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证券市场线的定义范文1
关键词：证券投资；市场风险；类型；控制；对策
引言
证券投资作为风险投资，风险主要的指向就是投资者的投资与预期相分离，证券投资的收益不具备确定性。证券投资的风险类型很多，其中市场风险是系统风险和非系统风险的结合体。市场风险主要是指证券市场本身因各种因素的影响引起的证券价格变动风险。证券市场的变化很快，所有的变化都会影响供求关系。在证券市场的现实发展中，证券市场的冷热与政策和现实环境有着密不可分的关系。而风险也是体现证券市场价值的重要要素，没有风险，就没有利润，风险和利益并存是证券市场最为基础的特征。
一、证券投资风险的认定
风险主要是指事件发生后，其损失机会或损害的可能性、不确定性。证券投资中，风险和收益是一对矛盾结合体，有收益就有风险，二者存在内部的必然性。证券投资的风险可以运用科学的手段进行一定程度的预测分析，通过对对主客观风险、市场及经营风险等要素进行控制。证券投资在运行过程中处于动态的、复杂的交互性的选择过程，对市场的了解，对投资时机选择，对投资品种的确定，都是影响风险和收益程度的要素。一个证券在一定时期内收益率、收盘价、上期收盘价、单位红利及股息收入等指标产生的，都是需要在现实操作中进行评估和预测的，收益率的方差和标准测度是证券投资的重点。证券投资风险的分类标准是从多个方面界定的，根据风险构成可以分为系统风险，如利率风险、汇率风险、政治风险等，业包括相对应的非系统风险，例如企业经营风险、财务风险、操作风险等。根据操作角度一般划分为，选择风险和投资者风险。证券投资风险的主要表现形式就是股票、债券、衍生证券。
二、提高证券投资市场风险控制的对策
1、正确运用证券投资风险测的重点理论方法。从风险的定义来看，证券投资的风险是在证券投资过程中，投资者的收益和本金遭受损失的可能性。科学的测度理论是规避风险的重要手段，只有科学的理论，才能达到其控制目的。证券投资风险的理论主要是效用函数的概念，风险金测度模型，标准风险测度模型，随机优势选择模型理论，均值——方差测度理论。值理论，下偏矩测度理论，VaR测度理论，信息嫡测度理论等。在实际操作中，新的风险测度指标主要从定量、定性及定性与定量相结合三个方面提出，在定量测度方面，主要基于损失序列、紧迫程度、分布和频度进行风险测度；在定性测度方面，是投资者对某证券投资风险的定性判断，在投资市场上主要是指主观风险的评估问题；在系统测度方面，兼顾指标的定性和定量两个方面，将两者有机地结合起来，使其平衡单方测度可能产生的矛盾。
2、强化对风险的预测与控制。证券投资风险主要分为非系统风险的控制和系统风险控制。风险预测是为了更好地控制风险，证券投资风险的预测主要是计算出各标准时段内投资风险，形成风险时间序列，然后对其进行预测。预测的准确性和可靠性，这里使用组合预测的方法，使预测模型更具有对环境变化的适应能力。非系统风险，主要控制方式是确定各类投资的权重，实现投资的多样化，对风险本质的认识及测度指标的定义是风险预测和控制的基础。系统风险的控制主要方法是利用金融衍生工具，如股票指数、期货进行系统风险的控制研究，在确定多个证券的情况下，设定满足预期的约束条件，进而确定各类投资的权重，通过目标收益率与期望收益率进行比较，作为风险控制的分界线。设定股票投资组合即现货、股票指数期货、观测时期数，组合现货持有量，保证在一定预期收益的前提下，投资风险最小。现货与期货组合后的收益率可通过目标收益率、期望收益率及调整后的现货收益率计算得出，进而实现对风险投资的优化。
3、降低政府对证券市场的干预作用。市场存在一定的缺陷，市场的自由调控作用难以对资源进行有效的配置和优化，政府需要选择多种方式对证券市场进行调控，对证券投资实施法制建设和监管，并且把握调控的力度。在相关法律法规的参与下，杜绝证券市场中出现无序竞争的现象，证券市场具有复杂的经济体系它的运行和发展需要有一定的法律依据，实现对市场主体的调节和规范作用。有关证券市场的法律、法规及相关政策、规则发生变化，可能引起证券市场价格波动，使投资者存在亏损的可能，投资者将不得不承担由此造成的损失。机构投资者具有信息、资金上的优势，个人投资者盲目跟从就容易导致投机风气的盛行，对机构投资者进行有效的培养，并有效发展证券投资基金，是证券市场健全的方式。如果能深入分析有关企业或公司的经营材料，并不为表面现象所动，看出它的破绽和隐患，并作出冷静的判断，则可有效回避经营风险。
4、规避市场风险的存在方式。在某些特殊的情况下，政府会改变发展证券市场的战略部署，出台一些扶持或抑制市场发展的初期，在社会经济比较繁荣时，市场风险来自各种因素，每种股票价位变动，其公司利润有保证，历史数据详细的分析，是要掌握趋势，了解收益的持续增长能力，了解其循环变动的规律。有的企业受其自身的经营限制，其股价出现不稳定状态，就要选择买卖时机，当股价低于标准误差下限时，可以购进股票，当股价高于标准误差上限时，最好把手头的股票卖掉。注意投资期，经济气候好时，股市交易活跃，经济气候不好时，股市交易必然凋零，不要把股市淡季作为大宗股票投资期，根据历史资料分析，正确地判定当时经济状况在兴衰循环中所处的地位。股市得变化对经济气候的反映更敏感，不可抗力因素导致的风险，上市公司所处行业整体经营形势的变化，或者经营决策重大失误等，使投资者的交易委托无法成交或者无法全部成交，投资者将不得不承担由此导致的损失。证券产生影响的风险，它通常是由某一特殊的因素引起，与整个证券市场的价格不存在系统、全面的联系，而只对个别或少数证券的收益产生影响。
5、综合性风险的防范。综合性风险主要包括经营风险、购买力风险、利率风险。在现实生活中，所有企业都受全局性因素的影响，这些因素包括社会，政治，经济等各个方面。在购买股票前，要认真分析有关投资对象，与那些经营状况不良的企业或公司保持一定的投资距离，在购买股票前，要认真分析有关投资对象，研究它现在的经营情况以及在竞争中的地位和以往的盈利情况趋势，如果能保持收益持续增长、发展计划切实可行的企业当作股票投资对象，较好地防范经营风险。在规划和政策既定的前提条件下，政府应运用法律手段，经济手段和必要的行政管理手电引导证券市场健康、有序地发展。在通货膨胀期内，应留意市场上价格上涨幅度高的商品，从生产该类商品的企业中挑选出获利水平和能力高的企业来。周期波动是经济发展过程中常见的现象，我国经济在年度间的频繁波动是一种随机波动，尽量了解企业营运资金中自有成份的比例，利率升高时，会给借款较多的企业或公司造成较大困难，从而殃及股票价格，而利率的升降对那些借款较少、自有资金较多的企业获公司影响不大。由于通货膨胀、货币贬值给投资者带来实际收益水平下降的风险，它是与整个股票市场或者整个期货市场或外汇市场等相关金融投机市场波动无关的风险，由特殊因素引起的，股民可通过投资的多样化来化解风险，对证?投资中的风险需要有宏观与微观上的认识，防止易变的收入将导致收益和现金流量的不确定。
结语
我国证券市场经过多年的发展，无论是体制还是机制上，都逐渐接近发达国家。证券市场的成熟需要在现实操作中不断进步，需要政府给予一定的指导，更需要遵循市场发展规律。证券投资中控制市场风险过程中，一定要从证券市场的基础情况做起，运用专业化、科学化的方法，对市场有足够的了解，对证券发展有足够的认知，在投资中恰当选择，在发展中有效控制，是证券投资能够在有计划、有准备、有步骤的过程中运行，促进证券投资的新发展，使证券投资，能够更加符合操作者的意愿，创造出更加具有经济价值和社会价值的经济运行模式。（作者单位：深圳富延资本管理有限公司）
