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产业链研究方案范文1
1.低碳物流是指，以低能耗、低污染、低排放为基础，通过技术或者管理手段降低物流输运过程中的碳排放量，减少物流活动中对环境的污染，提高物流资源的利用率，降低了输运成本，达到经济发展和环境保护双赢的一种经济发展形态。
2.目前，很多对低碳物流的认识都是从低碳经济迁移过来的。低碳经济是指根据可持续发展的理念，通过人类的技术创新、转型、开发等手段最大化的减少煤、炭、石油等能源的消耗，从而降低温室效应，达到环境保护与经济发展双赢的局面。由此可推，低碳物流是通过能源技术创新、产业结构转型、新能源开发等多种手段，实现物流管理过程中的低碳化、低污染、低排放的目标。在实际操作过程，物流管理包括几个步骤：
（1）运输低碳化
（2）仓储低碳化
（3）流通加工低碳化
（4）装卸搬运低碳化
（5）包装低碳化
（6）废物回收增大能源利用率
（7）寻找新能源代替不可再生能源进行物流运输与管理。
从整体来看，低碳物流支撑低碳经济的长远发展，以节能减排为目标，促进各产业链的产业结构，保证经济的可持续发展。
二、低碳物流的基本特征
1.低碳物流具有整体性。低碳物流不是一个单一的概念，它是一个完整的产业链，包括很多商业运营步骤，所以低碳物流具有明显的整体性。低碳物流是以低能耗、低污染、低排放为基础，以节能减排为目标，由能源开发和管理手段实现降低碳排放量的一种经济发展形态，只有关注整个链条的每一步，物流过程才能从真正意义称为低碳物流。物流是一个大的系统，也具有整体性，低碳物流是其中的一个重要部分，而低碳物流在某种程度上与物流收益运作上有所出入，对物流的整体造成了一定的影响。如今，市场的需求和发展的态势等经济因素都会影响低碳物流的发展，所有的环境因素对低碳经济起着促进或者抑制的作用
2.低碳物流具有环保性。低碳物流的发展，由其目的可以看出，对环境是百利而无一害的，利用新型的科技技术，高超的管理手段，降低碳排放量，具有显而易见的环保性
3.低碳物流具有技术领先性。低碳物流利用能源能效技术、节能减排技术、生物能开发技术、低碳技术、温室效应气体减排等高新科技技术，进行日常的物流输运与管理，开发系统管理碳足迹，并采取行动。不管是在公路输运还是在水路运输、铁路运输、航路运输方面，科学家不停地努力研究方案，优化内部结构系统，使节能减排不只是一个口号，把各种新研究投身于低碳物流的运作中。
4.低碳物流具有标准性。现在全国各地都有关于低碳物流的标准，低碳物流的具体操作过程需要量化，确定一个低碳物流的标准是有特殊意义的。很多公司贪图安逸，不愿意做出改变，本来是进行长途运输，改为短途运输，相应填的报表油量减少了，这样的做法只能从数字上减少了碳排放量，从根本上来说，没有增大能源的利用率，单位面积并没有减少温室气体的排放量。因此，制定一个科学的量化的标准，进行统一协调，提高低碳物流整个系统的管理效率和运作水平，只有这样，低碳物流才能真正落实节能减排，提高能源利用率。
5.低碳物流具有示范性。低碳物流作为经济系统不可或缺的一部分，在整个经济领域起着模范带头的作用，在提醒人们爱护环境节能减排的同时，给其他行业也带去了压力，如何适应低碳经济这一不可逆的趋势，是其他行业需要认真考虑的问题。低碳物流在效益和能源利用方面，都运作得有条有理，在保护环境的同时，极大的提高能源的利用率，等同于增大了企业的运营利益，这个一举两得的例子成为各行各业的商业例子，变得有例可循。
三、低碳物流的发展模式
1.开展多式联运。物流设计到各种输运方式，铁路运输、公路运输、水路运输、航路运输等，在这几种运输形式中，公路运输所产生的二氧化碳的量最大的，而水运和空运仅次于公路运输，铁路是相对碳排放量最小的。聪明的企业会分析自己的业务，把自己所需要的运输方式和相应的排碳量做好登记，可以排列组合运用多种运输方式进行交通运输，综合减少碳排放量，优化产业链结构，达到合作共赢的局面。
2.采取低碳采购的方法。低碳物流的采购是一个敲门砖，可以从起始端通过采购低污染高能效的材料，减少碳排放量，刺激供应商不断寻找新型材料代替以往高污染的材料，建立完整完善的评价体系，供企业参考，选择性价比最高能源利用率最高的材料，在保护环境的同时也考虑了经济效益。
3.发展先进运输方式。甩挂运输，可以降低成本的同时提高物流的效率，保证车辆降低车辆空驶以及无效运输等情况有应急的方案应对，由此减少碳排放量。滚装运输、集装箱运输原理和甩挂运输的原理差不多，都可以有效增大能源利用率，减少碳排放量。
四、物流活动的循环式模式
物流是一个可重复完整的商业活动，低碳物流应该秉承低碳经济的三大原则，循环减量化原则、再利用原则、资源化原则。低碳物流可以在企业，供应链，消费者之间建立一个可循环的链接，建立互相信赖的合作，增大资源的利用率，从而实现污染排放的最小化。从循环经济中找到运作模式，循环物流起着链接人类、自然、社会的作用，对节能减排做出了贡献。
