量化交易盈利模式范例6篇

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量化交易盈利模式范文1

面对由建行善融商城搅动的一池春水，众多国有大型商业银行及股份制商业银行，都对电商业务产生了浓厚兴趣。然而，作为一项有别于传统金融业务的新兴业务领域，如何在电商业务中以合适的商业模式获得盈利，是银行们首先需要思考的问题。

根据眼下网络电商领域的情况以及国内商业银行本身优势领域的分析，小额在线批发交易的B2B模式以及贸易等信息服务平台模式，或可成为银行做电商最有希望的盈利突破口。

首先，对于小额在线批发交易的B2B模式，在修正盈利点后完全可作为各家银行的零售业务大力推进。首先，各家银行都有一定存量的优质中小、小微客户；其次，商业银行的在线支付系统式远远强于一般B2B公司。在盈利模式上，银行可以在网站的年费或佣金上采取大幅度的让利，在短时间内吸引大量的中小、小微商家，也避免和阿里巴巴等老牌电商网站正面冲突。作为金融机构，商业银行应把赢利点放在金融服务上。在这个交易流转过程中，可以提供线上和线下的支付结算、投融资服务、财务顾问、资产管理、国内信用证、银行承兑等常规业务和中间业务，并且可以建立中小、小微信贷工程系统，通过批量化、规模化处理，来增加银行利润，稳定客户数量。

相比之下，贸易信息服务平台模式，对于银行则具有更大的战略收益。对于这种贸易等服务信息网站的搭建，银行应该不侧重于如何收取佣金，应该把目标放在如何建立世界级别的单一行业期货市场。银行拥有很多企业客户在国内市场已经具有相当的规模，但对海外市场一无所知。银行的海外分支机构可以在B2B平台上开辟针对海外市场的专项。一方面，可以增加银行的国际业务的权重，对于银行发展离岸人民币业务提供了真实贸易背景，也为进军国际市场打下基础。另一方面，银行不仅帮助企业拓展海外市场，也和世界级的期货交易市场建立合作关系。例如：我国稀土行业控制着世界上一定比例的高品位的资源，拥有一定资源定价的话语权，完全可以和芝加哥期货交易市场达成协议，联手做多做空市场。

在商业模式和盈利途径之外，对于银行电商平台的建立，银行亦有多重选项：可以在金控集团下直接设立成为银行的附属公司，也可以利用第三方投资平台成立一支风险或者产业基金，这支基金以股权或者债权形式对B2B平台注入资本，这不仅建立了由银行“实际”主导的直投平台，而且让银行的资金风险分散到了其他LP。

量化交易盈利模式范文2

[关键词]图片美化；用户粘性；生态圈

[DOI]1013939/jcnkizgsc201707196

移动互联网的高速发展以及相应的网速提升，现在正在全面进入视觉信息传播时代。无论近几年火热的VR、AR技术，还是传统的图片、视频发展，在移动互联网和未来人工智能时代，视觉传播都将是主要的信息传播形式。以图片社交为主的Instagram、Snapchat等应用，获得了现象级的欢迎；而其他应用如Facebook、微博等，也将图片作为主要的信息传播形式。

在图片传播的过程中，对图片美化之后再上传分享成为图片传播的一个显著现象，由此涌现出一大批照片美化修图软件。在国内，百度魔图、光影魔术手、美图秀秀、魔漫相机等，层出不穷。在图片美化修饰界，以美图公司的产品最为耀眼，占据了市场绝大多数份额。据在香港交易所官网的美图招股文件披露：截至2016年6月，美图旗下App的月活用户达到446亿；在主流社交网站分享的照片中，535%过美图处理。[1]虽然美图类App市场广阔，但作为专业美图的美图公司亏损严重（据美图上市的招股书，亏损超60亿元[2]），其他公司同样并未形成盈利。文章拟以美图公司为例，探析美化图片类App的盈利模式及其发展路径。

1 国内美化图片类App发展概况

根据国内一大数据公司――极光数据研究院的统计，截至2016年11月底，国内拍照P图类App超过3400款，拍照P图App行业市场渗透率474%，用户规模达322亿人，也即近半移动用户热衷于照片美化。[3]

拍照P图用户中有588%为女性，556%的用户不到30岁。可见拍照主要存在于年轻人中，并且以女性为多，这也正是众多公司选择定位于年轻女性的重要原因之一。

2 美图公司概述

21 发展简介

美图公司成立于2008年10月，首次推出了电脑版美图秀秀，相比于Photoshop等复杂专业性软件，简单易用的美图秀秀受到了用户喜爱，逐渐扩大了市场。

之后，按照美图公司CEO吴欣鸿的说法，美图公司经历了4个重要发展节点：一是2011年2月14日，美图秀秀iPhone版正式，软件从PC端向移动端转型。二是2013年5月16日，美图手机正式，迎合了当年软硬结合的大趋势。三是2014年5月8日，美拍正式推出，意味着公司从工具向社区转型，开启了公司的平台化进程。四是美图对未来的投资，但没有明确的时间点。[4]

2016年12月15日，美图公司在香港联合交易所主板正式挂牌交易，并于当日9：30在联交所主板开始买卖，每股85港元，全球共发售574亿股[5]，成为继2004年腾讯上市后十多年来香港股市最大规模的科技IPO。

22 用户数量及人群

美图董事长蔡文胜曾经指出，美图最大的优势在于用户和活跃的数据[6]，而用户群主要是年轻女性。据美图官网的数据，截至2016年10月31日，美图的移动应用矩阵已在全球11亿立设备上激活，月活跃用户达456亿。[7]

23 产品布局

截至目前，美图旗下的核心应用共包括美图秀秀、美颜相机、美拍、美妆相机、潮自拍、Beautyplus，这些软件主要以自拍、视频拍摄、直播等功能为主。在2016年，美图又布局了美拍大师、美图日记、变美志等。

无论是在PC时代还是在智能手机时代，美图都把握住了中国互联网用户的图片入口，现在还抓住了时下最火爆的移动短视频和直播。但是如何突破工具属性也成为了一个问题，总结美图布局，可以归纳出9条产品线。

（1）以美图秀秀等图片后期处理为主的图像美化线。

（2）以美妆相机、美颜相机、潮自拍、美颜相机国际版Beautyplus为主的美颜自拍线。

（3）以美拍、闪聊为主的社区、社交线，美拍以短视频为主，2016年上线了直播功能；闪聊将主要成为美图公司社交聊天的一大利器，是美图布局社交方面的一大尝试。

（4）智能硬件手机产品，2016年第四代拍照手机美图M6和美图V4s，继续沿承过去“为自拍而生”的特色；同时，美图相机也即将诞生，进一步增加了硬件自拍的布局。

（5）手游也成为了美图应用的另一大衍生市场，美图游戏盒的开发逐步会成为一个重要变现点。

（6）以美图GIF、表情工厂为主的娱乐化路线。

（7）以海报工厂、美印、美图贴贴等为主的个性化路线。

（8）以美图看看、美图淘淘等为主的功能服务路线。

（9）以变美志、美图日记为主，将进一步增加用户黏性，同时变美志中涉及相关化妆品、服装等推荐，走一条广告变现路线。

3 美图公司盈利模式探析

31 概述

美图公司的App盈利模式目前仍不是很清晰，可以说正在探索的过程中。美图最大的优势是用户和活跃的数据，虽然互联网公司普遍存在的盈利思维是，只要拥有足够多的用户，只要提供给用户所需要的功能或服务，那么公司盈利只是时间的问题，但实际上流量变现并非易事。最简单的手段无疑是植入广告，但从披露的数据来看，2016年上半年美图仅有2590万元的广告收入[8]，其收入的构成更大一部分来源于2013年进军的硬件行业――美图手机，这也是目前美图披露的旗下唯一产生利润的业务。

美图在招股书中表示，该公司现有的四大变现模式，包括智能手机、在线广告、电子商务和互联网增值服务。[9]不过，除了手机产生其他三种变现手段的前途并不明朗。

不过按照现有美图布局以及市场需求情况，美图可以打造一个一个以美图为核心的小型生态圈。这也正是本文将要探索的重点。

32 盈利模式探析

321 增强用户黏性

增强用户黏性是变现的基础。按照传统营销的说法，黏性意指用户的使用频率，用户黏性越高，对产品的忠诚度越高。一般来说，可以通过以下途径增强用户黏性。

首先，优化产品布局，形成美图生态。实现用户在美化照片的基础上，需要什么，提供什么，最终打造美图界的“航母”。在拍照、短视频、图片美化、社区分享、拍照配件（如补光灯等）、电子商务（包括但不限于女性拍照设备、化妆品等）、游戏等基础上，进一步拓展产品生态，在“变美的照片”的基础上，增加“现实变美”可能，拓展实体产品，形成化妆品、拍照设备等高盈利美图生态圈。