参考文献：
[1]朱铭，散户投资者长期证券投资的风险控制分析[J]，市场经济与价格，2010年09期。
[2]殷晓时，证券投资风险控制微观分析[J]，企业家天地，2012年01期。
[3]宋志伟，证券营业部操作风险分析及防范[J]，山东大学，2011年。
证券市场线的定义范文2
1.1平均数法在证券投资交易中的应用
平均数法在证券投资领域的应用主要包括简单移动平均、平均动向指数、平滑异同移动平均及基于移动平均操作的其他方法等。其中平均数法最早在证券市场中的应用是1884年CharlesDow在证券价格平均指数中所观察到的证券价格变动。在随后的研究中，Neftci为了决定技术分析的普及程度是否有一个客观基础，在1991年进行了一项关于技术分析统计特性的调查，并试图根据马尔科夫时序来建立技术分析规则，但是马尔科夫时序本质上是在给定当前知识或信息的情况下，过去的状态对于预测未来是无关的。因此，Neftci考察了150天移动平均数和道琼斯指数之间的关系，并测试了1911－1976年间的道琼斯工业指数，发现移动平均数所产生的马尔科夫时序似乎有一些预测价值。而且，他还回顾了多个其他的技术分析方法，发现其中许多方法并未产生马尔科夫时序，因此得出只有在图表上有效地依托“看到未来”，才能够生成预测的结论。1992年Brock等人则利用1897年的第一个交易日到1986年的最后一个交易日的道琼斯工业平均指数的数据对技术交易规则进行测试。作者测试了组合的移动平均线并设计了固定长度和可变长度的持股期以及趋势线策略，并围绕消除价格跨越边界线来回震荡设计了一个百分点的频段。作者的发现对使用技术分析提供了有利支持，特别是使用一个百分点频段的移动平均数策略。此外，还发现了买（卖）信号所产生的收益要比正常收益高（低），而且这些差别并不能够被风险所轻易地解释。最后，作者得出了技术规则具有预测能力的结论。1993年Levich和Thomas使用Bootstrap方法测试了从1976年到1990年期间5种货币的期货合约。他们的研究发现使用简单的过滤规则和多种常用的移动平均指数进行交易获得了超过15年的持续盈利。Levich和Thomas总结得出“遵循交易规则所产生的盈利趋势强烈表明数据中存在着某种串行依赖形式，但对这种依赖的性质仍然不清楚”。与此同时，1997年LeBaron提出了基于简单移动平均数的交易规则，并利用这个规则对外汇汇率过程进行了标准化测试，并得出该外汇市场不遵循随机游走假说，而且偏差会被简单的移动平均数检测到。2003年SuandHuang结合使用了移动平均线、随机线、平滑异同移动平均线、相对强弱指标和指数移动平均线来确定趋势方向，并取得了很好的结果。综合上述文献可见，国外学者对平均数法的技术分析已具有较丰硕的研究成果。
1.2技术指标法在证券投资交易中的应用
证券投资交易市场中技术指标是指根据价格、交易量等历史数据，通过建立一个数学模型，给出数学上的计算公式，得到一个体现证券市场某个方面内在实质的指标值，常见的指标有相对强弱指标、随机指标、趋向指标、能量潮等，有众多学者在研究中使用了这些技术指标，并在学术界形成一定的理论基础。1998年PruittandWhite证明了基于累积量、相对强度和移动平均（CRISMA）交易系统的有效性。该交易系统需要交易者买入和卖出的是在交易所上市的认购期权制度明确的证券，并且应符合预定义的规则。这项研究包括了从1976年到1988年的171家公司，并假设可以购买第二最短的成熟期权。实验结果表明，即使在交易成本最大的1988年，该交易系统每回交易的平均回报也有12．05％。此后，2001年Goodacre和Kohn－Speyer使用1988－1996年间的美国数据对CRISMA交易系统的有效性进行了重新检测。发现该系统的性能随着时间的推移而出现了不稳定，而且一旦考虑了市场运动、风险和交易成本时，该系统将不会再获利，最后得出了与市场有效相一致的结论。2000年Lee和Swaminathan则研究了价格动量和交易量。他们发现过去的交易量可以预测价格动量的幅度和持续时间，即过去的交易量有助于缓和中期区间反应不足和长期区间过度反应的影响。2004年Demir等人研究了在澳大利亚股票市场应用动量策略所取得的收益回报情况。他们发现相比于其他市场，动量策略在澳大利亚市场更加的流行并可获得更多的收益，同时该策略所产生的回报会随着时间的推移而愈加稳健且获利性更强，而且所观察到的收益不能被规模和流动性所解释。
1.3软计算法在证券投资交易中的应用
软计算是指通过对不确定、不精确及不完全真值的容错来取得低代价的解决方案和鲁棒性。它模拟自然界中智能系统的生化过程来有效处理日常工作。软计算包括人工神经网络、遗传算法、模糊逻辑等。其中软计算方法在证券投资交易中的应用更为广泛。在人工神经网络方面：1988年White考虑了在一个持续期内使用神经网络来预测IBM公司普通证券价格的日回报。White没有找到任何与有效市场假设相违背的证据。它注意到采用后向传播的神经网络方法可以有效地降低训练中的错误，然而利用优化利润的方式来寻找反驳EMH的证据时，却并未通过使用神经网络获得直接证据。1991年Jang等人建立了两个神经网络来学习价格运动趋势和随机指标之间的相关性。一个网络采用了12天移动窗口，而另一个网络采用的是最近交易季的过滤数据。最后的输出设为两个网络输出的加权总和。此外，基于模型预测的准确性，并利用自适应权重调整算法对权重进行了调整。该文中的集成的观念就是对从两个不同视角所得到的结果进行加权输出，其中一个是短期趋势视角，而另一个是长期趋势视角，这个加权输出在台湾股市中获得了很好的市场回报。继这项研究后，研究者们进一步证实了利用集成移动平均的平滑预测方法会产生更为优越的交易结果。在遗传算法方面：1997年Neely等人使用遗传算法寻找到有效交易规则并研究了1981－1995年间的6种外汇汇率。他们的这种规则发现类似于那些技术性投资者所使用的规则，而且这些规则在经济上产生了显著的样本外收益回报。此外，他们并没有发现能够证实该额外收益是由风险所引发的证据，同时通过自举过程，利用那些交易规则检测到了没有被标准统计模型所捕获的数据模式。Neely等人把这些结果看作是市场低效率性的可信证据。2002年Skabar和Cloete使用了一个基于权重的遗传算法优化程序来训练神经网络，并针对道琼斯指数进行了检测，得到的结果显著优于本来所预计的随机价格序列。在模糊逻辑方面：1997年Chou等人提出了将包含大量技术分析指标的系统和模糊逻辑规则相结合，并基于此建立了一个感应树系统。利用台湾市场1990年1月至1995年4月的数据对该系统进行了检验，即将输出结果与买入并持有策略以及当时台湾的四大封闭式基金进行了比较，结果表明该系统优于买入并持有策略，且优于当时那四支基金，但奇怪的是该系统在1994年却表现不佳，此文将其归咎于这一年市场中“人类的影响”。2002年Dourra和Siy的文章，他们在技术分析系统中建立了一个模糊逻辑解释后端。该系统首先确定了各种技术分析指标的值，然后使用模糊逻辑将技术分析的输出值量化成隶属度集合，并用于模糊逻辑解释。因此，系统评估专家只需将数值定义为“大”“小”等规则，而无需描述实际的数值。最终，系统得到了非常好的结果，利润远超标准普尔500指数的收益回报。在综合方面：众多的学者也结合神经网络、遗传算法和模糊逻辑等综合算法进行了研究。2002年Thawornwong等人发现，神经网络和遗传算法集成系统所获得的收益超过了使用ARIMA，MACD和买入并持策略所产生的收益，同时也提出了过度交易会产生负收益的疑问。2004年Simutis和Masteika提出了一个成功的模糊神经遗传算法，该算法利用基于价格变动和成交量变动的技术输入变量，通过检验从1992年初始至2002年底的标准普尔500指数而取得了非常好的结果。2005年Versace等人利用遗传算法来选择集成神经网络的构造参数，并在整个检测集合中对集成系统的训练表明预测向上／向下的准确率具有很高的水平。当然还有一些文献结合遗传算法和神经网络对证券交易进行研究。
