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风险投资政策范文1
（1）税收政策对风险投资的调控缺位。现今很多税收优惠政策都是在风险投资后对技术成果获取的最大利润给予优惠，但是针对事前资金投入与用来进行科研开发活动的税收的优惠力度不足，在这方面的优惠政策还不够完善。依旧存在着较为严重的“重成果、轻转化；重产品、轻投入；重结果，轻过程”，该种思想背后的最大受益者就为具有较强的科技实力的高新技术企业，和部分成果转让收入的单位。但是对于部分正在进行科技研发的企业来讲，根本就没有起到任何的税收鼓励作用。此种现象也就让技术创新的资金来源与资金的有效利用，调动投资者投资与高新技术企业不断改革与创新等方面的成果转化上出现了严重的调控缺位。（2）已有税制不能满足现今风险投资的需求。第一，现今已有的生产型增值税对鼓励风险投资所发挥的作用不大，生产型增值税不能够抵扣外购资本品已缴纳的增值税税金。风险投资的最大受益者往往是正处于茁壮成长期的高新技术企业，但是高新技术产品最主要的增值产品还是智力性因素，高新产业的原材料不多，它所能够抵扣的进项税额不多。现今高新技术企业的资本有机构成较高，所购入的固定资产需要负担的增值税款无法抵扣，种种因素都增强了高新企业的税收负担。第二，不科学、规范的所得税。高新技术企业由于其性质的特殊性，资产换代时间不长，且折旧速度较慢，总是在资产自然寿命未到达之前就已被现今科技飞速发展的节奏所替代，高新技术企业内实现固定资产价值补偿非常难。同时，我国税收政策是仅对科技基础实力雄厚的企业或已有某项科研成果的技术成果的企业给予税收优惠，但是部分正在发展期、科研期的高新技术企业则未享受到此优惠政策。我国税收政策表明税收优惠政策是只对一些从创办高新技术企业自投产年度起免征所得税2年。仅仅有1/3的高新企业才符合要求，享受到税收优惠政策。第三，证券交易税费过高、风险投资上市退出重重艰难。现今，沉重的税费负担严重的制约着证券市场的发展。据了解，我国的泸、深两市的交易佣金率都已经高达3‰,交易印花税2‰，在2005年时，就将其改为0.1%，这种高额的税费率，让高新企业的上市成本不断升高，不利于风险资本的退出。
二、改进我国风险投资的财税政策的建议
（1）减免风险投资的收益税收、避免风险资本的双重征税。风险投资公司实行营业税与所得税的优惠策略，并对部分将80%的资金用于风险投资方面的企业给予免税待遇，最终利润需要由多个合伙人平摊的可以按照10%的税率缴纳个人所得税，完全抛弃过去的风险资本的双重征税政策，进一步强化风险投资税收优惠政策的实践性。同时，将高新技术企业内的股权转让收入投入到风险投资投资公司内，风险投资企业仅缴纳相应的印花税，对其他税额实行免征优惠政策。高新企业以外的企业想购购买其股权、证券等，其中的交易额也可直接在所得税税额内扣除即可，并且仅需缴纳相应的印花税。（2）再投资退税。在风险投资的过程中，投资者获取了最大利润，投资者将获取的利润又投入到风险投资行业内，激起新一轮的风险投资，实现风险资金的累积，对于重新投资的这部分风险资金，就可以享受到税收政策中的退税优惠。（3）亏损补偿。对于风险投资者投资到高新企业后缴纳的所得税，在高薪企业当年度出现亏损后，国家政府可将这部分的所得税归还给投资者，以降低投资者的损失。政府直接挑起风险。同时，还可在现行亏损弥补的条件下改变风险投资公司睡前亏损年限，并从过去的5年延长为8—10年。当高新技术企业出现了资金风险，而亏损时，还可允许企业机构、企业等计算出各自在该次亏损中的亏损额，用来冲抵其他方面应缴纳的税额，以此减少投资者的亏损情况，降低投资风险。（4）不断改进、创新、完善税收政策。从西方发达国家的风险投资行业来看，其各自都有一整套完善的风险投资法律法规体系，就风险投资税收牵扯的风险投资主体性而言，其风险投资的成果商品化与转化、风险投资退出渠道等多个方面来综合分析，整理，并结合我国国情，制定出一整套完善的、具有较强创新性的风险投资税收策略，让风险投资更加正规化、法制化。（5）将资金引向风险投资的成长期与发展期。前面已经讲述过，在风险投资过程中，税收优惠政策最大的受益者是部分实力雄厚的风险投资企业，对于部分处于成长期与发展期的风险投资企业来讲，根本就享受不到其中的利益。那么久应该就所投入的资金用在企业内成长期与发展期的收益最高、技术创新最大的企业，将资金投入在这两个阶段，可以创造大量的价值项目，促进风险投资健康发展。
三、结语
风险投资政策范文2
关键词：风险投资；阶段性特征；管理策略
我国的风险投资市场经过不断的摸索和实践已经日趋成熟，随着技术的革新和科技的不断进步，风险投资市场也在不断壮大，同时也有越来越多的资本进入到风险投资市场当中。新的技术为市场带来活力，同时也带来了更多的可能性，对于具备发展潜力的高科技企业来说，风险投资者不仅要综合分析其未来的发展空间，同时还要具体分析自身可能面临的投资风险。在高新技术和科技发展条件下崛起的新兴产业，本身具有鲜明的时代属性，从过去的市场环境中难以找到匹配的参照对象，预估投资者可能面临的风险程度。不仅如此，由于市场当中时刻充满变量，且投资者的决策水平也参差不齐，这些都会导致投资者面临更多的不确定性。因此，投资者必须对可能存在的投资风险进行科学的管理规划，确保投资的综合效益得到保障。
一、风险投资管理的阶段性特征
1.资本种子期的风险阶段性特征
