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医药企业估值方法范文1
一、医药企业并购的现状分析
（一）加强医药企业并购的目的
随着医药改革工作的逐步落实，我国医药企业将迎来严峻的考验。如何提高企业核心竞争力，避免在激烈的市场竞争中惨遭淘汰，是每一家医药企业均需认真思考的一个问题。加强医药企业并购，有利于促进并购双方获得更多更为优质的资源，提高对市场的控制力，通过发挥并购双方的各自优势，提升企业价值链的核心能力。随着医药企业的并购，企业的发展速度将会得到明显提升，产品种类也会更加丰富多元化，加强企业并购行为，能有效降低企业经营风险。同时，并购行为能够充分发挥出并购企业的协同效应，利用资产经营或资本经营的方式，进一步优化企业的内部管理结构，实现资源共享以及目标公司经济效益最大化的战略目标。
（二）医药企业并购的现状
1、片面追求多角化经营
部分大型医药企业急功近利，过于看重眼前利益，未对企业本身情况、市场趋势以及发展前景进行充分考量，盲目收购一些中小企业，且疏于对管理模式、规章制度以及企业文化等内容进行重新调整，最终导致企业技术创新与管理能力始终停滞不前，严重制约了企业的整体发展，并购行为不得不以失败告终。
2、未给予财物风险足够重视
部分大型企业过于追求经济效益，进行并购行为仅为节约生产成本，因此在收购中小企业以及亏损企业时，通常会极力压低收购价格，完全忽略了“企业整合成本同样是并购成本的组成部分”这一事实。考虑到中小企业、亏损企业的管理机制、技术创新能力、员工整体水平等方面并不能与大型企业相媲美，因此大企业在收购这类企业后，往往会需要花费更多的成本用于整合，进一步加大了财务风险。
3、逐渐呈现出垄断趋势
就我国现阶段情况来看，并购行为应始终遵循提高规模经济效益，避免垄断，培养良性竞争的基本原则。然而，事实上，大多数医药企业的并购行为，虽然在原有基础上，真正实现了生产规模的扩大，企业经济效益也获得了提升，但却逐渐开始展露出垄断的趋势。并购行为的开展，会导致部分企业在生产经营方面过于集中，市场份额占比重，最终出现垄断现象。这种情况，显然对市场和谐竞争环境的形成是非常不利的。
二、资产评估应用于医药企业并购的作用分析
（一）国有企业资产评估的意义和方式
1、收益现值法
将评估对象在剩余寿命中的收益进行预估，然后按照合理的折现率进行折现，最终累加得出评估基准日的现值，将该数值作为资产价值参考的方法即为收益现值法。这种方法是以企业的未来收益作为切入点，对企业的资产价值进行评估，相较于其他方法，这种方法显然更具综合性，能够从多方面角度对企业资产价值进行权衡。不过，该方法有一个致命的弱点，那就是客观性不强，且准确率不高，因为在对未来收益进行预测时，多少会受到评估者个人主观的影响，且折现率始终处于不断变化的状态，因此最终估值的准确率并不是绝对的。
2、成本法
当企业处于亏损状态时，在企业资产负债表的基础上，对企业各项资产价值与负债进行综合考量，最终对企业的资产价值进行评估的方法，即为成本法。成本法主要通过考察企业资产的重置能力，来评估企业的资产价值。这种方法能够清楚地反映出企业资产的真实情况，不过，这种方法的适用范围具有一定的局限性，应为它只能针对有形资产进行评估，极易忽略企业中各种无形资产的价值。很显然，属于高成长性或主打技术资产价值一类的企业，并不适合使用这种方法评估企业资产的整体价值。
3、市场比较法
将被估资产与近期市场已交易成功的同类型资产进行比较，并在同类资产成交价格的基础上，按照被估资产与已成交资产的差异，对被估算资产的价值进行评估即为市场比较法。这种方法相较于其他方法具有效率高、操作简单等优势，在使用该方法时，为确保评估结果的准确性，务必要对市场价格、未来发展走势、同类型资产的差异等内容进行充分考量。所以，并不建议使用该方法计算企业的整体权益价值，不过，该方法用于评估土地、房产等方面均能获得理想效果。
（二）医药企业并购中的评估务实分析
1、医药商业企业并购侧重点
医药商业企业的主要业务主要包括药品的批发、零售、以及物流等。因此，商业企业应重视经营品种的独占性，这将会给商业企业的发展产生深远影响。优质的产品将会有效提高企业的产品利润，进而提升企业的整体经营效益。其次，商业企业定期调整自身在市场中的所处地位，避免垄断现象的发生，与其他竞争者构建和谐有序的市场环境。另外，还应密切关注应收账款、存活率以及付账款的周转情况，积极建设完善的物流网络，以促进不同业务的稳定运营。
评估医药商业企业首先应对该企业的实际情况进行充分考量，一般情况下，可使用收益法对其进行评估。相较于其他评估方法，收益法更有利于提高未来盈预测值的准确率。一般情况下，相较于普通医药产品，新型医药产品的毛利率明显更高，不过，同一类型的药物毛利率会随着时间的推移，出现下滑趋势，特别是最初毛利率高的药品，下滑趋势尤为明显。因此，应结合该企业今后的营运资本，在损益预测的基础上，进行未来资产负债预测，并将营销网络价值纳入评估范围内。
2、医药工业企业并购侧重点
