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流动资产投资策略范文1
1.营运资金内涵
从会计角度看，营运资金是指流动资产和流动负债的差额。它反映企业短期债务的偿还能力。从财务管理角度看，则营运资金反映的是流动资产和流动负债关系的总和，是对企业所有短期性财务活动的统称，并且它与诸多财务指标密切相关，是整体财务结构的组成部分。
所谓流动资产，是指可以在一年内或长于一年的一个营业周期内变现的资产。按照流动资产的变现速度（速度越快，流动性越高，反之亦然）划分，流动性最高的资产属货币资金；其次是短期投资；再次是应收账款；最后是存货。同样的流动负债是指需要在一年或者超过一年的一个营业周期内偿还的债务。又称短期融资，主要包括以下几类项目：短期借款、应付账款、应付工资、应交税金及应付利润（股利）等。
2.营运资金管理的核心内容
营运资金管理的核心内容也即资金运用和资金筹措。
2.1营运资金的运用
先从流动资产看，流动资产的总体规模及其内部结构的安排，隐含了企业管理当局对于收益性、流动性和风险的选择和搭配。流动资产总额以及流动资产内部较大比例的速动资产（流动资产总额减存货部分），特别是较大比例的现金和有价证券，流动性充裕，自然很强，偿债能力较高，相应地，无力偿债的风险也就较小；但是，与固定资产等长期资产相比，流动资产的收益性较差，而且，现金等流动资产越多，收益能力越小；反之，道理亦然。
2.2营运资金的筹措
营运资金管理的目标是增加股东财富，既要讲求收益，同时又要考虑风险，因此，营运资金管理就是要考虑如何将资金配置在各项资产之间以及如何筹措这些资产所需的资金问题。
从流动资产的筹资安排看，持有流动资产所产生的资金需求，既可以依靠长期筹资（包括股东投资和长期负债）来满足，也可以依靠短期筹资也即流动负债来满足，或者是长期筹资和短期筹资二者的共同存在和一定搭配来予以满足。一般说来，长期筹资的资金成本较高，因而从收益的角度来看显然不如短期筹资更合算。但是，长期筹资所面临的偿还的不稳定性和风险又小于短期筹资，它不像短期筹资那样会经常处于还债的压力之下。
3.营运资金管理的必然规律
营运资金管理是提高企业获利能力，降低财务风险的重要途径。企业的经营活动是指从原材料采购、运输、组织生产加工到产成品销售、账款回收的整个过程。如上例：甲级工贸公司年度销售货款回笼率达95%，而乙级工贸公司年度销售货款回笼率达75%。从这两家工贸公司货款回笼指标看，企业经营各项活动能否顺利进行，取决于各个环节的资金有无保证。这里用企业货币资金的周转公式来表示这一循环过程：
货币资金周转期=存货周转期+应收账款周转期-展延的应付账款周转期。
货币资金周转期：指以现金支付各种和生产有关的成本费用开始，一直到将产品卖出并且收到现金时为止所需的时间。
存货周转期：指从原材料转换为产成品，再将产成品卖出并收回现金所需的平均时间。
应收账款周转期：指应收账款转换成现金所需的平均时间。
展延的应付账款周转期：指以赊购方式取得原材料一直到以现金将应付账款还清所需的平均时间。
不难看出，货币资金周转期越长，企业对外融资需求就越大。所以，如果加速资金周转循环、缩短货币资金周转期，也即缩短存货周转期或减少存货占用，加快应收账款周转速度，尽量展延应付账款，企业变现能力将大大提高，风险降低，利润增加。同时，受当前全球性金融风波和经济危机影响，有许多原是知名企业因为资金链断裂，导致经营失败（案例盛多，不予举例）。究其原因，除了盲目扩张、管理效率低下外，很重要的原因就是没有考虑营运资金与长期资金特别是固定资金的配置以及营运资金各项目之间的合理配置。
4.如何加强对营运资金管理
首先，企业要确定切实可行的、能够有效考虑风险与收益的营运资金政策，它包括流动资产投资政策和流动资产筹资政策。如果企业采取较宽松的营运资金政策（例如给予客户较长的信用期间以及持有较多的存货）会使应收账款及存货的余额增加。反之，企业若采取严格的营运资金政策（例如提高信用交易门槛及缩短存货的库存量和库存天数）就会使应收账款及存货的余额降低。企业应根据客观环境及自身的情况，选择合适的流动资产投资策略。而在流动资产的筹资政策中，一般说来，应付账款是最优先被考虑的项目，如同该企业会给予客户信用交易而产生应收账款一样，供货方也会提供该公司应付账款的余额，让公司在进货时不需立刻支付现金。因此，应付账款是由供货方所提供给企业的主要资金来源之一，剩下的不足部分，再考虑以短期借款、长期借款或自有资金支持，其间的结构安排，必须慎重考虑。
其次，预估企业未来的营运资金需要量。但我们不能直接以流动资产减去流动负债来估算营运资金的需求，而是要看营运实际的需要来决定。这就要求企业做好营运资金的预算工作。它可以将营运资金管理的目标和政策具体化，从而为今后营运资金管理指明方向，并为营运资金管理的绩效评价提供依据。
再次，流动资产项目的管理，主要是对应收账款和存货项目的管理。应收账款的管理目标很明确，越早收回越好。企业可以制定合理的现金折扣政策、信用期限政策来控制回收应收账款；通过对赊销客户的信用等级进行评定、定期核对应收账款、严格控制账龄等办法来达到管理的目的。
流动资产投资策略范文2
摘 要 面对复杂多变的市场情况和宏观环境，企业财务管理策略直接影响到企业能否适应经济环境、能否健康稳定运行，能否得到长远发展。本文首先分析了当前经济形势下企业生存发展面临的困难和挑战，主要包括融资不足、劳动力成本提高、原材料价格上涨、汇兑风险高等；进而针对企业面临的困难和挑战，提出了当前经济形势下企业财务管理策略。
关键词 外部环境 财务管理 策略
一、企业面临的困难与挑战
企业的生存发展与市场经济情况以及宏观环境、微观环境等息息相关，外部环境的变化为企业的生存发展带来机遇的同时也让企业面临着诸多困难和挑战。在当前经济形势下，企业面临的困难与挑战主要包括：
（一）销售扩张凸显筹资不足
金融危机以来，国家实施积极财政政策，扩大内需成为国家刺激经济的重要手段。所以，面对着较为旺盛的消费需求，企业销售大幅上升。企业为了满足日渐增长的市场需求，必须加大投资力度，增加固定资产投资，这需要企业加大融资力度，通过各种渠道获取资金，以扩大生产。
在当前经济情况下，企业的筹资能力与销售扩张相比明显不足，这将直接影响企业财务的筹资策略与资本结构决策。
（二）劳动力成本升高
从2009年开始，东部沿海地区的用工荒现象就在蔓延，涵盖了珠三角、长三角等中国重要的经济区。这反映了企业和劳动力之间的矛盾，企业希望用更低的劳动力成本进行生产经营活动，而伴随着通货膨胀、通后胀预期的增强，以及80后员工的观念的转变，企业这种愿景变得越发难以实现，劳动力成本正在不断的提高。
劳动力成本的提高直接影响了企业财务管理的两个重要的方面。其一，企业投资成本上升。劳动力成本提高意味着企业投资成本提高，直接影响了投资项目的可行性分析与项目现金流。其二，企业生产经营成本上升。劳动力成本提高影响现金管理和存货管理，增加了最佳现金持有量、提高了存货储备成本（提高了订货的变动成本K）。
（三）原材料价格上涨
自2010年以来，我国通货膨胀较为严重，通胀预期高，工业行业出现了大幅度的原材料价格上涨，PPI指数一路走高。原材料价格的提升直接导致了企业成本的提高，这对企业财务筹资、经营策略提出了新的挑战，具体包括：第一，筹资速度要快量要大，这样才能满足购买等量原材料的资金需求；第二，筹资成本要低，这样才能抵消成本上升对利润的挤压；第三，筹资结构要优化，企业资产结构向流动资产倾斜，资本周转速度变快，短期负债比重应变大；第四，企业存货管理更加复杂，应当选择适合企业生产经营的最优存货量。
