前言：中文期刊网精心挑选了直接融资的优势范文供你参考和学习，希望我们的参考范文能激发你的文章创作灵感，欢迎阅读。
直接融资的优势范文1
随着全球经济一体化，世界各国的农业价值链融资都处在蓬勃发展的阶段，本文以印度旁遮普地区的乳制品行业的农业价值链融资作为分析对象，以期对我国的农业价值链融资提供经验借鉴。
一、印度农业价值链融资运作
本文以印度乳制品行业为例探讨农业价值链融资运作。乳制品行业在印度发展迅速，由于农户缺乏市场组织和信贷机构，阻碍了乳制品行业的规模和生产力。随着价值链融资的兴起，印度乳制品业有超过半数的农户通过专业合作社、跨国公司和私营加工商进行内部与外部的价值链融资，极大地改善了农户的融资难问题，产品也得以有效推广。
通过对印度乳制品行业农业价值链融资进行剖析，对我国乳制品行业或其他行业的农业价值链融资有借鉴意义与参考价值。
（一）印度乳制品行业的融资现状
1.融资需求与融资来源。不同奶农的融资来源存在差异，53%的农户从一个或几个渠道获得融资，这些奶农中四分之一选择价值链内融资，也就是主要通过牛奶经销商，剩余的奶农利用外部融资渠道，包括从商业银行、放债者和亲戚朋友获得信贷。通过价值链外融资的奶农中能够从商业银行和其他金融机构获得信贷的只占到五分之一，其余33%的奶农融资渠道是亲戚朋友，通过放债者融资占21%。
2.融资需求满足程度。借贷需求比较旺盛的是将牛奶销售给经销商的奶农和销售给加工商的奶农，占比分别是72%和68%，但是，这些有融资需求的奶农中仅有三分之一能通过价值链内主体获得融资。经销商与加工商提供资金融资主要是为了维持稳定的采购量，他们提供的融资通常是短期的并且是无息的信贷资金。借贷需求相对较少的是将牛奶销售给跨国公司和专业合作社的奶农，占比分别是37%和46%，其基于价值链进行融资的比例较低，分别是28%和14%。我们发现专业合作社本身是不提供资金支持的，主要是通过合作社管理的牛奶收集中心优先提供给需要贷款的牛奶供应商。
3.融资用途。奶农借款的目的不同，首先，超过42%的借款人表示主要是用于购买奶牛扩大生产规模。其次，38%的借款人表示融资获得资金主要是用于购买饲料和贮存饲料仓库的建设。第三个融资资金的重要用途是用于建设或升级牲畜棚。融资目的因农场规模的不同也有相关性，小奶农融资的主要目的是购买饲料，大型奶农融资的主要目的是扩大生产经营规模。
（二）印度乳制品行业的参与主体、运行模式与融资机制
1.价值链上的参与主体。印度旁遮普乳制品行业规定，农户向乳制品合作社销售牛奶的前提是该农户应是合作社社员身份。跨国公司通常与拥有较大规模的牛群（25头或更多）的大型生产商订立合同，它们会提供牛奶冷却器、挤奶机、饲料与兽医服务给签订合约的农户。为了整合小型生产商，跨国公司建立了村庄牛奶收集中心，由当地奶农管理委员会进行管理。同样，国内私营加工商在村庄也设立了牛奶收集中心，由于交易习惯，大多数的农户向同一买家提供牛奶。
2.运行模式。印度旁遮普（位于印度西北部）奶农的市场选择。农户销售牛奶的方式主要有三种，第一，农户通过正式的价值链将牛奶卖给合作社（由旁遮普国家合作牛奶生产商联合会控制，俗称Milkfed）、国内私营加工商、跨国公司（如雀巢印度有限公司和葛兰素史克公司）。第二，农户也可以通过非正式方式卖给经销商和消费者，这些经销商一般与农户同属一个地区，从奶农手中收购牛奶主要是以零售的方式卖给城市消费者，如城市居民、餐馆、茶馆等。第三，奶农也可直接向消费者出售牛奶。见下图。
3.融资机制。在印度，乳制品行业尽管有很大的潜力在农村土地、劳动力和资本方面等共同作用下产生高回报，但是还是受限于商业银行和其他金融机构的贷款限制存在资金短缺的困境。缺乏融资渠道的一个主要障碍是农户提高生产规模、提高生产率和技术输入的意识不够强烈。通过上图显示的乳制品价值链内外部融资的资金流我们可以发现，农户利用信贷从价值链内部与外部都有借款活动，内部融资主要从价值链主体获得，它们除了收购牛奶之外，也提供给农户资金用于乳制品经营相关活动。外部融资类似于“信贷-产品联系”，农户做出售产品承诺，资金提供者提供信贷，外部融资可以从正规的金融机构如商业银行、小额信贷机构、农村合作银行获得，也可以从非正规渠道如亲戚朋友、高利贷获得。
二、我国农村地区农业价值链融资运作
通过针对印度旁遮普乳制品行业的农业价值链融资的融资现状、参与主体、运行模式与融资机制的分析，我们发现其融资模式有一定的借鉴价值。进一步研究，我国的农业价值链融资现状与印度是否相似？哪些因素将影响我国农户对农业价值链融资模式的选择？各种模式的融资成本是否会影响农户的选择？
（一）我国农村地区农业价值链融资现状
为了解农户参与价值链融资现状，我们针对农户设计了调查问卷，主要从农户的融资需求与主要融资来源、农户参与价值链融资的情况和农户融资需求的满足程度三方面进行调查，通过小样本预调查，最终我们选择了越城区、诸暨区和新昌县3个区县，再选择其中的8个村的农户进行实地问卷调查。在剔除一些空白、缺答等无效问卷的基础上，我们收回的有效问卷是258份。
1.农户融资需求分析。在被调查对象中，我们发现有220位被调查者反映有融资需求，占比85.27%，38位农户表示没有融资需求，进一步调查发现，这些没有融资需求的被调查者他们的年均纯收入较高，不存在流动资金的缺口。针对有融资需求的农户进一步分析，我们发现，三年内曾经有借款行为的有175人，占比79.55%；从借款额度看，借款5万元以上有18人，占10.29.%；借款5万元及以下的占比为89.71%，说明绝大多数农户对小额的资金需求比较强烈，这些流动资金主要是用于满足季节性生产需要。
2.农户主要融资来源分析。从主要融资来源看，农户主要是从银行、中小企业、合作社、亲友、小额贷款公司等获得借款，农户从亲友获得借款的比例最高，为34.29%，这可能主要是由于亲友之间借贷手续比较简便，利息比较低，有些甚至是无息的；其次是农户从银行借款的比例是26.86%；再者从中小企业借款的比例是25.71%；最后，农户从小额贷款公司借款的比例是最低的，为1.71%，这说明农户借入高利贷的现象较少，其金融保护意识还是比较强的，大多数农户选择通过正规的金融机构借款。
3.农户参与价值链融资情况。在被调查的有融资需求的175位农户中，参与价值链融资的有151人，占比86.29%。未参与价值链融资的24人，占比13.71%，这说明目前农户对价值链融资的参与度与认可度的比例还是较高的。在这些农户中，认为价值链融资对其缓解资金压力作用较大的有121人，占比69.14%；认为作用一般的有29人，占比16.57%；认为没有作用的有25人，占比14.29%。
4.农户融资需求的满足程度。将农户按照是否参与价值链融资分?e进行分析，以便比较两种情况下农户受到信贷约束的程度。我们发现，那些参与价值链融资的农户其获得的资金支持程度与未参加价值链融资的农户相比要较好，数据显示有半数以上的农户获得了较好的融资需求满足程度。针对参与价值链融资的农户作进一步分析我们发现，价值链内融资获得的资金需求满足程度要高于从银行等金融机构获得的，分析其原因主要在于虽然价值链外融资在一定程度上成为缓解农户融资困境的方式，但是其对农户的信贷约束仍然存在。
（二）农业价值链融资存在的困境
