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国际直接融资方式范文1
摘要：在我国社会主义市场经济体制不断发展，金融体制改革持续深化的过程中，直接融资方式发挥着重大作用。作为企业融资的重要方式，直接融资在我国仍存在较大的发展空间，但随着社会经济的发展，直接融资也出现了许多问题。充分认识到直接融资的现实意义，并明确直接融资的发展思路，能够加快直接融资的发展进程，为我国经济发展提供保障。
关键词：直接融资；现实意义；发展思路；金融体制
1、 发展直接融资的宏观环境及客观条件
我国早期的金融运作过程，为了适应计划经济体制的需求，主要以间接融资方式为主。直接融资和间接融资这两种融资形式，能够反映出资金从盈余部门向短缺部门的流动方式，这两种融资方式中，直接融资的特点是筹资速度，筹资金额大，但需要较为完善的市场环境。随着我国社会经济的不断发展，金融体制改革得到了进一步的深化，直接融资事业取得了长足进步，在金融市场上，也形成了短、中、长搭配合理的结构体系，企业建设债券的发展规模稳定提高，并在我国的金融市场形成间接融资为主，直接融资为辅的新型局面。我国融资体制改革的方向，应当由社会主义市场经济体制的发展方向来决定，因此融资体制改革应当以市场经济和资本市场作为基础。但目前我国的市场经济和资本市场并不完善，因此仍是以间接融资为主，我国目前的直接融资规模较小，需要长时期的大力发展，而我国资本市场的积极发展，也为我国直接融资带来较大的发展空间。
直接融资发展的客观条件主要是社会资金具有供应充足、增长潜力较大等特点，近些年我国居民储蓄的增长，以及居民手中现金的增加，随着资本运作方式的不断完善，存款分流到直接融资市场也更为普遍，因此我国直接融资的规模具有非常大的市场潜力。并且我国加强了对宏观调控经济手段的运用，也具备了引导居民资金从储蓄转为投资的能力。积极增加社会经济市场化的程度， 能够充分保障直接融资规模的扩大。
我国产业经济的发展对于资本市场具有较大需求，企业在工业化进程加快的时期，想要抓住机遇快速发展，将会有更为强烈的资金需求，并且许多基础产业和高新技术产业具有生产周期较长、需要长期资本投入等特点，企业发展的资金需求并不能只依靠内部资金积累，而企业获取信贷资金需要较多条件。因此资本市场需要发展直接融资方式，让直接融资方式具备相应的规模和完整结构，有效地解决企业资金困难的问题，帮助企业快速扩大资本市场，发展市场经济。
2、 发展直接融资的现实意义
2.1解决资金短缺问题
随着我国社会经济的快速发展，产业结构的优化过程，也会出现新型的发展要求，基础产业和支柱产业的生产周期较慢，因此并不能依靠内部资金积累，来完成企业发展，而政府拨款和银行借贷的方式，则具有较多限制条件，金融中介的运作方式，并不能并不能快速的筹集大量社会闲散资金，无法满足产业发展的资金需求。而发展直接融资能够为企业提升较大的融资空间，为企业的资金运作提供保障，从而促进经济发展。
2.2推进投资体制改革
发展直接融资，能够促进许多新金融品种等发展，有利于为建立项目资金制度提供推行条件，并强化投资项目法人责任制和投资风险约束机制从而推进我国的投资体制改革，有利于市场经济的发展和融资渠道的完善。
2.3改善资金配置格局
我国早期的计划经济环境中，政府能够通过指令性计划和行政手段，对社会资金进行强行动员，而国家财政的发展方向垄断着全社会的资金配置功能，决定了社会资金的分配过程。但社会主义市场经济的发展，经济体制改革在不断深化的过程中，国民收入分配开始向个人与企业倾斜，政府组织资金和财政配置资金的能力开始下降，银行成为社会融资的重要方式。而直接融资方式能够优化社会资金配置，并提高社会资金的运作效率。更适合金融体制改革的发展需求，随着我国金融市场的不断完善，直接融资作为市场化投融资方式将更具重要意义。
2.4缓解企业负债问题
我国经济发展的过程中存在部分企业经营困难，并且经济效益较低。严重的负债问题制约了这种企业的发展进程。而根据调差报告显示，我国企业的资产负债率远高于国外企业的平均水平，根据我国的财政能力和宏观经济政策需求，降低企业负债率需要扩大直接融资的规模，让企业通过资产重组的形式进行产业资本结构调整，从而将企业的债务转化成股权形式，盘活存量资产，提高企业的经济效益。
2.5进资本主义市场的发展
通过分析我国资本市场发展的现实基础可以发现，我国公众的投资意识较强但缺少相应的投资技能，投资工具的品种较为单一，并且规模较小。相关的法律法规并不完善，缺乏强力的监管体系。发展直接融资能够改善资本市场结构，加强企业产权的约束和管理，提高企业资本运营能力，满足企业的资本需求，有利于资本市场的繁荣发展。
3、 发展直接融资的重要性
根据我国市场经济投资不足的需求，发展直接融资能够有效的提升企业资金的筹集水平。近些年来我国社会经济不断发展，但许多发展后劲不足的问题也相应暴露出来，投资增幅偏低阻碍着产业结构的调整，影响我国投资增长因素主要是部分企业的整体效益不高，并没有较强的资金积累能力，而一部分企业的债务负担较重，并不具备良好的信誉。因此我国社会经济的投资需求较为强烈，发展直接融资，能够缓解企业资金不足的问题，通过多种投资形式，将社会存款余额转化为直接投资，为社会经济的发展筹集建设资金。
4、 直接融资的现状及政策思路
4.1直接融资存在的问题
随着社会经济的不断发展，以及金融体制改革的深化，我国的直接融资方式得到了快速发展，但融资规模较小、融资品种较小等问题，仍然制约着我国直接融资的进一步发展。群众的投资意识不强，国际通过宏观调控手段，提高了居民直接融资意识，但与国外发达国家相比，投资意识方面仍具有较大差距。这主要是由于居民对于资金市场并不熟悉，没有充分的认识，群众缺少对于直接融资市场风险的了解，并不能在资金市场中，实现资产增值。而我国的证券交易市场缺乏有效的统一管理，并不能发挥出主管部门的整体优势，并出现许多部门直接相互矛盾的现象，导致资金效益外流，产权交易不规范，影响直接融资手段对资产存量的优化功能。
4.2直接融资的发展思路
我国直接融资方式发展的首要因素，应当是加强融资方式的体系建设，加强宏观调控手段，拓展社会直接融资渠道，充分运用直接融资手段，进行多渠道资金筹集，从而满足企业发展的资金需求，促进我国社会经济发展。加大直接融资的工作力度，有效的监控金融形势，改善社会金融资产结构，减轻居民储蓄的增长压力，还应当加强上市企业的资信监督，保障社会公众的资金安全，从而促进直接融资的稳定发展。完善交易网络和信息系统，加强直接融资的基础和载体，强化资金市场，让交易中心更为规范，加强证券交易网络的影响力。积极组织直接融资的发行工作，通过扩大直接融资规模，有效解决企业发展资金不足的情况，拓展直接融资的服务范围，在现有交易流通的基础上，规范产权交易，加强社会存量资产，促进直接融资的结构调整，为我国基本产业和支柱产业的发展提供资金支持。在经历十年的持续快速发展滞后，我国的资本市场又迎来了重要机遇，“新国九条”的，对资本市场的健康发展进行了总体部署，直接融资将与间接融资协调发展，并提高直接融资比重，防范并分散金融风险。
结语
近些年我国公司债券发展较快，并且随着我国资本市场对外开放的程度加深，企业的规范运作具有更高的需求，我国资本市场发展进程的规范化，也将加强市场直接融资工作，进一步加快资金市场的繁荣发展。（作者单位：辽宁大学）
