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资本市场优缺点范文1
Wells Fargo & Co. Chief Financial Officer Tim Sloan said he doesn’t foresee a new housing bubble even as home prices rise at more than 10 percent annually. “Whenever you see a double-digit rise in the valuati ons of any asset, whether it is a house or stock or anything, it is cause for some level of concern,” said Sloan, 53. While home lending probably will slow as rates rise, the mortgage market will stay strong this year, Sloan said. Wells Fargo, which is also expanding its investment bank, doesn’t need to buy another fi rm to compete with the largest in the industry, Sloan said. “We are very happy with the progress we have had in terms of growing the business,” Sloan said. It’s a “big opportunity for us,” he said. Sti ll, “we do not need to make acquisiti ons in the investment-banking business to grow.”
美国最大的抵押贷款银行—富国银行CFO蒂姆·斯隆(Tim Sloan)认为,即便房价以每年高于10%的速度增长,也不会再次引发房产泡沫。“任何资产估值出现两位数的增长速度都会引起一定程度的担忧,无论是房产、股票或其他任何东西。虽然房屋贷款可能会因利率的上升而减弱,但抵押贷款市场今年仍将保持强劲。” 蒂姆·斯隆说,“富国银行也在扩大其投资银行,但不需要购买其他银行来与行业龙头竞争。我们的业务增长还是非常令人满意的,目前是一个很大的机遇,我们无需收购投资银行业务就能保持稳定增长。”
Royal Bank of Canada CFO Janice Fukakusa
Chief Financial Offi cer of Royal Bank of Canada Janice Fukakusa said, “We’re looking at expanding some of our product capability and distribution capability in markets where we have a lower presence.” Royal Bank would favor deals that expanded its equity capability, “given where the fi xedincome cycle is,” she said. “That would be in markets where we have some other distributi on or product capability, through capital markets or wealth and we’re trying to enhance that capability,”she said. The lender isn’t looking for acquisiti ons to expand its RBC Capital Markets investmentbanking unit, preferring to expand internally or by hiring bankers, Fukakusa said.“The growth in capital markets is organic growth,” she said. “We have not contemplated an acquisiti on of a capital markets platf orm or a company, it’s more along the lines of getti ng teams.”
