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初创型企业的股权激励范文1
[关键词]创业板；上市公司；股权激励；问题研究
[中图分类号]F830.91 [文献标识码]B
我国第一批创业板上市公司于2009年在深圳证券交易所上市，在创业板市场上市的公司多为创业型企业、高科技产业企业。成立时间较短大多从事高科技业务，处于成长初期，具有较高的成长性。股权激励的产生背景是公司股权分散化与经营管理复杂化。股权激励的原理就是当被激励对象对公司的贡献达到考核指标后，对激励对象授予一定的股权性或股票收益，从而赋予激励对象以股东身份分享公司利润、参与公司决策，同时承担与之相对应的风险，让公司利益与激励对象的收益紧密联系在一起。从而鼓励被激励对象努力为公司的长远发展服务。股权激励理论的基础理论有公司治理理论、人力资本理论、委托理论和激励理论等。
一、我国创业板上市公司股权激励实施现状
（一）股权激励的对象
我国创业板上市公司中参与股权激励的人数在逐年逐渐扩大，且激励对象不仅仅是企业的高级管理人员，核心技术人员在股权激励中占有越来越多的比重。根据法律法规的规定上市公司监事和独立董事不能作为激励对象。从公布的年报可以看出，核心技术业务人员所占比重有上升的趋势。高管所占比重有下降趋势，这主要是归咎于创新是创业型公司的灵魂，因此对核心技术人员的激励是至关重要的。
（二）股权激励的模式过于单一
创业板上市公司目前的激励模式主要有三种：限制性股票、股票期权和股票增值权。其中股票期权应用最广泛，占比高达89.9%，股票增值权应用最少。这是因为股票期权的激励模式使激励对象在一定时期享受期权权力时不负期权的义务，这对于经营风险较高的创业板上市公司的高管来说有很大的吸引力。同时其能改善现金流减少处于初创期的创业板上市公司的现金支出，鉴于此当前创业板上市公司大都青睐于股票期权的激励模式。但这种“一篮子”式的激励模式掩盖了股权激励多效应式的优势，使其不能发挥更好的激励作用。
（三）业绩评价指标单一，易作，股权激励形同虚设
当前，创业板上市公司的股权激励多数是以行权价作为绩效考核的依据。合理的行权条件能够激励管理者通过自身的努力来提升股票的价值，同时股价的上涨又能够使管理者实现自我升值。道德风险下高管在利益的驱使下会操纵会计盈利指标，牺牲公司长远利益为代价，换取自身绩效的短期最大化。管理层的这一行为弱化了股票市场反映公司经营状况和盈利能力，形成了管理层激励的“壕沟效应”，使得股权激励失去了存在的意义。
（四）行权价格设置不合理
行权当日股价与行权价格的差额就是股票持有人的收益。行权价格过低，管理者不用付出太多的努力就能达到相应的行权要求，获得奖励。但起不到激励管理者努力工作的作用同时还会损害股东权益。若行权价格定的过高，行权困难将会打击管理者起不到激励效果。当前创业板上市公司倒挂现象或溢价现象比较严重，这是因为创业板上市公司处于初创期，公司发展的比较快，伴随着股价变动较大，从而很难设定合理的行权价格。
（五）高管离职门槛低，离职率过高，长期激励效果不显著
创业板上市公司实施股权激励的目的是调动激励对象的积极性，激发其内在的潜能，缓解委托理论存在的问题，使其能全心全意为追求股东财富最大化服务。但股权激励也对职业经理人提出了更高的要求。当前创业板上市公司中行权价格不合理给管理者开出了“绿色通道”，明显偏低的行权条款使股权激励成为给管理者“派红包”。他们中的很多人拿到好处就辞职跳槽。同时股票期权的禁售期基本上是半年或者一年，有些公司甚至没有禁售期，这就使“辞职套现”现象频繁发生，主动请辞的高管中有很多人直接或间接的持有股份，并在辞职后立马套现。这与股权激励的初衷是背道而驰的。
二、完善创业板上市公司股权激励的对策
（一）完善实施股权激励的外部环境，建立规范的职业经理人市场
股权激励的实施是在资本市场的大环境下进行的，但对于创业板上市公司来说，信息的真实性和透明度不高，信息披露不完善等问题普遍存在，所以实施股权激励的前提就是要加强市场监管，完善信息披露的相关法规。同时最重要的就是建立规范的职业经理人市场，因为经理是股权激励实施重要对象，经理的“质量”决定着股权激励的实施效果。针对目前创业板上市公司高管离职率高，离职成本低，以及高素质职业经理人匮乏等问题，必须采取相应的措施来降低“逆向选择”和“道德风险”。首先，要对“职业经理人”，有一个全新的界定。同时可以为每一位职业经理人建立全新的电子档案系统，给职业经理人贴上“标签”，追踪其能力和诚信记录。建立职业经理人市场，同时创业板上市公司要提高经理人恶性离职的成本，如适当延长股票期权的禁售期等。
（二）综合股权激励模式的优势，多样化选择，降低风险
每一种股权激励模式都有其优缺点，这就要求创业板上市公司在进行选择时综合考虑多种因素，不要仅仅局限于某一种模式的使用。作为目前应用最广泛的股票期权激励模式，其运行机制有一个重要的假设前提：证券市场能够真实的反映公司股票的内在价值。但我国目前的证券市场有效性不强，在牛市的情况下，哪怕激励对象不努力工作，公司股价也会由于大的宏观环境而上升，因此到了行权期，激励对象轻而易举的就能拿到奖励，股权激励的效用就不明显了。创业板上市公司在选择股权激励模式时要综合各种模式的优缺点，多选择模式如延期支付、员工持股计划、管理层收购等以减少风险使股权激励真正起到效果。
（三）完善业绩评价指标，建立多元化绩效指标考核体系
从目前创业板上市公司看，单一的绩效指标已不能充分放映管理者的努力情况，而且单一的指标易被其操控与实施股权激励的目标背道而驰。所以创业板上市公司应该根据公司内外的环境制定多层次的指标体系。以财务指标为基础，考虑到同行业的整体水平，利用标杆管理的思想，将自己的业绩与行业的标杆企业对比，增强企业竞争力对业绩指标进行横向管理。增加一些非财务指标，例如市场占有份额，与龙头企业的距离是否在缩短等。同时也可以借鉴国际通用指标如“经济增加值”，相对于传统的指标它具有发展性和预测性，考虑了对无形资产和人力资源的评价，符合创业板上市公司处于快速成长时期，其人力资本和研发费用都很多的特点。
（四）制定合理的行权价格
行权价格的过高或过低都将损害股权激励的实施效果。当前创业板上市公司普遍存在的行权价倒挂或溢价，不仅与我国资本市场有效性不强的宏观环境有关，更重要的是和行权价格的确定方法有关。目前我国使用的是股权激励计划的草案公告前的股价，但是根据国际上目前的实施情况看，把付予限制性股票和股票期权的时间确定作为行权价更为合理。因为在此情况下激励对象只能从因公司业绩的增长所带来的股价上升中获利，符合股权激励的初衷。同时鉴于我国资本市场有效性弱的特点创业板上市公司也可以借鉴国际上通用的行权价格指数化来确定行权价格。
初创型企业的股权激励范文2
关键词：初创企业 估值方法 重置成本法 市场法 现金流折现法
初创企业一般是指处于业务起步阶段的、规模较小的新设企业。通常，由于企业刚成立，在经营管理、收入效益等各个方面都无法与成熟企业相比，许多初创企业的创业者甚至只有一个想法或一个计划，并且普遍缺乏持续的资金支持。不过不少初创企业一旦获得融资，极有可能得到快速发展，为投资人创造出高额的回报。为培养创新精神，发展中小企业，不少国家的政府机构都会为特定的初创企业提供一定的资金或信用支持。除了政府部门的支持外，私人基金对初创企业的资金、技术以及管理支持也很大，并且占据了主导地位。
初创企业估值必要性分析
初创企业一般账面资产不多，有些甚至一直处于“亏损”状态，即使有些初创企业已经开始赢利，但在业务取得稳健发展之前，其财务指标仍不甚理想。创业者一般都会积极地向潜在的投资人游说，以期望获得资金支持。对初创企业的价值进行合理评估无论是对初创企业，还是对投资人来说，都至关重要。从初创企业的角度，合理的估值有助于引起投资人注意，有助于制定和实施不同类型的股权激励机制；从投资人的角度，合理的估值是其投资决策的依据，并且影响其兼并、收购、出售等后续的投资性经营活动，有时投资人也会出于税务等因素的考虑而进行投资。投资人在考虑是否给初创企业提供财务支持时，通常会依据独立的评估报告来决定是否投资以及投资的规模大小。因此，如何合理地评估其合理价值是投资人、创业者都比较关心的一个现实问题。