参考文献：
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[2]冯晓健. 简析直接融资与间接融资的协调发展 [J]. 债券 ， 2014， （12）： 98-101
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一、国民经济中小型企业重要地位的体现
就我国目前社会经济发展体系来看，小型企业在整个体系中占据着重要地位，对我国社会经济的发展起着重要的推动作用。由于小型企业的数量众多，加上我国大部分小型企业的生产经营活动都是在发展水平较低的地区开展的，所以从某个层面来讲，小型企业的发展对国民经济的进步具有补充作用，可以在一定程度上推动国家各地区的共同进步和共同发展。除此之外，由于我国小型企业数量较多，所以可以提供大量的就业岗位。
二、小型企业受金融危机影响的具体表现
1.小型企业的直接融资渠道变得狭窄目前，维系小型企业运营和发展的直接融资渠道主要包括股票和债券两种形式，但就上述两类融资渠道在企业实际发展中所发挥的作用来看，却显得有些不尽人意。究其原因，一方面是因为证券市场对小型企业上市标准设置过高，使得大部分小型企业无法获取到融资资格，尤其是在金融危机的影响下，几乎所有小型企业的发展都不景气，进一步加剧了小型企业融资难的现状，最终不得不放弃直接融资；另一方面则是小型企业自身的原因，目前，我国小型企业在运营和发展中普遍存在着信用基础不稳定、各种风险集中以及管理制度不健全等问题，在金融危机影响下，这些问题会表现的更加严重，作为投资人，势必不愿意对其进行投资。由此可以看出，金融危机的爆发使得小型企业很难通过直接融资渠道获取资金。
2.小型企业的间接融资渠道也不畅通在金融危机的影响下，全球经济发展都呈现出一种紧张的态势，在这种形势下，为了稳定住国内经济发展的平稳性，央行出台了一系列从紧的货币政策，从而使得商业银行收紧对小型企业的信贷，比如说，商业银行出于对自身利益的考虑，规定小型企业在贷款的时候必须出具有效的抵押物，这一规定无疑降低了小型企业的贷款能力，导致企业融资越来越难，最终抵挡不了金融危机的冲击而宣告倒闭。
3.小型企业的其他融资渠道基本不畅通在当前市场经济发展中，还没有一种类型的金融机构是专门为小型企业提供金融服务的。即使某些金融机构设有以小型企业为服务对象的业务，这些业务的范围和品种也无法在真正意义上满足小型企业的发展需求。加上业务的开展往往具有十分严格的要求，程序也十分繁琐，这些都会在一定程度上影响小型企业贷款的积极性。从法规制度角度而言，虽然国家相关部门结合我国当前小型企业的发展现状制定了有利于小型企业发展的制度，但由于数量和服务范围的限制，从而导致这些法规制度的作用得不到有效发挥，无法确保小型企业其他融资渠道的畅通性。
三、金融危机下小型企业的融资方法
1.金融工程技术的运用所谓金融工程技术，主要指的是金融学家采用数学和工程学的方法将金融问题有效解决，进而达到筹集资金的目的。金融工程技术的应用一方面可以将融资企业和投资者之间信息不对称的问题有效解决，帮助小型企业顺利融资；另一方面还可以结合小型企业发展的实际需求，向其提供最佳的信贷业务，促进小型企业可持续发展目标的顺利实现。由此可见，金融工程技术的合理应用能够帮助小型企业有效解决融资难的问题。
2.国际贸易融资方式伴随着全球经济发展脚步的不断加快，国际贸易和国际金融等业务的开展也得到了很大推动，从而使得国际贸易融资方式实施的可行性得到了显著提升。对于小型企业的经营和发展来说，如果能够通过国际贸易融资方式进行融资，那么不仅会扩大小型企业的出口营业额，而且对进一步扩大企业规模，拓宽业务市场也具有重要意义。金融危机背景下，国际市场需求呈现出逐步下降的趋势，在这种形势下，小型企业如果想要实现长期、稳定的发展，就必须提高对开拓新市场的重视程度，然后在此基础上制定适合自身发展的战略方案，进一步促进企业发展目标的顺利实现。
3.资产证券化融资方式资产证券化融资方式也是金融危机背景下小型企业提高自身融资能力的一个重要途径。对于小型企业的发展而言，资产证券化融资方式的合理应用能够帮助企业盘活存量资产，降低资金成本，同时还可以在一定程度上提高资金的使用效率，增强企业经济效益。除此之外，资产证券化融资方式还可以改善小型企业的资产负债结构，使企业的财务比率得到大幅度优化，使小型企业自身的抗风险能力能够得到显著提升。但需要注意的是，资产证券化融资方式的采取必须结合企业自身发展的实际情况，制定适合企业的证券化融资方案，只有这样，才能够将该融资渠道的作用最大限度的发挥出来。
四、结语
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1引言
近年来，我国居民储蓄一直保持较高的增长速度。几乎每年均以超过GDP近多个百分比的速度高速增长，而储蓄率更是年年高居不下。居民储蓄的大量增加，一方面放大了商业银行的流动性，使得央行实现“适度从紧”的宏观调控目标难度加大；另一方面，在国内金融压抑，即金融市场效率低下、金融产品不发达、市场信心不足的情况下，高储蓄使得信贷资金无处可用，银行无选择地多贷款，尤其是流动资金贷款。而企业过分依赖贷款，势必加大银行信贷资产的风险，引发潜在的系统性风险。另外，由于储蓄高增长而形成的以贷款为主的间接融资格局也极不利于金融体系储蓄与投资转化机制的良性循环，并在一定程度上造成了企业融资渠道的不畅。因此，适度、合理地分流储蓄资金势在必行。高储蓄如何有效地转化为投资已经到了非常重要的关口，投融资渠道的拓宽已迫在眉睫。于是，几度搁浅的中国投融资体制改革方案再呈呼之欲出之势，有关部门一再强调：“积极推动金融市场发展，扩大直接融资”，力求改变经济增长主要依靠商业银行间接融资的“单腿”支撑为资本市场直接融资和商业银行间接融资并举的“双腿”支撑，加大融资结构调整的力度，从根本上化解金融风险。
然而，在这样的背景下大规模发行股票，资源配置是否合理呢？在目前的中国能否依靠“政策市”过急地去推动直接融资？这些问题很尖锐，必须有一个明确的回答。如果说股市因为扩容而调整，这还只是股票市场的问题，而在加快直接融资的名义下大量发行股票，如果客观上对宏观调控的有效性产生不利的影响，那问题就大了。况且，我国的资本市场似乎已经有些力不从心了，证券市场已经到了危局的境地。目前市场的交易量极度萎缩，日成交量不足百亿；券商经营状况再度恶化。“当务之急应扩大直接融资比例”的看法似乎已越来越受到实践的挑战，急切加快直接融资的比例不得不让人深思。
在此，将运用实证建模技术，对我国直接融资、间接融资与经济增长的关系作协整分析，以探析适宜我国目前经济发展的融资方式，并对未来的融资决策进行一定的经济思考。
2融资方式、结构及其演变
金融是现代经济的核心。20世纪90年代的内生金融发展模型在理论上清楚地说明了一个运行状况良好的金融部门，通过动员储蓄并将储蓄有效地配置到高效率的生产部门、金融技术收益的增长、金融发展对企业生产性技术选择以及证券市场外在性等方面的作用对经济增长具有十分明显的促进作用。金融体系完成这种促进职能的中介方式有两种，即直接融资和间接融资。所谓直接融资是指一个经济中的盈余部门与赤字部门不通过金融中介而直接进行的资金融通活动，而间接融资则是指盈余部门与赤字部门通过金融中介进行的资金融通活动。是否通过金融中介是区分直接融资还是间接融资的根本依据。更准确地说，金融中介可以区分为简单中介和复杂中介，定义是中介显然是指诸如银行之类的复杂中介。