五、总结
产业链研究方案范文2
关键词：现代学徒制；传统手工业；紫砂陶艺；行动研究
中图分类号：G712 文献标志码：A 文章编号：1673-9094-（2016）07C-0053-03
传统民族手工艺在传统工艺传承、企业行业发展、手工产品生产、技能人才培养等方面有着强大的地域优势。但是在市场份额、品牌建设、文化传承、产品开发、技艺传承和创新、产业链的形成等方面，传统民族手工艺仍待进一步完善和提升。当前，紫砂陶产品市场竞争无序，民族手工艺作品始终处于单打独战的劣势。很少创建工艺和品位兼备的品牌，其开发和创作停留在原始设计和生产理念，缺乏运用民族特有文化背景和内涵的领军人才。因此，要大力发展传统民族手工业紫砂陶艺术，利用现代学徒制理念进行行之有效的教学改革和行动探索，使之在市场竞争、品牌建设、产业化等方面实现质的飞跃。
一、当前紫砂陶制作及文化传承存在的问题
民族文化包括物质文化和精神文化，是各民族在其发展过程中沿革和继承下来的保留本民族特点的文化，它不仅反映该民族文化发展的水平，而且是体现其生存和发展的文化根基。民族文化的保护、传承和发展显得格外重要。我国的民族文化包括传统的有形文化遗产和无形文化遗产，弘扬民族手工艺紫砂陶民族文化，关键因素是培养人才的文化底蕴和高水平操作技能。
宜兴紫砂是江苏省非物质文化遗产之一，紫砂文化既是有形文化遗产，更是无形文化遗产，它具有文化传承的包容性。紫砂陶制作作为宜兴独特的地方文化传承，一直是依靠师徒相袭，口传心授，目前高技能人才正面临着传承人老龄化、受众群体盲目追求经济效益的低层次阶段。也就是说从事民间紫砂文化的专业人才培养正处于没有理论支撑的片面追求经济效益的工匠状态。教育部开展职业院校民族文化传承与创新示范专业点建设，正是要发挥职业教育在民族文化传承与创新中的基础作用。
二、对现代学徒制在紫砂陶中行动研究的背景和意义
（一）研究背景
1.政策层面。《国家中长期教育改革和发展规划纲要（2010―2020年）》和《现代职业教育体系建设专项规划（2012―2020）》强调要“建立健全政府主导、行业指导、企业参与的办学机制，制定促进校企合作办学法规，推进校企合作制度化”，“推进现代学徒制试点”，并对现代学徒制的推进提出具体的思路。教育部在近几年的工作要点中也强调：要开展现代学徒制试点，全面推进现代学徒制试点，加快推进现代学徒制度试点。无锡市被教育部办公厅公布为首批现代学徒制试点地区。
2.区域层面。烧制陶器具有悠久的历史，可以追溯到新石器时期，经考古发现，在宜兴新街骆驼墩出土的陶器表明马家浜文化时期，宜兴先民就已经烧制陶器用于生活习作；而在近代，紫砂、青瓷、均陶、精陶、美陶被誉为宜兴陶瓷行业的“五朵金花”，尤其是紫砂以其独有的文化和艺术价值名扬国内外。宜兴紫砂也是我国紫砂文化的发源地，经过近千年文化积淀和技艺传承，它在原料采集、装饰技巧、成型技术、茶文化配套等方面都涵盖了民族智慧，同时反映出中国的民族文化具有丰富多采的创造性、艺术特质和珍藏价值。宜兴紫砂壶可以说集传统立体造型、融合实用性、艺术鉴赏性于一体，以其独有的泥质、造型古朴的自然美和创造美而誉满全球。紫砂陶艺是具有地方特色的手工业产品，是省级非物质文化遗产之一，目前已向联合国教科文组织申报世界非物质文化遗产，并成功入围世界非物质文化遗产推荐榜。
（二）研究意义
1.职业教育发展的需要。现代学徒制有利于全面培养技术技能人才，提升学校的办学特色。从教育服务于地方经济，服务于地方企业的角度出发，具体针对宜兴地区紫砂陶产业的人才需求，构建校企合作、行业支持的方式，推进本土高技能导师制的实践，建立校内、校外、行业“名师高徒工作室”，全面推进紫砂陶现代学徒制试点，实现教育与职业的无缝对接具有巨大的现实意义。
2.现代产业发展的需要。宜兴紫砂壶产业发展已经具有一定规模，生产集中地在丁蜀镇，生产企业达400多家，相关从业人员近10万人，如何以现代学徒制形式培养高品质高技能人才，为地方紫砂名人和具备创业、创新能力的工匠储备新生力量，是我们面临的重要使命。
3.传承民族文化的需要。紫砂所蕴含的传统文化内涵，所表达的情感气质，在紫砂陶文化的表达中有独特的默会方式，紫砂陶与诗书画铭的吸纳交融产生的书卷气和文化味，将人的思想情感尽情展露。目前，紫砂陶制作准入门槛低，很多仅是制作工匠，缺乏对紫砂文化的认识和理解。通过紫砂校本课程的开发与课程方案，有利于学生（学徒）更好地理解、传承紫砂文化。
三、现代学徒制在紫砂陶艺中的实践研究方案和有效探索途径
江苏省宜兴丁蜀中等专业学校制定了一整套方案，努力培养具有创新意识和创业能力的高品质的紫砂陶艺人才，为地方紫砂名人和工匠储备新生力量。同时，学校积极宣传推广“名师高徒工作室”，扩大其社会影响力。具体做法包括以下几点。
