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股权融资的具体融资方式范文1
内容摘要：融资成本是影响企业融资方式选择的一个最重要因素，对融资成本的分析将为企业的融资决策提供有力依据。本文在分析我国企业可选择的融资方式的基础上，进一步分析融资成本对融资方式选择的影响因素，并通过对柳州两面针股份有限公司融资方式的选择进行实例分析，在总结的基础上为企业的融资方式选择提供了理论依据与实例参考。
关键词：融资成本 融资方式 实例分析
融资成本及融资方式的内涵
融资成本是企业为了在一定时期内获得资金使用权而付出的代价。从理论上讲，资金所有权与资金使用权的分离是融资成本形成的基础，对于资金所有者而言，在一定时期内让渡资金使用权，一是相信到期能收回资金使用权；二是希望资金的让渡能带来回报。因为资金所有者让渡资金使用权意味着放弃了自己使用这笔资金的获利机会，意味着可能产生风险，相应地就要求得到一定形式报酬的补偿。对于资金需求者而言，基于信用获得了一定时期内的资金使用权，不能无偿地占用和使用资金，就必须为在一定时期内获得资金使用权而付出代价。
融资方式是资金余缺调剂的具体形式和渠道，也就是资金由盈余部门向资金短缺部门转化的形式和渠道；即由储蓄转化为投资的形式和渠道。企业的融资方式很多，按不同标准划分可形成不同类型的融资方式。
企业可选择的融资方式
（一）内源融资方式
内源融资是企业在生产经营过程中从其内部融通资金的融资方式，具体包括留存收益、折旧基金、内部集资和业主自筹等方式。
（二）外源融资方式
外源融资是从企业外部筹集资金的方式，也是企业的重要融资方式。具体包括：银行借款、商业信用、融资租赁、股权融资与债券融资等方式。
短期借款。短期借款的优点在于：借款期限短，成本较长期借款低。缺点在于：一是融资成本高于商业信用；二是偿还期限短，如果短期内无力偿还本息，可能导致财务危机。
长期借款。长期借款的优点在于：融资成本低，利息可在所得税前扣除，从而减少企业实际负担的成本，较股票及债券的融资成本低。缺点在于：融资风险高。
商业信用融资。商业信用融资方式的优点是：融资成本低。缺点在于：融资期限短，数额较小，不能满足中小企业资金的需要。
融资租赁。融资租赁是由出租者按照承租企业的要求融资购买设备，并在契约或合同规定的较长期限内提供给承租企业使用的信用性业务。融资租赁的优点在于：限制较少，不需承担设备过时的风险；租金可在所得税前扣除，具有节税功能。缺点在于：融资成本较高，资金总额占设备价值的比例高于同期银行贷款利率，在经济不景气时，高昂的租金往往成为企业的财务负担。
股票融资。股票融资方式的优点在于：一是融资数量大。通过发行股票可以从市场迅速筹集大量资金，实现资本扩张；二是融资风险小。股票没有固定期限，不用偿还本金，融资风险小。缺点在于：股票发行手续繁琐，发行费用高，就目前来看，股票融资成为企业重要融资方式还不成熟，特别是小型企业，向社会募集发行股票是很难做到的。
债券融资。债券融资的优点是：融资成本低于股票融资。其缺点在于：一是限制条件多，使中小企业不得不放弃对债券融资方式的选择；二是风险大。债券有固定的期限，需定期支付利息，当市场经济不景气时，会给企业带来较大的融资风险，甚至会导致破产。
影响企业融资方式选择的成本因素
（一）资金筹措成本
企业进行内源融资时，由于资金来源于企业内部，且筹措过程完全在企业内部完成，不必对外支付相关手续费用，因此内源融资几乎不存在资金筹措成本。外源融资中，我国企业最主要的间接融资方式是银行贷款，进行贷款的相关手续费用一般由银行或金融机构按照一定比例收取；直接融资方式的筹措成本情况则比较复杂。企业发行股票和债券融资时，资金筹措成本一般包括证券的印刷费用、发行手续费、行政费用、律师费用、审计费用、资产评估费用、资信评估费用、公证费用等。
（二）资金占用成本
资金占用成本是企业因占用资金而向资金供应者支付的各种资金占用费用，如长期债券的利息、长（短）期借款利息、优先股的股息、普通股的红利等。资金占用成本具有经常性、定期性支付的特征，它与资金占用的期限成正比，资金占用的期限越长、所支付的成本越高。
（三）税收成本
税收是影响企业融资成本的重要因素。在企业的融资活动中，不同融资方式获得的资金在其收益的税收问题上具有很大差异，最典型的表现就是：企业债务融资的利息费用在税前扣除具有抵税作用，这就是税盾效应。负债的税盾效应取决于税率的高低。税率与债务成本成反比，所以税率越高，利用负债获得的节税收益就越大，税盾效应就越明显，企业税后资本成本就越低。由于税收上的差异，从税后角度看，债务融资方式与股权融资方式相比具有很明显的成本优势，是企业融资的首选方式。
（四）财务危机成本
财务危机源于企业的债务融资活动，是由于未来期间内存在不确定风险因素，而导致企业出现财务失败、不能按时支付债务利息和本金、甚至破产。财务危机成本是由于债务融资可能导致企业破产而承担的破产成本，以及企业陷入财务困境所产生的财务困境成本。财务危机成本的存在使企业承担更高的融资成本，并使企业的再融资能力受到限制。财务危机理论认为，正是财务危机成本影响着企业的融资方式选择。
（五）成本
当企业出现财务危机时，由于破产的可能性增大，代表股东权益的经理可能会采取次优或非优的决策，牺牲债权人的利益，以扩大股东收益。这种做法虽然会减少股东的风险系数，增加其股票价值，但却是以减少企业可以获得的免税优惠为代价。