2结论与展望
证券市场线的定义范文3
2011年初发生的证券交易所并购案再次掀起国际市场波澜，上演着2006年纽约证券交易所与泛欧证券交易所合并案的续集。2011年2月9日，伦敦证券交易所与多伦多证交所宣布合并，几个小时后，纽约-泛欧证券交易所集团与德意志证券交易所发表联合声明，两者将合并成为全球最大的交易所，此次兼并标志着全球最大证券交易平台构建完成，包括了纽约-泛欧交易所集团旗下的六家交易所，股票交易额将超过20万亿美元。欧美证券交易所再次通过并购提升自己的控制力，宣告巨型证券交易所集团时代的到来。
资本跨越国界和地域限制进行自由流动，是资本自身对流动的要求也是金融全球化的重要体现，全球范围的激烈竞争迫使企业通过并购扩大规模，降低运营成本，增强竞争能力，由此诞生众多跨国企业集团。作为提供证券上市及交易业务的主体，证券交易所也不能置身于并购大潮之外。对于正在谋求深化和逐步开放的中国资本市场而言，面对全球证券交易所并购浪潮，再一次引发我们关于证券交易所未来发展和法律定位问题的思考。面对证券市场并购浪潮的压力，根据证券交易所自身的发展以及我国证券市场逐步深化的需要，笔者认为――我国证券交易所的法律地位亟需理清，并建议向公司制证券交易所转型。
公司化是证券交易所发展和参与国际竞争的重要前提
证券交易所作为一国证券市场的重要参与主体，承担着证券挂牌上市、证券交易以及自律监管等职能，由于各国资本市场不同的发展历史和发展阶段，特别是在不同的法律和监管制度下，各国证券交易所的法律性质和地位也截然不同。
证券交易所的公司化肇始于上世纪90年代初的瑞典斯德哥尔摩股票交易所，它率先实行股份制改革并将其母公司的股票在交易所上市。随后的十多年时间里，全球范围的证券交易所纷纷从会员制结构转变为公司制组织结构，也被称为“非互助化”（Demutualization）过程。目前，参加了世界交易所联合会（WFE）的交易所中,绝大部分交易所均已改制，部分已经成功上市,还有一些交易所就是以公司制形式创设的。理论上说，公司制证券交易所是以利润最大化为目标的，公司化后,交易所通过向市场主体提供各种服务获取收益，而公司化之后的证券交易所面临的利益冲突问题一直受到关注，如何平衡证券交易所公司化后股东利益与投资者利益以及商业的经营角色与市场监管角色的冲突是实行公司制必须考虑的，可以通过对证券交易所内部公司治理结构的完善和外部的证券监管体系证券交易所职能的准确定位来实现这种冲突的淡化。
从目前的金融全球化趋势而言，证券交易所并购是大势所趋，特别是随着中国资本市场逐步开放，势必面临与国际大型证券交易所集团的正面较量，如不能及早转变自身的法律地位和性质，提高经营及业务能力，在未来的资本市场角逐中将很可能落于下风。根据有关公司跨境上市的研究文献，企业在不同国家上市融资的溢价水平被认为和证券交易所的监管水平和服务水平具有正相关关系。包括美国纽约证券交易所、纳斯达克市场、英国伦敦证券交易所、德国证券交易所以及韩国、日本、新加坡等多家具有国际影响力的证券交易所，在最近几年纷纷在北京设立办事处，看好中国经济发展和企业对证券市场融资上市的需求，吸引国内具备资质的企业到海外上市。这些交易所的纷至沓来，既说明了中国经济在全球经济的地位日益提升，也说明当前证券交易所竞争的激烈程度和未来的发展方向。而我国的证券交易所，也亟需未雨绸缪，预见到未来证券交易所竞争的严峻形势。自2003年以来，全球发生的较大规模证券交易所并购案近20宗，特别是最近几年发生的以美国和欧洲大型交易所的跨洲并购，形成了几家具有较大影响力的证券交易所集团。我国证券交易所利用中国资本市场的大发展，最近几年在IPO融资额上取得了喜人的成绩，根据安永的《2010年IPO市场回顾与展望调研报告》，去年全球IPO融资额前三名分别是港交所、深交所和纽交所，上交所位列第四。面对如此骄人的成绩，我们仍然不能放下对证券交易所未来的思考，特别是关于法律性质以及定位问题显得尤为迫切。
对我国证券交易所发展的启示
面对全球证券交易所纷纷向公司制转变的潮流，我国证券交易所组织形式的选择问题是理论和实务界都十分关注的。目前，我国《证券法》对证券交易所的定义是“证券交易所是为证券集中交易提供场所和设施，组织和监督证券交易，实行自律管理的法人”，而按照上海证券交易所的章程则定义为“为证券的集中竞价交易提供场所、设施，履行国家有关法律、法规、规章和政策规定的职责,不以营利为目的，实行自律性管理的会员制法人”。但是从证券交易所在我国诞生之日起，其所谓的“会员制”性质就受到不断挑战，其更多的是以“准证券监管机构”的角色出现在证券市场中，它不完全是自律监管机构，但也不具有证监会所具备政府监管机构的属性。关于“会员制”的说法更是受到了专家学者较为严厉的批评，认为与交易所现在的运营实质相距甚远。因此，许多学者提出了我国的证券交易所应向公司制转型，并认为与会员制相比,公司制更能有利于交易的公平性以及中小投资者的保护,更能有效地履行资本市场赋予的自律监管职能。在面对全球并购浪潮和我国资本市场改革深化的两个方面，我国证券交易所也应当加快推进公司化转型的步伐。
一方面，证券交易所参与国际竞争，特别是进行兼并收购须以公司化为前提。我们证券交易所面对全球性证券交易所集团，参与全球竞争，也需要通过并购与合作，特别是国外资本市场悠久的历史和先进的管理是我们短时间无法超越的，要在全球竞争中占据一席之地，可以通过兼并等方式进行学习、融合和提高。然而，目前我们交易所实行的会员制事业单位的性质，带有“准政府机构”的特征，使我国证券交易所不具备市场化兼并和收购的基本条件，而转型为公司制证券交易所，在并购资金一端可以灵活的采用各种融资方式支持并购，同时也可以通过与其他公司制交易所进行换股并购的方式实现兼并目的。这是转变为公司制证券交易所的第一层含义。
证券市场线的定义范文4
要研究投资银行，首先必须先了解一下资本市场，因为投资银行是伴随资本市场的产生而产生发展的，没有资本市场的不断创新与发展，就不会又投资银行业今天的辉煌。反过来理解，如果没有广大投资银行家在资本市场上的精彩表演，国际资本市场也不会象今天这样耀眼。
1.1资本市场的概念与分类
资本市场是金融市场的重要组成部分，作为与货币市场相对应的概念，资本市场着眼于从长期限上对融资活动进行划分，它通常指的是由期限在1年以上的各种融资活动组成的市场。是提供一种有效地将资金从储蓄者（同时又是证券持有者）手中转移到投资者（即企业或政府部门，它们同时又是证券发行者）手中的市场机制。在西方发达资本主义国家，资本市场的交易几乎已经覆盖了全部金融市场。
我们可以将资本市场进行分类。从宏观上来分，资本市场可以分为储蓄市场、证券市场（又可分为发行市场与交易市场）、长期信贷市场、保险市场、融资租赁市场、债券市场、其他金融衍生品种市场等。其中证券市场与债券市场又形成了资本市场的核心。
1.2资本市场在市场经济中的重要作用
资本市场作为金融市场最重要的组成部分，在现代经济当中发挥着不可替代的作用。
1.2.1资本市场能够有效地行使资源配置功能
