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招商证券时期的市场特征范文1
《投资者报》记者统计了20家券商的2016年投资策略报告，超过一半的券商谨慎看多，对于沪指波动区间的预测集中在3000点～4500点之间，震荡市是主基调。最乐观的券商为中泰证券，看多沪指至5000点。券商对于A股是否风格切换出现了分歧。国联证券和长城证券明确提出，2016年市场风格将向大盘蓝筹股切换;中泰证券和平安证券则认为，2016年的机会仍将主要来自于成长股
资本市场里，总不乏猜得中开头，猜不中结尾的故事。
2015年年初，股市延续2014年下半年以来的上升势头，各方分析师情绪高涨，为牛市摇旗呐喊。上半年，股市的确在各方力量的推动下涨势如虹，然而自6月中旬到8月底，A股遭遇史无前例的震荡，多数券商分析师被狠狠地打脸。谁又能想到，监管层去杠杆的措施对股市的冲击最终演变成了一场股灾呢？
不过，《投资者报》记者注意到，尽管没有券商能预计到“黑天鹅”的出现，但也有对2015年股市走势判断相对精准的，例如中信建投、国信证券和国海证券。
如今又到年初，各家券商在纷纷推出自己的新年投资策略。2016年，他们能猜得中结局吗？
失算：去年走势出乎意料
2015年A股市场的跌宕起伏注定会被载入史册。
上证指数从2014年收盘的3234点到2015年12月31日的3539点，涨幅为9.41%。全年K线虽然收红，但过程惊心动魄。
6月12日，在各方资金推动下，上证指数涨至5178.19点，最高涨幅60%，整个市场一片亢奋。随后A股在监管层去杠杆的一系列措施冲击下一路下跌，且跌势如山倒，千股跌停成为常态。面对每每开盘就哀鸿遍野的状态，甚至有高达半数的上市公司以停牌来应对股市大跌。
为了稳住股市，监管层还上演了“国家大救市行动”，6天16项救市措施密集出台，这些措施从暂停IPO到养老金入市，再到21家证券公司出资1200亿元，购买蓝筹股ETF;券商自营盘4500点以下不减持;上市公司要积极增持公司股票等等，几乎调动了管理层能够调动的所有力量。在监管层的呵护下，股市终于在8月底走出困境，股市的交易行为慢慢恢复正常。
股市有如此一劫可以说是超出绝大多数券商年初预料。《投资者报》记者粗略统计了20多家券商的2015年投资策略，发现仅有三家券商提示了股市会存在风险。
由于年初股市便处于上升通道，多数券商积极看多2015年走势，这以国泰君安、海通证券、中金公司、华泰证券、光大证券等大型券商为代表。由于各家券商策略的时间是股市上涨初期，多数看涨的点位也就是在3000点左右。银河证券、平安证券等少数多头则看到3500点。兴业证券是最激进的，提出不排除沪指突破5000点一说。如果股市下半年没有如此诡异的转折，兴业证券恐怕是去年点位预测最准的券商。
我们来看看这些券商的策略报告标题就知道当时券商高涨的情绪：国泰君安的《新繁荣启动》、海通证券的《旭日东升》、申银万国的《英雄时代》、中金公司的《2015年股债双牛》……
现在回过头来看去年券商的判断，也有一些券商的判断相对精准。例如国海证券。它对于2015年的行情预测是沪指在2400点～3200点，该券商并不认为这是一个牛市不言顶的时期，全年的顶部很可能出现在二季度之前，即券商融资规模达到1.2万亿上限前。国海证券称，中国版“QE+积极性财政+结构性改革”，这是一条大家普遍预期的道路，但是最终可能通向大家不愿意看到的贬值性滞胀。
国信证券、中信建投、中航证券等券商提示了快牛的风险，谨防股市冲高回撤的风险。国信证券表示，长期趋势虽然向上，但短期波动加大，需警惕大盘蓝筹快速冲高后的回撤风险，而成长股调整后，将再次迎来极佳的战略配置期。中信建投则给出了2015年的A股波动的三种路径，其中给出的第二个情景――经济波动加大，快牛调整后进入慢熊，符合2015年A股趋势。中航证券没有给出具体点位，但是该券商指出，2015年A股大盘走势呈现平缓的“倒U”形走势（实际情况并不平缓，下跌为断崖式），上半年行情持乐观态度，下半年不确定因素增多，风险提升。
投资风格上，由于看好国企改革、“一带一路”走出去、，银河证券、瑞银证券、招商证券等多数券商则判断“大票小牛，小票大熊”，但结果恰恰相反，2015年的小盘股走势明显好于大盘蓝筹股。多数券商在年初风格判断上也出现了错判。
资本市场变化万千，《投资者报》记者也注意到，在股市快速上涨的2015年5月，兴业证券的首席策略分析师张忆东、东北证券分析师沈正阳、英大证券的首席策略分析师李大霄等也提示了股市存在风险，他们对于市场的敏感有助于投资人远离风险。
值得注意的是，一直为牛市摇旗呐喊的国泰君安在5月份仍然旗帜鲜明地建议股民，积极买入股票，这令过去几年准确度颇高的国泰君安研究所蒙尘。近两年来，研报风格呈现文学风、娱乐化的民生证券，在5月份也失策，面对降杠杆等措施，仍然建议抓紧缰绳，骑牛不下。
共识：2016年谨慎乐观
招商证券时期的市场特征范文2
【关键词】证券；消费者；购买决策
一、引言
证券营业部是证交易的市场。所谓市场，是指一个产品实际和潜在购买者的结合。作为证券交易市场中的营销者，其主要工作是理解证券市场上的需求和欲望，然后为证券市场中的消费者，提供满意的产品和服务。如今，中国证券市场处于迅速发展的时期，竞争也日渐激烈，证券公司要想在竞争中生存、发展，必须对证市场中的消费者进行更多的研究，了解作为证券消费者的客户的需求，分析影响证券消费者购买行为的主要因素。
目前，国内学者在研究证券营销问题时，多以研究营销管理创新为主。卫运钢和赵萍(2008)，针对目前中国证券营销的现状，以及营销管理创新的现实意义，提出作为基层营业部，必须坚持以人为本，主动服务，创造价值，谋求永续经营的理念，并给出了创新证券营销管理的两条途径是：证券营销的市场化管理和证券营销的客户关系管理。徐静珍，喻智等(2010)指出：在竞争日益激烈的中国证券市场中，作为证券营业部，如何构建营销体系是非常重要的，并且通过对产品价格，促销，分销和人员等方面的管理，对证券营业部构建营销体系问题进行说明，提出了构建营销体系的总体思路，介绍了构建证券营销体系的基本内容。王保安(2004)认为：伴随我国证券市场的不断发展，目前的营销体制已经不适应证券行业发展升级的需要，证券营销要想取得成功，必须积极适应市场的变化，我国证券市场环境，正在由高度垄断性的有限竞争，向开放条件下的市场竞争以及国际竞争转变，这个趋势是不可逆转的，面对这样的变化，只有利用现有资源，不断进行机制创新，才能解决我国证券营销中存在的问题，进而达到标本兼治的目的。
证券作为一种产品，具有商品的一般性质，而作为一种金融产品又有其自身特点，既要考虑证券消费是一般消费者，而本身作为特殊商品购买者又有自身的特点。本文利用简单的消费者行为模式，以中国的证券消费者为研究对象，通过对影响证券消费者购买行为的因素，以及证券消费者决策过程进行分析，为证券公司开发证券产品，制定营销策略，开拓营销渠道提供一定的参考。
二、中国证券公司的营销现状分析