1.信用内生关系薄弱。在农业价值链体系中，首先，农户面对当今市场的快速变化，缺乏创新发展意识与自我保护能力，存在依赖性强、合作机会少、多轮博弈的现象，造成契约意识薄弱、合同条款约束不严的后果；其次，农产品受市场行情、自然环境和气候影响较大，多数企业与合作社通过订单合同达成与农户的契约关系，但是合同条款执行难度大，并对违约的惩治力度不强；第三，从我国的征信体系看，法律规定对个人不良信用记录的保存期限是5年，较为宽松的征信体系助长了道德缺失与逆向选择的发生。农业价值链融资的优势是能够在特定情形中，以个人信用或商业信用来弥补银行信用不足，从而促进各方达成信贷关系。但是这对社会的征信体系的完善提出了很高的要求以保持价值链内核心主体高效的信用传递。
2.价值链融资不均衡。农业价值链中的加工企业多数为中小企业，其本身的发展特质与潜力限制了这类企业的融资能力。随着经济全球化和一带一路建设，小规模的生产商、加工企业与销售商受到很大冲击，由于这些中小企业缺乏资源尤其是资本来改进它们的技术和创新能力从而面对市场竞争。农产品的价格波动和严格的农产品安全标准也影响了中小农业企业的生产发展。在目前的资本市场中，较少的大型农业龙头企业可以利用资本市场获得融资，而许多成长性较好的深加工企业很难在资本市场获得资金融资。
3.主体带动作用较弱。价值链融资主要依靠龙头企业与专业合作社这两类核心主体，其规模、财务管理制度和经营管理能力直接影响参与的农户等主体。一方面，目前产业内农业企业各自发展，上下游企业的融合度不高，未能形成产业集群关系，也就无法发挥价值链融资的信用辐射效果，不能起到主体带动作用。另一方面，专业合作社大多数是由公司或专业大户发起设立的，农户只是从属依附，而与建立农民利益联结机制的初衷相背离，再加上部分专业合作社存在财务运作不规范、贷款主体不合格以及还款能力较弱等因素的影响，导致价值链融资操作难度较大。
4.金融环境有待改善。价值链融资发展目前面临的困境还包括正规金融机构贷款规模小，农村金融机构服务网点少，互联网及物流体系不完善，融资工具开发不足等。虽然各大商业银行开发了很多的价值链融资工具，但是缺乏应用可行性。如价值链中的标准仓单融资需要发达的物流系统和准入条件，出口双向保理业务则对出口企业的规模和出口标准有严格要求，还有一些金融工具对核心企业的信用等级、销售收入、存货规模等要求较高，这些规定对大多数农业企业来说并不具备。
三、印度农业价值链融资的经验借鉴
（一）印度农业价值链选择影响因素
通常认为，小型生产商由于相较于大型生产商而言需要更高的交易成本而被排除在价值链融资之外。根据比较分析，我们发现农户对价值链的选择反映了买家在选择合作商过程中更倾向于选择那些拥有较大规模土地、较多资本和较多资源的农户合作，从而降低与合同相关的交易成本。如果买方倾向于选择与规模较小的农户合作，其主要目的是控制农户生产过程、分散采购风险，解决消费者对食品安全的担忧等方面。在印度调查中发现，大型农户由于他们在价格谈判中拥有更强的讨价还价能力，使得他们能实现更高的利润。在价值链融资过程中，符合食品安全标准的合规性会对利润产生很大影响，那些意识到食品安全标准重要的农户比那些没有意识到食品安全标准重要的能够实现更高的利润。
（二）印度农业价值链融资成本分析
在整个融资过程中，印度旁遮普乳制品行业主要选择的是价值链外部融资模式，其融资成本主要考虑从资本成本、时间成本和交易成本三方面进行分析。其中，资本成本是指农户通过向银行申请贷款需要定期支付的银行利息费用，受到借款本金、借款利率与借款期限的影响；时间成本是指从农户与核心企业签订合同到实际获得银行发放的贷款需要时间，在这段时间内农户可以创造的经济利益或者由于资金短缺给农户造成的损失，也就是机会成本，由借款本金与农户的投资报酬率以及借款所需时间决定；由于农户是通过核心企业向银行申请贷款的，并且提供订单作为担保，因此信用成本表现为农户为取得核心企业所提供的担保需要付出的代价，由借款金额与农户的守约能力来衡量；交易成本是农户与核心企业签订订单合同所要付出的成本，以及核心企业与银行签订农业贷款协议需要付出的成本，由签订合同的次数和交易费用决定；因此，在这种价值链融资方式下，农户的融资成本主要受资金的资本成本、时间成本和交易成本的影响。
四、基于农户角度的我国农业价值链融资成本的比较分析
通过分析印度乳制品行业的农业价值链融资模式与我国农业价值链融资现状，我们发现，农户在进行农业价值链融资选择时，融资成本是他们考虑的一个重要因素，有时甚至是决定性因素，因此，我们有必要对融资成本进行进一步研究分析。本文借鉴Miller and Silva根据融资形式以及参与主体的差异进行的分类，将农业价值链融资分为价值链内部融资和价值链外部融资，价值链内部融资是价值链上主体之间通过贸易信贷形式形成资金流，价值链外部融资是通过价值链外部金融机构向价值链上的某些主体提供金融服务而形成的资金流。无论是哪种融资模式，核心企业（农业龙头企业，现有研究都习惯称为公司，为了叙述的一致性，下文中统称为公司）都为价值链增值的实现提供了保障。
（一）我国农业价值链内部融资模式融资成本分析
基于农户视角的农业价值链内融资模式主要有两种模式，一种是“公司+农户”模式，另一种是“公司+专业合作社+农户”模式。本文从资本成本、时间成本、信用成本和交易成本四个方面比较了两种农业价值链内模式的融资成本，对其融资成本进行分析。见下页表1。
通过比较分析，两种模式的融资成本的主要差异在于时间成本，这主要是由于“公司+专业合作社+农户”模式中，农户通过专业合作社这种途?浇杩睿?农户需要的资金可以做到随借随提，不会产生借款时滞。但是，在实际应用中，农户需要考虑自身情况选择合理的融资方式。
（二）我国农业价值链外部融资模式融资成本分析
基于农户视角的农业价值链外部融资模式主要有两种模式，一种是“银行+公司+农户”模式，另一种是“银行+公司+专业合作社+农户”模式。本文从资本成本、时间成本、信用成本和交易成本四个方面比较了两种农业价值链外模式的融资成本，对其融资成本进行分析。见表2。
通过比较分析，两种模式融资成本的主要差异在于信用成本，因为第二种模式，核心企业为农户的借款提供了担保，农户为了获取担保需要向核心企业支付必要的担保费用。但是，在实际操作中，由于农户个体情况存在差异，借款利率、投资报酬率、交易费用都会存在差异，农户可以根据自身可以负担的成本、获得借款的效率等因素综合考虑后进行选择。
五、我国优化农业价值链融资的路径选择
通过对国内外农业价值链融资模式的比较，尤其是从农户角度针对各种融资模式下融资成本的分析，政府部门、银行与农户在进行农业价值链融资模式选择时应进行综合考虑。
（一）政策层面
由政府部门牵头制定有利于农业价值链融资的扶持政策、完善农业价值链融资的信用环境和法律环境、建立相应的风险补偿机制以及增加基础设施投入等创造有利于农业价值链融资的政策环境。金融机构可以与其他机构合作，扩大服务范围，确保产品符合市场需求，保证价值链内的商业活动都能产生相当的附加值。农业合作组织通过农户进行统一采购，提供科技服务，培育种植大户，重点发展订单农业和基地建设，让农民专业合作社与龙头农业企业在农业价值链融资中充分发挥核心作用。
（二）金融机构层面
