企业的绩效作为研究对象，通過对比风投参与企业和无风投参与企业的经营业绩、IPO表现、存续期限以及具体到公司治理、董事会席位、公司的投融资安排、战略规划与人力资源等的差异，考察风险投资参与对企业发展的影响，进而验证风险投资的作用与功能。
在国外相关研究方面，Megginson和Weiss（1991）首先提出了“核证”说。通過研究1983-1987年美国股市数据，发现VC投资参与的企业IPO抑价率及上市费用比无VC投资的企业显著要低，其原因在于风险投资为建立“声誉资本”，充当了企业合格的“核证”机构，降低了企业IPO過程中的不对称信息，有利于机构投资人对企业价值的评估，并带来高质量的承销商和审计机构。Barry（1990）提出了“筛选”和“监督”说。通過研究1978年至1987美国股市数据，发现VC投资的企业IPO抑价率较低，VC投资的企业比同期上市的其他企业质量要好。另外，他认为即使在VC加入之前这些企业不一定比其他企业质量好，但在VC加入企业的管理之后，VC的“监督”和“监管”作用会使这些公司的质量得到提升，为企业发展提供了帮助。Thomas J.Chemmanur（1999）提出了“增值服务”说。他用实证数据表明VC的加入对于企业的帮助作用是明显的：在IPO中，优秀的VC可以带来一流的承销团队和机构投资者；IPO后企业经营中，通過对企业的监督，使得企业的绩效进一步提高。Gompers（1995）对丰富风险投资作用机制的研究，认为风投不仅可以给所投资的公司提供资金，更重要的是风险投资提供的“增值服务”，如专业化的管理经验等，有助于提升公司价值，具体内容包括公司战略决策、公司治理、资本结构和人力资源安排等方面。
国内研究方面，许多学者以我国在境内外证券市场上市企业为样本，从不同角度验证了风险投资的作用及规律。张学勇、廖理（2011）发现：外资和混合型风投的IPO抑价率更低，股票市场异常回报率更高；外资投资企业的抑价率更低，股票异常回报率更高，其原因是外资风投策略更谨慎，投后对公司治理安排更合理，导致了更低的抑价率和异常回报率。吴超鹏，吴世农，程雅静，王璐（2012）发现风投加入可抑制公司对自由现金流的過度投资，还可增加公司的有息负债和外部权益融资，一定程度上缓解因现金不足而引起的投资不足问题；高持股比例、高声誉、联合投资和非国有背景的企业才能显著改善外部融资环境，缓解现金短缺公司的投资不足问题。同陈详有（2011）以2004-2007年在中小板上市的199家企业为样本，采用琼斯修正模型和回归分析，发现：与无风险投资支持的企业相比，有风险投资支持的盈余管理程度更低，风险投资对企业上市前粉饰利润起到监督作用。崔远淼（2004）认为风险投资有助于提升中小企业技术创新能力，提高资本、技术和市场的融合程度。
本文也遵循以上研究思路，以我国风险投资参与度最高的创业板上市公司为研究样本，通過分析风投参与对企业表现的影响，来观察风险投资在创业板市场建设、中小企业融资问题等方面的作用，其次，通過对不同投资特征的风险投资的影响差异来揭示风投的投资规律。
在创新方面，国内外的文献大多从单个时点或单个方面探讨风险投资对企业的影响，并不能全面的认识和探求风投在企业发展中的作用与规律。本文分析了风险投资参与对企业IPO前的盈余管理（或“利润粉饰”），到IPO时抑价率，再到IPO后业绩三个阶段的影响，更全面、系统认识风投的作用，丰富了风投理论研究。同时，对于不同投资特征，如联合投资与否；如投资阶段属于成长期及更早前的投资，还是成熟期的“突击入股”，以及风投主体背景为国有，还是民营，还是外资，通過影响差异揭示风投的投资规律，这将有助于指导风险投资的实践操作。
二、理论假设