纵观中国证券市场二十几年的历史，可以说营销在证券公司中经历了从无到有，从开始的被忽视到现在备受重视，从最初的肤浅认识到现在有了一定的深入研究，从最初的个别企业到现在的整个行业的一个过程。在证券行业的初期阶段，证券业受到制度壁垒的保护，成为垄断经营行业，一直占有高额的垄断利润，在中国的金融行业中，证券公司是名副其实的“贵族”；现如今，截止2010年1月，中国共有证券营业部1764家。证券市场的竞争日益加剧，这对于最初的营业管理是一个严重的挑战。尤其是最近几年，沪市和深市股指连续创造了历史高点，证券市场的开户出现异常火爆的场面，在此过程中形成了优胜劣汰的现象，经营业绩好的证券公司迅速增加自己的营业网点，而对于经营不善者，被迫关闭经营网点，可见证券行业内的竞争日渐严峻。与此同时，在证券行业外，潜在的竞争者也在向证券业逐步渗透。例如，银行开展了证券业务；IT公司利用网上交易，也在逐步进入证券行业；特别是一些外资卷商的加入，使中国证券业出现了合资形式的证券公司。种种迹象表明，中国证业已打破了过去的垄断形式，证券市场中的竞争也将进入白热化，如果我国的证券企业想在竞争中站稳脚跟，并在国际市场中占有一席之地，就必须更好地研究证券消费者的行为，以便更好地拓展业务，具有重要的现实和长远意义。
面对严峻的竞争和来自行业的压力，中国券商已经认识到证券营销问题的重要性，营销理念也在行业中迅速普及，出现了一些证券营销个案。例如，招商证券（原国通证券）首先与招商银行联合共同推出“一卡通”的联合营销模式，这也使招商证券抢占了“银证通”市场，可谓前景远大。国泰君安证券投入巨额资金，组建了国内顶级的证券研究所，推行“精其营销”战略，实施证券营销组合策略，即研究开路、交际搭桥和业务跟进，这为公司带来了丰厚回报，也把国泰君安证券公司塑造成了在国内实力一流的企业。作为中国证券公司中网上交易的代表――青海证券，借助于上市公司数码网络，率先提出“网上交易”佣金对折的口号，这比我国实施浮动拥金制提前了一年半的时间。广发证券根据客户特点，为客户提供个性化服务，提出“E对一”服务，推出“人达通”、“致富通”等产品，广发证券通过产品业务创新，提升了品牌价值。总体来看，虽然中国券商接受了营销理念，也出现了一些营销个案，但总体销售水平较低，存在诸多弊端和不足。随着中国证券市场垄断的结束，券商只有将企业经营重心转移到新产品开发上，并以客户服务为核心，为客户创造更多的价值，才有可能拓展自己的生存和发展空间。
三、影响证券购买者购买行为的因素
证券消费者的购买行为会受到来自文化、社会、个人和心理等方面因素的影响，由于购买行为受到如此之多的因素的影响，导致证券营销过程中，营销者不能全部的把握所有因素，但是为了更好地在证券营销过程中取得优势，从事证券营销的人员和上层的证券公司的管理人员，必须对这些因素做出尽可能多的考虑。现在分别就文化、社会、个人和心理四个方面如何影响证券消费者行为，营销者如何针对不同因素选择相应的营销策略进行探讨。
1.文化因素：文化因素对消费者的购买行为具有广泛而深刻的影响，所以证券营销者要对证券消费者的文化、亚文化和社会阶层有更多的了解和掌握。文化是人类社会历史实践过程中所创造的物质财富和精神财富，是一个人的需要和行为的最基本的动因。人们对证券的购买也是建立在一定的文化基础之上的，并通过学习而逐渐形成的，作为证券营销者，应该做到在了解消费者所处的文化基础，并抓住文化变迁来发现市场需要的新产品。亚文化包含于文化之中，即一群享有共同的生活经历和状态为基础的价值系统的人。由于文化和亚文化对人们的生活方式、消费观念、投资行为等都有深刻的影响，所以证券营销者要重视证券消费者的文化和亚文化，利用证券消费者的文化因素，开发市场，推销证券产品。
2.社会因素：任何消费者的购买行为，都会受到社会因素的影响，这些社会因素包括群体、家庭以及社会角色与地位。证券消费者归属于社会中各种群体，其购买证券的行为既受所属群体成员的直接影响，也受到与其相关群体的间接影响，主要表现为群体为证券消费者展示出某种行为模式和生活方式，由于证券消费者有效仿群体的愿望，因而证券消费者对某些事的看法，对某产品的态度也会受到群体的影响，群体促使人们的行为趋于某种“一致化”从而影响证券消费者对某些产品和品牌的选择。家庭成员对购买者行为影响很大，同时家庭是社会最基本的消费和投资单位，证券消费者应研究家庭证券消费与投资的倾向和特征，诸如家庭的人口、家庭的收入水平、家庭的消费结构以及证券资产和投资意愿等，都是证券营销者应当分析研究的重要内容。
3.个人因素：证券消费者购买决策也爱其个人特点的影响，尤其是受到其年龄所处生命周期阶段、职业、经济状况、生活状况、个性以及自我观念的影响，消费者随年龄的变化而购买不同的产品，证券消费者的投资行为也自然受到这些因素的影响。
4.心理因素：证券消费者的投资行为，要受到需要、认机、认知、学习以及信念和态度等心理因素的影响。由马斯洛的需求层次理论我们可以知道，人类的需要具有层次性，由高到低分别是：生活需要、安全需要、社会需要、尊重需要、以及自我现实需要，高层次的需要只有在低层次的需要得到完全满足的情况下才能实现。个体在每个时期都会有一种需要占主导地位，并对这时期的行为产生影响，证消费者的投资行为在某种程度上会受当时占主导地位的需要的影响，动机是由需要产生的，导致并维持个体的行为。进入股市的个体投资者大多具有获利的需要，在这种需要的驱使下，投资者将会产生购买券商所提供的证产品的动机，认知是个体对刺激物多种属性的认识和知觉，由于投资者所具有的投资经验和所掌握的信息不同，每位投资者都会在众多股票中购买自己认为最具升值潜力的股票，但并不是每位投资者都会选择同一支股票进行投资。这要求证券营销人员，抓住不同消费者的心理因素，实施有区别的营销策略。
四、我国证券购买者决策过程分析
营销学者霍华德（Howard，1969）和谢斯（Sheth，1969）把消费者的投资行为分为三种类型，（1）常规习惯行为（RRS）；（2）有限问题解决（LPS）；（3）复杂问题解决（EPS）。证券消费通常属于第三类，其原因有三：第一，证券交易涉及证券资产的安全性，证券客户必然要考虑能否收回资产或是否有足够的偿债能力。第二，证资产运作方案的可选择性广泛，在发达的证市场，可供选择的资产方案会有很多，收益则很不一致，因而需要消费者作广泛的了解、仔细评估和慎重选择。第三，证市场存在一定的风险性。在复杂的购买行为中，购买的决策过程可以分为：引起需要、收集信息、评价方案、决定购买和买后行为五个阶段构成（图1）。
上述购买的决策行为构成表明，证券消费者的购买决策过程，早在交易行为发生之前就已经开始了，并且影响着事后的感受和评价。那么，作为证券营销人员应当如何从这五个方面入手对证券消费者进行积极的引导，使企业可以拥有众多忠诚的客户呢？下面分别加以论述：
1.问题确认。问题确认是指任何购买过程都始于需求确认，购买者认识到一个问题或需求，就会在适当的时候对其产生一种欲望。通常唤起证券消费者需求的有效因素包括家庭收入变化、国家证券政策调整、新的投资理财方案、对未来生活的规划或担忧等。证券营销者要想掌握客户心理需求，就需要营销人员研究证券客户是如何从外界环境获得相关信息，即何种环境能对证券消费者的证券购买行为产生有效影响，进而采取有效的刺激手段，使其产生一种实际的欲望。
