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短期投资收益率范文1
今年新增委托理财的一个显著特点是，如何进行风险控制受到高度重视。据统计，在进行委托理财的上市公司中，有半数上市公司称，委托理财的投资方向将是国债，包括购买国债、国债回购等。有上市公司高管人员认为，相对于股市二级市场来说，国债投资的风险明显较低。同时，今年的国债市场趋于火爆，有望带来较为可观的收益。如一家上海公司在3月底决定，将2亿元的资金进行国债投资，公司称“要获取高于银行存款利息的收益”。另外，对委托资金的风险管理更加细化，例如沪昌特钢明确要视首笔资金委托的具体情况，再来决定是否要延续或加大委托理财的资金投入。
另一个特点是，委托理财的受托主体呈现多元化趋势。过去，大多数的委托理财是通过券商和各类投资公司进行的，现在进行这一委托理财的受托主体在不断拓宽，例如日前沪昌特钢选择信托公司进行委托理财，而据了解，基金公司也在积极研究如何帮助企业进行资产管理等委托理财事宜。
同时，保底收益的做法依然普遍存在。如外高桥决定委托上海富宝科技投资管理有限公司以5000万元投资国债，受托方承诺上述资金的年收益率为9.5％，如实际收益率不足将予以补足。即使没有保底收益，不少公司对委托理财的收益率仍然有较高期望，最低的也达到了8％。如首创股份拟将1.5亿元委托北京巨鹏投资公司进行资产管理，双方约定，委托资产的年收益率小于或等于8％时，不计提业绩报酬；年收益率大于8％时才开始计提报酬。这种完成预定收益率才收取报酬的做法目前已被多家上市公司所采用。
引人关注的是，除新增委托理财外，不少上市公司在以前的委托理财无法按期收回，从而不得不延期。西部的一家上市公司在1月初称，一笔4000万元的委托理财只收回400多万元，余额延期6个月。同时，该公司还有一笔3000万元的委托理财更是将延期1年。初步统计，上市公司目前延期的委托理财约占到了去年委托理财总额的三成左右。
既然委托理财在上市公司中如此广泛，如火如荼，形式多样，那么委托理财及其投资收益如何核算呢？这似乎并不成为问题，但仍有探究的必要。
一、委托理财行为是长期投资还是短期投资
企业将自有闲置资金进行适当的委托理财，一般而言，期限不会超过一年。根据《企业会计制度》的有关规定，短期投资，是指能够随时变现并且持有时间不准备超过1年（含1年）的投资，包括股票、债券、基金等。长期投资，是指除短期投资以外的投资，包括持有时间准备超过1年（不含1年）的各种股权性质的投资、不能变现或不准备随时变现的债券、长期债权投资和其他长期投资。因此，委托理财属于短期投资。
当委托理财到期，对于不得不延期的委托理财，或是自愿延期的委托理财，即使前后期累计投资时间已超过一年，延期部分亦均可视为一次新的理财行为，即为短期投资。
二、委托理财投资的运作形式
在实际操作中，委托理财一般采取以下几种方式：
1、委托方在受托方开设资金专户，委、受双方就资金流向及其余额定期（如按月）或随时沟通，受托方向委托方提供交易及资金余额清单。
2、委托方在受托方开设资金专户，委托方对受托方进行全权委托，受托资金封闭运行，受托方不向委托方提供交易及资金余额清单。
3、委托方并不在受托方开设资金专户，而是将资金交付受托方后进行专项委托，受托方向委托方提供交易及资金余额清单。
4、委托方并不在受托方开设资金专户，委托方对受托方进行全权委托，受托资金与受托方自有或其他资金混合使用，受托方不向委托方提供交易及资金余额清单。
三、委托理财投资的核算
（一）委托理财投资核算的一般原则：
委托理财投资，属短期投资，一般应当按照以下原则核算：
1、短期投资在取得时应当按照投资成本计量。短期投资取得时的投资成本按以下方法确定：
委托理财均为现金方式。以现金购入的短期投资，按实际支付的全部价款，包括税金、手续费等相关费用。实际支付的价款中包含的已宣告但尚未领取的现金股利、或已到付息期但尚未领取的债券利息，应当单独核算，不构成短期投资成本。
已存入证券公司但尚未进行短期投资的现金，先作为其他货币资金处理，待实际投资时，按实际支付的价款或实际支付的价款减去已宣告但尚未领取的现金股利或已到付息期但尚未领取的债券利息，作为短期投资的成本。
企业向证券公司划出资金时，应按实际划出的金额，借记“其他货币资金”，贷记“银行存款”科目。
企业购入的各种股票、债券、基金等作为短期投资的，按照实际支付的价款，借记短期投资（××股票、债券、基金），贷记“银行存款”、“其他货币资金”等科目。如实际支付的价款中包含已宣告但尚未领取的现金股利，或已到付息期但尚未领取的债券利息，应单独核算，企业应当按照实际支付的价款减去已宣告但尚未领取的现金股利，或已到付息期但尚未领取的债券利息后的金额，借记“短期投资”（××股票、债券、基金），按应领取的现金股利、利息等，借记“应收股利”、“应收利息”科目，按实际支付的价款，贷记“银行存款”、“其他货币资金”等科目。
2、短期投资的现金股利或利息，应于实际收到时，冲减投资的账面价值，但已记入“应收股利”或“应收利息”科目的现金股利或利息除外。
企业取得的作为短期投资的股票、债券、基金等，应于收到被投资单位发放的现金股利或利息等收益时，借记“银行存款”等科目，贷记“短期投资”（××股票、债券、基金）。
企业持有股票期间所获得的股票股利，不作账务处理，但应在备查账簿中登记所增加的股份。
3、企业应当在期末时对短期投资按成本与市价孰低计量，对市价低于成本的差额，应当计提短期投资跌价准备并计入当期损益。企业应在期末时按短期投资的市价低于成本的差额，借记“短期投资跌价准备”，贷记“投资收益”。
4、处置短期投资时，应将短期投资的账面价值与实际取得价款的差额，作为当期投资损益。
企业出售股票、债券、基金或到期收回债券本息，按实际收到的金额，借记“银行存款”科目，按已计提的跌价准备，借记“短期投资跌价准备”科目，按出售或收回短期投资的成本，贷记“短期投资”（××股票、债券、基金），按未领取的现金股利、利息，贷记“应收股利”、“应收利息”科目，按其差额，借记或贷记“投资收益”科目。
企业出售股票、债券等短期投资时，其结转的短期投资成本，可以按加权平均法、先进先出法、个别计价法等方法计算确定其出售部分的成本。企业计算某项短期投资时，应按该项投资的总平均成本确定其出售部分的成本。企业计算出售短期投资成本的方法一经确定，不得随意更改。如需变更，应在会计报表附注中予以说明。
5、“短期投资”应按短期投资种类设置明细账，进行明细核算。
6、“短期投资”期末借方余额，反映企业持有的各种股票、债券、基金等短期投资的成本。
（二）委托理财投资特殊情况的核算：
1、企业在委托理财时，如上述“运作形式”所述，并不一定能够获取交易清单，亦不一定知晓在受托方购入股票等证券时实际支付的价款中是否包含已宣告但尚未领取的现金股利，或已到付息期但尚未领取的债券利息。在这种情况下，企业向证券公司划出资金时，应按实际划出的金额，直接借记“短期投资”，贷记“银行存款”科目。而不再通过“其他货币资金”、“应收股利”、“应收利息”科目等核算。
在这种情况下，委托理财运行过程中，对于实际发生的现金股利或利息，因收于受托方券商或投资公司，并且无及时的交易纪录，亦不予核算和反映。
2、企业在资金委托运作期内出售股票、债券、基金或到期收回债券本息，如无法获取交易清单，企业不予核算和反映。运作期内某一清算期满后统一清算，如跨年度时年底结算一次。但如果能够获取交易清单，应该及时确认损益。有些企业在运作期内已经处置所购证券并能计算处置所得，但并未确认和核算投资收益，而是一律全额直接冲减“短期投资”。理由是尚在运作期内，运作期未满。这是对相关制度的误解。企业只有短期投资的现金股利或利息，于实际收到时，才可能予以冲减投资的账面价值。
3、对于企业与券商签订保底收益协议的，企业一般的做法是将清算时所得款项超过短期投资成本的差额部分，全部计入投资收益。这种做法值得探讨。这里暂且不论保底的做法是否合乎法律法规的要求并受到法律的保护。如果保底收益率超过实际收益率，超额收益其实来源于受托方的捐赠。如果能够从交易清单中分别确认实际收益和超额收益，该超额收益存在着计入投资收益还是资本公积两种选择。按照企业会计制度的相关规定，计入资本公积。但是，这种收入又确实是委托理财行为本身所带来的经济利益流入，而不是凭空产生。计入资本公积，似乎是难以接受的。笔者认为，两种选择都是可行的。