其次，优化产品内容，塑造美图品牌。总所周知，美图公司的App目前在人脸识别上取得重大进步，在照片美化上实现了不少功能，提高了美化的质量，但是仍然存在美化后的照片，在放大时出现脸部轮廓模糊或者轮廓边缘美图痕迹明显等缺点。一般意义上，用户希望既美化照片又希望不被看出照片被美化过的需求一直存在（故意美化或者恶搞照片的除外），那么美图公司要想牢牢握住或者扩大用户群，满足用户对照片质量的需要是无法回避的。

最后，优化产品定位，拓展美图用户。美图的用户主要是年轻的女性，那么基于女性的美图产品要立足于广大女性需求，从软硬件、虚拟到现实等多途径拓展，美图目前也是基本围绕女性来布局的。但相对于女性以自拍为主的特点，男性在对摄影的追求上成为近些年来的流行趋势，一些基于摄影的社区（如蜂鸟网）受到了广大男性的欢迎，而在社区中销售二手器械、图片版权销售等模式成为如蜂鸟网等专业摄影社区的主要盈利模式之一。在当前手机摄影质量提高的基础上，作为以图片处理为主的美图公司，有必要从以女性为主的定位，增加男性为辅的布局，打造综合类美图公司，从而拓展用户群体，增强盈利能力。

322 拓展变现路径

（1）软件+硬件。软件+硬件是互联网公司主要的盈利模式之一，也是美图目前的主要盈利模式，其硬件主要是手机。从美图官网未来要上线的产品来看，未来美图会增加相机这一硬件，以打造年轻女性的摄影。同时美图在手机配件以及拍照配件上也是研发不断，作为美图的衍生品，配件类历来是投入少回报高的项目，但配件市场临近饱和、产品种类众多，美D若想在配件上盈利，势必要走出一条别具一格的路线，其中个性化、定制化或许是未来发展的重点。

（2）强化社交。重塑用户间的关系，强化社交，利用图片美化线、美颜自拍线吸引用户形成入口，发展类似于Instagram的图片分享应用，以社交带动内容分享，强化线上图片。

（3）分享社区。互动社区线则是黏住用户、分类用户的一条重要途径，为最后商业变现（比如精准的广告营销、垂直细分的电商销售等）做准备。

（4）会员付费。会员付费现在是美图公司正在试水的一个盈利模式，打造了一个美图福利社。在社区里的会员可以优惠购买包括图片美化里的滤镜、装饰，游戏里道具等。美图一系列产品，特别是以美图秀秀为代表的App，用户对修图内容已经出现使用疲劳，急需更方便、更先进、更高质量的图片处理软件，那么会员付费无疑是培养优先尝鲜用户的最佳做法，同时对优化产品也有很大帮助。另外，美图与奢侈品、化妆品、服装等的合作，若提供会员适当优惠，则能与合作方实现共赢。可以说，会员付费是美图发展的一个重要路径。在线广告。在线广告可以与目标受众的定位相符，与女性相关的奢侈品、化妆品、服装、佩饰等公司合作，化流量为现金。在线广告可以说是美图公司的一大优势，因为其有着体量巨大的用户群。在线广告不是孤立的，而是与其他战略、路径相辅相成的，增强用户黏性，强化社交分享，实现用户精准营销，未来势必将改变美图公司广告收入薄弱的窘境。

（5）电商结合。电商结合，包括两个层面：一个层面是为淘宝网等商家提供批量图片处理服务，美图出品了美图淘淘等可以批量处理图片的工具；另一个层面是打造自己的网上商城，主打出售与美图、美颜等相关的衍生品。美图商城是美图公司的一个重要平台，美图商城里上线了手机、相机、常规配件（贴膜、耳机、手机壳等）、拍摄配件（自拍架、遥控器、补光灯等）以及Meitu Family专区（T恤、帽子、雨伞等物件），进行电商销售，但在京东、天猫等电商平台的挤压之下，美图电商平台（除手机外）并不高，美图要想在电商领域实现盈利，走个性、定制化、高质量路线来满足会员以及独特需求的用户的路径，或许是美图未来盈利的最好举措。此外，美图现在开发了一个美印平台，通过美印平台，用户可以印刷高质量的图片以及定制个性实物产品，这一举措迎合了现在“90后”个性化、定制化的需求。可见美图在个性化上已有相应概念，但若扩大相应范围，未来实现个性服装私人设计、纪念物的私人定制、配件独特化或者私人定制化，美图或许能在市场上开辟出一条独特路线，进而获得不少盈利收入。

（6）游戏变现。目前美图与Forgame公司合作开发游戏，开发了以“我的私属轻游戏平台”的口号的“美图游戏盒”，打造以女性用户为主的轻游戏应用。从先前的美美小店，到现在的美图游戏盒，美图在游戏版块的拓展速度相当快，可见美图期待在游戏领域上成为另一个盈利入口。或许将来美图将借鉴其他互联网公司类似的游戏盈利模式，通过道具、点卡、广告等方式实现盈利。

投资变现。未来VR、AR的发展，必然对照片、视频类产生重大影响。在美图上市招股书中，美图公司公布了未来的一些新规划，其中有几类投资并购：一是拥有前沿技术，如机器学习、计算机视觉、增强现实及与业务相关的其他技术业务；二是拥有可与公司继续变现用户的计划相协同的成熟互联网服务变现模式的业务（包括但不限于广告、电子商务及互联网增值服务）；三是运营具有可观用户基础的应用或社区的业务；四是拥有娱乐方面的优质知识产权，或制作可丰富已有内容及娱乐服务的高质量视频内容的业务[10]。现在各类App属于移动互联网的产物，未来VR、AR等技术将开启移动互联网之后的智能时代，对未来技术掌握、应用的程度，决定了互联网企业能否继续在市场上有一席之地。

4 结 论

美图公司产品布局相对比较广泛，显得相对分散，并没有形成明朗的盈利模式。美图若在个性化、定制化、社交化、高质量化的发展路径上，整合游戏、在线广告、会员付费、电子商务以及智能硬件，增强用户黏性，形成以图片、短视频社交分享等为核心的小型生态圈，未来或将突破工具类App难盈利的魔咒。

参考文献：

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[2]刘艳坐拥446亿月活用户，美图流量变现咋就这么难[N].科技日报，2016-09-05（6）.

[3]极光数据研究院P图封神榜[EB/OL].（2016-12-12）[2016-12-20].http：//399033kuaizhancom/23/99/p39085120545ce9

[4]贺文美图：“美”的安全感[J].IT经理世界，2016（13）：18-22

[5]美图网美图公司成功于香港联交所主板挂牌上市[EB/OL].（2016-12-15）[2016-12-18].http：///news/news/39html

[6]潘少颖用“颜值”取悦用户的美图还能“靠脸吃饭”吗？[EB/OL].IT时报，（2016-12-28）[2016-12-30].http：//wwwit-timescomcn/shibaoshihua/59407jhtml

[7]美图网美图公司是一家什么样的公司[EB/OL].（2016-12-15）[2016-12-18].http：//corpmeitucom/news/news/39html

量化交易盈利模式范文3

〔作者简介〕叶明，西南政法大学经济法学院副教授，中国社会科学院法学研究所博士后流动站研究人员，重庆 401120。

〔摘要〕 反垄断实务部门在处理“人人诉百度案”、“奇虎360诉腾讯QQ案”等互联网企业滥用市场支配地位案件时，最棘手且争议最大的问题就是互联网相关产品市场的界定。由于受到互联网产品的边界比较模糊、替代性难以把握、互联网市场与传统市场存在重叠等特征的影响，传统定性的产品替代性分析方法遇到难题;而互联网的双边市场特征、产品的“免费性”、产品的冒尖现象和消费者锁定现象等，使传统的SSNIP定量分析法遭遇困境。为应对互联网对相关产品市场界定的挑战，除了改革SSNIP法的假设条件之外，还可引进产品性能测试法、盈利模式测试法和销售方式测试法来界定互联网相关产品市场。