融资方式选择的成本分析及实例论证
柳州两面针股份有限公司起源于1941年成立的亚洲枧厂等5家小型私营肥皂厂。两面针公司依靠银行贷款取得最初发展资金，2003年公司向各银行贷款15000万元资金；并利用资金，加强产品研发力度，开发功效突出、质量稳定、性价比高的产品；同时利用资金借南宁举办东盟博览会的机会，宣传公司产品，拓展公司出口业务。使公司通过各项目的建设、实现公司外延式发展。
此时，公司的融资结构属于债务融资，可以满足企业短期资金需要，还可以给企业带来“财务杠杆效应”、使企业从通货膨胀中获益。但债务融资的规模必须与企业的经营发展状况、企业的利润水平相适应，否则也会为企业的发展带来负面效应。因此，2003年11月经中国证监会批准，公司首次向社会公开发行6000万股A股，共筹集资金68280万元人民币，也是正确的选择。
由于近几年国际经济呈下行态势，日化行业竞争激烈，人工和原料成本增加，部分产品销售价格下滑等不利因素的影响，公司需要资金加大节能减排、扩大产能，形成规模效益。由于技改项目较多，资金需求增加，公司筹资问题也日益突出，表现在：
经营利润率不高，难以成为自筹资金的重要来源。2010年，由于原材料成本的持续上升，人民币汇率的连续升值，环境成本、劳动力工资的不断上升等各种不确定因素和潜在风险明显加大，公司主营业务受到了一定影响。由此可见，经营活动产生的现金无法成为自筹资金的来源，内源融资存在严重缺口。
有限的内源融资将极大制约公司的自我发展能力，加大公司的运营成本和运营风险，不利于公司的可持续发展。因此，为了公司的长远发展规划，实现公司战略目标，近期内其资金保证是否需要依靠外部融资策略直接关系到公司战略目标的实现与未来的生存，能否通过正确的融资决策获得发展资金，解决公司资金链断链的问题，成为了公司经营成败的关键因素。
股权融资比例过高，没有充分发挥债权融资的优势。根据融资资本结构理论，由于股权投资者对企业的索偿权在债务投资者之后，而且所获得的现金流量的不确定性因素比债务投资者大，所以股权资本成本要高于债务资本成本。另外，负债可以给企业带来节税利益，从而降低加权平均资本成本。两面针公司在2006-2008年期间没有长期借款，只有少量短期借款，从2009年开始选择长期借款进行融资，但比重不是很大，这与融资理论存在明显的偏差。这种融资方式选择的偏差，导致的结果是：由于股权融资比重过高，使公司负债率过低，这意味着资本使用效率低下或存在资金浪费现象；由于股权融资比重过高与债务融资比重过低的情况，导致公司不能享受负债带来的节税利益；股权融资的偏好使企业加权平均资本成本增加，企业价值减少。
融资方式的选择比较单一。目前，两面针公司的融资方式主要是银行短期借款、股权融资和少量的长期借款。从2010年第三季度的报表可知，由于短期借款的增加，使财务费用急剧上升，其财务费用与期初相比增加了162.88%。而且短期借款偿还期限短，如果短期内无力偿还本息，可能导致财务危机。公司这种单一的融资方式只能维持一段时间，其潜伏的危害性很大。因此，两面针公司应积极发展多渠道的融资方式，优化融资成本，增强公司的融资能力。
结论
最佳融资方式的选择是一个动态的、不断变化的过程，现实中企业的情况千差万别，究竟如何确定最佳融资方式，具体归纳如下：
充分利用债务融资的“税盾效应”。目前，我国企业的税收优惠正逐步减弱，这就使得债务融资的税盾效应的优势逐渐凸显出来。企业应充分利用税盾效应来增加现金流量，为企业创造更多价值。同时，在选择债务融资的方式上，除了向银行借贷融资外，还可以通过发行债券或者是可转换公司债券等方式进行融资。
正确对待融资偏好问题。过分偏好股权融资对企业的发展极其不利，企业应正确对待股权融资比重过高的问题，发展多渠道的融资方式选择。降低企业管理层与市场之间信息不对称的程度，从而降低融资成本，优化企业的融资方式选择。
降低企业的加权平均资本成本。加权平均资本成本是衡量企业市场价值的重要标准，加权平均资本成本降低的过程，也是企业市场价值逐步提高的过程。企业要降低加权平均资本成本，必须首先增加债务融资，由于债务融资的税盾效应而降低企业的加权平均资本成本；其次，我国股权融资成本已逐渐呈上升的趋势，主要表现在管理层对融资方的审查更加严格，则要求企业更应合理设计股权融资与债务融资的比例，使企业加权平均资本成本实现最小化。
降低融资方式选择的成本。债务融资对减少企业的成本有不可替代的作用，企业应扩大债务融资的比重，同时控制股权融资的比重，让债务融资发挥更大的作用。与此同时，我国应尽快建立起债券市场体系，实现利率的市场化改革。并建立起企业破产机制，让市场机制发挥其优化选择的职能。
发展可转换债券融资方式。企业的发展是需要大量资金的，企业对债务融资的倾向较高，而权益融资又需要一定的时间间隔。因此，企业可选择发行可转换债券融资。可转换债券兼有债务和股权的性质，随着公司效益的增长，一方面投资者会将可转换债券转为股票，以便充分享受公司成长所带来的资本增值；另一方面，企业可以以较低的成本实现自身的融资需求。因此，发展可转换债券也是优化融资方式选择的途径之一。
参考文献：
1.李丽霞，徐海俊，孟菲.我国中小企业融资体系的研究[M].科学出版社，2005
2.荆新.财务管理学[M].中国人民大学出版社，2009
3.曹书军，李娜，罗平.边际融资成本对公司投资的影响研究[J].系统工程，2010（6）