本文从两个角度和三个时间维度来探讨风险投资的作用与发展规律。两个角度：一是风险投资在创业板的存在性问题，即风投资存在的经济意义与功能；二是不同投资特征的风险投资的影响的差异。三个时间维度指IPO前、IPO时、IPO后。研究方法采用单变量非参数Mann-Whitney检验和独立样本多变量参数T检验。
（一）风险投资的存在性问题研究
风险投资对企业IPO前的影响有多个方面，如优化治理结构，解决融资问题，监督企业规范化管理等。然而当下创业板市场新股发行下行，多支股票遭遇破发，IPO后业绩大幅变脸，投资者较为关注企业IPO前是否进行了盈余管理，即粉饰利润。在当前证券发行制度下，一些企业为尽快实现IPO，倾向于粉饰自己的利润，操作可运作的会计利润空间。而风险投资作为第三方，比较了解企业的真实运作情况，可查看企业的审计报表及参与董事会，可起到监督作用。
由此建立假设1：有风险投资支持的企业IPO前盈余管理的程度较低。
企业IPO时的抑价率是IPO研究和风险投资研究最关注的问题之一。抑价率的高低取决于发起人、承销商、风险投资及投资人依掌握的各自信息所进行的市场博弈。发起人期望降低抑价率，更高估值获得更高收益；承销商为了成功发行，获取承销收益，建立声誉，期望提高抑价率，但为了照顾发行人的利益、获取承销收益及建立或维持声誉，又要降低抑价率；而风险投资则起到“核证”和“监督”作用，特别是创业板中高科技企业较多，信息不对称程度更严重，企业的真实价值难以体现，因此风险投资的存在有助于降低IPO时的抑价率，用自己的声誉“核证”企业的价值，降低了市场的炒作程度。
由此建立假设2：有风险投资支持的IPO企业抑价率更低。
企业IPO后业绩下降现象引起极大的关注，但风险投资参与的企业的业绩下降情况是否比其他企业要好。风险投资为了实现所投资对象的价值提升，会积极为企业提供“增值服务”，如提供融资渠道、加强公司治理、协助招聘高管、供给各类资源（如政府公共关系、知名承销商等中介），这将有助于增强企业实力，有更好的长期业绩表现。
由此建立假设3：有风险投资支持的企业IPO后的业绩比没有风险投资要好。
（二）不同投资特征的影响差异研究
1 单一投资与联合投资
联合投资为一家企业获得2家或以上的风险投资的投资事件。风险投资中单一投资和联合投资的差别在于：联合投资有更多的风险投资机构从不同的角度甄别“筛选”出优质的企业，通過提供手中不同的资源去帮助企业成长，能更好的发挥“监督”、“核证”、“资源共享”和“增值服务”。
由此建立假设4：联合投资的企业较单一投资企业IPO前盈余管理程度低，IPO时抑价率低，IPO后业绩更好。
2 投资阶段
投资阶段依据投资的时点可分为成长期和成熟期。成长期投资于企业发展的早期，投资的时间较长。其特点是：（1）风险投资并不完全以上市退出为目标，较关注企业的发展，积极提供“增值服务”以实现企业价值提升；（2）对于创业板企业，早期阶段中小企业的融资难度较大，需求更加迫切。成熟期投资较多为财务性，希望企业尽快上市，回收投资，也即常说的“突击入股”。一般认为，财务性投资不太关注企业的长期发展，很少对所投资企业进行“增值服务”，而且企业在成熟期对融资等方面的需求不如成长期迫切。因此，成长期的投资更加有利于企业的成长，企业各方面的表现更加优异。
由此建立假设5：相对于“突击入股”，投资于成长期的企业IPO前盈余低，IPO时抑价率低，IPO后业绩相对较好。
3 风险投资的背景
不同资本背景的风险投资在运作机制和投资历史上存在差异。国有风投一般成立时间较长，实力雄厚，注重长期投资；外资具有丰富的投资经验和国际视野，注重自己的“声誉”，为企业提供多方位的“增值服务”；民营机构则机制灵活，获取更多的成熟项目，但急于扩张，对企业的影响较小。