（一）定制私人课程方案
现代学徒制试点班的课程方案分多个阶段：按照实施性人才培养方案中规定的专业课程进行实施；进入“现代学徒制”工作室模式，将通过师生共同协商，双向选择，根据现代学徒制专业指导委员会认定，制定“私人定制课程方案”的教学方式；适时根据阶段学习需要，在“名师高徒工作室”学习专业技能时，补充相关适用的专业理论，拓展知识。
（二）拟定个人成长方案
“现代学徒制试点班”组建紫砂陶艺班学生，一年级开始规划个人成长方案，并可根据自己的兴趣和特长，在以后的学习中进行双向选择，学生可以进入不同类型的导师工作室、行业专家在校所建工作室以及校外行业专家工作室学习。
（三）开发完善特色校本课程和技能学习基地方案
继续推进校本课程体系的开发与建设，形成系统化的课程及其资源体系。研究从企业随机的培训内容到结构模块化的特色校本课程。例如：陶艺教程、紫砂陶装饰、经典紫砂茗壶制作技艺和技巧。建设创业孵化中心基地为名师高徒工作室创造优越的环境。
（四）制订学校、企业、行业共同培养人才方案
根据岗位定位，国家、省的相关规定及行业职业标准，联合学校、企业、行业专家，针对陶瓷造型设计制作、陶瓷装饰设计制作、陶瓷雕塑设计制作、陶瓷装饰工共同研究人才培养方案。
（五）制订学生（学徒）、导师评价方案
学师和名师专业精神和职业素养，建立“名师高徒工作室”运行机制，成立毕业设计指导委员会与指导教师委员会，制定毕业设计方案的标准，通过开题、结题以及组织毕业设计作品展，论证学生毕业设计的质量水平，检验“现代学徒制”工作室培养的效度和成果。
（六）建立校内校外名师高徒工作室
根据紫砂陶艺的特点和学校自身的办学特色，加强与企业、行业的合作，加强本土高技能导师制建设，建立校内校外“名师高徒工作室”，将紫砂陶专业办出特色，办出水平，实现由传统型教学向需求导向型办学的转变，实现教育与职业的无缝对接。
（七）建立现代学徒制职业资格认定方法和评审机制
学校要求三年制中职学生在第二年末，五年制高职学生在第三年末须取得无锡市人力资源和社会保障局颁发的相应中级工证书，鼓励三年制中职学生参加成人专科或本科的继续教育，鼓励五年制高职学生在第四年取得相应高级工证书后在毕业时参评美术员或助理工艺师职称。评审机制严格执行人力资源和社会保障局要求。同时建立内审员和外审员专家库，以备考核时抽调人员使用。
现代学徒制是对传统学徒制的继承和发展，是一种有效的教育形式，有利于更好地培养高素质高品质的人才。而实践现代学徒制职教新模式也是顺应时代潮流，满足现代企业用工的需求，深化产教融合的有效途径。
产业链研究方案范文3
林业科技成果转化应用的主要方式
①政府驱动方式。以政府行为为主体,通过政府的投入和宏观管理,由有关科技人员具体组织和实施科技成果转化,如组织实施各类推广计划项目等;②自主转化方式。以成果提供方为主体,以自己的科研成果为基础,相对独立地进行成果转化;③工程项目推动方式。以天然林保护工程、退耕还林工程、长江防护林工程、速生丰产林工程、林业血防工程等重大工程项目为载体,开展林业科技成果转化应用工作;④合作开发方式。由科研单位提供科研成果,由政府或企业提供资金共同开发,通过双方共同的努力,实现科技成果的转化;⑤科技服务方式。通过小康工作队、科技下乡、科技特派员、科技培训等形式,科技直接服务林业建设;⑥引进、吸收、消化方式。以企业为主体,通过引进国内外先进的科研成果或设备,提高产品科技含量或开发新产品。
湖北省林业科技成果转化的主要制约因素
1运行机制不健全,转化动力不足
①对林业科技成果转化的认知不深刻。一些地方对林业科技成果转化工作重视不够,政策落实不力;②林业科技成果转化渠道不畅。主要是靠政府主管部门通过行政手段进行推广应用,科研部门主动与生产单位结合的少,由于主要依靠政府部门,缺乏成熟的林业技术市场,资金融资渠道单一,很多成果因为转化所需的人力、物力和经费不足而难以运用到生产一线和带给广大林农;③科技成果转化投入不足。“重科研、轻转化”的现象依然存在,科研机构和科研人员推广科技成果的积极性远没有有效地调动出来。科技人员的待遇偏低、工作环境艰苦,导致工作不安心、知识更新缓慢,往往“身兼数职”或另谋出路,科研机构面临人才的大量流失。
2科技成果推广者职能作用没有有效发挥
①林业推广体系不健全。作为推广体系中直接为农民服务、为生产第一线服务的最基层单位———乡镇林业站,经费严重不足,其职能形同虚设。很多推广机构存在机构虚化、人员不到位、任务不明确、责任不落实现象。因项目难争取、经费缺保障,各级林业科研机构经常面临无项目、无经费的情况,日常办公和科技推广经费大多未纳入财政预算,办公设备陈旧、科研设施落后,不得不把主要精力放在解决自身发展难题上;②林业推广队伍不稳定,林业推广人员素质不高,缺乏创新精神和创新能力;③人员数量少、后备力量差。如咸宁市林业系统科技人员只占林业职工总人数的18%,有些地方科技人员无法落实,其中35岁以下的科技人员少之甚少,约占科技人员总数的13%。
