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当前货币政策范文1
关键词：货币政策；有效性；货币政策工具；制度
中图分类号：F830.2 文献标识码：B 文章编号：1007―4392(2008)02―0010――04
2003年以来，针对我国经济中出现的潜在通货膨胀压力和流动性过剩，央行采取了一系列紧缩银根的措施，尤其是2006年，央行两次提高基准利率，三次上调准备金率。2007年以来，中国更是数度收紧银根。截至7月末，已三次上调存贷款利率，六次上调存款准备金率，三次发行惩罚性定向票据。但这些货币政策的操作并未取得预期的效果。中国人民银行公布的7月金融统计数据，再次呈现出货币供应高位增长、贷款投放过快的景象。其中，广义货币(M2)18.48％的增速创出自去年6月以来新高，狭义货币(M1)20.94％的增速创出自2001年以来新高，前7月2.77万亿元的人民币贷款新增量也创出历史同期新高。货币政策的有效性受到严峻挑战。
当前我国货币政策失效的原因是多方面的，既有货币政策传导过程所依托的经济金融环境的影响，也有货币政策传导机制的作用。本文从我国货币政策工具本身所固有制度缺陷的角度来分析其对我国货币政策有效性的制约。
一、我国现阶段货币政策工具制度缺陷对货币政策有效性的制约分析
中国人民银行调节经济的货币政策工具主要有公开市场业务、法定存款准备金率、中央银行贷款(再贷款、再贴现)、利率政策、汇率政策等。这些工具都因我国市场经济体制不完善而存在着种种制度缺陷，制约了货币政策的有效性。
(一)公开市场业务
公开市场业务是中央银行吞吐基础货币，调节市场流动性的主要货币政策工具，通过中央银行与指定交易商进行有价证券和外汇交易，实现货币政策调控目标。但是在当前金融市场不发达的条件下，中央银行公开市场操作业务受交易工具限制，“对冲”流动性的能力有限。
公开市场可供操作的工具主要是国债、央行票据和企业债券。目前，我国国债的期限结构和持有结构不合理使得国债缺乏足够的操作规模。期限结构方面，发行的多为中长期国债，而适合于公开市场业务操作的短期国债却很少；持有结构方面，大部分国债被居民个人当作储蓄持有，而商业银行又将国债当作低风险、高效益的优质资产持有，因此流动性不大。近年来，中央银行对政府的债权无论是绝对规模还是在其总资产中所占比例都很低，2005年12月中央银行对政府的债权为2892.43亿元，2007年1月为2856.4l亿元，2007年6月为2825.75亿元(2007年6月中央银行总资产为148105.37亿元，对政府的债权所占比例仅为2％)。国债市场期限、结构不合理，流动性低，使得央行无法通过国债进行灵活、快速的公开市场操作以实现对基础货币和货币供应量的有效控制，也阻碍了货币政策意图经由微观经济主体的有效传导。企业债券由于国家控制十分严格，规模更小，2007年6月中央银行对非金融性公司债权仅有63.68亿元。针对这种情况，央行于2003年4月开始发行中央银行票据，在一定程度上弥补了短期国债工具的不足。票据的运用给了中央银行控制货币供应量更大的自和自由度，但若大量发行，会给中央银行形成支付成本的压力，而且中央银行票据占用的货币资源会影响货币市场和资本市场上其他金融工具的发展。由于货币供应量明显偏多，央行发行了大量的票据以回笼货币。为了控制货币持续快速增长局面，央行一方面面临巨大的票据赎回压力，另一方面又必须进一步增发票据。2007年前六个月央行共发行票据2.6万亿元，同比多发行O.4万亿元。6月末，央行票据余额达3.8万亿元，比上年末增加0.8万亿元。通过发行央行票据对冲流动性是不可持续的。
还有一个情况值得关注，就是本币公开市场操作对基础货币供应的作用往往被外币公开市场操作的影响所分流。由于我国实行的是一种实际上的固定汇率制度，而我国近年来持续“双顺差”，中央银行为维持相对固定的汇率制度，就只有投放更多的基础货币来收购外汇。因此在货币政策的走向上，中央银行又陷入了既要防止货币供应量过大、又要维持相对固定汇率的两难境地。由于固定汇率制度的刚性，最终导致中央银行票据的不断膨胀，从而降低了中央银行票据“对冲”流动性的能。目前发行1元钱的央行票据，大约只能回笼O.3元的市场流动性。
(二)法定存款准备金率
中央银行通过调整存款准备金率，影响金融机构的信贷资金供应能力，从而间接调控货币供应量。在金融体系健全的环境下，提高法定存款准备金比率可以有效地收缩总体的流动性。2006年以来，央行先后九次提高法定存款准备金率，使法定存款准备金率高达12％，但紧缩流动性效果并不明显。这主要是因为：
首先，基础货币投放增加。根据货币供给理论，货币供应量(狭义)公式为：
其中M1表示狭义货币供应量，rd为法定存款准备金率，e为超额准备金率，c为现金漏损率，r1为定期存款的准备金率，t为活期存款转变成定期存款的比率，B为基础货币。显然，央行可控的rd、rt和B三个变量必须合理组合，才能达到调节货币供应量的目的。目前我国强制结售汇制所导致的外汇占款已经成为中央银行投放基础货币的重要渠道。中央银行对通过外汇占款投放的基础货币又缺乏有效的措施进行冲销，从而使得基础货币投放增加，提高法定存款准备金率的紧缩银根作用自然会减弱。
其次，超额准备金居高不下。尽管央行采取了一系列措施收缩商业银行的流动性，但2007年6月末，我国金融机构超额存款准备金率仍然高达3％。过多的超额准备金，不仅加大了中央银行的支付成本，也使货币政策传导效果大打折扣。超额准备金率之所以始终维持在较高的水平，一方面当然与商业银行的流动性充足有关，另一方面也与过高的超额准备金存款利率不无关系。2005年3月之前超额准备金存款利率为1.62％，而商业银行的活期存款利率仅为0.72％，商业银行吸储上存能获利，增加超额准备金的动机被强化，致使超额准备金率偏高。虽然中央银行于2005年3月17日，将超额准备金存款利率由原来的年利率1.62％调整为0.99％，但与发达国家超额准备金存款利率为零相比，与较低的储蓄存款利率相比，这一水平仍然偏高，导致商业银行保持高的超额准备金比率的偏好。过高的超额准备金率抵消了法定存款准备金率调整的有效性。
其三，商业银行流动性充足。上调法定存款准备金率对商业银行的流动性影响较小，银行流动性过剩局面没有大的改观。2007年6月末，金融机构吸收各类存款总额369368.28亿元，各类贷款总额2507692.59亿元，存贷差高达近11.9万亿元。同时，商业银行是国债、政策性金融债、中央银行票据主要持有者，通过出售或回购以及再贷款可以及时满足流动性的需求。充裕的流动性使央行紧缩货币政策捉襟见肘。
(三)再贴现、再贷款
再贴现、再贷款政策只有在商业银行资金来源紧张的时候比较有效，近年来，随着商业银行存贷差越来越大，流动性充裕甚至过剩，再贴现、再贷款政策效果难以发挥。再贴现、再贷款业务有淡出的迹象。
(四)利率政策工具
利率政策是我国货币政策的重要组成部分，也是货币政策实施的主要手段之一。目前，中国人民银行采用的利率工具主要有两个方面：①调整基准利率，包括再贷款利率、再贴现利率、存款准备金利率、超额准备金存款利率；②调控市场利率，包括调整金融机构法定存贷款利率、金融机构存贷款利率的浮动范围、各类利率结构和档次等。
1．基准利率
近年来，随着利率市场化的推进，由再贷款、再贴现利率与(超额)准备金存款利率组成的利率通道越来越宽，形成了合理的利率结构’，使商业银行向中央银行融资的成本高于同业拆借成本，上存超额准备金的收益低于同业拆借收益，从而促进了同业拆借市场的发展和功能的发挥。但如前所述，近年我国再贴现、再贷款政策效果难以发挥，而较高准备金利率的存在却影响了央行对货币的控制及货币政策的有效性。
