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期货稳定盈利的方法范文1
作为以股票价格指数为标的物的金融期货合约，股票指数期货（以下简称“股指期货”）目前已成为一种投资者广泛运用的避险工具。
投资者在股票市场上面临的风险可分为两种：一种是股市的整体风险，又称为系统风险，即所有或大多数股票的价格一起波动的风险；另一种是个股风险，又称为非系统风险，即持有单个股票所面临的价格波动风险。通过投资组合，即同时购买多种风险不同的股票，可以较好地规避非系统风险，但不能有效地规避整个股市下跌所带来的系统风险。进入20世纪 70 年代以后，西方各国受石油危机的影响，经济发展十分不稳定，利率波动剧烈，导致股票市场大幅波动，投资者规避股市系统风险的要求也越来越迫切。由于股票指数基本上能代表整个市场股票价格变动的趋势和幅度，于是市场便引入股票指数作为期货合约的相关资产，并利用作为对股票组合的套期保值的工具，规避系统风险，股指期货应运而生。
1987年10月19日，美国华尔街股市一天暴跌近25％，引发全球股灾。斯时，股票指数期货一度被认为是“元凶”之一。但即使著名的《布莱迪报告》也无法确定期货交易是惟一引发恐慌性抛盘的原因。
事实上，更多的研究报告指出，股票指数期货交易并未明显增加股票市场价格的波动性。进入20世纪90年代之后，关于股票指数期货的争议逐渐消失，投资者的投资行为更为明智，指数期货获得蓬勃发展，发达国家和部分发展中国家都相继推出了股票指数期货。
香港期货交易所在1986年5月首先推出恒生指数期货合约，并随后在1993年3月推出了恒生指数期权合约。这些合约为投资者提供了一套管理投资组合风险和捕捉指数套利交易机会的有效工具，越来越多国内外投资者参与。目前在香港，指数期货买卖已经十分成熟，非常受投资者欢迎，恒生指数合约每日成交活跃，一般都有2.5万张以上。
与一般股票交易相比，香港的指数期货交易因具有以下特点而颇受追捧：
以小博大
恒指期货的合约设计与世界主要指数期货的合约设计方法类似。交易采用保证金制度，使投资者可以用较少的资金控制大量的资产，成为以小博大的工具。例如：假设恒指处于13000点，根据恒指期货和约恒指每点价值50港元，一张恒指合约价值为13000×50=65万港元，而按金（即保证金）只需4.385万港元。假设，恒生指数上升1％，即130点，则可盈利6500元港币，回报达到14.8%。因此，恒生指数期货为投资者提供了超过10倍杠杆回报（以上计算没有包含佣金，并且按金会随时调整，投资者需要向经纪行查询最新状况）。
从这个例子我们可以看出股指期货良好的杠杆作用，这也是期货最大的一个特点。
双向操作，转换容易
和股票不同，期指可双向操作。无论大市好坏，只要你能看准后市，都有盈利机会。看好后市可买入，看空后市可沽出。而且香港期交所还专门为散户投资者推出了小型恒生指数期货，其每点价值10港元，买卖一张只需8000多港元，非常适合散户。
机构大户的良好对冲工具
对冲是指用某种方式以抵消负面因素对投资组合的整体回报所构成的影响。在跌市时，如欲减少亏损，可利用“短仓对冲”的策略，沽出股票期货合约，若果真出现下跌，则可用期货的盈利来弥补现货的亏损。如预期股价上升，亦可利用“长仓对冲”的策略，买入与相关股票挂钩的期货合约锁定买入价格，如届时股价上升，可用期货的盈利来弥补现货的上升所带来的成本增加。由于机构手中持有大量的股票，如对后市不看好，可沽空期指而不必出售股票，因为买卖期指的成本远较买卖股票低。这样，若大市真的出现下跌，沽空的期指就能带来盈利，抵消股票下跌的亏损，从而成功地避免了股市下跌所带来的损失。
期货稳定盈利的方法范文2
他们和先前的人工交易不同，用数学统计出此前的交易规律，建成模型，用程序来交易。他们大多有较高的学历，或物理或数学或IT背景。他们用模型、公式克服人性的弱点去交易，赚取理性的利润，这个工作叫量化投资。
这是近几年才形成的一个低调的金融圈子，尤其是今年来，这个圈子似乎风生水起。算法、编程、想法、策略、模型成了这个圈子中的常用语，他们分布在券商、公私募基金、期货等金融行业，他们在创新中摸索前进，优秀的团队也不少见。
谨慎的宽客人
量化投资圈的人喜欢自己被称为“宽客人”或“矿工”。所谓“宽客”即金融工程师，他们靠编程序去设计模型，用数学的方法分析金融市场，找出影响价格涨跌的相关因素，规避其中的风险，获得收益。
徐明（化名）是上海艾革瑞投资团队的创始人之一，有着大多数编程人员的内秀和儒雅，自信的微笑又暗示着自己不是普通的“码农”。清华大学数学系学士，香港科技大学工业工程与物流管理系博士，精通数学建模、金融工程、组合优化和人工智能算法，这些标签和不少量化“宽客人”类似，他们具备这个行业的先天优势。
徐明在中山大学管理学院管理科学系任教期间，对金融工程产生了浓厚的兴趣，西蒙斯的经历和成功给了他极大的鼓舞，逐渐走上专业量化交易这条路。
十月，天气渐冷。《中国证券期货》记者联系上徐明时，他正带着自己的团队参加海通期货2013年的“笑傲江湖”实盘赛，目前成绩位列投资家组第三名，这不是第一次参加海通期货的实盘赛，去年以总收益89%、总收益额189万，获得程序化组亚军。
“艾革瑞”，源自“Algorithm”（算法）的译音，创始人的量化定位可见一斑。团队主要成员在2012年开始全职投身于程序化交易，多具有证券期货投资、金融工程研究和IT项目开发经验。艾革瑞团队主要做股指期货日内交易，交易频率比较低，平均一天做1个来回的交易，持有时间一般都要超过1个小时。
量化交易和人工交易有一个很大的不同，就是模型的建立。“程序化交易更像一门科学，需要投资者具有较高的模型开发和系统开发能力，以及对于交易规律的深刻认识。”徐明认为，人工交易更像一门艺术，需要对经济周期和行业发展有独到的眼光。
对于模型，“宽客人”都视为自己最核心的秘密武器，往返于华尔街和上海的徐明和其他讳莫至深的受访者不同，对模型提出了自己的看法，“模型是用数学方法找规律，而数学方法找规律很容易过度优化。”
对于投资行业的深刻认识更为重要。徐明表示，“国内金融市场和华尔街还是有本质的不同，对于中国市场期货交易的认识和理解，比运用各种数学模型更为重要。很多系统在数学上是最优的，但是在实践中并不是最优的，而且还可能是有极大风险的（即过度优化）。”
策略是量化“宽客人”的另一个交易核心。“如果交易经常不盈利，就不能仅仅认为是利润回吐了，要考虑策略是否失效。”金华强调。
策略是否失效是所有程序化交易者面对的一个非常难的问题。“失效”本身就很难定义。日内趋势的策略胜率一般都不到50%，所以总是有赔有赚的。赔钱的连在一起，就连续回撤了，这其实只是亏损连在了一起而已。不同的时间，市场的规律也会呈现不一样的特征，所以也很难判断暂时表现不好的策略是否就永久不好了。
所以，最重要的不是判断策略是否已经失效，而是在策略表现不好的时候可以找到原因和解决办法。
在2013年第二季度，艾格瑞团队就经历了一个较大级别的回撤，后来发现系统的很多亏损来自于“过度预测”。直观的理解就是市场还没有开始趋势的时候，系统就进行了未来趋势方向的预测。这一能力在过去的一年都不错，可以获取超额收益；但是可能是因为市场氛围变了，现在不仅不管用，还会带来连续的亏损。
后来艾格瑞团队对策略进行了调整：其一，相关性小的多周期、多系统非常必要。其二，用一套系统的方法去辨别哪些是市场里稳定的规律，哪些是不稳定的规律。其三，在风险控制上更为严格和保守，在谨慎保护本金的基础上，实现盈利。