资本市场的首要功能就是资源配置。一个国家的经济结构一般由四个部门组成，即企业、政府、家庭和国外部门。家庭部门一般来说是收支盈余部门，企业和政府一般是收支差额部门。盈余部门一般要将其剩余资金进行储蓄，而收支差额部门要对盈余部门举债，收支盈余部门将其剩余资金转移到收支差额部门之中去（雷蒙得·W·戈德史密斯，1994）。在现代社会中，要完成这种转化，曾经有过两种基本的资源配置方式：即由计划经济性质决定的中央计划配置方式和由市场经济决定的资本市场配置方式。在发达市场经济中，资本市场是长期资金的主要配置形式，并且实践证明效率是比较高的。
1.2.2资本市场还起到资本资产风险定价的功能
资本资产风险定价功能是资本市场最重要的功能之一,资本市场也正是在这一功能的基础上来指导增量资本资源的积累与存量资本资源的调整。风险定价具体是指对风险资产的价格确定，它所反映的是资本资产所带来的预期收益与风险之间的一种函数关系，这正是现代资本市场理论的核心问题。资本市场的风险定价功能在资本资源的积累和配置过程中都发挥着重要作用。
1.2.3资本市场还为资本资产的流动提供服务
资本市场的另外一个功能就是提供资本资产的流动。投资者在资本市场购买了金融工具以后，在一定条件下也可以出售所持有的金融工具，这种出售的可能性或便利性，称为资本市场的流动。流动性越高的资本市场，投资者的积极性就越高。流动性的高低，往往成为检验资本市场效率高低的一项重要指标。
1.3资本市场的主体
资本市场的主体通常被称为市场参与者,在发达的资本市场中,发行和购买金融工具的市场参与者一般包括居民家庭、企业、中央政府及其、地方政府以及境外投资者.境外投资者一般包括国际机构(如世界银行、国际金融公司、亚洲发展银行、国际货币基金组织等)、外国公司以及境外个人投资者。
参与资本市场的服务企业分为金融中介企业和非金融企业，其中金融中介机构在资本市场的所有参与者中发挥着最重要的作用，。他们一般主要提供以下传统金融服务：
1．金融中介功能。发行各种金融工具；
2．客户进行金融资产的交易；
3．自身进行金融资产交易，为其客户设计新类型的金融资产并将其销售给其他资本参与者；
4．投资咨询服务；
5．资产管理服务。
1.4中国的资本市场
1.4.1中国资本市场的发展状况
中国的资本市场形成经历了不太长的时间，作为其标志的中国证券市场是从1981年发行国库券开始的。后来，上海和深圳证券交易所的建立,标志着证券交易体系开始走向规范。1992年，成立了中国证监会和中国证券委员会，相继颁布了一批证券业方面的法律法规.至此,中国资本市场才初具框架。
中国的证券市场体系经过了10年的风雨，在这10年中，中国的资本市场迅猛发展，为中国的改革和开放起到的关键的作用。从证券市场来看，1991年上海和深圳证券交易所仅有上市公司14家，市价总值109.19亿元。而到了2000年12月，投资者开户数目已经达到5800多万户，境内上市公司有1200多家，累计筹集资金将近5000亿元。另外，中国证券市场股票市值已达到4.6万亿元。占GDP的比重从1991年的0.5%上升到51%。中国的资本市场已经成为亚洲甚至世界新兴市场中最活跃的市场之一。
1.4.2中国资本市场的不足
与国际上先期工业化以及新兴工业化国家和地区的资本市场发展相比较，中国现行资本市场的发展状况仍然存在诸多不足之处与问题。简而言之，主要体现在以下几个方面：
首先，资本市场总量规模偏小，通过资本市场直接融资规模占全社会融资总量的大约1/10，而在世界上许多国家，国家的银行偿贷间接融资与通过资本市场直接融资比例大约为1：1。
另外，资本市场内在结构不尽合理。例如，在中国证券市场上，大部分市值是被不能流通的国家股、法人股而占据，国家股、法人股和流通股的比例大约为50%、30%、20%。流动性作为资本市场的主要功能，大量的非流通股的存在，大大影响了资本市场的流动和资源配置功能的发挥。
第三，中国资本市场的运行机制不够健全，运行秩序不很规范。由于法律环境、制度、及人为因素的影响，中国的资本市场尤其证券市场发展一直处于不很规范的状态，法律的不健全、制度的缺陷导致了诸如虚假财务报表，虚假上市、基金黑幕、大户操纵股价等一系列违规现象出现；由于对上市公司的监管力度不够，导致部分上市公司只注重筹资而淡化经营、出现了一批垃圾股。由于市场的退出机制不完善，致使市场投机气氛强烈，市场价格严重背离公司股票价值的情况比比皆是。
虽然中国资本市场存在以上缺陷，但是这些问题总的来讲是和中国资本市场的发展阶段相适应的，其他国家在发展初期或多或少都曾经出现过这些问题。中国的资本市场是发展中的资本市场，是新兴的资本市场，其中蕴涵着巨大的潜能，充满着活力和生机。
二投资银行理论概述
在全球经济迅猛发展的今天，资本市场作为金融市场的最重要的组成部分，发挥着越来越大的作用，而在国际资本市场的参与者当中，投资银行应当是最活跃、发展最迅速的。可以这样讲，没有投资银行的努力和创新就没有国际资本市场今日的繁荣。
2.1投资银行的定义
投资银行这个名字其实名不副实，它主要从事同证券相关的业务但并不从事商业银行业务。美国著名金融投资专家罗伯特·库恩根据投资银行业务的发展和趋势曾经对投资银行下过如下四个定义：
（1）任何经营华尔街金融业务的银行，都可以称为投资银行。这是对投资银行的最广义的定义，它不仅包括从事证券业务的金融机构，甚至还包括保险公司和不动产公司。
（2）只有经营一部分或全部资本市场业务的金融机构才是投资银行。这是对投资银行的第二广义的定义。因此，证券包销、公司资本金筹措、兼并与收购，咨询服务、基金管理、风险投资及证券私募发行等都应当属于投资银行业务。而不动产经纪、保险、抵押等则不属于投资银行业务。
（3）更狭义的投资银行业务的定义仅包括某些资本市场业务，例如证券包销，兼并收购等，另外的资本市场业务，例如基金管理、风险投资、风险管理和风险控制工具的创新等则应该排除在外。
（4）最狭义也是最传统的投资银行的定义仅把在一级市场上承销证券、募集资本和在二级市场上交易证券的金融机构当作是投资银行。这一定义排除了当前世界各国投资银行所现实经营着的许多业务，因而显然已经不合时宜。
国际投资银行界普遍认为，以上第二个观点最符合美国和现代世界投资银行的现实状况，目前是投资银行的最佳定义。
2.2投资银行业的发展简史
在国际投资银行发展历史当中,英国和美国的投资银行发展历程是最具特点的,其他国家投资银行的发展在很大程度上参照和模仿了它们模式，以下是欧美投资银行业发展的简单回顾。
2.2.1欧洲商人银行的发展
投资银行萌芽于欧洲，其雏形可以追溯到15世纪欧洲的商人银行。早在商业银行发展以前，一些欧洲商人就开始为他们自身和其他商人的短期债务进行融资，这一般是通过承兑贸易商人们的汇票对贸易商进行资金融通。由于这些金融业务是由商人提供的，因而这类银行就被称为商人银行。
欧洲的工业革命，扩大了商人银行的业务范围，包括帮助公司筹集股本金，进行资产管理，协助公司融资，以及投资顾问等。20世纪以后，商人银行业务中的证券承销、证券自营、债券交易等业务的比重有所增大，而商人银行积极参与证券市场业务还是近几十年的事情。在欧洲的商人银行业务中，英国是最发达的，它在世界上的地位仅次于美国，另外德国、瑞士等国的商人银行也比较发达。
2.2.2美国投资银行的发展
美国的投资银行业发展的历程并不很长，但其发展的速度在全球是首屈一指的，近几十年来，美国的投资银行在全球一直处于霸主地位。研究全球的投资银行业，最重要的就是研究美国的投资银行，美国的投资银行业始于19世纪，但它真正连贯的历史应当从第一次世界大战结束时开始。
（1）《格拉斯－－斯蒂格尔法》以前的投资银行。
