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企业并购财务风险分析范文1
[关键词]企业并 购融 资财务风险
一 引言
回顾历史，从19世纪70年代起，企业并购在西方国家已经掀起了五次浪潮，在这五次浪潮中，企业并购造就了无数的巨型企业。因此通过及时发现和识别企业并购中的财务风险，对其进行有效的防范和控制，将大大提高企业并购成功的机会。本文对企业并购过程中因为融资引起的财务风险问题进行了分析，并给出相应的控制措施。
二 融资财务风险分析
并购过程中，融资是并购公司面临的一个首要问题。并购过程常常需要大量的资金支持。只有选择恰当的筹资方式，才能保证并购所需资金，避免并购后企业偿付困难而陷入财务危机，使并购得以成功。
(一)与内部融资相关的财务风险
企业的内部融资主要是指使用企业自己的内部留存，如企业税后利润等。这部分资金的形成有很大一部分是企业在经营过程中通过自身积累逐步形成，同其他的融资方式比，内部融资成本最低。但是，使用内部融资存在一些问题，可能导致财务风险。首先，自有资金规模十分有限。我国大部分企业规模相对较小，积累的自有资金有限。但是并购活动常涉及巨大的资金数额，仅仅依靠自身的积累难以支持并购活动的进行。其次，在自身积累有限的情况下，完全依靠内部融资，将占用大量的流动资产，威胁营运资本的充足性。再次，当流动资金用于并购，可能会导致企业的流动性不足，无法偿还短期债务，引发财务危机。即使不构成财务危机，企业又将面临再融资问题，这时融资可能需要付出更高的代价。
(二)与外部融资相关的财务风险
由于企业内部融资数额有限，企业并购的融资常选用外部融资方式。对外部融资相关的财务风险，主要讨论债务性融资和权益性融资这两类。
(1)债务性融资的财务风险与债务融资相关的财务风险主要表现在：第一，企业采用债务融资的方式，会提高企业资产负债率，增重企业的利息负担。如果企业现金流安排不当，或者经营管理不善，很可能会造成无法在规定的时间内支付利息和本金而导致破产的风险。第二，由于负债的增加，会增大企业的财务杠杆，当企业息税前利润下降时，企业的每股收益将以更大的幅度变化，损害企业股东利益。第三，由于企业并购需要筹集的资金数额庞大，如果完全依靠债务融资，对企业进一步融资的能力影响巨大。
(2)股权性融资的风险。最常用的股权融资方式主要包括普通股融资和优先股融资。普通股融资，可以筹集大量资金，不必支付固定的股利给股东，不必偿还本金。但是这种融资方式可能带来的风险在于：第一，可能引起企业控制权转移。一般情况下，普通股都享有投票权，发行新股带来了更多的新股东，所以企业的部分控制权将部分转移到新股东。如果普通股发行过多，可能引起股权结构的巨大变化，使企业面临被收购的风险；第二，由于普通股融资，不能像债券融资一样抵税，普通股的融资成本一般高于债券和优先股，所以过多的普通股融资可能不能达到加权平均资本最低的最佳资本结构；第三，新股东与旧股东拥有同样的权利，当企业未来业绩激增时，造成新旧股东分配时的不公；第四，我国对股票融资要求很多，对股票的首次公开发行，配股和增发等都有严：格规定，且需要相关部门审批。这些都需要大量的时间，不利于并购时机的选择。第五，稀释每股收益。企业的每股收益减小，损害了原股东的利益，可能会引起原有股东的不满。优先股融资的风险在于吸引力不够，可能不能募集到足够资金。这是因为优先股股东承担了一定风险，但是却只获得固定的收益。
三 融资财务风险的控制
选择恰当的融资方式，控制企业财务风险。应该全面考虑企业本身的财务和经营等方面的现状，主要从以下几个方面进行：
(一)关注企业的流动性
企业自有资金十分充足，企业未来的现金流比较稳定，在满足自身经营和未来借款等支付需要以后，仍有大量剩余。此时，采用自有资金并购是最好选择。自有资金的资金成本低，且没有未来还本付息的压力，也不会导致控制权的稀释。这种情况下，选择自有资金进行并购，所面临的财务风险最小。
(二)关注企业的资本结构
随着负债的增多，企业面临更大的偿债风险。所以，企业的资产负债率应该控制在合理的范围内，才能有效避免企业未来的偿债风险。对于企业资产负债率过高时，一般不采用债务融资的方式，进行并购融资。因为企业并购通常涉及大量资金，而并购的收益具有很大的不确定性，可能要在很长一段时间以后才能收回或者根本无法收回。如果企业大规模借债，而并购的收益不能及时获得，又需要清偿借债的利息和本金，这将使企业无法偿债，引发财务危机。另外，当企业的资产负债率过高，会造成信用危机，严重时会导致企业亏损甚至破产。所以当企业的资产负债率过高时，采用股权融资的方式，或者采用股权支付的方式，可以有效降低财务风险。
(三)分析公司股权结构
公司现有股权结构将会随着发行新股或增发而变化。股权融资时，考虑原有股东的利益和要求，以确定合理的发行数量十分重要。如果发行数量过多，一方面稀释了每股收益，造成股价大跌：另一方面可能损害原有股东利益，造成控制权的转移。尤其是在并购企业第一大股东持股比例比较低，而被并购方股权结构较为集中的情况下，采用定向增发和换股方式则不可行。
参考文献
[1]庞守林，邱明，林光.企业并购管理[M].清华大学出版社，2008.2.