2.信息收集。信息收集是指由于证券决策一般属于复杂问题的决断，证券客户需要从各方面广泛收集信息。证券消费者主要从以下四个途径获得信息来源；即个人途径（如人家、朋友、邻居、同事、熟人等）、商业途径（如广告、推销人员、证券机构的咨询服务等）、公共途径（如大众传播媒介、会议新闻、政府机构、消费者信誉机构等）、经验途径（源于客户参与证券交易运作的切身经验、体会等）。为了顺利做好证券营销工作，实现企业经营目标，证券营销人员至少应充分了解以下两方面的信息：一是证券消费者的信息收集渠道，即证券信息的主要来源；二是各种不同信息对于证券消费者的决策过程将会产生怎样的影响。在现实生活中，证消费者接触最多的信息来源一般是商业来源。不同的信息来源对于证消费者决策的影响是不同的，一般而言，商业来源和公共来源起着信息传播作用，而个人来源和经验来源则起着信息判断与评估作用。作为证券营销人员必须掌握不同的信息将对消费者产生的影响后果，并积极向消费者传递有效信息，以引导其投资行为。
3.方案评估。当收集了大量的证信息之后，需要进行方案评估。证券消费者评估的主要内容包括：证券产品的属性、证券客户的认知、证券品牌的形象、效用与理想产品、评估过程。其中评估方法通常有两种：综合期望值比较模型和差距水平值比较模式。证券企业应从以下五个方案开展营销活动：（1）改进产品设计，以使产品接近或符合证券客户对理想产品的要求，力争“实现再定位”；（2）增加属性极值，具体方案是多宣传本产品所具有的优势属性，以达到说服客户的目的；（3）改变品牌信念，客户通常会信赖知名的证券品牌，因而证企业可以采用一些改变客户品牌信念的方法，通过多宣传本企业及其产品的长处，以形成“心里再定位”或者改变客户对竞争品牌的信念；（4）提醒证券客户注意被忽视或被遗忘的重要属性；（5）降低证券户心目中对于理想品牌的评判标准。
4.购买决策。一般来说，消费者的购买决策将是购买他最喜爱的产品，但在购买意向和购买决策之间还会受到两个因素的影响：一是他人的态度，二是不可预测的情况因素。方案估计仅使证券消费者形成参与证券交易的意图，但最终是否参与某项证券交易，则具有很大的不确定性，证券客户有可能受多种因素的影响而放弃原先的选择。诸如亲戚、朋友等态度的影响，或被竞争企业所说服，或受偶然因素的干扰等。证券营销者应当尽量排除不可预知的因素，并更多的了解对证券消费者影响较大的其他人的态度。
5.购后行为。购后行为是指购买产品后，消费者可能会满意，也可能会不满意。证券消费者对交易结果是否满意的评价也是影响其今后是否继续参与相关证券交易的重要因素。以证券投资为例，其事后评价的主要内容包括：最终受益率、实际风险损失（受益）、证券企业的履约状况、证券企业的服务质量等。为了减少客户的顾虑，证券企业应通过定期沟通以增强其信心，同时，还应采取一些措施分散和化解风险，或者给消费者以转换交易品种的选择权等。
五、结论
面对日益竞争激烈的中国证券市场，券商想要生存和发展下去，必须把工作重心转向新产品开发和营销业务发展。通过我们对影响证券消费者行为因素，以及购买决策过程的分析，我们可以知道，证券消费者的购买行为会受到来自文化、社会、个人和心理等方面因素的影响，由于购买行为受到如此之多的因素的影响，为了更好的在证券营销过程中取得优势，必须对这些因素做出尽可能多的考虑，针对不同因素选择相应的营销策略。同时，就证消费者的购买决策过程而言，早在交易行为发生之前就已经开始了，并且影响着事后的感受和评价，所以证券营销者应当把注意力集中于证券营销的全过程，而不仅仅局限于证券营销者所参与的交易环节。
参考文献
[1]卫运钢,赵萍.浅谈证券营销管理的创新[J].沈阳工程学院学报(社会科学版),2008(4):56-58.
[2]徐静珍,喻智,李赞,陈翔.构建证券营业部营销体系[J].河北理工大学学报(社会科学版),2010(10):57-59.
[3]王保安.我国证券营销体系分析与改革取向[J].中国税务,2004(12):22-23.
[4]Howard,John A.and Jagdish N.Sheth,The Theory of Consumer Behavior[M].New York:Wiley,1969.
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[8]Easley,Paul Milgrom.Bid,ask and transaction prices in a specialist market with heterogeneously informed traders,Journal of Financial Economics 1985(4):71-100.
基金项目：本研究得到国家社会科学基金项目（09BJL077）、教育部人文社会科学研究项目（09YJA790081）、吉林省科技厅软科学项目（362094070531）的资助。
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招商证券时期的市场特征范文3
股指一举反弹到了3000点以上，市场的估值“水涨船高”，股价也让人觉得不再便宜。估值仍在合理区间
截至7月10日，A股市场整体市盈率为26.58倍，市净率为3.47倍。沪深300、上证180和上证50的整体市盈率水平分别为24.66倍、23.55倍和22.52倍，其中上证50的市盈率水平最低。中小板综指的整体市盈率水平仍为最高，为39，22倍，仍要高于市场其他主要指数的市盈率水平。
中小板的市净率水平也最高，为4.85倍，高于市场的整体水平。市净率水平最低的是上证50，为3.21倍。
分析师认为，如果按wind统计的2009年的业绩预测计算，市场整体动态市盈率为23.57倍，仍处于相对合理区域。市场市净率水平也相对平稳，相对历史较高水平还算比较合理。
行业轮动将凸显
“上半年市场的上涨是以估值水平的提升为特征，而下半年可能更多的是结构性投资机会。”海通证券分析师表示。
海通证券研究报告认为，当前财政政策重落实，政策出台相对平静，货币政策处于微妙敏感时期，大盘股IP0重启，以及外盘下跌对国内市场的影响若隐若现。在此背景下，投资者可以关注“估值低+有实际业绩支撑”的行业投资机会。
“在2009年下半年，行业轮动的特点可能更加明显。”友邦华泰投资部总监、行业领先基金经理梁丰表示，“通过对行业的估值研究后发现，目前A股市场行业间的估值差异处于历史上一个非常高的水平，尤其是金融行业，与其他行业的估值出现了明显的差异。而这种行业间估值差异的存在，将会使估值具有优势的行业出现更多投资机会。”
梁丰指出，形成行业估值差异的一个重要原因是中国经济结构性矛盾。而随着中国经济开始复苏，行业间的估值也将发生变化。在目前的经济环境下，公司的业绩表现将在很大程度上受到行业景气度的影响。而从历史统计的结果来看，在经济复苏阶段，行业的景气轮动非常明显。
因此，要想在下半年获得比较好的投资收益，抓住行业轮动的投资机会将是关键之一。
寻找低估值行业
统计数据显示，在23个行业中有20个行业市盈率水平要高于市场水平，其中在30倍以上的行业有18个，20至30倍之间的行业有4个，10至20倍之间的行业有1个；有3个行业的市盈率要低于市场水平，分别是能源的24.96倍、信息技术的21.4倍和金融的19.62倍；市盈率水平最高的3个行业分别是综合的79.16倍、有色金属的63.28倍和旅游休闲的60.28倍。
统计还显示，15个行业的市净率水平要高于市场水平，其他8个行业低于市场水平，其中最高的3个行业分别是电气设备的6.96倍、食品饮料的6.75倍和综合的5.16倍，最低的分别是交通运输的2.82倍、造纸印刷的2.74倍和黑色金属的2.07倍。