〔关键词〕 互联网;相关产品市场;产品替代;SSNIP法

〔中图分类号〕DF41 〔文献标识码〕A 〔文章编号〕1000-4769（2014）01-0009-07

①参见吴太轩《提高反垄断执法效率 规范市场竞争秩序》，《人民政协报》，2013年4月18日。

②参见方东兴《腾讯垄断地位毋庸置疑 诉讼案影响远超结果》，新华网，2013年3月29日。

一、问题的提出

近几年，互联网企业实施的拒绝交易、捆绑销售、强制交易、附加不合理交易条件等涉嫌滥用市场支配地位的行为引起了社会的广泛关注。学界对前两年发生的“人人诉百度案”、“淘宝案”的讨论还未尘埃落定，广东高院2013年3月28日就“奇虎360诉腾讯QQ案”（以下简称“腾讯案”）作出的一审判决又引起了较多争议。在该案中，广东高院判决腾讯公司的行为不构成滥用市场支配地位。对该判决，有学者认为开创了中国反垄断的新思路，值得肯定;①有学者认为认定腾讯QQ在即时通讯市场不具有市场支配地位的结论值得怀疑。②深究学界的争议，我们不难发现，之所以对同一互联网产品是否具有市场支配地位存在截然不同的观点，其主要原因是对互联网企业市场支配地位的认定前提――相关市场的界定有着不同的认识。

在特定案件中，相关市场的界定，就是确认谁是竞争对手的过程，^〔1〕或者将一些产品纳入相关市场之内或排除在相关市场之外的过程。相关市场的界定对于反垄断案件中的当事方而言，往往具有举足轻重的意义。如果相关市场被界定得比较狭窄，就会夸大涉嫌垄断的企业实际行使或者将来可能行使的市场支配力及其行为的反竞争效果;如果相关市场被界定得比较宽泛，则该市场上有效竞争的程度就会被夸大，那些实际上行使或者将来可能行使市场支配力限制竞争的企业就有可能逃脱应有的规制。^〔2〕由此可见，在规制滥用市场支配地位案件中，界定相关市场是分析所有竞争类型的逻辑起点，^〔3〕离开了对相关市场的界定，我们就无法认定涉嫌垄断的企业是否具有市场支配地位，其滥用行为就更无从谈起。^〔4〕在传统产业，相关市场的界定由于牵涉许多经济学和法学知识，对其有效界定尚存许多难题;在互联网领域，由于互联网的技术特征与经营模式等具有独特性，其相关市场的界定将面临更多挑战。本文拟对互联网相关产品市场的界定进行研究。

二、互联网对相关产品市场界定的挑战

相关产品市场（the relevant product market），是指能与某种产品形成竞争关系的同类产品或替代产品市场。^〔5〕在传统产业，人们对相关产品市场的界定已形成一个相对统一的认识，即分析产品之间是否具有替代性。在各国的反垄断实践中，主要采用定性的产品替代性分析法和定量的SSNIP法来分析产品是否具有替代性。定性的产品替代性分析法是指反垄断执法者通过定性分析产品特性、产品价格、产品用途、产品功能、消费者偏好、供给等因素，看产品之间是否具有替代关系。如果产品之间具有替代关系，就属于同一相关产品市场;如果没有替代性，则不能放入同一相关产品市场。定性的产品替代性分析法由于受分析者主观因素影响较大，不同主体运用此种方法界定的相关产品市场具有较大差异，因此，为了相关产品市场界定更加科学，定性的产品替代性分析法不再扮演主要角色，定量的SSNIP法得到越来越多的运用。SSNIP法（Small but Significant Not-transitory Increase in Price），即“小幅持久明显提价方法”，该方法也被称为假定垄断者测试法。依据SSNIP法，反垄断执法者可以假定垄断者能够将商品价格维持在高于竞争价格水平的最小商品集合和地域范围，从而界定相关产品市场。运用SSNIP法，可以对传统产业的大多数相关产品市场进行界定。然而，互联网一些新的技术特征和经营模式，给传统界定相关产品市场的方法提出一些挑战。

（一）定性的产品替代分析法遇到难题

由于互联网产品的边界比较模糊，产品替代性难以把握，互联网市场与传统市场存在重叠性，因此定性的产品替代分析法遇到一些难题。

1.互联网产品的边界比较模糊

在传统产业，由于产品的用途、功能、成份、制作方法等不同，产品之间的边界往往比较清晰，比如，同是服装的毛衣和雨衣就很容易区分。但是，在互联网领域，由于技术和经营模式的相似性，产品之间的区分界限不再明显，互联网产品的范围变得模糊不清。在判定“是一种互联网产品的两种功能”还是“存在两种不同的互联网产品”时，人们经常发生争议。比如，对腾讯QQ的“文字聊天”与“视频聊天”软件，二者是不同的互联网产品，还是腾讯QQ这个综合性即时通讯软件的不同功能，在实践中还存在争议。在面对具有两种产品功能和属性的新产品时，是将其划入某一已有的产品市场还是重新确定一个新的产品市场，存在不同的认识。譬如在欧洲微软垄断案中，对于PC操作系统和IE浏览器之间的关系，原告和被告的观点就很不一致。被告微软公司认为IE浏览器是PC操作系统中一个必不可少的组成部分，IE浏览器与PC操作系统就是一种产品。而欧盟委员会认为PC操作系统与IE浏览器是两种不同的产品。正是对IE浏览器与PC操作系统是一种产品的两种功能还是两种不同产品的认识相异，造成对微软相关产品市场的不同界定，并最终影响欧盟微软案的审理结果。

2.互联网产品的替代性难以把握

网络经济具有“胜者全得、输者全无”的反馈效应，信息产品的生命周期持续缩短，使得处于竞争者位置上的互联网企业千方百计进行技术创新以获取竞争优势，这给分析互联网产品间的替代性带来较大难度。技术的创新、完善使得互联网产品之间的可替代性不断增强，最初看来用途截然不同的互联网产品随着技术的发展和用户的需要完全有可能相互替代。比如，虽然阿里巴巴的聊天工具的主要目的是方便卖家与买家的交流，但是随着使用人数的增多，其完全有可能成为一种有影响的社交网络产品。由此可见，互联网产品的替代性随着使用情况的变化而呈现不确定性。而且，互联网产品之间的替代速度及发展方向，已经超出了公众的预测能力，比如在QQ软件开发之初，MSN是国内即时通讯市场中占有市场份额最大的提供商，然而QQ服务却依靠其鲜明的特色不断吸引用户，市场份额超过MSN。近几年，飞信、阿里旺旺、YY语音等产品的用户量增加迅猛，用户规模均已过亿。新兴的SNS（社交网站）、微博、电子邮箱等产品在整合了即时通讯服务功能后，对传统的即时通讯产品也带来了巨大的竞争压力和市场冲击。对信、阿里旺旺、SNS、微博、电子邮箱等互联网产品是否与QQ服务具有替代关系，在实践中存在较大争议。因此，互联网产品的替代性难以把握的特点，增加了反垄断执法机构运用产品替代性分析法界定互联网相关产品市场的难度。

3.互联网市场与传统市场存在重叠

在现实生活中，许多通过互联网进行销售的产品或服务，也可以通过实体商店进行销售，这意味着互联网市场与传统市场的经营内容存在部分重叠。当某种产品同时在互联网市场和实体市场上销售时，如何界定其相关产品市场成了一个难题。是将互联网市场和实体市场放在同一相关市场，还是区分为不同的市场，这将直接影响到相关产品市场的范围大小以及对市场支配地位的认定。比如，在“Gerlinger v. Amazon案”中，原告主张应将该案的相关市场界定为在线图书交易市场，但审理该案的法官认为，原告未能证明存在一个独立的网上图书市场，故没有采信原告对相关市场的界定。总体而言，在互联网市场与传统市场重叠性问题上，美国法院通常主张不能割裂互联网市场与传统实体市场的联系，实体商店和网络商店所经营的商品或服务彼此之间存在替代关系。尽管现实生活中，网络商店给用户的体验不同于实体商店，但网络商店绝对不是购买待售商品的唯一场所，网上购买也不是买卖双方交易的唯一途径，消费者拥有在网上购买和到实体市场购买的选择权。因此，界定在线交易市场为单一的相关市场过于狭窄，难以服人。由此可见，互联网市场与传统市场的重叠性，也增加了运用定性的产品替代性分析法来界定互联网行业相关产品市场的难度。