[2]张立英.并购融资中的资本结构决策研究.北京交通大学学报，2006，12(4)，45－46.
企业并购财务风险分析范文2
企业并购包括兼并和收购两层含义、两种方式。国际上习惯将兼并和收购合在一起使用，在我国称为并购。企业并购主要包括公司合并、资产收购、股权收购三种形式。企业并购财务风险是指并购企业因并购融资以及资本结构改变而引起财务危机，甚至导致破产的可能性，或者是在一定时期内，为并购融资或因兼并背负债务，而使企业发生财务危机的可能性。
二、企业并购财务风险的识别
（一）价值评估风险
价值评估风险主要包括目标企业财务信息风险和评估技术方法风险两方面。其中财务信息是指并购企业通过目标企业的财务报表来了解其财务状况、经营成果和现金流量等有关信息，但目标企业可能利用会计政策及会计方法上的差异，粉饰财务报表，进行财务欺诈。评估技术和方法风险来源于三个方面：价值评估方法选择问题、资本市场的完善程度问题、价格谈判风险问题。
（二）流动性风险
流动性风险是指企业在并购后因缺乏短期融资，债务负担过重，导致出现支付困难的可能性。流动性风险在采用现金支付方式的并购企业中表现得尤为明显，由于采用现金收购的企业首先考虑的是目标企业所拥有资产的流动性，流动资产或速动资产的质量越高，变现能力越强，企业越能迅速、顺利地获取收购资金，这同时也说明并购活动占用了企业大量的流动性资源，从而降低了企业对外部环境变化的快速反应和适应调节能力，增加了企业的经营风险。如果自有资金投入不多，企业必然会采用举债的方式。通常目标企业的资产负债率过高，使得并购后的企业负债比率、长期负债都有大幅度上升，资本的安全性降低。
（三）融资风险
融资风险主要是指对并购资金需求的保证和因并购融资引起的资本结构变化。企业并购通常需要巨额资金支持，所需资金不仅包括并购定价决定的购买价格，还包括税收成本、资本成本、宣传费用、中介费用和后期运营整合成本等。
企业不同的筹资方式会导致不同的融资结构风险。企业采用内部融资方式，使用自有资金进行并购，虽然会降低企业并购成本，但过度使用就会影响企业短期的现金需求，使企业出现现金短缺现象，导致企业发生财务风险。企业借助外部融资渠道对并购交易进行资金支持时所面临的外部融资风险主要有以下内容：一是收购方债权融资方式引发的债务风险，这是融资风险的最主要表现形式，并对企业资本结构决策产生直接影响；二是现有的融资环境和融资工具能否为企业提供及时的、足额的并购资金保证，这与资本市场的完善程度、金融工具的种类及其流动性相关。
（四）整合风险
企业并购中的整合风险是指由于对目标企业和新企业的实际经营存在主观估计的问题，导致达不到预期盈利的目标，从而产生了绩效预测风险。在整合期间，财务风险的形成是各种因素综合作用的结果。根据其表现形式可分为财务组织机制风险、资本运营风险、盈利能力风险。
三、促进我国企业有效控制并购财务风险的对策建议
（一）拓展融资渠道，保证融资结构合理化
企业在制定融资决策时，应视野开阔，积极开拓不同的融资渠道。政府有关部门也要致力于研究如何丰富企业的融资渠道，优化企业的融资结构。合理确定融资结构应遵循资本成本最小化原则，即企业权益资本和债务资本要保持适当的比例。
（二）改善信息不对称状况，采用恰当的收购估价模型合理确定目标企业的价值
并购前并购方应聘请经验丰富的中介机构，对目标企业产业环境、财务状况和经营能力进行全面分析，加强信息的证实，提高信息质量。不过分依赖财务报表，要对目标企业未来自由现金流量做出合理预测并采用不同的价值评估方法对同一目标企业进行评估，合理确定目标企业的价值。
（三）增强杠杆收购中目标企业未来现金流量的稳定性
杠杆收购的特征决定了偿还债务的主要来源是整合后目标企业将来的现金流量。降低杠杆收购的偿债风险，首先，必须选择好理想的收购对象。一般而言，目标企业必须是经营风险小，产品有较为稳固的需求和市场，发展前景较好，才能保证收购以后有稳定的现金流来源。另外，目标企业的经营状况和企业价值被市场低估，这是并购企业不惜承担风险的动力，也是决定杠杆收购后能否走出债务风险的主要因素。其次，收购前并购企业与目标企业的长期债务都不宜过多，这样才能保证预期较稳定的现金流量能够支付经常性的利息支出。最后，并购企业最好在日常经营中能提取一定的现金作为偿债基金以应付债务高峰的现金需要，避免出现技术性破产而导致杠杆收购的失败。
（四）大力发展中介机构
企业并购财务风险分析范文3
企业并购是资本运作的主要方式，是企业实现快速扩张的重要途径。本文通过对企业并购过程中产生的财务风险的原因及种类的分析，提出防范措施，降低并购中的财务风险。
【关键词】
财务风险 防范
一、财务风险的内涵
企业并购是一种高风险的经营活动，风险贯穿于整个并购活动的始终，其中财务风险是企业并购成功与否的重要影响因素。企业并购中的财务风险指由于并购定价、融资、支付等各项财务决策所引起的企业财务状况恶化和财务成果损失的不确定性，是并购价值预期与价值实现严重负偏离而导致的财务困境和财务危机。