初创企业传统估值方法介绍及评价
（一）重置成本法
重置成本法是以资产负债表为估值和判断的基础，按资产的成本构成，以现行市价为标准来评估企业的整体价值。其基本思路是一项资产的价格不应高于重新建造或购买具有相同功能资产的成本，否则买方将会选择后者。
首先，重置成本法是一种静态的评估方法，从目前大多数案例来看，在兼并、收购、合资或合作经营、企业资产抵押贷款、经济担保等情况下使用较为普遍。但在应用过程中，作为一种相对静态的评估方法，重置成本法更多反映的是企业的历史状况和现有状况，而无法准确反映企业未来的动态发展状况。其次，重置成本法假定初创企业的价值等同于已使用的资金总和，而没有考虑初创企业的无形价值以及未来发展前景。再次，重置成本法一般都没有考虑初创企业中人力资本的价值，而这对初创企业来说，却是较为重要的一个价值因素。所以，采用重置成本法对初创企业进行资产评估会低估其合理的价值。
（二）市场法
市场法以活跃、公平的市场存在为前提，通过市场调查，选择若干与评估对象相同或类似的交易资产作为参照物，将参照物与评估对象进行对比分析、调整差异，最后修正参照物已交易价格，得出评估价值。为达到估值的正确性，市场法要挑选与初创企业处于同样或类似行业的可比参照上市公司，或在估值阶段有被收购的类似公司以进行比较。通过上市公司或并购交易中的各种定价依据，从市场得到的一个合理的定价乘数，然后利用该乘数并结合创业企业的各项财务指标，计算出初创企业的价值。但是，如果初创企业财务指标不理想，则对估值计算的意义不大。
市场法参考相关公司的预测利润，并从中导出市场定价乘数，再对初创企业的预测利润运用定价乘数。但是，很多初创企业不能实现正的预测利润，运用定价乘数更多的是象征意义而不具有实践意义。此外，运用市场法对初创企业估值的另外一个难点是选取合适的参考公司。上市公司由于信息的公开性，以其为参考公司有方便的一面，但上市公司一般在收入和资产规模上已经比较成熟，而且经营更多样化，将初创企业的预测增长参考上市公司，会使评估结果存在较大差异。同时，市场法需要有公开活跃的市场作为基础，如果缺乏比较对象，市场法就难以有所作为。所以一般而言，市场法是不适用于对具有专用机器设备、大量无形资产，以及地区、环境等具有限制的初创企业的评估。
（三）现金流折现法
现金流折现法是着眼于企业未来的经营业绩，通过估算企业未来的预期收益并以适当的折现率折算成现值，借以确立企业价值的方法。该方法以企业过去的历史经营情况为基础，考虑到企业所在的行业前景、未来的投入和产出、企业自身资源和能力、各类风险和货币的时间价值等因素进行预测。折现率可以为体现资金时间价值的无风险利率，或者是一定期限的借贷利率。现金流折现法的另一种计算形态是内部收益率法，即将内部收益率看作是折现率。投资人一般喜欢对初创企业采用内部收益率法来计算其投资的价值。投资人估计初创企业未来一定时间的净营运收入，然后在投资期内按一定的内部收益率折现后算出初创企业的目前价值，并以此为依据，决定其应该获得的股权比例。
现金流折现法是在对企业现有资产获利能力认同的基础上对初创企业未来价值的评估方法，可以认为是一种对初创企业动态价值的评估。现金流量折现法的主要缺点就是其对现金流量的估计和预测具有不确定性。由于必须对市场、产品、定价、竞争、管理、经济状况、利率等参数作出假定，其准确性也会因而减弱。
初创企业估值方法拓展
（一）实物期权法
从上世纪70年代后期以来，人们对包括现金流折现法在内的多种估值方法提出了批评，认为这些方法在很多情况下对初创企业的估值不够合理，忽视了创业者、管理者根据环境变化而调整项目和企业运作的弹性。在现实情况下，创业者、管理者可以根据具体市场环境做出灵活决策，而成本重置法、市场法、现金流折现法等都不能反映这种灵活性的价值。于是有学者提出采用实物期权方法对初创企业进行估值。虽然期权定价理论在企业估值中还未被普遍接受，过多的限定和假设条件也限制了它的应用，但是这一方法为学者从另一角度来研究初创企业的估值问题提供了参考。 研究国内外的风险投资可以发现，对初创企业进行投资具有以下性质：其一，期权性质。投资人对初创企业的投资就像购买了一份期权，一旦初创企业成功将获得巨大收益，而如果初创企业失败，则损失就是投入的风险资本。其二，投资人虽然向初创企业投入资本而获得初创企业的一定股权，成为了初创企业的股东，但投资人的目的却并不是为了拥有初创企业，而是为了在初创企业增值后出售其所占的股权以获得投资收益。所以本质上，投资人仅将初创企业看成是一种商品，相当于以投入的资本作为期权费，购买了一份看跌期权，它赋予投资人在未来某个合适的时刻以某一价格出售该商品的权利。很多初创企业的价值实际上是一组选择权的价值，因此在评估一家初创企业的价值时，对其发展前景、人员配置，尤其是其拥有什么样的机会和选择权的分析论证，将是影响评估结果的关键。
期权估值方法的评价建立在定性分析的基础上，同时该方法还需要对存在不确定性的各种主要选择权进行定量分析。在实际操作中可将初创企业进行分割，对其多项资产进行期权评估，然后再运用现金流折现法进行估价。当然，运用期权定价理论进行估值时，也需要注意其局限性，比如，如何确定初创企业究竟拥有哪些现实选择权，如何对现实选择权进行合理定价等等。另外，对构成初创企业价值重要因素的管理者管理能力、企业外部环境因素等也很难估算到位。
（二）风险资产法
除了期权法外，对不少投资人来说，投资初创企业虽可能获得高收益，但也具有很高的风险，初创企业经营失败的案例也不少。所以有人将初创企业当做是一种风险资产 （VaR），而采用风险资产法来评估其价值。风险评估方法采用线性代数方法量化模型中各主要风险因子，最后通过计算结果确定风险资本的价值。这其中比较有名的是美国的Santa Clara大学的Tebjee和Bruno教授提出的模型。他们根据调查投资人的习惯，总结出影响初创企业价值的四大类因素：产品市场吸引力、产品差异度、企业管理能力和对环境威胁的抵制能力。其中，对产品市场吸引力、产品差异度设定期望收益率，对企业管理能力和对环境威胁的抵制能力设定风险权数，制定出相关估值模型。当然，这样的估值方法需要经过不断的修正才能达到目标。但由于比较复杂，在量化和权重设置方面都没有普遍适用的方法，因此也仅是具有参考价值，而不宜完全采用。
初创企业估值方法选择及其完善
综上所述，对初创企业进行估值并不是一件简单的事情。企业的价值往往由多个部分所组成，不同业务收入或现金流对创业企业的价值可能有不同影响。如果不考虑初创企业的特殊性而随意套用各种估值方法，则有可能会得出一个错误的结论。无论是创业者，还是投资人都应该明白不同的估值方法具有不同侧重点和适用性。比如，在一个资金的卖方市场中，投资人会倾向于使用重置成本法，而在资本市场比较健全的环境下，市场法将是比较好的参照方法。现金流折现法适合具有稳定和可预测现金流的初创企业，而期权法和风险资产法都比较适合投资人内部对初创企业的预先估值。另外，考虑到初创企业的初创特点，以及投资人与创业者之间的博弈关系，在对初创企业进行估值时，还必须在上述评估方法中增加或者补充以下四方面的考虑因素，才能更好地权衡初创企业的真正价值和风险。
第一，是否具有股权激励机制。许多初创企业都想招募或留住人才。但是，初创企业的有限资金不允许他们给现有或潜在的人才支付市场价的薪水。初创企业通常通过员工持股计划，或者承诺股票期权的方式来弥补薪水的不足，以吸引和保留人才。一般而言，具有合理股权激励机制设计的初创企业成功概率比较大。
第二，无形资产估值。初创企业的创业者具备一些特别的无形资产，相对容易评估的是创业者的专利、商标、商誉、著作权的价值；比较难以评估的是创业者的管理能力、市场拓展能力等无形的管理技能。
第三，再融资需求。创业企业在每次再融资时价值将发生变化。如果在评估目前价值时忽略了今后再融资对企业价值的影响，则初创企业在再次融资时，创业者会被认为经营不善，或者管理能力有限而影响对初创企业真实价值的确认。