同样，如果双方规定在超过某一预定的投资收益率时，企业将一定比例的超额收益支付给受托方。那么，超额收益分成的部分，其实来源于委托方企业的捐赠。如果能够从交易清单中计算确认该部分超额收益分成，该超额收益分成，也存在着计入投资收益（减项）或营业外支出两种选择，也都是可行的。
4、企业无法按月或随时获取交易明细清单的，“短期投资”应按受托单位而不是按投资种类设置明细账，进行明细核算。
四、委托理财投资举例说明
用友软件股份有限公司2001年年报披露如下：
1、董事会对股东大会决议的执行情况，包括：报告期内，公司董事会依据2000年第一次临时股东大会风险投资批准权限的专项授权，于2001年7月31日召开董事会审议通过了公司使用不高于人民币三亿元的资金投资国债的决议。2001年8月12日，公司董事会就上述决议作出修改决议，公司只使用1亿元人民币资金购买国债，另外委托兴业证券股份有限公司管理2亿元人民币资金进行委托理财。
2、会计报表附注，短期投资：
项目2001年度投资金额成本（人民币元）跌价准备（人民币元）
委托投资-委托兴业证券股份有限公司190，500，000[注1]
债券投资41，655，2042，679，155
存放于西部证券股份有限公司的委托管理债券投资款50，000，000[注2]
合计282，155，2042，679，155
报表日债券投资包括以下债券：
库存数量库存债券成本
债券名称手人民币元
96国债（8）34，76941，655，204
债券投资已按成本和市值孰低原则计提了跌价准备，报表日的市价是根据《中国证券报》公布的2001年12月31日股票交易收盘价确定。本公司债券投资的变现无重大限制。
注1、本公司于2001年8月12日与兴业证券股份有限公司签订委托资产管理协议书，委托其管理资金共计人民币200，000，000元。根据该协议，该证券公司在本公司指定的证券账户名下，在不违背本公司利益的原则下，有权自主运用和操作资金专用账户的资金买卖及持有在中国境内合法的金融证券交易市场公开挂牌或即将挂牌交易的股票、认股权证、基金、债券以及其他的上市投资品种。本次资产管理的委托期限为12个月，自2001年8月13日至2002年8月12日。本公司于本年度已收回部分委托管理资金计人民币9，500，000元（另注该公司在公司重大合同及其履行情况“委托资产管理事项”，披露：公司向兴业证券股份有限公司支付委托资产的1%作为管理费用。如投资收益率在10%以上时，本公司将超额盈利部分的20%支付给兴业证券股份有限公司，作为其业绩报酬。2001年12月25日，公司收到兴业证券股份有限公司关于提前支付950万元投资收益的函件，2001年12月26日公司收到此笔投资收益款项。公司未来尚无委托理财计划）。截至2001年12月31日，本公司存放于该证券公司资金账户中仍未使用的证券投资现金余额为人民币549，556元，于2001年12月31日，该委托投资证券的市值为人民币206，958，431元，因此本公司于该委托投资于2001年12月31日的投资成本（已扣除年末仍未使用的现金余额）与市值的差异为人民币17，007，987元。
注2、本公司委托西部证券股份有限公司就本公司的国债投资款提供管理服务，本公司已就该国债投资投入人民币50，000，000元，于2001年12月31日，本公司并无通过该证券公司持有任何国债，而本公司存放在该证券公司资金账户中仍未使用的国债投资现金余额为人民币50，640，291元。
3、会计报表附注，投资收益（部分）：
项目2001年度（人民币元）
投资国债收益（详见短期投资注（2））（2，959，933）
短期投资跌价准备（详见短期投资注（2））2，679，155
从该公司年报所披露的的情况来看，该公司对于兴业证券股份有限公司的款项200，000，000元为全权委托理财方式，对西部证券股份有限公司则仅为委托管理债券投资。
1、支付兴业证券股份有限公司的款项200，000，000元借：短期投资200，000，000贷：银行存款200，000，000
2、从兴业证券股份有限公司收回950万元投资收益借：短期投资9，500，000贷：投资收益9，500，000该公司将收回的950万元直接冲减短期投资，值得商榷。因为按8月中旬投入4.5个月计算，投资收益率达12.67%，该收益不太可能是收取的股利或利息，而且上市公司在8月中旬以后支付股利的情况很少。那么应该是证券（包括认股权证）的处置收益。处置收益应该计入投资收益。
3、支付西部证券股份有限公司的款项50，000，000元，该公司并无通过该证券公司持有任何国债，而本公司存放在该证券公司资金账户中仍未使用的国债投资现金余额为人民币50，640，291元。
借：其他货币资金-存出投资款50，000，000贷：银行存款50，000，000该公司将5000万元直接核算为短期投资，而不是反映为其他货币资金，亦值得商榷。现金余额为人民币50，640，291元，多出的640，291元应该为存款利息。
借：其他货币资金-存出投资款640，291贷：财务费用640，291
4、国债投资成本41，655，204元，不清楚运作方式如何、在哪家券商购买，在此不予举例核算。但跌价准备2，679，155元，减少投资收益。
短期投资收益率范文2
有鉴于此，中国保险公司投资资产的风险也应该拨备。如此可有效抑制目前的高杠杆经营状况，从而限制保聆公司整体的过度扩张和过度投机行为。
除了那些大量从事金融保险业务(包括参与信用违约掉期CDS交易)的保险公司外，欧美传统保险公司在次贷危机中相对安全。一个很重要国内保险公司，尤其是财险公司，为了尽可能地扩大市场份额、提高回报率，大多处于高杠杆经营状态，即用较低的资本金来撬动较高的保费收入和市场份额，将偿付能力充足率仅仅控制在“及格线”上。中国平安、中国太保、中国财险等上市公司，其偿付能力充足率一般也只保持在200％水平，总资产与资本金之比在7.1倍左右。
高杠杆的好处是它能够帮助保险公司快速扩大市场份额，并提高净资产回报率(ROE)，但它却并不支持积极的投资策略。事实上，由于中国保监会对保险公司最低资本要求中忽略了投资资产的风险，使得很多保险公司力图同时实现高杠杆与高收益，结果是经常性的偿付能力不足。2008年中期，中国平安由于权益投资损失，冲减了300亿元资本金，导致财险业务偿付能力充足率从
上年末的181.6％下降到111.8％、寿险业务偿付能力充足率从287.9％下降到121.3％，低于150％的保监会规定。2008年三季度，随着美国次贷危机的蔓延，公司对富通银行的股权投资亏损继续扩大，平安保险没有再从资本公积中冲减――再减资本公积，公司就真的要“资本金不足了”。10月，平安保险公布将157亿元的隐性亏损从资产表挪到利润表上，直接扣减三季度利润，并由此产生20亿元以上的亏损。再融资已成必然之势，幸好平安的大股东还愿意追加资本金，否则，它就真有可能成为倒下的多米诺骨牌中的一块了。中国人寿2008年上半年权益资产贬值导致资本金减少400多亿元，偿付能力充足率从上年末的525％下降到2008年中期的305％；人保财险，投资亏损导致资本金减少56亿元，偿付能力充足率从上年末189％降至120.3％，也低于保监会规定；中国太保，投资亏损冲减150多亿元资本金，寿险偿付能力充足率从277％下降到169％，财险偿付能力充足率从219％下降到192％。投资风险确实在很大程度上威胁着资本金的安全，在此背景下，中国的保险公司必须在高收益与高杠杆间权衡。
反观美国的情况，根据美国监管部门对风险资本金(RBC)的要求，保险公司不仅要为负债(保单)风险拨备资本金，也要为投资资产的风险拨备资本金，这使那些积极的投资人采取了更保守的资本战略。而美国财险公司平均偿付能力充足率是9.35倍，总资产与资本金之比在5倍，非上市公司的杠杆率更加保守，美国保险业协会公布全美财险公司认可资产与保单盈余(保单盈余是保险公司认可资产与认可负债之差，它类似于一种权益资本)之比在2.5～3.5倍。巴菲特保险业务资产与资本之比更是仅为1.68倍。积极的投资策略需要保守的资本杠杆与之配合，以避免在低谷时被迫清仓或迫切融资，这是保险公司投资策略选择的约束。