二、财务风险的成因
企业并购财务风险主要成因源自以下几个方面
1、信息不对称。并购企业在并购前对目标企业进行尽职调查从而充分了解对方的全面信息非常重要。如果并购企业得到的信息不够准确会使得对目标企业的估价出现偏差，从而带来过度支付的财务风险。许多并购企业在并购前并没有获得充分的有效信息，从而为并购后企业之间的整合留下了财务风险。
2、资本结构不合理。企业并购的融资决策会对企业的资金规模和资本结构产生重大影响，由于并购的动机不同以及目标企业收购前资本结构的不同，使得企业并购所需的自有资金和债务资金、长期资金与短期资金的投入比例存在差异。如果并购方只想暂时拥有目标企业，就应该选择资本成本相对较低的短期借款方式投入短期资金，如果并购方打算长期拥有目标企业，就要根据目标企业的资本结构及其具体经营状况，来确定最佳的融资方式。合理的融资结构需要遵循三点：资本成本最小化原则、债务资本与股权资本保持适当的比例、短期债务资本与长期债务资本搭配合理。然而，企业并购所借入的大量债务和新发行的债券、股票往往造成企业资本结构失衡，形成资本结构偏离，给企业带来巨大的财务风险。资本成本最低与企业价值最大的暂时背离是以巨大的财务风险为代价的。
3、回报率不高情况下的高杠杆率收购。债务的存在使财务杠杆发生了作用，并产生的财务杠杆效益。随着债务的增加，杠杆效益也随之升高。企业并购导致杠杆率增加，特别是在杠杆收购案例中。杠杆上购旨在通过举债解决收购中的资金问题，并期望在并购后获得财务杠杆收益。并购企业在自有资金占所需资金的比例很小，大部分靠银行贷款和债券发行。由于贷款和债券的资金成本很高，而并购后目标企业未来资金流量具有不确定性，杠杆收购必须实现很高的回报率才能使并购方获益，否则，并购企业可能会因资本结构恶化、负债比例过高等而陷入财务困境。
除上述原因之外，外部环境的冲击、国家宏观经济政策的变化、经济周期性的波动、利率和汇率的变动也会给企业并购带来财务风险。
三、企业并购中的财务风险的防范
1、改善信息不对称状况，合理确定目标企业的价值
由于并购双方信息不对称状况是产生估价风险的根本原因，因此并购企业应尽量避免恶意收购，在并购前对目标公司进行详尽的审查和评价。并购方可以聘请经验丰富的中介机构，包括CPA事务所、资产评估事务所、律师事务所等，对信息进行进一步的证实，并扩大调查取证的范围，签订相关的法律协议，对并购过程中可能出现的未尽事宜明确其相关的法律责任，对因既往事实而追加并购成本要签订补偿协议。
并购方还可以聘请投资银行根据企业发展战略进行全面策划，审定目标企业且对目标企业的产业环境、财务状况和经营能力进行全面的分析，从而对目标企业的未来现金流量做出合理预测，在此基础上的估价较接近目标企业的真实价值。另外，采用不同的价值评估方法对同一目标企业进行价值评估，可能会得到不同的评估价值。并购的估价方法很多，并购方要根据并购动机同、并购后目标企业是否存在以及掌握的资料信息充分与否等因素来决定合理的估价方法，合理评估目标企业价值。
2、根据资产负债的期限结构调整资产负债匹配关系
并购企业可以通过分析资产负债的期限结构，将未来现金流入与流出按期限进行分装组合，寻找出现正现金流量和资金缺口的时点，不断调整自身的资产负债结构来防范流动性风险。由于债务的偿还日是固定的，而未来的现金流入却具有不确定性，企业无法做到资产负债的结构完全匹配。要降低资产的风险，就必须增强其流动性，资产的流动性又意味着收益性的下降。解决这一矛盾的方法之一就是建立流动性资产组合，将一部分资金运用到信用度高，流动性好的有价证券资产组合中，尽管这类资产名义期限相对较长，但其变现力强，可以弥补目标企业和优势企业自身债务到期的资金需求。
3、增强杠杆收购中目标企业未来现金流量的稳定性。杠杆收购的特征决定了偿还债务的主要来源是整合后企业将来的现金流量。降低杠杆收购的偿债风险，首先必须选择好的收购对象。目标企业必须经营风险小，产品有较为稳固的需求和市场，发展前景较好，才能保证收购以后有稳定的现金来源。另外，目标企业的经营状况和企业价值被市场低估，这是并购企业不惜承担风险的动力，也是决定杠杆收购后能否走出债务风险的主要因素，其次，收购前并购企业与目标企业的长期债务不宜过多，这样才能保证预期较稳定的现金流量能够支付经常性的利息支出。
企业并购财务风险分析范文4
一、并购财务风险概述
企业并购财务风险是指在并购过程中各种风险在价值量上的综合反映，是由定价、融资、支付以及整合等并购财务决策行为引起的财务状况恶化或财务成果损失的不确定性，即并购价值预期与价值实现程度严重偏离而使企业陷入财务困境的可能性。在并购过程中，根据并购活动所涉及到的财务决策行为，可以将并购财务风险的成因分为四类：定价风险、融资风险、支付风险和整合风险。