3林业科技成果应用者成果应用能力较差
①林业科技成果的成功转化、生产率的提高,与林民素质关系极大,从事林业生产经营的林农,缺乏依靠科技提高林业经营水平的意识和能力,造成科技成果推而不“广”;②林业企业产品单一,产品的科技含量低。依靠先进科技创造的增加值比重较少,我省林业企业产值中80%以上是反映原材料和劳动力价格或林业初级产品价值,精深加工产品很少。
4科技成果本身不成熟不配套,易于转化但缺乏市场前景
①林业科研人员的科研选题受到政府目标的影响,对于林农的生产需求及市场对林业适用技术的需求缺乏了解。政府、林业科研、技术推广人员的技术创新与推广和林农的技术需求相脱节,供求矛盾凸显;②易于转化并有市场前景的林业科技成果缺乏,特别是新品种选育等能体现原始创新能力的科研成果十分缺乏;③林业科技成果单项技术多,技术配套性不强,这些成果难以大面积推广应用。
新形势下林业科技成果转化的对策与建议
1优化林业科技成果转化激励机制
①对于林业科技成果转化有突出贡献的个人和团队进行奖励表彰,将科技成果转化业绩纳入科技人员及有关组织管理部门入员的年度考核、晋升、奖励的重要内容,使科技推广人员的收入与其推广成果所产生的效益紧密联系起来,努力调动科技推广人员的积极性和创造性;②给专职从事成果转化及推广服务的人员提供适宜的综合保障,给予稳定的经费支持,解决他们职称晋升、工资、福利以及自身的再学习培训等困难;③结合林业科技成果转化的特点,对以多种方式开发经营林业项目及示范基地的科技人员,各级林业部门可优先安排林业用地,实行优惠地价,适当延长项目用地的使用年限,优先安排采伐指标等予以扶持;④创新科技人员的服务方式。鼓励其以辞职、兼职、在职承包等形式合理流动,允许其在完成本职工作的前提下实行弹性工作制,鼓励离退休的科技人员创办民营科技企业和科技咨询服务中介机构。
2建立多方联动的林业科技成果转化体系
按照“稳定队伍,完善设施,改善手段,提升能力”的指导思想,进一步加强省、市、县、乡四级科技推广体系建设。发挥科研院所、高等院校、林业企业、学会、协会在科技成果转化中的作用,逐步构建起以社会各方面力量广泛参与,分工协作、服务到位、充满活力的林业科技成果转化体系。
3建立多元化的林业科技成果转化投入保障机制
林业科研的公益性决定了政府财政是林业科技投入的主体,加快建立以政府为主导,社会力量广泛参与的多元化林业科研投入体系,形成稳定的投入保障机制。一是继续保持国家财政对林业科技投入的主体地位,各级政府应该把林业科技成果转化推广经费纳入同级财政预算,用于新品种、新成果、新技术的推广;二是加强林业企业对成果转化的投入力度,对积极引进先进技术、开发新产品的企业,在立项、信贷、税收方面应给予政策上的优惠,让企业承载科技成果商品化和产业化的使命;三是积极发挥金融支持科技的功能,使金融界成为成果转化的“孵化器”,通过建立科技成果转化基金,健全风险投入机制,加速成果转化速度。
4加强林业科技成果转化人才队伍建设
壮大科技人员队伍,尤其是加强对年轻人员的引进,同时加强现有林业推广人员的业务培训,拓宽其知识面,使其成为既懂技术又懂经营管理、信息管理的复合型人才,提高林业推广和成果转化应用能力。
5加强林业科技管理,提升林业科技成果质量
①加强科研立项的前期论证,引导科技人员在市场和生产实践中找课题,切实解决林业发展的实际问题,对那些技术先进、应用性强、有明显经济效益、并能自创条件尽快完成研究任务的选题优先批准立项;②加强项目过程管理,进行定期的检查和督促,确保项目按期完成。根据林业生产的特点和林业科技发展的新动向,不断完善研究方案,使研究成果不但价值高,而且易转化。在成果鉴定时,严格按程序执行成果鉴定,决不让不成熟的成果或没有任何价值的研究结果通过鉴定;③完善与科技成果相匹配的标准和技术规程,提高成果的成熟性、配套性和适用性。
产业链研究方案范文4
关键词: 股权分置改革; 股权结构; 动态市场效应; 超额收益率; 异常换手率
中图分类号: F830.91 文献标识码: A 文章编号: 1005- 0892 (2007) 05- 0037- 06
收稿日期: 2006- 08- 10
基金项目: “211”工程资助项目( el2003)
作者简介: 奉立城, 对外经贸大学教授, 华盛顿州立大学经济学博士, 主要研究方向为中国股票市场; 张忠永, 辽宁工程技术大学讲师,对外经贸大学博士生, 主要研究方向为中国股票市场; 许伟河, 福州大学讲师, 对外经贸大学博士生, 主要研究方向为中国股票市场。
一、引言