（四）汇兑风险高
自金融危机以来美元大幅贬值，人民币升值压力逐渐加大，2010年人民币汇率不断创造了汇改以来的新高。人民币升值给企业照成了多方面的影响，其中正面影响主要有：①有利于降低进口商品价格，或者降低以进口原材料为主的出口企业的生产成本；②有利于促使国内企业努力提高生产率和科技含量，降低成本，提高产品的竞争能力。负面影响有：①在一定时期内降低企业的盈利空间，使竞争力和在国际市场的份额下降，导致出口减少；②加剧国内特定经济领域的竞争；③增加外商投资成本，利用外资可能会呈现逐渐下降局面。
企业财务管理人员必须能够合理调整财务策略，以适应当前的人民币升值预期造成的汇兑风险，为企业长远发展奠定基础。
二、企业财务管理策略
企业财务管理是在一定的整体目标下，关于资产的购置、融资和管理。财务管理的决策功能可以分成三个主要领域:投资决策、融资决策和资产管理决策。财务策略的内容主要包括：资产规模、结构与收益的控制；现金流量的预算与控制；投资的最低回收率限制；财务杠杆、融资方式；资产运作；理财、避税和利润分配。
当前经济形势下，企业财务管理应当以扩大融资规模、适度扩大投资、提高资产营运能力、寻找新的销售增长点为主要手段。
（一）扩大融资规模
融资策略的选择不仅直接影响企业的获利能力，而且还影响企业的偿债能力和财务风险。因此，在当前经济形势下，我认为企业融资策略要以积极扩大融资规模、拓展融资渠道为基本准则，采取以下几点措施，包括：
1.增发新股融资
中国金融体系仍存在诸多缺陷，银行对创新风险投资的支持力度小、民间借贷制度不健全等都成为制约中国企业发展进程的因素，中国大多数中小企业发展困难重重。因此，利用民间资本、增发新股融资成为大中小各类企业的资金的重要来源。
2.提高短期负债比例
适当增加债务以筹措资金可以填补企业的资金缺口，可以充分发挥企业财务杠杆的效用。首先，企业可以通过银行借款和发行企业债券等手段来筹集资金；其次，企业可以通过降低应收账款和提高应付款比例来增强企业现金流。
3.提高留存收益融资比率
提高留存收益比例，减少股利方面的利润分配留作企业发展资金，增强企业造血功能，不仅填补了复苏期企业销售高增长带来的资金缺口，而且增强了企业的抗风险能力。更重要的是，企业可以通过提高留存收益融资比率增强企业进一步举债的能力。
（二）适度扩大投资
企业投资方式主要有：为理财而进行的金融投资、为增加长期盈利而进行的项目投资和为改善企业财务管理系统进行的投资。在当前经济形势下，企业应当采取适度扩张的投资策略，从以下两个方面扩大投资规模。
1.调整金融投资结构
金融投资主要包括证券投资、基金投资和期权投资，企业应当根据不同金融投资的特点进行决策。
首先，由于证券投资具有获取收益、降低风险和补充资产流动性的特点，企业在这一时期应当关注的主要因素包括：第一，股票的系统性风险。由于股票市场的震荡走势，企业在进行投资组合选择的同时应当给予系统性风险足够的重视。第二，股票的收益性。
其次，基金投资应当采取稳健投资策略。在进行资产配置时，各种投资对象应该占资产(收入)的比例需要结合各个企业的投资组合成份、比重与其他资产的配置而定。在当前经济形势下，投资组合中应以风险较低、风格稳健的资产为主，如定期存款、债券、债券型基金和货币型基金等。
最后，在期权投资方面，企业应当根据自身业务，充分发挥融资融券与股指期货的作用进行避险和投机。如何利用国家金融开放与金融创新将成为下一时期企业财务管理人员的新热点。
2.采取扩张的项目投资策略
项目投资是对企业内部生产经营所需要的各种资产的投资，其目的是为保证企业生产经营过程的连续和生产经营规模的扩大。企业项目投资必须能够适应市场需求变化、满足销售量增长的外部环境，为企业的长远发展奠定良好的基础。
首先，增加扩大生产能力方面的投资。扩大生产能力的投资指的是企业为扩大生产规模，增加生产能力，或改变企业经营方向，对企业今后的经营与发展有重大影响的各种投资。
其次，增加技术改造、科技创新的投资。企业应当积极引进先进设备，进行技术改造，推进科技创新。在增加企业生产效率的同时节约成本，增加利润。
最后，企业在制定扩张性投资策略的同时一定要考虑以下五个尺度以求合理规划投资额度和范围。主要尺度包括：竞争尺度、赢利尺度、风险尺度和可融资性尺度。
（三）提高资产营运能力
营运资本管理可以延伸到企业生产经营的各个方面，是企业财务管理的重要内容，对企业运作具有举足轻重的意义。良好的营运资本管理能为企业带来投资融资方面的成本降低，也为企业经营活动的正常运行提供坚实的基础。为了达到该目的，我认为应从以下几个方面制定营运资本管理策略：
1.加强现金管理
“现金为王”一直以来都被视作企业资金管理的中心理念，良好的现金储备对于企业来说具有重要意义。第一，加速现金回收、延迟现金支付。第二，建立现金流入流出同步化计划。
2.短期有价证券持有结构优化升级
在短期有价证券管理方面，企业应当把握安全性、流动性、收益性和风险性的辩证统一关系。由于外部资本市场环境的不确定性，企业应采取相对保守的短期有价证券投资政策，注重保持手头持有的可用现金余额，注重短期有价证券的安全性、流动性，将收益性放在一个比较次要的位置。
3.加快存货流转
存货作为企业一项重要的流动资产，存货的利用情况直接关系到企业的资金占用水平以及资产运作效率。企业应加强存货管理，减少积压库存量以降低存货的储备成本，加快存货资产的周转效率。
（四）寻找新的销售增长点
企业不应当仅仅着眼于目前快速增长的销售业务量，而应当谋求长远、可持续的企业发展。我认为，企业应当从以下三个方面考虑，以进行相应的财务管理决策。
1.科技研发
企业财务管理决策者应当提高研发费用在整个成本结构中的比重，支持技术、产品的开发。技术进步被西方经济学家们誉为除人口增长之外的又一经济长期发展动力，企业财务管理者必须给予科技研发费用高度的重视和资金支持。同时，企业应当在科技研发部门建立规范、系统的绩效管理体系进行考评创新，对科技研发进行财务约束与激励。
2.市场拓展
企业管理者应当积极进行市场拓展。企业管理者应当明确市场目标定位，进行足够的市场调查；企业管理者应当针对目标客户的需求调整产品设计、价格设计。这些活动离不开企业财务管理者的配合与资金支持。在进行这些费用的预算应当考虑经济形势与市场要求，在衡量资金使用的收益时应当注重长期收益。
3.扩大出口和对外投资
企业管理者应该积极推进产品国际化和资本国际化，企业财务管理者们应当适应当前资本市场和商品市场的国际化趋势，积极扩大出口，学习国际资本市场的运作，吸引国际投资，丰富企业的资金渠道，分散企业的融资风险。
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流动资产投资策略范文3