调整策略后，解决了“过度预测”的问题，然后系统就又恢复了正常。从运行两个多月来看，表现比较稳定。
摸着石头过河的机构
机构投资者对量化投资的关注也越来越多，光大证券“816”事件揭开了冰山一角。8月16日，光大证券量化套利资金超过了200亿，乌龙事件一度引发国内A股和股指剧烈地震。据中国量化投资学会理事长、量化投资经理丁鹏透露，“目前国内量化投资资金的体量已经达到1000亿元。” 这些资金或主要来自券商和险资自营的量化套利资金，以及公私募的量化基金。
业内人士指出，国内某另一家券商在量化上投入的套利策略资金超过了300亿，远超出光大的投入资金，目前，不少券商也在用巨额资金更新IT设备，加上公私募资金，在量化上的投入远超过1000亿。
据悉，光大和海通等券商经营量化套利这项业务上，年度收益约10%-12%，甚至达到10%-15%或更高。如果按200亿元的管理资金来看，带给券商的直接收益就达到20亿-30亿元。这一盈利数字可能近年来熊市中某些券商一年的营业收入。
由于A股市场实施T+1交易，券商量化交易部门在A股从事高频交易的资金较少，据业内人士推算，大约有20亿左右。如果A股市场实施了T+0操作，估计更多券商大资金投入。
公募基金排名的压力，参与股指期货对冲仓位比例不超过20%限制，都成了公募基金量化投资无形的镣铐，短期内难有多大规模。
“公募基金做量化很费劲。”王萌（化名）坦诚表示。
王萌，上海交通大学计算机硕士，资深软件工程师，具有多年软件开发和管理经验，以及金融市场投资经验。已经在资本投资市场10年了，目前是上海某公募基金的总监。
“由于参与公募基金的排名，不可能完全做到量化管理，大多都有主动管理的因素在面。”王萌坦言，这和采访国内某期货公司量化部经理时的话，颇有几分相似，“目前国内公募基金的业绩也没有听说那个做的业绩挺好，更多的是一种宣传噱头。”
而私募则相对轻松的多。私募资金私募基金在量化基金设计上，主要侧重于量化多空策略的经营，目前国内有数十款产品在做，虽然规模算不上太大，但收益稳定保持在9%-15%还是容易做到。
张强（化名）在华尔街做量化投资多年，回国后成立了自己的私募公司，量化操作股指期货。15个月来，资金收益保持在25%，这个业绩在行业里可能算不上多高，但是出奇的稳定，这正是量化投资追求的最高境界，关键是稳定收益。远比上半年盈利50%，下半年亏60%好的多。更难得的是，15个月来回撤仅仅1.5%。这和公募基金带着“镣铐”跳舞形成了鲜明的对比。
无法阻挡狼来了
目前国内的量化投资刚刚起步，发展还受诸多因素困扰。
政策性因素扰动、历史数据不足、数据准确性差、T+1的限制，金融衍生工具不够丰富，风控的完善、系统软硬件的限制等，这些都是量化投资在国内市场的瓶颈。
政策性因素扰动也很明显，证监会对光大证券“816”的巨额罚款，对光大证券在券商中量化的领先地位颇有打击，同行不得不放慢了量化的步伐。
对于数据的不充足以及准确性差，也深受其害，财报质量和国外压根就不在一个档次，查阅数据也只能追溯到最近6、7年，这对用数学的方法统计数据建模型造成了直接的影响。
而某期货公司的董事总经理则直言，目前国内期货市场还是T+1，还没有开通夜盘交易，而国内期货市场又受国外盘影响巨大，国内盘受其影响隔夜暴涨暴跌再正常不过，而依靠数据、模型的量化交易只能是无可奈何，这也是国内商品期货量化操作业绩不理想的原因之一。
金融衍生工具不够丰富，也是国内量化投资的一大影响。目前国内量化投资仅能运用在商品期货、股指期货和国债期货上，还限制颇多。比如股指期货，国内每天挂单不能超过500手；国债期货开通不久，成交量有限；期货市场虽然套利客观，但容纳资金量有限。
据业内传闻，光大证券的量化部门前期运行投入资金是1500万元，如果再加上维护费用，数目不容小觑。
这在券商同行中绝不是孤例。尽管如此，因经验不足，还是在风控上闹出了震惊中外的（816）乌龙事件，对量化的影响可见一斑。
光大乌龙事件暴露出机构投资人在追求创新时忽略了风控的完善。“光大虽被证监会罚款5个亿，但券商用自营资金做量化的赚钱能力也被大众所知，未来会有大量的钱涌入。”一位机构人士认为。
丁鹏认为，“不能因为光大事件，就将先进技术和理念拒之门外，绝对收益是未来趋势。”
国内金融市场，尽管在量化上还存在着不少的问题，但这引人注目的量化投资前景依然引起了国外大鳄的注意，我们无法阻挡：狼来啦！上述某期货公司人士透露，“韩国成熟的量化投资团队，已经进入国内市场开始剪羊毛，据说比国内的量化机构能量要大的多。”还有更恐怖的团队，国外量化操作鼻祖巴克莱已经在国内完成了前期量化测试，不久也会携带巨额资金和先进的理念来分一杯羹。
模型避免过度优化
期货稳定盈利的方法范文3
【关键词】程序化交易；国内期货市场；交易策略；股指期货
一、程序化交易概述及利弊分析
（一）程序化交易的定义
程序化交易(Program Trading)，又称程式化交易，是指利用计算机软件程序，借助市场技术指标，制定交易策略并实行电脑自动下单、量化交易的交易行为。在程序化交易中，买卖决策不再以操作人的观点执行，而是在计算机的辅助下，将市场上各种讯息转化为程序参数，由计算机来代替人工发出买卖信号，执行下单程序。
（二）程序化交易的优势
国内投资者对程序化交易的青睐，可以说始于2008年金融危机，当时华尔街对冲基金经理西蒙斯(James Simons)凭借程序化交易仍大获盈利25亿美元。2009年高盛的程序化交易大约占NYSE交易量的50%，其中有多个交易日日均获利超过1亿美元。程序化交易相对于凭借个人判断的交易，具有以下显著的优势：
1.克服人性贪婪和恐惧的弱点。期货的难点实质是心理因素，心理最稳健的操盘手也有难以克服的心理劣势，而程式化交易通过设计好的风险及资金管理模型，最大程度避免了这一点：1）通过风险控制模型，提高对亏损的敏感性，盈利和止损得以有效执行；2）通过资金管理模型，监测市场流动性，调整下单频率和保证金量，在盘中实施动态的交易成本控制，同时，组合下单的方式也有效降低了佣金和冲击成本。
2.对市场机会的精细化把握。程序化交易由于采用计算机来进行运算，因此可以快速的对行情进行研判，进而发出下单指令，最大程度的提升交易速度和效率。此外，随着资金规模扩大、市场风险不断加剧、价格波动日益频繁、投资组合中的品种数量越来越多的时候，传统的人工分析将难以为继，唯有程序化交易才能把握市场上每一次投资机会，优化组合投资策略。
（三）程序化交易的局限性
但是，金融衍生品1987年的股灾、2010年5月6日美国股市自由落体式暴跌，也引起了投资者对于程序化交易的局限性的认识：
1.程序化交易不能完全依赖电脑执行。在程序化交易存在的情况下，还存在其他自动化或机械化交易方式，多种交易方式无意识地相互作用有可能导致市场形成一致性的力量，从而使市场的调整有可能走向同一方向的极端，发生类似于美国1987年股灾。此外，程序化交易可能会流于机械操作，有些人能完成的事程序化交易可能无法精确描述。所以，在某些行情下，需要人为和程序化交易的配合。
2.程序化交易只是人设计出来的一种工具，它背后的设计人才是交易的主体。交易思想实质上是集设计者交易理念、交易方法以及交易经验于大成，随着行情的不断变化，系统固有的交易思想可能会不合时宜，这就要求设计者必须不断学习，与时俱进。
3.现阶段研发的程序化交易系统，参数的选择大多是基于历史数据，得出的历史模拟结果，也往往是最优数据。但是，在未来瞬息万变的实盘交易中，历史最优数据是否能保证盈利，答案是不确定的。
二、国内程序化交易的策略类型