（一）定价风险 定价风险主要是指由于目标企业的获利能力和资产价值被高估，以至收购方出价过高导致超过自身的承受能力而产生的财务风险。定价风险的来源主要包括三个方面：
一是财务报表风险，即目标企业的财务报表能否真实反映其自身的财务状况而产生的风险。
二是利润预测风险，即目标企业未来的发展前景和收益能力是否存在被高估而产生的风险。
三是贴现系数风险。即对目标企业的价值评估需通过预测企业未来价值增值的方法来实现，而在这一评估过程中，贴现率的估计就成为一个最关键的问题，而这个估计往往会由于主观性的存在而导致最后结果的不正确。
（二）融资风险 融资风险主要指企业能否利用现有的资金渠道及时并足额地筹集到并购资金以确保并购活动的顺利进行。企业并购通常需要大量的资金，但由于目前我国资本市场的不完善，使企业并购面临较大的融资风险，主要体现在三个方面：
一是资本结构合理性风险。资本结构是指企业各种资本的价值构成及比例关系，对于企业来说，资本结构是否合理直接影响企业的资本成本，最终影响企业价值的实现。
二是融资成本风险。融资成本是现代企业进行融资必须考虑的问题，由于不同融资方式的融资成本是不同的，因而资本结构的不同必然会导致资本成本的不同，企业需通过对资本结构的分析寻求最低的融资成本，选择使企业价值最大化的融资方案。
三是财务杠杆比率风险。现代企业在并购融资过程中所需的资金全部来源于自有资金和借入资金，即杠杆融资所带来的风险程度会因两者的比例不同而不同。
（三）支付风险 支付风险主要是指与资金流动性和股权稀释有关的并购资金使用风险，它与定价、融资两个阶段产生的财务风险相关联。主要表现在三个方面：
一是资金流动性风险。是指由于并购后企业未来的现金流量具有不确定性，资金缺乏导致出现支付困难的可能性，从而降低企业对外部环境变化的适应能力而形成的风险。
二是股权稀释风险。股权支付虽然成本低，但企业的股权结构一旦被改变，通常会导致股权稀释和控制权减弱。
三是杠杆支付风险。杠杆支付也就是通过举债解决收购中的资金问题，并期望利用财务杠杆的作用获得并购后的利益，但这必须要有很高的回报率才能实现，否则并购方可能会因负债比例过高，资本结构恶化而遭受破产倒闭的风险。
（四）整合风险 在完成并购后，并购方面临其与目标企业的财务融合问题，而整合风险是指财务制度、财务战略、财务资源在并购后未能及时有效地实现预期的财务协同效应而使企业遭受损失的可能性。主要包括：
一是财务组织与机制风险，是指并购企业在整合期内受财务协力效应、财务机构设置、财务管理制度等多种因素的影响，使其实现的财务收益与预期财务收益不一致，从而给企业带来损失的可能性；
二是资本运营风险。是指企业在整合期内，由于环境的不确定性，未能对企业的财务职能实施科学监控，以及受内部财务行为、财务运作的影响，使企业并购后未能实现预期的财务收益而导致的财务风险。
三是盈利能力风险。即企业在实施并购后目标企业资本是否能实现保值增值、能否带来预期的投资回报，具备持续盈利能力的风险。
对并购财务风险进行成因分析的意义主要在于：第一，使各个阶段的并购财务风险概念清晰化；第二，是对其进行综合评价的基础；第三，通过综合评价，可以将各风险因素量化，为企业制定并购方案提供依据。
二、企业并购财务风险模糊综合评价模型建立
本文采用二级模糊综合评价法对企业并购中所面临的财务风险进行综合评价。首先根据企业并购财务风险的成因分析，需建立一套企业并购财务风险评价指标体系。如表1所示。
然后对企业并购财务风险进行二级模糊综合评价，其基本评价步骤如下：
（一）评价因素集确定 根据表1建立的指标体系可以确定因素集。
定义一级指标层的因素集X，X={X1，X2，…Xm}；定义二级指标层的因素集Xk，Xk={Xk1，Xk2，…Xks }（k=1，2，…，m；s=1，2，…n；n为XK中子因素的个数）。
（二）评价集确定 根据建立的评价指标体系从底层开始进行模糊综合评判，假定企业并购财务风险每一个指标的评价结果有p个等级，定义适用于各评价指标的评价等级集Y，Y={y1，y2，…yp}，本文设定Y={“高”，“较高”，“一般”，“较低”，“低”}五个等级，即Y={y1，y2，y3，y4，y5}={“高”，“较高”，“一般”，“较低”，“低”}。 在具体的运用中，可以根据实际情况对评价等级集中各等级赋予一定的数值。
（三）指标权重集确定 各评价因素的重要程度在实际评价工作中往往是不同的，文章采用层次分析法确定各指标层相应因素的权重，它表示各评价因素对评价等级的重要程度。设Xks对Xk的权重为aks，Ak=（ak1，ak2，…aks}，且 ■aks =1； Xk对X的权重为ak，A=（a1，a2，…ak），且■aks =1。
（四）模糊关系矩阵确定 本文采用德尔菲法构造单因素评判矩阵。由20位专家组成评价小组，从以上各指标出发，对企业并购财务风险进行评价。具体步骤是：先由每位专家独立填写各指标所属等级，再将所有的评价结果进行整理统计，综合计算出各指标处于每一风险等级的概率，最后得到模糊关系矩阵Rk。