加拿大市值最高、资产最大的银行—加拿大皇家银行将考虑开展高达50亿加元(49亿美元)的收购来扩大其财富管理业务。CFO Janice Fukakusa 表示,皇家银行青睐有利于股本扩张的交易,“考虑到固定收益周期,在那些能借助资本市场和财富使市场占有率和产品性能得以提高的市场,扩大投资银行在资本市场份额靠的不是外部收购,而是从内部扩大或者聘用更多的银行家。资本市场的增长是有机增长,我们没有考虑不断收购资本市场平台或公司,发展靠的是团队自身的成长。”
General Motors CFO Dan Ammann
资本市场优缺点范文2
关键词 “新三板” 场外交易市场 价值评估
一、“新三板”市场发展机遇
2014年“新三板”(全国中小企业股份转让系统)在市场建设、市场规模等方面进入了一个“井喷”式发展阶段,经历了“新三板”扩容至全国、股转交易结算新系统上线、做市商制度实施等重大事件。
2013年12月13日国务院颁发了《关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》,其中规定境内符合条件的股份公司均可通过主办券商申请在全国股份转让系统挂牌,公开转让股份,进行股权融资、债权融资、资产重组等,正式将在少数几个国家级高新技术园区的企业扩容至全国所有符合条件的企业。截至2014年12月31日,从行业分布来看,目前“新三板”公司已覆盖证监会规定的所有一级行业,排名前三的行业依次为制造业、信息传输、软件和信息技术服务业和建筑业,家数占比依次为56.17%、22.90%和3.63%。从地域分布来看,目前“新三板”公司基本囊括了中国内地33个省区,仅有尚无公司在“新三板”挂牌,其中北京、江苏、上海和广东是“新三板”挂牌公司最多的省区,合计占比53.95%。
2014年5月19日全国中小企业股份转让系统证券交易和登记结算新系统成功上线,该系统支持挂牌公司股票的协议转让、两网及退市公司股票的集合竞价转让、做市转让等功能,市场基础设施进一步完善,交易结算制度进一步优化。
2014年6月5日股转系统官网公布了《全国中小企业股份转让系统做市商做市业务管理规定(试行)》,于2014年8月25日正式实施做市商制度。目前做市商主要限于券商,已批准有85家做市商,做市企业已达122家。
在上述制度和系统的支撑下,“新三板”市场规模发展迅速,自2006年至2014年的数据统计见表1。从表1可见,挂牌企业数量累计达1572家,2014年新增挂牌数量1216家,为2006年开始挂牌以来至2013年末累计数量的3.42倍;2014年末“新三板”市场总股本、成交笔数、成交股数和成交金额分别为2013年末的 6.87倍、99.95倍、13.04倍和19.00倍,进入“井喷”发展阶段。
从表2可以看出,2011年~2014年平均换手率约为5%,而2014年换手率为19.67%,约为前3年年均换手率的4倍;从表4可知,2014年1月~2014年4月共4月合计换手率仅为1.83%,随着2014年5月股转新系统上线和2014年8月做市商制度的推出,换手率急速上升,月均换手率达2.23%,特别是做市商制度的推出极大地促进了市场流动性的发展,从表3中可得到进一步验证,做市商制度推出后,经做市方式转让的股票笔数约占总成交笔数的3/4。从上述分析可知,2014年“新三板”市场无论在制度建设、市场建设及流动性方面均取得了长足发展,迎来了发展机遇期。
二、常用“新三板”价值评估模型
(一)现金流量折现法(DCF)
现金流量折现法认为,企业价值就是其预计未来现金流量按照一定的折现率折算为评估日的现值,其基本模型如下:
其中,V―评估基期的企业价值,CFt―企业第t期预计现金流量,t―反映现金流量风险的折现率,n―企业的存续期间。利用现金流量折现模型确定企业价值取决于三个关键性因素:
(1)预计未来现金流量。现金流量反映了投资活动、筹资活动和经营活动的现金流入和流出数量。衡量一个企业的经营状况好坏、债务偿还能力、资产变现能力等,都需要对现金流量这个重要指标进行考量。
(2)确定预测期。按照会计准则的四大假设,企业的价值评估遵循持续经营的原则,在此不考虑企业的破产,企业无限期的持续经营下去。
(3)与风险水平相适应的折现率。折现率的高低受风险因素的影响很大,包括:政治因素、社会因素、经济因素、市场因素以及一些不可预见的因素等都制约着现金流量的折现率。风险因素越大、越多,折现率相应的也越大,反之则相反。现金流量折现模型的优缺点:优点:1)现金流量折现模型充分发挥整体之和大于各个分项之和的特点,充分发挥整体的优势进行统一的资产评估,有效地进行企业资产价值的整合与组合。2)现金流量折现模型体现了产权交易的真正用意。企业看中的不再是眼前的一些小利益,而更加从长远的角度来审视问题,更注重能带给企业的未来效益。3)现金流量折现模型反映了企业价值取决于现金流量而不单单是利润,体现了只有保证现金流量的持续不断流通,才会给企业的未来带来更多的利润。缺点: 1)现金流量折现模型缺乏建立在大量的数据信息资料的基础上,价值评价人员的主观性过于强,可能与实际情况有所偏差。2)现金流量模型缺乏灵活性。现金流量模型的假设是在一个相对稳定的环境中,数据和信息都不发生任何变化,然而在现实的经济社会中,企业的内外部环境总院是在不断地发生变化,不确定性较强,容易造成决策者和管理者的失误。
