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货币市场证券特征范文1
关键词：企业理财；货币市场基金
作者简介：李小勇(1973－)，男，中国航天时代公司7107厂财务处会计
企业作为社会经济的主体，其行为越来越受到人们的关注。企业在从事主营业务的同时，如何开源节流，降低成本，增加资产收益，成为企业决策层考虑的问题。当企业有大量的资金苦于找不到更好的投资项目时，一般的选择是将其存放在银行，以备不时之需。企业的这种选择本无可厚非，但是在追求利益最大化的前提下，企业有没有更好的选择呢？这时，企业理财就孕育而生。企业理财是指企业将闲置资金投资于股票，债券，基金等易变现资产或将资金短期内交由他人打理，以获取超额收益的行为。但是，长久以来，企业理财没有受到重视。
1企业理财不被重视的原因分析
从具体实际来看，企业理财不被重视的原因有：第一，在传统观念中，企业被定位为生产经营为主，与经营无关的其他行为受到限制，也不被人所了解。第二，在计划经济体制下，企业融资渠道单一，很多企业经常面临资金短缺的窘境，何谈富余资金进行投资？第三，企业对于理财资金有很高的要求，比如风险要低，流动性要好等。过去，很少有这样的投资品种。第四，企业缺乏投资方面的专业人才，对投资市场缺乏客观公正的评判，如果投资失误，将会给企业带来很大损失。
随着社会主义市场经济体系的逐步完善，企业的社会定位也发生了很大的变化。政策的宽松，融资渠道的拓宽，金融衍生品种的增多，使得企业运用资金的能力逐步加强。企业是以追求利益最大化为目标的。当企业有大量的闲置资金，寻求超过银行存款收益的行为就成为可能。在企业理财中曾经红火一时的当属委托理财。它是券商将企业托付的资金进行运做，并获得收益的行为。其刚推出时，以承诺的高收益，低风险倍受企业青睐。但随着市场风险的增大，券商违规行为与日俱增，很多企业被抛进了资金无底洞，有的甚至血本无归。这种理财方式也成为昨日黄花，被大家所诟病。
其他的理财方式呢？债券，风险较低，但流动性差；股票，流动性好，但风险较高；外汇，专业性太强。有没有适合企业投资的品种呢？答案是肯定的，那就是货币市场基金。
货币市场基金是证券投资基金的一种。而证券投资基金是一种利益共享，风险共担的集合证券投资方式。它通过发行基金单位，集中投资者的资金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和运作，从事股票、债券等金融工具的投资。其特点如下：投资基金的单位面值较低，在我国是1元人民币；管理费、购买费较低，有利于吸收社会资金；基金由基金管理公司管理，由专家经营，有利于降低风险，得到较高回报；实行投资组合，《证券投资基金法》规定，“基金管理人运用基金资产进行证券投资，应当采用资产组合的方式。”这样，有利于分散风险，保障投资者资产的安全。而货币市场基金具有证券投资基金的所有特征，又有其独特性。
2货币市场基金的特性
货币市场基金主要有以下特征：（1）货币基金与股票基金，债券基金类似，是投资于货币市场上短期有价证券的一种基金。如国库券，商业票据，银行定期存单，政府短期债券，企业债券等有价证券，安全性很高；（2）货币市场基金可随时申购，随时变现，流动性极强；（3）货币市场基金面值恒定为1元，收益体现在其份额的增加，而且每日分配收益，按月结转基金份额，享受复利；（4）货币市场基金投资于国债、央行票据等，收益稳定；（5）货币市场基金无申购费、赎回费，交易手续费为零；（6）货币市场基金的收益免税，不交20％的所得税；（7）赎回资金到帐迅速，T日赎回，一般T+2日资金即可到帐。
3货币市场基金的历史
货币市场基金最早发源于1971年的美国。由于对存款小户的利率歧视，货币市场基金应运而生——将小户的资金集中起来，以大户的姿态出现在金融市场上。一般投资者因市场准入资格、资产规模等原因无法投资，而货币市场基金则成为机构投资者和个人投资者借道进入货币市场的便捷途径。它通过资金的汇集可进行金融“批发”业务，争取到银行间货币市场的较高收益，而且这种收益非常稳定。资金量较小的投资者在债券市场不具成本优势，无论是信息，资讯或交易方面都会产生较高成本，通过基金公司进行大批资金的运做可以有效降低成本，产生明显的规模经济效应。
货币市场基金诞生以来，全球货币市场基金的资产规模迅速扩大，到2004年年底，全球最大的25家基金管理公司中货币市场基金的总资产达到1.25万亿美元，高于债券基金和混合基金的总和，以25.11%的比例高居全球共同基金市场的第二位。在很多发达国家，它几乎是家庭和企业最主要的理财工具。
从上表中可以看出，货币市场基金的收益性、风险性、流动性和安全性都非常适合企业进行投资。难怪在西方国家，货币市场基金已经成为企业现金管理的工具。当然，低风险并不意味着没有风险，将闲置资金投资于货币市场基金并不等同于将钱存入银行，任何投资都是有风险的。但是截至2006年3月7日，从运作满一年的12只货币市场基金最近一年的总回报率的平均值2.24%来看（摘自wind资讯），资金的安全性和收益性都是非常理想的。2004年9月我国出台的《货币市场基金管理暂行规定》，更强化了资金的安全性。其明确规定货币市场基金不得投资可转债券；在全国银行间债券市场债券正回购的资金余额不得超过基金资产净值的40%；投资组合的平均剩余期限不得超过180天。这些规定增强了货币市场基金的风险控制力度，突出了货币市场基金的低风险，高流动的可靠性，保护了投资者的利益。
再如，同样是1000万元，如果存放在银行，只能享受活期利率0.72%，以一年为限，利息收入为7.2万元；投资货币市场基金，按2%收益率计算，一年可获利20万元，而且享受活期般的便利。
货币市场证券特征范文2
一、关于中国当前货币市场与资本市场关系理论研究的总体思考
在FSI提交的主题报告中，吴晓求教授首先指出，在金融市场飞速发展的今天，中国金融领域有很多理论问题需要进行研究。在他看来，以下几个理论问题在中国目前尤为重要：
（1）货币市场与资本市场的关系问题。
吴晓求教授认为，由于客观的、历史的种种原因，我国的货币市场发展要比资本市场发展滞后。但从总体上说，资本市场发展到一定程度，如果没有货币市场的发展来支持，资本市场很难有进一步的发展。没有相应的货币市场，资本市场的发展缺乏风险规避和风险流动的调节机制。因而在现阶段，研究货币市场与资本市场的关系对于中国金融体制改革具有重要意义。
随着金融体系的发展，货币市场与资本市场的关系是否发生了微妙的变化？这些变化的原因及特点是什么？这都是需要认真研究的问题。我们的研究不能停留在二者只是相互依存、相互发展的关系这个层面上，应该深入研究一下市场运行状态的改变、资产形态的改变以及资产流动性的提升对货币市场与资本市场关系的影响是否存在？国际游资的大规模流动使得两个市场的界限不是很清楚。虽然我们可以从期限上来划分两个市场的界限，但是从资金本身的性质来看，有时是很难划分的，所以还应研究资本市场和货币市场在实践中应如何区分的问题。
（2） 银行信贷资金与股票市场发展之间的关系。
吴晓求教授认为，货币市场和资本市场关系理论研究的背后含义就是银行的资金和资本市场的关系问题，或者更明确的说，就是研究信贷资金在什么条件下、通过什么管道进入资本市场的问题，以及如何设计这种有益的、必要的管道。他认为这一问题的解决，需要对国内外的发展历史做出清理：首先要理清货币市场与资本市场之间的理论关系；其次，国外在历史上银行资金进入资本市场上的管道有哪些，这些管道有什么积极作用和消极作用，制定什么样的规则来规避这些消极作用？第三，我国目前在打通资本市场和银行体系关系时有哪些通道和规则，哪些通道是有益的、哪些是有害的？有些管道无论是对货币市场还是对资本市场都是有害的，有些管道则对资本市场有利，对银行自身的业务有所提升。对这些问题需要进行正确的评价，需要作详细研究。 吴晓求教授在报告中指出，银行信贷资金无论通过什么管道进入资本市场，都有一个如何认识潜在的信用危机问题。实际上，“中科系”事件已经给我国提出了这个警示。虽然商业银行信贷资金原则上不能进入资本市场，但股票质押贷款政策在银行资金与资本市场之间建立了一个管道。在股票质押贷款过程中客观上存在一个信用创造问题，因此我们要关注这种信用创造可能引发的资本市场的潜在风险和危机。
（3）金融业的发展与监管模式问题。
吴晓求教授谈到严格意义上的金融业的分业发展要求资金界面分得非常清楚。在这种模式下，银行信贷资金无论通过什么方式进入资本市场都是不允许的。但实际上我国在一定程度上已突破了《商业银行法》的某种界限，所以分业发展的模式实际上已经慢慢地受到挑战，银行资产已潜在地包括了股票这种股权性资产。我国传统商业银行如果不寻找新的业务平台、不创造新的投资工具、不改变资产结构，将难于接受来自各方面的竞争。所以，如何正确看待这种分业发展和分业监管的模式，是一个重要的研究课题。 （4） 货币政策和资产价格的关系问题。
