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泡沫经济的表现范文1
什么叫泡沫经济？《辞海》（1999年版）中有一个较为准确的解释。该书写道：“泡沫经济：虚拟资本过度增长与相关交易持续膨胀日益脱离实物资本的增长和实业部门的成长，金融证券、地产价格飞涨，投机交易极为活跃的经济现象。泡沫经济寓于金融投机，造成社会经济的虚假繁荣，最后必定泡沫破灭，导致社会震荡，甚至经济崩溃。”
从这个定义中，我们可以得出以下几点结论：
(1)泡沫经济主要是指虚拟资本过度增长而言的。所谓虚拟资本，是指以有价证券的形式存在，并能给持有者带来一定收入的资本，如企业股票或国家发行的债券等。虚拟资本有相当大的经济泡沫，虚拟资本的过度增长和相关交易持续膨胀，与实际资本脱离越来越远，形成泡沫经济，最终股票价格暴跌，导致泡沫破灭，造成社会经济震荡。
(2)地价飞涨，也是泡沫经济的一种表现。如果地价飞涨，脱离土地实际价值越来越远，便会形成泡沫经济，一旦泡沫破灭，地价暴跌，给社会经济带来巨大危害。
(3)泡沫经济寓于金融投机。正常情况下，资金的运动应当反映实体资本和实业部门的运动状况。只要金融存在，金融投机就必然存在。但如果金融投机交易过度膨胀，同实体资本和实业部门的成长脱离越来越远，便会造成社会经济的虚假繁荣，形成泡沫经济。
(4)泡沫经济与经济泡沫既有区别，又有一定联系。经济泡沫是市场中普遍存在的一种经济现象。所谓经济泡沫是指经济成长过程中出现的一些非实体经济因素，如金融证券、债券、地价和金融投机交易等，只要控制在适度的范围中，对活跃市场经济有利。只有当经济泡沫过多，过度膨胀，严重脱离实体资本和实业发展需要的时候，才会演变成虚假繁荣的泡沫经济。可见，泡沫经济是个贬义词，而经济泡沫则是个中性范畴。所以，不能把经济泡沫与泡沫经济简单地划等号，既要承认经济泡沫存在的客观必然性，又要防止经济泡沫过度膨胀演变成泡沫经济。
二、经济泡沫的利与弊
在现代市场经济中，经济泡沫之所以会长期存在，是有它的客观原因的，主要是由其作用的二重性所决定的。
一方面，经济泡沫的存在有利于资本集中，促进竞争，活跃市场，繁荣经济。
另一方面，也应清醒地看到，经济泡沫中的不实因素和投机因素，又存在着消极成分。
三、房地产业与泡沫经济的关系
在搞清了泡沫经济的涵义以及泡沫的利与弊之后，我们可以回过头来研究房地产业与泡沫经济的关系这个主题了。研究的结果是：
1、房地产业本质上是实体经济和实业部门，其本身决不是泡沫经济。
首先从房地产的属性来看，房地产是不动产，房地产商品兼有生活资料和生产资料双重属性，是以实物形态存在的实实在在的实体产品，同金融证券（包括股票、债券）仅仅是收益权利证书相比，根本不同，它本身并不是泡沫经济。
其次，房地产业部门是实业部门。它同金融证券等虚拟资本也是根本不同的，谈不上泡沫经济。
再次，房地产业在整个国民经济体系中属于先导性、基础性产业，处于主导产业地位，起到十分重要的作用。在发达国家内生产总值中，房地产增加值一般要占到10%左右。房地产业以其产业关联度强、带动系数大的特点，成为促进国民经济增长的支柱产业。事实已经证明，现阶段我国房地产业的兴旺发达，是我国经济繁荣的标志之一，并不像有些人所说的那样所谓虚假繁荣的“泡沫经济的第二次”。
2、房地产业也含有某些经济泡沫成分，如果任其膨胀，也存在着发展成为泡沫经济的危险性。
应当承认，房地产业成长过程中，确实存在着一些经济泡沫，主要表现在：
(1)地产价格泡沫。如前所述，土地价格由于其稀缺性和市场需求无限性的拉动作用，及其土地市场投机炒作，会出现虚涨，这种虚涨的部分就属于经济泡沫。如果土地价格成倍、甚至几十倍地飞涨，就会发展成泡沫经济。如日本的地产价格暴涨就是鲜明的例证。日本六大城市的地价指数，在上世纪80年代的10年间上涨了5倍，地价市值总额高达4000万亿日元，相当于美国地价总值的4倍，土地单价为美国的100倍。1991年以后地价暴跌，泡沫破灭，至今经济尚未恢复过来。地价虚涨是不能持久的，在一定阶段便会破灭。
(2)房屋空置泡沫。在房地产市场供求关系中，商品房供给超过市场需求，超过部门的供给增长属于虚长，构成经济泡沫。按照通用的国际经验数据，商品房空置率达10%以内时，这种经济泡沫是正常的。如果超越过多，引起严重的供给过剩，形成泡沫经济，导致房价猛跌，开发商遭受巨大损失甚至破产倒闭，失业率上升，经济混乱，社会动荡。
(3)房地产投资泡沫。一般规律，房地产投资增长率应与房地产消费增长率相适应，力求平衡供求关系。在发展中国家的经济起飞阶段，百业待兴，房地产投资增长率略大于消费增长率，形成供略大于求的市场局面，对促进房地产业的发展和刺激经济增长是有利的。只有当房地产投资过度膨胀，商品房严重滞销，造成还贷困难，连带引起金融危机时，才形成泡沫经济破灭。1997年东南亚金融危机中的泰国就是一例。
(4)房价虚涨泡沫。房价是与地价相联系的，房价泡沫与地价泡沫密切相关。此外，开发商对利润的期望值过高，人为抬高房价，也会形成经济泡沫。如果房价飞涨，开发商攫取暴利，购房者难以承受，由此也会形成房地产泡沫经济。
可见，房地产确有经济泡沫，存在着发展成为泡沫经济的可能性。但绝不能把房地产业等同于泡沫经济。
3、房地产经济泡沫的存在有利有弊，关键在于控制在适度的范围内，避免出现泡沫经济，导致大起大落的波动和震荡。适度的经济泡沫，例如土地价格微幅上扬、房价稳中有升、房地产开发投资高于社会固定资产投资增长率和商品房供给略大于市场需求等等，对活跃经济，促进竞争，推动房地产发展和国民经济增长是有利的。同整个国民经济一样，没有一点泡沫房地产业是不能繁荣的。而如果泡沫过多，过于膨胀，造成虚假繁荣则是不利的。关键在于要控制这些经济泡沫过度膨胀，不致形成为泡沫经济，带来严重危害。
四、辩证地看待当前上海的房地产市场形势
当前的房地产市场形势究竟处于什么状态，是否已达到泡沫经济程度？这不是凭印象可以判别的，而是必须按照实际数据科学地进行评价。
衡量房地产市场形势必须树立一些基本标准。笔者认为，首先要看房地产业的发展与宏观经济状况的适应度；其次要看商品房供给与需求的均衡态；再次，要看商品房价格的波动状况及其走势。只有抓住了这些基本标准，才能进行正确判别。
以上述基本标准来衡量，当前上海房地产市场，适应全市国民经济快速增长的要求，主流是处于持续发展的繁荣阶段。其主要标志是：
(1)房地产市场的供给和需求基本平衡，求略大于供，呈现出供求两旺的态势。据上海市房地产交易中心、上海市统计局的2002年1～6月房地产市场信息数据汇总资料，已登记的商品房预售面积1230.14万平方米，与上年同期相比增长49.9%，批准的预售面积（1138.86万平方米）与实际预售面积之比为1∶1.08，实际预售面积略大于批准预售面积。已登记的商品房销售面积为1195万平方米，同比增长19.5%，大大超过商品房竣工面积（468.51万平方米）。不少优质楼盘，出现少有的排队购房现象。前几年累积的空置房逐步消化，大幅减少。住宅市场旺盛的需求，拉动着上海房地产市场出现繁荣的局面。
(2)存量房交易大幅增长，向着房地产市场主体的方向发展。2002年1～6月，已登记的存量房买卖面积达到811.23万平方米，同上年同期相比增长31%。日渐接近增量房交易，部分区内存量房产交易量已超过增量房交易量。预示着上海的房地产市场逐步成熟。
(3)房地产开发投资更趋理性化，市场基础扎实。与20世纪90年代初那种不顾市场需求、盲目开发的情况不同，如今的房地产开发商普遍比较重视市场调研和目标市场定位，使房地产投资开发牢固地建立在市场需求的基础上，可以说属于市场需求拉动型投资扩张。2002年1～6月的上海房地产开发投资额达到355.36亿元，与上年同期相比，增长45.3%，预计全年将超过700亿元，这对拉动投资需求，平衡供求，抑制房价过快上涨是有益的。