则Rk= rk11 rk12 rk13 ··· rk1trk21 rk22 rk23 ··· rk2t··· ··· ··· ···rkn1 rkn2 rkn3 ··· rknt
其中rkst=判断指标Xks属于yt的专家人数/专家总数（s=1，2，…n；n为Xk中子因素的个数；t=1，2，…p），即表示二级指标层的指标Xks对于第t级评价等级yt的隶属度。
（五）评价模型建立及模糊综合评价 为了全面地把握并购财务风险，得到更合理的评判结果，本文在综合考虑所有相关因素的影响后，结合多层模糊综合评价原则，运用模糊运算构建模糊综合评判模型B进行模糊综合评价。
B=A×R（A：模糊集合反应了并购财务风险因素的重要性；R：模糊矩阵，矩阵中的元素表示并购财务风险因素所属风险等级及发生的概率；B：模糊评价结果矩阵，其中的元素表示并购财务风险的各种风险等级发生的概率）
（1）建立一级模糊综合评判模型Bk。即Bk= Ak×Rk。通过一级模糊评价，可以得出Bk ={bk1，bk2，…bkp }是一个向量，需对其进行归一化处理，即 ■bki=1（表明因素XK属于第t级评判等级yt的程度，即XK对yt的隶属度）。
（2）第二级模糊综合评价。同上述步骤，将X={X1，X2，…Xm}看作一个因素集，以Y={y1，y2，…y5}为评价集，设Xk对X的权重集为A=（a1，a2，…ak），用Bk作为单因素评价可以构造模糊评价矩阵为R：
R= B1B2B3B4 =b11 b12 b13 b14 b15b21 b22 b23 b24 b25b31 b32 b33 b34 b35b41 b42 b43 b44 b45
最后得到关于目标层X的第二级模糊综合评价模型为：B=A×R=（b1，b2，b3，b4，b5）。
（六）评价结论 当■bj≠1时，需进行归一化处理，即令 bj=bj/ ■bj 得到：
B=（ B1， B2， B3， B4，B5 ）
表示X对评价集Y的隶属向量，从中可以得到企业并购财务风险趋于每一个风险等级的程度。再根据B'= B×Y（Y为评价等级集中各风险等级设定的量化值）得到模糊综合评价的最终评价结果。另外，根据一级模糊综合评价，还可以得出并购财务风险因素的高低排序，从而确定企业并购财务风险的重点控制对象。
四、实例研究
甲公司为实施多元化发展战略准备对新兴行业的乙公司进行并购，为保证此次并购的顺利完成，需要对其所面临的风险进行全面评估，现对此次并购所面临的财务风险进行模糊综合评价，具体步骤为：
（一）确定评价集 根据并购实际情况及并购风险管理的需要，在此次评价中，模糊综合评价的等级共5级，即：Y=（y1，y2，y3，y4，y5）=（高风险，较高风险，一般风险，较低风险，低风险）=（9，7，5，3，1）
（二）运用AHP确定各指标权重 一级指标层各因素的权重A=（a1，a2，a3，a4）=（0.2，0.3，0.2，0.3）；二级指标层各因素的权重集为：A1=（a11，a12，a13）=（0.4，0.3，0.3 ）；A2=（a21，a22，a22）=（0.3，0.3，0.4）；A3=（a31，a32，a33）=（0.3，0.4，0.3）；A4=（a41，a42，a43）=（0.4，0.4，0.2 ）
（三）确定模糊关系矩阵 具体如下：
R1= 0.1 0.25 0.25 0.3 0.10.1 0.2 0.1 0.2 0.40.25 0.1 0.2 0.25 0.2 R2= 0.0 0.1 0.1 0.3 0.50.1 0.1 0.2 0.2 0.40.1 0.2 0.1 0.3 0.3
R3= 0.1 0.1 0.2 0.1 0.50.1 0.1 0.4 0.2 0.20.1 0.2 0.3 0.1 0.3 R4= 0.1 0.2 0.3 0.2 0.20.15 0.25 0.2 0.25 0.150.1 0.1 0.4 0.25 0.15
（四）一级模糊综合评判 由Bk= Ak×Rk，得：
B1= A1×R1=（0.4，0.3，0.3）
0.1 0.25 0.25 0.3 0.10.1 0.2 0.1 0.2 0.40.25 0.1 0.2 0.25 0.2 =（0.145，0.19，0.19，0.255，0.22）；
同理得： B2=（0.07，0.14，0.13，0.27，0.39）， B3=（0.10，0.13，0.31，
0.14，0.32），B4=（0.12，0.2，0.28，0.23，0.17）。
（五）二级模糊综合评价 由B=A×R=A×（B1，B2，B3，B4）T（0.2，0.3，0.2，0.3）0.145 0.19 0.19 0.255 0.220.07 0.14 0.13 0.27 0.390.10 0.13 0.31 0.14 0.32 0.12 0.2 0.28 0.23 0.17 = （0.106，0.166，0.223，
