前言：中文期刊网精心挑选了债券型基金盈利模式范文供你参考和学习，希望我们的参考范文能激发你的文章创作灵感，欢迎阅读。
债券型基金盈利模式范文1
不过，短期来看，公募基金市场的新入者难以立即分得一杯美羹。
首先，新成立的基金公司，由于没有过往业绩支撑，市场认知度尚有待建立，短期内还较难获取投资者认可。因此，新成立的基金公司往往将先做基金专户或年金管理等业务，等积累了一定经验及业绩之后再做公募业务。例如，中国证券投资基金业协会公布的《2012年基金公司基本经营数据统计表》显示，公募基金市场的两支“新军”红塔红土及英大两家基金公司就仅开展了专户资产管理业务，并没有直接拓展公募基金业务。而纽银梅隆、富安达、方正富邦等基金公司自成立以来的一两年时间里，其资产管理规模增长都乏善可陈。
其次，从行业集中度上看，国内基金业的竞争格局发生了显著变化，早期成立的基金公司形成了稳定的客户基础，获得了一定的公信度，发展比较稳固，品牌价值开始发挥作用，凭借先发优势和长期积累的雄厚实力主导着行业领先格局。规模前10大的基金管理公司维持着50%左右的市场份额，规模前20大的基金管理公司维持着70%左右的市场份额，“马太效应”逐步显现，公募基金业务的资源被大型基金公司越来越多的占有，新成立的基金公司在经营竞争中已稍显劣势。
第三，从国内公募基金公司的盈利模式看，其资产管理规模的大小将直接决定公司的盈利能力。通过考察目前基金管理行业的平均水平，只有当基金公司管理资产达到100亿元以上时，基金公司收取的管理费大体上可以抵消当年的运营支出，达到盈亏平衡。因此，对于新成立的基金公司而言，由于初成立是资产管理规模普遍偏小，发展初期的日子可能显得较为艰难，甚至面临严峻的生存危机，要使资产管理规模上升至100亿元的盈亏平衡水平之上，可能需要奋斗好几年的时间，而近年A股市场又整体表现萎靡，大市整体运行情况不佳的情形下，更是极大制约着新成立基金公司的市场拓展能力。
长期来看，监管层对公募基金业务的市场准入限制在放开，未来公募基金业务的牌照限制或将不复存在，我国的公募基金公司也定会像其他行业一样遵循市场竞争的规律，出现优胜劣汰。公募基金公司的实力和品牌将逐渐显现分化，资产管理能力的好坏，将直接关系到公募基金公司的生存能力，强势基金公司将会崛起、边缘基金公司将会没落。
债券型基金盈利模式范文2
关键词：基金制度 信用制度 监管机制 异化现象
我国证券投资基金(以下简称证券基金)设立至今,短短10年便赶上发达国家数十年的发展历程。表明了现有证券基金制度在我国社会经济建设中做出了巨大贡献。然而,进入新世纪以后,我国证券市场既面临着更大的发展机遇,又遭受着更为严峻的国际化挑战。此时若抱残守缺而不及时进行制度改革或创新的话,其隐含的制度风险便会日渐凸现。本文探讨的异化,从外延上讲并不包括证券制度的“外生性异化”,而特指基金制度自身的“内生性异化”。具体来说,主要包括如下几种内涵:一是指制度所含取向的异样化,即制度本身与现实客观状况相脱节;二是指制度安排重点的异样化,利益制度应是整个经济制度的核心,而我国证券基金的利益制度明显失衡;三是指制度目标路径的异样化,即所定的制度目标与所选的实施路径相背离；四是指制度保障手段的异样化,铁的制度应有铁的监管手段。我国证券基金实施的“柔性监管”实际上已使“刚性制度”失去效力保障。
一、信用制度的异化
信用制度是社会生产力发展水平的内在标志,又是社会生产关系调节状态与人们法律道德水准的客观反映。信用制度体系是一个有机的整体,构成“母”制度的各项“子”制度所反映的生产力与生产关系的客观要求是否与现实状况相一致的内在属性。我国的信用制度体系包括股票信用、债券信用、基金信用等构成，由于我国的证券基金大多以股票为主要投资对象,故基金信用可近似地看成股票信用。笔者认为,我国证券基金信用制度已表现出明显的异化,可从如下几方面来考察:
1、从直接信用与间接信用的关系来看。我国融资信用未来的发展趋向究竟是什么?主流认识是“直接融资为主,间接融资为辅”。从长期发展趋向看,这一认识本身并没有错; 但从当前的现实条件看,这一提法大有值得商榷之处。诚然,从全球金融业的发展历程看,间接融资方式(资金供给—银行中介—资金需求)必然让位于直接融资方式(资金供给资金需求)。但是，发达市场这种所谓的“金融脱媒”现象只能以间接信用高度发展为前提,而我国的间接信用制度本身就很不成熟。关于我国融资信用仍应以银行信贷特别是中小银行信用为主的问题,林毅夫在1999年就曾指出，我国金融制度的安排一方面应以面向中小企业的中小银行为主,另一方面应以银行提供的间接融资为主。
2、从直接融资信用的内部构成看。我国现阶段的直接信用主要由三类融资工具即股票、债券、公司可转换债券所构成，全部直接信用表现为股票信用与债券信用之和。由于我国的基金信用几乎等同于股票信用,故不禁要问,证券基金的投资对象到底应以股票还是以债券为主?著名金融学家米什金在《货币金融学》教科书中分析的第一个“金融谜团”就是常有人认为“发行股票是工商企业最重要的融资渠道”,他却反过来认为“发行债券远比发行股票重要得多”。事实也引证了这一点。就股票市场而言,美国最为发达,但美国2002年通过公司债券融资所获得的资金比股票融资高15倍。其原因之一是绝大多数投资者属于“风险厌恶”者,债券的投资风险远小于股票;原因之二是成熟股票市场的股权融资属于高成本的融资方式, 一般不轻易使用。
3、从股票信用演变而来的基金信用的组织结构来看。证券基金通常有公司型与契约型之分,它们不同的组织结构代表着不同的法律关系。公司型基金所体现的是一种公司形态上的“委托—”关系,基金以基金公司的名义独立行使民事权力与独立承担民事责任;而信托契约型基金所体现的法律关系是一种“信托—受托”关系,基金本身仅仅是一个虚拟的财产集合体,契约一旦签订,基金投资者的所有权与经营权全部转移给基金管理人。目前全球绝大多数共同基金属公司型基金,契约型基金有被边缘化、淘汰化的趋势。我国自1998年设立第一只基金至2004年4月底,共设立基金124只,基金发行总额虽然已达2487亿元,但无一例外全是契约型基金,这使证券基金的制度风险陡然增加。因为我们是在条件尚不成熟时推出契约型基金的,它是以社会信用体系和信托制度十分健全作为其设立的制度前提的,我国现阶段此类条件明显不成熟,就连诚信都很成问题。
二、利益制度的异化
利益制度是全部经济制度的核心,它在经济组织中事关各方当事人的所处地位与利益分配。我国证券基金由于其利益制度安排本身存在缺陷,故发生较为严重的利益异化就十分“正常”。在我国契约型基金组织中,由于契约的不完备和制度规范的缺失,必然出现基金持有人的“弱委托”和基金经理人的“强”关系,这种不完全委托关系,使得基金经理人必然产生如下两种行为可能:一是基金管理公司的利益为最大目标；二是以个人利益为最大目标。概言之,现有的契约型基金组织形式决定了它不会以基金持有人利益最大化作为最终目标。如若把证券基金的利益各方当事人简单区分成基金管理人、基金托管人和基金份额持有人等。证券基金利益制度的失衡性主要通过三者关系的“异化”表现出来：
1、三方所处债权关系异化。2004年6月1日实施的《基金法》,本该是保护基金持有人利益的根本大法,遗憾的是它的保护作用十分有限。《基金法》第一章第二条规定,“基金管理人、基金托管人和基金份额持有人的权利、义务,依照本法在基金合同中约定。基金管理人、基金托管人依照本法和基金合同的规定,履行受托职责。基金份额持有人按其所持基金份额享受收益和承担风险”。基金管理人、基金托管人只须履行受托职责和权利，不须承担风险，基金份额持有人按其所持基金份额享受收益和承担风险。
2、三方利益分配异化。2003年104份基金年报显示,在高达33.8亿元的基金总收入中,持有人仅得9.29亿元,管理人抽了19.32亿元,托管人拿了3.36亿元,券商分了2.73亿元。这清楚地表明三方的利益分配发生了相当严重的异化。
3、三方基金分红异化。近年来,保险公司保费收入与社保基金筹款激增,在银行实际存款利率为负值的背景下,这些资金的保值增值压力颇大。凡属公司(保险资金)所持的基金分红率都较高，尤其是部分封闭式转为开放式后，但中小投资者持有的基金分红全无。
三、风险制度的异化
金融业是经营资金信用的行业,由于资金信用具有不确定性，故金融业被称为高风险行业。证券基金业作为金融业的一个子行业,运作风险自然不小。在运作制度的诸多构成要素中,设立制度是否暗藏隐患、市场制度是否鼓励竞争及产品制度是否发育健全这三大要素,直接决定了运作制度的安全性或风险度。遗憾的是,我国证券基金的运作制度,尚不属于有效防范和化解运作风险的制度安排，恰恰相反,其运作制度客观上在催生、复制甚至放大着运作风险。
1、基金制度自身缺陷所隐含的风险因素。金融业是一个具有资金放大效应的特殊行业,1元钱的资本金往往放大成若干倍甚至几十倍使用,而资金的杠杆使用必然带来盈亏的杠杆放大。从这点上说,运作制度是否安全,逻辑起点是看资本金制度所隐含的风险度。对我国金融业而言,银行业、保险业及信托业等都引入了比较规范的资本金制度,惟独证券基金的资本金制度没有建立。这一方面是由契约型基金的特性决定的，另一方面反映出管理层一开始就对其运作风险认识不足。即使将基金管理公司的注册资金近似地看成其资本金的话,那也完全有理由认为,证券基金的资本金制度潜藏着比以高风险著称的银行业更高且已被“隐形化”的运作风险。虽然从会计科目上说,银行存款属于负债而基金募资属于资产,但从来源上说两者同属对社会资金的占有与使用,均应视为对社会出资人的直接“负债”。而反观我国证券基金,一家资本金不足亿元的基金管理公司居然可以运作数百亿元的营运资金,有时还向商业银行进行短期融资,其真实的资本充足率不足1%,由此而隐含的运作风险比银行放大多少倍便不言自明！
2、竞争制度缺失所隐含的风险因素。市场竞争既可以带来市场风险又可以部分地化解市场风险,因为市场竞争越激烈经营效率就越高,而经营效率越高则意味着经营绩效就越佳,经营风险相应就越小。名义上看,我国证券基金是一个竞争性行业,但实际上,它基本属于垄断行业,至少也可说是垄断色彩很浓的非竞争性行业。从外部看,证券基金问世以后,一方面直接来自于“大力培育以证券基金为主体的机构投资者”的政策取向,另一方面间接以政策调控下券商与私募基金的力量衰微作为铺垫。也就是说,证券基金垄断优势的形成过程,其实也是市场竞争日渐衰弱的过程。从内部看,其收入(盈利)模式具有某种垄断性。基金管理公司诱人的超额利润不是来自于充分激烈的市场竞争,而是来自于“坐地分庄”——收取旱涝保收的资金管理费!现行制度规定,基金公司无论投资盈亏,均可按基金资产总额的1.5%提取管理费。影响资产总额大小的因素有两个:一是存量资产,这取决于公司所管理的基金个数与每个基金的规模。基金公司工作的重心是尽可能多地增发老基金、首发新基金,这可以带来巨额的发行收入。二是增量资产，它由投资盈利净值增加转化而来。但无论存量资产还是增量资产，均与市场行情息息相关,而股票市场周期性波动的特点使其盈利模式因相对垄断而不具可持续性。
3、产品制度单一所隐含的风险因素。产品制度既是制度体系的微观基础,又是市场制度的必要载体。我国证券基金产品制度不合理的问题表现在如下三个方面:（1）产品结构单一。具体包括证券品种单一(如债券品种发育滞后,基金以股票投资为主)、交易机制单一(如做空机制与对冲避险工具缺失)等。（2）基金产品同质化。金融产品的生命力在于创新,但我国目前大多数证券基金产品却在“复制”!由于投资理念与操作手法高度雷同,故基金产品的同质化倾向十分突出。（3）产品“价格”的影响方式单一。“产品价格”(指数)上涨完全由少数“大宗商品”(大盘股)决定。基金管理人会以“齐涨共跌的股票市场不是成熟市场”作为借口,股票高度差别化不明显。