通常一个成熟的程序化交易系统，需要包含三方面：市场数据、交易规则和交易者思想三者之间的协调。本文认为，三者中交易者思想是程序化交易系统的重点和难点，它是指设计人员交易策略的逻辑，将之与参数结合在电脑程序运算后，使交易策略系统化。目前国内比较常见的交易策略，大体可以分为四个方向：趋势交易、套利交易、日内高频交易、组合策略等。
（一）趋势交易
趋势交易根据交易的周期，可以分为日内的短期趋势和隔夜的中长期趋势。趋势交易一般采用技术分析手段，均线交易策略是技术分析中最为传统、简单的趋势性指标。均线交易模型可以结合诸如10分钟K线、15分钟K线图的不同期限的均线指标执行交易指令。
需要注意的是，在使用技术分析进行判断的时候，某种模型可能对某些品种效果非常好，但对其他品种效果一般，甚至可能导致亏损；或者是低胜率，高盈亏比，比如只有30%的胜率，但是总的盈利加起来还是要大于亏损。因此对于不同的品种，或者同一品种的不同时期，可能需要调整模型的参数，或者使用不同的模型，或者结合模型加减仓等才能获得比较理想的收益。
（二）套利交易
套利交易是一种低风险、收益稳定的操作方式，是比较常见的程序化交易策略之一。套利交易的种类常见的有期现套利、跨期套利、跨品种套利和跨市套利等。
股指期货的套利就属于期现套利，比如国内股指期货与沪深300的套利，当期货和现货指数之间的价差大到足以超过无风险利率并能够抵补所有的交易费用时，就可以建立头寸，从而赚取无风险的收益。沪深300股指期货曾出现基差在100点以上且维持较长一段时间的异象，这也使国内的大户、机构开始关注套利的机会。跨品种套利比如实务中经常运用的大豆、豆油和豆粕之间的套利等，但要注意的是，因为两个或者多个品种的价差走势存在不确定性，所以期货套利存在一定的风险。
（三）日内高频交易
期货稳定盈利的方法范文4
Abstract： In recent years， for the asphalt products with high degree of association with price of crude oil， due to fluctuations in international crude oil prices， the price exposure risk of refinery production asphalt is also increasing， which bring instability to the refinery production and operation efficiency. Price discovery and risk avoidance are two important functions of the current futures market， and their role on enterprise production and operation becomes more and more obvious， and thus they have got widespread concern by enterprises. How to use the relatively abundant advantages of the funds to carry out hedging operations through the asphalt futures market and realize the price discovery and price exposure risk through the effective use of funds is vital to the long-term， healthy and stable development of the oil refining enterprises， especially the state-owned petrochemical enterprises. Based on the analysis of the background and operation of petroleum asphalt futures， this paper expounds the basic economic function of petroleum asphalt futures market， and then analyzes the necessity and feasibility of state-owned asphalt enterprises to participate in asphalt futures business， with a view to help state-owned asphalt enterprises conduct marketing management and avoid business risks with modern financial innovation mode.
P键词： 国有企业；石油沥青；期货；套期保值
Key words： state-owned enterprises；petroleum asphalt；futures；hedging
中图分类号：F276.1 文献标识码：A 文章编号：1006-4311（2017）17-0027-04
0 引言
随着期货业在我国的快速发展，期货市场已经成为许多企业选择的风险规避地。由于沥青是原油炼制的下游产品，价格与原油价格息息相关，沥青上中下游企业一般采用在国际市场上利用原油期货进行避险。沥青期货自2013年10月上市以来，为沥青产品相关企业提供了避险工具，吸引了一大批经营者参与其中，也为沥青市场的健康发展起到了保障作用。期货市场所特有的价格发现和风险回避两大功能越来越被在国民经济中扮演支柱角色的国有沥青企业所重视，特别是套期保值的交易对国有沥青企业的持续、健康发展起到了积极的作用。
1 石油沥青及石油沥青期货简介
1.1 石油沥青概述
石油沥青在许多领域是不可替代的产品，特别是在公路交通领域用途广泛，已经成为国民经济各个部门不可或缺的产品，而且其应用领域还在不断拓宽。
1.2 沥青现货市场情况及未来趋势
2015年作为“十二五”最后一年，沥青市场交出一份喜人的答卷。全年表观消费量达2724万吨，再此刷新历史新高，相应的产量、进出口量齐创新高。根据各个省交通厅的数据显示，2015年中国新增高速公路通车里程达12067公里，中国沥青刚性需求支撑较强。中石化、中石油、中海油及地炼军团的产量均有不同程度的增加，其中中石化沥青年产量增加至740万吨，继续稳居第一，占据32%的市场份额；中石油年产沥青685万吨，占总产量份额30%；中海油年产333万吨沥青，占据了15%的市场份额；地炼沥青产量391万吨，占据17%市场份额。
在过去5年中，除了2011年沥青表观消费量下滑，其余4年均是上涨。产量是决定表观消费量波动的主要因素，在推动沥青表观消费量的增幅上始终是主力，2013-2014年中，虽然受资金影响大部分省份道路建设项目大打折扣，沥青刚性需求表现不如人意，不过沥青表观消费量依然是上行，除了调油等需求的分流，沥青良好的生产经济性也推动了炼厂积极生产沥青，因而推动消费量增长。
中国沥青价格在2014年三季度经历一个短暂的小幅上涨后，四季度沥青一路直线下滑，至2015年2月短暂回升后又开始持续下滑，2015年底跌至近7年的最低位。主要原因为原油暴跌和沥青供应严重过剩。石油沥青的价格主要受以下几点因素影响：第一、季节因素。沥青使用和摊铺主要集中在四月到十一月份，寒冷的冬季不能进行搅拌摊铺，每年十一月份末，我国大部分地区会下达停工令，进入冬储期。第二年四月份再开始陆续施工，因此石油沥青销售基本上一半时间为使用期，一半时间为冬储期。第二、道路建设的刚性需求。主要表现在公路等基础设施建设资金到位情况。第三、国际原油价格的影响。