0.229，0.276）
（六）评价结论 由B'=B*YT得 B'=（0.106，0.166，0.223，0.229，
0.276）*（9，7，5，3，1）=4.194。
结果表明，通过上述计算可以看出：第一，有27.2%的专家认为此案例并购财务风险高或较高，22.3%的专家认为并购财务风险一般，而有50.5%的专家认为并购财务风险低或较低；第二，综合来看，此次并购所面临的财务风险大小为4.194，参照模糊综合评价等级，此财务风险介于“一般风险”与“较低风险”之间，表明甲企业此次并购的财务风险较低。另外，通过一级模糊综合评价进一步分析可知：整合风险属于一般风险，定价风险属于较低风险，融资风险和支付风险属于低风险。
综上所述，并购已成为现代企业扩张发展当中很重要的内容，为实现企业并购利益的最大化，企业应重视并购财务风险这一问题。因此，在分析企业并购财务风险的基础上，正确评价企业并购财务风险对实现企业并购目标具有很重要的现实意义。
企业并购财务风险分析范文5
【摘要】越来越多的企业把并购当作持续发展甚至是海外扩张的重要手段，这也与中国政府贯彻“走出去”战略不谋而合。然而并购是一把“双刃剑”，成功的并购为企业的优化重组以及资源的优化配置带来积极的作用。为了使蒙牛乳业集团乃至乳制品行业能够有效的识别及防范企业在并购中的财务风险，本文通过对蒙牛乳业在进行并购过程中的偿债能力、营运能力、盈利能力分析，预测企业可能面对流动、偿债、营运的风险。最后对于企业在并购过程中可能出现的这一系列财务风险，提出了一些思考与建议。
【关键词】并购 财务报表分析 财务风险 防范措施
一、导言
蒙牛是中国奶制品营业额第二大的公司，其总部位于内蒙古，是我国奶制品的领头企业之一。
2013年6月18日，中国乳业引起全国关注，中国蒙牛乳业有限公司与雅士利国际控股有限公司18日联合宣布，蒙牛公司将全面收购雅士利国际控股公司股份。这是迄今为止，中国乳业最大规模的一次并购。而蒙牛此举也将揭开中国奶粉行业重组、并购的序幕。蒙牛公司此次并购，对其来说既是机遇，也是一次严峻的挑战。二、蒙牛并购存在的问题
企业并购在经济全球化的背景下，是企业快速扩张的邮箱方式，能够帮助企业快速的成长，也有利于企业打开和拓展国际市场。企业并购虽然给企业提供了众多机遇，但是企业并购本身就伴随着高风险因素，处理不好这些因素将影响企业并购的成功，通过对蒙牛乳业股份有限公司财务报表数据和相关指标的分析，企业在并购过程中可能存在以下几类风险。
（一）流动性风险
企业并购后，有些企业由于自身经济实力不够，债务负担过重，与此同时公司融资不到位，便会出现短期支付坤年现象，这也便产生了流动性风险，通过2011-2015年流动性比率趋势图，我们可以很明显的看出企业在2013年收购雅士利后流动水平达到五年中的最低水平，企业存在很大的流动性风险。
（二）偿债风险
通过对蒙牛公司的2012-2013年 的财务分析与比较，其2013年的债务比率明显高于2012年，从这可以看出蒙牛公司存在很大的偿债风险。如果蒙牛公司不能较好理偿债风险收购雅士利公司，这⒒岬贾伦时窘峁苟窕、负债比例过高，从而增大企业的运营。
三、关于蒙牛并购风险防范的相关建议
（1）制定正确的融资决策。企业制定正确的融资策略，必须以企业自身条件为基础，从现有资本结构与融资后资本结构入手，分析企业融资前后的资本结构变动，来制定企业自身的融资策略。除此之外，企业更要做好融资规划，寻找长期融资伙伴，增强自身短期支付能力。只有当企业制定出了正确的融资决策，企业才能才有最有效的选择最合适的融资方式，减少不必要的债务风险，挺高企业的偿债能力，促进企业的有效运行。
（2）运营整改。企业在进行并购前，必须进行周密的运营整改，而整改的主要方面为财务审查。企业在进行整合前应对并购企业进行严格审查，审查其自身财务是否存在问题，为整合效率的提高提供保障。其次对比购企业自身的管理能力和资源能力进行可行性分析，定位企业发展的目标。
（3）建立流动资产管理机制。并购企业进行全面预算，应加强整个企业存货、应收票据、应收账款、各项的管理，避免出现企业因现金流量链条断裂最终导致破产的现象。通过对流动资产和流动负债的有效管理，最终提升蒙牛公司的资产的流动性，改善蒙牛公司因收购雅士利造成流动性低的局面。
参考文献：
[1]罗芳芳.企业并购财务风险分析[D].云南大学，2015.
[2]卢永红.我国企业并购的财务风险与控制[J].企业经济，2014.
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[4]董雪.中国企业“走出去”跨国并购风险因素分析[A]. 今日财富杂志社.2016年第二届今日财富论 坛论文集[C].今日财富杂志社，2016.