商业银行和其他金融机构可以在相当大的范围内进行价值链融资的推广。印度的畜牧部门（制酪业和畜牧业）农业信贷的份额占总量的比例很少超过5%，这远低于其产值占农业总产值的比例（为20%）。商业银行把对乳制品行业的信贷看作是投资信贷，意味着资金主要用于购买牲畜和物流建设等。
但是需要引起注意的是，牲畜作为可再生资源，可以很容易为农户积累财富，但是高昂的饲养成本，如牛奶生产过程中饲料成本占总成本的大约四分之三，限制了乳制品行业的扩张和改进技术、质量提升。
金融机构创新金融产品，例如“乳制品信用卡”“合同抵押贷款”为农户的融资提供了便利。商业银行在对农业价值链各融资主体的融资过程中，把握融资风险和信贷风险，改变传统的农业信贷信用评级方法。
（三）农户层面
直接融资的优势范文2
关键词：中小企业 直接融资 现状 风险
随着改革开发的进行和我国政治经济体制改革的推进，我国经济取得令世界瞩目的成就，其中中小企业发挥着重要的作用。目前，我国中小企业不断发展壮大，已成为我国国民经济和社会发展的重要力量。我国的中小企业在数量上远超大型企业数量，占企业总数的九成还要多。中小企业通过艰苦创业和自主创新在第三产业和经济总量上约占国民经济总量的60%，成为新时期吸纳劳动力就业的中坚力量，为提升人们生活水平作出重要贡献。虽然中小企业作用如此重要，但是其也具有自身缺陷，比如资金不足和技术不高，抗风险的能力不强，尤其是在西方金融危机冲击下，我国中小企业融资难的问题也更加严重。中小企业在融资的过程中还存在银行信贷支持少、直接融资风险性高等问题，本文就此作一论述。
1.中小企业直接融资现状
我国中小企业在进行直接融资的过程中受政策因素和自身因素的影响，融资现状并不理想，呈现直接融资渠道窄、民间借贷不规范、融资模式陈旧等特点。
1.1直接融资渠道窄
我国金融改革正在探索和建设之中，政府实施稳健的金融政策保障金融市场的稳定，在这种情况下我国的金融机构对企业直接融资设置了严格的条件，企业融资门槛较高，作为资金、技术及规模都不占优势的中小企业很难达到我国金融法律法规规定的直接融资条件，导致其资金融资渠道狭窄，不利于企业融资[1]。虽然我国开辟了上海证券交易所和深圳证券交易所，但是这些机构为了保护股民的利益和金融市场的稳定，对发行证券和股票都提出严格的要求，中小企业很难达到这些硬性指标。即使现在中小板市场、创业板市场对中小企业全面开放，其门槛依然较高。即便是能通过创业板块市场实现中小企业融资，但是通过有价证券融资在企业外源融资来源中仅占10%左右。可见中小企业在高标准的融资门槛面前有心无力，资金的筹措力不从心，直接融资渠道狭窄。
1.2民间借贷不规范
中小企业在除了进行股票和债权发行直接筹资外，还有一种途径是通过民间借贷的方式直接融资。民间借贷是一种古老的传统方式，它是一种独立于我国法定的金融机构之外的，资金拥有者和资金借用者直接达成协议，进行资金的转移。这种方式是建立在获取高于银行信贷利息和取得资金使用权并支付约定利息的一种国家认可的方式[2]。民间借贷有多种形式，比如民间借贷、民间票据融资、民间有价证券融资和社会集资等。民间借贷虽然经过国家行政部门法律的规定和政策的引导，但是在民间借贷的操作上仍然有些不规范的地方。例如我国明确规定，高利率借贷是一种不受法律保护的行为。但是在民间借贷的过程中，一些中小企业看到民间融资手续简单，监管薄弱的特点，不顾其利率高的弊端而进行融资。
1.3融资模式陈旧
中小企业在直接融资过程中的难题还有融资模式陈旧。其实西方发达国家已具备一套完善的扶持中小企业的融资模式，但目前我国传统的融资模式只有担保模式和桥隧模式。在一定时期内，这两种模式确实给我国的金融市场带来非常多的机会和利益，但是由于市场的不断变化，这两种模式已经不适应我国金融市场的发展。但是我国中小企业的融资模式仍然沿用传统的融资模式，传统的融资模式并不能充分发挥资金的效益，也不能让资金所有人和中小企业直接建立有效的联系和达成资金的有效应用。比如对于桥隧模式，对小企业的门槛也相对较高，其核心在于能够成功地吸引风投等战略投资者，也就是说，当风投未到来之前，桥隧模式便无法继续运行，所以桥隧模式具有一定的适用局限性[3]。
2.中小企业直接融资的风险分析
中小企业在进行直接融资的现状不理想也会给企业的直接融资带来一定的风险，具体表现在筹资费用高、资金稳定性差、易受外界因素的影响等特点。
2.1筹资费用高
中小企业在不能充分获得必需的企业资金情况下，为了企业自身的发展必然把目标转向直接融资。中小企业在吸纳直接融资的过程中由于自身技术和资金都不占优势，吸引投资者的唯一最具诱惑力的条件就是高利率，许诺给投资者的就是高投资、高回报。这样直接融资虽然带来了资金投入，为企业的发展提供一定的资金支持，但是也会给企业带来必须支付的高额利息。高额的利率会增加企业的生产成本，导致企业的利润率下降，不利于企业的发展。对于中小企业来说，筹资时一定要结合企业自身的实际盈利情况，设置适合企业自身的资金吸纳利息率，否则会因为企业筹资费用高让企业得不偿失也不利于企业的良性发展。同时民间融资成本高，财务风险很大，在给中小企业发展注入资金的同时，也给我国金融秩序以及经济发展带来了诸多负面影响。
2.2资金稳定性差
中小企业在直接融资的过程中受制度和自身企业实际能力的限制，导致企业在融资的对象上具有多家性，在融资金额上具有分散性和单家出资金额少的特点。这种融资对象的不固定性容易造成资金的流动性大和资金的不稳定性，给企业资本的利用带来一些困扰。企业必须吸纳除企业正常生产经营的必需资金外，还必须吸纳一定数额的储备资金拥有防止出资人出于不同的目的进行的撤资，企业多融资本即不能用于生产经营，也不能进行其它投资收益，只是作为一种应急资金，并不能为企业带来直接收益，会增大企业生产成本。资金稳定性差还制约着企业很难进行大规模和长时期的投资，因为企业要进行大规模和长时期的投资必须需要持续稳定的资金供应，但是中小企业直接融资的资金稳定性差给企业带来无数的未知数，让企业决策者轻易不敢有大手笔最终限制企业的快速发展。
2.3易受外界因素的影响
企业在进行直接融资的过程中和资金的使用过程中会受到出资人和债权人的监督和制约，同时也受外部环境的影响，给直接融资后的企业带来一定的风险。比如中小企业进行创业板股票融资的过程中一方面会受到国家政治方针和产业结构政策的影响及国际市场的影响，股票容易出现大起大落的情况，给企业融资带来不确定性，同时股民也会根据企业的各种利好消息进行股票的购置和抛售，这些因素的综合作用就是造成企业资金充满变数。对于民间借贷更是如此，如果一旦企业有不良信息传出，会引起投资人的恐慌和担忧引发撤资情况的爆发，并有爆发趋势。从上述分析可以看出中小企业在直接融资过程中易受外界因素的影响也会导致企业面临一定金融风险，甚至会导致企业倒闭的危险。
3.结语
我国中小企业在国民生产中具有举足轻重的作用，但是自身特点和外部环境的影响导致中小企业在直接融资方面面临筹资费用高容易加重企业负担减少企业利润的风险及资金稳定性差容易影响和制约企业发展。本文希望通过对中小企业直接融资的风险分析引起中小企业的高度重视，从而进行更合理的融资，保证企业健康发展。
参考文献：
[1]杨森.中小企业集合资金信托探讨[J].科技情报开发与经济，2010，（09-05）.