从个股市盈率分布来看，30倍市盈率以下区间的公司数量继续减少，30倍以上区间的公司数量则继续增加，伴随市场短期内的继续上扬，市场估值重心在上移。市盈率水平最低的个股中，交运和煤炭类个股居多，市净率水平最低的以钢铁、交运和造纸类个股居多。
两大类型行业配置
有券商分析师认为，随着蓝筹股行情可能不断深化，相对于市场的估值，煤炭、证券、医药、机械、高速公路等板块的估值存在提升空间。
海通证券近日向投资者推荐了两大类型的行业配置。
进攻型配置：水泥板块、券商及参股券商板块、银行板块；攻守兼备型配置：零售、葡萄酒、白酒。
海通证券认为，这些板块的共同特性是相对估值低、有实在的业绩增长。
以过去4个季度盈利计算的行业市盈率(剔除盈利负值个股)，目前水泥板块为34倍，在所有60多个细分行业中估值处于30％低位，而历史牛市周期平均估值56倍市盈率，在所有行业中处于80％高位水平。从业绩方面看，最近预告的6家公司显示，2009年中报净利润同比增长45％，水泥板块未来增长来自基建项目的继续落实以及房地产新开工项目的拉动。前期经过了3个月的调整，预计后市将借力中报业绩迎来一波上涨行情。
券商板块在所有行业中估值处于55％水平，而历史牛市周期券商板块估值处于95％高位，具有估值修复的需求。在业绩方面，预计券商的经纪业务和自营业务都将提升2009年中报业绩。
银行板块目前估值17倍市盈率，在所有行业中估值处于5％低位，而历史牛市周期银行板块平均估值为28倍，在所有行业中处于35％水平，具有估值修复的需求。在业绩方面，宁波银行中报净利润预增30％，预计受益于政府主导的基建项目信贷的大银行中报业绩同样有亮丽表现。目前看来，信贷频超规模远远对冲了利差缩小的负面影响。银行风险来自不良贷款，但它将在房地产泡沫确实破裂后发生，而短期基本无忧。
零售板块和葡萄酒、白酒板块目前估值无论和历史牛市、熊市相比，都被明显低估，具备“攻守兼备”优势。在业绩方面，零售板块12家公司预告今年中报净利润提升8％，3家白酒公可中报净利润预增170％。
海通证券还坚定看好消费类未来增长空间。理由有三：一是国家实施“促内需、调结构”经济战略，对于改善民生的投入和制度建设并不比固定资产投资和出口领域少，政策效果将会逐步释放：二是中国居民有24.6万亿元庞大的储蓄存款，依靠存量拉动消费具有充足空间，这一点与美国“依靠即期收入消费”特征不同，新购住房开支中80％以上来自储蓄即是明证；三是民生环境获得历史性改善将激发居民消费倾向，取消农业税、土地使用权流转改革、收入分配制度改革、社会保障大幅投入，都具有划时代意义，中国正历史性进入“类全民保障”时代，这些都将从根本上提升居民消费意愿。国内消费将进入超越历史速度的增长时期。
海通证券表示，以上6个板块可望获得估值修复和业绩提升的双重受益。另外，煤炭板块目前估值在所有行业中处于3％低位，具有估值优势，同时将受益通胀预期。原油价格经过大幅下跌后将会调整，届时可望催生煤炭股行情。
相关个股点评
建设银行(601939)公司资金成本优势突出，具有较低的存款利率，净息差在上市银行中处于领先地位，预计公司收益水平将会维持稳定增长的态势。
建行今年一季度中间业务同比增长10.43％，二季度增速略高。作为唯一拥有工程造价咨询牌照的银行，建行一季度的基础设施项目咨询费同比大幅增长，成为
2009年中间业务增长的新亮点。
广发证券向上微调建行的盈利预测，预计建行2009年每股收益为0.42元，同比增长4.39％。建设银行在国有大行中盈利能力较强，风险控制较好，且在国家项目贷款投放中较具优势。
当前建行的估值水平在上市国有银行中为最低，广发证券维持对其“买人”评级，上调目标价为6.68元/股，对应16倍2009年市盈率，2.94倍2009年市净率。
中信证券(600030)公司2009年市盈率为23倍、2010年市盈率为22倍。即使在出售中信建投证券股权、华夏基金股权的极为悲观的假设下，公司股价下跌空间也较为有限。在去掉股权转让收益后，公司2009年和2010年市盈率分别为24倍和30倍，相对于可比公司仍具备估值优势。
中金公司认为，只要实际的结果好于悲观假设，中信证券目前股价对应的市盈率相对于可比公司的优势将继续提升，重申对中信证券“推荐”的投资评级。
冀东水泥(000401)公司上半年业绩预增公告，预计实现净利润约29600万～31400万元，同比增长50％～100％，基本每股收益约0.24～0.26元。
公司在过去三北战略的基础上调整为区域领先，在扩大既有京津冀地区市场优势的同时，积极开拓具有投资空间的区外市场。目前的主要区域市场为华北和西北，受投资拉动的因素影响，这些地区景气度较高。尤其是利润水平较好的内蒙古、陕西等地年内释放的新增产能较多。
中信建投认为，下半年在投资继续推进、房地产复苏预期以及旺季效应的作用下，公司业绩仍然会保持不错的增长，预测2009-2011年每股收益分别为0.73、1.01和1.22元，目标价18元，维持“增持”评级。
泸州老窖(000568) 公司一季度坚决控货以稳定市场价格体系，二季度销售环比好转，5、6月份已实现同比增长，公司对下半年消费形势信心较足，正积极备货。华西证券由于经纪业务表现出色，加上自营部分盈利，上半年净利在6亿～7亿元，正常状态下全年可达10亿元以上利润，有望给公司贡献每股收益0.2元以上。
公司的销售渠道开辟了股份制片区销售公司模式，有望降低公司期间费用率，增加现金流入，提高净利率。尽管消费税严格征管可能无法避免，但公司渠道模式创新能降低出厂价，从而降低税基。公司目前认为可能会增加三四千万元税款，减少每股收益约0.03元。历经3年的股权激励方案获批，有望年内落实，市场对此期待已久。
招商证券维持“强烈推荐”投资评级，预计2009-2011年每股收益为1.09元、1.19元、1.40元。
五粮液(000858)公司目前正与四川省宜宾五粮液集团有限公司筹划合资设立“宜宾五粮液酒类销售有限责任公司”事宜，以彻底解决公司与五粮液集团进出口公司之间存在的五粮液系列酒内销、出口关联交易。
此举将有可能增厚五粮液股份公司的业绩。如果上市公司在短期内通过与集团合资设立子公司，并将进出口公司装入新设立的子公司，假设上市公司的持股比例达到80％的话，国泰君安预计将增厚公司2009年每股收益接近0.1元，2010年接近0.2元，公司2009-2010年的业绩预测就相应提高到0.81、1.03元，给予公司2009年30倍市盈率，调高目标价到24元，复牌后股价还有一定的上涨空间，调高评级到“增持”。
中煤能源(601898) 公司内贸煤已结束负增长局面，实现了同比增长1.4％，环比好转幅度达到20％。
陕西煤机厂收入并入公司报表，煤机产值大幅提升，公司5月煤机产值出现大幅增长，单月产值已经超过14亿元，较2008年同期增长7倍。大幅增长来自于并购陕西煤机厂后，销售收入并入报表。煤机制造占公司目前销售收入比重已经超过20％，且毛利率稳定在18％-20％左右，能够为公司贡献一定盈利。
招商证券时期的市场特征范文4
“30金股”指数在过去5年中完美战胜大盘指数。2009-2013年（时间跨度为前一年11月1日至第二年10月31日，下同），“30金股”指数分别录得130.5%、53.3%、-14.1%、-13.0%及19.1%的收益率，总收益率超过200%。同期，上证综指的收益率为73.3%、1.94%、-19.2%、-16.2%及1.7%，总收益率为22%；沪深300指数的收益率为98.4%、-0.4%、-22.4%、-16.4%及5.2%，总收益率为30%。