股权融资的具体融资方式范文2
一、我国房地产融资方式的比较分析
（一）股权融资方式
1. 海外公开市场股权融资
在国内公开市场中，暂停了房地产的股权融资，此种背景下，部分房地产企业依托于自身强大的实力及市场影响力，将股权融资发展至海外公开市场，满足自身的融资需求，如万科A，经过投资额的增加，使南联地产的持有股量提升至80.36%，业界认为，万科的此项举动最终目的在于融资，股权收购完成后，借壳上市举动也实际完成。基于万科的行动发现，房地产采取海外公开市场股权融资的方式可行性比较强，不过，具体操作时，将所在交易所的融资条件为满足为首要条件，其次，还需要对资金转移问题做出妥善的解决。
2. 项目股权融资
此种融资方式是指房地产以具体项目为基础，采取建立项目公司的方式，吸引投资者，完成融资，解决资金不足的问题。目前，房地产行业广泛的采用项目股权融资方式，但在前期时，由于比较难协调股东间的利益，导致项目进展受到影响，使此种融资方式存在一定的不足。
（二）债权融资方式
随着国家宏观调控措施的实施，房地产行业基本无法在公开市场中发债，因此，本节所阐述的债权融资方式主要包含以下几种。第一，银行贷款。拆迁贷款、开发贷款、其他抵质押贷款为银行目前可为房地产行业提供的贷款，每种贷款都具有非常严格的贷款要求，只有符合条件才能申请贷款，一定程度上限制了其在房地产行业中的应用，也增加了融资的难度；第二，海外市场公开发行债券。现阶段，香港市场、新加坡市场等为主要的房地产债权发行市场，但在海外市场公开发行债券时，存在的问题也比较多；第三，民间借贷。个人、企业、小贷公司等均为房地产行业融资的对象，主要的融资方式为债券，相对来说，民间借贷获得金额比较少，却具有非常高的风险。
（三）可股权可债权融资方式
此种方式是指房地产行业融资时，投资者的投资方式既可以是股权，也可以使债权，或者是夹层。第一，信托资金。对于房地产需求的资金，通过信托公司来获得，从资金来源上看，信托资金包含单一式和集中式两种，单一式是指投资者为一个人，而集中式是指投资者经信托公司公开募集；第二，私募地产基金。此种融资方式中，资金募集对象为市场定对象，人数通常在50人以内，资金募集者为专业组织，资金募集方式为建立有限责任公司或合伙公司，最终，资金投入到房地产行业中，房地产行业完成融资。
二、我国房地产融资方式的选择与调整
（一）融资方式的选择
通过分析各种融资方式的优缺点之后发现，在当前的发展环境中，我国房地产融资时，将逐渐的向着多元化的方式发展，但在一段时间内，依然会主要依赖银行贷款，不过，银行贷款并未为唯一的融资渠道，会同时结合其他的融资方式，如银行贷款与信托资金相结合、银行贷款与项目股权融资相结合等。房地产行业应充分的认识到，无论选择何种多元化的融资方式，都需要经历成长，成长过程中，必不可少的前提条件为不断的提升金融意识水平、经济水平、房地产行业水平等。现阶段，从现状来看，房地产行业融资时比较理性的选择为银行贷款与信托资金相结合的方式，或银行贷款与房地产投资基金相结合的方式，具体应用过程中，还需要做出科学的调整，以能有效地解决房地产行业的资金需求。
（二）融资方式的调整
房地产行业采取上述两种结合方式融资时，亟需调整的问题主要包含三个方面。
第一，改进银行贷款内部的运作机制。对于银行贷款来说，主要包含两种内在运作系统，一种为资产业务，另一种为负债业务，而从运作机理方面看，实现资产业务的前提条件为负债业务，负债业务的归属为资产业务，同时，在这两项业务中，资产业务的被动状态并非一直持续，贷款债权抵押后，可以发生转化，互动于负债业务。目前，我国银行贷款的这两项业务之间的互动尚未形成，运行时依然采取旧的方式，导致矛盾、混乱、风险均存在于银行信贷融资中。因此，开展调整工作时，首要的任务即为实现这两项业务间的互动，在国际方面，其经验为经由二级市场，证券化抵押贷款债权，促进与负债的互动。具体到房地产领域中，抵押贷款证券化属于资产证券化的类型之一，是指金融机构通过转化自身的不动产贷款债权，变为能够转让的，由投资者购买，最终实现资金在二级市场中融通。证券化之后，房地产采取间接方式融资时，存短贷长的矛盾能够被有效的解决，与此同时，前文所述的风险也能够有效的避免。
第二，投资基金法应尽早的颁布实施。房地产行业融资过程中，如采用投资基金方式，由于此种融资方式并无相应的法律法规可以依据，因此融资风险性非常高，非常容易影响房地产行业的发展。此外，国外经过多年实践，其经验也可显示出，在工业化发展速度不断提升的过程中，房地产行业要想实现有效的融资，应采取的方式即为投资基金。纵观学者关于基金融资的研究，其研究成果以及运作机理均证实了这一点。从微观方面看，我国房地产行业在发展过程中，资金来源相对稳定的为信托公司，通过与信托公司的合作，保证房地产企业运行时的资金充足，保证资金来源的稳定性与可靠性。我国在制定投资基金法时，应以发达国家的成功经验为借鉴，尤其美国房地产行业基金融资的发展经验，同时，还应与我国的现状、房地产行业发展现状等相结合，保证投资基金法制定的科学性与完善性，同时，还应促进投资基金法的尽早实施，以将投资基金发展过程中面临的瓶颈问题从法律方面妥善的解决，最终，促进房地产行业的良好发展。
股权融资的具体融资方式范文3
关键词：融资方式；股权融资；债权融资；资本支出
中图分类号：F830 文献标识码：A 文章编号：1006-4117（2012）02-0120-02