企业并购财务风险分析范文6
论文关键词：财务评价；财务分析；风险衡量；协同价值
并购是企业通过资本市场寻求扩张的最主要方式，并购的实施往往受到近期或长远利益动机的驱使，而且与并购后的企业重整和新策略实施构成统一整体。公司并购是一项复杂且蕴藏较大风险的业务，它既能为并购方开创新的起点，也可能会使其进退维谷：如过分预期并购作用，并购后缺乏整合等。企业并购作为一种投资行为，其目标是寻求利润最大化、每股收益最大化、企业价值最大化，其成功的标志是并购后公司价值超过并购前的价值。为最大限度减少并购风险或避免对一家有吸引力的公司支付过高的价格，周密的财务评价、分析就显得十分必要。在收购中要对被并购企业的价值按适当的方法进行评估，找到恰当的交易价格，寻找成交价格，对买卖双方来说都是极富创造性而又耗时费神的过程。在进行企业并购时，对目标企业的价值评估是并购交易的精髓，每一次成功并购的关键就在于如何确定并购中所能产生的协同价值，它决定着收购邀约中报价的上限。因此，找到一种合适的计算并购协同价值的方法，对兼并双方而言，都十分重要。本文采用FCFF方法，通过对其各项指标进行适当的调整，计算出兼并中所产生的协同价值。
一、企业并购的财务评价
1、财务分析
买方应确定目标企业所提供的财务报告是否准确反映该企业的财务状况，通过对资产、负债及提供的其他信息的审查，对公司的财务状况进行分析。包括：(1)盈利能力分析。在利润表中，从收入中逐一扣减各项成本费用、上缴税金后便得到净利润，扣减项目的多少可以反映企业不同的经济信息。(2)资本结构。企业短期负债、长期负债和所有者权益的比例反映了企业长期生存发展能力。并购企业可以从目标企业的资本结构中，判断其抗风险能力和融资能力。(3)资产变现能力。此指标反映企业短期偿债能力高低，考察目标企业的资产流动性，可以分析其进入市场上市的可能性，对于以融资为目的的并购方来说，尤其应分析目标企业流动资金数量及资产流动性等其它财务指标，以评价企业抗风险能力。
2、决策分析
决策分析可参考下列指标：(1)每股收益。即每股盈利能力的变化，它是企业并购对企业影响的最终体现。在并购初期，每股盈利额往往比并购前有所下降，但通过对目标企业制定新的发展战略，提高企业发展速度，盈利能力应该逐步增长。(2)市场价格。市场上股价是企业盈利能力、经营能力、发展前景的综合反映，市价越高，并购方需投入的并购资金越多，同时是确定换股比例的依据，还可以确定出价高于市价的目标企业的潜在价值。
二、企业并购的风险衡量
对企业并购风险的衡量是决定投资风险和确定贴现率的基础，由于企业并购过程复杂、涉及面广，对风险进行预测、评估和控制是降低并购成本、取得并购成功的关键。并购风险的衡量方法有收购风险资本预算分析法、应用标准差法和资本资产定价模型(CAPM)。
1、收购风险资本预算分析法
采用收购风险资本预算分析法进行衡量，通过设立一些指标来确定收购的可行性，尤其在跨国收购中，从收购者角度通过计算以本国货币衡量的税后现金流，可以分析原始投资、各期现金流和残值等因素对收购净现值的影响。一般公式为：
在上式中：NPAFA为并购的净现值；IFA为初始投资，包括本国货币计算的自有资金以及外币借入资金折合为本国货币数；KFA为必要报酬率；CFFA为t时期对收购者有意义的现金流，即实际发生的税后现金流。扣除一定比例留给子公司用于今后运作的部分后，按扣除后的汇率折算的现金流；SVFA为对收购者有意义的残值，由被并购企业国外市场期望价值和资产计划出售时预期汇率决定；t为时期；n为项目期望寿命。预期收益相关因素，包括无风险利率和经营风险，在其他条件不变时，它们越低，企业经营的市场价值就越高，这些风险源于下列影响经营成本和价值的不确定因素：各期现金流、每一时期留在外国的现金流比例、各期汇率、企业将来的市场价值、出售该企业的汇率水平。
我国企业跨国收购来源不同会产生不同的收购风险、从而影响到并购活动的期望收益率。股本和债务的国内成本受国内无风险利率影响，而国外无风险利率影响国外借人资金的成本，当国外资金成本较低时，实施跨国并购可适当利用国外资金。
2、应用标准差法
根据风险报酬计算公式，在报酬率一风险坐标上作出报酬风险无差异曲线，加上最低报酬率和最大风险容量限制，找出报酬一风险可行区域。
3、资本资产定价模型(CAPM)
该模型以证券价格的系统风险作为衡量工具，通过公司现在资产的贡献与公司未来投资机会现值来评估公司的价值，在充分多样化的投资组合下，资产的风险与要求的收益率之间存在均衡关系而以此求得要求收益率来确定风险条件下的公司价值。
三、并购的财务分析
本文应用协同价值方法进行分析，所谓协同价值是指企业合并后业绩提升所产生现金流量的净现值。协同价值来源于协同效应。协同效应是两个事物有机结合在一起，发挥出超过两个事物简单总和的联合效果。对企业而言，企业并购后，新老产品、新旧业务、生产管理与市场营销的各个领域，如具有内在联系，存在着资源共享性，互相就能起促进作用，发挥协同效应。通常可以从成本节约、收入提升、工艺改进、财务策划和税收惠利等五种形式的协同效应来考虑。
