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医药设备行业研究范文1
关键词 医药产业 产业结构 传统偏离份额法 动态偏离份额法
中图分类号：F426.77； F425.3 文献标识码：A 文章编号：1006-1533（2014）11-0045-05
Empirical analysis of Jiangsu’s pharmaceutical
industrial structure based on shift-share method
XU Yun， QIU Jiaxue
（School of International Business， China Pharmaceutical University， Nanjing 211198， China）
ABSTRACT Objective： To provide suggestions for the structure adjustment and upgrading of pharmaceutical industry by analysis of the development and competitive advantages of the pharmaceutical industry. Methods： Pharmaceutical industrial output data of Jiangsu province were analyzed by the shift-share analysis and dynamic shift-share analysis and the dynamic changes of the pharmaceutical industry structure during 2005-2011were explored. Results： The growth of pharmaceutical industry in Jiangsu province was above the national average and in a dominant position with the rapid development of Chinese pharmaceutical industry. Various sub-industries were in a state of structural advantages and their competitive situation was significantly different. Conclusion： Different development plans should be formulated based on the actual situation of each sub-industries so as to effectively promoter the development of various sub-industries. Pharmaceutical industry should be made to maximize the use of resources.
KEY WORDS pharmaceutical industry； industrial structure； shift-share method； dynamic shift-share method
江苏省医药制造业经多年快速发展， 已成为其经济发展的主导产业之一， 在全省工业总产值中占有举足轻重的地位[1]。“十二五”期间，医药产业的重心为“促发展”[2]，而产业结构的进一步调整是医药产业发展的关键。本文在传统偏离份额法（shift-share method， SSM） 和动态偏离份额法（dynamic shift-share method， DSSM）的基础上分析了江苏省医药制造业各子产业的竞争力状况， 以期能对其产业结构调整提供参考。
1 模型原理与建立
SSM由美国经济学家丹尼森・B・克雷默于1942年提出，现已成为研究区域经济增长有效的统计方法之一。SSM认为，产业发展和升级可以从产业结构因素和竞争力因素这两个方面进行解释。如果一个产业的结构与全区经济结构相同，那么产业的发展速度与区域经济增长的差异只能由产业竞争力来解释；如果产业的增长速度与全区经济增长速度相同，那么排除产业竞争力因素，产业发展速度只能由产业结构的差异来解释。DSSM引入动态思想，将考察时间段作进一步细分，跟踪每个时间分段各地区、各因素对总体变化的影响，同时保留了SSM的基本思想，从份额、结构和竞争力这3个方面，揭示了总量变化的主导因素。应用DSSM，通过建立产业与子产业之间的关系，可以得出产业结构的差异变动方向[3-5]。
1.1 SSM分析
SSM 法研究的基本思路，是将被研究区域的经济增长与标准区域（本文中指中国）的经济增长联系起来进行比较，认为区域经济增长的差异可从产业结构因素和竞争力因素这两个方面来进行解释。现假设，在经历了时间[ 0 ， T ] 之后，全国医药制造业、江苏省医药制造业（i）和医药制造业内任意子产业部门（j）的总量与产业结构均发生了变化，则相对而言，其在该时间段的变化率为：
（j=1，2，…，n） ……………………（1）
R 为变化率；B0 为基期产值；B t为报告期产值。假设基期医药产业经济总规模为，报告期产业经济总规模为。设为T期医药子产业（i）的产值，为T期j省医药产业子产业（i）的产值，并将全国分成n个省m个子产业，则子产业（i）的全国产值为：
（j=1，2，…，n）……………………（2）
将各产业的产值相加，则全国医药产业的总产值为：
（i=1，2，…，m） ……………………（3）
为经过[0，T]时期产值增加量，则有：
= ……………………（4）
其中：
表示j省医药子产业（i）按全国医药产业发展速度应有的增长额， 是全国医药产业总产值增长率，即份额分量系数，是j省医药子产业（i）按照全国医药产业增长速度而应有的增长率；
表示医药子产业（i）由于产业结构差异引起的增长额的偏离量， 是医药子产业（i）的产值增长率与全国医药产业的总产值增长率的差额，即产业结构分量系数，是相对于全国医药产业结构差异引起的增长率差异，反映了产业结构的优劣程度；
表示j省医药子产业（i）由于竞争因素差异引起的增长额的偏离量，是j省医药子产业（i）的产值增长率与医药子产业（i）产值增长率的差额，即竞争分量系数，其归因于竞争因素差异引起的增长率的差异。
1.2 DSSM分析
将所观察周期分成若干个时期，对每个时期进行结构分量系数计算；以t表示第t年相对于前一年的增量，则可以表示为[5]：
=
2 江苏省医药制造业结构实证分析
2.1 数据来源与处理
以2005年-2011年江苏省及全国医药行业工业产值数据（数据来源：中国药学年鉴）为基础，以2005年为基期，将各年工业产值按工业品出厂价格指数（数据来源：中国统计年鉴）平减。利用SSM和DSSM对江苏省医药产业各子产业2005年-2011年数据进行分析。
