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股票投资组合方法范文1
内容摘要：本文提出了股票投资组合的两阶段优化法：第一阶段，从基本分析入手，通过定性与定量分析两方面，选出具有投资价值的行业及个股，再据股票的期望收益率和风险，求出Sharp ratio，并结合分散风险的潜力，确定股票投资组合；第二阶段，建立动态最优投资组合的规划模型，动态确定投资组合中各股票权重。数值试验表明，将两阶段优化法应用于具体实例中，具有较好的实践效果。
关键词：投资组合 Sharp ratio 动态 股票权重 两阶段优化法
研究背景
2008年的金融危机，对华尔街及投资行业都是一个沉重的打击，凸出了构建恰当的投资组合的重要性。
如何构建投资组合是投资组合研究的中心问题。Markowitz和Sharpe的理论和方法尽管被广泛肯定，但其理论仍存在不足。Markowitz和Sharpe模型是单期离散时间证券组合模型，模型只能在期末进行调整，该方法不足以研究不断变化的市场。Merton研究了连续时间组合证券投资问题，其研究中假设：证券组合包含一个无风险证券和一个或多个风险证券、资产能被任意分割、不存在交易成本，且投资人都希望获得最大收益，但未考虑投资中的风险，而在实际中，投资者不能只顾最大化收益，而不顾所面临的风险，因为不考虑风险的投资是一种冒险的投资行为。荣喜民等人（2005）虽然在分析风险证券运动模式的基础上,提出了兼顾收益和风险的连续时间的组合证券选择模型，通过权衡收益和风险,给出了求解组合证券模型的方法。但是也存在一些缺陷，即最初假设已选定n种较好的股票，并假设其价格服从几何布朗运动。
本文针对目前投资组合优化方法存在的不足，在相关文献的基础上，将投资组合中股票的选择与投资组合中各支股票权重的确定结合起来，提出了股票投资组合的两阶段优化法：第一阶段，通过对个股进行基本面分析，从Sharp ratio的角度，采用定性分析与定量分析相结合的方法，从宏观经济考虑最具投资价值的行业及股票；第二阶段，在资金一定的条件下,从股票投资者的角度, 建立最优股票投资组合的规划模型，以动态确定投资组合中各支股票所占权重。数值实验表明，具有较好的实践效果。模型的研究结果可作为投资者在不断变化的证券市场进行操作的重要的理论与决策依据。
股票投资组合中的两阶段优化法
（一）第一阶段：对个股进行基本面分析
投资者进行分散投资，分散投资的品种之间的相关性越弱越好，否则达不到风险分散的目的。因为同一类品种或相关性强的股票往往会同涨同跌。投资组合中的“弱相关性”问题有几个原则：一是跨行业品种分散。投资者可以选择不同的行业，如同时购进电子类、金融类、建筑类、商业类等品种的股票。二是跨地区品种分散。选择来自不同地区的上市公司的股票，增加投资品种对地区性发展政策的抗风险能力。三是跨时间选择投资时机。股市之中存在许多机会和风险，如果将资金一股脑地同时投进去，可能会在更大的机会来临时，无资可投，丧失良机。投资者可以分期投资，伺机而动。
1.定性分析。不同行业经营状况对主要宏观经济变量的变动有不同的反映。根据美国股市的实证分析，行业配置对投资收益的总贡献率约为20%，由此可见行业配置的重要性。使用自上而下的分析方法，通过宏观经济数据（政策）的分析，确定主要宏观数据变量的变动对不同行业的影响，从而确定出具有投资价值的行业，进而选出各个行业中的优良股票，这样的股票满足基本分析原则的要求。能够达到分散风险的目的。
2.定量分析。本文采取一种较简单、也较常用的经验估计法，即根据过去的实际数据对未来进行估计。根据历史数据，预测股票的收益率和风险大小。先根据Sharpe单指标模型，即遵循股票资产的报酬与波动性比率较高原则，来进行第一次股票筛选，资产的报酬与波动性比率计算公式为（ri-rf）/σi；再根据风险分散化原则进行第二次挑选，最终挑选出股票作为投资组合。
总风险、系统风险和非系统风险三者之间满足如下关系：σi2=βi2σM2+σei2。
由方差计量的总风险可以分成两类：一是系统（不可分散）风险：βi2σM2；二是非系统（可分散）风险σei2，即可以通过组合证券消除的方差部分。
可以清楚地看到，股票的总风险中，非系统风险所占比重越大，它就越有潜力通过投资组合来降低其总风险。
（二）第二阶段：动态确定投资组合中各支股票的权重
在证券市场中，证券的价格、风险、收益率及证券之间的关系是在不断变化的。所以用固定的指标去反映收益和风险的变化是存在问题的，因为当条件发生变化时，证券的组合没能及时调整，以反映市场的变化，这就使组合投资研究失去了实际操作价值。所以本文根据股票的这种不确定性，建立动态的模型，来确定在不同时期投资组合中各支股票的权重。
基于相关模型，得到最优权重的表达式：
由此可见，最优权重向量与每一时刻t 的收益率及收益率的方差和协方差有关。且上式可推出两个极端情况：
（1）若投资者是极端风险厌恶的，即 λ1=1，则最优权重向量为：
（2）若投资者是冒险的，即λ1=0，则最优权重向量为：
实例及结果分析
（一）定性分析
从当前国内外形势看，经济复苏的迹象日益明显，事实上经济复苏的实际进程是左右未来行情的关键因素。而经济复苏最有说服力的佐证就是公司业绩。2010年最具潜力最具投资价值六大行业分别为以下行业：
医药：成长性最好的行业；钢铁：拐点最明确的行业；机械设备：机构最青睐的行业；农林牧渔：业绩双增最大的行业；电力：同比增长最快的行业；有色金属：环比增长最快的行业。
（二）定量分析
下文从中投证券中搜集了这六个行业中几只较好的股票在2009年8月11日至2010年5月7日的收盘价（共180天）。用公式 ：收益率=（今天的收盘价-前一天的收盘价）/前一天的收盘价，计算出各只股票的日收益率。然后将这40只股票的收益序列乘以30 得到月收益率。对40只股票的月收益率各取平均，可以得到月预期收益率（ri），并且根据40只股票的月收益率序列可以求得各支股票的方差（σi2）和标准差（σi）。以ri衡量一支股票的收益，以σi衡量一只股票的风险。表2列出了40只股票的收益、风险相关数据。其中本文无风险收益率（rf）统一规定为3%。
第一次股票资产挑选：遵循股票资产的报酬与波动性比率较高原则，即所谓的Sharp ratio较高原则。对这40只股票挑选出Sharp ratio由高到低排名前20名（排名及入选股票详见本文表1）的20只股票。
第二次股票资产的挑选：先计算各支股票的βi值；再根据市场风险σM2计算股票的系统风险βi2σM2，并由股票的总风险σi2与股票的系统风险βi2σM2的差值可得股票的非系统风险σei；最后计算股票的风险分散程度σei2/σi2，挑选风险分散程度由高到低排名前六位（排名及入选股票见表2）的6只股票作为投资组合。
计算某项资产的贝塔系数的公式为：。
选取的六只股票为：科华生物、亚盛集团、美的电器、金山股份、焦作万方、东方钽业。选取时间为选取时间从2009年9月1日至2010年5月7日，共165个交易日，并用SAS 、MATLAB处理这些数据。为说明问题，分别取2010年1月7日，1月15日、1月25日、2月2日和2月22日为研究时间。用公式