2016-2020年进入新一五年计划，新一批建设的道路项目进入路面摊铺阶段，加之未来量化宽松的资金面，预计2020年中国沥青表观消费量或将突破2900万吨。
1.3 石油沥青期货概述
1.3.1 沥青期货合约简介
交割单位：石油沥青期货交割是以每一仓单的整数倍进行，交割单位为每一仓单10吨，标准合约交易单位为10吨/手。
合约标的：70号A级道路石油沥青，此种沥青牌号是一种重交通道路石油沥青，使用范围和用量较广，进口、国产重交通道路沥青各占50%比重；此种牌号沥青的流通和消费地区为我国华南和华东大部分地区，仓储交割库和厂库交割库最完善所在地也集中在华南和华东地区。
交割品级：用于沥青期货实物交割的70号A级道路石油沥青产品，质量指标标准必须符合交通部《公路沥青路面施工技术规范》（JTGF40-2004）中表4.2.1-2规定的技术要求；每一仓单的石油沥青，必须是上交所批准的注册商品（交易所批准的注册品牌或生产企业生产的符合质量规定的石油沥青），须附有质量证明书。
保证金要求：最低交易保证金为合约价值的4%。最低保证金的测算依据为2008年1月1日-2012年12月31四年时间中，对华东地区国产和进口重交沥青产品现货价格进行EWMA保证金率分析得出的，98%的交易日价格波动风险可以通过4%的保证金得以覆盖。
交割结算价：沥青期货标准合约的交割结算价是标准合约交割结算的基准价，为该合约最后5个有成交交易日的结算价的平均价（算数平均）。交割结算时，买卖双方以该合约的交割结算价为基础，在加上产品的升贴水进行结算。
1.3.2 沥青期货市场规模及其市场格局[1]
2015年沥青表观消费量约2724万吨，国内沥青产量约2282万吨，其中山东、华东与华南地区排前三名，占沥青供应总量一半以上；2016年沥青表观消费量约2961.1万吨，同比上涨8.7%，国内沥青产量约2486.6万吨，同比上涨8.9%，年产量在地炼的刺激下再度创下历史新高。70A石油沥青产量按照1200万吨估算，价格按照3500元/吨计算，市场价值约420亿元。沥青现货市场是物流和商流的集散地，而沥青期货市场则是信息流的集中地。沥青现货由于价格波动频繁，给企业带来很大的经营风险，现货远期虽然可以为企业锁定一定风险，但是履约无保障，而沥青期货由于产生了标准化合约，由期货交易所承担履约担保，为企业提供规避风险的最好的市场。正是由于沥青现货市场格局广泛，有众多贸易主体参与，且仓储运输条件较为发达，最重要的是沥青价格波动频繁，市场避险需求剧增，这些都是沥青生产贸易的参与者积极投身沥青期货交易的重要因素。沥青现货市场的众多的贸易主体和国内包括中石油、中石化、中海油、地方炼厂为主的生产厂家以及国际众多沥青贸易商和大型炼厂，都是沥青期货市场的市场规模和市场格局的强有力保障。
1.3.3 石油沥青期货近几年运行情况分析
自2013年10月份沥青期货上市以来，曾经历了2014年的沉寂，2015年4月份开始，沥青期货重新回归活跃。主要是受到即将上线的原油期货刺激，沥青是与原油关联度最高的石油产品，一些关注原油期货的人士涌入沥青盘面小试牛刀，带动了资金流动性，从而又吸引了其他投机资金和散户的加入。2015年一季度，主力合约单日成交量仅维持在个位、十位，进入4月份，主力合约1506单日成交量暴涨至20万手，持仓量也由一两万手翻倍至四五万手。2015年沥青期货成交量最活跃的时期就是1509进入交割月，期货价格从2556元/吨震荡下跌至2300元/吨，跌幅达256元/吨，在此期间沥青现货也有所下滑，不过高出期货均价315元/吨，而此时正值沥青赶工季节，期货商业库仓单数量由47250吨迅速减少至22050吨，厂库仓单数量由3万吨锐减至3390吨，贸易商集中交割了期货市场上的低价沥青。此外，1512合约自主力合约换月后，单日成交量均维持在高水平，由于原油价格持续下滑，且未来看跌预期较强，沥青期货价格也随之跟跌，到12月11日，主力合约1512的价格跌至全年最低点1642元/吨，也接近了有史以来沥青现货的最低价格，此时华东市场上可交割的现货重交沥青汽运价格则还维持在2100元/吨以上，期现价差458元/吨，不少贸易商及投资公司通过期现结合获得了丰厚的利润。
2 石油沥青期货市场基本经济功能[2]
2.1 套期保值规避市场风险
期货市场规避风险的功能是通过套期保值操作实现的。套期保值操作是指在期货市场上买进或者卖出与现货数量相同但交易相反的期货合约；在未来某一时间通过卖出或者买进期货合约进行对冲平仓，以此在现货市场和期货市场建立一种盈亏冲抵的机制，最终实现现货市场和期货市场盈亏大致相抵。我国道路施工旺季在每年7-11月份，沥青产品受原油价格波动明显，价格下跌会使生产者带来损失，或价格上涨会使施工单位带来额外成本。为了规避价格下跌风险，年初沥青生产者（上游市场）可以在期货市场上卖出交割月份在7-11月份的相应销售量的沥青期货合约，如果7-11月份价格果然出现了下跌，尽管沥青现货市场上的低价出售蒙受了一定的损失，但是可以在沥青期货市场上将原本卖出的合约进行对冲平仓，以此获得相应的收益，沥青期货市场的收益可以弥补沥青现货市场的亏损；若7-11月份沥青现货价格不但未跌反而上涨，那么套期保值的结果是用沥青现货市场上的盈利去弥补沥青期货市场上的亏损，如此一来，沥青生产者的价格风险就被转移出去了，风险规避的目的就实现了。另一方面，企业在沥青期货市场进行套期保值后，沥青生产经营者可以根据市场信息，灵活有序安排沥青生产、运输、存储等。
2.2 价格发现功能
沥青期货市场能够预期未来沥青现货价格的变动，发现未来沥青现货价格。沥青期货交易的参与者众多，是由众多的生产者、销售者、加工商、进出口商以及投机者们组成的，这些沥青期货现货的参与者有着各自的信息经验，结合自己的生产成本、利润预期、风险承受度，对沥青产品价格走势进行分析、判断和预测，聚集在一起进行竞争，可以集中代表供求双方的力量，有效体现供求变动趋势，有助于形成公平的价格。沥青期货交易的透明度高，竞争公开化，公平化，因此沥青期货交易发现的价格具有较高的权威性。
3 国有沥青企业参与沥青期货业务的必要性
据统计，参加沥青期货套期保值的企业，其利润曲线是在平稳中增长的，因为期货交易用于套期保值时，损益对冲，损失或盈利均有限，风险较小。如果沥青企业没有合理利用套期保值功能，沥青市场好时效益大幅增长，沥青价格跌时大幅亏损，不能掌控盈亏水平，根本不能适应激烈残酷的沥青市场竞争。
3.1 套期保值交易能够避免沥青市场剧烈波动给企业带来的不利影响[3]
国有沥青企业参与期货交易，大部分是做套期保值交易，目的是规避价格波动带来的经营成本和产品成本风险，锁住沥青生产成本和产品利润，使企业利润实现平稳增长。自2014年下半年开始，国际原油价格大幅波动，与原油价格息息相关的沥青产品价格也随之剧烈波动，沥青期货的套期保值功能优势进一步凸显。京博石化、金海宏业公司都参与沥青套期保值进行风险防控。金海宏业公司2014年购入了12万吨布伦特原油，每桶合同价约50美元，后来原油价格跌至每桶33美元，每吨净亏损约人民币750元，但是由于同期进行了沥青套期保值操作，公司不但没有亏损，还有小幅盈利，套期保值操作不但锁定了利润，而且控制了风险，保证公司的稳健发展。随着原油进口资质的开放，沥青行业将受到巨大的冲击，沥青市场也将面临更大的挑战。沥青生产企业如何面对供大于求的常态，如何保证炼厂的加工利润都是沥青加工企业选择期货工具规避风险的因素，炼厂充分利用沥青期货工具来规避风险，可以实现期货、现货并行，以此保证企业稳定长远发展。[4]