杠杆率与投资收益率的权衡
次贷危机波及了整个欧美金融界，而AIG的财务危机更让人们开始担心美国保险公司的安全性，但实际上，除了那些大量从事金融保险业务(包括参与信用违约掉期CDS交易)的保险公司外，传统保险公司在此次次贷危机中相对安全。一个很重要的原因就是美国保险业协会对保险公司投资业务的严格拨备要求以及由此产生的相对低杠杆经营战略――美国上市财险公司的总杠杆率(资产与资本之比)平均仅为5倍，显著低于证券公司平均25倍的杠杆率、银行平均10倍的杠杆率和综合性金融机构平均13倍的杠杆率。较高的资本拨备、较低的杠杆率提升了传统保险公司的抗冲击能力。
为投资资产拨备资本金
美国保险业协会根据各家保险公司的保险风险和投资风险计算出一个法定风险资本要求(AuthorizedControl Level，ACL，类似于我们的最低资本要求，但包含了投资资产风险)，如果财险公司的总风险调整资本(TotalAdjusted Capital，TAC)低于法定风险资本要求的70％，则州保险监管机构有权将该公司置于托管控制F(Mandatory Control Level)；如果TAC高于ACL的70％，但低于ACL，则州保险监管机构有权将该公司置于核准控制下(Authorized Control Level)；如果TAC高于ACL，但低于ACL的1.5倍，则保险公司将被置于监督控制F(Regulatory Action Level)；如果TAC高于ACL的1.5倍，但低于ACL的两倍，则保险公司将被要求提供一份详细的关于公司财务安全性的报告(Company ActionLevel)，对风险点进行解释说明；当公司的TAC高于ACL两倍时，公司可以维持自主经营(NoAction Level)。
在上述风险资本的要求下，2006年美国财险公司的风险调整资本(TAC)与法定风险资本要求(ACL)之比平均为9.35倍，而认可资产与保单盈余比平均在2.5.3.5倍之间。也就是说，1元的权益资本可以支撑3元左右的认可资产，在85％的认可资产为投资资产的情况下，可以支撑2.55元的投资资产，如果投资收益率为5％，而保险业务盈亏平衡，则净资产收益率将被放大至12.75％(5％×2.55，实际中，保险业务常常处于损失状态，所以实际净资产回报率通常低于12％)。
这里，我们将总资产与资本之比定义为保险公司的总杠杆率，将认可资产与保单盈余之比定义为盈余杠杆率。分析显示，高杠杆率可以在相同投资资产收益率的情况下提高股东回报率，并用最少的资本支撑最大的市场份额。但是，杠杆率不能无限升高，除了法定的资本要求外，保持一定的富余资本也是保险公司抵抗突发性自然灾害、恐怖袭击，以及未知的定价错误和投资亏损的需要。在盈利与安全的制衡下，美国财险行业平均的总杠杆率在长期中保持在5倍左右，盈余杠杆率保持在2.5～3.5倍的水平，而那些奉行积极投资策略的公司，杠杆率更低。
美国寿险公司风险调整资本配置的分析结果显示，与我们的最低资本金不同，美国的法定资本金要求中包含了对投资资产风险的拨备(=股票和房地产投资公允价
值的5％+其他投资资产公允价值的2％.证券评估的强制准备金)，其中投资性风险(包括投资资产、利率、信用、市场风险等)占用了公司总风险资本的60％；在财险公司中，投资风险占比略低，在30％左右，其中股票投资占用了总风险资本的20％(图1)。对投资资产风险拨备的要求使杠杆率与权益投资比之间呈反向关系(图2)。
权益投资比例与杠杆率：负相关
美国主要财险公司的投资组合结构与杠杆率数据显示，在投资组合中固定收益占比与公司整体杠杆率之间存在显著正相关关系(权益投资占比与杠杆率之间呈负相关关系)，即公司的投资策略越保守，杠杆率越高；反之，杠杆率越低――巴菲特的伯克希尔哈撒韦(Berkshire Hathaway，以下简称“伯克希尔”)公司的杠杆率为2.26倍(保险业务的杠杆率为1.68倍)，StateFarms更低，仅为1.65倍。反之，那些固定收益占比较高的公司，杠杆率一般较高，如AFG的杠杆率达到8.5倍，Liberty达到7.7倍(图3)。
这种相关关系正反映了保险公司的投资约束：在保证支付需求的情况下，投资资产的高风险可以帮助公司博取高收益，但高风险的投资策略要求更高的资本拨备，以避免熊市中被迫斩仓或资本不足，从而抑制了有限资本下的市场份额扩张和股东回报率提升；反之，低风险的投资资产虽然会降低投资收益率，但也会相应减低风险资本需求，提高杠杆率的同时放大市场份额。总之，奉行积极投资策略的公司需要保持更高的资本充足率和更低的资本杠杆。
现实中，大型保险公司的杠杆一般较高，这些公司希望通过稳健的投资来获取更高的杠杆，以支持更大的市场份额；而小型保险公司在市场份额竞争上缺乏优势，于是会选择相对保守的定价策略和相对激进的投资策略，来提高投资收益率(图4)。当然，两者的前提都是保险业务自身的成本控制。
反观中国的保险公司，仅2008年上半年，几大保险公司的投资亏损就达数百亿元以上，吞噬了20％以上的资本金，在巨额的投资损失面前，保监会却并没有要求各家公司为自身的投资资产拨备风险，而保险公司自己也在牛市中将杠杆率用到极致，结果是低谷中不断扩大的融资需求和不断重复的资本危机。
积极的投资策略要求严谨的资本拨备和保守的财务杠杆，这不仅应成为保险行业的一项普遍要求，更应成为各家公司的自我约束。下面我们就来看看美国一些相对稳健的保险公司是如何在左侧(投资)的积极与右侧(资本拨备)的保守间权衡的。
左侧的积极与右侧的保守
对于那些资产负债表左侧投资能力较强的公司，它们在选择积极投资策略的同时必须谨慎保持承保业务的盈亏平衡和较高的资本充足率。
伯克希尔：积极投资与财务保守
1967年巴菲特以860万美元收购了NICO保险公司，当时该公司账面的浮存金(Float，由收到保费与支付赔偿额之间的时间差所形成的准备金)仅为1700万美元；40年过去了，2006年伯克希尔保险集团的浮存金高达509亿美元，旗下全资子公司GEICO是全美第四大汽车保险公司，而General Re和伯克希尔再保险集团则是全美第二大再保险集团。
与多数保险公司以固定收益证券为主的投资策略不同，巴菲特的保险公司是以股票和股权投资为主的，其中股票投资占投资总额的38.2％，股权投资占21.4％，两项合计占投资总额的59.6％，与之相对，固定收益证券仅占14.5％，现金及短期投资占19.2％，合计占33.7％。与财险行业平均2／3固定收益、20-25％的股票及替资组合相比，巴菲特旗下保险公司的投资策略显然是更加激进的――实际上，巴菲特那些著名的股票投资大多是放在保险集团旗下的，是保险集团的浮存金支撑着这些投资，而整个保险集团及其持有的证券资产占到伯克希尔集团总资产的76％，贡献了总利润的86％(2007年公司营业利润中，23％来自保险业务，32％来自证券收益，7％来自金融服务，38％来自制造业利润)(图5)。
保险业务的巨额浮存金支持着公司的长期投资战略，而投资业务也为保险公司贡献了丰厚的回报：在过去43年中，伯克希尔公司每股价值的年均增长率或者称投资收益率为21％，仅有6年收益率低于标普，仅有7年收益率小于10％，仅有一年收益率为负，此外，公司控股的76家实业公司，自1993年以来每股经营利润年均增长23.5％。
巴菲特的保险公司获得了显著超越同行的投资收益(在过去40年中，其税后年均价值增长比标普500高出10％)，这是否意味着他可以忍受更高的保险成本?实际上，巴菲特的保险业务非但不是更加激进的，反而更加保守(相关报道见本刊2007年12月号《产业巴菲特》)。
在承保成本得到有效控制的前提下，投资业务才有了自由度，才可能进行高比例的股票、股权和其他形式的替资。巴菲特之所以成为股神，在很大程度上归功于保险业务贡献的长期资金和由此带来的投资自由度――如果巴菲特是一个共同基金的基金经理，在熊市中面临大量赎回的压力，并被迫出售那些本打算长期持有的股票，那么，他可能永远也成为不了股神，毕竟有多少基金经理能把可口可乐、吉列这样的股票持有20多年呢?