医药工业企业的主要业务包括药品研制、生产，对此类企业进行资产评估容易受到市场情况、研发能力等多方面因素的影响。因此，医药工业企业并购侧重点应包括：市场占有率、销售策略、销售预测、新产品上市时间等。考虑到医药工业企业的这一特征，可使用成本法对其进行资产评估，并使用收益法对新药企业进行资产评估。在评估过程中，应将企业所有对盈利有贡献的无形资产均列入评估范围，分析未来盈利预测中新品种对提高企业经济效益的重要意义，结合国家基本国情与政策方针，如新医改政策、医药环保政策等，对未来医药成本的增加进行综合考虑。
医药企业估值方法范文2
1月份，受到货币政策紧缩的影响，A股市场出现了较大幅度的回调，A股整体下降了8％。在这轮下跌过程中，医药板块整体上涨超过2％，跑赢大盘超过10个百分点，继续展现出在大盘弱市情况下避风港的角色。1月份是年报业绩预报集中披露的时期，医药板块有近一半的个股披露了2009年的业绩预报，其中80％都是预计业绩同比增长在30％以上，其中70％的业绩增长在50％以上。2009年良好的业绩增长趋势给市场以更强的信心，抵消了医药板块目前高企的估值水平。
医药板块2009年预计实现净利润超过200亿元，相对于目前7600亿元的总市值，整体的市盈率在38倍左右，但是如果剔出非经常性损益以及低估值的原料药股，目前行业2009年整体的市盈率已经接近50倍，是市场整体市盈率的2倍，即使医药板块2010年整体业绩有30％的增长，而市场整体业绩增长10％，2010年的绝对市盈率超过35倍，相对市盈率也接近1.7倍，在历史上都处于较高的水平，因此医药板块已经透支了2010年全年的业绩增长。
2月份如果宏观经济政策没有太明显的变化，市场继续维持目前的格局，则医药板块在良好的业绩预期支持下将可能继续保持强势特征。从1月份上涨幅度较大的个股来分析，主要是业绩超过预期的个股，如长春高新和江中药业，以及估值相对比较低的个股，如康缘药业、益佰制药和华东医药等。由于业绩预报已经基本完成，后续上市公司2009年业绩超过预计的可能性不大，因此相对低估值的个股在2月份可能会获得较多的关注和补涨的机会。
但是从2010年上半年乃至全年来分析，医药板块的空间有限。
医改深化行业延续乐观
随着2009年医疗体制改革推出了多项措施以后，2010年医疗体制改革进入了试点和观察效果的时期。2010年的第一个月市场主要集中的基本药物的配送商的选择以及医院改革的试点方面。在基本药物的配送环节上，原来国家计划推出统一的方案，但是从目前的趋势来看，由于基本药物是以各省为单位展开，各省还增加了补充的基本药物，因此配送也基本上也由各省来制定配送商的选择方法。
在各地确定了配送商以后，基本药物制度将会进入正式实施阶段，计划在2月底之前完成30％的覆盖，到2010年底实现60％的覆盖。但是目前对于实施基本药物以后对基层医院零差价销售药物带来的损失的补偿方案还没有完全确定，按照目前的形势看需要地方政府作为主力来承担这一部分的费用，这可能要等2010年各地的财政预算计划制定以后才能够确定，从目前的信息来看，地方政府，尤其是中西部地区的地方政府在补贴基层医疗机构的难度较大，可能需要中央政府的支援。在这种情况下，完成2月底30％覆盖，2010年底60％覆盖的难度较大。
中国政府网2月3日报道：国务院总理2日主持召开国务院常务会议，讨论并原则通过《关于公立医院改革试点的指导意见》，决定按照先行试点、逐步推开的原则，由各省(区、市)分别选择1至2个城市或城区开展公立医院改革试点。另一方面大力开展三甲医院和2000多家县医院的联合工作，通过三甲医院的扶持来提高县级医院的技术水平，尽快把县医院提高到二甲医院的水平，解决我国基层医疗机构技术能力弱的不足，缓解我国人民群众对高层次医疗的普遍需求与我国医疗资源过多的集中在大城市、大医院之间的矛盾。
医疗体制改革按照既定的方案在稳步的推进，因此我们延续以往的观点，医疗体制改革目前还处于试点阶段，对医药行业的影响并不都是正面的，医药行业也要承担一部分的医疗体制改革的成本，因此在看到医疗体制改革给医药行业带来的容量扩大的同时，我们也应该看到医疗体制改革带来的药品价格的下降和单人次药品消费的减少。
行业大面积预喜
业绩快报全部正增长 截至1月底，共有11家公司公布了业绩快报，11家公司在2009年都实现了盈利，而且无论是销售收人和净利润都实现了二位数的增长。
从数据中我们可以看出，11家公司的销售收入增长在15－25％之间，基本上和行业的增长数据相符，西南合成销售收入增长幅度较大来源于新的资产的注入，而乐普医疗的接近50％的销售收入增长则反映了血管支架这一细分子行业依然处于快速增长期。净利润增长幅度在20-35％之间，基本上都快于销售的增长速度，说明上市公司的销售利润率水平有所提高，这和整个行业的发展趋势相同。
预增公司原因各不相同
目前有50家医药类上市公司预计2009年利润实现增长，其中预计业绩增长在50％以上的公司超过30家，预计业绩增长超过100％的也超过20家，反映了医药类上市公司在2009年所享受到的政策优惠、流感疫情所带来的突发性业绩增长以及利率下调带来的财务费用的卞降。
