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公司并购的动因范文1
关键词：跨国并购 动因 战略意义 启示
近年来，中海油也通过改革重组、资本运营、海外并购、上下游一体化等战略的成功实施，实现了跨越式发展。据统计 2012年中海油的综合实力、核心竞争力、社会影响力稳步提升，国际化发展取得新进展，节能减排工作成效显著，科技创新都取得重大突破。尼克森作为全球性能源公司，其资源储量十分丰厚，公司的政治环境稳定。过去几年尼克森在全球快速扩张，一些项目面临投资亏损，直接影响到公司的资金流，因此尼克森公司不得不积极寻求外援帮助。中海油就是在这一背景下收购尼克森的。
（一）内部因素
1、国际石油市场新的不稳定因素
去年以来，受中东局势的不稳定，以及美国、欧盟、中国等国家对伊朗和叙利亚的石油禁运的影响，中海油不得不开始寻求其他石油市场，转变发展战略。与此同时，在西方国家深陷经济衰退的时候，许多资金短缺的公司都需要注入新资本来保持能源项目的正常进展，他们迫切需要长期、大规模的投资。中海油在这一形势下，转变石油发展战略，选择收购尼克森，不为自己扩展石油市场，带来更多的纯收益，创造就业岗位、从而推动公司经济的持续增长。
2、为了增加油气储备
油气资源，是中海油的立命之本，是企业竞争优势的基础。据探测，中海油油气年产量为5000万吨，但中海油已探明储量的寿命仅仅有9年，远低于行业平均水平。而且中国是仅次于美国的全球石油第二大消耗国。中海油收购尼克森公司的顺利完成，不仅会获得尼克森在加拿大的资产，还将把尼克森在北海、墨西哥湾和尼日利亚的海上资产收入囊中，这意味着中海油的油气储量更加多元化。数据表明，收购完成后，中海油在北美地区的石油储量占总储量中的比重将从6%上升到20%，为其带来大约20%的产量增长。
3、寻求专业技术；
通过并购尼克森从而寻求技术上的合作也是中海油进行跨国并购的一大动机。对于页岩气、油砂等非传统燃料的开发始于北美，并积累了大量经验和技术，尼克森作为一家加拿大能源公司，不仅拥有大面积的油砂和页岩气资源，也掌握着开采的技术，其中油砂开发技术最为闻名。中海油并购尼克森，有助于寻求专业技术。
（二）外部因素
1、我国政策层面的有力支持
我国政府一直积极鼓励中国企业实施海外并购，尤其是在能源领域。近年来，我国政府在法律及政策方面为中国企业“走出去”提供了大力支持，如中国政府加强与周边国家的对话机制建设，为企业营造良好的外部环境；完善对外投资的法律法规制度，减少行政审批的范围和环节。只有在国家法律、政策层面的强有力扶持下，中国企业才能在经济全球化的并购大潮中，抢占先机，乘势而上，不断提高企业的竞争力。
2、未来油价上涨的预期
2013年，全球经济将缓慢复苏，石油需求增速也将较为缓慢，基本面对国际原油市场的支撑相对有限。但欧美等主要经济体宽松的货币政策以及中东地缘政治等不确定因素将对国际油价形成支撑。从供应层面上看，国际原油产能预计在2013年继续增长，其原油增长主要来源于非欧佩克产油国。从地缘政治因素来看，中东北非局势动荡不仅直接影响石油供应，而且会胁到石油运输通道，成为影响油价波动的最不稳定因素，这在一定程度上导致国际油价高企。
3、中加两国政府的共识及友好合作
中加两国国家层面上的合作有助于中海油跨国并购的顺利进行。加拿大总理斯蒂芬・哈珀去年2月初访华时与中方达成了诸多共识，其中就包括深化经贸合作，扩大双方在油气、核能、可再生能源、林产品、矿产等能源和其他自然资源领域的合作。中国国务院前总理借此机会，与其探讨了商签中加自由贸易协定的可行性。中海油收购尼克森正是在中加两国政治环境很友好的背景下展开的。
二、中海油跨国并购的战略意义及启示
中海油跨国并购行为是在树立全球化战略思维，立足国际市场配置和利用资源的基础上，顺应世界经济潮流。这大大提高了中海油的国际竞争力，为中海油搭建起了一个重要的海外发展平台，给公司带来长远发展所需的丰富资源储备和多样化的资产组合与此同时，通过本次跨国并购，中海油还实现了积极学习借鉴尼克森公司在组织架构、管控模式方面的先进经验，从而为自身的海外业务发展提供组织保障。此外，中海油在充分尊重和适应东道国法律和社会文化环境的基础上，在新的市场规则下开展竞争和合作，切实履行海外社会责任，有力得带动了当地经济和社会共同发展。
在经济全球化背景下，跨国并购已经逐渐成为FDI的主流方式。本文以中海油跨国并购加拿大尼克森公司为主线，在阐明并购的国内外背景及两公司的现实发展状况的基础上，深入全面地从内外部因素两方面分析了中海油此次跨国并购的动因，证明了中海油成功并购尼克森具有现实的可能性及跨时代的战略意义，对提高中海油增强石油气储备量，完善资产组合，提高国际竞争力，进一步参与国际分工有重大的意义。跨国并购对中国企业来说，既是机遇也是挑战，中国企业要通过跨国并购发展壮大自己，就必须采取理性和谨慎的态度，避免盲目求进，应吸取失败教训，注重规避风险，这样中国企业的跨国并购之路才能越走越远。
参考文献：
公司并购的动因范文2
关键词：跨国并购 并购动因 贸易壁垒
随着经济国际化的发展，跨国公司迅速发展。基于多种因素的考虑，跨国公司进入外国的市场一定要借助一定的平台，于是跨国并购狂潮兴起。企业并购在西方国家已经发展了一个多世纪，迄今为止，世界范围内共出现过六次大的企业并购浪潮。跨国并购始于二战以后，在上世纪60、70年代迅速发展。我国的企业跨国并购活动始于上世纪80年代，有将近30年的历史。加入WTO以后，我国的跨国并购活动迅速发展，由于金融风暴的影响，世界又进入了一次并购浪潮。这些并购中较典型的有1988年首都钢铁公司兼并了美国麦斯设计公司，2005年12月8日中国PC巨头联想集团收购IBM全球PC业务，温州民企中国飞雕电器集团收购意大利墙壁开关老牌企业ELIOS，广东德豪润达电器股份有限公司收购北美电器ACA名牌在亚太地区的所有权等。近期，最有影响的是我国吉利集团对沃尔沃的收购案。虽然，这些并购行动中既有成功也有失败，但他们行动的动因是多种多样的。
一、跨国并购动机研究回顾
随着跨国并购案的增多，学者们对跨国并购的动因进行了较多的研究，并且逐渐形成了一系列的理论。我国学者方丽君认为企业进行跨国并购有发挥比较优势、产生规模效应、拓展发展空间、抢占世界市场、政府的鼓励政策等几点动因①。孙静静在其硕士论文中提出从三个方面寻求所有权优势、寻求内部化优势、利用东道国的区位优势分析跨国并购的动因②。吴从宇从经济全球化和区域经济一体化的推动、国家政策鼓励、企业自身成长的需要三个角度分析了我国企业跨国并购的动因③。董庆辉则从宏观和微观的角度分析了这种动因④。西方学者对跨国理论的研究形成了各种各样的理论有Meckling（1976）的成本理论跨国并购是解决成本问题的一种方式；Stigler认为公司间的并购可以增加对市场的控制力（梁岚雨，2002），这是市场理论的应用研究；国际上著名的目标企业价值低估理论是跨国并购动因的基础之一；效率动因理论则认为企业并购活动能够给社会收益带来一个潜在的增量，而且对交易的参与者来说能够提高各自的效率。
二、我国企业跨国并购的动因
总结国内外对跨国并购的动因研究无论从哪种角度分析都包括提高资源、扩大市场、规避贸易壁垒、寻求先进技术、追寻规模经济等。但都没有从主动与被动两个方面进行过分析。
（一）我国企业跨国并购的被动防御动因
1、全球国际化的影响
全球国际化是现代企业发展的大趋势，许多企业正在追求向世界迈进，特别是国际上的大型跨国公司。而我国企业被迫进入这样一种局势之中，不得不与他们进行国际性的竞争。竞争本来就是一种优胜劣汰的过程，所以要想在市场上生存就得走向国际，向大型跨国企业看齐。跨国并购则是开展跨国业务的一种方式。
2、外国贸易壁垒的限制
在国际市场上，我国的家电、纺织品因为低成本有较强的竞争优势，其他国家为了打击和抱复，对我国的产品往往实行反倾销和贸易保护，使我国企业深受其害。因此，我国此类企业的跨国并购就是为了避开贸易壁垒，如TCL公司收购了德国家电厂家施耐德，就是为避开欧盟对我国电子产品实行的反倾销策略。这一并购使TCL公司获得了在欧洲市场超过41万台彩电的市场份额，超过了欧盟给予我国7家家电企业40万台配额的总和。
3、绕过上市规制，获得壳资源
我国股票市场发展还不太完善，一些高风险的行业很难取得上市资格，因此，他们就在国外寻求上市的机会，如我国的网络公司（百度、搜狐）等。但是在国外上市标准也是特别高的，尤其是在美国。美国的上市标准对外国企业要求十分高，要想顺利获得上市资格，寻求壳资源是一有效的方法――利用壳资源实现借壳上市。这方面的案例有很多，像万向并购UAI，实现买壳上市，获得了便利的融资。