直接融资的优势范文3
产业转型与经济增长的关系
产业转型之所以成为经济增长的重要动力，是因为产业转型与经济增长有着相辅相成的、十分密切的关系。两者之间的这种关系，主要表现在四方面：一是产业转型会导致社会资源依据国家产业政策要求，在不同增长率的产业之间实现差异化分配，从而提升经济总量，促进经济增长。二是产业转型将促进产业结构的合理化和高度化，形成结构优化效应，促进经济增长。三是产业转型有利于转变经济增长方式，促进经济的集约型增长。四是产业转型周期与经济周期高度相关，其通过影响经济周期影响经济增长。
产业转型是一项复杂的系统工程，受制于政策拉动、技术创新、制度安排、微观经济主体主观努力等诸多因素。其中，政策拉动对产业转型的力度和进程具有重要影响。政府每项重大政策的出台，都会起到推动产业转型加速的作用，进而影响到经济的景气度，并作用于经济的周期性波动。
加快产业转型的政策选择
宏观政策是产业转型的基本依托和重要动力。要加快产业转型，有效发挥产业转型对“稳增长”的支撑和推动作用，必须在产业政策、外资政策、财政政策、货币金融政策等方面采取积极措施，形成推进产业转型的宏观政策合力。
产业政策是指导和推进产业转型的主导性政策。中央政府在制定和和出台每一项具体的产业政策时，要立足于国内经济运行态势，兼顾产业政策引起的产业调整给经济运行带来的短期影响和长期影响。因为不同产业政策选择对经济的影响是不同的，有的政策选择有利于经济的短期增长，有的政策选择则利于经济的长期增长。政府每一项产业政策的实施，要以提高传统产业升级改造能力和新兴产业可持续发展能力为目标，尽可能避免经济的起伏波动。要做好不同时期产业政策的协调衔接，保证产业政策的稳定性和连续性。
我国幅员辽阔，各地区在经济发展水平、资源禀赋、原有产业基础和产业结构、人才条件等方面存在很大差异，这就要求各地必须从本地实际情况出发，确定适应国家产业政策要求和本地比较优势的主导产业，而不能不考虑地区差异，在产业发展方向上搞“一刀切”。
尽管由于我国经济减速、劳动力成本上升等因素的影响，外商直接投资的增速放缓，但外资仍是推动我国经济增长的一个重要的外部变量。政府应确定有利于推进产业转型的外资政策导向，鼓励外商投资战略性新兴产业，参与传统产业的改造升级。各地在引进外资时，应根据本地区的产业政策目标和产业比较优势，引导外资投向主导产业。
国家财政政策是宏观经济政策的重要组成部分，在支持产业转型方面担负着重要使命。在实行积极的财政政策“稳增长”的大背景下，应扩大营业税收增值税的范围，使更多企业享受到结构性减税的好处，以改善企业的经营环境和业绩状况，为企业的产业转型提供有利条件。对关系到产业转型的企业重大技术创新和技术研发项目、技术改造项目和企业创业资金，应给予贷款贴息或财政补贴。应加大对资源型城市产业转型的财政支持力度。要加快资源税费制度改革，形成合理的资源价格，使资源价格与资源价值相称，同时，抓紧建立有效的资源开发补偿机制和替代产业扶持机制。应多渠道筹集财政扶持资金，为资源型城市的产业转型提供有力的资金扶持。
金融对产业转型的支持
先看直接融资。直接融资对满足产业转型过程中经济主体的融资需求，推动产业转型，具有不可替代的作用。其一，银行贷款融资要求融资主体具有相对稳定的现金流，并且能够提供价值足够的抵押物或担保，主要适用于进入成长期末端或成熟期的企业，而处于创业阶段的企业则基本上不具备贷款条件，难于获得贷款，但其却可以通过天使基金、创业基金等直接融资形式获得资金支持。其二，在货币政策紧缩的背景下，贷款的可得性大大下降，“一刀切”式的贷款规模控制往往“错杀”了许多正常的、合乎条件的贷款需求，而直接融资形式的融资能力则不受货币紧缩政策的制约。其三，产业投资基金、股权投资基金等基金支持的重点是高科技企业。创业板和正在筹划扩容的新三板，也是面向高科技企业的融资平台。直接融资通过予以高科技企业资本支持，对产业转型发挥着显著的金融推动和技术推动的双重功能。目前，直接融资在我国社会融资总量中的比重只有20%左右，未来发展空间广阔。
运用直接融资方式推动产业转型，重要的是优化股市政策，优先安排战略性新兴产业和改造升级的传统产业的企业上市，扩大这两类企业的上市数量，以充分发挥上市企业作为行业龙头所具有的产业吸附和产业扩张功能，并彰显其带动相关产业形成的产业集聚效应，从而推动产业结构升级。要规范发展政府引导基金、产业投资基金和各种类型的股权投资基金，发挥这些基金在增加创业资本、支持新兴产业扩张、促进产业转型升级方面的优势。应创新直接融资方式，拓宽直接融资渠道，使更多企业特别是中小企业能够利用直接融资方式筹措产业转型升级所需资金。
企业并购是实现产业扩张、促进产业转型升级的重要环节。要把国务院各部门落实“非公经济36条”的鼓励民间资本准入的政策真正落到实处，通过一系列有效、严格的制度安排，彻底消除限制民间资本投资的行政壁垒和市场壁垒，使民间资本能够真正自由地进入垄断行业，真正自由地参与对国有企业的并购重组。应该扩大商业银行的并购贷款规模，并设立足够规模的并购基金，为市场并购主体顺利实施产业并购奠定坚实的资金基础。
直接融资的优势范文4
关键词：金融脱媒；银行信贷；融资结构；区域经济
中图分类号：F842 文献标识码：A 文章编号：1003-9031（2012）10-0008-05 DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2012.10.02
一、引言
随着金融脱媒的逐渐深化，经济金融体制改革的逐步发展以及金融开放步伐的不断加快，各种金融工具不断推陈出新， 企业融资渠道越来越宽。同时在2012年利率市场化的背景下，企业出现利用直接融资工具替代贷款趋势，企业信贷与债券融资此消彼长，越来越多的资金通过债券市场而非传统银行贷款渠道流向实体经济。《中国人民银行货币政策执行报告》数据显示，自2003年起，企业通过境内或境外上市发行股票和债券进行融资的比例越来越高。而由于直接融资渠道的不断拓宽，企业通过发行股票、债券等方式进行融资对银行的贷款业务产生了明显的替代效应， 随着企业直接融资额的不断增加，贷款在社会融资总量中所占的比重逐年下降， 从2003年的85.1%降至2011年的58.2%，同时不同的区域融资结构也开始发生显著变化。2011年债券融资等在配置资金中的作用明显增强。债券融资在社会融资总量中的占比显著提升。企业债券净融资占同期社会融资规模的10.6%，为历史最高水平，同比上升2.7个百分点。那么这种基于金融脱媒背景的融资结构的变化是否是国内不同区域经济增长的主要原因之一？
区域金融发展作为金融发展理论的一个分支，是指一个国家金融结构与运行在地理空间上的分布。区域金融的发展不仅直接反映出区域经济增长的特点，还在推动区域经济增长方面起着至关重要的作用。因此，深入研究区域融资结构与经济增长的关系，探究区域金融的运行机制，对维持区域经济的持续健康稳定增长有着不可替代的理论指导价值和实践参考意义。
二、文献综述
Hester（1969）认为脱媒代表了从使用中间人的服务向一个或者没有金融交易存在或者金融交易是最终的储蓄者和投资者之间直接的双边交易的基本体系转变[1]。AiifMian、Ami sufi（2008）首次将金融脱媒与美国次贷危机相联系，运用经验模型，结合美国主要地区的数据，认为正是金融脱媒程度的不断加剧导致了信用膨胀，最终引发了危机，以崭新的视角分析此次金融风暴的根源[2]。Gary等（2008）为代表，认为脱媒形式本身是一种有效的融资途径，但脱媒环节和脱媒工具中存在瑕疵。在金融脱媒的背景下，监管者应当像关注银行机构一样关注市场，保证金融市场的流动性，同时加大监管，提高市场的透明度和公开性[3]。巴曙松（2006）从金融中介功能的角度出发阐述了商业银行所面临的金融脱媒的形成和趋势，并结合国情提出我国商业银行面临的机遇和挑战[4]。唐旭（2006）认为在我国还未出现真正的“脱媒”，但推进多层次金融市场建立的目标的实现将意味着金融脱媒过程的启动，商业银行应对金融脱媒的机遇要大于挑战[5]。李扬（2007）认为金融脱媒是资金盈余者和资金短缺者不通过银行等金融中介机构直接进行资金交易的现象，而“媒”就是金融中介机构[6]。金融结构与经济增长的关系是国内学者关注已久的课题。刘红忠、郑海青（2006）运用动态面板数据模型和广义矩估计法对1985—2001年的数据进行研究得出了在人均GDP较高的国家， 股票市场规模也较大的结论， 同时发现金融体系中银行的比重越高， 经济发展越是落后[7]。杨晓敏、韩廷春（2006）得出国家制度变迁对一国的金融结构调整和经济增长均有较强的影响[8]。林毅夫等（2007）将产业融入金融结构变化的观点，从要素禀赋角度揭示了特定经济发展阶段所需具备的最优金融结构[9]。
三、金融脱媒与区域融资结构差异
（一）金融脱媒与区域融资结构：宏观比较
“十一五”期间，债券融资快速上涨，并呈现超越股票融资之势。“十一五”时期，我国企业直接债务融资产品的发行量达5.05万亿元，有力地支持了实体经济发展。东部地区在2000—2004年间债券融资一直低于股票融资额，自2005年开始债券融资额开始大幅增加，2010年东部地区债券融资量高于股票4431.77亿元。从银行间市场发行企业资产规模前100名企业的融资结构来看，2005—2010年债券融资占比已从8%上升至23%。债券市场已成为中央企业融资的主渠道，满足了这些企业超过50%的融资需求。在社会金融资源总体有限的约束下，大型企业债券融资比重的上升可以将信贷资源腾挪出来，这为解决中小企业融资难创造了空间。通过这种资金供求结构的再匹配，满足了不同层面实体经济的资金需求。
2011年东中西部①各地区非金融机构部门贷款、债券和股票融资额总体保持稳定，融资结构进一步优化。银行贷款仍占主导地位，但占比下降6.2个百分点。直接融资占比进一步提高，主要是债券融资占比提高7.2个百分点，股票融资占比与上年相比基本持平。全国有21个省（自治区、直辖市）直接融资比重上升，资金配置效率提升明显。分地区看，东部、中部地区新增贷款同比分别下降 13.8%和4.8%，西部地区小幅增长3.0%。各地区债券融资同比增速均高于30%，北京、辽宁等13 个省（自治区、直辖市）股票融资同比正增长。从区域分布看，东部地区在各种融资方式中占比均维持较高水平。其中，债券融资东部占比提高0.9 个百分点，西部下降1.2个百分点，中部、东北部基本持平，股票融资各地区占比保持稳定。