在2009年，医药类上市公司取得了可以成为辉煌的业绩增长的背后，我们需要注意一些细节问题，这对于我们分析2010年医药类上市公司的业绩增长有所帮助。
第一点是中小板上市公司的医药公司增长速度显著放缓，业绩开始分化。未来中小板医药企业的分化会更为明显，一些企业会成长为垒业务模式的大型制药集团，一些则继续走在专业化的道路上，而一些企业将会被市场淘汰。
第二点是主营业务外的收益在业绩增长中唱主角，但是如果剔出这些因素，医药行业的大面积，高幅度的增长就不会这么明显。
第三点是利率的下调对一些上市公司的业绩增长影响明显，最为突出的就是贷款较多的医药商业类公司，但是随着加息周期的到来，这种收益将会逐步淡化。
第四点在主营业务快速增长的企业中，昆明制药和海南海药是推出股权激励的企业，而新华制药和星湖科技则是产品毛利率大幅提高带来的业绩的增长。管理层股权激励对上市公司业绩释放的影响需要进一步的观察。而2006年以来几乎所有的原料药品种的价格都有过明显的上涨行情，这让我们要重新审视原料药行业。在环保日益加强的今天，污染权能否成为一种资源而给相关企业带来超额收益。2010年原料药的价格波动依然会成为市场关注的重点。
业绩增长难敌估值过高
医药板块一直处在高成长预期与高估值之间：的矛盾中，0009年前三季度医药板块整体的主营业务利润增长了22％。按照目前公布的业绩预告判断，2009年全年医药板块主营业务利润增长在27％左右，其中有不少渠道补充库存和流感疫情爆发带来的销售收入的增长。2010年医药行业存在一定的不确定性，上市公司也面临着原材料成本、人工成本、财务成本，转型成本等多项成本上升的压力，预计2010年整体的业绩增长会略低于2009年，在22-25％之间，达不到市场预计的30％以上的增长。
因此在目前的价格上，大部分的医药股缺乏足够的安全边际，随着年报的逐步披露，市场对医药股的预期也将会有所下调，进而影响到医药股的股价。
医药企业估值方法范文3
并非每个人都能精准地规划出自己人生的每一步，在朝气蓬勃的胡旭波甫离校园之时，大概从未想到过自己有朝一日会进入私募股权投资行业。但有一道轨迹是明确的，那就是在兜兜转转之间，他的关注点始终没有离开医疗科技领域。
领悟投资
当年，胡旭波出于个人兴趣报考了上海医科大学。“那时候觉得医疗事业很神圣，也很有技术含量，学这个专业能为社会做些有意义的事情。”胡旭波说。但进入大学之后，他很快发现自己的兴趣点其实更偏重于商业领域。“每个人都有自己的特点，我的性格外向，喜欢跟人聊天，也更喜欢商业。”
毕业后，胡旭波进入医药企业，从事与产品销售及管理有关的工作。几年时间里，他对国内医药行业的经营门道有了丰富认识。胡旭波还曾在IBM公司的BCS部门工作过，专门为客户提供战略咨询。在全球最大的IT咨询公司工作的这段经历，给胡旭波日后从事投资工作带来了很大帮助，“在观察行业发展机会、企业成长战略以及营运绩效改进时，战略咨询的方法论都给了我很大帮助。”
离开BCS部门后，胡旭波正式迈进投资行业。“那时感觉做投资是件很酷的事情，很有意思。我以前做的是销售管理，工作偏于流程化，而投资则充满了挑战和不确定性。我曾经和同事开玩笑说，我们的工作不如销售好做。有时要花很多力气才能达成一项投资，而这并不意味着你肯定能赚到钱，甚至可能还会亏钱，这就是投资和销售的本质区别。”
在一次会议上，胡旭波邂逅了启明创投的创始人邝子平，这促成他在2006年底加入启明，专事生物医疗产业方面的投资。没有人能永远一帆风顺，胡旭波参与的第一个投资案例就让他深感挫败。“投得不太好，企业的发展跟预计的完全不一样。还好，经过双方共同努力，公司有了新发展，最后被收购了，总算是把成本拿了回来。从这次投资中我们学到了很多教训，在之后的投资中，我们都尽可能帮助企业去避开经营中的陷阱。”
对投资人而言，一时的挫败感或成就感都是工作中的正常组成部分，而最终的成败是还是靠基金的整体回报说话。“假设我们投了2亿美元的医疗项目，如果最后能拿回来5～8亿美元，即使其间还有某几个投资项目表现一般，但基金总体收益也在我们可接受的范围内。”
投资永远伴随着风险。在胡旭波看来，风险很难防范，“我们能做的就是和最强的团队合作，然后一起直面挑战和机遇。”无论投资预案多么完备，但企业在后续发展过程中还是会遭遇各种波折，比如产品出现问题、客户不满意、发展太快导致现金流出现问题，或者行业爆发系统性风险等。未来永远充满不确定性，要成就一个好的投资，除了投资人的远见和创业者的努力之外，还需要一点运气。
享受工作
“投资一家公司之后，要过一段时间才能进入收获期。在这个过程中，双方一直要扬长避短，进行优势互补，合作之意也恰在于此。”为了最大限度规避风险，胡旭波一般会尽量与那些彼此了解的投资人合作。他说，各个基金都有自己的圈子，这个圈子非常注重人与人之间的长远利益联系，非常看重彼此之间的合作关系，而不会囿于短期竞争。因为每一个投资项目都不是一锤子买卖，而是要与企业捆绑五六年的时间。