企业的发展主要取决于能否获得稳定的资金来源，因而融资成为保证现代企业持续发展的关键。融资方式有多种多样，按资金来源不同．可以分为股权融资和债权融资。对于上市公司来说，就是股权融赍和债权融资。融资安排是涉及公司资本支出的一项重要决策。本文主要运用实证分析方法对上市公司的融资方式对资本支出的影响进行研究。
一、融资理论基础
Majluf和Myers提出的“啄食理论”是这样认为的:(l)企业偏好内源融资，因为这种融资方式不会传递可能降低股票价格的逆向信号；(2)如果内部融资无法满足企业融资需求，企业会首先选择发行债券，发行股票只是企业最后的必要选择。
企业在不同发展阶段具有不同的规模、成长性和风险，因而使用不同的融资方式，，只有当企业的风险与收益正好适合某种资本的风险偏好和收益要求时，企业才能成功地进行融资。
在企业发展的早期，内源融资是企业满足自身发展需要的主要来源，通过积累发展资金，增加投资，为企业创新提供资金支持，扩大企业经济生产规模。当社会经济发展到较高水平时，外源融资方式会在社会经济生活中的扮演着日趋重要的角色，企业主要依靠外源融资来筹集资金满足自身投资和发展需求，使企业生产经营规模进一步扩大，企业综合实力不断增强。当企业资本规模增长到某种程度时，工业资本会感觉到如果自身想进一步发展和壮大，就必须依赖银行的支持和帮助，与此同时，银行也认识到自身业务的扩大和竞争能力的增强也有赖于企业集团的支持，于是催生了银行资本和工业资本的混合生长，导致的最终结果是金融资本的应运而生。
内源融资是指依靠企业内部自有资金进行的资金融通活动。自主性、还款压力小，融资成本相对较低是其主要优点。内源融资是企业发展的内在基础，。内源融资也将对企业的投资活动发挥一定的支撑作用，为企业的资本支出行为提供必要的资金支持，外源融资必须以内源融资的能力来衡量外源融资的规模和风险。股权融资方式具体包括配发新股和留存收益转增股。其中，留存收益转增股实质上是股东对企业追加投资，即企业把未分配利润留存于企业用于发展。这种融资方式不会给企业带来财务风险，也不会因增加新股东而造成控制权转移的风险。负债融资方式主要包括发行公司债券和向金融机构借款。
二、样本数据与研究方法
（一）样本的选取
本文的研究样本包括1998年至2010年深沪两市部分A股上市公司的数据。由于部分数据缺乏而剔除一些样本，最后选取28家有代表性的上市公司进行实证分析。样本数据主要来源于国泰安数据库。
（二）变量选取和建模依据
综合以上选择如下4个变量作为研究我国上市公司资本支出变化的基本要素，分别为内源融资（innerrsource）、股权融资(shareissue)、短期负债(shortdebt) 、长期负债(longdebt)。我们利用这些变量与资本支出(capital cost)构建多元回归模型，以鉴别我国上市公司资本支出受不同因素的影响趋势和强度。
（三）构建模型与实证分析
文章的基本模型为：
为了使模型能够过检验，我们加入两个变量short2,short3.其中short2=shortdebt2 ，short3= shortdebt3。本文分析的样本区间为1990年至2010年，这是符合我国上市公司融资方式变化的实际情况。应用多元回归分析，基本回归结果如下：
从表1中可以看出，回归方程拟合优度 达到97％ ，符合我们的预期拟合效果，F检验结果也较为显著，表明回归模型参数设置较为理想。但在观察t检验统计量时，发现内源融资innerrsource并不十分显著，也就是从回归方程（1）来看，innerrsource这个变量对于上市公司资本支出的变动并没有显著的影响。因此，我们可在原方程中删除这个不显著的变量，然后重新做回归方程，结果见表2。
表2
由表2可知，剔除表1中innerrsource这个不显著变量之后回归方程基本未发生变化。拟合优度 仍任然较高，达到96％ ，F检验也表明回归方程整体高度显著。除此之外，对回归方程的残差进行单位根检验，检验结果显示，残差序列较为平稳，这说明了自变量和资本支出之间存在着长期的协整关系，即表2中选择的一系列变量能够充分解释我国上市公司资本支出变化的趋势，此外，回归方程的残差序列D．W 值为1．8，虽然不是很理想，但是，我们通过对残差序列进行LM检验发现，残差序列不存在序列相关，这也说明前面做的回归变量的t统计量检验是显著可信的。从自变量回归系数的符号来看，在其他相关条件不变的情况下，股权融资和长期负债融资的增加对资本支出作用为正，得出的结果与前面所探讨的经济理论较为吻合。
经济因素变化对于资本支出变化影响的强弱程度并未在表1和表2的回归结果中显示。为此，我们需要采取逐步回归法，来分析不同变量对于资本支出的影响强弱程度。
根据相关性分析得出，上文表2中五个自变量与资本支出的相关性排序如下表所示。具体可以见表3。
通过逐步添加变量，回归方程拟合优度变化如表4所示，股权融资对资本支出的解释力较强，对于资本支出变化的解释能力达到84．5％。另外几个变量加在一起对于资本支出变化解释能力较弱，解释能力为11.8％。这充分说明影响我国上市公司资本支出变化的最主要因素是股权融资。
三、相关结论
可见，影响我国上市公司资本支出变化最主要的因素是短期债权融资的变化，其次是股权融资权融资和长期债权融资，最后是内源融资。并且由于我国上市公司的长期债权融资所占比例较小，因而得出结论的是：我国上市公司的融资偏好顺序是内源融资优先于股权融资，而股权融资又优先于债权权融资。