2.2 SSM分析结果
产值变化率计算结果见表1，2010年江苏省医药产业偏离份额分析结果见表2。
通过分析表1，表2，可以得到以下结论：
1）在2005年-2011年间，我国医药制造业发展迅速，而江苏省医药制造业的增长更是高于全国平均水平，处于优势地位，且每个子行业均有不同程度的发展，均属于增长性部门。8个子行业中总偏离为正的有5个：化学药品制剂、生物化学制品、医疗仪器设备及器械、中成药和中药饮片。其中生物化学制品总产值增长最快，发展速度是全国医药制造业的36倍，发展速度异常迅猛；其次是中药饮片制造业，发展速度是全国医药制造业的2.2倍；医疗仪器设备及器械制造业，发展速度是全国医药制造业的约1.7倍。而化学药品原药、卫生材料及医药用品、中成药制造业与全国医药制造业相比其增长速度则处于劣势。由此可以看出，江苏省医药制造业常年位于全国首、次位，主要依赖于生物生化制品、医疗仪器设备及器械以及中药饮片制造业的飞速发展，其中生物生化制品制造业的推动作用不容小觑。
2）根据表2可进一步分析医药产业子产业发展状况，其医药产业增长份额的构成状况可按情形划分为两大类：一是产业结构以快速增长型为主，且竞争力占优势地位，如生物生化制品制造业；二是产业结构属于增长型，但竞争力却处于劣势地位，从静态数据来看，其余7类子行业均属于这一类型。
3）由于产业规模具有一定惯性作用，对产业整体也会产生重大影响，因此在考虑产业规模的影响后可以进一步将上述第二大类细分为两小类：一是产业规模较大的行业，如化学药品原药制造业、化学药品制剂制造业、医疗仪器设备及器械制造业，由于其产业规模效应较大，其在竞争分量上的劣势将会给医药行业整体带来更大的影响；二是规模较小的行业，如卫生材料及医药用品制造业、制药专用设备制造业、中成药、中药饮片，由于产业发展较新（如制药专用设备）、或是江苏省自身资源限制（如中成药、中药饮片）等原因，其原来的产业规模较小，那么其在竞争分量上的劣势给医药行业整体带来的影响将远远小于规模巨大的其他子行业。
2.3 DSSM分析结果
江苏省医药产业结构分量DSSM分析结果见表3，江苏省医药产业竞争分量动态偏离份额分析结果见表4。
通过分析表3，表4，可以得到以下结论：
1）化学药品原药制造业。从产业结构偏离分量分析，化学药品原药行业结构偏离分量由负转正， 2006年-2007年快速增加后逐年放缓，至2009年-2010年略有回落后在2010年-2011年间迅速回升，其产业结构略有波动、基本稳定；在产业竞争力方面，其竞争份额分量缓慢回升后于2009年-2010年起连年下降，且程度激烈。我国是原料药生产、出口大国，江苏省原料药产业规模也占各子行业第二，紧随化学药品制剂制造业之后，其在竞争份额上的巨大劣势可能带来严重产业危机，势必给医药产业竞争力的提升带来重大影响。
2）化学药品制剂制造业。从产业结构偏离分量分析，化学药品制剂行业结构偏离分量由负转正，自2006年-2007年起快速增加，增速在各子行业中最快，至2009年-2010年略有回落后在2010年-2011年间迅速回升，整体呈良好的上升趋势，但并不十分稳定；在产业竞争力方面，其竞争份额分量始终为负值且逐年降低，于2009年-2010年骤升后由负转正，2010年-2011年间又迅速回落，表现出巨大的竞争劣势。且从产业规模上来看，化学药品制剂行业是医药产业子行业中的第一大产业，其产值往往占据全医药产业1/3或更高的比例，可以说是医药产业的支柱产业，对整个医药产业起到至关重要的作用，其产业结构上的波动以及竞争力劣势对于医药产业有着重大影响。
3）生物生化制剂制造业。从产业结构偏离分量分析，生物化学制剂制造业结构偏离分量逐年递增，且波动较小，至2010年-2011年间迅速上升，增势迅猛，且历年来其值始终为正，其结构分量优势明显；从竞争分量来看，其竞争偏离分量逐年增长，增速逐渐增大，且同样始终为正值。不难看出，生物生化制剂制造业正逐步完成新兴产业向核心产业转变的过程，其产业规模也在逐渐扩大，稳定的结构优势推动力和竞争优势推动力预示着该产业前景良好，在未来替代化学药品制剂制造业的老大地位可能性很大。
4）医疗仪器设备及器械制造业。从产业结构偏离分量分析，医疗仪器设备及器械制造业的结构偏离分量自2006年-2007年由负转正，增速较快，至2009年-2010年略有回落，2010年-2011年间继续增加，正向偏离较大，结构推动效应显著；其竞争力偏离分量始终为正，略有波动，在2010年-2011年间骤降为负值。且从产业规模上来看，该子行业产值占医药行业子行业中的第三位，产业规模较大。其正向的结构和竞争力两方面的推动作用势必给整个医药产业带来显著的积极作用，因此，如何保持该子行业的竞争优势，扭转其竞争劣势的局面是非常重要的课题。
5）卫生材料及医药用品制造业。从产业结构偏离分量分析，卫生材料及医药用品制造业自2006年-2007年由负转正后趋于稳定，其竞争偏离分量波动较大。该子行业结构推动效应平稳，竞争力推动效应不稳定。
6）制药专用设备制造业。从产业结构偏离分量分析，制药专用设备制造业自2006年-2007年由负转正后趋于稳定，其竞争偏离分量略有波动。由于该子行业产值低于医药行业总产值的1%，所占份额较小，其产业推动效应对医药产业影响较小。
7）中成药制造业。从产业结构偏离分量分析，中成药制造业自2006年-2007年由负转正后趋于稳定，2010年-2011年间发展迅速，其竞争偏离分量逐年降低，自2006年-2007年起始终为负值。这可能与江苏省中药材资源较贫乏， 产业基础较薄弱有关。因此，与一些中药强省相比竞争力显得不足。
8）中药饮片制造业。从产业结构偏离分量分析，重要饮片制造业自2007年-2008年起由负转正后趋于稳定，其竞争偏离分量自2006年-2007年由负转正后略有波动，具有一定的结构和竞争优势推动力。
3 结语
目前江苏省医药制造业呈现出较好的发展态势，其各子产业的结构偏离分量自2006年-2007年起均为正向效应，其中化学药品制剂具有巨大的结构推动效应。各子行业竞争力情况差异较大。化学药品原药制造业作为医药产业中较为重要的产业之一，竞争力下降明显。生物化学制品和医疗仪器设备及器械发展形势良好，正逐步取代化学药品原药的地位。针对这一情况，应进一步调整医药产业结构，在保持化学药品原药原本产业优势的同时发展新兴产业。在制订产业发展政策时， 应根据各子产业的实际情况， 有所不同地制订发展规划， 有效地促进各子产业的发展，从而使江苏省医药制造业资源利用达到最大化[2， 6]。
参考文献
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[4] 吴晓隽， 高汝熹， 陈志洪. 上海大都市圈制造业竞争力研究--基于偏离份额法的实证研究 [J]. 上海交通大学学报：哲学社会科学版， 2006， 14（2）： 52-59.