作为证券i（i =1,2,…,6）的收益率的样本均值和证券i和j（j =1,2,…,6）的样本协方差。其中rij，i =1,2,…,6，j =1,2,…,6是每个证券收益率的样本。由此用SAS软件可以得到5个时间的协方差阵Ωi，并由此得到期望收益率分别为：
2010年1月7日 u1=（0.0040，0.0011，0.0050，0.0010，0.0053，0.0021）T
2010年1月15日u2=（0.0035，0.0015，0.0050，0.0010，0.0054，0.0022）T
2010年1月25日u3=（0.0029，0.0018，0.0050，0.0010，0.0056，0.0022）T
2010年2月2日 u4=（0.0024，0.0022，0.0049，0.0011，0.0057，0.0024）T
2010年2月22日u5=（0.0015，0.0027，0.0048，0.0012，0.0058，0.0025）T
设λ1=1/2，即表示投资人认为收益和风险同等重要，如果投资者在以上6种风险资产和1种无风险资产上投资，则在以上5个时间的最优权重或最优投资比例分别为：
w1*=（0.5267，-0.2491，1.3249，
-1.1020，0.5474，-0.0478）T
w2*=（0.3130，0.1963，1.4178，
-1.5107，0.6433，-0.0597）T
w3*=（0.0731，0.6963，1.5074，
-1.9525，0.7507，-0.0750）T
w4*=（-0.2070，1.0221，1.5301，
-2.1635，0.8694，-0.0510）T
w5*=（-0.6517，1.8676，1.6495，
-2.8597，1.0554，-0.0611）T
用公式：投资组合收益率=期望收益率向量*投资组合中各支股票所占权重，计算出这五天投资组合的收益率分别为：0.0102，0.0103，0.0111，0.0117，0.0145。
本文假设不是先对个股进行基本面分析，没有先选择股票而是就是由这40只股票构成投资组合，则这五天投资组合的收益率依次为：-0.0102 0.0018 0.0036 -0.0090 -0.0032，在上述这种情况下，投资组合的收益率小于先对个股进行基本面分析，先选择股票时的收益率。所以我们先对个股进行基本面的分析是有意义的。
对比如果不考虑证券的价格、风险、收益率的不断变化，即不是动态确定投资组合权重的结果。
由于不考虑证券的价格、风险、收益率的不断变化，也就不会动态确定投资组合的权重，假定投资组合的权重为最初2010年1月7日确定的权重，则这五天投资组合的收益率为：0.0102，0.0098，
0.0096，0.0090，0.0082 ，此种情况下，投资组合的收益率小于动态确定投资组合权重的收益率。所以我们的连续时间最优化模型是有效的。
通过实例验证和比较分析，说明两阶段优化法是有效的，两个阶段的优化缺一不可。
参考文献：
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作者简介：
孙建平（1976-），女，江苏海安人，南通大学理学院讲师，硕士研究生，研究方向：最优化。
黄梦妮（1988-），女，江苏新沂人，上海师范大学商学院，硕士在读。
吕效国（1963-），男，江苏南通人，南通大学理学院副教授，硕士研究生导师，研究方向：概率统计。
股票投资组合方法范文2
关键词：投资组合、正态分布、期望收益
自2005年以来，我国股票市场经历了倒V字反转，股价大起大落。伴随着股市的跌宕起伏，股评行业悄然兴起。我国的股票投资者主要以散户为主，其特点就是资金量较少，缺乏股票投资的专业知识，更重要的一点是由于我国股票市场非有效，因此投资者拥有的投资信息不对称。从本质上说，股评家的投资推荐信息是为了弥补散户投资者信息不充分的缺陷，促进股票市场有效。然而，股评家本身并不是完全理性，其推荐信息所表现的投资业绩并不理想，甚至有些股评家利用公信度进行欺诈牟利。理论上说，股票投资信息价值的本质表现是信息所涉股票未来的投资业绩，因此，考察我国股评推荐信息的投资价值对于促进和规范股评行业将具有现实意义。
一、文献综述
cowels(1933)在其论文中对美国股票分析机构给出的股票投资组合的收益率做了实证分析，并发现这些投资组合在考察期内并没有获得超额收益。由于数据收集困难，这个结论没有被普遍认可和接受。之后，Leavyh和Barber(2001)经过研究发现股票投资建议具有一定的价值。国内理论界对股评推荐相关也做了较多的研究。张建成(2001)发现我国股评推荐的股票或股票组合，在推荐信息公布前有正的累积超额收益，而在信息公布后往往有负的超额收益。因此，该结论反应了我国股票市场非有效。王怡凯(2003)从《上海证券报》每周日的《为您选股》栏目中收集了自2001年1月至11月共565只股票推荐信息，按照推荐信息中的持有策略和买卖时机对这些股票的投资价值进行了分析，发现所推荐的短线股票投资收益高于资金的收益，推荐的中线股票投资收益几乎均低于大盘指数收益。因此，该文认为我国股评推荐信息价值主要体现在短线投资中，中长线投资价值较低。
二、实证过程
（一）数据样本
本文实证所采用的股评推荐信息来源于《中国证券报》。该报纸是中国证监会授权刊登上市公司信息披露的指定报纸，其上的股评机构规模较大，形式和质量较高，对于散户投资者来说可信度较高。通过前文的文献分析，国内学者对股评推荐股票的投资价值已经做了一些研究，这些研究结果均显示我国股评推荐的短线股票投资具有一定价值，而中长线投资推荐价值较低。
在数据收集和处理过程中，考虑到文章研究的重点，将长线和中线投资策略合并，对于推荐信息没有明确持有策略的，而出现“积极跟进”、“介入持有”等关键词的也看作中线；对于没有明确短线投资，但出现“适量介入”、“适量跟进”等关键词的视为短线策略。对于在股评推荐信息中被多次推荐的股票，若这些推荐提出的投资策略，即短线、中长线投资建议不明确，则将这些股票的推荐信息从样本中剔除；若这些推荐信息相似，则只选取一则信息进样本，一面股票被多次推荐而高估影响程度。
通过对2009及2010年《中国证券报》股评推荐信息的整理，共收集了96周的推荐信息，涉及2092只股票。其中，推荐短线操作的股票共有958只，沪市483只，深市470只；推荐中线操作的股票共有1109只，沪市64只，深市569只。
（二）实证过程
对于被推荐股票收益的确定方法本文采用指标收益率法。这里将短、中长线操作的指标收益率分别记为，。为了简化实证过程，笔者假设被推荐股票在投资组合中的权重相等，则短线股票组合的指标收益率和个股的超额收益率为：
（1）
（2）
其中：为股票投资组合中第i只股票的短线指标收益率；为投资组合的短线指标收益率；为个股的短线超额收益率；为当期市场平均收益率。