基金间的关系如此，公司内部的团队之间更是如此。在其他行业中，同事之间的竞争关系可能高于合作关系，但在私募股权这个以合伙人制为主要运作模式的行业中，团队的合作更加重要。“在一只基金里，大家的荣誉和价值是共进退的关系。所以我们更看重整个基金的表现，大家的出发点是把共同事情做好，而不是去计较和争夺个人利益。尽管在工作过程中，同事间经常会出现意见分歧，但这只是客观讨论、集思广益过程中的一个表现。在富有专业精神的合伙人之间，这种分歧实际上意味着真正的关系融洽。”过去几年中，私募股权基金从业人员的流动性很大，在胡旭波看来，其主要原因在于某些基金在操作中没有体现出真正专业的合伙人精神，尤其在决策机制方面存在问题。
胡旭波说自己很享受现在的工作状态，他在工作中有三个重要目标：一是让投资人赚到预期回报；二是投资几家有潜力的公司，帮企业发展成为行业内的顶尖公司；第是和一批创业者成为好朋友。
目前，启明创投专注于医药领域的团队成员一共有6人，分布在香港、北京、上海三地。团队中的每个成员都各有所长，相互之间有很强的互补性。他们大部分都有医疗行业背景：梁颖宇曾是若干家医疗公司的创始人，也曾就职于几家风险投资公司；胡旭波做过医药销售和战略咨询；其他几位成员或是医学博士，或是做过多年的医药研发。目前，梁颖宇和胡旭波代表启明创投分别投资了近十家企业。出于医疗行业的专业背景，他们在投资项目时，更多是从行业发展的角度来判断一家公司未来的成长空间，对财务成本的控制则并不像其他基金那样严苛。
以泰格医药为例，当初很多基金曾考虑对它投资，但企业的收入仅有2000多万元，估值却达到2亿，它们因为觉得价格太高都选择了放弃。最终启明创投拿下了这个项目，于2008年6月和2010年3月分两次投资700万美元，成为泰格医药上市前唯一的机构投资人。“投资时我们会计算财务成本，但估值永远不是我们最看重的。”胡旭波说。2012年8月17日，泰格医药成功登陆创业板，之后股价一路走高。按照其近期的股价表现，启明创投有可能收获20倍的账面回报率。
医改建言
在胡旭波看来，把整个医疗行业的问题归因于医生很不公平，说中国的药价太高也并不正确。因为一种新药从研发到上市，需要数亿投资和近十年的时间，如果药品售价过低，根本支撑不起这个药品研发体系。“中国药企很少做自主研发，大部分都是仿制。有位创业者，15年前从美国回来开始研发创新药，到今年才有希望获得第一个新药证书。研发新药与做汽水之类的产业在量级上完全不可同日而语，15年、几亿的资本投入，一般的企业敢做吗？”同时他认为，相比美国的医疗服务体系，中国的医疗费用其实已经相当便宜。“我曾在美国买了一支眼药水，要100美元，这件事给我感触很深。”
胡旭波建议，医改的第一步应当建立健全医疗保险体系，让低收入人群看得起病。支付体系是整个医疗体系的核心，看病贵就是因为没有健全的保险和支付体系；第二步应当扩大民营资本和外资进入医疗服务体系的力度。只有建立起更多的医疗机构，行业内才会形成竞争，才能提高成本控制水平并提供更好的服务。现在，国家对开设民营医院和外资医院进行审批控制，这完全是在拖医改的后腿；第三步应当提高医生的待遇和业务水平。在美国，医生的收入是普通美国人的3～4倍。在中国，医生有严格的升迁制度，需要参加各类学习班修读学分，一般最快也得到35岁才能成为主治医生，但实际上中国医生的月收入水平完全抵不上这些付出。
“我认为医生有很高的价值，给他们支付高工资是应该的。为什么很多人能花几千块钱去吃一顿饭，却不愿意花几千块钱去支付医疗费？现在大家不接受花高价去看好的医生，首先是因为支付体系还不够好，其次是好医生都很忙，无法和病患仔细讨论病情，做健康教育。现在很多医生的服务态度很差，少部分原因是因为他们缺乏服务意识，但更多是环境造成的。主治医生的工作量非常大，每天诊室外病人排成长龙，医生自己很有压力。他一天最多要看50个病人，根本没有时间为每个病人精心服务。我去医院看病时，经常感觉医生本来可以具备更高的水准，但是我也理解医生群体的整体状况为什么会这样。要知道，现在医生甚至成了中国社会中的高危职业。”
胡旭波认为，中国医疗从业人员的数量远远不够，医生的水平也参差不齐。在美国，每一位医生在工作中都要遵循相同的问诊流程。因此，在乡村小医院和城市大医院看病的效果差异不大。而在中国，由于医生的培训和质量控制体系不够完备，不同级别医院的医生医术水平差距很大，对问诊流程的遵守程度也不一样。由此导致老百姓都不辞辛苦地挤到大医院，而不是就近到其他级别较低的医疗机构看病。
“未来医疗机构如果想得到有效发展，不妨考察几家外资医院，在那里病人看病可以预约，医生有充分的时间和病人沟通，并且完全严格按照问诊流程来进行。但都这样做的话，医疗成本就会很高，挂一个号要花几百甚至上千元，所以这种模式很难在中国全面推行。在美国，商业医疗保险的占比很高，所以病人能够承担高额看病费用。另一方面，美国的医疗支出占GDP的18%左右。这种支出比例是我们的经济发展难以支撑的，但也不能一直维持现在这种医疗支出占GDP比重偏低的局面。所以我们的医疗体系需要继续改革，民营资本进入医疗服务领域很难，医生素质差别大，工作负荷过高，收入不够透明，分配体系向医生倾斜不够的问题都应当得到有效解决。”
引领行业