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医药设备行业研究范文2
［关键词］安徽省 产业集聚 集聚水平 专业化水平
一、 引言
产业集聚是在某一特定领域内相互关联的，在地理位置上集中的公司和机构的集合，是指某一特定产业大量聚集于某一特定地区，形成了一个稳定、持续、有不寻常竞争优势的集合体。它是现代产业经济活动在空间结构上表现出来的一种基本趋势，不仅存在于许多的传统产业中，更存在于今天各国经济竞争的关键产业――高新技术产业中。在高新技术产业集聚地，产业内部的专业化程度高，而且各企业间相互协作、学习和交流知识、技术和信息，生产效率不断增加，使区域获得持续的竞争优势。
近几年来，安徽省的高新技术产业显示出良好的发展势头，各高新技术产业化基地初具规模。为了进一步了解安徽省高新技术产业的发展水平及趋势，本文将对其从集聚水平测度与专业化水平测度两方面进行定量分析，以期对未来的发展有所帮助。
根据2002年7月国家统计局印发的《高技术产业统计分类目录的通知》，结合安徽实际情况，本文选择医药制造业，专用设备制造业，交通运输设备制造业，通信设备、计算机及其他电子设备制造业和仪器仪表及文化、办公用机械制造业进行实证研究。
二、 实证研究测算方法选择
1.集聚水平测度。产业集聚水平是产业的集聚状态或程度，为了测度高技术产业的集聚水平，我们选择产业集聚指数进行测度与分析。
埃利森和格莱泽以企业利润最大化为基本假设，研究企业区位选择过程中的集聚趋向，提出了一个衡量产业集聚的指数――EG指数。该指数综合考虑了总就业和产业集中度等因素，避免了由于产业中一两个大企业的布局造成产业集聚的假象。计算公式为：
其中，是地区i产业k的就业份额;Si是地区i的总就业份额;Zj是第j个企业在全行业就业中所占的份额。
2.专业化水平测度。各地区按照各自的自然禀赋和市场需求进行专业化生产，有利于加强经营管理，提高劳动技能和劳动素质，充分利用规模经济和集聚经济，可以带来明显的经济效益。
为衡量安徽省各地区高技术行业的专业化程度，本文选择区位商指标进行测度。区位商，也叫专业化率，是长期以来得到广泛应用的衡量地区专业化的重要指标。它是某地区某产业占全区该产业的比重与该地区整个工业占全区工业的比重之比。计算公式为：
其中，Lik是地区i产业的区位商，是地区i产业k的就业份额;Si是地区i的总就业份额。一般认为，区位商大于1，表明该部门的产品除区内消费外，还可以向外输出,属于专业化部门;小于1，表明该部门的产品不能满足区内需要，需要从区外调入，属于非专业化部门；等于1，则表明该部门产品供需平衡。
三、 计算与分析
本文按照安徽省行政区域划分，选择合肥、芜湖、蚌埠、淮南、马鞍山、淮北、铜陵、安庆、黄山、滁州、阜阳、宿州、巢湖、六安、亳州、池州和宣城十七个地级市，并从《安徽统计年鉴》及《安徽工业经济年鉴》收集数据进行计算。
1.集聚水平计算。由于数据收集的限制，对集聚水平的测度选择1998、2004和2005年以上各市分年分行业的工业总产值（其中98年数据由规模以上企业当年价格整理而来）进行计算。结果如下表所示：
2.专业化程度计算。对专业化程度的测度选择2005年的数据进行计算。结果如下：
表22005年安徽省各地市高技术行业区位商Lik（i=17）
四、 分析计算结果
1.观察表1可知，从1998年到2005年，专用设备制造业和通信设备、计算机及其他电子设备制造业的集聚水平明显增强，而医药制造业和仪器仪表及文化办公用机械制造业则变化不大。这与近几年来，以计算机为代表的电子产业迅速发展的状态相稳合。
2.除医药制造业外，其他四个行业的集聚水平较高，尤其是通信设备、计算机及其他电子设备制造业和仪器仪表及文化办公用机械制造业。这主要是因为医药制造业属资源密集型产业，全省各地的重复建设现象比较严重。
3.分析表2，从医药制造业看，亳州和阜阳的专业化程度高，已形成专业化部门。淮北、马鞍山、池州和铜陵的专业化程度低；专用设备制造方面，除合肥较高外，其他城市均没未形成专业化部门；合肥、芜湖两市在交通运输设备制造业上已形成专业化部门，而淮南、淮北和池州三市该行业的区位商则接近于0；通信电子设备方面，滁州和合肥实力较强；而在仪器仪表制造业上，黄山和池州异军突起，有着很强的专业化程度。
4.工业总产值排名前三的合肥、芜湖和马鞍山的高技术产业发展并不均衡。合肥作为省会城市，拥有国家级高新技术开发区和各类工业园区，为其高技术产业的发展提供了良好的环境，在本文所研究的五个行业中，除医药制造业外，其他行业都有较好的集聚水平和专业化程度；芜湖作为安徽省第二大城市，在交通运输设备和仪器仪表设备制造业上表现突出；马鞍山工业总产值较高，但以马钢为主的钢铁产业占近70%，所以高技术产业并非马鞍山的发展重点。
五、 对策与建议
1.各地市应针对自身现状，在着重发展主导产业的同时，加大扶植高技术产业发展的力度，如马鞍山可以将生物医药、电子通信业发展成为新的经济增长点，以提升城市综合实力。
2.从安徽省整体考虑，应综合分析各地区的资源禀赋条件，在合适的区域形成一定规模的高技术产业集群。如针对医药制造业，可在合肥、阜阳和亳州三地加大研究与开发力度，提供配套设施，以提高该行业在安徽省的集聚水平。
3.从全国范围比较，安徽省的高新技术行业还主要集中在少数领域，产品结构不合理，品种较为单一，名牌产品较少，整体竞争能力较弱。面对这种情况，安徽省应着力扩大高新技术产品种类，调整产品结构，吸引各领域的核心企业进入安徽，以此带动安徽自主研发能力，从而形成竞争优势。
参考文献:
［1］Portor Michael E. Competitive Strategy[M].New York:The Free Press,1999:165～168
［2]魏后凯：现代区域经济学[M].北京:经济管理出版社,2006:155～162
医药设备行业研究范文3
医药行业作为弱周期性行业，被视为防御性的最佳品种。但从板块连续几周的表现，医药板块和沪深300指数几乎同步，两者涨跌幅度相差不大。从现阶段来看，医药板块已具备一定的吸引力，一方面，对应于2011年业绩，医药板块（TTM整体法）估值越30倍，相对于沪深300溢价率约190%，绝对估值处于历史相对低位，相对估值仍然较高。另一方面，2季度经济增速放缓和中国经济转型，周期性行业已现顶峰，而医药本身具备非周期刚性增长的特点，可在其他板块中保持业绩高增长而脱颖而出。