（二）金融脱媒与区域融资结构：微观比较
用微观视角，从东中西部的典型省份着眼观察区域融资结构的变化。本文选择北京、河南、贵州分别代表东、中、西部省份，来考察其融资结构的差异性。
从北京、河南、贵州三个省份比较来看，北京地区的融资结构已经由以间接融资为主演变为直接融资和间接融资并重。在实践中发现许多在北京的央企逐渐把债券融资作为融资的首选。而中部的河南和西部的贵州依靠银行信贷融资的需求仍然旺盛。以河南为例，2010年河南仅有9家企业获准在银行间债券市场发行企业短期融资券和中期票据共计15支，金额95亿元，新增股票融资173.64亿元，地方债93亿元，直接融资规模达到13.6%。西部的贵州省基本依靠银行信贷融资来促进区域经济发展。
四、融资结构差异与区域经济增长理论探讨
既有的研究已经证实，直接融资与间接融资的货币创造功能差异巨大，直接融资与间接融资的比例直接影响社会融资规模扩张过程中的货币派生情况。从我国的数据来看，改革开放以来直、间接融资活动的货币创造功能显示，直接融资活动的货币创造效能仅为间接融资活动的53%左右。首先采用柯布—道格拉斯模型来推导不同融资方式对经济增长的促进作用，其基本形式为：
Y=AL？琢K？茁？滋 （1）
其中，Y是经济增长；A是技术系数；L是投入的劳动力；K是投入的资本；？琢是劳动力产出的弹性系数；？茁是资本产出的弹性系数；？滋表示随机干扰的影响。式（1）表明，决定经济产出的主要因素是新投入的劳动力数量、固定资产投资和技术进步，在？琢+？茁=1即规模不变的情况下资本与劳动力的投入是经济增长的主要动力。
对于经济产出来说，Y代表的是GDP增长率。假定经济繁荣期企业资本形成的来源主要是外源融资，经济增长主要依赖资本形成规模扩张及劳动要素投入。为了分析简便，假定企业内源融资稳定（即内源融资数量为常数），则社会资本形成规模等于当期直接融资和间接融资规模，即K=Kd+KL。其中Kd为直接融资额；KL是间接融资额。从直接融资种类及比重来看，我国债券市场获得了爆发式增长，直接融资中债券融资从2005年起超过股票融资，2010年债券融资规模已经达到股票融资的3.3倍，债券融资占直接融资的比重已经达到76.9%。为了分析的便利，将债券融资作为直接融资的主要方式，分析直接融资和间接融资对于经济增长的作用。
在劳动力相对过剩的条件下，假定新就业劳动力数量主要取决于资本形成规模，则GDP增长率主要取决于K=Kd+KL，得出：
Y=AL？琢（Kd+KL）？茁？滋 （2）
Kd、KL的实际规模受一系列市场及政策因素的影响，其中主要是金融机构的货币创造因素。根据货币派生模型，派生的货币都是由银行通过发放贷款这一渠道注入的，假定银行实行部分存款准备金制度并对新增存款缴存一定比例的法定准备金，银行间建立了清算体系，只需保留一定比例的超额准备金以应对所创造的存款的提款需要。
新增存款出现后商业银行以固定比例rD、rE提取法定准备金及超额准备金，同时有比例rC的资金流出银行体系、保留在公众手中，剩余部分比例为1-（rD+rE+rC）用于发放贷款。贷款发放采用非现金方式，且直接转化为银行新增存款。其中？着=（rD+rE+rC）为新增贷款中不进入下一轮货币派生过程中的比例。用MB表示基础货币，因此得到由基础货币派生的存款量为：D=MB/？着，现金量为： 根据柯布—道格拉斯模型，GDP增长率则主要取决于直接融资规模、基础货币和非派生存款比例等共同决定的社会融资总量，即
在劳动力剩余的情况下，社会融资总量是决定经济增长的决定性因素，包括直接融资、间接融资在内的社会融资总量与GDP增长率存在正向相关关系。社会储蓄转化为资本品的过程即资本形成，是决定经济增长速度的决定性因素，资本形成规模扩张为劳动力等生产要素规模的扩大及全要素生产率的提高创造条件，是经济增长的共同条件。同时，直接融资和间接融资均能推动GDP的增长，但货币创造功能存在巨大的差异。如果考虑到直接融资市场的发展导致的金融种类增加、金融市场价值发现功能增强及专业人才成长等多方面的因素，直接融资市场的发展就会比间接融资产生更加积极的作用。
五、金融脱媒下融资结构差异与区域经济增长的实证分析
长期以来，我国融资结构以银行为主导，向间接融资倾斜，银行在储蓄和投资方面发挥着积极的作用，而以债券市场为代表的直接融资发展则相对滞后。目前，我国正处于金融体制改革时期，随着改革的深化，金融市场发展迅速，在经济生活中地位逐渐上升。本文对直接融资和间接融资对东中西部区域经济增长的作用进行了实证分析，以便于比较不同的融资结构对于区域经济增长的贡献。
（一）基本模型及数据来源
lnPGDP=c+a1*lnCredit+a2lnStock+a3lnbond+？着 （5）
通过对中东西部2011年融资结构的比较研究可知，以银行贷款表示的间接融资仍是中东西部三个地域最主要的融资方式，股票类融资、债券类融资虽有较快增长，但占比仍较小。本文针对融资结构建立双对数回归模型，深入探讨这三种融资模式分别对本区域的经济增长起着何种作用。在自变量的选取上，本文将东、中、西部的主要金融资产划分为银行贷款、股票融资和债券类融资。其中，用金融机构贷款年末余额表示银行信贷融资；由于股票市值波动性较大，本文用历年股票筹资额表示股票融资（Stock）；用债券筹资额表示债券融资（bond）。在因变量的选取上，本文沿用通行做法，以人均GDP表示当地的经济发展程度。银行贷款数据来自1994—2006年中国金融统计年鉴中数据， 股票、债券来自wind 数据库，2006—2011年数据来自中国人民银行区域金融运行报告。
（二）变量平稳性检验
本文采用ADF检验法对人均GDP、银行信贷、股票融资、债券融资做单位根检验，其检验一般方程式为：
其中，a为常数项；表示差分；？滋t表示白噪声残差。原假设H0：？浊=0，如果变量不能拒绝有单位根，则接受原假设，认为序列是非平稳的，存在随机趋势，反之则拒绝原假设，认为序列是平稳的。被检验序列是否含有截距项与时间趋势根据被检验序列图形确定，由于本文中使用的变量缺口为比值形式，因此不包含明显的时间趋势，变量最优滞后期由Eviews6.0软件跟据赤池原则自动确定。ADF检验所得结果如表1所示。
从检验结果来看，人均GDP、银行信贷、股票融资和债券融资序列在5%的显著性水平上的检验值均小于相应的Mackinnon临界值，拒绝了存在一阶单位根的原假设，都是平稳的时间序列。
银行信贷、股票融资和债券融资缺口在5%的显著性水平下，P-Value值均小于0.05，通过检验，表示所选取的三个解释变量对被解释变量区域人均GDP的影响都是显著的。调整后的值为0.5746，解释变量的影响是显著的。F值为21.5672，相对应的P值为0，因此显著的F值表明，人均GDP与银行信贷、股票融资和债券融资之间的线性关系显著。
（四）格兰杰因果关系检验
通过格兰杰因果检验进行验证银行信贷、股票融资、债券融资与经济增长是否具有因果关系。格兰杰因果检验对滞后期的选择比较敏感，选择不同的滞后期会得到不同的检验结果。本文经过实际操作的验证，发现滞后期为2个年度时，得到的效果最理想。因此，本文选择滞后期为2个年度进行格兰杰因果关系检验，检验结果如表2所示。
根据检验结果，可以拒绝人均GDP不是银行信贷的格兰杰原因的原假设，不能拒绝银行信贷不是人均GDP的格兰杰原因的原假设，即银行信贷构成了GDP增长的原因，而GDP增长对银行信贷的影响并不显著。这也说明了反映融资结构变化的银行信贷、股票融资、债券融资会对经济增长造成直接的影响，融资结构的变化会导致经济增长的变化。
六、结论与政策建议
（一）结论
中东西部融资结构发展不均衡，对区域经济增长的贡献度差异较大。从区域融资结构的横向比较和实证研究来看，不同的融资结构对区域经济的增长都起到了重要的作用。从融资额地区分布来看，各种融资方式均维持“东部高，中西部、逐渐降低”的格局。东部经济发达地区在结构上已经由间接融资为主转变为直接融资和间接融资并重，并且东部直接融资对经济的贡献度优势开始逐步显现。中西部地区对银行信贷的融资需求依然旺盛，银行信贷对经济增长的贡献度仍然保持绝对优势。
（二）政策建议
实现信贷市场和资本市场双轮驱动促进区域经济的发展。信贷与资本市场都是区域经济所需资金的重要来源。一方面，服务区域经济离不开来自银行体系的资金支持。银行体系庞大的资金规模和广阔的业务覆盖面，决定了其在服务实体经济方面具有显著优势。另一方面，服务区域经济应更加重视资本市场的资金支持。资本市场大力发展对缓释和分散系统性风险有积极作用，而且资本市场在提供资金支持中所产生的促进企业治理结构完善、确保资金有效使用、贯彻国家产业政策等正外部效应，也是信贷市场所难以具备的。因此，作为支持区域经济发展日益强劲的一股力量，资本市场也不可或缺。
根据区域融资结构的不同，银行信贷应更多向中西部倾斜。从东中西部的区域比较来看，东部地区更多的开始由过去的间接融资为主转变为间接融资和直接融资并重，中西部地区更多依赖银行信贷融资。随着国家政策对中西部地区的倾斜，未来中西部地区的经济增速将继续领先东部地区，中西部地区将成为银行业竞争的主战场，据中国人民银行数据显示，西部地区2011年外资银行资产总额和机构网点数占比均比上年有所提高，重庆、陕西和四川是外资银行新进入的主要地区。国有商业银行应把握形势，提前谋划，积极布局中西部网点，做好业务发展的渠道建设，把信贷资源优先向中西部倾斜。
根据实体经济需求鼓励、推动金融创新。一方面，积极推动机制创新、制度创新、和产品创新，发展资产支持票据、信用缓释工具、市政债券、高收益债券等满足实体经济需求的金融产品，加大提高金融服务实体经济的能力。另一方面，在创新过程中要牢牢把握市场导向和服务实体经济需求这一根本目标，符合市场需求的产品创新将极大地激发金融市场的活力，拓展金融市场的深度和广度，保障金融改革的顺利推进。
参考文献：
[1]Donald D Hester.Financial Disintermediation and policy [J].Journal of Money Credit and Banking，1969（l）.