由于股票投资的交易费用是股票投资成本的重要部分，因此，本文设股票的交易费率为f。若每股买入价为P元，那么买入时需支付(1+f)·P元。再设股票持有一段时间后卖出，卖出价为(1+r)·P元，其中r为卖出时股票价格相对买入时的涨跌率。考虑到交易费率为f，则股票卖出是可获得净价格为(1-f)·(1+r)·P元。那么，根据上述假设可得到投资股票的名义收益率（没有剔除通货膨胀）为： （3）
一般而言，股票交易费用由印花税、经纪人佣金等组成，佣金为0.4％、印花税为0.5％，这里我们取单边交易费用为0.9％。若文章没有特别说明，下文所涉股票收益率均是提出了交易费率的收益率。对于推荐短线操作的股评分别研究股评信息后持有l、2、3周的获利情况；对于推荐中线操作的股评分别研究持有5～8、9～12周的获利情况，并以推荐信息公布后的第二天作为买入时间，并计算指标收益率。本文所指的“持有1周”是指从推荐信息后第一个交易日开始，在5个交易日之后的第一个交易日抛出。若R>O，则认为该个股(组合)按照股评推荐的持有策略可以盈利，若AR>0则认为可以获得超额收益。推荐的所有沪(深)市股票中可以赢利(获得超常收益)股票的规模可以用下式计算：
本文选取的被推荐股票样本荣为2000多个，数量较多，可以假设个股瘦了伴侣俯冲正态分布并相互独立。样本期望收益为、标准差S、容量n、股票市场总体收益率为。由于本文样本容量较大，因此构造的T统计量也俯冲正态分布。若取显著性水平=0.01，通过查正态分布表可得T=2.57，则总体均值的置信区间为：
三、实证结论与分析
首先考察短线投资的获利情况，样本中短线投资中有30%以上有超额收益，50%盈利，总体表现较好。但是个股表现较好的原因之一是2009至2010年沪深两市处于震荡上扬的走势，投资者的投资信心相比2008年有所恢复。仅从数据表面很难判断股评推荐股票的实际投资价值，因此需要进一步分析。
实证结果表明，持有1、2、3周在99%的显著性水平下均能获得超额收益或赢利。通过构造T统计量计算各持有期的收益率区间。持有 l周的收益区间最为[0.0109，O．0124]，标准差为0.0737；持有2、3周之后的收益区间分别为[0．0279，O.0436]、[0．0412，0．0616]，标准差分别为0.108、0.131。可以看出股评推荐的股票投资特征，从收益率方面看，随着持有期的增加，收益率和风险（标准差）也增加。另外，从长期来看，投资者投资于股评家推荐的短线股票
并按照持有14个交易日的策略进行操作，平均每2周就可以99％的把握至少赢利2.81％。按照每月4周、每年48周进行计算，连续投资，则按照福利计算，月收益率为(1+2.81％)*2-l=5.69％，复利计算年收益率至少为91.43％。与短线的处理方法类似，计算中线股票收益率的置信区间，结果显示，被推荐的中线股票持有5—8、9—12周的收益区间和标准差比较接近，分别为[0.0419，0.0723]，0．1823、[0.0455，0.0738]，O.1833。若将这两种持有期的收益序列分别记为x、y，同样的假设条件下，对序列(y-x)检验，发现其仍然显著大于0。这表明股评家推荐的中线股票随着持有期的增，收益率水平处于较稳定的上升趋势。这与我国有些学者的研究结论，即我国股评家属于信息驱动型的观点相离。
总体上来看，我国《中国证券报》上股评推荐的股票或股票组合的收益率略好于总体。然而这个结论只是某一段时间、某些股票的偶然表现，本文中的样本究竟能够多好的模拟总体尚不明确。股评就其本质而言，主要目的是为了消除投资者的信息不对称问题，帮助投资者对股票进行基本和技术分析。股评者本身也是逐利的，操作风险不可避免的存在。综上投资者对于股评推荐信息的价值判断，还应理性的对待，不能盲目。
参考文献：
[1] 朱宝宪、王怡凯．证券媒体选股建议效果的实证分析[J].经济研究 2001(04)
股票投资组合方法范文3
第一章总则
第二章半年度报告正文
第一节重要提示及目录
第二节基金简介
第三节主要财务指标和基金净值表现
第四节管理人报告
第五节托管人报告
第六节财务会计报告
第七节投资组合报告
第八节基金份额持有人户数、持有人结构（及前十名持有人）
第九节开放式基金份额变动
第十节重大事件揭示
第十一节备查文件目录
第三章半年度报告摘要
第四章附则
第一章总则
第一条
为规范证券投资基金（以下简称“基金”）半年度报告的编制及披露行为，保护基金份额持有人合法权益，根据《证券投资基金法》（以下简称《基金法》）及《证券投资基金信息披露管理办法》（以下简称《管理办法》），制订本准则。
第二条
凡根据《基金法》在中华人民共和国境内公开发行基金份额并依法办理基金备案手续的基金，其基金管理人应当按照本准则的要求编制和披露半年度报告。
第三条
基金管理人的董事会及董事应当保证半年度报告内容的真实性、准确性与完整性，承诺其中不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并就其保证承担个别及连带责任。披露基金半年度报告应经三分之二以上独立董事签字同意，并由董事长签发。如个别董事对半年度报告内容的真实性、准确性、完整性无法保证或存在异议，应当单独陈述理由和发表意见。
基金托管人应当对基金半年度报告中的财务指标、净值表现、财务会计报告、投资组合报告等内容进行复核、审查，并出具意见，保证复核内容的真实性、准确性和完整性，承诺其中不存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏。
第四条
本准则的规定是对基金半年度报告信息披露的最低要求。凡对投资者作出决策有重大影响的信息，不论本准则是否有明确规定，基金管理人均应披露。若本准则某些具体要求对基金确不适用的，经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）批准后，基金管理人可根据实际情况在不影响披露内容完整性的前提下做出适当修改。
第五条
基金半年度报告的正文应按本准则第二章的要求编制，半年度报告摘要按本准则第三章要求编制。
半年度报告摘要无须包括半年度报告正文各部分内容，但必须忠实于半年度报告正文的内容，不得出现与正文相矛盾之处。
第六条
基金半年度报告中的财务会计报告无须审计，但中国证监会或证券交易所另有规定的除外。未经审计的财务会计报告应注明“未经审计”字样。
第七条
基金半年度报告封面应载明基金名称、“半年度报告”字样和报告期年份、基金管理人和基金托管人名称、送出日期等。半年度报告目录应编排在显著位置。
第八条
基金管理人应当在每个基金会计年度的前六个月结束后六十日内编制完成半年度报告，并将半年度报告正文登载于基金管理人的互联网网站上，将半年度报告摘要至少登载在一种由中国证监会指定的全国性报刊上。在指定报纸上刊登的半年度报告摘要最小字号为标准五号字。
第九条
在基金半年度报告披露前，任何当事人不得泄露与其有关的信息，或利用这些信息谋取不正当利益。
第十条