从行业盈利情况看，今年以来，在医疗投入加大的效应下，行业收入增速依然强劲，但利润增速开始放慢，显示出成本上升的压力，同时也反应出行业政策方面的细微变化。2010年底开始，国家启动了针对2009年版医疗保险药品目录的新一轮药品降价；药品招标采购随着医疗改革的推进，各地均在探索新的模式，对药价也产生进一步的压力；国家投入随着基数的提高，增速渐缓；新版GMP对药品生产企业的生产成本带来一定的压力。结合以上种种，中国医药行业巨大未被满足的潜在需求不变，但从发展阶段上来看，医药行业正在进入平稳增长期，未来五年，预计行业的收入和利润增速将在20-25%的区间内。
中长期来看，国家卫生投入的增加、新医改等深入开展、老龄化、居民保健意识提高等等一系列因素将在持续为医药行业提供巨大的市场需求，而国内企业药品研发和生产能力的增强以及国际生产的大转移等又医药生产企业带来了更多的发展空间和机遇。
安信证券目前对板块的投资建议是：持有以把握行业确定性增长，投资者可以从个股角度进行超额收益的挖掘。建议投资者关注：1）特色原料药国际生产转移带来的机遇；2）中药材产业链整合者；3）标准提升，创新药企业价值凸显；4）健康消费，看好有资源优势、营销能力强的品牌中药企业；5）制药装备：新版GMP实施，行业景气度高；6）国家从治已病向治未病的思路转变。
本期入选的2只制药行业股票安全星级分别是三星级和一星级，本周我们选择其中的三星级股票佐力药业（300181）进行点评。
佐力药业（300181）
在细分市场享受高速增长
公司主导产品乌灵胶囊，主要用于治疗轻中度心理障碍和改善不良情绪，该产品原料为乌灵菌粉，从我国珍稀药用真菌乌灵参中分离，并运用生物发酵技术制成，机理独特。公司的乌灵胶囊是中药一类新药，独家产品，二级中药保护品种。公司目前几乎全部盈利来源为乌灵胶囊。
目前，乌灵胶囊已经覆盖2000多家医院，其中三甲医院有400多家，且在浙江和上海已经进入基药目录。乌灵胶囊原来只在神经内科推广，公司正在尝试开拓新的科室，如心内科、消化内科和肿瘤科等，未来有望加快产品推广的步伐。我国中枢神经系统疾病市场将近200亿，增长速度高达20%，市场空间非常广阔，乌灵胶囊有望成为重磅品种。
公司后续产品稳步推进。抗前列腺增生中药灵泽片目前已经通过国家药审中心的技术审评，并于6月份收到药品生产现场检查通知书；二线产品灵莲花颗粒主要治疗更年期综合症，目前正处于产品导入阶段，新产品的稳步推进有望化解公司单一产品的风险。
公司上市后超募资金超过2个亿，未来不排除对其它同类企业进行并购，或者改善营销等，从而提高业绩增长的步伐。此外，公司二股东康恩贝在OTC运作方面，拥有丰富的经验，未来也有望给予一定的支持，以帮助佐力药业做大主导产品。兴业证券预计公司2011-2013年EPS分别为0.7，0.87和1.10元，首次覆盖，给与推荐评级。
今日投资《在线分析师》显示：公司2011-2013年综合每股盈利预测分别为0.71、0.88和1.04元；当前共有2位分析师跟踪关注，1位给与“强力买入”评级，1位给与“买入”评级，综合投资评级系数为1.50。
盈利预测（元）
分析师评级人数分析
电力设备：具备较好的安全边际
上周投资评级下调的25只股票中化工品、自来水各有3家公司入围，电力设备、电子设备与仪器、建筑工程、食品生产与加工各有2家公司入选，其他分布在电力、房地产、媒体、煤炭、机械制造、汽车零配件、汽车制造、软件、通讯设备、信息技术与服务、制药等行业。本期我们来关注一下电力设备行业。
受制于投资下降，发电板块上半年业绩下滑明显；输配电板块出现分化，一次设备由于价格战原因业绩同比大幅下滑，二次设备由于投资比重增加业绩同比增长较快；节能板块需求持续旺盛，业绩继续快速增长。
受上半年行业净利润情况低于市场预期影响，年初至今电气设备行业跌幅居各行业之首，达-28%。一次设备各细分子行业均跑输于沪深300指数，二次设备方面除了输配电二次设备以外的二次设设备板块也跑输于沪深300指数。
平安证券对行业有两点判断：第一，在经过几轮调整之后，行业内市值占比较大的如发电设备、一次设备板块个股，已具备较好安全边际，其盈利能力和估值水平继续大幅下降的空间不大；第二，行业内中小板、创业板股票估值仍然相对较高，但是多数与战略新兴产业相关，属于在“十二五”期间重点发展的领域，短期内伴随着产业政策陆续出台，相关股票依然会保持较高估值水平。
综合来看，行业整体增速将会减缓，但行业总体继续大幅下跌的可能性不大，由于兼具防御性和进攻性（概念热点），预计未来一个季度跑赢大盘概率较大，因此维持行业“超配”的投资建议，建议重点关注成长性确定的优质公司以及符合国家战略新兴产业，业绩有爆发潜力的题材个股。
本期我们选择评级下调的东源电器进行点评。
东源电器（002074）
锂电项目打开未来增长空间
东源电器地处江苏南通，是原机电部、能源部首批定点的高低压开关设备生产厂家，华东地区高压成套开关设备生产基地和电器开关行业重点骨干企业。目前，农网改造使得配电行业迎来需求小高峰。35kv设备招标权由省网上交到国网，有利于打破地方保护主义，对于东源电器这种技术、规模上均有优势的企业而言是个利好消息，东源电器将有效突破地方保护的障碍，进一步扩大销售规模。
作为传统电力设备厂商，公司认识到当前的主业固然能获取较好的收益，但是市场竞争会越来越激烈，必须开拓新的业务以为公司赢得长久持续的增长。公司正在与珠海银通新能源洽谈锂电池合作项目，该项目获得南通市政府在土地、财税政策上的大力支持，一旦该项目成功落地，将为公司的长久增长打开空间。
医药设备行业研究范文4
A股历史上的成长股
本文的目的是，寻找未来三年年净利润持续高增长的股票，在熊市中以成长抵御估值下跌的风险。第一步，我们从A股市场历史上的高成长股票入手，试图寻找一些规律性的东西。在这个过程中，我们得出了一些意想不到的结论。
结论一：A股市场真是一个成长型公司的宝库
从1993年到2007年短短15年间，多达600家公司达到“连续3年净利润增长超过30%”这一标准（也就是3年净利润规模翻了一倍多）。
这意味着在上市满3年的1320家A股上市公司中，几乎每2家里就有1家曾经经历过这样爆发式的成长。这也给了我们继续下一步工作的信心，在中国这样一个GDP年增长率10%的国家，寻找成长型公司似乎并不是什么难事。
结论二：那些曾经辉煌的公司大多数都是时势造就的“英雄”
A股市场10多年来，“真正的成长股”并不多，也就是能够成功超越经济周期成长、壮大的公司并不多。不少曾经的高成长股，现在已经沦为垃圾股。
首先，按年度看，“连续3年净利润增速超30％”的公司家数和经济周期有明显的关系。在1998、1999、2000年这样的经济增长处于低谷的时期，高增长率的公司家数明显下降；而在2001年经济复苏以及2004、2005、2006、2007年这些经济高速增长的年份，连续高增长的公司家数明显上升，特别是2007年达到135家之多。