对于信息, 一般可以分为公开信息和私人信息,不管前者还是后者, 一般都具有单一和稳定的市场效应。根据有效市场理论, 市场将对以上两种信息分别做出立即和缓慢的反应。尽管反应速度有所区别, 但是消息的好坏性都是单一的, 市场反应的正负性也是单一的, 只是反应时间从几分钟到几年不等而已。[1- 3]很少有正负性动态变化的信息出现( 也许一般来讲这种信息不能称其为信息) , 故对它的研究也更少见。但是, 中国进行的股权分置改革中却出现了这种特殊的事件信息, 尽管它的正负性不定, 但它确实是非常重大的信息, 所以对市场表现的影响非常明显, 很有必要对之做出特殊而细致的研究。
二、问题的提出
根据中国证监会《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》( 后简称《通知》) , 股权分置改革的基本程序是: 首先, 上市公司非流通股股东提出股权分置问题解决方案, 在得到有关部门批准后, 真实、准确、完整地公布, 并征求流通股股东的意见, 进行沟通, 最终确定股改方案; 其次, 召开临时股东大会,对方案进行表决; 最后, 表决如果通过, 则实施方案( 其间有数次停牌和复牌安排) 。从已经完成的股改公司看, 绝大多数都经历了方案的沟通、修改过程, 而后通过投票表决。但这一过程同时也反映出了一些值得思考的问题。尽管到目前为止, 总体来说非流通股向流通股补偿的观点基本为大家所接受, 但怎样补偿却并没有一个理论或实践的结论。目前, 股改中普遍使用“对价”概念。一般认为, “对价”可以理解为非流通股股东为取得流通权, 向流通股股东支付的相应的代价( 对价) 。但是作为一种权利的代价, 是很难对其进行定价的。当然, 也有不少人提出了对价方案计算公式, [4- 6]不少公司也公布了自己的计算方法。[7]但实际面对股改中的复杂问题时, 这些方法都缺乏牢固的理论基础, 如实践中出现的方案需大幅度修改和流行“送3”或“送2、3、4”模式就是这一问题的反映。肖国元(2005)在其系列文章中就指出了对价依据牵强、参数随意等问题。[8]国资委也出面申明, 对价和上市公司的基本面、市盈率、融资情况、流通股发行价格、国有股东最低持股比例、非流通股股东持股成本等六个方面有关, 而具体什么关系, 并没有一个权威机构能给出。所以, 对价的制定其实是一个讨价还价的博弈过程, 其中涉及股东中不同层次之间的利益关系。由于特殊的投票机制以及利益保护方式的多样性, 即“手”和“脚”的投票方式, 使得各利益集团间的关系变得非常复杂。如非流通股与流通股、大股东与小股东、不同类别的大股东等利益的冲突与一致性并存、博弈与二次博弈同时展开等, 故结果的不确定性是很显然的。这种不确定性也就导致市场效应的不确定性,博弈各方下一阶段的决策往往是以对方对前一阶段博弈结果的反应为依据的, 难以一次性地作出永久性决策, 表现出时而买进, 时而卖出。这样一来市场就在各方的不断调整中不断地波动, 且这一过程在股改初期表现得更加明显。
对于这一波动的研究, 不仅可以揭示市场波动的效应, 同时可以揭示引发这一波动的原因, 分析博弈各方在股改中的作用和地位, 解释一些有关谁操纵、一边倒、谁没代言人等争议性问题以及拉票、索贿等现象。
三、方法论及文献综述
对于公开信息, 可以用事件研究法进行研究; 对于私人信息, 由于研究较少, 方法也不统一; 而对于第三类不定或动态信息, 根据其动态性, 笔者认为应将事件研究法的思路向动态多截面扩展, 同时结合t 和经过相关系数调整的BMP- t 检验分析, 这样才能揭示其变化特征。同时为了对引起波动的原因进行分析,必须对各截面分别进行多因素回归分析。由前面的论述已知各类股东的动态博弈是造成这一特殊过程的核心原因, 所以截面上主要进行股权结构同波动的回归分析。
根据Hotchkiss 和Strickland 等的研究, 股权结构是影响公司股票市场效应的重要因素。[9]Hanery Hansmann研究了股权集中度和股东投资目的及行使股东权力的方式之间的关系。[10]Steven Huddart、Li 和Simerly、SteenThomsen 和Torben Pedersen 对大股东的行为进行了研究。[11- 13]Shleifer 和Vishny 对小股东的搭便车行为做了研究。[14]而对于具体类型的投资者行为及影响的研究有:Charkham对于公司型股东的行为进行了研究, 指出他们的持股目的主要在于获得技术、产业链及进出口等方面; [15]George Karathanassis, Nikolaos Philippas, Efthymios GTsionas 则对基金的短期行为进行了研究。[16]本文主要根据以上文献中对于股权集中度和几种类型投资者行为特征的研究, 分析他们在股改过程中对市场效应的动态影响。
四、样本公司的基本情况
本文从已经结束的两批试点和前五批股改公司中,按照股改方案类型, 选择其中只发行A 股、股改方案为纯送股, 并且两个事件点之间的交易日超过5 天的120 家公司为研究对象。这样可以避免投资者因为对不同方案的偏好和不同方案之间换算心理误差所引起的市场效应的不同, 同时可以研究方案公布到实施期间市场效应的时间特征。