4、政府的鼓励政策
我国政府的鼓励政策对跨国并购活动十分地重视，对这种活动加以引导、协调、扶持，使得跨国并购活动能顺利、平稳、持续地发展。政府出台了一系列政策来引导企业跨国并购。如金融政策为企业跨国并购提供信贷和利率优惠，让企业的资金运转顺畅。利用机会成本理论来说如果企业不进行跨国并购，就是相对于其他企业的一种机会的丧失。换一个角度想，政府的鼓励政策也是对企业进行跨国并购的一种逼迫。
（二）我国企业跨国并购的主动动因
1、追求先进技术
我国企业相较于国际上知名的大公司普遍面临技术水平落后的局面，有研发成本高与获效慢的劣势。在以技术创新为核心的市场竞争中，技术能力的增长对于增强企业技术优势和竞争力越来越重要。通过并购的方式可以直接接收外国企业的技术，节约企业的研发成本，取得研发资源和与本企业互补的研发能力。2004年12月联想集团以12.5亿美元收购IBM全球的台式电脑和笔记本电脑业务就是为了追求先进技术并且较成功地实现了这个目的。
2、扩大市场份额
随着企业的快速发展以及国内竞争对手的增多，国内市场已经不能满足企业的发展需求，于是开始开拓国外市场。借助并购活动可以达到减少竞争对手、提高市场占有率的目的。根据市场势力论，横向并购可以实现规模经济和提高行业集中程度；而纵向并购企业将关键性的投入―产出关系纳入企业的控制范围，达到提高对采购市场和销售市场的控制能力的目的。
3、寻求互补资源
寻求互补资源的并购是指以寻求国外资源包括自然资源、劳动力资源等本国稀缺或者成本较高生产要素为目的的跨国并购。我国的资源是有限的，特别是优质的铁矿石，不得不向国外购买，但我国钢铁企业在国际定价中一直处于劣势，有种被国际操纵的态势。首钢收购澳大利亚矿山的举措即试图达到避免被国际钢铁巨头操纵，取得低价格资源的目的。其他行业也是如此：2005年10月中国石油天然气集团耗资41.8亿美元收购哈萨克斯坦石油公司（PK）。此次成功收购意味着中石油将拥有PK公司在哈萨克斯坦的12个油田的权益，得到了已证实的和可能的5.5亿桶石油储量，缓解了国内对石油需求的紧张局势。
4、分散风险，战略转移，迅速进入目标行业
企业的许多并购在很大程度上是由于避免单一行业或行业趋于成熟，或分散风险考虑进入其它新兴行业或高利润行业。现阶段我国很多企业都在追求多元化，亦即为了分散风险，防止本行业产品供过于求。通过跨国并购，我国企业可依靠产品或地域市场的多样化来分散经营风险，降低各种不确定性；也可在增大市场力量的同时降低市场竞争风险；还可缩短在新行业的学习阶段，直接进入盈利期，减少了企业的摸索时间。在众多并购案中，并购双方大多是本行业的巨型企业，实力相当，并购后形成的新实体在市场份额、产品开发、人才资源等方面的实力都会加强，在全球市场的覆盖面更广，可使其国际竞争力与分散风险能力同步提升。
5、降低交易费用，提高效率
通过并购节约交易费用主要表现在：降低企业的研发、商誉的外部性和专业中间产品的投入等。把目标企业收购内部化，这方面的案例如: 2004年8月上海电气集团旗下的斯迈克公司完成收购日本机床业的鼻祖――日本池贝株式会社的业务，使外部交易变成内部交易。另外，并购整合所产生的协同效应能够提高并购公司的创新的效率，对销售额、市场份额和利润产生长期的积极影响。完成对国外企业的跨国并购，可以利用外企高水平的研发平台，提高自身的研发效率。我国无锡药明康德有限公司对美国艾普科技实验室服务公司的成功收购，就体现了这种优势。此次收购不仅增加了客户群，扩大市场规模，还使药明康德公司迅速获得生物服务产能及专业技术，使其拥有向全球制药客户提供技术外包服务的资格。
三、结论
总之，我国企业跨国并购的原因是多种多样的，有些是来自于外界的压力属于被动的因素，有些就是企业战略的需要属于主动的因素。通过对我国企业跨国并购情况的探索我们发现了许多并购动因；同时，如果我们要实现这些目标，同样可以采取跨国并购的方式。
参考文献：
①方丽君. 我国企业跨国并购的动因及效应分析[J]．科技创业月刊，2006，（12）
②孙静静. 基于折衷理论视角的民营企业跨国并购动因研究[D]．华中科技大学: 2006
③吴从宇. 我国企业跨国并购的动因分析[J]．科教文汇（下旬刊）2008，（5）
公司并购的动因范文3
关键词：银行并购，并购动因，并购的经济效应，并购效益
为了应对金融全球化的新的竞争形势，二十世纪末、二十一世纪初，全球银行业发生了两件大事：一是剥离，处置多年来形成的大量不良资产，以便在激烈的竞争中能够轻装上阵；二是进行银行间的重组，增强银行的竞争能力，并由此掀起一场规模浩大的并购浪潮。据统计，近20年来，银行业并购规模就价值量而言在每年的全球并购中都位居行业第一，并呈递增趋势。通过这次并购浪潮，国际金融市场上出现了一个个“巨无霸”式的超级银行，全球银行业正朝着“全能银行”模式和“金融超市”的方向发展，全球银行业原有格局正在被打破，新的格局正在形成。如此大规模的银行并购浪潮无论是对金融业还是对整个经济发展都产生了巨大影响，银行并购活动的增加也吸引了众多专家学者的关注：银行并购的动机是什么？银行并购究竟是否会产生显著价值？银行并够需要考虑哪些成本与收益因素？
本文将以国内外理论界对银行并购问题的理论研究成果为基础，将银行并购理论归纳为银行并购的动因、银行并购的经济效应和银行并购的效益这三方面的研究主题，通过将现有理论纳入这三个基本主题中进行评述，全面梳理了银行并购问题的理论分析脉络和基本分析方法，给后续研究者提供一个关于银行并购理论的清晰、全面的立体图景。
一，银行并购（BankM&A）的含义
银行并购含义的准确界定是进行相关理论分析的前提基础。银行并购（BankM&A）是银行合并和收购（BankMergerandAcquisitions）的简称。银行并购是指在市场竞争机制的作用下，并购银行为获取被并购银行的经营控制权，有偿购买被并购方的部分或全部产权，以实现资产经营的一体化。银行并购主要包括银行合并、银行兼并和银行收购三种形式。银行合并通常指两家或两家以上的银行通过签订合并协议，依照有关法律和法规的规定，将资产合为一体，组成一家新银行的行为过程，银行合并又可再细分为吸收合并和新设合并两种形式；而银行兼并是指一家银行采取各种形式有偿接收其他银行的产权，使被兼并银行丧失法人资格或改变法人实体的经济行为过程。银行兼并方式主要有四种，即承担债务式的兼并、购买式兼并、吸收股份式兼并与控股式兼并；银行收购则是一家银行用现金或股票等资产购买另外一家银行的股票以获得对后者的实际控制权的行为过程，银行收购也包括三种主要方式，即现金收购、股票收购和混合式收购。
银行合并、兼并和收购都属于银行业的重整（BankConsolidation）行为，三者既有区别又密切相关。银行合并、兼并和收购是一种从属关系，兼并和收购包含在广义的合并概念中。银行兼并是合并的一种形式，即吸收式合并；而银行收购则是兼并的一种形式，即控股式兼并。银行合并、兼并和收购的交易对象是共同的，都是银行产权的有偿转让，所不同的只是买卖方式的不同而已。银行合并、兼并和收购都是银行为谋求自身发展所采取的外部扩张战略，通过这种扩张战略，可增强银行的资本实力，节省人力资源，降低经营成本，增加利润，扩大市场份额，形成规模经济，实现资产一体化和经营一体化，提高银行抵御风险的能力。正是由于银行合并、兼并和收购之间的这种相互交融的关系，人们将银行之间发生的有关合并、兼并和收购等统称为银行并购。
二，银行并购的动因分析
银行并购的原始动力来自于对利润最大化的追逐和市场竞争的压力。从根本上来说，银行并购是经济发展到一定阶段的必然现象。竞争是促进银行集中的强有力的杠杆，集中发展到一定程度就自然而然地走向垄断。在这一过程中，竞争转化为垄断，垄断又加剧了竞争，垄断程度越高，竞争也越激烈。从银行并购的历史来看，推动银行并购的主体来自于股东、经营者和政府。股东推动银行并购是为了追求利益的最大化，经营者谋求个人利益的最大化，而政府则在垄断与竞争中寻找平衡点。从市场运行机理看，银行并购与银行追求交易费用的节约、拓展经营范围、发挥垄断优势、扩大规模效应和控制权增效及市场搏弈有密切关系，因此银行并购是一个多因素综合平衡的过程。