其次，为了剔除经济周期的影响，我们将增长率要求降低至20%，并把持续增长的年数要求拉长至9年（正好跨越从2000年开始的经济上升周期），满足要求的公司数量从420家陡然降低至1家。只有烟台万华，实现了10年每年增长率超过20%的神话。这是一个令人遗憾的发现，但也可以给我们一些启示：我们可以从经济周期的角度出发，寻找孕育未来连续高增长公司的行业。
孕育高增长公司的行业与经济周期
一个例外：化工行业
不管经济周期处于上升或者下降阶段，通缩或者通胀时期，化工行业总是出现在我们的连续高增长榜单之中。子行业众多、发展周期各异，使得化工行业成为黑马的摇篮。
1994-96年，房地产（高新技术开发区类）
1994-1996年，满足“连续3年净利润增长率超过30%的”标准的36家A股公司中有4家是房地产公司，不是住宅地产，而是张江高科等高新技术开发区。这与当时的经济环境有密切的联系。
从1991年开始，对外开放政策越来越明确，包括“三免两减半”等对外资优惠政策推出，94年汇率一次性贬值30%，吸引了大量外资进入，92、93年FDI成倍增长，这种趋势一致延续到96年（亚洲金融危机爆发之前）。与此相应的是开发区的大量建设，91年开发区117个，93年8700多个，即使在93年5月限制盲目建设开发区之后，开发区依然保持了蓬勃发展的势头。
1995-97年，食品饮料、医药生物等消费类行业以及交通运输行业
1995-97年，食品饮料、医药生物等消费类行业以及交通运输行业是高增长公司集中的地方。食品饮料行业的公司如伊利股份、沱牌曲酒，交通运输行业则主要是强生控股、巴士股份等出租车公司。这与90年代中期内需消费快速升级不无关系。
以医药行业为例，90年代是医药消费快速增长的时期，城镇家庭人均消费保健支出保持了30%以上的增长率，诸如三九医药等企业快速壮大。2002年以后随着GMP认证的强制执行、最高零售指导价的出台，医药行业进入严冬，企业的增长也受到影响。
1996-98年，信息设备、信息服务、电子元器件等技术型行业及机械设备
96-98年，受亚洲金融危机影响，经济增速下降，大部分行业表现不佳，信息设备、信息服务、电子元器件等技术型行业异军突起。90年代后期的世界科技浪潮中，同方、长城这样的本土电脑制造商开始了自创品牌之途，以东软为代表的信息服务行业都告诉发展。另外值得注意的行业是机械设备，主要是生产汽车配套设备、以及特变电工等电力设备生产商，受益于汽车行业的快速发展和政府对电力行业的投资。
1996-98年，信息设备、信息服务、电子元器件等技术型行业及机械设备
96-98年，受亚洲金融危机影响，经济增速下降，大部分行业表现不佳，信息设备、信息服务、电子元器件等技术型行业异军突起。90年代后期的世界科技浪潮中，同方、长城这样的本土电脑制造商开始了自创品牌之途，以东软为代表的信息服务行业都告诉发展。另外值得注意的行业是机械设备，主要是生产汽车配套设备、以及特变电工等电力设备生产商，受益于汽车行业的快速发展和政府对电力行业的投资。
2001年至今―房地产、工业品、原材料、消费、金融顺次启动
01年以后的高增长企业的行业变迁，与经济增长之间的关系就更加明朗了。大规模的房地产建设，拉动机械设备和IT行业发展，继而拉动上游建筑建材、有色金属、采掘等基础工业和原材料发展，商业贸易等周期性消费行业也开始获得高速增长的机会，企业和个人对资金需求上升推动了金融行业的繁荣。
寻找成长股的线索
在第一步得出目前A股市场的高增长公司更多的依赖于经济周期和行业特性之后，第二步我们便从行业角度出发来寻找高增长公司的线索。
“草根”线索，VC的投资趋势
一种思路是从成长企业的摇篮创投（VC）行业投资的变化来发掘机会。传媒娱乐、医疗健康、教育、连锁经营行业对VC的吸引力在不断增强；占总投资金额比例最大的互联网行业逐步降温；IT行业投资保持稳定，其中以软件及半导体芯片为主；金融行业在经济和股市处于下行趋势之后，投资骤降；能源及矿业对投资的吸引力也在逐年下降。
政策导向，跨越经济周期
自上而下看行业的机会，主要集中在国家大力推进经济转型中。政府推动的主导产业将受益于扶持政策、财政政策、税收政策的倾斜，有力支撑行业实现跨越经济周期的发展。首先，经济增长要摆脱对能源和资源的过度依赖，实现自主创新、产业结构重组、提高中国产业在全球产业链中的定价权。相应的，新能源、节能环保、先进机械设备、通信设备、信息服务等将成为国家重点推动的行业。
其次，经济增长要摆脱对外需的过多依赖，实现内需消费的快速提升。因此，医药、食品饮料、商业、传媒、旅游酒店、日用化工等消费服务行业有望继续带来惊喜。
海外经验，“非周期性消费+品牌”模式
真正的成长型企业必须能够承受住经济周期的考验。虽然在A股市场我们只发现了烟台万华一家，然而通过研究历史更久的美国市场，我们发现了一条规律――“非周期性消费+品牌”产生成长股的机率很大。
从1957-2003年，标普500成分股里有20家公司保持了完整的结构，未和其他任何公司合并。自1957年以来，每家公司的股票年收益率至少领先指数总体水平2.75个百分点。这意味着投资其中任何一只股票所能积累的资金都是投资指数组合所能积累财富的3~37倍。
这20家公司里有12家是拥有消费品公司，6家是著名的大型制药企业。他们集中在非周期性消费品行业，相比那些周期性行业，更容易熬过经济周期下滑的痛苦日子；他们都拥有高质量的品牌形象，可以把产品价格定在竞争对手之上，这也是他们能够实现长期高速增长的重要因素。
投资成长股的策略：定价与增长的较量
根据以上分析，我们已经发现了未来几年成长股的踪迹，包括，传媒娱乐、教育、连锁经营、IT等VC集中的行业，新能源、节能环保、先进机械设备、通信设备、信息服务等国家重点推动的行业，以及医药、食品饮料、商业、传媒、日用化工等非周期性消费行业中拥有良好品牌形象的公司。
最后，我们必须解决的问题是，成长与价格。股票的长期收益并不单纯依赖于实际的利润增长情况，而是取决于实际的利润增长与投资者预期的利润增长之间存在的差异，或者说，是G（EPS增长率）和PE（市盈率）的关系。
我们以2002年初至2005年底的大熊市为研究区间，发现，PEG是相对好的衡量成长股价格的指标，投资于低PEG的成长股，能够获得更高的超额收益。
在2002年初至2005年底的大熊市，有105只中小盘股净利润年均复合增长超过30%，即2倍名义GDP增长率。在2002年初买入这些股票持有至2005年可获得3.68%的收益，同期全部A股以及中小盘股的收益率只有-43.2%和-43.96%。如果加上ROE>=6%这一标准，收益率可提高到13.87%。