在风险投资过程中，种子期是投资风险投资的第一个步骤，也是风险最大的阶段。因为在这一阶段，投资者对于即将进行投资的企业或领域几乎一无所知，因此，投资者面临的风险是较大的。首先是投资者面临的技术不对等问题；其次，投资者还面临信息不对等问题。具体来说就是投资者即将进行投资的企业，由于掌握较新的技术，其管理架构和模式也一定非常独特，这种独特的管理模式只有企业管理者才最清楚。作为企业的风险投资者，很难在这段时间内完全了解企业的管理机制，更难对企业的未来做出正确的评判。最后，风险投资者还面临可能付出较大的信息成本，因为对于风险投资者来说，具备新技术或者有较好发展潜力的企业才是最佳投资目标。但是要找到合适的投资企业，这中间所耗费的时间和信息筛选过程，都是投资者要付出的信息成本，如果找到合适的投资企业，投资者可能获益。但是，如果投资者由于前期误判，会使投资失败，给投资者带来经济损失，这些都会使投资者付出较大的信息成本。
2.资本导入期的风险阶段性特征
在资本的导入期，投资者主要是对被投资者进行实际考察，考察内容包括企业在商业行为当中的计划或报告的可行性，以及新型产品在市场上的竞争力等。通过考察，投资者可以对被投资企业的综合情况得出结论，确定其在市场上未来的发展潜力，这样，投资者才会确定对其注入投资资本。在此阶段投资者主要会面临两种风险，其中技术风险是投资者的投资诱因，同时也是其面临的投资风险之一。因为企业创业者具有的新技术会使其在行业和市场当中具备新的竞争力，同时也可以赢得新的客户。但是，如果其产品没有进行准确的市场定位，在投放市场后其销量远低于预期水平，那么投资者就会因此面临技术风险。而市场风险是由于市场的不确定因素给企业带来亏损的可能性，即产品研发生产出来后，能不能推向市场，消费者能否接受等。产品销售不畅的原因有：（1）产品的功能与价格之比过高，顾客难以接受；（2）目标市场定位不准；（3）广告宣传不当或不力；（4）产品有严重的副作用或缺陷。
3.资本管理期的风险阶段性特征
投资者在与合作企业确定了合作意向之后，就要全程参与到被投资企业的管理和决策当中。在对被投资企业进行管理的过程中，投资者也会由于管理手段和主导的决策等面临诸多风险。决策风险就是投资者在为企业选择项目，或者是作出一些重大决策时，由于其所得信息的真实性无从判断，或者是决策失误所导致的企業损失。而管理风险是指投资者在对企业进行的投资活动中，由于管理者自身的管理水平限制，或者是受到相关的政策和市场规范限制而出现的风险，管理风险会使被投资企业出现人才流动或者是收益下滑等影响。财务风险是指企业为进一步发展市场业务，采取借贷等途径进行融资，但是由于企业经营或市场波动等情况，使企业无法按时还清贷款，这时企业就会面临财务风险，这样的财务风险使企业的资金压力增大，严重影响企业的进一步发展，投资者的正常收益也会受到影响。
4.资本退出期的风险阶段特征
一般情况下，一项风险投资大约需要四到五年时间，一些特殊的风险投资项目可能需要的时间更长，风险投资者进行投资的目的不是想长期持有企业股权获利，而是追求资本转让时的高额收益，风险投资者投资后，投资公司能够上市是风险投资者的愿望，但是在当今市场经济条件下，企业间竞争不断加剧，高新技术企业的新产品研发、生产等受各方面因素的影响，导致一些企业无法正常生产经营而倒闭，因此，风险资本家应该考虑风险资本的退出方式，即如何防范投资风险。
二、风险投资的管理策略
1.认真分析项目计划书的可行性
对于企业的风险投资者来说，企业的可行性计划书是最值得研究与讨论的，因为在企业的可行性计划书当中，投资者能够看到企业创办人或者是管理层对于企业现状的认识，同时还能看到企业对于未来的发展路径规划及希望达成的愿景等等。这些对于风险投资者来说具有非常重要的研究价值，是确定投资者是否投入资本的重要依据。此外，投资者还必须对企业所具备的核心技术进行可行性研究。因为很多技术虽然看起来比较超前，但是其可行性还尚待论证，如果投资者贸然投入资本，势必会陷入企业自身不确定市场前景的被动处境。因此，在投资之初，投资者必须对企业项目计划书的可行性作系统的研究和论证，以减少由于信息不对等而造成的经济损失。
2.考虑创业者的综合素质
事实上，风险投资者与企业创业者之间是一种合作关系，创业者通过投资者获得企业的发展资金，而投资者通过选择合适的创业者参与企业管理决策，最终赢得经济收益，这是一种双赢的合作模式。为确保风险投资者能够在投资过程中掌握更多的信息，使其投资举动更加稳妥，投资者有必要对企业的创业者所具备的素质进行详细的研究和考察。因为企业的管理和决策权大部分都掌握在创业者的手里，而创业者的创业初衷和市场定位又决定了企业在未来的全面规划和发展方向，创业者必须拥有超强的管理能力和机遇意识，才能使企业在市场上有较大的竞争力和发展前景，因此，在进行投资合作之前，风险投资者必须了解创业者的综合素质，以降低投资风险。
3.风险投资可以走合作研究之路
市场上的情况瞬息万变，而市场需求也在不断转换，因此，风险投资必须提高自身科技的更新速度，确保其产品适应市场需求。但是，在产品研发过程中，投资者必须为企业投入大量的资金，受到企业人员及前期技术基础的局限，其在新技术研发领域可能会遇到诸多困难，这些困难会给投资者带来风险。如果企业之间能够进行合作研究，发挥各企业在自身领域的长处，就能够有效降低科研成本，使企业少走弯路，不仅节约经济成本，而且也节约了时间成本，使企业能够在市场上抢占先机，赢得更多的市场份额，而企业的风险投资者也能够因此降低其投资风险，确保稳定的资金收益。
三、结束语
综上所述，风险投资一般要经历四个阶段，在不同的阶段，呈现不同的特征。风险投资者进行风险投资，要对高新技术企业发展有一定的洞察力，应运用科学的风险投资管理策略，注意防范投资风险，要选择和具有发展潜力的企业进行合作，因为这些企业具备高新技术，或者具有新的市场发展理念，风险投资者的资本支持能够帮助这些企业在市场上顺利崛起，不仅能够给创业者和投资者带来收益，同时还能够繁荣市场，推动企业的技术革新和进步。
参考文献：
[1]徐如清.国风险投资管理现状、问题及改进[J].经济视角，2014.