吴晓求教授认为这个问题的政策含义就是货币政策制定应在什么范围内、什么程度上来关注资产价格的变化。这涉及到货币政策是否有效、货币供应量是否充足以及资本市场上资产价格的变化是否真的反映经济增长的实际状态等问题。 资本市场和银行体系作为现代金融体系的重要组成部分，两者既是竞争的对手，又是协作的伙伴，两者截然分离的时代已经不存在了。如何建立一个包括发达的货币市场和健康的资本市场在内的金融市场体系，是提高我国的金融竞争力的重要步骤，也是我们面临的一个战略性课题。
二、资产价格与货币政策
FSI报告系统梳理了国内外关于“资产价格与货币政策”这一问题的理论研究。
FSI研究组认为，自70年代以来，随着信息技术的发展，金融创新、放松管制和金融全球化使得主要以美国为代表的工业国家资本市场发展日益深化与广化，传统的货币政策目标与操作体系面临着愈来愈多的挑战。过去20年来，各国中央银行虽然在控制商品与劳务的通货膨胀方面已经取得很大成效，但是对于资产价格的膨胀，却难有对策。80年代末,日本、北欧资产价格膨胀引发的“泡沫经济”对其经济造成了长期不利影响； 90年代后期以美国为代表的西方各国资产价格明显地偏离实体经济上涨的趋势更是引起了决策部门普遍担忧。例如，美联储主席格林斯潘多次呼吁有关方面加强对资产价格与货币政策关系的研究。
FSI研究组认为，近几十年来，世界各国资本市场发展迅速，各种可交易金融资产总量急剧增加，因而，金融资产价格的变化对各种宏观经济变量影响越来越大。这种制度性变革对货币政策的影响主要体现在以下两个方面：
（1）传统的货币政策，立足于保持币值稳定，多将商品和劳务的价格作为目标；但是一般价格水平的反映的是当期消费成本的变化，如果居民财富总量中金融资产比重较大，从整个生命周期的角度看，金融资产价格的变化也会影响当期的消费选择和消费成本，因此，至少从理论上看，将一般物价水平作为货币政策最终目标是不完全的。实践中，人们还发现，资产价格的过度上升往往出现在一般价格水平比较稳定的时期。
（2）货币政策的传导过程中，传统的、教课书式论述的是凯恩斯的理论，即央行的政策调整先影响市场短期利率，再传导到长期利率，影响投资水平，进而影响实际经济。但是，在这一过程中，如果资产存量较大，短期利率的变化，会引起各种资产价格相对水平的广泛调整，通过财富效应影响消费，通过企业净价值变化影响企业的借贷成本和借贷能力，从而影响社会信用规模和实际经济活动。
FSI研究组认为，虽然从理论上不能说明资产价格的变化对货币政策的意义，但是在实践上，目前各国中央对货币政策操作是否要考虑资产价格因素普遍持较为谨慎的态度。其中主要原因在于，资产价格的变化在很大程度上受变动不拘的心理预期左右，定价基础很难把握，中央银行缺乏影响、控制资产价格的有效手段。如果货币政策将资产价格纳入调控范围，可能会引起投资者的“道德风险”，导致资产价格更大的波动。
三、货币市场与资本市场关系的实证研究：国际视角
为了动态地把握货币市场与资本市场的关系，FSI报告系统研究了成熟市场国家的货币市场与资本市场的关系以及这些国家银行资金进入证券市场的监管及其演变，样本为美国、德国和日本。FSI研究组希望从这些样本中找到一些规律性的东西，供我国金融市场的发展提供借鉴。
（1）国际货币市场与资本市场关系的演变
FSI研究组分别对二战以来，特别是20世纪60年代末金融创新浪潮以来美国、日本以及德国三个国家资本市场与货币市场关系的演变作了历史的回顾。
1、美国。美国自60年代掀起的金融创新浪潮，极大的推动了货币市场的发展，突出表现在货币市场涌现出许多新的工具，如大额可转让存单（CD），出现了新的子市场，如商业票据市场、可转让存单（CD）市场等。80年代后，美国货币市场与国际货币市场的关系日益密切，尤其是欧洲美元市场的迅速膨胀使得两者的关系更加复杂。美国国内货币市场的发展和强大的国际货币市场为美国资本市场的发展提供了强有力的支撑，与资本市场共同构建起美国以直接金融为主的金融模式。 2、日本。70年代末，日本启动了以金融自由化、市场化和国际化为主要内容的金融改革，进而相继建立和发展了拆借市场、票据市场、回购市场、大额定期存单转让市场、银行承兑票据市场等货币市场，并先后向证券公司开放，极大的解决了证券公司的短期流动性需求，同时也为证券市场的发展提供了巨额的资金支持。随着1998年的“大爆炸”，日本银行、证券和保险开始实行混业经营。银行业和证券业的融合打破了货币市场和资本市场的传统界限，银行和证券公司通过各自在资本市场和货币市场上的综合性业务将货币市场和资本市场密切的联系起来，实现了资金在两个市场的无障碍自由流动，资本市场和货币市场逐步走上了相互融合的发展道路。 3、德国。德国金融体系的典型特征是占统治地位的“全能银行”。全能银行不仅提供银行服务，还从事有价证券业务，很多货币市场和资本市场的工具都是由商业银行创造出来并由其来操作的。德国金融体系的这一特点导致了德国的资本市场对其货币市场较强的依赖性。
（2）国际信贷资金与资本市场关系的演变
在历史的考察货币市场与资本市场关系的基础上，FSI研究组深入地考察了美、日、德三国信贷资金与资本市场发展之间的联系。
美国的金融业非常之发达，金融市场的深度、广度和灵活度很大，这不仅得益于中央银行得力的监管，也与美国整个金融体系的构架密不可分。在美国，金融体系从微观到宏观是一个统一的网络体系，金融机构对资金如何运作完全是金融机构自身微观层面上的选择，监管部门只是通过一系列法律法规构建出一个框架加以督促和约束。因此，在信贷资金进入证券市场方面，美国金融监管当局并没有明文限制，更多的是靠金融机构自身进行的微观层面的管理。美国的这种模式对我国的借鉴意义就在于应该将着眼点放在健全和发展整个金融体系上，其中重中之重是加强各经济、金融主体在微观层面上的管理。 德国的金融市场比较落后，证券业发展远远滞后于银行业务的发展，这与其强大的全能银行体制有关。商业银行不仅提供信用，还包揽了很多证券业务。这种银行业和证券业混业经营的全能银行占主导地位的间接式金融体系为信贷资金有序进入证券市场创造了条件。 日本的模式存在两极化的趋势，1998年以前一方面它对金融业实行严格的分业管制，另一方面其金融制度又是以银行间接金融为核心的。这样就造成了对银行信贷资金流入证券市场的严格管制。但是随着金融自由化浪潮的推进和金融大爆炸计划的实施，日本也在逐步放松对银行业务的限制，银行资金流入证券市场也逐渐获得了一些合法的渠道。
四、关于我国银行信贷资金进入股票市场的政策研究
货币市场与资本市场的关系以及银行资金进入证券市场的管理政策的中国部分，是报告的重要内容。在报告中，FSI研究组集中探讨了以下三个问题：
（1） 我国银行信贷资金进入股票市场的历史回顾。
FSI研究组指出，银行信贷资金进入股票市场的问题在我国并不是一个新问题，可以说，中国股票市场这10年的发展过程中，这一问题总是以或明或暗的不同表现形态出现。1997年6月，中国人民银行下发了《关于禁止银行资金违规流入股票市场的通知》，这在当时来说是必要的。1999年7月1日开始实施的《中华人民共和国证券法》第一百三十三条明确规定：“禁止银行资金违规流入股市”。1999年的下半年开始我国金融监管当局对银行信贷资金入市在监管态度上出现了变化，先是允许证券公司和基金管理公司进入银行间同业市场，继而又允许符合条件的证券公司以自营的股票和证券投资基金券作质押向商业银行借款，从而为银行信贷资金间接进入股票市场提供了两条合法通道。在我国股票市场进入到一个新的发展阶段，商业银行经过多年的改革风险管理水平有了显著提高之后，允许银行信贷资金通过证券公司和基金管理公司间接入市，应该说时机是比较成熟的。
（2） 2000年银行信贷资金进入股市的规模测算与路径分析。
FSI研究组认为2000年中国股市具有典型的资金推动型牛市特征，其中银行信贷资金进入股市是推动股价上扬的重要因素。我们估计，到2000年底，我国进入股市的银行信贷资金存量在4500—6000亿元左右，占流通股市值的28%-37%。其中有相当部分是违规进入的。银行信贷资金进入股市的具体路径有以下几条：（1）证券公司和基金管理公司进入银行间同业市场融入资金，用于自营。这条路径进入股市的资金余额在800-1000亿元。2000年银行间同业拆借市场一个月以内（含一个月）交易量占全部交易量的88.4%，其中7天的交易量占63.7%，这与2000年一级市场新股申购冻结资金量屡创新高之间有着一定的联系。（2）证券公司向银行申请股票质押贷款，并将获得的资金投入股市，估计为400-500亿元左右。（3）企业挪用银行贷款进入股票市场，规模应在3000—4000亿元左右。2000年1-12月累计金融机构贷款增加额13300多亿元，其中短期贷款增加7870亿元。我们通过图表分析发现，金融机构贷款增加较多的月份，往往也是股票成交金额较大的月份。（4）其他途径，如个人贷款炒股，来自境内外的银行外汇信贷资金，国家股配股资金有一部分来自银行贷款，企业集团财务公司购买股票等，约在300—500亿元左右。
（3） 关于银行信贷资金进入股票市场的若干政策建议。
FSI研究组认为我国应允许银行信贷资金合理有序进入股市，但同时也必须加强对银行信贷资金进入股市的监管。具体建议如下：