为了考察价格因素对收益的影响，我们采取以下模拟操作策略：将每年初符合ROE标准的中小盘成长股按照PEG（静态PE/未来一年的动态增长率）从低到高排序，将前一半坐为低PEG组，在年底卖出，并按照这一标准重新选择股票。在低PEG这一选股策略下，收益率提高到了非常惊人的78.89%。
由于低PEG可能暗含了预知未来的假设，我们将PEG标准替换为静态PE（其他操作步骤与上述PEG策略相同），结果收益率只有19.9%，对于成长股的定价，静态PE显然不是一个有效的衡量标准。因此，行业研究员对公司增长的准确把握，是获得超额收益的必要条件。
医药设备行业研究范文5
一、发展现状
(一)基本情况。
全市医药行业主要生产企业10家，其中：生物医药企业1家，中药生产企业3家，化学原料药生产企业4家，其他医药生产企业2家。2008年全行业实现销售收入14.14亿元，利润2.34亿元，利税3.152亿元。
(二)存在问题。
1.产业个体规模和群体规模小。我市10家医药企业中，产值过亿元的企业只有2家，其他企业多为初加工产品和老产品，技术含量低，高科技含量和高附加值产品少，尚未形成规模化生产。
2.人才和技术支撑能力弱。医药企业拥有自主知识产权的产品少，专业技术队伍和研发能力不足，新药创制基础较弱，研发投入少，拥有专利产权的新药少，医药科研与企业生产脱节。
3.企业赢利能力不强。多数企业产品受市场变化影响较大，附加值低，抗风险能力弱，企业经济效益不稳定，企业竞争力不强。
二、指导思想和发展目标
(一)指导思想。
贯彻落实科学发展观，加快转变发展方式，加大科技创新和技术改造力度，提升技术和装备水平，提高企业核心竞争力，拓宽国内外市场，大力发展生物制药、中成药等新医药产品，嫁接改造传统医药，推进企业整合，提高规模效益，积极培植新医药产业，努力打造新的经济增长点。
(二)发展目标。
到2011年，实现新医药行业主营业务收入22亿元，利税合计4.7亿元。力争有1家企业主营业务收入超过10亿元，1家企业超过5亿元，2家企业超过1亿元。
三、发展重点
（一）生物制药。
以生物制品有限公司为依托，加快血浆的综合利用及抗体药物、疫苗及诊断试剂的研发，强化冻干人凝血因子Ⅷ浓缩剂、冻干人凝血酶原复合物、冻干人纤维蛋白原及各种特异性免疫球蛋白等血液制品的萃取技术，提升产能。
实施传统生物技术改造工程。利用现代生物技术改造传统微生物发酵工艺和菌种培养技术，改善菌种特性，提高生产技术水平和产品的市场竞争力。
（二）中药。
以制药有限公司为基础，选用先进适用的生产工艺和设备，提高技术装备的现代化水平，增强主导产品的科技含量和市场竞争力；加强针对常见病、多发病、疑难杂症、老年病等中药复方的新药研究开发，重点加强针对骨质疏松、皮肤病系统疾病的药物开发，增加药物制剂品种，研究一批有自主知识产权、具有国内先进水平的中成药新药。
以制药股份有限公司为中心，用现代生物技术改造中药加工工艺技术，提高现代中药技术的产业化水平。重点发展有技术领先优势的软胶囊、口服液等剂型产品，推进现有产品的二次开发。
以制药有限公司为中心，进一步加强药用气雾剂生产中心建设，结合中医中药在临床上治疗哮喘和慢阻肺等疾病的经验，将传统中药与现代化制剂技术相结合，研发出中药的HFA-MDI，取得自主知识产权，巩固国内最大的药用气雾剂生产企业地位。
以为中心，围绕泰山四大名药开发，建设一批具有区域特点、布局合理、符合国家规范化标准的中药材生产基地。推进中药农业整体向“绿色产业”过渡，提高中药材质量。
围绕药材基地建设，加速中药饮片生产技术改造，优化饮片传统炮制工艺，发展免煎中药饮片及单味中药浓缩颗粒剂，逐步实现饮片生产规范化。
（三）化学药品。
继续壮大化学原料药规模，强化对新型制剂技术的引进吸收，推进化学药物制剂领域的技术升级，加速新型制剂研发。加强对离子电渗技术、脉冲给药技术、超声透皮给药技术等制剂新技术的研究，推广新型粉碎技术（纳米技术）、薄膜包衣技术、微球技术、靶向技术等制剂生产新技术。
依托我市区位优势和良好的交通条件，大力发展连锁经营，构建规模化、扁平化、高覆盖、现代化的医药流通服务网络体系。
四、工作措施
(一)扩大招商引资规模，培植新的经济增长点。
抓住世界生物技术迅猛发展的机遇，引进消化吸收国外先进技术和产品，通过国内外产学研联合途径逐步构建新医药研发技术体系和产业化基地，有重点地发展具有较好技术基础和较大市场潜力的生物制品，逐步形成我市新医药产业特色。
(二)推进新医药自主创新体系建设，提高创新能力。
加大医药科技创新投入，争取国家新药基金支持。整合相关高等院校、科研单位和企业力量，加强与国内外相关单位产学研合作，建设学科和人才配套较为齐全、设备先进，具有国内领先水平的生物技术药物研发技术平台。
(三)加大技术改造力度，提高企业技术装备水平。
把技术改造作为加快产业结构调整升级的重要抓手，着力提升新医药产业的技术装备水平、信息化水平和节能减排水平。引导企业积极进行产品结构调整，以新技术、新工艺、新设备改造落后生产能力，提高产品技术含量和附加值。
(四)加大财税政策支持力度。
发挥风险投资在新医药产品创新和产业化、市场化中的作用，积极向金融机构推荐项目，多方面引导金融资金支持新医药行业建设。积极整合财政专项资金，大力支持节能减排、结构调整和技术改造，着力推动企业产品结构优化升级和经济发展方式转变。切实落实国家新税法规定的增值税转型税收政策，提高企业技术改造积极性。
医药设备行业研究范文6
关键词：经济结构转型 产业债 二维风险指标
经济结构转型使产业债行业分化明显
2013年是中国经济发生重要转折的一年，中国经济和金融市场都经历着前所未有的结构性变化。过去10年以外贸出口为导向、由政府主导投资的经济增长方式将不可持续，中国经济将进行产业结构调整，从依靠外需转为内需拉动，从依靠投资转为消费驱动的经济增长模式。由此，产业发展也面临转折，过剩产能行业将会经历痛苦的去杠杆过程，而像环保、传媒等新兴产业将迎来景气周期，步入快速发展阶段。因此，在产业发展冷热不均的情况下，各行业相关的产业债表现也会出现明显分化。对投资者而言，有必要从中观层面对产业债进行分行业筛选，优中选优，从而选择更合适的投资标的。
设立二维风险指标进行产业筛选
（一）经营风险
如果一个行业的竞争不够充分，企业可以通过垄断市场获取垄断利润，那么其营业利润率会保持相对的高位稳定。一个行业的竞争越激烈，尤其是红海市场，那么该行业的经营风险就会越大，具体表现在该行业的营业利润率会随着竞争不断下降。对于完全竞争的行业，当市场发展成熟，其营业利润率也会很稳定，但会保持在很低的水平。因此，营业利润率的高低和变动是否剧烈都反映行业的经营风险的大小。另外此项指标还能体现宏观环境、政策环境等其他外部冲击对企业经营造成的影响，因此，可以认为是一个综合的反应经营风险的指标。