融资方式提供了储蓄向投资转化的效率和质量，所以融资方式的选择不仅是微观企业关心的问题，它对宏观经济发展同样具有重要影响。从理论上说，直接融资在融资公平、风险承担、流动性等方面具有优势，而间接融资则有利于调动储蓄、扩大信用规模，便于宏观经济调控等。不同的融资模式具有不同的功能，运行机制和不同的经济绩效，特别是对企业的治理结构和融资者的约束具有不同的影响，因而很难给予具体的量化评价。从实践上说，各国具体融资模式的选择更多的是商品经济和货币信用、经济发展水平和国民储蓄、收入分配结构和方式不断变化及发展的产物。对于金融结构或者说融资方式或融资模式的发展和演变，戈德史密斯做出了重要的开创性工作。戈德史密斯通过考察世界各国金融结构的演变历史，发现各国的金融结构变迁呈现出一些惊人的共性，如金融资产总量相对于国民生产总值的迅速增加，直接融资与间接融资、股权融资与债务融资逐步形成并存格局、金融工具的流动性逐渐增强等，这些共性特征的出现都与世界各国的经济成长相伴随，而金融体系由间接融资占绝对主导地演变为直接融资的相对地位迅速上升乃至占据相当比重则构成了各国金融体系演变的主线。
从我国金融业和融资结构的发展来看，改革开放到1990年，间接融资占绝对主导地位，银行以外的金融市场几乎没有，发行的国债、企业债券的规模也很小。1990年以后，证券市场的发展带动了直接融资的发展。随着经济金融化、金融证券化的发展，中国的融资结构悄然发生着深刻的变化。因此，从理论和实践上分析融资方式与经济增长的关系以及选择合适的金融发展战略就显得尤为重要。
3融资方式与经济增长的关系分析
31数据以及经济变量的解释
第一，我们通过统计年鉴，收集了GDP、INDIRECT、DIRECT、PRICE连续15年的数据（2000―2015年），并利用SAS统计软件将所采集的数据转化成一个统计分析数据集。
第二，在SAS/INSIGHT环境下打开该数据集，点击数据表左上角的功能按钮，选择define variables，在弹出的窗口中按提示定义变量名、标签及属性。将年份设置为字符型，其他均为数值型。
第三，解释经济变量。GDP：国内生产总值，是一个国家生产的商品和服务的货币总价值。Price：价格指数，是关于平均价格水平的指标。RGDP：实际国内生产总值，是指从名义GDP中剔除了价格变化并以固定价格表示的GDP。其中RGDP=GDP/PRICE。Indirect：间接融资，是筹资者通过银行间接获得储蓄者资金的一种形式。Direct：直接融资，是企业自己或通过证券公司向金融投资者出售股票和债券而获得资金的一种融资方式。
32相关分析
321绘制散点图，考查变量之间的关系
进入SAS/INSIGHT环境，同时打开数据集GDP选择菜单analyze到scatter plot（y，x），在弹出的窗口中选中变量RGDP作为散点图中y变量，选中INDIRECT和DIRECT作为散点图中x变量。由此得到，这些观测点随着直接融资和间接融资的增加，实际国内生产总值也相应增加，存在明显的正相关关系。
322计算相关系数
散点图已直观的表明了变量间的关系，为了考查变量间相关的密切程度，可以通过SAS软件计算其相关关系。在SAS/INSIGHT环境下，打下该数据集，选择菜单analyze到multivariate（y’ s），在变量框中选中变量，生成相关系数矩阵表。可以看出变量RGDP和INDIRECT的相关系数R=09926，RGDP和DIRECT的相关系数R=09566，INDIRECT和DIRECT的相关系数R=09815，均为正值，表明变量之间呈正相关，同时由于相关系数均接近1，说明变量两两之间存在密切的关系，其中RGDP和INDIRECT之间的相关程度最高。
33回归分析
331回归模型
从上述的相关分析可知RGDP和INDIRECT，DIRECT之间都有较强的相关关系，要进一步考察其数量关系，建立其多元回归模型为RGDP=β0+β1INDIRECT+β2DIRECT+ε。进入SAS/INSIGHT环境下，打开该数据集，选择菜单analyze到fit（x，y），选择变量RGDP作为y变量，选择INDIRECT和DIRECT作为x变量。
参数β0=118668，β1=05415，β2=-10598。表明在其他因素不变时，间接融资每增加1%，实际国内生产总值增长5415%，直接融资每增长1%，实际国内生产总值降低10598%。
332显著性检验
（1）拟合优度检验
将自动生成拟合回归直线的汇总说明。从中可以看出统计量决定系数（R-square）为09937，校正的R^2（AdjR-sq）为09927。说明RGDP的变异有9937%可以归因于INDIRECT和DIRECT 的相互关系来解释，有063%是未能解释的。R^2接近于1，说明其拟合优度较高。
（2）回归方程的显著性检验
将自动生成方差分析表。从中可知，F统计量的值为9481041，与其相应的P值=00001，表明原假设成立的概率仅为00001
（3）回归系数的显著性检验
将自动生成参数估计表。从中可看到，3个参数β0，β1，β2的T统计量分别为18198，12249，-4002与T统计量相应的P值分别为00001，00001和00017表明原假设（参数为零）成立的概率均小于005=a，应拒绝原假设，即参数非零，直接融资和间接融资对实际国内生产总值的影响是显著的。
333回归诊断
（1）是否符合模型的基本假设
在回归模型的基本假设中，假定随机误差项具有相同的方差，而在经济问题分析中有可能违反这种假设。SAS 在进行回归分析时会自动生成残差预测值的散点图。从中可看出残差有大体相同的散布，它表明等方差的假设没有问题。
为了验证残差为正态分布的假设，可拟合后残差图和参考线。残差图表明，数据点散布在参考线附近，近似于一条直线上，可以认为残差的分布与正态分布差异不大。
（2）共线性问题
由于经济变量往往随时间存在共同的变化趋势，就使得它们之间容易出现共线性，即自变量之间有着严重的线性关系。具体可计算DIRECT和INDIRECT之间的可决系数R^2以及方差膨胀因子来判定。可以得到R^2=09633，接近于1，方差膨胀因子为27284>10，说明两者之间存在严重的共线性。
解决方法一：在存在共线性的变量中剔除一个F检验值较小的。从回归模型可知INDIRECT的F值为1500323，DIRECT的F值为161777远远小于INDIRECT的F值，可剔除变量DIRECT重新假设回归模型为RGDP=β0+β1INDIRECT +ε。根据上述SAS的步骤重新得到回归方程为RGDP=13757+0367INDIRECT-DIRECT可决系数R^2为09852，说明回归方程的拟合优度很高，F值为867366，与其相应的P值=00001
解决方法二：由于R^2与样本容量有关，样本较小时，容易引起共线性（R^2 容易接近1）。该样本数仅为15，因而可以扩大样本容量再进行分析。
4结论与建议
实证研究表明，间接融资对经济增长起推动作用，而直接融资规模的扩大则与经济增长呈较小的负弹性关系。市场化的间接融资规模较之市场化的间接融资规模对经济增长具有更强的推动作用。证券市场中股票市场的不完善和企业债券的严格限制是削弱直接融资与经济增长关系的主要原因。对融资方式与经济增长的实证分析可以得出如下的政策建议。