第四，市场情况。市场情况主要关注市场上初创企业的竞争性和初创企业所在行业未来的发展情况。如果初创企业所在行业存在着激烈的竞争，那么该初创企业的发展就会比较困难，相应地，该初创企业的价值也会降低。同理，如果初创企业所在行业未来的发展前景不甚乐观，那么初创企业的投资价值也会被低估。这就是投资人一般会比较青睐投资于高科技类、非传统的初创企业的原因。
参考文献
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2.卢长利，唐元虎.浅析创业投资中的真实期权思想.科学、经济、社会，2001（1）
初创型企业的股权激励范文3
【关键词】创业板市场（GEM） 融资 风险投资（VC） 股权投资（PE）
一、引言
创业板市场的开设目的在于支持有高成长性的创新型企业的上市融资，往往这类企业都不符合主板上市的条件。我国的创业板重点在于支持成长型创业企业，创业板市场的推出是落实我国实行自主创新型国家战略的重要举措，创业板市场的发展和完善是解决创业型企业投融资需求的重要条件。
创业板上市企业的融资过程一般经历四个阶段，即天使投资风险投资私募股权投资上市，每个融资阶段都对应不同的监管与权责制，但并非所有上市企业都要经历所有这四阶段，四阶段之间也没有严格的划分界限，但它们之间却存在着密不可分的关系。本文的重点是研究风险投资与私募股权融资这两种重要的融资方式之间的区别，结合它们自身的特点，分析其适用于哪个阶段的企业。
二、风险投资与私募股权融资的特征及分析
风险投资（Venture Capital），简称VC，是指对高新技术产业，或创新增长型企业的投资。它是一种具有高风险高收益的权益资本，是一种长期性的股权投资。风险投资机构将分散的闲散资金筹集到一起，或是将技术或者管理投入到企业中，同时，风险投资也考虑退出机制，当项目或企业成熟以后，再将资本抽回，转让或卖出股份，以期获得投资收益，然后再将回笼资金投入新的项目或者企业中，不断循环，从而推动高新企业不断发展[1]。另外，小企业起步阶段更愿意利用内源资本或政府资助，这样会加重政府的压力，风险资本的兴起，为企业成长过程中的筹资风险转移，不会过多的集中到政府金融机构，从而威胁到国家的金融体系的稳定。
私募股权投资（Private Equity），简称PE，是指通过私募的形式对企业进行投资，股权投资的退出机制是通过上市、管理层回购、企业并购等方式来回笼资金。私募股权投资，以下简称PE，近年来发展迅速，成为补救公司治理结构不合理的有效方法，通过将上市公司的私有化来实现资本增值，提高管理层的效率[2]。PE本身也是一种组织创新，为企业的发展发挥了不可估量的作用。
创业板企业大部分是中小型企业，指在创业板符合条件并上市的企业，这些企业大多数是高新企业，具有很高的成长性，但是一般规模较小，科技含量较高。创业板企业在融资结构和融资方式上与一般企业有一定差异，创业板企业的前期偏向于以股权融资为主，而同时，在推动创业板企业成长中风险投资发挥更大的作用[3]。
三、企业不同成长阶段的融资特征分析
在不同的成长阶段，企业有不同的融资特征。生命周期理论的提出为企业的成长过程作出了界定，企业分为初创期、成长期、成熟期和衰退期。各个阶段都有其不同的融资方式。
（一）初创期企业的融资特征
一个企业最初发展阶段包括种子期和初建期，这两个时期都属于初创期，当企业处于种子期时，企业刚刚发展，并没有创造价值，且创业者只拥有技术或者创意，并没有足够的资金，但是以盈利为目的的风险投资不会青睐于此时的企业，此时企业主要的融资渠道是依靠政府的资金支持或天使投资者。当企业进入初建期时，产品或者技术还处于开发阶段，此时需要营运的资金缺乏，同时研发费用很大，但是却可以预见未来的收益，此时就会有风险投资进入。风险投资机构对于初建期企业的投入一般只有资金的注入，然而对于创新型高技术型企业，他们同时参与企业的经营管理活动，这是因为，风险投资机构更青睐于创新型企业，在初建期参与经营管理就能够享有企业的控制权，以便以后有更大的收益。
（二）成长期企业的融资特征
创新型企业一旦发展起来速度很快，当企业处于成长期时，其需要的资金也越来越多，单一机构的投资已经远远不能满足需求，无论是技术上还是管理上，市场都需要不断的创新，企业需要的市场费用很大。此时企业已经有一定的市场，并且有能力向金融机构借款来周转，并且相比较风险投资的不断介入瓜分创业者对公司的控制权而言，他们更愿意向银行等金融机构举债[4]。但是，不同的行业有不同的特征，应具体问题具体分析。
（三）成熟期企业的融资特征
成熟期也即创新型企业的上市期，该企业已经有相当的市场份额，各方面发展比较成熟，此时企业的资金已经从研发转向费用的控制，此时企业获得利润更大化的关键是对成本的有效控制。与一般的企业相比，创新型企业主要依靠技术的不断进步来维持，所以此时仍需要一定的技术研发，但此时企业的融资方式可以多样选择，处于成熟期的企业往往会选择上市或者发行债券来向积聚社会闲散资金融资。此时企业中的利益相关者各有所想，其中创业者自己希望企业可以高价卖出或者上市，这样他们就可以将资金投向新的创业，而同时风险投资机构期望收回对企业前期的高额回报，希望企业的股份可以高价卖出。此时企业上市的趋势就越来越明显。
总而言之，创新型企业在其初创期主要靠自源资金、天使投资或者政府金融机构的投资；在成长期依靠的主要是风险投资；而在成熟期的主要融资方式包括企业公开上市发行债券和股票、商业银行贷款等。但是并非是绝对的，也可能每个阶段也会出现不同的融资方式，这样针对具体的企业分析，但总的来讲，创业板企业在其发展的前期会更倾向于股权融资，同时风险投资也是创业板企业初创期和成长期的最主要融资方式。
四、风险投资与股权投资
（一）风险投资（VC）
风险投资不需要担保和抵押，它不同于银行贷款，是一种长期的、低流动性的权益资本。风险投资在创新型企业的发展中具有不可替代的重要作用，是解决其资金困难的最佳方式。实际上，发达国家和地区主要是靠风险投资来解决创新型中小企业融资难的问题的。与风险投资最发达的美国相比，我国风险投资行业仍处于加速发展的阶段，其对创新型中小企业发展所发挥的作用远远不够，仍有待于整个风险投资行业的不断成熟和发展[7]。
（二）私募股权投资（PE）
私募股权投资也是直接融资的一种，尤其适用于要在创业板上市的创新性企业，创新性企业具有高成长、高风险性、高收益性，但是发展初期往往规模很小，没有公开募集股票的能力，这时候私募股权融资对这类企业需要大量的资金这一需求提供了很大的帮助。
私募股权投资自身的特点也决定了其对创新性企业发展的重要性。股份的私募不像公开私募，需要严格的政府审批，股份私募的程序简单，并且私募股权的进入使企业的权益资本增加，为企业的发展打下良好的基础。随着企业的发展，其权益资本的增加，使得商业银行更加愿意给企业贷款，资金来源更加广泛。另外，私募股权投资这种融资方式的选择，也为企业的股权激励制度创造了条件，企业可以用股权资本吸引更多的优秀人才，为企业注入新鲜血液。
五、现状与结论
目前我国创新型中小企业并没有与风险资本、股权投资这两种有效地融资方式实现有效对接，其主要原因在于这两种投资体制不够成熟，投资体系不够完善，难以为创新型企业的融资发挥最大的作用。我国的金融市场也存在种种问题，各种信息不对称也造成创新型中小企业家与投资者之间的不信任，不能够建立起良好的激励机制，不能够解决双方存在的由于信息不对称而产生的“逆向选择”与“道德风险”问题。
创新型中小企业融资难的问题是由多种因素造成的。最主要的因素是金融市场和金融工具的完善和发展。金融工具的创新在一定程度上可以缓解这个问题，而问题的解决的关键，归根到底要求金融市场利率的真正市场化和民间金融市场的彻底放开，在此过程中，资本市场也会加速发展，各种金融工具和衍生金融工具会不断出现，不断创新、完善，从而逐步解决创业板中小企业的融资问题。
参考文献
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[6]Loanda 119，1995，Implementing Option pricing Models When Asserters Are Predictable，The Journal of Finance，bl.，L.87-129.