作者单位：首都经济贸易大学经济学院
参考文献：
股权融资的具体融资方式范文4
定向增发是指上市公司采用非公开方式向特定对象发行股票的行为。图1分析了2006～2010年我国上市公司实施的不同股权再融资方式，图1显示，从2006年股权分置改革开始到2010年，上市公司利用定向增发融资的次数远远大于其他两种股权再融资方式。
表1对比了2006年和2010年实施不同股权再融资方式的上市公司数量和募集资金总额。表1显示，实施定向增发的企业从2006年的52家扩张到2010年的290家，增长近5倍，通过定向增发募集到的资金总额从2006年的1038亿元增加至3221亿元。虽然2006年定向增发的募集资金总额少于配股的募集资金总额，但到2010年实施定向增发的企业数量是配股的14倍，实施定向增发募集的资金总额是配股的近3倍。
可见，定向增发在股权分置改革以后已经成为了我国上市公司进行股权再融资的主要方式，而且采用定向增发的企业数量和以定向增发募集的资金规模都在快速增长。此时，小天鹅A在股权分置改革前后的股权再融资方式呈现了股权分置改革前以配股和公开增发为主，股权分置改革后以定向增发为主的特点，因此本文以小天鹅A为例进行案例分析，以期揭示企业在股权分置改革以后主要采取定向增发这一融资方式的深层次原因，从而进一步完善股权再融资的相关理论并为股权分置改革提供案例支持。
二、股权分置改革前后的融资方式选择的理论分析
（一）股权分置改革前的分析
股权分置改革前，割裂的股权状态和制度环境使非流通股股东与流通股股东的价值目标、股东行为呈现明显的差异。上市公司的融资选择体现的是非流通股股东行为偏好和利益趋向（钟敏，2009）。非流通股在相对封闭的要素市场流动，公开市场上的股价波动对非流通股股东影响甚小。配股和公开增发股票是针对不特定对象即流通股股东，因而这两种融资方式造成的股价变动风险不需要非流通股股东承担。
在以账面价值为主导的会计计量的背景下，净资产指标成为影响企业业绩和监管的主要因素。上市公司只要获得公开发行股票的资格或再次发行股票的资格，其溢价发行后就将获得巨额资本公积，增加企业的净资产，因此通过发行股票，上市公司的每股净资产将会迅速提升，非流通股股东的股权价值和企业业绩因此迅速提升，“圈钱”效应由此形成。
（二）股权分置改革后的分析
1.净资产不再作为监管的重要指标，股价成为影响股东的重要因素
首先，股权分置改革后，资产价值将从注重账面值过渡到公允价值，“净资产”将从资产估值的核心指标中慢慢退出，基于净资产增值的股权融资偏好将失去存在的基础。其次，上市公司成为股东利益共同体，股权分置改革使包括大股东在内的所有非流通股股东的股票价值都市场化了，从而使股票市场进入全流通时代，导致市场主体利益的一致化，同时由于账面价值逐渐向公允价值过渡，股票价格取代净资产成为影响上市公司业绩的主要指标。而非理性的融资选择客观上会影响股票价格，因此企业不能像股权分置改革前大量采用公开增发股票和配股这样极易造成股价波动的股权再融资形式，公司融资行为会在收益与风险的匹配过程中趋于理性，上市公司通过股权融资进行疯狂“圈钱”的现象也会好转。
2.国家出台政策限制企业随意公开增发和配股
表2分析了我国证监会对于配股条件中有关净资产收益率指标要求的变化。2006年5月8号出台的《上市公司证券发行管理办法》（以下简称《管理办法》）取消了此前上市公司申请配股时要满足最近3个会计年度加权平均净资产收益率平均不低6%的限制，仅要求最近三个会计年度连续盈利。虽然上市公司配股条件宽松了，但进行配股的公司并不多。在2005年底已经完成股权分置改革的232家公司中，2006年和2007年分别只有2家选择配股方式进行融资。
《管理办法》第十二条明确规定，控股股东应当在股东大会召开前公开承诺认配股的数量，控股股东不履行认配股份的承诺，或者代销期限届满，原股东认购股票的数量未达到拟配售数量70%的，发行人应当按照发行价并加算银行同期存款利息返还已经认购的股东，并且会改包销制度为代销制度。这样的规定使企业不能任意放弃配股权，加之代销制度的实行使企业控股股东必须最终承担发行失败的风险，这样一来控股股东就不可能像股权分制改革以前那样随意利用配股进行再融资。
《管理办法》还降低了对上市公司增发新股的财务指标要求，规定上市公司增发新股应当符合最近三个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于6%，而在此之前是10%且最近一个会计年度不低于10%。可见，配股和公开增发的财务指标要求都降低了，然而，由于股权分置改革后大小股东的利益趋于一致，大股东也会面临股价下跌带来的利益受损风险，加之溢价公开发行股票受到政策的禁止，通过溢价增发股票“圈钱”获利的行为不复存在，因此企业对公开增发的态度会比较谨慎。
3.定向增发的政策优势
定向增发的优点表现为：（1）发行限制较少。我国法律对定向增发并没有相关具体化指标限制，只需经证监会审批。（2）发行条件较具弹性。上市公司有较为自由的选择权，较易与投资人进行协商，配合双方的需求设定发行条款和认购条件，使合同的内容和条件更具弹性和可行性。（3）承销费、注册费等成本较低。上市公司进行公开增发需要选择承销商进行承销，花费可观的承销和推广费用，而定向增发则不需要通过承销商即可向特定机构和公司股东发行证券，同时定向增发股票可以免注册，减少注册费支出。（4）定向增发能提高股票发行的成功率。与公开募集相比，上市公司进行定向增发时，会先询问发行对象的承购意愿，进而做出决策，这可以降低失败的可能性。（5）能增强对公司股权的控制。由于定向增发对象选择的弹性，发行公司可以通过向原股东定向增发，从而提高持股比例，掌握控股权进而抵抗敌意收购。表3总结了股权分置改革前后企业采取的主要股权融资方式的原因分析。