由此建立假设6：相比较民营，国有、外资风险投资参与企业IPO盈余管理低，抑价率低，业绩表现好。
三、数据与实证分析
（一）样本选择与数据来源
本文选取了2009年10月-2012年7月创业板IPO的335支股票样本。依统计，有来自境内外的228家风险投资参与投资187家企业，共涉及投资事件422次。风险投资各年参与情况如下表1所示。
（二）解释变量、被解释变量与控制变量
选取被解释变量有：样本企业IPO前盈余管理程度（ehat）、IPO时首日抑价率（UP）、IPO后年平均每股收益（eps_post）、IPO后收入增长率（rev_post）。
解释变量分别为：风险投资存在与否（PEback）、联合投资虚拟变量（united）、成长期虚拟变量（growth）、国有风投虚拟变量（state）与外资风投虚拟变量（foreign）。
控制变量选取如下指标：
1 公司持股比例变量：前十大股东合计股权比例（T10share）、控制人股权比例（Tshare）；
2 发行特征：发行规模对数（Inamount）、中签率（bidratio）、发行时净资产收益率（ROE）、首日换手率（ER）、发行时的资产负债率（DR）
3 承销商声誉（REPU）。我们以IPO前一年承销商所承销所有境内IPO项目家数排序，评选出排在前列25%，认定为高声誉，虚拟变量为1，其他为0。所有变量特征描述如表2所示。
（三）理论模型
为分析风险投资参与对企业的影响，我们分别采用Mann-Whitney非参数检验与多变量检验，前者主要是通過对比分组后企业表现的均值是否有差异；后者则加入控制变量后准确发现影响程度，后者所建立的理论模型如下：
1 存在性研究
（1）在IPO前的盈余管理中，我们选用了陈祥有（2010）采用的修正的琼斯方程来计算可操作的利润空间，具体模型如下：
（1）IPO前盈余管理
表4显示创业板市场中风险投资所参与的企业盈余管理程度显著较低，风险投资参与企业比无风投参与企业的盈余管理程度平均下降了0.11，接受假设1。这表明创业板公司IPO前具有粉饰利润（盈余管理）的倾向，风险投资的参与发挥“监督”的作用。对盈余管理程度有显著影响还有：前十大股东持股的集中度越高，发行时的市盈率、负债率越高的企业盈余管理程度越大。
（2）IPO时抑价率
表3、表4都表明风险投资所参与企业在IPO首日抑价率显著较低：单变量检验显示有风投参与与无风投参与的企业抑价率均值有极大差异，多变量检验结果显示有风投参与企业的抑价率平均下降8%，故接受假设2，即风险投资发挥了“核证”作用，降低创业板市场企业对投资人的信息不对称程度，有助于企业IPO时体现真正的价值，降低了创业板较高的投资炒作。除风险投资参与外，发行规模越小，公司规模越小，信息获取难度较大，投资人要求的抑价率越高；中签率越低，表明二级市场的需求更大，抑价率较高；换手率越高，跟风炒作的人越多和股权越分散，则抑价率会越高。
（3）IPO后业绩
单变量中IPO后业绩中收入增长率方面有显著差异，每股收益无显著差异；多变量检验显示风险投资参与对企业IPO后的业绩影响并不显著，拒绝假设3。其可能原因我国风险投资尚处于快速扩张阶段，还没有积累丰富的投资经验，也没有走完一个完整的投资周期，除了提供给企业资金方面的支持外，还不能提供良好的“增值服务”，因此，所投资企业IPO后业绩并没有显著的优异表现。
综合来看，现阶段风险投资对创业板企业起到“监督”、“核证”的作用，降低了企业IPO前盈余管理程度及IPO时抑价率，但“增值服务”作用体现不明显，所投资企业IPO后业绩表现没有显著的影响。然整体上看，风险投资抑制了投资泡沫，降低了不对称信息和成本，有助于创业板市场的健康发展，有助于解决企业在发展過程中的融资困难问题，体现了我国风险投资在现阶段存在的意义。