首先，央行对商业银行准备金存款支付的利息形成了基础货币，增加了基础货币的投放渠道，加大了调控基础货币投放量的难度；其次，准备金存款利率降低了央行公开市场操作的传导效率，缩小了公开市场业务的操作空间，尤其是在市场利率不断下降的情况下，金融机构的套利行为使准备金存款利率构成了货币市场利率的下限，从而使央行通过公开市场操作来引导货币市场利率的作用受到了限制；其三，准备金存款利率降低了商业银行保持超额准备金的成本，削弱了商业银行减少超额准备金的动机，造成了超额准备金率过高。超额准备金起到了货币政策调控缓冲器的作用，当中央银行通过提高法定准备金率或公开市场业务实施紧缩的货币政策时，商业银行可以通过降低超额准备金率来抵消政策冲击。
因此，对准备金支付利息影响了中国货币政策的有效传导，降低了法定存款准备金率和公开市场业务等货币政策工具的有效性。
2．市场利率
不容否认，我国的利率市场化改革已取得一些成绩，但目前我国的利率市场化程度还比较低，还存在一定的利率管制(规定金融机构法定存贷款利率、存款利率有上限限制、贷款利率有下限限制)。非市场化的利率机制制约了货币政策工具的有效性。
首先，货币政策工具的作用机制被非市场化利率阻塞。货币政策传导机制是：货币政策工具―基础货币―货币供应量―市场利率―投资、消费―最终目标。当运用货币政策工具调控货币供应量时，非市场化的利率不会因供求关系的改变发生变化，从而货币的需求状况也不会因此改变，投资、消费不会被改变，导致货币政策失效。同时，央行基准利率的变动也不会带动市场利率的相应变动，导致利率工具失效。
其次，非市场化利率导致货币的利率弹性较低。从货币供给方面看，由于各金融机构长期处于利率管制的状态下，不能通过风险定价来提高资产质量，经营风险与收益不成正比，贷款的意愿不强，因而导致这些金融机构对利率的敏感性反应迟缓，利率的供给弹性较低，从而限制了货币政策的作用的发挥；从货币需求方面看，由于商业银行的风险与收益不对称，都普遍实行“大城市、大企业”的信贷战略，将资金集中贷给重点城市、重点行业的垄断企业和重点企业，导致县及县以下的中小企业、个体私营企业和消费信贷缺乏资金支持，对资金的需求如饥似渴，从而货币需求对利率变动的反应程度降低，货币需求弹性下降。另外，由于我国经济主体利益约束机制尚未健全，居民投资渠道狭窄，居民储蓄存款对利率变动不敏感，利率弹性较小。较低的利率弹性致使利率变动对市场主体决策影响很小，从而货币政策失效。
(五)汇率政策
自2005年7月21日起，我国开始实行“以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度”。这一制度的目标是要“保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定”，所以实际上仍然是一种固定的盯住汇率制度。这一汇率制度仍然制约了我国货币政策实施的有效性。
1．降低了货币政策的独立性
“三元悖论”指出，一国在开放条件下货币政策的独立性、资本自由流动和汇率稳定三者不能兼得，只能选择其中的两个目标。在理论上中国选择了汇率稳定和货币政策独立，而对资本流动严格控制。但是由于国际收支持续“双顺差”和结售汇制度使资本流动呈现单向自由化，事实上中国当前被迫实行了汇率稳定和资本单向自由流动(流入)而放弃货币政策独立性的政策组合。
2．降低了货币政策的有效性
首先是降低了中央银行调控基础货币的力度。由于我国国际收支的持续“双顺差”及强制结售汇制度，外汇占款已成为我国基础货币投放的主要形式。为了维持汇率稳定，基础货币被动快速增加，致使当前流动性过剩。货币供给的内生性增加了中央银行有效自主控制货币的难度：央行一方面试图运用货币政策工具，收缩货币供应量，减少流动性过剩，抑制经济过热；另一方面，为了维持汇率稳定不得不向社会投放大量基础货币，增加流动性，从而在很大程度上抵消货币政策效果。
其次是使利率政策陷入两难境地。为了平抑当前的流动性过剩、资产泡沫以及经济过热倾向，理论上说央行应该采取紧缩性政策，调高利率。但另一方面，如果提高利率，将会强化国外热钱流入套汇、套利的动机，增加资本项目顺差，导致基础货币投放增加，加大流动性过剩的压力。
二、打破货币政策工具的制度桎梏，提高货币政策的有效性
从上文分析可知，制约我国货币政策工具有效性的制度缺陷主要有公开市场可操作的债券规模太小且结构不合理、准备金存款利率的存在、利率市场化程度低以及汇率形成机制和强制结售汇制度。因此，提高我国货币政策工具有效性也应从这几个方面人手。
(一)发展完善货币市场
当前最紧要的是要完善国债市场。我国国债市场规模较小、流动性低严重制约了我国货币政策有效性的发挥。因此，必须大力发展和完善我国国债市场，为公开市场业务提供足够的物质手段。一方面要培育国债市场的适度规模，以优化央行和金融机构的资产结构，提高国债资产比重；另一方面要完善国债期限结构(提高短期国债比
重)和持有者结构，保持国债市场的流动性。从而为央行公开市场操作提供物质载体。
另外，要降低企业发行债券的门槛，扩大企业债券市场规模，使企业债券真正成为央行公开市场操作的有效交易工具。
(二)取消准备金存款利率
准备金存款利率是计划经济体制的产物，是为实施信贷规模控制的同时减轻商业银行财务负担而对商业银行实施的补偿制度。但在市场经济条件下，在取消了信贷规模控制及商业银行改革成为真正的金融企业以后，对准备金存款支付利息的制度基础已不复存在。并且这一利率的存在，阻碍了中央银行对宏观经济由直接调控向间接调控转变的进程，影响了央行的货币控制及货币政策的有效性。因此，取消准备金存款利率势在必行。
(三)加快利率市场化进程
目前，我国的中央银行包揽绝大部分利率的制定，不仅规定了金融机构法定存贷款利率、而且严格限制了金融机构存贷款利率的浮动范围。这种非市场化的利率不仅不利于优化资源配置、调整经济结构，更是严重影响了货币政策的有效性。因此，必须加快推进利率市场化改革，形成以市场资金供求为基础，以中央银行基准利率为引导，货币市场利率为中介的利率形成和传导机制，发挥利率的市场导向功能。值得注意的是，利率市场化改革并不是要求货币当局放弃对利率水平的控制，而是改变其控制利率的手段和机制。
(四)积极稳妥地推进人民币汇率形成机制和外汇管理体制改革
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我国货币政策正面临新挑战
自2009年下半年伊始,从总体上看,我国宏观经济开始摆脱全球金融危机的影响,出现了“V型”恢复增长,但是增长的基础并不牢靠,而且金融危机的阴霾尚在,所以危机以来刺激经济增长的货币和财政政策仍将继续。但刺激经济政策的负面效应已日益显现,因此我国的货币政策面临着新的挑战。
资产泡沫的严峻挑战2008年下半年以来,全球金融危机引起西方国家货币乘数下降、银行惜贷、金融机构不良资产增加、居民收入锐减和企业资产负债表结构变化,从而对宏观货币流动产生了重大影响。在我国,由于外部订单减少,企业过剩产能不能得到及时消化,导致经济增速下滑和失业增加。随即,我国政府采取了一揽子刺激经济的政策,在较短时间内快速投放了大量的信贷资金,在产能过剩的条件下,实体经济发展不能有效吸收过剩的货币,必然出现资产泡沫。可见,所谓的“资产泡沫”其实就是结构性通胀的一种具体表现。而且,结构性通胀的“资产泡沫”迟早会波及消费领域。因此,“资产泡沫”已成为当前一个严重的社会问题。