风险投资政策范文3
理论分析
(一)认证理论企业融资的两种传统方式是债权融资和股权融资，这两种融资方式主要发生在企业发展的中、晚期阶段。风险投资的出现将社会的融资功能扩展到企业发展的早期阶段。由于风险投资不仅可以改善企业的融资问题，还为企业提供增值服务，从而降低投资者与企业之间的信息不对称问题〔’4〕。IPo是风险投资退出的重要渠道，由于风险投资是IPO市场的经常参与者，而且十分关注自己的声誉，因此风险投资参与的IPO公司的发行价非常接近发行公司的内在价值，从而发挥了对IPO公司的认证作用。公司IPO的过程伴随着信息不对称，发行公司拥有比外部投资者更多的信息。为了避免信息不对称引起的市场崩溃，就需要第三方的认证来保证发行的成功。风险投资比证券承销商、审计机构等金融机构相比能更好地发挥认证作用，原因在于其持有股份、占有董事会地位，直接参与经营管理等，因此与其他金融中介相比，风险投资与风险企业的管理层之间会建立更密切的关系，而且这种密切关系持续的时间更长;此外由于多数风险投资以有固定存续期限的有限合伙制存在的，若要未来成功地筹集资金以继续存活，则过去的业绩表现以及所建立的声誉就是极端重要的，因此风险投资会控制可能出现的认证错误。总之，风险投资必须要具有下列的条件才能发挥认证作用:具备认证资本、认证资本大于其虚假认证所能获得的最大收益以及企业取得认证服务要支付较高的成本这三项条件。风险投资的认证作用是梅吉森和韦斯(Me骊nson&weiss)等学者提出t’〕，并得到了广泛的认同。认证理论认为，质量好的公司会吸引风险投资的参与，当市场中缺乏传达公司真实价值的有效途径时，风险投资对发行公司的持股将被认为是发行公司的认证，被投资者视为公司具有良好前途的信号。此外，风险投资也会通过持股参与公司的决策，全程监控持股公司的运作，为其提供增值服务。梅吉森和韦斯(Me骊nson&Weiss)之后，有很多学者也开始研究风险投资的认证问题，然而得出的结论却不尽相同。有些学者的研究表明风险投资具有.认证作用，如贾因和基尼(Jainand瓦ni)认为风险投资参与的IP0公司具有更好的运行效率，说明此类公司具有.更好的投资价值，从而认为风险投资具有认证功能〔”〕。王(W恤唱)等对新加坡市场的研究发现有风险投资支持的企业脚股票抑价程度更低，因此在新加坡市场上风险投资业存在认证作用[s]。查欣(Cha响hine)等人基于英国和法国进行了类似研究，同样表明风险投资在IpO中具有认证功能困。唐运舒等(么l粥)经过实证分析发现，香港创业板市场有风险投资持股公司的发行价格要高于无风险投资持股的公司，其结论支持风险投资在香港创业板市场已初步具有西方发达证券市场那样的“认证，’功能，有风险投资持股是被市场认为公司具有.良好前途的信号[7]。而有些学者的研究却表明风险投资没有认证作用，如巴里(Ban了)等基于1盯8一1卿年美国市场的IPO数据进行研究，发现风险投资的参与对叨抑价并没有显著影响〔’‘};布雷夫和贡拍茨(B~andGol叫姆玲)及李和瓦哈(硫andwa-ha)也获得类似的研究结果[17，18];林德曼(凡nde~)对德国Neuer市场、法国N~市场及英国Tech市场的1姚-1朔年的IPo所开展的研究，同样没有发现风险投资的参与可以降低IPo抑价[’0};基于日本市场和中国中小企业板的研究也得到类似的答案仁19，明。综上所述，学术界虽然认为风险投资可能会对IPO公司发挥认证作用，但学者们的实证研究并没有得出统一的结论。本文认为目前所开展的关于风险投资认证作用的研究，主要考虑是否有风险投资参与，并没有考虑风险投资本身的差异性，如美国的风险投资一般是独立机构，而德国的风险投资大多是银行的附属机构，日本的风险投资一般是大保险公司的附属机构，这也许是基于这三个国家的研究结果存在差异性的原因之一。而中国的风险投资的资本来源中政府资金一直以来占据着较大比例，因此有必要对政府背景风险投资对理O的影响进行研究。
(二)政府背景风险投资对认证作用的影响根据《中国创业风险投资发展报告》对风险投资类型的划分，并结合国内外学者对风险投资的分类〔”，瓦川，本文把目前活跃于中国风险资本市场的风险投资分为政府背景风险投资(包括各级政府及国有独资企业对风险投资的直接资金支持)和民营风险投资(包括国内股份有限公司，含上市公司和有限责任公司提供的资金，非金融机构风险资本如证券机构和信托投资机构等提供的资金以及自然人组建的风险投资)，下文将分析这两类风险投资的差异。1.具备认证资本政府背景风险投资的资金大多来自于各级政府或国有独资企业，政府之所以投资于风险投资，主要原因在于风险投资不仅是高新技术公司早期资金的重要来源，而且其产生的社会效益不仅带给投资者收益，还会扩散到厂商、消费者乃至整个社会[22]。正是由于风险投资具有强烈的外部性，对本国或本地区的科技进步和经济发展有巨大贡献，因此才会形成了政府背景的风险投资。政府背景风险投资的主要目的并不是未来获取巨额投资回报，而且后续融资的压力较小，因此政府背景风险投资的认证资本较弱。民营风险投资大多受到风险投资巨大投资回报的诱惑而出现。民营风险投资若要生存下去，则后续融资的压力会一直存在，因此要求民营风险投资在市场中具有良好的信誉，从而说明民营风险投资具有较强的认证资本。2.虚假认证的负收益风险投资不仅仅只是一种融资渠道，更重要的是为风险企业在经营和管理方面提供咨询帮助和信息，这也是风险投资区别于其他融资方式的一个重要特征川。由于政府背景风险投资的高层管理人员多为政府委派，不熟悉专业技术，缺乏经营和管理企业的经验，对市场反应不敏锐，且投资万一失败，还将可能要承担较多的非经济责任，从而影响其在仕途上的晋升，因此政府背景风险投资的虚假认证带来的负收益较高。民营风险投资往往在专业技术、业务知识、市场渠道、人脉资源、相关的技术创新等方面为风险企业提供帮助，还利用自身在行业中的地位为风险企业背书〔23]，因此民营风险投资的参与程度较深;而且民营风险投资的投资目标是期望获取巨额投资回报，因此会尽量避免虚假认证。3.企业取得认证服务要支付的成本政府背景风险投资的出现就是为了帮助当地中小型企业的发展以促进当地经济发展，因此企业要取得政府背景风险投资的认证服务要付出的成本较少;而民营风险投资在投资之前要对企业进行“审慎调查”以保证投资的成功率，因此企业获取民营风险投资的认证服务要支持的成本较高。风险投资发挥认证作用的基础是其对企业的识别、管理以及监督等行为的综合结果，这些行为使其作为第三方降低了投资者与风险企业之间信息不对称。由于政府背景风险投资和民营风险投资在所具有的认证资本、虚假认证获取的负收益以及企业为获取认证服务要支付的成本方面都存在显著差异，因此证明风险企业价值真实性的可信度会有差异，从而导致其影响认证作用的效果。