（二）定量的SSNIP法遭遇困境

互联网对相关市场认定的挑战不仅限于使定性的产品替代分析法适用困难，而且互联网的下列一些特征也使定量的SSNIP法遭遇许多困境。

1.双边市场特征的影响

①有许多学者对互联网产品的免费性提出质疑。参见潘伟《市场支配地位司法认定问题之探讨》，《法律适用》，2011年第5期。

双边市场是指“当企业向双边用户制定的价格总水平保持不变时，在价格分配（或价格结构）上的任何改变都将影响到双方的需求和参与程度，并将进一步影响到交易总量”，^〔6〕也即经营者同时向两方以上的主体进行交易，各主体之间存在关联关系的市场。互联网市场具有明显的双边市场特征，在该市场中，往往存在三方及以上的参与者，互联网企业通过在一方市场上采取免费策略获得互联网用户的支持，而在另一方市场上（如网络广告）获得经济利益。以搜索引擎市场为例，网络广告和搜索服务紧密相连、相互依存：一方面，搜索引擎的长期运营需要来自网络广告的收入支持;另一方面，搜索引擎用户的增长以及其知名度的提高，会带来网络广告收益的相应增加。^〔7〕所以，不能将搜索引擎和网络广告市场割裂开来，搜索引擎与网络广告二者共同构成了典型的双边市场。^〔8〕

互联网的双边市场特征对SSNIP法的适用提出了挑战。由于传统的SSNIP法只分析单边市场中价格变化对假定垄断者市场地位的影响，对于双边市场中的假定垄断者产品的价格变化所带来的市场反应无法做到全面、科学的量化分析。以搜索引擎市场为例，利用SSNIP法，我们通常分析假定的某搜索引擎的收费涨价一定幅度后，其市场影响力是否降低，能否较快引入竞争者，参与竞价排名的广告主是否减少，而基本未分析某搜索引擎用户量的变化对竞价排名的影响。如果不考虑该搜索引擎的用户访问量的变化，仅仅考察搜索引擎的收费上涨，那么参与竞价排名的企业出于成本的上涨可能会退出竞价排名。简言之，该搜索引擎收费上涨后，参与竞价排名的广告主将会减少。然而，实际情况却并非如此，由于搜索引擎市场具有明显的双边市场特征，参与竞价排名的广告主不仅要考虑搜索引擎的收费情况，而且还要分析搜索引擎的点击量或访问量。在竞价排名收费上涨的情况下，若该搜索引擎的点击量也增加，广告主考虑到自己参与竞价排名的产品被关注度可能上升，仍然可能愿意支付较高的竞价排名费用而不退出竞价排名市场。因此在双边市场特征已经成为互联网行业显性特征的情况下，只分析一方市场产品价格变化情况的SSNIP法受到诟病。

2.互联网产品“免费”性的影响

在传统产业，免费行为往往不被反垄断法所规制，因此在界定相关产品市场时，一般会将免费市场排除在外。在互联网领域，由于注意力是一种资源，为了提高网站的点击率，绝大多数企业都是依靠“免费产品（用户）+经营者+广告收入”或者“免费产品（付费提供增值服务）+经营者”的经营策略来进行商业运作。这种免费的经营模式也使SSNIP法的适用受到质疑。①因为SSNIP法是以价格理论为基础，以价格变化因素为主要考量对象，通过价格上涨所产生的市场反应来确定相关市场的范围。而在互联网行业，由于“免费”服务模式盛行，互联网用户对产品价格有可能不如对传统产品那么敏感，产品涨价带给用户的反应就不如传统产业那么明显。而且，“免费”产品意味着没有价格，既然没有价格或者价格为零，SSNIP法中假定垄断者涨价5%-10%就失去了计算基础，就不能准确量化分析产品涨价5%-10%后对产品替代性以及竞争的影响。

3.产品冒尖现象和消费者锁定现象的影响

除了具有以上特征外，互联网产业还存在以下一些不同于传统产业的现象：一是产品冒尖现象。尽管市场上可能还存在其他性能更优或价格更便宜的产品，但潜在用户对市场占有量大、用户基数多或未来可能成为标准的互联网产品会更感兴趣;二是消费者锁定现象。互联网产品所固有的网络效应所带来的转移成本，使得消费者被锁定于某种互联网产品或者服务，消费者与经营者之间形成了显著的“粘性”关系。产品冒尖现象和消费者锁定现象也使得价格因素对互联网产品的影响降低。如果某互联网产品已经牢牢吸引住使用者，即使该产品实施了一个非临时性的小幅涨价，使用者也往往不会轻易放弃原来的、习惯使用的或者已经成为标准的产品而改用其他产品，因为“替换”将会增添他们的学习成本、时间成本、经济成本、社交成本等。在这两种现象的影响下，消费者对于互联网产品价格的小幅变化失去了起码的敏感度，^〔9〕以价格变化为重点分析内容的SSNIP法遭遇到困境。

三、解决互联网对相关产品

市场界定挑战的思路

虽然互联网对相关产品市场的界定提出了一系列挑战，界定传统产业相关市场很有效的一些方法在界定互联网相关产品市场时面临一些困境，但是，基于相关市场界定对于规制垄断案件的重要意义，我们必须正视和迎接这些挑战，探寻界定互联网相关产品市场的方法。除了对传统的SSNIP法进行改革外，还可以尝试引入产品性能测试法、盈利模式测试法和销售方式测试法来界定互联网行业的相关产品市场。

①参见广东高院对“奇虎360诉腾讯QQ案”的一审判决书，（2011）粤高法民三初字第2号。

（一）改革SSNIP法的假设条件

在互联网领域，虽然消费者往往更加重视拟选用的互联网产品规模是否庞大、互联网技术有无可能成为标准、互联网产品的兼容性等因素，对价格的关注度相对不高，传统的以价格变化为核心的SSNIP法的效果受到质疑，但并不意味着SSNIP法就完全失效。如果对SSNIP法的假设条件予以适当变通，仍然可以用来界定互联网行业的相关产品市场。

以“腾讯案”为例，虽然该案原告的专家辅助人RBB公司主张定量的SSNIP法不是用来确定腾讯QQ相关产品市场的有效方法，但是，广东高院通过对SSNIP法进行适当变通，仍然对腾讯QQ的相关产品市场进行了比较准确的界定。首先，广东高院在承认“免费”是互联网产业通行的、基本的经营模式的前提下，通过一系列的证据分析，认为互联网用户对即时通讯产品并不是没有价格敏感度。其依据是：根据CNNIC的调查，不愿意为使用即时通信服务支付费用的用户比例高达60.6%，而其他32.7%有付费意愿的用户也只是表达愿意为即时通讯平台上的增值业务付费，而非为即时通讯的基础服务付费。网站eNet的调查也显示，如果腾讯公司对全部QQ服务实行收费，将可能导致81.71%的用户流失，转而使用市场上其他免费的即时通讯产品和服务。另外，欧盟“微软公司/Skype案”的证据也显示，如果Skype公司开始对其产品收费，超过75%的个人用户将不再使用该产品。①欧盟委员会据此认为互联网服务经营者能否取得成功，在很大程度上取决于其是否提供免费服务。如果一个互联网企业开始对一个长期免费的服务开始收费，并且市场上存在其他免费的替代，用户将立即转向选择那些免费的替代。免费邮箱开始收费而大量流失使用者的现象可以作为很好的例证。由此可见，互联网用户在确定是否使用某类即时通讯产品时，虽然会将获取该产品所消耗的机会成本（如浏览广告）作为考虑因素之一，但是一旦该产品从免费变为开始收费，许多消费者的第一选择是改用其他免费产品。换言之，“免费”与花费时间浏览广告这种消耗机会成本相比，前者对互联网用户的影响更大，对相关市场界定的作用更为关键。因此，广东高院创新性地确立了即时通讯产品能否构成一个相关市场的界定标准：既根据SSNIP法的传统分析思路，考虑假定垄断者通过降低产品质量或者非暂时性地小幅提高隐含价格（如广告时间）而是否获取利润，也突破SSNIP法的传统分析思路的束缚，考虑一旦假定垄断者从免费变为开始小幅度地持续一段时间收费，能否产生大量的需求替代。如果假定垄断者从免费变为开始小幅度持续一段时间收费，消费者转而使用其他免费替代品，则可以将假定垄断者的服务与其他免费替代品界定为同一相关产品市场。

综上，SSNIP法尽管在界定互联网行业相关产品市场时遇到一些困境，但是并不是没有一点适用价值，如果对其假设条件作适当变通，其仍然可以适用于互联网行业相关产品市场的界定。

（二）引入新的相关产品市场界定方法

改革后的SSNIP法虽然可以用于认定互联网领域的相关产品市场，但是由于 SSNIP法操作起来比较复杂，加之该法并非适用于所有互联网相关产品市场认定案件，因此，在肯定SSNIP法的同时，还需要结合互联网行业的特点，引入一些新的相关产品市场界定方法。