初创型企业的股权激励范文4
关键词:中小高新技术企业;股份期权;激励方案
中图分类号:F830.9 文献标志码:A 文章编号:1673-291X(2010)20-0122-03
非上市公司占中国企业的绝大多数,创造了大部分的产值和利润。更重要的是,在目前,中国经济社会中最活跃、最具有增长潜力的民营企业和高科技企业绝大多数都是非上市公司。对高新技术企业而言,人力资源是最重要的资源,吸引、留住和激励人才是所有企业特别是高新技术企业首要的工作。中小高新技术企业,既离公司上市还有一段时间和距离,又成长风险巨大,通过股份期权吸引、留住和激发员工和核心团队,是尤为迫切和非常重要的事。因此,研究和讨论如何在非上市中小高新技术企业实施股份期权激励,有着重大的理论和现实意义,具有非常大的推广面和应用需求。笔者希望本文能在非上市中小高新技术企业实施股份期权激励和制定股份期权实施方案方面起到抛砖引玉的作用。
一、股份期权的定义
股份期权,是指给予员工在未来确定的年份按照固定的价格购买一定数量公司股份的权利。
也有其他文献给股份期权下的定义是:股份期权是指根据特定的契约条件,赋予经营者群体在一定时间按照某个约定价格购买公司一定股份的权利。
二、股份期权的特点
企业用于对员工进行激励的期权主要有股票期权和股份期权两种,在国外,激励制度中的期权主要指股票期权,但在中国,企业激励制度中的期权更多的是指股份期权。这主要基于两点:一是中国的公司绝大多数都是非上市公司,二是即便是上市公司,由于受到我国现行法律法规的限制,实施股票期权的许多客观条件尚不完全具备。笔者主要分析股份期权的各种特点,同时会指出股份期权与股票期权的不同之处。
总的说来,股份期权方案具有以下几个主要特点。
1.适用范围广
股份期权适用于各类非上市公司和上市公司的非流通股部分,适用范围比较广。
2.行权价的依据相对稳定
股份期权行权价的依据主要按公司的内在价值、资产收益率、税后利润增长率等指标综合计价,因此相对稳定。
3.转让对象有限制
股份期权行权后获得的是公司的股份,按照中国的《公司法》规定,转让这部分股份须经股东大会通过,且公司股东有优先购买权。
4.收益兑现的自由度小
股份期权行权后兑现收益要受到一定的制约,如受到《公司法》中相关规定的制约,而且兑现所需的时间相对较长。
5.适用的法律条款不够具体和完善
股份期权适用的法律依据只有《公司法》中关于有限责任公司和股份有限公司中非上市流通部分的相关条款,相对较少。
6.符合高新技术企业的激励原则
高新技术企业其本身的特征决定了在选择中长期的激励模式时必须体现低成本、高风险、高回报的原则,股份期权激励恰好满足这一原则,因此是高新技术企业比较理想的激励方式。
7.股份期权在适当的时候可以方便地转换为股票期权
股份期权和股票期权在基本思想、设计要素、操作流程和管理办法上基本相同,可以方便地在公司上市后进行转换。
股份期权同样适用于上市公司的期权激励。对于上市公司的非流通股部分,股份期权是很好也是使用最普遍的激励办法。
由此可见,股份期权相对于股票期权,有优点也有缺点,但因为中国的特殊情况(非上市公司多),所以股份期权适用面更广,更具研究的理论价值。
三、非上市中小高新技术企业的特点
(一)具有高新技术企业的普遍特点
研究、开发、生产和销售高新技术产品;技术先进,产品附加值高;技术和产品的创新性很强;企业研究和开发需要投入非常大的资金比例和比较多的资金;企业需要较多的科技型人才;企业人员构成中,从事技术开发、产品设计的科技人员占企业人员总数的比例较高; 企业投入需求大,发展风险大,高风险和高收益并存。
(二)具有中小高新技术企业的特点
1.企业对人才和技术的依赖性非常强,关键技术主要掌握在少数几个人手中。
2.企业规模相对较小,产品集中于某一行业或某一领域。
3.在引入战略投资者之前,不少企业的主要员工既是股东又是雇员。
4.企业员工主要由技术人员构成,经理层也大多为技术人员。
5.非股东技术人才面临广阔的外部市场,流动性比较强。
6.员工待遇相对较低。
7.资金相对短缺,抗风险能力较弱。
8.融资渠道不畅或单一,资金问题经常是困扰企业进一步发展的重要问题。
9.经营风险相对较高,同时面临技术、人才、资金和市场等风险。
10.成长性好,有可能很快进入高速发展阶段。
(三)未上市
具有上述特点的中小高新技术企业,非常迫切需要通过上市来解决资金等主要问题,但由于多种原因,目前和短期内都无法上市。这类企业在中国数量非常庞大。
四、非上市中小高新技术企业股份期权方案的制定原则
非上市中小高新技术企业自身的特点和需求决定其股份期权方案在制定时一定要遵循以下几个基本原则。
1.低成本原则
中小高新技术企业一般都处于种子期、初创期或成长期,投入大产出少是这些时期的典型特征,因此低成本的激励方案是比较切合实际的。
2.零现金原则
在种子期、初创期或成长期,中小高新技术企业的企业、股东、员工(被激励对象)都非常缺乏现金,也已经基本没能力做更大更多的投入,所以才主要采用期权激励,因此零现金原则是必须的。
3.大覆盖面原则
中小高新技术企业规模较小,人员亦少,对人力资源的依赖程度非常高,除了从事技术开发、产品设计的科技人员非常重要外,从事营销、客服、人力资源、行政和财务的人员也非常重要,基本上都是人才少而精,因此本文特别强调非上市中小高新技术企业股份期权的激励坚持大覆盖的原则,能覆盖全员最好,如果不行,管理团队、技术人员、骨干员工是最少必须覆盖的。
4.中长期原则
处在种子期、初创期或成长期的中小高新技术企业,企业发展速度较快,资金相对短缺,因此不太可能采用短期激励方式(消耗资金,影响发展),所以必须坚持实施中长期激励的原则,既缓解企业的资金压力,又吸引并留住优秀员工,实现员工同企业共同承担风险、共同发展,同呼吸共命运。
5.动态原则
非上市中小高新技术企业股份期权激励还必须坚持动态的原则。因为这类企业在发展过程中,各种方式的融资和上市争取工作是必须、迫切而且频繁发生的,加之企业的结构、规模都在不断变化,因此激励方式也必须是动态的、发展的,才能够适应企业的高速发展。
6.适度原则
由于受非上市中小高新技术企业自身特点限制,在制定股份期权激励方案时一定要坚持适度的原则,把握好激励作用的可实现性与激励力度大小的适度,防止将激励考核目标定得过高或实现激励的时间过长,让激励对象感到遥遥无期,削弱激励效果;又要做到激励适度,体现公平、公正的原则。
7.弹性原则
每个中小高新技术企业由于环境、行业等等的原因,具有各自的特点,同一种股权激励模式在不同的企业使用的效果大不相同,因此,中小高新技术企业在参考其他企业的股权激励模式制定自己的股权激励方案时一定要坚持弹性原则。
8.约束原则
非上市中小高新技术企业在建立股份期权激励模式时一定要坚持约束的原则。
9.综合原则
非上市中小高新技术企业在实施股份期权激励方案时一定要坚持综合的原则。即综合各种激励方式,综合各种评估方式,股权激励与企业文化塑造综合采用等方式,才可将股份期权激励的作用达到事半功倍的效果。
10.高回报原则
非上市中小高新技术企业在建立股份期权激励模式时还必须要坚持高回报原则。因为股份期权的激励方式属中长期激励,所以必须高回报,才能突出体现股份期权激励方式的巨大作用,才能真正吸引和留住优秀和骨干员工。