实证分析
(一)研究假设1.风险投资的差异性与抑价抑价是研究公司IP0的重要指标，它是在信息不对称条件下克服“赢家诅咒”的一种方法，因此风险投资可以通过改变信息不对称从而影响正0抑价，但不同的风险投资解决信息不对称问题的能力并不相同。IP0抑价是包括中国在内的世界各国股票市场中普遍存在的现象，在中小企业板抑价问题同样存在，它是研究风险投资参与对IPO影响的重要指标[9]。已有研究表明Ipo抑价之所以存在，是因为一级市场外部投资者对公司真实价值认识的不确定，这种不确定性越高，公司的IPO抑价率就会越大上24j。由于风险投资在投资企业之前进行了尽职调查，在投资企业之后可以深人到风险企业的经营管理之中，因此风险投资可以改善投资者与企业之间的信息不对称问题，通过改变信息不对称影响抑价。风险投资的差异性导致其解决信息不对称问题的能力并不相同，因此在中小企业板，不同类型风险投资的参与会导致所投资公司的抑价程度不同。根据上文的分析，本文提出第一个假设:假设Hl:风险投资的差异性会影响IPo抑价。由于中小企业板的设立较早，当时风险投资行业的发展不成熟，尤其政府背景风险投资在资本数量上较大，但管理机制落后，从而政府背景风险投资在投资目的、管理人员的投资水平及对风险企业的管理能力等方面相对较弱，因此改善信息不对称的能力不如民营风险投资，导致投资者对政府背景风险投资参与的企业要求的折价程度要高。因此本文推断政府背景风险投资参与的公司将会具有较高的抑价;Hla:政府背景风险投资对风险企业的抑价影响程度较低。与政府背景风险投资相比，民营背景的风险投资则是典型的活跃、长期投资者口几在以退出为导向，股权投资一获得资本增值一退出的风险投资的投资程序中，民营风险投资在进行投资之前和投资之后，会深人企业的调查和管理之中，所以民营风险投资比政府背景风险投资能更好地解决信息不对称问题。此外，民营风险投资特别关注其声誉，因为声誉对其能否获得资金组建下一个风险投资基金有重要影响，而声誉和其以往的投资收益率密切相关，因此市场可以通过民营风险投资的声誉来判断其所投资公司，从而降低信息不对称问题。因此，本文推测在中小企业板，民营风险投资能更好地解决信息不对称问题，进而能产生较低的抑价。Hlb:相比较政府背景的风险投资，民营风险投资对风险企业的抑价的影响程度要高。2.风险投资的差异性与IPO后收益由于资金来源、投资目的、投资经验以及管理经验等方面存在差异，因此将导致风险投资对其所投资的IPO公司的长期收益产生影响。民营风险投资通常专注于某些特定行业，并且会建立社会网络[25]，在增加企业价值方面表现在能够帮助受资企业开发战略、获取其他融资、招募经理人等[26]。一般认为高度的专业化和良好的社会网络能增加所投资公司的长期价值〔川，即IPo后收益表现较好。政府参与风险投资的目的是为了使那些寻求资金的企业顺利获得风险资金(而非挤出私人风险资本)，以及为企业提供增值服务的机会使其更好地发展[28];由于高技术产业具有极高的成长性和效益性，而且对国民经济具有极强的带动性和渗透性，是国民经济的先导产业，而风险投资与高科技发展之间存在紧密联系，因此政府背景风险投资希望催生本国或本地区高技术产业的发展。虽然政府背景风险投资也发挥了价值增加作用，但由于其投资目标、管理人员的能力等多方面原因，因此对风险企业的价值增加程度较小。综上所述，这两类风险投资对风险企业的价值增加作用存在差异，因此风险投资参与的公司在IPo后收益上应该有显著差异。基于上文的分析，本文提出以下假设:H2:风险投资的差异性会影响风险企业IPO后收益。HZa:民营风险投资参与的上市公司IPO后收益较高。HZb:政府背景风险投资参与的上市公司IPO后收益较低。
(二)研究样本与变t本文选取2011年n月n日前在中小板上市的631家企业为研究样本，其中有风险投资持股的上市公司有149家。本文以公司十大股东是否包含风险投资公司判断其是否具有风险投资参与。若十大股东的名称中有“风险投资”、“创业资本投资”、“创业投资”等“投资”字样的公司，则进一步根据《创业风险投资发展报告》中的风险投资公司名录，若被名录收录，则认定为风险投资;或者查询该公司主营业务，若其主营业务包括“创业投资”或“风险投资”，则认定其为风险投资公司。①本文采用横截面回归方法研究风险投资背景差异对中国中小企业板IPO抑价及IPO后收益的影响，涉及风险投资背景、市场收益率、市场热度、账面市值比等研究变量，各研究变量的具体定义如表2所示。各项指标的数据来源为深圳证券交易所的各个企业的招股说明书，股价信息来源于通达信软件。
(三)实证分析研究上市公司IPO后收益一般有四种方法，其一是通过比较新上市公司的收益与市场指数的比较进行研究，其缺点在于隐含着在同一时段，所有公司具有相同的平均系统风险;其二是采用配对方法进行研究风险投资参与的公司的IPo收益，如基于公司规模，或规模及行业，或规模和账面市值比等，采用这种方法需要有足够的样本数量才不至于产生偏斜;其三是采用时间序列三因素模型;其四是基于市场收益，对不同的控制变量进行回归分析。
结论
风险投资政策范文4
风险投资即将现有的资金成本投入到有高速增长潜力的创业公司，在通过各种手段与措施来推动企业的发展，让所投入的资金能够增产增值，并在适宜的时间段以上市交易与转让企业股权的形式来回收投资，并获取成本利益。现今的风险投资与传统的投资方式比较，风险投资的特点主要包括：第一，以高科技产业为投资目标；第二，将资本增值作为重点而不是看中眼前的企业利润分红；第三，风头投资的风险性较强、有亏有赚。但是风险投资的过程中，往往可以利用某项项目投资的高利润来替换另一些项目的利益亏损。在经济飞速发展的 21 世纪，高新技术产业已经成为了知识经济下的支柱产业，能够推进我国经济的持续不断发展。在高新技术产业方面进行风险投资，还需要完整的、有效的财税政策的支持。
一、风险投资税收政策的不足之处.