三、案例分析
小天鹅股份有限公司（以下简称小天鹅A）是一家以生产洗衣机为主要业务的老牌国有上市企业。在洗衣机领域，小天鹅生产的全自动洗衣机无论是在技术还是在销量上都一直处于行业领先水平。2008年，由于金融危机的爆发、原材料价格的上涨以及人民币升值等外部环境的影响，小天鹅股份有限公司面临经营危机，被美的以16.8亿元的高价收购了，自此小天鹅股份有限公司成为美的的子公司。
（一）小天鹅A在1995～2011年的股权再融资情况
1995～2011年间，小天鹅A有4次股权再融资行为，在股权分置改革前小天鹅A的股权再融资方式为配股和公开增发股票。股权分置改革以后，小天鹅A融资的次数也大为减少，在过去的十年内只有一次股权再融资，即2010年向美的定向发行A股股份购买美的持有的合肥荣事达洗衣设备69.47%的股权，这69.47%股权所对应的权益价值评估结果为73210.02万元。图2分析小天鹅A在1995～2011年的股权再融资金额。
（二）小天鹅A数次股权再融资行为分析
1.股权分置改革前（1995～2005年）的分析
小天鹅A股权分置改革前股权再融资频繁并且以配股和公开增发方式为主。我们总结原因如下：
（1）割裂的股权状态和制度环境下，上市公司的融资选择体现的是非流通股股东行为偏好和利益趋向。1993年11月，在无锡市小天鹅电器工业公司的基础上，设立了无锡小天鹅股份有限公司，与此同时，很多国有企业改制为股份制企业并实现上市，企业的大股东即非流通股股东出于“圈钱”或者扩大企业规模的目的，纷纷以公开增发和配股的方式向股民募集资金，达到非流通股东的目的。小天鹅A通过1995年和1996年的两次配股获得了巨大资本，1996年小天鹅洗衣机销量达到100万台，实现利润2.1亿元，市场占有率到达42%。
（2）公开市场上的股价不影响非流通股东的利益。在股票市场上流动的只是企业的小部分流通股，这些流通股股价的变化不会影响持有非流通股股东的利益。1995～1997年间，小天鹅A共配股2次，公开增发1次，1997年公开增发7亿多元。小天鹅A的非流通股股东达到了募集资金的目的，而非流通股东在获利的同时却不用承担股价变动的风险，这种风险与收益不对称的现象导致小天鹅A频繁地采取配股和公开增发股票的形式进行再融资。
（3）净资产是作为监管和衡量企业业绩的重要指标。在账面价值为主导的会计计量的背景下，净资产成为衡量企业业绩和监管的主要因素。作为一个上市国有企业，小天鹅A必须符合监管部门对净资产这一财务指标的要求才能在股票市场上进行融资。通过溢价增发新股来获得巨额资本是提高净资产的主要方法。
2.股权分置改革后的分析
2010年小天鹅A定向增发融资73210万元是在股改以后唯一的一次股权再融资。可见，股权分置改革后，小天鹅A的融资次数减少、没有采用公开增发和配股的方式而是采用了定向增发的方式。我们总结原因如下：
（1）净资产不再作为监管的重要指标，股价成为影响所有股东的重要因素。股权分置改革以后，小天鹅A先后面临金融危机、原材料涨价、企业经营出现问题等现象，小天鹅A股价出现异常波动，特别是在2009年10月份还出现了停牌现象，股价的异常波动使大股东们在融资上更加谨慎，公开增发这一股权再融资方式在这种背景下不适合小天鹅A。
（2）国家出台政策限制企业随意公开增发和配股。公开增发这一融资方式对于小天鹅A来说会严重影响其已经异常波动的股价，而配股在受到政策限制后，使大股东不能随意放弃配股权，企业要进行配股必须有雄厚的资金基础。股权分置改革以后，大环境不景气、自身经营危机外加被美的收购，这样背景下的小天鹅A资金基础缺乏，不适合进行配股。
（3）定向增发的政策优势。2008年，小天鹅被美的收购，成为美的的控股子公司。美的为整合其集团的洗衣机资源，避免小天鹅和荣事达的同业竞争，小天鹅在2010年采取定向增发方式，向控股股东收购了荣事达。首先，小天鹅、美的和荣事达3个企业的特殊关系使融资方式选择了定向增发。小天鹅采取向美的定向增发取得荣事达的控股权，使这一内部交易更加直接，成本更低。其次，定向增发的限制较少，发行条件较具弹性，股票发行的成功率高，承销费、注册费等成本低。因而小天鹅以较低的成本和较简单的程序就可以避免同业竞争，实现保持行业领先地位的战略目标，为企业的大股东带来巨大的经济利益。
四、结论与建议
经过理论和案例分析，我们认为，定向增发在股权分置改革后成为最主要的股权再融资方式的原因为：（1）净资产不再作为监管的重要指标，市场主体利益一致，股价成为影响所有股东的重要因素；（2）国家出台政策限制企业随意公开增发和配股；（3）定向增发本身的政策优势。
股权分置改革的实施使定向增发成为企业最主要的股权再融资方式，使股票市场更加规范有序，使企业的融资行为更加理性。但是，我们认为，在以下几个方面是值得改进的：
（1）政府应加强对定向增发的政策规范和监督。定向增发由于其本身的政策优势，受到上市公司大股东的青睐，逐渐成为了大股东实现其既定目的的便利手段，这样的现象可能会损害中小股东利益，破坏市场公平。政府监管部门应加大对定向增发政策的规范和监督，避免上市公司利用政策漏洞谋取利益。