以下，笔者综合考虑各个行业营业利润率的水平值和波动值（level and volitility）对不同产业的经营风险进行分析。为了平滑宏观环境等因素造成的短期波动，将某个行业近三年的平均营业利润率视为该指标的水平值，旨在把握趋势，而将近三年的平均营业利润率与过去8年的平均营业利润率的变化比例作为趋势变动值，把握行业营业利润趋势变动情况。另外，通过计算该指标2007年-2013年7年的方差，来体现营业利润率波动情况，反映行业受外部环境等影响的波动风险。然后分别对各行业的这三个值进行排序，并给予30%、40%、30%的权重进行加总得出一个综合的排名，这个综合排名综合度量了行业营业利润的水平、趋势变动、利润水平波动情况，反映各行业的相对经营风险。
从行业来看，2007年以来，营业利润率具有明显趋势性变动的是食品饮料、家用电器、采掘、有色金属、黑色金属行业，食品饮料、家用电器行业趋势向好，其他行业趋势明显变差。受金融危机影响波动性比较剧烈的行业包括：公用事业、交通运输、化工、信息服务行业，其中，化工、交通运输行业最近几年下降明显，2013年相对平稳，信息服务行业最近几年表现趋于平稳，公用事业最近两年趋势变好明显。房地产、餐饮旅游、医药生物、交运设备、机械设备、电子等行业表现相对平稳（见表1）。
表1 各行业经营风险得分（2013年3季度）
行业 经营风险得分 行业 经营风险得分
食品饮料 2.62 机械设备 11.88
医药生物 6.6 公用事业 12.04
家用电器 6.76 农林牧渔 13.42
纺织服装 6.8 轻工制造 13.94
房地产 7.46 信息服务 14.06
电子 7.66 采掘 14.3
交运设备 8.04 信息设备 15.54
建筑建材 8.3 交通运输 15.94
餐饮旅游 8.88 化工 17.58
综合 10.08 有色金属 19.9
商业贸易 10.1 黑色金属 21.1
数据来源：Wind，中国银河证券研究部加工整理
（二）财务风险
本文主要通过四个参数来评测不同行业的财务风险。包括：资产负债率（资本结构）、速动比率（短期偿债能力）、经营活动产生的现金流量净额占营业收入比（现金生成能力）；带息债务与归属母公司股东的权益比（带息债务负担）。主要考察这些财务指标的水平值和趋势变动值。
1.资产负债率
资产负债率衡量的是企业的资本结构，资产负债率可以部分反映企业的财务风险。通常来说，企业资产负债率越高，那么债务违约的风险也就越大。但是由于不同行业的经营方式不同，有其不同的运营特征，所以仅仅看资产负债率有失偏颇，因此本文还将行业的平均资产负债率与其过去四年的平均资产负债率做个比较，以分析其变化趋势，称其为趋势变动值。
资产负债率是相对稳定的指标，变动一般不大。从时间序列上看，近3年各行业的资产负债率排名相对比较稳定。房地产行业、建筑建材行业等的资产负债率较高，近三年来整体超过了70%，而食品饮料和医药生物行业的资产负债率较低，均在40%左右。但是结合时间序列数据看，相对平静的资产负债率下暗流涌动，有些行业的资产负债率在快速上升，其中可能蕴含着较大的财务风险；而有些行业的资产负债率不变或者甚至下降。房地产行业不仅资产负债率高，而且变化值也非常大，相对于其他行业，房地产业由于更能获得贷款或者通过信托等途径获得负债融资，且受政策调控等，波动较大。当前，房地产行业的资产负债率长期保持高位，值得警惕。此外，电子行业资产负债率变动很大，而医药生物、公用事业、食品饮料行业等的资产负债率增加不多，尤其是食品饮料行业，其资产负债率在下降，之所以出现这种局面，笔者认为是因为食品饮料行业利润率高，现金流充足，而且行业资本支出不多，所以导致了该行业的资产负债率下降。对于公用事业，资产负债率虽然较高，整体负债率在60%以上，但相对保持平稳。
结合水平值和变动值，可以得到一个加权排名，其中水平值排名比重是60%，变动值排名比重是40%。整体而言，加权排名相对稳定。在资产负债率这一项上，可以看出食品饮料、医药生物、机械设备得分相对较低，表现较好，而房地产、建筑建材、有色金属等得分较高，表现不佳（见图1）。
图1 各行业资产负债率综合排名（2013年3季度）
数据来源：Wind，中国银河证券研究部
（编者注：美编去掉图中的“SW”）
2.速动比率
速动比率又称酸性测验比率，是指速动资产对流动负债的比率，它是衡量企业流动资产中可以立即变现用于偿还流动负债的能力，反映企业的短期偿债能力。
由于速动比率具有季节性的特点，所以本文使用的数据是2000年至2013年的3季度数据。本文分别对22个一级子行业的行业整体速动比率的水平值和趋势变动值进行排名，排名越低表示速动比率越高或者速动比率减少的越少。和资产负债率的情况类似，各行业速动比率的绝对值排名基本上比较固定，但是结合具体数据看，不同行业的变化趋势不同，有的行业的速动比率在上升，反映其短期还债能力提高，而有的在减小，反映其短期还债能力降低，债务违约风险上升。其中最突出的就是电子行业速动比率的大幅下滑，造成这种现象的原因可能是电子行业担心货源问题大量囤货，导致电子行业的库存大幅增加。对于信息服务、公用事业等行业，其速动比率下降的速度减缓，而信息设备、化工等行业的速动比率加速下降，表明其短期偿债能力持续恶化。
最后，本文通过对水平值和变动值综合考虑来给出评价，由于不同行业运营方式不同会导致比较大的速动比率差距，因此更需关注变化趋势，所以给水平值40%的权重，变动值60%的权重。由图2可以看出，食品饮料行业仍然表现最好，信息服务、公用事业、家用电器等行业的相对表现在不断改善，化工行业的相对表现在恶化，房地产、黑色金属一直表现不佳。
图2 各行业速动比率综合排名（2013年3季度）
数据来源：Wind，中国银河证券研究部
（编者注：美编去掉图中的“SW”）
3.经营活动产生的现金流量净额/营业收入（整体法）
经营活动产生的现金流量净额占营业收入比反映的是企业的现金生成能力，如果一个企业经营活动产生的现金流量净额占营业收入比越高，那么该企业财务违约的可能性就越低。本文使用2000年至2013年申万22个一级子行业（金融服务业除外）的三季报数据，采用与上文同样的方法进行研究。
各行业经营活动产生的现金流量净额占营业收入的比相对排名基本不变，但是有色金属行业表现出变差的趋势，再看实际数据，确实近几年来是在不断下降的。房地产行业经营活动产生的现金流量净额占营业收入的比波动特别剧烈，比如行业龙头万科时而为正，时而为负，这可能与房地产业的开发周期相关。