[2]Atif Mian， Amir Sufi.The consequences of mortgage
credit expansion：Evidence from the 20O7 mortgage default Crisis [J].National Bureau of Economic Research，2008（3）.
[3]Gary，B Gorton.The panic of 2007[J].National Bureau of
Economic Research，2008（5）.
[4]巴曙松，陈华良，李品.“脱媒”与商业银行业务模式转型[J].河南金融管理干部学院学报，2006（2）.
[5]唐旭.多层次金融市场与金融脱媒[J].中国金融，2006（14）.
[6]李扬.中国金融资产结构演进：1991-2007[J].经济研究，2008（8）：4-15.
[7]刘红忠，郑海青.东亚国家金融结构与经济增长实证研究[J].国际金融研究，2006（5）.
直接融资的优势范文5
一、金融脱媒发展现状
金融脱媒现象最早出现在美国，20世纪六七十年代大规模发生于欧美，成为全球性的长期趋势。其发生主要是市场环境改变和政策制度改变这两种力量共同推动的结果。一方面严重的通货膨胀，市场利率飙升，而银行业仍受有关当局严格的利率管制，银行存款实际收益率呈现负值，导致证券市场分流银行存款，进而分流银行信贷资产；另一方面随着市场发展，政策出现松动，金融混业经营缓缓启动。
作为一种趋势的金融脱媒，主要表现为：储蓄资产在社会金融资产中所占的比重持续下降及由此引发的社会融资方式由间接融资为主向直、间接融资并重转换的过程。我国金融数据显示，银行信贷增长呈现低迷状态。2006年2～6月金融机构各项贷款增幅在12%～13.5%之间徘徊，银行的信贷增长呈现低迷状态；而固定资产投资的增幅却呈现渐升趋势，6月份城镇固定资产投资增长达到28.8%，上半年城镇固定资产投资增长27.1%。这种现象说明中国金融脱媒正在逐步深化。具体来讲，我国金融脱媒受以下四个方面影响。一是我国经济市场化的不断深入将推动金融脱媒发展。首先，随着我国经济市场化的不断深化，市场机制将逐渐消除信息不对称程度，信息不对称程度的降低有助于资金供求双方的相互了解，从而摆脱高度依赖商业银行等传统金融中介的局面，促进直接金融的发展。其次，经济市场化的深化，会导致市场主体需求的多样化，传统的单一信贷业务已无法满足这些新兴的多样化需求，这也为富有活力的直接金融机构提供了市场空间。另外，经济的市场化必将使经济的波动性更加显著，出于规避风险的考虑，市场参与主体更希望金融市场能够提供更多的风险管理金融工具，这是纯粹的间接融资所无法满足的。二是我国经济持续发展需要直接融资迅速扩大。产业结构的升级和企业规模的扩大是经济持续发展的必然结果，而在这一进程中，直接融资可以更加高效率、低成本地满足新兴产业和大型企业的资金需求。三是政府推动的制度性变革将加快金融脱媒的进程。“十一五”规划指出，要加快发展直接融资，积极发展股票、债券等资本市场，稳步发展货币市场。目前相关部门正在加紧实施金融市场制度改革，其中包括解决股权分置问题、鼓励大型优质企业国内上市、改革发行和交易制度、完善以市场为主导的产品创新机制、形成价格发展与风险管理并举的直接融资产品结构等。这种政府推动的变革将进一步促进我国金融脱媒的进程。四是人民币升值预期影响到金融脱煤现象。自我国汇率体制改革之后，人民币开始小幅升值，并且还有升值空间，这带动了以人民币计价的金融资产的价值上升，客观上也导致了我国金融脱煤现象的深化。
二、金融脱媒给商业银行带来的挑战
金融脱媒现象的不断深化发展给商业银行的业务经营，特别是对银行的传统业务带来了较大的冲击。
一是金融脱媒给商业银行传统业务总量和结构造成负面影响。从资产业务总量看，金融脱媒将导致商业银行的贷款增长速度降低，银行贷款占非金融部门融资总量的比重下降；从资产业务的结构看，更多的大型优质企业更倾向于通过股权、债券、资产证券化等低成本的直接融资方式来募集资金，多层次资本市场的发展使有潜力的小企业可以通过创业板获得资金支持，从而对商业银行的优质客户造成显著的双重冲击。从负债的角度看，证券市场日益完善，证券市场产品日趋丰富，人们的投资方式更加多元化，这对银行的存款产生一定的替代效应。虽然其中大部分资金会以各种形式回流到银行系统，但由于现金漏损率增加，加上由于贷款需求降低使银行派生存款能力的减弱，商业银行存款总量会受到一定影响。
二是将损失一部分优质贷款客源。随着我国资本市场的发展，我国大型优质企业可以更多地通过发行股票和债券的形式进行融资，这将使这部分企业对商业银行信贷的依存度下降。同时，质地优良的中小型企业可以得到创业板和风险投资基金的支持。由于创业板对上市公司的要求比较宽松，一般没有盈利要求，只要求企业有未来三年的业务规划，对企业上市的最低市值规定也较低。直接融资对银行贷款存在着明显的替代性，融资成本低、融资迅速对很多大中型企业都具有较强的吸引力，从而使银行的客户资源进一步萎缩。
三是对商业银行的风险管理能力提出了更高的要求。随着中小企业在未来银行信贷业务中比重的逐渐提高，中小企业的信用风险问题如何管理是商业银行必须解决的课题。另外，商业银行的负债结构也将呈现出短期化的趋势。这将使商业银行主要依靠短期资金来源支持长期贷款发展的矛盾进一步显现出来，资产和负债期限不匹配的流动性风险将成为商业银行经营过程中的主要风险之一，商业银行必须采取更为有效的工具和手段控制流动性风险。此外，伴随着直接融资的发展，商业银行必须重视对市场风险的管理。
我国商业银行的主要资金来源是存贷款的利差收入。在利率市场化环境下，金融脱媒将导致商业银行利差变小，影响营利能力。此外，上述分析的几个方面都会对商业银行的要营利能力产生一定的负面影响。
三、金融脱媒给商业银行带来的机遇
一是在传统信贷业务被直接融资所替代的同时，金融脱媒的发展也催生了新的资产业务。资本市场的快速发展为商业银行的资金运用提供了广阔的空间，通过加大对债券及各种结构性产品的投入可以提高商业银行的资金使用效率，增强资产营利能力。通过为企业提供资产管理、投资银行、信息咨询等高附加值的中间业务可以改善商业银行的收入结构。这些都将改变商业银行依赖传统存贷业务的经营模式，实现真正意义上的业务转型。
二是脱媒有利于商业银行更加有效地管理风险。证券市场的发展为商业银行管理风险提供了更为丰富、有效的工具。通过贷款转让、贷款互换等工具，商业银行可以更为有效地管理信用风险。通过互换、期权、期货等工具，商业银行可以更有效地管理市场风险。通过发行债券、证券化等工具，商业银行可以更有效地管理流动性风险。
三是商业银行与非银行金融机构的合作大有可为。首先，商业银行与非银行金融机构的功能特征存在差异产生了合作的可能。商业银行在机构网络、客户资源和支付清算上有优势，而非银行金融市场更擅长专业化运作。其次，在综合经营仍然处在“积极稳妥”推进阶段、补充外源资本渠道不够畅通的情况下，密切与非银行金融机构业务层面的合作对于中小银行来说是一个较为可行的选择。
四、面临金融脱媒机遇和挑战的商业银行业务经营策略
如果商业银行不能主动趋势，金融脱媒的深化会产生较大的负面影响，甚至出现银行危机和金融危机；如果商业银行应对得宜，外在条件也允许，商业银行也可能转变成为综合性的金融机构，其非利息收入占比会大幅提高，自身核心竞争力也将大幅提高，进而促进金融体系的健康发展。关键是从现状和优劣势出发，最大限度地利用或创造内部优势和外部环境机会，避开自身的劣势，应对外部环境带来的挑战，把这种不利影响降低到最低限度。