四、监管制度的异化
原有监管制度本身很不健全,制度执行的力度较弱,执行效果欠佳,制度创新能力不强等,实际上反映出监管制度的“虚位”（异化）问题。具体表现在如下四个方面:
1、监督管理体系尚不健全。我国已经建立起中国证监会、证券基金行业协会、基金托管银行、基金投资人和社会舆论所构成的多层次、有“效率”的监管体系。但深究一下便会发现,对证券基金的监管方式与监管力度其实很不到位,在某些监管领域还留有不少的制度空白:如缺乏对基金公司高管人员和基金经理的私人财产申报登记制度、对基金公司滥用财产或进行利益输送的鉴别处罚制度、第三方责任审计制度,尤其是基金投资人诉讼赔偿制度等。由于具体的监管制度的异化，因而所谓的证监、银监或舆论监督等如同虚设。
2、对基金管理人、托管人的监管难以到位。《基金法》虽将基金当事人划分为基金发起人、基金管理人、基金托管人和基金持有人,但在实践中,除持有人外的其它各方特别是基金管理人处绝对强势地位。本应该由四人共监管的局面却因基金托管人直接由基金管理人聘任而最终变为一场独角戏。基金持有人的资产由基金托管人监管,那么谁来监管监管人?事实上托管人“托而不管”、“托而滥管”的制度空位同样存在。
债券型基金盈利模式范文3
固定收益类基金重新成为了投资市场上的宠儿。显而易见，在市场形势相对较好的时候，债券类基金、货币市场基金的收益并不像股票类基金那样又好又快，它们大抵是以低风险和稳定回报见长。殊不知风水轮流转，在中国A股市场持续不振、央行降息预期一再加大的情况下，固定收益类产品的业绩水涨船高。根据好买基金研究中心的统计，近期债券基金涨幅惊人，55只债券基金平均上涨1.83％。10月下旬披露的基金三季度报告也印证了这一点。三季度债券型基金实现当期利润24.94亿元，居所有基金类型之首；同期货币型基金实现利润11.45亿元；保本型基金赚0.87亿元；股票型基金亏损1849亿元，混合型和QDII分别亏损772亿元和164亿元。
而在晨星网11月份评出的开放式基金近三个月回报前十名中，无一例外全部是债券类基金产品。债基俨然成为这场风暴中的“避风良港”。看来，我们有必要重新审视固定收益类产品，看看它们在市场波动、财富缩水的情况下，是如何做到“很稳很安全”的。
从三张榜单开始
如果将今年以来的收益排排坐，我们能看到有记录的310支基金泾渭分明。如果以盈亏点为分界线，除了货币市场基金，正收益的基金有26支，我们很快就能发现其中规律，都是债券型基金。
在0％的另一面，我们也将对应的26支基金排行罗列了一下。
如果将最惨烈的亏损也横陈于此的话，我们同样能捋出另一张亏损“龙虎榜”。但凡与股票相关的基金都损失惨重，回想去年，我们会发现完全不同的赚钱逻辑。业内人士龚喜说：“去年只要敢做敢大仓位就能赚钱，债券基金也都粘了打新股的光，那时候真是谁打谁发财。”风水轮流转，今年的股票如同瘟疫传染，距离才有美。
固定收益词解
“今年年初跌得多的债券基金往往是股票仓位没降下来的，”龚喜说：“如果安安心心做债，也不会亏。”这边才安全!固定收益，顾名思义，所有收益固定的产品。在我国市场上，固定收益类产品主要有国债、中央银行票据、企业债、结构化产品和可转换债券。从存量来看国债和央行票据构成了我国固定收益类证券的主体，可转债、结构化产品以及无担保企业债也正在快速的发展。
至少一半的基金都涉足固定收益领域。82支债券型基金、51支货币市场基金以及5支保本型基金都以固定收益为主战场――它们将市场份额分下去四成。但此前，这个领域更像是个隐秘角落。无论是货币市场基金还是债券基金，我们更愿意把它们当作股票型基金的配角，主角唱戏，自然要配角捧场。但如果探听到配角们的世界里，它们自有另一番行事逻辑。
真假避风港
幸与不幸，基民老邱手里的五支基金分别出现在三张榜单里，尽管老邱并不知道哪些基金是在固定收益里玩儿的、哪些是泡在股票里，但他有个最简单的办法区别二者――管理费。“同样是基金，我投的上投亚太优势就收1.8％的管理费，融通债券只收O.6％，人家三分之一”。老邱掰着指头给记者算账：“那个跌得剩下三毛钱了照收不误。债券基金涨得不错也还是只收0.6％。”一般来说，债券型基金的管理费一般在0.6％-0.75％，比股票型基金的1.5％要少很多，但让老邱弄不明白的是，同样是债券基金，为什么差别那么大。他的南方宝元和融通债券同为债券基金，却拿到了完全不同的收益，前者今年以来亏损了17.57％，后者大赚6.35％，而管理费也相差无几，南方宝元高出0.15个百分点。如果说固定收益是2008年市场避风港，那为什么有的安全稳定有的照旧风雨飘零?
尽管都被冠之以债券型基金，但其中分类却并不以股票型基金少。天相投顾将债券基金分为两类：纯债型基金与偏债基金。国金证券研究所基金分析总监张剑辉按照投资领域将债券基金分为三类。“债券型基金的投资行为主要包括二级市场股票投资、一级市场新股(包括增发等)投资和债券投资三类。一种是纯投资债券品种的基金，比如招商债券、嘉实超短债；其二主要投资于债券和打新股――这应该算是比较主流的债券基金，比如华夏债券、嘉实债券、华宝兴业债券；最后一种既投资于债券、也打新股，同时还参与部分二级市场股票投资，我们更愿意叫它们偏债基金，比如长盛债券、南方宝元等等都属于此类，”张剑辉向记者介绍。
这样就很好地解释老邱的疑问。按照基金招募书所写，老邱投资的融通债券属于纯债型基金，其投资于债券的比例不低于基金资产总值的80％，并且只能投资于固定收益产品，而南方宝元的投资范围则宽泛得多：债券投资比例最低为45％，最高为95％，其中包括国债、金融债、企业债和可转债。同时，股票投资也并未限制，比例不超过35％。
固定收益风险考
做固定收益投资不像股票投资是“大碗吃肉，大口喝酒”，而是“一点一点啃面包屑，积少成多”，因此，不放松每一分钱和赢利的机会。这是嘉实基金固定收益部总监刘熹的感受。债券市场相对于股市来说波动率要小得多，受关注范围也主要局限于银行、保险公司等机构投资者。“是不是说固定收益就没什么风险了”。老邱按字面意思如此理解。
事实上，从各类固定收益类投资产品的收益情况可以看到，债券基金对各类产品的投资比例也从很大程度上决定了它的业绩。
2008年第三季末，全部债券型基金券投资占基金资产净比例104.02％，比二度末上升了将近20百分点。债券投资是为目前债券型基金超收益的主要来源。但并不意味着其中所有券种都是一路高涨，从去年的可转债，到前期的信用债，再到目前的央票，不同的券种都有自己的阶段行情，因此，如何根据阶段宏观经济特征、政策预期、资金流向，选择不同的债券品种进行投资，是对各债券型基金管理人投资管理能力的考验。
打一场固定收益战役
既然投资领域不大相似，把这两支债券基金放在一起比较也有失公平。而在同一个领域共同战斗的债券基金，今年业绩的分化程度也不小，从10％到1％，这个差别虽然比不上2007年股票基金的巨幅差异。但在弱市中也相当醒目。如何辨别一支不错的债券基金也是老邱的疑问之一。“怎么才算好”，老邱问记者：“我拿捏不准。这不比股票，你还能看到它持仓怎么样，看好什么板块。可这债券基金，内部怎么操作的，投资的什么国债多少号、企业债多少号，看得我一头雾水。”
除了业绩说话，我们还应该补上固定收益这一课，至少能懂得个中门道，如果基金经理操作得当，还能由衷的说一句：真有眼光。
债券的利好逻辑
“不同时刻有不同的盈利模式”，建信增利债券基金经理钟敬棣向记者介绍：“打新股、企业债、可转债等等都是收益来源。”东方不亮西方亮，在不同的市场节奏里，投资范围稍广的纯债基金与偏债基金比股票基金拥有更多的选择权。“就是你不看好市场了，股票型基金也没法无限降低仓位，只能等着，”龚喜说：“但是债券却还有得可做，
2007年货币政策偏紧，债券市场不景气，所以大部分债券基金选择了‘打新股’这种接近无风险的投资方式。”
“去年打新股几乎是纯债基金的主流手腕，不过今年上半年就不灵了，我们固定收益部马上掉转思路，集中在新发的企业债上，又赚了一笔。”怎么押对趋势，固定收益战争其实也激烈异常，按照编年体记事，最近两年的故事也让我们目不暇接――绝不逊于股票市场的狂风巨浪。
打新股弄巧成拙
根据平安证券统计数据显示，2007年新股申购资金的年化收益率约为15.15％。为此，去年底、2008年初很多基金公司修改契约，将打新股纳入到债券基金投资范围之中。然而，熊市来临后新股申购风光不再，不仅未能达到“粉饰”业绩的作用，还直接导致一些债券基金出现负收益。二季度，净赎回比例超过20％的6只债券基金均包含打新股或股票投资功能。“这种风险定位的不清晰使得投资者缺乏‘与基金共存亡’的长期投资决心。”银河证券基金研究中心分析师马永谙表示。随着纯债券型基金的投资重点逐渐由“打新”转变为债券投资。三季度末，这类债券型基金股票投资占基金净值比例由去年末4.24％降到0.58％。
谋“势”者胜
局势逆转之快，甚至让不少债券基金经理瞠目结舌。“今年的市场行情变化很快，在六七月油价飙升150的时候，大宗商品价格很高，输入性通胀压力也无以复加。再加之劳动法的约束，国内原材料价格上调，大家都感到彷徨，债券基金同行们普遍偏谨慎，”钟敬棣回忆数月前的情况：“但三个月过去了，次贷危机让大家转变思维。对经济的负面影响超过了预期。”
至少在两个方面，局势是超乎预期的。其一，次贷引发的金融危机比你想象的严重得多；其二，中国经济下滑的速度比想象得快。政府极有可能降息，按照普遍的规律，债券市场爱降息――降息会促成市场对现有高息债券的抢购。于是，一些先知先觉者开始增加了中长期债券。债券牛市翩然而止。
债券基金收益爆发性增长
在股市罕见快熊的同时，也是债市新一轮牛市进行时。9月后，在愈发明确的降息预期下，债券市场提前启动，并在连续三次降息的刺激下大幅上涨。从08年债市的三个阶段来看，年初至2月初债市经历第一波上涨；第二阶段至9月受加息等压制上涨缓慢。债券基金在前两个阶段平均收益基本为零，主要原因是不少债券基金此时还配置部分股票，导致不少债券基金亏损。在6月以后，债券基金基本减持了股票仓位。净值增长脱离股市影响。
9月初至11月4日，债券型基金平均净值上涨4.35％，基本与国债指数涨幅相当。保本型基金净值平均上涨1.46％，仅次于债券型基金。9月以后债市的加速上涨中，中信双利债券基金净值增长高达9.37％。交银增利债券净值增长接近7％；净值增长超过5％的债券基金多达14只。
但与此同时，在大涨行情中债券基金的收益分化也被凸显出来。有13只债券基金在9月后债市猛涨中净值涨幅不到2％；对债市上涨预估不足，配置结构未能把握主流行情是这些债券基金收益落后的主因；部分债券基金少量的股票仓位也拖累了基金净值表现。
升息降息的辩证关系
要了解债券市场的趋势，必须知道影响债券市场的因素是宏观货币环境――利率、通货膨胀、资金环境(债券供求)。今年八月的熊牛拐点正是这几个要素在起作用，通货膨胀的前提下，央行降息的预期增加，债券肯定是上涨的。简单的道理是：利率下降，债券价格上涨；通货膨胀预期下降利好债市；债券投资需求增加有利于债市稳定。
为什么利率下降反而会利好债券呢?钟敬棣举了一个例子：我们之前买到一个债券，100元面值给出5块钱的利息，现在降息了，以后的债券都是100块三块钱利息，你会卖掉5％的那张债券吗?当然不会，这就是债券基金利好的原理。
“做债券最怕加息”。杜海涛认为应该辩证看待：“其实加息对债券基金并不是坏事，长期来看，债券基金的收益上向上，短期利空长期利好。反过来看看现在，降息周期里，会让你觉得很不赖，只要手头有债券，期限越长越好。但是回过头来冷静看看，你面临着很大的再投资风险，接下去投资在哪里。下一次的收益从哪里来?”