（1）迟缓的风险投资税收法律法规政策。总结美国风险投资的先进经验可知，要促进风险投资稳定、健康发展，最主要的还是做好税收立法工作。现今，我国还未形成独立的、完善的、针对性较强的风险投资法律法规税收政策。就当前的税收法律法规而言，不具备专门的解决风险投资中的“高风险”规定旨在有效降低防范风险的法律法规政策。在现已有税制中，缺乏减免风险投资所得税的相关法律法规制度。
（2）税收政策对风险投资的调控缺位。现今很多税收优惠政策都是在风险投资后对技术成果获取的最大利润给予优惠，但是针对事前资金投入与用来进行科研开发活动的税收的优惠力度不足，在这方面的优惠政策还不够完善。依旧存在着较为严重的“重成果、轻转化；重产品、轻投入；重结果，轻过程”，该种思想背后的最大受益者就为具有较强的科技实力的高新技术企业，和部分成果转让收入的单位。但是对于部分正在进行科技研发的企业来讲，根本就没有起到任何的税收鼓励作用。此种现象也就让技术创新的资金来源与资金的有效利用，调动投资者投资与高新技术企业不断改革与创新等方面的成果转化上出现了严重的调控缺位。
（3）已有税制不能满足现今风险投资的需求。第一，现今已有的生产型增值税对鼓励风险投资所发挥的作用不大，生产型增值税不能够抵扣外购资本品已缴纳的增值税税金。风险投资的最大受益者往往是正处于茁壮成长期的高新技术企业，但是高新技术产品最主要的增值产品还是智力性因素，高新产业的原材料不多，它所能够抵扣的进项税额不多。现今高新技术企业的资本有机构成较高，所购入的固定资产需要负担的增值税款无法抵扣，种种因素都增强了高新企业的税收负担。
第二，不科学、规范的所得税。高新技术企业由于其性质的特殊性，资产换代时间不长，且折旧速度较慢，总是在资产自然寿命未到达之前就已被现今科技飞速发展的节奏所替代，高新技术企业内实现固定资产价值补偿非常难。同时，我国税收政策是仅对科技基础实力雄厚的企业或已有某项科研成果的技术成果的企业给予税收优惠，但是部分正在发展期、科研期的高新技术企业则未享受到此优惠政策。我国税收政策表明税收优惠政策是只对一些从创办高新技术企业自投产年度起免征所得税 2 年。仅仅有 1/3 的高新企业才符合要求，享受到税收优惠政策。
第三，证券交易税费过高、风险投资上市退出重重艰难。现今，沉重的税费负担严重的制约着证券市场的发展。据了解，我国的泸、深两市的交易佣金率都已经高达 3‰ ,交易印花税 2‰，在 2005 年时，就将其改为 0.1%，这种高额的税费率，让高新企业的上市成本不断升高，不利于风险资本的退出。
二、改进我国风险投资的财税政策的建议.
（1）减免风险投资的收益税收、避免风险资本的双重征税。风险投资公司实行营业税与所得税的优惠策略，并对部分将 80%的资金用于风险投资方面的企业给予免税待遇，最终利润需要由多个合伙人平摊的可以按照 10%的税率缴纳个人所得税，完全抛弃过去的风险资本的双重征税政策，进一步强化风险投资税收优惠政策的实践性。同时，将高新技术企业内的股权转让收入投入到风险投资投资公司内，风险投资企业仅缴纳相应的印花税，对其他税额实行免征优惠政策。
高新企业以外的企业想购购买其股权、证券等，其中的交易额也可直接在所得税税额内扣除即可，并且仅需缴纳相应的印花税。
（2）再投资退税。在风险投资的过程中，投资者获取了最大利润，投资者将获取的利润又投入到风险投资行业内，激起新一轮的风险投资，实现风险资金的累积，对于重新投资的这部分风险资金，就可以享受到税收政策中的退税优惠。
（3）亏损补偿。对于风险投资者投资到高新企业后缴纳的所得税，在高薪企业当年度出现亏损后，国家政府可将这部分的所得税归还给投资者，以降低投资者的损失。政府直接挑起风险。同时，还可在现行亏损弥补的条件下改变风险投资公司睡前亏损年限，并从过去的5 年延长为 8—10 年。当高新技术企业出现了资金风险，而亏损时，还可允许企业机构、企业等计算出各自在该次亏损中的亏损额，用来冲抵其他方面应缴纳的税额，以此减少投资者的亏损情况，降低投资风险。
（4）不断改进、创新、完善税收政策。从西方发达国家的风险投资行业来看，其各自都有一整套完善的风险投资法律法规体系，就风险投资税收牵扯的风险投资主体性而言，其风险投资的成果商品化与转化、风险投资退出渠道等多个方面来综合分析，整理，并结合我国国情，制定出一整套完善的、具有较强创新性的风险投资税收策略，让风险投资更加正规化、法制化。
（5）将资金引向风险投资的成长期与发展期。前面已经讲述过，在风险投资过程中，税收优惠政策最大的受益者是部分实力雄厚的风险投资企业，对于部分处于成长期与发展期的风险投资企业来讲，根本就享受不到其中的利益。那么久应该就所投入的资金用在企业内成长期与发展期的收益最高、技术创新最大的企业，将资金投入在这两个阶段，可以创造大量的价值项目，促进风险投资健康发展。
总之，就当前风险投资企业在我国发展背景而言，只有不断改革，创新风险投资中的税收政策，了解风险投资刚促进我国经济快速发展中发挥的作用，并打破原有的不完善的税收政策的束缚，制定出一整套完善的风险投资法律法规体系，才能够促进风险投资健康稳步发展，还是打开束缚风险投资企业锁链最好的钥匙。
（作者单位：牡丹江师范学院）参考文献.
1.韩婧昕.风险投资在我国的发展现状及前景分析.