面临通胀预期压力按照常理,基础货币进入实体经济后,货币循环运动将按照GDP的构成实际形成投资、消费和进出口的和谐循环运动。由于全球金融危机的冲击,近年来我国正常的投资、消费和进出口比例关系已被破坏,货币在各领域中的分配出现严重失衡。在总需求急剧增加的情况下,如果供给不能及时增长和结构不能有效调整,必然导致结构性的通货膨胀。我国CPI已于2009年11月开始转正,受其惯性影响今年上半年将呈逐月走高态势。进入下半年,预期全球经济呈强势恢复,国际大宗商品和农产品价格上涨几成定局,我国将出现明显的通胀预期。
应对人民币升值压力近年来,我国货币政策受到了国际收支顺差和外汇储备增加的压力,迫使央行被动地大量投放基础货币。在央行被动投放基础货币的同时,人民币也被迫进入逐渐升值的轨道。无疑,巨额国际收支顺差已对我国外汇储备造成了巨大损失,同时给央行造成了一定的系统性金融风险。我们认为,从本质上看,国际收支失衡反映了国际资本廉价利用我国的劳动力和资源的现状,而经30年改革开放形成的经济结构则是巨额贸易顺差和外汇储备产生的重要经济原因,与人民币汇率升值与否关联度不大。据央行披露,至2009年9月底,我国货币当局储备资产13.34万亿元人民币,但因其国外资产高达17.97万亿元人民币,故发行3.99万亿元债券进行对冲。否则,我国基础货币供给将大大超出实际货币需求,从而引发严重的通货膨胀。
此外,商业银行、地方政府、居民和企业等微观经济主体行为对央行的货币投放已形成制约,从而增加了我国制定和执行货币政策的难度。一是商业银行存在不均衡投放货币的冲动,造成资金供给的周期性波动;二是地方政府投资冲动,造成重复建设和资源配置效率下降;三是受资产泡沫和通胀预期影响,居民投资行为非理性,影响了经济稳定发展;四是国企和民企行为方式差异导致融资机会的事实上不均等,不利于结构调整、增加就业和金融稳定,影响货币政策的传导和效果。
我国货币政策必须与时俱进,既要继续盯住以CPI为标志的通胀目标,同时还要兼顾资产泡沫、经济增长、就业和国际收支等多重目标。因此,当前我国的货币政策绝非简单的历史回归,更彰显其针对性、灵活性和稳定性的宏观调控能力,是我国提高宏观经济调控能力和水平的成熟表现。
我国货币政策的调控基调
我们认为,今年货币政策的调控基调是灵活收缩流动性,即控制货币供应总量,把住市场流动性闸门;控制银行体系流动性和市场流动性;灵活运用存款准备金和存贷款利差等政策工具,并与积极的财政政策配适,从而实现针对性的货币政策目标。理由是:
把住市场流动性闸门2009年以来,我国实施了积极的财政政策和适度宽松的货币政策,上半年M2和M1增速分别达28%和24%,信贷增长率高达32%,均创历史高位,下半年货币供应量和信贷增速虽大幅回落,但全年货币信贷供应量增速仍处高位,这为今年的货币政策提出了很高要求。因此,在继续加大金融对经济的支持力度的同时,央行必须管理好市场对通胀的隐忧和预期,加强货币供应总量控制,利用可能的政策工具和手段,牢牢把好市场流动性的总闸门。
央行正在加大调控银行体系流动性的力度由于银行体制和体系的缘故,我国的商业银行具有内在的信贷冲动,导致货币政策作用传递迅速,银行体系的流动性迅速转化为市场流动性,货币政策的实施效果和作用明显受限。目前,我国货币政策总体上仍属于总量型,信贷规模仍然是央行调控货币供应量的最有力的手段。因此,央行实施货币政策的过程中,将不仅控制市场的流动性,还将与银监会合作,协调信贷政策与货币政策,发挥金融中介的主体作用,重点控制银行体系的流动性。
货币政策工具的多元性决定了调控手段和方式的多样化历经市场经济洗礼,我们在保持总量控制的同时,还应采取更灵活的政策实施方式和工具,包括利率、存款准备金、存贷款利差调控等,加强货币政策的结构和作用,实施更有针对性的货币政策。因此,近年来央行频频使用利率、准备金率等政策工具,利用其货币信用创造与收缩机制,表明我们利用货币政策工具调控经济已日臻成熟。当然,货币政策工具的使用时机颇有学问,更需我们认真研究把握。
今年的货币政策,适度宽松微调为主基调年初央行发行600亿3月期央票利率上调4个基点,公开市场资金净回笼量陡升至近11周来的新高1370亿,二级市场交易连连下挫数日,进而引发业内人士对货币政策的转向担忧和疑惑。我们认为,新年伊始货币政策多项工具的综合运用,不外乎央行释放出货币政策适度宽松微调的信号,表明管理层对货币政策的工作重心已从去年纯粹的“救市”逐步转向管理通胀预期,货币政策正在“微调”。仅此而已,我们没有必要惊诧。
货币政策目标理应且已然回归央行2010年工作会议明确提出了货币政策需考虑多目标,即“既要保持足够的政策力度,支持经济平稳较快发展,又要稳定价格水平,有效管理通胀预期”,并表示将密切跟踪监测国际金融危机发展趋势、国内外经济运行和市场流动性情况,适时适度调节。这说明,在经历了全球金融危机后,我国经济宏观管理和调控水平及能力已上新台阶。2009年,我国商品期货价格呈现V型反转走势,有色金属指数全年上涨108%、石化指数涨65%、谷物指数涨15%,铜、铝、燃料油、白糖、棉花等品种价格普遍回升至危机前水平,年末又开始调整电价、水价。同期,印度、越南等已现通胀,澳大利亚、挪威等国相继加息,国际大环境显通胀之虞。因此,高层加强了通胀的预期管理,这是应该的,也是可理解的。但同时,2010年是巩固经济企稳回升、战胜全球金融危机的决胜年,也是圆满决胜“十一五”的关键年。因此,进一步有效应对全球金融危机冲击,继续巩固经济回升基础,促进经济平稳增长,转变经济发展方式,实现我国经济社会和谐稳定持续发展是今年我国货币政策目标使然。
我国货币政策的几点建议
货币政策工具及手段是有效和有限的统一,我国货币政策亦然如此。2010年,我国将继续实行适度宽松的货币政策,增强其针对性和灵活性,保持政策的连续性和稳定性。但同时,需积极配合产业、收入分配特别是财政等政策,实现货币政策目标多元化、货币政策工具更加多样化。为此,建议:
切实把握我国货币供给适度宽松的水平和时机今年,我国信贷投放相对去年略有减少,年信贷投放总量控制在7万亿―8万亿元人民币范围内是可行的。日前爆发的迪拜和希腊债务危机,均表明全球金融危机尚未彻底结束。加之目前欧元区国家的财政状况欠佳,西班牙、墨西哥、委内瑞拉、乌克兰等国随时可能步其后尘,而越南、印度相继出现严峻的通货膨胀,国际经济环境要求我们继续经济增长的刺激政策,但必须解决银行信贷资金的不均衡投放及其周期性波动问题。因此,务须科学设定我国货币供给总量的宽松幅度及其时机,把握存款准备金、利率等货币政策工具的实施时机,争取货币政策效应最大化。
加强通胀预期和资产泡沫管理从根本上讲,除了控制基础货币投放外,重点还在于改善供给结构,合理“吸纳”过多的流动性,优化要素投入结构,实现产业结构科学调整。同时,大力发展资本市场,增加主板、中小板和创业板市场的发行,增加金融产品供给,引导社会资金合理有序流动,积极开展区域性OTC资本市场的改革试点,拓展我国多层次的资本市场规模,改变我国经济增长严重依赖间接融资的格局。
当前货币政策范文3
一、我们的利率政策究竟能走多远
真正意义上的第八次降息出现在2002年2月：1年期存款利率从2．25％降为1．98％，1年期贷款利率从5．85％降为5．3l％，准备金存款利率从2．07％下调到1．89％，20天、3个月、6个月和1年期再贷款利率分别从3．24％下调到2．7％、从3．5l％下调到2．97％、从3．69％下调到 3．15％、从3．78％下调到3．24％。由此，我们可以把始于1996年5月以来的货币政策视为降息周期。
第八次降息是在世界经济增长持续放缓的背景下做出的。按照中央银行的意图，此次降息是针对我国经济增长速度和消费物价连续数月下降而采取的一项措施，目的在于减轻企业借贷的利息支出，降低企业的经营成本，进而促进生产经营发展。同时，存款利率下调幅度小于贷款利率，使得银行存贷款利率差异缩小，以鼓励商业银行改进经营管理，增强竞争能力。