41自然倾斜的金融战略
对融资方式及其结构演变，绝大多数国家都顺应历史发展，顺应和维持这种金融倾斜局面而不人为推动或抑制，即自然金融倾斜发展战略。反之，通过政府自觉的法律约束或政策行动积极推进或抑制直接金融的发展，从而缩小或增大间接金融与直接金融的倾斜度就是人为金融货币发展战略。从我国实际看，间接融资的市场化融资程度有待加强，证券市场化发展也面临不少问题，因此，当前不应刻意去发展直接融资或扩大间接融资规模，简单地变换融资方式可能会增加而不是减小金融风险。因此，应当推行自然倾斜的金融发展战略，健全和完善直接融资和间接融资体系。
42深化商业银行改革，强化间接融资市场化程度
作为间接融资的主体，商业银行自身的经营状况直接决定了间接融资的规模和市场化程度，商业银行的贷款决策和项目选择直接决定了间接融资的效率。为此必须进一步深化商业银行改革，加快真正商业化进程，将国有商业银行所从事的政策性金融业务彻底的分离，建立与市场经济的国际竞争环境相适应的严格的经营责任制、完善的内控制度、完备的考核制度和有效的激励约束机制，使间接融资真正做到以市场化为基础。
43规范证券市场发展
金融发展是质与量的有机结合而不是单纯的规模扩张，走出证券市场尤其是股票市场发展的误区，应当首先进一步完善上市公司的择优标准，提高上市公司的质量；其次是建立完善的证券市场法律法规，加快与《证券法》相配套的法律法规制度建设；再次是提高监管部门对证券市场监管的力度和效率，加大对证券市场中介违法操作的监察和惩罚力度；最后是减少政府的行政干预，使证券市场的资源配置从行政方式转向市场方式，提高资源配置的效率。
44发展企业债券市场，完善直接融资结构
直接融资不等于股票融资，在规范证券市场发展的同时，应当充分认识到企业债券的重要性，加强企业债券市场的建设和发展。首先放弃企业银行债券发行规模总量的限制，在加强监管的同时允许符合条件的企业根据自身的需要自主决定筹资的方式和数量；其次强化发债企业资产抵押和担保人制度，建立企业债券受托人制度；再次要健全企业债券评级指标体系，树立中级机构信誉，完善对企业债券的评估机制。最后是开展金融创新，实现企业债券的上网发行，加强企业债券二级流通市场建设。
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[关键词]金融危机；中小企业；融资
[中图分类号]F830，99 [文献标识码]A [文章编号]1006-5024(2009)02-0011-03
[作者简介]陈文标，台州科技职业学院财务处处长、副教授，经济师，管理学硕士，研究方向为战略管理会计、平衡计分卡、公司治理；(浙江台州318020)
阮兢青，温岭市温西工商局干部，法学硕士，研究方向为法学。(浙江温岭317500)
由次贷危机引发的美国金融危机已经波及全球，我国也难以幸免。这次全球性金融危机的根源是美元的霸权地位，直接的导火线是次贷危机。金融危机对全球经济已造成严重影响，就我国而言，美元的持续贬值造成了出口贸易下降，大量的中小企业由于出口贸易下降而减产、裁员，甚至破产。据不完全统计，仅2008年上半年就有6.7万家中小企业倒闭。中小企业的倒闭主要原因来自于4个方面：材料涨价、人工成本提高、人民币大幅升值、融资难。当然，在这4方面因素中，最终导致企业破产的就是企业融资难问题。我国自2007年3月18日开始的持续加息，并不断控制贷款规模，造成企业的融资成本不断提高，引起企业融资困难。中小企业本来就在融资方面难以得到国有商业银行的重视，加上贷款的压缩，使大量中小企业因资金链中断而破产。如何在此金融危机下求得生存，关键问题就是要进行融资创新，不能依靠传统的融资方式。本文将对此进行粗略的研究，为金融危机下的中小企业的生存和发展提供参考。
一、金融危机对我国中小企业的冲击
目前，我国中小企业的总数已达4200多万户，占到全国企业总数的99.8％，中小企业创造的最终产品和服务的价值占国内生产总值的比重已超过50％。中小企业对我国调整经济结构、推进改革开放、建立市场体制、构建和谐社会等方面发挥着越来越重要的作用，已经成为提供就业岗位的主渠道和技术创新的生力军。但是，由于中小企业数量大，因此，这次金融危机对中小企业的冲击也是最大的，造成的后果也很严重，主要表现在以下几方面：
1，资金短缺问题
在金融危机的冲击下，国际金融市场冻结，中小企业国际融资困难，资金短缺大概在30％左右，而且资金链断裂呈现蔓延趋势。造成这种资金链的紧张状况主要是由前阶段央行的信贷紧缩政策造成的，对企业造成的压力非常大。虽然目前国家已经出台了对中小企业扩大信贷的政策，但是由于银行本身受到次级债的影响，加上房价下滑，房地产按揭贷款的坏账大幅提高，银行从控制自身风险角度出发，即使有额度也不敢放贷，使得银行贷款也变得更加谨慎，因此，实际执行力度也是有限的。这样，中小企业资金短缺问题短期仍然难以解决。
2，出口贸易下滑
受金融危机的冲击，全球的经济走向衰退，需求大幅下降，造成中小企业的出口贸易下降。目前，欧洲、美国和日本这世界三大经济体几乎同时进入衰退。从数字上看，日本经济已经衰退，2008年第二季度日本经济萎缩了3％。2008年第三季度美国的经济也是负增长，欧洲经济的增长速度正在迅速下滑。2008年年底到2009年上半年，世界三大经济体可能仍处衰退中，这对我国中小企业的影响是非常大的，因为我国中小企业在过去几年中对海外市场的依赖程度越来越高。2007年，我国的出口占GDP的37％，贸易部门对GDP的贡献已经高达9％。出口会立即受到外部需求疲软的影响，例如，我国对美出口的实际增长率，扣除物价因素，从2008年初开始下降，2009年很有可能是负增长。目前，广东、江苏、浙江这些我国经济增长火车头的省份都出现了麻烦，大量的外向型中小企业减产、裁员，甚至关门倒闭。
3，人工成本上升
自从新《劳动合同法》实施以来，中小企业的人工成本大幅提高，这直接缩小了企业利润空间，造成企业生存困难。据调查，新《劳动合同法》出台以后，浙江省人工成本增长了19.5％，重庆市增长了20％；另外，据浙江省调查数据显示，企业财务费用上涨了40.5％。这些成本的上升，至少在短期内不会出现下降的可能，使企业长期处在一个高成本的状态，企业生存的难度加大。
4，原材料成本上升
2006年以来资源价格大幅上升，表现最为突出的是有色金属的价格飞涨，进而传导到其他领域原材料价格不断上涨，造成企业直接材料成本上升。据调查，原材料成本方面，浙江省增长了12.8％，重庆市增长14％；而在美元大幅贬值的情况下，直接反映的就是中小企业出口产品价格的高企，造成出口贸易下降。企业要想扩大贸易，唯一的途径就是降低出口产品的价格，这样直接导致企业的利润下降，长期下去就会迫使企业减产，甚至面临生存困难。
二、中小企业的融资现状
针对以上问题，从政府的角度来看，国家也已经出台了不少政策，比如，提高出口产品的退税率，放宽对中小企业的贷款等政策。从市场的角度来看，目前市场上原材料的价格也已经有所回落，尤其是资源类的降幅比较大。从企业自身的角度来看，许多企业也针对国家的宏观环境调整了自己的发展战略，进行了裁员和加强内部成本控制和管理。但是，主要中小企业融资的问题还是很难得到实际解决。目前，中小企业融资的现状主要表现为：
1，为中小企业服务的金融机构和担保机构少
