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常见融资方式范文1
关键词：小额贷款公司；正规金融；中小企业；融资
中图分类号：F832.44文献标识码：B 文章编号：1007-4392(2008)03-0064-03
一、廊坊市小额贷款公司的运作模式分析
(一)廊坊市小额贷款公司的设立情况
河北省廊坊市地处京津之间,依托京津,接受京津辐射和产业转移,民营经济发展基础好,民间融资活跃,然而融资难问题长期得不到解决,制约了当地经济发展。据人民银行霸州市支行测算,霸州市中小企业资金缺口每年都在10亿元以上,这个市的民营企业及个体工商户中和银行有信贷关系的不到20%。县域中小企业及个体工商户融资难,导致民间融资十分活跃。有关部门估计,霸州市民间融资每年都在5亿元以上。
在学习山西平遥试点经验的基础上,2006年8月,霸州“万利通”小额贷款公司在政府主导下挂牌运营。一年时间,累放贷款5.8亿元,接待客户4000多户,重点支持了中小企业、个体工商户和农户的应急资金需求。在“万利通”模式引导下,廊坊辖内小额贷款公司已发展到15家小额贷款公司。截至2007年9月末,这15家小额贷款公司(见下表)注册资金6.37亿元,累放贷款1672笔,9.7亿元,有力地支持了1121个企业、农户及个人。
(二)廊坊市小额贷款公司运作模式
1.霸州“万利通” 小额贷款公司模式。霸州市“万利通”小额信贷公司于2006年8月开业,由个人出资5000万元,经霸州市工商局批准,实行“只贷不存”,一般贷款执行月利率1.5%,但对贷款不到10天的客户,执行1.8%的利率。据企业主反映,因其贷款办理快捷,能够帮助企业抓住商机,1.8%的利率也可以接受。在廊坊,类似模式的有银邦、琨博2家小额贷款公司。
2.三河“中安信业” 小额贷款公司模式。“深圳市中安信业集团公司”(以下简称：中安信业)是深圳市第一家面向个人、私(民)营小企业主提供小额贷款服务的金融服务公司。只要按规定交纳一定费用,便可获得贷款支持。虽然融资成本比银行抵押贷款高,但其快捷、方便,手续简单的方式很受市场欢迎。2007年3月,中安信业在廊坊三河市设立分公司,开展小额贷款业务。中安信业主要是针对上班族的“薪”贷业务,贷款不需抵押,额度跟个人固定工资收入有关,最低1000元,最高10万元,只要在职工作6个月以上的人便可申请,最长可贷18个月。申请时,个人需提供身份证明即身份证或户口本、工作证明(名片或工作证或劳动合同)和住址证明,同时提供缴纳3个月以上的水电费、燃气费、物业管理费、电话费、网费等清单中的一种,以及近6个月以上的银行工资清单。
3.三河“兴达” 小额贷款公司模式。兴达小额贷款公司也设在三河市,注册资金1亿元,2007年3月10日开业。其支持对象以兴达集团的中小客户为主。据了解,兴达集团下辖房地产、建筑、服务业十余个子公司,其日常业务往来的中小客户约200多个。这些中小企业与兴达集团有多年的业务往来,他们的资信状况、资金实力兴达集团都比较熟悉,因此,在为这些企业融资时,可以做到方便快捷。类似模式在廊坊还有汇欣、华泰两家小额贷款公司。
(三)廊坊市小额贷款公司主要特点
1.个人出资,只贷不存。这与央行试点的小额贷款公司一致。只贷不存,是小额贷款公司建设中必须遵守的游戏规则,这是央行总结过去“基金会”大量吸收群众存款、引发社会风险的经验作出的。廊坊的小额贷款公司都遵循了这一原则,所以没有引起任何社会问题。
2.廊坊市小额贷款公司在借鉴央行小额贷款组织试点经验的基础上,把服务目标锁定在本区域的中小企业,在财务上追求可持续发展。如霸州“万利通“小额信贷公司的45笔贷款中,只有两笔是贷给了用于农业生产的农户,其余43笔都贷给了农民创办的企业和个体工商户,这是与央行试点的小额贷款组织模式不同的地方。我们认为,央行试点的小额贷款公司适用贫困地区弱势群体,廊坊小额贷款公司模式适用发达地区形成规模的企业。央行试点小额贷款组织服务对象是农民,贷款额度小,一般几千元到1―2万元；廊坊小额贷款公司服务对象是中小企业,额度在几万元到几百万元。
3.在贷款方式上,廊坊市小额贷款公司主要有信用贷款、抵(质)押和担保等形式。中安信业以小额、信用贷款为主,但其利率加上手续费、管理费,利息较高。其余已开业的13家小额贷款公司则主要是抵押和担保贷款。
4. 廊坊市小额贷款公司是自负盈亏、市场化运作。一般是救急型、短平快的融资,也向有特色、有潜力的产业和龙头企业发放贷款,单笔贷款金额不得超过注册资本金的5%,在基准利率4倍以内运作,在经营范围上不准跨县(市)经营。
二、廊坊市小额贷款公司的经济作用
(一)促进县域经济发展
以霸州市为例,霸州市中小企业资金缺口每年都在10亿元以上,而霸州“万利通”小额贷款公司成立以来投向个体工商企业的贷款占到资金缺口量的73%,有效缓解了部分个体工商企业及农户的资金需求压力,促进了县域私营企业及“三农”的发展,产生了良好的社会及经济效益。
(二)弥补了正规金融服务的不足
小企业融资往往时间急、周期短,由于正规金融的各种规定,很难如愿以偿得到贷款,因此失去了很多商机。有了小额贷款公司,这样的问题就迎刃而解。如某金属有限公司经营铝锭,急需购进铝锭30吨,但资金差100万元,在任何一家金融机构都无法当天取得贷款,万利通公司了解情况后,当即给予100万元贷款支持。
(三)有助于防范贷款风险
由于借贷双方同处一地,地缘和业缘的优势使放贷人对贷款对象的信息了如指掌,能把握放贷机遇,并在贷中和贷后进行不同程度的持续动态跟踪,可将风险控制在最小。
(四)有助于社会诚信体系建设
小额信贷公司完全用市场机制从事金融活动,集中体现在以信用关系为基础,以充分利用市场机制为导向,方便、快捷、服务灵活和动态的跟踪、监督等方面。诚信是企业的生命线,这些贷款可以使不能得到银行贷款支持的企业得以成长壮大,逐步积累信用,在企业达到一定规模后,及时进入国有商业银行信用评估体系,顺利得到银行支持。
三、廊坊市小额贷款公司存在问题
(一)合法身份和有效监管问题
由于小额贷款公司不属于金融机构,由试点成立的地方政府各部门联席的管理办公室监管,但这个管理办公室不具有行政主体资格,监管也容易形式化。最近央行和银监会正在达成共识,七家试点小额贷款公司有望“转正”,并将试点扩大到全国31个省、市,廊坊小额贷款公司不是央行试点,能否纳入金融监管部门监管还没有政策依据,可能造成实际监管的乏力。
(二)新成立的农村微型金融机构占尽天时、地利,小额贷款公司前景不容乐观
随着银监会《村镇银行管理暂行规定》和《贷款公司管理暂行规定》的出台, 6个试点省(区)共核准36家新型农村金融机构开业,由于业绩良好,银监会决定将试点向全国31个省份推广。2007年3月,拥有3.6万个储蓄营业网点的中国邮政储蓄银行揭牌,村镇银行、邮政储银行相对于小额贷款公司具有三大优势：机构设立具有明确的法律规定,身份明确；比小额信贷公司准入门槛更低；可以吸收公众存款。这三大优势可能对小额贷款公司产生冲击。
(三)正规金融业务和基础设施不能惠及小额贷款公司,制约了小额贷款公司业务的发展。
因为不属于金融机构,按照行业规则各种批发资金、同业拆借再贷款业务都不能享受,公司资金来源方式单一,后续资金严重不足,难以扩大贷款覆盖面,进而影响其应有作用的充分发挥。
(四)风险控制能力较弱,极易诱发暴力还贷等其他社会问题