但是，中央银行的第八次降息政策对分流储蓄，刺激投资的作用仍然有限。中央银行从2002年2月21日开始下调存贷款利率及其利差以后，3月份金融机构存款同比增长率下降到只有14．2％，贷款同比增长率则上升为13．5％，同比增长率差突然从2月份的4．4％下降到3月份的0．7％。然而自此之后，金融机构存贷款同比增长率差很快回升，在大约4％的水平波动，而不是维持在一个大大低于2002年2月同比增长率差的水平。这充分显示，第八次利率下调已经很难促使商业银行资金更多地实现从储蓄向投资的转化。
事实上，始于1996年5月的降息也出现了类似的问题，宏观经济对利率下降的反应迟缓而微弱。可以断言，如果我国利率在现有水平之上继续降息，结果迟早会出现流动性陷阱。因此，进一步下调存贷款利率的空间非常有限，利率政策实际已经基本走到尽头。
就目前的利率水平而言，我们不能不说中央银行的货币政策已经很松。尽管我国的货币当局始终坚持稳健的货币政策，但实际上中央银行8次降息以来推行的是一种趋于扩张的货币政策。然而，困扰我国的中小企业贷款难问题始终没有得到有效解决，而我国中小企业数量已经占到全部企业数的90％以上，在工业产值中占60％左右，在实际利税上占40％左右，在就业人数中占75％左右，在新增业机会中占90％以上，成为我国经济发展的重要增长点。此外，我国从2001年9月开始，通货紧缩现象又断断续续出现，特别是在2002年3月以后，物价水平始终处于下降状态。既然所有这些现象不是因为利率过高造成，那么是否是因为中央银行的货币发行量不足造成的呢﹖
二、对中央银行货币供给适度性的考察
关于货币供给究竟是内生性的还是外生性的，理论界一直存在争论。所谓货币供给的外生性是指当代世界各国无不建立起独享货币发行权的中央银行体制中， 央银行既是信用货币的发行者，又是货币供应量的调节者。同时，货币供给量的变动也不完全受制于中央银行的货币政策， 还受制于客观经济过程，即受经济社会中其他经济主体的货币收付行为的影响，所以货币供给同时又是一个内生变量。
首先，就货币供给数量看，中央银行的货币供给仿佛并不存在问题。从2002年8月份的统计数字看，广义货币M2余额为17．3万亿元，比上年同期增长15．5％，增幅比上年末提高1．1个百分点，是自2001年8月份以来增幅最高的年份，狭义货币M1余额为6．5万亿元，比上年同期增长14．6％，增幅比上年末高1．9个百分点。流通中现金M0余额1．57万元，同比增长9．3％，增幅比上年末高2．2个百分点。显然，广义货币增长被稳定在13—15％这一平稳区间，说明我国货币供给量指标具有外生性。
既然货币供给量是充分的，而货币又是通过金融中介输送到企业去的，那么为什么中小企业的资金普遍感到紧张呢﹖难道是大中型企业掌握了过多的资金吗﹖实际上，中央银行在货币发行保持M2适度平稳增长的过程中是遇到困难的，但是因为我国的外汇储备不断上升，借助于中央银行维持汇率水平的冲销操作，以外汇占款逐渐增多的形式，货币供给的预期目标才得以实现。据此，一些学者认为，中小企业之所以资金偏紧，是因为尽管我国货币供给连年增长，但是中央银行货币供给中用于海外增值的外汇储备资产在持续增长，国内信用中用于支持政府支出的部分又迅速增长，以及由于银行贷款存量中一部分已被不良资产所抵消等原因。观察从1998年到2001年中央银行的货币供给，发现用于国外的资产总共增长了93．4％，而用于国内的资产仅仅增长了59．6％，并且从绝对额来看， 2001年158302亿元的广义货币供应量中竟有26425亿元未用于国内经济，而是以海外资产的形式流离在国外。
但是，上述将中小企业资金紧张归结为我国中央银行外汇占款迅速增加，因而货币供应总量用于国内信贷的货币量实际较少的分析是存在问题的。如果从中央银行资产负债平衡表来考察货币基数，应该是：
基础货币＝国外资产净额＋对政府债权＋对商业银权＋对其它金融机构债权＋其它有券－政府存款＋其它项目净额
货币供应量＝基础货币×货币乘数
而货币供应量同时取决于基础货币的数量和货币乘数，是两者的乘积。国外资产净额是基础货币的一部分，它是通过中央银行冲销行为转化为人民币，又是通过银行的贷款行为转化为货币供给的，它和其它形式的项目，如对政府债权、对商业银行债权、对其它金融机构债权和其它有价证券等形成货币供给的方式并没有差异，只不过其它几项无需再通过中央银行将其转化为本币罢了。考察企业资金是否紧张不能孤立地从基础货币及其构成考虑，而只能从货币供应量总量及其组成结构角度考察。所以，得出中央银行外汇占款过多是我国中小企业普遍感到资金紧张的观点是有失偏颇的。
基于以上逻辑，对中小企业贷款难问题的考察，是借助商业银行的资产负债平衡表进行的。在货币当局不允许商业银行资金进入股市的前提下，作为一个理性的商业银行，在没有风险的条件下，它将首先选择为企业提供贷款，其次它会选择购买国债，最后才会选择增加在中央银行的储备，因为商业银行在这三项上的投资收益率是依次递减的。问题在于，在银行对企业信用了解不够充分的条件下，企业的道德风险很高，它们对给企业贷款的预期收益率会相当低，可能低于国债利率甚至低于中央银行储备金利率。这样，商业银行就会把剩余资金用于国债、用于超额准备金。一旦变为中央银行的准备金，这部分资金就失去了存款创造功能。同时，与商业银行贷款相比，银行资金用于从中央银行购买国债，也加大了对经济的紧缩作用。所以中小企业资金紧张是因为银行惜贷，商业银行将很大一部分资金用于国债或中央银行储备金。
事实上，如果商业银行惜贷程度得到缓解，在货币基数不变的条件下，由于货币乘数得到扩大，我国的货币供给数量将得到进一步提高。由于货币政策传导机制不畅，即使中央银行能够准确控制货币基数，实现对货币乘数的完全控制也是不可能的。从这个意义上讲，中央银行货币供给的整个过程应该被视为内生的。
三、短期货币政策的灵活多元化与长期金融结构改革
一短期货币政策的灵活多元化
1．降低准备金利率
当前，为了加强金融对经济的支持力度，仅仅依靠中央银行下调利率是不够的，必须执行灵活多变的货币政策。在我国，中小企业的发展是经济增长的关键因素。但是，国家经贸委的一份对部分城市1688户企业的调查显示，88％的企业认为信贷资金“供应紧张”或“非常紧张”。看来，解决中小企业的资金紧张问题应当成为当前货币政策制定的重要方面。
2002年8月，中央银行《关于进一步加强对有市场、有效益、有信用中小企业信贷支持的指导意见》要求商业银行在坚持信贷原则的前提下，加大支持中小企业发展的力度，对有市场、有效益、有信用的中小企业，积极给予信贷支持，尽量满足这部分中小企业合理的流动资金需求。实际上，这一指导性意见只能是权益之计。商业银行惜贷是从自身利润最大化出发，是它们比较为企业提供贷款的风险和收益的结果。如果不按经济规律办事，硬让商业银行贷款给那些实际并不符合贷款条件的中小企业，一旦将来发生风险，贷款难以收回，就很难说清究竟这个指导意见又给四大国有商业银行带来多少呆坏帐。
因此，中央银行的最佳选择应该不是通过行政命令，而是通过市场手段，疏导商业银行向中小企业的贷款。由于2002年2月第八次降息几个月后存贷款同比增长率差重新徘徊在4％的水平，商业银行拥有大量闲散资金不能贷出，它们的选择只能是增加其在中央银行的超额准备金和国债。