11.高风险原则
非上市中小高新技术企业在建立股份期权激励模式时还必须要坚持高风险原则。因为中小高新技术企业本身的发展就是高风险的,必须培养被激励人的高风险意识,高回报就会伴随高风险,一荣俱荣,一损俱损,危机意识是高新技术企业所有员工的必备心理素质。
五、非上市中小高新技术企业股份期权方案实例
高新技术企业股份期权方案设置一般有四个关键环节和五个重要部分。四个关键环节(也即股份期权的四个关键环节)是:赠予、获取、行权、转让。五个重要部分是要素设计、内容设计、实施步骤、实施环境、障碍对策。
笔者结合深圳一家软件公司(以下简称Y公司)的情况对非上市中小高新技术企业股份期权方案的设计进行实例分析,以期带给读者对非上市中小高新技术企业股份期权的一些感性认识和基本理解。
(一)Y公司背景介绍
Y公司2005年成立,目前未上市,也未进行过融资;主业为医疗行业的信息化软件产品的开发,公司总人数38人,其中本科以上学历35人,技术开发类人员32人,销售人员5人,人力资源和行政财务人员3人。公司销售的28个产品都有自己完全的自主知识产权,公司2009年销售额350万元人民币,其中80%为自主开发的软件产品,2009年公司投入技术研发的费用超过200万元人民币,公司2009年录得亏损120万元人民币。公司2008年通过深圳市软件企业认证和高新技术企业认证,属于非常典型的非上市中小高新技术企业。
(二)Y公司股份期权方案的要素设计
高新技术企业股份期权方案的设计要素主要有:授予对象、授予时机、授予数量、等待期、有效期、行权价、回购价或股份出售价、行权方式、权利变更及丧失、股份来源、股份期权管理。下面结合Y公司的情况做一简单分析。
1.授予对象
结合Y公司的人员结构:偏平型管理组织、哑铃型人员结构、人员少而精的特点,笔者认为Y公司的股份期权授予对象为全体员工为宜。
2.授予时机
结合Y公司的特点,笔者建议Y公司的股份期权授予采用分期授予方式较好,获授人受聘满一定时期后第一次授予的股份期权数量比例为计划总量的20%,获授人升职时授予的股份期权数量比例为计划总量的20%,根据业绩评定授予获授人的股份期权数量比例为计划总量的40%,其他20%用作按工作年限、突出贡献、特别奖励等情况的其他补充授予。
3.授予数量
根据Y公司的特点,笔者建议Y公司的股份期权计划首次实施时授予股份的总量应占企业总股份的8%,股份期权计划实施完毕时所有总授予股份的总量可以占企业总股份的15%。
4.等待期
本文建议Y公司的股份期权计划等待期也采用“待权时间表”来详细规定若干个获权日及相应的获权股数,在每一个获权日,获权股数是等额的。等待期为2年,可跨年度,但“待权时间表”的设计以公司业绩为重要因素。
5.有效期
根据Y公司的特点,本文建议Y公司的股份期权有效期为3年,如公司控制权发生变化,已发放的股份期权将立即提前全部行使,除非控制权变化后的董事会提供别的方案。另外,股份期权的每次行权都必须经过严格考核后才能进行。
6.行权价
笔者建议Y公司的股份期权的行权价也采用当年审计的企业每股净资产值做为主要的的依据,但根据企业当年和前年的发展的具体情况制定一修正系数,确保行权价尽量客观、准确和公正。
7.回购价或股份出售价
根据Y公司的情况,本文建议:Y公司成立一个职工持股基金会,作为回购获授人股份的资金来源,回购价以回购日公司每股内在价值(或每股净资产)为定价基础,出售价以股份期权获授人与第三方购买者的谈判结果为基础,Y公司的职工持股基金会有优先购买权。
8.行权方式
本文建议Y公司采取两种方式由获授人任选:现金行权,无现金行权(公司回购部分股份来支付存入获授人个人名下的股份的行权费用)。
9.权利变更及丧失
结合国内外的各种著名案例和经验,根据Y公司的的特点,本文建议Y公司股份期权的权利变更和丧失参照以下方式设计:(一般非上市中小高新技术企业均可完全参照)。
如果获授人自愿结束与公司的雇佣关系,包括正常调动、职位升迁、短期借调、脱产学习等情况,其尚在等待期的股份期权,将自动取消,离职的获授人不得行权,也不再按时间进入行权期;已经进入行权期的股份期权,可以从其最后一个工作日起的1个月内行权,行权的股份只能由公司回购,不得持有,回购价按行权通知发出时的回购价执行。
如果因公司原因解雇获授人,获授人可保持其股份期权数量和行权日程不变,已经进入行权期的股份期权,按正常程序行权,行权期不变;尚在等待期的股份期权,提前进入行权期,行权期提前到与时间最接近的上一批授予计划同时进入行权期,行权期限保持不变;如果该退休人员获得的股份期权是公司首批授予的股份期权,则行权期不提前。
如果获授人在工伤事故中永久性地完全丧失行为能力,因而中止了与公司的雇佣关系,在其持有的股份期权正常过期之前,获授人或其法定继承人可以自由选择时间对可行权部分行权;对尚处于等待期的股份期权,公司特别照顾可与时间上最接近的一批进入行权期的股份期权一起进入行权期,行权期仍然不变。
10.股份来源
一般公司实施股份期权计划所需的股份来源有3种途径:
(1)公司现有股东通过协议转让的方式形成股份期权的股份来源。可以是公司大股东(一般是控股股东)转让,也可以由公司所有股东按比例转让;
(2)增资扩股时按比例预留一部分股份形成股份期权的股份来源;
(3)转增股本时按比例预留一部分股份形成股份期权的股份来源。
根据Y公司的情况,本文建议Y公司现有股东按比例通过协议转让的方式形成股份期权的股份来源。
11.股份期权管理
股份期权的计划和方案,应由公司股东大会通过。股东大会授权董事会进行决策,在董事会的领导下,公司设立专门的薪酬委员会,负责处理股份期权计划实施过程中的具体事务。
(三)Y公司股份期权方案的内容设计
Y公司股份期权方案的内容设计同一般非上市中小高新技术企业的期权方案的内容设计一样,主要有设计要点(包括上节的主要要素的详细设计)、股份期权计划书、股份期权授予协议书、股份期权文档管理及附件、股份期权计划的执行程序、业绩考核办法等文件和内容。本文在此就不再详述。
(四)Y公司股份期权方案的实施步骤
Y公司股份期权方案的实施步骤主要有:(一般非上市中小高新技术企业相同)
1.组建薪酬委员会:即进行组织机构建设,该委员会是股份期权计划实施的组织者和管理者。
2.对公司进行内部诊断:包括了解公司自身在激励机制上存在的问题;对公司的价值进行评估;对人力资本进行定价;明确股份期权获授人的权利和义务等工作。
3.确定期权计划方案。
4.董事会和股东大会通过。
5.披露公开部分的信息。
6.授予股份期权:包括“授予协议书”的签署,以及“一揽子授予协议”、“股份期权计划书副本”、“相关说明文件”、“常见问题解答”、“行权表格”、“员工薪酬概述”等文件的发放和签署等工作。
7.业绩考核:这是股份期权激励发挥作用的基础。
8.授予行权权:包括行权通知书的填写、审核和批准等工作。
参考文献:
初创型企业的股权激励范文5