3.2 期货市场的价格发现功能助益提升沥青企业盈利能力
沥青期货市场具有价格发现功能，能够预测未来交割月份沥青现货价格，始终引领沥青现货市场。因此，如果国有沥青生产销售企业可以充分利用好沥青期货市场的趋势，在沥青价格低位锁定生产成本，在沥青价格高位实现产品利润，当能显著提升企业盈利能力。
3.3 期货市场具有强大的杠杆作用
沥青期货市场具有约十倍杠杆，即可以用1吨的钱买卖10吨货物。正是这种特性，经营者可以在沥青期货市场上用少量的资金进行沥青期货买卖交易进行防范风险。沥青现货多头或未来要卖出沥青现货的企业，在期货市场进行卖出套期保值操作，以防范现货市场价格下跌的风险；沥青现货空头或未来要买入沥青现货的企业，在期货市场进行买入套期保值操作，以防范现货市场价格上涨的风险。企业可以将大量的资金用来生产和经营，合理安排生产，降低库存，加快资金周转，不必担心价格波动带来的风险。
3.4 沥青企业在参与沥青期货交易中存有的保证金可以视为一种信用凭证
沥青期货交易实行保证金制度，即在沥青期货交易中，买卖双方必须按照沥青期货合约价值缴纳一定比率的资金，用于结算和保证履约。如果沥青企业在期货市场上对产品进行了套期保值，相当于对产品经营买了保险，会使企业的信用程度大幅提高。
4 国有沥青企业参与沥青期货业务进行套期保值操作的可行性分析
4.1 运用SWOT作为分析工具[5]
SWOT分析法是一种用来确定企业自身的竞争优势、劣势以及外部环境的机会和威胁，结合内外部环境的一种科学的企业战略分析方法，用来指导企业决策的科学性和可行性。S（strength）：有沥青企业的优势，W（weakness）：国有沥青企业劣势，这两点有利于国有沥青企业更理性、更客观地认识自身以及科学的定位。O（opportunity）：国有沥青企业可以抓住的机会，T（threat）：国有沥青企业可能面临的威胁，这两点是对外部沥青及沥青相关产品市场环境的分析，有利于国有沥青企业对宏观环境和政策的把握。SW主要用来分析内部条件，OT主要用来分析外部条件。这种方法可以找出对自身有利的因素，以及对企业自身不利或存在的问题并加以克服。SWOT分析工具在企业的经营过程的决策具有重大的实践意义。国有沥青企业能否从事套期保值业务也受到企业本身以及外部环境的影响，因此SWOT工具非常适用分析国有沥青企业从事套期保值业务的可行性。
4.2 运用SWOT工具分析国有沥青企业从事沥青期货套期保值业务的可行性
4.2.1 国有沥青企业自身的优势
①资金较为充裕。国有企业的资金主要来源于中央或地方财政，资金相对充裕，而且国有企业可以在预算之内按质按量完成任务，具有较高的信用度。
②制度较为完善。国有企业有严格的内控制度，对每一个业务流程都有一套完备的制度和程序，对业务存在的各种风险都有分类等级及应对措施，并每年对制度和风险控制做出修订和评定，任何业务活动，特别是经济业务都受制度的影响和制约。
③政府的政策支持。国有企业代表国家的利益，所进行的经济活动和建设都是为了保证国家对能源的需求和调控，使人民更好的生活，所以政府在资金和政策方面会给予最大的支持。
④强有力的资源保证。国有沥青企业包括沥青的生产和销售企业，掌握着沥青中上游的大部分资源，有沥青专业的生产、销售及财务领域的人才，通过对沥青库存、原油价格、客户心态、资金情况、宏观经济情况等信息对沥青价格走势可以做出较为准确的判断。
⑤具有厂库交割优势。国有沥青生产企业可以利用自身优势，实行厂库交割，可以有效降低交割成本，节约了将交割沥青产品运输到指定沥青交割仓库的运输费用、装卸、短途倒及进出库费用等，在厂库交割方式下，交割操作基本与现货购销无二，由于厂库制度的便利性以及交割成本的降低，将更容易带动和吸引沥青现货商进入期货市场，更容易消除期现价格背离，有效实现了期现两大市场的无缝对接，促进沥青期货市场价格发现功能和套期保值功能的充分发挥。
4.2.2 国有企业自身的劣势[6]
①缺乏从事金融期货业务的人才。金融期货是一种新兴的金融手段，从事沥青期货的专业人才必须对沥青的整个行业，包括产品特性、生产工艺、分销渠道、价格走势等方面能够整体的把握，综合各方面的信息对沥青远期价格进行预判，从而在沥青期货市场进行正确的套期保值操作或获利。由于沥青期货业务上市时间较短，国有沥青企业在职能设计上并没有配备此类业务的岗位和专业的从业人员从事期货业务。
②流程繁琐制约期货业务实效。国有企业请示报批流程较为繁琐，对于需要及时响应的期货业务来说，不利于时间的有效使用，有可能延误操作时机。对于参与沥青套期保值业务的国有沥青企业来说，制定一个简洁快速的请示报批程序尤为重要。
③资金利用率低。国有沥青企业的经营不是以追求利润最大化为目的，而是根据国家的调控响应国家的政策，使人民能够过上更好的生活，所以在实际操作中各种资源，尤其是资金的使用效率不高。
4.2.3 外部环境带来的机会
国有企业受到的外部环境影响主要指自然环境、法律、政策等因素。虽然内部环境对企业的影响至关重要，但外部环境也不容小觑。外部环境带来的机会主要有：
①宽松的市场环境。市场环境是指影响产品生产和销售的一系列外部因素。国家提出要营造宽松平等规范有序的市场环境，对经济环境的管制逐步放开，优化市场服务，降低企业成本，减少政府对市场环境的干预管控。
②正规的第三方金融机构辅助。市场上对期货机构和专业的期货从业人员有极其严格的审核和准入制度，期货公司可以为客户提供套期保值策略和相关服务，国有沥青企I可以借助第三方金融机构的专业服务进行相关套期保值操作，弥补金融期货人才的空缺。
③逐步完善的期货交易管理相关的法律法规。期货交易的部门规章与规范性文件纷纷出台，并逐年修订，法律的约束减少了行业内部投机行为，使期货行业的发展环境趋于规范。
4.2.4 外部环境带来的威胁
①国际市场环境不稳定因素较多。当前经济全球化继续发展，各国经济合作持续推进，各国经济相互依存不断加深，国际金融市场不确定因素较多，我国不仅在享受国际化带来的广阔市场，同时也面临着由国际政治、金融环境的不稳定引起的经济环境动荡的威胁。
②沥青市场竞争越来越激烈。国内沥青市场主要由中石化、中石油、中海油等大型国有沥青企业及地炼进行货源供应。随着韩国、新加坡等国的沥青进口量逐年增大，大量资源涌入中国市场，加大了国内自有沥青品牌的竞争。国有企业不得不面对外来竞争对手进行相应的策略调整，在一定程度上会受到跨国企业的影响。
5 结束语
国有沥青销售企业和生产企业是以中石化、中石油、中海油等大型国有企业为代表组成的。目前，中石油、中海油已经开始利用沥青期货工具的套期保值功能进行企业风险规避，中石油辽河油库，中海油气高港油库已经成为沥青厂库交割库，为沥青期货业务的开展提供了可靠的货源保障，取得了不错的成绩。本文希望对还未参与沥青期货业务的国有沥青企业起到抛砖引玉的作用。
参考文献：
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[2]中国期货业协会. 期货及衍生品基础[Z]. 北京：中国财经经济出版社，2015.
[3]施俊峰.国有企业期货套期保值交易存在问题的研究[D]. 北京：对外经济贸易大学，2005：9-12.
[4]阙燕梅.沥青生产企业巧用期市“避风港”[N].期货日报， 20160418（2）.