人寿保险公司提供了范围广泛的产品，包括：定期、终生、死亡、疾病、伤残等有关的人身保险和与退休有关的年金保险等等。这些产品都是通过趸交或期交保费来得到将来对死亡、疾病、伤残或退休获取保险利益的赔付或给付的承诺。这种对将来利益赔付或给付的承诺就是人寿保险公司的负债。寿险公司负债具有以下特点：一是期限较长，期限结构多种多样；二是流动性要求较高，必须保证满期给付、保险金支付、退保金支付等现金支付能力充足；三是负债是有成本的，即发生保险事故的赔付、给付或期满按预定利率本金红利的返还。因此，人寿保险公司资产具有以下特点：一是与其他金融机构相比，具有长期性，有的保险合同期限达二三十年甚至更长；二是具有信托资产的特点，储蓄型业务到期需要返还客户，必须进行资金积累；三是要求收益性，以满足预定利率和支付红利的需要；四是要求安全性，必须保障客户资金的安全。如何保证人寿保险公司在长期的经营中保持足够的偿付能力，确保在将来有充足的资产来匹配负债，是人寿保险公司成功经营的关键。
在经济动荡的年代，由于利息的变化、股票的下跌、不动产的贬值，会使保险公司的投资收益受到很大的影响，这些都会给人寿保险公司的经营带来危险。特别是当保险合同签订时人寿保险公司承诺了过高的预定利率，而利率的下调使公司的投资回报达不到预期目标时，人寿保险公司将会承受巨大的利差损。分析利差损问题深层次的原因，关键还是缺乏资产负债风险的管理意识，大量长期资产短期运用，以及高风险品种占比较高等。如果利差损问题长期不能解决，导致偿付能力严重不足，寿险公司将面临被托管甚至破产的风险。人寿保险公司的性质决定其经营要受到许多风险的影响，所以在诸多风险因素的影响下，如果资产负债不相匹配，流动资产与流动负债占比过高，则大量短期资产的经营将受市场利率的波动影响，导致经营的不稳定性，长期负债形成的长期资产在运用形态上遭受无形损耗。因此如何对与投资以及负债有关的风险进行管理、使资产与负债相互匹配，以同时满足人寿保险公司的偿付能力与盈利能力是十分重要的。
人寿保险公司资产负债管理包括以负债为主导和以资产为主导两种模式，二者是相互作用和相互促进的。以负债为主导的资产负债管理模式，是指从负债的观点看待二者之间的关系，即根据负债的特点安排资产的期限结构比例。要针对不同产品负债的要求，包括期限要求、收益要求、流动性要求、风险承受能力的要求，制定相应的资产投资组合。以资产为主导的资产负债管理模式，是指从资产的观点看待二者之间的关系，根据资金运用情况调整负债结构。一是对销售量的控制，如果资金运用收益无法达到产品设计要求或投资风险过高，则应减少销售量甚至停止销售；二是对产品开发的调整，根据资产期限结构和资金运用收益结果，可以对新产品的预定利率、期限结构提出建议。但无论采用何种模式，都必须充分考虑到与资产负债管理有关的风险。
一、与资产负债管理有关的风险
（一）精算方面的风险
主要有四种风险：
A：资产贬值风险：即由于资产的市场价值下降引起的损失。人寿保险公司持有许多不同的资产，如：证券、不动产、保单抵押贷款，等等，这使得人寿保险公司对利率与资产的市场价值的变化十分敏感。资产市值的下降，轻者会引起人寿保险公司盈利能力的恶化，更严重的会造成偿付能力不足使公司经营出现危机。
B：定价风险：人寿保险公司的定价包含许多因素，如：死亡率、发病率、营运成本、投资回报等等。而且人寿保险公司的经营期限很长，在确定产品价格时，如果不能准确地将这些因素及其将来变化趋势计算进去，将会影响到人寿保险公司是否能够承担对保单持有人的保险责任。
C：利率变化风险：利率变化的风险对人寿保险公司的经营有着重大的影响。例如：如果利率变化造成资产价值的增减无法与负债价值的增减匹配，人寿保险公司可能会面临倒闭。在过去的十年中，由于利率多次下调，使得部分人寿保险公司经营出现相当大的利差损。
D：经营风险：包括监管制度的变化、税法的变化、经营新的险种等等。在我国，由于保险法对保险公司的投资作出了严格的限制，允许的投资范围十分有限，主要是银行存款、国债、金融机构和部分大企业发行的债券、一定比例的证券投资基金，因此投资组合的选择十分有限，造成资产负债无法匹配的风险加大。此外，由于人寿保险公司经营的长期性，随着时间的迁移，法律解释的变化也会对未来人寿保险公司的给付、赔付责任产生重大的影响。
（二）财务方面的风险
主要有六种财务风险：
A：费率风险：即在确定费率或给付、赔付标准时不准确产生的风险。主要有两类：费率定价过低和给付、赔付标准过高。
B：系统风险：又称市场风险，即引起资产或负债价值变化的风险，包括：利率风险和基本风险。人寿保险公司根据利率的变化衡量和管理资产负债，其股票、公司债券和质押贷款与利率基准点的变化紧密相连，任何利率的变化都直接影响到这些投资产品的回报率。人寿保险公司投资的资产在信用等级、流动性、期限等方面往往与负债并不相关联而影响到两者的匹配。
C：信用风险：即由于债务人因其财务状况恶化或担保物价值贬值无法履行责任而产生的风险。由于人寿保险公司的资产有相当部分是公司债券，因此这种风险对其影响较大。
D：流动风险：即由于无法预测的事件造成资产流动性不足引起的风险。人寿保险公司经营的业务多数是长期业务，因此其投资也多数是长期投资以与保险合同到期的责任匹配。但由于某些无法预测的事件，如市场利率比保单预定利率高很多，造成保单持有人大量退保，在保险公司现金不足时不得不低价变现长期资产而遭受损失。
E：经营风险：包括公司管理、信息处理、员工行为等方面的风险。由于这些方面低效与失误会给人寿保险公司经营带来昂贵的损失。
F：法律风险：法律法规的变化，包括解释的变化都会给人寿保险公司带来巨大的风险。因此必须密切关注立法发展的趋势，了解未来法律法规的变化，包括加入世界贸易组织后经济全球化给法律制度与环境带来的冲击。此外法律风险还包括保险欺诈、违规经营、保单持有人对保险合同的不同理解等，这使得法律风险变得十分复杂。法律风险可能会给人寿保险公司造成巨灾式的损失。
二、资产负债管理策略
在我国，人寿保险公司按照股权的形式可以分为：国有独资、股份制公司，在国外还有相互公司和上市公司。但无论那种形式的人寿保险公司，其根本的经营目标都是在获取预定
的资本回报的同时保持足够的偿付能力。人寿保险公司的管理者必须洞察投资环境的演变，了解投资要素变化的趋势，在分析与资产负债管理有关的风险的基础上拟定资产负债组合的策略以及公司的投资策略。
（一）资产负债管理过程
按照人寿保险公司的管理特点，资产负债管理可以用“计划—实施—反馈”的过程来表示：
计划——包括长期计划和短期计划。长期计划根据各类负债的特点、未来盈利的要求以及利差倒挂的风险，分析与资产负债管理有关的风险，通过模拟测算，决定中长期的资金运用方针和基本投资策略。短期计划根据长期基本投资策略和年度现金流量预测情况，确定短期基本投资计划和年度资金安排计划。
实施——根据不同负债对应的资产情况，由具体操作人员根据年度资金安排计划调整、组合投资结构。管理的重点是投资决策的透明化、明确化，以及拥有一批专业的资金运用人才和较强的投资组合能力。
反馈——寿险公司应建立风险管理部门，对资金运用战略及实施过程的风险进行管理，对运用绩效进行评估，对投资情况进行分析，并将分析结果及时反馈投资决策部门，以便使投资结构趋于合理。
（二）资产负债管理图
目前国际上较流行的资产负债管理方法可以用下列资产负债管理图表示：
附图
图1资产负债管理图
人寿保险公司的管理者进行资产负债管理时，必须考虑到其公司的产品的期限和特征，如：长期和短期产品的比例、传统和投资产品的组成等等；还必须考虑到制约投资组合的因素，如：法律法规对投资范围的限制、资本市场投资产品的可能获得等等；同时还必须考虑到对资本市场的预期，如：利率的走向、资本市场发展的周期等等。通过对上述因素的综合考虑，确定出投资组合战略，并进行检测。目前国际上寿险资产负债管理使用的检测方法主要有：弹性检测、现金流检测(CFT)、动态偿付能力检测(DST)、风险资本法(RBC)、随机资产负债模型、财务状况报告(FCR)，其中前两种方法较为常用。然后才设定符合资产负债管理战略的投资策略。