1929年以前，美国政府规定发行新证券的公司必须有中介人，而银行不能直接从事证券发行与承销，这种业务只能通过银行控股的证券业附属机构来进行。这一时期，所有商业银行和投资银行都从事证券（主要是公司债券）业务，这一阶段投资银行的最大特点就是混业经营，投资银行大多由商业银行所控制。由于混业经营，商业银行频频涉足于证券市场、参与证券投机，当时证券市场出现了大量违法行为例如：虚售（WashSales）、垄断（Corners）、大进大出（Churning）、联手操纵（Pools）等。这一切都为1929---1933的金融和经济危机埋下了祸根。
1929年到1933年爆发了世界历史上空前的经济危机，纽约证券交易所的股票市值下跌了82.5%，从892亿美元下跌到156亿美元。美国的银行界也受到了巨大冲击，1930-1933年美国共有7763家银行倒闭。
1933年美国国会通过了著名的《格林斯一斯蒂格尔法》。金融业分业经营模式被用法律条文加以规范，投资银行和商业银行开始分业经营。许多大银行将两种业务分离开来，成立了专门的投资银行和商业银行。例如，摩根银行便分裂为摩根·斯坦利（MorganStanley）和J.P摩根。有些银行则根据自身的情况选择经营方向。例如，花旗银行和美洲银行成为专门的商业银行，而所罗门兄弟公司（SolomonBrother）、美里尔·林奇（MerrillLynch）和高盛（Gold-manSachs）等则选择了投资银行业务。
（2）70年资银行业务的拓宽。
在《格林斯一斯蒂格尔法》颁布以后,美国的投资银行业走上了平稳发展的道路。到1975年，美国政府取消了固定佣金制，各投资银行为竞争需要纷纷向客户提供佣金低廉的经纪人服务，并且创造出新的金融产品。这些金融产品中具有代表性的是利率期货与期权交易。这些交易工具为投资银行抵御市场不确定性冲击提供了有力的保障。投资银行掌握了回避市场风险的新工具后，将其业务领域进一步拓宽，如从事资产证券化业务。这种业务使得抵押保证证券市场迅速崛起。
（3）80年代以后美国投资银行发展
80年代美国为了放松对市场和机构的管制，先后颁布了一系列法律和法规，如1980年颁布的《存款机构放松管制机构法》以及1989年颁布的《金融机构重组、复兴和强化法》,1983年实施了"证券交易委员会415条款"（SECRule415），这些对投资银行业产生了极为深远的影响，使美国投资银行业在80--90年代取得了长足的进步，产生了大量金融创新产品。80年代初的经济衰退结束后，美国的利率开始从历史最高水平回落，大量的新发行股票与债券充斥市场，出现了不够投资级的垃圾债券（JunkBond）。大量垃圾债券的发行给投资银行提供了巨大的商机，并影响了美国投资银行的历程。
随着世界经济和科技的迅猛发展，80年代以后，尤其是到了90年代，国际上投资银行业发生了许多变化。主要是国际型大型投资银行机构规模越来越大、投资银行重组大量出现、高科技发展带来投资银行业务的革命、创新业务大量涌现等等。
2.3投资银行的内部环境
2.3.1投资银行的组织形态
从组织形态上来看，国际投资银行一般由两种形态：一种是合伙人制；另一种是股份公司制。其中绝大多数国际投资银行采用的是后者。
投资银行的合伙人制可以追溯到15世纪欧洲的承兑贸易商号。这些家族经营的企业一代一代的继承，慢慢的由开始的独资性质变为数个继承人按份共有，成为合伙企业形式。早期的投资银行都采用了合伙人制。在世界上，比利时、丹麦等国的投资银行仅限于合伙人制，德国、荷兰的法律虽允许股份制，但其投资银行也只采用合伙人制。在美国的六大投资银行中，只有高盛仍采用合伙人制。到现在高盛已经有将近200个合伙人。
19世纪50年代，欧美各资本主义国家公司立法开始兴起，到20世纪50年代趋于完善。投资银行以合伙人制向股份公司制组织形态过度。现代国际投资银行普遍采用股份制。美林于1971年完成了全部改制过程，1986年摩根·斯坦利（MorganStanley）也由合伙人制改为股份制。在新加坡、巴西等国现在只允许投资银行采用股份只形态，合伙制则被禁止。
2.3.2投资银行的经营模式
投资银行与商业银行之间存在着根本的区别,各国对两者的处理也各不相同。以美国和日本为代表的是分业经营模式，而德国则采用混业经营模式。
1933年通过的《格林斯一斯蒂格尔法》在法律上确定了美国分业经营的基本模式。商业银行与投资银行业务实行分业管理。保证了美国金融与经济在相对稳定的条件下持续发展。二战后，美国将其经济与金融体制移植到了日本，1948年日本《证券交易法》规定银行和信托机构不得经营投资银行业务，这类业务应该由证券公司从事，日本的证券公司其实就是专业投资银行。由于美国投资银行业在全球的霸主地位，许多国家在制定投资银行方面的有关法律法规上都沿用了美国模式。
混业经营在欧洲国家是比较多的，除德国以外，瑞士、奥地利、荷兰、比利时、卢森堡等国都采用了混业经营模式，又称全能银行制度（UniversalBankingSystem）。混业经营使得银行能够便利地进入各种金融市场，在这一点上混业有着分业无可比拟的优势。但由于混业经营的风险较大，需要更加健全的银行体制和严格的监督管理制度的支持。
2.4投资银行业务
2.4.1投资银行的传统业务
传统的投资银行业务主要就是投资银行协助企业、公司和个人客户筹集资金，并且帮助客户交易证券。
(1).证券承销业务
证券承销是投资银行最原始的业务之一，最早的投资银行的业务收益主要就来自与证券的承销。在承销的过程中，投资银行起了极为关键的媒介作用。投资银行承销的证券范围很广，它不仅承销本国中央政府及地方政府、政府部门所发行的债券，各种企业所发行的债券和股票，外国政府与外国公司发行的证券，甚至还承销国际金融机构，例如世界银行、亚洲发展银行等发行的证券。证券的承销分为公募和私募两种.投资银行承销证券由四种方式：（1）包销。（2）投标方式。（3）尽力推销。（4）赞助推销。投资银行的承销收益主要来自差价或叫毛利差额（Grossspreed）和佣金（Commission）。
(2).证券交易
投资银行参与二级市场证券交易主要有三个原因，同样，他们在二级市场扮演着做市商、经纪商、交易商的角色：
第一，在完成证券承销以后,投资银行有义务为该证券创造一个流动性较强的二级市场,以保持该种证券的流动性和价格稳定。一般在证券上市以后，承销商总是尽量使其市价稳定一个月左右的时间，这就是投资银行在二级市场上的做市商业务。
另外,投资银行接受客户委托,按照客户的指令,促成客户所希望的交易,并据此收取一定的佣金，这就是投资银行的经纪收入。
第三，投资银行本身拥有大量的资产，并接受客户委托管理着大量的资产，只有通过选择、买入和管理证券组合，投资银行才能获得证券投资收益。这就是自营和资产管理业务。另外，投资银行还在二级市场进行风险套利、无风险套利等业务活动。
(3).兼并收购业务
投资银行所支持的收购兼并活动,在一个国家乃至整个世界上都是最富有戏剧性,最引人入胜的。投资银行在收购和兼并的过程中扮演了不同的角色。它不仅为猎手公司服务，也在为猎物公司服务：
首先，投资银行替猎手公司服务。替其物色收购对象，并加以分析。并且提出收购建议.提出令猎物公司的董事或大股东满意的收购条款和一个令人信服的收购财务计划，帮助猎手公司进行财务安排,以促成交易的完成。
投资银行同样也为猎物公司服务：判断猎手公司的收购是善意的还是恶意的。如果对方是敌意收购，则与猎物公司制定出防范被收购的策略,如果判断对方是非敌意收购，那么投资银行便以猎物公司的立场向猎手公司提出收购建议，并向猎物公司提出收购建议是否公平与合理及应否接纳对方建议的意见。
2.4.2投资银行的创新业务与延伸业务