给中小企业贷款的金融机构少，中小城市给中小企业担保机构更少。从银行自身的经营管理角度讲，银行对大中型企业的放贷与对中小企业的放贷所发生的固定成本相等，银行信贷的经营环节(包括客户调查，资产评估，贷款发放，贷后监督)是不会因为企业规模小而减少的，由于固定成本基本不变而经营规模大大减小，相对而言，银行贷款的单位交易成本上升。因此，银行更乐意放贷给大型企业，可以达到贷款上的规模效益。另外，从银行经营风险角度讲，由于中小企业信用度低，银行放贷的风险就更大了，所以，银行对中小企业放贷就更加谨慎。另外，我国目前为中小企业担保的机构在中小城市很少，到2007年底，我国中小企业信用担保机构只有3729个，担保总额为5049亿元、受保企业为21，65万户。虽然中小企业信用担保机构有了很大发展，但是大多数分布在大中城市，中小城市很少。另外，担保机构的资金也少。据了解，我国信用担保机构户均注册资金只有3000万元左右。担保公司实力弱小，使其信用放大倍数有限，银行基于风险的考虑，不愿意与其合作，又使这个行业难以承担起更多的使命。
2，中小企业借贷成本高
由于中小企业信用度低，同样从四大国有商业银行贷
款，与大中型企业相比他的借贷成本要高很多。据银行人士透露，国有商业银行给中小企业的贷款利率一般都要在基准利率基础上上浮30％，个别股份制甚至国有商业银行利率最高上浮达60％，而2007年，中小企业贷款利率则仅上浮10％左右。另外，银行给中小企业的贷款一般采取抵押和担保的方式，不仅手续繁杂，而且还要支付诸如担保费、抵押资产评估费等相关费用，这无疑增加了中小企业融资的难度和融资成本。与此同时，由于银行贷款手续繁琐及审批时间过长，迫使许多为求生存的中小企业选择民间融资渠道，而民间融资的高利贷性质几乎是众人皆知的。据了解，在长三角一带，高利贷的1年期利率最高已经达到40％以上，一些中小房地产企业的短期融资利率甚至达到70％。然而，为了缓解资金困境，不少中小企业或多或少地跟民间融资结过缘。
3，中小企业直接融资渠道少
中小企业的直接融资渠道主要是通过股票、债券等筹集资金，但是事实表明，我国中小企业以直接融资方式筹集资金难度很大、比例极低。主要原因：一是资本市场发展不成熟，规模有限，适合于中小企业上市融资的创业板迟迟未能推出；二是中小企业规模小，管理不规范，信用基础不稳定，风险集中；三是全球性股灾杜绝了中小企业上市融资的念头，由金融危机引发的全球性股灾使沪深指数一路狂跌，这使即使具备条件上市融资的一些中小企业也放弃了走这条路，实际上根本无法从股票市场筹集到资金。
以上情况表明，融资难已成为制约中小企业进一步发展的瓶颈。如果仍然依靠传统的融资方式显然难以筹集到企业发展所需资金，中小企业在目前金融危机背景下，必须进行融资创新，才能达到融资的目的。
三、中小企业的融资创新
中小企业融资创新主要是针对传统的融资方式而言，本文提出的融资创新的主要方式为金融工程技术的运用、国际贸易融资方式和资产证券化融资方式。
1，金融工程技术的运用
金融工程技术就是金融学家利用工程学和数学方法来解决金融问题，实现使投资者增加收入，使筹资者减少成本的目的。金融工程技术既意味着由于思维上的飞跃而创造性地开发新的金融产品，也意味着将现有的产品与手段组合起来，以适应某种特定的情况。将金融工程技术运用于公司融资工具组合设计中，使公司在融资工具上有了更大的选择空间，能够更有针对性地吸引投资者，创造性地解决中小企业融资管理问题。首先，金融工程技术的发展与运用可在很大程度上改变中小企业的融资选择。其次，金融工程技术的运用可在很大程度上消除投资者与融资企业间的信息不对称。再次，运用金融工程技术可针对不同类型的中小企业而设计出不同的信贷品种。比如，对出口类型的中小企业，可通过商品与贸易融资(项目融资、预付款融资、仓单融资等)为其提供短期融资便利。第四，运用金融工程技术可使中小企业通过资产置换与并购战略实现融资内源化的目的，比如，将上游中小企业通过兼并、收购的方式纳入下游企业，通过已收购公司为中小企业提供内源融资。第五，运用金融工程技术更能为中小企业融资创新在融资风险的防范上起到一定的作用。
2，国际贸易融资方式
传统的出口贸易融资方式有红条款信用证、打包放款、贴现、出口押汇等；而传统的进口贸易融资方式有开证授信、假远期信用证、信托收据、进口押汇和提货担保等。近年来，随着国际贸易和国际金融业务的发展，国际贸易融资中的国际保理、福费廷也得到了巨大发展。国际保理不仅可以扩大中小企业的出口营业额，还可以有助于中小企业拓展国际市场，尤其在目前金融危机、国际市场需求下降的情况下，开拓新的市场对中小企业来说非常重要。再者，国际保理还可以为中小企业规避汇率风险，特别在目前汇率波动这么大的情况下，更需要为中小企业降低风险。福费廷可以增强中小企业的活力，对改变企业的财务状况，提高资金使用效率，降低融资风险具有很大的作用。但是，由于福费廷主要适用于大宗资本性货物的交易，因此，中小企业难以广泛采用。结构贸易融资也是一种较新的国际贸易融资方式。结构贸易融资因其具有综合性与灵活性的特点，分散项目总体风险和较特殊的融资安全保障而受到推崇，但这种融资方式也主要是针对大宗商品和资本性商品贸易。针对以上国际贸易融资方式的不足，我们还进行了融资方式的创新，就是采用福费廷加出口买方信贷或出口卖方信贷的融资方式，福费廷加出口信用保险的融资方式，这些融资方式可以适用于中小企业，可以为中小企业扩大贸易、解决企业融资提供帮助。
3，资产证券化融资方式
国际直接融资方式范文5
近几年，我国仍将采取适度从紧的金融政策，企业资金紧缺仍是生产经营中最主要和最难解决的困难。企业筹资涉及到许多问题，如筹资的数量、方式等问题，其中，筹资方式的选择应该是极为重要的一环。本文拟就我国企业筹资方式的选择问题，做一些探讨：
一．我国的融资环境
企业是在一定环境下的各种经济资源的有机集合体。企业运营只有适应环境变化的要求，才能立于不败之地。企业面临的环境是指存在于企业周围，影响企业生存和发展的各种客观因素和力量的总称，它是企业选择筹资方式的基础。
企业制定筹资战略必须立足于一定的宏观环境之下，制定时要考虑：1．政治法律环境。指一个国家和地区的政治制度、经济体制、方针政策、法律法规等方面。随着改革开放的政策实施，国内政局稳定，经济日益活跃，我国的产业政策、外汇政策和税收政策等的日益完善，与国际惯例的逐步接轨，为外资进入中国提供了保证，使我国企业的筹资区域进一步扩大，筹资数额逐年增加，方式也更加多样。2．经济环境。是指企业经营过程中所面临的各种经济条件、经济特征、经济联系等客观因素。我国经济继续保持平稳、高速的发展势头，物价得到有效控制，这一切表明，我国有巨大的市场潜力与发展机会，同时也为国内外大量的游资找到了出路。3．技术环境．是一个国家和地区的技术水平、技术政策、新产品开发能力以及技术发展的动向等的总和。全社会对教育的重视，对科技开发力度的加大，对科技人才的有计划培养，都将为企业发展创造有利条件。
企业微观环境是指直接影响企业生产经营条件和能力的因素，包括行业状况、竞争者状况、供应商状况及其他公众的状况，这是确定企业筹资方式的前提。一个良好的销售网络、及稳定的原材料供应商等微观环境，将十分有利于企业筹资的顺利实现。此外，笔者认为，企业的内部条件也应该属于企业筹资的微观环境。企业的内部条件包括：企业经营者的能力、人力资源开发的现状和政策、组织结构、管理制度，研究开况等。就筹资而言，企业内部条件达到一定的标准，才会吸引资金、技术进入企业，因此企业要得到实现企业扩张所需要的资金，应扎扎实实的做好企业的各项工作，赢得债权人和投资者的信任，他们才会将资金、技术交由企业使用和管理。