2014年的“30金股”仍不负众望，自2013年11月1日推出以来，截至2014年1月2日，“30金股”指数涨幅为10.4%，同期上证综指下跌3.8%，创业板指数上涨9.1%，“30金股”再次胜出。
集中度提高的马太效应
转型经济中，细分行业的龙头，凭借自身的资金、资源优势，往往更能抢占更高的份额，这种马太效应有望带来业绩的改善。
乳业即是一个典型的案例，经过历次整顿，行业双寡头格局逐步建立，伊利股份（600887.SH）成为受益标的，被国泰君安食品饮料分析师胡春霞推荐为2014年金股。
胡春霞表示，目前由于行业竞争格局和公司经营层面的变化，伊利股份未来2-3年将迎来市场占有率提高、盈利能力提升的黄金时期。目前来看，随着行业地位的确立及规模优势，在收入稳步增长情况下，广告费用不再大幅增加将带来销售净利润率的改善，在成本上升可以预见情况下，公司有望实现长牛格局。
申银万国造纸印刷行业分析师周海晨推荐的东风股份（601515.SH），处在传统的烟标印刷行业。周海晨推荐该公司的理由是四方面：一、低估值，2014年动态市盈率约为18倍，相对具有安全边际；二、随着烟草系统品牌集中化和卷烟上水平，公司主营业务烟标印刷面临发展机遇；三、行业集中度低，整合空间巨大，马太效应将日趋明显；四、IPO膜品项目投产，进一步完善产业链，提升盈利空间。公司在业内具有最完整的上下游产业链（从油墨膜品到材料到印刷环节），盈利水平远远领先业内。
玉龙股份（601028.SH）主营油气输送管道，其直接受益于中国强大能源需求带动的油气输送领域建设的高景气。推荐该股的长江证券钢铁行业分析师刘元瑞认为，作为油气输送领域龙头，公司在市场化的订单竞争中优势明显，强者恒强的效应持续发酵。
广发证券有色金属行业分析师巨国贤推荐国内最大的钕铁硼制造企业中科三环（000970.SZ），随着新能源车的推广，中科三环有望分享盛宴，公司开工率已处于相对高位水平。2013年10月份，公司高管集体增持股票。
受禽流感的冲击，饲料行业在2013或多或少受到了影响，主营饲料的大北农（002385.SZ）则在逆境下抢占了其他竞争对手的市场份额。
大北农是齐鲁证券农林牧渔行业分析师谢钢推荐的金股。谢刚认为，在行业困难阶段能通过市占率提升对冲行业景气下行风险，在行业繁荣期则能趁势扩大盈利增长成果的企业是其寻找的优秀公司标的，而大北农正是其中的佼佼者。
并购主旋律
按照产业的生命周期，经过30多年的发展，中国不少产业已经步入成熟期，其中不少产业存在产能过剩或者增长空间有限，只能通过横向或者纵向的并购寻找成长空间。
南风股份（300004.SZ）主营是核电领域的通风与空气处理系统的设计和研发，不过，受2011年日本福岛核电泄漏的冲击，国内核电投资承压，拓展新领域成为新的增长点。
2013年11月，公司宣布与韩国企业成立合资公司处理PM2.5空气净化问题，12月底又公告拟发行股份收购主营为核电钢管的中兴装备。推荐该股的银河证券机械行业分析师邱世梁认为，上述业务与公司的上下游产业链相关，有利于加速公司的外延式扩展进程，进一步增强公司在空气处理领域的核心竞争力，为公司创造新的利润增长点。
2013年，TMT领域并购活跃。人民网（603000.SH）是兴业证券传媒行业分析师文浩推荐的金股，公司一个比较大的特点就是收购。文浩表示，收购充分打开业务扩展的想象空间，公司将持续通过外延实现业务拓展。截至2013年三季度末，人民网账面上还有18亿元现金，资产负债率仅为10%，具有很大的并购空间，虽然估值不低，但并购或将支撑公司股价的稳定和上行。
LED上市公司联建光电（300269.SZ）是另外一个案例，它被国泰君安中小盘分析师王稹推荐为金股。2013年底，公司公告称拟通过发行股票加募集资金的方式购买户外广告媒体分时传媒，后者预计的2013年净利润约为联建光电的4倍，通过这一蛇吞象式的并购，联建光电加速向户外传媒广告领域拓展。
王稹表示，目前户外LED显示屏市场极度分散，公司将以“自建屏”加外延扩张的模式加速占领屏体资源。
此外，环保行业是政府重点扶持的行业，并购行为也比较频繁。以水务、固废运营为主营业务的翰蓝环境（600323.SH）在2013年底通过定增+配套融资涉足燃气供应领域，被中信证券电力、煤气及水公用事业行业分析师吴非推荐为金股。
吴非表示，目前市场对环保公司未来并购行为虽然有一定的预期，但尚未在业绩及股价层面得到反应，并购或是2014年推动股价上行的一个重要因素，推荐内生成长性良好、已经具备一定并购经验、目前估值合理的平台型公司如翰蓝环境等。
差异化创新
产品或者业务的差异化，在竞争激烈的转型经济中抢占市场份额的一种手段。
2013年对于青岛海尔（600690.SH）是重要的一年，公司先后引入了KKR和阿里巴巴两个战略投资者，插上了资本和互联网的翅膀。推荐该股的中信证券家电行业分析师胡雅丽给出了“创新模式、虚实结合”的描述。她认为，迈入网络化战略新阶段，青岛海尔以开放式生态圈理念改造各项业务，市场有必要突破雾里看花，重新认识海尔。
在她看来，公司战略抓手主要体现在：一、“即需即供”供应链模式：短期保效率控风险，长期铺垫消费习惯转型；二、日日顺渠道体系立足自身，放眼开放平台；三、智能家电从单品销售向智能社区系统服务商蜕变。
家纺几乎已成为服装业寒流中的唯一避险港湾，而富安娜（002327.SZ）更是一枝独秀，从基本面来看，富安娜过去6年的营收和净利润均保持了正增长，并在2013年10月推出了未来4年正增长的股权激励计划，公司在2014年春夏订单会上仍获得了10%的稳定增长。
招商证券纺织与服饰行业分析师王薇推荐该股，其理由是差异化策略，主要表现如下，一、开店速度放缓，但更注重单店效率的改善；二、大家居概念逐步成型并开始发力。
伟星新材（002372.SZ）主营塑料管道，公司的营收和净利润在过去5年保持了较高的正增长，2013年毛利率有望超过2009年创5年新高。
中信证券非金属建材行业分析师曾豪推荐了伟星新材，他认为，中短期看，公司的增长收益于房地产行业的回暖，长期看，新型城镇化进程及节能材料政策的推进将拉动公司销售。
经历了2013年初的短暂表现后，银行股再次沉寂，但这不妨碍国泰君安银行行业分析师邱冠华把平安银行（000001.SZ）列为金股，他认为，平安银行与大股东中国平安的融合是看点。
邱冠华认为，平安银行未来5年将是成长性最佳的银行，且是社区银行先行者之一，吸收存款方面有优势，此外还是新经济代表性银行。
分化的新兴成长
自2010年开始，以投资和外贸为主导的经济难以持续，中国推出了七大战略性新兴产业，物联网、大数据等概念均在过去三年多时间反复被炒作，2013年更是新兴成长股的天下，创业板指数更是录得82.73%的涨幅。
歌尔声学（002241.SZ）是微型电声元器件行业的龙头企业。受智能手机及平板电脑需求的推动，公司2010年至2012年的净利润复合增长率接近90%，2013年净利润仍将保持40%-60%的增长。
海通证券电子行业分析师赵晓光推荐歌尔声学，其逻辑是苹果智能手机将迎来三年中兴期。赵晓光表示，智能手机浪潮渗透至2013年达到50%后，换机潮将来临，在换机的三年，必将是苹果、谷歌强者恒强的阶段，相关产业链也将受益三年。
在赵晓光看来，歌尔声学是苹果产业链中最好的标的之一。他认为，垂直一体化模式是歌尔声学最核心基因，是全球少数几家掌握垂直一体化的精密制造公司之一，而高素质的管理团队保证了公司垂直一体化的推进。