当管理者制定出综合可行的资产负债组合以后，必须将有关理念贯彻到公司的每个阶层，同进还要保证有足够的技术支持和组织机构来帮助管理者完成资产负债管理，当然不同的公司具有不同的组织机构，因而不存在某种适用于所有公司的通用的组织机构。有效的组织机构必须根据各公司的战略和对风险的容忍程度而制定的资产负债管理目标来建立，以实现公司的经营目标。但建立一个高层的资产负债管理委员会和实行合理的分别投资并进行财务衡量管理将会大大帮助公司的资产负债管理。
（三）资产负债管理委员会
运用资产负债管理构建资金运用战略，人寿保险公司要健全资金运用机构，除成立投资决策委员会以外，还应成立资产负债管理委员会。高层的资产负债管理委员会通常又叫风险委员会，它由高级行政管理人员组成，负责在连续的状态下监督和管理人寿保险公司的资产负债风险。它的任务包括审查投资策略、产品开发、产品定价以及市场开发。人寿保险公司的产品销售对市场利率的变动非常敏感，一方面过低的产品预定利率会使公司的产品在竞争中失去市场，另一方面过高的产品预定利率会产生利差损。资产负债管理委员会必须对产品进行审查，使定价能够与投资合理的匹配，达到公司预定的资本回报率和其他经营目标。
三、根据资产负债管理的原则设计投资组合
依靠资产负债理论确定了投资策略以后，最重要的工作就是根据资产负债管理原则设计投资组合。以下简单介绍有关的资产负债管理原则：(1)规模对称原则：即投资总额与负债总额相一致，建立一种在正常保费收入净流人增长基础上的动态平衡；(2)结构对称：长期负债用于长期投资，而短期负债只能进行短期运用，保持偿还期基本一致；(3)成本收益对称：选择投资品种要把握投资收益与资金成本相对应，保证实现合理收益，而且要根据市场利率变化对资产、负债的现金价值的冲击程度随时调整投资结构。合理地分配资金，构建分散互补的资产组合，这就可以使不同资产间的系统性的风险相互抵消，以降低总体风险水平。一方面，应根据资金来源、成本和期限，选择不同期限、收益水平的品种，设计相对独立的投资组合；另一方面，各投资品种的资金覆盖率要科学合理，单一项目投资比例应适中，力求分散风险。寿险资金不但规模大、期限长，而且保费收入源源不断，可用资金增长数量非常可观，所以建立长期的资产负债管理原则战略是寿险资金运用现实的选择，也是追求保险资产长期稳健增值的必由之路。
在设计投资组合时，必须根据人寿保险公司业务的特点开展投资多样性的选择并对其进行财务衡量。由于人寿保险公司的产品的多样性以及期限等产品特征的差异性，人寿保险公司可以根据不同的产品和险种分别进行多样性的投资，并根据产品或险种的风险特性和其他因素设定资本回报率和投资目标，对投资进行财务衡量。例如，分别投资的决定可以根据产品或险种的保费量大小、风险高低、盈利特点等等来决定。在投资策略的构建上，首先要认真研究负债的特性，建立分险种核算体系，根据每一产品的特性、每一客户的需求，以期望收益率的最大化和控制利差倒挂风险为条件，以满足长期、效率、平衡的资产结构为目标，构建长期的资金运用战略。其次是以分险种核算资金为单位实施资产分配，并在分配过程中不断参考负债信息的变化，如利率选择性、流动性、期间性以及资金市场的成熟性等。第三，寿险公司应具备相应的资本金，并提取一定比例的风险准备金，以保证资产负债管理战略的稳定性。在作出这些决定的同时，还必须考虑到许多运作上的事宜，如：建立某一分别投资的交易规则；投资的融资与组合的重组；税收和费用的分摊等等。此外，公司建立起高效的财务信息系统是十分重要的，因为管理者需要知道不同险种的现金流量以便作出相应的投资决策。这种分别投资的方法可以是人寿保险公司在整个公司范围内对资产负债组合进行分析，使管理者对公司的投资组合以及资产负债有较深入的了解，及时发现公司资产负债的不足或机会，以及在给定的投资环境下抵消不同险种带来的某些风险。
人寿保险公司有许多方法可以用来优化资产组合以使其与负债结构相互匹配并使公司的价值最大化。在乎稳的投资环境下，例如利率保持稳定时，这将是比较容易做到的，投资回报也比较容易预测。但是，在过去的十年来，由于利率的下调、资本市场的动荡、不动产价值的起落，人寿保险公司面临着重大的考验。同时，政府法规的变化、消费者权益保护的加强、市场的开放也给人寿保险公司的运作以及发展战略带来诸多的挑战。因此人寿保险公司的经营者必须制定出适应投资环境变化的资产负债管理策略才能够达到预期的经营目标。
四、根据资产负债管理原则建立健全投资风险控制制度
在设计投资组合、建立投资策略以后，人寿保险公司还应根据资产负债管理原则建立一整套投资风险管理制度，并将之贯穿在寿险投资过程的始终。
1.资金的集中管理、统一使用：寿险公司各分支机构按核定限额留足周转金后，其余资金应全部上划到总公司、做到集中管理、统一使用，减少风险产生的环节，实现资金的专业化运作，提高资金使用效率。其次，要严格授权、层层负责。在资金运用过程中，要严格按额度大小，明确决策和使用权限，每一层级都要对权限内的决策和使用结果负责。再次，要建立健全各项业务管理制度。制度的缺位必然带来许多实际操作中的问题，进而滋生风险。因此，必须建立各项业务管理制度，如资金划拨管理制度、集中交易管理制度、帐户管理制度、会计核算管理制度、稽核检查管理制度等，并严格贯彻落实，堵塞风险漏洞。
2.建立科学的决策机制：许多风险案例说明，因决策失误而导致的风险远比一般的经营风险更为重大。因此，建立科学的决策机制是保险公司控制投资风险的重要任务，应该由保险公司最高管理决策层、包括资产负债管理委员会及相关部门负责人和专家组成投资决策委员会，根据公司经营发展总体规划，制定公司中长期投资政策，对资产进行战略性分配；另外，还要对资金运用部门提出的业务计划和重大投资项目进行分析、论证、审核，并最终作出决策。
3.健全投资部门：人寿保险公司的投资部门是投资的直接执行者，目前国内人寿保险公司经营管理体制中担当这一重任的，与国外保险公司负责资金运用的独立的投资管理公司不同，大多以保险公司的一个部门的形式存在，必须依据公司授权进行投资活动。资金运用部门要根据公司决策部门制定的中长期投资政策，依靠专业的分析研究和投资管理人才，对宏观经济形势作出判断，对金融市场进行理性把握，从而拟定中短期投资计划，确定战术性资产配比，并由下属业务部门选择品种具体实施。
4.综合风险评估：在评估资产所面临的风险制定资产负债管理策略时，人寿保险公司还应该注意综合公司的各个分支机构形成的累计风险。在电脑技术和能够提供模拟程序的软件支持下，人寿保险公司可以先进行不同的资产负债管理模拟分析，再作出投资策略的制定。
在当前我国人寿保险市场快速发展以及加入WTO市场不断开放的今天，投资业务已经成为人寿保险业的主营业务，而人寿保险公司也成为我国资本市场的主要机构投资者。如何保证人寿保险公司在长期的经营中保持足够的偿付能力，确保在将来有充足的资产来匹配负债，是保证我国人寿保险业长期健康稳定发展的一项重要的课题。希望本文能够在这个方面起到抛砖引玉的作用。
【参考文献】
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11Dr.ArthurRudd:LifeInsuranceandAnnuityinCanada.