严格的保险成本控制为巴菲特积极的股票投资策略提供了空间，但就像巴菲特自己也不得不承认的，在财险领域，尤其是再保险领域，再有经验的专家也很难确切地估价每笔交易的风险。为了抵御这种不可预料损失的冲击，巴菲特在奉行积极投资策略的同时坚持低杠杆率。伯克希尔公司资产与资本的比率仅为2.26，而保险业务部门的杠杆率更是只有1.68倍，显著低于行业平均的2.5～3.5倍水平。低杠杆率使公司在总资产回报率4.8％的基础上，净资产回报率仅为10.9％――这是巴菲特的保守，也是其积极投资战略的需要。
股神如巴菲特尚且在保险业务上如此保守，并采取低杠杆经营，更何况其他保险公司了?
CINF：10％的股息率与2.5倍的资本杠杆
Cincinnati Financial Corporation(CINF)，1950年成立，经营相对传统的标准化财险业务，其90％的保单都是通过独立的保险销售，目前公司已跻身全美前25大财险公司(在17个主要险种的保费收入中排名第20，在34个全险种保费收入中排名第25)。
CINF在保单定价上相对保守，过去10年平均的联合损失率为98％(图6)，经营成本与保费收入之比为101％，均优于行业平均水平。与巴菲特一样，CINF也奉行保险业务自身要实现盈利的原则，而且做得更好，它的保险业务已经保持了15年的持续盈利(2000年联合损失率>100％，但加上手续费和少量的寿险收入后，保险业务
仍实现盈亏平衡)。承保业务的持续盈利为公司贡献了稳定的业绩表现，公司的承保收益、投资收益和每股收益都保持稳定上升趋势(图7、图8)。过去5年公司的月Beta值为0.98倍，与行业平均水平相当，自上市以来股价涨幅虽低于伯克希尔，但高于Allstates、Travellers等大型财险公司，当前市盈率14.5倍，略高于行业平均水平，市净率0.97倍，略低于行业平均水平。
较低的保险成本为CINF的投资策略创造了更大的自由度。在公司的投资组合中，固定收益证券与股票各占近一半，其中，固定收益证券主要用于满足保险支付需求，平均的投资期限为8年(50％的债券是5～10年期的，还有30％的债券投资期限大于10年，投资期限略长于行业平均水平)(图9)，并以持有到期为主。但是相对稳定的保险业务使公司在固定收益证券的选择上也有了一定的自由度，与其他财险公司相比，CINF在债券投资上略显激进，有13％的非投资级债券和18％的BBB级债券(图10)，从而使公司2007年债券投资的平均收益率达到5.3％。
固定收益证券保证了短期的支付能力，而股票投资则提供了资产的长期增值空间。不过与巴菲特的价值投资策略不同，CINF更青睐于那些高分红并稳定增长的股票。实际上，股息收益率(股利／买入成本)是公司选股的首要标准，公司努力将平均的股利收益率保持在10％左右(2007年为10.2％，2006年为9.9％)，并一度购入大量房地产投资基金(REITS)权益，以享受商业地产的租金收益。如果说巴菲特通过旗下直接控股的76家子公司的经营利润来加强保险业务的资本实力和流动性，那么，CINF则是通过参股后的红利收益来强化流动性：过去3年CINF每年的股利收益都在2亿美元以上，2007年达到2.94亿美元，占总投资收益的45％，稳定的股利收益不仅使总投资收益率提高到7～8％水平，同时也加强了公司应付短期支付危机的能力。
当然，对高分红股票的偏爱和较为严格的选股条件导致公司持股相对集中，如在股票投资组合中，FifthThird Bank一家就占股票投资总额的28.1％，其次是宝洁，占9.2％，埃克森・美孚占8.0％，前十大股票占股票投资总额的74％。不过，这些股票确实为公司贡献了稳定的红利收益，仅Fifth Third Bank一家的红利收益就达到1.2亿美元，股息率达到65％。
不过，相对积极的投资策略同样限制了公司的杠杆率使用，2007年CINF的资产／权益比为2.8倍，低于行业平均水平。历史数据显示，公司的历史杠杆率一直保持在2.5倍左右这样一个相对保守的水平。低杠杆率是积极投资策略的需要，但低杠杆率也拉低了整体的ROE水平，过去10年公司平均的ROE仅为7.2％，与行业平均水平相当。
综上，对于财险公司来说，需要在保费收益、投资策略与杠杆率之间进行权衡，每一种选择都有利有弊，每一种选择又都是一种战略，成败取决于你对这种战略的理解与贯彻。
其他奉行积极策略的公司
除伯克希尔和CINF外，奉行积极投资策略的财险公司还有State Farms――全美最大财险公司之一。作为一家非上市保险公司，State Farms一直保持着独特的经营风格，2007年末固定收益证券仅占投资总额的43.87％，现金及短期投资占0.78％，剩余55.35％均为股票和优先股投资。与积极投资策略对应的是保守的杠杆比率，目前公司资产/资本比仅为1.65，显著低于行业平均水平，也因此，公司获得了穆迪Aal，标普AA，惠誉AA+，A.M.BestA++的评级。
而另一家排名前25的美国财险公司Erie，也采取了积极的投资策略，非固定收益类的投资占投资总额的40％，只是与伯克希尔、CINF和StateFarms不同，Erie的股票投资仅占投资总额的17.5％，而替资则占到投资总额23.4％，其中11％是房地产投资，9％是私人股权基金，4％是夹层融资，这些投资分布于95个合伙企业中(有9个合伙企业的持股比例超过50％，有19个合伙企业中持股比例在10～50％之间，其余67个合伙企业的持股比例小于10％)，创造了13％的年化收益率，并贡献了20％的税前收益(其中已实现收益占税前收益的12％，未实现收益占税前收益的7％)――近年来，替资已经成为保险公司投资组合中的新宠。
另外，2007年总保费收入排名第9的Progressive也偏爱非固定收益的投资，股权投资占投资总额的32％，不过其中半数为优先股投资――2／3的优先股为固定股息率，1/3为浮动股息率，它们合计贡献了1.27亿元的股利收益，收益率5％，略高于固定收益证券平均4.4％的收益率一优先股投资成为美国保险公司在稳定股利收益下博取资本回报的一种有力工具。
但无论资产负债表左侧如何变化，上述奉行积极投资策略公司的共同特点是资产负债表右侧的保守，即负债(承保业务)的严格成本控制与权益(资本金)的充足拨备。
资产负债表右侧扩张与左侧的保守
对于那些资产负债表右侧(承保)能力较强的公司，为了降低整体风险与波动，它们必须要保持资产负债表左侧(投资业务)的低风险。
ACE：保守是扩张的基础
ACE是一家全球化的财险公司，在全球50多个国家设有分支机构，在140个国家地区开展业务――在中国，ACE参股了华泰保险公司，在美国，ACE的总保费收入排名第14位，17种主要险种保费收入排名第5。公司在保险业务上的全球化扩张为其奠定了良好的主业基础。公司过去5年的平均联合损失率仅为92％，过去十年经营成本与保费收入之比平均为98.4％，均低于行业平均水平。