经济状况比1998年还严重
如果对2008年做个回顾，可以看作经济转折点和调整的开始，同时也是债券市场由熊转牛的一个过程。债市发展的最大威胁就是通胀，2008年推动通胀创出新高的因素是货币，更多的发生在流通领域。比如很多大宗商品、原材料价格的上涨，多是资金在流通领域炒作，并非生产企业的真实需求。因此对于货币原因的通胀，加息的方法无法起到根本性的纠正效果。但同时加息会抑制需求，这和中国政府一直以来力求增长的目标是冲突的。因此，前期央行采取的措施是有节奏的提升存款准备金，这也为后期释放流动性提前做了准备。
在市场降息预期的确立之下，债券基金的操作会相对单纯。“在这样债券市场大行情里，人人都知道怎么做，尽可能的买长期债券，因为上涨主要来源于久期的贡献”，杜海涛说：“但久期会出现边际性递减。难点并不在于跟着做，还是判断下―个拐点，提前动作。”
债市6000点能持续多久
不过，我们还应该看到，债市近期的强势地位，已经成为资金逐利的主要战场，前期债市的猛涨已经透支了50～100个基点的降息空间。随着债券市场收益空间的不断压缩，不排除大批逐利资金离场的可能，流动性风险不容忽视。不同期限的券种已经率先有了分歧，5年期以内的品种呈上行态势，但5年期以上的品种则逆市下跌。
如果是现在是债券市场的6000点，那之后会如同股票市场一样猛降到2000吗?
“这波牛市已经走到相当的程度”，杜海涛说：“实在太快了，迅雷不及掩耳，但牛市走得快不一定是好事，可能后继乏力，因为拐点判断非常重要。两个月之内降了三次息，我们现在的经济比1998年严重得多，为了防止经济快速下滑，政府会继续刺激经济，可以肯定的是，至少在现在，牛市还没有走完。”
对此，国泰金龙债券基金经理林勇指出，当前经济增长速度放缓，市场的降息预期已经确立。由于中国的债券市场也是单边市场，尚无避险或对冲机制，也无有效的远期利率锁定工具，因此市场在未来一段时间的走势也会因预期的改变有所反复，但大趋势是好的。
踏歌而行
无论是固定收益还是权益类投资，各自有自身规律，如同基金经理对拐点的判断一样，我们也应该结合局势对自己的投资有所把握――这并不局限在某一类基金中。
在物价与经济增速同时回落的降息周期中，金融市场的主旋律是在低位的整固中等待经济周期进入复苏。显然债券资产表现从总体上看最佳，但是股市最坏阶段已经过去的预期也正悄悄升温。
经济史的数据显示，经济的上行阶段
(包括经济的复苏和扩张)是经济运行的常态，而经济的收缩阶段(包括经济的紧缩和衰退)则相对比较短暂。在美国的经济史上。从1948年到1991年，美国的经济增长率一共经历了9次大的收缩和4次小的衰退，这些经济周期的平均长度为3-4年。其中上行阶段持续大约3年，收缩阶段持续约1年。
1991年美国开始了长达十年的经济上行期，并于2001年3月达到了顶点，但这一轮的经济收缩持续时间较短。在2001年的_11月就达到最低点，开始新的一轮经济扩张，直至2008年的上半年。
我们处于哪个时刻?
下一站，左拐?
上文介绍了一个非常简化的模型介绍，而投资实践是非常复杂和专业化的工作，需要很多的专业技能，因此，需要专业人士进行管理。对于广大中小投资者而言，准确地把握经济周期的各个阶段非常困难，追逐经济周期性波动带来的收益反倒有可能受损，可以采取均衡配置和中长期稳定增长的投资策略，在股票和债券之间进行均衡配置，同时寻找能够保持中长期增长的公司作长期投资，尽量规避经济周期波动带来的不利影响。
从风格资产对比和通胀-增长两变量的演变角度看，资金博弈相比价值发现，更适合形容当前的债券市场。目前债市已经兑现了央行100个基点的降息预期；获利丰厚的机构正在兑现收益。但看好债市的机构现阶段买入欲望不足；央票的稀缺、企业债信用风险的加剧，使得债市高信用等级、高安全性的券种受到越来越多资金的追逐，博弈难度加大；明年中期对于债市来说是个极其微妙的时点，进一步降息难以带来更多惊喜；股票市场可能出现的阶段性反弹，在资金偏好方面会增加债市的不确定性。这一切都说明，债市正变得日益微妙。
降息效应递减
中国进入降息周期，被视为支持债市走牛的最大利好。但是借鉴股市经验看，当利好发生在市场本身酝酿向上拐点时，作用是最大的，之后的利好作用会逐步淡化。也就是说。利好政策的边际效用是递减的。当大家已经习惯降息时。降息也就很难对债市产生一次比一次强的影响。
从债券到期收益率的变化可以得到印证。在交易所债市交易的债券，由于买卖会形成二级市场价格，价格走高则意味着要以更高成本买入，从而导致到期收益率的降低。
最近一次降息后，交易所债市各债券品种大多上涨但涨幅不高，到期收益率下降幅度大多低于基准利率下降幅度。另一方面，在央行降息的情况下，银行间市场回购和同业拆借利率近期并没有明显下降。说明市场对降息的预期已经提前反映。
目前市场的普遍观点是，债券市场已经对央行降息100个基点的预期，进行了充分反应。当前债市收益率水平，已经预示了债市对于未来一年期定期存款利率降至3％以下的预期，而最新一次降息后的一年期定存利率是3.6％。此前央行两次降息幅度均为27个基点。
由此不难看出，债市前期过高的涨幅实际上已经将近期降息的利好透支了。尽管明年中期还有一次是高概率事件，但是那时已经很难再对债市有更多的正向作用了。
但是，随着降息政策的累加，以及其他振兴经济政策开始发挥效应，股票市场从极度悲观状态中复苏的可能性也在增大。而股债跷跷板效应，也说明一旦股票市场出现比较明显的反弹，资金偏好的转移会加大债市调整压力。
买的不如卖的精
资金相对充裕，又没的可买，是造成过去三个月债市明显走牛的重要原因。尤其是央行近期将央票发行由每周改为隔周发行后，释放流动性的信号更加明显。央票的功能是为了吸收外汇储备增加所引起的过多流动性，以保持货币供应的稳定。如果未来一段时间热钱并没有如央行预期的那样大量流出，而央票又逐渐淡出市场的话，商业银行的流动性将会非常泛滥。
按照目前数据推算，未来2年到期央票接近4万亿元，即使考虑到09年国债发行多增加2000亿元，央票停发仍将会导致商业银行的资金过于充足。而过多的资金追逐有限的现券，将引起国债、金融债收益率继续下降。
不过，就如同2007年股市冲击6000点最后那段疯狂日子，主动兑现收益者，要比新进场者更具有主动性。
最为典型的例子，是四季度开始已经有6只债券基金开始兑现浮动收益后进行分红，分红家数已经明显超过前三个季度。随着债券价格不断走高，收益率大幅下降，今年各类提前介入债市的机构获利颇丰，兑现收益要求强烈，加之接近年底为了资金回笼需要，缺乏继续作多的动力。
从等待买入的机构角度看，新增资金显然不希望债券收益率继续大幅下降而压缩明年的投资空间。而本轮债市牛市始终没有经历过像样的调整，这使得机构目前愈发谨慎。
仅从公募基金看，能够继续增持债券的资金已经不多。截至三季度末，股票基金持有的债券占净值比例持续上升到13.2％，较二季度末增加5％，历史最高记录为23％，考虑到股票型基金的性质，持有债券比例再次达到如此高的水平可能性不大；混合基金持有的债券占净值比例持续上升到25.3％，较二季度末增加7.7％，离历史最高比例还有7个百分点；债券基金持有的债券占净值比例上升到107％，较二季度末增加25.7％，显示债券基金进行了放大操作，尽管从理论上看债券基金还可以增加放大比例，但考虑到风险因素，继续放大操作的可能性也不大。
综合各方情况来看，债牛步伐短期很难再现过去一个季度的疯狂上涨。
属于你的固定收益战争
在《钱经》的多方采访查证中，我们整理了如下四个投资锦囊：
《钱经》锦囊一：买债基不宜满仓买
一谈到投资，往往会涉及资产配置的概念。配置的原理就是通过投资不同风格资产、平衡经济周期波动的影响。简单说，就是不同资产的价格，在不同经济周期阶段表现不同，通过分散配置和调节不同资产的投资比重，来抗衡经济周期波动的风险。
从这个角度说，目前将所有基金的投资都投向债券型基金，从较长时间段看，也未必是最优的选择。
不妨回头想想，在过去的一轮股票牛市中，债市表现是相当疲软的。这是因为股市牛市周期，对应着低通胀高增长一高通胀高增长的经济演变过程。从投资时钟看，我们依然处于低增长低通胀阶段，但是随着经济的复苏，未来的演变阶段，很可能是又一轮低通胀高增长，在最坏的时刻投资，树立长期投资观念，是被无数实例证明了的。
根据数据实证分析，中国10年期国债收益率和CPl涨幅的波动峰值，是基本同步的。按照目前市场的普遍预期，明年中期CPI涨幅可能见底，这预示着债市收益率见底的时间。
另一方面。明年中期对股票市场来说也是一个敏感时点，诸多分析认为美国、中国经济届时可能出现复苏迹象，而股票市场通常会对宏观经济提前反应。从这个角度看，目前逐步开始考虑买八股票基金，从长期的风险／收益比来看，是值得尝试的。
大部分投资者意识到投资机会时，通常都是已经滞后于市场。风
险承受力比较强的投资者，目前可以考虑逐步分批买入的方式，逐步增大股票型基金的比例，这样做的效果可能需要耐心等待较长时间才能显现出来，但是有较大可能会在下一轮股票牛市周期中占得先机。
《钱经》锦囊二：买新债基不如买老债基
尽管债市已经出现涨不动的势头，但是债券基金的发行仍没有退潮的迹象，不过此时发行的债券型基金，今后的日子很可能不如老债基的心情轻松――债券市场基本面转折引发的最大一波上涨：毕竟已经过去。
目前债市调整压力逐渐增大，但是由于市场资金相对宽松，所以很快出现趋势性下跌的可能性也不大，这种牛皮震荡整理的市场环境，将使得新债基不得不以较高的价格去拿券，相对来说就会降低收益率。而老债基除了阶段性兑现浮动收益外，手中还有成本较低的债券，可以坐等新债基入场推高债券价格。相比之下，老债基面对债市波动比较主动。因此，选择老债基相对新债基更为划算。
《钱经》锦囊三：买混合债基不如买纯债基
债基可以细分为纯债基、可投资股票一级市场的一级债基，以及可投资股票二级市场的二级债基。从风险角度看，纯债券型基金风险最低，二级债基风险最高，尤其是今年以来，很多出现亏损的债券型基金，就是因为打新或主动投资股票被套所致。
另一方面，债券市场上企业债信用风险已经开始释放，考虑到’年报和明年中报期间，会是上市公司业绩地雷多发期，因此选择较少涉及企业债和股票的纯债券基金，安全性更高。
国内著名债券评级机构――中诚信日前下调了电力、钢铁、有色金属、建筑和航空运输五大行业的评级展望为负面。而10月中旬债市出现的一波明显回调，正是公司债的信用危机引发的。
根据上市公司三季报数据，当前交易所公司债资产负债率较高，且都有所上升，其中电力、金属、房地产行业上升更为明显，这些行业中非大型央企发行债券，未来半年出现负面事件的概率较大。
回顾今年三季度末成立的新债基，海富通稳健添利债基明确规定不参与股票二级市场；东吴优信债基强调对于债券信用等级的严格要求，这些都预示着债券基金日益谨慎。
《钱经》锦囊四：买债基切勿背离初衷
债券型基金盈利模式范文4