流动资产投资策略范文4
【关键词】资产负债表；指标；企业；发展前景；获利能力
经营情况好坏、获利能力大小看利润分配表，权益结构和利润分配看所有者权益变动表，这是很多会计人员一开始接触财务工作，运用财务报表对企业财务分析所接受的固有观点，通过多年工作积累及不断接受新的理论学习，认为资产负债表才最能反映一个企业的综合能力及发展前景、获利的长期性。下面我想通过资产负债表中的几项关键指标，探讨自己的几个观点。
一、货币资金
货币资金作为流动性最强的资产，获利能力相对较弱，保持适当规模用于满足企业日常正常经营需要，相对剩余资金可以寻找合适的投资机会提高企业收益，应收账款周转率高的企业、融资容易的企业，可以保持较低的货币资金的规模，应付账款付款周期大于应收账款收款周期，时间差也可以节约相对的资金流量；不同银行之间的结算收款较慢，同属一个银行结算较快，可以在公司周围不同银行开户，每次和客户企业同一银行来收款结算，加快结算速度。
二、应收票据和应付票据
银行承兑汇票具有较高的信誉，到期银行无条件付款，持有期间如需要货币资金时可以容易随时贴现，背书转让也容易被客户接受；商业承兑汇票近几年信誉度明显下降，银行对出票人比较挑剔，融资变现都比较困难，商业承兑汇票所占的比重越大，应收票据的质量就会越差，到期不能收回的可能性就越大。对一个企业来说，收款应尽可能争取银行承兑汇票，降低自身风险，增强流动性和融资能力；相反，付款如采取商业承兑汇票，可降低企业的资金成本，也要注意安排好资金，到期付款，维护企业的信誉。
三、应收账款和预收账款
应收账款金额较大，可能有书面好看的营业收入和销售利润，需要引起报表使用者和决策者注意：为了完成销售指标的虚假交易，应收账款坏账损失可能性增大，不仅给企业当期形成较大的税收负担，也给企业未来盈利前景带来更多不确定因素；预收账款如果过大，一方面说明企业产品市场畅销，供不应求，企业会提前收到货币资金，盈利能保证实现，也要注意确认收入原则，及时确认营业收入及结转应付账款和存货中已发生的对应营业成本，避免税收风险。
四、存货
存货中包含的项目较多，从各项存货项目占存货总额相对比重的连续分析中判断企业的采购、生产、销售情况是否正常，较高的产成品比重和较低的原材料和辅助材料比重说明产品销售不畅，预示未来销售走软；相反，较低的产成品存货说明销售较为顺畅，较高的原材料说明企业对未来充满信心，也可能存在过度采购，占用大量流动资金，也要考虑潜在的存货跌价损失的风险；较多的半成品库存，有可能在生产环节出现协调不一致，按生产计划指令生产，可以创造出更好的整体效益。
五、其他应收款和其他应付款
一个实收资本金额巨大，货币资金及其他经营资产相对较少，反而其他应收款金额较大的资产负债表，存在非常大的可能是抽逃注册资金或者虚假出资，较大的个人借款和客户往来，容易让人怀疑挪用单位资金和隐瞒收入；其他应付款中的客户往来，可能是预收的客户货款，虚增成本费用，用于今后年度调整利润，投资者投入的资金，在企业需要时用于增资和调整所有者权益结构。
六、固定资产
年度内大量增加的固定资产投资，如果不能带来主营业务收入的同步增长，有可能是存在虚增固定资产现象；现金流动不利的企业多度投资，会拖累正常的经营活动，使企业有可能陷入资金链断裂的巨大困境，衡量一个企业是否存在过度投资，不仅看该企业近几个年度的固定资产周转率，更要与主营业务相似的几个企业对比固定资产周转率对比，也许更能说明可能存在的问题。年度内处置大量的固定资产，可能存在以前年度过度投资，投资决策失误，也存在本年度调整投资策略，对未来企业经营产生的影响需引起重视；处置固定资产形成的收益形成营业外收入，对当年度的利润总额影响较大，对企业的持续盈利能力没有参考价值。
七、流动资产负债率与流动比率
能直观和简单反应一个企业短期偿债能力的两个比率，存在的问题是预收账款作为负债，并不需要偿还支付，同理预付账款作为资产，也不能得到偿还，对一个存在应收账款或预付账款在资产负债表中金额所占比例较大的要求，对着两项指标的影响是不能忽视的。
八、长期负债
流动资产投资策略范文5
李童（Tong Li） 特瑞风・法米万沙拉（Triphon Phumiwasana）
蔡宏志 译 欧明刚 校
近年来，对冲基金的数量与资产增长迅速。这类基金给那些财力更雄厚、金融结构更复杂的投资者提供了一种重要的投资工具。本文在全球视角下为我们介绍了对冲基金的概况，以及它给金融业带来的风险和应采取的策略。本文的第一作者杰姆斯・巴茨（James R.省略）提供的数据系列的基础上，该数据系列从1980年开始的8只对冲基金、0.57亿美元资产增长到2007年5月的7144只基金、12320亿美元资产。我们使用这个数据序列考察对冲基金因时间变迁和采用的不同策略而呈现出的差异性。我们特别注意到这些对冲基金的业绩表现和风险随着时间的推移而发生的变化，以及不同策略对这些变化的影响。
对冲基金产业的概况
增长与规模
最近关于对冲基金的新闻故事也许会让一些人认为这些基金是最近才出现的。但是据报道，第一只对冲基金是在1949年成立的。这只基金采用多空股票投资策略（long/short equity strategies）和杠杆交易。这仍然是目前许多对冲基金的两个特点。他们进一步补充道，这只对冲基金在1966年之前还鲜为人知，直到那一年一本杂志大肆报道它相对于其他共同基金拥有更高的收益。在此之后的几年里，对冲基金的数量就快速增长，但随后又因为股票市场下跌造成的损失而淡出人们的视野。当1986年另外一本杂志报道一只新建立的对冲基金在其建立的头几个月获得了巨大的收益时，这个行业又再次反弹。
目前，全球对冲基金管理的资产约为12320亿美元（表1）。另外，就这些资产的区域分布而言，51%由美国的对冲基金管理，41%由欧洲的对冲基金管理，剩下的8%的资产的基金分布在世界其他地区。虽然投资对冲基金的资本数量似乎相当巨大，但是相对于全球GDP、银行资产、股票市场市值、债券市场、衍生品市场和共同基金，这些基金的规模还很小。具体来说，对冲基金管理的资产仅分别大约相当于其他这些金融市场规模的2%、1.5%、2%、1.7%、1.8%和5%。
从增长率而言，对冲基金的数量呈指数增长。表2反映了该行业在过去17年里数量、资产和收益的急剧增长。除2006年上半年对冲基金数量出现下降外，从1990年1月到2007年5月对冲基金的数量以年均26%的速度增长。另外，总资产以年均38%的速度增长，而月平均收益率及其标准差在稳定下降。当然，并不是所有这段时期内进入该行业的基金都能够在整个时期内存续。实际上，截至2006年6月，拥有2570亿美元资产的3100只对冲基金已经退出了该行业，但到目前为止该行业仍然有7144只基金。
对冲基金规模、注册地、运营地和运营年限的差异
虽然对冲基金的数量和规模都在增长，但是基金资产规模的增长要快于其数量。因此，正如表2所示，对冲基金的平均规模从1990年到2007年5月增长了5倍――从0.34亿美元增加到1.72亿美元。这还是考虑退出基金的平均规模要大于新进入基金这一事实之后的结果。这一差异反映了退出基金的平均运营年限比新进入的基金要长。毫无疑问，对冲基金的平均运营年限自1980年就在增长，到2006年6月一只典型的对冲基金的平均运营年限为5.3年。
在截至2007年5月的7144只对冲基金中，49%即3528只是在美国注册，这其中又有约一半将其资产放在美国，而几乎所有其余的资产则在全球投资。欧洲在对冲基金注册地上仅次于美国，约占总数的35%即2483只，这其中仅有19%将其资产在欧洲投资。对冲基金的大多数（约67%）在全球投资其资产。但是，如果不考虑资产运营地，对冲基金中的76%（这些基金拥有75%的总资产）依然投资于美元标价的资产。