保险业务的良好盈利为公司投资业务提供了更大的自由度，但与伯克希尔、StateFarms等公司不同，ACE选择了保守的投资策略与积极的保险扩张，过去十年中，公司保费收入的年均增长率达到31.3％，显著高于美国同行，为了不因资本市场的起伏波动而打乱保险业务的扩张步伐，公司一直保持着相对保守的投资策略，投资组合中85％以上都是固定收益证券，另有6.3％的短期投资，而股票投资仅占投资总额的4.4％，替资占2.7％(图11)。
在固定收益组合中，ACE以公司债、资产抵押的证券化产品和海外国债为主，平均的信用等级为AA，多样化的组合使公司固定收益证券的投资收益率稳定在5％左右，总投资收益率在4～5％之间(过去3年的投资收益率分别为5.0％、5.4％和5.3％，总投资收益率分别为4.3％、4.7％和4.9％)。在证券化产品(MBS、ABS)的投资策略方面，公司也选择那些相对传统的投资品种，从
而在次贷产品上的风险头寸暴露仅为1.35亿美元。
保守的投资策略虽然抑制了高投资收益，却提高了公司使用资本杠杆的能力，加速了扩张步伐，尤其是1999年并购再保险公司后，总杠杆率一度上升到6倍以上，目前也在5倍左右(图12)，处于行业平均水平。
同样奉行右侧扩张与左侧保守的公司还有专门经营海事保险业务的Navigators，特殊的市场定位为公司提供了相对稳定的保险收益，过去十年平均的联合损失率为98.5％，经营成本与保费收入比为102％，低于行业平均水平。不过由于缺乏专业的投资管理团队，公司的投资业务主要由外部机构操作，也因此，Navigators在高风险投资产品的额度控制上更加谮嗅：公司规定BBB级债券的投资额不得超过固定收益总投资额的10％，非投资级债券投资额不得超过公司总权益资本的5％，股票类投资不得超过公司总权益资本的20％。在严格的投资约束下，2007年末，公司总投资组合中仅有3.8％投资于股票，其余全部投资于固定收益证券和短期投资；而固定收益投资的平均信用等级为AA，其中，AAA级债券占77％，AA占10％，A占8％，仅有4％的证券是BBB级，非投资级或未评级债券仅占1％：此外，所有资产证券化产品的信用等级均为AAA级，仅有50万美元投资于次贷产品，2090万美元投资于Alt-A产品(图13、图14)。在保守的投资策略下，公司最近3年的投资收益率保持在4.5％左右，但4.75倍的高杠杆加速了公司的扩张步伐(图15)，过去十年保费收入的年均增长率达到20.8％。
另一家有着125年历史的财险公司Chubb，也是以海事险起家而逐步发展为一家综合性财险公司。Chubb尤其擅长特殊险的承保，这为其奠定了良好的盈利基础，不过，公司也选择了相对保守的投资策略，不是为了更高的增长，而是为了更高的股东回报率。Chubb的投资组合由85％的固定收益证券(其中一半以上为免税市政债)、5％的短期投资、5％的股票和5％的替资组成。保守的投资策略使公司的税前投资收益率仅达4.3％左右，税后在3.5％左右，但稳健的投资也降低了业绩的波动性，过去5年的月Beta值仅为0.79倍，低于行业平均水平(0.94倍)，而过去10年平均4倍的杠杆率则让公司的净资产回报率达到11.5％水平，高于行业平均，也高于资本成本。
类似的还有从事医疗责任险的公司ProAssurance。其固定收益证券占投资总额的90％，此外还有6％的短期投资，股票和替资加起来不到总投资额的2％(另有3％的其他投资)。5％左右的收益率与3.5倍的杠杆率让公司在过去10年实现了年均16.2％的增长率和11％的净资产回报率。
积极的保险业务扩张要求公司把更多资本金用于支持保单的承接而非投资收益的提高，这是保险公司在保险与投资间权衡的结果。
中国保险公司也应对投资资产风险进行拨备
以上案例显示，美国的保险监管机构用投资资产的风险拨备，有效限制了保险公司的过度投机，而保险公司自身也在高收益与高杠杆间权衡，在积极投资与积极扩张间权衡。这种权衡正体现了保险公司的风险控制与能力边界，反映了不同保险公司的战略选择。
2008年7月，保监会出台了新的保险偿付能力监管规则，新规则中将保险公司偿付能力充足率(实际资本与最低资本之比)标准从原来的100％提高到150％。但是，新规定中，对最低资本的要求仍然是以负债(承保)风险为基准计算的，并没有包含投资资产的风险拨备，其结果是投资策略与资本金要求的割裂，而在2008年的熊市行情中，一些保险公司由于前期激进投资而导致资本金大损、偿付能力不足。因此，保险公司投资资产的风险也要拨备。
对于中国的保险公司来说，法定的资本金要求从来都是保险公司经营的最底线，稳健的保险公司会根据自身优势来制定战略，包括长期的资产配置目标和资本充足率目标。保监会只确定了一个统一的(而且是相对宽松的)权益投资比上限，没有考虑不同公司保险业务盈利能力的差异(综合成本率)；同样的，保监会也只设定了一个统一的偿付能力充足率下限，没有考虑不同保险公司间投资结构和投资风格的差异，这种相对粗放的规定就给了那些激进的公司一些可钻的“空子”。
但是作为对自身长期发展负责任的保险公司却不能不考虑这些，显然，一个稳健的保险公司，尤其是财险公司，有一些原则是不能忽视的：首先，综合成本率应与权益投资比上限呈负相关关系，即综合成本率越高(保险业务亏损越严重)，权益投资比上限应越低。其次，权益投资比应与偿付能力充足率下限呈正相关关系，即权益投资比越高，要求的偿付能力充足率也应越高，或者说，保险公司应该为自己高风险的投资资产主动留出充足拨备，否则，不如选择保守投资策略下聚焦保险业务的稳健扩张。再次，其实不仅是股权投资，那些使用高杠杆的固定收益投资也应列入高风险投资之列，给予更高的投资风险拨备，从而限制公司整体的过度扩张和过度投机行为。
美国与欧洲财险公司资产配置结构比较
在美国财险公司的投资组合中，固定收益证券占据了重要地位(图16)。这与美国发达的债券市场不无关系，它为投资人提供了从公司债、免税市政债到MBs、ABs等多种投资选择，使其可以通过债券组合来创造较高收益。
与美国公司相比，欧洲的财险公司在固定收益证券上的投资比重较低，即使是财险公司一般也持有较高比重的抵押贷款(图17)，尤其是德国等银行主导国家，贷款成为财险公司的重要投资方向(图18)。同时，欧洲财险公司由于高收益债券的选择较少，因此在股票市场上的配置比例也略高。但总体来说，资产配置是各国财险公司共同的选择。
中国，同样也没有美国那么发达的固定收益证券市场，因此，同欧洲财险公司一样，对股票市场的依赖度可能更高。但即使如此，在固定收益、股票、可转债乃至替资等资产上的有效配置，仍是中国保险公司获取稳定收益的基础。
玩转生活――Jeep@指南者2.4升
无论在世界的哪个角落，Jeep都代表了最正宗的越野个性和最出色的越野性能。如果你想买辆酷车玩转都市生活，为什么不看看Jeepet南者?
Jeep指南者造型运动、个性时尚，秉承了Jeep家族的越野实力，拥有“都市玩家”的美誉。在“越环保，越时尚”的今天，该车的燃油经济性同样出色，百公里综合路况耗油量仅为8.7升，这样的表现甚至超过一些轿车产品。事实上，作为克莱斯勒旗下Jeep品牌大家族中的一员，Jeep指南者与其品牌精髓一脉相承，自2007年9月上市以来，原装进口的高品质让这辆车在车流立独行，备受车迷追捧。
这是一款真正能让你“玩转生活”的车!