1.产品性能测试法

随着技术更新速度的不断加快，互联网产品的品质与性能要素和价格要素相比显得更为重要，品质方面的竞争带给互联网企业的影响要远远大于它们在价格上的竞争。比较而言，短期内价格的小幅变化对互联网产品的需求虽有影响，但其影响比较有限，而产品性能的每一次显著变化都可能使消费者很快地弃旧择新，产品需求状况会发生显著变化。基于此，学者们提出了一种不考虑复杂的价格变化的方法来界定互联网相关产品市场，即产品性能测试法。与SSNIP法不同，产品性能测试法不是根据价格的变化而是依据产品性能的变化来进行需求替代分析，即考察某种产品性能特征的显著变化能否引入其他替代产品。

产品性能测试法可以说是定性的产品替代分析法的变种，只不过运用传统的定性产品替代分析法需要考量的因素更多，而产品性能测试法考量的因素很少，只需考量产品性能特征是否显著变化。产品性能特征的显著变化分为性能显著降低和性能显著提高两种，如果某一产品性能显著降低，使得消费者转移到其他替代产品，或者新产品性能显著提高，能够把足够多的其他产品的用户吸引过来，那么替代产品就应该被划入所分析产品的相关产品市场。该种相关产品市场界定方法的应用必须以产品的核心性能特征的变化为基础，对于核心性能特征相对稳定，而且性能变化能够被用户明显感知的互联网产品市场的界定具有重要的意义。

在“腾讯案”中，广东高院通过产品性能测试法对腾讯QQ的相关产品市场进行了界定。广东高院认为综合性的即时通讯与单纯的文字、音频以及视频即时通讯之间的唯一区别在于通讯媒介，而共同特征则是在线状态通告、小群体用户沟通、即时和跨平台交流。由于综合性的即时通讯作为单一性的即时通讯升级产品，其与单一性的即时通讯相比，其性能更多，功能更强大，故法院认为，消费者通常只会用具有综合功能的即时通讯软件替代单一功能的即时通讯软件而非相反。从需求替代来看，消费者能够轻易、立刻、免费地从文字、音频和视频即时通讯转换到综合性即时通讯;从供给替代来看，大部分即时通讯服务商都能够同时提供上述功能的服务。因此，综合性的即时通讯与文字、音频以及视频等单一性的即时通讯之间在功能上具有紧密的可替代性，属于同一相关产品市场。

2.盈利模式测试法

盈利模式测试法是指在界定相关产品市场时，既不分析复杂的价格变化，也不对产品性能变化进行量化分析，而是以收费主体和对象为依据，根据盈利模式的不同来界定相关产品市场。根据盈利模式的不同，可将互联网划分为不同的市场：一是为用户提供网络接入服务的市场，其盈利模式是网络接入服务商向用户收费;二是网络广告服务市场，其盈利模式是网站向广告投放者收费;三是有偿网络内容服务市场，其盈利模式是网站向信息服务订阅者收费。盈利模式相同的互联网企业相互之间往往具有替代性，它们的产品有可能属于同一市场。因此，在界定互联网相关产品市场时，可以仅分析互联网产品的盈利模式是否相同，而无需考虑特定互联网产品或服务的价格变化情况和具体技术特征，有利于使反垄断执法机构从互联网产业中极其复杂的价格和技术问题中解脱出来，故具有高效、实用的特点。^〔10〕

以谷歌、百度搜索引擎产品市场的界定为例，反垄断执法机关在运用盈利模式测试法时，无需充分掌握有关搜索引擎产品的专业知识、原理与特性等，无需仔细比较两种搜索引擎产品的技术特征，也无需调查搜索引擎在双边市场如何收费及其价格变化，只需了解搜索引擎的盈利主要是依靠在其网站上刊登用户的广告即可。故反垄断执法机关只需认定谷歌、百度的网络广告服务是否具有替代性，即可界定两种搜索引擎是否在同一相关产品市场。^〔11〕在“腾讯案”中，广东高院也利用盈利模式测试法对传统电话、传真与即时通讯服务之间的可替代性进行了分析。法院认为，虽然QQ服务在本质上仍然是一种通讯服务，与传统的电话、手机、短信等通讯服务之间存在一定的竞争关系，但是，其与传统的电话、手机、短信等通讯服务相比，不仅在技术上存在较大差异，更为重要的是固定电话、手机及短信均实行收费服务，而即时通讯则实行免费服务，两者的盈利模式截然不同，因此QQ服务与传统的短信、手机通话、固定电话通话之间盈利模式不一样，不存在较为紧密的产品替代关系，不属于同一相关产品市场。

3.销售方式测试法

销售方式测试法是指当某类产品通过不同的方式进行销售，如果一种销售方式能够明显地更好适应消费者的需要或满足消费者的偏好，相对于其他销售方式具有较大的竞争优势，就可以认定运用此种销售方式进行营销的产品构成一个独立的相关产品市场。销售方式测试法对于界定具有传统市场与互联网市场重叠的在线交易产品的相关市场，具有非常重要的意义。

欧盟委员会最早尝试运用销售方式测试法来界定互联网相关产品市场。在“Bertlesmann/Mondadori”案中，从事在线销售图书服务的Bertlesmann公司辩称，其通过互联网所采用的“会员制”书籍销售方式，能给消费者带来特别的购书优惠，在三年前具有独特的优势，但现在实体市场中的书店以及其他传统书商也能提供类似的折扣优惠，使其“会员制”销售方式不再享有优势，面临很强的市场竞争，因此，应将整个图书市场而不是在线销售图书市场界定为相关产品市场。但是，在本案中，欧盟委员会所关注的并不是这类能被传统销售方式替代的“会员制”营销模式，而是将考察重点集中在Bertlesmann公司所采取的与网络密切相关而实体市场难以替代的新型销售方式――“远程在线销售”上。欧盟委员会认为，Bertlesmann公司的在线销售所采取的实际上是一种“远程销售”方式，这种方式可能包括邮购、网上销售和网上图书俱乐部等。它与传统书店面对面的店铺销售方式具有显著差别。“远程销售”允许购书者舒适、不受约束地呆在家中，从书单上自由、方便地点击选择所喜欢的书籍，然后让经营者送书上门。如果对所选书籍不满意，还可比较方便地将书退回，从而避免了浪费时间、精力前往书店的奔波之苦。这种“在家中购物”的乐趣是传统书店所不能取代的，它能够在更大程度上适应消费者的需要，由于“网络远程销售”具有如此独特之处，因此采用“网络远程销售”方式进行销售的产品应被界定为一个独立的市场。除了此案，欧盟委员会在其他多个案件中都认为，虽然在线销售的产品是处于一个普通市场还是特殊市场尚无定论，但仍然有理由相信远程在线销售可以使消费者更加方便地获取产品，因而采用“远程销售”方式的产品可以构成一个独立的相关产品市场。^〔12〕

余论

尽管互联网对相关产品市场界定提出了一些挑战，使互联网相关产品市场的界定难度增加，但是并不意味着无法对互联网相关产品市场进行界定。除了可以对传统的SSNIP法进行变通适用外，产品性能测试法、盈利模式测试法、销售方式测试法均可用于界定互联网领域的相关产品市场。此外，为了使互联网相关产品市场的界定更加科学、合理，反垄断执法机关还需注意以下几个问题：首先，应重视数据选用的规则化。在互联网行业相关产品市场界定中，涉及大量的定性和定量分析的数据，数据来源呈现复杂性和多样性特点，选用数据的不同将造成相关产品市场范围的差异。因此，为了保证相关产品市场的界定具有一定的稳定性和科学性，反垄断法理论界和实务界应进一步研究确立科学的数据选用规则。其次，应逐步建立相关产品市场界定的案例指导制度。在我国，虽然法院的判决不具有一般法的效力，但是它仍然被视为一种实践的总结和经验的积累。建立案例指导制度是借鉴别国经验和尊重我国法制现状情况下的一种折中选择，具有十分重要的意义。^〔13〕考虑到互联网行业相关产品市场界定工作具有极强的专业性和技术性，加之我国反垄断执法和司法经验均比较欠缺，因此，在我国建立相关市场界定的案例指导制度尤为必要。再次，重视实证调研。反垄断执法机关在界定互联网行业相关产品市场时应做好实证调研工作，可以采取问卷调查、听证等多种手段，充分听取互联网企业以及网络用户等相关主体的意见，了解不同互联网业务之间的竞争关系和发展动向，减少模拟分析的比重，在互联网发展规律尚不明确，对互联网企业竞争关系的判断暂无充分把握的情况下，考虑互联网行业的特殊性，对相关产品市场的界定宁宽勿窄。

〔参考文献〕

〔1〕李晓蓉.市场界定与反托拉斯政策研究〔M〕.南京大学出版社，2010.38.