注册在美国的对冲基金拥有最多的资产（6320亿美元），而欧洲以4710亿美元紧随其后。注册在两地的对冲基金一起拥有12260亿美元将近占总资产中的90%。对于注册在美国的对冲基金来说，47%的基金将资产投资在美国，而48%的基金则在全球进行资产配置；对于以欧洲为注册地的对冲基金而言，这两个比例分别为24%和63%。就绝对数量以及在总资产中的比重而言，欧洲注册的基金要比美国注册的基金在亚洲拥有更多的投资。
对冲基金的策略
可以理解，大部分的投资者是被对冲基金的业绩表现和风险所吸引的。表2反映了从1990年到2007年5月对冲基金的月平均收益率及其波动性（后者通过标准差来反映）。对于所有的基金，月平均收益率在1999年的高点2.39%和2002年的低点0.3%之间波动。如果将对冲基金分为传统对冲基金和组合对冲基金，前者的月平均收益率最高为1999年的2.54%、最低为2002年的0.35%，而后者则分别为1999年的3.67%和1994年的-0.16%。
对冲基金不仅在规模、运营地和注册地上有差异，其在投资策略上同样表现出差异性。我们的数据系列中列出了对冲基金的36种策略，这些策略的定义在表3中列出。表4以每一种策略在对冲基金总数和总资产中的比重来衡量各种策略的相对重要性。两种最常用的策略是组合对冲和多空证券投资，分别有24%和21%的对冲基金采用前者和后者，而采用这两种策略的基金的资产分别占总资产的25%和17%。
就策略的集中度而言，所有基金中的65%在投资65%的对冲基金总资产时，应用下列四种策略中的一种：组合对冲、多空证券投资、商品交易顾问/管理期货和多重策略。在过去的十年中，采用这些策略的对冲基金总数以年均19%的速度增长，而资产也增长了40%。另外，采用这四种策略的对冲基金的月平均收益率为1%，同时其波动水平为1.93%。
总的来说，表4显示了在过去十年中所用策略类型的对冲基金总数和资产大约分别增长了18%和38%。采用资产只持融资策略的对冲基金在数量上和资产总额上都是增长最快的，分别增长了40%和108%。就各只对冲基金的业绩表现而言，采用固定收益套利策略的基金的收益率最高（2.71%），风险也最大（10.5%）。
截至2007年5月，无论是就数量还是资产总额而言，组合对冲基金在现存对冲基金中的比重最大，多空证券投资基金紧随其后。与此相对照的是，已经退出的对冲基金主要是多空证券投资基金、事件驱动型基金（event-driven funds）和市场中性型基金（market-neutral funds）。如果以策略为基础来考察进入和退出的对冲基金的数量和资产，采用多重策略的组合对冲基金分别占新进入的对冲基金的总数和资产的25%和21%，而就退出的对冲基金而言，这两个比重分别为23%和26%。
总体上来看，收益和风险之间存在着显著的正相关关系。但是，就收益补偿所带来的风险而言，一些策略的表现较差。当我们考察对冲基金最近5年和上一年的收益与风险的替代关系时，我们会发现一些策略就属于这种情况，这一点对于考察期为上一年时尤为适用。
管理费
对冲基金的管理费不仅吸引了潜在投资者的目光，也获得了财经媒体的巨大关注。这些基金经理的收入来自这些管理费和绩效奖励，他们这部分收入要高于他们自己投资对冲基金所能获得的收益。目前，只有占总资产5%的对冲基金将管理费设定在不高于0.75%的水平，而占总资产55%的对冲基金则将管理费设定在1.25%及其以上水平。另外还有占总资产2%的对冲基金的管理费水平则处在两个极端，低于0.25%或者高于2.25%。不同管理费水平的对冲基金的资产份额显示，随着时间的推移对冲基金的管理费水平总体上都在上浮，但是不同的范围之间又存在较大的差别。
根据对冲基金的战略和管理费水平，新进入的基金与退出基金在数量及资产集中度上都有显著的差异。占新进入基金总资产的7%的基金将管理费定在不高于0.75%的水平上，而拥有新进入基金总资产的89%的基金则将管理费水平定在0.75%和2.25%之间；91%的退出基金的管理费水平设定在0.75%和2.25%之间，而只有3%的退出基金的管理费水平处在两个极端即低于0.25%或者高于2.25%。
显然对冲基金的绩效奖励是最为人关注的，其原因在于60%以上的对冲基金的奖励费不低于15%，而占总资产56%的对冲基金要收取这种奖励费。
我们发现对冲基金的奖励费服从二项分布，即奖励费在10%以下或者15%和20%之间的对冲基金的数量最大、资产比重最大――无论是数量还是资产，管理费处于这两个范围内的对冲基金的比例大约分别为30%和50%。另外，虽然对冲基金的数量和资产都大幅增加，但其奖励费从20世纪80年代初就开始呈现出上浮的趋势。
下面我们根据对冲基金的战略和管理费水平来考察新进入的基金与退出基金的数量及资产分布。我们发现2006年58%的新进入基金（这些新对冲基金在新进入基金总资产中的比重为59%）将奖励费设定在15%和20%之间，而同期奖励费处于这一区间的退出基金占退出基金总数的64%并且持有退出基金总资产的48%。另外占退出基金总资产30%的退出基金的奖励费在5%及其以下的水平上。
锁定期
投资者在投资对冲基金后是不能自由套现的，他们至少需要在一定时期内持有该对冲基金直至其能够套现。这个最短时期被称为初始锁定期。截至2006年6月，将近50%的对冲基金的锁定期达到30天，而剩下的大多数的锁定期则达到一年。
如果我们从新进入基金和退出基金的资产分布的角度来考察锁定期，我们发现持有新进入基金半数资产的基金的锁定期在一个季度和一年之间，但是锁定期处于这一范围的退出基金的资产比重仅为30%。另外，锁定期达到30天的退出基金的资产比重为22%。
从锁定期的角度来看对冲基金的资产分布和数量分布类似。占总资产49%的份额的对冲基金的锁定期达到30天，而锁定期超过一年的比重仅为2%。无论是数量还是资产，随着时间的推移越来越多的对冲基金规定了更长的锁定期。
另外，我们也根据对冲基金的规模和策略来考察其锁定期。总体上说，不同规模和不同策略的对冲基金在锁定期上并没有太大的差别。商品交易顾问基金的锁定期最短，而产业基金（sector funds）的锁定期最长，事件驱动型基金次之。就商品交易顾问基金而言，持有91%的资产的基金的锁定期达到30天；而在产业基金中，占总资产61%的基金的锁定期超过90天，但不足一年。
因为对冲基金需要会计师事务所和经纪公司为其提供服务，因此我们有充足的信息去考察这些公司中哪些是最常被选择的。在报告此类信息的对冲基金中，54%的基金（其资产比重为65%）选择普华永道、安永和毕马威这三家会计师事务所。
将近40%的对冲基金（这些对冲基金的总资产比重为41%）没有报告其选择的经纪公司方面的信息。在那些报告了此类信息的对冲基金中，摩根士丹利、高盛和贝尔斯登在经纪公司中排在前三位，选择他们作为经纪公司的对冲基金在所有对冲基金中的数量和资产比重均为25%左右。
流动性风险与对冲基金收益
目前，对冲基金产业面临的一个最大挑战就是对冲基金的估值。一般来说，当对冲基金投资非流动资产（如交易不频繁的资产或者容易购买而需较大折价出售的资产）时，就会产生估值问题。一些证据显示，那些投资非流动资产的基金经理会尽可能使基金收益平稳。因为，考虑到他们薪酬合同与绩效指标的性质，基金经理有使基金收益平稳化的内在动力。为了控制收益，基金经理会在高收益的月份使基金投资组合的价值低于其实际价值，从而确保低收益月份时的收益。另外，根据最近的交易价格进行线性外推也可能产生序列相关，采用这种方法来依市价估值能够使对冲基金的价值在一定区间内是线性的，从而使其收益更平稳、波动更小进而使序列之间保持一定的相关性。