(二)相对价值法
相对价值法又称乘数估值法,指的是现在证券市场上经常使用到的市盈率法、市净率法、市销率法等比较简单通用的比较方法。它是利用类似企业的市场价来确定目标企业价值的一种评估方法。这种方法是假设存在一个支配企业市场价值的主要变量,而市场价值与该变量的比值对各企业而言是类似的、可比较的。由此可以在市场上选择一个或几个跟目标企业类似的企业,在分析比较的基础上,修正、调整目标企业的市场价值,最后确定被评估企业的市场价值。
三、“新三板”市场发展挑战及存在问题
“新三板”实施7年多,规模不断扩张,特别是2014年进入了高速发展期,在为中小微企业提供融资平台、完善公司治理结构、提升公司经营能力、提高企业知名度等方面都发挥了一定的作用,另一方面也为构建和完善多层次场外交易市场奠定了良好的基础,积累了宝贵的经验。然而,“新三板”仍然存在一些缺点和不足:
(一)“新三板”市场的流动性不容乐观
“新三板”交易市场作为我国场外交易市场的重要组成部分,已经吸引了大量的挂牌企业加入交易市场,总体成交量逐年上升趋势。然而,中小型企业本身融资规模小,融资效率普遍偏低,“新三板”的流动性不能满足企业的需求,其换手率和融资额度与美国纳斯达克市场相比仍有较大差距,形势不容乐观。
(二)“新三板”市场的价值评估方法尚未规范
如何正确认识和评估“新三板”企业的股权价值是进行投资决策的前提和核心问题。目前做市商有85家,每家做市商有自己独立的价值评估体系,缺乏统一的、规范化的评估体系,使得企业的实际价值与评估价值可能存在较大偏差,这必然给投资者的价值评估和投资决策带来一定的困难,特别是个人投资者更难于进行投资决策,使得“新三板”市场的价值发现功能难以实现。
(三)“新三板”市场分层管理刻不容缓
2014年末挂牌企业数量已达1572家,据预测2015年、2016年每年还将新增挂牌企业约1500家,至2016年末,挂牌企业总数将达4500家,将为上交所、深交所股票数量总和的1.5倍左右,规模庞大。数量巨大的企业在市场价值、发展定位、需求等方面均存在较大差异,不宜统一管理,应实施分层管理。
(四)“新三板”市场的转板机制还不够完善
在“新三板”的挂牌企业中,已经有许多家企业的财务指标符合了更高层级资本市场的入市要求,而且这些企业对转入更高层级资本市场的愿望也都是十分强烈的。虽然目前“新三板”已经有了向创业板、中小板的转板机制,但是成功转板的案例还很少,与国外资本市场的转板机制还有很大的差距。因此,需要国内机制亟待完善。
四、结论
“新三板”促进了科技与金融结合,具体探索利用资本市场支持高新技术企业、战略性新兴产业发展,有利于我国的自主创新能力。现如今“新三板”已经是实现经济结构调整和转型的必然选择,也是建设我国多层次资本市场的需要。把我国“新三板”建设成统一监管、成熟的全国性场外市场是我们为之奋斗的目标。
(作者单位为中山大学岭南学院)
参考文献
[1] 熊三炉.论我国创业板推出将促进科技型中小企业发展[J].科技管理研究,2009,29(19):41-43.
[2] 胡淑丽.论中国新三板市场的功能、主体定位及制度创新[J].经济研究导刊,2010(13).
资本市场优缺点范文3
关键词 企业资本运作 现状 解决对策
自改革开放以来,我国的市场经济得到显著发展,资本市场的成熟也促进了金融体制与经济体系的完善。在企业的经营管理及发展过程中,资金起着举足轻重的支撑作用。而作为重要的运营方式之一,资本运作已成为分析并衡量企业经营成果不可或缺的一项因素。在此种情况下,企业为实现资本的积累与经济利润的最大化,就应当注重资本运作的开展,通过采取有效措施,促进资本运作效益的全面提升。
一、我国企业资本运作的现状及存在的问题
自加入WTO以后,我国资本市场发生了翻天覆地的改变,除了外资已经从劳动密集型的企业流向了技术密集型企业以外,沿海地区的外资也逐渐流向内陆地区。[1]对于各大企业而言,其经营结构与经营水平也得到了明显改善。然而,相比于其他发达国家,我国开展资本运作的时间不长,还存在一系列不容忽视的问题。
(一)企业的资本市场功能缺乏完善性