在设立小额信贷公司时,央行试点和已经开始实践的地方都明确要求贷款公司建立准备金制度和风险保障基金等风险控制措施,但目前小额贷款公司仍然没有建立具体的规章制度和实施办法。特别是部分试点公司单笔贷款金额较高,这将进一步加大小额贷款公司的信贷风险。虽然公司资金主要为民营企业家所有,产权明晰,发生信贷风险不至于造成挤兑风波,也不会由此引发更大的社会风险。但是从广义角度看,任何形式的信贷风险,都是社会风险,这是政府和民营企业都不愿看到的。而防止信贷风险的发生,可能诱发暴力还贷等新的社会问题。
四、发展小额贷款公司的对策建议
(一)尽快制定相关法律,明确小额贷款公司的法律地位
国家应针对小额贷款公司发展的实际情况,尽快制定相关的法律法规,明确小额贷款公司的法律地位,给予其发展的法律环境,使其合法化、公开化和规范化,并纳入到农村金融体系中加以监管。
央行和银监会已经达成共识,对于央行试点的小额贷款组织可以转正,目前进入行文阶段。而不是央行试点的小额贷款公司,建议比照央行小额贷款组织试点转正的条件,纳入国家金融机构监管系统。在国家没有出台办法之前,已经进行试点的地方政府可以先出台地方性法规。
(二)将小额贷款公司发展纳入到规范化轨道
发展小额贷款公司可分两步走。第一步是给予从业资格先发展,小额信贷组织由于不吸收公众存款,受信贷风险影响最大的就是组织本身,不会引发诸如挤兑等公众事件,所以在市场准入方面,可以相对宽松一些。建议针对业务范围、风险特点以及对公众影响的不同,合理确定小额贷款公司的市场准入条件,包括注册资本金、高级管理人员、会计财务制度、内部控制等方面。第二步是待发展起来后规范,经过几年发展,对经营良好的小额信贷公司可从正规金融机构审请批发资金,以维持其发展,待进入成熟阶段,逐渐放开其在本区域的存款业务,并接收金融机构的审慎监管。目前要探讨把小额贷款公司纳入人民银行的金融统计体系,并接入人民银行征信系统,使其逐步步入正规。
(三)加强小额贷款公司风险控制意识教育
目前,小额贷款公司经营管理的风险意识还比较薄弱,容易因偏好贷款规模的扩张和市场份额的增长而忽视资本占用和风险管控。这种状况必须给予高度重视,有关部门要采取有效措施,帮助小额贷款公司建立健全以资本管理为核心的约束机制,树立“成本可算、利润可获、风险可控”的经营理念,实现由外延扩张为主的粗放型增长方式向以内涵提高为主的集约型增长方式转变。坚持商业化、市场化的发展方向,以较高的利率去覆盖贷款的交易成本和交易风险。严防因初期对风险预期不足,诱发暴力催贷从而影响社会稳定的事件发生。
(四)因地制宜、实事求是地推广小额贷款公司这种融资模式
廊坊小额贷款公司的融资模式有效满足了当地正规金融所不能覆盖的中小企业的融资需求,在一定程度上解决了县域资金缺口问题。这一做法已得到省政府的充分肯定。建议在经济基础较好、较发达的县域地区,鼓励有实力的个人出资组建小额贷款公司,弥补正规金融的不足。应当注意的是,为了防止信息不对称而引发贷款风险,小额贷款公司只能在自身基础上滚动发展,不能通过外部力量(例如吸收存款、集资等)做大做强。同时,应严格把小额贷款公司的服务对象限定在本地域。
常见融资方式范文2
摘要：本主旨在研究融资结构的选择，探索融资方式和融资渠道之间的最佳组合，提出适合当前经济形势的融资结构，以期帮助企业选择合理的融资结构、制定正确的融资策略。
关键词：融资；融资方式；融资结构；资金成本
一、融资的定义和作用
融资，指资金的融通。融资的目的在于解决借贷双方对资金的供给与需求，对企业而言，就是要解决资金的来源问题。同时，融资在社会经济发展中也发挥着重要的作用。（一）通过融资，动员、积累和分配社会资金。（二）通过融资，促进社会资金的合理流动，提高资金的使用效率，发挥资金的最大效益。（三）通过融资，促进对外经济技术交流。（四）通过融资，促进企业设备更新。（五）通过融资，提高企业竞争能力。
二、融资渠道的分类及主要融资方式的优势和缺陷
融资结构是指企业融资总额在各种融资渠道间的分配比例，主要涉及两方面的内容：一是融资渠道的选择；二是种融资渠道的组合。就当前的实际情况而言，企业常用的融资方式有发行股票（普通股）、债券以及短期融资券，银行贷款和商业信用。
资金成本的高低是衡量一种融资方式优劣的重要标准。资金成本是指企业为筹措和使用资本而付出的代价，包括筹资过程中发生的费用和用资过程中支付的报酬。
股票是股份有限公司签发的证明股东所持股份的凭证。利用这种方式融资，企业没有固定的利息负担；没有固定到期日，无需偿还；风险较小并能增强公司信誉。但缺点是资金成本较高；在增发新股时，还会降低原有股东对公司的控制，甚至导致股价下跌。普通股成本Kc=d1/p0（1-fc）+g，式中Kc代表普通股成本，d1代表第一年每股支付股利，p0代表股价，fc代表普通股筹资费用率，g代表股利增长率。
债券是债务人为筹集资金而发行的，承诺按期向债权人支付利息、到期偿还本金的一种有价证券。债券成本Kb=Ib（1-T）/B（1-fb），式中Kb代表债券成本，Ib代表债券每年的实际利息，T代表企业所得税税率，B代表债券发行总额，fb代表债券筹资费用率。发行债券的优点主要在于：资金成本较低，与股票相比，债券发行成本较少，而且利息于税前支付，可以降低纳税所得额；保障股东的控制权，由于债权人无权参与企业的管理决策，故不会影响企业所有者对企业的控制权；产生财务杠杆的作用，扩大企业的生产经营。但债券融资的缺点在于：财务风险高，必须按期还本付息；限制条件多，融资量受国家相关规定的限制。
银行贷款是目前我国企业最主要的融资方式，其成本K1=I1（1-T），式中K1代表长期借款成本，I1代表长期借款利率，T代表企业所得税税率。银行长期借款的优点在于：借款融资较快；借款成本较低，甚至低于债券成本；借款弹性较大，可根据情况变化与银行协商，变更借款数量及条件；发挥财务杠杆的作用。缺点主要有：风险高；限制条件较多；融资数量有限。
以上三种融资方式是企业主要的长期融资方式，而商业信用和短期融资券是常见的短期融资方式（包括银行短期贷款）。
商业信用是指商品的交易中的延期付款或延期交货所形成的借贷关系，是企业之间的一种直接信用关系。其优点在于：使用方便，限制很少。缺点就是融资时间较短。
短期融资券又称商业票据。其优点在于：融资成本低，其利率低于银行同期货款利率；融资数额比较大，还有利于提高企业的信誉。缺点在于：风险比较大，必须到期归还；弹性比较小；发行条件苛刻。
总而言之，不论是长期融资还是短期融资，每种方式都有各自的优缺点，因此，企业融资结构选择必须根据企业实际情况，遵循一定的原则，确定适合于本企业生存、发展的融资方式。
三、企业融资方式的选择原则
企业在选择融资方式时应力求以最小的资金成本，实现最大的投资收益，因此必须把握以下原则：（一）量力而行的原则，企业在融资过程中，必须考虑企业的实际需求，融资过多不仅会造成浪费，还会增加成本和企业的风险；而融资过少又会影响正常业务的发展。因此企业首先要考虑的就是全面衡量企业未来得收益和偿还能力，以“投”定“筹”，量力而行；（二）成本原则，企业融资成本是企业融资效益的决定性因素，是选择和确定融资方式的重要标准。企业融资时，融资成本必须是可以承受的，而且应尽可能使之最小；（三）用途原则：企业筹措的资金有着不同用途，在融资时应根据不同的用途正确选择长期融资方式还是短期融资方式，或者二者的结合；（四）控制权原则，企业资产控制权的丧失，常常会影响企业经营活动的独立性，引起企业利润外流，对企业近期和长期效益都有较大影响。所以在融资过程中必须把企业资产控制权的丧失程度和相应的收益综合起来考虑；（五）风险原则：企业融资必须权衡融资渠道、融资风险的大小。
四、融资方式的比较和选择