如果对冲基金出现了流动性风险，那么通过对基金月度收益数据的简单考察就能够发现一些问题。月度收益的持续性的确存在，而且正的收益的持续性要强于负的收益，这就似乎与某些基金经理的平稳化收益相一致。另外，收益持续性水平最高的对冲基金大多数是固定收益套利基金。相对于标准普尔500指数的表现，对冲基金的情况是类似的。
对冲基金策略与市场之间的相关性
随着对冲基金迅速发展，监管者和投资者越来越担心这些基金给金融体系带来的风险。近期的研究已经考察了近年对冲基金之间的传染效应。我们并不试图进行类似的研究，我们的目标是一个更基本的问题：考察交易策略与市场走势之间的关系。
如果要考察对冲基金给金融市场带来的潜在风险，我们首先有必要关注对冲基金之间是怎样互动的。相关分析显示，大部分交易策略之间有显著的协同效应。正如我们所预期的，高风险的交易策略，比如积极增长型、新兴市场型、价值型、科技产业型和应变策略型，存在高度正相关性，它们与所有其他策略之间都有一定的正相关性。另外，很有意思的是，不管是医疗、能源还是债券、股票，所有的策略都不受产业的影响而沿着同样的方向变动。两个策略的变动与其他交易策略不存在系统性一致，这两个策略是商品交易顾问/管理期货策略与资产支持融资策略。
为了进一步考察对冲基金的系统性风险，我们比较了对冲基金与其他资产类别的交易策略变动情况。结果显示所有对冲基金交易策略的收益与垃圾债券市场指数（High Yield）、标普GSCI商品指数（S&P GSCI Commodity）以及房地产信托基金指数（REIT）之间的相关性更高，而与美林国债指数（ML Treasury index）之间的相关性较低。直觉上来看，各种交易策略和两类指数之间的相关性的差异是缘于这些市场的总体风险的不同。有意思的是，虽然这些策略与市场收益之间相关性的显著性水平较高，但是二者之间的相关程度本身处于中等水平或者较低水平。特别需要指出的，作为使用最频繁的交易策略，组合对冲基金与所有指数中的最大相关系数是0.53（与标普GSCI商品指数），它与标准普尔500指数之间的相关系数仅为0.19。
结论
流动资产投资策略范文6
关键字：投资行为 引资行为 博弈分析 博弈均衡
博弈论是研究决策主体的行为发生直接相互作用时的决策以及这种决策的均衡问题。博弈思想起源于20世纪50年代，最先出现在冯•诺依曼和摩根斯坦恩1944年合著的《经济行为和博弈论》。1950～1954年，纳什发表了一系列论文提出了著名的“纳什均衡”概念，为非合作的一般理论和合作的讨价还价理论奠定了坚实基础。随后，泽尔腾对纳什均衡做出了发展，引入了动态分析方法。海萨尼在博弈论的研究中引入不完全信息下的分析方法。克莱普斯和威尔逊等分析了动态不完全信息条件下的博弈问题。博弈论已被应用于经济学、军事战略、计算机科学等当中，从90年代开始，被广泛应用于商业中。而涉及到投资和引资行为中的博弈研究尚处于初步阶段。用博弈论研究方法来分析投资和引资行为中的策略抉择，在当前具有十分重要的意义。
一、 投资和引资行为策略的博弈论基础
招商引资行为中的“不求所有，但求所在”充分体现了引资策略的博弈特征，投资利益分配中的“非你既我”则充分体现了投资策略的博弈特征，从根本上决定了其可博弈性。各投资方和引资方不同的目标和利益追求必然导致对弈者出现利益冲突和行为不一致现象。但各对弈者理性地采取或选择自己的策略行为，使得在这种互相制约又互相影响的依存关系中，尽可能地提高自己的利益所得。
投资和引资行为中的博弈包括五个要素：(1)对弈者(player)：指博弈中独立决策、独立承担结果的个人或组织，这里可分三种情况：投资方之间，引资方之间，投资方与引资方之间。(2)策略集合(strategy set)：指对弈者在给定信息集的“相机行动方案”。在招商引资过程中，引资方竞相采取不同政策(如税收优惠、融资支持)进行抗衡。投资方通过各种策略排挤和压制竞争对手，争夺利益范围。而投资者与引资者存在既依存又斗争的利益共享与利益争夺关系，共同组成一个利益博弈互动系统。(3)规则(rule)：博弈规则本身是由演进力量决定的社会构造之物。为了进行博弈，对于有关的博弈规则人们必须具有共同的预期。博弈分析的目的是使博弈规则预期均衡。就投资和引资行为中的博弈而言，国家和当地的法律、法规、制度结构和博弈方制定的契约是博弈正常进行的保障。(4)报酬(payoff)：指对弈者从博弈中所得到的“收益”(确定“收益”或期望“收益”)，它是各博弈方追求的根本目标，也是他们行为和判断的根本依据。(5)均衡(equilibrium)：指所有参与人的最优策略的组合,博弈论中的均衡注重均衡本身的产生。在投资与引资行为博弈中由于多主体的参与可能存在多个均衡。
二、投资和引资行为博弈方法的解析
（一）目标函数的确定
确定各类行为主体的目标函数，必须把各类行为主体作为对立的利益主体，以局中人的角色互相博弈[5]。引资方所选择的策略目标函数是以壮大自己的经济实力、竞争力和可持续发展能力(因主体而异)为中心，力图增加资本存量，提高引资效率和增加就业机会，促使技术进步和经济的快速增长。资本是以追求剩余价值为目的，投资方要求把资本放在安全可靠、利润丰厚的地方和产业之上，以获得长期利益为目的，追求预期利益最大化为目标来确定自己的目标函数。在博弈当中，个人效用函数不仅依赖与自己的选择，而且也依赖于他人的选择，可以说，个人的最优选择是其他人选择的函数。在进行目标函数的选择时，不确定性和风险必然导致行为主体的收益与预期之间的偏差，但可通过目标的互相协调进行平衡。
（二）目标的协调
从发展变化的观点观察，投资和引资行为是存在时间动态变化的。在局中人无法限制对方通过自身努力争取目标的实现时，各局中人相对位置的变化不可避免。对弈中的投资方相对位置的变化可能源于投资何地、何时投资、投资量多少等等；而引资方相对位置的变化可能源于何种方式引资、何项目上引资、引资量的多少等等。他们追求的目标实际上是自己在社会决策过程中角色的改变(如主动权和获益权的控制)。在了解各自可能的获益、对手的习惯以及获益的期望等等(当然得充分考虑信息的可获得量和度)后作出自己的最佳决策。当局中人的目标之间发生冲突或矛盾时，能够通过协调相互之间的关系，保持目标上的协调，达到博弈的均衡状态。
（三）工具的选择
一般情况下，引资方采取的引资工具包括直接引资措施和间接引资措施。直接引资措施是通过直接与投资方接洽、商谈等既定的活动来实现目标，如由政府部门领导前头的引资团的直接招商引资活动。间接引资措施指通过影响、引导投资主体决策的变量来达到目标，如优惠政策的出台、投资程序的简化、办事效率的提高等。投资主体拥有的投资资金是他投资活动赖以进行和实现的前提条件。投资方采取的投资方式与工具包括项目投资方式(固定资产投资、流动资产投资和无形资产投资)和金融投资方式(固定收益投资工具、浮动收益投资工具等)。鉴于目前政府和企业以及其他投资者的投资目标仍是以项目投资为主体，本文的分析是以项目投资中的投资者为博弈中的一个对象。
三、投资方和引资方行为博弈分析