1）继续允许证券公司和基金管理公司进入银行间同业市场，继续允许证券公司向银行申请股票质押贷款，但必须规范运作。现阶段我们的政策是制止银行信贷资金违规进入股市，禁止银行信贷资金直接入市，但绝不是要禁止银行信贷资金进入股市； 2）开明流，堵暗渠。在开明流方面，主要是要积极准备并在适当时候推出非券商股票质押贷款，包括开办企业股票质押贷款和个人股票质押贷款。在开明流的同时，要切实堵暗渠，企业和个人除了股票质押贷款可以用于购买股票之外，不得用其他任何贷款炒股；
3）银行信贷资金进入股市最大的问题是金融风险问题，监管部门要完善银行信贷资金入市规则，努力防范金融风险；
4）完善统计监测制度，适时调控银行信贷资金入市行为；
5）及时调整对银行信贷资金入市的管理政策，必要时修改有关法规；
6）各金融监管部门要统一政策，加强协调与配合。
前 言
货币市场和资本市场的关系是我国金融市场发展到今天需要着重研究的问题。由于客观的、历史的种种原因，我国的货币市场发展要比资本市场发展滞后。总体来说，资本市场发展到一定程度，如果没有货币市场的发展来支持，资本市场很难有进一步的发展，因为，没有相适应的货币市场，资本市场的发展缺乏风险规避和风险流动的调节机制。现阶段，研究货币市场与资本市场的关系对中国金融体制改革具有重要意义。大概有以下一些问题需要研究： 1、金融发展到今天，货币市场与资本市场的关系是否与以前一样？是否发生了微妙的变化？这些变化的原因、特点是什么？这都是需要认真研究的问题。我们的研究不能停留在研究二者只是相互依存、相互发展的关系这个层面上，应该深入研究一下市场运行状态的改变、资产形态的改变、资产的流动性的提升对货币市场与资本市场关系的影响是否存在？研究资本市场和货币市场在实践中应如何区分，因为资本流动性的改善和提高是一种趋势。国际游资的大规模流动，使得两个市场的界限不是很清楚。虽然，我们可以从期限上来划分两个市场的界限，但是从资金本身的性质来看，有时是很难划分的，所以这个问题需要加以研究。 2、货币市场和资本市场关系研究的背后含义是银行的资金和资本市场的关系问题，更明确地说，研究的是信贷资金在什么条件下、通过什么管道进入资本市场的问题，以及如何设计这种有益的、必要的渠道。这要对国内外的发展历史作出清理。首先要理清货币市场与资本市场之间的理论关系；其次，国外在历史上银行资金进入资本市场上的管道有哪些，这些管道有什么积极作用和消极作用？制定什么样的规则来规避这些消极作用，以及我国目前在打通资本市场和银行体系关系时有哪些通道和规则？对这些问题需要进行正确的评价，需要作详细研究。 3、银行信贷资金无论通过什么管道进入资本市场，都有一个如何认识潜在的信用危机问题。实际上，“中科系”事件已经给我们提出了这个警示。虽然商业银行信贷资金原则上不能进入资本市场，但股票质押贷款政策在银行资金与资本市场之间建立了一个管道。在股票质押贷款过程中客观上存在一个信用创造问题，这要引起我们注意，要关注这种信用创造的可能引发的资本市场的潜在风险和危机。
4、金融业的发展和监管模式问题。严格意义上的金融业的分业发展，要求资金界面分得非常清楚，在这种模式下，银行信贷资金无论通过什么方式进入资本市场都是不允许的。但实际上我国在一定程度上已突破了《商业银行法》的某些界限，所以分业发展的模式实际上已经慢慢地在受到挑战，银行资产已经潜在地包含了股票这类股权性资产。我国传统商业银行如果不寻找新的业务平台、不创造新的投资工具、不改变资产结构，将难于接受来自各方面的竞争。所以，如何正确看待这种分业发展和分业监管的模式，是一个重要的研究课题。 5、商业银行的竞争力问题。商业银行业务中，如果还是传统的业务占主导地位，从国际趋势看，这肯定是没有竞争力的。所以，需要研究货币市场和资本市场的关系、研究信贷资金进入股市及其管理政策问题，即要研究商业银行在不扩大风险基础上来扩大其业务平台以提高其竞争力，尤其是商业银行如何扩大其边缘性业务，这是一个很重要的课题。
6、我们应认真的梳理一下，目前有多少种管道使得银行的信贷资金流入股市，其中哪些是有益的、哪些是有害的。有些管道无论是对货币市场还是对资本市场都是有害的；有的管道则对资本市场有利，对银行自身的业务有所提升。
货币市场证券特征范文3
关键词：货币市场；资本市场：连通渠道：动力机制
一、引言
货币市场与资本市场作为金融市场的两个重要组成部分，相互影响，不可或缺，共同决定着金融市场的发展进程。有关货币市场与资本市场的相互关系。国内外学者分别从规范与实证的角度做过一系列的分析与研究。Cramer(1986)、RoU(1989)等人通过对美国货币供应量与股价之间的关系研究表明，美国货币供应量的变化可以用来解释股价的变动；Rigobon(2001)衡量了美国货币政策对资本市场的反应，研究结果表明货币政策对资本市场波动的反应十分强烈；Cassoh(2002)通过使用欧元区几个国家(不含希腊)1980至2000年间主要经济变量的季度数据，检验了欧元区国家的资本市场在货币政策传导中的作用。随着中国市场经济改革的深入，以及金融体系变革和制度创新的逐步深化，包括货币市场与资本市场在内的金融市场有了巨大的发展。国内学者对于货币市场与资本市场关系的研究也日益深入，唐齐鸣(2001)、董小君(2004)运用均衡分析的方法，将货币市场与资本市场的关系界定为价格均衡关系，认为中国货币市场与资本市场的非均衡发展导致了两个市场之间连通协调障碍，并针对性地提出了一些策略与建议。谢平(2000)、钱小安(2001)、桂荷发(2000)、许崇正(2004)围绕货币政策是否关注资本市场价格，从定性的角度分析了货币市场与资本市场的紧密关系。嘲援成(2003)、郭金龙(2004)’等对资本市场与货币政策传导机制的分析表明，货币政策到资本市场的传导机制是顺畅的，并认为相对于利率而言，货币供应量对资本市场影响较大。吴少新(2003)则认为我国金融市场由于受发展程度和体制因素的制约，货币市场与资本市场处于相对割裂的状态，严重影响了金融发展的进程。地有学者对中国资本市场与货币市场之间的关系进行了一些计量实证分析与数据检验。汪小亚(2003)、王一萱与屈文洲(2005)通过对我国证券市场、全国银行间同业拆借市场和国债市场中的时间序列数据进行分析与检验，得出了大致相同的结论，认为我国资本市场和货币市场已经建立了明显的联动关系，具有较强的相关性特征。还有学者从加入WTO宏观背景下来考虑货币市场与资本市场的联系，如朱新蓉(2004)提出在目前我国货币市场资金进入资本市场的规模和路径具有较大不确定性的情况下，应该加强和完善两个市场开放运行的监管。在货币市场与资本市场发展次序的研究上，秦池江(1995)、曹龙骐(1996)、李格平(2004)等认为应该先发展货币市场。上述研究成果从定性与经验以及定量基础上，对资本市场与货币市场的连通与协调的机理进行了相关分析与阐述，给本文的写作提供了很多有益的启发。但上述成果对于两个市场连通与协调的内在机理的深入分析还有所欠缺，尤其是关于两个市场连通的微观动力机制的分析更是很少提及。本文拟从两个市场连通与协调的微观机理出发，通过对货币市场与资本市场之间资金流动的微观机制进行考察，研究两个市场连通与协调的内在动力机制，以揭示货币市场与资本市场之间内在联系与连通的规律，并对有关中国货币市场与资本市场的协调发展提出一些建议。
二、货币市场与资本市场连通的渠道
货币市场和资本市场作为金融市场的核心组成部分，虽然有期限与功能上的区别，但二者之间具有内在的连通性。而贯穿货币市场和资本市场之间内在联系的是市场信息，这些信息以各种特征的金融工具及其价格表现出来。货币市场与资本市场的连通渠道主要体现在以下四个方面。
1 资金渠道
资金渠道是货币市场和资本市场直接沟通的渠道，也是一种最为基础的渠道；资金互动是货币市场与资本市场关系的“根结点”。从银行等金融中介具有货币创造功能来看，货币市场资金进入资本市场会大大促进资本市场成交活跃；但货币市场缩减同样对资本市场具有倍缩效应。从微观经济主体的资金运用行为上分析，依据托宾的资产选择理论，投资者根据收益性与风险性的判断在货币市场资产与资本市场资产之间进行投资组合。当两个市场的预期收益率发生变化时，投资者将调整其资产组合，从而引起资金在两个市场间流动，形成两市场的资金联结，因而两个市场资金联结的渠道在微观表现上是由于投资者的资产选择行为所致。从社会资金总量上看，两个市场的资金客观上存在着此消彼长的关系。在追求利润动机的驱动下，货币市场资金往往通过多种渠道流向资本市场，资本市场资金也通过上市公司在商业银行的存款以及证券公司在商业银行的保证金存款形成信贷资金来源。市场参与者为了获得高收益，使资金频繁地在货币市场和资本市场流动；哪个市场的收益率高，资金就流向哪里。正是由于货币市场和资本市场两者之间存在这种互动、竞争的关系，金融市场才能形成合理的资金价格，在此基础上的资金流动才能引导资源的有效配置。
2 利率(价格)渠道
利率是货币和资本的价格，其变动维持着金融市场上资金的供求平衡。在一个统一的市场体系下，资金可以在两个市场之间自由流动，资金的趋利性质也必然带来资金的同利性。货币市场与资本市场间预期收益率的差异会引起两市场的资金相互流动，收益率高的市场受到投资主体的青睐。资金的相互流动又使两个市场的价格具有联动性，进而形成均衡化的资金收益率。所谓均衡化的资金收益率，是指在对收益和风险进行调整后，两个市场的实际收益率水平应该是相同的。货币市场的价格、收益率都可以表现为货币市场的利率水平；而货币市场的利率具有基准利率的性质。它直接决定了资本市场上金融资产的价格和收益率水平。