半年度报告的文字表述应当简明扼要、通俗易懂。
第十一条
基金管理人应当按照《管理办法》第三十一条规定的方式履行置备义务。
第十二条
基金管理人应当按照《管理办法》第二十二条规定的时间和方式履行备案义务。
第二章半年度报告正文
第一节重要提示及目录
第十三条
半年度报告文本扉页应作重要提示，内容包括但不限于：
基金管理人的董事会及董事保证本报告所载资料不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。本半年度报告已经三分之二以上独立董事签字同意，并由董事长签发。如个别董事对半年度报告内容的真实性、准确性、完整性无法保证或存在异议，基金管理人应当声明：××董事无法保证本报告内容的真实性、准确性、完整性，理由是：…，请投资者特别关注。
基金托管人__根据本基金合同规定，于_年_月_日复核了本报告中的财务指标、净值表现、财务会计报告、投资组合报告等内容，保证复核内容不存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏。
基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利。
基金的过往业绩并不代表其未来表现。投资有风险，投资者在作出投资决策前应仔细阅读本基金的招募说明书。
第十四条
半年度报告目录应标明各章、节的标题及其对应的页码。
第二节基金简介
第十五条
基金应披露如下内容：
（一）基金名称、基金简称、交易代码、基金运作方式、基金合同生效日、报告期末基金份额总额、基金合同存续期（若有）、基金份额上市交易的证券交易所（若有）、上市日期（若有）。
（二）基金投资目标、投资策略、业绩比较基准（若有）、风险收益特征（若有）。
（三）基金管理人名称、注册地址、办公地址、邮政编码、法定代表人、信息披露负责人、联系电话、传真、电子邮箱。
（四）基金托管人名称、注册地址、办公地址、邮政编码、法定代表人、信息披露负责人、联系电话、传真、电子邮箱。
（五）基金选定的信息披露报纸名称、登载半年度报告正文的管理人互联网网址、基金半年度报告置备地点。
（六）其他有关资料：注册登记机构的名称、办公地址。
第三节主要财务指标和基金净值表现
第十六条
至少应披露本报告期的下列主要会计数据和财务指标：基金本期净收益、基金份额本期净收益、期末可供分配基金收益、期末可供分配基金份额收益、期末基金资产净值、期末基金份额净值、基金加权平均净值收益率、本期基金份额净值增长率和基金份额累计净值增长率等。
基金应按照《证券投资基金信息披露编报规则第1号<主要财务指标的计算及披露>》的有关规定计算和披露相关指标。财务指标的计算公式不须披露。
第十七条
列表显示过往一定阶段基金份额净值增长率及其与同期业绩比较基准收益率的比较，阶段包括一个月、三个月、六个月、一年、三年、自基金合同生效起至今；图示自基金合同生效以来基金份额净值的变动情况，并与同期业绩比较基准的变动进行比较。
基金应按照《证券投资基金信息披露编报规则第2号<基金净值表现的编制及披露>》的有关规定编制和披露基金的净值表现。
第四节管理人报告
第十八条
简要介绍基金管理人及基金经理（或基金经理小组成员）情况，包括：基金管理人及其管理基金的经验，基金经理（或基金经理小组成员）的姓名及主要经（学）历。
第十九条
对报告期内基金运作的遵规守信情况作出说明，主要包括：声明基金管理人在报告期内，是否存在损害基金份额持有人利益的行为，是否勤勉尽责地为基金份额持有人谋求利益，是否严格遵守了《基金法》及其他有关法律法规、基金合同的规定；若存在违法违规或未履行基金合同承诺的，应就有关情况作出具体说明，并提出处理方法。
第二十条
结合宏观经济及证券市场情况，对报告期内基金的投资策略和业绩表现等作出说明与解释。
第二十一条
对宏观经济、证券市场及行业走势等作简要展望，但不得对具体证券的走势进行预测。
第五节托管人报告
第二十二条
托管人应声明其在报告期内，是否存在任何损害基金份额持有人利益的行为，是否严格遵守了《基金法》及其他有关法律法规、基金合同，完全尽职尽责地履行了应尽的义务。
第二十三条
托管人应说明报告期内基金管理人在投资运作、基金资产净值的计算、基金份额申购赎回价格的计算、基金费用开支等问题上，是否存在任何损害基金份额持有人利益的行为，是否严格遵守了《基金法》等有关法律法规，在各重要方面的运作是否严格按照基金合同的规定进行；若基金管理人未遵守有关规定，托管人应说明发现的问题，托管人就此采取的措施及管理人的改进状况。
第二十四条
托管人应就本半年度报告中财务指标、净值表现、财务会计报告、投资组合报告等内容的真实性、准确性和完整性发表意见。
第六节财务会计报告
第二十五条
应披露基金半年度会计报表和会计报表附注。
第二十六条
半年度会计报表包括报告期末及其前一个年度末的比较式资产负债表、本报告期及上年度可比期间的比较式经营业绩表及收益分配表、本报告期及上年度可比期间的比较式基金净值变动表，会计报表应按照财政部和中国证监会的相关规定编制与披露。
第二十七条
半年度会计报表附注应当重点披露比上年度财务会计报告更新的信息，并遵循重要性原则进行披露。半年度会计报表附注至少应包括以下内容：
（一）半年度会计报表所采用的会计政策、会计估计与上年度会计报表相一致的说明。如果会计政策、会计估计发生了变更，应当说明变更的内容、理由、影响数或影响数不能合理确定的理由。
若基金合同于本报告期生效，或者上年度基金年度报告免于披露的，则应列示本报告期所采用的主要会计政策和会计估计。
（二）本报告期重大会计差错的内容和更正金额。
（三）本报告期关联方关系发生变化的情况，本报告期及上年度可比期间的关联方交易。
（四）基金会计报表重要项目的说明，应列示本报告期末或期间的数据。
（五）报告期末流通转让受到限制的基金资产的说明。
（六）有助于理解和分析会计报表需要说明的其他事项。
上述事项应按《证券投资基金信息披露编报规则第3号<会计报表附注的编制及披露>》等相关规定进行披露。
第七节投资组合报告
第二十八条
基金投资组合报告应按《证券投资基金信息披露编报规则第4号<基金投资组合报告的编制及披露>》等相关规定披露以下内容：
（一）报告期末基金资产组合情况。
（二）报告期末按行业分类的股票投资组合（若有股票投资）。
（三）报告期末按市值占基金资产净值比例大小排序的所有股票明细（若有股票投资）。
（四）报告期内股票投资组合的重大变动（若有股票投资）。
（五）报告期末按券种分类的债券投资组合。
（六）报告期末按市值占基金资产净值比例大小排序的前五名债券明细。
（七）投资组合报告附注。
第八节基金份额持有人户数、持有人结构（及前十名持有人）
第二十九条
基金应披露报告期末基金的下列信息：基金份额持有人户数、平均每户持有基金份额；机构投资者和个人投资者持有的基金份额及占总份额的比例；上市基金还应列示基金前十名持有人的名称、持有份额及占总份额的比例。
第九节开放式基金份额变动
第三十条