(4)商品房价格稳中有升，基本合理。2001年上海的房价上升了8%左右，2002年上半年上涨了5.8%。从其成因来分析，主要有三个因素：一是楼盘品质提高、环境改善，成本推进型上升：二是居民收入提高，消费结构转换形成的需求收入弹性促进型上升；三是商品房阶段性、暂时性供不应求的需求拉动型上升。2001年上海居民的可支配收入增长9.9%，而房价的增幅仍低于收入增长幅度。从长期发展趋势看，房价稳中有升是符合市场经济和经济发展的客观规律的，也是合理的，它恰恰是房地产业景气的重要标志之一。
通常人们喜欢用“冷”和“热”来形容房地产市场状态，这种通俗的说法容易引起误解，是不科学的。正确的提法应当用繁荣还是衰退，即景气度来表示。当前的上海房地产市场处于正常发展的佳境状态，如果从房地产经济周期角度看，则是繁荣阶段的高峰期，笔者预测还会延续二三年时间。那种把房地产市场的繁荣扣上“泡沫经济”的帽子是站不住脚的。
当然，也应当看到当前的上海房地产市场存在一些值得注意的问题，出现了一些泡沫过多的现象。主要表现在：
(1)房地产开发投资增幅过猛，隐含着再次出现供给过剩的危险。从现在开始就应适当控制土地供应量和房地产开发投资规模。
(2)商品房开发结构过于向高档房倾斜，中低档住宅开发不足。要积极引导开发商多建中价位住宅，避免结构失调。
泡沫经济的表现范文2
进入21世纪的世界经济发展中出现的一个突出现象就是全球经济失衡加剧。全球经济失衡加剧又反作用于世界经济的各个方面,其中之一就是强化了全球性的流动性过剩,进而促进金融泡沫经济的生成和发展。具有迅速膨胀和收缩的特性、全球性的金融泡沫经济正在对我国经济产生越来越大的影响。
所谓全球经济失衡(GlobalEconomicImbalance)是指进入21世纪以来不断加剧的一国拥有大量贸易赤字,而与该国贸易赤字相对应的贸易盈余则集中在其他一些国家的世界经济现象。这种失衡具体表现在近年来美国的巨额经常账户逆差和财政赤字,与之相对应的则是一些亚洲新兴市场经济体和某些石油出口国的大量盈余。全球经济失衡是21世纪初期世界经济发展中最具有全面性影响的现象之一。国际货币基金组织(IMF)认为,如果这种状况持续下去,全球经济失衡趋势将不断加快,最终可能会引发全球的金融混乱。
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所谓流动性过剩(ExcessLiquidity)是指一些主要国家的实际货币供给增长率显著地超过了既定的、经验的这一增长率与其本国GDP增长率之间比例(即超货币供给增长率)的一种世界经济现象。流动性过剩加剧形成了全球过多的货币资产日益狂热地追逐虚拟的金融资产和稀缺的实物资产(并以此为基础创造出对应的金融性资产,如商品期货)的现实。流动性过剩加剧也是近年来世界经济发展中的突出现象之一。
所谓金融泡沫经济(FinancialBubbleEcon-omy)特指金融经济(主要指以金融产品生产和交易为特征的经济)偏离实体经济(主要指以实物产品生产和经营为特征的经济)而形成的一种泡沫经济。金融泡沫经济具有的加速膨胀或收缩的特性已越来越成为全球关注的焦点之一。
金融泡沫经济是在金融泡沫广泛性、常态性的基础上形成的。我们把金融泡沫定义为金融资产或金融性资产的市场价格脱离其内在价值(由基本要素决定的价值)而生成,并具有膨胀、收缩甚至破灭特性的一种经济现象"。当金融经济充分发展,发达的金融经济偏离实体经济成为现实,这时的金融泡沫从金融原生产品到衍生产品,再到金融性的其他产品,已经渗透到了金融活动的方方面面,并呈现出独立发展的态势,由此生成金融泡沫经济。金融泡沫在世界各国存在已经有了一个相当长的时期,而全球性的金融泡沫经济的生成和发展,在我们看来,只是从这个世纪之交开始的。
本文将上述三者联系起来,放在一个逻辑框架里进行系统性的阐述,我们认为,通过揭示上述三者之间的内在联系可以发现,进入21世纪世界经济发展中的一个正在发生的、根本性的变化,从中找到具有理论意义和实践意义的结果。
一、全球经济失衡加剧强化了全球性的流动性过剩
全球经济失衡加剧首先表现在美国与亚洲主要国家和地区的贸易失衡不断加深。
长期以来美国因其经济政策的负面效应和经济运行的弊病累积逐渐成为了全球经济失衡的主导方。美国长期以来进口超过出口,特别是现在每天必须从国外吸纳20亿美元以弥补其巨额贸易逆差。美国贸易赤字是由其财政赤字所导致,而这一“孪生赤字”又是国内公共支出膨胀、税收减免和居民过度消费、储蓄率极低的必然结果(约瑟夫·斯蒂格利茨,2006)。美国仅在2004年财政年度(2004.10~2005.9)的赤字就高达4130亿美元,经常项目赤字超过6000亿美元,据IMF的预测,在2007年其经常项目赤字将达到9590亿美元,占GDP的比重也将从2.4%上升至6.9%。
与之相对应的盈余则集中在另一部分国家,主要是亚洲新兴市场经济体和石油出口国。根据IMF的统计,从2000~2005年新兴市场和发展中国家的经常账户余额增加了4倍多,特别是2005年的数据在上一年的基础上翻了一番,达到4247亿美元。IMF甚至还预测在2007年这一余额将达到6389亿美元。另据IMF的统计,全球国际储备净值排行中,排名前15位的国家和地区中,有11个来自于亚洲。
美国对付“孪生赤字”在货币体系软约束下有不断扩大货币供给的冲动,这主要是通过以下途径来实现的:第一,为了促进本国经济发展和增加就业,美国在一个较长时期内实行低利率政策,特别是在过去的基础货币发行量与通货膨胀之间的直接关系表现出弱化的条件下,形成了持续的货币供给的宽松,由此造成了国内消费过度旺盛使得经常账户严重恶化;第二,为了弥补不断扩大的经常账户出超,需要不断增加资本、金融账户入超,以维持国际收支平衡,美国凭借自己在世界经济发展中的地位,现在仍能吸引全球资金流入。资本、金融账户的入超越大,一国的货币供给就越大。
数据表明,2000年以来的美国货币供给增长率都要超常态地大于GDP的增长率,特别是2001年、2002年尤甚(见图1)。在“美元本位”的国际货币体系下,现在大约有60%的美元在美国之外流通,有50%以上的美元政府资产由外国人持有。超美元供给增长率使得在美国之外流通的美元和由外国人持有的美元资产在不断增加。这种流动性扩张的势头在美联储从2004年中期开始的连续17次加息以来仍在持续。
全球经济失衡同时加剧了与美国贸易有大量盈余的对方国的货币供给面临不断扩大的压力。第一,为了实现汇率相对稳定的目标,经常账户入超国,特别是经常账户和资本、金融账户双入超国要从市场上吸纳过多的美元而投入大量的本国货币。为此,这些国家所谓的“外汇占款”在不断膨胀,冲销政策实施的成本在不断加大;第二,国际收支双入超国这时往往正处在经济发展过热和货币供给偏大时期,双顺差给所在国控制货币供给带来更大的困难。中国作为与美国贸易有大量盈余的国家,2001年以来货币供给就持续面临日益增大的流动性过剩的压力(见图2)。
与此同时,在全球经济失衡的背景下,除中国以外的一些发展中国家(包括新兴市场经济体)和除美国以外的一些发达国家的货币供给都出现了2位数的增长率,远远超过了实际GDP的增长率(见表1和2),形成了所谓的全球性流动性过剩现象。
在日趋严重的全球经济失衡和流动性过剩的情况下,世界的商品流、贸易流、资本流在为中国带来机会和财富的同时,也注入了大量的流动性从而加剧了我国的流动性过剩,仅以2005年中国外汇储备新增2089亿美元为例,当年大致形成了1.67万亿元的人民币的外汇占款。
二、全球流动性过剩加剧促进了
金融泡沫经济生成和发展
世纪之交,美国超宽松的货币政策产生的越来越多的“过剩”美元,加上其他一些国家超货币供给增长率形成全球性流动性全面过剩导致了全球性金融泡沫经济的生成和发展。