2 不同投资特征的影响差异
表5、表6分别为针对不同投资特征风投影响差异建立的假设4、5、6的Mann-Whitney非参数检验及模型4-1至6-4的多变量检验结果，结论基本一致。
依据以上结果，有如下分析：
（1）单一投资与联合投资
在所有风险投资参与的企业中，117家企业为联合投资，60家企业为单一投资。表5、6结果显示：尽管IPO前盈余管理影响差别不显著，但联合投资的企业IPO时抑价率与IPO后业绩表现要显著优于单一投资企业。表6表明，联合投资的企业较单一投资抑价率平均低17个百分点，每股收益平均高了14个百分点，收入增长率平均高出12个百分点。通過对比联合投资和单一投资的散点图和拟合线，发现差异非常显著，如图1为联合投资与单一投资在IPO时抑价率的拟合线的对比，差异很大，故接受假设4。联合投资较单一投资，可更好的发挥“增值服务”、“资源供给”、“筛选”与“核证”的作用，更有利于消除信息不对称程度，以及为企业发展提供更多的支持。
（2）成长期与成熟期
在所有风险投资参与的企业中，133家在成长期获得投资，54家企业在成熟期获得投资。表5、表6表明：相比较成熟期的“突击入股”财务性投资，成长期或更早期的风险投资的企业盈余管理的程度显著要低，抑价率显著更低，IPO后业绩显著良好；成长期企业盈余管理程度平均低0.03，抑价率平均低29%，收入增长率高11%。在通過对比成长期和成熟期的散点图对比中发现，拟合线差异很大，见下图2，故接受假设5。这说明风险投资在企业成长阶段或更早期，及很长一段时间对企业的支持，有利于深入了解企业，降低盈余管理的倾向，提供更好的“增值服务”，帮助企业快速发展和壮大，突破发展中的瓶颈，如解决中小企业的融资问题，使企业未来发展更加优异、稳健。因此，成长期的投资有利于企业发展与创业板市场的建设，有利于解决中小企业的融资困难问题；而“突击入股”式的投资对企业发展和市场建设帮助不大。
（3）风险投资背景影响差异
在228家风险投资参与的187家企业中，10家企业获得外资背景风投的投资，35家获得国有风投的投资，其他为混合或民营风投投资。结果显示，不同背景风投对企业影响差异并不显著，拒绝假设6。分析其原因可能是：创业板市场外资风投比例偏低，仅10例；其他投资大多数为联合投资，包含几种背景在内，且很多风投背景发生了变化，如达晨、深创投等风投原是国有背景，后来又定义为民营背景，难以清晰的分辨，因此，不同背景风投在创业板市场中的影响差异并不明显。
四、结论与政策建议
创业板自2009年10月开闸到2012年7月，共发行335支股票，其中187家企业受到228家风险投资参与。通過收集IPO企业近几年的各类财务与经营数据，我们分别考察了IPO前中后三个时间段风险投资参与是否对所投资的创业板企业有显著的影响，结果显示：风险投资起到了“监督”作用，降低了企业IPO前的盈余管理程度；发挥“核证”作用，将企业的信息真实传递给投资者，降低IPO时的抑价率；然而现阶段，由于我国风投机构还处在快速扩展期，不具备丰富的投资经验和完整的投资周期，在“筛选”企业和为企业提供“增值服务”方面做的还不够，所投资企业在IPO后业绩没有特别优异的表现。
本文还深入挖掘187家风险投资所投资的企业的数据，探寻不同投资特征风投的影响差异。联合投资的企业抑价率低，IPO后业绩更加出色，体现了联合投资所带来的“筛选”、“资源共享”和“增值服务”优势；投资于企业创立早期，相比较成熟期的“突击入股”式的财务性投资，有利于降低企业盈余管理程度，抑价率低，IPO后业绩更加出色，创业板市场更加欢迎的是投资于中早期的风险投资，而不是搞“突击入股”的风险投资。鉴于风险投资背景中外资比例太低，其他混合投资居多，身份认定不清晰，不同背景风投对企业影响还没有显著的差异。