随着中国经济发展和新医改的推进，加之人口老龄化和城镇化速度的加快，在未来的10～20年间，中国的医疗健康行业将会迎来一个黄金发展期。
来自投中集团的数据显示，去年全年中国共成立新基金175只，规模超过2000亿，其中有9只基金将医疗作为重点投资方向，其中平安创新投资基金的规模达到29.7亿人民币，上海国药基金规模也达到10亿人民币。去年医疗领域的投资有47起，依然是投资机构关注的重点领域。从估值情况看，截至2012年年底，生物医药行业的整体市盈率为30倍。去年全年行业共发行10只新股，其中中小板2只，创业板8只。从新股发行市盈率情况看，投资人仍然给予医疗及其相关企业相当高的估值。
目前活跃在国内医疗健康领域的VC/PE主要有四类：一是外资机构，以奥博（Orbimed）、维梧（Vivo Venture）等为代表，它们专门做医疗投资且偏向早期，合伙人多为医学博士，对医学领域的前端技术研究很深，擅长给企业引入新药品种；二是以医疗产业为重点投资方向的综合性投资机构，包括启明创投、君联资本、红杉资本、IDG、Morningside、九鼎和深创投等；三是银行系机构，以建银医疗、光大医疗等为代表，有较大的资金规模，被投企业在后续融资时也较有优势，而且银行系基金一般都有很强的政府关系；四是民营上市公司及医药类大型国企，以复星医药、华润制药、等为代表。其中，上药和国药以产业整合为主，间或做一些财务性投资，通常投资周期较长，一般在10年以上。
在胡旭波看来，不同类型的机构面临着不同的挑战。外资机构面临的挑战集中在团队的本土化方面；产业基金则需要解决如何获得创始人信任的问题，同时还要学会从被投资企业的角度看问题；银行系背景的基金能保证看到很多项目，但不能保证投到很好的项目；而某些大型综合基金中的医疗投资团队成立时间过短，他们想要在行业中立足，首先需要获得基金圈子内部的认可。
“不论哪一种投资机构，面对的首要问题还是投资团队是否足够强，然后再看基金的格局和机制是否有利于完成投资。”中国医疗行业存在的一个大问题是集中度偏低，无论哪个细分行业中的企业都规模偏小，即便是几大上市公司，跟美国的大公司相比也相距甚远。
此外，医疗行业特殊的专业属性要求投资团队的专业化程度进一步提升。“启明创投在医疗领域已经做了很长时间，医疗投资团队也已经建立了一套自己的决策体系。”胡旭波说。启明创投在生物医疗领域覆盖较广，包括医疗器械、诊断、生物制药、医疗服务以及生命科学等，也比较关注早期及发展期的医疗企业，从2006年成立到现在，启明创投在医疗产业链里投资了20多家公司，投资总额为两亿多美元，平均单笔投资金额约为1000万美元，属于国内比较活跃的生物医疗投资机构。
医药企业估值方法范文4
中图分类号：F426；F273.1 文献标识码：A 文章编号：1001-8409（2017）04-0023-04
Abstract：This paper builds up the innovation ecology models of new energy automobile enterprise， which indicates the enterprise innovation ecological efficiency by the energy transfer efficiency and the reward feedback efficiency， and selects the panel data of listed companies of Chinese Ashare auto manufacturers from 2012 to 2015 as samples， to measuring the efficiency of innovation ecology in the new energy vehicle enterprise. Results show that the average of energy transfer efficiency is low and it is obvious that the efficiency of different companies， and R&D investments are the main power to promote innovation， but technical human resources investments have failed to play a key position. In addition， the reward feedback efficiency is higher， and strongly promoted the continuous development of innovative activities. Finally， some suggestions are put forward to improve the innovation ecological efficiency of new energy vehicle enterprises.