西方学者长期以来一直试图从不同的角度出发去解释银行合并和收购行为的动因，并形成了许多有价值的理论。EricC.Brown（2003）将这些理论进行总结，认为主要有以下几个理论可以对银行并购提出比较合理的解释：（1）协同效应假说（Synergyhypothesis）。在协同效应理论下，兼并或者收购可以为收购公司的股东财富提供一个增长额。这个理论认为新兼并的实体可以享受经营的协同效应，作为两个部分的统一体能比两个公司独立经营得到更强的盈利性。长期的强盈利性应该为股东财富最大化做出贡献。（2）信息假说（Informationhypothesis）。信息假说认为收购公司可以获得信息，这些信息表明目标银行的市场股价没有反映相关信息。接着收购公司就会利用这种信息不对称来收购目标公司，而付出的购买价格是低估了的价格。因此，这个理论以弱强式有效市场为前提。这个理论还表明，投标成功的公告会向市场发出一个信号，这个信号就是关于目标公司存在未知的信息。由于市场会做出反应，这样的信号将会导致目标公司股价的上涨，而并不需要并购真正发生。因此，信息理论认为，不管公告的并购是否实际完成，目标公司的股东都会获得超额收益。如果目标公司的股价在并购前有所增长，而且收购公司由于并购而只能将之一同吸收并作为一项成本，那么，这并不能说明并购的动因。在这种情况下，收购公司的股东将不会得到正的超额收益，也不会有并购的动机。（3）低效率管理理论假说（InefficientManagementhypothesis）。低效率管理理论认为，并购可以消除无效的管理。这个理论指出，收购公司能识别出目标公司的管理不善，并提出收购计划。并购后，收购公司能消除目标公司低效的管理并更有效地利用其资产。如果收购公司：一能够正确地鉴定出了这个问题的存在；二能对之做出恰当的补救；三是没有为目标公司多付出任何代价，那么这样的并购就会给收购公司的股东带来超额收益。如果收购公司在如上的过程中任何一步发生错误，那么并购可能只会为目标公司的股东带来超额收益。（4）管理自利原则假说（ManagementSelf-interesthypothesis）。这个理论认为公司规模和管理部门从管理更大规模的公司中获得的有形的以及无形的报酬之间存在正相关关系。有形的报酬包括现时的货币补偿，将来的退休金收益以及运用公司资产获得的收益。无形的报酬包括从管理大公司获得的精神力量以及外来赞誉。因此，这些利益为管理部门扩大公司规模提供了动机，而不去顾及股东的财富。（5）过度自信假说（Hubrishypothesis）。过度自信理论认为收购公司的管理部门对目标公司支付过多的溢价会导致财富从收购股东那里流向目标公司的股东。收购公司管理部门的自负会诱导出一个错误的信念，认为他们给目标公司正确股价的能力比市场中别的潜在的收购公司都强。这个观念会导致其忽视市场对目标公司的定价能力，并且为目标公司花了大价钱。这个理论认为，购并会导致收购公司股东负收益和目标公司正收益的减少。这个理论支持强有效式市场的假说，也就是说股票的市场价格反映了所有相关可得的信息。除了以上五个理论外，还存在其它一些合理的解释，例如垄断假说（Monopolyhypothesis）和财务动因假说（FinancialMotivationhypothesis）等。
虽然西方学者对银行并购的动因进行了许多探索，但迄今为止还无法形成一个系统的理论框架。研究者在研究方法上常常试图运用一种理论或者假说来解释所有的银行并购活动，而事实上，不同的并购活动背后的动因常常无法用单一的理论来解释。因此，我国有学者综合西方已有的研究成果，将并购理论囊括在一个一般的框架之中（见下图），建立并购动因的三个维度，即经济维、管理维和战略维，这种分析问题的思路无疑是具有其现实意义的。从纵向的角度考察，银行并购的动因正在从经济维向战略维过渡，在此之中偶尔夹杂着一些管理维引发的并购动因。
并购动因的一般理论框架
经济维投机动因；财务协同动因；管理协同动因；规模经济动因；交易成本动因
管理维成本动因
战略维资产组合动因；市场竞争动因
资料来源：王春、齐艳秋：“企业并购动机理论研究”，
《外国经济与管理》，2001年第6期
总之，对银行并购的动机进行研究是伴随着银行并购实践的发展而深入的，研究的深入使得银行并购的动因理论不断得到发展，解释力逐步增强。从另外一个角度讲，正是经济实践的发展推动着银行并购理论的快速发展，并购的经济实践不会停止，与此相对应的是，对银行并购动因进行研究的理论也必然不会停滞，而是会随着实践的发展而深入。
三、银行并购的经济效应分析
银行并购的经济效应可以从微观和宏观两个方面来进行分析。银行并购的微观经济效应分析是指并购对交易双方及其股东所带来影响的分析，即银行并购能否实现对银行效率和股东价值的提升目的，因此银行并购的微观经济效应常常称为银行并购效率；而银行并购的宏观经济效应分析则是指银行并购对诸如货币政策、贷款行为以及银行的系统风险等宏观经济变量影响的分析。
1，银行并购的微观经济效应分析（银行并购效率）
对银行并购微观经济效应，即银行并购效率的分析主要应用两种方法：“会计数据法”与“非正常收益法”，此外还有将前两种基础分析方法进行融合和扩展的综合分析法。
“会计数据法”主要是利用会计数据通过对比并购前后银行的业绩变化来判定并购是否引起成本、收入或利润效率的改进。这一方法的优点在于会计操作性强，而且数据容易获得并很容易理解，可直接运用合并前后的数据来分析和衡量并购行为的绩效是否发生变化。该方法的支持者认为会计数据反映的是实际经营状况，而非投资者的期望值，因此在某种程度上比第二种方法—运用股票收益更为可信。有关并购收益的大部分实证研究主要集中在利用获得的会计数据得出成本效率的变化，以此衡量绩效的变化，但研究结果却令人感到意外，因为无论是银行层次的研究，如Linder和Crane（1992）、DeYoung（1993）、Spindt和Tarhan（1993）还是银行持股公司层次的研究，如Chamberlain（1992）、Y.Amihud和G.Miller（1998），他们得出的研究结果却惊人的相似，即对于大规模银行之间的并购而言，通过裁员及削减重叠的分支机构而增加的成本效率所产生绩效提高和净利息差的改善都被组织成本及其他非利息开支的增加所抵消，被收购银行相对于其参照银行其赢利能力并没有显示出有所提高的证据；收购银行在合并年度其赢利率急剧下降；州环境同合并绩效有关；小规模的银行之间进行并购易获得规模经济，从而引起绩效改进。
“非正常收益法”则是通过考察股票市场对银行并购消息的反应来分析并购给股东带来的收益，即通过比较银行在正常运行期间收益与并购宣布前后一定期限内并购方与被并购方企业股东收益的差异来确定。该方法的支持者认为通过考察股票市场对银行并购行为消息的反映获得更多的市场数据而不是会计数据,能够更为准确地表达出两个原本独立的公司合并的价值。实际上，他们认为会计数据是不可靠的，而市场反应可以成为一个较好指标，并购双方非正常回报总和的加权价值是衡量源于并购活动的总收益的恰当手段，这种度量方法能够量化那些市场认为是并购活动产生的价值创造。大多数研究工作都分别考察了并购双方的非正常回报，其中也有部分人分析了股东财富的总体变化情况，例如Hannan和Wolken（1989）以及Houston和Ryngaer（1994）、Cybo-Ottone、Alberto和MaurizioMurgia（1996）。研究人员基于这种方法的研究也基本上没有发现源于合并的总收益增加，可是他们发现被收购方的资本总额对预期的协同收益具有重要影响，被收购方的资本与合并后总价值的变化呈负相关。
除了“会计数据法”和“非正常收益法”两种基本的分析方法外，第三种分析并购微观效应的方法是将前两种基础分析方法进行融合和扩展。在研究中，通过对银行并购行为和会计数据、股票市场收益变化的关联性分析，研究度量会计数据的变化和非正常回报变化的相互关系。研究人员认为，采用该种方法可以通过市场准确预测随后绩效变化的能力。扩展后这种分析方法回答了市场是否有能力区分并购活动是最终获得了绩效提高,还是没有获得收益。但研究人员采用这种方法分别在银行层次和银行持股公司层次进行研究后得出的结论与大部分研究者得出的结论一致，即总体上讲，大规模的银行并购并未与绩效的任何显著变化相联系在一起，暗示了经营者一般无法从并购活动中获得收益，而且股东价值的总体变动也很小（Pillof，1996；Akhavein、Berger和Humphrey，1997）。
总之，尽管研究人员使用了广泛的方法和样本，从不同的分析层次进行了研究，但大多数研究都没有发现并购行为和绩效提高或股东财富增加之间存在正相关关系，而且宣布时银行价值的变化与后来的收入也没有显示相关性。对银行并购不存在显著收益情况下为什么银行并购活动曾经并还会大规模继续，学术界主要存在的观点主要有效数据缺乏论、.过度自信论、.委托—冲突论、.金融霸权论等，这实际上又回到了对银行并购动因的理论分析之上。