存款储备金政策是传统的三大货币政策工具之一。一般来说，经济出现过热的时候，金融机构贷出资金的倾向加大，由未来期资金无法偿还所导致的贷款风险也随之上升时，中央银行就会提升储备金利率，甚至是升高储备金率，为经济降温；反之，中央银行会考虑降低储备金利率乃至储备金率，以刺激银行的贷款行为。目前，我国中央银行法定准备金率为6％，但在此之外，商业银行却有4～6％的超额准备金，这意味着商业银行吸收存款的10％到12％都存在中央银行准备金帐户上生息，而没有用于为企业提供贷款。中央银行已经在2002年2月将存款准备金利率从1999年6月10日的2．07％下调到1．89％，但是商业银行的超额准备金率仍然在4％以上。因此，中央银行对下调准备金利率是大有文章可做的。事实上，在美国等发达国家，中央银行是不为准备金支付利息的，因此银行下调准备金利率也是可以有国别参照的。（见表）
2．逐渐减少国债正回购
除了用于超额准备金，出于银行经营压力和金融市场投资品种单一，商业银行将大量资金用于国债。到2002年5月末，金融机构持有国债9367亿元不含财政对商业银行发行的2700亿元特别国债，比上年末增加1022亿元，增长12．2％； 占国债市场总量的56．7％，较上年末上升 3．3个百分点；占其资金总运用的比重为5．5％，比上年末上升0．3个百分点。其中，商业银行持有国债达8291亿元，比上年末增加936亿元，增长12．7％；占全部国债市场总量的50．2％，比上年末上升3．1个百分点；占其总资产运用的比重为6．3％，比上年末上升0．4个百分点。这表明，目前金融机构特别是商业银行持有大量国债、持有比重继续扩大的同时，已成为国债市场上最主要的投资人。
目前，国债已被世界各国的中央银行普遍用做公开市场业务的操作工具，通过国债买卖实现信用的扩张或收缩，以达到调节货币供应量的目的。而公开市场操作主要是通过债券回购这一交易方式来进行的。所谓“回购”，是指交易的一方卖方在卖出债券给另外一方买方的同时，买卖双方约定在未来某一指定日期以双方约定的价格，由卖方向买方买回相同数量的同品种债券的交易。其中，所谓正回购是指一级交易商作为债券卖方的回购，而反回购是指一级交易商作为债券买方的回购。因为正回购带有降低中央银行债券资产存量的含义，所以正回购意味着中央银行在紧缩货币；反之，中央银行也可以通过反回购扩张货币。
当前，出于对我国对外贸易顺差引起的外汇储备不断上升造成货币增长过快的考虑，以及对商业银行持有国债的利率风险的考虑，中央银行从2002年6月25日起，到10月15日止，连续16次进行了正回购，已经将过低的债券利 率调整到合理的位置，目前没有必要再做拉高引导。从中国经济的宏观面来看，我国从3月开始又出现通缩，而没有通胀压力。所以，为解决中小企业资金紧张而增加货币供给是有空间的，这实际也是货币政策应对财政政策力度应当逐渐减弱的一种配合。基于这样的逻辑，即使中央银行不能进行反回购，正回购行为也应该逐渐淡出。同时，这样做也有利于商业银行调整资产结构，减少手中国债持有量，促使其向企业贷款。
一旦储备金利率继续下调，并且购买国债的收益大大下降，商业银行就会出于利润最大化的选择，增加对中小企业的贷款。显然，与中央银行通过行政命令迫使商业银行向企业提供贷款相比，实施上面的货币政策给商业银行带来的经营风险会更小。但是，这种对策仍然只是一种短期策略。因为一旦商业银行已经把资金贷给了所有预期贷款回报率较高的客户而不再存在优质客户以后，它的选择可能是把资金用于库存，而绝不会贷给预期贷款回报率为负的客户。所以，从长期来看，我们更需要对现有金融结构进行调整。
二长期金融结构改革
1．大量建立中小金融机构，向中小金融机构增资扩股
限于资金约束，中小金融机构不能向大型企业提供贷款。在放出每笔贷款之前，它们都可能会对自己的贷款对象——中小企业做深入细致的考察。而对大型商业银行来讲，它们既可以为大企业提供贷款，也可以为中小企业提供贷款。但是与大企业相比，中小企业的道德风险更难于考察，即使中小企业实际拥有投资回报率很高的低风险项目，在大型商业银行看来，它们预期真实贷款收益率也会较低因为他们给企业不偿还贷款的可能性打了一个相对较大的权重。其次，商业银行每笔贷款的交易成本其实差别不大，而中小企业的贷款规模比大型企业小得多，所以单位贷款的交易成本就显得非常高。举例来说，如果大企业一次贷款规模为1亿元，而1家小企业1次贷款250万元，那么，银行贷给小企业1亿元的交易成本大约是贷给大企业的40倍。
所以，解决中小企业贷款难问题的长期对策是建立更多的中小金融机构。建立中小金融机构的一条思路是加快民间金融机构的建立，另外一条思路是对无效率的大型国有商业银行进行拆分。拆分的目的有两个，其中一条是增加中小金融机构的数量，第二是解决商业银行的不良资产。就四大国有商业银行现有规模而言，它们整体上市是非常困难的，拆分成为规模较小的地区性银行，将有助于通过股权结构的改变达到从根本上改变其银行治理结构的目的。第三条思路是对中小银行进行增资扩股。2001年11月 28日，世界银行旗下的国际金融公司与南京城市商业银行签订协议，将以2700万美元价格，收购该银行1．5％的股权。2002年，杭州城市商业银行“引入民营资本的计划年内可以完成，届时民资占比将超过50％”，而财政股份将下降到30％左右。所有这些对扩大中小银行资本金，缓解中小银行贷款难都有重大现实意义。而且，与中央银行向中小企业增加再贷款相比，风险会更低。
2．实现商业银行管理体制的扁平化
我国四大国有商业银行实行五级管理制度，管理链条过长，信息传导不畅，基层银行只是储蓄银行，而没有贷款职能，能够为中小企业提供贷款的“神经末梢”实际已被砍去。所以，只有从银行组织结构上下功夫，实现组织结构的扁平化，才能从根本上解决很难为中小企业提供贷款的问题。例如，总行和一级分行应该承担更多的管理职能，在提升经营层次上发挥主导作用；将二级分行转变为基本核算单位，上收支行的管理职能，将支行发展成为区域业务和产品分销中心。
3．降低企业融资额外成本，建立完备的企业信用评级体系
与美国等发达国家相比，我国金融体系不发达，中小金融机构数量偏少是造成我国中小企业贷款难的重要原因。但从问题的另外一方面来讲，贷款担保体系不够健全，中小企业融资成本过高。企业贷款不但需要支付银行利率，而且还要支付资产评估费、抵押登记费和公证费，以及担保机构收取的担保费和咨询费。举例来说，对于1笔100－1000万元的贷款，企业一般要支付贷款额度2．5－6‰的资产评估费，0．1－1‰的抵押登记费，0．2－0．3％的公证费。此外，贷款担保公司一般收取贷款额度的1．4－3．5％作为担保费用，还要外加0．3％的咨询费，使得企业不堪重负。
目前，虽然我国已经出现中小企业贷款担保机构，但担保面窄，这不但体现在被担保企业的数量上，而且体现在担保品种上，仅仅局限于个人消费信贷、企业贴现和银行承兑汇票上，民营企业田定资产投资贷款担保微乎其微，流动资金贷款担保也不到10％，尚未实现市场化运作。而对于减轻中小企业融资额外负担问题来说，最为关键的是建立更多市场化运作的信贷担保公司，通过相互竞争，降低担保公司的收费价格，从而降低企业的融资成本。虽然国外已经出现了政府为中小企业提供信用担保的实例，但将国债资金投入到担保公司当中仍然不是最优策略， 因为这样做迟早会引发“问题担保”，不但不利于担保公司在竞争中降低运行成本，提高工作效率，而且可能变相造成银行和企业的第二次“债转股”。
此外，我国中小企业信用评级体系亟待完善。由于中小企业过去没有完善的信用评级，以致面对中小企业的贷款风险，银行驻足不前。同样道理，对于消费者而言，由于过去我国也没有相应的信用制度，所以在贷款过程中，无论银行还是消费者，都为确定个人资信程度浪费了大量的人力物力，使得贷款者融资成本加大。
4．完善资本市场和货币市场，扩大利率浮动范围，实现利率市场化