明确了融资的一般原则，在选择融资方式之前，还必须对各种融资方式有一个比较，从而明确各种方式的优劣，为选择提供依据。
（一）融资方式的一般性比较
1.融资成本的高低。在一般情况下，各种融资方式资金成本从低到高的顺序是：短期融资券、银行贷款、债券、普通股。对于商业信用，如果企业在现金折扣期内使用商业信用，则基本没有资金成本；如放弃现金折扣，那么资金成本就很高。
2.融资风险的大小，通常可以从企业的违约是否会导致一定的法律后果，是否会导致企业破产这两点表现出来。
3.机动性大小，指企业在需要资金时能否及时获得，在不需要资金时能否及时还款，提前还款是否会受损失等。
4.融资方便程度，它一方面是指企业有无融资自，以及自的大小，另一方面指借款人是否愿提供资金，以及相关条件是否苛刻，手续是否繁琐。
（二）融资方式的选择
对各种方式有了明确比较之后，企业便可根据自身的情况做出选择，而自身因素方面，主要应考虑企业资信、规模、行业和成长性。
1.企业资信。企业资信的高低是企业能否利用各种融资方式的关键。资信高的企业能根据自身需要，自如地选择各种融资渠道；资信低的企业不仅融资方式选择的空间狭小，在能够得到的融资方式上也受到较为苛刻的限制。
2.企业规模。企业规模决定企业的融资方式，大企业实力雄厚，不仅可获得银行的巨额贷款，还可以通过发行股票、发行债券等方式获得资金；小企业一般不具备上市资格，大多只能利用银行贷款和商业信用等融资方式。
3.企业所属行业。每个行业有自己的特点，这种独特之处便决定其对不同的融资方式选择。生产型企业固定资产所占比重较大，主要选择长期融资方式；商业型企业流动资产所占比重较大，主要选择短期融资方式。
4.企业的成长性，即企业所处的发展阶段。刚组建成的企业主要依靠政府拨款或自筹资金；处于发展阶段的企业，自身己有一定的资产作保证，融资方式的选择空间较广，可利用各种组合方式融资；对于“夕阳”企业应主要应采取短期融资方式，以利于企业另谋发展或退出该行业。
总的说来，根据企业的自身条件，结合各种融资方式的比较，遵循融资方式选择一般性原则便可确定适合本企业生存发展的融资方式。
五、最优融资结构选择
在己确定融资方式的基础上，企业应根据融资需要，将融资额在各种来源渠道间进行合理分配，这就要求对各种融资方式对应的融资量进行充分研究，以期达到融资结构的最佳组合，从而完成企业融资结构的选择。
确定融资结构的最佳组合可以采用定性和定量两种分析方法。由于定量分析法的可操作性和规律性较强，本文将主要就后者展开讨论。但应注意：实际运用中需将两种方法有机结合，配套使用。
（一）比率分析法
即根据一种或几种不同种类的财务比率来分析企业融资结构是否合理，从而选择适当的融资组合方式。常见的比率分析法有：营运比率、盈利性比率、负债比率和流动性比率分析。
1.营运比率。企业从事经营活动时，必须拥有一定的固定资产和流动资产，营运比率反映的是企业运用这些资产的效率。企业可以借助营运比率合理安排长期、中期和短期融资的组合，使还债期与收益期相配合。其常用比率有：存货周转率、应收账款周转率和资产周转率。
（1）存货周转率=销售成本/存货平均余额×100%
如果存货周转率过低，则表明企业：一，存货不适量，若存货积压，则企业就应减少短期融资比重；若存货不足，则企业应快速组织融资，否则会丧失销货机会甚至影响业务的正常开展；二，存货控制效率低下，影响了资金周转，降低了企业的获利能力。
（2）应收账款周转率=销售净额/应收账款平均余额×100%
应收账款周转率过低，表明企业信用管理制度不够健全，出现呆帐、坏账的风险较大。企业应尽量避免使用短期融资方式而较多地采用长期融资方式。
（3）资产周转率=销售收入/资产平均余额×100%
资产周转率反映企业销售能力的强弱和资产使用的效率，一般情况下，资产周转快，负债率可适当提高，可采用不涉及企业控制权的融资方式，如银行贷款、发行债券。
2.盈利性比率，包括销售毛利率、净利润率、资产报酬率。
（4）销售毛利率=（销售收入-销售成本）/销售收入×100%
（5）净利润率=净利润/销售收入×100%
（6）资产报酬率=息税前利润/资产总额×100%
一般说来，当盈利性比率较低时，应少发债券，避免短期融资。
3.负债比率，包括资产负债率、产权比率、已获利息倍数。
（7）资产负债率=负债总额/资产总额×100%
（8）产权比率=负债总额/所有者权益总额×100%
企业的资产负债率一般应低于50%，资产负债率越高，企业资信越低。在此情况下，企业经营亏损、破产风险就较大，就应通过增发股票来融资。若资产负债率过低，则企业资产所有者的净收益将受到影响，就应适当提高资产负债率。
（9）已获利息倍数=息税前利润/利息支出
此指标衡量企业用息税前利润来支付利息的能力，用来判断企业对外举债是否适当，如果该比率过低，则企业应减少负债融资，增加股票发行。
4.流动性比率。该比率反映企业偿付短期债务的能力，是企业筹措短期资金时应考虑的重要比率，主要包括：流动比率、速动比率。
（10）流动比率=流动资产/流动负债×100%
（11）速动比率=速动资产/流动负债×100%
如果以上两个比率过低，则表示企业短期负债过多或资产流动性很差，应当增加股票融资的比重。
（二）综合融资成本率比较法
这种方法是通过对企业各种可能的融资组合方案的综合资金成本率进行比较，从中选出成本最低的方案。企业的综合资金成本率是各种融资渠道的加权平均资金成本率，它取决于各个渠道资金来源占融资总额的比重和各个融资渠道的资金成本率两大因素。下面将分三种情况进行讨论。
各种融资渠道的成本率已定，而各渠道的融资比例未定的优选组合。
例如：某企业需融资100万长期资金，根据融资方式选择的方法、原则，决定从银行贷款、发行债券和发行普通股三种方式进行筹集，其资金成本率已测定，有如下四个可选方案供选择：
根据上表便可计算四个方案的综合资金成本率：
第一组方案：50%×6%+30%×8%+20%×9%=7.2%
第二组方案：40%×6%+40%×8%+20%×9%=7.4%
第三组方案：30%×6%+40%×8%+30%×9%=7.7%
第四组方案：20%×6%+30%×8%+50%×9%=8.1%
根据计算结果应选择第一种方案。
2.各种融资渠道的资金比例已定，而资金成本率未定的优选组合。
计算四个方案的综合资金成本率：
第一组方案：50%×6%+30%×8%+20%×9%=7.2%
第二组方案：50%×6.8%+30%×7%+20%×8%=7.1%
第三组方案：50%×7%+30%×7.6%+20%×8.8%=7.54%
第四组方案：50%×7.2%+30%×8%+20%×9.5%=7.9%
通过比较，可选择第二组方案。
3.各种渠道的融资比例及各渠道的资金成本率均未定的优选组合，一般在企业追加融资时使用。
例如：某股份有限公司于2004年初已筹集资金1800万元，其资本结构如下表，普通股每股面额200元，今年期望股息为20元，预计以后每年股息增加5%，企业所得税率33%，假设发行证券无筹集费用。
根据表中数据及有关公式，可得：
债券成本率=750×85%×（1-33%）/750×（1-0）=5695%
普通股成本率=20/200×100%+5%=15%
综合资金成本率：750/1800×100%×5695%+250/1800×100%×6%+800/1800×100%×15%=983%若该公司预计增资200万，有两个方案选择：
（1）发行长期债券200万元年利率为9.5%；普通股股息增加到25元，以后每年还可以增加5%，由于风险增加，普通股市价跌到每股175元.