风险投资政策范文5
关键词：房地产；财务风险；政策
中图分类号：F293.3 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2013）11-0-01
一、我国房地产业的现状
房地产开发投资呈现高位放缓迹象。在货币政策趋紧和房地产调控作用下，2013年1月至7月份，全国房地产开发投资44302亿元，同比名义增长20.5%，增速比1月至6月份提高0.2个百分点。总体仍处于较高水平。而2013年1月至七月份全国房地产开放投资中住宅投资30318亿元，增速回落0.6个百分点，占房地产开发投资的比重为68.4%，住房销售增速也在逐步减速。房地产出售价格呈现放缓态势。2013年7月，70个大中城市中，价格环比下降的城市有4个，持平的城市有4个，上涨的城市有62个，虽然价格上涨的城市比例较大，但环比价格上涨的城市中，最高涨幅仅为2.2%。涨幅持续回落。土地交易冷淡国家出台房地产调控政策后土地成交量明显减少，并成交的土地价格也没有之前高，高价地块数量明显减少，市场热度降低，并且还不时爆出楼盘降价促销的消息，楼市下跌预期增加，土地市场更为冷清。
二、我国现行房地产调控政策下投资房地产的财务风险
（一）货币发行政策对投资房地产引起的财务风险
房地产行业的项目投资都很高，必须有大量并且是长久的资金投入，而投资周期还很长，那么从事房地产投资的企业就需要大量的外部资金才能保证项目可以顺利完成，这些外部资金主要来源于银行的贷款，这就造成企业的资产负债比例中负债的比例很大。当储备金上调时，银行贷款利率随之就会上调，企业需要负担的贷款利息也随着利率增加而增加，最终企业投资成本会变大，同时房地产商投资房地产的财务风险变大了。
（二）国家出台的土地政策引起企业的财务风险
近几年国家出台了很多政策控制开发建设用地。各省市地区要增加土地有效供应、重点落实保障性住房，严查企业土地市场准入资格和资金来源，参加土地竞买的单位和个人，必须说明买地的资金来源并提供相关证明。坚决纠正和严肃查处擅自改变保障性住房用地性质的企业。并且国家还对已供的超过两年没有取得施工许可证进行开工建设的房地产用地收回其土地使用权，并处以一定的罚款。依法查处非法转让土地使用权行为。房地产开发企业获取土地时支出了很多资金，致使没有多余的资金按照计划开工，导致施工拖后，最终被处罚，甚至收回土地使用权，引起了企业的财务风险。
（三）国家出台的增加房地产企业相关税收引起财务风险
近年来我国政府为了稳定国民经济稳定发展，出台了一些政策用以抑制房价上涨、完善房地产业的税收政策。2011年7月6日的房地产企业税收政策对房地产开发销售等环节制定了详细的税收条款。2013年2月20日，国务院常务会议研究部署继续做好房地产市场调控工作，会议确定了五项加强房地产市场调控的政策措施（称为“国五条”），其中加大力度推广房地产税收试点，开发商交易税不得转嫁给购房者，税收政策调整让房地产业的成本变大，投资的财务风险也随之加大。
（四）国家出台的增加房屋购买人的购房成本引起财务风险
2011年1月26日， 国务院常务会议又推出八条房地产市场调控措施，要求强化差别化住房信贷政策，对贷款购买第二套住房的家庭，首付款比例不低于60%，贷款利率不低于基准利率的1.1倍，并且还调整完善了相关税收政策，加强税收征管，调整个人转让住房时所交的营业税政策，对个人住房购买时间不超过5年就转手交易的，统一按售房收入全额征税。上述政策无一不是增加了购房人的购房成本，这样房地产交易市场的成交必然会受到打击，对于房地产商来说国家出台的这些政策无疑加大了他们的成本支出，导致企业财务风险加大。
三、房地产业在国家调控下控制财务风险的方法
（一）加强内部控制和预算管理，减少财务风险
房地产投资业投资周期长、风险高，要控制财务风险，应进行内部控制。第一，房地产企业应明确企业内部各方面财务关系及各部门所处于企业财务管理中的地位、具有的权利和应承担的责任，做到权责分明。第二，全员参与管理，教育和加强员工的风险意识，调动全员参与企业财务管理的积极性。第三，完善公司治理结构和监督体系，设立完整的内部审计、稽核等监督机构，以制度约束人，还要强化责任追究制度作为保障，确保内部控制工作全面落实。
为防止企业财务风险还需加强预算管理。房地产业通常采用项目预算与资金预算的方法。项目预算是房地产企业以开发的项目为预算对象，针对项目建设中、前期的可行性研究、规划设计费用，工程开发成本，开发间接费用和经营收入、借款计划等内容进行的整体预算。资金预算是指房地产企业的母公司在对各责任中心的年度资金需求和使用计划进行汇总后，根据整体资金状况，对企业资金的整体协调运作制订的年度规划。房地产企业预算需要各层次互动、不断沟通。预算执行控制需要与业务的内容紧密结合起来，这样才能够有效地控制预算外支出，增强企业的资金管控能力，从而降低企业的财务风险。
（二）降低由土地宏观调控带来的财务风险的方法
在房地产行业这块国家出台了许多政策加大获取土地的保障开发商在面对国家出台的加大保障房建设既是个机遇又是一个挑战，机遇是加大保障房建设是房地产商在国家的出台的一系列抑制房地产开发的一条道路，挑战是房地产商会面对价位很高的土地，这就要求房地产企业按照国家的要求获取土地，购买土地时需要清楚其产权的所有者。对已购房地产用地，应在两年内取得施工许可证开工建设，避免发生罚款，这样就可以做到减少企业的财务风险。面对上涨的土地价格，房地产业还可以抓住国家出台的加快农村城市化的机遇。
（三）降低由税收宏观调控带来的财务风险的方法
房地产业可以在守法的情况下进行合理避税，减少部分税收。通过对项目的计算找出和原始计算出的获利差不多但是交税较少的试用税率。这样可以减少一部分税收。房地产业开发周期长，业务复杂而且要占用大量的资金。而房地产的销售是投资者回收成本和取得收益的重要环节，它销售状况直接关系到房地产投资回报率的高低。控制房地产的增值率是降低房地产销售中的土地增值税的关键，在足额计算扣除项目的基础上，在制定房地产的销售价格时要特别注意，20%是房产增值率一个临界点，对处于土地增值税临界点附近的情况，事先一定要进行计算和筹划正确处理销售价格和税收之间的关系。
参考文献：
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风险投资政策范文6
摘 要： 政策是导致风险投资规模发展的格兰杰原因，其效果有滞后一期的影响，对于风险投资规模的波动具有20%以上的解释力。政策对风险投资的需求有影响，但效果非常有限。政策能够产生即期效应，增加科技企业初创期对风险投资的需求，引导现有规模中的风险资金进入初创期。但是长期来看，政策对增加风险投资的需求作用不大，原因在于当前出台的产业政策较少从刺激需求的角度出发，使得企业运用风险投资的成本过高，从而降低对这一融资途径的需求。
中图分类号： F830.59 文献标志码： A 文章编号： 10012435(2012)01003106
Influence of High-tech Industry Policy on Venture Capital Activities
WANG yang1, 2 (1. School of Economics and Management, Anhui Normal University, Wuhu Anhui 241003, China;2. School of Public Economics and Management, Shanghai University of Finance and Economics, Shanghai 200433, China)
Key words: High-tech industry; policy; venture capital; start-ups
Abstract: Policy is the Grainger reason of venture capital scale development, and there is a lag period effect. It can explain more than 20% of the fluctuation of venture capital scale. Policy can influence the demand for venture capital, but the effect is very limited. It can produce immediate effect, and increase the demand of star-ups of high-tech enterprise on venture capital, guiding venture capital of existing scale into the star-ups. But in the long term, there isn't significant influence of policy on demand for venture capital. The reason is that current policy is less from the demand perspective, causing the high cost in using venture capital by enterprise, thus reduceing the financing demand.