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〔8〕王先林.中国反垄断法实施热点问题研究〔M〕.北京：法律出版社，2011.114.

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〔10〕刘鸿雁.论电子商务的反垄断法规制〔J〕.网络法律评论，2003，（3）：206.

〔11〕 Nikos Nikolinakos. The Importance of Maintaining Competition in the Internet Market.E.C.L.R.， No.8， 2000，p.394.

量化交易盈利模式范文4

回国的两个月来，王瑞军一直没闲着，除了经营他的公司以及由他创立的中国量化投资学会（以下简称“学会”）之外，差不多每周他还会到北京东城区石雀胡同里的一家名为“融洽”的茶馆，跟金融圈的精英们交流心得，并谈一谈他眼中的量化投资。

作为中国资本市场、商品期货市场最早的参与者，中国郑州商品交易所最早的“红马甲”（指证券交易所内的证券交易员，因穿红色背心而得名）之一，王瑞军早在上世纪90年代，就创新性地运用交易平衡点系统和波动交易系统来交易，是最早把物理学的动量、冲量理论运用到实践中的交易员。

国内量化投资不及国外

深谙国内外金融市场状况，让王瑞军更加清晰国外市场在量化交易上所具有的优势，对他们的“赚钱策略”，他也有所了解：“有主动管理基金， 这些都用自己研发的策略，这些策略中有的是挑选公司（以巴菲特为代表），有的做价值和动量的策略，有的做统计套利，还有的做非常短线的高频交易 （以Quantlab和Citidal为代表）。很大一部分公司都做统计套利，用统计模型来做。还有一类做激进投资的， 就是先买或卖很多股票，然后去影响公司发展，从中获利（以William Ackman为代表）。”

王瑞军认为，当前总的趋势是算法交易类的公司（用计算机来完成全部自动化）的整个订单尺寸在缩小，数量在增加。“现在这些算法产生的交易量占整个交易量的70%以上。股市的交易量也在分散，以前集中在纽约证券交易所， 现在开始分散到各个股市和暗池交易里面。从整个业绩状况来看，那些做长线的收益比较好，因为他们顺应了市场， 做短线的整体利润率在变小，竞争日趋激烈。量化公司规模方面，小的有几千万，大的也有数十亿，而巴克莱的量化基金规模超过了1.6万亿美元，收益率高的能达到30%以上，比如西蒙斯的大奖章基金，2008年的收益率达到惊人的80%。”

再来看看国内的状况，显然并不乐观。但让王瑞军欣慰的是期货市场：“国内期货量化的发展相对是较快的，我回国后发现不是量化策略的基金产品基本已经发不出去了，这也归功于期货市场的高杠杆所带来的残酷性，大家都想寻找一种相对比较可靠的、稳定的盈利模式，量化由于在海量大数据处理和分析上的优势，统计上的高概率优势，执行上的一致性优势和低成本迅速复制扩大产品规模上的优势，被国内市场迅速推广开来。”王瑞军说，从他接触的情况来看，期货量化基金产品普遍收益率比较稳定并且较高，这也与期货市场在量化方面的先发优势有关。

但这些发展也仅限于期货，其他板块则有些黯淡：“有统计数据显示，2008年以来，所有的公募量化基金的业绩都普遍不好，最大回撤有的竟然达到30%多，而盈利最高的年化收益率也只有20%左右，夏普比率（sharp ratio）最高才0.15左右。”王瑞军认为，这样的产品是很难吸引人的，主要是因为国内的政策环境、基础设施环境都比较差，量化基金采用的策略非常单一，基本上都是财务数据分析加上简单的动量反转策略，不能有效对冲风险，并且在执行上大多也不能完全自动化。“可以不客气地讲，国内大部分的量化基金都是伪量化基金。”

多方原因催生“伪量化”

关于“伪量化”这个话题，在王瑞军看来，这是由多个方面原因造成的，比如说数据问题――量化交易需要大量历史数据做统计分析，然后再建立实战模型，但是在现阶段，我们所必需的一些数据不完整或是不准确，都将影响量化交易的进行；同时，国内的基础设施建设还与国外存在很大差距，通道建设、软件建设都不完善。而阻碍量化交易在国内发展的关键问题，也是最让王瑞军头疼的问题是，国内量化交易人才严重匮乏，现在这些做量化交易的人主要是从国外回来的一批，本土人才极少，再加上管理这些人才的老大们又很少有懂得量化交易的，这导致国内量化交易停滞不前。

由此，王瑞军决定创办中国量化投资学会，这是他极为认可的能有效推动量化交易在国内发展的方式。目前，该学会组织业内顶尖专家，主编了《量化投资与对冲基金丛书》，同时，各分会还不定期组织学术沙龙，并提供平台供业内人士进行项目合作，包括求职招聘、资金对接、产品合作等，这些都在不同程度上建立和培养着中国量化交易资源及人才。

然而，如果人人都懂得了量化交易，这不是在砸自己的饭碗吗？谁愿意给自己培养那么多竞争对手？

面对这个问题，王瑞军显得很淡然：“人无我有，人有我优，人优我转。” 这句话正好印证了最近十年他所做的：2004年，王瑞军和一位从美国华尔街回来的朋友一起开发量化交易工具，率先在国内运用双向夹板、交易机关枪等算法的交易工具进行大宗商品市场交易，2008年之后，又运用中低频模型进行交易，近两年则侧重高频交易模型的应用。

其实在王瑞军看来，一个存在竞争机制的市场，一个优胜劣汰的市场，才能培育出那些处于全球金字塔顶尖的公司（像美国的谷歌和苹果），反之，如果公司在市场上处于垄断地位，在公司内部由世袭取代人才的引进，掌权者不求创新只保无错，久而久之，就如同一潭死水，水不外流，也无流进，最后只能变成一潭臭水。因此，竞争机制的形成，以及良好的人才培养与选拔机制才能使公司基业长青。

除此以外，纵观欧美金融市场，随着时代与科技的发展，主观主义交易正在逐渐被量化交易等适应市场发展的智能交易方式所取代，金融公司的发展趋势就是一个软件公司，跟不上这种趋势的银行和投行倒下也是不可避免的。按照王瑞军的话说便是：“冷兵器时代的大刀长矛如何敌得过现在的飞机大炮”。

建立规则是成本最小的方式

无规矩不成方圆，秦国的商鞅变法，让中国历史上首次出现了“法治思想”，无论王侯将相，皆以法为先。

法治也是量化交易取胜的根本，即让规律以规则的形式固化下来，让电脑按规则去执行，这其中就避免了一些人为主观意识所带来的风险。可以说是规则成就了量化交易，而量化交易成就了王瑞军。因此，对于规则，他有着更深的认识：“建立规则是一个社会成本最小的方式，规则也是一个社会文明的标志，一个企业能战胜别的企业脱颖而出，规则和顶层架构设计在其中起到核心的作用，对于做交易而言，一个坚守规则的操盘手肯定要优于一个自由散漫的主观交易者。”

然而每当国内频频在政治经济领域出现因为不守规则而“出局”的人的时候，总会给一些海归的人带来些许困惑――原来国内的人都这么玩儿。这应该让人倍感惋惜，不是为那些早该“出局”的人惋惜，而是为了当下规则的约束能力以及人们对于规则的自我约束能力不够而惋惜，或许这个问题不光是制定规则的人要面对的，也是每一个身在其中的人所要思考的。

当然，现在的王瑞军并不担心这些，因为刚刚结束的“十”上，关于推进法治中国建设的讲话给了他足够的信心：“至少现在，将先进的交易方式带进国内的交易市场不会那么蹩脚。”

“宽客”们的公益心

除了做自己的量化投资以及学会活动，当下最令王瑞军劳心的便是公益事业。“我们的学会将尽力做一些公益活动，比如为贫苦地区儿童支教，同时也会给偏远地区的学校捐赠净化水的设备，毕竟现在中国水资源的污染实在是太厉害了。通过这些公益活动，也想引起大家对于环境污染的重视，归根结底，教育是最大的问题。”对于这样的现状，王瑞军有些无奈，却也没有太多办法：“我们将尽力做一些我们力所能及的事情。”