腾邦国际（300178.SZ）主营业务是网络机票代售，毛利率超过60%，资产负债率只有16%，市值约36亿元，账面上可以动用的现金接近6亿元。按照股权激励方案，以2011年净利润为基础，2012-2014年净利润分别增长20%、65%和130%。
推荐该股的国泰君安证券社会服务业分析师许娟娟表示，公司将通过跨区域的兼并收购完善地域布局，是公司快速成长的关键所在。另一方面，公司自主开发了“腾付通”作为综合性金融服务平台，能够便利客户和供应商的支付结算过程，提高资金应用效率，建立了明确的竞争优势。
此外，计算机行业的网宿科技（300017.SZ）、通信行业的中恒电气（002364.SZ）等TMT领域的公司均入选了本年度“30金股”，这些公司近三年表现出了良好的成长性。
国企改革
十八届三中全会决议推进国企改革，可以预见，国企改革所带来国企效率的提升，将为资本市场提供更多的选择。
上海率先出台了国企改革20条，老凤祥（600612.SH）或成受益标的，广发证券零售行业分析师欧亚菲推荐了该股。
老凤祥过去五年的收入和净利润均保持了正增长，即便是2013年以来黄金价格暴跌，公司凭借快速周转能力，前三季度亦实现了净利润的快速增长。
欧亚菲表示，随着各省开始落实国企改革具体方案，现在已经进入布局国企改革优质个股的时间窗口，零售行业国企控股企业多以地方性企业为主，以市占率低、地方割据、整体竞争力不强、效率有待提高，同时现金流极好为主要特征，在股权重组、资产整合和股权激励都有较灵活的操作空间。
一汽轿车（000800.SZ）在2013年实现了逆转，净利润大幅增长。对于一汽轿车而言，除了基本面的改善之外，市场还有一个期待就是控股股东一汽集团的整体上市。
推荐该股的中信证券汽车和汽车零部件行业分析师许英博认为，2013年、2014年公司多款新车型上市，将带来销量的增加；公司新管理层注重经营效率，盈利有望快速提升；公司当前市值偏低，一汽集团整体上市有望提升公司估值水平。
此外，2014年“30金股”中还有建发股份（600153.SH）、瀚蓝环境、中国玻纤（600176.SH）、国电南瑞（600406.SH）等均为国企控股。
周期股：触底+反转
随着中国经济转型所带来的去产能化的推进，煤炭等周期股陷入了下行周期。
广发证券煤炭行业分析师沈涛选择永泰能源（600157.SH）作为行业金股，公司股价在2013年下跌了40.83%，预计其2013年市盈率为13倍，市净率1倍左右。沈涛认为，永泰能源为估值最便宜的焦煤上市公司，且有继续外延发展的预期。
而化工行业的卫星石化（002648.SZ）初步显示走出底部的迹象，从财务报表看，在2013年第三季度，公司毛利率大幅上升，净利润也开始实现正增长。
招商证券时期的市场特征范文5
一、证券业开放的国际经验
（一）发达国家证券业开放的经验――以混业应对竞争
欧洲国家和日本在金融自由化之前，主要以银行为主导的金融体系为主，本土证券业与美国相比普遍弱小。因此，如何在市场开放的过程中应对美国证券业的竞争，是其他发达国家证券业开放面临的重要问题。从欧洲和日本的经验看，鼓励金融业内部的混业经营，是证券业开放中应对美资投资银行竞争的主要手段。
1986年10月，英国颁布《金融服务法案》，开始金融“大爆炸”的一系列变革，取消了英国证券业与银行业严格的业务界限，允许外国公司可以涉足伦敦股票交易所。从结果来看，英国通过实施金融“大爆炸”，一方面恢复了伦敦的国际金融中心地位，另一方面，英国商业银行由于规模小，并且多由家族控制等原因，与其他欧美同行展开的国际化竞争中处于劣势。
德国的全能银行制度使之拥有较强的抵御外资的能力。德国于1876年中央银行建立之初，即实行全能银行制度，投资银行业务和商业银行业务相互融合和渗透。1985年开始的证券市场国际化和多样化，使法兰克福金融市场的国际化程度大大提高，德国金融业并未受到市场较大冲击，德意志银行等大机构在发展国际业务过程中强化了竞争力，成为具有世界影响的金融巨头。
日本在二战后采取银行业与证券业分业经营的制度，金融系统中银行占有重要地位。在90年代泡沫经济破灭导致金融动荡及国际竞争压力下，日本于1998年4月启动金融“大爆炸”，放宽混业经营的限制，旨在提高日本金融业竞争力。从结果来看，以美国为首的外国金融机构主导了日本的资产证券化及兼并收购等新业务，给本土企业带来巨大的竞争挑战。野村、大和、日兴并没能通过“大爆炸”赶超欧美同行，但也逐步恢复了竞争力。
发达国家证券业开放的经验表明，金融业务的混业是应对国际竞争的有效措施，本国机构可以通过不同金融业务的创新、协同作用及资本力量，应对国际竞争压力。同时混业经营是双向的，即银行和证券机构相互渗透。从推动自由化的影响力来看，尽管银行是资本投入的推动力，但市场文化力量却是证券业的创新、充分公开化和市场化为主导力量。
（二）发展中国家证券业开放的经验――稳步渐进开放
与发达国家健全的市场化制度基础上的金融自由化不同，发展中国家为了尽快摆脱经济困境，在经济发展的初期实施严格的金融管制，由政府直接配置金融资源，市场化程度低。发展中国家的金融自由化大多与经济市场化同步进行，成为经济市场化的组成部分之一。同时，发达国家谋求逼迫开放，也是发展中国家金融自由化的外部压力。
智利、阿根廷和乌拉圭的金融自由化采取的均是激进主义的模式。这三个国家从20世纪70年代初对金融体系进行自由化改革，但除智利外，改革都半途而废。主要原因是在一个缺乏市场基础和传统的经济体系中，短期内推进全面的自由化改革，经济混乱和政府监管困难所带来的成本高昂，给改革带来巨大的阻力。
其他发展中国家和地区的金融自由化则大都始于80年代，基本上采取渐进的方式。首先，大多数中国家是在证券市场建立后很多年才小心翼翼地开放证券市场，如阿根廷是135年后、巴西是101年、智利是99年、埃及是103年、希腊是111年、印度是117年、印尼是78年、韩国是36年后。其次，发展中国家的证券业开放一般都采取立法先行、考虑经济发展及资本流向、重视QFII等规范机构的作用等措施。
韩国资本市场的开放，具有渐进式的基本特征。早在1981年，韩国政府就制定了《证券市场开放长期计划》，安排用10-15年时间分阶段开放资本市场，在实施过程中予以补充和完善，从1989年12月起允许国内非金融机构投资于海外证券并允许国内证券商更多地参与国际资本市场业务。在证券市场开放过程中，韩国证券公司为自己的国际化发展找到了合适的定位，市场定位上避免与欧美证券公司直接碰撞，首先着力开拓为西方国家所忽视的新兴市场；业务定位上，选择自己的优势业务，成功后再拓展新业务。
发展中国家证券业开放的经验给我们的主要启示，由于经济市场化与金融自由化在大部分情况下是渐进的过程，因此证券业的开放要纳入资本市场及整个金融市场的开放的计划中，有计划、分步骤地开放，有利于降低社会成本，在渐强的国际竞争中提高本国证券业的竞争力。
二、我国证券业开放的必然性
（一）我国证券业开放现状
目前我国有中外合资证券公司七家。目前中金和中银已经在股票债券承销业务上初具优势，其他合资证券公司也开始加入激烈的竞争。
早在1995年，我国批准成立了中外合资的中国国际金融有限公司。在国内证券业抗冲击和抗风险能力不足的背景下，我国对证券业实行谨慎开放政策，在外资进入资格、进入方式、参股比例、业务范围等方面进行了严格的限制。从十多年的时间来看，以中金公司为代表的合资证券公司带来了新的业务模式，如高端客户的运作模式和国际化的业务框架等，成为国内公司学习和赶超的对象。