2010年国务院《关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》，以及《关于发挥科技支撑作用促进经济平稳较快发展的意见》都旨在强调通过新兴科技企业发展带动产业结构转型，促进经济增长，抢占科技发展制高点。国外研究［1-2］ 表明风险投资是最适合，也是普遍用于支持具有科技创新性企业发展的金融媒介。高科技产业政策会对一国风险投资活动产生影响［35］。其路径包括两方面：引导风险投资进入科技产业的优惠政策增加了风险投资的供给；激励高科技产业发展的措施增加了该行业对风险投资的需求。风险投资在我国发展时间较短，高科技产业政策是否对风险投资活动产生了影响？本文通过相关分析和检验，为我国高科技产业政策有效性的改进提供参考。
一、 文献回顾
（一）风险投资促进高科技产业发展
Hellmann和Puri以及 Kortum和Lerner研究表明风险投资是最适合，也是普遍用于支持具有创新性和成长性企业发展的金融工具；Dushnitsky和Lenox［6］、Lerner和Gurung［7］以及Global Insight（2007）［8］也证明风险投资具有创造就业机会、鼓励创新、刺激经济增长和平滑经济波动的作用；吴冬麟［9］通过R&D经费支出、风险投资与高新技术产业发展的数据实证研究得出，我国风险投资与技术创新以及高新技术产业的发展均具有一定的正相关性。
（二）高科技产业政策影响风险投资活动
Armour和Cumming（2006）的研究表明政府引导基金、科技产业扶持项目会影响风险投资发展；Cumming和MacIntosh 以及Cumming分别对在加拿大实施的“劳动力引导基金”项目和在澳大利亚实施“创新投资基金”项目进行了检验，表明政策引导对风险投资发展有显著效果。Itxaso del-Palacio、Xiaotian Tina Zhang和Francesc Sole［10］利用1997-2008年西班牙的市场数据检验了政府政策项目对引导风险投资进入科技产业和企业初创期的效果，结论显示政府干预、投资经历和风险投资企业规模对促进风险投资进入企业初创期和科技产业具有正效用；Yong Li 和Shaker A. Zahra［11］利用多国数据研究表明正式制度会影响风险投资发展，而且非正式制度会削弱或加强正式制度对风险投资发展影响的程度。Stefano Bonini和 Senem Alkan［12］研究了政策和法律对各国风险投资发展的影响，结果显示有利的社会政策和企业环境将激发风险投资的发展，而一国企业和创新明显可从风险投资活动中获益；左志刚［13］基于经合组织国家数据的实证检验表明，资金供给型政策对风险投资市场没有显著效果,收益改善型政策有显著积极效果。
实证研究表明，风险投资对科技创新和企业创业有显著的正面影响，而影响一国风险投资活动的主要因素是产业政策。
二、 检验与分析
（一）研究假设
在产业政策中几乎都会有促进风险投资规模发展和吸引风险投资投入高科技产业的政策条款。例如在《关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》中有“建立和完善促进创业投资和股权投资行业健康发展的配套政策体系与监管体系”，以及“扩大政府新兴产业创业投资规模，充分运用市场机制，带动社会资金投向战略性新兴产业中处于创业早中期阶段的创新型企业，鼓励民间资本投资战略性新兴产业”等条款，既激励风险投资的供给，又刺激对风险投资的需求。同时，由于风险投资注入企业初创期最有利于科技创新和成果转换，往往政策特别强调引导风险投资进入高科技产业的初创期。风险投资投入科技企业和企业初创期的资金比率也被认为是衡量风险投资促进科技创新效率的尺度［12］［14］。因此，本文提出两个检验假设。假设1：高科技产业政策影响风险投资的供给，表现为高科技产业政策数量的年增长率与风险投资规模的年增长率存在正向关系；假设 2：高科技产业政策影响风险投资的需求，表现为高科技产业政策年出台数量与投入高科技产业及其初创期的风险投资比率正相关。
（二）政策影响风险投资供给检验
本文从《中国创业风险投资发展报告》［15］选取了1995-2008年的风险投资规模数据，同时从郑代良［16］博士论文中选取了同期出台的高科技产业政策数量样本。我国风险投资总体规模由1995年的51.3亿发展到2008年的1455.7亿，平均年增长率为30.93%，其中在1999年和2007年前后规模有大幅提高。1995-2008年共计出台高科技产业政策241条，最高年份出台政策数量达34条（2006年）。根据以上数据计算出各变量的年增长率，以ZCZZL表示政策数量的年增长率，以GMZZL表示风险投资规模的年增长率。数据显示年出台政策数量的波动性要强于风险投资规模波动性（表1、图1）。
综合检验均显示样本数据为平稳时间序列，滞后长度检验显示一阶滞后合理，格兰杰因果检验显示政策数量与风险投资规模互为对方的格兰杰原因。（表2、表3）
本文采用VAR模型，借助EVIEWS6.0进行检验，回归结果如下：
ZCZZL = 0.259*ZCZZL(1) - 0.393*GMZZL(1) + 92.710
ZCZZL(1)表示滞后一期的政策数量增长率；GMZZL(1)表示滞后一期的风向投资规模增长率。
GMZZL = 0.09*ZCZZL(1) + 0.478*GMZZL(1) + 12.760
脉冲响应函数分析显示政策数量对风险投资规模的影响主要在次年发生效应，在第三年基本消除了影响，说明政策效应是短暂的（图2）。方差分解说明在第二期后，政策数量波动在风险投资规模增长预测误差形成方面的解释力度占20%以上。无论是脉冲响应还是方差分解函数，都可以看出虽然风险投资规模也是政策数量增长率的影响因素，但是作用相对很小，政策数量的变化更多的表现为一种自主行为。二者之间主要体现为政策数量对风险投资规模的影响（图3）。
（三）政策影响风险投资需求检验
由于样本数量受限无法进行回归分析，对于政策影响风险投资需求的检验只能采取图形对比分析的方法。