经调查分析得知,企业资本市场功能缺乏完善性主要体现在以下几点: (1)由于不具备完善的资金风险定价以及资金运作风险评价两项功能,使得我国证券交易市场存在许多不合理之处,在企业上市方面存在不小的误区,一些企业甚至打着上市的幌子来开展圈钱交易。此外,有的企业不具备强有力的社会责任心,通过欺骗散户股民来达到维持高股价的目的。(2)过度发挥资本融资功能。部分企业把资本市场当作一项重要的融资渠道,并通过收购、合并企业的方式来引起大众的注意,进而实现股票价格的抬高,营造一种生产经营良好的假象。(3)在资本市场中,资源配置功能也存在一定的不足之处,具体表现为基础型与支柱型产业在上市公司中所占的比重偏低。不少投资人员对这一现象不够重视,导致市场对长期投资资产的价值认可度不高,市场的资源配置与国家相关政策轨道发生偏离,对基础产业的发展及总体经济结构的调整产生不利影响。[2]
(二)未能充分优化企业资本市场的融资结构
企业开展资本运作的一项重要手段即为“融资运营”,当前,企业主要采取的是直接融资与间接融资。考虑到这两种融资方式均存在一定的优缺点,因而为获得最大化的经济利润,就需要根据资本市场及自身实际情况,采用合理的融资方式。企业在开展银行借贷等外部股权融资之前,应先选择内部直接融资方式。但是直至目前,企业较少应用自行发行的债券与股票,更多的是选择银行贷款这一间接融资方式。这一做法给银行带来了不小的风险,企业也必须背负较高的银行债务负担,并且给企业内部激励机制作用的发挥造成了极为不利的影响。
(三)不具备健全的企业资本市场机制结构
目前,我国还不具备健全的资本市场,大大降低了资本运作的效率,主要表现在以下几方面: (1)资本市场现有的中介机构不具备高度责任感与独立的工作氛围,对客户的服务态度比较差,有的甚至还会出现坐庄等违法事件。(2)缺乏资本市场机构的投资者,难以全面开发市场信息,导致信息传播滞后现象的出现。(3)证券市场不具备完整的信息披露,除了无法及时传递信息外,信息披露分布状况的问题也比较大。(4)资本市场监管工作不到位,未能充分发挥监管体制的作用,并且在证监会管理工作中,还存在一定的政治色彩。
二、解决企业资本运作问题的有效对策
(一)加大资本运作管理及相关机制的创新力度
在市场经济迅猛发展的大背景下,企业为促进资本运作的长远发展,并顺利进入到资本化市场中,做好管理与体制的创新工作具有非常重要的现实意义。作为资本市场的主体,企业各项生产及经营活动主要表现为对资本的运作与管理,此为企业资本运作与市场经济体制的要求所在。在此种形势下,各大企业就应当制定出科学合理的产权管理制度,在完善内部组织管理机构,加大内部控制力度的基础上,实现财务管理体系的完善。
(二)加强企业资本结构的优化
当资本结构不合理、资本运作成本过高时,就会对企业的生存及未来发展造成严重的阻碍作用。因此,为增加企业资本价值,确保发展所需资金,进而实现良好利润的获得,做好资本运作成本的控制工作意义重大。具体来说,企业应当从资本市场的发展变化及自身实际情况出发,来对融资比例进行调整,并借助经济杠杆指标来对资金成本进行调整与严格控制,从而实现自身资本结构的全面优化。我国大部分企业当前资产负债率处于比较低的水平,从长远角度考虑,应当对债务及股权的融资比例进行调整。[3]其中,相比于银行借贷的成本,债务融资的成本要更低一些。因此,企业为有效减少生产经营中受到的压力,并获得足够的资金支持,就应当将债券的融资比例进行适当增加。
(三)注重企业员工业务能力及综合素质的培养
任何企业的经营与发展均离不开人才的支持。然而实际上,我国不少企业不具备高能力、高素质的专业性人才,未能及时向企业的资本运作提供科学、可靠的材料,进而大大降低了资金运作的效率。而作为专业性非常强的一种综合管理方式,资本运作对从业者的专业知识水平、市场经济发展趋势的把握能力以及试剂操作能力等,均提出了较高的要求。基于此,企业就应当高度重视员工业务能力及综合素质的培养,进而促进企业资本运作效率及质量的全面提高。
(四)加快完善市场信托体制的建立
作为我国的一项新兴市场,产权交易及信托凭证市场尚不成熟,在市场中的占有程度及发展规模还存在不小的局限性。但是,这些市场依然有着积极的发展趋势。因此,为将企业资金问题进行有效解决,实现企业与市场的共同发展,就应当充分利用这些小规模的融资方式。[4]
(五)将企业的融资渠道进一步拓宽
现阶段,可用的融资方式较多,对于企业而言,不可采取同一种方式来开展资金运作,而是根据实际情况合作使用直接与间接融资方式。例如,可将股权融资方式应用在风险比较高的项目中,而对于风险比较低的项目,则可应用债券的融资方式。
三、结语
随着国际市场经济的深入发展,企业作为市场的主体,其面临着更加复杂的市场环境以及愈发激烈的市场竞争。在此种形势下,企业为有效解决资金问题,促进资产快速增值,实现最大化目标利润的获得,就应当从创新资本运作管理、优化自身资本结构、加大员工培养力度、建立起完善的市场信托体制等方面出发,充分搞好资金运作工作,最终实现企业与市场的共同繁荣与发展。
(作者单位为中国大唐集团煤业有限责任公司)
参考文献
[1] 杨国.企业资本运作的现状及对策[J].经济论坛,2010,6(08):91-92.
[2] 牟生洪.我国企业资本运作的方式和完善对策分析[J].经济论坛,2012,7(21): 27-28.