南方稳健成长基金（南方基金管理有限公司）
基金经理：王宏远
个人简历：美国哥伦比亚大学国际关系学院公共管理硕士,曾任职深圳经济特区证券有限公司,1998年4月进入公司,历任公司研究员、投资部副总监(主持工作)、天元基金经理、开元基金经理。现任南方基金管理有限公司投资总监，南方稳健成长基金的基金经理。
近三年净值增长率：33.33％
领悟市场先机的智慧
文/王宏远
在去年繁复的股改背景下，在众机构纷纷“众里寻他千百度”的迷茫之际，南方稳健成长基金缘何能领悟市场先机，抓住股改“G遇”呢？
简单“防御性投资”是个“美丽的错误”
现在市场上有一些所谓的“防御性”股票的市盈率高达20～30倍，市场给这些个股如此高市盈率的理由是，这些个股未来一两年每年业绩有20%～30%的成长，但是成熟市场给同样高的市盈率则需要未来五年每年的平均成长性有20%～30%。
在经济降温的阶段向华尔街学习防御性投资理念是正确的，但是片面地学习表象，而没有理解实质只会形成“防御性泡沫”，随着泡沫的进一步堆积，其破灭是必然的。我们目前正在清仓这类股票。
股改背景下的市场变迁
2005年，中国市场正在经历的伟大变革――股权分置改革，将会对市场带来深远影响。
股改之后，A股上市公司的估值水平从公布的财务数据来看，不但低于成熟市场16～17倍的水平，而且已经与全球主要新兴市场国家12～13倍的平均市盈率接轨，而考虑到中国经济的增长前景，A股估值水平本身并不高，制约A股上涨的主要原因是上市公司财务数据的公信力不足以及市场参与者信心不足。股改之后A股蓝筹股的估值将以H股的定价体系为重要参照，因为H股是基于全流通下的定价且这种定价是市场化和具有国际公信力的。举例说，中兴通讯在A股股改停牌期间H股涨了30%多，这对其A股复牌后直接填权的走势起到了积极作用。
股改不仅是对历史的补偿，更重要的是借此改善A股上市公司的管制水平和公信力。
权证等衍生产品在股改中的引入，在A股市场上具有划时代的意义。以认购权证为例，在券商创设机制存在的环境下，看好公司的人会去购买股票，而持中立或者看空态度的机构，也可能因为创设认购权证而成为公司正股的买方，从而增强做多的力量。这会使A股市场多年来“盘久必跌”的现象向成熟市场“盘久必涨”的规律靠拢。而认沽权证的出现，则可以大大地提高上市公司的公信力。最起码，在认沽权证存续期间，诸如大股东侵害流通股股东利益，上市公司利润被关联交易转移到集团公司等现象会暂时消失，上市公司的高管和大股东会尽心尽力地做好经营。这样有认沽权证的公司的公信力提高了，投资这些公司自然会有超额收益，即使在权证二级市场价格降温以后，仍然会有丰厚的高于市场平均水平的收益，何况许多权证本身还有内在价值存在。
A+H套利机会很大
新的投资机会还体现在目前同时拥有A股和H股的公司中，有少数公司A股和H股的差价在10%以内，而预期股改中A股流通股东平均将得到10送3股左右的综合对价，这样买入A股在短期内就存在20%以上的套利机会。即使按照最坏的打算，如果这些H股在未来两三个月之内果真下跌了20%以上，那么，A股市场其他蓝筹股的下跌幅度肯定也不会小，投资上述A+H套利股的零收益与投资其他蓝筹股的20%左右的负收益相比，仍然具有相对超额收益。
那些股改中配合有权证安排的大蓝筹公司的未来前景看好。香港市场上股票很多，但主要的成交量都集中在少数的大蓝筹及其衍生品种上，而未来A股市场也将会呈现出这样的格局。外资对中国市场的影响和推动作用日趋明显，而外资的特点是注重风险和收益的配比，并通过衍生产品来对冲风险，因此，具有衍生工具的大蓝筹股将会受到更多资金的青睐。
年度绩效优异奖（开放式偏股型基金）
易方达策略成长基金（易方达基金管理有限公司）
基金经理：肖坚
个人简历：37岁，经济学硕士, 曾任香港安财投资有限公司财务部经理,粤信(香港)投资有限公司业务部副经理、广东粤财信托投资公司基金部经理，易方达基金管理公司投资管理部常务副总经理,现任易方达基金公司总裁助理、基金投资部、研究部总经理兼易方达策略成长基金的基金经理。
2005年净值增长率：13.41％
策略应对市场
文/肖 坚 傅 浩
在刚刚过去的2005年，易方达策略成长基金取得了相对较好的投资业绩，全年净值增长率达到13.41%，在45只偏股型基金中排名第一，当年分红0.06元，截止到2005年底基金累计净值达到1.25元。规模增长率在所有股票型基金中也排名第一。能够取得这样的成绩，与基金持有人长期以来的大力支持分不开的，同时，公司整个投资研究平台也给策略成长基金的运作提供了很大的帮助。
长期以来，我们判断国内A股市场还是一个新兴的股票市场，系统性风险相对较大。基于这种认识，策略成长基金从成立伊始，就确立了“策略应对市场”的投资理念，坚持“价值选股，策略配置”的投资风格。将“以确定的企业价值应对不确定的市场风险，用灵活的配置策略来追求持续的超额回报”作为我们基本的投资思路。同时我们也意识到，国内A股市场也存在一批基本面优秀、估值具有吸引力的个股，这使得股票市场会在较长时期内维持结构分化、局部牛市的局面，通过深入的基本面研究的价值选股和灵活的组合配置策略可以较好地化解风险、获得超额回报。
回顾2005年的基金管理，可以看到，宏观经济增速回落、股权分置问题改革是贯穿全年的两大投资主题。
2005年年初，我们认识到宏观经济出现调整的可能性较大、证券市场系统性问题较多、整体市场仍处于高估状态、估值具有吸引力的上市公司数量有限等特点，选择了部分优秀的二线蓝筹股票进行重点配置，取得了不错的回报。
进入5月份，股权分置改革开始推进，不同的对价方案使得市场估值体系出现紊乱，加上投资者对宏观经济回调的担心，导致整体市场大幅下跌，在这期间，策略成长基金加大了推行股改的大盘股配置，较好地回避了市场大幅回调的风险。
进入下半年，我们认识到，市场经过长期持续回调，底部区域的特征越来越明显，具备投资价值的股票越来越多，应该加大组合的进攻性。同时，经过深入分析和研究，我们发现有一批中小盘股由于长期的下跌加上基本面的不断走好使得估值吸引力加大，在这样的背景下，我们相应调整了组合结构，增持了部分中小盘股。
随着上市公司三季报逐渐披露，市场对于各家企业全年业绩情况有了基本预期，对于上市公司2006年业绩的预测成为组合调整的重要依据。同时，股改的不断深化，权证等金融创新产品的推出也为组合的优化提供更多选择。针对2006年股票市场可能出现的多元化特点，我们相应增加了股票数量，提高了组合的弹性。
策略成长基金在上述各个阶段的操作，较好地贯彻了“价值选股、积极操作、策略应对、动态调整”的策略配置风格，在坚持企业价值的同时，保持灵活操作的特点，正因为此，我们才能在变化多端、竞争激烈的市场中取得较好的投资业绩。
展望2006年，我们认为，市场将出现更大、更多元化的结构性机会，一味地防御性投资并不可取，结合基本面、预期、市场的变化，积极主动地把握不同阶段的投资机会是我们基本策略。在2006年投资运作中，我们将更关注人民币升值、企业并购、IPO重新开闸、金融创新、股权激励等带来的投资机会，也会重视银行、地产、新材料、军工、3G、有线电视、新能源等行业和板块的投资机会。同时，我们仍将坚持自己的组合管理方法，不断寻找更好的投资目标来优化组合结构，用灵活的配置策略追求持续的超额回报，为持有人带来更好的收益。
年度绩效优异奖（开放式股债平衡型基金）
广发稳健成长基金（广发基金管理有限公司）
基金经理：何震
个人简历：经济学硕士，10年证券从业经历，曾在海南富南国际信托投资公司、君安证券有限责任公司、广发证券股份有限公司工作。2002年8月加入广发基金管理公司，任广发聚富开放式基金基金经理助理，现任广发稳健增长基金基金经理。
2005年净值增长率：16.93%
天生适合做基金经理
文/何 震
我一直有一种感觉――我天生就是一个适合做基金经理的人。还在读大学的时候我就读过彼得・林奇的书《一个人如何利用已有的知识在华尔街崛起》，看完后莫名兴奋，当时就想，如果有朝一日能够从事彼得・林奇这样的职业，该是何等快乐！从此，阅读彼得・林奇、巴菲特等投资大师的书成了我的一大爱好。
在后来的学习和工作中我的确有意识地往这个方向靠拢，我不止一次地和最好的朋友说过：“当基金经理是我的人生目标。”在我32岁的时候，我终于当上了基金经理。彼得・林奇33岁才当上基金经理，比我还大一岁，巴菲特32岁时已有700万美元的身价，这一点我与其相距甚远，但无论如何，我终于拥有了一个向前辈挑战的平台。
我觉得自己能够成为一位不错甚至是优秀的基金经理，但我没想到会成为第一名，尤其是运作一只股票仓位上限只能到65%的基金，取得这样的成绩更是不易。我这个人性格比较平和，不偏激，喜欢独立思考，有时候还会来一点逆向思维，这种性格使我在2005年比较差的市场环境中少犯了很多错误，这是我能够取得不错成绩的原因之一。与此同时我不是一个僵化的人，喜欢保持相当的灵活性。我觉得股票是个非常有趣的东西，股票其实是实体经济和虚拟经济的结合体。从本质上看，股票代表的是企业的价值，它应该等于企业重置成本，或者企业未来收益的折现，但是股票在很多时候又受市场情绪所左右，人的情绪变化会不断影响股票的估值标准，这种变化有时会非常大，所以，有人说投资股票是一门艺术而不是科学。当市场低迷的时候，人们会用最保守的标准来给股票估值，股票的价格有时甚至会低于重置成本；当市场火暴的时候，人们会创造出“市梦率”这样的标准来给股票估值。如何最恰当地给企业估值，在企业价值和市场情绪之间找到一个合理的度，是一个优秀基金经理应该掌握的技能。在这一点上，我非常赞同凯恩斯的选美理论：你要选的是评委认为美的人，评委认为美的人才能拿到冠军，而不是自己认为美的人。在实际的操作中，我也运用了选美理论，希望找到的股票都是市场认为“美”的，因为我们不能左右股票的价格，要想股票涨，只有让其他人认可并购买。
我管理的基金是2004年7月份发行的，到2005年底，一年半的时间，都是在熊市中运作，虽然成绩不错，但还是感觉辛苦。进入2006年，从股票的表现到周边同事朋友的言谈都大大不同以前，大家的信心在慢慢恢复，给股票的估值标准也在往乐观的方向提升，看来，2006年必定是不同于过去几年的。新的市场环境会带来新的理念和操作风格，我的观点是在2006年既要“变”，又不能“变”。“变”的是操作上可以积极主动些，没有必要像2005年那么保守，积极一点能够获得更高的收益；不“变”的是以基本面和企业估值为基础的投资方法不能变，这个变了，就像脱缰的野马，不知道会跑到什么地方去了。
年度绩效优异奖（开放式偏债型基金）
银河银联收益基金（银河基金管理有限公司）
基金经理：毛卫文
个人简历：9年证券从业经历，先后就职于中国建设银行总行、中国信达信托投资公司和中国银河证券有限责任公司，期间主要从事证券分析与投资及相应的管理工作。2001年6月参与筹备银河基金管理有限公司,2002年4月至今,担任银河基金管理有限公司债券经理、银河收益基金基金经理。