期货稳定盈利的方法范文5
关键词：股指期货；现货市场；信息传递效率；GRACH模型
中图分类号：F830文献标识码：A 文章编号：1002-2848-2007（04）-0027-05
一、引言
我国以沪深300指数为标的指数的股指期货有望于今年推出。 在股指期货和权证等新的产品推出之前，我国的证券市场是一个单边市场，市场参与各方都只能在股市上涨中获利。股指期货的推出将一举改变我国证券市场单边市的历史，使得市场各方在股市上涨和下跌中都有盈利的机会，投资者的盈利模式将得到极大的丰富。股指期货市场的建立会吸引额外的新资金进入证券市场交易，期货的避险功能提供了现货与期货价格间的稳定关系，指数期货套利及投资组合则使期货与现货间的关系更为稳定。我国股票市场发展至今已经有16年的历史，然而，开展股指期货是否会对中国股票市场造成不良的影响，仍然是政府部门最关心的问题。如果期货交易造成更多非理性的投机活动使得现货市场的波动性加大，那么政府主管机关就有必要谨慎选择推出股指期货的时机，做到先规范，后发展。相反，假若期货市场存在可以减缓现货市场的波动，增加现货市场的效率性，那么政府不仅要尽快为股指期货的发展创造良好的制度基础和条件，而且要争取尽早推出股指期货。
关于期货交易对现货市场的影响效果，学术研究上一直有不同的观点被讨论着。有些文献认为期货合约交易成本相对较低，因而将吸引更多的投机者进场交易，寻找套利机会，短进短出的交易过程，会引发更多的不确定性，增加现货市场的波动；也有文献认为期货合约具有风险分散功能，可以协助企业在面对价格变动风险时，提供另一项可供选择的避险工具。期货交易对现货市场波动性是否有影响，国内外很多文献实证分析了期货合约引入前后的现货市场波动情况：Figlewski发现期货合约的引入对现货市场波动并没有明显的影响［1］。Edwards［2］利用S&P500与ValueLine指数期货上市前后的对比研究结果发现：ValueLine投资组合的波动程度未明显改变，但S&P500指数长期的波动略下
降［2］。Aggarwal虽然发现有影响，但没有明显的说明是否加剧了波动性还是平稳了波动性［3］。还有很多实证研究文献探讨期货交易及其对现货市场波动性的影响，但结论莫衷是一，不具有一致性。
相比于前面的对期货市场发展之保留观点的论述。也有文献认为期货合约具有风险分散的功能，可以协助企业在面对价格变动风险时，提供另一项可供选择的避险工具。除此之外，期货交易还可以促进信息的传递，改善市场的交易效率性。Cox认为期货交易可以增加市场中交易的传递，提供交易双方更完整的价格信息，降低信息不对称性，而且因为期货市场交易成本相对较低，亦可促进信息传递的速度［4］。Ross构建了衡量波动性与信息流量的模型，在套利条件不存在的情况下，推论出当市场的信息流量较多时，反应在市场的波动性必然增加［5］。Antoniou和Holmes等对德国，美国，英国，日本，西班牙，瑞士六个国家引入期货交易前后的波动非对称效应进行了实证分析，发现虽然期货的引入对现货市场的波动影响不同，但对股票市场动态，波动的非对称性影响十分显著，除了西班牙，其他国家信息不对称效果明显降低［6］。Antoniou和Holmes利用GARCH模型研究了FTSE-100股指期货对现货市场的波动影响，发现上市股指期货虽使价格波动增加，但其隐含着信息流通速度也变快了［7］。
Ray Y .Chou等实证发现新加坡摩根台股指数期货（SIMEX)以及台湾证券交易所价股指期货合约（TAIFEX)推出前，干扰冲击（innovation shocks）造成的市场波动持续较久，而在期货合约推出后，冲击干扰因子会更快地反映在经济体系当中，而使系统以更快的速度回复到正常，亦即波动过程变得相对更稳定［8］。由此推论，SIMEX,TAIFEX期货合约的交易，确实有效地改善了台湾现货市场信息传递效率，对于其标的现货市场的信息传递以及市场波动性，皆具有正面贡献。
为了更进一步了解信息传递假说的内涵，深入分析波动性动态过程，观察波动性干扰的持续效果，更有助于信息传递速度的了解。本文利用GARCH模型，修正的GARCH模型，TGARCH模型，极端值模型分析波动随时间变动的动态过程，尤其分析模型中的参数表现，反映波动性的若干特征，同时说明重要的经济意义。文章主要从两个方面研究：一是期货合约的引入是否对现货市场的波动有影响；另一方面：也是更重要的，如果股指期货市场对现货市场波动有影响，信息和波动的关系是怎样的。
由于我国还没有股指期货，但香港恒生中国企业指数（H股指数）与我国A股指数走势高度相关，因此分析恒生H股指期货合约对现货市场的信息传递效应，对于我国即将推出的股指期货具有科学的参考意义。
二、研究资料、研究方法和实证分析结果
1.研究资料
本研究取样的现货交易数据为香港恒生H股指数的日收盘价资料。H股指数期货由香港交易所于2003年12月8日推出，其交易标的指数是恒生中国企业指数(HSCEI)，该指数包括32只成份股，其中20只已发行了A股，并且其市值在A股市场占据相当大的份额，对我国A股的走势有很大的影响。样本期为2002，1，2―2005，11，14，共960个数据。分为期货合约引入前后两期，各480个数据进行研究。
2.研究方法
本文利用Bollerslev提出的GARCH模型为主要分析工具，很多文献已经证实GARCH模型是刻画每日股价报酬行为最恰当的模型之一［9］。尤其是GARCH(1,1)，根据Bollerslev,Chou和Kroner的文献证实，GARCH（1，1）模型在捕捉大多数金融时间序列波动性的动态过程上可以获得不错的表现［10］。我们定义日收益率对数为Rt，假设其服从GARCH(1,1)模型为：
其中， It-1代表在t-1时点处对市场参与人员而言，所有有用的信息集合，虚拟变量dt在指数期货引入前为0，引入后为1。当修正GARCH模型的参数＜0，说明期货合约的推出将降低了现货市场的波动性，反之，则增加了现货市场的波动性。GARCH(1,1)模型利用三个不同的参数来刻画波动性的演进过程。模型中的α0代表系统原先的不确定性，α1为滞后期残差平方项的系数，代表近期市场“噪音”（innovation）或“消息”（news）影响的重要性。另外，β1为滞后期条件方差的系数，因为β1表示本期的条件方差与前一期的条件方差有关，因此可以说明过去的旧消息（old news）对于未来波动性的影响效果，由模型亦可以得知当期的条件方差是前一期条件方差的函数。再者，α1的数值愈大，显示市场信息转换为未来波动的传递速度更快。另一方面，β1的数值越大，则代表波动性干扰因子的影响愈持久，不易被市场吸收和反应，隐含着信息传输的速度相对较缓慢。
就信息传递假说方面的实证分析，我们比较期货合约开始上市交易之前后不同的子区间，模型中各系数的变化情况。期货市场的开放，信息传递到现货市场的速度应当加快。如果近日内有用信息增加，则用以衡量新消息对未来波动性冲击的系数α1应当会放大。另一方面，旧消息对未来波动性的冲击应当会减弱。这是因为信息的传输速度加快，将促使信息的持久性影响力减弱。因此，在期货市场开始交易后，β1系数的变小是可以被预期的。除此之外，我们也利用三个系数，计算出非条件方差为α0/(1-α1-β1)。根据投资学原理，开放期货合约交易，将反应出更多的信息传递到其标的现货价格，隐含的非条件方差应该会增加。
另外一个有趣的现象是IGARCH(Integrated GARCH)方面的议题。在GARCH（1，1）模型下，若α1+β1的系数和为1，则称之为存在IGARCH现象，这时GARCH模型非平稳，非条件方差不存在，如同存在单位根的随机游走过程。波动不将回复（Reversion）到长期水平（Long-run level）,波动干扰的影响效果具有恒常性（Permanent)，因而对于未来的波动性的最佳预测就是今天的波动。换言之，波动性干扰具有持续性（persistent）。当期货合约市场开放交易之后，信息传递速度会加剧，亦即波动性干扰的持久性效果会降低。意谓着开放期货市场交易之后，反应在GARCH模型系数表现上，应该更远离IGARCH现象。