全球性金融泡沫经济生成和发展要具备以下基本条件:第一,经济金融全球化使原在一国范围内的金融泡沫超越国界,金融泡沫国际化了;第二,经济金融开放政策的推动使一国市场、特别是金融市场对外开放,金融泡沫渗透到了各大市场;第三,货币自由兑换的程度越来越高,由此形成了巨大跨境货币流,其中的大部分进入了金融经济,特别是虚拟的金融经济。第四,作为最主要的世界货币———美元已大大超越了为实体经济服务的职能,越来越多地在虚拟金融经济中扮演重要角色,从中美元本身也越来越虚拟化了。
全球性金融泡沫经济在金融产品的生产和交易方面的生成和发展,我们可以通过外汇市场的数据来加以说明。世界银行提供的资料显示:到2004年,全球商品交易额不到7万亿美元,而货币交易额已经超过了700万亿美元。货币交易额中只有2%多一点的与生产经营性活动相关,其余大多为虚拟金融活动,这就是说,21世纪初期的虚拟金融经济规模已经是实体经济的将近100倍。
美国双赤字居高不下及超美元供给增长率所形成的美元流动性过剩还造成了其币值不断降低的趋势。IMF在2006年7月的一份报告中认为,美元实际汇率被严重高估,尤其是在考虑到美国净外债前景恶化的情况下。IMF研究人员根据宏观经济面所做的评估认为,美元被高估幅度达到15%~35%。而这种高估大多是在金融市场上实现的,2005年美元兑欧元上涨达到15%,而兑日元上涨到19%,这时的平均日交易量达到了2万亿美元。美元对非美元的单位单日震荡幅度平均在0.8%~1.2%之间。
国际金融市场上绝大多数的、规模足够大的、非生产经营背景的货币交易及最主要交易品种美元的被高估和交易价格的大幅波动大致可以描绘出全球性金融泡沫经济中的金融产品部分。
全球性金融泡沫经济的生成和发展,在金融性产品的生产和交易方面,我们可以通过资源性商品市场,主要是原油市场的数据来加以说明。进入21世纪,在金融资本的作用下,原油市场已由传统上的以原油生产企业和消费国占主导,转向原油公司、对冲基金与投资银行、消费者三角关系形成的新格局。对冲基金、投资银行不仅进行原油期货交易,而且还通过购买原油储量、能源公司股票及相关的债券;收购和兼并能源类资产等方式参与到能源投资中。据能源经济学家小菲利普·佛利的估算,从2002年以来,对原油期货合约的投资翻了5番,已经超过了1000亿美元。美国商品期货交易委员会2006年中期的数据显示:以对冲基金为主的非商业交易商所持有的原油期货仓位最高时达到了32.9%,远高于以往。
投资、投机资金的进入,使得全球三大基准原油价格产生大幅波动。德意志银行同期的分析资料表明,世界原油交易中的投机活动在过去的两年中增加了一倍。美国能源部曾测算原油的成本约15美元,加上一倍左右的利润,原油的合理价格应在30~34美元之间。而2006年中期世界原油的市场价格已超过这个合理价格的一倍以上。进入8月份世界原油的市场价格又急剧下跌,高点与低点相差超过25%。OPEC在其网站上发表声明表示:市场价格的波动已经脱离了供需基本面的因素,投机开始主导价格的波动。
国际商品市场上规模足够大的、非生产经营背景的资源性商品交易及最主要交易品种原油市场价格的被高估和交易价格的上下大幅波动又大致可以描绘出全球性金融泡沫经济中的金融性产品部分。
三、金融泡沫经济的基本特征和重要影响
1.全球性金融泡沫经济的基本特征
第一,金融泡沫经济和实体经济的非对称发展有强化趋势。
现在越来越多的数据支持将世界经济中财富价值结构的“倒金字塔”形的比喻。在这个金字塔的底部是以各种实物形式存在的物质产品,然后是以这些物质产品为基础的商品交易和服务贸易,再上面是股票、债券、现金和各种商品衍生交易,最后是处于顶层的各种衍生金融工具。以此,我们来比较全球衍生金融工具的交易规模和名义GDP的规模,数据表明:2003、2004和2005年世界各个国家名义GDP的总额分别为367577.3亿美元、412531.6亿美元和444330亿美元"!;而同期全球在有组织的交易所内交易的金融衍生品交易额分别达到8811513亿、11522588亿和14084134亿美元",这表明后者远超过前者,分别是前者的24倍、28倍和32倍。同期的金融衍生品交易若加上场外产生额,那规模就更加惊人。全球金融衍生品市场上的交易规模的大规模放大,其增长率远远超过了GDP的增长率。这可以从一个侧面来说明金融泡沫经济和实体经济间呈现出的非对称发展,并表现出强化趋势。
第二,金融泡沫经济发达的国家有可能在世界实体经济中实现平衡。
当发达国家虚拟资本的积累大大超过在本国的现实资本积累就产生了货币资本国际化的要求。当在一个经济体内产生的两个资本积累严重失衡时便通过在世界经济体系中寻找平衡,有可能使这些国家的金融泡沫经济受到了其他国家或地区的实体经济的支撑。这样发达国家由金融泡沫可能引起的金融动荡减弱了,可能爆发的金融危机被化解了。而金融泡沫可能带来的危害被转移到了其他国家和地区。
作为世界上金融经济最发达的经济体,美国正是在以全球的实体经济的发展为基础,并正在享受全球实体经济发展带来的好处。这个过程也正是金融泡沫呈现出独立发展的态势、促进全球性金融泡沫经济的生成和发展的过程。
第三,国际游资大举进入资源性商品市场,产生大量的金融性产品。
全球流动性过剩致使全球资产价格出现大幅波动,不仅涉及了金融市场上的传统产品和衍生产品,还触及到资源性商品市场。进入21世纪,我们看到原油市场、贵金属市场、基本金属和其他基础原材料市场的发展已使其交易的特征在实物属性的基础上,越来越多地体现出其金融属性,金融性产品的生产和交易势如破竹,形成原油金融市场、基本金属金融市场等新型金融市场。其主要方式就是将更多的金融工具引入这些市场,进行即期或远期的金融衍生品交易,金融资本已将原油等基础原材料作为投资组合中的一部分。过多的货币(主要是美元)要占有稀缺的世界资源,使得稀有金属、基础金属、原油等战略物资的市场价格跌宕起伏。
第四,美国在全球性金融泡沫经济中仍处于主导地位。
21世纪初期国际金融市场上的价格走势越来越反映出主要国家央行,特别是美联储决策所形成的流动性程度。美国在全球金融泡沫经济中一是通过超美元供给增长率造成全球性流动性过剩,由此进一步汇集了全球越来越庞大的资本流量;二是通过变动利率操控了全球的流动性,影响到跨境资本的流动速度和流向的切换,而这一过程正是引起全球资产价格剧烈震荡的过程。由美国宏观经济政策变化引导着巨量的美元及其他货币的跨境游资在全球各大金融市场及各国资产市场上闯荡,加剧了市场上的投机性,资产价格上窜下跳,构成了金融泡沫经济特有的、惊心动魄的的场面。
第五,国际私人资本是全球性金融泡沫经济中主要力量。
全球流动性过剩形成了越来越庞大的私人资本,其中相当大的部分实现跨境流动。到2005年年底,私人资本的流动已占全球资本流动的1/3。一方面是巨额资金从以美国为代表的发达经济体流入以中国为代表的新兴市场经济体,进一步放大了新兴市场经济体的流动性过剩问题;另一方面是新兴市场经济体向其他主要国家尤其是美国输出资本,维持了美国经济的繁荣。国际私人资本大多是以机构投资者的身份出现的,其中对冲基金又是最强悍的主力。据《对冲基金情报》2006年公布的调查显示,全球对冲基金总资产已经超过1.5万亿美元,仅美国就占有了其中的2/3。国际私人资本凭借其流量日益增大,流速不断加快,流向切换迅速,在全球性金融泡沫经济中越来越成为主要力量。
2.全球性金融泡沫经济对世界各国的重要影响
第一,全球性金融泡沫经济的发展加剧了世界各国经济金融的脆弱性。
近年来不断扩大的全球经济失衡风险正在蔓延,全球经济失衡导致的全球流动性过剩加剧,进而助长了金融泡沫经济膨胀的现状。美国的巨额双赤字损害了“美元本位”国际金融秩序的基础,形成了美元“找其真实价值的下行运动”,这一过程极有可能引发美元汇率大幅波动,并触动金融及金融性的资产市场价格的动荡,由此严重冲击世界经济。美国的巨额双赤字依靠其他国家来补贴的可持续性难以保证,由此产生的不确定性日益加深,形成了国际金融市场的脆弱性。这一潜在的威胁将加剧不稳定性并进一步恶化世界各国经济的脆弱性,特别是新兴市场经济体。全球流动性过剩不断加剧,使得日益庞大的国际游资成为引起金融泡沫加速膨胀、收缩甚至破灭,导致各国经济发展受损的主要因素之一。全球性金融泡沫经济的生成和发展,越来越强有力地影响着各经济体,特别是新兴市场经济体,其广度和深度在世界经济发展中前所未有,各主要经济体经济金融的脆弱性进一步强化了。