首先，它看起来很个性!这不是一辆普通的Jeep~，在保留了最有品牌特点的七孔前格栅的同时，该车车身融入了更多流线型的时尚元素。全新的轮廓具有大幅度向后倾斜的前窗，富有表现力的发动机罩和宽阔的保险杠，为其赋予了现代和高性能的外形。从侧面看，Jeep指南者借鉴了空气力学的设计，采用了极具风格的轮眉造型，并对传统的梯形轮拱开口进行了新颖和动感的演绎，使得整个车身轮廓更流畅，并富有冲击力。
其次，它很实用!你，你的朋友们，以及你们携带的一切东西，都能够以最方便的方式进入车辆1269升以上的巨大内部载物空间。再大一点?60/40分割折叠式后排座椅可向前折叠放平，从而形成额外的载物空间。还需要更大的空间吗?前排乘客座椅也可以向前折叠放平。
再次，它很越野!灵活实用的Freedom Drive分时四驱性能，可实现高速四驱、低速四驱和二驱之间自由转换，在同级车中具有更强的通过性能。不仅如此，Jeep指南者搭载2.4升双VVT世界发动机，功率和扭矩高达125千瓦(170德制马力)和220牛顿/米。据了解，Jeep指南者的第二代CVT无极变速器，不但具有加速顺畅，换档平顺，动力无损失的特点，更令行车加速过程如行云流水般畅快，它还采用电脑模拟的6速手动模式，给您带来无与伦比的驾驶乐趣。总而言之，Jeep指南者澎湃的动力和出色的燃油经济性都随时听候你的调遣，让你无论日常出行，还是驾车出游，都得心应手。
短期投资收益率范文3
投资型保险,是客户的保单利益与保险公司的资金运用直接挂钩的保险险种,通常由分红险、万能保险以及投资连结保险三类组成。省城保险专家提醒广大投资者,保险的本质还是保障,投资永远不是保险的主要功能,特别是对于投资型保险,应在了解清楚产品之后根据自身需要进行购买。
分红险重在保障储蓄
由于分红收益率依赖于保险公司的投资经营能力,造成了前期销售时客户的预期收益率与现在的实际回报相差甚远,其投资类险的概念不太被消费者认同,更多的购买者还是看重其保障储蓄功能多于投资功能。专家建议,相对于其他投资险来说,分红险的灵活性比较差,对于收入不稳定,希望做短期投资,但又不愿意承担风险的人比较适合。
投连险深受股市影响
因为投连主要投资渠道为股票与基金,投资收益率受到股市的影响。目前市场上销售的投资连接险一般设有3个左右可选的投资账户:基金投资账户、债券投资账户和稳健增长账户,其提供的风险保障主要是身故或者全残保障。客户所缴保费中的很小一部分用来提供风险保障,其余的保费在扣除各种管理费用后,可以自由分配到不同的投资账户中,而且客户可以随时改变投资组合,在各个账户之间自由转移账户金额。
专家建议投资者在选择投连险时,要了解投资账户和投资收益之间的关系,根据自己的风险承受能力选择适合自己风格的账户。如果有足够闲置资金,在未来5-20年内不急用可以购买投连险长期投资。
万能险有保底承诺
万能险投保灵活,一般寿险公司都对保户的投资收益率有1.75%-2.5%的保底承诺。虽然万能险的初始费用较高,但是作为一项长期投资理财险种,从长期来看费用远远低于直接投资股票基金,且风险相对较低。投保人可调整保额、保费及缴费期,并且可以方便地从投资账户中提取资金,达到保障和投资双重功能。
买投资型保险避免四大误区
保险专家提醒广大投资者,投资型保险并非稳赚不赔,因为按照功能划分,投资型保险重在投资,风险保障则是其附加部分。因此面对保险公司高回报理财的诱惑,购买投资型保险时须保持理智,尤其须消除四大认识上的误区。
误区一:投资型保险主要就是进行投资。很多人把投资型保险当成与国债、储蓄等同的投资品种,认为买这种保险就是投资,其实不应该。如果把这种保险当作投资,遇到急用钱时,就要面临提前退保。多数情况下,提前退保,保险公司都要收取大量手续费,如此会白白损失钱财,非常不合算。
误区二:投资型保险收益和保障可兼得。很多人购买投资型保险的理由是投资型保险不仅会带来可观收益,还能得到保障,其实这种认识有失偏颇。专家表示,这种保险在某个时期可为保险购买人带来高于储蓄存款和国债的收益,但投资型保险的收益和保障是有侧重面的,主要表现在分红和收益上,而在风险保障上,投资型险种起到的作用非常有限,一般情况下,这类保险所提供的都是意外险保障,且保险金额非常低。
短期投资收益率范文4
关键词：保险资金；资本市场；良性互动
中图分类号：F832.5
文献标识码：B
文章编号：1007-4392(2006)04-0030-02
一、寿险资金与资本市场良性互动的必要性
（一）寿险资金的保值增值离不开资本市场
保险公司的利润由承保利润和投资收益两部分组成。在一个竞争性的市场环境中，承保利润往往很低甚至为负，投资利润则占很大比重。例如，1975－1992年美国、日本、德国、法国、英国、瑞士六国的承保盈亏率（盈亏／保费）虽分别为－8．2％、0．33％、0．51％、－11．62％、－8．72％和－8．48％，投资收益率（投资收益／保费）分别达到14．44％、8．48％、8．72％、13．01％、13．29％和11．55％，这一组数据充分说明在资本市场上进行投资对保险公司经营的重要意义。我国对保险资金运用渠道的严格限制虽然保证了保险资金的安全性，但同时也导致了投资收益低，大量资金处于闲置或半闲置状态的结果。2000年、2001年、2002年、2003年中国保险资金运用的综合收益率分别为4．12、4．3、3．14、2．68。投资收益的降低削弱了保险公司的抗风险能力、竞争能力和发展后劲。
（二）寿险公司的稳健经营离不开资本市场
寿险公司的资产结构必须与负债结构匹配，才能有效地降低利率变动对寿险公司经营的不利影响。我国保险公司特别是寿险公司负债以长期负债为主，资产却以短期资产特别是现金和银行存款为主，而且资产负债比例很高。从1996年底开始银行存款利率连续8次下调，由于寿险公司预期利率调整的滞后性，使寿险公司面临较高预期利率与低投资收益率形成的利差损失。由于我国缺乏具有稳定回报率的中长期投资项目，致使不论资金来源和期限长短，保险资金基本都用于短期投资。这使得保险公司资产和负债期限结构不匹配，严重影响了保险资金的良好循环和保险公司的偿付能力。因此，寿险公司迫切需要资本市场为其提供长期投资工具，以实现资产负债相匹配，保证寿险公司经营的稳健性。
（三）资本市场的发展需要寿险机构投资者
近几年来，我国股票市场持续下跌，由于股市的持续低迷，股市呈现出严重的“贫血”状况。保险公司特别是持有大量长期资金的寿险公司机构投资者的介入，将大大促进我国资本市场的发展。首先，寿险资金为股市发展提供了巨量的、可持续并可预见的资金。我国资本市场缺乏长期资金的投资者，大量短期资金和小额资金充斥资本市场，加剧了资本市场波动性与投机性。保险资金尤其是寿险资金具有长期性的特点，可以为资本市场提供大量的长期性资本投入。其次，保险公司作为理性的机构投资者更加注重股市的投资价值，这有利于降低股市的投机成份，推动股市健康发展。再次，保险资金作为机构投资进入股市，有助于改变现行证券市场的投资结构，由以散户为主向机构投资者主导转变。另外，商业保险资金的介入为社会保险资金的介入提供经验和借鉴，从而进一步促进我国股票市场的资金供给品种创新，还可以在市场投资技术方法、股票投资风险控制和人员培养等各方面对我国股票市场产生积极作用。
二、促进我国寿险资金与股票市场良性互动发展的对策措施
（一）保险公司要建立健全投资决策机制，充分识别和评估各种投资风险
当前的政策环境为提高保险资金收益率提供了有利条件，但要把这个有利机会化为实实在在的收益，还需保险公司提高自身的投资运营水平，加强投资股票市场资金的风险管理，否则可能带来的不是更大的收益，而是更大的损失甚至用承保利润反过来弥补投资收益的缺口。保险为负债经营，用于投资的资金将来需赔付或者返还给被保险人，投资不当会导致偿付危机。因此，保险公司要构建与本公司资金特点相适应的投资组合，特别是要通过强化制度建设来控制投资风险，如建立投资决策流程、投资授权制度、风险评估和绩效考核指标体系等。
（二）完善我国上市公司法人治理结构，提高上市公司质量
长期以来，我国股票市场由于股权分置等制度性缺陷，存在许多不足，成长缓慢。目前我国上市公司大部分是国企转制而来，由于现行制度的缺陷，这些公司重上市轻转制，质量整体欠佳，盈利能力差，亏损严重，导致我国股市的非系统风险比较高。这种现状大大降低了股票市场的投资价值，尤其是对机构投资者的吸引力不足。虽然保险资金直接进入股市的法律障碍已清除，但如果资本市场不能提高自身的投资价值，给保险资金提供一个长期稳定的合理收益，那么极有可能导致保险资金在投资股市时裹足不前。2005年上市公司半年报显示，保险资金投资于股票的额度仅有7．60亿元，涉及的股票仅19只。七月份直接入市的资金数量增长较快，到8月初，直接入市量接近70亿元，但仍远远达不到5％的上限。资本市场要想大规模地吸引保险资金，必须首先提高上市公司质量，给投资者提供一个合理的收益回报。因此，上市公司应加快改革，积极完善法人治理结构，保证股市平稳发展。