3 金融中介与金融工具渠道
派生货币是现代金融体系的重要特征之一。在货币派生过程中，金融机构发挥着重要的作用。经营存贷款的银行机构通过存款、贷款、再存款、再贷款的循环过程，可以创造出相当于原始存款几倍的资金。非银行金融机构虽不能创造货币，但随着金融工具的发展，也在产生着较强的派生功能。由此，中央银行在货币市场投放的基础货币经放大后进人资本市场。金融中介机构尤其是那些能够同时在货币市场与资本市场进行的交易行为，引领着金融市场价格的变化与资金的流动。货币市场和资本市场工具也并不是截然分开的，在一定条件下它们可以相互转化。特别是随
着金融市场的发展，现代金融工具的创新已经使两者的期限划分显得越来越不重要。如利率按期调整的贷款，实际上就考虑了长期资金需求的稳定性，也兼顾了双方对收益与风险的权衡。此外，一些衍生金融产品如期货、期权和互换等，很难说是长期还是短期的金融工具。正因为如此，当今的资本市场和货币市场的区分，在国外已变得模糊，一般将这两个市场统称为金融市场或资本市场等。
4 金融风险渠道
风险在不同金融市场之间传播，也体现着货币市场与资本市场之间的联动关系。风险的传播是指某一资产市场中的价格冲击影响其他资产市场价格的现象。传播可以通过许多不同的途径来实现。对于传播的易感性，由市场是否具有相互关系的宏观经济风险决定；而传播的强度，则由套期保值的能力、有无衍生市场和信息的不对称性来决定。Kodres和Pritaker(1998)的研究发现，通过对宏观经济风险进行跨市场套期保值。可以实现风险的传播。通过这一途径，某一市场中的异质冲击可以被传播到另外的市场中去。冯芸、吴冲锋(2002)的研究表明，亚洲金融危机期间几个主要亚洲国家货币市场和股票市场的确存在风险传播的现象。而且他们的研究还发现，危机期间各市场之间的引导和互动关系，远比危机前和危机后市场较为平稳的阶段要复杂得多，多数市场在危机前并不存在引导和互动关系，在危机期间则出现了引导和互动关系。
三、货币市场与资本市场连通与协调机制分析
在金融市场的有机整体中，货币市场与资本市场保持着紧密的联系，这种联系主要通过资金联结、价格联结和工具联结以及这些联结下的资金流动关系体现出来。两个市场的主体和金融工具的组合决定了两个市场联结的微观基础，以及在既定的微观基础下的资金流动的动力机制；而政府监管政策的变化、金融体系的发展和金融创新等因素，会导致市场主体和金融工具的结构性变化，进而影响两个市场的联结。
首先，从资金流动的方向来看，金融工具的收益率差异是导致资金流动的最基本动因。在金融市场的利率结构能维持在均衡水平的前提下，两个市场间资金流动的方向主要受两方面因素的影响：第一，经济周期对资金流动的影响。一般来说，当经济处于繁荣阶段时，生产性资本的收益率较高，导致资本市场资金需求的增加，资本市场工具收益率上升，引导资金从货币市场流向资本市场。这种资金流动格局加上因生产规模扩大引致的流动性资金需求增加，会使货币市场工具利率上升，最终结果是两个市场的利差消失，同时社会整体利率水平上扬。第二个因素是中央银行的货币政策。中央银行实施货币政策，首先影响的是货币市场工具的利率，而扩张性的货币政策会使货币市场工具的利率下降，导致资金流向资本市场，使资本市场工具的收益率下降，最终降低了社会整体利率水平。
其次，从资金流动的规模与效率来看，两个市场参与者的交易活动所形成的资金供给和需求能力，是决定货币市场与资本市场联结规模和效率的根本原因。在市场参与者数目足够多的假定情况下，可考察主体结构和工具结构对货币市场与资本市场间资金流动的影响。
货币市场与资本市场的联结方式也并不是一成不变的，而是受到诸多因素的影响。首先，出于防范金融风险的目的，政府管理层对金融业一般都采取较为严格的监管措施，这会直接制约货币市场和资本市场的发展程度、参与者的规模以及对不同市场的参与广度和深度，从而对两个市场的互动产生影响。金融监管政策主要通过两个途径对货币市场与资本市场的联结产生作用：第一，对各类金融机构业务范围的限制以及利率的管制等措施会造成其业务范围拓展的困难，导致货币市场和资本市场的各子市场无法充分发展，金融工具较为单一，从而加剧两个市场的分割，阻碍两个市场的有效联结；第二，对参与者市场准人的限制，会影响参与货币市场与资本市场交易主体的数量以及这些主体对各子市场的参与程度，这同样会造成两个市场问联结渠道的减少，加剧市场的分割。监管政策对市场参与主体在资金筹措和使用方面的限制越严格，金融市场的发育就越不完善，货币市场与资本市场之间就越不能有效联结，从而加剧金融市场间的分割状况，降低资金流动和配置效率。因此，应在控制金融风险的前提下，逐步放松管制，完善各子市场，促进货币市场与资本市场主体和工具的联结，引导更多的主体参与两个市场，拓宽其参与的市场范围。只有这样，才能促进市场的联结，提高资金的配置效率。其次，从金融发展和金融创新的角度来看，随着金融体系向高级化、复杂化的方向发展，货币市场与资本市场联结的微观基础和资金流动规模也将随之发生深刻变化。金融发展和金融创新丰富了货币市场和资本市场中金融工具的种类，增加了市场参与者筹集资金的渠道和金融工具的选择范围，降低了市场的交易成本，使更多的参与者能够进入市场进行金融产品交易；同时，金融发展和金融创新所带来的金融工具的多样化，能使参与者更方便地进行资产组合与风险管理，使不同金融工具间的替代性增强，资金流动对收益率的变化更敏感，从而有利于提高两个市场联结的效率。
四、中国货币市场与资本市场状况分析
中国的金融市场是一个新兴的市场， “新兴加转轨”的特征决定了中国金融市场的发展有其自身的特殊性和复杂性。
从发展历程看，货币市场发展滞后于资本市场发展。由于体制性因素，也出于对经济金融现实的考虑，国家将资本市场列于优先发展的地位，资本市场尤其是股票市场得到了迅猛发展；而货币市场发展则处于相对次要位置。在发育程度上，资本市场较货币市场相对充分。中国的货币市场从同业拆借开始，经历了由民间推动、放手发展和逐步规范的过程，到现在已具有相当规模。其中，债券回购和同业拆借市场发展较为迅速，而票据市场、短期国债市场与其他市场发展相对缓慢，显示了货币市场本身发展的非均衡性特征。另外，资本市场的子市场也缺乏均衡发展，中国资本市场存在着“强股市、弱债市，强国债、弱企业债”的结构性失衡特征。货币市场与资本市场发展的非均衡性，严重阻碍了金融市场发展的整体协调性。严重制约着中国金融体系的进一步发展和完善。
在制度安排上，我国于1993年开始实行“分业经营、分业管理”的金融管理体制，货币市场与资本市场的参与主体逐渐被隔离，两个市场的资金联接渠道也一步一步被隔断。为了解决证券公司的资金来源问题以及扶持证券投资基金，我国自1999年以来叉颁布了一系列相关规定，货币市场和资本市场之间的联通渠道有所拓宽。
就目前总体状况而言，我国实行的分业经营政策对于企业投资组合调整和居民储蓄存款的非中介化是监管无效的(钱小安，2001)。据测算，仅2000年我国股票市场涉及的银行信贷资金存量规模就达到4500亿元～6000亿元左右(吴晓求，2001)。在追求风险利润的动
机驱动下，资本市场参与者将从货币市场或银行体系获得的资金投资于股市，中国的货币市场资金流入资本市场的“暗通”渠道是畅通的。具体表现在：首先，证券公司通过“逾期”同业拆借或者连续从不同的中介机构进行隔夜融通或短期融通获得的短期资金用于投资。2000年，证券公司从同业拆借市场净融人资金3898亿元用于股票投资，2001年和2002年分别为5432亿元和6692亿元，2004年前三季度达到5404亿元。其次，企业相应增加证券投资数量。据统计，2000-2001年企业短期投资大幅增长，其中85％投资于证券(汪小亚，2003)。国内其他学者(王一萱，2005；杨新松，2006)的研究结果也表明，在分业管理体制下，由货币市场通向资本市场的资金暗道和明道联结是相对通畅的。但这种“通畅”，一方面说明资本的趋利性质并非完全能够受到监管的有效抑止；另一方面也蕴含着巨大的金融风险。2006年以来，中国资本市场高速发展，从2006年1月开始，国内股票市场总市值从3.4万亿元开始快速扩容，到2007年8月，总市值首次超过我国国内生产总值(GDP)总量，高达21.147万亿元。在股票市场陕速扩容的同时，货币市场流动性过剩以及资金供应结构失衡问题仍然存在。虽然央行多次加息并采取多项政策措施予以调整，但效果并不十分理想。虽然影响因素复杂多变，但无疑与中国货币市场和资本市场的非均衡发展以及两个市场协调机制的欠缺有很大的关联。