鉴于以上的分析研究，风险投资应关注如下几个方面的问题：
第一，风险投资应加大对企业中早期阶段的扶持与帮助，有助于满足企业早期阶段的融资需求，解决当前中小企业融资困难问题，同时，提供公司发展早期的“增值服务”或许取得更好的边际效益，而单纯的财务性的“突击入股”式投资，对企业的长期发展帮助不大，对创业板的良性发展建设帮助不大，其发展模式也是难以持续的。
第二，风险投资除了关注企业IPO前的业绩，还应积极关注IPO后业绩表现，可通過继续持有所投资企业的股票而获益，如需要回笼投资资金，也要在公司治理、融资支持等方面支持企业的发展，这些都关系到风投“声誉”的建立。所投资企业业绩的改善不仅需要风险投资发挥“核证”、“监督”和“筛选”的作用，而更重要的是提供优质的“增值服务”，增强企业的实力，将企业带上健康发展的轨道上。
ipo中的财务问题范文6
不幸的是，如果你投资了通过反向收购在美国借壳上市并出现问题的中国公司，你就要正视这一事实。因此，了解那些被卖空者“揪”出来的“问题”公司是很有意义的。首先你需要弄清楚你的投资目标，然后搞清楚在你的投资组合中潜在风险的类型。接下来你就可以通过以下途径来获得收益：
1 做空你认为将要受到“围攻”的股票：
2 抄底买入那些因关联“获罪”而受到不公正“惩罚”的股票：
3 买入那些你认为可以或者已成功解决问题的股票。
以下内容是我针对在美国借壳上市的中国公司可能出现的问题和风险汇总，希望能帮助投资者更进一步对这类公司做些了解。
一、财务方面
1 公司提交给中国国家工商管理总局的文件跟美国证券交易委员会的文件不匹配：
2 公司提交给中国国家税务总局的文件跟美国证券交易委员会的文件不匹配：
3 公司研发费用支出低，尤其是当公司拥有专利技术时：
4 根竞争对手比，利润过高；
5 公司财务报表中，应付款项太少(如神阳科技)：
6 SEC文件内容看起来不错。但公司信用评级受到质疑(如中国高速频道)。
二、公司内部控制方面
1 失效的公司内部控制，尤其是公司所遇到的“问题”长期得不到解决(如天星生物)：
2 公司CFO更换比较频繁(如天一药业)：
3 公司若干董事会成员辞职(如中国新博润集团)：
4 负责公司审计工作的机构更换比较频繁。
三、公司所有权结构问题
1 在完成反向收购后，公司的注册资本长时间无法达标。这也就意味着，公司的原始股东很难为公司注入资余：
2 期望将公司所有权结构从外商投资企业转变为可变利益实体(是指没有持投票权的股本投资者或未能向这些实体提供足够财务资源的公司)，如东方纸业。这也就意味着，公司很难从反向收购交易中的原始股东手中获得资金：
3 按中同法律标准、公司结构是违法的。
四、股票交易
1 公司在较短的时间内进行了若干次新股增发：
2 公司产能过剩，但仍坚持通过股票交易来筹集资金：
3 日月知IPO价格可能低于预期，但仍坚持实施IPO；
4 公司现金充足，但仍坚持通过股票交易来募集资金：
5 不顾外界媒体对公司SEC文件的负面评论，仍坚持通过股票交易来筹集资金：
6 公司财务状况良好，每股收益预期不低于30％。但仍然低价发行股票。
五、其他
1 公司没有披露某些交易中的卖家(如中国绿色农业)；
2 公司没有批露零售店、分销商和子公司的地址：
3 隐瞒公司收购交易日期：
4 中同媒体给予公司负面评论(如金鑫珠宝)：
5 公司声称是中国行业领先的公司，但IPO在中国被拒：