再按照水平值排名60%的权重、变动值排名40%的权重计算得出综合得分（见图3），公用事业的得分在下降，表明其相对其他行业的现金生成能力在增强，食品饮料行业的得分在上升，表明其现金生成能力在减弱，而其他行业的得分都震荡剧烈。
图3 各行业经营活动产生的现金流量净额/营业收入（2013年3季度）
数据来源：Wind，中国银河证券研究部
（编者注：美编去掉图中的“SW”）
4.带息债务与归属母公司股东的权益比
由于在会计报表中，企业的债务统计中包含正常经营活动产生的应付账款，而为了了解企业资本融资债务的比重，本文研究带息债务与归属母公司股东的权益比。
如果一个公司带息债务与归属母公司股东的权益比越高，那么说明该公司的融资主要是来自于债券或银行贷款，那么该公司的还债压力就比较大，支付利息压力会比较大，那么相对而言债券违约的风险也就更大。如果排名越低，则表明该行业的整体带息债务与归属母公司股东的权益比越低，表现越好。
从静态角度看，各行业的带息债务与归属母公司股东的权益比的排名是相对稳定的，只有化工、有色金属的相对排名在逐渐上升，家用电器行业的相对排名在逐渐下降（以下见图4）。
图4 各行业带息债务/股东权益比（2013年3季度）
数据来源：Wind，中国银河证券研究部
（编者注：美编去掉图中的“SW”）
从动态的角度看，各行业的变化趋势不同，建筑建材、黑色金属、采掘业、综合、房地产行业的带息债务与归属母公司股东的权益比一直在上升，而食品饮料行业的这一指标比例在小幅下降。
大部分行业的综合排名得分比较稳定，但是公用事业、家用电器行业的综合排名得分在逐渐降低，显示出其债务利息负担相对的在逐渐减小，有去杠杆的趋势；而化工行业的综合排名得分在逐年增加，表明该行业的整体债务情况不容乐观。
5.综合评估结果
本文通过4个因素考量了各行业的财务风险状况，最后给各变量相等的权重，得到最终的排名得分，以全面评估各行业的财务风险（见表2）。综合来看，食品饮料行业的排名非常稳健，一直排名第一，这与过去几年食品饮料行业的景气程度有关，化工行业、建筑建材相对表现逐渐变差，公用事业、信息服务、机械设备行业相对表现逐渐走好，而房地产行业、黑色金属行业一直面临相对较大的财务风险。采掘、电子行业表现严重恶化。
表2 各行业财务风险综合排名
2011年 2012年 2013年 2013较2012年变动
食品饮料 2 1 1 0
纺织服装 7 2 2 0
机械设备 17 8 3 -5
信息服务 12 10 4 -6
家用电器 16 6 5 -1
公用事业 20 20 6 -14
交通运输 5 13 7 -6
轻工制造 9 15 8 -7
农林牧渔 8 5 9 4
医药生物 6 12 10 -2
商业贸易 11 9 11 2
有色金属 15 18 12 -6
餐饮旅游 19 16 13 -3
综合 4 7 14 7
化工 13 14 15 1
信息设备 10 11 16 5
交运设备 18 19 17 -2
采掘 3 4 18 14
黑色金属 22 22 19 -3
房地产 21 21 20 -1
建筑建材 14 17 21 4
电子 1 3 22 19
数据来源：中国银河证券研究部加工整理
（三）各行业风险综合定位
综合考虑各行业经营风险和财务风险，通过二维图定位各行业所处的位置（见图5），优先选择经营风险和财务风险均较低的行业，包括食品饮料、纺织服装、家用电器、医药生物、机械设备、公用事业等；交运设备、房地产、建筑建材、电子等行业经营风险不大但财务风险较大；信息服务、交通运输、农林牧渔、有色金属等财务风险不大但经营风险较大；采掘、信息设备、化工、黑色金属等行业财务风险和经营风险都很大，应予以规避。
图5 2013年3季度各行业财务风险、经营风险评估定位图
（编者注：将纵坐标轴 “2013三季度财务风险”改为“2013年3季度财务风险”、
横坐标轴“2013三季度经营风险”改为“2013年3季度经营风险”）
（四）融资成本敏感性分析
企业对融资成本的承受能力取决于其投入资本回报率（ROIC）水平。投入资本回报率可以反映企业对于债券利率的敏感程度。如果一家企业的ROIC越高，则其对债券利率的敏感度越低，债券利率的变化对其债券融资的影响越小。当资本回报率高于融资成本时，企业有扩张意愿；反之，企业的扩张意愿较弱。表3是申万22个一级子行业的平均ROIC，计算方法是提取出各行业中的上市公司，然后再分别剔除掉排名前10%和排名后10%的数据取平均值，排序方法是按照2013年3季度平均值由大到小依次排列，可以发现各行业投入资本回报率趋势性下降明显。投入资本回报率相对比较高的行业对融资成本上涨承受能力较强。食品饮料、医药生物、家用电器、信息服务行业对融资成本抬升的承受能力较强，公用事业表现平稳，相比之下，机械设备、电子、信息设备行业下降趋势明显，但仍具有一定承受能力，其他行业对融资成本上涨承受能力较弱，尤其是黑色金属行业，只能进入被动去杠杆过程（上市公司的财务指标相对较好，会高估整个行业的资本回报水平）。
表3 各行业投入资本回报率ROIC（单位：%）
申万一级行业 2010年报 2011年报 2012年报 2013年3季度季报
农林牧渔 6.83 6.81 4.19 2.04
采掘 10.50 8.29 6.48 2.89
化工 7.71 5.90 4.08 2.54
黑色金属 3.81 2.81 -0.01 0.76
有色金属 5.31 5.81 4.07 2.04
建筑建材 9.21 7.82 5.38 3.67
机械设备 11.08 7.68 5.12 3.28
电子 12.10 8.19 5.55 3.63
交运设备 9.64 7.23 4.98 3.40
信息设备 10.93 7.94 5.44 2.73
家用电器 12.93 9.22 7.50 5.49
食品饮料 13.27 10.77 10.38 7.10
纺织服装 8.64 7.79 5.63 3.49
轻工制造 7.00 5.39 4.65 3.34
医药生物 12.25 10.15 8.57 6.10
公用事业 5.47 4.32 4.22 3.83
交通运输 7.29 6.39 5.43 3.71
房地产 6.16 5.94 4.79 2.34
商业贸易 7.34 7.43 6.30 4.69
餐饮旅游 6.34 6.13 7.07 3.80
信息服务 15.51 11.53 9.29 5.16
综合 3.20 3.94 2.51 0.51
数据来源：Wind，中国银河证券研究部
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