（2）发行长期债券100万元年利率为9.5%，另发行普通股100万元，普通股息增加到25元，以后每年再增加5%，由于企业信誉提高，普通股市价将上升到每股250元。
分别计算两个方案的综合资金成本率
①第一方案：年初长期债券比重750/（1800+200）×100%=375%
银行贷款比重250/（1800+200）×100%=12.5%
普通股比重800/2000×100%=40%
增发债券比重200/2000×100%=10%
增发债券成本率200×95%×（1-33%）/200×（1-0）×100%=6365%
普通股成本率25/175×100%+5%=19286%
综合资金成本率：375%×5695%+10%×6365%+125%×6%+40%×19286%=112365%
②第二方案：年初债券比重750/（1800+200）×100%=375%
增发债券比重100/（1800+200）×100%=5%
普通股比重（100+800）/（1800+200）×100%=45%
银行贷款比重250/（1800+200）×100%=125%
综合资金成本率：375%×5685%+55×6365%+125%×6%+45%×15%=9952%
通过比较，应采用第二种方案。因为采用第一种方案进增加债券资金固然可降低成本，但却引起普通股市价下跌，成本升高，而普通股比重较大，因而综合资金成本率上升。而第二种方案一方面增加了债券比重，又使普通股成本率下降（市价上升），因而综合成本率下降。
六、结论
企业从自身实际出发，在定性评价的基础之上，选择适当的定量分析方法，通过融资方式的合理选择和融资方式组合的科学安排，使企业的融资结构达到最佳，从而制定出科学有效的融资策略，发挥出所融资金的最大效力，为企业的长足发展奠定基础。（作者单位：西南交通大学希望学院）
参考文献：
[1]冯梅、罗华伟、徐强，上市公司股权融资偏好探讨，财会通讯2009（03）
常见融资方式范文3
关键词：熵；区间熵；项目融资；决策模型
中图分类号：F830.9文献标识码：A文章编号：1672-3198（2007）10-0069-02
1引言
项目的融资方式主要有向银行贷款、发行企业债券、发行股票、发行可转换债券、保留盈余等方式。如何从众多的融资方式中选出最优方案是项目融资决策者面临的现实问题。
2区间数和模糊数的定义
首先给出区间数和模糊数的定义和基础理论。
区间数定义：记=［aL,aU］={x|aL≤x≤aU,aL,aU∈R}，称为一个区间模糊数定义：模糊数能够较好的表达多种语言变量，且简单易于理解。一个模糊数可由3个确定数来定义，即=(a1,a2,a3)，隶属函数为：
3模型的构造
3.1构造决策矩阵
下面根据有关熵的性质建模，其过程如下：
(1)拟定独立的备选项目融资方案i(i=1,2,…,n)。
(2)建立评价指标集J(j∈J,j=1,2,…,m)包括定性指标、定量指标和约束性指标，其中含有精确值、区间值和模糊值3种类型。并且设j∈(1,c)时为精确值指标；j∈(c+1,d)时为区间值指标；
3.2确定指标权重
为了把多指标评价各项目融资方式的客观信息与决策者的主观判断结合起来，本文利用层次分析法来确定各评价指标的权重W={w1,w2,…，wm}。
AHP的基本原理是用目标层、准则层、措施层等自上而下地将各类因素之间的直接影响关系排列于不同层次，并构成层次结构图。用两两比较的方法确定判断矩阵，然后把判断矩阵的最大特征根相对应的特征向量作为相应的系数，算出各指标的权重。
主要步骤为：
（1）分析系统中各因素之间的关系，建立系统的递阶层次结构，主要包括目标层、准则层、措施层等。
（2）对同一层次的各因素关于上一层次中某一准则的重要性进行两两比较构造判断矩阵。采用专家调查法，得到按1～9比例标度表示的判断矩阵。
（4）计算各层元素对系统目标的合成权重，并进行总排序和一致性检验，最终得到各评价指标的权重W={w1,w2,…,wm}。
3.3规范决策矩阵
常见的指标类型有效益性和损失性，效益性指标值越大越好，损失性指标值则越小越好。要消除不同物理量纲对决策结果的影响，需要把混合决策矩阵A转化成规范化矩阵B=(bij)n×m。本文将所有指标分为两大类进行规范化，J1表示收益性指标集，J2表示损失性指标集。
3.4熵值的计算
为了进行项目融资方式的决策，引用熵的概念来表现各项目融资方式的不确定性程度，然后对方案区间熵值进行排序，熵值越小方案越优。
由此得到各融资方案的区间熵值，熵值越小，方案越优。通过这一方法对各融资方式进行多目标综合评价，为项目融资方提供科学可靠的决策依据。
参考文献
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常见融资方式范文4
关键词:融资成本 融资风险 融资方式 选择
中图分类号：F275 文献标识码:A
文章编号:1004-4914（2012）01-079-02
一、基本概念
融资方式即企业融资的渠道，从来源上可以分为内部融资和外部融资。内部融资是企业内部产生的现金流量，是以企业留存的税后利润形成的资金作为资金来源。外部融资是指从企业外部获得资金，它按照融资中产权关系的不同可以分为两类：权益性融资和债务性融资。权益性融资主要指股票融资，它构成企业的自有资金，投资者有权参与企业的经营决策，有权获得企业的红利，但无权撤退资金，企业无须还本付息，被视为企业的永久性资本。债务性融资包括银行贷款、发行债券和商业信用等，它构成企业的负债，债权人一般不参与企业的经营决策，但企业要按期偿还约定的本息，它是企业财务风险的主要根源。
融资成本是资金所有权与资金使用权分离的产物，实质上是资金使用者支付给资金所有者的报酬。企业融资成本实际上包括两部分：即资金筹集费和资金使用费。资金筹集费是企业在资金筹集过程中发生的各种费用；资金使用费是指企业因使用资金而向其提供者支付的报酬，如股票融资向股东支付股息、红利，发行债券和借款支付的利息，使用租入资产支付的租金等等。值得注意的是，上述融资成本的含义仅仅只是企业融资的财务成本，或称显性成本。
除了财务成本外，企业融资还存在机会成本，或称隐性成本。每一种资金可以有多种用途，将一种资金使用于某一种用途，就放弃了用于其他各种用途的“机会”，也就放弃了在这些用途中可能得到的收益，这些收益中的最高值就是机会成本。我们在分析企业融资成本时，机会成本也是一个需要认真考虑的重要因素，特别是在分析企业自有资金的成本时，机会成本是关键。
风险，一般泛指遭受各种损失的可能性。风险是事件本身的不确定性，或者说某一不利事件发生的可能性。从财务的角度来说，风险就是企业无法达到预期报酬，或企业未来价值损失的可能性。一般而言，人们如果能对未来情况作出准确估计，则无风险。对未来情况估计的精确程度越高，风险就越小；反之，风险越大。企业融资风险不过是一般风险的更具体的风险形态，它是指由于企业融资方式的选择而带来的企业未来价值损失的可能性。不同的融资方式，融资风险的表现形式也不同。如股权融资的风险是企业控制权的改变或丧失；而债务融资的风险主要是破产风险，即企业无法支付到期债务且资不抵债。
二、不同融资方式的优缺点
1.留存收益融资。留存收益是企业留存的税后利润形成的，其所有权属于股东。股东将这部分未分派的税后利润留存于企业，实质上是对企业追加投资。
优点：具有永久性，无到期日，不需归还，可以保证公司对资本的最低需要。作为公司内部融资是无偿使用的，没有固定的到期还本付息的压力，没有固定的股利负担，股利的支付与否，支付多少，视公司有无盈利和经营需要而定，因此筹资风险较小。不需考虑筹资费用。
缺点：留存收益融资成本较高。公司留存收益可以视同普通股股东对企业的再投资，其资本成本则表现为投资机会成本。因此，从留存收益中取得的报酬，至少应该不少于股东在其他可供选择的同样风险的投资机会上取得的报酬。公司留存收益不像债券利息那样可以作为费用在税前列支，因而不具有抵税作用。过多的留存收益会减少股利支付，会引起一些依靠股利维持生活的股东的反对。