为了防范金融风险，中央银行禁止银行资金进入股市。首先，必须看到，中央银行的这一做法是值得肯定的。尽管有中国证监会的严格监管，但是我国股市仍然存在很多问题。股票基本不分红，使得对中国股市进行长期投资的价值变低，而只具炒作价值。但是，随着我国股市向着健康方向发展，允许银行资金进入股市应该被人民银行重新列入议事日程。事实上，由于我国金融产品品种单一，资本市场不够活跃，造成商业银行资产单一，投资渠道狭窄，不利于商业银行改变经营绩效，降低不良资产比例。
区分于资本市场，货币市场主要的是为资金需求方提供短期融资场所。它主要由商业票据市场、同业拆解市场、短期国债市场和短期外汇市场构成。其中商业票据市场对于中小企业融资更具现实意义，因为票据融资方式与中小企业资金流动性强、金额小、周期短和频率高等特点相适应，降低了中小企业融资成本。目前，由于商业银行更倾向于把资金贷给大客户，而票据业务却具有能够为中小企业融资提供便利的天然优点，因此，票据业务的广泛开展就相当程度抵消了对中小企业的信贷抑制。当前，为加大金融对经济的支持力度，中央银行增加再贷款，指导商业银行增加对中小企业的信贷。但是另外一个方面，出于金融安全的考虑，又加强了对商业银行票据业务的限制，从而削弱了银行对中小企业贷款的积极性，使得票据业务大幅萎缩。因此，当务之急不是再对金融机构的票据业务加强监管，而是改革对银行承兑汇票签发实行比例控制的规定，转变为按照票据签发额与保证金差额的一定比例进行控制的制度，同时，要改变中小金融机构与国有商业银行在票据业务准入上受到歧视的窘境，以最终促进中小企业融资和经济发展。
其次，我国利率市场化的目标还远没实现。目前，我国唯一比较市场化的一个利率是银行间同业拆解市场。从统计数字来看，截止2002年7月，全国银行间同业拆解中心会员已经发展到660家，四大国有银行、10家股份制商业银行和大多数城市商业银行都是该中心的成员，这对于调剂银行之间的头寸余缺具有重大作用。需要注意的是，我们应该进一步降低同业拆解市场的准入资格，允许更多的中小金融机构加盟，特别是在我国经济比较发达的一些省份和地区，以最终加大金融对中小企业的支持力度。
与此同时，应该进一步扩大贷款利率的浮动范围，最终实现利率市场化。这样，商业银行特别是中小银行就能够在权衡自身风险和收益的基础上，向企业特别是中小企业提供更多的贷款，从而缓解经济发展过程中的资金瓶颈。
举个最简单的例子，如果拥有高收益项目的中小企业苦于无法得到银行贷款，愿意支付l0％的利率给银行，而且中小银行有权将贷款利率从中央银行规定的5．31％提高到l0％的话，中小银行就可能在同业拆解市场上从资金宽松的大银行手中获取更多的资金，贷给更多的企业；同时，大银行也解决了因为没有好的投资项目而使资金闲置的问题，并最终造成中小银行和大型商业银行双赢的结果。
5．小银行未必不存在大问题
是否将大银行拆分成小银行或者大量建立中小银行，银行惜贷的问题就迎刃而解，我国货币政策传导机制也随之畅通了呢﹖回答当然是否定的。目前，我国商业银行体系主要由4家国有独资商业银行、12家股份制银行、城市商业银行、城市信用合作社、农村商业银行和农村信用合作社构成。按照一般逻辑，容易产生惜贷的应该是规模最大的4家国有独资商业银行，其它银行惜贷程度应该相对较低。但是，事实并非如此。
借助上面的图线，我们可以得出我国各类商业银行存贷比高低的总体次序。存贷比最高的是其它银行11家股份制商业银行，其次是国有独资商业银行和农村信用社，然后是城市信用合作社和城市商业银行，而处于最后一位的是农村商业银行，明显存在惜贷问题。
按照常理，城市信用合作社、城市商业银行和农村商业银行都是规模较小的商业金融机构，它们与中小企业的亲和力应该更强，容易为中小企业提供贷款，惜贷矛盾应该并不严重，但事实却正好相反。与此同时，虽然2002年 l－7月国有独资商业银行存贷比呈逐月下降趋势，但惜贷现象并不是所有商业银行中最严重的。
当前货币政策范文4
[关键词]宏观经济政策 中小企业 影响
2012年，随着央行两次降低存款准备金率等宏观政策的出台，在中小企业实体经济经营困难超出预期的情况下，货币政策如果有所放松，就极有可能会出现具有趋势性的连续动作。因此，深入探讨我国当前宏观经济政策对中小企业的影响，具有十分重要的现实意义。
一、我国当前宏观货币政策现状
（1）宏观货币政策调控基本理论
当前，我国的宏观经济调控政策主要涵盖了财政政策与货币政策两个方面。一旦市场处在通货膨胀的时期，实施紧缩货币政策所取得的效果较为明显。然而，紧缩的货币政策往往也会受到市场中其他各类因素的影响。就我国目前货币市场的均衡情况来看，如果要增加或者减少货币的供给以影响利率，就一定要以货币流通速度的不变为基础。在市场出现了通货膨胀之时，央行为了抑制通货膨胀，就会紧缩货币的供给，或是降低货币供给增长率，而民众一般来说却往往会加大支出，同时，在物价上升较快时，公众却不愿意持有货币，而是希望能够尽快地花出去，这样一来，货币流通的速度也会有所加快。此时，不仅没有办法让通货膨胀率有所下降，而且紧缩的货币政策在其执行中也会碰到资金流动之影响。企业的对外投资往往会受到政府出台的宏观经济政策的影响，而货币政策作用于外部时也会影响到政策的成效。央行通过变动货币的供给量，就能影响到利率，从而影响到投资，随后再影响到民众的就业以及国民收入。所以，货币政策的作用需要经过相当长时间才会得到全面发挥，特别是在市场利率出现变动之后，投资的规模并不会立即就发生变动。因此，货币政策即使已经开始采用，也不需要耗费比较长的时间，然而，从执行起到产生最后的效果，却往往需要一个比较长的过程。在这一过程之中，经济状况往往可能会发生和原来所预计的相反变化。所以，宏观经济调控政策可以通过影响市场的投资预期，对企业产生导向性的作用。
（2）近期宏观货币政策调控的基本特点
当前，我国通胀的压力相当大，运用相对较为紧缩的货币政策会相作用到企业的投资之中。在市场经济体制下，货币政策所具有的效果还会由于资金在全球各国进行流动而受到一定的影响。比如，一个国家在实施紧缩货币政策之时，其利率有所上升，国外的资金就会不断流入，如果汇率浮动，本国货币就会升值，从而使出口受到一定的抑制，其进口就会受到一定的刺激，进而导致本国的总需求比在一个封闭的经济状况下出现更大的下降。如果实施固定汇率，央行为了让本国际货币不致于升值，肯定会抛出本国货币，依据固定汇率以收购外币，于是货币市场中本国货币的供给会有所增加。因此，货币政策对于本国资本市场以及对外投资等均有相当大的影响。
我国当前的宏观调控政策主要集中于存款准备金率和货币市场调控上。2012年2月和2012年5月，央行两次宣布下调存款类金融机构人民币存款准备金率，是对当前经济明显下行的及时反应。下调存准率有助于通过进一步增加流动性来改善企业融资环境、降低融资成本，推动企业扩大投资；有利于未来股市债市等金融市场趋向活跃；有助于下半年流动性保持合理水平。对于下一步的货币政策，市场预期，央行还会继续优化流动性管理，综合考虑外汇流入、市场资金需求变动、短期特殊因素等情况，运用逆回购、正回购、央行票据、存款准备金率等各种流动性管理工具组合，灵活调节银行体系流动性，引导市场利率平稳运行。同时，外汇占款增长不足、新增存款准备金缴款等各类因素，也将对货币市场所具有的流动性形成一定的负面影响。从整体上来看，我国的货币市场资金面将出现适度宽松的局面。
二、我国当前宏观货币政策对中小企业的主要影响
（1）当前宏观货币政策对中小企业投资造成的影响