2，银行并购的宏观经济效应分析
银行并购首先会对货币政策产生影响：金融机构的行为和金融市场会影响到货币政策制定、实施及传递，从而影响产出和价格。因此，如果银行并购引起金融机构行为或金融市场运行的变化，它将会对货币政策产生影响。银行并购对货币政策的影响首先表现在货币政策的实施方面，银行并购是否影响货币政策的实施取决于它是否影响中央银行的货币供应市场或中央银行用来调节货币供应的市场。并购通常以降低相关市场的竞争程度和影响市场业绩两种方式对这个市场产生影响。另外，银行并购对货币政策的影响还表现在货币政策传递机制方面，并购也可能改变连接央行决策和其他经济部门运行的货币政策传递机制，这个机制是通过货币渠道以及银行信贷与资产负债表渠道发挥作用的。
其次，银行并购也对贷款行为尤其是中小企业的贷款产生影响。银行并购大量涉及的是中小银行，其结果是中小银行减少，这可能影响到中小企业贷款。由于大企业和中小企业（包括消费者）金融服务需求的差异性，大银行同时向大企业提供批发服务和向中小企业提供零售服务往往不能实现规模经济，因此，由并购而形成的大银行对中小企业和消费者提供的金融服务就可能减少。中小企业其他融资渠道有限，外部融资更多地依赖于银行贷款，从这个意义上讲，银行并购将不利于中小企业发展。有关银行并购对中小企业贷款影响的统计研究只有在少数国家，如美国和意大利开展过。这些研究发现，银行并购后所持有的投资组合中减少了投资于小企业贷款的比例。
最后，银行并购同样影响到银行的系统风险。银行并购可能影响单个银行的风险，也可能引起系统风险并传递到实体经济部门。由于存款保险的存在，银行储蓄挤兑和传统的通货外逃基本上不可能，并且事实上从二战后发达国家就没有发生过。因而，银行系统风险的成本将由更广泛的经济机构所承担。有证据显示，在过去的十年中，美国、日本大的综合性的金融机构之间的依赖性已有所增强，在欧洲也开始显示这种苗头。重要的是，尽管因果联系尚未真正搞清楚，但这些依赖性的增强与并购的多少是正相关的，增加的依赖性可能引起系统风险的增加。在金融混业经营的趋势下，银行并购的结果可能是形成大的综合性金融机构，而在一个包括银行的大的综合性的金融组织中，越来越广泛的金融活动会增加传染效应，金融风险往往由非银行部门或机构传染到同一组织中的银行部分。
四，银行并购的效益分析
银行并购的效益分析要考虑成本与收益两个部分，收益与成本是银行并购活动中的关键要素，只有全面正确地分析银行并购的收益与成本，银行并购才可能取得成功。
1，银行并购的成本
银行并购的成本可分为两类：一是微观成本，即并购银行本身为并购所付出的代价；二是社会成本，即社会为银行并购所可能的付出。
微观成本主要有以下几项：
（1）直接的并购支出。银行并购一般有三种方式木现金收购。换股收购和综合证券收购，每一种收购方式都会带来直接的并购支出。在现金收购中，收购银行需要支付一定数量的现金，以取得对目标银行的所有权，从而形成收购银行一项即时现金负担。在换股收购中，收购银行需将目标银行的股票按一定比例换成本银行的股票，对于收购银行来说虽不需要支付大量现金，但新增发的股票改变了银行原有的股权结构，导致了股东权益的淡化，甚至有可能使原先的股东丧失对银行的控制权，所以实际上也等同于支付了收购费用。至于综合证券收购，其出价不仅仅有现金、股票，而且还有认股权证、可转换债券和公司债券等多种混合形式，因此收购银行的支出也就是多元的，包括支出现金、分散股权和增加债务。
（2）各种市场中介费用。银行并购需要多种市场中介机构的参与，比如投资银行、会计师事务所、律师团等，其中以投资银行的费用最高。
（3）整合成本。收购银行与目标银行作为两个不同的企业，在管理模式、财务资料、企业文化等诸方面都会有着显著不同，现在被合并成一家银行，就得对这些相异点进行整合。显然，财务资料的更换。企业文化的重建都会产生一笔不小的开支，而且在当今信息化社会中更值得关注的是计算机软件整合所带来的风险。
（4）并购失败风险。银行并购并非总是一帆风顺，往往要经受四重考验：首先，收购银行股东未必赞成，并购会稀释股权或增加现金支出，股东可能不愿意承担风险，从而在股东大会上将收购方案予以否决。其次，由于被收购至少对目标银行经理阶层的既得利益构成损害，目标银行可能会作出反收购努力，诸如进行股份回购。寻求股东支持。促请白衣骑士（WhiteKnight）救援以及使用驱鲨剂（SharkRepellent）和毒药丸子（PoisonPill），竭力避免被收购。再次，反托拉斯法和兼并准则的限制。银行不同于一般企业，各国监管当局都对银行兼并给予格外关注，例如在美国限制银行并购的就有三部法律。
对于银行并购的社会成本，也可以归纳为四个方面：一是过分垄断可能损害消费者的利益。大规模的银行并购直接导致银行数目的减少，而银行数量的减少表明消费者和客户的选择余地少了，竞争的缺乏将不利于降低费用；二是超大规模带来的经营风险。银行并购虽在一定程度上维护了银行体系的稳定，但潜在的威胁并没有消除。大银行也会破产，当其陷入困境时，对其营救更加困难，其破产所产生的负面影响范围更大，更容易冲击全球金融市场；三是金融监管困难。对于金融监管当局，银行并购是一把双刃剑。一方面，银行数目的减少使监管当局可以集中精力对付若干家大银行，另一方面银行并购后又会给监管带来新的挑战；四是并购带来的大幅度裁员问题。银行并购的直接动因之一就是降低成本，因而往往是通过关闭分行削减员工而达到的。
2、银行并购的收益
美国经济学家弗雷德-威斯通将企业并购的动因作了归类：（1）消除无效率的管理者；（2）达到经营协同效应和财务协同效应；（3）引进行战略性重组；（4）获得价值低估的好处；（5）传送信息；（6）解决问题；（7）市场力量；（8）税收方面的考虑；（9）再分配。这9种动因的划分也基本上适用于银行并购。银行并购的动因，换言之，也即银行并购所可能带来的收益，包括如下方面：一是扩大规模，占领市场。作为依赖公众信心而生存的银行业，规模大小对其竞争优势具有决定性影响；二是降低成本，实现规模效益。信息技术的发展促使银行经营方式发生结构性转型，即由传统的劳动密集型的生产方式转向可减少长期成本的高效技术资本密集型生产方式，这导致各大银行纷纷加大科技投入，然而科技投入的代价是高昂的。由于电脑系统及其它电子设备软件是接近固定成本的，即两家银行合并后只需用一套电脑系统即够，可减少重叠的技术人员，这样就可以大大降低研发费用；三是互补优势，实现协同效益。其中，互补既包括地区性互补又包括业务互补。
参考文献：
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黄志凌、岳留昌：“银行并购理论与实践透视”，《河南金融管理干部学院学报》，2001年第4期
童文俊：“银行并购理论的发展：动因与绩效”，《世界经济情况》，2004年第22期
公司并购的动因范文4
兼并是指两个或多个企业按某种条件组成一个新的企业的产权交易行为。而收购是指一个企业以某种条件取得另一个企业的大部分产权，从而居于控制地位的交易行为。在这里，所谓“以某种条件”通常表现为现金、证券或二者的结合。人们习惯将兼并与收购一起使用，简称并购。有效的并购活动对于克服企业资产存量效率低下，实现资源优化配置，提高资产利用效率具有重要意义。根据并购活动中并购企业和目标企业所属行业及所生产产品的上下游关系，可以将企业并购活动分为横向并购、纵向并购和混合并购三类。伴随着新并购类型的出现和新并购浪潮的发生，经济学对于并购动因的解释也不断发展和完善。古典经济学从降低成本和扩大市场份额的角度解释企业并购的动机，这种解释主要适用于横向并购，其对纵向并购的解释，则不能让人满意。现代企业理论从降低交易费用和成本的角度解释并购的动机，但对混合并购的解释不能令人满意。 企业并购作为一种市场经济条件下的企业行为，在西方发达国家100多年的发展史上经久不衰，特别是进入20世纪90年代以来，企业并购更是愈演愈烈，其规模之大、时间之长、影响之广前所未有。事实上，企业并购作为市场经济发展的产物，已经成为西方发达国家一个十分重要的经济现象。在当今市场经济发达的国家中，企业越来越重视利用并购这一手段拓展经营，实现生产和资本的集中，达到企业外部增长的目的。因此，深人研究企业并购问题，在当前对指导我国国有企业的资产重组，以实现国有企业资产的优化配置，促进企业经济效益的提高，具有十分重要的现实意义。下面对企业并购的动因及我国企业并购中存在的问题作一浅析。 