表1为推出H股指期货前后，利用简单GARCH(1,1)模型，修正GARCH(1,1)模型，对香港恒生H股现货市场的实证分析结果。可以得知＜0，并显著存在，说明股指期货的推出，降低了现货市场的波动性。在指数期货推出前的研究期间，所表现出的非条件方差为2.238；而在H股指期货上市后的研究期间，其非条件方差为1.06。显示股指期货上市前后的不同时期，市场波动性有降低的现象。此结果并没有与前面的Ray Y .Chou 等人对台湾股票市场的分析相同，期货交易并没有造成现货市场的波动水平增加。
另外，在期货合约被引入的前后样本期中，表1清楚地看出反应新消息冲击效果的系数α1及反应冲击持续性效果的系数β1在不同期间的表现。α1与昨天的市场价格变化对今天价格变化的影响有关，如果这种价格变化与信息的到达有关，那么α1就可以看作“消息”系数值，这个值越大说明新的消息对价格变化的影响越大。期货合约引入前，α1系数是0.0445，而在开放后为0.068，说明在期货合约推出后，新信息所反应的冲击效果确实增加，新消息或市场干扰对未来波动性的冲击程度较大。相对于α1是反应新消息的影响，β1可以认为是“旧消息”的影响。就β1而言，可以视为冲击干扰持久性（persistent)的变量（proxy)。期货合约引入前后β1分别为0.9336和0.901，说明了在期货契约交易开放后，反应旧消息对市场波动性冲击的持续性效果有弱化的现象。
对于IGARCH现象的检验上，表1也揭示了相关的信息，亦即在期货合约上市交易后，市场波动更加稳定，我们可以由α1+β1系数之和，观察到此结果，两个样本期均不存在IGARCH现象，α1+β1分别为0.981，0.961，由此可以推论在期货合约上市交易后，干扰因子的影响效果会以较快的速度被市场吸纳而消弱，波动性干扰的持续性效果较期货交易前更短暂。
Ljung和Box(1978)提出的Q检验统计量及Q2统计量分别检验均值方程和条件方差方程的残差的序列相关性。表1中，从检验结果看均值方程和方差方程均不存在残差项的序列相关性，模型拟合效果很好。
从表2发现期货交易后，γ1增加，并且显著不为0，表示期货交易引入后，使得现货市场的信息不对称波动效果加大。投资者对坏消息的过度反应增加，这与Antoniou和Holmes等人的研究结果不很一致。Antoniou和Holmes等人认为造成市场中信息不对称效果降低的原因有两个：一是期货市场提供给投资者可靠的信息来源，降低了投资者对坏消息的过度反应。另一个原因可能在于期货市场交易成本低，吸引了更多原本在现货市场的噪声交易者（散户），致使现货市场的散户进入期货市场交易，使得现货市场的不对称性在期货引入后降低。然而，香港股票市场及期货市场以散户居多，散户交易者多表现出不理性，尤其对坏消息反应强烈，导致波动的不对称性存在。而由于期货与现货市场存在波动反馈效应，期货市场的信息更多的传到现货市场，使得投资者在面对坏消息时反应更不理性，造成现货市场在股指期货引入后不对称效应更加强烈。
三、极值模型估计法
为了强化本研究推论的可靠性，本文另外采用Parkinson所提出的极端值估计法［11］。为了估计每日的波动性，传统的文献使用当日之前一个固定期（如一，二个月）的收益率平方的移动平均数，作为当日变异数值（即波动性）。而收益率则用当日收盘价的自然对数与前日收盘价的自然对数的差，因此每日用到的信息只有收盘价一个样本点。Parkinson(1980)的新方法采用日最高，最低两个极端值（同样取自然对数）之差距，并证明这个估计值是标准差的一致性统计量。更重要的是它的估计精确度可以高过传统方法的5倍。我们将此方法的动态过程简单表述如下：
四、结论
我国的股指期货即将推出，很多人对开放期货交易持相对质疑与保守的看法。认为期货交易导致现货市场的波动加剧，使证券市场的风险加大。虽然我们分析的是香港恒生H股指期货，但对我国的期货合约的引入有积极的借鉴意义。本文的香港恒生H股中近一半股票已经在我国A股市场交易，并占据相当大的市值。H股指的波动对我国证券市场波动影响很大，因此分析H股指的期货合约对我国股指期货的引入有重要的意义。实证结果显然支持股价指数期货市场的开放政策。在恒生H股指期货开始推出后，虽然现货市场在股指期货引入后不对称效应较大，但市场的波动性水平降低，仍然对于现货市场股票价格稳定性而言提供了正面的贡献。期货合约未上市前，波动性干扰反应在时间上的持续性效果较持久。反之，在股价指数期货合约推出后，可以观察到波动性干扰因子的影响会更快速的反应到经济体系中，而使得系统以很快的速度回复到正常位置，显示此时的波动过程更趋稳定。由此推论出期货交易的进行加速了信息传递的效率，符合信息传递假说的命题。换言之，由于恒生H股指期货合约的上市，确实改善了香港股票市场的交易效率性。
为了检验开放期货交易的政策效果，本文利用了简单GARCH（1，1）模型，修正GARCH（1，1）模型及极端值模型。未来将考虑双变量的GARCH模型，探讨现货市场价格与期货市场价格两者间的交互作用，以及波动的溢出效应，分析期货市场和现货市场的领先-滞后关系。不仅可以分析价格发现假说，更可以在此研究框架下，讨论期货与现货市场二者之间的波动性传递效果。另外，等我国指数期货合约上市交易后利用此方法进行分析，以检验信息传递的效率以及信息传递假说的普遍性，为我国期货交易的政策制定者和投资者提供科学的可操作的参考意见。
参考文献：
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期货稳定盈利的方法范文6
关键词：开放式基金；股指期货；风险管理
199O年代以来，基金行业出现快速增长。在中国加入WTO的背景下，开放式基金也成为中国基金业的主要发展方向之一。截至2006年11月，我国已有开放式基金249只，远远超出了封闭式基金54只的数量，以开放式基金为主要代表的规范化的机构投资者对我国证券市场的发展起着越来越重要的作用。作为一个金融创新品种，开放式基金会对中国证券市场的持续健康发展和与国际资本市场的接轨起到有力的推动作用。
但随着开放式基金在我国的深入发展，也逐渐暴露出一些问题。国际经验和中国封闭式管理基金公司运作的实践证明：基金是高风险行业，如果没有严谨、完善的风险管理机制，开放式基金的发展面临很大风险。随着2006年9月8日中国金融期货交易所在上海的正式成立，股指期货也将推出。在这种情况下通过研究股指期货来防范开放式基金的风险，在我国具有重要的现实意义。
一、开放式基金的特点及风险
开放式基金是指基金发行总额不固定，基金单位总数随时增减，投资者可以按基金的报价在国家规定的营业场所申购或者赎回基金单位的一种基金，购买或赎回基金单位的价格按基金资产净值计算。
（一）开放式基金的特点
开放式基金是与封闭式基金相对的一种基金类型，其特点是相对于封闭式基金而言的。
1.基金规模的不固定性。封闭式基金有一个封闭期，封闭期内基金份额固定不变，即使运作成功也无法扩大基金份额。开放式基金的份额是变动的，一般在基金设立三个月或半年后，投资人随时可以申购新的基金单位，也可以随时向基金管理公司赎回自己的投资。因而，管理好的开放式基金，规模会越滚越大；而业绩差的开放式基金，规模会逐渐萎缩，直到规模小于某一标准时被清盘为止。
2.基金期限的不预定性。封闭式基金通常有固定的存续期，当期满时，经基金持有人大会通过并经监管机关同意可以延长存续期。而开放式基金没有固定的存续期，如果基金的运作得到基金持有人的认可，就可以一直运作下去。