Key words：innovation ecology； efficiency measure； new energy automobile； energy transfer
进入21世纪以来，能源和环境问题越来越引起人们的关注。随着科技的迅猛发展，以混合?恿ζ?车、纯电动汽车和燃料电池汽车为代表的新能源汽车应运而生。我国开展新能源汽车的研究与开发起步较晚，近年来不断推出各种扶持和培育新能源汽车产业发展的政策，有力地支持了企业创新活动的开展。目前，我国已经成为世界最大的新能源汽车市场。据中国汽车工业协会提供，2016年1～3月新能源汽车产销62663辆和58125辆，同比增长1.1倍和1倍。然而，在政府政策大力支持、企业资金大量投入的背景下，新能源汽车企业的创新活动是否转化为相应的经济效益，其创新效率究竟如何目前尚不可知，因此对新能源汽车企业创新效率进行科学测度具有重要的现实意义。
技术创新是从创新源获取到产品成功商业化的一系列过程，创新企业通过与科研机构、供应商、竞争对手、政府部门等利益主体进行互补性合作为客户提供有价值的产品和服务，这些互补性组织构成了一个创新系统。该创新系统在很多方面与生物学中的生态系统相似。生态系统是由生物群落与其环境组成的一个整体，系统内各成员之间、各成员与非生物因子（如空气、水及土壤等）之间不断地进行能量流动、物质循环和信息传递，并借由物质流、能量流和信息流的连接而形成相互联系、相互影响、相互依存的复合体。因此从生态学视角出发，利用生态系统中能流传递概念分析创新过程，可以科学测度新能源汽车企业的创新效率，了解新能源汽车企业的创新状况，进而为企业制定创新发展策略、优化创新活动、提升创新能力提供参考。
1 文献综述
目前关于创新效率测度的研究文献大多集中在产业创新和区域创新领域，围绕企业创新效率测度的研究尚处于起步阶段。研究人员主要采用两种方法对创新效率进行评价，分别是参数法（SFA）和非参数法（DEA）。李阳在构建C2GS2和两阶段链形结构的DEA模型的基础上，对工业企业的创新效率进行分析，得出技术创新过程中的研发效率和转化效率[1]。孙国锋等运用KAO 模型和链形关联DEA 模型，利用大中型国有控股企业、内资企业、港澳台资企业和外资企业的数据，分析计算各类企业的技术效率、规模效率以及纯技术效率[2]。尹述颖、陈立泰运用超越对数生产函数的SFA模型，构建反映创新生成和创新转化两阶段特点的投入产出指标体系，测度我国医药企业两阶段的创新效率 [3]。夏海力等基于扎根理论编码方法，提炼影响装备制造业企业技术创新效率的12个因素，运用SFA方法评价苏州装备制造业的创新效率，并对影响因素进行了分析[4]。李爽运用SFA方法对我国 92 家新能源上市公司2010～2014年的技术创新效率进行分析，并重点考察了研发强度和政府支持度对公司创新效率的影响[5]。
由于企业创新活动是在特定创新生态系统内完成的，因此近年来将企业创新活动纳入到关于创新生态系统研究框架的学术文献不断涌现。2004年美国竞争力委员会在《创新美国：在挑战和变化中成长》（Innovate America：Thriving in a World of Challenge and Change）的研究报告中首次使用了“技术创新生态系统”这一概念，指出“企业、政府、教育家和工人之间需要建立一种新的关系，形成一个 21 世纪的创新生态系统”。之后，国内外学者从创新生态的视角出发，从不同维度对创新生态系统展开研究。Ron Adner以高清电视的成长为研究对象，分析发现影响企业绩效的关键要素是所处创新生态系统的整体创新能力[6]。Kayano和Chihiro通过对美国、日本等国的创新生态系统分析后，得出创新生态系统由相互联系又独立的创新系统和制度系统构成[7]。Marco Ceccagnoli等分析了软件企业创新生态系统对价值创造的重要作用[8]。近年来，部分国内学者也开始尝试把生态学理论应用到创新领域，构建了创新生态系统的概念模型。目前，围绕新能源汽车产业创新生态系统的相关研究也已经展开。李磊、郭燕青利用创新生态系统理论构建我国新能源汽车产业的创新生态系统模型[9]。王宏起等基于创新生态系统的理论思想，以比亚迪新能源汽车创新历程为研究对象，探究新能源汽车创新生态系统的演进机理[10]。
综上所述，国内外学者对于新能源汽车企业创新效率的研究成果十分鲜见，已有的少数研究文献往往将创新效率局限于单环节的投入产出，忽视了企业创新活动的过程性；而且没有考虑创新绩效对于创新投入的影响，忽视了企业创新活动的系统性。由于创新生态系统理论强调企业创新活动的过程性和系统性，因此从创新生态系统的角度出发，结合生态学的概念和方法对新能源汽车企业的技术创新效率进行研究，可以得出更有价值的研究结论。