并购是企业的一种直接投资行为，其根本动因在于利润最大化，这一根本动因是隐藏在作为根本动因表现形式的形形的直接动因之下的。引发企业并购行为的动因是多元的，是一个复杂的体系。在每个企业都以利润最大化作为经营目标的情况下，资源的稀缺决定了竞争是不可避免的，并购动因很大程度上来源于竞争的压力。并购可以提高企业的竞争力，更重要的是并购(主要是横向并购)可以直接将市场上的竞争对手置于自己的控制之下。从这一角度看，并购可谓是市场竞争的最高形式。因此，与追求利润最大化的根本动因相联系，提高竞争力的要求也是重要的并购动因。而且不同的并购活动背后的动因常常无法用单一的理论来解释。并购是一个多因素的综合平衡过程，既有有利的因素，也有不利的因素，并购活动是在企业内因和外因的交互作用下产生和发展的，因此，在实际进行并购的决策时，要结合企业自身的特点进行全面的分析与论证，这样才能对并购的绩效作出正确的评价。企业并购的一般动机为： (1) 获取战略机会。并购者的动因之一是要购买未来的发展机会。当一个企业决定扩大其在某一特定行业的经营时，一个重要战略是并购那个行业中的现有企业，而不是依靠自身内部发展。原因在于:第一，直接获得正在经营的发展研究部。门，获得时间优势，避免了工厂建设延误的时间;第二，减少一个竞争者，并直接获得其在行业中的位置。企业并购的另一战略动因是市场力的运用。两个企业采用统一价格政策，可以使他们得到的收益高于竞争时的收益。因为:大量信息资源可能用于披露战略机会，财会信息可能起到关键作用，如会计收益数据可能用于评价行业内各个企业的盈利能力;可被用于评价行业盈利能力的变化等，这对企业并购十分有意义。 (2) 降低企业经营风险。企业通过横向并购和纵向并购可以增强企业在行业内的竞争力，并通过规模经济、市场占有率和市场控制力的增强而降低经营风险。而通过混合购并可以实现多元化经营，这样，当某一行业不景气时，可以由其他行业的生产经营来支撑，从而使企业可以增强抵御不可预见的突发性环境变化的能力，使企业能较稳定地发展。 (3) 获得经验共享和互补效应。并购可以取得经验曲线效应。在很多行业，尤其是对劳动力素质要求较高的行业中，当企业在生产经营中经验积累增多时，单位成本有不断下降的趋势。经验的积累可以大幅度提高工人劳动熟练程度，使经验—成本曲线效果显著，从而具有成本竞争优势。企业通过购并，不但获得了原有企业的资产还可以分享原有企业的经验，形成有利的竞争优势。另外，企业通过并购还可以在技术、市场、产品、管理，甚至在企业文化方面取长补短，实现互补效应。 (4) 获得规模效益。企业并购可以获得企业所需要的资产，实行一体化经营，实现规模经济企业的规模经济是由生产规模经济和管理规模经济两个层次组成的。生产规模经济主要包括:企业通过并购对生产资本进行补充和调整，达到规模经济的要求，在保持整体产品结构不变的情况下，在各子公司实行专业化生产。管理规模经济主要表现在:由于管理费用可以在更大范围内分摊，使单位产品的管理费用大大减少。同样，这种规模经济也可大大降低企业的营销费用，使企业可以集中人力、物力和财力致力于新技术、新产品的开发。 (5) 实现借壳上市。目前，我国对上市公司的审批较严格，上市公司的壳资源比较短缺。某些并购并不是为获得目标企业本身，而是为了获得目标企业的上市资格。通过买壳上市，企业可以在资本市场上直接筹集其所需要的更多的资金，可以大大提高企业及其品牌的市场知名度，等等。这些恰恰是目前许多企业把目光瞄准上市公司的很重要的一个原因。 (6) 降低进入新行业、新市场的障碍。当企业寻求不断发展和面临所处行业市场萎缩时，都可能将投资转向其他行业或市场。其动机一是可以通过投资新建方式扩大生产能力，二是可以通过并购的形式来实现。采用投资新建的方式时，往往会受到原有企业的激烈反应，还可能面临原有企业拥有的专门技术、积累的经验、取得原料的有利途径以及政府的优惠政策等不利因素。而通过并购方式进入新行业和新市场，其进入障碍就可以大大降低。因为企业的并购并没有给行业和市场增添新的市场能力，短期内行业和市场内部的竞争结构不变，所以引起价格战或报复的可能性减少。同时，购并方企业可以获得现成的原材料供应渠道、产品销售渠道，可沿用目标企业的厂房、设备、人员和技术，能在较短的时间内使生产经营走上正轨，获得盈利。企业并购的财务动机为： (1) 避税因素。由于股息收入、利息收入、营业收益与资本收益间的税率差别较大，在并购中采取恰当的财务处理方法可以达到合理避税的效果。在税法中规定了亏损递延的条款，拥有较大盈利的企业往往考虑把那些拥有相当数量累积亏损的企业作为并购对象，纳税收益作为企业现金流入的增加可以增加企业的价值。企业现金流量的盈余使用方式有:增发股利、证券投资、回购股票、收购其他企业。如果发放红利，股东将为此支付较企业证券市场并购所支付的证券交易税更高的所得税，回购股票易提高股票行市，加大成本，而用多余资金收购企业对企业和股东都将产生一定的纳税收益。在换股收购中，收购公司既未收到现金也未收到资本收益，因而这一过程是免税的。企业通过资产流动和转移使资产所有者实现追加投资和资产多样化目的。并购方通过发行可转换债券换取目标企业的股票，这些债券在一段时间后再转换成股票。这样发行债券的利息可先从收入中扣除，再以扣除后的盈余计算所得税。另一方面企业可以保留这些债券的资本收益直至其转换为股票为止，资本收益的延期偿付可使企业少付资本收益税。 (2) 筹资因素。并购一家掌握有大量资金盈余但股票市价偏低的企业，可以同时获得其资金以弥补自身资金不足。筹资是迅速成长企业共同面临的一个难题，设法与一个资金充足的企业联合是一种有效的解决办法。由于资产的重置成本通常高于其市价，在并购中企业热衷于并购其他企业而不是重置资产。有效市场条件下，反映企业经济价值的是以企业盈利能力为基础的市场价值而非账面价值。被兼并方企业资产的卖出价值往往出价较低，但兼并后企业管理效率可以提高职能部门改组可以降低有关费用，这些都是并购筹资的有利条件。当前许多国有企业实施的技术改造急需大量发展资金投入，因此应采取产权流动形式使企业资产在不同方式下重新组合，盘活存量以减少投入，迅速形成新的生产力。 (3) 投机因素。企业并购的证券交易、会计处理、税收处理等所产生的非生产性收益，可改善企业财务状况，同时也助长了投机行为。在我国出现的外资并购中，投机现象日渐增多，他们以大量举债方式通过股市收购目标企业股权，再将部分资产出售，然后对目标公司进行整顿再以高价卖出，充分利用被低估的资产获取并购收益。 (4)企业增值因素。通常被并购企业股票的市盈率偏低，低于并购方，这样并购完成后市盈率就可维持在较高的水平上，通过股价上升使每股收益得到改善，从而提高股东财富价值，因此，在实施企业并购后，企业的绝对规模和相对规模都得到扩大，控制成本价格、生产技术和资金来源及顾客购买行为的能力得以增强，能够在市场发生突变的情况下降低企业风险，提高安全程度和企业的盈利总额。同时企业资信等级上升，筹资成本下降，反映在证券市场上则使并购双方股价上扬， 企业价值增加，并产生财务预期效应。 (5)财务预期效应因素。由于并购时股票市场对企业股票评价发生改变而影响股价，成为股票投机的基础，而股票投机又促使并购发生。股价在短时期内一般不会有很大变动，只有在企业的市盈率或盈利增长率有很大提高时，价格收益比才会有所提高，但是一旦出现企业并购，市场对公司评价提高就会引发双方股价上涨。企业可以通过并购具有较低价格收益比但是有较高每股收益的企业，提高企业每股收益，让股价保持上升的势头。在美国的并购热潮中，预期效应的作用使企业并购往往伴随着投机和剧烈的股价波动。 二、企业并购的财务分析
1、一般意义上的财务分析从财务决策的角度出发，无论是财务并购还是战略并购，只有当企业能增加企业的价值，即并购效益要大于并购成本时才可行。企业并购的经济收益(R)指并购后新企业的价值大于并购前并购企业和目标企业的价值之和的差额。假定A公司并购B公司，并购后A公司的价值为VAB，则企业并购的经济效益为:R=VAB-(VA+VB)只有当R>0时，经济上才是可行的。企业并购成本(C)指并购企业因并购发生的全部支出。并购企业的全部支出包括:并购过程中所支付的各项费用，如咨询费、谈判费和履行各种法律程序的费用等，记为C1;并购目标企业的应付价款，记为C2;并购后的整合成本，记为C3。设因企业并购，并购企业所发生的全部支出为C，则并购成本可表示为C=C1+C2+C3。对于并购企业来说，只有并购收益大于并购成本才可行。对于目标公司来说，如果C2