一是宏观货币政策调控改变了当前的市场运作环境。所有的宏观调控均会控制一部分产业的持续发展，但是，同时也会带来新的发展趋势，而且还能形成全新的增长方向。这可以表现在中国目前所处的转方向和调结构上。例如，国家正在注重于提升中小企业的核心竞争力，运用宏观调控政策以健全完善新兴行业与节能行业中的中小企业金融支持系统。从而发挥出央行对于中小企业的金融支持作用。央行应当依据企业自身所具有的特点，适当放宽贷款利率的相应浮动范围，从而发挥出利率所具有的杠杆作用.并且更好地调动起金融机构往这一类企业贷款的主动性。要积极鼓励商业银行开发出适合于中小企业发展的优质金融产品。商业金融机构应当准备把握中小企业的发展前景以及风险情况，积极探索运用财政贴息以及奖励等多种形式鼓励商业金融机构强化对中小企业的贷款，实现金融产品的创新。要更加积极地开展股权质押与票据质押等多种形式的贷款，持续改进对各中小企业所提供的金融服务，积极促使金融机构更加积极地为中小企业提供高质量的服务。与此同时，要更加充分地发挥出民间金融在中小企业融资上的主动性。中小企业也应当因地制宜，及时地调整自身产品的结构，更好地发挥出当地的资源优势、市场优势、技术优势，从而逐步建立起具备竞争性优势的地区主导性产品，引入、消化与吸收高效、节能、降耗与清洁生产技术，从而加快高新技术的产业化过程，进而提升本企业的核心竞争力。
二是宏观货币政策调控促进了中小企业的海外投资。目前，我国的宏观调控正在驱动着市场与资源快速集中于配置较为高效的企业，从而加大了企业优胜劣汰的进程。大量中小企业在宏观调控政策的驱使之下，不断转变市场竞争的方式，持续提升资源利用的效率，体现出中小企业所具有的机制与决策较为灵活之优势，跨国之间的并购行为十分活跃。目前，我国在境外的投资正在从原来十分单一的大型国有企业对外投资转变为包括许多中小企业在内的多种所有制经济主体企业对外直接投资，并且从在国外设置流通领域的贸易企业为主向，成立加工贸易类企业或者专业市场。宏观经济调控所具有的资源导向性能够促进企业持续不断地学习国内外先进的企业经营管理经验以及运行模式，让我国中小企业产品在全球竞争中能够处在更加有利的位置上。
（2）当前宏观货币政策对中小企业融资造成的影响
一是明确中小企业发展的宏观经济政策目标。要想方设法，持续加大对中小企业的支持力度。不断变化着的宏观经济和国际经济形势对于中国经济的深入发展必然会产生相当大的影响。中小企业为我国经济建设以及社会稳定作出了非常大的贡献。为了保持中国经济的稳定与持续发展，应当致力于积极发展中小企业。应当尽快地制定出帮助与扶持中小企业发展相配套的财政、税收以及金融等方面的利好政策。我国尽管已经制定出台了《中小企业促进法》，但是和日本政府曾经颁布过的《中小企业基本法》与《中小企业技术开发促进临时措施法》等数十多部支持中小企业发展的法律体系比较起来，我国这一部仅有的法规显然力度好不够。有鉴于此，国家应当快速建立起和《中小企业促进法》相适合的一整套较为健全完善的中小企业融资法律法规体系。各地方政府也应当制定出适合于本地的，专门用于发展本地中小企业的地方性法律法规，从而为中小企业的继续发展作出贡献。
二是立足资本市场形成多层次融资途径。依据一份国务院发展研究中心对我国部分中小企业的融资问卷调查，在固定资产投资上，有66%的中小企业没有能够从商业金融机构得到贷款，有62%中小企业的自有资金超过投资比重的80%之上；在流动资金贷款上，有44%的中小企业没有能够从商业金融机构得到贷款， 有52%企业的自有资金在流动资金中的比重达到了80%以上，即便是得到了贷款，贷款的期限比较短，贷款的规模小。鉴于国家宏观经济政策的逐步调整，商业金融机构的信贷也进行了相应的调整，然而，对于众多中小企业而言，依然处于一种杯水车薪的状况，而资本市场的滞后又进一步提高了中小企业的融资难度。所以，政府应当进一步地发展与完善本国的资本市场，形成多个层次的融资新推进。除了依靠于目前的商业银行信贷支持之外，还应当涵盖融资担保、风险投资以及发行中小企业联合债券等措施，并鼓励那些条件成熟的中小企业筹备上市。
三是健全完善中小企业融资信用担保机制，2008年，我国国务院就出台了关于鼓励与促进中小企业发展的政策意见，其中明确要求各级地方政府及相关部门建设融资信用担保机制。当前，我国担保机构主要有政策性信用担保、互助担保以及商业性担保机构等三种不同的类型。但是，我国担保体系尚存在着一定的问题， 主要表现在政策性信用担保的比例太高，担保机构没有相应的风险补偿与风险分散等方面的机制。所以，建立健全中小企业融资信用担保机制显得十分迫切。政府应当将实施信用担保体系建设作为扶持中小企业融资的重要措施来抓。要通过设置担保基金、建设担保机构互助担保基金，从而形成更加多元化的担保方式，保障信用担保机构的资金来源能够更加稳定。要积极强化担保风险控制与管理，使担保机构和商业金融机构能够共同建立健全担保资金补偿体系，从而切实降低商业金融机构贷款的风险。
三、结束语
综上所述，政府宏观货币政策的调整对于广大中小企业具有十分重要的影响。就整体而言，随着我国经济重新回到保增长的轨道以后，货币与信贷政策都一定会有相应的放松，而财政政策也将变得更为积极，因此，今后一个时期的宏观经济大走势也将变得更为温和，这就能为我国中小企业的发展创设出更为宽松的环境，促进其取得可持续发展。
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当前货币政策范文5
关键词 金融创新 货币政策中介目标 货币供应量
一、引言
自20世纪60年代以来，全球掀起了一股金融创新的浪潮，这股浪潮经过半个世纪的发展，依然方兴未艾，各种金融创新层出不穷，深刻的影响着宏观经济的运行和人们的日常生活。那么金融创新的发展必然会影响货币政策中介目标的有效性，降低了货币政策中介目标的可测性、可控性和相关性。我国金融创新自改革开放以来取得了长足的发展，对我国的宏观金融环境产生了深刻的影响，我国当前仍然实用货币供应量作为货币政策中介目标，在欧美国家纷纷放弃货币供应量这一中介目标的大背景下，研究金融创新对货币政策中介目标的影响一定的现实意义和政策意义。
二、金融创新对货币政策中介目标的影响分析
（一）金融创新对货币政策中介目标可测性的影响
金融创新使货币政策中介目标的定义变得模糊，以致于央行越来越难以对这些金融变量进行监测，难以琢磨的滞后影响也使得分析变得愈加困难。目前我国主要的货币政策中介目标仍然是货币供应量，以货币供应量作为分析对象，金融创新使货币供应量定义变得更加困难，层次划分和范围的圈定成为棘手的事情。大多数国家构造货币的统计口径的依据都是金融工具的流动性。随着金融创新的发展，货币总量重新定义的方法已难以应付金融工具的流动性变化问题，主要有两个原因。第一，一些具有高流动性的金融工具既不能归入M2又不能归入M3，比如货币基金。第二，金融工具的增加伴随着各种金融工具交易成本的下降，会促使各种用途的金融工具增多，各种金融工具的流动性变得难以准确区分，从而使得依据流动性划分的货币层次变得模糊。此外，除了人们手中的现金各种层次货币资产都反映在银行的资产负债表上，在金融创新出现以前，央行可以通过银行资产负债表精准的测算货币供应量。随着金融创新的发展，很多金融机构为了逃避监管部门的监管利用信用衍生工具将资产移至资产负债表外，大量的不可控的表外资产不仅加大了金融系统的风险，更使得央行获得货币供应量数据的准确性受到质疑。
（二）金融创新对货币政策中介目标可控性的影响
金融创新的发展使央行对货币政策中介目标的可控性减弱。以货币供应量为分析对象，根据乔顿的货币供给方程式：