2 研究设计
2.1 新能源汽车企业创新生态效率模型
在生物学中，生态效率（ecological efficiency）是指生态系统中任何能流参数在营养级之间或同一营养级内部的比值关系。文献上使用的生态效率有很多种且名词比较混乱，比如能流过程中各个不同点上能量之比值可称为传递效率（transfer efficiency）或生态效率，但一般认为林德曼效率才是生态效率①
。一般来说，生态系统中的能流效率包括同化效率、生长效率、利用效率和林德曼效率等，这些生态效率测度指标的计算方法虽有不同，但其根本目的在于描述生态系统中生物体对于能量的吸收、转换和利用效率。
与生态效率类似，创新过程的本质是一个价值流创造、传递、转化、吸收的过程，创新种群通过初始研发投入或获取上一级创新种群的产出，经过同化吸收后形成新的创新产出，供下一创新种群使用。但与自然生态系统能量传递过程中能量单向衰减不同，创新包含了人类的知识和技术，在原有物质形态发生改变的同时也产生了经济增值。因此，创新过程既是能量传递过程，也是价值创造过程。本文将创新活动中的“能量”定义为初始投入或者创新产出的经济价值，则创新生态效率可以定义为创新系统中各创新种群对初始创新投入或前一创新种群创新产出中所含能量的转化效率。这里的能量转化效率又可以进一步分为“能量传递效率”和“报偿反馈效率”。“能量传递效率”是指创新种群对创新投入或前一创新种群创新产出中所含能量的吸收利用效率。为了维持企业创新活动的不断循环开展，必须要对能量传递过程中的合理损耗进行经济补偿，生态学中通常把后一营养级对前一级营养级的正面影响称作“报偿反馈”，本文则把创新种群补偿前一创新种群产出的效率称为“报偿反馈效率”。 “能量传递效率”和“报偿反馈效率”分别从相反的两个方向描述企业创新活动的主要过程，两者相互继起，循环往复。同时对能量传递效率和报偿反馈效率进行测度，可以更加全面准确地对企业创新生态效率进行评价。
新能源汽车企业一般包括整车企业和关键零部件企业两大类，考虑到零部件生产企业的产品并不能直接被分解者种群分解，不利于研究的开展，加之整车企业之间生产方式、研发模式接近、企业类型比较统一等特点，本文以整车企业为例对新能源汽车企业创新效率进行研究。图1为新能源汽车企业创新生态效率流程图。
如图1所示，新能源汽车企业创新生态系统由创新种群和创新环境构成，其中创新种群是创新活动的主体，主要包括生产者种群、消费者种群和分解者种群。高校、科研院所和其他研发主体（包括新能源汽?企业）作为生产者种群主要负责新技术的研究与开发；新能源整车企业是消费者种群，是新技术的主要购买者和使用者，负责同化新技术并将其转变为新产品；新能源汽车使用者视为分解者种群，负责购买汽车产品并使用，直至产品最终完全损耗，该过程类似于自然生态系统中微生物的分解过程。在三个创新种群中，新能源整车企业是创新种群的主体，是连接生产者种群和分解者种群的桥梁，是创新生态系统的核心种群。从图1中可以看出，新能源汽车创新过程可以分为两大主要循环，分别是围绕生产者种群和消费者种群为核心的能量传递和报偿反馈。本文研究的是新能源整车企业的创新效率，即图1中用虚线所示的消费者种群的能量传递效率和报偿反馈效率。
从能量传递的角度看，新能源整车企业的能量损耗可以进一步分解为正常能量损耗（如各种必要的管理成本，类似自然生态中生物体的呼吸）与非正常能量损耗（如重大研发失败、创新管理低效率等，类似自然生态中的未被食入或未被同化吸收），这种能量损耗不能简单地等同于能量绝对减少，而应该看作是企业创新活动的实际效果和理想效果之间的差异。从报偿反馈的角度看，分解者种群购买新能源汽车是对消费者种群创新活动的正向回馈，这种补偿仅限于消费者种群的正常能量损耗，而对于非正常损耗或者损失则不予补偿。这种以资金回流为主的报偿反馈是分解者种群在市场机制下完成的，其不仅帮助消费者种群实现了能量传递，而且有助于创新种群的优胜劣汰，保证了创新活动在动态稳定中持续开展。综上所述，新能源汽车企业的创新活动是以消费者种群为核心，通过能量传递和报偿反馈机制形成的动态的、双向的、完整的循环过程。
2.2 新能源汽车企业创新生态效率测度方法
新能源汽车企业创新生态效率可以从能量传递和报偿反馈两个维度进行测度。首先，消费者种群通过摄取创新能量（自身的研发投入和生产者种群提供的新技术），经过自身的研发和创新管理等过程，实现新产品商业化并取得相应的经济利益，最终实现对摄入能量的同化吸收。商业化的效果越好，说明消费者种群的同化吸收能力越强，能量传递效率越高。由于能量传递中损耗现象的客观存在，消费者种群摄入能量之后不可能实现完全同化吸收，因此可以首先考虑设计在完全吸收状态下的能量传递模型：y=fx；β。其中，y代表被同化吸收的创新能量，f代表完全同化吸收的过程，x代表摄取的创新能量，β代表系数。将能量传递的实际数据与其完全同化吸收过程对比，可以实现能量传递效率测度的目的。报偿反馈效率测度模型的设计思路与能量传递效率测度的思路相似，通过比较实际数据与完全报偿反馈模型之间的差异，实现对报偿反馈效率的测度。