第二,全球性金融泡沫经济导致了世界经济膨胀和紧缩并存。
全球性金融泡沫经济生成和发展,全球各大市场出现了美元长期贬值趋势和通货膨胀、通货紧缩并存的现象。在商品劳务市场上,特别是消费品价格持续相对处于低位,美欧等主要发达国家消耗的巨量相对低价的进口消费品,缓和了美欧国家的通货膨胀压力;在要素市场上,能源、基础金属、贵金属和其他基础原材料的价格不断上涨,新兴市场经济体,特别是中国等以消费品制造业为主的国家成本持续上升,加剧了通货膨胀的压力。由美元持续贬值引致的以消费品为主的商品劳务价格相对走低和以能源为主的要素市场的价格持续走高的双重作用下,美元汇率越是走低,消费品等价格不断走低,能源等价格持续上涨,这给基础原材料缺乏的消费品生产国带来了巨大的压力。
泡沫经济的表现范文3
一、中国面临房价下跌、贷款质量恶化等风险
1．中国金融体系面临多重风险中国的金融体系由于市场、机构、跨境之间的交互关系日益加大正变得越来越复杂，非正式的信贷市场、集团结构和表外活动也与日俱增。当前的增长模式、相对僵硬的宏观政策框架，加上中央和地方政府在信贷配置上扮演的角色，都导致或有负债的不断累积。中国的金融部门目前面临的风险包括信贷快速扩张导致的贷款质量恶化、影子银行和表外敞口导致金融脱媒现象日益增加、房地产价格下滑以及全球经济不确定性等风险。中国房地产价格急剧上升，加上银行对房地产的大量贷款，加大了房地产价格回调对中国银行业的负面影响。房地产相关贷款占中国银行体系贷款总额约20％，相比香港特别行政区或者美国而言较低。然而，间接敞口却更高。中国的贷款条款很大程度上依赖抵押品。在五大行中，有30％～45％的贷款是由抵押品担保支持的，而这些抵押品主要就是房地产。因此，房地产价格回调将降低抵押品价值，因而在借款人违约的情况下削弱贷款回收价值。房地产的上下游产业（如建筑、水泥、钢铁）也面临风险。考虑到房地产行业对经济增长的重要性，房价回调导致的经济减速可能会对银行系统的资产质量产生负面影响。地方政府通过土地出让和补贴来支持“地方政府融资平台”的能力，特别是对那些还贷现金流有限的地方政府融资平台，取决于房地产市场的表现。2010年，29％的地方政府收入来自于出售土地使用权。
2．银行业压力测试结果：多重风险互动或导致严重影响根据IMF和中国政府共同对全国最大的17家商业银行（覆盖了截至2010年底83％的商业银行体系资产，或66％的银行体系资产）进行的压力测试结果显示，多数商业银行能够承受单独的风险冲击。但如果其中几项风险同时发生，银行体系就可能会遭到严重影响。
二、银行变相推高利率，企业“生财术”日益严重
1．表内贷款表外化次贷危机发生后，由于我国政府为保增长而实施的四万亿投资计划，使得银行信贷与之相伴而过度扩张，为防止流动性泛滥，2009年下半年开始，政府逐渐加大了对房地产等行业的宏观调控，收缩流动性。2011年开始，人民银行对银行信贷进行数量、价格的严格管制后，金融机构采取各种方式与工具，把表内业务移到表外，传统的银行信贷关系演变为隐藏在证券化中的信贷关系，信用扩张仍然是其核心目标。现在，表外业务已占银行贷款额的25％～60％，而借款人大多数房地产商，利率在20％～25％之间甚至更高。在信贷严控政策下，房地产商对资金的依赖推高了利率，并导致大量中小企业难以获得信贷支持。
2．上市公司及大企业的“生财术”搅乱信贷市场并可能导致巨大金融风险
（1）上市公司及大企业通过从资本市场低成本融资后再转贷给利率更高的其他资金需求者以赚取利差，变相开展了商业银行的存贷业务。上市公司及大企业的过度融资、发债，说明在我国通过债券募集资金的方式及用途、流向等方向存在较大的空白监管领域，特别是对募集资金的流向，缺少严格的监管手段。大规模资金流向信贷领域的背后则是监管的空白。由于上市公司及大企业的过度融资，导致了信贷市场资金不足，而委托贷款或商业银行发行的理财产品，其根源都来源于对借贷高收益的追捧。
（2）“影子银行”带来巨大信贷风险。通货膨胀引起存款相对较低或负利率，形成了培育表外业务的“肥沃土壤”，相对高利率的信托产品使大量的居民储蓄转而流向高利率的信托产品及其他理财产品；商业银行为避免信贷风险和相关的责任追究，也将信贷客户大量集中在大中型国企特别是垄断国企身上，但由于这些国企的新项目大多并没有太多效益，国企承贷的大量贷款，最终变相地再次以高利率贷放出去，。从而造就一个个的规模巨大的影子银行。中国的影子银行体系通过把巨量的资金持续不断地注入房地产市场及其他高风险的投资项目，不仅继续吹大了国内的房地产泡沫，同时也将巨大的金融风险注入了国内的金融系统。
（3）大批中小企业盲目依附高利贷。泡沫经济的根源在于资本没有流向实体经济之中。高利贷背景下的中国同样如此。由于中国经济的持续高速发展，大量从事实体经济发展的中小企业的具有大量的资金需求，但由于在信贷领域中，大量的信贷资金被制程房地产业等泡沫经济领域而没有流向实体经济最需要的地方。中小企业别无选择，只有选择高利贷，在实体经济领域利润率远低于高利贷的高利率的情况下，中小企业也积聚了较大的经营风险，而这也可能导致由高利贷导致的信贷危险的扩大与爆发。
三、日本泡沫经济的启示
从1983年开始形成并于1990年破裂的日本泡沫经济，对日本的经济发展造成了巨大的影响，1990年日本泡沫经济破裂之后，日本迎来了失去的二十年。日本泡沫经济的形成经历了两个过程，第一个过程是从1983年秋到1987年底，第一个过程是日本金融自由化的开端；第二个过程是从1988年初到1989年底，出现两个谷底，分别是1990年4月2日的28002．07日元、从1989年的峰值跌落28．05％，1990年10月1日的20021．86日元、从7月17日的峰值（33172．28日元）跌落39．1％；形成日元贬值、债券下跌的“三重下跌”。日本的泡沫经济破裂引起的经济萧条是以前未曾经历过的“以金融部门为主导的经济萧条”，这与过去的因有效需求不足而造成的经济萧条不同，它是在80年代后半期逐渐展开的金融的国际化和自由化后出现的现象，是金融自由化的归宿，与以往单纯的存货周期造成的经济萧条不同，由于泡沫经济的破裂，使得日本国民财富总值增长的停滞，以股价上扬信仰为前提而大量发行的可调换公司债券，以及附认股权证公司债券由于受股价暴跌的影响而难以发行，全国银行收益的大幅度减少，金融机构丧失媒介现象，由于受资本充足率的影响，出现货币供应量的减少，为实际GNP进入负增长铺平了道路。
四、防范信贷风险，防止我国金融危机发生的几点建议