二．企业的筹资方式
在市场经济中，企业融资方式总的来说有两种：一是内源融资，即将本企业的留存收益和折旧转化为投资的过程；二是外源融资，即吸收其他经济主体的储蓄，以转化为自己投资的过程。随着技术的进步和生产规模的扩大，单纯依靠内源融资已很难满足企业的资金需求，外源融资已逐渐成为企业获得资金的重要方式。下面对内源融资和外源融资分别加以介绍：
（一）．内源融资方式
就各种融资方式来看，内源融资不需要实际对外支付利息或者股息，不会减少企业的现金流量；同时，由于资金来源于企业内部，不会发生融资费用，使得内源融资的成本要远远低于外源融资。因此，它是企业首选的一种融资方式，企业内源融资能力的大小取决于企业的利润水平，净资产规模和投资者预期等因素，只有当内源融资仍无法满足企业资金需要时，企业才会转向外源融资。在这里，笔者认为相当一部分表外筹资也属于内源融资。表外筹资是企业在资产负债表中未予以反映的筹资行为，利用表外筹资可以调整资金结构，开辟筹资渠道，掩盖投资规模，夸大投资收益率，掩盖亏损，虚增利润，加大财务杠杆的作用等。比如，企业与客户签订一项产品的筹资协议，先将产品售给客户，然后再赊购回来，该项产品并未离开企业，但企业却通过这一协议得到了借款。因此，表外筹资可以创造较为宽松的财务环境，为经营者调整资金结构提供方便。鉴于表外筹资在我国应用还不是太普遍，而其应用的前景又十分广泛，所以，笔者将在这里对表外融资作一较为详细的介绍
表外融资可分为直接表外筹资和间接表外筹资。直接表外筹资是企业以不转移资产所有权的特殊借款形式直接筹资。由于资产所有权未转入筹资企业表内，而其使用权却已转入，所以这种筹资方式既能满足企业扩大经营规模、缓解资金不足之需，又不改变企业原有表内资金结构。最为常见的筹资方式有租赁、代销商品、来料加工等。大多数租赁形式属于表外筹资，只有融资租赁属于表内筹资。经营租赁是出资方以自己经营的设备租给承租房使用，出租方收取租金，承租访由于租入设备扩大了自身生产能力，这种生产能力并没有反映在承租方的资产负债表中，承租方只为取得这种生产能力支付了一定的租金。当企业预计设备的额租赁期短于租入设备的经济寿命时，经营租赁可以节约企业开支，避免设备经济寿命在企业的空耗。此外，维修租赁、杠杆租赁和返回租赁也属于企业的表外筹资。
间接表外筹资是用另一个企业的负债代替本企业负债，使得本企业表内负债保持在合理的限度内。最常见的间接表外筹资方式是母公司投资于子公司和附属公司，母公司将自己经营的元件、配件拨给一个子公司和附属公司，子公司和附属公司将生产出的元件、配件销售给母公司。附属公司和子公司实行负债经营，这里附属公司和子公司的负债实际上是母公司的负债。本应有母公司负债经营的部分由于母公司负债限度的制约，而转给了附属公司，使得各方的负债都能保持在合理的范围内。例如：某公司自有资本1000万元，借款1000万元，该公司欲追加借款，但目前表内借款比例已达到最高限度，再以公司名义借款已不可能，于是该公司以500万元投资于新公司，新公司又以新公司的名义借款500万元，新公司实质上是母公司的一个配件车间。这样，该公司总体上实际的资产负债比率不再是50％，而是60％，两个公司实际资产总额为2500万元，有500万元是母公司投给子公司的，故两个公司公司共向外界借入1500万元，其中在母公司会计报表内只反映1000万元的负债，另外的500万元反映在子公司的会计报表内，但这500万元却仍为母公司服务。现在，许多国家为了防止母公司与子公司的财务转移，规定企业对外投资如占被投资企业资本总额的半数以上，应当编制合并报表。为此，许多公司为了逃避合并报表的曝光，采取更加迂回的投资方法，使得母公司与子公司的控股关系更加隐蔽。
除了上述的两种表外筹资外，还可以通过应收票据贴现，出售有追索权的应收帐款，产品筹资协议等把表内筹资化为表外筹资。
（二）．外源融资方式
企业的外源融资由于受不同筹资环境的影响，其选用的筹资方式也不尽相同。一般说来，分为两种：直接筹资方式和间接筹资方式，如下图(略）：
企业外源融资究竟是以直接融资为主还是以间接融资为主，除了受自身财务状况的影响外，还受国家融资体制等的制约。从国际上看，英美等市场经济比较发达国家的企业历来主要依靠市场的直接融资方式获取外部资金，70年代以前，通过企业债券和股票进行的直接融资约占企业外源融资总额的55％－60％；日本等后起的资本主义国家则相反，企业主要依靠银行的间接融资获取外部资金，1995年以前，日本企业的间接融资占外源融资的比重约为80％－85％。70年代以后，情况缓慢的发生了变化，英美企业增加了间接融资的比重，日本则增加了直接融资的比重。由此可见，如何搞清各种不同的外源融资方式的不同特点，从而选择最适合本企业的融资方式，是企业面临的一个相当重要的问题。下面对直接融资和间接融资逐一加以详细的介绍：
1．直接融资方式
我国进入90年代以来，随着资本市场的发展，企业的融资方式趋于多元化，许多企业开始利用直接融资获取所需要的资金，直接融资将成为企业获取所需要的长期资金的一种主要方式，这主要是因为：（1）．随着国家宏观调控作用的不断弱和困难的财政状况，国有企业的资金需求很难得到满足；（2）．由于银行对信贷资金缺乏有效的约束手段，使银行不良债务急剧增加，银行自由资金比率太低，这预示着我国经济生活中潜伏着可能的信用危机和通货膨胀的危机；（3）．企业本身高负债，留利甚微，自注资金的能力较弱。
在市场经济条件下，企业作为资金的使用者不通过银行这一中介机构而从货币所有者手中直接融资，已成为一种通常的做法，由于我国资本市场的不发达，我国直接融资的比例较低，同时也说明了我国资本市场在直接融资方面的发展潜力是巨大的。改革开放以来，国民收入分配格局明显向个人倾斜，个人收入比重大幅度上升，遇此相对应，金融资产结构也发生了重大变化。随着个人持有金融资产的增加和居民投资意识的趋强，对资本的保值、增值的要求增大，人们开始把目光投向国债和股票等许多新的投资渠道。我国目前正在进行的企业股份制改造无疑为企业进入资本市场直接融资创造了良好的条件，但是应该看到，由于直接融资，特别是股票融资无须还本付息投资者承担着较大的风险，必然要求较高的收益率，就要求企业必须有良好的经营业绩和发展前景。
债券融资在直接融资中占有重要的地位，极大的拓展了企业的生存发展空间。发达国家企业债券所占的比重远远大于股票投资，突出显示了债券融资对企业资本结构的影响，如美国的股份公司从80年代中期开始，就已经普遍停止了通过发行股票来融资，而是大量回购自己的股票，以至于从1995年起，股票市场连续两年成为负的融资来源，其原因有二：
从投资者角度看，任何债券能否发行成功，首先取决于是否能吸引投资者的资金。了解企业的经营状况是投资者进行投资的关键。然而，在经济活动日益复杂的情况下，取得必要的信息越来越困难，在投资者和企业管理者之间客观存在着信息的不对称问题。这种不对称现象会导致道德风险和逆向选择。从股票融资来看，股权合约使投资者和企业管理者之间建立了委托关系，就有可能出现道德风险问题，为避免这一问题，就必须对企业管理者进行监督，但这样做的成本很高，相比之下，债券合约是一种规定借款人必须定期向贷款人支付固定金额的契约性合约，不需要经常监督公司，从而监审成本很低的债务合约比股权合约更有吸引力。