一是转变经营理念。金融脱媒已经成为我国金融发展的长期趋势，商业银行应该主动适应这一趋势，在新的环境下积极更新观念，增强创新意识。在经营理念上，商业银行要改变过去忽视直接融资市场的观念，建立从单纯重视信贷市场到信贷市场和资本市场并重的理念，充分发挥商业银行的客户资源优势和规模优势，在巩固间接融资市场地位的同时，积极参与直接融资市场的投资，发展与直接融资相关业务，强化商业银行的金融中介作用。
直接融资的优势范文6
进入2007年，我国金融业改革继续向纵深发展，面对加入WTO后日益激烈的国内外金融形势，惟有不断创新，才能铸就商业银行的持久竞争力。工商银行是国内第一家开办投资银行业务的商业银行，经过近五年的发展，已经探索出了一条适合目前国内监管框架、金融市场环境以及内外部经营约束条件的投行业务发展道路，形成了咨询顾问类、重组并购类、资产转让与资产证券化类、直接融资类等四大投行业务线，投行业务收入从零起步持续跨越式增长到2006年的27.6亿元，并在重组并购、银团贷款、资产证券化、财务顾问等领域初步树立了品牌。工商银行的实践表明，商业银行完全可以做大做强投资银行业务，商业银行发展投资银行业务大有可为。
时势的必然选择
投资银行业务是一个动态发展的概念。从国际上来看，各大投行早期业务主要是承销、交易和经纪业务，随后逐渐扩展到重组并购、财务顾问、结构化融资、资产证券化、资产管理、衍生产品交易、股权直接投资等业务。承销业务是高端和品牌投行业务，对其他业务有带动作用，但并非多数投行的主要收入来源。历年来高盛、美林、摩根斯坦利等国际投行的承销业务收入占其总收入比重基本在10％以内。我们认为，投资银行业务范畴不应仅限于狭义的承销和交易服务，而应包括前述各项业务。在我国目前分业经营体制下，商业银行除了不能开展交易所市场的证券承销、经纪和交易业务之外，仍然可开展大多数投资银行业务，包括银行间市场承销经纪与交易，以及重组并购、财务顾问、结构化融资与银团、资产证券化、资产管理、衍生品交易等。此外，随着金融创新和综合化经营改革的推进，股权直接投资等新兴业务也有望成为国内商业银行可涉猎的投资银行业务。
当前，我国银行业已对外资全面开放，以工商银行、中国银行、建设银行为代表的大型国有银行也已成功实现上市，金融业综合化经营正在稳步推进，利率市场化改革正逐步实施。面对这些新形势和新挑战，商业银行有必要大力发展投资银行业务。
应对融资格局变化和收益结构优化调整的必然选择。我国金融市场正在发生深刻变化，资本市场得以较快发展，直接融资比例不断扩大。证券市场股票、债券和资产管理计划等直接融资产品发行额不断提高，2006年A股融资2422亿元，发行企业债券约1000亿元，比上一年度有显著提高。银行间市场以短期融资券为代表的直接融资业务正在兴起，2006年发行短期融资券2943亿元。从国外银行的情况来看，直接融资对银行的冲击首先体现在大型优质客户信贷业务方面。如汇丰集团从大客户那里获取的利息收入仅占全部大客户收入的38％，花旗集团从大客户那里获取的利息收入也远小于非利息收入。德意志银行的利息收入占比在1998年之后也是逐年下降的。与西方国家转型阶段的情况相似，随着我国直接融资的发展，大型优质企业对银行贷款的需求将逐步降低，用贷款价格竞争大型优质客户的效果将大打折扣。商业银行应深入拓展以直接融资市场为主战场的投行业务，通过参与银行间市场和交易所市场直接融资，发展资产证券化、直接投资等创新业务，更好地满足企业多元化金融服务需求。
应对经济金融发展形势的必然选择。目前，流动性过剩的矛盾依旧突出。今年国际收支双顺差可能会进一步加剧，人民币升值预期以及国内资本市场、房地产市场的高位运行，继续刺激国外资金通过各种渠道涌入，有可能造成资产价格的膨胀。这为国内商业银行提高资金营运效率、控制信用风险提出了新的要求。尤其是今年1月初上海银行间同业拆放利率的推出，标志着我国利率市场化改革又迈出重要一步，未来存贷利差可能大幅收窄，利率的波动性也可能逐步增加，对国内商业银行信贷业务经营和防范市场风险带来新的挑战。在此情况下，利用投行业务撬动资产业务，拓展新的盈利来源就显得更为重要。目前以工商银行为代表的部分银行开始试行以经济增加值（EVA）为核心的考核分配办法，投行业务在节约经济资本和创造经济增加值方面的优势更为明显。
完善服务功能及培育核心竞争力的必然选择。随着银行业竞争日益激烈，传统业务同质化现象已经越来越严重，商业银行陷入规模扩张和低水平同质竞争的泥潭。而随着市场环境和客户金融意识的逐步成熟，越来越多的客户已经不仅仅满足于银行提供的存贷款等传统服务，而要求银行提供包括重组并购、企业理财等投行业务在内的综合金融服务。尽快适应客户需求变化，加快发展知识密集、高附加值的投行业务，健全企业服务功能，成为商业银行摆脱低水平同质竞争、培育核心竞争力的必然选择。以投资银行等业务为代表的高附加值新兴业务，其发展情况主要取决于自身的技术实力和人才团队等内源性优势，通过先发战略确立市场地位后将在较长时期内形成商业银行在企业金融服务领域区别于其他竞争对手的竞争优势，在创造直接效益的同时也将带动其他业务的发展，体现与商业银行业务的关联效益，成为银行核心竞争力的重要组成部分。
推进综合化经营和应对国际竞争的必然选择。我国金融市场已经按照WTO协定全面向外资开放，花旗、汇丰、德意志银行、瑞士银行、高盛、美林等国外大型金融集团将以各种方式参与国内金融市场的竞争，为高端客户提供银行、证券、保险等全方位金融服务，这进一步挤占了国内银行的业务和利润空间。我国商业银行业务主体还是贷款、清算等传统银行业务，而国内的外资银行则能够通过其混业经营的母公司，获得综合化的业务支持、客户资源和信息共享，在为高端客户提供综合金融服务的竞争中形成明显优势。当前，各大银行已经通过改制上市大大增强了资本实力，完善了治理结构，进一步加强了风险和内控能力，在规模、网络和客户资源上已经具备了较强的竞争力。为了更好地应对外资的挑战，有必要组建能够同国外金融集团抗衡的大型综合化经营金融企业。以国有控股大型商业银行为主体收购或设立证券公司，全面开展投资银行业务，是较为可行的一种综合化经营模式。一方面商业银行通过加大跨市场综合产品创新，由商业银行的投资银行部门继续为客户提供重组并购、银行间市场直接融资、资产证券化、结构融资、资产管理等综合金融服务；另一方面，在政策允许的情况下可考虑通过适时收购证券公司，获取证券市场业务牌照，作为对高端客户提供全方位金融服务的有益补充。
业务发展的亮点
相比其他金融机构而言，国内大型商业银行发展投资银行业务具有自身独特的比较优势。首先是品牌和产品优势。大型商业银行在多年的经营过程中已经形成了品牌和知名度，具有较为完善的产品结构，在清算、、现金管理等领域处于领先地位，易于提高客户对投行业务的认知度和认同感，增强市场开拓能力。其次是资金优势。大型商业银行资金实力雄厚，在风险隔离的情况下适当互动，可以为开展投行业务提供有力的支持。第三是银行间市场的主导地位。大型商业银行是银行间债券市场的最主要参与者，这为开展短期融资券、资产证券化以及将来的中长期企业债券业务创造了非常有利的条件。第四是客户和网络优势。大型银行拥有完备的海内外机构网络和先进的信息网络，在长期的业务经营中与大部分客户和地方政府建立了稳定、互信的关系，对于客户需求具有较高的敏感度和快速的反应能力。