3.交易价格依基金单位资产净值而定。封闭式基金的买卖发生在证券二级市场上，其转让价格在交易市场随行就市，受股市行情、基金供求关系及其他基金价格拉动的共同影响。而开放式基金的交易价格由基金管理者依据基金单位资产净值确定，每个交易日公布一次。投资者不论申购还是赎回基金单位，都以当日公布的基金单位资产净值成交。这一价格不受证券市场波动及基金市场供求的影响。
4.交易方式的特殊性。封闭式基金一般在证券交易所上市或以柜台方式转让，交易在基金投资者之间进行，只是在基金发起接受认购时和基金封闭期满清盘时交易才在基金投资者和基金经理人或其人之间进行。而开放式基金的交易则一直在基金投资者和基金经理人或其人(如商业银行、证券公司的营业网点)之间进行，基金投资者之间不发生交易行为。
5.净资产的信息披露更公开化。封闭式基金不需要按日公布资产净值，一般隔一定时间(我国的证券投资基金是每一周)公布一次，基金管理公司不直接受理基金的申购与赎回。而开放式基金应由基金管理公司每日公布资产净值，并按资产净值为基础确定的交易价格每日受理基金的申购与赎回业务。
（二）开放式基金的风险
开放式基金虽然有专家理财、分散风险的优势，但这并不意味着开放式基金毫无风险。开放式基金主要面临以下风险：
1.流动性风险。开放式基金流动性风险是指基金资产不能迅速转变成现金，因而不能应付可能出现的投资者赎回需求的风险，具体表现为三种形式：一是资产流动性不足，不能及时满足投资者的赎回要求而导致的支付风险；二是不能按正常价格吸纳资金而导致的经营风险；三是所持资产的变现过程中由于价格的不确定性而可能遭受的损失。
2.申购、赎回价格未知的风险。开放式基金的申购数量、赎回金额以基金交易日的单位资产净值加减有关费用计算。投资人在当日进行申购、赎回基金单位时，所参考的单位资产净值是上一个基金交易日的数据，而对于基金单位资产净值在自上一交易日至交易当日所发生的变化，投资人无法预知，因此投资人在申购、赎回时无法知道会以什么价格成交，这种风险就是开放式基金的申购、赎回价格未知的风险。
3.系统性风险。基金投资具有分散风险的功能，但由于股票、债券市场等存在固有的风险，开放式基金也难免出现亏损。如当开放式基金投资于股市时，上市公司的股价不但受其自身业绩、所属行业的影响，更会受到政府经济政策、经济周期、利率水平等宏观因素的影响，从而使股票的价格表现出一种不确定性。特别是当基金所投资的市场出现突发事件时，无论是一般投资者还是基金管理公司，都可能面临较大的风险。
4.非系统性风险。开放式基金面临的非系统性风险包括许多方面，主要有市场风险、利率风险、购买力风险、管理风险以及经营风险等。
5.不可抗力风险。即战争、自然灾害等不可抗力发生时给基金投资人带来的风险。
二、股指期货的功能
股指期货是指在交易所进行的以某一股票价格指数作为标的物，由交易双方订立的，约定在未来某一特定时间以约定价格进行股价指数交割结算的标准化合约的交易。股指期货的功能主要表现在以下几个方面：
（一）规避系统性风险
股票市场的风险可以分为系统性风险和非系统性风险。非系统性风险可以通过股票投资组合来分散和抵消，而整个市场的系统性风险则是无法用投资组合回避的。特别是我国股票市场发展尚不成熟，系统性风险在全部风险中占的比重很高，因此迫切需要股指期货这种避险工具与持有的股票仓位进行套期保值交易，以消除股票市场的系统性风险，保持稳定的收益率。
（二）价格发现功能
由于股指期货合约交易频繁、市场流动性很高、交易成本低、买卖差价小，瞬时信息的价值会较快地在期货价格上得到反映。从市场整体看，股指期货比股票现货更接近于完全竞争的有效市场，股指期货价格的变化往往领先于股票价格的变化，并预示着股票价格的发展趋势。当股指期货价格与股票价格发生偏离时，或者不同期限的股指期货价格发生偏离时，投资者可以计算出错误定价的程度，在锁定价差的情况下套取低风险收益。大量的套利交易将使市场的错误定价迅速得到纠正，从而使股指期货具有价格发现功能。
（三）提高资金利用效率，降低交易成本
股指期货的双向交易机制使机构投资者无论在股价上涨还是下跌时均可进行交易，以避免资金在股价下跌时的闲置；股指期货的杠杆效应能提高资金使用效率，降低交易成本；股指期货的高流动性，使得在股指期货市场建立相应金额的头寸要比在股票市场简单快捷得多，而且可避免由于大量资金进出引起股价大幅波动而增加交易的执行成本。
（四）进行组合投资，分散投资风险
国外的机构投资者常常在股票、债券与期货间进行有效投资组合，以分散风险，提高投资收益率。在国际金融市场上，股指期货常被作为基金构造指数化投资组合的重要工具。基金可以借助一个股指期货合约和国库券多头头寸的投资组合，来实现对股价指数的捆绑，取得与股价指数一致的收益率。实证分析表明在原有的股票、债券组合中加入部分期货，能在同样的期望回报率水平上有效降低风险。
三、股指期货在我国开放式基金风险管理中的作用
股指期货交易的实质，是投资者将其对整个股票市场价格指数的预期风险转移至期货市场的过程。在开放式基金的风险管理中,股指期货的主要作用表现如下：
（一）规避开放式基金的系统性风险
开放式基金理想的运作环境是规模大、流动性强、成熟度高、投资者理性的证券市场。我国证券市场发展不足20年，市场投机性强、波动频繁,给开放式基金带来了巨大的系统性风险。另外，我国的股市没有卖空机制，基金管理者无法进行反向操作，一旦进入熊市，基金将面临更大的系统性风险。股指期货可以作双向交易，是规避系统性风险比较有效的工具。当股市上涨到一定幅度而出现掉头向下的迹象时，或者基金管理人想暂时锁定已有的收益时，他们可以不必抛售股票，只要在股指期货市场卖出一定数量的期货合约。如果股市果真下跌，其所持有的股票会有损失，但所持有的股指期货合约可以盈利。等到股市跌势比较稳定时，平掉股指期货空单，以股指期货做空的盈利抵补股票的损失；同样在股市跌势将止转向上升时，开放式基金可以先在股指期货市场建适量多仓，然后可以在股票市场稳步选股购入，这时即使购股成本会有所上升，也可以用股指期货多单的盈利来弥补，最终达到低成本建仓的目的。上述操作方法可以使开放式基金有效地规避系统性风险，保持收益的稳定性。
（二）控制流动性风险，应付兑付压力
开放式基金购赎自由的特性，要求基金资产保持充分的流动性：有足够的现金流，满足支付需要；或保证资产及时变现弥补资金之不足。但流动性和盈利性往往是对立的，如果基金管理人仅仅考虑流动性风险，保证了资金的安全，而使其收益率下降，那么开放式基金依然会面对赎回的压力。流动性与盈利性是开放式基金管理人面临的一个“两难选择”，基金管理人偏顾任何一方都有可能引发危机。股指期货在缓解这一矛盾中起到了独特的作用。面对兑付压力时，基金管理人可以先在股指期货市场上卖出期货合约作为股票现货的替代品，当股票现货卖出后，再将股指期货空头合约平仓。
（三）优化投资组合，提高投资收益率
我国目前的投资基金一般只局限于股票市场，投资品种单一。股指期货可以丰富开放式基金的投资品种，从而优化资产组合，提高收益率。
（四）降低交易成本，提高资金利用效率
股指期货的双向交易机制使基金无论在股价上涨还是下跌时均可进行交易，以避免资金在股价下跌时的闲置；股指期货的高流动性，可避免大资金进出对股价的冲击；股指期货的杠杆效应能提高资金使用效率；在股指期货市场建立相应金额头寸的速度要比股票市场快得多。
（五）与国际市场接轨，提高竞争力
股指期货作为金融创新工具，在国际资本投资中得到了广泛运用。特别是进入1990年代以后，随着全球证券市场的迅猛发展，国际投资日益广泛，机构投资者对于套期保值工具的需求猛增，这使得近10年来股指期货的数量增长很快，己经成为全球金融衍生品市场中最具活力的金融工具。我国开放式基金如果能运用股指期货等各种衍生工具，一方面可以提高资金运作的效率，另一方面也可以参与全球衍生品市场的竞争。
参考文献：