2005年净值增长率：13.78%
成功把握大类别资产
文/毛卫文
2005年银河银联收益基金全年取得了13.78%的收益率，被国际权威基金评级机构晨星公司评为五星级基金，收益基金短期、长期收益指标在同类型的基金中均名列前茅，并且风险指标良好。
2005年银河银联收益基金大幅超越了投资基准7.97%的收益，为我们的持有人创造了价值。我取得的成绩与团队的合作密不可分，公司在固定收益业务方面有一个经验丰富、凝聚力很强的团队。我们有宏观和策略方面的研究员，有专门负责数量分析和建模的金融工程人士，和实战经验丰富的基金经理和交易员共同组成一个合作团队，使我们能够清晰地注意到宏观经济形势的趋势性变化，感受到货币政策在不同阶段微妙的变化，选择了正确的投资策略。
我在2005年的投资实践中能取得这样的成绩，超额收益主要来源于对于大类别资产的认识和把握比较成功。2005年初，随着企业盈利指标和通货膨胀率的下滑，市场加息的预期大幅度降低，这构成债券市场持续上涨的重要基础。另外，我们观察到商业银行由于资本充足率的要求，自我风险约束加强，加大了债券投资力度；同时，由于汇率体制改革的需要，中央银行在本币利率政策上倾向于低利率政策。在多种有利因素的支持下，债券市场出现了历史罕见的牛市。因此，在资产配置层面，我们确立了以债券投资为主的策略，始终以积极的投资策略来参与债券市场，最终分享了2005年债市的牛市成果。在配置型基金的操作中，我们降低了权益类资产（股票和转债）的配置，加大债券投资力度，并适当运用杠杆投资，同时果断地加大了债券投资组合的久期，保留了相当部分的长期债券的部位并利用市场波段运行的特征，进一步提高了基金的债券资本利得收益。
另外，在股票组合层面上，收益基金在公司精选股票库的平台上，加入了我们对宏观经济的预期，在二季度初较早地减持了出口导向型和周期型公司，从而避免了净值的损失。而当市场对于周期下滑过度预期时我们及时提升了权益类资产的比例。
展望2006年，中国经济将进入平稳增长时期，这将为诸如银河收益基金这类风险收益相对平衡的配置型基金提供现实、无可比拟的优势。经过前几年的高速发展，特别是国家持续的宏观经济调控和不断增加的贸易摩擦以及国内消费的平稳增长，预示着经济增长面临调整将不可避免，这是未来我们投资面临最基本的经济背景。
从中长期来看，在汇率持续升值的条件下，未来经济下滑和盈利继续下行的前景将变得更加现实，从而需要总量政策的对冲，利率水平的进一步降低和财政政策的刺激应当是比较现实的，这将从基本面构成对债券市场的中长期利好，这预示着债券市场在未来几年仍将大有可为，投资机会主要来自于信用产品。我们预期2006年央行货币政策趋向于保持适应性的中性宽松局面，维持人民币的低利率政策。这样一方面有利于稳定金融市场，减少游资短期收益，另一方面，低利率政策有助于缓解经济回落的压力。同时，我们看到投资新品种的极大丰富、新的金融工具的运用。国内债券市场发展面临着前所未有的机遇。
股票市场经过将近四年的调整，市场风险被大大释放，我们认为市场整体估值水平比较合理。股权分置改革将进一步改善上市公司治理结构，提高上市公司整体质量，为股票市场的长期稳定发展打下了坚实的基础，指数在目前位置风险偏低。行业方面，尽量回避未来业绩增速将逐渐放缓的行业，对于资源性行业以及垄断行业非周期性消费品类稳定增长行业我们仍将保持“重点”的配置，主要的投资机会存在于四类企业：稳定增长型企业；有并购重组题材的；在股权分置改革中公司治理结构进一步理顺的公司；以及市场对宏观经济的下滑过度反映、股价被过分打压的公司。
我们深知，机遇和挑战同在，我们将一如既往，尽心竭力，努力工作，为基金持有人争取最大的利益，来回报大家对银河收益证券投资基金的支持和信任。
年度绩效优异奖（开放式债券型基金）
嘉实理财通债券基金（嘉实基金管理有限公司）
基金经理：刘夫
个人简历：硕士学位，11年证券从业经验，具有基金从业资格。先后担任深圳人民银行外汇经纪中心国际债券业务负责人，中创证券深圳分部交易部负责人，中国平安保险公司投资管理中心债券交易主管，宝盈基金管理有限公司投资决策委员会成员、债券组合经理。现任嘉实理财通债券基金的基金经理。
2005年净值增长率：13.14%
积极投资 稳健回报
文/刘 夫
“积极投资，稳健回报”是我在管理嘉实理财债券基金中所追求的投资理念。所谓“积极投资”，就是主动地运用各种资产配置策略和战术性资产选择策略，以达到趋利避害的投资效果；“稳健回报”则是指不追求过高的风险收益，而注重在较低的风险承受水平上为投资者提供长期稳定的回报。乍一看起来，“积极投资”与“稳健回报”似乎有些矛盾，或者说，要在“积极投资”的基础上获取“稳健回报”，难度是相当大的。
我认为，要将两者有效地结合起来，其关键就是在于前瞻性的研究。当前的中国债券市场，正处在迅猛发展的阶段，与国外成熟市场相比，既具有了一些基本雏形，又存在着巨大的发展空间。这为我们通过前瞻性研究获取超额收益创造了相当有利的条件。前瞻性研究搞好了，投资决策的有效性随之提高，“积极投资”的风险就大大降低了，“稳健回报”的目标也就有可能实现了。简单地说，就是尽量争取不打或者少打没有把握的仗。
然而，面对庞杂的研究课题，仅凭一个人的力量是不可能完成的；“积极投资，稳健回报”理念的有效实施，还得依靠整个债券投研团队的协同努力与支持。嘉实基金拥有业界最大的固定收益团队，公司固定收益部设有4个研究员专门负责进行研究，另有还有4个负责投资，而基金经理的主要任务是进行最终的决策。
有了正确的投资理念和团队的支持，2005年嘉实债券基金取得13.14%的总回报率，其低风险、高收益的特征，被晨星评为唯一的五星级债券型基金。从当年的整个投资思路和组合安排上，我们都尽量避免净值的大幅度波动，不会为了博取高收益去承担高风险，而是主张在一个可控的风险范围内追求适度的增长。但是往往这样做，业绩增长反而很稳定，绝对增长率会很高。
我个人一直认为，保持债券基金的债性非常重要。可转债由于具有转股的功能，因此，它的债性比较弱，而这一点往往会导致净值的波动加大，使得投资者很难对这种基金的收益和风险作出一个合理的判断。因此，我们去年对可转债的配置比例一直非常低，尽管这也让我们一度失去了一些比较好的机会，但是我们的风险却大大降低了，这是我们的基金净值能够稳定增长的一个主要原因。
去年嘉实债券基金取得良好业绩的另外一个重要原因是，我们抓住了纯债市场的机会，大类资产配置良好。去年包括国债、企业债、金融债的一、二级市场都为债券基金提供了很多机会，我们年初时就通过对市场的整体分析看准了这一点，将主要的资产配置在了纯债上，顺应了2005年市场的一个特点。
展望未来，我认为尽管债券基金目前并不景气,但作为风险相对非常低、有分流储蓄资金功能的理财产品,债券型基金本身的市场机会还是非常大的。2003年以来股票基金规模的迅猛扩大正是得益于股票市场投资难度的大幅提高, 我认为同样的事情也将在债券市场再次发生。
对于债券市场投资者来说,以往那种单纯依靠判断市场的涨跌来赚钱的盈利模式将会逐渐被淘汰,转而将会被利用信用息差来盈利的模式所替代。而这种模式一方面需要投资者拥有对信用风险的很强的分析和估值能力,另一方面也要求投资者要有很强的对衍生金融产品的结构进行组合管理的能力。
基于以上原因，我认为未来几年市场对于专业债券理财工具的需求将会大大加强,这无疑将给债券型基金在规模扩张上带来一个前所未有的机会。依托嘉实强大的固定收益研究和投资团队，我对未来的投资充满信心，希望不辜负广大投资者的信任。
货币市场基金年度绩效优异奖
南方现金增利基金（南方基金管理有限公司）
基金经理：刘情剑
个人简历：硕士，曾任职海南汇通国际信托投资公司、国泰君安证券股份有限公司。2003年5月起任职南方基金管理有限公司,现任公司总经理助理兼固定收益部总监，南方现金增利基金的基金经理。在刘情剑领导下，2005年南方基金管理公司旗下的其他低风险基金产品业绩也有良好表现――南方避险增值基金的净值增长率高达12.48％，在保本基金中排名第一。
2005年净值增长率：2.49％
考验刚刚开始
文/刘情剑
与2004年相比，2005年货币市场基金经历了比较平稳的一年，而且货币市场基金之间的净值增长也非常接近，差距只有千分之一左右。2005年中国经济走在增长顶峰的右侧，对于债券市场上的投资者而言，这只是幸福的开始。但对于货币市场基金，这是考验的开始。
在2005年，产能过剩开始显现、人民币开始升值、大量的贸易顺差等这一切都意味着，债券市场的上涨必然开始了。但是，对于超短期债券基金――货币市场基金而言，投资的难度反而加大了。债券的上涨或者说市场利率的下降（债券价格与市场利率是反向运动的）首先是从短期利率的下降开始的。而货币市场基金的平均剩余期限只有半年，市场利率下降带来的超额收益不多，反而增加了再投资风险。因为货币市场基金的绝大多数资产，总是在未来的一年里滚动到期，再投资时，低市场利率意味着低收益率。正如大家所看到的，2005年货币市场基金的当年的净值增长率比较平稳，并未像中长期债券基金那样增长惊人。当然，这也充分体现了货币市场基金的本色。
由于市场利率的下降，货币市场基金的再投资风险骤然增加。货币市场基金的经理们也因此经历了较为烦恼的一年。虽然，中国人民银行及时推出了企业短期融资券，因发行量有限，也难以缓解再投资的压力。即使今后发行量增加了，随之而来的信用风险也已经悄然而至。虽然货币市场基金是天底下最简单的基金，但是，对于货币市场基金的基金经理们而言，在流动性风险、再投资风险和信用风险管理方面的考验只是刚刚开始。
现代高速发展的科技，以及与此相伴而来的全球化，把现代工业的生产效率、或者说生产力水平推向了一个前所未有的高度。但是，人们的幸福指数似乎在下降，这是为什么？激烈的市场竞争、科技文明的成果对人力资源的替代、以及财富的按资分配，等等；这些因素使人们的工作压力增大，社会财富两极分化，社会似乎变得更加不和谐了。从历史的角度看，目前生产关系调整的步伐还没有完全跟上近期快速提高的社会生产力水平。随着相应调整的进行，我们相信，我们将会迈进一个更加和谐的社会。当然，我们也更加相信，随着和谐社会的建立，货币市场基金的经理们在管理货币市场基金时的工作环境要好多了。
年度绩效优异奖（开放式股票型基金）
富国天益价值证券投资基金（富国基金管理有限公司）
基金经理：陈戈
个人简历：硕士，曾就职于君安证券研究所任研究员。2000年10月加入富国基金管理有限公司，历任研究策划部研究员，现任研究策划部经理。
2005年净值增长率：14.85％
高仓位，个股适度集中
文/陈 戈