随着市场经济和第三产业的发展，文化产业在体制改革的支持下异军突起。文化产业园是文化产业发展日益成熟的一个标志，我国文化园区的建设和发展速度日益加快。目前我国文化产业园区出现了新的形势：广告类，动漫游戏类，设计类，文创类文化园区日益增加，园区建设耗资规模少则千万，多则上亿元，甚至百亿的规模。然而文化产业园区的投资与产出却不相符合，文化产值往往达不到投资预期，短期内较难实现盈利，现金流为负，导致文化产业园运营企业长期处在不良的财务收支状态，许多文化产业园区运营企业由于资金链条断裂而处于停摆的边缘。新三板扩至全国是国家创新驱动战略的重要举措，是证券改革创新的重要里程碑。新三板是中小企业进入资本市场的主渠道，是资本市场服务国家创新战略的支撑点。在这个大的经济环境下，本文从资金，人才，企业价值实现，企业发展平台等几个方面进行探讨。我们的研究有助于文化产业园区运营企业认清形势，重新确定发展战略，利用新三板挂牌去积极运营，顺应大势，实现快速发展。
二、文化产业园区企业运营的特点及其困难
（一）运营特点
文化产业园区作为国内目前尚未完全成熟的文化地产产品，它主要以“环境清新优美、配套功能完善、产业高度聚集、自主创新活跃”的产品标准，通过提供优美、舒适的物理空间和完善的产业增值服务，尽可能实现文化产业集聚效应，激发文化创新活力，降低企业落户的综合成本，提升区域的该产业整体竞争力。
文化产业园区在开发运营中要硬环境和软环境同步建设，以“软环境”取胜，这是文化产业园区项目品质的重要保证。每个文化产业园区开发之初，都要与所在地政府，以及社会商业伙伴携手合作，围绕产业发展的资本、技术、人才、市场四个要素，共同致力于文化产业发展要素的整合，提供一系列关联性强、附加值高、智力密集度高的创新增值服务。例如，在金融服务方面，可以通过聚集银行、担保公司、再担保公司、小额贷款公司、风险投资公司为企业提供银行贷款、小额贷款、贷款担保、帮助企业获得政府扶持资金、为企业担当融资顾问等，多渠道提供资本服务。也可以为入驻企业提供创业资本（VC）和成长资本（PE）的股权投资。在技术服务方面，积极构建技术、产业紧密结合的共性技术平台。
文化产业园区在盈利模式主要是通过项目的销售，物业的经营，产业的服务，资产的孵化出售，以及将来资产包的证券化业务，通过这些生产经营活动和资本运营活动把文化产业和金融有效的结合在一起，实现多渠道，多方式的盈利。文化产业园区投资大，周期长，要实现可持续的发展，在持有培育主体的产业物业同时，必须要进行项目孵化和扶持大学生创业项目，平衡项目的综合性开发风险，同时也保障盈利使文化产业园区有很好的业态和项目品质。
（二）运营中存在的困难
基于文化产业园区的运营特点，在运营中主要存在以下困难：
（1）资金投入大。园区运营前期投入大，时间长，需要大量资金先行投入，现金流基本3～5年才能为正。
（2）需要高素质人才。运营园区是庞大的系统工程，对人才的需求高，如何激励、留住人才是难点。文化产业是一个文化和经济高层次、高难度合作的行业，文化园区是一个对文化产业进行研究开发、技术训练、信息交流、生产制作的基地，园区内进行的是高智力的活动，自然需要高科技、高文化和高知识的智力资源来支撑，因而对人力资源要求很高。怎样很好的培养这些人才，给他们激励，是他们能长期在企业服务，是这类企业面临的问题。
（3）园区运营是项目制。一个园区就是一个项目，项目制最大的问题就是缺资金，因为投入高，风险大。当有一个好的园区，常常是由于企业没有筹集到足够的前期费用，或者找不到合适的合作伙伴，也没有一个平台去找，往往导致坐失良机或者倾其所有投入一个很难消化的项目，导致企业消化不良，财务风险巨大。
三、影响文化产业园区企业运营的因素分析
（一）资金因素
园区运营企业大多是以租赁的方式得到老旧厂房、大学、楼盘的经营权，园区运营企业没有产权，就导致了该企业没有什么可以抵押的资产，是轻资产企业。但政策和财政的扶持要看资产规模，国家设立的“文化发展基金”，建立包括贷款贴息，保费补贴，投资基金，风险投资等配套机制，前提也是要求企业的资产或者现金流达到一定规模，大多企业根本得不到这些扶持。银行设立的“文化产业扶持贷款”，“中小企业发展贷款”，也是要求提供担保或者抵押物的。即使能拿到一些银行的小额信用贷款，也是杯水车薪。文化园区企业运营前期需要大笔投入去改扩建老旧工业遗址，资金的匮乏，严重影响了企业发展的速度。许多企业只能多年经营一个园区，大多企业看到好的项目因囊中羞涩而望洋兴叹。
（二）人才因素
文化产业园的建设中需要大量的智力资源、大量优秀人才，必须同时是“创新性复合型经营人才”。对于上述高端人才，由于相关的人才引进政策不足，和企业的激励政策不到位，难以吸引和留住高端人才，造成了人才的流失。企业给高端人才的激励以股票期权为主，期权持有者可以凭一定权利在一定期间（一般为3～10年）以一定的价格（施权价）购买一定数量公司股票的权利。对持有者来讲，股票期权只是一种权利而非义务，只有当行使期权时的股票价格高于“行权价”股票才有价值，激励才有效。但是由于企业没有挂牌，实现不了价值发现，高端人才拿完股票期权之后，不知道这个股票到底值多少钱，没有起到激励作用，导致人才流失。
（三）项目特点
企业有新的项目时，由于前期投入巨大，一个企业难以承担，一般有两种选择，一是卖掉现有的成熟园区，筹集资金，即被并购。二是寻找合伙人共同投资。这两种方式都需要一个大众认可的平台，进行以上的资源整合。如果新三板挂牌了，被整合的对象，可以在适合的时间以适当的价格把自己卖出去。需要并购以发展自己的企业，也可以迅速找到目标企业。
四、基于“新三板挂牌”的文化产业园区运营对策
文化产业园区运营企业可能处于企业生命周期的不同阶段，即初创期，成长期，成熟期，衰退期。在初创期，企业规模小，风险大，但拥有核心技术或优秀商业模式，存在很大发展潜力。这样的园区运营企业一般以天使投资、VC等股权融资为主，债权融资能力弱。成长期的园区运营企业管理趋于稳定，租户稳步增加，经营风险不断下降，盈利水平上升。成熟园区运营企业管理趋于成熟，市场份额比较稳定，盈利水平平稳。衰退期运营企业市场竞争激烈，盈利空间下降。园区运营企业生命周期的每个阶段都离不开资本市场的支持，不同阶段、不同类型、不同规模的企业均可在新三板挂牌后寻求到运营方法的解决之道。前文中提到的文化产业园区运营企业在发展中存在的三个主要问题，即资金短缺，人才难留，没有平台，在新三板挂牌后都可迎刃而解。
（一）通过挂牌兼得资金和控制权
新三板最为人熟知的是融资功能。前文提到文化产业园区运营企业一般都是项目制，项目制最大的问题是缺钱。新三板挂牌后融资速度是非常快的。从股转系统成立，到2015年4月2日新三板总市值超过万亿。如果新三板挂牌，企业可以进行股权融资，而且对募集资金的要求没有时间限制。上市公司要求第二次融资时，必须第一次融资基本募集结束，使用结束。但是由于文化创意企业是项目制，项目突然来了，但你上次融资没有放进去，新三板可以连续定向增发，随有项目随时定增。而且新三板没有股本要求，没有时间限制，只要企业如实披露。另外，挂牌企业也可以选择融资并挂牌，也可不融资挂牌，或者挂牌后选择债权融资。目前新三板允许的债权融资有公司债、债转股的可转债、中小企业私募债。私募债的票面利率只有8%，在资金市场上是非常低的。这样企业可以在不失去控制权的情况下融到资金。而且新三板挂牌，是一种非常积极的信号。银行对于这样的企业，是非常愿意增加授信并提供贷款的，而且，挂牌企业的股权也可以质押了。轻资产企业可以质押股权得到资金。