开放式基金应列示基金合同生效日的基金份额总额、本报告期内基金份额的变动情况（报告期内基金合同生效的基金，应披露自基金合同生效以来基金份额的变动情况），其中，本报告期内基金份额的变动情况至少应披露本报告期期初基金份额总额、报告期末基金份额总额、报告期间基金总申购份额、总赎回份额。
第十节重大事件揭示
第三十一条
简要揭示报告期内发生的重大事件，包括但不限于下列事项：
（一）基金份额持有人大会决议。
（二）基金管理人、基金托管人的专门基金托管部门的重大人动。
（三）涉及基金管理人、基金财产、基金托管业务的诉讼。
（四）基金投资策略的改变。
（五）基金收益分配事项。
（六）基金改聘为其审计的会计师事务所情况，包括解聘原会计师事务所的原因，以及是否履行了必要的程序。
（七）基金管理人、托管人及其高级管理人员受监管部门稽查或处罚的情形，包括稽查或处罚的次数、原因及结论，如监管部门提出整改意见的，应简单说明整改情况。
（八）基金租用证券公司专用交易席位的有关情况，包括证券公司名称及租用该证券公司席位的数量、通过各证券公司专用席位进行的股票、债券、债券回购成交金额及占报告期基金同类交易成交总额的比例、支付给该证券机构的佣金及占报告期佣金总量的比例、报告期内租用证券公司席位的变更情况等。
对上述（一）至（八）项规定之外，已在临时报告中披露过的报告期内发生的其他重要事项，基金应当注明有关事项的名称、信息披露报纸名称及披露日期等内容。
第十一节备查文件目录
第三十二条
需披露备查文件的目录、存放地点及查阅方式。
第三章半年度报告摘要
第一节重要提示
第三十三条
除按照第十三条要求列示重要提示外，还应声明：本半年度报告摘要摘自半年度报告正文，投资者欲了解详细内容，应阅读半年度报告正文。
第二节基金简介
第三十四条
基金应披露如下内容：
（一）基金简称、交易代码、基金运作方式、基金合同生效日、报告期末基金份额总额、基金合同存续期（若有）、基金份额上市的证券交易所（若有）、上市日期（若有）。
（二）基金投资目标、投资策略、业绩比较基准（若有）、风险收益特征（若有）。
（三）基金管理人名称、信息披露负责人及其联系方式。
（四）基金托管人名称、信息披露负责人及其联系方式。
（五）登载基金半年度报告正文的管理人互联网网址、基金半年度报告置备地点。
第三节主要财务指标和基金净值表现
第三十五条
至少应披露本报告期的下列财务指标：基金本期净收益、基金份额本期净收益、期末可供分配基金份额收益、期末基金资产净值、期末基金份额净值、本期基金份额净值增长率等。
第三十六条
按照第十七条要求列示基金净值表现。
第四节管理人报告
第三十七条
按照第十八条要求简要介绍基金管理人及基金经理（或基金经理小组成员）情况。
第三十八条
按照第十九条要求对报告期内基金运作的遵规守信情况作出声明。
第三十九条
按照第二十条要求对报告期内基金的投资策略、业绩表现作出说明与解释。
第四十条
按照第二十一条要求对宏观经济、证券市场及行业走势等作简要展望。
第五节托管人报告
第四十一条
按照第二十二条、二十三条、二十四条要求披露基金托管人报告。
第六节财务会计报告
第四十二条
披露半年度会计报表，包括报告期末及其前一个年度末的比较式资产负债表、本报告期及上年度可比期间的比较式经营业绩表及收益分配表、本报告期及上年度可比期间的比较式基金净值变动表。
第四十三条
按照第二十七条（一）、（二）、（三）、（五）要求披露会计报表附注。
第七节投资组合报告
第四十四条
基金投资组合报告应按《证券投资基金信息披露编报规则第4号<基金投资组合报告的编制及披露>》等相关规定披露以下内容：
（一）报告期末基金资产组合情况。
（二）报告期末按行业分类的股票投资组合（若有股票投资）。
（三）报告期末按市值占基金资产净值比例大小排序的前十名股票明细（若有股票投资）；指数基金若兼具积极投资和指数投资的，应分别按积极投资和指数投资列示前五名股票明细。
（四）报告期内股票投资组合的重大变动（若有股票投资）。
（五）报告期末按券种分类的债券投资组合。
（六）报告期末按市值占基金资产净值比例大小排序的前五名债券明细。
（七）投资组合报告附注。
在披露基金投资的部分股票明细时，还应作如下提示：“投资者欲了解本报告期末基金投资的所有股票明细，应阅读登载于××网站的半年度报告正文”。
第八节基金份额持有人户数、持有人结构（及前十名持有人）
第四十五条
基金应按照第二十九条要求列示其持有人户数、平均每户持有基金份额、持有人结构等信息，上市基金还应列示前十名持有人的有关信息。
第九节开放式基金份额变动
第四十六条
开放式基金应按照第三十条要求列示基金份额的变动情况。
第十节重大事件揭示
第四十七条
基金应按照第三十一条要求揭示报告期内发生的重大事件等信息。
第四章附则
股票投资组合方法范文4
关键词：股票；投资价值；研究方法
中图分类号：F83 文献标志码：A文章编号：1673－291X（2011）17－0082－03
前言
随着近代计算机技术的飞速发展，信息化程度越来越高，所以研究者现在面对的不再是缺乏研究数据，而是在庞大的数据中挖掘出有价值的信息为投资者提供参考。目前对股票投资价值的预测主要使用的方法有基本分析、技术分析、金融模型方法、时间序列法和非线性系统分析方法。从20世纪80年代以来，非线性方法在股票指数以及股价变化趋势的研究中发展迅速，代表理论有神经网络、小波分析、自回归神经网络等、支持向量机方法等，其中，支持向量机方法近年受到越来越多的关注，在处理非线性问题方面有一定的优越性。首先，支持向量机研究的是有限样本条件下的问题，很好地解决了小样本问题，在小样本条件下能够得到相对精确的估计结果；其次，支持向量机的算法避免了很多复杂情况下的维数灾难问题；同时，支持向量机解决了神经网络方法中容易遇到局部极值的问题，有效地得到全局最优解。本文使用支持向量机方法研究股票的选择并验证其有效性。
一、支持向量机的理论介绍及本文的研究设计
支持向量机是基于统计学习理论发展出的一种分类方法。系统学习是指根据已知的训练样本的输入向量x和输出向量y，估计输入x和输出y之间的函数关系，进而对未知样本的输入值x，尽可能精确地预测输出值y。支持向量机是Corinna Cortes和Vapnik等于1995年首先提出的，它在解决小样本、非线性及高维模式识别中表现出许多特有的优势，并能够推广应用到函数拟合等其他机器学习问题中。支持向量机方法是建立在统计学习理论的VC 维理论和结构风险最小原理基础上的，根据有限的样本信息在模型的复杂性（即对特定训练样本的学习精度）和学习能力（即无错误地识别任意样本的能力）之间寻求最佳折衷，以期获得最好的推广能力。
根据支持向量机的原理，利用支持向量机对股票是否有投资价值进行分类，大体上来说分为两个过程： 分类器的设计和分类的实现，即：分类器的设计：取一定数量的样本，称为训练集或学习集合，进行分类器的设计；分类的实现即用设计的分类器对待识别的样本进行分类决策。
在本文的实证研究中，具体的研究步骤如下：