其中，M1代表狭义货币供给量，B代表基础货币，1+k/rd+ rtt +e+k代表货币乘数，k 代表现金占活期存款比率，dr代表活期存款法定准备金率，rt代表定期存款法定准备金率，t代表转化后的定期存款占活期存款的比率。e代表超额准备金占活期存款的比率，R1代表法定存款准备金，R2代表超额准备金，C1代表社会公众手持现金，C2代表商业银行库存现金。金融创新的发展对货币供应量中介目标可控性的影响可以从金融创新对货币供给方程式中各个组成因素的影响进行分析。
第一，金融创新使得央行对于基础货币的调控力不从心。随着金融创新从资本市场向货币市场拓展，商业银行可以以更加便捷的速度和更低的成本从金融市场进行筹资，近年来商业银行大量出售理财产品就是很好的例子，结构化的理财产品越发难以监控。这就使得央行对基础货币的调控效率降低。同时，金融创新的发展使商业银行和非银行金融机构的业务界限变得不清晰，存款创造功能不再专属商业银行，从传统的信托公司到小贷公司都在分担创造货币的功能。
第二，反应在表达式上，金融创新对现金占活期存款比率k产生影响，会使k变小。金融创新使得持有现金的机会成本增加，公众会倾向于减少现金持有，特别是当前电子银行和电子结算的空前发展，导致人们对现金的持有需求越来越小，比如支付宝开发的“余额宝”。除此之外，金融创新提高了转账结算的速度和便利程度，从而使公众持有现金资产的意愿降低，因此金融创新的发展使得k的值减小。
第三，金融创新使法定存款准备金的实际缴存率降低，增大了货币乘数。在货币乘数的决定因素中，d r、tr被视为外生变量，但是央行一般根据流动性的差异采取差别准备金率。活期存款的准备金率比定期存款准备金率要高，这间接激发了商业银行创新负债种类来降低实际缴存的准备金额，使得央行对货币供应量这一中介目标的控制力降低。
（三）金融创新对货币政策中介目标相关性的影响
金融创新使货币政策中介目标与最终目标的相关性降低。以货币供应量中介目标为分析对象，要确定货币供应量中介目标是否与最终目标一致，首先得确保货币流通速度和货币乘数基本稳定，而从上文金融创新对货币供应量可控性的分析可以得出，货币乘数在金融创新的影响下是不稳定的。下面从传统货币数量论推导出的货币需求函数出发加以分析：Md=PYV
其中：Md代表货币需求；V代表货币平均流通速度；P表示一般物价水平；Y 代表以不变价格表示的一年的最终产品和劳务的总价值；PY即代表名义国民收入。
传统货币数量论认为货币需求是由货币流通速度和名义国民收入决定的，货币流通速度是一个常数，因此，货币需求只由名义国民收入决定。但是，要使V是一个常数，Md必须和PY保持固定的比例。如果公众持有货币仅仅是为了交易，Md和PY保持固定比例的假定有可能成立。金融创新后，金融市场上出现了许多新的金融产品，人们在货币和其他金融资产之间进行调整，在这种情况下，Md 和PY间固定的比例关系可能受到影响，从而货币流通速度也变得不稳定了，进而使得货币供应量和经济间的相关性降低。从实际情况出发，大量的货币资产头像创新的金融工具，如房地产信托、理财产品、货币基金等，并没有有效的流通于实体经济，以方面是火热的货币市场，一方面是资金缺乏的实体经济，这种失衡使得货币供应量的增加在促进经济增长上长期处于缺位状态，如何有效的利用货币存量也是需要研究的问题。
三、结论及政策建议
从以上的分析可以得出，从现有的研究可知，金融创新使货币政策中介目标的可测性、可控性和相关性减弱，金融创新的发展会降低货币供应量作为货币政策中介目标的有效性。对此，我们提出以下建议。
1.完善货币供应量统计口径
首先，需要对货币供应量的统计口径进行改革。随着我国金融创新的进一步发展，还应依据实际情况考虑外汇占款、货币市场基金、国债期货等对货币供应量的影响，并适时的调整货币供应量统计范畴。其次，由于货币定义中各种货币资产的流动性是有差别的，随着我国金融创新的进一步发展，货币资产流动性差别将会逐渐变大，因此央行应该加强对货币供应量加权计量方面的研究。
2.加快我国利率市场化步伐
我国的利率市场化已经提上日程，引起了广泛的研究和讨论，利率市场化改革步伐正在逐步加快，建立一套完整的市场利率体系，即以央行基准利率为核心，市场利率为货币政策中介目标，其他利率依照资金供求规律运行但始终围绕着中介目标利率的利率体系是保证以利率为主的多目标制和利率目标制有效实施的关键。
3.完善我国汇率形成机制
蒙代尔三元悖论认为，资金的完全流动、稳定的汇率制度和独立的货币政策这三大政策目标只能同时实现其中两个。依照蒙代尔三元悖论，在资金完全流动的情况下，如果一国采取的是固定汇率制，则货币政策是无效的，因为央行会使用各种货币政策工具来维持其固定汇率，这样很有可能会导致汇率政策和利率政策发生冲突。我国汇率制度改革的总体目标是“以市场供求为基础的、盯住一揽子货币的有管理的浮动汇率体制”，由于我国的汇率制度改革目标不是完全浮动的，所以在我国汇率制度改革过程中汇率制度和利率政策有可能会产生冲突。因此，为了使利率将来能够更好的发挥中介目标的作用，必须加快推进完善我国汇率形成机制的步伐。
参考文献：
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当前货币政策范文6
半开放条件下，利率与汇率和价格的联动程度将直接货币政策的有效性。所谓半开放经济条件，可以理解为国际收支资本账户处于开放过程中，这种设定正是我国所处的经济阶段。而如何抑制2003年末延续至今的投资膨胀，这是对半开放条件下货币政策有效性的一次实证考察。
在多种货币政策工具中，本文集中于利率这一种政策工具的有效性讨论。按照经典，提高利率是抑制经济过度膨胀的有力工具；然而，在经济环境日渐开放，利率汇率制度处于管制和市场化变革边缘的复杂背景下，这种机制是否仍能发挥应有的作用，需要综合更多的因素考察和论证。
由于我国特殊的宏观经济态势限制，能够调整运用的利率指标仅限于贷款利率。（关于存款利率为何刚性，本文也做出了）为了判断提高贷款利率能否有效抑制投资过热，本文将贷款利率传导机制进行了分解，找出了三种传导渠道的分支，分别是：增加融资成本，增大存贷款利差以及增大本外币利差。它们分别会对企业融资和银行信贷产生影响，从而影响固定资产扩建所需资金的扩张或紧缩。
分别考察以上三种传导渠道的有效性，能够大致判断利率政策总体的有效性。本文首先论证并否定了第一种渠道（增加企业融资成本）的实际作用，国有企业成本约束的特殊性使得提高贷款利率本来应该发挥的微观层面影响被制约。为了判断第二种渠道（增大存贷款利差）的有效性，本文选择了1985-1998年的数据进行了实证分析。利用统计软件SPSS的相关系数结果，本文测算出存贷利差对固定资产投资规模的直接影响，同时还测算出存贷利差对利率传导机制的间接影响。实证表明，增大存贷利差能提高信贷规模对利率调整的敏感度，有助于利率政策效果的实现。最后，为判断第三种渠道（增大本外币利差）的有效性，本文对2002-2004年的外汇贷款情况进行了观察和分析，认为该渠道的传导作用非常微弱。综合上述分析，本出判断，认为提高贷款利率能够一定程度的抑制投资过热。
为了探讨发挥贷款利率有效性的最佳方案，本文对所有涉及的经济指标做出筛选，得到最有影响力的两个指标：广义货币供应量和贷款实际利率。利用统计软件SPSS测算得出的标准回归方程形象的描述了这两个指标怎样影响固定资产投资规模，广义货币供应量与投资规模同方向接近等比变动，而贷款利率与投资规模反相变动。因此，提高贷款利率和收缩广义货币供应量并举，能比较有效的抑制固定资产投资过热。
本文的结论是，在特定政策工具的配合下，半开放经济条件下的货币政策仍然存在有效性。为此，我国目前的投资过热可以考虑适当提高贷款利率。
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