回顾2005年，能够取得这份成绩，心得在于投资过程成功地涵盖了三个层面――首先是年初既定的全面防守投资策略，将可配置资产主要集中在稳定类行业。其次，选股时对诸如云南白药、四川电器等大牛股配置比例较高。最后，对市场热点的参与、个股的波段操作也比较积极。但说到底，是对宏观经济和行业的准确把握带来了最后的成功。
“高仓位比例，个股适度集中”是富国天益基金2005年所遵循的投资策略――去年对四川电器、云南白药、苏宁电器的高配置对于基金业绩的贡献令人满意。略感遗憾的是，下半年的操作不够灵活，收益没有上半年高。
展望2006年，我们在制定年度投资策略时将主要考虑的几方面因素：宏观经济政策和运行趋势、证券市场政策、汇率制度、石油价格和国际经济。2006年整个市场会较去年偏暖，表现较活跃，但是行业基本面及其市场表现的分化会加剧。这种情况下，可以看好非贸易品、消费服务类行业；资源类股票；科技股，尤其电子元器件股；周期性的行业中选择长周期或周期向上的行业，如军工、电力设备、新材料。
封闭式基金（大盘）年度绩效优异奖
安顺证券投资基金（华安基金管理有限公司）
基金经理：尚志民
个人简历：工商管理硕士，10年证券从业经验。曾在上海证券报研究所、上海证大投资管理有限公司工作，进入华安基金后曾先后担任公司研究发展部高级研究员、基金安顺、基金安瑞、华安创新基金经理。现任基金投资部总监助理。
2005年净值增长率：12.64%
寻找可贵的持续成长股
文/尚志民
为国内管理共同基金时间最长的基金经理之一，我曾经受了牛熊市的洗礼，亲历了中国股市的多次变革。一路走来，我一直非常注重考察管理团队的专业能力和公司的核心竞争力，秉承华安自下而上精选个股的一贯风格，在安顺基金的组合中，有一批长期投资的战略性品种。正是基于对宏观经济和全球政治经济格局的认识，2005年安顺在同行中较早意识到了航天军工行业的投资动力和持续成长性，并结合中观的行业竞争格局和进入壁垒分析，微观的公司跟踪研判，对该板块进行了较成功的配置，其中最成功的品种即为航天电器。而对天威保变投资的前瞻性也再次体现了上下结合的成功。后期市场对“十一五”产业政策相关个股的认可与追捧，实际上也是宏观和中观层面提供了选股思路，未来这种重要性将越发显现，因此，安顺2006年将继续对产业政策趋势变化给予高度的重视。 寻找可贵的持续成长股将继续是安顺2006年的投资重点，对成长股的投资才是真正的积极防御策略。
好公司往往未必是好股票，这几乎是所有基金经理曾经或正在面对的困惑。对此，我的理解是，随着股权分置改革及配套措施的完善，中国股市中好公司同样也是好股票的概率将越来越高。但2006年的股市将更多地体现出结构性的上涨机会，因此,在某些时点上可能必须要对好公司进行一定的取舍，所谓有舍方有得。
对于基金而言，年度大考已结束，像所有基金经理一样，我将继续努力寻找心中既优秀又幸运的上市公司。
封闭式基金（中小盘）年度绩效优异奖
科汇证券投资基金（易方达基金管理有限公司）
基金经理：梁文涛
个人简历：34岁，管理学博士。2002年起任职于易方达基金管理有限公司，曾任研究员，现任基金投资部总经理助理、易方达平稳增长证券投资基金、科汇证券投资基金基金经理。
2005年净值增长率：13.28%
投资分享成长
文/梁文涛
首先非常感谢各位持有人和《新财经》杂志对易方达基金公司和科汇基金的认同和支持，给予我们这个荣誉。
基金经理们容易成为投资行业中被关注的焦点，大家看到某只基金良好的业绩表现很自然就到基金经理那里去寻找答案，但实际上，一只基金良好投资业绩的背后更多的是受到其基金管理公司深厚投资文化的影响和整个投研团队的贡献。所以，我们更看重的是“最佳投研团队”这个集体奖项。科汇基金2005年的净值增长率达到了我自己设定的10％的目标，如果算有点成绩的话，主要也要归功于易方达优秀的投研团队，是他们寻找到了真正有核心竞争力的企业作为好的投资对象，引导我能够回避整个市场的系统性风险而取得收益，这是靠个人一己之力无法完成的。
另外，我要感谢许多券商研究所的研究员朋友，他们在过去的一年给予了我很多的帮助，开阔了我的研究视野，为我提供了很多好的投资线索。
“研究发现价值，投资分享成长”是我本人所遵循的投资理念。一家企业的投资价值和其市值增长，归根到底是由企业的管理者和员工创造的，作为专业投资者，基金管理人更多的工作应该通过研究来发掘低估的价值――研究企业、发现价值，寻找那些“主营业务清晰、业绩增长持续”的好企业。如果基金经理有能力发现好企业，投资好公司，就可以通过分享企业成长带来的市值增长来为基金持有人赚取较好的投资收益。
2005年对科汇基金收益贡献较大的三个企业是苏宁电器、贵州茅台和华侨城――这恰恰印证了易方达投研团队突出的选股能力。我们始终坚持从企业基本面、从投资价值的角度选择股票。基本面良好的企业具有一些共性特征：首先它们往往是一些“专一、专注”的公司，主营业务清晰，业务往往集中在优势产业链上；其次它们所处的行业一般具有行业、区域壁垒。当然，充分竞争的行业中也存在大量优质企业，但其特征一定是有超出同行的盈利能力和健康的财务指标――这种认识去年帮助我们在对房地产行业的投资中取得了超额收益。当房地产行业经历2004～2005年连续两年的宏观调控，很多人担心政策带来的系统性风险，但我们认为，此时正是发现具有长期核心竞争力的优质企业的大好机会，所以，买入了华侨城等具有长期投资价值的股票，取得了较好收益。但坦率地讲，投资之途不会一帆风顺，2005年科汇也曾持有了一些与当初预期相差较远的股票，比如曾经看好的煤炭股，由于行业集中度低、需求受到宏观调控影响等方面因素影响而并未取得良好收益。
展望2006年，我们认为经历股改后，证券市场整体估值水平较低，下跌空间有限，市场的投资机会将呈现多元化趋势：私有化、全流通后的并购重组、周期性行业低估引起的反弹、优势消费行业公司的业绩持续增长等驱动力都可能带来获得超额收益的投资机会。
封闭式基金年度业绩飞跃奖
景阳证券投资基金（大成基金管理有限公司）
基金经理：杨建华
个人简历：37岁，工商管理硕士，经济学博士研究生，先后毕业于北京航空航天大学和西南财经大学。8年证券从业经历，曾任光大证券研究所研究员、四川启明星投资公司总经理助理。
2005年净值增长率：10.93％
投资需要独自等待
文/杨建华
如果说2005年，基金景阳实现了超越的话，那么，较强的选股能力和具有前瞻性的投资起到了重要作用。
多年的研究工作为我打下了较强的基本面分析功底，具备较好的全局观；同时，我对A 股市场近年来股价结构和投资理念的变动趋势，以及对证券投资基金在当前市场上的盈利模式也有着较为深入的了解。投资无诀窍，勤奋、敬业，以及对投资工作的浓厚兴趣，使我较好地实现了研究积累和投资理念的结合。
2005年面对股市大幅下挫，我的策略是坚持回避不确定行业和公司（如产能过剩的行业），努力挖掘稳定增长、值得长期持有的公司。早在2005年初，我就明确把军工和新能源作为独立和全新的板块进行投资，景阳是最早买入火箭股份和航天电器的基金之一。到三、四季度，当其他基金开始关注军工板块时，景阳基金的航天电器已赚了100%。此外，传统品牌中药、食品饮料、通信、地产等板块，我也有斩获。我想，盈利点多且分散，组合盈利持续性强是基金景阳一大特点。
事实上，作为一只中小盘成长基金的基金经理，选股并不是件容易的事。根据景阳基金的契约规定，其主要投资对象是中小盘成长型的股票。由于成长性公司在发展的初期面临较大的风险，公司的业绩波动很大，股票价格具有很大的弹性；在操作上，中小盘成长型公司的流动性也不太好。另外，在前几年市场持续下跌的过程中，投资者（包括机构投资者）信心受到极大打击，抱团取暖不知不觉中成为了许多基金经理的无奈选择，很多成长性公司开始往往并不被研究员关注，很长时间内处于边缘化的地位。因此，投资这样的公司，基金经理还必须忍受长期的等待和孤独。
2006年将是一个热点频出的市场，与2005年某个阶段某个板块有机会不同，今年会在很多阶段很多板块出现投资机会。投资者的信心正在恢复，市场最困难的时候已经过去，这从新年开局市场的表现可见一斑。
随着股改步伐加快，很多上市公司的估值已接近香港，而香港是全球估值最低的市场。根据市场变化，今年景阳基金会在组合中增加一些进攻性品种；同时我也给自己定出了创造绝对收益的投资目标。
债券型基金盈利模式范文5
关键词：证券投资基金 问题 对策
自1868年创始于英国以来，证券投资基金在第二次世界大战后的美国、日本等资本主义国家获得迅速的发展。特别是在20世纪80年代以来，发达国家投资基金发展迅猛，势头强劲，基金业已经成为与银行业、证券业、保险业并驾齐驱的金融体系的四大支柱产业之一。在我国，自1998年首次推出基金开元与基金金泰以来，经过9年多的发展，我国的证券投资基金业已成功地实现了三大历史性突破：从封闭式到开放式、从资本市场到货币市场、从内资基金管理公司到合资基金管理公司。本文对在我国处于新兴发展阶段的证券投资基金的发展历程进行分析，对其现阶段的发展状况进行探讨，指出我国证券投资基金目前存在的一些问题，并提出一些对策以及建议，望能对推动我国证券投资基金的规范健康发展提供一些线索。
一、证券基金的概念及作用
1、证券基金的概念
证券投资基金是指通过发售基金单位集中投资者的资金形成独立财产，由基金管理人管理，基金托管人托管，基金持有人按其所持份额享受收益和承担风险的集合投资方式，是一种利益共享、风险共担的集合投资计划。
2、证券基金的特点
与其他投资方式相比，它有其自身特点：（1）集合投资。通过基金发售单位在短期内募集大量的资金用于投资，发挥资金集中的优势，以利于降低投资成本，获取投资的规模效益；（2）专业管理。通过专业化的基金管理公司来管理和运作，表现在投资理念系统化和投资手段现代化；（3）组合投资。根据基金契约中规定的投资目标、投资范围、投资组合和投资限制，进行资产配置和投资组合，分散投资风险；（4）严格监管与透明性。为切实保护投资者对基金投资的信心，国际的相关监管部门都对基金业实行严格的监管，对各种有损投资者利益的行为进行严厉的打击，并强制基金进行较为充分的信息披露。
3、证券基金的作用
证券投资基金一方面面向投资大众募集资金；另一方面又将募集的资金通过专业理财、分散投资的方式投资于资本市场，从而发挥着一种重要的金融媒介作用。
（1）促进证券市场稳定和规范化发展
首先，证券投资基金作为目前证券市场上规模最大的机构投资者，它的投资理念、投资策略都对市场产生深远影响，证券市场由以前的坐庄盈利逐渐发展为依靠研究挖掘价值低估的股票来获利；其次，证券投资基金在上市公司经营管理的话语权得到制度保障，同时在二级市场上，基金投资与运作规范、资产质量好、盈利能力强、发展潜力好的上市公司，有利于督促上市公司规范化运作；第三，证券投资基金作为供投资者投资的品种，扩大了证券市场的交易规模，起到了丰富和活跃证券市场的作用；第四，不同类型、不同投资对象、不同风险与收益特征的证券投资基金在给投资者提供广泛选择的同时，也成为资本市场上不断变革和金融产品不断创新的来源。