1．数据获取。首先决定样本的输入和输出值。利用公司价值对股票是否有投资价值分类，输入向量选择能体现公司价值的数据，输出值则根据收益率大小判断投资价值。
2．数据处理。为了排除异常值对分类结果的影响，对样本数据进行预处理。
3．分类器设计。我们利用训练集选择合适的模型，主要是选择核函数以及相关参数。基本方法是在训练集内部进行模型选择的检验。
4．分类的实现。利用上个步骤中选择的分类器，对待识别的样本进行分类决策，得到分类结果，即股票是否有投资价值。
5．分类结果的检验。在本文中，分类的结果检验分为两个部分，一部分是检验分类的准确率，一部分是比较根据分类结果得到投资组合的收益率和市场平均收益率之间的关系。
二、数据获取和处理
公司的内在价值包括公司的盈利能力、成长能力、风险状况和对股东的回报。
企业的盈利能力考察的是一个企业运用其所持有的资源创造最大价值的效率水平，也是考察一个企业价值的核心指标。衡量企业盈利能力的总指标为净资产收益率，同时根据杜邦分析法，净资产收益率可以分解为总资产收益率和财务杠杆的乘积，因此，净利润率和资产周转率也反映了企业的盈利能力。
企业的成长能力考察的是企业现有财务指标的增长情况，根据不同的现期财务指标，有不同的成长能力的指标，例如，净利润增长率、资产增长率、营业收入增长率等等。企业的成长能力越强，其未来发展前景越被看好，公司价值也越大。
衡量一个企业的风险状况，主要是考察该企业的长期和短期的流动性状况。衡量企业长期经营风险的指标一般是企业的资产负债比，即财务杠杆率；而衡量企业短期经营风险的指标主要是流动比率和速动比率。同时我们还加入Beta值衡量个股对于市场的风险。
每股收益反映了企业给普通股股东带来的获利水平的指标主要是每股收益，每股收益越高，则该公司能够带给普通股股东的投资收益越好，企业价值相对较高。
我们选择反映公司盈利水平、成长水平、风险状况、股东获利水平以及行业特点的相关财务指标，作为支持向量机分类模型中的样本输入向量。这些指标为：每股收益、净资产收益率、总资产收益率、利润率、总资产周转率、净利润增长率、资产增长率、营业收入增长率、资产负债比、流动比率、速动比率、Beta值以及行业市盈率。
样本输出值y是代表该股票是否具有投资价值。由于上市公司年报必须在下一年的五月之前公布，我们选择五月第一个交易日后6个月期间的收益率作为评价股票是否有投资价值的标准。将收益率排名前20% 的股票标记为y＝1，其余的标记为-1。财务数据取自A股上市公司2005年至2009年的年报数据，Beta值来源于Wind咨询数据库。
用前一年的样本作为训练集，利用生成的模型对本年度样本进行预测，将预测结果与本年度样本实际的y值进行对比，分析预测的准确程度。数据预处理的方法为：剔除数据缺失样本；剔除异常样本，将新上市公司的样本和部分特殊股票样本如ST股进行剔除。同时，剔除净资产收益率为负的公司；将每个公司的资产负债比、流动比率和总资产周转率除以行业平均水平，得到他们在行业中的相对水平；剔除极端值对于模型的影响，计算出每个变量的平均值和标准差，设平均值为μ，标准差为σ，则将所有变量的值控制在[μ-3σ，μ+3σ]范围之内；剔除小规模的上市公司。
三、实证结果
在支持向量机的模型选择中，主要是核函数的选择和参数的选择。不同类型问题中的核函数和参数选择可能存在较大的差异，本文选取的核函数为RBF，在选择了核函数的同时，对每年的分类模型，我们也通过该方法选择参数μ和C。
我们使用2005年的样本做训练集，对2006年的样本做预测；用2006年样本做训练集预测2007年样本；依次类推，直到用2008年样本预测2009年。
支持向量机得到的预测结果是股票是否在接下来半年具有投资价值，有价值的标记为y＝1，其余的分类为y＝－1。
对于实际上y＝1的样本，预测正确率记为a，对于实际上y＝－1的样本，预测正确率记为b，总的预测正确率记为c。
对于值得投资的股票来说，我们可以达到百分之十以上的正确率，即通过分类得到的优异的股票中，的确能挑选到优异的股票。对y＝－1的样本，正确率在百分之八十以上，即我们可以剔除大部分的普通股票。总体来说，我们选用的支持向量机的分类结果预测正确率为70%左右（见表1 ）。
我们将预测值为y＝1的股票按照市值比例进行投资，构建投资组合，比较6个月内的收益率与市场收益率比较。
1．利用2005年样本预测2006年财务数据为依据的投资价值
经过2005年样本内的核函数选择测试，我们选择 C=300，μ为0.01。根据2006年的财务数据进行预测，将支持向量机分类所得到的y＝1的公司组成投资组合，所得的收益率与上证综指收益率比较如图1。
可以看到，通过支持向量机选择的投资组合战胜了大盘，6个月内的累积收益率均高于市场平均收益率，由表10可以看到预测的准确率也比较高。即利用2005年样本作为测试集所得到的模型能较好地根据2006年财务数据预测股票是否具有投资价值，选择出较为优秀的投资组合。
2．利用2006年样本预测2007年财务数据为依据的投资价值，以及利用2007年样本预测2008年财务数据为依据的投资价值，我们选用的参数均为C=200， 均为0.01，得到的投资组合收益率如图2和图3所示。
可以看到，虽然这两年的预测准确度还较令人满意，但是我们所选的投资组合收益情况较差，可能是由于金融危机的影响使得不同行业和不同公司受到不同程度的打击。在支持向量机的输入向量选取中，我们没有考虑市场因素的影响。所以金融危机对宏观经济的影响和对不同公司的冲击的差异可能是导致支持向量机分类效果不具意义的原因之一。
3．利用2008年样本作为训练集， 根据2009年财务数据预测投资价值
我们选取的参数是C=200，μ为0.01。根据分类结果得到的投资组合获得了比较好的投资回报率。即支持向量机做出了较好的分类判断。可以看到，投资组合在刚开始的时候低于平均水平，但是在之后的四个月赶超了市场平均水平。
四、结论
本文用财务数据作为支持向量机的输入向量，同时利用财务数据公布后半年的股票收益率的高低判断股票是否具有投资价值，作为输出变量。基于支持向量机分类的结果进行投资组合的构建验证有效性。
1．虽然2005年至2009年中国股票市场经历了熊市到牛市再到熊市的波动过程，但是预测的准确性总体均能达到70%左右，即能挑选出一部分具有投资价值的股票并剔除一部分没有投资价值的股票。也就是利用支持向量机进行分类，能有效地对股票的选择范围进行缩小。
2．2006年和2009年预测结果所得到的投资组合回报率能跑赢大盘，比较令人满意。而2007年和2008年的预测结果得到的投资组合并不理想，可能是由于金融危机对整个股市产生的负面冲击，并且对不同行业不同类型的公司的影响有较大差异。在分类模型中，输入向量仅仅是代表公司价值的基本财务指标，默认市场因素对各个公司的影响相当，当这个默认条件不成立，市场又面临比较大的变化时，可以预见不能取得令人满意的结果。
参考文献：
[1] 李波.SVM在企业财务困境分析中的应用[J]. 现代管理科学，2004，（12）： 12-14.