五、股权结构的市场效应分析
( 一) 股权分置改革的市场效应本文借鉴事件研究法来分析股改的市场效应, 主
要有两个方面: 一是超额收益率; 另一是异常换手率。并选择两个事件点来分析: 一个为股改方案公布后首个复牌日, 讨论市场对股改信息的反应; 另一个为股改方案通过, 具体实施的G 股首个复牌日, 讨论市场对股改方案的反应。
由于第一个事件点和第二个事件点具有很强的内在关系, 所以选择相同的估计窗口, 即以第一个事件点为0 时刻( 单位为天) , 估计窗口选为- 190~- 11 天;同时, 由于期间的两次停牌, 第一个事件窗口选为- 10~- 1 天, 以及方案宣布后首个复牌日到第5 天; 第二个事件窗口从成为G 股后首个复牌日, 即支付对价日到复牌后5 天。
1. 超额收益率的统计检验。因超额收益率是用市场模型求得, 故用经调整的BMP- t 检验方法: [17- 18]
由表1 统计结果可以看出, CAR- 10、AR0、AR4、CAR5 及GAR0 在1% 的显著性水平下显著不为0,GAR3、CGAR5 在5%的显著性水平上不等于0, 可见股改方案公布的市场效应表现强烈; 而G 股方案实施时,由于从方案公布到实施之间存在交易日, 各方的利益都经过了一定的调整。但GAR0、GAR5 和CGAR5 的标准差显然较大, G 股复牌后超额收益率的标准差大于G股前进行单侧t 检验, 其显著性水平为15%。这说明股改后各股的收益差别又呈扩大趋势, 股改方案实施过程不同于简单的分红送股, 短期的市场自然除权并不能熨平股改方案制定偏差对投资者和市场的影响。不同投资者对于G 股复牌收益的看法各异, 使得交易活跃, 股价波动加大。这一点也反映在对于股改实施日股价或收益计算问题在理论上也存在着争议上。[19] 这样一来, 不同投资类型的投资者都依据自己的投资策略, 充分利用对价方案的长期效应和短期效应之间的差异进行投资,使得股价波动变大, 且这种变动和股权结构之间的关系是内在的。
2. 异常换手率的计算。
其中, TRit 为i 股票t 时刻的换手率, ATRit 为异常换手率。累积异常换手率是对异常换手率( CATR) 进行时间的加总。在对G 股支付方案后的换手率GATRit 进行计算时, 基数采用原流通股获得支付后的流通股, 未包括原非流通股。
由于异常换手率直接由历史数据统计而成, 故使用常规t 检验, 结果见表2。
由表2 可以看出, 异常换手率和超额收益率的统计结果对比非常明显, 所有交易日的异常换手率都显著不为0, 而且G 股的超额换手率大于G 股以前的异常换手率进行的单侧t 检验, 显著性水平为3%, 说明股改后的换手率效应非常显著。结合上面超额收益统计结果:G 股的超额收益大多体现出不显著非0, 说明活跃的交易是以供需同时变大为基础的。这再次表明不同的投资者对G 股认识的差异, 也从另一个侧面表明送股比例的非客观性, 或者对流通权价之度量的主观性, 这就成为股权结构可能对对价方案产生重大影响的客观依据之一。
注: GAR 代表G 股复牌后超额收益率; 10%、5%和1%的临界值分别为1.658、1.980 和2.省略info.省略); 股票交易数据来源于大智慧。
( 二) 市场效应的股权结构分析
1. 基本原理
根据《通知》中的股改程序, 股权分置改革的过程实际为各种不同类型的股东之间的一个利益冲突和多重动态博弈过程。大体划分, 有以下三个博弈同时发生。博弈1: 流通股和非流通股的博弈。这是最为核心的一个博弈过程。其特点是: 流通股部分参与; 参与者( 主要为大股东) 要面对非流通股为流通股争取尽量多的利益, 但同时要考虑自己的特殊利益以及方案公布后中小股东可能的反应, 以保证自己的特殊利益。非流通股股东则充分利用流通股股东的内部分歧, 争取较低的股改成本; 但同时也要面对送股比例过低被否定时, 再次修改方案可能带来的多方面损失的风险。博弈2: 大流通股股东和小流通股股东的博弈。LaPorta 指出, 现在世界上大多数大企业的委托问题主要是大小股东之间的委托问题; [20]Dyck、Zingales也指出, 公司的资源和收益并不能在大小股东间按照控股比例进行分配, 大股东可以攫取小股东的利益。[21]在股改过程中, 大小流通股股东利益基本是一致的。但大股东具有表决优势, 可选的获利方式也较多, 所以他既可以顾及小流通股股东的利益, 也可以安排其它获利方式而牺牲小股东; 小股东也有一定的决策影响力, 他可以在用“手”和“脚”投票之间选择, 进而对投票结果和股价走向产生影响, 给大股东的获利意图带来不确定性。