（三）加大我国资本市场的创新力度
我国股市属于发展中的新兴市场，具有复杂的市场结构和制度背景，尤其是具有明显的“政策市”特征，而且交易手段单一，金融衍生产品几近空白，规避股市风险的工具十分有限，系统风险的比重远高于成熟市场。因此加大资本市场的创新力度对增强投资我国股市的吸引力至关重要。首先要加大研究开发金融衍生产品的力度，适时推出远期交易、期权、期货等交易品种，为寿险资金规避股市风险提供多种工具，保证寿险资金投资股市的收益率和安全性。其次，引入股票市场的做空机制。通过引入做空机制可防止股票价格的单边上涨或下跌和股市行情的大起大落造成的损失。
（四）加强保险投资人才的培养
目前，我国整个投资行业都存在人才匮乏的现象，而能结合保险资金特点进行保险投资的人才更为匮乏。我国保险资金 投资起步较晚，投资经验不足，缺乏高水平的专业投资人才将会使保险投资风险加大，就这个意义说，人才成为制约保险机构提高盈利能力的瓶颈，这将大大制约我国保险投资业务的快速发展。保险公司要多途径引进和培养保险投资专业人才，提高投资管理水平，以人为本，尽快扭转我国保险投资人才储备不足的不利局面。
参考文献：
（1）周骏、张中化、刘冬姣．《保险业与资本市场》[M]．北京：中国金融出版社．2004．
短期投资收益率范文5
关键词：外汇储备；资产结构；风险
一、中国外汇储备资产结构现状
中国高额的外汇储备，对其结构的合理性提出了很高的要求。但是从目前看，中国外汇储备的资产结构现状存在着许多问题。首先，美元储备在中国外汇储备中所占比重较高，由于中国外汇储备币种结构尚未公开，美元储备占到了很高的份额已经是不争的事实，一般认为美元比重在40％－50％。其次，储备资产结构单一，而且存在着期限错配现象。由于美国国债投资具有普遍性，市场接纳与认可程度较高。所以，中国的外汇储备很大一部分投向了美国国债，造成了储备资产结构比较单一的局面。单一的储备资产结构，无疑增加了中国储备资产的风险性。再次，单一的储备资产造成了中国外汇储备的收益率较低，大量资金闲置浪费。由于外汇储备的管理是从安全性、流动性、收益性这三个角度进行的，中国外汇储备资产结构中的缺陷必然会引发相应的金融风险，本文将分别从以下三个角度来分析其缺陷以及相应的风险。
二、中国外汇储备资产结构存在的风险
(一)美元长期贬值引发汇率风险
中国的外汇储备中美元资产占据着很大的比重，由此产生的问题是储备资产的价值受美元价值变动影响较大。外汇储备在很大程度上存在着的汇率风险。由图1我们可以看出近几年来美元兑换人民币的汇率变动情况。
当前全球宏观经济的一大特征是美元面临中长期贬值，由图1可以看出，美元兑换人民币的汇率从2004年开始就一直在持续下跌。由于中国外汇储备以美元为主，美元汇率的变化会带来外汇储备实际价值的变化。因此当美元贬值时，中国高额的外汇储备将面临巨大的缩水风险。
图2的曲线反映出外汇储备绝对量变化的一些明显特征：2000年之后中国外汇储备的增长曲线非常陡峭，短短六年间，外汇储备额从2000年的1683亿美元增长到了2007年的14336亿美元，平均年增加额度达到1294亿美元，年均增长27.15％。以2001到2007年年均拥有美元资产3450亿美元计算，在美元贬值过程中，中国的外汇储备账面缩水已达上百亿美元。根据美国经济学家的估计，美元的实际贬值至少要达到20％。最多可能贬值40％。美元每下跌10％，中国就将蒙受几百亿美元的损失。从长远看，只要美国“双逆差”存在，美元下跌趋势就不会停止，因此大量储备美元一定会遭受较大的汇率风险。
(二)外汇储备期限错配，导致国内金融市场流动性风险加大
中国如同国际资金流动的“中转站”：一方面是外国资金持续涌入中国赚取高额回报；另一方面是中国的资金持续多年净外流，在国外获得很低的投资回报。也就是说，中国外汇储备的构成与投资结构，在低收益的同时却又引入了高风险。中国的外汇储备结构存在明显的期限错配问题。中国把长期投资投到国外，放弃了在国内投资获得相应收益的机会，同时却引入了大量的外国投资者在中国国内进行短期投资。人民币升值，引发国际资本的大量流入，主要投资于中国国内的股票、债券等流动性较强的金融工具上。外国短期投资充斥在中国的金融市场上，把中国置于巨大的流动性风险面前，因此说国内经济受外国游资影响较大，一旦资本外逃，很可能引发国内的经济动荡或者金融危机。
(三)外汇储备投资收益率低，机会成本高造成储备资产浪费
与进入中国的国际资本获得的高额回报相比，中国运用外汇储备投资取得的收益显得颇低。中国的外汇储备资产中投资于美国政府债券的比重较大，把外汇储备投向流动性高的美国国债，风险小，但是获得的收益也很小。目前，美国国债的平均收益率处于2％－3％的低水平，如果中国用大量的外汇储备来购买美国国债，必然丧失获取更高投资收益的机会。中国作为一个发展中国家，在海外筹集资金的时候，往往要负担反映了风险和溢价的高昂利率，而把外汇储备投资于美国国债的话只能获得很低的收益。利率上这种倒挂现象意味着收入从中国这样一个低收入国家转向了美国这样一个高收入国家。
数列变异程度的大小，需要用到变异指标的相对数一变异系数，通常说起变异系数时往往都是指标准差系数，常用CV表示，计算公式为：
外汇储备是一种资源，它的持有和使用是有机会成本的，持有外汇储备的机会成本就是相应的国内资本投资报酬，它意味着一国放弃利用外汇储备进行消费和投资的机会。2001年以来中国走出通货紧缩，其经济增长率令人瞩目，因此中国外汇储备的机会成本是相当高的。如果中国继续增持美国国债，那么损失的外汇储备收益将会进一步增加。
中国持有的美国国债数量从2001年的1772亿美元增加到2006年的3453亿美元。据美国财政部的统计，2007年外资持有美国国债总额为2.12万亿美元，日本目前仍是美国国债最大的债权人，拥有6274亿美元的美国国债，占所有外国持有美国国债总额的29.59％。中国名列第二，占外国持有美国国债总额的18.89％。美国财政部的统计数字表明，截至2007年10月份，中国持有美国国债总额达到3880亿美元，而一年前中国持有美国国债的总额为3139亿美元。这意味着中国在一年间增持美国国债741亿美元，年增幅高达23.61％。
目前美国国债的平均收益率远低于中国国内资本投资平均收益率。进入21世纪以来，美国国债平均收益率处于2％－3％左右的低水平，而近年来，中国的国内生产总值均保持在7％以上，因此，中国外汇储备实际上丧失了将这些资源投入所引起的国内经济增长和收入水平提高，丧失了获取更高收益的机会。2001～2007年，美国一月期的短期国债，一年期、五年期和十年期的中长期国债的收益率按年均值统计大都集中在2％－4％的区间范围。其中在2004年，短期及中期债券的收益率降到了一个最低点，一月期的短期美国债券平均收益率仅为1.27％，一年期和五年期的中期债券平均收益率仅为1.89％和3.43％。
可以按保守的口径粗略估算一下中国在购实美国国债中的机会成本：通过计算得出2007年10年期美国国债的平均收益率4.63％，以中国去年商业银行1年期贷款加权平均利率6.21％为国内直接投资收益率为下限，则去年中国每增加持有1000亿美国国债的净机会成本损失就高达约14.9亿美元。
显然，中国外汇储备中的美国资产造成了巨大的收益损失。随着中国外汇储备的规模不断扩大，如果继续保持原有的外汇储备资产结构，那么，中国外汇储备的机会成本将越来越多。
另一方面，中国作为一个发展中国家，在持有巨额外汇储备获得较低的收益甚至蒙受损失的同时，每年却以较高成本大量引进外资和借取外债。外汇储备作为一种资源并没能有效地转化成国内经济所需的技术、设备、生产资料等生产要素，没有形成现实的生产力，不能用于扩大投资，支持国内的经济建设，更不能创造新的国民收入，从而造成了储备资源的闲置和浪费。
三、中国外汇储备资产风险管理对策
(一)持有外汇储备货币多元化
储备货币多元化是世界储备体系的发展趋势。由于中国对外贸易、对外投资等对外经济活动的对象有多元化的趋势，势必要求中国要注重储备货币结构的多元化。由于近年来美国的经济实力相对下降，美元的国际货币地位逐步削弱。因此，适当降低美元的比重是防范外汇储备风险的必然选择。从现实的经济因素来看，近年来欧洲经济飞速发展，欧元的稳定性大大增强，同时中国与欧洲经济、贸易和金融业的合作日益密切，欧盟已成为中国第三大贸易伙伴。所以，增加欧元的比重对于分散中国外汇储备风险非常重要。