货币市场与资本市场的不均衡发展和其自身的不完善，以及两个市场连通与协调机制的欠缺，对金融稳定和经济发展产生了负面效应。目前我国金融市场的价格信号，从货币市场向证券市场的传递是相对灵敏的，但反方向的传递则比较缓慢。这种非对称性信息流通，导致市场价格的失真，致使社会资源不能按市场化要求优化配置，从而影响到整个社会经济的稳定发展。在市场割裂的情况下，由于利率缺乏弹性，灵敏度低，无法准确反映市场资金的供求状况，无法形成合理的利率结构，从而影响市场资金的合理流动，也导致了货币市场与资本市场的预期收益率结构的失衡。另外，在金融市场处于分割状态下，货币政策行为引发的居民资产选择行为受到制度约束，难以对金融商品的成本与收入变化作出灵活的反应。金融产品因缺乏基准利率参照而难以形成合理的定价机制，无法通过价格预期有效地参与资本市场运营，从而造成货币市场的利率传导机制失灵，货币政策效果不明显。由于市场分割，货币市场不能为资本市场主体提供合适的资金来源，资本市场的投资者无法通过货币市场进行流动性管理，融资渠道的狭窄也迫使金融机构进行体制外融资和违规操作，导致金融机构非系统性风险增加，威胁整个金融体系的稳定性。因此，大力发展中国的货币市场与资本市场，构建货币市场与资本市场有效的连通与协调机制，是中国金融市场可持续发展的必然选择。
五、中国货币市场与资本市场协调发展策略
1 发展货币市场和资本市场。首先，必须健全货币市场体系，实现运作一体化。要对货币市场进行总体设计、引导和规范运作，在完善现有市场的基础上，大力发展票据市场、可转让存单市场和其他融资券市场，加快各个子市场间的融合，进一步深化货币市场的融资功能和政策功能，形成一个统一、灵活、高效的货币市场。其次，必须进一步规范发展资本市场。要完善上市公司法人治理结构，建立合理的发行机制，规范证券市场交易行为。形成证券市场有效的价格发现机制，发挥证券市场直接融资的作用。再者，必须逐步增加两市场共同的参与主体。要扩大投资主体的连通程度，放宽资本市场投资主体进入货币市场的条件。允许更多的金融机构进入拆借市场和债券市场，加快证券公司、证券投资基金、财务公司、租赁公司和信托投资公司直接入市交易的进程；同时要积极推动做市商制度的建立，以稳定市场价格、维持市场流动性。
2 建立货币市场与资本市场均衡发展的市场治理机制。要建立一个科学的金融市场治理结构，包括运作体系、调控体系和监管体系三个方面，使资金能在货币市场与资本市场之间自由流动，金融市场的价格能够反映市场的供求关系。要建立货币市场和资本市场的风险监控体系。随着货币市场和资本市场整合进程的加快，金融风险也在加大，为此要制定有效的防范金融风险的措施，规范市场运作，加强内控制度建设，提高金融市场参与主体的风险意识和控制风险的能力。
3 构建货币市场与资本市场之间资金合理流通的渠道。逐步取消货币市场与资本市场之间资金流动的壁垒，疏通两个市场的资金渠道，从而有效地配置资金，疏散和化解银行资金风险。债券市场是联结货币市场与资本市场的有效纽带，要积极推进债券市场的改革，逐步形成长、中、短期限结构合理的国债结构，大力发展企业债券市场，优化债券市场内部结构，完善债券发行市场和债券交易市场，推动货币市场和资本市场的进一步连通。要加快利率市场化进程，增强利率变化对金融资产价格变化的传导效应，真正发挥货币市场的基础作用。要改革和完善汇率形成机制，使汇率成为货币市场和资本市场协调发展的一个链接。
货币市场证券特征范文4
一、我国居民储蓄分流的现状及问题
储蓄分流，就是要使居民储蓄由单一的居民储蓄存款形式转变为多样化的资产持有，从这一角度来看，它事实上就是融资形式多样化的同义语(沈伟基、蔡如海，2002)。近年来，对于我国居民高储蓄的分流，央行采取了不少措施，但居民储蓄存款仍维持高速增长态势。其主要原因在于我国的资本市场成熟度不高，无法吸引储蓄进入资本市场。由于中国的资本市场依托的仍是一个具有众多非市场因素的环境，当前的资本市场尚不能发挥资本市场的基本功能，这是造成我国直接融资比重偏低的根源[2](P20～25)。因此，建立完善的资本市场是经济发展的必然要求。近年来，我国融资结构呈现出以下特点：在只包括银行贷款的间接融资和资本市场证券融资的融资总量中，直接融资的发展较快，但所占比例仍然很小，银行贷款间接融资的比重占绝对优势[3](P34～41)。国债、债券、股票等直接融资比例较小。我国目前大部分储蓄是通过银行体系转化为投资的[4](P2～8)。我国股市的平均市场风险大约是美国股市的2倍，平均收益率却只有美国股市的1/2。2002年我国股市融资额仅为962亿元，仅占当年全部金融机构新增贷款的5.2%。股市融资额占全部金融机构贷款的比重比2000年已下降了10.8个百分点，股市的融资功能严重弱化。
中国发展资本市场的另一个局限是中国几乎没有债券市场(李若谷，2002)，其中，企业债券市场的发展滞后更加严重。西方成熟的资本市场中，企业债券和股票的规模大致为10∶14，而2000年，我国企业债券和股票的规模大致为1∶25。相形之下，我国的企业债券市场显得异常冷清，缺乏活力。可见，我国当前还不具备以直接融资方式为主的融资结构的条件。政府应大力支持资本市场开发满足广大投资者需求的低风险、固定收益类证券品种，并以此实现储蓄向投资转化，改善金融产品结构，丰富金融产品链条，促进资本市场改革开放和推进融资形式多样化，从而使我国巨额的居民储蓄得到合理有效地分流。[5](P53～56)
二、积极推进我国储蓄替代型证券的发展
从目前我国金融环境和资本市场发展情况看，开发储蓄替代型证券是有效分流巨额居民储蓄和促进银行体系有效运营的关键措施。
(一)国内外储蓄替代型证券的发展现状
对于储蓄替代型证券，目前，国内外还没有一个严格的界定。从储蓄的基本功能入手，储蓄替代型证券就是指能够起到替代原有产品储蓄功能目的的新金融产品，这些金融产品可以通过风险规避和收益锁定等手段，使得该产品的风险和收益特征具有与储蓄相似的功能。遵循这一原则，储蓄替代型证券一般是指那些风险较低、收益相对固定的证券品种，这些品种适用于风险承受能力较低的投资者，它通常具有投资期限短、流动性较强等特征。当然，储蓄替代型证券对投资期限和流动性的要求并不是僵化的。从投资期限上，不仅包括短期储蓄替代型证券如货币市场基金，中期储蓄替代型证券如保本基金(投资期限一般为3至5年)，还应该包括长期储蓄替代型证券，如养老基金和教育基金。其中，为教育、养老、退休保障而进行储蓄，这种情况尤其适用于我国实际。此外，储蓄替代型证券有狭义和广义之分。从狭义上来讲，储蓄替代型证券只包括证券市场的投资品种，如国债、货币市场基金等。从广义上来讲，储蓄替代型证券还应包括相应跨市场的某些交叉产品和衍生产品，从而储蓄替代证券品种的创新主体也涵盖了银行、证券、保险、信托以及基金公司等各金融机构。
尽管储蓄替代型证券涵盖的范围较广，但是截至目前，我国储蓄替代型证券投资品种还相当少。长期以来，由于我国证券品种的相对匮乏，传统意义上的储蓄替代型证券只有国债品种。随着资本市场的不断发展，近几年出现了一些新的投资品种，这些投资品种已经具有了储蓄替代功能。目前，国内金融市场上具有储蓄替代特征的投资品种，归纳起来主要有以下几种：
1.现金市场基金。即货币市场基金，是投资于低风险短期金融工具的一种共同基金，相对于股票基金和债券基金而言，货币市场基金是一种流动性强、本金安全的投资产品。目前，华安、招商和博时基金分别推出了他们的“准货币市场基金”，之所以称“准货币市场基金”，是因为受政策限制，这些基金只能投资于特定剩余期限的债券、央行票据、回购等。这样狭窄的投资范围大大影响了这些基金的风险规避和盈利能力。因此，这些基金还不能算是真正意义上的货币市场基金。
2.保本基金。是指在一定的投资期内通过投资低风险的固定收益类金融产品，在为投资者提供一定比例的本金安全保证的同时，通过投资高收益证券品种，为投资者提供额外回报。国内第一只明确以保本命名的基金是银华保本增值证券投资基金。银华基金管理公司推出的银华保本增值基金，对投资者明确承诺本金有保证，并由担保人提供担保，突破了传统的共同投资基金理念，满足了投资者既需要资本保本，又追求资产增值的双重需求。这种制度设计为风险承受能力较低，同时又期望获取高于储蓄利息回报的投资者，提供了一种低风险同时又具有资产增值潜力的投资品种，无疑将成为一种新的储蓄替代型证券投资品种。
3.债券基金。是指专门投资于债券的基金。国内债券基金的投资对象主要是国债、金融债和企业债。与债券一样，债券基金同样也具有收益稳定、风险较低的特点。因此，债券基金尤其是一些以中短期国债、企业债为投资对象的基金，也具有储蓄替代功能。国内债券基金的发展处于起步阶段，目前，已经设立并公布净值的债券基金仅有华夏债券基金、招商债券基金、嘉实理财债券基金等几家。总的来说，我国储蓄替代型证券可供选择的市场产品较少，规模较小，债券的品种也不多。我国储蓄替代型证券只能在有限的投资品种之间进行选择。
相对于国内储蓄替代型证券的发展而言，海外储蓄替代型证券的发展与创新已经进入了一个相对成熟的快速增长阶段。作为传统储蓄替代产品的债券品种创新层出不穷，如中央政府债券、地方政府债券、政府保证债券、国库券、其他政府部门债券、普通公司债券、可转换公司债券、抵押债券、金融债券、境外债券、外国债券、欧洲债券等；债券的期限结构更加多样化，出现了各种短期、中期、长期债券。尤其是近年来多数发达国家都已推行金融混业经营制度，各种跨市场、跨业务的交叉产品和衍生产品得到了迅猛发展。海外储蓄替代型证券产品种类较为齐全，结构合理，新品种不断涌现，产品规模逐渐扩大，极大地拓宽了投资者的选择空间，丰富了证券投资品种，促进了各金融机构的良性业务竞争，推动了金融体系的不断发展。