博弈3: 不同类型的大股东之间的博弈。大股东有长期投资、短期投资之分, 同时也有抗风险能力高低之分, 他们都是股改方案的核心影响力量。根据自身的投资策略, 他们可能选择彼此合作, 也可能选择以我为主的策略; 而且, 参与的积极程度和目的也可能出现差异。
以上三种博弈是同时发生的。首先是大股东的决策; 然后小股东根据市场反应对大股东的策略进行推测, 并作出自己的决策; 接着大股东又根据市场反应,观察小股东和其他大股东的策略, 并作出第二阶段的决策。依次类推, 不断进行着动态博弈; 但随着时间的推移, 各方的策略变得明显和稳定, 市场波动减弱。
2. 模型设定及结果分析
根据以上原理, 本文选择流通股比例、第一流通股比例、十大流通股占流通股比例、十大流通股中第一流通股比例、流通股中非投资公司股东比例、投资公司股东比例和个人股比例作为解释变量, 来分别反映流通股和非流通股的力量对比、流通股集中度、大流通股东集中度和流通股结构; 选择CAR- 10~- 1、AR0~AR5、CAR5 和CATR- 10~- 1、ATR0~ATR5、CATR5 为被解释变量, 反映市场对股改方案的反应; 选择GAR0~GAR5、CGAR1~5 和GATR0~GATR5、CGATR1~5 为另一组被解释变量, 反映市场对股改方案实施的反应。由于多重共线性的存在, 建立以下两类模型:
y=α+βx+ε (7)
其中: y 可为CAR- 10~- 1、AR0~AR5、CAR5 和CATR- 10~- 1、ATR0~ATR5、CATR1~5 和GAR0~GAR5、CGAR1~5 和GATR0~GATR5、CGATR1~5; x 为流通股比例( 模型1) 、
第一流通股比例( 模型2) 、十大流通股占流通股比例( 模型3) 、十大流通股中第一流通股比例( 模型4) 。
y=a1x1+a2x2+a3x3+ε ( 8)
为模型5。其中: y 同上, x1、x2、x3 分别为流通股中非投资公司股东比例、投资公司股东比例和个人股比例。首先研究股改方案公布的市场效应。对模型1~5分别回归, 结果整理见表3- 4。
从表3- 4 可以看出, 对于事前预期CAR- 10~- 1 显著的因素有流通股比例、十大流通股和投资公司股东;对于CATR- 10~- 1 显著的因素增加了自然人股东。因为流通股股东越多, 小股东可能越多, 大股东控制局面的自信心越弱, 所以从股改中获利的把握性较低; 而小股东处于博弈的后发方, 不会轻易提前做出肯定的判断, 所以流通股比例和收益表现出负相关。而十大流通股则正好相反。其它解释变量, 比如第一流通股,很难预期它一定能在博弈中获胜, 所以大多不显著。特别要注意自然人股东, 虽然他们是大股东, 但是和其他两类大股东相比, 其抗风险能力最弱, 所以调整最为积极; 但对于收益率影响不明显, 可能是进进出出不断调整造成的。这说明大家对于股改并没有形成一致的观点, 只有那些在博弈中处于控制地位的参与者才表现出乐观态度。
股改方案公布, 即T=0, 为该事件的最重要的时刻; 但并非所有因素的显著性影响都出现在这一天,反而在后续的第3、4 天才表现出来。总体来看, 方案经调整并复牌后, 大股东市场效应总体趋势为由大变小, 其中基金的效应时间最短, 自然人效应时间最长、波动最大; 小股东反应迟缓, 效应趋势为钟形曲线,后面可能波动。这是因为, 从事前的表现可见, 大股东对方案的把握较准确, 所以快速地进行对应的交易,特别是方案沟通的主要对象―――基金, 既有信息优势,又有专业优势, 所以交易更果断。而自然人大股东抗风险能力弱, 又不能轻易地退出, 所以格外小心, 不断地调整。小股东对对价方案的理解只能从复牌后的市场表现来判断, 因为十大股东以外的股东比例平均为87.7%, 而参与投票的流通股平均为30.6%, 也就是说, 如果十大流通股股东都参与投票, 那么, 十大流通股东以外的小股东有79.1%不参与投票。他们在和大股东博弈时, 只能根据大股东参与的结果, 进行投资策略选择, 所以不会立即决策, 感觉差不多时才积极参与; 然后再度观望, 等待进一步的消息, 故表现出时正时负的边际效应波动特征。
这种动态博弈的结果便表现出市场反应的反转,最终对CAR1~5、CATR1~5 大都不显著。
以上波动效应也可以从参与者的决策动机方面进行分析。模型2 和模型3 反映了流通股的集中程度。如果大股东和小股东的利益达成一致, 或大股东考虑小股东的利益, 则股权集中将有利于流通股利益的统一, 增强方案沟通阶段和表决过程中流通股整体的议价能力, 得到更多的超额收益。但是从表3- 4 的回归结果看, 这两个因素都不显著。结合模型4, 可见特别是最有发言权的第一流通股, 不管是占流通股的比例还是占十大流通股的比例, 都不显著, 说明他们尚且不敢对其他大股东的策略作出肯定的预期, 只能等结果出来再做进一步选择; 对AR3、AR4 表现出负显著,说明其他大股东未必和他合作, 即大股东并没有简单地选择流通股的一致利益, 而是充分利用其影响力来实现自己的意图; 进而可能选择其它获利方式, 比如短期投机、安排低价等, 以便全流通后增持控股, 甚至出现拉票、索贿等寻租行为。