从筹资者的角度看，债券筹资的发行成本要比股票筹资低，债券利息可从税前利润扣除，而股息则从税后利润支付，存在公司法人和股份持有人双重课税的问题，还可以发挥财务杠杆的作用，增加每股税后盈余。债券融资不影响原有股东的控制权，债券投资者只有按期收取本息的权力，没有参与企业经营管理和分配红利的权力，对于想控制股权，维持原有管理机构不变的企业管理者来说，发行债券比发行股票更有吸引力。
目前，国债市场已得到很大的改进，国债的市场化发行，使得政府不必通过限制发行企业债券来保证国债的发行任务完成，客观上为企业的债券发行提供了一个宽松的环境；另一方面，市场化的国债利率成为市场的基准利率，这为确定企业债券发行利率提供了依据。由于现在的投资者更加理性，债券投资风险小，投资收益较稳定，吸引了大批注意安全性以追求稳定收益的投资者。随着国民经济的高速增长，一大批企业规模日益扩大，经济效益不断提高，如长虹公司、海尔公司、春兰公司等，销售额都在百亿元以上，且这些企业信用等级高，偿债能力强，可以大量发行债券，可成为债券市场的主角，为企业债券发行提供了必要条件。
2．间接融资方式
我国的股票市场和债券市场从无到有，已经有了很大的发展，但是，从社会居民的金融资产结构来看，银行存款较之股票和债券仍占有绝对的优势，而且，大部分企业的资金来源也仍旧以银行为主，尤其是在解决中小企业融资问题上，由于上市指标主要用于扶持国有大中型企业，中小型企业，特别是非国有企业基本上与上市无缘，就使得通过银行的间接融资成为中小企业融资的主要方式。
在间接融资方式中，值得注意的是随之近几年来大量的企业兼并、重组，从而导致我们可以利用杠杆收购融资方式。杠杆收购融资是以企业兼并为活动背景的，是指某一企业拟收购其他企业进行结构调整和资产重组时，以被收购企业资产和将来的收益能力做抵押，从银行筹集部分资金用于收购行为的一种财务管理活动。在一般情况下，借入资金占收购资金总额的70％－80％，其余部分为自有资金，通过财务杠杆效应便可成功的收购企业或其部分股权。通过杠杆收购方式重新组建后的公司总负债率为85％以上，且负债中主要成分为银行的借贷资金。在当前市场经济条件下企业日益朝着集约化、大型化的方向发展，生产的规模性已成为企业在激烈的竞争中立于不败之地重要条件之一。对企业而言，采用杠杆收购这种先进的融资策略，不仅能迅速的筹措到资金，而且收购一家企业要比新建一家企业来的快、而且效率也高。
杠杆收购融资较之传统的企业融资方式而言，具有不少自身的特点和优势：一是筹资企业只需要投入少量的资金便可以获得较大金额的银行贷款以用于收购目标企业，即杠杆收购融资的财务杠杆比率非常高，十分适合资金不足又急于扩大生产规模的企业进行融资；二是以杠杆融资方式进行企业兼并、改组，有助于促进企业的优胜劣汰，进行企业兼并、改组，是迅速淘汰经营不良、效益低下的企业的一种有效途径，同时效益好的企业通过收购、兼并其他企业能壮大自身的实力，进一步增强竞争能力；三是对于银行而言，由于有拟收购企业的资产和将来的收益能力做抵押，因而其贷款的安全性有较大的保障，银行乐意提供这种贷款；四是筹资企业利用杠杆收购融资有时还可以得到意外的收益，这种收益主要来源于所收购企业的资产增值，因为在收购活动中，为使交易成功，被收购企业资产的出售价格一般都低于资产的实际价值；五是杠杆收购由于有企业经营管理者参股，因而可以充分调动参股者的积极性，提高投资者的收益能力。
杠杆收购融资，是一种十分灵活的融资方式，采用不同的操作技巧，可以设计不同的财务模式。常见的杠杆收购融资财务模式主要有以下几种：
（1）典型的杠杆收购融资模式。即筹资企业采用普通的杠杆收购方式，主要通过借款来筹集资金，已达到收购目标企业的目的。在这种模式下，筹资企业一般期望通过几年的投资，获得较高的年投资报酬率。
（2）杠杆收购资本结构调整模式。既由筹资企业评价自己的资本价值，分析负债能力，再采用典型的杠杆收购融资模式，以购回部分本公司股份的一种财务模式。
（3）杠杆收购控股模式。即企业不是把自己当作杠杆收购的对象来考虑，而是以拥有多种资本构成的杠杆收购公司的身份出现。具体的做法为：先对公司有关部门和其子公司的资产价值及其负债能力进行评价，然后以杠杆收购方式筹资，所筹资金由母公司用于购回股份，收购企业和投资等，母公司仍对子公司拥有控制权。
企业以杠杆收购融资方式完成收购活动后，需要按规模经济原则进行统一的经营管理，以便尽快取得较高的经济效益，在企业运营期间，企业应尽量做到用所收购企业创造的收益偿还银行的杠杆贷款，偿还方式与偿还办法按贷款合同执行，同时还要做到有一定的盈利。
三．我国现状对融资结构的影响及融资方式的选择。
由于国有企业的改革相对滞后等各方面的原因，国有企业的亏损日益严重，从而导致了作为债权人的银行的坏帐和呆帐的增加，银行的资产质量下降了，但是，银行却对公众承担着硬性的债务负担，这种债权和债务的明显不对称，一方面使得的银行为此承担了极大的利息成本，另一方面，也酝酿着极大的银行信用风险和经济的不稳定性。
为了改革这种局面，许多文献主张通过发展资本市场和直接融资，可以有效的降低银行系统的风险，减少政府承担的责任。这种看法是不全面的。股票市场的发展的确能分散风险，但这只是从经济个体的风险偏好和福利经济学的角度而言，与我国融资体制改革中所面临的风险具有不同的性质，前者具有个体风险的含义，而后者要考虑的是一种系统性风险。由于种种原因，我国的股票市场的的系统性风险尤为显著，这一点可以由近几年股票市场的大幅度波动得到证明。在这种情况下，股票市场上的风险和银行体系的风险，从对宏观经济的影响角度来看，并没有什么本质区别。
从股份制经济发展的历史来看，股票市场的发展改变了企业的治理结构，即股份制经济使得企业获得了更多的融资机会，分散了企业的风险；同时，也使得企业的治理结构变得格外重要了。所谓企业的治理结构，指得是能够使得未能在初始的企业合同中明确的一些经营管理决策，能够被作出的一种机制。
现代股份制公司的治理结构主要采用以下形式：一是股东通过选举的董事会来监督经理；二是通过大股东来监督经理的行为；三是对经理形成的约束可能来自于公司经营效率低下时，股票市场的收购和接管。在实际中，上述的几种形式是混合在一起，同时发挥作用的。
国际直接融资方式范文6
Abstract: Started with the financing of China's current non-mainstream status, the problems of financing difficulties, characteristics and causes are presented, and then main types of non-mainstream financial straits problems of medium-sized and small enterprises are stated. When the readers understand the financing problems, financial straits risks of medium-sized and small enterprises are highlighted.