投资方和引资方作为不同的利益主体，以博弈局中人身份存在于这个利益博弈互动系统当中。引资方与引资方(投资方与投资方)的相互对弈有一个时间顺序，一方做出某项决策时必然会对另一方的决策有一个预期，并受他之前别人决策的影响；同时反过来又会影响他之后别人的行为，他们的相互博弈就构成一个完全信息博弈。投资方与引资方之间的博弈更为复杂，在目前情况下，招商引资中引资方常常处于被动或劣势地位，在实现自身目标驱动下对本身的具体战略、目标和政策倾向有明确的呈现，这样，投资方通过观察引资方行为可获得大量信息，并进而选择自身的策略，两者相互对弈就构成了一个不完全信息博弈。投资和引资行为中的对弈过程如图1所示。
为了分析的方便，假设存在两个投资者和两个引资者，投资者已决定把资金投入某地，引资者决定吸引资金。他们在每一时期都相互遇到，并且他们的策略只有投资于何地或吸引那方投资问题。在给定其他人策略的条件下，每个对弈者选择自己的最优策略，所有参与人选择的策略一起构成一个策略组合。考虑到互动系统的复杂性，本文可分情况进行分析。
（一）混合策略博弈
在图2所显示的元博弈中，设投资参与人集合N，标记为i＝1，2；引资参与人集合M，标记为j=1，2。每个投资参与人的策略集合为A=(a1，a2)，每个引资参与人的策略集合为B=(b1，b2)，收益函数Ui=(qk)由得益矩阵确定，其中qk=(ai，bj)，k=1，2。纳什均衡最优解为
Max∑∑Ui(ai ，bj)si 式中si∈Si ，ai∈A ， bj∈B si表示混合策略。
如果只进行一次博弈，博弈双方没有一个确定性的具体的策略，最优策略纳什均衡并不存在，一方的策略选择依赖另一方行动偏离的概率。
根据投资方和引资方的行为分析(最优达不到寻找次优甚至次次优)，可求得进行重复博弈的解(成为动态博弈问题)。假设投资方1首先采取触发策略，在重复博弈的开始选择投资到引资方1所在地，引资方1也只吸引有利益获取的投资方1的投资，投资方2只能选择投资于引资方2所在地。在这个阶段博弈中各自选择了合作伙伴，当期的总收益为U1(a1，b1)+U2(a2，b2)。同理，当投资方2首先发生偏离时，投资方与引资方都会将资金投入引资方2所在地，引资方没有吸引资金的优势，这时当期的总收益为U2(a2，b1)+U2(a2，b2)。这样就证明了在重复博弈条件下，投资方和引资方在“序贯理性”下存在许多策略抉择。由于受随机扰动冲击，演化动态总是处于变动之中，在存在博弈协调情况下，投资和引资行为会自发产生。
（二）竞争策略博弈
在最简单的情况下，改变上面元博弈的得益函数，会导致博弈结果的改变(如图3)。
在竞争策略博弈中的纳什均衡为(a1，b1)和(a2，b1),投资方1与引资方1合作，投资方2与引资方2合作，从而找到了目标利益的结合点。从中可分析出，引资方之间必然会发生竞相吸引、鼓励外商投资现象，这解释了为何发生招商引资过程中盲目竞争现象，也解释了投资方为了利益范围的争夺时有发生的原因。在竞争压力驱使下，引资方通过改善投资环境，投资方通过高效的管理手段和先进的技术投入等来不断加强自己的竞争优势，竞争不断升级有其必然性。
（三）子博弈精炼纳什均衡的复合
在图4中，各博弈方不存在改变自己策略的动力，这种均衡策略组合存在而且是唯一的，博弈存在“一致性”预测下的确定解。投资方1与引资方1合作的策略组合(a1，b1)，投资方2与引资方2的策略组合(a2，b2)构成占优策略均衡(dominant-strategy equilibrium)。在重复博弈中，纯策略组合µ1[a1/b1]，µ2[b1/a1]，µ3[a2/b2]，µ4[b2/a2]构成子博弈精炼纳什均衡。这样就证明引资方与投资方之间是相互依存、互惠互利的利益共同体，形成了博弈双赢系统。当然，在整体利益既定的情况下，引资方与投资方为了各自利益的最大化，又具有相互矛盾的利益争夺关系(如图1)。可以说，双方在对利益的争夺过程中实现利益的共享(双赢)。
四、 长江三角洲引资大战的博弈分析
长江三角洲是我国城市发展水平比较高的地区，城市间合作水平和协调机制建设不断提高和进步，城市间合作程度也在不断加深。但是，本地区在吸引外资上存在着激烈的竞争，城市之间为外资获取权的博弈此起彼伏，其中，由于引资动机过度膨胀而出现的非理性竞争导致了非帕累托最优的时时出现，这带来的一个明显的后果是阻滞了本区域发展战略目标的实现。如上海为了降低商务运营成本，吸引外资的流入并阻滞内部资金向周边城市的外流，并想通过各种手段创造与周边城市更加有利的竞争条件，2003年4月以“嘉青松”地区为试点，划出了嘉定57平方公里、青浦56.2平方公里、松江59.89平方公里为“降低商务成本试点区”，因其总面积为173平方公里，被人们称为“173计划”。针对上海的“173计划”，江苏就出台来了“八市沿江开放战略”，同一期间，浙江也出台了“环杭州湾开放”方案，可以认为这个新的“经济特区”的划定是上海、江苏和浙江三地在引资上全新竞争形式的开始，这也是引资方与引资方之间为吸引外资而进行博弈的进行和结果。对此我们可以从以下四个方面进行分析：
（一）由目前长三角地区发展的情况可知，上海的“173计划”带来的一个明显效应是长三角地区各城市为招商引资而形成了“蜗角争利”的态势。由此可见，“173计划”已经失去了通过降低商务成本达到吸引外资的目的，使本来处于焦灼状态的长三角城市之间的竞争更加白热化，同时为未来的协作关系的深入发展埋下了许多隐患。如果上海市财政局、市外资委、市工商局等六部门在做出 “173计划”这个决定时，充分考虑到周边其它城市的强烈反应，他们之间的博弈进行就不会是现在“既不利己也不利人” 的结果。
（二）投资方（一般是外商）与引资方（长三角地区各城市）之间的博弈由于引资方强烈吸引外资的决心而处于被动和劣势地位。鉴于此，投资方可以在各个引资方提供的优惠政策程度上掌握博弈的主动权，他们完全有机会在引资方之间做出有利于自己的策略选择。因此，他们是这场博弈的最终得益者和最大收获者。从这个结果来分析，长三角各城市应该端正态度，具备博弈分析的一般知识和心态。
（三）投资方之间的博弈的进行则主要取决于他们所投资项目在优惠政策基础上的获利能力与地租成本的权衡，他们会为自己的投资项目找到一个最佳的投资地，通过对不同的策略选择的最优抉择来攫取大量的超额利润。
（四）在这个博弈的进行过程中，外商是拥有完全信息的一方，他们可以利用引资方的非理性竞争而选择最有利于自身的博弈策略。由此可知，从这个博弈的进行过程来分析，这场引资大战是一个典型的不完全信息博弈。
五、 结论
从投资与引资行为的博弈分析中可得以下结论：
（一）投资方和引资方鉴于自己利益得失的考虑，相互利用对方优势条件和互相竞争最大化利益是交融在这个系统中，系统内利益的冲突并不必然只导致竞争，利益的重合也并不必然只导致合作。
（二）各主体对博弈行为的把握程度的深浅(取决于决策需要的信息和分析信息能力)、目标的差异、采取的路径手段的不同(归功于竞争力和决策权、对弈者的习惯等)，博弈的运行过程和结果存在多种可能性。双方力量的动态发展必使非均衡状态走向新的均衡状态。投资与引资行为博弈的复杂性决定了其主体决策不像平常简单的静态事物那样仅仅存在一个均衡点，多主体博弈往往存在多个均衡点。
（三）理性预期下主体做出的投资决策(引资决策)以及他们的经济活动在实际生活中并非一定遵从最有效原则，而是在“边做边学”中把握整个博弈局势。各博弈主体如果增强了彼此进行博弈分析的能力，充分认识到预期效果与未来实际效果、预期利益与未来实际利益之间存在偏差。在利益发生矛盾或冲突下通过信息反馈过程可达到协调的结果，虽然没有达到帕累托最优，但经济活动效果比对着干(悖理的)好一些。
（四）公平、公正和利益互惠原则是维系这个博弈互动系统的保障，也是争取利益最大化的基本准则。
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