对于参与程度最深的大股东, 因为类型不同, 价值取向也不同。这三类大股东的性质有很大差异, 决定了在整个过程中的表现也迥异, 其中自然人投资者秉性和小投资者最为接近。他们投资组合单一, 抗风险力差, 趋向于短期投资。对于非投资公司法人股东,他们的持股目的不简单是获得一般投资收益, 还可能有获得技术、市场和产业链等目标, [15]所以一般以长期持有为特点; 从长远利益出发, 他们一般趋向于争取最高对价, 态度较坚决, 这一点和小股东类似。最为复杂的是基金等机构投资者。他们好像和小投资者一样, 只为投资收益; 但是他们资金雄厚, 投资组合复杂, 不仅能分化大多数风险, 而且操作灵活, 对具体股票的收益和风险并不十分在意, [13]所以他们表现出积极争取、灵活处理的特点。这从流通股的投票率( RV)分析中可以看出:
RV=0.22RLN+0.39RLI+0.21RLP R2=86.0% (9)
(0.00) (0.00) (0.00)
其中: RLN、RLI 和RLP 分别代表流通股非投资公司法人股、投资公司法人股和自然人股。由( 9) 式可以看出, 基金投票的积极性最高, 另外两类大致相当。但对于对价方案的影响却如式( 10) 所示:
r=3.80RLN+3.20RLI+3.52RLP R2=96.7% (10)
(0.00) (0.00) (0.00)
基金的贡献却最小, 非投资公司股东最大, 自然人次之。这充分说明了三者的特性, 而基金的复杂性使其在股改中表现出过多的短期套利行为。
其次研究股权分置改革方案实施时的市场效应。方案实施的多截面回归结果见表5- 6。
从表5- 6 可以看出, G 股实施时, 股权结构的各因素的市场反应表现出以下特征: (1)方案实施日大多数因素对收益率表现出不显著, 而第4、5 天左右却大多表现显著, 正负交错变化。(2)换手率对流通股整体以及大股东内部各因素而言, 表现出影响逐渐减弱,而减弱的速度各异; 对第一流通股和十大流通股而言,却表现出钟形特征, 最值出现在第4 天。(3)投资公司股东的收益率市场效应同表3 相反。(4)换手率和收益率之间的对应关系变得模糊。
从以上表现可以看出, 小股东根据方案公布复牌时间段的观察结果, 在G 股复牌日进行积极交易; 但大股东整体则经过前期调整后, 表现出静观小股东反应的特征, 三天后才大量交易。从大股东内部来看,基金作为最具主动性的成分, 前后两阶段都积极交易。而G 股阶段效应时间更长, 且效应相反, 说明前后两阶段的策略可能是相反的; 后者第一阶段就利用其信息优势和影响力, 对后阶段的交易策略作出了安排。这样在后续的市场表现中, 可能会带来小股东的再次波动。换手率的这种钟形变化及大股东内部个别成分的交易变化, 并没有得到收益率的相应体现, 说明大小股东对方案的理解存在差异, 同时可能有新的资金
介入, 使得大股东对整体局势的把握能力也有所降低。所以相对于方案公布而言, 大股东表现出更长的效应时间和波动性。
六、结论与建议
从以上分析中可以得出结论: 股权分置改革方案形成及实施的过程是一个各类股东多方动态博弈的结果, 其人为因素对事件的市场反应有很大影响。股改前, 博弈的相对主动方( 主要为大股东) 的影响力越大( 比如集中度越高) , 正效应越明显。方案宣布并经调整复牌后, 大股东市场效应总体趋势为由大变小,其中基金的效应时间最短, 自然人效应时间最长、波动最大; 小股东反应迟缓, 效应趋势为钟形曲线, 后边可能波动。方案实施后, 大小股东的行为及效应有同第一阶段相反的趋势。G 股实施阶段的换手率同收益率之间的关系复杂化。
根据以上结论, 笔者提出以下建议: 由于造成以上市场波动的核心原因是对价评估理论的缺失以及大小股东的关系, 因此, 为了尽量减少股改过程中的市场波动, 促进股改的顺利进行, 监管部门应对上述两方面加强管理。首先, 要求股改公司尽量详细地公布对价方案的制定依据和修改依据, 尽管没有权威的理论, 但这也能使投资者对方案背后的投资价值有所了解, 最起码能起到比照作用, 加强市场的经验学习能力。其次, 加强对机构投资者, 特别是基金的引导, 增强它们对股改顺利实现的预期, 从而使它们尽量保持自己应该的长期投资的特性, 而不是把股改当成一次前途未卜的博弈。这样, 大小股东的利益会最大程度的一致, 从而弥补了中小股东的信息劣势和参与惰性, 二次博弈的强度就会降低, 市场就会表现出更多的对信息的正常反应特征, 增强市场的稳定性,从而减少股改过程中的市场风险。
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