1．稳妥积极地处理好人民币汇率问题汇率问题，不仅是经济问题，也是政治问题，对实体经济、泡沫经济及社会稳定都会产生较大的影响。广场协议后，由于日元升值，日本政府采取宽松的货币政策方式，国内大量过剩的资金推动了泡沫经济的发生，随后的泡沫经济破灭导致了日本的经济危机发生，日本从此迎来了失去的二十年；当然，货币升值也有其对国内经济的有利之处，有利于国内企业开展国际投资并购时降低投资成本，减少进口成本，积极开展面向全球市场的生产、研发、销售、组织的发展模式。（1）要完善汇率政策与制度。我国1994年开始对外汇体制进行重大改革，实行人民币经常项目下的有管理的兑换。1994年1月1曰，人民币汇率并轨，形成了市场供求为基础的单一的有管理的浮动汇率制，当时的人民币汇率为：1美元＝8．70元人民币。1996年，我国取消了经常项目下的汇兑限制，12月1日实现人民币经常项目可自由兑换；2005年7月21日，中国人民银行公告，着力建立以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率制度，我国的汇率制度形成以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节的有管理的浮动汇率制度，人民币汇率不再单一盯住美元，而是形成了弹性的人民币汇率形成机制。1996年，中国实现经常项目下的完全可自由兑换，2006年3月宣布要实现资本项目下的“基本可兑换”。中国没有如同日本那样，为简单迎合外部需要而对外汇市场加以干预，而是通过对汇率形成机制市场化的推进，独立自主地采取适合我国现阶段经济发展需要相适应的汇率管理制度和形成机制。应该说，汇率在处理外部失衡时具有较大的政策效果，对于来自外部的任何关于我国汇率的要求，我们应采取冷静的态度，坚持汇改的自主性，独立自主地形成我们的法律法规和政策，还要屈从于某一国或某些势力集团的压力而无原则地让步。（2）我们要积极稳妥地调节国际收支特别是贸易结构的失衡问题。目前我国的国际收支、对外贸易存在着严重的失衡问题。与美国形成了大量的顺差，而与其他贸易国家则形成了较多的逆差，产生了大量的外汇储备。这使我们一方面面临以美国为主的汇率升值的压力，另一方面与其他国家的过量逆差也利于我国经济的发展，给我国的宏观经济调控带来种种难题。在我国前外汇储备超万亿美元、贸易顺差较大的情况下，适当扩大石油、黄金等战略物资的进口，增加国家战略物资储备，改变外汇资产投资和管理方式，有利于解决我国顺差过大、缓解外汇升值压力。
2．引导合理预期的形成国民经济的连续高增长，预期人民币持续升值意识的加强，上市公司业绩的提升，房地产等经济领域的过度火爆，使部分投资者沉醉于资产价格的上涨，推动了泡沫经济的发生并可能导致泡沫经济破灭后的巨大灾难。由于人们的预期通常超过资产价格的上涨，形成经济学中的“羊群效应”、股价暴胀暴跌，日本股市及房市在80年代后期的表现就是现实的例子。为使投资者做出“理性预期”，我们要完善信息披露制度，提升信息供给的效率，向市场提供的信息要更加充分、及时、准确、廉价，使人们能获得低成本的、正确的、充分的信息，形成资产价格的正确预期，以防止泡沫经济形成，阻止泡沫经济破裂可能带来的毁来性灾难。
3．加强金融监管，防止泡沫经济形成日本泡沫经济的形成与该国的金融自由化有很大的关联，由于在金融自由化进程中，政府放松了对金融的管制，加之金融监管体制的不完善，容易使微观经济主体的行为异化，加大投机行为，刺激泡沫经济的形成与发展。我国入世后，金融自由化程度得到提高，金融创新步伐也日益加快。我国当前金融监管的重点应该是金融主体和金融资产和金融商品的价格。金融主体的监管即对企业、个人、金融机构在金融活动中的行为进行监管，特别是对金融活动中起着重要作用的机构的监管。对金融资产和金融商品的价格监管，主要是利率、汇率、证券价格的监管，防止金融资产和金融商品的价格的大幅波动。
4．综合运用各种工具，引导证券市场和房地产市场健康发展综合运用各种工具，引导证券市场和房地产市场健康发展，首先要控制投机资金流向证券市场和房地产市场。目前，各金融机构推出形式各异的金融产品吸引客户，为投机资金进入证券和房地产市场提供了多种可能。由于我国金融监管技术和监管手段还不够完善，我们要加强对投机资金进入证券和房地产市场的控制，规范金融机构行为，监控资本市场上的异常变动，避免投机资金流入引发资产价格的过度上涨。国内银行信贷及金融产品的创新，刺激了我国房地产市场的快速发展与繁荣。开发商通过大肆“圈钱”、“圈地”刺激了房地产泡沫的膨胀预期，而投机者利用信贷资金或金融杠杆进行的投机炒作加大了房地产的泡沫膨胀。我们现阶段必须坚定不移地做好房屋的限购政策的落实，通过对房地产开发贷款、土地储备贷款、住房消费贷款、商业用房购房贷款等的严格限制，严格把关，运用政策的、经济的、行政的甚至法律法规的手段，保证房地产市场的逐步去泡沫化。如果能向韩国等国家那样逐步过渡到一个家庭只能拥有一套住房，则在房地产上的投机行为将得到有效控制。
泡沫经济的表现范文4
关键词：泡沫经济 货币政策 金融改革
引言
一国快速增长的经济会带来一国强势的货币。一国货币的升值，一方面会给这个国家带来机遇，而另一方面也会带来冲击和挑战，如果政策不当甚至会造成经济衰退的恶果。当前的中国和80年代的日本有很多相似之处：来自国际的货币升值压力，同样的对美巨大的贸易顺差、巨额的美元外汇储备及资产价格的大幅波动。日本泡沫经济的破裂最终使日本走向了经济衰退，而未来中国的经济会有什么结果呢？本文试图通过日本泡沫经济的惨痛教训对中国经济发展提出一点建议。
一、日本泡沫经济的产生和破灭
（一）日元升值的背景
第二次世界大战以后，在日本本国政府大力发展经济的政策和美国的支持下，日本的经济得到迅速发展。到1968年，其国民生产总值已位居世界第二位，成为继美国之后的第二大资本主义经济强国。到1985年时，日本成为世界上最大的债权国家，海外资产净额规模达到1298亿美元。另外，在1980年以后，美国经济出现巨额的财政赤字和经常项目赤字，也使美国成为日本最大的债务国。美国错误的认为美国巨大的贸易逆差是由于日元被低估导致的，为改善贸易状况美国迫使日元升值。自1971年开始日本放弃对美元的固定汇率，日元兑美元开始大幅度升值。1985年9月，美国、英国、法国、德国、日本五国财长和中央银行行长在纽约的广场饭店举行会议，议题是美元被高估，并就联合干预外汇市场促使美元贬值达成一致意见，即“广场协议”。在此之后，日元进入快速升值阶段。到1986年底，美元兑日元为1：160，在1995年更是达到日元汇率的最高值，一美元仅能兑换八十日元。日元升值后，日本经济和出口增长速度减慢，进口增长速度加快，其他经济指标增长率也出现减缓。但由于日元升值出现的经济萧条持续时间很短，在1987年GDP增速回升为3.8%，并于1988年达到6.8%的峰值。从1986年11月到1991年4月，日本经济迎来了战后第二个最长的景气，被称为“平成景气”。日元升值对日本经济的影响只持续了一年多时间，“平成景气”的出现使日本政府出现了误判，出台了许多不合理的政策措施，从而为泡沫经济的加剧埋下了伏笔。
（二）日本央行货币政策的失误和泡沫经济的形成
在“广场协议”框架下，日元持续升值，日本的贸易条件不断恶化，出口锐减。传统凯恩斯需求理论认为，一国为保持经济增长，政府就要干预市场，扩大总需求。日本政府依据这种理论模式，在1986年提出了扩大内需的政策，特别是货币金融政策。日本在广场协议之后连续五次下调法定贴现率，由1985年的5%下降到1987年3月的2.5%，同时货币供给大幅度增加。法定贴现率的下调，实际是受到美国方面的制约。在1987年2月召开的议题为稳定美元汇率的罗浮宫会议上，日本接受了美国财政部长提出的“国际政策协调”建议，即日本与联邦德国维持本国与美国形成的利率差，使得美国的利率始终高于本国利率，以保证美国汇率的稳定，但这种货币政策是以牺牲内部均衡来达到外部均衡的经济政策，事实上是日本政府缺乏货币政策独立性的表现。在1987年日本经济已经复苏的基础上，盲目的扩大货币供给和保持低利率政策，无疑会推动资产价格大幅上扬，形成泡沫经济。在这种宽松的货币政策下，过剩的资金流向了股市和房地产领域。在1987年到1990年期间，低利率和充足的货币供给刺激了泡沫经济的投资活动。在这样的背景下，一方面日本的土地价格急速上扬，土地资产价值超过国内生产总值。另一方面，日元升值后，虽然日本实体经济出现短暂下滑，但股市没有下落，而是持续加速，从1985年12月到1987年10月期间，日经平均股价从13113日元涨到26000日元。1987年年末，日本股市市价总额上涨到占全球总额的42%，超过美国股市成为世界第一。1989年12月平均股价又涨到将近39000日元。1985年末的股价总额为196万亿日元，相当于当年GDP的60%，到1989年末股价总额为630万亿日元，相当于当年GDP的1.5倍。股价和地价相互推动，螺旋式上涨。在企业经济利润和经济增长预期上升的前提下，居民消费、企业投资、房地产投资热情高涨，形成巨大泡沫。