1：艾青 向正军，企业并购的动因与理论分析，中南财经政法大学学报，2004第2期双月刊总第143期
2：浅析企业并购的动机，《发展论坛》2003年第6期
3：刘磊，关于我国企业并购动因的分析，哈尔滨商业大学学报，2004年第1期总第74期
4 ：毛敏 张小燕，企业并购的财务分析，《经济师》2002年第7期
公司并购的动因范文5
【关键词】航空运输企业；并购；动因
一、并购现状
近年来，我国企业并购活动日益增多，充分显示了并购活动在我国社会经济活动中愈发重要的地位，航空运输企业也不例外。全球航空运输业自由化的推进使得我国航空运输企业在各方面需要遵循市场化的原则，这使得全球航空运输企业纷纷卷入并购活动的浪潮。中国航空运输企业若想要做大做强，想要在激烈的市场竞争环境中生存，想要尽快具备与实力强大的竞争对手抗衡的竞争实力，并购重组是一个重要途径。而并购动因明确则是保证并购成功的关键因素之一。较一般行业中的企业，航空运输企业的并购动因有一定的特性，我国航空运输企业的并购动因主要有协同效应、规模经济、市场优势、政府动机等方面。
二、并购动因
（一）协同效应
实现协同效应是航空运输企业实现并购的重要动因之一。航空运输企业之间的并购，有助于航空运输企业实现优势互补，有效提高企业核心竞争力，从而在不断变化的竞争环境中保持优势地位。航空运输业并购活动的协同效应包括经营协同、财务协同和管理协同三方面。
1.经营协同
企业之间存在着经济资源方面的互补性。并购可以使得并购方和被并购放共享各种有形和无形资源。航空运输企业可以根据双方原有优势，采取以长补短方式进行改造或优化，充分发挥并购带来的协同优势，提高劳动生产率，增加整体经济利润。
成本方面，并购活动有助于提高航空运输企业在飞机及其备件的采购、维修方面的价格谈判能力；有助于共享品牌优势，降低航空公司的运营成本，有助于利用现有飞机资源，节省昂贵的购置费用，同时保证机队的年轻化，减少燃油消耗，这将大大提高航空运输企业的节流能力，从而相应增加利润。
信息方面，航空运输企业可以利用自己独特的信息渠道，共享大量机密的决策相关信息，如原料价格、航线的收益成本信息等。航空运输企业可以利用彼此间在信息资源方面的互补性，进行信息资源重组，提升信息价值，并产生新的决策信息，发现新的投资机会。
2.财务协同
一方面，并购方和被并购方之间存在资本再配置现象。并购之前，航空公司的财务资源，如投资机会和内部现金流等，具有一定的互补性，因此并购能产生财务协同效应，降低航空公司的交易成本和资本成本，盘活闲置资金。解决财务困境是被并购方选择被其它航空运输企业并购的主要内在原因。被并购方拥有一些核心的资源，如市场、航线、航空枢纽，但由于在公司外部环境、内部治理、运营管理方面存在的一些问题和挑战，公司整体盈利能力逐步下降，而日益加重的运营成本（主要是航空燃油），无疑是使其财务状况进一步恶化，并逐渐步入破产的边缘。于是引入战略投资者，以实现自我拯救，往往是摆在这些航空企业面前的一条出路之一。并购也能够增强航空公司筹资能力，降低财务风险。并购使得航空运输企业规模扩大，在公司内部能够盘活资金，调剂余缺，减少筹资额度，同时资产多样化也能提高航空公司抵御风险能力。随着资产规模扩大，从资本市场上快速筹措资金的能力增强，面对紧急资金需求的时候，更容易以较低成本获得资金帮助，从而降低了财务风险。通过并购重组，航空公司可以实现规模的快速扩张，获得更强的市场控制能力，带来更强的定价权，实现跨越式增长，带来充裕的现金流。
另一方面，并购活动中，航空运输企业可以利用国家政策、税法等提供的优惠政策，带来财务和税务方面的效益。政府会制定很多财税和信贷等方面的优惠政策以奖励那些积极响应政府并购重组口号的企业。一个有累积税收损失和税收减免的企业可以与有盈利的企业进行合并，从而实现合法避税的目的。
3.管理协同
基于每个企业管理模式的独特性和差异性，并购活动中的航空运输企业可以共享高效的管理模式，应用更合理规章制度、组织方式，大大提高双方的管理能力和管理效率。
管理资源包括普通管理资源、行业专用管理资源和企业专用管理资源。其中，普通管理资源在行业之间可以自由流动，行业专用管理资源只能在相关行业内流动，而企业专用管理资源依存于某一特定企业内部无法流动，只有通过并购才能获取这种管理资源。因此在并购后，并购方航空运输企业的管理资源得以充分利用，从而获得管理协同效应。航空运输企业可以在国际代码共享、客座预约协议、常旅客计划协调、国际长航线的管理等多各方面进行合作，提高公司的载客率和盈利能力。
（二）规模经济
规模效应假说该理论从规模经济的角度解释了几乎所有类型的购并动机问题。通过实现规模经济，可以达到降低成本，提高技术开发能力和生产效率的目的。我国大部分航空运输企业从规模上尚未达到规模经济的要求。而并购后将大大提高飞机的机队规模，实现规模经济。航空运输企业的并购，尤其是横向并购将带来显著的规模效应。
并购有利于航空运输企业扩大运输规模，扩张航线网络。我国航空公司通过横向并购能够盘活闲置资产，整合扩张航线网络，从而增加运输总周转量，提升市场占有率。
并购有利于航空运输企业增加航班数量，降低平均成本。在高昂的飞机固定成本不变的条件下，航空运输企业在通航城市之间开设更多的航班将使得每公里分摊到的单位固定成本减少。同时由于通航城市增加而带来的新航线，也可以提高航班数量，降低航空公司整体的单位固定成本。因此在一定程度内，航空公司航班数量越多，飞机使用效率越高，平均成本越低，整体盈利能力越高。
并购有利于航空运输企业提高议价能力。横向并购使得行业内的竞争对手减少，自身运营规模增大带来采购规模扩大、营销能力和服务能力增强，由此提高了航空运输企业的谈判能力，在与供应商、政府、顾客的讨价还价中占据一定的优势地位。
（三）市场优势
市场势力假说理论认为，企业并购的动机是基于市场竞争的需要。并购活动使得航空运输企业拥有目标企业的资产、销售渠道和人力资源等优势，实现企业低成本、低风险的扩张。同时，借助购并活动减少竞争对手，提高行业集中度，增强对企业经营环境的控制，提高市场占有率，从而获得长期盈利的机会。
航空运输企业选择并购的很重要的一个原因是为了获取航空枢纽与航线等战略资源，以降低进入新市场的障碍。航空枢纽与航线等战略资源也是选择并购对象重要的标准之一。航线如同一个生产型企业的产品一样，是航空公司的关键性资源，也决定着航空公司的生产经营能力和盈利能力。并购有利于航空运输企业实现航线网络优势互补，拓展飞行覆盖面，发挥枢纽联动效应，保障其竞争力。
应付竞争对手的挑战是航空企业并购重组的重要外在因素之一。由于并购和联盟而出现的新的航空巨头，加上廉价航空的涌现，削弱了一个航空公司固有的竞争能力，其市场份额也不断面临新的挑战，在这种情况下，选择与其有互补优势的航空公司进行合并，通过开拓新市场，并进一步扩大已有的市场份额，以保证公司的盈利能力和竞争能力，是一种很好的竞争战略。
（四）政府动机
在计划经济以及政府行政干预的影响下，我国航空运输企业的并购行为也并不都是按照企业的意愿和市场的发展规律进行。政府动机是指以政府力量为主要推动力所进行的企业并购活动。鉴于航空业涉及国家安全、经济利益和国家荣誉，国家往往会处于保护行业发展的需要，主导着我国航空运输企业的并购活动。为保障大批航空运输企业员工的就业，保证社会稳定，政府会对航空运输企业的并购活动进行必要的行政干预、引导。中国民用航空局局长李家祥曾表示，鼓励中国航空公司联合重组，尽快形成具有国际竞争力的大型网络型航空公司。而“推动企业实施强强联合、跨地区兼并重组、境外并购，培养一批具有国际竞争力的大型企业集团”也是国资委“十二五”规划发展的重要工作。因此，并购重组符合国家经济社会发展总体战略，符合国务院、国资委对国有企业的要求，更符合民航强国发展战略中打造一流航空公司的行业发展要求。
三、建议
为了在全球激烈的竞争环境中生存并发展，我国政府部门应当继续鼓励支持航空运输企业的并购活动。政府部门可引导航空运输企业依据自身实力及战略规划，通过并购活动提高我国航空运输企业的国际竞争力。同时，政府部门应积极完善相关的规章制度，为我国航空运输企业的并购活动创造良好的环境。
并购这种快速扩张的发展模式需要全系统的高效率运转，航空运输企业需要抓住每个机会快速发展，增强企业管理、风险控制的的能力。在并购前应明确并购动因，把握合适的并购时机，拟定周密完善的并购计划。并购后还应重视企业管理模式、企业文化、业务流程、经济资源和信息系统等方面的整合，做好并购绩效评价。
参考文献
[1]潘骁东.民航业并购动因分析[D].厦门：厦门大学，2008.