1.政策影响风险投资投入科技企业初创期比率检验
2003-2009年投入科技企业初创期的资金比率平均约占全部风险投资的19.2%数据由对中国创业风险投资发展报告数据手工计算获得。，从趋势来看，以2006年为分界点分为三个阶段：之前呈下降趋势，2006年异常突起，之后呈缓慢上升趋势。 在此期间的高科技产业政策年出台数量分别是19项、14项、15项、34项、25项、14项郑代良（2011）博士论文中统计的高科技产业政策年出台数量截止2008年。为避免统计口径上的不一致，本文没有另外补充2009年的政策数量数据。，具体见图4：
鉴于科技企业初创期的高风险特征，各国在该阶段的风险投资一般都以政府性质资金为主，带动社会资金进入。当结合2003-2009年期间来源于政府资金占风险投资比率和风险投资投入科技企业初创期的资金比率来看时，我们发现二者之间关系具有三阶段特征：第一阶段为2006年之前，二者几乎呈重合状态，可以看出2006年之前科技企业初创期的风险投资来源几乎全部由政府提供。第二阶段为2006年，二者在趋势和幅度上大幅偏离，科技企业初创期风险投资比率显著上升，形成近年来的一个峰顶。根据前文论证，在我国，政策确实是影响风险投资活动的因素，而2006年刚好是国内高新技术产业政策出台井喷期（共出台34项，为目前历史最高），并且，根据图4显示，2003年-2008年期间每年国家颁布的高科技产业政策数量走势与投入科技企业初创期的风险资金比率趋势高度一致。不可否认导致风险投资活动的因素是多方面的，但是将政策效果作为导致2006年科技企业初创期风险投资比率异常高涨的首要因素还是合理的。这也再次间接证明了我国政策在影响风险投资活动方面的有效性。第三阶段为2006年以后，虽然政府投资比率在趋势上还是与科技企业初创期投资比率一致，但是幅度上明显低于后者。一个合理的解释是该时期政府资金的投资性质发生了改变，由原来的直接投资向作为引导资金的杠杆资金转变。这也说明2008年以来政府设立的风险投资引导基金是发挥了效用的。
政策对促进风险投资投入初创期的影响是即期的，而对风险投资发展规模的影响是滞后的。一个解释是风险投资经历和经验是决定风险投资家是否投资初创期的重要因素（具有经验可以降低风险，提高了单位风险对应的回报率），这一点在国外已得到实证支持［10］。因此，对政策立即做出反应的一定是已经进入了风险投资行业有经验的投资者，所以表现出初创期对政策的立即反应（风险资金在企业生命周期不同阶段重新分配）和整体规模对政策的滞后反应（整体规模扩大要靠新投资者的加入）。
图4中还有一点值得注意的就是初创期的风险投资比率在2006年后急速下跌。可能的原因有两个：一个原因可由脉冲响应图（图2）进行解释，因为政策扰动对于风险投资规模增长的冲击有一期滞后效应，并在第三期时影响基本消除，而政策对初创期风险投资比率的影响是即期的，所以形成的扰动很可能在第二期就会消失。另一个原因，很可能是更重要的原因就是风险投资规模快速扩张（2007年风险投资规模增长了67.66%）造成了投资于初创期的资金比率下降［17-18］。其原理是如果基金控制的资金规模迅速扩大，而基金管理者的人数不能相应增加，那么每个管理者管理的基金数量会超过他的最佳管理范围，理智的做法就是将资金转投向企业的成熟期，以减少风险。
2.政策影响风险投资投入高科技产业比率检验
2003-2009年期间风险投资加大了对高科技产业投资的绝对值，与此同时，风险投资投入高科技产业的比率却由2003年的79.8%下降到2009年的52.3%；政策是否起到了增加高科技产业对风险投资需求的效果，从本文数据来看结论是不确定的。但可以肯定的是，即便有效果也是极其不理想的。究其原因在于，目前的政策主要是从刺激风险投资供给的角度出发的，而对如何提高对风险投资的需求考虑较少。要想增加对风险投资的需求，必须降低企业使用风险投资的资金成本。办法无非是要么降低风险投资承担的风险，要么增加风险投资家的个人收入。鉴于在我国风险投资家本身就是稀缺资源，吸引或者培养风险投资家的措施也必将能降低使用风险投资的资金成本。然而，这三方面目前国内在政策上都较为忽视。例如，我国知识产权保护不足的现状一直未能改变，也没有出台相关政策予以改进，导致大量研发投入产生的成果会被竞争对手轻易复制，增加了投资高科技产业的风险；个人所得税法和企业所得税法并没有体现出个人较机构在税收方面的优惠性，对风险投资专家，包括来华进行风险投资的外国专家，并没特别的税收优惠；无论从法律环境还是文化环境来看，我国目前都缺乏培养和吸引风险投资家的环境，管理者缺乏一直是制约我国风险投资发展的重要因素。这些政策的缺失，使得根据单位风险对应的投资回报率来看，高科技产业是缺乏吸引力的。如果企业通过风险投资融资，风险投资家必然要求非常高的回报来予以补偿，抬高了企业融资成本，降低了高科技产业对风险投资的需求，所以导致目前高科技产业风险投资比率持续下降的局面。
三、结论
本文通过VAR模型和图形对比分析的方法，检验了高科技产业政策对我国风险投资活动的影响。研究结果表明：
（1）政策对风险投资供给有显著影响。政策是导致风险投资规模发展的格兰杰原因，其效果有滞后一期的影响，对于风险投资规模的波动具有20%以上的解释力。风险投资规模增长也是政策数量变动的格兰杰原因，但其影响微乎其微。二者之间主要表现为政策对风险投资的影响。
（2）政策对风险投资的需求有影响，但效果非常有限。政策能够产生即期效应，增加科技企业初创期对风险投资的需求，引导现有规模中的风险资金进入初创期。但是长期来看，政策对增加风险投资的需求作用不大，原因在于当前出台的产业政策较少从刺激需求的角度出发，使得企业运用风险投资的成本过高，从而降低对这一融资途径的需求。今后出台的高科技产业政策中应更多体现对知识产权的保护，对风险投资家的税收政策倾斜，以及改善吸引和培养风险投资管理人才环境的条款，才能达到引导风险投资促进高科技产业发展的效果。
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