二、对中国货币政策的建议
泡沫经济的表现范文5
【关键词】房地产泡沫；泡沫经济；预警；防治；系统
经历了上世纪90年代初期房地产业的大起大落，1998年以来，我国宏观经济运行中出现了明显的通货紧缩现象，社会物价总体水平下降，但我国房地产业却呈现出强势运行的趋势，房地产投资和消费高速增长，房地产价格逆势上扬，是什么因素导致房地产投资与销售增长速度之快、房价增长幅度之大呢？因为房地产业与国民经济和人民生活有极大的关系，所以人们对房地产业的发展表现出极大的关心。房地产泡沫问题成为全社会最为关注、最具争议的焦点问题。政府也开始出台相应的调控政策，预防房地产过热。然而，由于房地产市场本身所具有的不确定性，加上对其投资或投机行为又受到“预期”等心理因素的影响，因此，人们对房地产泡沫的论断难免有失偏颇。如何科学地对房地产泡沫进行检验和测度，如何建立一个房地产的参照价格体系，如何预警与防治房地产泡沫，这是一个值得深入探讨的课题。
一、房地产泡沫的形成、膨胀与结束
（一）房地产泡沫的定义
泡沫是指实际价格脱离理论价格。房地产泡沫是指房地产市场价格持续上涨，即土地和房屋价格极高，与其使用价值不符，偏离了理论价格，虽然账面上价值增长很高，但实际上很难得到实现，形成一种表面上的虚假繁荣。
（二）房地产泡沫形成的原因
房地产泡沫的形成与房地产市场的规范化及市场化、法制环境、市场环境、政府管理水平、金融监管体系、投资人的风险意识、购房者的理性程度等密切相关。房地产泡沫作为一种经济现象，它的形成离不开一定的经济、金融环境背景的孕化。市场经济是产生交易投机的前提条件：经济货币化、经济增长，以及金融衍生工具的大量出现为大规模房地产泡沫的产生提供了资金支持；金融自由化、信息化带来的资本流动加速对价格波动和价格泡沫起到了推波助澜的作用；而经济规制失衡则为泡沫的形成提供了制度支持。在市场中，投机是一种普遍行为，房地产投机与土地投机紧密相连，在中国1992、1993年的房地产热中的土地投机是房地产投机活动中的主要投机方式，适度的房地产投机能促进房地产市场繁荣和活跃，但投资规模的过分膨胀是导致泡沫程度加深的最主要原因。当房地产市场投机超越一定的程度和数量界限，存在大量的非理性投机或严重的价格操纵行为时，并引起市场其他投机者的不断盲目跟进，同时房地产价格不断飞涨，市场风险不断累积，最终引起房地产泡沫的崩溃。
（三）房地产泡沫的分类
房地产泡沫从房地产业的构成角度可分为以下四类：
1．土地价格泡沫。土地价格由于市场投机炒作等会出现虚涨，这种虚涨的部分就属于经济泡沫。如果土地价格成倍、甚至几十倍地飞涨，就有可能发展成泡沫经济。2005年调查报告指出，在2005年中国购置土地面积中未完成开发土地面积近1.7亿平方米，可土地价格却成倍增长，北京、深圳、大连、青岛等地表现尤为突出。
2．房屋空置泡沫。在房地产市场供求关系中，商品房供给超过市场需求，超过部分的供给增长属于虚涨，也构成经济泡沫。按照通用的国际经验数据，商品房空置率达10%以内时，这种经济泡沫是正常的。如果超越过多，引起严重的供给过剩，形成泡沫经济，将导致房价猛跌，开发商遭受巨大损失甚至破产倒闭。中国某经济监测中心的一份研究报告指出，目前我国商品房空置面积达1.14亿平方米，个别城市的房屋空置率已超过10%。
3．房地产投资泡沫。上世纪90年代初期的广东惠州就出现了房地产投资泡沫。从1992年到1993年，有上千家房地产公司向惠州蜂拥而来，广征地，大投入，全面开发，房地产交易猛增。1993年商品房销售面积90.28万平方米，交易宗数6997宗，房地产投资额43.9亿元，分别比1991年增长了26％、250％和920％。然而这种违背了市场规律的过热现象终不长久，从1993年下半年起，一批房地产公司先后关门或倒闭，留下了许多半拉子工程，也就是“烂尾楼”，惠州市房地产业及其区域经济进入了低迷时期。一般来说，房地产投资增长率应与房地产消费增长率相适应，力求平衡供求关系。当房地产投资过度膨胀，商品房严重滞销，造成还贷困难，连带引起金融危机时，才形成泡沫经济破灭。
4．房价虚涨泡沫。房价是与地价相联系的，房价泡沫与地价泡沫密切相关。此外，开发商对利润的期望值过高，人为抬高房价，也会形成经济泡沫。如果房价飞涨，开发商攫取暴利，购房者难以承受，由此也会形成房地产泡沫经济。
（四）房地产泡沫的形成、膨胀与结束
房地产在许多人的眼里是一种资产商品。在这种市场上，价格高低在很大程度上取决于买卖双方对未来价格的预期。而且，这种预期有一种“自我实现”的性质。这就是说，房价越是上涨，就有越多的人由于价格上涨的预期而入市抢购。而抢购又会使价格进一步上涨和预期增强。因此，只要有足够的人入市购买，在源源不断的货币流入的支撑之下，很快就会出现“大牛市”。但是，气泡不可能一直膨胀下去。在过高的价位上，一旦房价止升回跌，很快就会加速下行，导致房市崩盘。
“八十年代看深圳，九十年代看惠州！”这句上世纪广东流行的口头禅，令海内客商搅起了惠州房地产狂潮，上千家房地产企业云集惠州，可最终泡沫胀破都“折戟溃逃”，使惠州成为上世纪90年代全国三大房地产热重灾区之一。在惠州房地产泡沫中可以很明显地看到，在1992年初期，房地产市场的启动，为惠州的发展引来了大量的资金，这种投资机会吸引了全国各地的资金不断涌向惠州的房地产和建筑业。资金的不断引入一方面使得惠州的房地产价格以更大的速率上升，另一方面也极大的带动了建筑业、娱乐业等后向产业的发展。只是由于房地产开发规模远远的超出了惠州经济发展对房地产的需求。才使房地产泡沫急速的膨胀得失去了控制，造成了灾难性的后果。房地产泡沫的结束带给惠州的是近10年的经济低迷。
房地产泡沫的膨胀会引起整个国民经济的泡沫，泡沫虽是经济中的一种常见现象，但泡沫经济的结束方式往往是和经济的承受能力相关联的，同一规模的泡沫在不同的经济中会对经济产生不同的潜在影响。惠州市房地产泡沫的破灭使惠州持续了近十年的经济萧条，巨大的银行呆帐、坏账，经济增长停滞，大量的社会失业等。实际泡沫以破灭结束的表现方式也只是一个小概率事件，如1997年7月以前，美国与东亚各国，虽然同样存在着泡沫经济，但其反应则完全不同。东南亚国家股市盘子很小，经济承受能力差，经济泡沫对他们的冲击相当大，可美国经济泡沫虽然膨胀的厉害，但美国经济规模大、基础好，游资的冲击虽曾使美国股市短期波动，但并未引起泡沫破灭，并能继续带动投资、消费和经济持续增长。
二、房地产泡沫的预警与防治
（一）房地产泡沫的预警
房地产经济泡沫的存在有利有弊，关键在于控制在适度的范围内，避免出现泡沫经济，导致大起大落的波动和震荡。适度的经济泡沫，例如土地价格涨幅不大、房价稳中有升、房地产开发投资高于社会固定资产投资增长率，商品房供给略大于市场需求等，这些对活跃经济，促进竞争，推动房地产发展和国民经济增长是有利的。但如果房地产泡沫过于膨胀的话，造成虚假的房地产市场的繁荣及虚假的经济繁荣则是不利的。房地产泡沫预警的目的就在于要量化房地产市场泡沫的膨胀程度，首先要测度房地产是否出现了泡沫，然后根据实际经济的承受能力找出房地产泡沫的临界点，一旦泡沫接近或者超过这个临界点，就发出泡沫预警信号。
我们建议选用几个指标来测度房地产泡沫，分别是房价收入比、房地产开发投资增长率、房屋空置率、房地产单位价格增长率、房地产开发贷款增长率等五个指标。