[2]刘玉婷.中国航空运输企业横向并购绩效研究[D].广东：暨南大学，2010.
公司并购的动因范文6
【关键词】国有企业 并购动因 财务风险 防范
随着我国经济体制改革的深入、转变经济增长方式总体战略的加快推进，产权重组和企业并购已成为盘活存量资产、调整经济结构的主旋律，在此背景下我国企业的并购活动愈加活跃，在并购产业范围上，已从过去的以第一、二产业为主逐步扩展到金融、文化等几乎全部产业；在并购企业所有制范畴上，已涵盖中央国有企业之间、中央国有企业与地方国有企业之间、地方国有企业与地方国有企业之间、地方国有企业与民营企业之间；在并购企业是否上市的类型上，已包括上市公司与上市公司之间、上市公司与非上市公司之间、非上市公司与非上市公司之间①。
为了解决企业机制不灵活、经济效益不高、经营效率低下等问题，国有企业经历了1978年以来的经营权层面改革、所有权改革和市场环境改革的配套探索、建立现代企业制度以及深化改革四个阶段，在改革过程中一方面源于企业内部追求企业自身经济效益最大化的内部原因，另一方面源于政府部门为了通过企业并购的形式进行国有资产重组、优化经济布局结构的外部原因，国企并购在各方面势力的推进下日渐频繁。
一、国有企业的并购特点及并购动因分析
纵观我国国有企业的并购发展历程，可以概括为三个阶段：第一阶段为60年代的行政性关、停、并、转（比例最高的是冶金、水泥、化工和机械工业），该阶段企业并购的显著特点是政府指令性，不能算是真正的并购；第二阶段为企业改革初期的半企业性、半行政性的企业联合兼并、收购，该阶段为我国企业并购的起步阶段，交易的自发性与政府的引导并存，企业并购的主要目的是为了卸掉财政包袱、减少企业亏损，并购的主要形式是承担债务或出资购买式；第三阶段为实行市场经济体制改革之后以公司形态为特征的企业并购，该阶段包含了我国企业并购的逐步完善发展阶段以及同国际接轨阶段，该阶段企业并购规模日益扩大、跨国并购走向深入、国内本土资本市场并购力量崛起、并购重组手法创新。
研读我国国有企业的并购发展历程，可以看出其作为经济体制改革的产物，无论从理论还是实践上都呈现出浓厚的中国特色，国有企业的并购特点亦是如此。
二、是国有企业制度安排的必然产物
政府作为国有企业的控制者或投资者，在企业并购活动中扮演着“牵线搭桥”或具体组织实施的重要角色，这使国企并购当然地带有浓厚的政府行为色彩。有些政府部门出于政绩等方面的考虑，往往劝说一些经营业绩较好的企业并购那些扭亏无望、濒临破产的企业，结果出现好企业被拖跨的现象。
当然，在产权清晰的前提下，政府应当对国有企业并购决策施加影响，但这并不是对并购的任意行政干预，非理性的干预将会使并购失败或使整体利益受损，并购后的整合也将产生更重的问题。
三、国内并购多，跨国并购少
发达国家的企业并购经历了同行业之间的并购以提高市场集中度、跨行业之间的并购以扩大企业规模、从国内并购到跨国并购的并购浪潮，其大企业凭借充实的资金、丰富的管理经验以及先进的技术进行跨国并购较为容易，而我国目前国有企业并购范围主要集中于国内，跨国并购不多，这也是企业并购规律作用的结果。我国国有企业并购必然要经历政府主导、强弱并购为主——政府和市场共同主导、扩大企业规模并购为主——市场主导、强强并购为主的发展过程，随着市场经济的推进、企业经营自的扩大以及并购市场的规范，我国国有企业并购将进入市场主导的发展阶段。
四、并购类型多样
在国有企业并购过程中，尤其是央企并购地方国企或上市公司过程中，有业务规模扩张型的收购，即收购和被收购企业的业务基本类同，收购导致规模扩大和市场扩展，如宝钢兼并广钢和韶钢；有业务范围拓展型的收购，即收购方原本没有某项业务或即使有也规模较小，收购某类企业使该项业务成为收购方的主业之一，如中铝集团收购云南铜业；有资源占有型收购，收购企业的主要目的是占有该企业拥有的资源，如中煤能源集团对东坡煤矿的收购②。
五、战术性并购多，战略性并购少
战术性并购和战略性并购的区别在于企业的并购活动是否立足于企业的长期发展需要、通过优势互补增强自身的竞争力，我国国有企业的并购在资本市场发育尚不成熟、政府对国企的干预较多等背景下，大多数并没有上升到从资本运营角度进行战略投资的层次，而是出资人通过企业并购重组达到实现政策目标的目的，真正由企业自主推动并购、从而增加企业经营灵活性以及市场话语权的情况不多。
毫无疑问，在市场经济比较成熟的发达国家，并购通常是企业为了在激烈的市场竞争中寻求生存与发展而选择的一种战略行为，是企业着眼于未来的一种战略投资，而我国国有企业并购的出现最初是与国企的长期亏损紧密相连的，是企业在严重亏损、失去竞争力、面临被市场淘汰的窘境时被迫采取的一种措施，虽然随着市场经济的完善，已有越来越多的国企是为追求市场的扩张与自身的发展而采取并购策略，但是以上现象尚未出现根本性的改观，究其原因，除了追求战略发展、协同效应、开拓市场、行业整合、改善业绩等基本动机，主要是基于国企并购活动的特殊动因。
1.为了搭建融资平台，“借壳上市”或“卖壳上市”
国资委鼓励并支持旨在改善上市公司质量的并购重组。一方面，一些具有竞争优势和良好资产质量的国有企业通过一家公众持有型公司达到借壳上市的目的，进而可以通过股市来筹集低成本的资金， 利用资本市场做大做强企业，增强国有经济的控制力；另一方面，已经上市的国有企业可以转让国有股权，引进战略投资者重组上市公司，提高上市公司质量。
2.国务院国资委和地方政府推动国企并购有不同的出发点
国务院国资委推动央企之间的并购是为了实现政策目标，如推进国有经济布局调整、改进国有资产管理、实现推动企业自主创新等公共政策目标等，最终达到通过强强联合增强企业市场话语权、并购双方企业实现优势互补或产业链延伸的目的。
地方政府推动地方国企并购主要是为了落实国家产业政策、组建大型企业集团以提高企业竞争力，对于本省企业实力较强、符合国家产业政策要求的，采取本省内同行业国企之间合并的方式；而对于不符合国家产业政策要求的、属于应关停并转的，采取出售给央企、外省市国企或有实力的民企的方式。另外，党的十五大报告指出的“以资本为纽带、通过市场形成具有较强竞争力的跨地区、跨行业、跨所有制、跨国经营的大企业集团”也是目前国企并购行为的一个主要动因。
3.转型经济中企业内部特有的兼并动机
在我国转型阶段绝大多数由政府主导的兼并活动中，企业内部存在特有兼并动机：大量没有经营前途的企业处于勉强维持生存或亏损状态，其又长期占有诸如土地使用权此类的资源却效率发挥低下，这类企业具有市场退出的内部动机，其希望通过被兼并而起死回生，而此类企业占有的土地使用权正是优势企业兼并劣势企业的目的；另外一个特有的兼并动机是享受优惠政策的动因，这种往往发生在民营企业对亏损国企的并购上，由于政府在政策上对两类企业区别对待，许多民营企业希望通过并购获得原本只有国有企业才能享有的特殊资源。
4.人目标动机
相对来说，人的薪酬水平与公司的规模更相关，而与公司业绩的关系则并不很明显，因此人增加公司规模的动机比追求公司利润的动机更加强烈，国有企业通过并购活动来扩大公司规模，一定程度上与经理层追求高额薪酬的动机相关；另外，在我国企业规模与行政级别相联系的制度下，通过并购活动扩大公司规模，相应能提升企业管理者的行政级别，这是管理型并购在我国的特殊表现形式。
以上为国企并购活动的特殊动因分析，首都经济贸易大学张旭在其博士论文《我国国有企业并购动因与并购绩效研究》中较为全面地阐述了我国国企的并购动因，既包括与一般并购活动的共性分析，也包括国企并购的特性分析，分析结论详见下图1。
图1 国有企业并购动因分析图