（二）通过挂牌实现价值发现、财富增值并留住人才
挂牌新三板之前，企业到底值多少钱，并没有一个公允的数值。但在挂牌之后，市场会给出一个估值，并将有一个市盈率。现在新三板的市盈率平均在50倍，直逼创业板。企业资产被放大财富增值。企业给高端人才的股票期权有了真正的价值，股票市价远远高于行权价，很方便地在新三板市场出手股权，实现溢价退出，人才得到财富增值，企业留住人才。登陆新三板这个资本市场后，对园区运营企业自身潜力的挖掘和园区生态圈的构建都是非常大的帮助。除了自身的价值发现，其实还有很多外部的第三方来不断地为你挖掘企业的价值，为你提升企业的品牌，品牌提升后就增加了信用背书。
（三）通过挂牌企业实现平台效应与资源整合
企业挂牌新三板之后，增加了自己的曝光机会，能有更多机会吸引投资人的眼光。并且作为非上市公众企业，很多信息都是公开的。企业的信息都在新三板平台上披露，接受公众的监督，投资人自然信任挂牌企业。企业会获得一个6位的以4或8开头的挂牌代码，还有一个企业简称，与此同时，企业的影响和知名度也在不断扩大。现在的情况是，很多PE都将新三板纳入项目源。一旦他们发现机会，就会出手。甚至不用等到挂牌，有些企业在挂牌前，就因为即将挂牌而获得了投资人的投资。这样企业更早获得资金，投资人进入企业的价格更低，对双方都有好处。新三板挂牌还有一个重大功能，就是资源整合，这种整合资源一方面是重大并购重组，例如文化产业园区运营企业有一个新项目，靠自身根本做不了，这就体现出资源整合的重要性。一方面，可以收购别的公司、项目；另一方面可以有机会被别的公司收购，以很高的市盈率收购。从并购重组，从整合资源的角度来看，园区运营企业很重要的就是把自己“挂”出去。原来接触的范围是很窄的，挂牌后接触的是想象不到的大机会。园区运营企业经过整改在新三板挂牌之后，可以选取“做市商交易”和“协议转让”两种方式。笔者建议选择“做市商交易”可以扩大股票交易量，增加流动性。在挂牌时或者挂牌后，企业可以定向增发，进行项目融资，这样新的项目可以开展。同事，由于成为挂牌企业，园区运营企业可以并购别的运营企业迅速扩大公司规模，或者被别的公司并购，获得货币资金推动别的项目。在此同时，运营企业要注意进行市值管理，梳理自己的商业模式，使公司股价有良好表现。挂牌后，园区运营企业在运营方面存在的问题会迎刃而解，可以规范园区运营企业的治理，可以进行股权激励，有效留住人才；可以产生广告效应，提升园区形象；可以信用增进，贷到资金；可以并购重组，迅速扩大规模。挂牌新三板，使园区运营企业运营起来游刃有余。目前的新三板，可以预见的政策红利如下：
第一，竞价交易的退出。所谓竞价交易，就是买卖双方报价，系统撮合成交，是A股的主流交易模式。新三板如果采用竞价交易，必然提高股票流动性。第二，转板制度的推出。两会期间证监会主席肖钢明确提出，2015年内将进行转板试点。也就是优秀的新三板企业挂牌一段时间后可以转入主板，或者中小板，创业板。一旦转板制度推出，必然引起新三板的价值增值，对园区运营企业是重大利好。第三，降低投资者门槛。新三板个人投资者开户需要满足开户前一天有500万金融资产，否则没有资格开户。新三板公司也无数次说过，新三板将降低投资者门槛，或者200万，或者50万。任何市场都欢迎新鲜血液，而散户，无疑是最大的新鲜血液。一旦降低投资者门槛的消息落地，将带来股票普涨，尤其是交易最活跃的做市交易股票。第四，分层制度推出。新三板要做中国的纳斯达克。纳斯达克最大的特点是分层制度，分三层，即不同的活跃程度，不同的盈利能力的企业分成了三层。新三板的层如何分，尚无定论。而分层制度的推出，必然带来新三板市场的新繁荣。第五，更多主体成为做市商。根据证监会《关于证券经营机构参与全国股份转让系统相关业务有关问题的通知》，实缴注册资本1亿元以上，财务状况稳健，且具有与开展做市业务相适应人员、制度、信息系统的基金管理公司等机构，可以开展做市业务。2015年，很多金融机构都会成为做市商，意味着更多做市商的出现，去做市，必然加剧市场交易的活跃程度。综上所述，五个可预见的政策红利，会把新三板这个主要为中小企业服务的资本市场推向更加活跃，流动性更强。文化产业园区运营企业挂牌新三板后，会在一个更流动，更稳健，更加好的平台上飞速发展。
五、结论
初创型企业的股权激励范文6
一、金融体制改革的着力点：优化资本
配置与促进技术进步供给侧结构性改革是经济新常态下中国经济发展的政策方向。中国人民大学《经济理论与经济管理》主编杨瑞龙教授在主题报告中指出：GDP增速逐季回落的过程中物价水平保持稳定，同时就业水平没有出现恶化和外贸增速与贸易顺差增速大幅度回落过程中，制造业和贸易品出现萧条，但服务业与非贸易品却依然保持相对强劲的发展势头等事实无不说明，中国已经步入“传统增长要素衰减所导致的潜在增长率下降”的经济新常态。经济新常态条件下，中国需求管理政策效果递减，供给侧结构性改革势在必行。针对供给侧结构性改革的方向与路径，他认为：供给侧结构性改革旨在调整经济结构，从提高供给质量出发，矫正要素配置扭曲，扩大有效供给，提高供给结构对需求变化的适应性和灵活性，从而提升经济增长的质量和数量；在供给侧改革过程中，关键是市场化改革，而市场体系的进一步完善，重点则是金融体制改革的深化。宏观经济的需求侧有投资、消费、出口三驾马车，供给侧则主要包括劳动力、土地、资本、创新四大要素。通过金融体制改革，可进一步盘活资本和技术两个供给要素，为中国经济寻得新的发展动力。那么，如何通过金融体制的结构性改革来优化资本要素？这涉及金融市场、金融机构和金融业务的组织与管理制度体系。同时，如何通过金融体制改革驱动下的资本有效配置，进一步推动技术创新，都是金融体制改革深化需要思考和解决的核心问题。
二、资本有效配置：降成本、稳市场、去风险
杨瑞龙教授指出，供给侧结构性改革包括三个方面：第一，通过去产能、去库存、去杠杆、降成本等途径减少无效供给；第二，通过补短板、调整市场结构等途径增加有效供给；第三，增加有效的制度供给。相应的，在资本市场上进行供给侧结构性改革，可采取的途径有：通过降低资本成本进而减少无效供给；通过稳定、调整资本市场结构进而增加有效供给；通过提升外部市场信息质量与降低资本风险进而完善市场环境与制度。
（一）降低资本成本，减少无效供给