将这五个测度指标的实际值与临界值比较，如果实际值超越了临界值，就认为是发出了预警信号。若发出预警信号的指标越多，房地产泡沫变化的概率越大，对超过临界值的预警指标加权求和，测算出房地产泡沫变化的概率，据此便可对房地产泡沫发生的可能性和严重程度进行预测和监控。房价收入比的国际惯例是在4~6倍之间的房地产市场是健康的，不存在泡沫，超过这个比例，则认为存在泡沫。而我国房价收入比从1994年以来一直是高于8倍，2002年甚至达到10.9倍。我国房价收入比远远高于国际认可的标准，.房价收入比的比值的高低跟国家的经济发展水平是相关的。即便是同一国家，发达地区的房价收入比与欠发达地区的房价收入比也不同。根据各地房价、国民收入的增长幅度的比较来衡量房价收入比是比较合理的。根据资料显示，我国房价收入比在7~8倍是合理的；房地产开发投资增长率的临界值为2.5%；商品房空置率指标国际上通用的指标是10%的临界值；房地产单位价格增长率的临界值是2.5%；房地产开发贷款增长率的临界值是2.5%。以广东惠州为例，套用这五个测度指标来考察惠州的房地产泡沫情况，我们发现：房价收入比大约是9.3倍，房地产开发投资增长率约为2.2%；商品房空置率约为9.6%；房地产单位价格增长率大约是2.9%；房地产开发贷款增长率大约是1.9%，由这些数据表明，惠州房地产市场供求结构平衡、空置率合理、价格基本是稳中有升，惠州楼市属于有适度的、可促进经济繁荣的房地产泡沫。
（二）房地产泡沫的防治
泡沫经济的表现范文6
关键词：日本经济；泡沫经济；投资驱动；黄金法则；资本存量；动态效率
引言
日本经济曾经以令人惊讶的年增长率保持了数十年的增长，同时还保持了在工业国家内最低的通货膨胀率，因此在20世纪80年代被许多分析人士和学者预期将在不久后超越美国成为世界上规模最大的经济（如Morrow, 1992 Fingleton, 1995）。但从1991年起，日本经济突然陷入崩溃，多家日本大银行宣布破产，许多其他银行也在苦苦挣扎，日经指数迅速跌至1990年价值的不足一半。这种从世界经济发展的模范转变为灾难性经济衰退的戏剧性转变，向经济学家们提出了一个问题，是什么因素造成了日本经济的崩溃？
本文对于经济泡沫的酝酿和破灭进行了考察，认为日本经济在20世纪80年代日本经济主要是由投资而不是消费驱动的，这种投资驱动的经济造成了生产与消费之间的扭曲，使得资本存量多于使得经济出现了动态无效率。这种投资驱动所引起的过度投资爆炸式增长并最终使得信用与生产循环破裂。要使经济摆脱衰退，应采用消费拉动的经济增长路径。
一、过度的投资
（1）不断增长的政府投资
日元升值以后，出于对国际贸易形势恶化、产品需求减少和GDP降低的担忧，日本当局各部门通力配合，采取了包括低利率政策、金融缓和政策以及一些结构性改革和放松管制等措施来刺激国内需求（Sato, 2002; Kusukawa, 1994）。这些措施有效地推动了本地投资，并最终导致了经济泡沫的产生。
广场协议后，日本政府积极鼓励投资以促进经济发展，这项政策十分重要但常常不被研究者注意。据Itoh (2000)的研究，日本中央政府“1987年春季脱离从紧的财政政策，采取了规模庞大的紧急支出政策，通过了一笔住用用于公共投资的总值达6万亿日元的附加预算”，地方政府“也得到中央政府的建议，建议他们扩大区域再开发计划，例如在东京地区建设海湾商业中心的计划”。同时，建设省取消了城市计划和建设方面的一些限制，鼓励国内外企业参与再开发计划(Dehesh & Pugh, 1999)。这些举动标志着积极的财政政策，并在经济中产生了大量的投资。
这些公共支出项目给相关行业，特别是建设行业、原材料和重工行业，首先带来了繁荣增长。政府宏伟的开发计划将土地价格推到了一个非常高的水平，在这些计划中，政府实际上担当了投资者和担保人的角色。国土厅开始“东京区域改建计划”将东京市中心重新开发成一个国际金融中心之后，东京市中心地价有了很明显的提高(Dehesh & Pugh, 1999)。
（2）过度投资
日本经济适应升值后的日元后，政府并未停止大规模的公共支出。1987年 相对于GDP基数的公共投资增长率达到了9.3%(Kusukawa, 1994, p.392)，这个比率在经合组织国家中都是比较高的。
仅有政府支出并不能将经济推向繁荣，日本政府在泡沫破裂后所采取的政策并未能使经济复苏这一事实就是一个例证。公共投资并不是经济增长直接的发动机，而只是催化剂和担保，向公众保证了未来经济会进一步发展的前景，使公众相信地价一定会持续增长，将会有更多基础建设，国内需求也将会进一步促进。
地价在公共工程和低利率政策的刺激下急速上升，吸引了来自国内外大量资金。1985年到1990年期间住房投资和消费者耐用品消费稳步上升。同时商业固定投资也在不断上升，这被看成是经济增长的主要动力，据报道在此期间内商业固定投资几乎占了GDP的20%（Okina et al, 2001, p. 402）。
不断增加的投资将经济推向繁荣。在这段经济景气内，日本投资率“高于任何实际经济回报”，低利率政策，加上从证券市场筹集的大量资金，迫使许多大公司将大量资金投入到“多余的工厂、设备、办公楼和基础建设”、甚至娱乐公园和好莱坞制片厂中去(Katz, 1999i)。
（3）低效率的投资
投资效率可用多种指标来度量，其中全要素生产率（TFP）是最广泛使用的指标之一。它衡量的是生产所采用的边际生产要素的边际生产力，从而被国际货币基金组织（IMF）采纳为测度经济生产效率的一个指标。从全要素生产率的角度来看，不断增长的生产性投资是泡沫经济的主要元凶。Katz (2003)指出，20世纪70年代年度全要素生产率每年以2.5%的速度增长，而到80年代这一速度降低到了1.4%，这意味着经济增长步伐的放缓，但日本政府此时不是进行结构性改革，而是“投入了大量没有收益的投资”，将投资占年度GDP的份额从60-70年代的三分之一提高到了80年代的二分之一。未进行结构性改革以提高全要素生产率而进行大量投资，投资的边际收益最终逐渐消失。
而从公司层面来看，在日本企业在物质资产上进行了大量投资的同时，这些投资的回报率却保持在一个非常低的水平，具体表现为极低的生产率和极低的盈利性。日本企业资产证券的市场价值相对于其流通价值或重置价值而言处在一个相对非常低的位置(Ando et al. 2003)，这一事实证实了日本企业投资效率低下这一结论。
这就是泡沫经济的繁荣给日本带来的后果。他们在经济中进行了大量投资，不仅超过了潜在消费可以吸收的投资额度，并且超过了能保证有效率的投资收益。这种投资拉动的经济繁荣是注定要崩溃的，因为投资的需求是一种派生需求，而且应当最后转换为购买和消费。
二、疲软的消费
（1）稳定但偏低的私人消费
日元升值后，为使经济远离衰退，很有必要寻找另一个经济增长点来代替出口来实现经济的继续增长。消费应该是一个理想的选择，但它在日本却没有成为经济增长点。当投资在绝对数值和所占GDP份额都在不断上升的时候，此时私人消费并没能显示出积极上涨的势头。
将日本1985年的GDP各组成部分所占比例的变化和1991年的相比（见图1），不难看出1985年到1991年期间经济每年以4.488%的速度增长，而私人消费所占的比例从58.5%下滑到了57.23%，这说明消费在经济繁荣期间仍然保持相对较低的比例。Katz (1999)甚至声称“这几乎是战后时期最低水平，比相当于每工人GDP产值相当的国家还要低5个百分点”。对日本经济GDP的比例变化进行仔细考察，可以发现在这一时期宏观经济学意义上的投资所起的作用要大的多。公共投资和其它投资（包括住房投资、非住房投资、私人存货投资、政府消费、公共消费、公共存货投资）快速增长，这意味着日本经济遵循着投资拉动的经济增长。
数据来源：ESRI (2001)
鉴于日本在1980已经成为成熟经济，经济发展应由消费拉动。当基础建设已足以满足经济建设之后，消费而非投资就应成为经济的动力。由于经济未能启动经济，从而投资被过分强调，孕育了经济泡沫，为后来的经济泡沫埋下了伏笔。
（2）铺张的公司消费
在私人消费疲软的同时，据报道公司层面的消费却十分铺张浪费。Maki (2006)列举了泡沫经济期间多种广泛报道的公司浪费现象，包括在诸如银座之类商业中心区进行高额食品和饮料消费，大笔购买昂贵名画，用于服装和珠宝的奢侈消费，豪华轿车销售的增长，以及高支出的差旅等，并通过统计分析确认了这一事实，即在泡沫经济繁荣时期家庭消费是稳定的，而这些媒体报道中的浪费性消费主要与公司有关。