(二)对策与建议
1.放开经营界限，加快业务融合
金融产品创新是深化金融改革和推进金融发展的重要契机。创新性金融产品的形成常常涉及到两种以上金融机制的组合运用，在“条条管理”的格局中，这必然涉及到两个以上行政主管部门的工作协调问题。但由于各个行政主管部门的工作取向、工作重点和关注问题等不同，时常发生协调中的摩擦和困难。多年来，一些在发达国家中有着明确规范的金融产品一旦落实到我国实际中就发生扭曲，其中一个主要原因就在于这种由“条条管理”所引致的“协调”。混业经营既是资本市场发展的内在要求，也是储蓄替代型证券投资品种创新的必然选择。为此，应在现有金融分业经营的框架下，积极推行金融混业经营试点，逐步拆除各金融机构业务的垄断性限制壁垒，适当放宽金融机构相互控股限制，鼓励已具备金融控股公司雏形的金融机构发展壮大，鼓励跨业务、跨市场的金融产品、技术创新活动。
2.加大创新力度，完善产品体系
如前所述，储蓄替代型证券投资品种的种类很多，而我国储蓄替代型证券投资品种的开发还存在许多空白，尚有许多产品急需加大研发、创新力度，尤其是要加大长期储蓄替代型证券投资品种和跨市场的交叉产品品种的研发和创新。以养老基金产品的推出为例，要在设立独立的个人账户养老保障系统、逐步实行基金积累制的基础上，通过养老保险的基金化运作，打通储蓄市场、保险市场同资本市场的通道，在实现我国养老保险制度从现收现付制向个人基金制转变的同时，将养老基金逐步转化为长期储蓄替代型证券产品，并为这些强制储蓄找到投资出口，化解过高储蓄率造成的固有矛盾。随着金融业混业经营趋势的日益明显，不仅保险市场应进一步加大研究和开发储蓄替代产品力度，券商、基金公司甚至是银行本身也都需要加快投资品种的开发力度。具体而言，借助监管部门对集合理财产品开发的支持，券商在产品设计上应充分考虑到各不同投资者的风险偏好和投资期限要求，推出多种储蓄替代型集合理财产品；而基金公司更需在货币市场基金、保本基金推出的同时，积极探索开发长期储蓄替代型基金产品；银行也不能坐失良机，除了积极在货币市场基金的开发和发行中争取主动地位，积极开展同其他各金融机构展开合作外，还可以开发新型业务，如中间业务、衍生产品等，在银行业务框架内开发新型储蓄替代产品。
3.完善法律法规，打破制度障碍
根据目前的有关规定，债券回购与现券买卖、传统票据市场和银行间同业拆借市场、票据市场和大额可转让存单等大量产品创新市场尚未对基金公司和证券公司开放，这就使得储蓄替代型证券的操作空间大打折扣。因此，必须加快相关法律法规的修改工作，这需要着重解决好三个问题：一是要将适应我国金融改革与发展实际要求的、符合时代趋势的经济理念转化为法律具体条文；二是从金融混业经营的思路出发，调整有关商业银行不准从事股权投资、信托业务等的限定，放弃按照监管部门的职能来界定金融机构及其业务范围的思路；三是对各类金融机构所从事的各项金融业务实行资质标准控制，即依各项金融差别性分别设置不同的资质标准和准入条件，如可以规定从事存贷款业务、证券业务、资产管理业务、保险业务等必须具备哪些条件，一家金融机构在符合规定资质的条件时就可以提出从事相关金融业务申请，给予金融机构以经营业务的充分选择权。
【参考文献】:
[1]裴平，熊鹏.我国货币政策传导过程中的“渗漏”效应[J].经济研究，2003，(8).
[2]沈伟基.如何看待居民储蓄分流与发展证券市场的关系[J].金融研究，1997，(11).
[3]宋文兵.关于融资方式需要澄清的几个问题[J].金融研究，1998，(1).
货币市场证券特征范文5
关键词：证券投资基金 货币政策传导机制 资产价格
中图分类号：F832.39 文献标识码：A 文章编号：1006-1770(2009)04-039-06
作为金融创新的产物，证券投资基金在我国发展历史虽然不长，但因其独特的制度优势和良好的业绩表现，受到了广大投资者的欢迎，规模增长迅猛，产品日益丰富。截至2008年底，我国证券投资基金共473只，资产净值达19380 08亿元人民币，基金持股市值占沪深A股流通市值的比例高达28.81％。
作为中国金融市场上最主要的机构投资者，证券投资基金通过投资于不同的金融子市场，促进了不同市场间的资金流动，推动了我国利率市场化的进程。与此同时，基金投资者的认购，申购和赎回等交易行为，导致资金在基金和银行存款等不同层次的货币间频繁转换，一定程度上影响了中央银行货币政策的传导效果。
一、证券投资基金对我国货币供应量中介目标的影响
货币政策的有效传导，与中介目标的合理选择和运用有着密不可分的联系。现阶段我国货币政策的中介目标仍以货币供应量为主，而证券投资基金在我国的发展极为迅猛，已成为金融市场上最主要的机构投资者，对我国货币供应量中介目标产生着重要影响。以下分别就证券投资基金对货币供应量中介目标的可测性、可控性，相关性所产生的影响进行分析。
(一)对货币供应量可测性的影响
我国规范的证券投资基金自1998年面世以来，持续快速增长，2008年底的基金资产总规模近2万亿元人民币。2004年，基金在股票市场、国债市场和回购市场的交易总金额突破1万亿元，2007年的交易金额接近9万亿元；基金自身作为金融资产被申购赎回的交易总金额也高达数万亿元，成为影响货币市场和资本市场的重要力量，也成为替代银行存款的主要金融资产之一，对货币供应量产生着日渐重要的影响。
按照我国现行的货币统计口径，证券投资基金的发展将降低我国货币供应量作为中介目标的可测性。在共同基金高度发达的美国，个人持有的货币市场基金直接计入M2。而在我国，目前央行公布的货币供应量指标主要是N1，M2，其中又以广义货币供应量M2为主要调控目标，但M2并未包括快速发展的证券投资基金。基金存款被计入M3的统计范畴，仅作为参考性的监测指标。现行货币统计口径导致具有较强货币性的证券投资基金未能纳入作为政策调控指标的货币供应量M2，使货币供应量的准确性受到一定影响，不能全面、准确地反映社会资金流向，金融资产构成和实际资金供求状况。
(二)对货币供应量可控性的影响
证券投资基金的发展，会在一定程度上降低央行对货币供应量的可控性。证券投资基金主要从两方面对货币供应量的可控性施加影响：一方面，巨额基金资产在国债回购市场、同业拆借市场和股票市场间频繁流动，加速了资金在货币市场和资本市场的流通和转化，并通过认购股票和债券等形式补充了实体经济的生产建设资金，增加了资金运用的不确定性，从而加大了央行对货币供应量进行调控的难度，另一方面，基金投资者的资金在基金账户、银行存款账户和股民保证金账户间频繁流动和转换，而这三千账户的资金分属不同层次的货币供应量，这就导致资金短期内在狭义货币供应量M1和广义货币供应量M2之间经常发生转换和变动，同样增加了央行对货币供应量的调控难度。
表1反映了近几年证券投资基金规模、在主要市场的交易金额和渠道销售金额，从中可以看到，近年来基金资产规模增长迅猛，在各金融子市场的交易金额相应迅速增加，增加了央行监控金融市场资金和调控货币供应量的难度；而银行渠道和券商渠道的基金销售金额也从2004年的2000多亿元猛增至2007年的3万多亿元，基金的认购，申购和赎回资金在基金账户、银行存款账户和股民保证金账户间的转换频率显著增加，导致存量资金在不同层次货币间转换频繁，加大了央行对不同层次货币供应量的监控难度。
(三)对货币供应量相关性的影响
证券投资基金的迅速发展，使其成为我国社会金融资产的重要组成部分，在现有制度下会对货币供应与通货膨胀目标的相关性产生一定影响。证券投资基金的资产价格变化，通过资产组合效应和财富效应，可以在一定程度上影响企业投资和公众消费倾向，进而对全社会的通货膨胀水平产生一定影响。而现阶段央行的货币供应量并未包括证券投资基金这类重要的金融资产，使得货币供应量不能全面反映金融资产价格的变动，降低了货币供应量与最终目标的相关性。
此外，证券投资基金中QDII的发展也会降低货币供应量与通货膨胀目标的相关性。在我国加入WTO后，金融市场的开放力度日益增大。2003年我国引进了QFII(合格境外机构投资者)制度，2007年开始实行QDII(合格境内机构投资者)制度，允许国内合格的金融机构募集资金投向海外资本市场。目前，我国的QD00主要以证券投资基金为主，2007年首批四只QDII基金规模合计达160亿美元，按当时汇率折算超过1000亿元人民币。由于QDII基金是以人民币认购，募集结束后再换成美元投向海外，因此，在国内人民币面临通货膨胀压力时，QDII的实施有助于吸收国内多余的货币流动性，减轻外汇占款的冲击，缓解本币通货膨胀压力，从而在一定程度上降低货币供应量与通货膨胀最终目标的相关性。
二、证券投资基金的货币政策传导渠道
近年来中央银行进行宏观调控的货币政策工具也由直接调控手段转向多种间接调控手段。证券投资基金有很强的利用市场信息和央行政策取向的动机，中央银行可以利用货币市场对证券投资基金施加货币政策传导意图，同时发挥证券投资基金连接货币市场和资本市场的纽带作用，加强货币政策传导功效。