米运生教授认为，对民间金融的抑制提升了金融市场的总体成本。也就是说，忽视民间金融的内生性和一般，不但不利于初创中小企业的成长，增加其融资难度与道德风险，进而也提升企业的融资成本。对此，米运生教授通过构建声誉效应的信贷博弈模型，从初级储蓄者选择不同融资模式的条件及边界转换的动态角度，研究民间金融内生性。其研究发现：在微观层面，民间金融的存在和发展，对于新创企业度过初期阶段的困难而成功步入成长与成熟阶段，发挥着不可替代的重要作用；在宏观层面，民间金融通过关联市场对契约实施所发挥的重要功能，对于促进经济的长期增长也是非常重要的。因此，政府应将民间金融纳入金融发展的总体战略框架之中，引导和利用好民间借贷等民间金融的传统形式，降低初创企业及其金融市场的总体融资成本，以促进初创企业乃至现代经济的健康发展。过高的资本成本，除了源资本市场的融资成本之外，还体现在实物资本、人力资本等要素的调整成本方面。刘仁和教授认为，改革开放以来，中国的投资环境没有得到较好的改善，因为资本市场中实物资本和人力资本存在较大的调整成本。在研究中，刘仁和教授应用含有调整成本的Q投资理论，依据要素投入的边际价值等于边际成本构造矩条件，运用GMM方法同时估计中国宏观经济总体的实物资本和人力资本的调整成本参数，测算了两种要素投入调整成本的大小。研究结果表明：两种投入要素的总调整成本占实际总产出的比例平均为18．42％；新增一单位实物资本的边际调整成本占边际投入成本的平均比例为45．31％；新增一单位人力资本的边际调整成本占年度人均工资的比例平均为59．20％。由此可见，当前的投资环境下，逐年高涨的投资率在带来更高产出的同时，也产生更高的调整成本。这是一种低效率的增长模式，须着力降低要素投入过程中的投入摩擦，对资本市场进行降成本的结构性改革，以提高全社会的实际总产出。该研究表明，尽可能降低调整成本，对于促进资本跨行业、跨地区的有序流动，对于优化资本配置效率、促进产业结构转型升级、改善经济增长质量等，都有着非常重要的促进作用。
（二）改革资产价格形成机制，促进金融市场有效运行
资本的有效流动和优化配置，有赖于市场化的资金价格形成机制。满一兴认为，在世界各国均采用实物货币制度条件下，国际企业间资本流动总和就是国际资本流动总和，二者表现出相当程度上的一致性，不对二者进行明确区分无关紧要；但在当今世界各国均采用不兑现信用货币制度的条件下，国际企业间资本流动和国际资本流动之间出现了显著背离，对二者进行明确区分已变得十分重要。对此，满一兴构建了一个全面统一地分析资本流动的框架：“收”“实”入“内”、“付”“虚”出“外”，资本流入；“收”“虚”入“内”、“付”“实”出“外”，资本流出。这一框架不仅适合分析封闭经济条件下的一国之内的企业间资本流动，同时也适合分析开放经济条件下资本在不同国家间转移的国际资本流动。利用此框架指导国际资本流动，将有助于规范国际企业间的资本流出与资本流入，提高资本市场有效性，增加市场有效供给。分析金融投资品的价格形成机制，有助于找到相应的市场定价机制及其完善对策，提升市场有效性。对此，陈标金认为，农产品期货市场套利并不充分，交易者也不是完全理性的。其在研究中假设农产品期货市场有限套利、交易者异质信念并遵循“经验法则”预期，构建了农产品期货投机均衡定价模型。研究结果表明，集中竞价规则下产生的农产品期货价格是由交易者的预期决定的；前期期货价格水平、现货价格和前期期货价格的变动趋势、不同类型交易者的比例结构及其预期模式共同影响农产品期货价格的形成与波动；基本分析法交易者占主导地位的农产品期货市场具有更高的套期保值与价格发现效率。因而，通过实时披露现货价格信息，培育和引导交易者运用基本分析法预测期货价格走势，可进一步提高农产品期货的市场效率，增加市场有效供给。除农产品期货之外，原油期货也是我国金融市场的重要组成部分。柳松教授对原油期货市场的价格问题进行了深入研究。他运用结构断点测算法研究了原油期货价格变化的动态轨迹，进而针对投资者聚合问题研究了五类异质投资者情绪在每个结构转变阶段分别对原油期货市场收益和收益波动的冲击效应。柳松教授的研究结论表明：原油期货市场存在稳定的杠杆效应，在高位震荡期表现尤为突出；管理基金的投机活动已使其成为原油期货价格变动的引导者，生产批发商是市场上最坚定的套期保值者，互换交易商并非借套保之名行投机之实；投资者情绪波动是构成原油期货市场风险的显著性因素，管理基金代表的投机力量起到了稳定市场的作用。因而，可通过识别管理基金、生产批发商和互换交易商的交易行为，挖掘新版COT报告的持仓信息所反映的市场情绪来预测油价走势，以提高市场的有效性。
（三）化解价格风险，增加市场有效供给
针对过高的市场风险，蔡键指出，可通过保险市场的构建，将市场风险转嫁给第三方。蔡键以目标价格保险为例，对保险产品的作用机理、保费方案与实施策略进行深入研究，并利用全国农产品商务信息公共服务平台的农产品价格数据和实地调研的样本数据为内蒙古肉羊市场设计出合理的保险方案。尽管蔡键并不是直接研究针对资本市场风险的保险产品，但是其研究结论也给予我们启示：以价格波动为表征的市场风险不利于市场稳定，有效市场制度供给不足将引发较大的市场风险，对此可通过建立和健全保险市场的方式来进行风险转移，其中，根据供需双方进行保费设计则是保险市场能否有效建立的核心。从作用机理角度来看，保险是将风险从投保者转移至保险供给者，并非将风险完全消除。因而，陶玲认为，提高信息质量、确保市场信息的有效流动，才是降低市场风险的直接途径。对此，陶玲以农业类上市公司为例，从资本市场上的融资者角度出发，通过理论与实证分析提出，农业上市公司股权的适度集中有利于提高公司的信息披露质量，降低市场风险。因而，相关部门可从公司治理角度规范上市公司行为：健全激励机制，减少委托成本；合理设计董事会规模；逐步健全独立董事的监督、激励、考核、评价等机制；防范由董事长与总经理两职合一产生的“内部人控制”；加强监事会的独立性，健全监事会的培训、激励、晋升机制等治理机制；优化公司外部的治理环境等。通过上述途径，进一步促进上市公司信息披露水平的提升，从而降低资本市场风险。
三、以金融改革，优化资本配置与促进技术创新
（一）风险投资促进与企业技术创新
风险投资是否能够有效地诱导促进企业的研发投入和提高其技术创新能力，是需要进一步研究的科学与现实问题。孟繁邨利用中小企业板广东省上市公司数据，实证检验了风险投资背景类型、持股比例对初创企业研发投入的影响。她的研究结果表明，风险投资的支持有助于促进企业的研发投入；不同背景的风险投资对企业研发投入的影响不同，民营背景是最有效的投资者。因而，我国要充分发挥风险投资在促进企业技术创新上的积极作用，必须加强对风险投资机构的引导，通过税收优惠、配套支持等措施鼓励风险投资机构投资于创新型企业。可见，改善风险投资条件，优化资本市场的融资环境，将有助于技术创新，进而推动经济发展。
（二）优化资本内部配置与企业技术创新
常见的高管薪酬分配方式有两种：一是货币薪酬；二是高管持股。那么，究竟是哪种方式更有助于刺激企业技术创新行为，其背后的影响机理又如何体现？对此，毛雅娟与赖彩梅构建了高管薪酬和股权激励对企业技术创新影响作用的概念模型，并以2009—2015年创业板上市353家公司作为样本进行实证检验。他们的研究结果表明，第一，创业板上市公司的高管货币薪酬对企业技术创新具有正向作用，即企业高管年度报酬总额越高，对企业创新的研发投入会越多，研发效率也更高；第二，高管薪酬与专利数量没有呈现出显著相关性，但高管持股与研发投入呈现“U”型关系，即当高管持股比例较低时，高管持股与研发投入存在显著的负向关系，而当高管持股比例较高时，高管持股与研发投入存在显著正向关系。因而，相关部门应该进一步完善企业治理机制和管理者薪酬激励机制，谨慎实施股权激励，合理进行上市公司的利润分配，刺激企业技术创新。
（三）金融中介与企业技术创新