注：以上分析结论摘于2012年首都经济贸易大学博士学位论文《我国国有企业并购动因与并购绩效研究》（作者：张旭）
国企并购愈演愈烈，自然有其特殊动因，而不可否认的是如若并购成功，前景可谓极尽诱惑，但是失败的并购同样会给企业带来严重的后果，笔者在此分析国企并购过程中存在的风险尤其是财务风险及其防范。
并购风险按其产生的原因可分为几类：
1.政府的不当干预风险
是指政府出于对政治、经济、社会等方面治理的原因，将长期亏损、扭亏无望的企业兼并给经营业绩良好、发展势头稳健的企业。
2.市场风险
是指资本市场本身缺陷对并购行为产生的不确定性、企业对市场的认识不足以及难以适应市场变化所产生的风险。
3.法律风险
因我国并购监管方面的法律不够完善，该风险是指企业并购活动本身或是并购后的经营活动与法律相抵触而产生的风险。
4.信息风险
是指由于并购者与目标企业处于信息不对称地位，并购尽职调查对象选择不当而产生的风险。
5.政治风险
该风险多出现在资源型的跨国并购中，是指因目标企业所在国家的政治环境的优劣给并购带来的风险。
6.整合风险
企业并购的目的在于实现规模经济效应、财务协同效应等，因此要经历后期整合阶段，而并购整合既包括资产、债务的重新配置与整合，又有企业组织结构上人事的调整，既有企业战略的重新定位，又有企业制度文化的融合等，整合风险来自于以上工作的方方面面③。
7.营运风险
并购的营运风险直接与销售市场大小、竞争强弱、目标企业所处的竞争地位、产品需求的变化以及投入品市场的价格波动、供给状况有关。
8.财务风险
国企普遍存在资产负债率较高、短期偿债能力较低以及银行贷款过多等问题，有的企业逾期借款问题严重，融资成本高，企业资本结构不合理，此类国企无法满足并购的资金需求，只好扩大贷款规模，将短期贷款用于并购投资，由于并购投资的回收期长，就出现还贷能力与贷款规模不相称的结果，因此一旦并购失误，企业将形成庞大的债务。
国内较多学者对企业并购财务风险的定义进行了研究，综合各学者的观点，企业并购的财务风险可以认为是指由于并购定价、融资、支付、财务整合等各项财务决策所引起的企业财务状况恶化或财务成果损失的不确定性，是并购价值预期与价值实现严重负偏离而导致的企业财务困境和财务危机④，可见下图2。
图2 国有企业并购前期、中期、后期风险图
众所周知，国有企业并购涉及到巨额的融资和支付，财务整合对国企并购整合起着重要的指引作用，因此如何在事前、事中及事后有效防范与控制财务风险显得尤为关键。
六、并购审查阶段财务风险防范
（一）加大国企自主推动并购力度
目前我国国有企业实施的并购很大程度上是在政府行政干预下进行的，政府的主导性降低了国有企业的理性选择，而企业自主推动的并购的目的则是为了把握产业政策调整带来的机会或是获取资源，从而把企业做强、做大。因此一方面政府要转换职能，从直接干预转为更多地建立和完善国有企业并购法律体系，进行政策指导、行政协调等，另一方面要加大国企自主推动并购力度，使其有更多的决策权和市场话语权。
（二）充分重视目标企业的选择过程
对目标企业的分析过程应当科学而全面，可以从产业关联度、产权状况、经营状况、持续经营能力、财务状况、研发水平、目标企业具有的体制与文化特征等方面全面剖析，建立分析评估体系，解决因为财务报表局限性带来的并购双方信息不对称的问题。
（三）了解有关政策法规及宏观经济形势的变化对并购的影响
企业并购牵涉到社会的方方面面，充分了解并购过程中有关政策法规、政府对并购的态度以及宏观经济形势的变化对并购的影响，不仅能降低并购成本，还能有效防范与控制外部风险。尤其对于海外并购，熟悉法律环境尤为重要，如目标企业国家的反垄断法和政府对资本市场的管制以及当地劳工法的限制，均可能制约并购行为或是影响后期的整合工作。
七、并购实施阶段财务风险防范
（一）制定切合实际的并购计划
许多失败的并购案例表明，我国企业在并购之前都缺乏明确的收购计划，一方面因国企本身经验不足，很多从一开始便被动地参与谈判，往往未能对所有可能的备选方案作全面分析便匆匆投标，结果对收购目标和范围的确定均带有很大的随意性；另一方面则是许多企业不重视并购后的整合工作，似乎产权交割后任务就完成了，殊不知整合才是并购中最艰难的挑战。因此，明确且切合实际的并购计划能降低失败的可能性，包括战略上的评估和业务上的整合、交易结构、支付手段、支付节奏和风险防范的设计以及并购后的经营方针、整合策略等⑤。
（二）采用恰当的价值评估方法
首先，应建立包括财务分析、产业分析、营运分析、持续经营性分析、研发能力分析、体制与文化特征分析等在内的分析评估体系，通过评估体系中指标情况与国家规定的指导性指标相比较，全面了解目标企业的信息以及优劣势，动态预测企业未来的收益能力和发展前景。
其次，应筛选并购经验丰富的中介机构选用科学的方法评估目标企业的价值，根据我国上市公司并购重组实践，企业价值评估工作已成为上市公司并购重组定价的核心，而中介机构（资产评估机构）的评估意见也成为上市公司资产重组定价的主要依据。在评估过程中应剖析不同的评估方法的特点及适用性，理性选择合适的评估方法，有效规避目标企业估价风险。
（三）合理规划融资成本，积极开拓融资渠道
在确定完融资类型后，企业应根据金融市场变化趋势，运用金融工程技术，通过融资方案专业设计，不断降低融资成本，保证无论是侧重于债务融资还是股权融资，成本须小于资本收益率。在开拓融资渠道方面，要充分利用可转债券融资、杠杆收购融资、设立并购基金、培育投资银行业务等手段，为企业开创多样的融资渠道。
八、并购整合阶段财务风险防范
（一）组建协调小组，做好并购后的人员沟通工作
有号召力的协调小组在不同的企业功能和文化环境之间起着较好的缓冲作用，有效的沟通工作可以让目标企业员工清楚企业未来的经营发展方向，消除其对适应新环境的担心，为下一步整合工作打好基础。
（二）实施财务经营战略整合
并购完成后要注重并购各方经营战略的相关性和协同性，应从目标企业的财务经营理念入手，迅速对目标企业进行经营战略整合，如对公司机构设置的改变、对各项资产的利用或处置等，通过资源优化配置，发挥并购各方的经营优势，使其迅速纳入公司经营轨道，实现企业价值最大化。
（三）实行存量资产及负债的整合
并购完成后需改变原有公司不良资产充斥、资产利用率不高的状况，对无效资产或低效资产进行剥离，并购方可以通过融资或注入资金等多种形式，帮助被收购方进行资产置换，从而盘活存量资产，发挥资源互补优势，实现协同作用或规模经济性。
（四）谨慎整合企业文化
根据并购双方产品、技术、业务的相关性与各自文化特色的互补程度，应谨慎选取不同的文化整合模式。当双方企业都已经形成稳定的文化传统时，应当遵照优势互补的原则，恰当地选择文化融合；当双方企业文化存在明显的优劣差距时，应当选择优势文化，利用替代原则；当双方存在较大文化差异和冲突时，企业文化整合的难度加大，应根据实际情况，适度地保持文化独立性，以使整体达成和谐。
参考文献
[1] 张旭.我国国有企业并购动因与并购绩效研究[D].2012.
[2] 国务院发展研究中心.国有企业并购：情况、原因和若干政策建议[R].2009.
[3] 杨远霞.我国国有企业并购风险问题研究[D].2006.
[4] 纪玲珑.企业并购财务风险分析与控制研究[D].2009.
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[6] 脱明忠，刘新来.企业并购流程管理[M].北京：经济管理出版社，2007.
[7] 周春生.融资、并购与公司控制[M].北京：北京大学出版社，2005.