（2）拓宽中小投资者的投资渠道
对中小投资者来说，投资渠道有存款、债券、保险、信托、股票和基金等，存款和债券风险较低，但收益率也相对低。股票投资要求投资者需要有一定的判断能力和选择能力，而中小投资者在时间和知识上都不能很好的保障，因此其风险相对较高。证券投资基金由专门的投资研究团队来专业化投资，为中小投资者提供了风险收益相对较好的投资品种。对机构投资者来说，特别是对资产的风险控制要求较高，收益也相对较高的机构投资者来说，同样是一种较好的投资渠道。在我国，保险公司、社保基金、大型企业等都是证券投资基金的机构投资者。
（3）促进产业发展和经济增长
证券投资基金将中小投资者的闲散资金集中起来投资于证券市场，扩大了直接融资比例，为企业在证券市场筹集资金创造了良好的融资环境，实际上起到了将储蓄转化为生产资金的作用。这种储蓄转化为投资的机制为产业发展和经济增长提供了重要的资金来源，有利于生产力的提高和国民经济的发展。
二、我国证券基金的现状及存在问题
根据统计，截止2007年12月31日，我国共有321只证券投资基金正式运作，资产净值合计856416亿元，份额规模合计6220135亿份。其中53只封闭式基金资产净值占全部基金资产净值的19% ，份额规模占全部基金份额规模的13%。268只开放式基金资产净值占全部基金资产净值的81% ，份额规模占全部基金份额规模的87%。从1998年6月30日开始至2007年底，基金所持有的股票市值占股票市场流通市值比例从1%提高到超过20% ，证券投资基金已经成为我国证券市场举足轻重的重要力量。同时，它已经初步显示出在有效配置金融资源、改善产业结构和经济结构、抑制投机行为、改善证券市场的投资者结构以及促进投资金融制度创新和金融工具多元化等方面的积极作用。
与国外相比， 我国基金行业虽然发展极为迅速， 但是由于起步相对较晚， 在发展中还存在很多不足， 从基金运作的大背景环境到基金具体操作都存有很多急需解决的问题。
1、证券市场不完善， 上市公司质量不高
目前， 我国证券投资基金在发展中出现的各种问题与我国资本市场不规范、金融市场不发达有密切关系。基金管理公司在搭建投资组合时很容易出现“巧妇难为无米之炊”情况，也难以进行有效的产品创新。华夏证券的盲目扩张，投资于各类实业，大规模地对外融资、增资扩股，导致财务成本越积越高，最后形成巨额亏损，加速了破产的步伐。这也从某个角度说明了我国证券基金投资品种的匮乏，使得多数的证券管理公司的投资无从下手，盲目的投资，注重短期效益而忽视了企业的更合理长期发展。我国的股票市场是在为国企解困筹集资金和国企股份制改制功能定位上发展起来的， 股票市场的非良性发展扭曲了市场正常机制和作用的发挥。市场缺陷增大了市场的系统风险， 降低了市场的有效性。市场的无效性使得指数的波动无法真实的反映市场的收益率和风险，基金的收益率失去了比较的基准， 更增加了基金跟踪指数的难度，还有可能导致基金为了跟踪指数而增加交易成本。
2、 法律法规不健全， 市场监管不力
目前， 我国《证券投资基金法》、《证券法》己经出台， 《信托法》等还在研究、制定中， 法规体系还有待进一步完善。法规不健全及市场监管不力使得我国的证券市场投机性很强， 违规资金在证券市场上兴风作浪，一些机构操纵股票、大肆炒作。
3、 我国基金公司治理结构不合理， 内部监管机制不健全
目前， 我国设立的基金都是契约型基金，契约型基金缺乏股东大会的监管，容易出现类似于华夏证券管理层政企不一的局面，导致董事会、股东会和监事会被虚置，责权利严重分离。
证券基金公司虽然有托管人的监管， 但由于托管费用和托管人是由基金公司缴纳和选择的， 很难保证监管的质量， 如此一来， 基金持有人又必须面临基金公司内部监管机制不健全带来的风险。
4、 缺乏避险工具， 系统性风险高
我国基金的风险分散能力不高， 这与基金投资范围受限有很大的关系。我国股市容量偏小特别是优秀的上市公司偏少， 可供基金管理公司进行分散化、规范化、特色化投资的股票很少。另外， 我国的金融市场产品比较单一， 债券市场、货币市场及金融衍生品市场不发达， 资本市场没有做空机制， 投资基金无法通过做空机制回避系统性风险， 基金业绩(特别是股票基金业绩)与股票市场的波动呈非常明显的正相关关系。这些都制约了我国证券投资基金管理人控制系统性风险的能力， 基金管理人不得不面对比国外同行更大的风险。中国证券市场的不稳定在很大程度上是由于来自政府政策的不连续性、不稳定性和所谓市场消息等系统因素干扰太多，冲击太大。
5、市场存在明显的羊群行为
羊群行为是指群体中的个体与大多数人一样思考、感觉、行动，与大多数人在一起、保持一致，或一种行为模式在人群的传播传染。羊群行为具有的学习与模仿特征使众多基金经理的行为具有一定的趋同性，削弱了市场基本面因素对未来价格走势的作用。这是我国现阶段存在的普遍问题。羊群行为的行为主要是由于基金经理的非理性行为、信息的不对称性、，投资行为的趋同性等造成的。
6、 缺乏公众认可的评价体系
随着证券投资基金规模的不断扩大， 我国基金评估市场己初步成形， 但尚处在初级阶段的基金评估业也暴露出了不少问题。目前进行公开基金评级的一些机构， 大多与基金公司有着千丝万缕的利益关系， 仅有为数不多的科研机构可视为独立的第三方。没有令人信服的独立的评级机构， 投资者购买基金时缺乏依据， 基金经理在运作基金时没有参考， 这些都将影响基金的良性运作。
三、推动我国证券基金规范发展的一些对策建议
为了使我国证券投资基金能够更好、更快的发展，在资本市场中发挥更积极的作用，本人结合各种资料提出以下建议。
1、规范资本市场，为投资基金的发展提供良好的外部环境
为加快我国投资基金的发展， 提高金融资源的配置效率，必须加快我国资本市场的规范化、市场化和法制化， 减少行政干预， 扩大股票、债券和货币市场规模， 建立多层次金融体系，给投资基金搭建一个能够快速、健康发展和不断创新的良好环境。同时， 还要改善证券市场最基本投资对象——上市公司的整体质量，这不仅是对基金的支持， 也是整个证券市场健康发展的基本保证。提高上市公司的质量主要在于建立科学的进入与退出机制： 一方面， 通过新股发行核准制把好新股发行关，将素质差的企业拒于股市大门之外， 为股市提供具有良好经营业绩和发展前景的新鲜血液；另一方面， 建立股市的退出机制， 让那些已经不符合上市公司标准而又挽救无望的企业退出股市。
2、进一步完善基金法规体系
随着证券投资基金的不断发展，许多问题由于法律法规的不健全而无法得以及时公正的处理，往往是由行政政策取而代之，而行政政策的透明度和持续性通常很难得到保证，法律法规的滞后性在某种程度上阻碍了证券市场的良性发展，其后果是市场参与者自行其是，从而导致普遍违规甚至普遍违法。2003 年， 《证券投资基金法》的出台对促使基金管理者合规运作将起到十分重要的作用。《证券投资基金法》的颁布和实施， 确立了基金业的法律地位， 为基金业的发展创造出广阔的空间， 有利于加强对投资者权益的保护， 增强基金投资者信心。因此， 要进一步建立健全以《投资基金法》为核心的基金法律制度体系， 使基金持有人、托管人、信托人、管理人的地位和相互关系通过法律的形式得以确立， 明确市场运行规则， 逐步摆脱过去依赖行政指令的发展轨道， 从而实现我国基金业发展的规范化和法制化。
3、建立独立的第三方基金评价体系
结合我国资本市场实际情况， 我国的基金评价体系应具备如下特征： ( 1) 由相对独立的第三方来担任评价机构；( 2) 评级方法应全面、客观、科学， 适应中国基金业的特点；( 3) 具备成熟的盈利模式以保证其持续稳定发展。为此，需要在以下几个方面做出努力。首先，建立基金信息披露的统一标准， 可以考虑逐步引进全球投资绩效表现标准(GIPS)；其次， 鼓励更多的与基金无利益关联的独立第三方来建立基金评价体系， 引入竞争机制；同时， 也应当考虑把国际知名基金评级机构进入我国， 让他们也参与竞争。
4、加强行业自律管理，积极发展公司型基金，完善基金行业的外部治理机制和内部组织形态
国外经验和国内实践均表明， 仅仅依靠国家证券监管机构的监管， 不足以管理和规范国内投资基金的发展。我国的基金业也应该组建多元化的监管体系， 加强行业自律管理， 组建基金行业协会。基金行业协会应以基金业基本法律法规为依据， 通过制止恶性竞争行为和违法违规行为， 保护基金市场的稳定， 促进基金市场的健康发展。要进一步规范基金的发展还应考虑：赋予基金托管人更大的监督权和责任， 托管人可以拒绝执行基金管理人违法违规的投资指示， 并有责任向监管机构报告； 明确基金管理公司在蓄意损害基金持有人利益的情况下需要承担民事赔偿责任。
从基金的治理和监督而言， 公司型基金的投资者比契约型基金具有更大的权利。公司型基金的内部治理结构借鉴了现代公司治理的积极成果， 各利益相关者的权责更加明晰， 既有利于保护基金投资者的权益， 也有利于基金运作的效率和基金的持续发展。因此， 在进一步规范现有契约型基金的同时， 借鉴国外成熟经验， 尽快发展公司型基金。
5、降低市场准入门槛， 加强基金业竞争
目前只有证券公司和信托投资公司才能作为基金和基金管理公司主要发起人的规定， 在制度上使得基金运作的独立性很难保证， 其结果是人为地减弱了基金行业内部的竞争性， 也在一定程度上阻碍了基金业规模的增加。没有竞争或者竞争不充分， 就会造成效率损失或资源配置的不到位。要大力发展我国的投资基金， 必须有效降低基金管理人和基金托管人的资格认定标准， 允许更多的机构参与到基金的发展和运作当中。
6、努力做好证券基金的宣传普及教育工作，加强国际合作与交流
提高普及性和深层技术性的投资者教育，这不仅要依靠政府提供公共产品、加大教育和培训的力度，更要在全社会形成一种理性的投资理念，还要加强基金投资者的心理教育。针对基金投资者经常出现的各种非理性行为进行典型案例分析，让更多的投资者对基金投资有一个全面深刻的了解，减少基金投资者非理性的投资行为。
目前我国基金市场上最稀缺的资源是基金管理人的管理经验和投资水平。为此，我们应该更加重视中外合作，这既包括允许外资对国内证券投资基金投资、中外证券机构加强技术合作、设立合资基金管理公司等“引进来”的行为，也包括向国际资本市场进行投资和分散风险等“走出去”的措施，通过加强对外合作与交流，学习国外先进技术和管理经验，对国内市场作科学的调查和细分。在经营理念和目标、内部治理结构和运营机制、基金产品等方面进行真正的创新，而不只是模仿引进，通过这些措施将最终使得国内基金管理公司的经营管理水平得到质的飞跃。
参考文献：
[1]王守法.我国证券投资基金绩效的研究与评价[J].经济研究，2005，7(3)：12-15.
[2]伍旭川、何 鹏.中国开放式基金羊群行为分析[J].金融研究，2005，5(5)：60-69.