（2）应加大对资本市场的改革力度，丰富融资方式，促进融资方式多元化的发展。定向增发在股权分置改革以后发展成为最主要的股权再融资方式，加上我国固有的股权融资偏好的存在，将使上市公司融资方式向单一化发展，这样的现象不利于我国资本市场长期健康地发展。拓宽融资渠道，丰富融资方式是解决这一问题的有效方式。如可以加大我国债券市场的建设，改变我国上市公司股权融资偏好的问题，从而使企业融资方式多元化。
股权融资的具体融资方式范文5
本论文将中小民营企业融资效率的研究框架定位在以下方面：企业融资方式及其效率评价研究，主要包括中小民营企业内源融资、债权融资、股权融资的比较，在此基础上，进行中小民营企业融资效率的综合评价，以及求解企业融资效率的最优排列顺序。
一、中小民营企业融资效率的模糊评价
本文试图通过对三种融资方式――内部融资、股票融资、债权融资，从五个不同的影响因素分别对这三种融资的方式的效率进行评价。这五个方面分别是融资成本、资金利用率、融资风险、融资主体自由度、融资机制规范度。在比较之前，有必要对隶属度再做一下解释。隶属度是对模糊指标的数字描述，如：设股权融资资金利用率低的隶属度为0.6，那么可以解释为有60%的把握认为股权融资的资金利用率低，相反，股权融资资金利用率高的隶属度为0.4，则可解释为40%的把握认为股权融资的资金利用率高。
单因素模糊评价仅仅反映一个因素对评价对象的影响，这是不够完全的。我们的目的在于综合考虑所有因素的影响，得出更合理的评价结果，因此需要进行模糊综合评价。由表1分析我们可以得到各种融资方式的模糊关系矩阵，也即单因素评价矩阵。
1.根据最大隶属度原则，效率高的隶属度大于效率低的隶属度，由此可以评价企业融资效率是高的。对于中小民营企业内源融资来说，效率高的隶属度0.70大于效率低的隶属度0.30，那么可以评价我国中小民营企业的内源融资效率是高的。同样，有65%的把握证明股权融资是效率低的，有53%的把握认为中小民营企业债权融资效率较高，可知，中小民营企业融资中，效率最高的融资方式是内部融资，因为有70%的把握认为内源融资的效率是高的。
2.根据模糊分布原则，各融资方式效率高的隶属度排序为70>53>35，因此可得，中小民营企业的各种融资方式中，自我积累融资效率>债券融资效率>股票融资效率。并且从中可以看出，中小民营企业各种融资方式的效率较高的是内源融资，股权融资效率最低。由此，我们认为应该拓展中小民营企业的融资渠道，改善融资环境，大力提高中小民营企业的融资效率，只有这样中小民营企业才能获得更多更好的发展资金，为中国民营经济的快速发展提供资金保障。
二、中小民营企业融资方式选择
根据上述对我国中小民营企业融资效率进行评价分析，得出三种融资方式效率高低的顺序：内源融资的效率最高，而债权融资的效率次高，融资效率最低的是股权融资。以上情况是在各种融资途径都很便利情况下，中小民营企业融资效率处于这样一种排序的状态。这也许应该是我们所苦苦追求的目标。但是，就是因为中小民营企业存在融资效率瓶颈问题，即融资行为是受到多重因素影响、融资结构是畸形的，所导致这种排序的融资效率局面的缺失。所以我们必须想方设法，排除抑制中小民营企业融资过程中所遇到的“绊脚石”，以达到优化的融资结构、规范的融资行为和高效的融资效率。对于一个中小民营企业来说，具体选择哪种融资方式并不能一概而论，因为不同类型的中小民营企业在不同的发展阶段都有其各自的特征，这就决定了企业必须根据中小民营企业的自身特点选择适合自己发展的融资方式，而且还要考虑这种方式的可获得性。
内源融资由于是对企业内部挖掘潜力，是对企业闲置资产的利用，并不涉及企业资金的所有权、控制权的变更和转移，企业不必对外付出任何代价，也不需要还本付息，是一种低成本、高收效的融资方式，因此可以说内源融资是我国中小民营企业首选的融资方式。但是，对于任何一家中小民营企业来说，由于生产规模的限制，其内源融资能力都是极其有限的，因此，要提高其融资效率，融通到企业需要的足够资金，必须利用外源融资。
近几年来政府主管部门出台了不少旨在强化对中小民营企业发放银行信贷的政策，城市商业银行、农村信用社等地方性金融机构也极力支持中小民营企业的发展。作为资金融通的主要媒介，银行信贷方式就成为中小民营企业外源融资的主要方式。
同时，尤其是在中小民营企业的创立之初，由于中小民营企业主很难通过正常渠道融资，只能通过一些亲戚朋友和其它中小民营企业主、互助会和其它一些商会进行融资，取得企业发展所需的资金，这些资金对于中小民营企业把握商机、赢取时间并挖掘“第一桶金”往往起到关键的作用。民间借贷有其自身生存的基础和原因，正确引导民间借贷市场的发展，尽量拓展中小民营企业获得资金的渠道。
中小民营企业运用最有效的还是内部融资和借贷融资，但是同时也要充分运用权益资本融资，比如高科技企业可采用风险融资方式等，通过多种渠道解决企业的资金问题。
解决中小民营企业的资金瓶颈重要的是中小民营企业要充分发挥自己的内因作用，从改变企业融资经营理念，强化企业信用制度建设，根据企业发展所处阶段审慎选择主要融资方式，发挥各级政府部门、四大国有商业银行等部门的外因作用外，发展同政府及民间金融机构的关系资源等方面拓宽企业融资渠道，扩展企业融资空间。
参考文献：
[1]王铁军.中国中小民营企业融资28种模式.中国金融出版社.2008.