[2] 刘松.股票内在投资价值理论与中国股市泡沫问题[J].经济研究，2005，（2）：45-53.
股票投资组合方法范文5
（一）收益和风险是证券投资的核心问题
马柯维茨提出了以均值—方差分析为基础的最大化效用选择的投资组合理论。
(二）投资分散化
马柯维茨投资组合理论中阐述的另一个重要观点。马柯维茨投资组合理论告诉我们投资组合的方差，并不是组合中各投资证券方差的简单线性组合，而是在很大程度上取决于证券之间的相互关系。
（三）组合管理的目标是实现投资效用最大化
（四）我国基金公司的投资组合策略
进行一个优质的投资组合可以有效地分散并降低投资风险，使投资收益持续稳定地增长。
二、模拟股票进行收益分析
(2014年10月9日-2014年12月16日）（虚拟初始资金10亿元）根据马科维茨组合理论分散风险的原则，选取两两相关系数为负或者正相关较弱的股票。建仓股票选取相关性为负，充抵风险，两两一组。（中材节能、光大银行）、（西山煤电、平安银行）、（方正证券、美的集团）、（王府井、易联众）、（物产中大、丽江旅游）正相关性，两两一组。（楚天高速、长春燃气）
（一）各时段模拟股票建仓和调仓情况
2014年10月9日股票建仓情况：10月9日建仓银行类（平安银行、光大银行）、券商类（方正证券）、高速板块（楚天高速）、金融租赁（物产中大）、能源板块（江钻股份、西山煤电、长春燃气）、消费类（美的集团、王府井、吉林敖东）、科技软件（易联众）、节能环保（中材节能）
（二）各阶段股票建仓和调仓原因分析
1、10.9日-11.10日建仓原因
银行业三季报出炉，因平安银行营收增速排全行业第二名，并且10.2元的股价低于净资产；光大银行虽说没有平安业绩靓丽，但是2.77的股价远远低于3.7的净资产，并且已有消息披露，光大集团将改革重组，改革之后光大银行将可以实现A+H股并合并资产负债表，对公司属于利好；新能源及传统能源势必会重新估值修复，页岩气开发新浪潮，煤炭资源相关税费改革，中国与俄罗斯签订天然气大单，建仓江钻股份、西山煤电、长春燃气；国家出台一系列促进消费的改革文件，建仓美的集团、王府井、吉林敖东；三股市盈率均处于低位，有较大上涨空间；金融租赁中的物产中大建仓后由于公司重大投资事项，停牌至今；楚天高速属于业绩稳定，股价跌破净资产，参与并购基金概念；易联众属于科技概念板块，涉及民生社保信息云服务，发展潜力巨大；
2、调仓原因
①方正证券出现股东纠纷，利空情况下在获利27.53%左右平仓规避风险；②光大银行因与平安银行板块相同，趋势相同，故平仓；③增加美邦服饰因参股民营银行概念，虽然3季度收入下滑，毛利率下降12.1%，费用同比增加4.74%，但是随着四季度到来，到达销售旺季（双十一），零售业将达到销售高峰，必将带来业绩上升预期；④增加丽江旅游属于独特稀缺资源，旅游业逐年人数创出新高，三季度收入同比增长37.78%，管理费用下降，毛利仍维持高位，投资收益增加，四季度旅游业将迎来春节高峰，必将带来业绩上升预期；⑤增加海康威视属于安防视频监控概念，前三季度营收106.07亿元，净利润增幅54%，全年预计40%-60%，公司与阿里、腾讯、乐视签署框架协议合作开发，充满想象空间。
3、11.10日-12.5日中国人民银行决定
自2014年11月22日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。金融机构一年期贷款基准利率下调0.4个百分点至5.6%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.75%。证券市场表现利好消息。降息落地，银行券商全面开花，随着大盘上攻2900，个股方面基本全线收涨，前期涨幅接近30%的吉林敖东获利了结，楚天高速及中材节能短期涨幅也较大，获利了结，西山煤电，平安银行，中金黄金均收益达到20%。江钻股份由于前期涨幅较大，属于追涨进入，故产生亏损，进行平仓。其余个股均盈利。
4、12月16日对股票进行清仓
总资产达到1123234475。盈利123234475。
三、投资组合业绩评估
模拟股票投资组合业绩评估期间为10.9-12.16日，为期两个多月。现对期间所有股票做整体分析。证券模拟组合总回报如下图所周期实现12.32%收益。总回报的走势低于沪深300的总回报，原因是因为股票持有期间没有判断准确，没有持有到位。另外还有一些如易联众等亏损拉低了整体投资的回报率。
（一）风险调整指标的绩效分析
1、夏普指数
反映了单位风险基金净值增长率超过无风险收益率的程度。夏普指数=(平均报酬率－无风险报酬率)/标准差夏普比率越大，说明基金单位风险所获得的风险回报越高。
2、特雷诺指数
是每单位风险获得的风险溢价，是投资者判断某一基金管理者在管理基金过程中所冒风险是否有利于投资者的判断指标。特雷诺指数是对单位风险的超额收益的一种衡量方法。该指数计算公式为:T=（Rp―Rf）/βp其中：T表示特雷诺业绩指数，Rp表示某只基金的投资考察期内的平均收益率，Rf表示考察期内的平均无风险利率，βp表示某只基金的系统风险。特雷诺指数越大，单位风险溢价越高，开放式基金的绩效越好，基金管理者在管理的过程中所冒风险有利于投资者获利，反之。
3、詹森指数
实际上是对基金超额收益大小的一种衡量，是证券组合的实际期望收益率与位于证券市场线上的证券组合的期望收益率之差。詹森指数所代表的就是基金业绩中超过市场基准组合所获得的超额收益。即詹森指数>0，表明基金的业绩表现优于市场基准组合，大得越多，业绩越好；反之，如果詹森指数〈0，则表明其绩效不好。
（二）模拟数据业绩评价显示
股票投资组合方法范文6
关键词：基金选择；量化方法；超额收益