资本市场优缺点范文4
摘 要 我国与成熟、发达国家的资本市场相比,我国资本市场表现出强烈的股权融资偏好,本文通过对我国股权融资偏好原因分析,提出几点改善我国上市公司融资状况的建议,这不仅对上市公司自身运营目标的实现有现实意义,而且也对完善我国资本市场体系具有一定的帮助。
关键词 资本结构 融资 上市公司
一、企业的融资
从经济学角度说,融资是一种交换行为,是融资者用未来的收益与投资者现在资金投入的交换。根据资金来源的渠道,企业的融资分为内源融资和外源融资。内源融资是指公司从自身内部获得的资金来源。外源融资,则是指公司从外部取得的股权或债务资金。
内源融资包括折旧和留存收益,折旧与企业固定资产规模之间存在比较稳定的数量关系,留存收益是指公司净利润用于发放股利后的余额,包括盈余公积和未分配利润。留存收益主要用于公司扩大再生产,与公司规模扩张和经营发展有直接关系。外源融资主要包括直接融资和间接融资两种方式。直接融资是指企业进行首次公开上市募集资金、配股和增发新股等股权融资活动,也成为股权融资。间接融资是指企业通过银行、非金融机构贷款获取资金等债券融资活动,所以也成为债务融资。
二、内源融资、股权融资和债券融资三者的优缺点比较
内源融资的实质是通过减少企业的现金流出,从而挖掘企业内部资金的潜力,提高内部资金的使用效率,内源融资具有以下优点:
1.具有内生性。2.融资成本低。3.具有产权控制权。4.有利于降低财务风险。5.可使股东获得税收上的利益。
当然,内源融资也有一些缺点,表现在:1.留存收益的数量经常会受到一些股东的限制。2.留存收益过多,股利支付过少,可能会影响到今后的外源融资和不利于股价的上涨。
股权融资的优点:1.提高资本的流动性。2.使公司控制权分散甚至转移。3.增加公司的知名度。而不利因素有:1.价格被市场低估。2.信心损失。发行债券的优势在于:1.可以享受利息免税的优惠。2.保持公司的控制权不变。3.增强市场对公司的信心,从而有助于增加公司价值的稳定性。不利因素在于:1.对公司现金流有硬约束。2.融资规模常常受限制。
三、我国上市公司的融资行为
20世纪70年代以来,在英美发达国家企业内源融资占全部融资总额的比例在不断上升,与此同时,外部融资比例中股票融资的比例在逐步减少甚至出现负增长,债券融资一直在企业融资结构中占主导地位,符合优序融资理论的思想,即企业融资最优顺序首先是内部融资,其次是债务融资,最后是股权融资。而我国上市公司的融资偏好是股权偏好,在我国,股票融资只是上市公司持续筹资或者大股东圈钱的工具。内源融资在我国企业融资总额中所占的比例很小,甚至有少数企业完全依赖外源融资。
四、我国上市公司股权融资偏好的原因
1.我国债券市场不发达,股权融资成本低。在成熟的资本市场,信息是对称的,债券市场融资成本比股权融资成本低,而我国债券市场不发达,债券融资受到很多限制,信息是不对称的,债券投资的安全性低、收益性差、流动性较弱,投资者对企业预期收益较低,对企业债券的需求性就少,而股权融资成本相对于债券融资成本来说较低。自然,上市公司偏好股权融资是理所当然。
2.上市公司监管缺陷。我国有很多上市公司为了获得上市融资和再融资的资格,虚构投资项目或者提供不属实的盈利能力可行报告等虚假信息。而上市公司披露的信息是投资者对其进行价值判断的主要依据。上市公司有这种行为,主要原因是我国证券市场监管漏洞给了上市公司可乘之机。
3.内部人控制在我国,尤其在国有企业中,董事长和总经理有一人兼任,高管也大多是董事会成员,这已经成为我国上市中的一种普遍现象,法律不健全和一股独大的股权结构造成公司内部应有的制衡缺失,内部人不仅不售股东的控制,而且不受市场的约束。内部人完全可以按照自己的一直和价值取向安排融资方式,是上市公司大量低成本的套取股东的钱,却对这些钱的使用效率缺乏考虑。而且,经历与股东利益最大化这个目标偏离,缺乏内部激励机制,经理人如果采用债权融资需要还本付息,可能引起支付危机,经理为了不承担风险,也会选择股权融资。
4.现金流缺乏。我国是发展中国家,上市公司基本上都存在内生性现金流缺乏,而我国的企业尤其国有企业是很破产的,虽然《破产法》早已存在,国有企业没有多少激励保有一定的流动性储藏,最好的融资方式则是股权融资,政府出于种种原因对国有企业进行保护,公司无论是生存还是发展,都必须得到外源融资,而传统的靠国有银行的国有企业,很难按期偿还银行债务,而国有银行都已进行了商业化的改制,政府支持上市公司股权融资是一种自然选择。
五、优化我国上市公司融资结构的对策
(一)大力发展我国的债券市场
首先,政府要减少对债券发行的计划管理,推行公司债券发行的核准制,这样就能减低债券发行成本。其次,要是债券市场的利率市场化,放宽对债券市场发行利率的限制,是债券这一金融资产受市场供求关系的决定,推动债券市场的发展。
(二)增加我国股权融资成本
我国上市公司股权融资很多是银行贷款,这会使上市公司有偏高的资产负债率,如果上市公司经营不善亏损时,还会给银行带来大量不良资产。如果增加股权融资成本,上市公司考虑要减少总成本,就会考虑多一些债券融资。
(三)完善我国公司治理机制
首先,在目前市场体系还不尽完善的情形下,要构建有效的公司治理和约束机制,建立规范的职业经理人市场。其次,要大力发展私人机构投资者,积极引入外资机构投资者,让银行参与上市公司的公司治理,有利于发挥监督的监督作用,因为银行有信息成本优势,与此同时,也降低了银行的不良贷款率。最后,要完善我国的有关法律法规,规范上市公司的行为。
参考文献:
[1]马亚明,田存志.现代公司金融学.中国金融出版社.2009.