2006年，政策开始放宽国内证券公司赴海外设置分支机构。目前，除已有的中金公司、申银万国和国泰君安等公司在香港有法定分支机构外，2006年，中信证券和招商证券等公司也设立了香港分公司。
（二）我国证券业进一步开放的背景
目前我国证券业对外开放还处于初步阶段。我国经济发展和国际化的趋势及新一轮世贸谈判的压力，使证券业的进一步开放成为必然的选择。
首先，我国经济发展结构和趋势要求证券业进一步对外开放。
从长远看，中国经济的强大需要有完善和发达的资本市场来推动。尽管2006年我国股票市场通过股权分置改革实现了历史性的大发展，目前市值超过10万亿元，但市值与GDP比例目前只有50%左右，远低于发达国家100%以上的水平；融资结构不合理，直接融资比重低；金融产品的创造远远不能满足投资与筹资的需求，金融资产仍然集中在银行储蓄上。而改变上述资本市场落后局面的有效途径是加快开放，从而对经济增长起到积极的推动作用。目前宏观经济运行中矛盾比较集中的流动性过剩矛盾，也需要通过发展资本市场分流资金，通过直接融资的机制优化资源配置。
世界许多国家的发展与资本市场开放的经验表明，在政治环境宽松和开放调整适度的情况下，金融证券市场开放促进了经济的长期增长。据美国NBER最新的研究报告指出，成熟有效的资本市场可以平滑GDP的波动，条件成熟的资本市场的开放能够通过国际市场分散本国风险。
第二，全球业的开放趋势，成为证券业加快开放的外在压力。
发达国家实现金融自由化后，一方面本国经济逐渐成熟，盈利空间变窄，另一方面发展中国家的潜在高增长蕴含着更多的业务机会。在发展中国家贸易自由化达到一定程度以后，推动全球资本实现自由流动和服务业的进一步开放成为发达国家主要要求之一。
中国经济持续多年的快速增长，使中国资本市场成为最受全球机构瞩目的市场之一。2006年包括香港市场的我国证券市场股票筹资额已经可以与英国、美国的规模相匹敌，吸引了全球投资银行业的高度关注和浓厚的兴趣。
2006年以来，随着股权分置改革和股票市场的持续上涨，对境外投资者的吸引力持续增强。几年来QFII规模已经发展到100亿美元的规模，还有大量的外资机构排队申请新的资格及额度。进一步开放中国资本市场和证券业的要求，已经或即将成为发达国家对中国施加压力的焦点之一。
第三，与银行业、保险业相比，证券业的开放相对滞后。
根据中国银监会于2007年3月的《中国银行业对外开放报告》，截至2006年12月底，在中国注册的外资独资和合资法人银行业机构共14家；74家外资银行在中国25个城市设立了200家分行和79家支行；186家外资银行在中国24个城市设立了242家代表处。外资银行经营的业务品种超过100种，115家外资银行机构获准经营人民币业务。在华外资银行本外币资产总额1033亿美元，占中国银行业金融机构总资产的1.8%。同时，中国建设银行、中国银行、中国工商银行等商业银行通过吸引战略投资者、境外上市等方式向外资开放了股权投资。
截至2006年底，我国保险市场上共有41家外资保险公司，来自20个国家和地区的133家外资保险公司在华设立了195家代表处。保险业国际化程度逐步提高，国际合作不断加强，形成了中外资保险公司优势互补、和谐发展的局面，保险业改革开放向纵深推进。
与银行业、保险业的对外开放相比，证券业滞后许多。这种局面，对改善我国金融市场结构、优化金融资源配置、推动金融创新、提供更高质量的综合金融服务都十分不利。因此，进一步扩大证券业的对外开放，成为完善和提升金融市场功能的重要课题。
三、对我国证券业渐进式开放策略的几点认识
（一）渐进式开放，是我国证券业对外开放的必由之路。
证券业全面开放的冲击，可能有外资挟资金、技术、制度和综合经营的优势，争夺优质客户、高端业务和人才，压缩本土证券业的经营空间；外资迅速确立在新型业务的优势，建立竞争优势壁垒，加大本土证券业业务提升的时间成本，错过本土证券业在中国证券市场大发展背景下培育国际竞争力的历史机会；在证券业全面开放以后，可能会加大资本流动量及速度，如加速资产泡沫，加大市场及经济波动，对金融安全形成负面影响，监管的难度会迅速增加。
因此，短期全面对外资开放国内证券业是不现实的，应借鉴发展中国家的普遍经验，结合我国的实践，采取渐进开放的步伐，避免短期内的行业格局的动荡，使证券业的长期发展更加健康平稳。
（二）主动的、有计划的开放，有利于证券业的健康发展。
近几年来，我国证券业通过综合治理完成了优胜劣汰的结构性调整，提高了风险控制和经营能力，2006年行业整体的业绩一改累计三年亏损的局面。同时，应该看到，我国证券业的业绩仰仗“牛市”行情、靠天吃饭的基本格局没有改变，结构调整与内部改革的任务依然非常繁重。如果再不加大对外开放的进度，这些任务由于各种利益牵制，很难彻底执行，贻误时机。因此，通过扩大开放，引入外力推动刺激，利用倒逼机制，使调整和改革更快更有效成为现实选择。
关于开放时机的选择，可以分为被动和主动的开放。许多国家的开放，是在内部出现严重的无法自己解决的问题之时，才被动地加快开放，引入外资，希望外资来帮助解决问题。如英国被迫实行的金融大爆炸、日本等国在1998年金融危机后全面引入外资等。被动的开放，具有容易形成共识等现实合理性，但容易导致开放成本高、本土证券业大伤元气、计划性欠缺等恶果。如果能够在前景看好时，进行主动、有计划的开放，则能够因势利导、掌握主动。
（三）扩大开放的趋利避害，取决于做大增量和学习能力。
扩大证券业开放，将对本土证券公司的业务格局产生重大影响。从对各业务品种的分析来看，经纪业务中外资的竞争焦点在于大宗交易、类似私人银行的理财业务等；在投资银行业务领域，外资拥有丰富的金融工具和跨国经验，必将对产品创新、发行方式等方面产生重大影响；自营、资产管理，如果能适当监管，外资进入应该有利于市场成熟投资理念的形成；产业基金、直接投资等业务是国内新兴买方业务，是中资证券公司的弱项；外资机构在创新业务和综合经营方面具有优势，在产品创新管制放松后，外资证券公司短期内会占上风。
理论及实践证明，有序的资本市场开放能分散风险、增加业务量及收入，通过竞争提高效率。如何取舍扩大开放带来的做大增量等正效果和冲击本土证券业的负面效果，将取决与本土证券业的学习能力。只有充分利用与外资面对面地在境内市场的竞争机会，在竞争中学习提高，本土证券业才能迅速提高国际竞争能力。
（四）证券业的对外开放，首先要对内开放。
对外开放应与放松内部管制统筹考虑，并坚持先内后外。国际经验表明，放松内部管制和对外开放都同等重要。与所有的发展中国家一样，我国证券业的内部改革固然需要引入外力促动，但制度环境的改善是根本。通过对内开放，使证券业具备适应市场竞争的机制，才能真正把握主动权，做大做强本土市场和本土证券业，从容应对行业的开放。
（五）对外开放的进度上，要与中国经济发展、市场化改革的渐进思路保持一致，借鉴世界各国证券业对外开放的经验，采取循序渐进的政策。
国际经验表明，资本市场开放与经济发展程度密切相关。普遍认为，中国目前的制造业成本优势及重工业化城镇化趋势将使中国经济持续增长十至十五年左右。而实现经济工业强国，及经济的市场化程度较高之后，资本市场全面开放的时机才会真正成熟。因此，我们认为，应用至少十至十五年左右的时间安排来考虑外资全面进入证券业的进度。