2.股权融资。主要指普通股融资，即股份有限公司通过发行无特别权利的股票来筹集资金。
优点：与留存收益一样，普通股筹资没有偿还期限,没有还本付息的压力,公司可以循环再循环的不断利用，筹资风险较小。普通股筹资的资本是公司最基本的资金来源，反映了公司实力，可为债权人提供保障，增强公司的举债能力。由于普通股的预期收益较高，并可一定程度地抵销通货膨胀的影响（通常在通货膨胀期间，不动产升值时，普通股也随之升值），因此普通股筹资容易吸收资金。
缺点：普通股的融资成本最高。与留存收益一样，普通股的资本成本也表现为投资者的机会成本；不具有抵税作用。普通股的发行程序复杂、审批期长，时间成本和财务成本相对其他融资要高。普通股的融资风险主要来自于股权结构改变而导致的企业控制权变化，严重时会出现企业控制权的丧失。如在股权相对较集中的情况下，股东采取“以手投票”的方式行使股东权时，股权结构的改变会导致企业决策机制和经营战略的变化，从而使企业原有股东的利益受影响；在股权相对分散的情况下，小股东采取“以脚投票”的方式行使股东权时，会促发证券市场上的“恶意收购”，这不但会使企业原有股东利益受影响，还会使企业的现有经营者的利益也会面临极大的危险。在普通股融资的情况下，企业的市场价值会在很大程度上受证券市场股价波动的影响，从而带来企业经营风险。
3.银行贷款融资。银行是企业最主要的融资渠道。与债券融资相比，银行贷款融资的优点：手续简单，筹资速度快，借款弹性大。借款时企业与银行直接交涉，有关条件可以谈判确定；用款期间发生变动，亦可与银行再协商。融资成本较低。借款利率一般低于权益利率和债券利率，且借款属于直接筹资，筹资费用有无较小。
缺点：长期借款的限制性条款较多，制约着借款的使用。短期借款要在短期内归还，特别是在带有诸多附加条件的情况下，更使筹资风险加剧。
4.债券融资。企业债券，也称公司债券，是企业依照法定程序发行、约定在一定期限内还本付息的有价证券，表示发债企业和投资人之间是一种债权债务关系。债券持有人不参与企业的经营管理，但有权按期收回约定的本息。在企业破产清算时，债权人优先于股东享有对企业剩余财产的索取权。企业债券与股票一样，同属有价证券，可以自由转让。
优点：与银行贷款融资相比，债券融资筹资对象广，市场大。与权益筹资相比，债券筹资筹资成本低，不会改变企业的控制权。
缺点：与银行贷款融资相比，债券融资成本高，风险大。与权益筹资相比，债券筹资有还本付息的压力，筹资风险大。
5.商业信用融资。商业信用是指企业在正常的经营活动和商品交易中由于延期付款或预收账款所形成的企业常见的信贷关系。商业信用的形式主要有：应付账款、预收货款和应付票据。
优点：方便及时，容易取得。对于多数企业来说，商业信用是一种持续性的信贷形势，且无需正式办理筹资手续。如果没有现金折扣或使用不带息票据，商业信用没有筹资成本。
缺点：商业信用规模的局限性。受个别企业商品数量和规模的影响，商业信用方向的局限性。一般是由卖方提供给买方，受商品流转方向的限制。商业信用期限的局限性。受生产和商品流转周期的限制，一般只能是短期信用。商业信用授信对象的局限性。一般局限在企业之间。若企业长期欠账不还，则会信誉恶化，日后招致苛刻的信誉条件。
三、融资方式的选择策略
1.遵循先“内部融资”后“外部融资”的优序理论。按照现代资本结构理论中的“优序理论”,企业融资的首选是企业的内部资金，主要是指企业留存的税后利润；在内部融资不足时，再进行外部融资。而在外部融资时，先选择低风险类型的债务融资，后选择发行新的股票。
采用这种顺序选择融资方式的原因有以下三点：内部融资成本相对较低、风险最小、使用灵活自主，可以有效控制财务风险，保持稳健的财务状况。负债比率尤其是高风险债务比率的提高会加大企业的财务风险和破产风险。企业的股权融资偏好易导致资金使用效率降低，一些公司将筹集的股权资金投向自身并不熟悉且投资收益率并不高的项目，有的上市公司甚至随意改变其招股说明书上的资金用途，并且不能保证改变用途后的资金使用的获利能力。在企业经营业绩没有较大提升的前景下，进行新的股权融资会稀释企业的经营业绩，降低每股收益。此外，在我国资本市场制度建设趋向不断完善的情况下，企业股权再融资的门槛会提高，再融资成本会增加。比如，2008年8月22日，证监会就再融资公司的分红出台征求意见稿，征求意见稿进一步提高上市公司申请再融资时的分红比例，要求《上市公司证券发行管理办法》中确定的再融资公司最近3年以现金或股票方式累计分配的利润不少于最近3年实现的年均可分配利润的30%。同时，随着投资者的不断成熟，对企业股票的选择也会趋向理性，可能导致股权融资方式没有以前那样畅通了。
目前，我国多数上市公司的融资顺序则是将发行股票放在最优先的位置，其次考虑债务融资，最后是内部融资。这种融资顺序易造成资金使用效率低下，财务杠杆作用弱化，助推股权融资偏好的倾向。值得注意的是，有研究者就不同融资方式对上市公司的绩效做过研究并得出如下结论：配股融资对企业的息税前利润呈负相关性，而长期负债、流动负债对企业息税前利润在大多数情况下呈正相关性。配股融资对企业息税前利润呈负相关性是因为，我国上市公司中配股资金的相当部分是用于补充流动资金，归还贷款，甚至存入银行获利息。净资产收益率的要求，要远高于银行贷款利率，企业在资产负债率并不高的情况下，这种用高成本资金代替低成本资金的行为，并不符合企业价值最大化的目标，而较明显的表现为对负债融资到期还本付息这种硬约束的厌恶。
这些现象说明，我国企业在选择企业融资方式时，并没有很好地权衡融资的成本和风险，使企业融资的效率不高。有的企业甚至是根本没有融资成本和风险的意识，只要能暂时解决企业的资金问题，毫不在乎融资成本与风险。因此企业很容易受到市场竞争的冲击，影响资本的效率和收益状况，甚至造成成本浪费，使企业发展非常不利。
2.考虑实际情况，选择合适的融资方式。企业应根据自身的经营及财务状况，并考虑宏观经济政策的变化等情况，选择较为合适的融资方式。
（1）考虑经济环境的影响。经济环境是指企业进行财务活动的宏观经济状况，在经济增速较快时期，企业为了跟上经济增长的速度，需要筹集资金用于增加固定资产、存货、人员等，企业一般可通过增发股票、发行债券或向银行借款等融资方式获得所需资金；在经济增速开始出现放缓时，企业对资金的需求降低，一般应逐渐收缩债务融资规模，尽量少用债务融资方式。
（2）考虑融资成本。由于不同融资方式具有不同的资金成本，为了以较低的融资成本取得所需资金，企业自然应分析和比较各种筹资方式的资金成本的高低，尽量选择资金成本低的融资方式及融资组合。融资成本越低，融资收益越好。
（3）考虑融资风险。不同融资方式的风险各不相同，一般而言，债务融资方式因其必须定期还本付息，因此可能产生不能偿付的风险，融资风险较大。而股权融资方式由于不存在还本付息的风险，因而融资风险小。企业若采用了债务筹资方式，由于财务杠杆的作用，一旦当企业的息税前利润下降时，税后利润及每股收益下降得更快，从而给企业带来财务风险，甚至可能导致企业破产的风险。美国几大投资银行的相继破产，就是与滥用财务杠杆、无视融资方式的风险控制有关。因此，企业务必根据自身的具体情况并考虑融资方式的风险程度选择适合的融资方式。
（4）考虑企业的盈利能力及发展前景。总的来说，企业的盈利能力越强，财务状况越好，变现能力越强，就越有能力承担财务风险。当企业的投资利润率大于债务资金利息率的情况下，负债越多，企业的净资产收益率就越高，对企业发展及权益资本所有者就越有利。因此，当企业盈利能力不断上升、发展前景良好时，债务筹资是一种不错的选择。而当企业盈利能力不断下降，财务状况每况愈下，发展前景欠佳时期，企业应尽量少用债务融资方式，以规避财务风险。当然，盈利能力较强且具有股本扩张能力的企业，若有条件通过新发或增发股票方式筹集资金，则可用股权融资或股权融资与债务融资两者兼而有之的融资方式筹集资金。
（5）考虑企业所处行业的竞争程度。若企业所处的行业竞争激烈，进出行业也比较容易，且整个行业的获利能力呈下降趋势时，则应考虑用股权融资，慎用债务融资。企业所处行业的竞争程度较低，进出行业也较困难，且企业的销售利润在未来几年能快速增长时，则可考虑增加负债比例，获得财务杠杆利益。