1、协同价值来源
(1)成本节约。这是最常见也是最易预测的协同效应，常被称为“确凿的协同效应”，即取得该效应的可能性极大。通常，它源于企业合并后削减不必要的工作岗位、机器设备和相关的开支以及所产生的规模经济效应。当目标企业和并购企业处于同一国家，从事同一行业时，成本节约的空间尤为巨大。(2)收入提升。有时并购方和目标方通过合并可以取得较单个企业都高的销售增长率。但由于收入提升包含着许多管理层无法控制的外生变量，所以其预测非常困难。(3)工艺改进。减少重复建设和批量采购可以节约成本，企业优势互补可以提高收入，而通过管理层实现先进的企业运作方式和核心技术在企业间的转移。先进的企业运作方式的转移可以是双向的，并购方可以因为目标方某一方面尤为优异而采取并购行动；相反，并购方如果掌握某项核心技术，也可以迅速提高目标方的业绩。(4)财务策划。收购方通常认为通过筹资完成并购交易可以降低其加权平均资本成本，严格地说，这称不上并购动因。如果并购方或目标方企业可以更多地负债经营的话，它们完全可以各自借款，然而有效的财务策划确实可以产生协同效应。例如，如果并购使企业扩大到一定规模，在维持营运资金筹资要求和筹集现金上可产生显著的经济效益，还可以从有利的资金头寸中获利。财务策划的另一种方法是：并购可使目标方在不影响并购方资信等级的情况下以较低的利率再筹资，这种情况在金融系统内最有可能发生，因为金融机构通常规模大，可通过多角投资分散风险。(5)税收惠利。最常见的是将商标和知识产权转移给税率较低的附属公司，其他潜在的协同效应包括：在税收优惠地区集中采购再分散使用，将负债转移到税率较高的附属公司，争取合并后的税收优惠等。
综上所述，产生协同价值的因素很多，其不确定性也各不相同。此外，要确定合理的并购价格还取决于目标方协同价值的计算是否建立在符合实际的假设之上。
2、协同价值的估算
运用FCFF方法估算协同价值。该方法的基础是“现值规律”，即任何资产的价值等于其预期未来全部现金流量的现值总和。对公司而言，其价值应等于用资本加权平均成本贴现公司自由现金流量的现值和。其一般形式为：
其中：FCFFt=第t年的自由现金流量，WACC=资本加权平均成本。
如果公司在n年后达到稳定增长状态，稳定增长率为g，则该公司的价值是高速增长阶段，它是预期FCFF的现值和高速增长阶段末公司价值的现值之和。表示为：
其中，Ⅳ为期末值，即高速增长阶段末的公司价值。TV=FCFF(1+g)／(WACC—g)，其中自由现金流量FCFF=EBIT(1-税率)+折旧一资本性支出一追加营运资本。如果兼并前后都将目标公司作为一个独立的经济实体来考虑，并购目标公司的市场价值为V0，并购后，考虑协同效应对目标公司价值的影响，将FCFF模型中的各项指标进行相应的调整，得到并购后目标公司的价值Vm。那么并购中由于协同效应给目标公司所带来的协同价值：Vs=Vm-V0
以下例来阐述兼并中协同价值的计算。预测期为5年，A、B公司属于同一行业，基本资料见表1：
注：税后债务成本=利率×(1一税率)权益成本=风险溢价XB系数+1O年期国债利率资本加权平均成本；WACC=权益成本×权益成本相应比重+税后债务成本×税后债务成本相应比重。
假定A公司欲兼并B公司。为了确定对B公司的合理报价，先从B公司所委托的投资银行提供的B公司的基本资料人手。预测如下：收人增长率3％，销售成本占销售收入比率为55％，管理费用占销售收入比率为20％，营运资本占销售收入比率为22％，期末值增长率3％(见表2)。
将各年的自由现金流量以及上面计算得到的期末值16008折现，即可求得不考虑协同效应时，B公司价值为：
现在，A公司认为兼并后，能够使B公司经营更有效率，提高其市场销售能力。即协同效应得到发挥。可以把这些变化加进FCFF模型中去。合并后的现金流预测中，可以考虑将其销售收入增加一个合适的百分比，同时，适当减小销售成本／销售收入以及管理费用／销售收入的比率。至于增减多少，这就要求助于专业的评估机构。为计算简便，假定并购后销售收入增长率在原有基础上增加了两个百分点，销售成本／销售收入以及管理费用／销售收入的比率减小了一个百分点。由于A公司和B公司属于同一行业，可以认为兼并后B公司具有与A公司相同的经营风险。由于A公司是买方，并将继续存续，假定A公司具有理想的资本结构，那么在股价中可以采用A公司的WACC作为B公司期望的加权平均资本成本(见表3)。
可求得考虑协同效应时，公司价值为：
因此，可以得出兼并给B公司带来的协同价值为：14618—13723=895万元。这个值的含义是并购报价中A公司所能给B公司的最高溢价。超过这个价格，A公司将不会并购B公司。