关键词:中小企业;非主流融资;类型;风险
Key words: small and medium enterprise;non-mainstream financing;type;risk
中图分类号:F27文献标识码:A文章编号:1006-4311(2010)06-0004-02
我国目前尚处于市场经济的初级阶段,因此,我国的金融体系也具有初级阶段的特点。对于融资渠道和融资方式而言,以四大国有商业银行和上海、深圳为主的间接融资和直接融资在整个资本市场中占据着主导地位,但这两个融资渠道对于资金需求强烈的中小企业是相对封闭的,中小企业融资所关注的是两渠道之外的非主流融资。当前我国无论是政府、企业还是金融机构,对非主流融资的关注和参与程度均是不足的。
1我国当前非主流融资的现状
非主流融资是相对于在资本市场上占据主导地位的银行间接融资和股市直接融资而言的,其特点是:(1)融资主体多是中小企业,其产品和服务在市场上居于非主流地位;(2)单一融资规模较小;(3)融资成本相对较高;(4)融资渠道多元而且构成复杂。
1.1 间接融资量极其有限
据统计,我国300万户中小型私营企业获得主流间接融资――银行贷款的仅占10%,90%的企业均无法从银行取得必要的信贷支持。
1.2 直接融资渠道窄
我国没有形成“二板市场”,沪深两市中的中小企业板块也是刚刚试行,千军万马挤上一条独木桥;我国没有形成规范的VC市场,难以获得风险资本的支持;公司发行债券又受到《公司法》高门槛的严格限制。这种制约因素导致中小企业直接融资的比例极低,仅占1.4%,发行债券的间接融资由于公司法的限制根本无法实现。
1.3 自有资金匮乏
我国现存的中小企业多为非公企业,其设立与发展均以内源性融资为主,只能靠企业的赢利积累点点滚动发展,严重制约了企业的市场活力和发展速度。据国际金融机构研究,我国中小企业业主直接投资和留存收益分别占资金来源的30%和26%,其他主要商业信用融资,外部债券和股票型融资不足1%。
通过对当前调研数据和研究结果的分析,可以看出我国非主流融资的效能没有充分发挥,非主流融资主体对资金的需求难以得到充分满足,我国非主流融资市场的发育还不成熟,管理和引导机制还不健全。
2中小企业融资难的原因
2.1 金融抑制
金融抑制主要表现为政府对金融活动的强制干预,如人为地控制利率或汇率等。由于发展中国家本身资金就不充裕,而政府又往往规定了存贷款利率的上限,较低的贷款利率又刺激了贷款人的强烈的借款需求,导致资金的需求远远大于供给,政府采取诸如信贷配给的办法来分配有限的社会资本。事实上,可贷资金常常被分配给银行所熟悉的、政府所偏好的大型企业,而那些新创办的、风险较高而急需资金的中小企业往往得不到贷款。金融抑制是中国银行体系的主要特征之一。
2.2 信息不对称
根据企业融资的非对称信息理论,在金融市场上,资金的使用者在企业经营方面比资金的提供者掌握更多的信息。因此,他们就有可能利用这种信息优势在事先谈判、合同签订或事后资金的使用过程中损害资金提供者的利益,使资金的提供者承担过多的风险,即逆向选择和道德风险。中小企业一般规模较小,经营活动的透明度差,财务信息具有非公开性,经营方式灵活,生产的不确定性大,在这些因素的共同作用下,银行更偏好于向大企业贷款,而不愿意向中小企业贷款。
2.3 交易成本
企业融资渠道有内部融资和外部融资。内部融资资金的所有者(或提供者)亲自参加企业的日常管理活动,资金的使用者对企业经营状况拥有充分的信息,不存在成本和监督成本。外部融资分直接融资和间接融资,高昂的交易成本主要在外部融资时发生。间接融资主要是银行的贷款,银行为中小企业提供贷款时,为防范信息不对称风险而产生的交易成本较高。由于中小企业规模小、经营活动透明度差、抵押条件差且信息不具有公开性,使得银行在决定贷款之前,需要耗费大量的时间、人力、物力来调查企业的财务和资信状况;在发放贷款后,同样需要加强监督力度以防范信息不对称可能产生的道德风险,由此导致交易成本上升。在直接融资中,资金的提供者与资金的使用者直接交易,这就使得资金的提供者必须亲自对资金使用者的状况进行了解和判断,而这一过程的成本高昂,作为个人的资金提供者无法完成这一任务,必然要求存在一个比较完善的社会公证机制来进行信息的披露及监督。这对于中小企业来说是一笔高昂的成本。
3中小企业非主流融资的主要类型
中小企业非主流融资典型特点是渠道和方式的多样性,各种渠道和方式所占的比重均比较低。从融资的性质来分大致可分为权益性融资、债务性融资和其他融资,这三种类型又可以根据各自的特点进行细分。
3.1 权益性融资
权益性融资是投资主体通过投资活动,拥有一定比例或数量的被投资企业的控制权,或企业原来的所有者通过出让部分企业的所有权而获得外部投资的一种投融资方式。权益性融资的典型特征是企业的权属结构发生了变化,外部资本进入企业。权益性融资的主要形式又分为以下几种:
(1)私募
私募是相对于公募(公开发行股票)融资的一种筹资方式,其主要募集对象仅限于一定资格和一定数量的投资者。私募融资方式筹资成本低,更具有针对性,而且周期短,资金到位快,是中小型企业设立时广泛采用的筹资手段。
(2)风险投资
风险投资是一种商业化、模式化的投融资模式,它是由投资公司作为投资主体来实现的,其运作方式为:风险投资公司寻找有潜力的成长型中小企业,对其进行投资并拥有其股份,在企业发展后,选择时机退出套现。风险投资最大的特点是不要求对企业拥有绝对控制权,而只重视企业的成长性。
(3)上市融资
上市融资是通过公开发行股票的方式募集资本金的融资方式,作为非主流融资方式,中小企业只有在创业板或主板市场中的中小企业板块来实现上市融资,其操作方式与一般性的上市融资没有太大的区别。
3.2 债务性融资
债务性融资是融资主体通过借贷的方式获得一定数量的资金来满足企业发展和运营的资金需求,其特点是企业的所有权没有发生根本转移,对获得的资金必须还本付息。相对于权益性融资而言,融资企业风险较小,主要分为以下几类:
(1)信用借款
即融资主体以自身的信用向债权人举债而不需要其他任何保证。一般情况下,企业内部的职工集资、供应商货款、民间借款都属于信用借款。信用借款主要是企业法人作为主体进行借贷,对于中小型企业而言,主要是以经营者的人格为保障的,其特点是融资方便快捷,不足之处是额度有限。
(2)保证借款
保证借款是借贷人向债权人提供相当数量的物的保证(或互保)之后,债权人才能支付贷款的投融资活动。其主要方式有担保借款、抵押借款、质押借款和典当借款等。保证借款广泛运用于各种企业之中,其中抵押和典当为主要的非主流融资的表现形式。
(3)经营租赁
从狭义上讲,经营租赁不是一种融资方式,它只是承租人有偿使用出租人资产的一种资产使用权转移方式,只能是广义的非主流融资方式。由于中小型企业资本规模较小,企业生存和发展的稳定性不足,因而经营租赁被广泛采用。
(4)金融租赁
金融租赁是指租赁公司作为出租人用自筹或借入资金,购入或租入承租人所需的设备,借给承租人在约定的期限内使用,承租人分期向出租人支付一定的租赁费,期满后设备产权转让给承租人的一种融资活动,主要有直接租赁、转租赁、回租租赁、杠杆租赁和综合租赁等多种形式。
3.3 其他融资方式
其他融资方式主要包括政府资助、财政贴息、商业信用等。其中政府资助是对政府引导的企业或项目由政府提供无偿的资金支持或提供低息(贴息)贷款等,主要是针对环保、高新技术等企业或鼓励就业等项目或企业。
4中小企业运用非主流融资可能存在的风险
4.1 资本性融资渠道不畅
有关调查数据显示,我国现阶段非主流融资的主体――中小型企业注册资本普遍过低,而且存在严重的注册资本不到位现象。中小企业在设立时法律程序主要是通过中介机构完成,而中介机构绝大部分存在着为客户垫资的现象。这种现象表明,在中小企业为数不过的资本金中,仍存在较大的水分。
4.2 负债结构不合理,运营稳定性差
银行贷款是中小企业最主要的外部融资方式,但银行提供的主要是短期流动资金而很少有长期信用借款,从而给扩张运营中的中小企业带来巨大的还款压力。而且四大国有商业银行贷款审批权限逐步上收,企业取得贷款的程序繁杂,周期被大大拉长,失去了债务性融资固有的周期短、效率高的优势。
4.3 融资成本居高不下
由于非主流融资主体对债权的保障程度低,债权人风险相对较大,在浮动利率体制下,其从商业银行取得的贷款利率往往是利率上限,民间借贷利率更是高达12%-15%。这对于尚处于市场拓展期的中小企业,无疑是难以承受的。
4.4 各种渠道运作不规范