量化交易盈利模式范文5

麦晋衍加入这家公司并非草率决定，他通过摩根士丹利互联网明星分析师玛丽・米克尔的介绍开始了解这家公司。在加入之前，他甚至也亲身“体验”了一把，把自己的资金放入这家网站，成为了个人放贷者。

这家以经营线上P2P贷款撮合业务闻名的网站，创立五年以来发展迅速。根据最新数据，它的总撮合交易额突破了5.8亿美元，已经占据了美国在线P2P行业的第一位。而且这个数字以每月超过4000万美元的速度在增加。

从创立开始的三轮融资，Lending club累计吸引了来自红杉资本等美国最著名风投机构的5270万美元投资。高速发展、清晰的商业盈利模式是它大受追捧的原因，每一笔交易都为它带来总交易额4%左右通的收入。不过，随着用户规模的逐渐扩大，保持高速增长的难度在加大。

创新营销方式、创设更具有吸引力的产品可能是Lending club最需要完成的两大任务。前者正是Lending club崛起的最重要原因之一。它是第一家广泛应用Face book应用程序等方式，把“给陌生人借钱”变成“给Facebook好友借钱”，使得用户很快适应了这种新型的投资方式。

不过，在如何创设更具吸引力的金融产品上，Lending club可能还缺少成熟经验。其创始人罗纳德・拉普朗什（Renaud Laplanche）先后做过律师助理和软件公司总裁，但从未踏入金融界。至少现阶段，它更像一个网站而不是金融机构。这或许是他力邀麦晋衍加入的重要原因。

“麦在金融界具有非凡的经历和影响力。他对证券市场非常熟悉，在经纪顾问和财富顾问界也广有人脉，他将帮助我们创设并销售面向投资者的产品。”罗纳德如此表示。

此前，Lending club在P2P 交易方式上即有着与其竞争对手不同的策略，显示其更注重对交易流程的控制。它并不采用P2P网站通行的一对一竞标方式，而是在对不同用户进行信用等级评定之后，由网站规定相对应的固定利率和固定期限。这大大增加交易撮合成功的机会，也让贷款打包设计固定收益产品，对接外部财富管理市场的过程大大简化。

在此前的采访中，麦曾经表示，把贷款做成产品推向外部财富管理市场是诸如Lendingclub此类P2P网站扩大其用户基础的不二方式。尤其是在当前传统财富管理的领地，证券市场所能提供的收益率低至4%的情况下，更是P2P产品介入的大好时机。

罗纳德承认，此前Lending club因为总体规模过小，以及缺乏过往业绩记录，其产品无法进入诸如美邦银行等大型财富管理平台。不过他自己现在认为，在经过五年的发展后，“我们已经具备良好的能力”。但最终是否能被接纳，恐怕还需要依靠麦的“牵线搭桥”。

为了实现从服务内部客户到外部客户的跨越，罗纳德做的不仅于此。此前，Lending club开发了自己的风险识别系统lendingmatch。其核心理论之一是P2P贷款方式因为接待双方在同一个社交网络之中，一般有亲属或朋友关系因而能降低其违约概率。

但这种风险识别方式因为难以量化和验证而不为外部认可。因此，在最新的说明中，lendingmatch仅仅被描述为“一种基于客户的家庭不动产情况，贷款期限，过往记录的风险计算方式”，而抛弃了以往对借贷双方关系的衡量。

为了控制信用风险，罗宣称Lending club拒绝了90%以上的申请者，这使得迄今为止的不良贷款维持在2.7%的相当低水平。

罗正不遗余力地推进Lendingclub由一家科技网站向一家金融公司的转型。它是第一个完成在SEC的注册，拥有投资咨询资格的P2P网站。此后其竞争对手Prosper因为SEC将其产品归为销售金融产品而被迫关闭，不得不由纽约迁至金融监管更为宽松的加州，亦显示了罗的先见之明。

去年以来，Lending club也通过其投资子公司发起了两家投资基金，总规模为一亿美元，显示其向资产管理界进军的期待。

尽管截至目前，这两只基金的规模并不大，其主要投资者也还仅仅是Lending club的原有投资者，不过罗在更加“金融化”上已经走出了不同寻常的一步，而麦晋衍的加入，也将继续这一进程。

对于Lending club来说，在规模上，它已经将最大的竞争对手，早一年起步的Prosper甩在了身后。但以4%左右的平均费率计算，其五年来的营业收入最高也仅仅不到3000万美元，这样的收入水平显然无法令花了大钱的投资者满意。

根据此前披露的数据，2011年Lending club的单笔贷款平均额度介于5000至35000美元之间。要降低成本，提高盈利水平，提高单个用户贡献的交易额是自然而然的选择。对接财富管理市场，正可满足这样的目标。

量化交易盈利模式范文6

在40岁之前，西蒙斯是一位在数学界颇有名望的教授，先后在麻省理工学院、哈佛大学、美国国防分析研究院和石溪大学任职。他和华裔科学家陈省身共同创立的陈-西蒙斯理论推动了拓扑几何的研究进程，被运用在天体物理等领域。

但从学术研究转型后的西蒙斯，在投资领域的风头更劲。初创时期，西蒙斯和大多数投资者一样，通过关注和分析各种经济数据和宏观事件来做投资判断，但他逐渐发现很多价格变化是有规律可循的，并且能通过一定的方法进行预测；因此，1988年建立大奖章基金之后，他把投资方法从判断型转变为量化投资。

大奖章基金的投资产品必须符合三个标准：公开交易品种、流动性足够高、适合用数学模型来交易。而要符合第三个条件，该交易品种必须有充分多且可以进行分析的历史价格、交易量等数据，从而找出最适合的交易模型来进行量化投资。西蒙斯认为，数学模型可以降低投资人的风险以及所需承受的各种心理压力，因为模型没有感情，一旦选定就会自动执行，能够克服人性在市场面前暴露出来的弱点。

另辟蹊径 独树一帜

作为一个投机者，西蒙斯从学生时代起就开始涉足大宗商品，其目标是找出交易中的漏洞，后来他也因此而著名。

西蒙斯早期凭着对供求的直觉进行商品期货交易，充分利用了20世纪70年代商品价格的大起大落。从20世纪70年代末开始，西蒙斯聘请了一批优秀的数学人才创建交易模型，他们将破译密码的运算法则用于寻找市场数据中并不明显的规律。

1988年，西蒙斯建立了后来赖以成功的平台，并创办了大奖章基金，根据计算机给出的信号进行商品和金融期货交易。该系统的核心是趋势跟踪模型，每一小部分的资金都会根据不同的规则加以利用，这是西蒙斯后来赚钱的精髓。

西蒙斯是通过捕捉市场大量异常瞬间机会来赚钱，他认为：“有效市场假说是基本正确的，也就是说，市场没有什么明显的套利机会。但是，我们关注的是那些很小的机会，它们可能转瞬即逝。这些机会出现之后我们会做出预测，然后进行相应的交易。交易之后，我们又会对新的市场情况进行跟踪和评判，预测也会相应调整，投资组合也会跟着变化。我们总是不停地买入、抛出。我们之所以赚钱，就是靠不停的交易。”

但是，频繁的短线操作可能产生流动性风险，即如果市场深度不够，大量交易会对价格产生影响，而这种价格变化意味着卖价降低、买价升高，交易成本增加。而大奖章基金能长期占据行业翘楚地位的原因之一就是，西蒙斯对流动性风险的把握。例如，基金所投资的金融产品都有很好的流动性，且仓位很分散，包括全球各地的各种金融产品，每个交易的数量都很有限，并不断加强和完善电子交易的流程和系统。

石溪大学数学系的教授亨利・劳费尔在20世纪80年代中期发现，市场总在某个事件干扰之后立即变动。例如，在新数据公布后的一段时间，商品或货币将随着不同投资者的反应而上下波动，尽管这种波动在肉眼看来好像是随机的，具有高清晰度统计能力的科学家却可以辨认出变动的模式。

这并不是说商品价格在每个消息之后会以同样的方式变动，但如果仔细察看对很多事件的反应，某些结果出现的次数总是略微超过所有样本的一半。通过对这些结果重复下注，西蒙斯团队盈利的机会就会大于亏损的可能，通过以足够的规模多次的下注，他们就可以保证丰厚的利润。