随着投资银行竞争的逐渐加大,仅靠传统业务已经很难维持投资银行迅猛发展的需要,投资银行作为最活跃的金融部门，从70年代以来不断开拓创新业务，并且取得了巨大的成绩，既活跃了资本市场，增加了投资者的投资选择，也为自己赚了巨额收益。
(1).财务顾问
财务顾问就是投资银行作为客户的金融顾问或经营管理顾问提供咨询,策划或运作,一般可分为三类:其一是按照公司、个人或政府的要求,对某个行业、某种产品、某种证券或某个市场进行深入的分析与研究，提出较为全面的、长期的决策参考资料。其二是宏观经济环境等因素发生突变，使某些公司、企业遇到困难时，投资银行往往主动地或被邀请向有关公司、企业出谋划策，提出应变措施，诸如重新制定发展战略、重建财务制度、出售转让子公司等，化解这些公司、企业在突变事件中带来的压力与困难。其三是在公司兼并和收购的过程中，投资银行作为，帮助咨询，策划直到参与实际运作。从目前情况看，投资银行在第三类业务中正发挥越来越大的作用。
(2).项目融资
项目融资是以项目的财产权益作借款保证责任的一种融资方式.从理论上讲,项目融资的贷款方主要看融资项目有无偿债能力,评估和保证的范围以项目为限。因此,一旦贷款发生风险，贷款方只能以项目的财产或收益作为追索的对象，不涉及其他财产和收益即要求项目公司、项目公司的股东或第三方（包括供应商、项目产品的购买者、政府机构等）做出某种保证或承诺，但这种保证和承诺仅仅停留在投资者将不会放弃投资项目，承诺某种支持或保证项目的收益的层次上。贷款方并不要求借款人提供金融机构提供的还款保证，更无须出具政府担保。借款方将项目资产和收益均抵押给贷款方。
由于项目融资无金融机构担保，也无政府担保，全靠项目投资者的信用和项目本身的前景，这样，仅从市场角度看起来不错的项目还远远不够，还必须树立良好的信用形象，投资银行的介入将有利于增加项目的可靠性，有利于争取到信用级别较高的投资者参加。运用项目融资的方式要订立一套严谨的合同来转移和分散风险，投资银行有各种专业人才，通晓项目所在地的法律、法规和各种惯例，能够尽力维护合同双方的利益，使合同得以顺利执行。投资银行还可以运用自己的各种渠道，为项目寻找合适的贷款人，也能为贷款方找到好项目。
(3).基金管理
投资基金是一种由众多不确定的投资者将不同的出资份额汇集起来，交由专业投资机构进行操作，所得收益由投资者按出资比例分享的投资工具。投资基金实行的是一种集合投资制度，集资的主要方式是向投资者发行股票或受益券，从而将分散的小额资金汇集为一较大的基金，然后加以投资运作。投资基金是一种复杂的投资制度。它强调分权，制衡。由于认购和赎回机制不同，投资基金分为封闭式与开放式两大类。投资基金是发达国家投资者常用的投资方式，投资银行作为发起人或基金经理人活跃在此领域。
(4).资产证券化
1970年由美国政府国民抵押协会担保发行的第一批公开交易的住宅抵押贷款债券可视为资产证券化的先驱。进入90年代以后，资产证券化开始从美国向世界扩张，从国内资金市场向国际资金市场延伸，由在岸市场向离岸市场扩展。所谓证券化是指将缺乏流动性但能够产生可预见的稳定现金流的资产，通过一定的结构安排，对资产中风险与收益要素进行分离与重组，进而转换成为在金融市场上可以出售和流通的证券的过程。
资产证券化是一种与企业发行股票、债券筹资步同的新型融资方式。传统的证券融资方式是企业以自身产权为清偿基础，企业对债券本息及股票权益的偿付以公司全部法定财产为界。资产证券化虽然也采取证券的形式，但证券的发行依据不是公司全部法定财产而是公司资产负债表中的某一部分资产，证券权益的偿还不是以公司财产为基础，而是仅以被证券化的资产为限。资产证券的购买者与持有人在证券到期时可获得本金和利息的偿付，证券偿付资金来源于担保资产所创造的现金流量。如果担保资产违约拒付，资产证券的清偿也仅限于被证券化资产的数额，而金融资产的发起人或购买者无超过该资产限额的清偿义务。
(5).证券网上交易
随着INTERNET的普及和信息时代的到来,在线经纪和网上交易给传统的证券市场带来了革命性的冲击,证券业面临着巨大的变革与挑战.有报告预测网上证券交易商的资产从1999到2003年将增长7倍以上,从4150亿美元到30000亿美元。许多大型国际投资银行纷纷进入证券网上交易领域,并且出现了专门经营网上交易的经纪商。
(6)风险投资（创业投资）
风险投资（VentureCapital），也称创业投资，是由职业投资人投入到新兴的、迅速发展的、有巨大竞争潜力的企业（特别是中小型企业）中的一种股权资本；风险投资是由专业投资机构在自担风险的前提下，通过科学评估和严格筛选，向有潜在发展前景的新创或市值被低估的公司、项目、产品注入资本，并运用科学管理方式增加风险资本的附加值。
风险投资公司曾为诸如微软、英特尔、康柏、戴尔、思科、太阳系统、联邦速递等公司提供了最初启动资本，这些公司都已在各自的行业中成为领先者。虽然风险投资的发展历史只有20年的时间，但国外的投资银行已经把它培育成利润的主要来源之一。同时，因为创业投资的大力帮助，全球的高科技产业以迅猛的速度全面发展，已经成为世界经济增长的亮点。
以上简单介绍了投资银行的传统业务和部分的创新业务，其实在现代国际资本市场当中，投资银行的金融创新活动已经是日新月异，新的业务品种在不断的涌现，创新业务已经成为投资银行业生存和发展的生命线。
2.2.5投资银行在资本市场中的地位
证券市场线的定义范文5
一、技术分析简介与文献综述
技术分析最早出现于日本的米市，当时出现的分析方法是现在K线理论的基础。K线理论虽然出现得很早，但是没有提升为一个系统的理论，只能认为是技术分析的早期萌芽。对当今技术分析方法影响最大的是查理斯?道，他对市场的基本观点和认识经过自己和其他人的总结形成了道氏理论。该理论出现在1890年前后，并被认为是技术分析的开山鼻祖。
技术分析的三大假设是：市场行为包含一切，价格向趋势移动并保持趋势，历史会不断重演。技术分析理论认为证券的价格是资金和投资信念支撑起来的，与其绝对价值无关，引起证券的实际供需量及其背后起引导作用的种种因素，包括市场上投资者对未来的希望、担心、恐惧等等，都集中反映在证券的价格和交易量上。因而投资者可以通过对证券的市场行为所做的分析，观察分析证券市场中过去和现在的具体表现，应用有关逻辑、统计等方法，归纳总结出在过去的历史中所出现的典型市场行为特点，得到一些市场行为的固定模式，并利用这些模式预测证券市场未来的变化。
技术分析仅仅考虑市场行为，注重结果但不讲究分析方法的因果关系和严格的科学逻辑；再加上“价格的可预测性”这一技术分析的基本理念，与新古典金融理论两大基石之一的有效市场假说（EMH）相违背，从而导致技术分析虽然在投资界得到了广泛的关注和应用，但在学术界却影响较小。关于股票交易策略的研究，或者只是简单的使用移动平均交易规则，其目的只是为了检验市场的有效性；或者通过建立模型来对股价的中长期变化进行拟合，利用股市预测选择投资组合，均取得了较好的结果。孙碧波针对上证指数进行了标准检验，王志刚等运用前向人工神经网络方法对我国股票市场技术分析非线性预测能力进行了实证检验，他们都发现使用移动平均规则能带来较高的收益。余峰等提出了基于自由现金流量的证券投资策略，并对我国证券市场进行了动态实证分析，均取得了较好的投资收益。随着越来越多的学者通过实证研究发现支持技术分析有效的证据，以及打破有效市场假说的信息不对称理论和行为金融理论的出现，技术分析越来越引起了学术界的重视。
具体来说，技术分析包括K线分析、切线分析、形态分析、指标分析等。其中指标分析具有较少受到个人主观意识影响、分析更具客观性的优点，从而受到了投资者的青睐。技术指标大致可分为趋势指标、反转指标、震荡指标和辅助指标，趋势指标中最具有代表性的便是均线和MACD。因为均线指标和MACD中都具有参数，而不同取值的参数对于指标投资的效果会产生很大影响，因此选择合适的指标对于趋势分析有着至关重要的作用。