（6）考虑企业的资产结构和资本结构。一般情况下，固定资产在总资产中所占比重较高的企业，总资产周转速度慢，要求有较多的权益资金等长期资金做后盾；而流动资产占总资产比重较高的企业，其资金周转速度快，可以较多地依赖流动负债筹集资金。
为保持较佳的资本结构，资产负债率高的企业应降低负债比例，改用股权筹资；资产负债率较低、财务较保守的企业，在遇合适投资机会时，可适度加大负债，分享财务杠杆利益，完善资本结构。
（7）考虑企业的控制权。发行普通股会稀释企业的控制权，可能使控制权旁落他人，而债务筹资一般不影响或很少影响控制权问题。因此企业应根据自身实际情况慎重选择融资方式。
（8）考虑利率、税率的变动。如果目前利率较低，但预测以后可能上升，那么企业可通过发行长期债券筹集资金，从而在若干年内将利率固定在较低的水平上。反之，若目前利率较高，企业可通过流动负债或股权融资方式筹集资金，以规避财务风险。
就税率来说，由于企业利用债务资金可以获得减税利益，因此，所得税税率越高，债务筹资的减税利益就越多。此时，企业可优先考虑债务融资；反之，债务筹资的减税利益就越少。此时，企业可考虑股权融资。
总而言之，各种融资方式都有相应的融资成本和风险，融资方式的选择是每个企业都会面临的问题。企业在选择融资方式时应该全面分析和权衡融资成本与风险的关系，综合考虑影响融资方式选择的多种因素，根据具体情况灵活选择使企业融资成本最低、融资风险最小的融资方式，实现企业价值最大化。
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常见融资方式范文5
【关键词】资本成本 资本结构 融资方式 融资管理
房地产业是资金密集型产业，融资是房地产企业生存和发展的关键。“房地产业的资金融通，犹如房地产业发展的血液，一刻不能停止”。在当前宏观调控的形势下，传统的资金来源如银行贷款、定金和预收款来源部分的增速降幅加大，房地产开发企业为维持资金链，不得不学习两条腿走路，一方面继续寻求传统资金来源的支持，另一方面积极寻找新的融资方式。本文试图梳理我国房地产企业的整体融资现状，系统介绍房地产开发企业主要的融资方式，再结合公司财务关于资本成本、资本结构的有关理论，结合房地产企业自身特点，提出了房地产企业融资管理的要点和原则。
一、房地产企业融资现状
房地产融资，是指在房地产开发、建设、经营、管理、服务及消费过程中通过货币流通和信用渠道所进行的集资÷筹资和融通资金等，根据资金来源的不同，可将融资方式分为内部融资和外部融资。其中，内部融资是指房地产企业利用企业自由资金支持项目开发，包括企业资产抵押或票据贴现而获得的资金、预收购房定金或购房款和利用企业留存收益等。外部融资则是企业从外部其他经济主体筹措资金的方式，包括发行股票、发行债券、向银行贷款、合作开发、房地产信托融资等等。本文要讨论的是房地产企业的外部融资。
目前，我国房地产企业融资体现如下特征：在资金结构上，对银行贷款依赖较大；资金来源相对狭窄，但呈现出多元化趋势，除了传统的银行信贷、股权融资外，信托融资、夹层融资、上市融资、融资租赁、利用外资等方式纷纷出现；新型融资方式如信托融资等受政策影响，门槛较高。
二、房地产企业主要融资方式
（一）银行贷款
银行贷款是指房地产开发企业以还本付息为条件向银行融通开发资金的融资行为。银行贷款是房地产企业资金的主要来源，日前至少70%以上的房地产开发资金来自商业银行系统，而这种以银行为主导的单一融资模式必然会把整个房地产业的风险过分集中到银行身上。
银行贷款的优点：一、融资手续和程序简单，融资速度快。二、融资成本主要为利息，其成本比发行股票和企业债券要低得多。三、具有财务杠杆作用，利息在税前支付，具抵税作用。
银行贷款的不足：贷款到期还债压力较大；贷款审查严格，对企业的经营状况、财务状况、资信度要求较高；受宏观调控影响首当其冲。
（二）上市融资
上市融资是房地产企业较理想的融资方式。上市融资的好处包括：提高股权流动性、没有还本付息压力、提供企业知名度、促进公司治理水平提升。但是上市融资面临较多法律法规限制和政策门槛，缺乏竞争优势和资产规模的企业并不适用。
（三）信托融资
房地产信托融资，是指信托投资公司以发行信托受益凭证的方式向投资者募集资金，用所募资金收购房地产项目或项目公司股权，或者向房地产项目公司发放贷款的一种融资方式。
根据资金投向的不同，信托融资可以分为贷款信托、股权信托和混合类。贷款信托是房地产信托最常见的形式之一，一般具有专款专用的性质，这种信托融资方式主要针对的是自有资本金已达到法定要求，但由于政策或市场原因等造成房地产企业短期资金困难，这时由信托公司定向发放贷款给房地产企业，使其补上资金缺口。
股权信托这种融资方式主要适用于一些自有资金不足35% 的房地产企业。信托公司通常以注入股本金的方式与房地产公司共同持股房地产项目公司，使项目公司的自有资本金达到要求，为项目公司争取银行发放的开发贷款创造条件。或者是针对资金链紧张的房地产企业，信托公司通过购买房地产项目或购买项目公司部分股权提供项目后续开发资金，待房地产项目销售回款后由房地产项目公司原股东按一定溢价回购信托公司所购买资产或股权。
信托资金目前已经成为了我国房地产行业一项新型的融资渠道，特别是在银行信贷紧缩的政策环境下，房地产投资信托对于我国房地产企业的生存和发展尤为重要。
信托融资的优点：第一、量身定做，信托产品灵活的设计能满足不同地产项目对资金的需求；第二、信托融资有股权信托等形式，可以降低房地产开发公司整体融资成本，节约财务费用；第三、信托贷款的期限弹性较大，有利于地产公司持续发展；第四、资金利率可灵活调整。随着金融市场的不断开放，资金利率波动将会增多。而银行利率在贷款时已签订有关合同，无法随意更改，当国家利率出现变动时，有可能导致项目方财务费用增加。而发行集合资金信托可根据一定阶段市场资金利率的平均水平制定利率，灵活性更高。
但是目前国家对于信托产品的限制和规范还比较多，在一定程度上影响了房地产信托的发展速度，随着2010年2月12日，银监会颁布《关于加强信托公司房地产信托业务监管有关问题的通知》，使得房地产企业通过信托融资的方式难度加大。在实践中，房地产企业往往将信托融资作为银行信贷融资的一种有效补充。
1.债券融资
房地产债券是由房地产企业发行的借款信用凭证，是证明债券持有人有权向发行人取得预期收入和到期收回本金的一种证书。
债券融资的优点：一、筹资对象广，市场大，对于开发周期长，投资数额大的房地产企业来说，为了得到稳定持久的现金流，发行企业长期债券是一种较好的选择；二、对于已上市的企业，可以发行可转换债券，这样在短期内不会遭遇到赎回风险；三、具有节税作用：房地产开发企业发行债券后，债券利息支出可以作为税前支付；四、可以发挥财务杠杆作用：企业可通过举债发挥财务杠杆作用，增加股东收益。五、融资成本较低。债券的票面利息率一般比银行贷款低。六、不稀释控制权。
债券融资的缺点：一、发行条件严格，限制较多。按法律法规规定，发行债券应符合下列条件：股份有限公司的净资产不低于人民币三千万元，有限责任公司的净资产不低于人民币六千万元；累计债券余额不司净资产的40%；最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息；资金投向符合国家产业政策；债券的利率不超过国务院限定的利率水平；二、企业面临的支付风险较大，债券到期时对企业的资产流动性要求很高。
2.与建筑承包商合作融资
鉴于建筑市场竞争激烈，不少有经济实力的建筑企业愿意以各种方式与开发商合作，以争取建设项目，实质上为开发商提供了融资。虽然国家对于垫资开发不予鼓励，甚至对拖欠民工工资问题进行清理整顿，但是最高人民法院2004年司法解释实质上认可了建筑承包方垫资开发，所以房地产企业可以在这方面考虑灵活的合作融资方式。
3.合作开发