这就是大奖章实现丰厚利润的模式，但这种算法对大部分人来说仍然是个秘密。他们发现这种模式的原因以及该算法能带来惊人利润的原因是可以理解的，其秘密部分在于选择短期。通过考察短期内的商品价格变动，劳费尔可收集数以千计的样本，提高发现统计上显著的重复模式的可能性。另外，短期信号可能会更有价值，也更容易找到。如果能预测未来几天内商品价格的变动方向，几天时间就足够下注并将利润收入囊中。最后，短期预测往往比长期更让人有把握，不可预见的因素使预测变得不准确的时间更短。因为是相对把握比较大的短期预测，西蒙斯的团队可以在赌注上利用杠杆效应，放大其利润。

当西蒙斯1988年创办大奖章基金时，大约15%的资本用于短期交易，其余的是通过传统的趋势跟踪模型进行交易。成立之初，该基金前途一片光明，然后突然急转直下，到1989年5月，基金净值和峰值相比下跌近四分之一，西蒙斯决定暂停交易。

西蒙斯及其团队认为，麻烦在于大奖章系统趋势跟踪的支柱作用已经消失，太多商品公司的模仿者涌入，经纪公司向客户推销的商品基金太多，趋势跟踪成了时髦。

二次出发

经过几个月的思考，西蒙斯决定以短期信号作为体系的新核心。1990年，重新启动的第一年，大奖章基金在扣除费用后创下56%的回报率，这是一个良好的开端。

开局良好让西蒙斯确信，数学家们破译密码的方法最终能破译市场的密码。他决定利用自己的优势，聘请数学家进入团队，其中包括弗吉尼亚大学的物理学教授罗伯特・劳里。很快研究小组发现，在美国商品市场有效的模式通常在国外市场也有效。而且，经过一些挫折后，西蒙斯团队用找出微弱信号的方法发现了股票市场的模式。

西蒙斯将计算机科学家、物理学家以及天文学家都纳入团队，不过他从来不雇佣经济学家及华尔街专业人士。他认为股票市场就是一个数学难题，与实体经济的构造组成没有关系。他说：“我们不雇用数理逻辑不好的学生。”因为“好的数学家需要直觉，对很多事情的发展总是有很强的好奇心，这对于战胜市场非常重要。”他甚至雇用了一些语音学家，包括贝尔试验室的著名科学家彼得〃韦恩伯格，并从IBM公司招募了部分熟悉语音识别系统的员工，他说：“交易员和语音识别的工作人员有相似之处，他们总是在猜测下一刻会发生什么。”

事实证明，大部分时候，用数学方法分析市场取得了极大的成功。西蒙斯在电脑上投入巨资，将所有能想到的每种形式数据都输入电脑，如金融市场价格、经济数据、新闻消息，甚至天气的时间序列数据。团队对微弱信息的探求越深入，在几乎任何类型的数据中成功发现盈利模式的可能性就越大。

例如，智囊团发现，股指在晴朗日子往往呈现上升趋势。通过在天气晴朗日期的早餐时间买入稍后再卖出，大奖章基金就可以盈利，只是这个盈利太少，不足以弥补交易成本，这也是文艺复兴科技公司公开这个信号的原因。

文艺复兴科技公司发现的许多模式从单个来说并没有什么大不了，毕竟从根本上来说，市场是近似有效的。但是，通过发现大量小规模的无效，并将它们融合到一个单一的交易程序，文艺复兴科技公司创建了一个每年都带来利润的系统，尤其是动荡时期。

1994年，大奖章扣除费用后的回报率达到71%。在2008年的市场崩溃中，该公司扣除费用后上涨了80%，而在扣除费用之前几乎达到160%。

2009年退休时，西蒙斯身价已经远不止亿万。仅2006年，据说他的个人收入就达到15亿美元，相当于星巴克115000名员工和好事多118000名员工创造的企业利润总和。让其他对冲基金惊讶的是，大奖章基金的神奇业绩表明，它对20世纪90年代到21世纪初的竞争压力具有超强的适应能力。

同时，西蒙斯聘请了已经成名的科学家和数学家，而不雇用年轻的计量分析员，更不会招聘华尔街的资深人士。此外，他也没有采用金融学术界的思想，而是构建了属于自己的系统。

不走寻常路

1993年，西蒙斯给他的智囊团补充了两个重要人物：彼得・布朗和罗伯特・默瑟。他们来自IBM公司的研究中心，在未来几年里对大奖章的成功做出了不可磨灭的贡献，最终在西蒙斯2009年选择退休时掌管大局。这两个人相辅相成：布朗精力充沛，充满激情地快速处理当天的每件事情；默瑟则较为冷静。

在到文艺复兴科技公司之前，布朗和默瑟曾经从事密码破译方面的工作，但他们真正的成就在于对计算机化翻译的颠覆性贡献。

大奖章基金取得令人惊叹的成功的原因是秘密，很显然，布朗和默瑟的编程方式和其他对冲基金程序员所想的完全不同，这也是一种“武器”。

拿着看上去随机、又没有进一步线索的数据，他们会反复察看以找出规律，利用计算机的力量去寻找那些肉眼看不到的微弱信号。

文艺复兴科技公司产生于商品技术分析交易，这一方法的传统是将价格数据放在首位，该公司早年的发展历程至关重要，在很大程度上是得益于已经成名的密码破译员和翻译程序员，他们是能辨明微弱信号真假的专家。

罗伯特・默瑟认为，对于虚假相关性应保持警惕，但也同样认为有些直觉上不合理的信号确实有用。事实证明，对文艺复兴科技公司来说，最能带来盈利的、最持久的信号往往是直觉上不合理的信号。默瑟说：“我们一直不间断地用来交易15年的信号就不合理，否则别人也可以发现。”

文艺复兴科技公司还有一个显著特点，即开放性。尽管其他量化投资对冲基金启用了严格的内部防火墙，只将信息少量给需要的员工以保守秘密，但文艺复兴科技公司的气氛完全不同，西蒙斯认为开放的环境能够促进团队合作。

西蒙斯制定了一项补偿制度，以加强团队合作的氛围，研究人员的工资与公司的利润挂钩，而不是和部门的结果挂钩。公司的基础设施也方便大家合作，布朗和默瑟创建了一个多个程序员可以同时工作的系统，研究人员甚至可以改编这个内部编程的语言，以表达新想法。

在这个协作的体系中，员工输入大量现代社会产生的数据。金融越国际化，就有越多国外市场的统计数据需要输入系统；商业越数字化，就有越多新的数据可得，如电子商务销售、网上冲浪习惯等。金融电子化创造了大量的意外信息。在旧时代，逐个跟踪交易信息是可能的，现在已经可以看到每只股票的每个要价和出价，包括那些从未成交的交易。可能性越扩展，就越可能超出几个人的考虑范围，但文艺复兴科技公司具有团队精神的员工可以应付这种复杂的局面，并不断取得进步。

然而，公司的团队合作氛围也可能带来风险，它的假定是没有团队成员会带着交易机密离开，然后成为原来公司的竞争对手。因此，文艺复兴科技公司对员工的忠诚度进行了审慎的考察，并与每个员工签署了非竞争性和保密协议，并要求员工将工资的四分之一放在大奖章基金，作为一种保释金锁定，直至他们离开后四年。

然而，2003年，这个办法出现了问题。文艺复兴科技公司招收了两名俄罗斯人，但他们在掌握了公司的机密之后拒绝签署保密协议，而是要求加薪，否则就将投奔竞争对手。

西蒙斯拒绝被勒索，这两个俄罗斯人离开了公司，加入了另一个对冲基金。在表面看来，这似乎是个灾难性的打击，因为文艺复兴科技公司的开放性，这两个俄罗斯人非常了解系统是如何运转的。如果他们开始基于文艺复兴科技公司的信号做交易，会与大奖章基金形成竞争。然而，引人注目的是，大奖章基金的业绩仍然让对手望尘莫及。

部分原因可能在于文艺复兴科技公司的律师，通过那两个俄罗斯人及其新雇主，使得他们不敢全面推出竞争性系统，而且2006年法院裁定两名俄罗斯人必须中止交易。但是，这并不是全部原因，因为此前这两名俄罗斯人已经运作了竞争性系统达两三年时间，但大奖章基金在该期间的表现仍然非常出色。

这个教训似乎说明，文艺复兴科技公司的基础设施与其研究同样重要，而且研究本身在不断进步。建立这个系统投入了大量的时间和金钱，系统每天能吸收大量数据，能让研究人员接触并处理这些数据，并将这些研究成果转换为几十万笔自动交易。而且，在两名俄罗斯人努力建造类似平台时，文艺复兴科技公司的员工在继续前进，竞争对手一直在追赶一个快速移动的目标。