[2]李岚.上市公司透视.财经理论与实践.2002.
[3]王佩.对股权融资和信贷融资的比较分析.财经理论与实践.2001.
资本市场优缺点范文5
【关键词】上市公司;股权激励;问题;对策
一、我国上市公司股权激励存在的问题
(一)政府治理层面存在的问题
1、资本市场不健全。首先,资本市场上股价的波动受到多方面因素影响,例如国家政策、经济周期、公众信誉度等。其次,我国资本市场存在信息披露不及时、信息不对称,庄家操纵股市等现象,因此,高管人员的努力程度和公司业绩及股票市场价格不成比例,降低股权激励的作用。
2、相关法律法规体系不完善。从我国法律法规的发展历史看,股权激励的政策环境还不成熟,在实施过程中面临着许多的困难。譬如,已颁布的法律中没有明确规定股权激励计划有效;股权激励计划在税收和会计制度方面缺少相应的规定;对于股权激励方案中的业绩考核指标也只有建议性的参考。
3、经理人市场不成熟。大多数的经理人都是由行政部门命令,如果经理人的选拔不能通过公开公平的市场手段完成,那么经理人的个人素质得不到保证,因此即使是在毫无瑕疵的大环境中,股权激励都无法有效、实施,其积极作用无法发挥。
4、上市公司股权激励的监管力度不够。由于法律法规不健全、政府干预过度等致使我国资本市场的监管力度不够,一系列的不良后果随之产生,例如提供虚假信息就给上市公司提供了机会,提高了管理人员操纵股权激励的可能性。
(二)公司管理层面存在的问题
1、公司治理结构不完善。公司治理结构是指对公司进行管理,控制,及运作的机制和规则。尽管我国目前许多上市公司已经形成股东大会、监事会、董事会一体化的管理体系,但在实际运作中,我国上市公司的董事会、监事会仍由内部人构成。通常管理层自主决定股权激励的相关决策,使股权激励变为管理层 “自己奖励自己”,失去了其本来的激励意义。
2、股权激励自身缺陷。①股权激励对象考核方法单一。目前我国上市公司的业绩考核方法而言,基本为传统的业绩考核标准,主要是使用净利润增长率、ROE或 EPS 等,使用的财务指标不全面,非财务指标涉及也较少。
②股权激励机制的激励力度有待加强。管理者的持股比例较低,使其无法将股东利益与自身利益紧密结合起来, 甚至导致管理者追求短期行为,导致股东的权益受损害。
③股权激励行权指标过。低问题。上市公司的行权条件参考于经营业绩,然而,行权要求的门槛太低,净资产收益率都低于实际净资产收益率,十分容易就达到要求,这使得激励计划有变相成为福利计划的趋势。
3、管理层存在道德风险。目前我国上市公司管理者的任期普遍有限,加之与股东的利益方向具有不一致性,使得上市公司的高管很容易会在其任期范围内更倾向于采取短期经营行为,以谋取更高的自身利益。
4、缺乏股权激励必要的配套制度保障。①会计制度层次。公允价值估计没有可参考的、具有建议性的规定,各个企业采取的方法大不相同;股权激励费用的分摊规定不够详细,增加了公司的随意性。②税收制度层次。股票期权的行权日,激励对象无法从股票交易中获取利益,但却立即交纳个税,对股权激励计划的施行也造成了负面影响。
二、改善我国上市公司股权激励的措施
(一)政府治理层面问题的改善措施
1、加强有效稳定的资本市场的建设
适度扩大股市规模,提高上市公司的入市质量;建立严格的信息披露制度,加大执法力度;改善投资结构,大力发展规范的机构投资者;严格对资本市场中中介机构的监管。
2、建立健全各种相关法律法规
健全法律法规对实施激励计划的企业进行规范和管理;建立一套切实可行的内外部监督管理机制;确保股权激励在公开公平的基础上,得到全方位指导,监督与保障。
3、建立和完善经理人市场
加快经理人市场的建设,不断完善选拔制度,废除经理人行政任命制度,充分发挥市场的选拔、监督作用,为经理人创造公平竞争、严格监管、有效流通的市场环境。