（六）在对外开放的同时，积极推动国内证券业走出去。
开展国际市场业务，是我国证券业培养国际竞争力的重要一步。投资银行业务的开放性、创新性等特点，决定了本土证券业的国际业务，既不可能是等到条件齐备了才着手开展，也不可能是关起门来培养国际竞争力，只能在市场竞争的实践中摸索和开拓。
招商证券时期的市场特征范文6
【关键词】国际财务报告准则第9号;出台背景;改进;影响
2009年11月,国际会计准则理事会(IASB)了《国际财务报告准则第9号――金融工具》(IFRS9),对企业金融资产的分类和估值方式做了新的规定,这是国际会计准则理事会拟定的《国际会计准则第39号》替代计划的第一阶段。近几年,中国企业会计准则加快了与国际财务报告准则持续全面趋同的步伐,在IFAS9出台后,我国也将根据自身的实际情况,借鉴新准则的规定,尽快完成金融工具准则的修订工作,金融企业也需要提前做好适应和准备工作。
一、国际财务报告准则第9号的出台背景
次贷危机的爆发在冲击世界经济和银行风险管理体系的同时,还在规则层面上引发了一系列的会计问题,暴露出现行金融工具会计准则的亲周期现象、过于复杂等诸多问题,给会计准则提出了前所未有的挑战。
在分析次贷危机爆发原因时,华尔街的金融界认为,作为目前评估金融工具价值的主要方法的公允价值计量方法使用市场价值计量价值,具有“亲经济周期效应”。当金融市场运转良好的时候,公允价值能够比较真实地反映金融机构资产的价值。而当金融市场陷入危机的非正常状态时,许多金融资产事实上已不存在一个“真实而公允”的市场价格,如果仍然按照公允价值法的理念评估资产,将造成金融机构大规模的资产减记,资产减记又将迫使其他市场参与者降低资产的估值,并且诱发在资产价格加速下降之前的抛售行为,最终形成资产价值螺旋式下降的动态循环。但FASB、AICPA则认为相比较而言,公允价值法仍然是目前可用的最佳计量模式,现在要做的不是否定方法本身,而是要解决具体应用环节上的问题,为金融机构提供更好、更一致的准则指引。
另一方面,由于金融工具,特别是衍生金融工具本身的复杂性,导致金融工具会计准则一直是会计准则体系中最为复杂的规范。自1999年3月《国际会计准则第39号――金融工具的确认和计量》公布以来,会计报表使用者等相关利益方一直反映IAS39条款的复杂性,虽然国际会计准则理事会对其修订了近20次,但并未能从根本上解决问题。在金融危机咨询组、G20伦敦峰会的敦促下,国际会计准则理事会确定了替代IAS39的金融工具综合项目计划,计划分金融工具的分类和计量、减值方法和套期会计3个阶段,《国际财务报告准则第9号――金融工具》(IFRS9)的出台标志着第一阶段工作的顺利完成。
二、国际财务报告准则第9号与现行准则的差异
在现行准则下,金融资产被分为四类:交易类、可供出售类、持有至到期类和贷款及应收账款类,对于不同分类的金融资产,准则规定了不同的计量标准,具体分类如下:
这种分类为公允价值计量选择权提供了基础,如果在实务工作中不能恰当运用该选择权,将会对会计信息产生不利影响。主体可自主选择会计政策空间的加大将可能导致认为操控会计利润和资产价值,降低会计信息的可靠性,例如主体在对某项原本可归类为贷款或应收账款的金融资产进行初始确认时,可以将其指定为以公允价值计量并将其变动计入损益的金融资产或可供出售的金融资产。不是所有企业在金融工具计量时都会运用公允价值选择权,也不是所有企业在运用公允价值选择权后选择同一估值模型,可能会降低会计信息的可比性。而且选择权的存在对企业信息披露提出了更高要求,会增加报告主体的成本。
IFRS9只是按金融工具的性质分为权益类和债权类投资,更忠实地根据经营活动的实际情况来分类,而非管理层的意图。对于权益类投资,均以公允价值进行计量,对于债权类投资,以企业管理金融资产的业务模式以及金融资产合同性现金流的特征为基础,确定是按摊余成本还是公允价值来计量,如果业务模式的目标是持有资产以获取合同现金流量、合同条款仅导致在特定日期产生支付本金以及未偿还本金的利息的现金流量,金融资产按摊余成本计量,新准则还规定衍生工具不用分拆,直接用公允价值计量。在取消了可供出售类别后,现行准则的多项减值方法也将被删除,IFRS9仅要求对以摊余成本计量的债权类资产进行减值评估,简化了减值的计量方法。新准则的一个重要挑战是要求非上市的权益工具使用公允价值计量,即使其所持有的非上市权益上具的持股比例很小,企业将需要投入更多资源取得信息,并使用估值技术以获得公允价值的最佳估计。尽管对于非交易类权益工具选择以公允价值计量且将其变动计入其他综合收益,可以避免减值测试以及减少对当期损益产生的波动,但投资企业很可能不希望在处置权益工具时,处置收益不能体现在损益表中(施仲辉,2010)。总体而言,IFRS9的出台降低了金融资产会计准则的复杂性,将有利于投资者和其他财务信息使用者能更好地理解会计准则的规定,提高了财务信息的可比性和可理解性。
三、国际财务报告准则第9号对中国的影响
为响应G20峰会的倡议,中国于2009年9月了中国企业会计准则与国际财务报告准则持续全面趋同路线图,将实现持续全面趋同的完成时间确定为2011年,而IASB对金融工具项目的修改也定于2011年完成,因此, 今明两年是持续全面趋同的关键时期。在IFAS9出台后,我国也将根据自身的实际情况,借鉴新准则的相关规定,尽快完成金融工具准则的修订工作,金融企业也需要提前做好适应和准备工作。
我国现行的《企业会计准则第22号――金融工具确认和计量》与国际会计准则IAS 39号的内容基本相同,采取了是交易性、持有至到期、贷款和应收款项以及可供出售金融资产的划分标准。新准则对金融资产分类标准的变更,将影响到国内相关金融企业资产的分类、估值以及损益的确认。
由于国内商业银行不能投资权益类金融工具,资产以贷款为主,持有的固定收益证券主要是满足银行资金管理的需求,基本能满足“业务模式测试”和“合同现金流量特征测试”,仍将采取与现行准则规定一致的摊余成本计量,损益和减值的确认标准也未发生变化,因此商业银行受到的影响较小。
国内证券公司以投资业务为主,保险公司为提高资金的投资收益也可投资于权益性和债权性工具,不同类别金融资产的比重不一。由于现行准则对不同类别资产会计处理方法存在差异,对企业利润产生不同的影响,企业可以利用金融资产归类调节利润,比如可供出售类资产的浮盈可以根据需要在不同年度实现。以国内三家上市保险公司中国人寿、中国平安和中国太平洋为例,2009年末三家公司可供出售金融资产占投资资产的38.5%,以国内四家上市证券公司中信证券、招商证券、西南证券和海通证券为例,2009年四家公司可供出售金融资产占采用公允价值计量项目的56.4%。新准则实施后对目前可供出售类金融资产的初始分类和新增资产的分类将对企业的收益水平产生较大影响,但从长期看,IFRS9能将当年利润的会计结果和投资操作进行了隔离,使得目前平滑利润的方法没有操作可能,将有利于提高相关会计信息的真实性和可靠性。
参考文献
[1]国际会计准则第39号,国际财务报告准则第9号.
[2]李桂萍.IASB金融资产分类和计量准则问题研究[J].国际商务财会,2010(4).
[3]王利昕.浅析我国金融工具中的公允价值选择权[J].商场现代化,2009(7).
[4]叶建芳等.管理层动机、会计政策选择与盈余管理[J].会计研究,2009(3).