债券型基金盈利模式范文6
10月大盘走势与投资策略分析
股票市场
9月份沪深股市并未打破自6月份以来的调整走势，经过月初的短暂反弹以后，股指继续向下绵绵阴跌。与上月不同的是，下跌过程中，上证指数在1400～1420点之间成交量有所放大，表明在关键点位仍然有多头力量的抵抗，但同时更多的投资者转入空头阵营，这样就导致了1400点一带成为新的多空分水岭。1400点破位以后，9月中旬股指曾出现单日的小幅反抽，在技术上再次确认了空头趋势仍未结束。
经过9月份调整，股指已经运行到了相对低风险区域，不过 10月份还需投资者考虑以下4个方面的影响因素：
第一.新的宏观紧缩政策出台的可能性不大。央行于8月23日公告将银行存款准备金率从6％上调到7％(从2003年9月21日执行)，该项政策作为力度较大的货币政策，显示管理层对未来通胀的担忧和抑制部分过热行业的决心。从中长期分析，本次宏观调控政策的目的是为了保持经济的长期稳定持续增长，因此，其调控力度不会改变当前经济增长的基本趋势。此外，货币政策传导至实体经济存在3～6个月的时滞，在政策效果初步显现以前，进一步出台新的紧缩政策的可能性非常小。
第二.股市政策必然考虑市场的承受能力。QDII、深圳市场恢复新股发行乃至国有股减持与全流通问题在目前市场状况下推出的可能性不大。根据中国证监会第15号令,《证券公司债券管理暂行办法》自2003年10月8日起施行，而正式进入修订进程的《证券公司受托投资管理业务管理办法》将为券商带来更多的希望。对市场来说，允许券商发债与开展集合受托业务，可以为市场带来一定的场外增量资金，有利于改善市场的资金面供给状况。10月份利好政策的实施将成为前期密集利空政策的有效对冲。
第三.扩容速度有望减缓。6月份以来，证券市场开始了前所未有的大扩容。南方航空、中原高速和华夏银行的接连发行和上市对原本就缺少资金的市场造成严重影响，大扩容的代价就是两地股指的持续下跌。市场的再度低迷反过来又造成了长江电力发行计划的推迟。长江电力的推迟发行意味着大扩容高峰期的结束，随着扩容压力的释放，市场很有可能出现一波反弹行情。
第四.机构博弈必然引发市场局部反弹。由于1500～1649点之间是今年的成交密集区， 1500点将成为未来行情的重要阻力位，在该点位机构有较高的套现欲望。如果没有新的突发性利好消息，从机构博弈的角度判断，1380～1400点附近成为本次调整底部区域的可能性较小，但场外机构完全可能利用1350～1500点之间10%的空间来发动一波局部反弹行情。
行业比较和板块热点方面，存款准备金率上调对投资型行业的影响将逐步显现。上半年上游行业的市场表现好于下游行业主要是受益于投资的快速增长，紧缩性政策的出台会降低上游行业，特别是与固定资产投资直接相关行业的基本面预期。其中，银行受到的影响较为直接，其他受投资驱动影响较大的行业，如钢铁、机械、有色金属等行业也会受到不同程度的影响，由于政策的传导及效果显现一般会有一个传导期，因此2003 年四季度宏观紧缩政策的影响可以忽略不计，但从2004 年开始将逐步显现。由于出口退税对国家财政造成了巨大的压力，同时作为缓解人民币升值的一种变通手段，适当降低出口退税率的政策可能于明年推出。从行业角度来看，我国的传统出口优势行业，包括纺织服装、家用电器、机械、电子元器件等可能会受到较大影响，这些行业中出口比重较大公司的效益会明显下降，同时和出口相关的港口、贸易行业也会间接受到影响。
石化行业：四季度有望走强
石化行业是国际定价行业，影响行业效益最重要的因素仍然是国际原油市场价格走势。我国石化行业业绩与国际原油价格水平存在明显的正相关性，据测算，国际市场原油价格每桶变动1美元，就会影响国内石化行业的利润56.5亿元人民币。2003年上半年平均油价约为28美元/桶，下半年油价仍可能会高出去年25美元/桶的平均水平。
从石化行业7～9年的周期性特点来看，2002～2004年应该是石化行业周期的繁荣期，但由于世界经济迟迟不能复苏，预计本次周期的高峰期将延迟到2004～2005年左右。
国内石化行业的景气复苏尽管迟于国际市场，但国内汽车、房地产等行业的迅速增长将使石化行业长期受益。由于国内经济的强势增长，而石化行业投资不足，多数大型项目要到2004年底，甚至2005年才能投产，导致国内许多石化产品的进口依存度继续上升。受此影响，上市公司中的中国石化、上海石化、扬子石化等公司由于在去年扩大产能而收益非浅。预计今年石化行业业绩将呈“U”走势，二、三季度将成为全年的最低点，第四季度将出现一定程度的回升，总体盈利水平好于去年。
在石油化工行业中，下半年应重点关注石油加工和下游化工产品。6 月份以后化工产品价格出现反弹，稳定在2002 年平均水平附近。考虑到全球以乙烯为代表的化工装置开工率在未来2年内有逐步提高趋势，3、4 季度化工行业盈利将逐步回升，下半年可能略好于上半年，2004 年将进一步复苏。
基金市场
9月份在A股市场持续调整的情况下，基金市场全面下跌，但所有封闭式基金净值的跌幅均小于A股市场。基金整体折价率进一步扩大，9月中旬有7 只基金折价率达到23%之上，其中基金鸿阳、基金丰和和基金天华的折价率超过24%，封闭式基金市场的折价率达到了一个历史的高位。虽然基金的投资价值随着价格的快速下跌而提升，但由于股票市场也在不断下跌，导致投资者难以看到真正的底部，也就不会介入抄底。从4月以来，基金下行时间已经有5个月，跌幅也在加大，特别是近期有加速迹象，前期的历史低点正在面临新的考验。
9月份开放式基金净值也处于下跌状态，其中合丰成长基金下跌幅度较大，而宝康灵活配置基金、银河稳健基金的净值变化较小。债券型基金表现则有所分化。一部分近期新发的债券型基金的净值有所上涨，这些基金由于成立时期较短，因其持有的债券现券仓位较少，在回购利率高涨情况下，更多依靠无风险逆回购来提高基金净值，在目前市场状况下具有一定的优势；而一些老的债券基金，由于目前债券市场整体较为疲弱，因而净值出现较大幅度调整。我们认为基金市场已经进入低风险区域，可关注具有投资价值的30亿大盘基金，包括基金科瑞、基金银丰等。
债券市场
9月份公布的8月份宏观经济数据对本月债券市场造成了不利影响。8月份CPI 指数同比上涨0.9%，环比上涨0.7%，1～8 月累计平均CPI比去年同期上涨0.6%。8月末M2余额21.06 万亿元，同比增长21.6%；M1余额为7.70 万亿元，同比增长18.8%；8 月金融机构贷款继续大幅增加，新增人民币贷款突破2.1 万亿元，同比增长23.9%。宏观金融数据和CPI 数据使未来通胀和升息预期进一步增强，并再次打击了债券投资者的信心。
在央行存款准备金率调整效果完全显现之前，央行再次出台紧缩政策的可能性很小。正如央行在8月份的金融形势报告中所言，主要以局部调整、加大公开市场操作力度为主。在目前市场流动性相对不足、财政部和国开行发行加速的情况下，新券收益率高企的情况将得到延续，老券的吸引力进一步降低。
从收益率曲线调整空间看，9月份交易所7年期和20年期品种收益率全面上行。基本面的走弱和市场短期内流动性不足是造成债券市场收益率上移的主要原因。参照新发行的10年期品种收益率，短期内市场收益率仍有可能调整5-10个基点。债券市场的企稳回暖必须等待长江电力发行、回购利率回落和资金面宽松等多个条件形成，因此，10月份债券投资者继续采取回避观望的策略。
投资策略
由于我们在前几个月建议大幅减仓，并且在8、9月份反复提示投资者不应参与反弹操作，因此到目前为止仍牢牢地掌握着相机投资的主动权。9月份我们继续提高现金比例，并对股票仓位实行较严格的控制。经过月初反弹以后的减仓，以及下跌之后的加仓后，在1380点保守型组合的仓位为40％，保守型组合为50%，积极型组合为60%。我们预计四季度上证指数跌破1311点的概率很大，但1300点以下可能就是中期底部，因此，我们仍然把提高仓位的机会锁定在1300点附近。下表给出了不同点位的大致仓位比例，10月份我们更偏向于中性组合和保守型组合，在下跌过程中逐步增加仓位，但如果10月份反弹行情如期而至，将首先把仓位减小到最低水平，继续轻仓等待中期底部浮出水面。
表 仓位分布
上证指数区间 A股仓位比例（%）
1280点以下 +401280～1300点
+301300～1320点
201320～1350点 +
10基准点位1380点
保守型组合40%
1430～1470点 -20
1470～1500点 -30
注：基准点位1380点的A股仓位比例对应中性组合的50%，保守型组合的40%，积极型组合的60%。
由于前期投资成果的不同，在今年四季度的收官行情中不同机构将采取不同对策。对基金来说，资金性质决定基金投资策略偏向谨慎，局部的进攻策略使核心资产继续呈集中化的趋势。基金在上半年已经实现较好收益的前提下，四季度很可能会选择相对谨慎的策略，以确保超越评价基准和较好的考核期业绩。对基金中报前20大重仓股持股仓位统计表明，中报被20家以上基金共同持有的股票为22只，现增加为38只；被30家以上基金共同持有的股票由9只增加为15只；被40家以上基金共同持有的股票由3只增加为8只，基金核心资产继续收缩。
社保基金更有可能注重投资的安全性，社保基金除重仓持有石化、钢铁、交通运输、电力类等与宏观经济密切相关行业的股票，并积极参与可转债市场，其中国电电力、桂冠电力均以可转债的形式持有。对其他机构投资者来说，尽管在今年的蓝筹股行情中呈边缘化趋势，但目前他们主要考虑是准备明年的行情。由于中国股市适合价值投资的股票数量较少，因此，今年券商可能对手中存量股票进行调整和收缩，部分券商重仓股接连跳水就是淘汰弱势股留强势股的“马太效应”的体现。
行业配置的思路方面，我们着眼于提前在中期行情中获得主动。2003年QFII的正式入场加速了中国股市的结构性调整，QFII的进入带动了大盘蓝筹股市盈率上升，而投机性小盘股市盈率下降。我们认为一方面这种结构性调整仍将延续，“自上而下，以行业景气度持续增长为基准，以价值成长为标志”的“集中行业配置、分散股票投资”将成为目前和未来很长一段时间里一些机构所推崇的盈利模式。但另外一方面，经过2003年全年调整以后，目前市场股价结构已经初步调整到位，出现类似2003年上半年集中6大主流板块上涨的机会不复存在，由一级行业向细分行业转移，已经成为行业选择的趋势，因此，自下而上、以上市公司价值成长为基础的集中股票投资也将成为主流模式的补充形式而存在。
10月份具体行业和板块选择可从5个方面考虑：第一.有潜质的新股。最近市场上了一些颇具潜质的新股，如中金黄金、国阳新能、南方航空、白云机场、华夏银行等，这些股票或有望成为板块新龙头。8月份以来资金流向也显示新股是场内资金吸引力最大的板块。第二.具有比价空间的个股，包括低价股、超跌股。目前低价股群体不断扩大，多家上市公司股价接近净资产值，在大盘技术性反弹过程中，最有可能表现的就是这些超跌低价股。第三.科技股板块。7月份以来，科技股板块在有线网络、数字电视等概念的带领下屡屡成为市场中为数不多的亮点，在该板块中，应密切关注清华同方这只龙头股的表现。第四.下半年景气度增长的行业。机械制造、发电设备、煤炭、食品等行业将涌现出一批有持续增长能力的上市公司。第五.社保概念股。社保基金的投资优劣关系基金管理公司未来份额，故各基金公司对社保管理相当重视。社保基金在二级市场买进的部分股票值得投资者高度关注。
行业配置
从目前行业运行态势以及各板块二级市场收益表现看，我们认为，下月减少钢铁行业比例，增加能源、交通运输和石化行业比例。具体比例（代表我们对各行业的评级，没有运用到对投资组合的严格限制）如下：
入选行业 能源 交通运输 石化 信息 汽车 发电设备 钢铁 有色金属 医药
比例（%） 20 20 15 10 10 10 5 5 5投资组合：
根据上海证券研发中心选股模型给出的股票池和国债、基金池，经行业配置和风格调整，设定三组高、中、低不同风险特性的投资组合。其中保守型组合在股票、基金、国债和现金的投资比重为0.2、0.1、0.1和0.6，中性组合的比重为0.3、0.1、0.1和0.5，积极型组合的比重为0.4、0.1、0.1和0.4。具体组合如下：
保守型组合
股票代码 股票名称 投资比例
600011 华能国际 0.05
600018 上港集箱 0.05
600028 中国石化 0.05
600019 宝钢股份 0.05
500058 基金银丰 0.1
010215 02国债（15） 0.1
中性组合
股票代码 股票名称 投资比例
600795 国电电力 0.06
600004 白云机场 0.06
000866 扬子石化 0.06
600875 东方电机 0.03
600808 马钢股份 0.03
000016 深康佳A 0.06
500058 基金银丰 0.1
010215 02国债（15） 0.1
积极型组合
股票代码 股票名称 投资比例
000983 西山煤电 0.07
600029 南方航空 0.07
600002 齐鲁石化 0.07
600104 上海汽车 0.045
600019 宝钢股份 0.045
600089 特变电工 0.04
000630 铜都铜业 0.03
600535 天士力 0.03