4、加强对上市公司股权激励的监管
监管部门在审核、批复企业公布的股权激励方案、监管股权交易及企业信息的披露时,都必须采取最高要求,严厉杜绝、打击一切不正当行为,并且作为政府部门,不能有、受贿等恶劣行为。同时审批速度需加快,尽快实施符合要求的股权激励。
(二)公司管理层面问题的改善措施
1、优化上市公司内部治理结构
完善独立的董事制度,应适当增加独立董事的比重,引进外部董事;加强监事会和独立董事会的评估审核监督,定期了解财务、经营状况;严格控制好财务报表,防止发生舞弊,避免股权激励成为管理层的“自我激励”手段。
2、合理设计股权激励方案
①股权激励模式的选择要多样化。不同的激励模式都有各自的优缺点,在选择时可结合公司的行业性质、企业特点等因素选用混搭模式,从而达到最优的激励效果。
②股权激励强度要适中。激励不足,管理者很难尝到被激励的好处,从而积极性不高;激励过度,使得获得奖励相对容易,管理层就没有理由把更多的时间和精力用来为公司服务。
③业绩考核制度的建立要科学。采用多种业绩考核指标结合的激励体系,也可考虑财务与其他非财务的指标相结合,对反映公司业绩的定量指标进行专门的独立审计。
3、降低管理层的道德风险
培训上市公司管理层,使其认识到自己所承担的管理职责和在公司长远发展中的重要性;管理层应严己自律,努力提高工作效率。
4、为股权激励提供的保障制度要配套
资本市场优缺点范文6
摘要伴随券商直投业务的批准,券商的经营模式经营模式将发生变化,通过分析券商直投的历史、现状了解该项业务推出后所产生的影响。
随着中信、中金两家公司取得券商直接投资业务试点资格,那么就解除了自2001年4月以来对证券公司从事私人资本类投资的禁令,这意味着与凯雷投资集团等西方竞争对手采用相同模式的国内投资公司诞生了,从而券商的经营模式由此可能会带来一些变化,同时对创投也会带来一定的冲击。
一、国内券商直投的发展历史
从2001年证监会严禁证券公司进行风险投资到2006年2月国务院颁布《国务院关于实施〈国家中长期科学和技术发展规划纲要〉若干配套政策的通知》,允许证券公司在符合法律和有关监管规定的前提下开展创业风险投资业务。这6年前后的“一收一放”,折射出资本市场发展形势的不断变化和演进。6年前,床头也普遍因为网络股泡沫破裂进入谷底,国内证券市场开始走熊,券商通过各种方式进行的直接投资大都变成了巨额不良资产。6年后,国内券商经过了一场生死轮回,股权分置改革完成,促使市场进入全流通时代,股市更是一路上冲,股权投资行业也进入新时期。单就国内私募股权投资(PE)市场而言,2007年上半年就有83家中国大陆企业得到PE投资,投资总额达到48.03亿美元,PE推出活动保持活跃,共36笔推出,其中25笔通过上市实现推出。
二、国外券商直投的发展状况
券商直投业务不仅长期以来是国际券商的重要收入来源,而且利润极为丰厚。统计资料显示,国际券商直投收入一般占总收入的60%以上,在资本市场最发达的美国,则超过70%。美国大型私人股权基金的收益能达到40%-50%,而券商直投的回报则动辄几倍甚至数十倍。像高盛投资工商银行、收购西部矿业,摩根士丹利投资蒙牛乳业,这些精典案例都为投资方获得了几十倍甚至上百倍的超值回报。
三、国内券商直投的现状及机会