合作开发是指房地产企业将房地产项目资产或项目公司股权部分转让给其他主体，从而获得其他主体的资金投入的融资方式。合作开发是传统的融资方式，主要有以合同方式联建、成立项目公司各方按投资比例持股等等形式。信托融资中的股权类信托，就是传统的合作开发融资方式上发展起来的。当然，信托融资中的股权类信托，在融资规模方面较之传统合作开发更有优势。
三、房地产企业融资管理原则
虽然房地产企业有上述融资方式可以选择，但不是每种融资方式都适用于任何一家房地产企业。房地产企业在选择融资方式时，应注意运用公司财务理论中的资本结构决策理论、融资成本理论，从企业自身实际情况出发，衡量各种备选融资方式的融资风险与收益，选择最佳融资结构。
（一）资本成本最低原则
无论公司采用哪种筹资方式，都不可能无偿使用所筹集的资金，不过，不同融资方式所筹资的资金，其资本成本有所不同。资本成本是公司为筹资过程支付的费用及使用资金过程中所付给资金提供者的报酬，从作为筹资方的公司来看，资本成本是使用资金的代价；从投资者的角度看，资本成本是补偿资本的时间价值和投资者承担风险的机会成本。资本成本是公司选择筹资方式和投资项目的重要依据，从融资角度而言，在控制风险的前提下，公司应选择资本成本最低的融资方式，如果是多种融资方式组合，资本成本最低原则表现为加权平均资本成本最低；从投资角度而言，资本成本是企业确定投资项目是否可行的重要判断依据，任何一项投资，只有它的投资收益率高于其资本成本，才是有利可图的，才能实现正的净现值。如果公司某一项目的投资收益率高于资本成本，公司就获得了超额收益，这将提高公司价值。
公司融资时，往往不会只从一种融资渠道获取资金。由于房地产项目开发周期较长，资金需求金额巨大，且开发周期中的不同阶段有不同的融资条件和资金需求，所以房地产企业融资更是体现出多种融资方式并存的特点。由于各种资金来源的成本不同，所以公司整体的最低资本成本只有从多种资金的有效组合中实现，E（Ri）此时所谓资本成本最低，也就是指整体资本成本最低，即加权平均资本成本最低。
加权平均资本（WACC）是以各类来源的资本额占总资本额的比重为权数，对个别成本进行加权平均而得到的，其计算公式为WACC = K w=∑ni=1WiKi。假如企业资本来源有N种：银行长期贷款、债券、普通股等等，第i种资本来源所占总资本额的比重为Wi，，该种资本的个别资本成本为Ki，每种资本来源的权重乘以其个别资本成本，再加权平均，就得到加权平均资本成本。其中，Wi，的计算应以市场价值为基础，即以各类资本当前的市场价值占全部资本的市场价值比重计算得到各类资本的权重。长期借款成本和债券的利息是税前列支的，能够降低企业的应税收入，带来节税利益，因此需要从利息支出中扣除节税收入；债券的筹资费用较高，还应从发行收入Pd中扣除发行费用Pd* fd；而长期借款的筹资费用很低，通常可以忽略不计。因此债券的个别资本成本为Kd=I（1-T）/Pd（1-fd），长期借款的个别资本成本为KL=rL（1-T），T是公司的所得税税率。普通股的个别资本成本为权益资本成本E（Ri），可用资本资产定价模型计算，
其中，Rf 为无风险利率，βi 为该股票的风险系数，E（RM）为市场平均期望收益率。简便的E（Ri），可以取资本市场同行业的平均分红派息率。
这样，企业可通过计算不同筹资方案的各自加权平均资本成本，在其他条件相当的前提下，选择最低加权平均资本成本的筹资方案。
（二）最优资本结构原则
保持合理的负债水平，既可以充分利用债务利息的税收屏蔽作用节约利息支出，从而降低资本成本；又能充分利用债务的杠杆作用增加股东收益。但是，负债也是双刃剑，负债加大了公司的成本和财务危机成本，负债产生财务杠杆，财务杠杆一方面可能使股东获得财务杠杆利益，但也使用股东面临更大的财务风险。房地产企业的经营收入对市场预期和宏观调控比较敏感，一旦宏观调控导致市场降价预期，将对房地产销售产生很大影响，进而导致房地产企业收入下降，如果负债过高，财务杠杆效应将导致每股收益大幅下降。
因此，公司在进行融资决策时，不仅要考虑各种资金来源的资本成本，而且还要考虑如何选择最优资本结构，确定适当的负债资本和权益资本的比例。资本结构优化是房地产企业融资的目标。负债的多少要与自有资本和偿债能力的要求相适应，既要防止负债过多，导致财务风险过大，偿债能力过低，又要有效地利用负债经营，提高自有资本的收益水平。房地产企业融资时，应合理运用不同的融资方式，组合各种融资方式，寻求最佳资本结构。
（三）保证合理资金需要，控制风险原则
房地产开发周期大概可分为前期阶段、建设阶段、租售阶段，不同阶段的资金需求具有不同特点。
前期阶段的主要活动是项目可行性研究、获取土地使用权、项目报建审批、土地三通一平、工程招投标、勘察设计等等，这一阶段的资金支出主要为土地费用和设计费，约占项目整体支出的40%，在“四证”齐全之前，难以通过抵押贷款获得银行信贷资金，容易陷入财务危机。这一阶段资金筹集方式可考虑自有资金、关联企业拆借、夹层贷款等等，同时应加快项目报建审批进度，控制规划修改次数和时间，以压缩资金沉淀时间，尽快实现争取开发贷款的条件。
常见融资方式范文6
关键词：并购；融资方式；资本运作；风险
中图分类号：F832 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2014）06-0-02
企业并购重组是伴随经济全球化不断深入而形成的一种必然趋势，也是企业管理所涉及的一个全新内容。在市场全球化、信息全球化的推动以及高新技术产业迅速发展的影响下，企业生产要素的配置正向动态开放式过程转变。企业并购以产权为交易对象，通过产权转让实现企业控制权的转移和资源重组，是企业外部成长的一条重要途径，也是产业结构调整和企业制度创新的动力，在资本市场中正发挥越来越大的作用[1]。
21世纪以来，伴随着我国经济地高速发展，我国企业实行并购行为的数量和规模都在不断地扩大，并购的范围也从并购国内企业发展到对境外企业进行并购，与此同时，从企业并购的特征和国内外企业并购的实践来看，并购又是一项高风险的资本经营活动，随企业并购过程而产生的巨大风险也引起了人们的广泛关注。
一、企业并购融资方式的研究现状
国内有研究者提出并购融资是并购企业顺利完成并购的技术性条件，进行并购行为的企业通过认真考察并规划并购双方的资本结构，最后决定采用何种手段和渠道融通资金，并从狭义融资的角度，即并购资金来源的角度讨论企业的并购融资。如果要使且的并购行为顺利开展，最关键的问题就在于在有限的时间内筹集充足的资金，否则则可能使得企业不仅没有并购成功，反而使其遭受重创[2]。
刘皖青[3]等研究人员在分析并购融资方式的基础上，把目光转向了并购实例，选取了我国并购实践中一个典型的并购融资案例，即清华同方并购鲁颖电子，对该案例进行深入分析，提出股权置换是在目前我国资本市场条件下比较适合也比较有效的并购融资方式。
另外有研究者认为我国的国有企业资金负债率比较高，其自身的积累速度远不及资本集中的速度，因此企业应该向金融机构筹备资金以此来并购经营状况不良的上市公司，实现资源的优化配置[2]。
从上诉的文献研究结果来看，我国相关研究者主要关注融资并购的案例分析，这些研究比较单一、零散和粗略，较少地在并购融资方式的选择及风险等问题上进行过多的探讨，因此我国在完善企业并购融资机制的问题上仍未形成完整合理的体系，这值得我们更深层次地研究和探讨。
二、企业并购融资风险
狭义上，融资即是一个企业的资金筹集的行为与过程[3]，也就是说公司根据自身的生产经营状况、资金拥有的状况，以及公司未来经营发展的需要，通过科学的预测和决策，采用一定的方式，从一定的渠道向公司的投资者和债权人去筹集资金，组织资金的供应，以保证公司正常生产需要，经营管理活动需要的理财行为。
而我们这里提到的融资风险是指与并购资金保证和资本结构有关的资金来源风险，具体指企业在并购中能否及时、足额筹集到并购所需资金，以保证并购的顺利进行以及融资带来的资本结构变动是否会影响企业正常的生产经营、是否会加重企业的财务负担。如果并购企业筹资方式和资本结构安排不当，会使企业在以后的经营期间内承担巨大的还本付息压力，易使企业陷入财务困境。企业的融资风险主要表现为两个方面：融资决策风险与融资结构风险。