股权融资的具体融资方式范文6
【关键词】企业融资；融资方式；选择
一、关于融资和融资方式
在《新帕尔格雷夫经济学大辞典》中，融资的解释是指为支付超过现金的购货款而采取的货币交易手段或为取得资产而筹资所采取的货币手段，它是企业从自身经营现状及资金运用情况出发，利用各种渠道以及方法，从投资人、债权人那里筹集资金，或者通过企业原始的资金积累得到资金，进而使企业的生产经营得到满足的一种经济行为。通常情况下，企业融资包括内源和外源融资两种方式。
1.内源融资。所谓内源融资，指企业的自有资金和在生产经营过程中的资金积累部分。在市场经济体制中，企业的内源融资一般是由留存收益和折旧得到的，留存收益包括未分配利润和盈余公积，折旧是以货币表现的固定资产在生产过程中发生的有形和无形的损耗。由于折旧仅仅是对原来投资的一种更新，通过它所做的投资不会使企业增长，因此，当企业采用内部资金进行投资时，这种方式的增长与留存收益数量有着直接的关系。此外，送股也可以认为是一种内源融资方式，因为送股主要是企业将原有的分配利润通过股票的形式转移到股东的名下。
2.外源融资。外援融资指的是企业采用某种方式或途径，从其他的经济体上筹集资金进而满足自身发展需要的一种形式。这种融资方式通常因为经济体性质的不同而被分为债券融资和股权融资两种。但日常的分类过程中，常常将外援融资分成直接和间接两种融资方式。
（1）直接融资。直接融资方式主要以股权融资为主。这种融资方式主要是交易者利用初级证券进行融资，这里的初级证券包括非金融性支出单位的所有负债和他人持有的股票。这种交易方式是由资金充足者与资金短缺者之间直接的交易资金盈余者将多余的资金借给资金短缺者，或是在金融市场上资金盈余者发行有价证券，将货币资金提供给资金短缺者，最终达到双方资金融通的过程。
（2）间接融资。这种融资方式主要是通过债券的形式进行的，一种间接进行的融资方式。具体来说就是指资金充足者将充足资金存入银行或者购买银行等金融机构发行的有价证券，从而将闲置资金转入银行等金融中介机构，然后通过这些金融中介机构，以贷款、购买资金短缺者有价证券等形式，将闲置资金提供给资金短缺企业，最终达到资金从资金盈余者到短缺单位之间的流通过程。
二、企业融资方式的选择
在当前的社会条件下，大多数企业都将面临融资方式选择的问题，但企业与企业之间的自身情况有所不同，因此就要求企业根据自身的实际出发，合理选择融资方式，从而建立合理而具有弹性的资金结构。由于企业存在发展障碍的特殊性，不可能采取照搬其他大企业的做法，而必须有一套自己的方法。
1.从企业的规模以及融资规模进行考虑。企业的资产规模以及企业原来发行债券的规模直接决定着企业债券的发行规模，而企业通过贷款融资方式获得资金的多少，直接由企业自身抵押资产的规模以及自身信誉和自身盈利能力所决定。因而，企业在进行中长期投资融资时，如果所缺少资金较少，而且不同融资方式之间产生的利息成本差异不是很高时，企业可以考虑使用贷款融资的方式。但是如果资金缺少数额巨大，而且企业自身具备发行债券的资质，同时利息成本较高时，企业可以采用债券融资或者二者相结合的方式进行融资。
2.从财务结构来看。在企业融资方式的选择时，还要对企业的财务结构进行分析。如果企业的资产负债率较低，这时企业就应该将融资方式转移到债券融资上来，减少顾全融资；如果企业资产负债率较高，企业就应该将融资方式转移到股权融资上来，减少债券融资，从而使企业的总体资金结构更加合理。
3.合理利用质押担保。合理利用质押担保是企业融资的一种很好的选择方式。所谓动产质押业务是指企业将动产放在按照银行指定的仓库内作为只有在银行监控下才能流动的质押物，一种向银行申请贷款的融资方式。通过这种融资方式，就可以灵活地运用各种原材料、各种设备等为企业赢得资金，使企业能顺利地发展。大部分企业贷款受到阻碍的主要原因在很大程度上是银行所推行的授信方式与企业所具备的条件无法相配。对于银行来说，常用的授信方式主要有信用担保、保证担保、抵押担保三种，但是对于企业来说，能够用来进行抵押的固定资产和无形资产及其稀缺，所以我们必须巧用质押担保来完善企业融资。
4.根据实际情况选择合适的融资方式。企业应该根据自己的实际情况，比如说自身的经营、财务状况以及宏观经济政策的变化等情况，来选择合适的融资方式。
（1）经济环境的影响。经济环境是指企业进行财务活动的宏观经济状况，在经济增速较快时期，企业为了跟上经济增长的速度，需要筹集资金用于增加固定资产、存货、人员等。企业一般可通过增发股票、发行债券或向银行借款等融资方式获得所需资金。在经济增速开始出现放缓时，企业对资金的需求降低，一般应逐渐收缩债务融资规模，尽量少用债务融资方式。
（2）融资方式的资金成本。资金成本是指企业为筹集和使用资金而发生的代价，融资成本越低，融资收益越好。由于不同融资方式具有不同的资金成本，为了以较低的融资成本取得所需资金，企业自然应分析和比较各种筹资方式的资金成本的高低，尽量选择资金成本低的融资方式及融资组合。
总之，任何一个企业的融资方式的选择都是在一定的市场环境背景下进行的，在特定的经济和金融市场环境中，单个企业选择的具体融资方式可能不同，加之，企业融资方式的选择是每个企业都会面临的问题，企业应该根据企业的融资方式进行适当地选择，根据具体情况灵活选择资金成本低、企业价值最大的融资方式。
【参考文献】
[1]吴其圆.浅谈高新技术企业融资方式选择[J].科技创新导报，2009（23）.