借鉴Battese G E和Coelli T J（1995）改进和拓展随机前沿分析法（Stochastic Frontier Analysis），本文将实际能量传递数据与完全同化吸收状态的偏离分解为随机误差和能量损耗两项，采用极大似然法对完全同化吸收状态函数进行估计。结合Cobb-Douglas生产函数中关于投入要素的定义，构建的新能源整车企业能量传递效率测度模型为：
2.3 样本选择与数据来源
选择沪深A股市场中新能源整车制造上市公司作为研究对象。截止2015年末，A股市场共有汽车类上市公司112家，在剔除了非整车公司和ST公司之后，本文将18家新能源整车上市公司2012～2015年的面板数据作为研究样本。之所以选择2012年，主要是考虑到国务院自2010年将新能源汽车确定为七大战略新兴产业以来，鼓励新能源汽车企业发展的相关政策不断推出，2012年7月国务院又了《节能与新能源汽车产业发展规划》，我国新能源汽车企业的发展进入了快速阶段，以2012～2015年数据作为研究样本，不仅可以避免政策变动对研究结果带来的干扰，而且有助于分析产业政策的实施效果。样本所取数据来源于相关上市公司2012～2015年年报以及国泰安数据库，统计数据的处理利用了Eviews 10.0和Frontier Version 4.1软件。
3 实证分析结果
3.1 能量传递效率的测度与分析
本文采用极大似然估计法对新能源整车企业能量传递效率测度模型进行分析，结果显示LR单边检验值为1.794，且在0.01的水平下显著，说明模型能够较好地解释能量传递效率，模型统计结果见表1。能量传递效率排名前五的企业见表2。
根据表1和表2可以得出如下结论：
（1）摄取创新能量是推动新能源整车企业创新活动的主要动力。从表1的数据可以看出，模型中摄取创新能量（Eit）和人力资源（Lit）对吸收创新能量（Sit）的系数分别为87.645和-0.108，T统计量分别为26.253和-5.410，表明新能源整车企业摄取的创新能量对吸收的创新能量产生了最主要的正向作用，而人力资源则起到了微小程度的负向作用。
（2）新能源整车企业的能量传递效率总体偏低，企业间差异较大。根据统计结果可知，新能源整车企业的能量传递效率平均值为44.70%，即消费者种群摄取的创新能量约有55.30%的部分没有被同化吸收，而是在创新活动中损耗，反映出新能源整车企业创新生态效率总体上仍然偏低。另外，样本公司之间的能量传递效率差异明显，最低值为13.60%，最高值为97.69%，说明新能源整车企业之间的创新效率差异明显。
（3）能量传递效率与企业绩效之间关系紧密。从表2的数据可以看出，能量传递效率前五名的新能源整车企业平均能量传递效率为0.699，平均市净率为2.58，平均净资产收益率为17.40%，总体上呈现出能量传递效率与公司绩效、公司价值正相关的关系。从具体公司看，宇通客车、比亚迪、长城汽车在生产和研发领域具有一定的比较优势，企业绩效比较突出，估值水平受到市场的认可。
3.2 报偿反馈效率的测度与分析
报偿反馈效率测度模型统计结果见表3。结果发现gamma值等于0，可判断非效率项的影响几乎可忽略，效率的实际值与理论值的差几乎完全来源于随机误差，说明原测度模型已经不再适用。因此直接采用最小二乘法进行回归分析。本文以摄取的??新能量为因变量（用研发投入替代），以同化吸收的创新能量为自变量（用销售收入替代），利用Eviews 10.0统计软件进行回归分析，回归分析结果见表4。
从表4的统计结果可以看出，回归方程拟合效果较好，变量S的T值最大，表明销售收入对于研发投入的影响最大，即创新能量的输出对于创新能量的摄入产生重要影响。模型统计结果说明在新能源汽车创新生态系统中，分解者种群的报偿反馈效应十分明显，这对新能源整车企业获取上一营养级的创新能量起到了积极作用。
4 政策建议
根据上述研究结论并结合新能源整车企业的创新生态现状，提出如下建议：
（1）优化创新生态环境，提高创新能量传递效率。优化新能源整车企业创新生态环境是提高创新能量传递效率的关键环节，政府部门作为创新生态环境的重要建设者与参与者，应发挥重要作用。政府应当主导建立公平竞争的商业环境，保护知识产权，打击不当竞争，维护各创新种群的合法权益。政府应协调各创新种群之间的利益关系，针对创新种群的不同需求推出相应的优惠政策。