二、检验模型的建立
我们通过建立模型，来检验利用趋势指标进行投资的效果及其在中美两国的有效性，并试图寻找出最优参数，以获得尽可能高的投资收益。模型计算的工具为C语言、EXCEL和SPSS。
（一）模型的设定
为了能够建立模型，更好地研究问题，这里需要作出一些设定：
1、在投资开始时，投资者只持有现金而不持有证券，且整个投资期内投资者不会追加或撤出资金；
2、在投资期内，投资者只持有证券或只持有现金，而不会同时持有两种资产，投资者持有的现金不产生任何利息，不考虑成分股发放的现金股利，即投资者的收益只能通过买卖证券的资本利得实现；
3、投资者的交易成本在整个投资期内是恒定不变的，这里假设买卖成本分别为1‰和2‰，交易价格为当日的收盘价，且不考虑买卖行为对市场的冲击；
4、不考虑日内交易，考虑到研究标的实际情况，不会出现涨跌停现象从而影响交易；
5、不允许使用杠杆交易，不允许做空交易，从而限定了投资者不会中途退场。
（二）模型的建立
1、均线指标模型。均线最基本的作用是消除偶然因素的影响，留下反映其本质的数字；此外，均线还有平均成本价格的含义。交易软件中常用的均线主要为移动平均线（MA）和平滑移动平均线（EMA），其中移动平均线（MA）是用得最多的一种。均线指标最经典的用法是格兰威尔法则，但该法则缺乏量化计算检验，使用时依赖于投资者的主观判断。此外，市场上常见的还有这么两种用法：一种是当证券价格向上突破均线MA（i）且持有现金时买入，当证券价格向下突破均线MA（i）且持有证券时卖出；另一种是当短期均线MA（i）向上突破长期均线MA（j）形成黄金交叉且持有现金时买入；当短期均线MA（i）向下突破长期均线MA（j）形成死亡交叉且持有证券时卖出，其中i
我们采用市场上对均线指标最常见的用法来进行实证检验，即当证券价格向上突破均线且持有现金时买入，当证券价格向下突破均线且持有证券时卖出。这里的均线分为MA和EMA两种来验证，其计算公式为：
MA■（n）=■■C■
EMA■（n）=■C■+■?EMA■（n）
其中C■是证券t日的收盘价。
2、MACD指标模型。平滑异同移动平均线（MACD），是一项利用短期均线与长期均线之间的聚合与分离状况，对买进、卖出时机作出研判的技术指标，是对均线指标中黄金交叉和死亡交叉的拓展。我们按照MACD指标发出的买卖信号进行交易。即：
（1）计算EMA，即当日EMA（n）=■×当日收盘价+■×昨日EMA■（n）；
（2）计算DIF，即DIF=EMA（n1）-EMA（n2），其中，n1
（3）计算DEA，即当日DEA（n）=■×当日DIF+■×昨日DEA■（n）；
（4）计算BAR，即BAR=2×（DIF-DEA）。
当DIF向上突破DEA时则买入，当DIF向下突破DEA时则卖出。因为对MACD指标的三个参数都遍历赋值将会得到海量数据，不利于分析并找出其中的规律，所以将指标中影响最小、计算DEA时的参数取默认值，即n=9。
（三）模型所要计算的结果
对于这些模型采用不同的参数，由于不同模型所采用的投资期是一致的，因此这里不需要计算出年化收益率来进行比较。通过这三种模型计算出当投资期结束时的总收益为：
RT=■
在使用均线和MACD指标进行交易时，仅从总收益率的角度来衡量指标的有效性有一定的局限。由于不允许中途退场，就算投资者在整个投资期所面临的风险也意义不大。这里引入成功率的概念以反映波段操作正确的概率。在使用模型进行买卖时，如果本次操作买入的价格低于最近一次卖出的价格，或是本次操作卖出的价格低于最近一次买入的价格，则本次操作定义为成功交易。成功率：
rs=■
为方便比较使用波段操作的效果，定义永久持有收益为标的指数在整个投资期最后一天的价格与第一天价格的比值，这个收益也就是市场上的平均收益。
三、均线指标模型的计算与分析
考虑到标的证券的代表性，我们选用沪深300指数和标准普尔500指数（S&P500）的日线数据来作为研究标的，以研究趋势指标在中美两国的有效性。对于沪深300指数，选取投资期为2005年1月4日至2014年6月30日；对于S&P500，则分别选取投资期为2005年1月4日至2014年6月30日以和沪深300指数相对应，以及选取投资期为1950年1月3日至2014年6月30日来考察整个S&P500的历史。由于均线指标适用于中短期投资，因此在计算时所选用的均线参数均最大为120。
（一）均线指标
1、对于沪深300指数，当参数较小时容易发出买卖信号，从而导致频繁交易（交易次数随着参数的增加急剧下降，当参数大于35时才开始比较稳定），由于交易成本的存在，使得总收益较低，当参数较大时，利用均线指标投资将会战胜市场。不管是用MA还是EMA计算，利用均线指标投资的成功率都不高，其数值基本集中在0.2到0.4之间，且成功率与参数之间呈现出较明显的递减关系。成功率的均值分别为0.2685和0.2595，这说明在一定时间内“套牢”或“踏空”的可能性是很大的。（部分计算结果见表1）
总体来说，对于沪深300指数利用均线指标投资可以获取超额收益。
2、对于S&P500指数，计算结果则显示，不管投资期是2005年1月4日至2014年6月30日还是1950年1月3日至2014年6月30日，也不管是使用MA还是EMA计算，利用均线指标投资几乎完全不可能获取超额收益。而且，该指标投资的成功率也很低，多集中在0.2到0.4之间。（部分计算结果见表2）
总体来说，对于S&P500指数，利用均线指标投资是彻底失败的。
（二）改进研究样本后的均线指标检验
在上面的分析中，只考虑了几个样本，并对计算结果进行了直观上的分析。为使得研究结果更具有统计意义上的显著性，需要增加样本。现在以2005年1月4日至2014年6月30日中以5年为一个周期，通过在计算时采用每日滚动的方法，对沪深300指数获得968个样本，对S&P500指数则获得1125个样本。（部分计算结果见表3）
计算结果表明，不管是MA还是EMA，对于沪深300指数利用均线指标大多数情况下是可以战胜市场的，尤其是一些参数可以获得远远高于市场的收益，只是成功率仍然不高。对总收益的均值和参数之间、成功率均值和参数之间进行回归分析，没有发现任何显著的回归关系。不同时期选取不同参数，获得的投资总收益也是不一样的，没有哪一个参数能够在全时段“通杀”。
计算结果还表明，当证券价格单边上涨时，采用均线指标的投资收益不如买入并永久持有策略。利用均线指标能够战胜市场，主要是因为当市场单边下跌时帮助投资者及时止损，而不是在市场上涨时多获利。实证也证明了，如果能够利用均线指标及时避开每一次大跌，并在上涨时能适当获利，则在长期内必定能获得大量的超额收益。
对于S&P500指数，利用均线指标投资的总收益低于永久持有收益，只有个别参数能够“偶然地”超过市场表现，其最好的投资策略依然是永久持有证券。这是因为S&P500指数走势相对平稳，难以出现暴涨暴跌。这也说明了为什么美国投资者热衷于基本分析、套利分析或是进行指数化投资，对技术分析则相对不感兴趣。
（三）MACD指标
1、对于沪深300指数，对于大部分（88.32%）的参数取值，通过MACD指标进行投资战胜了市场。其中，当长均线参数为120、短均线参数95时总收益取最大值为6.366，所有参数下投资总收益的均值为3.2648，标准差为1.0392，落后于利用均线指标进行投资的总收益。从成功率上来看，所有参数下投资成功率的均值为0.3961，标准差为0.1831，优于均线指标。在这里，即使简化了MACD的参数，对一个样本的计算结果仍然是119乘118的上三角矩阵，从中找出其规律绝对是一个令人生畏的工作。因此，目前学术界少量研究趋势分析的论文也都是在研究均线指标，而不愿意研究MACD。