融资决策风险主要分析的是企业采取何种方式进行融资，以及此种方式给企业财务带来的不利影响有哪些。一般而言企业有两种渠道为并购筹集资金――内部融资和外部融资。内部融资主要是指企业利用自有资本金、折旧基金和留存收益作为并购资金来源。外部融资指并购企业通过向银行借款、发行股票、债权等方式筹集资金，表现为债权融资和股权融资。这两种融资渠道对资本结构的影响和带来的财务风险比较分析如下表1：
表1 融资方式类型比较
比较
类型 内部融资 外部融资
债务融资 股权融资 混合型证券融资
融资工具 留存收益、折旧基金、自有资本金 银行借款、债券 股票 可转换债权、优先股
融资条件 效益好、经营稳定、有大量盈余资金 商业信誉、经营状况、发展前景良好 股份公司；经营能力、业绩、资产规模、行业等达上市资格 同债权、股票发行
融资手续 手续简便，按会计处理程序提取即可实现 手续复杂，须经银行审查、发行审批 向证监局提出发行申请，批准后由证券部门代销 同债权、股票发行
融资费用 无 手续费、发行费 证券登记注册费、发行费 同债权、股票发行
融资风险 企业权益资本增加，财务压力较轻，但可能影响企业正常运转 到期还本付息
压力 稀释了原有股权，需支付股息，财务压力较大
企业无法自主调整资本结构；股票转换权的行使会稀释股权、不行使会面临再筹资风险
对资本结构的影响
资本结构中权
益资本比例提高，进而使企业平均资本上升，财务杠杆作用降低 资本结构中债
务资本比例提
高，企业平均成本降低，财务杠杆作用提高 同内部融资 取决于用来融资的优先股和可转债行使权利的比例
例如，对于我国企业进行海外并购的融资方式的研究中发现，我国企业采用的最常见的融资方式是银行贷款方式融资，就如表1中简单列出的特点一般，这种方式非常直接，但是同时也有很多弊端，第一，金融机构的支持力度不足，企业在得到银行的大额贷款时，需要各方机构的批准和协调，不仅要受到额度限制，而且必须要向银行披露其财务状况，在经营管理上要受到银行的制约。第二，并购后还要面临按期还款付息的财务压力，并且如果海外并购投资所需的回收期比较长，还需要不断的增加贷款，满足投资需要，很容易引起资金周转不灵的风险。第三，我国的资产负债率一向高于国际平均水平，而贷款融资会让企业的资本结构更加不合理，企业价值被低估，信用评级下降，对于并购企业的股东来说，这种方式不能获得目标企业的所有者权益，也不一定被欢迎。
在企业海外并购中，由于所需资金的规模较大，只借助于国内的金融机构的贷款来筹集资金很难满足要求，银团贷款的方式由此产生，由一家或几家银行牵头，多家国际性的大型银行共同参与向某一次交易或项目提供长期的巨额贷款。目前，我国的涉及巨额海外并购资金的交易均是采用此类贷款方式，并且这种方式贷款期限长、能够筹集的资金规模大、适用范围广等各种优势使得被采用的范围越来越广。
通过上诉案例的展现以及表1中的各项对比，我们可以清楚了解到可供企业选择的融资方式都有其自身的优缺点，对并购企业财务状况均有产生不利影响的可能性，所以结合企业自身经营环境决定采取何种融资方式是融资中的关键问题。另外，在融资时间上也要做出合理安排，因为融资超前会给企业带来利息损失，融资滞后又会影响并购进程。
融资结构亦称资本结构，指企业通过不同渠道筹集到的资金比例关系。通常情况下企业并购所需资金数额巨大，并购企业难以通过单一融资方式筹集足额资金，而是会选择多种渠道融资，那么此时，并购企业就会面临一个融资结构的问题，融资结构安排不当同样会给企业带来融资风险，造成企业财务负担。举例来说，在以现金为主的融资结构中，如果企业在并购的后续阶段仍然需要投入大量资金进行整合，目标企业才会与自身企业实现真正融合，才能达到经营协同效应，那么企业就会面临再融资的压力，此时，内部资金的耗用使得企业只能转向外部融资，而前期投入现金之后经营状况不佳的话，外部资金将很难筹集，由此，企业资金周转将有停滞的可能性，随之而来的也将是巨大的财务压力。
因此，企业在并购过程中，需要全范围、多角度地考虑企业并购融资的方式及融资结构等问题，只有这样才能够做到及时、足额筹集到并购所需资金，以保证并购的顺利进行以及保障融资带来的资本结构变动不会影响或者很小程度地影响企业正常的生产经营。
三、企业并购风险控制
在当前的我国经济社会中，恰当的融资结构设置是防止企业在并购过程中，尤其是境外并购中出现风险的关键，而恰当正确的融资结构设置的实现前途则是宽松自由的融资环境，但我们的现实问题则是中国企业并购融资则存在诸多的困难，可以真正供企业选择的融资方式十分有限。
首先，在债务融资方面，我国企业主要是通过向银行借款和发行债券来实现融资。在债券融资方式上，我国债券市场不发达，发行条件上规定严苛，审批程序复杂。债券发行的审批，第一步需要国家发改委确定企业发行额度，证监会和证券交易所负责债券的上市审批。此外，我国债券只允许场内交易，二级交易市场不发达使得债券的流动性不高，对利率的限制使得收益率较低，这些都限制了企业债券的销售。
其次，在股权融资方式方面，中国企业发行股票的主体必须是上市公司，申请发行股票需要国家证监会核准，公司股本总额不少于人民币 3000 万元，这些条件的限制也将许多并购企业排挤在外。
针对上诉问题，为帮助我国企业在并购过程中实现合理资本结构以及选择恰当融资方式，拓宽企业融资渠道，保障企业多元化融资的可能性，笔者结合现有研究成果，主要从宏观与微观两方面谈谈相关的改善措施。
1.宏观方面
在债券融资方面，大力推进债权交易市场的发展，增强债权的流动性；简化债券发行审批手续；建立规范统一的债券信用评级制度，增加进行债券融资企业的信息透明度，增强投资者信心，促进债券的认购。
在股权融资方面，适当降低对上市公司战略性并购增发股票的限制，使更多企业为完成并购而增发股票成为可能。
发挥金融机构的融资优势，支持证券公司、资产管理公司、股权投资基金、产业投资基金等参与企业跨国并购，向并购企业提供直接投资、委托贷款、过桥贷款等融资支持。同时加强金融产品创新，丰富融资工具，如发行可转换债权、认股权证、票据等金融产品，以引导资金流向、发展壮大资本市场，为企业并购融资提供多元化途径。
此外，政府要推出一些扶持政策，鼓励中国跨国经营的银行给予在当地进行并购的中国企业适当的支持。还可以设立专门的跨国并购基金以满足中国企业跨国并购的资金需求。
2.微观方面
积极与大型跨国投资银行合作。投资银行是专业的收购经纪人和财务顾问，它在为企业提供并购咨询服务的同时还参与并购企业的合作。他们在长期的跨国经营活动中，与业务所在地的投资商、金融机构等建立了良好的合作关系，并对他们的经营实力有充分的了解，借助这一优势，他们将并购企业与各类投资者联系起来，成为他们之间合作的桥梁，为并购企业融资提供便利。
寻求新的融资途径――信托融资。信托融资是指企业通过金融机构的媒介作用寻找信托公司，由信托公司向借款企业发放贷款的资金融通活动。这种方式没有股票、债权方面的法律限制，而且信托产品筹资周期较短，与向银行贷款所需的评估、审核程序相比，简单易行。信托融资是以资产为信用，这种信用基础表现在企业的资产负债表上，不计入负债类会计科目，但收益计入损益类科目的收入，这就是说信托融资不改变企业的资产负债率，但会优化企业的财务结构，这也有利于企业再融资的实现。
加强银行和企业之间的合作。并购企业应注意发展与银行等金融机构的合作关系，努力实现银行与企业间的合作，合作形式可以是参股、签订合作协议、共同开发新的投资项目等，实现产业资本与金融资本的融合，为企业在跨国并购时融通资金提供便利。
本文从并购融资方式入手，结合已有研究与相关案例，主要讨论了不同融资方式存在的利弊，并针对我国目前主要的企业并购融资风险的控制方法进行了相应的探讨，以期对企业的并购活动有一定的参考价值。
参考文献：
[1]郭娇，汤伟，耿宏艳.企业并购融资方式选择研究[J].会计之友，2013，7：70-73.
[2]刘建波.企业并购财务分析及财务风险控制[J].财务理论，2010，2：70-71.
[3]徐翠梅.中国企业跨国并购的财务风险研究[D].山东：山东师范大学，2013.