根据Maki (2006)的研究，公司消费如此铺张浪费的一个原因是这些公司赋予了员工一笔数量较大、与职级相联系的称作开支帐户津贴的资金，用于建立对公司有价值的社会网络。据报道这笔津贴资金在1985年达到了4.5万亿日元，而在1991年达到了6.8万亿日元的顶峰。由于这笔高额资金是从公司预算中开支，无疑就减少了公司从业务中所的到的利润。这正如Katz (1999)所认为的，可能是日本家庭收入非常少的一个原因。
从另一个方面来看，虽然以开支帐户津贴为代表的公司消费在80年代突飞猛涨，但如图1所示，1985年-1991年期间，日本私人消费总额占GDP总值一直保持平稳，这也说明了消费在这段时间内确实是处于疲软的状态。
（3）难以证实的财富效应
一些研究提出，由于一种所谓“财富效应”的原因，财富的增长会提高消费（可参考如Lettau & Ludvigson, 2004）。随着日本泡沫经济时期股价的迅速上涨，大多数家庭的虚拟资产应有明显增长，从而应能提高家庭消费。
Ogawa等(1996)的研究所称，财富效应发挥了比较好的作用，总财富对于最终消费的贡献达到了9.96%，这一比例是比较高的。Horioka (1996)也指出，净资本所得对于日本家庭财富的影响是可观的，特别是在20世纪80年代和90年代早期日本家庭消费因股市繁荣而有所上涨。但尽管如此，从图1与前面的分析中，我们仍然能够对泡沫经济期间财富上升和消费变化之间的联系进行初步分析。随着股价的不断飙升，总体私人消费在1985年至1991年间没有增长反而有所下降，而公司消费做为私人消费的一部分却在不断上升（只需要看看所谓开支帐户津贴从1985年的4.5万亿日元猛增至1991年的6.8亿日元，年增长7.123%，远快于同期年度GDP的增长率4.488%），因此，家庭消费由于股市繁荣而得到提高这一结论是值得怀疑的。
三、动态无效率
根据前面的讨论，日本经济在1980-1990期间出现了大量的投资，这些投资不仅绝对数量大，投资效率也很低，与此同时，日本的消费却一直疲软，在泡沫经济时代并没有显著增加，因而未能成为经济增长的动力来源。由此我们可以检验这个假设，即日本经济在80年代是处于动态无效率的状态，资本存量大大超过黄金法则决定的最优资本存量，出现了资本的过度积累。
动态效率是最早由Diamond (1965) 提出，这一研究将人口增长率超过资本的边际产量或者说，投资大于回报的经济称为动态无效的经济。Phelps (1961) 提出资本存量超过黄金律(golden rule ) 水平的经济是动态无效的。在一个动态无效的经济中，资源配置不再是帕累托最优：根据经济学假定，微观上个人的效用水平由其消费水平决定，社会总体福利水平可看成个人效用水平的加总，通过减少资本存量、增加消费，社会总体福利水平会得到提高。
（1） 动态经济无效率的判定
根据Feldstein(1977)等的研究，经济是否处于动态无效率状态，可以通过检视边际资本生产率是否低于经济增长率来进行判断。如果经济增长率远高于边际资本生产率，则说明而资本的边际生产率太低，经济中资本存量高于黄金法则所要求的最优值。因此，我们只需要审视日本经济在泡沫经济时期的边际资本生产率是否低于经济增长率即可。
由于资本的边际生产率不能直接观察得出，根据Katz (2003)给出的数据，1975年日本经济为获取1日元的产出需要投入1.5日元，而1990年为获得同样的产出则需要投入2.4日元，这说明资本的边际生产率已经大幅下降，这为我们了解日本边际资本生产率提供了一个直观的印象。馆龙一郎（1991）计算了1970-1990年期间日本经济生产要素对于经济增长的贡献，而其资本对于经济增长的边际贡献可以看成是资本的边际生产率的一个合理估测值。将1980-1990期间这一估测值与GDP增长率进行比较（见表1），不难看出日本泡沫经济时期资本对于经济的贡献值远低于GDP的增长率，这说明日本经济1980-1990年经济中资本存量高于黄金法则所要求的存量水平，出现了动态无效率。
（2） 动态无效率的经济后果
根据Blanchard & Watson (1982)、Tirole (1985)等的研究，资本过度积累是理性泡沫产生的必要条件。经济如果处在动态无效率状态下，理性泡沫通过减少过度积累的资本存量，有可能使经济达到动态有效状态，从而通过减少资本积累、增加投资提高社会福利水平，这就是为经济泡沫的产生提供了良好的环境。
从日本经济实际情况来看，由于经济中积累了大量资本，这些资本又通过投资进入市场，从而导致泡沫的形成和发展。政府将大笔资金投入到市政建设等经济活动中去，企业也忙着消化从股市或其他途径募集的大量资金。这些投资活动使得作为重要投资途径的土地和股市很快就产生了泡沫。这些泡沫在人们疯狂投机的冲动下，远远偏离了理性泡沫和黄金法则所要求的增长率。日经指数的大幅上涨表明，泡沫的规模已经大得难以为继，最终导致泡沫经济的崩溃。
由动态无效率催生的经济泡沫的破灭，还有日本经济体制的重要原因。日本企业交叉持股、银企合作形成的财团制度，使得经济泡沫产生后，不容易有外部制约因素来挤出泡沫，而相反却造成了相互信托、相互制约的交替作用，产生了一种类似庞式游戏的连环震荡，而最后由于难以为继而造成经济的崩溃和萧条。
四、问题解决的路径
（1）生产率驱动路径
Katz (2003)指出全要素生产率下降是日本经济停滞的主要原因，Katz (1998)认为生产率驱动经济增长路径可能是日本经济继续增长的适当途径。这种路径看来是比较合理的：由于全要素生产率比较低，日本经济要在不提高生产率的前提下保持经济增长是非常困难的。
应当承认提高生产率是潜在的增长来源，特别是在二元经济中通过对低生产率部门进行结构性改革，这些部门可以成为可能的经济增长动力。但是，由于总供给已经超过了总需求，在经济中已造成了生产的冗余，这样在不扩大需求而只提高供给不太可能达到目的。
（2）创新驱动路径
据Goh (2005)引述，Porter在《国家的竞争优势》仔细考察了国家竞争型的发展，分析了经济演化模型的四个阶段，包括要素驱动阶段、投资驱动、创新驱动和财富驱动，Goh (2005)指出“如果一个国家希望成为发达国家就应当转型成为创新驱动路径，这已成为颠覆性的共识”。因此创新驱动路径是否有可能使日本经济增长？
尽管美国战后的经济增长很大程度上归功于创新驱动，Sedgley (2006)的实证分析支持了这一结论。但创新的内涵过于广泛，从而显得有些空泛。如果将创新定义为用专利的数量、每位工人的技术水平或知识水平来衡量的生产创新，如Sedgley (2006)的研究，那么考虑到日本在许多现代科技如电子学，材料学和机器人等方面的优势地位，日本已经成功地转型为一个创新驱动的国家了。日本企业在许多产业中，已经成为应用研究的领头羊，日本的工人也因为他们的精湛技术在世界享有盛名。从这种意义上说，创新可能对于繁荣但增速趋缓的经济是一种可行的解决办法，但对于日本而言，可能已没有太大的空间来推动这一成熟的经济体了。
如果创新解释为其他涵义，如增大消费需求，那么这可能对于一个停滞的经济来说是一剂良方。如前所述，日本后泡沫经济时代的经济停滞可以归咎于自泡沫经济以来低迷的消费，能够推动家庭消费的创新将会有所帮助。这就与我们所说的消费驱动路径相一致了。
（3）消费驱动路径
由于经济供给方面出现了冗余，资本存量高于黄金法则所要求的存量，最有可能的解决办法可能是启动消费，通过消费来减少目前过多的资本存量。由于消费在泡沫经济后仍一直保持相对较低的水平（Katz, 2003），采取适当措施以启动消费有巨大的增长空间，这些措施可以包括采取公司治理层面的结构改革以减少开支帐户津贴和其他支出，并能提高股金红利以增加家庭收入。日本有着数量巨大的消费者，通过创新提供新型产品与服务来制造新的需求，或通过改变新的制度设置来增大人们的边际消费倾向，那么潜在的消费增长应该能成为经济增长的有力动力。
五、讨论