2、对于S&P500指数，当投资期分别为2005年1月4日至2014年6月30日、1950年1月3日至2014年6月30日时，不同参数下总收益的最大值为1.2329、8.1759，均大幅落后于市场。
四、结论及改进
（一）结论
通过市场数据发现，趋势指标在中国证券市场上能够起到很大的作用，通过选择合适的参数能够获得超过市场甚至是远远超越市场的收益；但在美国证券市场，均线和MACD指标几乎完全不可能获得超额收益。即均线和MACD指标在中国证券有效，在美国证券市场无效。
利用趋势指标投资的效果严重依赖于其参数，即便对于最简单的均线指标，不同时期不同参数的效果也是不一样的。对于历史数据计算出的最优参数，对于今后的投资未必是最优的。投资者费尽心思寻找出的参数，永远只是对历史的回顾。
学术界上通常认为中国市场是半有效的，美国市场是强有效的。本次研究结果验证了该观点。
（二）研究改进
模型的改进。本文模型中的限定了投资者只能通过“低买高卖”来盈利且不会因爆仓被赶出市场。而现实中沪深300指数S&P500指数都具有对应的股指期货，且其成分股都能通过一定的方式做空交易。在后续的研究中可以考虑这一点，并需做好风险控制。
证券市场线的定义范文6
要确切定义积极股市政策的含义很难。在资深研究人士的博士论文中，对于积极股市政策的分析，更多的是着眼于其传导途径、与货币政策的关系、及其反作用等。韩志国先生则更精辟的指出，“积极的股市政策是针对中国股市中长期存在的股权分裂与股本泡沫这两个最主要的弊端，用主动的、积极的和深刻的制度创新来逐步摆脱行政体制对股市的束缚，通过深刻的股权变革来全方位地完成市场的制度跨越，从而使中国股市从二元机制走向一元机制，进而使中国股市在发展中具有更大的吸引力和发挥更积极的作用。”
笔者认为，我们可以给积极股市政策下一个简单和模糊的定义。即积极股市政策就是：“运用各种相互协调和配套的政策，以充分发挥上市公司生产资源的应有效率，从而使社会全体公众能够共同分享我国宏观经济乃至上市公司高速发展所带来的相应收益。”
从目前情况看，积极股市政策最需要解决的两大迫切问题是：1、上市公司的股权分裂问题；2、证券市场的宏观调控机制问题。
我国上市公司的股权分裂问题，确实是一个严重的问题。近期国家信息中心经济预测部徐平生对此总结到：1、对非流通控股股东来说，公司的价值也许不是未来的收益，而是其所掌握和控制的资源。这是实实在在的。因此，利用一切手段来掠夺这些资源，就成为非流通控股股东的理性选择。2、中小股东无论是在股东大会上“用手投票”，还是在二级市场上“用脚投票”，对非流通控股股东来说，都没有实质性的意义。
因此，中小股东“手足无措”――用手用脚都不管用！广大股民“欲哭无泪”――“莫斯科”不相信眼泪！
由此推论，即使证券市场股指再次大幅度的下跌――如普遍跌破净资产值，上市公司的投资价值可能也没有被明显的低估，因为在股权分裂的情况下，其中长期的趋势是被彻底的掏空！而这在世贸组织的国际化环境下，无疑将对我国经济社会造成极大的伤害，尤其是对证券市场的功能及其二级市场的投资者。但是更客观的说，股权分裂的问题虽然是现实问题，但它对未来证券市场的发展，既可能是大利空，也可能是大利好！关键是取决于解决问题的政策选择！
国有股按一级市场发行价减持，再配以其它政策，能够使股票指数从2200点跌到1300点。这应当算是大利空。但是难道就造不出更大的利空吗？如果国有股按一级市场发行价的3倍减持，又会如何呢？可能大盘连跌三个跌停板也不会有接盘的，有如1996年《社论》的当天表现。同样，如果国有股按市值无偿赠送给二级市场的股东，并进而全流通，可能大盘连涨三个涨停板也不会有卖盘的。后者有如B股市场的前期样板等。
所以股权分裂问题对于证券市场的影响――利空、利好以及程度如何，完全取决于政府的态度和决心！
许多人认为，国有股的低价减持――普遍界定是等于或小于其净资产，并在此基础上全流通，是国有资产的流失。对此我们可以提出三方面的反驳意见：1、国有股的净资产中，本来就有部分是二级市场民众的财富。国有股低价减持不对，那么其长期高价发行新股是否也有问题，是否应当进行修正？！甚至，对于政府有余力投资国有企业，或者说政府仍然掌握大量应当退出的国有企业资产的情况下，我们完全可以提出税率――集中民间财富到政府手中的数量是否过高的质疑等。2、为了实现战略性目标，部分战术性的支付往往是必要的。3、国有股减持，不仅是经济问题，同样还是社会和政治问题，我们必须予以综合性的考虑等。
因此，这里我们可以对国有股的低价减持预先定下一个结论，即国有股的低价减持，不仅不是国有资产的流失，而且恰恰相反，它反而是国有资产最高效率的配置和运用。
证券市场的宏观调控机制问题，同样也很突出和迫切。
例如笔者坚持认为，导致2001年～2002年中国股市暴跌的直接原因是，管理层运用国有股高价减持和清理银行违规入市资金等“组合拳”，“政策之意不在酒”的努力打压股票指数的结果。我们的主要论据是：1、政策本身的反常和蹊跷；2、1992年海南房地产和1996年证券市场挤压泡沫的典型政策案例；3、原证监会主席升任央行行长；4、“恐高症”的明确提出等。
如果情况确实如此，那么对2001年～2002年中国股市政策的评价，有些人可能就会首先聚焦于政府的诚信问题。当然，社会主义的政府诚信问题与资本主义的政府诚信问题有着本质的不同，后者有如“水门事件”等，因为出发点不同。
我们不能因为个人的“恐高症”，就圈定全体民众在等高线以下的生存空间。“怕太高了将来怎么办”、“天塌下来有高个子顶着”，这或许是悲观和乐观的两种截然不同的人生态度，但它却给民众带来了不同的和切肤的政策体验。或许有人会问，“既然有1992年海南房地产和1996年证券市场挤压泡沫的典型政策案例，已经说明现任政府有‘恐高症’的特征，那么为什么又会有1999年政策推动的‘5・19’行情，以及2001年～2002年的政策再次打压股市呢？”对此我们只能说，后期的事态发展表明，目前国内业已强大的利益集团的游说，可能在某些政策的制定中，已经能够起到举足轻重的关键性影响。
在2001年～2002年国有股高价减持的恐慌中，有著名资本市场专家在小型专家讨论会上谈到，大家都认为高价减持国有股是财政部的意见，其实我们跟财政部沟通了一下，财政部并没有坚持要高价减持国有股，只是认为市场的价格应当一视同仁等。
那么到底是谁在要求国有股的高价减持，而且在国内民众的普遍和强烈的反对声中，还能够顽强的坚持一年之久？期间甚至还有暂停减持以及阶段性成果等儿戏式表现。其目的究竟何在？造成的损失谁负责？真是只有天知道？！
当然，笔者个人的推断是，在高价减持国有股的问题上，财政部仅仅是扮演了“组合拳”中的一个内定和指派的角色。因此，这样的宏观调控机制对于民众来说，怎么会是科学、合理以及可接受的呢？！
中国近年来的股市危机，其核心已经变成为民众对政府的信任危机。其中包含三方面的含义：一是政府有没有能力保护民众的利益；二是政府愿不愿意保护民众的利益；三是政府保护民众利益的目标和措施是否科学合理的界定，以及如何保证其及时和准确的调整等！
宏观调控政策的改革取向应当是，政策必须受到民意的及时、有效的监督和制约。
2002年9月，张维迎教授有关《重建信任要靠制度》的著名演讲，可能应当引起我们长期的关注和反思！
当然与这两大问题相关的，还有一系列的问题需要妥善处理。如新股发行以及非流通股的转让应当冻结，以避免增加存量处理的规模和难度等。