尽管与国际顶尖投行相比，国内大型银行尚不具备机制、人才、经验以及国际化网络等方面的优势，暂时还难以与其在特大型企业的海外上市、重组并购等领域进行直接的正面竞争，但在企业境内资产证券化、银团安排与结构化融资、重组并购、股权私募、上市发债顾问、常年财务顾问和企业资信服务等方面仍具有相对优势。工商银行几年来的实践表明，只要定位明确，路径清晰，措施得力，商业银行完全可以做大做强投行业务。
业务收入持续大幅增加。2002年工商银行成立投资银行部，当年全行境内分行实现投行收入1.9亿元。2003年、2004年、2005年分别实现4.82亿元、10.34亿元、18.02亿元，增长率分别达到153%、114%、74%，在中间业务收入中的占比分别为6.1%、9%、13%，成为中间业务收入的重要增长点。2006年，工商银行境内机构实现投行业务收入27.6亿元，同比增长53%，在中间业务收入中的占比达14％，已发展成为与、结算和银行卡业务并列的第四大中间业务收入来源和第三大中间业务收入增长来源。在国内股票市场异常火爆、证券公司经纪和自营业务收入远超正常年份的情况下，工商银行27.6亿元的投行收入也已经同营业收入平均增长率接近500%的国泰君安（37.3亿元）银河证券（33.63亿元）、中金公司（32.77亿元）、国信证券（27.5亿元）、海通证券（25.3亿元）和中信证券等国内一流券商相若。
品牌建设稳步推进，精品项目不断涌现。四年多来，工商银行在重组并购、银团及结构化融资、资产证券化等主要投行业务领域积极开拓、努力探索，承揽、运作了一批技术含量高、市场影响力大的重大项目，投行品牌建设初见成效。在重组并购方面，工商银行相继营销运作了宝钢并购八一钢铁、张裕股权转让、晨鸣控股企业改制、大唐移动股权私募、山东电力集团以及苏州大学债务重组等一系列有市场影响力的项目。工商银行向大型央企、世界500强企业提供投行服务的能力得到业界认可。在银团及结构化融资方面，工行完成了江苏海力士－意法7.5亿美元、江苏利港电厂三期、广州市轨道交通四号线工程等大型银团项目以及河南中原高速股份公司107.75亿元结构化融资银团，并推动铁道部武广铁路等结构化融资项目。在资产证券化方面，完成了宁波分行不良资产证券化项目，推出近20亿元的国开行优质信贷资产理财产品，并积极运作了浙江金丽温高速公路理财计划、浙江交投集团高速公路理财计划、重庆渝涪高速公路理财计划等项目，提供包括结构设计、交易执行、中介机构协调和担保等的一揽子投行服务。在短期融资券方面，先后完成上海石化、大众交通、中铁工程等十多家企业的尽职调查工作。在企业上市发债顾问方面，完成江苏亚洲环保上市顾问等项目。在常年财务顾问方面，为江苏太平洋建设、华西村、新科电子等大型客户提供了综合顾问服务。
收入结构不断优化，服务创新不断出现。2006年，随着工商银行投行业务产品创新步伐的加快和品牌类业务市场竞争力的持续增强，投行业务收入结构取得显著改善，以重组并购、结构化融资、银团贷款、资产转让、资产证券化、私募上市顾问等为代表的品牌类业务合计实现收入13.97亿元，在全部投行收入中的占比超过50％。从投行项目实现收入看，2006年全行完成单笔收入超50万元投行项目854个，累计入账收入11.40亿元，在全部投行收入中的占比超过40％，其中超过100万元的项目有360个，超过500万元的有4个。在咨询顾问类业务中，常年财务顾问业务已逐渐探索出四种主要服务模式，即针对高端客户的以咨询业务为主的模式，针对中小客户的以研究服务和一般业务咨询为主的模式，针对潜力客户的常年财务顾问业务先导模式以及以财务咨询为主的专项咨询模式。2006年常年财务顾问业务签约客户达到6144家，实现业务收入9.3亿，成为密切银企关系、创新投行服务的重要手段。
处理好发展中的问题
经过几年的探索，国内商业银行发展投资银行的道路日渐清晰。继工商银行之后，建行、光大、民生、浦发、兴业、中信等银行也纷纷成立投资银行部门，商业银行的投资银行业务进入一个新的发展阶段。要更快更好地发展投资银行业务，国内商业银行还必须依据自身条件，处理好以下几方面的问题和关系。
发展路径选择。借鉴国外银行业发展投行业务的经验，综合考虑监管政策取向、金融市场趋势以及内部经营约束条件等因素，围绕经营结构调整和增长方式转变的整体发展战略，工商银行选择了从“以内为主”到“内外并重”的投行业务发展模式，拟定了“两步走”的发展路径。第一步是“以内为主”阶段。在监管政策允许的范围内以行内设置的投行部门为主体发展与商业银行业务关联性较强的各项投行业务，包括咨询顾问类、重组并购、资产转让与证券化以及银行间市场直接融资类业务等，从而更好地利用商业银行资源优势，实现规模经济和范围经济，获得管理协同效应。与此同时，根据证券市场环境、监管政策以及自身需要选取恰当时机、恰当方式组建证券公司，获取直接投资、证券承销、交易和经纪、受托资产管理等全面境内投行业务牌照，完善投行服务功能。第二步是“内外并重”阶段。继续在商业银行内部稳步发展咨询顾问、结构化融资、银团贷款、重组并购、资产转让与证券化、银行间市场债券承销等业务，并在监管政策、金融市场环境以及竞争条件支持的前提下，通过行属投行机构全面开拓股票债券发行承销交易经纪、直接投资、资产管理等传统牌照类投行业务，促进行内外各项投行业务齐头并进，行内外投行机构协调配合、相互促进，形成完整的投行产品体系，逐步使投行业务成为与传统商业银行业务并列的重要业务板块，投行业务成为大客户金融服务的主要手段及盈利来源。
资金优势与投行业务的关系。国际金融机构往往将过桥融资、担保资源作为撬动并购顾问、承销等投行业务的手段，反过来投行业务也能成为拉动贷款和其他融资需求的重要因素。比如，高盛认为自己能够赢得客户青睐的一个重要原因就是自己能够集战略咨询、市场知识、风险管理专长和融资、交易技能于一身，并提出了“将资本用作市场营销工具”的理念。融资成为高盛市场营销和服务方案的重要组成部分，强调并购业务、融资业务和风险管理业务、直接投资业务的协调配合。资金优势是商业银行发展投资银行业务的有利条件。国内商业银行在担当优势企业的并购活动时，可以在合规经营和风险可控的前提下，考虑单独拿出一定的专项并购贷款额度，严格经信贷决策流程审批通过后用于并购等业务。此外，商业银行还应在有效防范风险的前提下利用担保业务资源撬动投行业务机会，提高综合收益。一方面在所有与资产收益计划、企业发债、结构化融资（如信托贷款）等投行业务相关的担保业务审批流程中，将投行部门出具的投行结构审查意见作为必须的辅助审查环节，从投行业务角度防范担保业务风险；另一方面可变被动为主动，合理利用担保资源配合直接融资业务的发展，为企业设计可以替代资产收益计划、企业发债等的融资方案，提升商业银行在企业直接融资中的参与程度和角色地位，提高银行的整体收益。
人才和机制。投资银行是智力密集型的业务，优秀的人才和有效的机制至关重要。经过几年的摸索，工商银行已初步建成由总行投行部、各分行投行部以及行属投行公司组成的投行业务组织机构，并初步培养形成了一支总分行专业团队以及分散在各分支机构的兼职投行团队。要促进投资银行业务的更好更快发展，国内商业银行有必要进一步完善和优化组织结构，加快投行专业人才的培养和引进工作。首先是在总部形成规模在百人以上的高水平投行专家团队，建设重组并购、银团贷款与结构化融资、资产转让与证券化、直接融资等业务中心，组建一支优秀的投行分析师团队，针对大型客户开展并购、承销、证券化等品牌类业务，并为顾问类业务提供研发支持。其次是在投行收入较多、投行业务资源较为丰富的分行成立独立的投行部，配置专职投行人员。对于优秀的投行人员，要借鉴国外先进投行和国内证券公司等机构的经验，真正实现收入与业绩挂钩的机制，做到能吸引人、培养人、留住人，发挥人才在竞争中的核心作用。