证券投资基金扩大了货币市场和资本市场的参与主体，能够及时，灵敏地反映货币政策调控意图，有利于货币政策的顺利传导。证券投资基金对货币政策的传导主要通过资产价格渠道进行，并可以通过促进利率市场化，提高利率传导渠道的有效性，同时降低信贷传导渠道的有效性。
(一)信贷传导渠道
证券投资基金的发展，能够通过对银行和企业的影响，降低信贷传导的有效性：一方面证券投资基金的发展可以改善银行资产过度依赖贷款的局面，在增加银行资金运用渠道的同时，
也降低了银行对信贷的依赖度：另一方面证券投资基金能够为企业增加资金供给，降低筹资成本，改善资产负债状况，降低企业对银行信贷的依赖度。
1 银行角度
我国金融机构分为银行和非银行金融机构。在我国的金融资产总量中银行占有绝对优势，银行资产占整个金融机构资产总量的80％以上，故主要讨论证券投资基金对银行渠道传导货币政策的影响。
证券投资基金的发展能够有效地改善商业银行过度依赖传统存贷款业务的现状，降低银行对信贷渠道的依赖度，具体体现在以下两个方面：
一是分流储蓄资金，减轻了银行系统风险，基金管理公司通过发行证券投资基金，可将一部分储蓄资金转换为投资基金，有助于缓解银行因资金运用渠道少与储蓄资金过多形成的资金下匹配压力，通过业务的多元化降低了资金来源和运用不匹配可能产生的银行系统风险；
二是拓展了银行收费渠道，增强了其竞争力。银行通过销售不同风格的基金来满足客户的不同需求，既能够通过销售和托管基金增加手续费收入，又提升了银行理财能力，丰富了理财品种，增加了中间业务收入，这也有利于巩固银行与客户之间的合作关系，改善银行业绩。因此，证券投资基金的发展，能够促进银行业务和收入渠道的多元化，降低银行对信贷渠道的依赖度。
2 企业角度
证券投资基金的发展，能够有效增加市场资金供给，从内部和外部两方面降低企业对银行信贷的依赖度；
一是证券投资基金可以募集资金购买企业债券、认购新股和增发股份，对上市公司和非上市公司提供资金支持，一定程度上降低企业筹资成本，缓解企业资金压力，在拓宽企业直接融资渠道的同时，也降低了企业对银行信贷的依赖程度；
二是证券投资基金可以极大地推动上市公司治理，促进上市公司经营业绩的改善，以内部挖潜的方式提高企业资金运作效率，进而降低企业对银行信贷的依赖程度，随着证券投资基金规模的不断壮大，持有的上市公司股票数量也逐渐增多，能够增加对上市公司等大企业的控制力和影响力。由于基金在上市公司重大事项表决时具有重要投票权，同时通过频繁的日常调研，对上市公司的日常经营保持密切关注，所以上市公司容易受到证券投资基金的刚性约束，一定程度上增强了改善自身业绩的动力，有利于提高企业资金的使用效率，降低对银行信贷的依赖度。
(二)利率传导渠道
证券投资基金的发展，能够增强公众对利率的敏感性，提高我国货币需求的利率弹性，进而提升货币政策的利率传导效应。包括证券投资基金在内的金融工具和金融资产的定价与利率的市场变化密切相关，其反应的时滞也更短，从而有助于提高市场主体对利率变动的敏感性，加大金融资产价格变化或投资收益变化的利率弹性，更好地发挥货币政策的利率杆杠作用。
我国证券投资基金发展迅猛，规模快速壮大，其投资运作对货币市场和资本市场的影响也越来越大。虽然不同类型的基金侧重于不同的市场，但整体而言，我国的证券投资基金通过自身的投资运作，促进了货币市场和资本市场两个市场的资金流动，其套利行为会使不同市场的利率趋于均衡，客观上推动了利率市场化的进程，提高了市场参与主体对利率的敏感度，即增大我国货币需求的利率弹性。同时，随着证券投资基金的不断发展壮大，其作为金融资产在企业和居民的资产组合中比重呈逐渐增加的趋势，能够引导企业和居民更加关心对基金净值产生影响的各类宏观和微观经济因素，提高企业和居民对利率变化的敏感度，增强利率的市场化传导效应。
在证券投资基金的众多品种中，货币市场基金的发展对促进利率市场化所起的作用更为直接和明显，我国利率市场化的阶段性目标是贷款利率控制下限，存款利率控制上限。在整个金融市场上，存款利率水平是最具有基准意义的，促进存款利率市场化是下一步推进利率市场化的关键。而货币市场基金收益率与银行存款利率的差额就是货币市场基金发展的内在动力，这一差额越大，货币市场基金规模扩张越快。这样货币市场基金就发挥了引导大量社会资金的流向，促使各个金融子市场利率趋于平均化的作用。货币市场基金规模的不断扩大，将造成货币当局的利率管制政策事实上无效，从而导致利率管制的最终取消，这无疑会加速我国利率市场化的进程。
因此，证券投资基金的发展有利于理顺货币政策传导机制，突出金融市场运作中利率政策的导向作用。中央银行通过利率政策目标引导货币市场利率走势，进而影响资本市场的资金流向，证券投资基金的直接作用在于通过跨市场的投资运作，增强货币市场与资本市场之间的联系，使各金融子市场之间的资金顺畅流通，促进利率的市场化进程，既缩短了利率政策传导的时滞，又能使中央银行的利率政策目标有效地通过货币市场传导到资本市场，进一步发挥利率政策的调控作用。
(三)资产价格传导渠道
在货币政策的制订过程中，无论中央银行将资产价格看作参考变量还是目标变量，都必须了解资产价格变化的原因。同时，只有充分了解资产价格变化的原因，才能采取相应的对策。但是，至少到目前为止，金融学理论不能准确区分资产价格中的基础价格和泡沫成分。因此，中央银行要在做出政策之前确定金融资产的“实际价值”，或者说要判断是否存在“泡沫”是非常困难的。
从我国货币政策操作的具体实践看，我国现行的货币政策仍然采用货币供应量作为货币政策的中介目标，仅仅考虑了货币供给总量与一般物价水平之间的关系，没有充分考虑金融资产价格变化对货币需求的影响。但证券投资基金等金融资产的发展所带来的资金结构的变化和货币流通速度的不稳定，已经影响到央行货币供应量的可控性和可测性，进而影响到我国货币政策的传导效果。随着资本市场的不断发展，其资源配置功能逐渐发挥，资本市场对国民经济的影响也越来越大。因此，将包括证券投资基金在内的金融资产价格纳入货币政策的框架，根据资本市场走向和金融资产价格的变化采取必要相机有效的调控行动，寻求资本市场发展与货币政策的有机协调已经成为货币政策完善的一种必然选择。这样，一方面可以发挥资产价格渠道对货币政策的有效传导；另一方面货币政策要根据资本市场的发展变化适时进行调整，以充分发挥资产价格的传导作用。
从货币政策传导的角度看，金融资产的价格变化对宏观经济的影响，主要有两个渠道，一是通过财富效应对消费的影响，二是通过外部筹资成本的变化影响投资，并最终影响总产出。证券投资基金净值变动对宏观经济的影响也主要是通过上述两种渠道来实现的一方面通过财富效应增加投资者的当期收入或预期收入，促进社会消费支出的增长；另一方面通过增加企业所持基金组合的价值，降低企业筹资成本，促进社会投资支出的增长。
1 财富效应
财富效应包括两种类型：已实现的财富效应和预期的财富效应。
已实现的财富效应是指，如果投资者所持有的基金净值上涨，而且投资者通过出售基金获得了他们的收益，那么他们就
将可能利用这种增加了的收入，相应增加其消费支出。这种效应就是由已实现的资产增值所带来的直接结果。
预期的财富效应是指，当基金是以养老金账户或其它长期固定缴费类型账户出现，基金净值的上涨并不能够马上兑现时，基金持有人当期消费的增长是基于未来收入和财富会更高的预期来实现的。
2 投资增长效应
证券投资基金的投资增长效应是指，基金净值上涨提高了企业所持资产组合的价值，利用这一价值增加了的资产组合作为抵押可以获得更多的信贷支持，从而可以降低企业的筹资成本，增加企业融资额度，促进社会投资支出的增长。
三、证券投资基金资产价格传导的实证分析
虽然证券投资基金能够通过信贷渠道、利率渠道和资产价格渠道影响货币政策传导，但由于目前我国信贷市场仍然是以商业银行为主体，同时金融市场实行严格的利率管制，利率的市场化进程依旧缓慢，相对而言，证券投资基金通过信贷和利率渠道的影响作用较为有限，所以本文重点对证券投资基金的资产价格传导渠道进行实证分析。
(一)变量的选择，处理和平稳性检验
由于证券投资基金影响我国货币政策的资产价格传导主要体现在基金资产净值的升降，进而影响消费和投资，所以在变量选择上，选用广义货币供应量M2，证券投资基金资产净值(FV)、固定资产投资(I)和社会商品零售总额(S)等四个变量，以检验证券投资基金通过资产价格传导渠道所体现的财富效应和投资增长效应，样本分析区间为1998至2007年，样本数据共10个。其中，M2的数据来自中国人民银行网站，证券投资基金资产净值的数据来自天相投资分析系统，固定资产投资额，社会商品零售总额的数据来自中国统计年鉴。
为消除各时间序列可能存在的异方差，对各序列取自然对数，同时，将各序列的名义值调整为实际值，其中，M2和基金净值的数据用GDP平减指数进行调整，固定资产投资、社会商品零售总额的数据分别用固定资产投资价格指数(IPI)和商品零售价格指数(RPI)进行调整。
首先对各变量的时间序列进行单位根检验，以判断各序列的平稳性。通过Eviews软件分别对各序列变量水平值，一阶差分和二阶差分进行ADF单位根检验，检验结果显示，各变量整体而言，只有二阶差分值能通过单位根检验，具体检验结果见表2。从检验结果来看，各序列在5％的显著水平下都是二阶差分平稳的，因此，可以认为INM2等四个时间序列为平稳序列，满足构建向量自回归模型(以下简称“VAR模型”)的条件。