(二)建立更加有效的储备资产风险结构管理系统
面对全球不断增高的外汇储备规模、风险程度不断增长的资产形式、日趋复杂的金融工具、动荡不定的金融市场，这些因素都促使各国的中央银行要在外汇储备的管理过程中积极建立完善的风险管理框架：包括采用先进的风险管理技术、建立完善的内部风险管理制度和风险披露制度等等。我们既可以说风险管理本身就是外汇储备管理政策中的重要组成部分，也可以说良好的外汇储备风险管理是实施各种既定外汇储备管理政策的基础和前提。
短期投资收益率范文6
（一）消极的货币政策对保险业的影响消极的货币政策主要通过减少货币供应量来达到紧缩经济的作用。消极的货币政策对保险业的影响主要表现在以下几个方面：1.影响企业及个人对保险的潜在需求。首先，从个人需求看，消极的货币政策易使失业率上升、个人收入减少，个人购买力下降，最终导致个人对保险的需求缩减。其次，从企业需求看，消极的货币政策会导致市场需求下降，市场竞争趋于激烈，产品价格降低，企业利润下滑，从而导致企业选择其他避险方式来替保。此外，企业若在竞争中被淘汰而退出市场，也会导致总体投保需求的减少。2.导致险企盈利能力、偿付能力的下降。首先，由于需求减少、竞争加剧，为了在竞争中赢得优势，保险公司将会采取降低费率、加大市场费用投入、提高服务质量等方式进行展业，这些举措必然影响保险公司的利润。其次，消极的货币政策引发的通货紧缩和资本市场萎缩，必然会减少保险资金投资运用的机会，增大投资风险，影响投资收益，势必降低险企盈利能力，从而导致其偿付能力削弱。
（二）稳健的货币政策对保险业的影响稳健的货币政策是根据经济发展的实际情况，适时适度地对货币供应量进行预调和微调，从而使社会经济保持健康，消除通货紧缩或通货膨胀对市场的不利影响，为经济发展营造良好的货币环境。总体而言，稳健的货币政策对保险业的影响主要是通过利率的变化来实现的。1.对承保业务的影响首先，从对储蓄型产品①的影响来看，保险公司在给付保险金之前会将保险费进行累积生息，以供将来给付之需。因此，若这类产品有利差损的情况发生，将对保险公司的给付造成重大影响。其次，从对保障型产品②的影响来看，由于该类产品的预定利率和准备金是为今后向遭受死亡、意外伤害的被保险人进行赔付而准备的，是否有足够的赔付金基本上取决于死亡或意外伤害发生的机率，因此该类产品出现利差损的情况并不多，对保险公司赔付能力不会造成太大影响。再次，从对保险产品开发的影响来看，利率上调会增加保险公司的投资及承保利润，优化其资产负债结构，同时有利于控制保险公司的利差损。而在利率下调时，高预定利率产品的风险会影响保险公司的经营成果。分红险、万能险、投资连结险等产品因此前已对客户进行了让利，此举会导致相关投资收益率的下降，加大保险产品开发的难度。最后，从对保费收入的影响来看，由于利率政策的变化对消费需求会产生收入效应和替代效应，因此，当替代效应小于收入效应时，人们可支配收入会增加，促使人们增加对保险产品的购买，从而促进了保险公司保费收入的增长；而当替代效应大于收入效应时，人们可支配收入会减少，使得人们对保险产品的购买需求减弱，从而遏制了保险公司保费收入的增长。2.对投资业务的影响随着我国险资投资渠道的不断拓宽，保险市场与货币市场的联系也越来越紧密，而在我国利率市场化的大背景下，利率政策使得险资投资风险不断加大，投资利润的稳定性也因此受到了一定影响。首先，险企投资的固定利息债券价值会因利率的上升而下降，其相对应的投资业务的利润也必然随之下降。在替代效应下，业务量亦会下降，可运用的保险资金总量也会随之减少，退保会随之增多。其次，保险公司计提的责任准备金会因利率的下降而增加，从而导致保险资金再投资的压力加大。此外，因为预定利率高的产品会引发利差损，保险投资利润也会因利率降低而趋于社会平均化利润，化解利差损的难度也随之增大。因此，利率政策的变化会对险企资产负债的平衡造成较大影响，从而对保险投资业务也造成一定影响。
二、我国货币政策对保险业的具体影响
在所有货币政策工具中，对保险市场影响最直接的非利率莫属。我国利率政策工具主要包括调整央行基准利率及调整金融机构法定存贷款利率。央行基准利率包括再贷款利率、再贴现率、存款准备金利率、超额准备金利率；金融机构法定存贷款利率主要包括活期存款利率、定期存款利率、短期贷款利率、中长期贷款利率等。在我国，保险公司在进行产品定价时，寿险预定利率上限为1年期存款基准利率。这个预定利率是参照银行存款利率并根据保险公司对未来资金运用收益率的预测而设定的。而我国自1999年以来至今，金融机构存款1年期基准利率已调整了20余次，这种利率的连续变动，对我国保险市场产生了较大影响，主要表现为：
（一）保险公信力降低，公众投保意愿下降。连续下调利率会使以银行利率作为保险费率计算基础的寿险公司，随之频繁调整保险预定利率。众所周知，保险预定利率与保险费率呈负相关，一般而言，保险预定利率下降，保险费率就会上升。实际上，保险费率的频繁变动，这本身就有悖于“费率应保持相对稳定”的原则，也会让社会公众难以适应，从而降低了社会公众对保险的信任度。同时，由于近10年来我国的寿险产品过多倾向于储蓄和投资功能，加之对投资回报销售误导的普遍存在，使公众购买寿险产品时过多地关注投资回报率。因此，费率的不断上调必然会影响到投保人的投保意愿，近年来储蓄类、投资性险种销售渐难的原因也在于此。
（二）保险公司给付能力下降，经营风险隐患加大1.利率调整影响保险资金收益率。当前我国保险资金运用收益主要由银行存款利息、债券投资收益和股票投资收益构成。银行存款利息和债券投资收益是与银行利率直接挂钩的，而由于股市波动与利率变化之间的关联较紧密，股票投资的收益也间接地受银行利率影响。因此，银行利率的下调对保险资金运用收益率的影响非常大，资金运用收益很难弥补此前较高预定利率险种所带来的巨额利差损。2.利率调整导致保险公司积累大量利差损。由于银行利率下调与保险预定利率下调之间存在一定的时滞，每一次银行利率的下调都会在一定程度上刺激保险产品特别是理财型寿险产品的购买需求，保险公司通常会以此为契机，大量销售高利率保险产品以拓展业务，但此行为带来的后果是保险公司将会积累大量的利差损，形成愈益明显的利差倒挂，严重削弱保险公司的给付能力，从而加大保险公司的经营风险隐患。
三、对减轻货币政策对保险业不利影响的对策建议
（一）通过开发新产品和调整产品结构来抵御利率风险。传统的寿险产品在设计开发时往往会将预定利率设置为与银行存款利率相当的水平，这必然会导致保险公司直面较大的利率风险。因此，对于保险公司而言，必须积极地开发新产品，以抵御利率风险。同时，还应着力调整保险产品结构，不断提高利率非敏感性保险产品的比例：一要开发变额保险产品，保证保额能与资产运用收益相关。二要大力发展信用保险和保证保险，提供担保业务。三要采用较高的利率基准，通过额外保险金、分红等各种形式，将多缴纳的保险费返还给客户。
（二）积极参与货币市场和资本市场，提高投资收益率。首先，鉴于货币市场工具通常具有风险小、流动性强和期限短的特点，保险公司应积极参与货币市场，以获取更多的保险资金短期投资收益。其次，由于大部分寿险业务带来的保险资金具有长期性特点，保险公司也应重点考虑将保险资金投放于资本市场。一是股票投资：各保险公司可根据股票市场分散投资的原理，并结合其自身的成本收益分析和风险偏好，采取直接购买、委托资产管理机构、认购基金等各类有效方式进行投资。二是股权投资。保险公司从事股权投资的交易成本和信息成本优势，既可降低保险公司的投资风险，又使得保险公司得以通过改善上市公司治理结构来提高收益。三是债券投资。债券市场品种多、容量大、收益可观的特点，可较好地满足保险公司优化资产负债表的高要求。总之，保险公司只有加强对资本市场的研究，加强对货币政策当局政策意图、方法和手段的研究，并采取适合自身特点的投资方式，才能更好地规避货币政策风险，提高保险资金的投资收益率。
（三）构建风险导向的偿付能力体系时注重利率风险的影响。我国现行的保险监管仍主要采取市场行为监管和偿付能力监管并重的方法，这种方法总体上并不能客观反映保险公司的财务状况，而且无法及时、有效地防范化解保险市场上存在的各类风险。因此，我国保险监管必须加快监管方式转变的步伐，特别是加快构建中国风险导向的偿付能力体系（下称“偿二代”）③。“偿二代”可考虑由保险行业和宏观经济、业务经营与业务管理、公司治理和战略管理等三个层面的风险导向组成。同时，还应明确监管部门在对保险业和保险公司进行监管时注重利率风险对偿付能力的影响，通过责任准备金评估、偿付能力资本要求等各类有效的监管手段，减轻利率风险的不利影响。