而由于中国以往的证券市场体制结构存在“只能做多,不能做空”的问题,券商对市场行情的依赖很严重,即都在“靠天吃饭”,始终走不出“牛市赚钱,熊市赔钱”的宿命。根据数据显示,本土券商的收入构成中,经纪业务仍是其主要来源。据对26家券商的统计,2007年26家券商64%的营业收入来源于经纪业务,券商自营业务占比26.7%,承销业务和委托理财占比不足5%。中小券商经纪业务收入更是占了主营业务的绝大部分。国内券商主要依靠经纪业务维生,这在收入结构上是明显失衡的。如今券商直投业务的开展,不仅将加快本土投行与国际市场接轨,即“投行+投资”盈利模式转型,从而改变“生存基础单一、盈利模式单一”、“靠天吃饭”的被动局面。而且这一转变将迫使投行加快提升自身综合素质及业务能力,从单纯的“为人作嫁”的“一站服务”向“陪上嫁妆”后“扶他上马,送他一程”的“跟随服务”转变,从而无疑将对其运营服务产生深远影响。由于直投业务不仅收益远高于传统的证券承销,而且十分有利于深层次地挖掘客户价值,进而带动后续融资业务和并购业务的发展。同时,由于投资和融资周期往往交替出现,直投业务和承销业务有周期性互补的作用,从而可以增强投行的抗风险能力。此外,在证券公司内部的自营、投资、固定收益、收购兼并、代办股份转让业务等业务部门都和直接投资有着相关性等等。券商参与直接投资业务已被广泛作为自身发展战略的一部分。
四、推动PE市场竞争
券商股权投资与PE类似,都是投资于非公开发行公司的股权,投资收益通过日后出售股权或企业上市兑现。因此,券商直投业务启动后,将进一步推动PE市场的蓬勃发展,同时加剧参与各方,尤其PE、VC和券商直投部门的竞争。与国际PE和国内创投机构相比,在直接投资业务上,券商的优势主要体现在因投行承销业务而带来的项目资源优势,以及深层次地挖掘和延伸客户投资价值,帮助企业实现再融资和并购价值等。其劣势在于拟议的试点方案中,证券公司还只能以自有资金投资。PE的优势在于专业投资经验的丰富积累和人才储备,对于外资PE机构来说,还有雄厚的外来资金的背景优势。PE机构普遍在以往的投资项目中积累了丰富的运作经验,从企业调研评估方法,到业务发展推进,以及走向资本市场上市或并购,都有专业的方法支撑和相对固定的业务合作伙伴来共同完成。VC的优势是可以不受三年的期限约束,在企业初始阶段、成长阶段或成熟阶段自主介入,从而可能获得更好的投资机会,获得更高回报。总之,在直投业务上,PE、VC和券商有竞争,但也可以有合作。因为三者的优缺点具有互补性,完全可以通过合作,共同打造一条共同的价值链。因而从整体上看,券商做直接股权投资是非常有助私募股权投资市场的健康发展的。
五、催发本土投行转型
目前国内投行已经渐次进入近乎充分市场化的竞争格局。在美国,所谓投资银行业务,早已超过了传统意义上的上市辅导和股票承销领域。通常情况下,投行所提供的服务都已大大超过专业之外,如前面所述的直投业务和战略咨询等。值得注意是,这领域的服务,已不是单纯可以以专业能力论英雄,而将是一场综合能力的较量。在直投业务开闸后,仅仅使企业达到上市已不是投行的唯一目标。上市后的跟随服务,包括专业辅导、完善公司治理、帮助企业持续再融资等,使得企业通过自身发展与收购提升业绩,最终使企业做强已成为投行的主要任务,包括帮助企业制定发展规划,健全治理结构,充当企业的战略顾问,协助企业建立良好的内部监督控制和会计核算体制等等。有一句话说得好,“一切高级竞争,都在专业之外”。在当今人才流动趋于市场化和自由化的生态环境下,所谓专业技能,在同业人士中已难分高下。在投行领域,竞争一样越来越取决于技术产品创新和专业之外的能力。从短期看,技术,包括产品设计和服务等专业领域的创新起到关键作用,但从长期看,专业之外的能力,包括文化、思维、战略、投资等需要通过自身培育而不是模仿而来的系统处理能力,才是真正可以持久的核心竞争力。
总之,券商直投业务是中国资本市场发展到一定阶段的必然结果,其对中国资本市场的影响将是深远的。这个影响从中信证券、中金国际等中外大中小券商的转型及动向可以清楚得到印证。
参考文献
[1]匡志勇,券商直投,馅饼还是陷阱,第一财经日报,2007,03