(二)VAR模型及其分析
1 VAR模型的建立
为更好地验证证券投资基金通过资产价格渠道对消费和投资的影响，本文建立基金净值，货币供应量、固定资产投资、社会消费品零售总额组成的VAR模型。滞后期的选择依据赤池信息量准则(AIC)和施瓦兹准则(SC)来确定，经过多次测试比较，最终选择一阶滞后建立四变量VAR模型，具体结果如下：
基于上述VAR模型(1)，可以进一步对证券投资基金对消费和投资的资产价格传导效应进行因果检验，脉冲响应分析和方差分解。
2 格兰杰因果检验
为分析各时间序列变量之间的因果关系，对有关变量两两进行格兰杰检验。本文选择一期滞后对VAR模型(1)各时间序列变量进行格兰杰因果检验，结果见表3。
从表3可以看出，基金资产净值(F)不是社会商品零售总额(S)和广义货币供应量M2变动的格兰杰原因，有20.666％的可能性不是固定资产投资(1)变动的格兰杰原因；而社会商品零售总额(S)，固定资产投资(I)和广义货币供应量M2都是基金资产净值变动的格兰杰原因。
3 脉冲响应分析
在VAR模型(1)中，任一内生变量的冲击不仅直接影响其自身，而且会通过VAR模型的滞后结构传递到其他内生变量，对此可以用脉冲响应函数来进行分析，以反映来自随机扰动项的一个标准差变化对内生变量当前值和未来值的影响，运用Eviews软件直接生成脉冲响应图如下
从图1可以看出，在本期发生基金资产净值(F)的一个标准差信息冲击后，固定资产投资(F)在最初几期呈下降趋势，从第5期开始逐步回升至正常水平并呈现上升趋势，在第7期达到最大值0.0046。因此，可以认为，证券投资基金净值上升后，在最初几期会导致固定资产投资下降，但中长期来看，基金资产净值的上升能够促进固定资产投资的增加，说明证券投资基金通过资产价格传导渠道，能够产生一定的投资增长效应。
从图2可以看出，在本期发生基金资产净值(F)的一个标准差信息冲击后，社会商品零售总额(S)响应迅速，在第2期即达到最大值0.0019，并在随后各期均为正值，整体呈平稳趋势。因此，可以认为，证券投资基金资产净值的上升在短期和长期都能够促进社会商品零售总额的增加，说明证券投资基金通过资产价格传导渠道，能够产生一定的财富效应。
4 方差分解
为更详细了解VAR模型(1)的动态特征，进一步对模型的预测均方误差进行分解，以衡量模型中每一个变量的相对重要性(变量：中击的贡献占总贡献的比例)，从另一个角度描述模型的动态变化。
运用Eviews软件对VAR模型(1)进行方差分解，得到的结果如图3所示。从中可以看出，在固定资产投资(1)和社会商品零售总额(S)的误差波动中，来自基金资产净值(F)的贡献度都比较低，最大值分别为0.88％和1.19％，而来自广义货币供应量M2的贡献度占主要部分，平均超过了80％，说明现阶段固定资产投资和社会商品零售总额主要受货币供应量的影响，证券投资基金通过资产价格渠道虽然能够产生一定的财富效应和投资增长效应，但影响的绝对值较低，表明现阶段基金发展还不充分，资产价格传导效应并不明显。
从图3还可以发现，在基金资产净值(F)的误差波动中，来自基金自身的影响从第1期的43.33％逐步下降至第10期的1453％，来自广义货币供应量M2的贡献度则从第1期的41.45％稳步上升至第10期的63.07％，而来自固定资产投资(1)和社会商品零售总额(S)的贡献度则相对较低，在任何一期都没有超过15％，说明证券投资基金资产净值短期内受自身影响较明显，中长期内则主要受货币供应量的影响，与货币政策操作关系十分密切。
四、结论
综合以上分析，我们可以得出几点结论：
(一)我国证券投资基金的快速发展，使得资金在证券投资基金、银行存款、股民保证金等不同层次的货币间频繁流动，加大了央行监测和调控货币供应量中介目标的难度，并在一定程度上降低了货币供应量与通货膨胀目标的相关性。
(二)对于目前主要的货币政策传导渠道而言，证券投资基金的发展，能够从银行和企业两方面降低信贷传导渠道的有效性，同时通过促进资本市场与货币市场的资金流动，加速我国利率市场化的进程，进而增强利率传导渠道的有效性。
(三)证券投资基金的资产价格传导主要体现为财富效应和投资增长效应，但实证分析结论显示，基金通过资产价格渠道产生的财富效应和投资增长效应值偏低，表明现阶段基金发展还不充分，其资产价格传导效应尚不明显，同时基金资产净值在中长期内受货币供应量的变动影响较大，与央行的货币政策操作密切相关。
货币市场证券特征范文6
关键词：金融危机；融资融券
融资融券交易(Margin Tmding)又被称为“证券信用交易”或者“垫头交易”，是成熟资本市场普遍实施的一项重要交易制度。在全球性金融危机的背景下，与其他国家对融资融券交易的限制或禁止形成鲜明对比的是，我国选择了推行融资融券交易业务。我们既要充分借鉴其他国家成熟证券市场发展和运作的经验，也要认真分析我国的国情特征和法律环境，使融资融券交易的各项制度在合法、合规的背景下规范开展。
一、成熟市场国家和地区融资融券交易业务的发展
融资融券交易制度最早诞生于美国。在美国证券市场建立之初，为了满足市场融资的需求，就出现了融资融券的交易，但欺诈与违约的现象频现。在20世纪30年代全球经济大萧条之后，美国政府将股市震荡崩盘的部分归因于过度融资融券交易，因此美联储制定了一系列的规则和法案来规范融资融券交易。随着金融机构自主性的不断增强和金融市场的发展，美国融资融券交易典型的市场化融资模式日趋成熟和完善。在分散授信的模式下，融资融券交易的风险集中表现为市场主体的业务风险。监管机构只须对市场运行的规则做出统一的制度安排并监督执行。另外，证券交易所和证券公司协会等一些自律机构也从自身出发，制订了一系列的规则和条例来约束市场参与者的行为，作为对监管机构法律和法规的有益补充。可见，美国的融资融券活动是为适应市场发展需要而自发形成的，是以微观经济个体为主体一种制度变迁过程。
日本的融资融券交易制度是建立在二战以后证券市场交易机制不完善、整个金融制度尚不健全的基础上，引入这一制度的目的在于通过导入临时供求，来确保证券市场的交易量与流动性，促进公允价格机制等目的实现。其融资融券制度建立伊始就具备了中央控制的强制性，是一种以政府为主体的具有一定激进性质的发展过程。日本的融资融券交易制度还由具有一定垄断性质的专业化证券金融公司为证券公司提供资金和证券的转融通服务，以实现监管机构对证券市场融资融券交易活动进行机动的管理。这种典型的专业化模式的特点即：证券抵押和融券的转融通完全由专业化的证券金融公司来完成，证券公司与银行在证券抵押融资上被分隔开，南证券金融公司充当中介，证券金融公司通过控制资金量和证券量来实现对融资融券交易规模的控制，在整个融资融券活动中处于核心和枢纽地位。
我国台湾地区在20世纪80年代正式开放证券市场融资融券交易，实行了独特的双轨制信用模式，即：证券金融公司不但可以对证券公司办理资金和证券转融通业务，还可以直接为一部分投资者提供融资融券服务，处于一种半垄断半竞争的市场地位。随着证券公司办理融资融券业务门槛的逐步降低，证券公司的交易占有量得到不断的增长，而相应的证券金融公司的市场占有率也因此受到影响，加之证券金融公司需要直接对投资者进行征信，很难深入了解客户的真实状况，其地位陷入比较尴尬的窘境，这也使得台湾地区融资融券制交易模式的功效受到影响。
二、全球金融危机下我国推行融资融券业务恰合时宜
当前由美国次级房屋贷款所引发的金融危机愈演愈烈，向全世界范围蔓延的形势不可遏止，深刻影响着全球金融体系。市场和监管机构将买空卖空的融资融券交易列为亟待限制或加强监管的业务之一，美日等国监管机构纷纷采取措施限制融资融券交易。与此相对，我国则开放了融资融券业务，笔者认为，此举是适时可行的。
首先，融资融券制度的卖空机制并非金融危机爆发的原因。在证券市场监管制度的缺位或失灵的情况下，投资主体与证券经营机构过度的投机卖空以致财务杠杆和投资风险加大到无以复加的程度才是金融危机发生并加剧的罪魁祸首。摒弃融资融券交易制度本身实际是本末倒置。我国此时推行融资融券交易是对我国证券市场现有交易格局的创新和调整，更是我国规范证券交易市场、推动金融业快速发展的良好时机。我国证券市场现在面临的问题不是创新过度而是创新不足，买空卖空交易机制的引入将为证券市场的规范化发展带来了新的契机。
其次，我国现阶段推行融资融券交易具备了较强的现实可行性。第一，股权分置改革的成功使证券市场的规模得以扩容，为融资融券交易提供了更为安全、合理的交易对象；日益壮大的证券交易市场为融资融券交易制度的建立奠定了充足的物质基础。第二，《证券法》的修改放开了对信用交易的限制，为融资融券交易具体操作规定的制定和业务的开展提供了法律保障。第三，以基金公司、证券公司、保险公司等为主的机构投资者已成为我国资本市场稳定发展的重要主导力量，改善了中国资本市场长期以来以散户为主的投资者格局，这种投资者结构的变革为我国融资融券业务的开展提供了市场基础。还有，证券监管体系的不断完善为我国融资融券交易制度的风险控制提供了制度保障。这些原因都表明了我国融资融券交易制度的建立已经到了恰当的时机。