中图分类号：F830 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2016）18-0063-02
对一个投资组合来说，其超额收益的来源可分为资产配置、行业配置和个股选择三个方面。资产配置是最重要的，占了投资组合超额收益的绝大部分，但也是最难把握的。由于基金契约的限制， 共同基金的仓位特别是股票型基金的仓位调整受到很大限制，而且从历史数据看，相当一部分基金的选时操作对投资组合超额收益的贡献是不稳定的，甚至是负贡献。因而，基金利用选时获取超额收益的能力是不可靠的。
行业配置对投资组合的相对表现，也即基金业绩的差异起了很大的作用。对研究基金的来说，个股选择的贡献可以进行历史的统计检验，但对未来的预测是难以做到的，基金的季报年报提供了基金的十大重仓股或全部持股明细，对这些个股的未来表现，研究者是无法判断的；但对哪个行业会表现较佳，哪些行业可能会表现较差是可以预测的，进而研究者可以利用基金季报年报披露的行业配置来预判基金未来的相对表现。
行业选择的方法可分为主动的和量化两种方法，本文将聚焦于量化方法。量化方法有从基本面出发的，利用宏观经济数据来辅助判断行业前景的；也有利用历史数据，运用技术分析的方法来判断行业未来相对表现的。本文利用技术分析方法。技术分析方法通常可分为对量和价两类指标的分析，本文认为量为价先，成交量是更可靠更领先的指标，特别是行业的成交量，不为人们注意，纵的概率很小，由该指标获得的alpha不容易消失。
成交量、成交金额是两个很接近的指标，成交金额包含了价位的因素，不如成交量指标含义纯正。换手率指标由于排除了成分股扩容的影响，是比成交量更为准确的指标，本文采用换手率作为跟踪指标。换手率指标还有一个问题，由于各个行业的常态换手率一直很不一样，金融行业换手率一直最低，而造纸等行业由于规模小，个股同质性强，换手率一直很高，直接利用换手率指标会被行业特性所干扰，因此需要对行业换手率进行修正，采取的方法就是利用行业换手率的历史数据，计算出均值或中位数，将所有行业换手率的数据去除这个均值或中位数，得到修正过的行业换手率。这个修正行业换手率就是我们的研究标的，下文所称的行业换手率，除非特别声明，均指的是修正后的行业换手率。
技术分析方法的研究结论无非就是动量或者反转，行业换手率的研究也是如此，研究动量可采用行业换手率的增长率指标，观察换手率的增长最快的行业的相对表现；研究反转可采用换手率指标，观察换手率最低的行业是否相对表现最好，结论是动量还是反转，请看下面的研究结果。
一、行业选择
我们采用SAC行业指数，来评估各个行业的相对表现，以与基金季报年报披露的行业配置口径相一致。由于SAC行业指数起始日期是2009年4月16日，因此我们取数据的起点从2009年的7月1日开始。由于基金季报通常在季度结束后的一个月内披露完成，因此我们的数据点选在季度结束后的第二个月初，即2月1日、5月1日、8月1日、11月1日，时间频度为一个季度。我们以周数据为基础，数据点前4周的总换手率为月换手率，行业换手率的增长率为数据点前一周的换手率减去再前一周的换手率后除以再前一周的换手率。我们的考察期定为三年，我们获得了总共11个数据。
SAC行业指数共21个行业，我们分为看涨行业、看平行业和看跌行业共三类，各7个行业。
表1是11个数据加总的结果：
我们可以看出，利用行业换手率来预判行业未来相对表现效果很显著，在总共11个数据中，完全符合看涨行业涨幅》看平行业涨幅》看跌行业涨幅的就有5个，部分看对的即看涨行业涨幅》看跌行业涨幅的有3个，完全看错的即看涨行业涨幅《看平行业涨幅《看跌行业涨幅的只有1个，即2010年8月1日的数据，在该时点显示了强烈的动量效应，随即在3个月后的11月11日创造了近两年的高点3 147点。总体上看，行业的轮动在行业换手率上表现的是明显的反转效应，换手率越小的未来一个季度里涨幅越大，反之亦然。即使从行业换手率的增长率指标的角度看也反映的是反转效应，虽然不如行业换手率指标效果显著。我们可以理解为上涨伴随着成交量的放大，在换手率激增的同时，涨幅也已经实现了。
二、基金选择
我们可以利用我们对行业未来相对表现的预判，根据基金季报披露的行业配置的信息，来选择未来相对表现可能更好的基金品种，实现量化选基金的目标。简单规则如下：
将判断为应超配的行业的权重赋为1，将判断为应低配的行业的权重赋为-1，再将各个行业在基金股票投资组合净值中的占比乘以相应权重，然后加总，得到该基金的行业配置的得分，按得分排序即可选出推荐的基金组合。
偏股型基金可分为股票型基金和混合型基金，股票仓位按基金契约通常分别在60%～95%和30%～80%，由于股票型和混合型基金仓位差距较大，资产配置效果的影响会干扰行业配置的效果，因此我们分开进行讨论。
我们分别在股票型和混合型基金中按行业得分的优先次序选取约15%的基金，与全市场的股票型与混合型基金的未来3个月的业绩进行对比，验证按量化方法选行业，再用行业配置选基金的效果如何（见表2）。
我们看到，利用量化方法选行业，再根据行业配置选基金的效果还是相当好的，尤其是股票型，每季度平均获得0.58个百分点的超额收益，如果用中位数计算，平均每季度获得1.17个百分点的超额收益，11个数据中只有3个取得负收益。混合型的行业选择效果不明显，也与混合型资产配置的灵活度较大有很大关系，行业配置的功效还是比不上资产配置的作用大。
我们再研究一下按行业选基金的业绩的持续性，基金业绩具有持续性吗？利用行业方法所选基金业绩的持续性怎样？
我们研究了2009年的股票型和混合型各3个数据，从中发现了一定的规律，6个数据中，除1个混合型不太一样外，其他5个基金对全市场基金的超额收益都持续了一年左右。
三、结论
