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投资项目评价的基本方法范文1
关键词投资项目投资决策
1投资项目评价常用的经济评价指标和方法
1．1净现值和净现值法
净现值是反映投资方案在计算期内获利能力的动态评价指标，净现值是指同一个预期的基准收益率或折现率ic，分别把整个寿命期或计算期内各年所发生的净现金流量折现到建设期初的现值之和。表达式为：NPV=■（CI-CO）t（1+ic）－t（1）式中：NPV表示净现值，CI表示现金流入，CO表示现金流出，n表示寿命期或计算期，ic表示基准折现率或基准收益率。净现值法的判别基本步骤可分为如下进行：
（1）进行绝对效果检验，即考察各个方案自身的经济效果。分别按（1）式计算各个方案的净现值，剔除净现值NPV<0的方案，保留净现值NPV≥0的方案。
（2）进行相对效果检验，即考察哪方案最优，对所有净现值NPV≥0的方案进行比较其净现值，根据经济效益最大化原则即净现值最大的方案为最优方案。
1．2净年值和净年值法
净年值是以基准收益率或折现率将项目计算期内净现金流量等值核算的等额年值，净年值是反映项目或投资方案在计算期或寿命期内的平均获利能力的指标。其表达式为：NAV=[■（CI-CO）t（1+ic）－t]·（A/P，ic，n）（2）式中NAV表示净年值，CI、CO、ic、t、n同净现值法式中符号，（A/p，ic，n）表示资本回收等数。
净年值法判别的基本步骤为：
（1）进行绝对效果检验，即考察各个方案的经济效果，分别按（2）式计算各方案的净年值，剔除净年值小于零的方案，保留净年值NAV≥0的方案。
（2）进行相对效果检验，即考察哪方案最优，对所有净年值NAV≥0方案。
进行比较其净年值，根据经济效益最大化原则，选择净年值最大的方案净年值因反映的项目在计算期内每期的等额超额收益，因净年值法多用于项目期不等的多方案的选优中。
1．3内部收益率和内部收益率法
内部收益率实质就是使投资方案在计算期或寿命期内各年净现金流量的现值累计等于零时的折现率，一般情况，即净现值为0的收益率，其表达式为：NPV（IRR）=■（CI-CO）t（1+IRR）－t=0式中：IRR表示内部收益率，CI，CO，t，n同上。
内部收益率法的判别步骤为：
（1）计算各投资方案的内部收益率，剔除内部收益率IRR（2）将保留的投资方案依次计算各方案间的差额内部收益率（方法同计算内部收益率相同，只是把两方案之间各年的净现金流量差额数看成一新方案进行计算内部收益率），凡差额内部收益率大于基准收益率者，即舍弃投资较小的方案而保留投资大的方案，反之，舍大保留小的。
（3）将保留的方案分别与其它方案按步骤（2）进行比较，最后保留方案为最优方案。
1．4费用现值、费用年值和最小费用法
费用现值是指同一个预期的基准收益率或折现率ic，分别把整个寿命期或计算期内各年所发生的净现金流量中支出部分折现到建设期初的现值之和。其表达式为：PC=■COt（1+ic）－t费用年值是以基准收益率或折现率将项目计算期内净现金流量中支出部分等值核算的等额年值。其表达式为：AC=■COt（1+ic）－t·（A/P，ic，n）式中：PC表示费用现值、AC表示费用年值，CO、ic、t、n、（A/P，ic，n）同净现值法式中符号符号同前。最小费用法适用于项目所产生的收益相同，或收益难以用货币直接计量，这时计算可以省略现金流量中的收入，只计算支出，它包括费用现值法和费用年值法。费用现值法是净现值法的一种延伸，方法同净现值，只不过仅计算各方案中的费用而已，再以费用现值最低的方案为最佳方案，计算式同净现值法计算式；费用年值法通过计算各方案的等额年费用并进行比较，以年费用最低的方案为最优方案，其方法同净年值法。
1．5投资回收期和动态投资回收期法
投资回收期按是否考虑资金时间价值，可分静态和动态投资回收期，在技术经济效果评价中，一般都要考虑资金时间价值，通常应用较广的是动态投资回收期法，动态投资回收期法是计算从项目投资之日起，用项目各年的净收益的现值将全部投资的现值收回所需的期限，以收回全部投资所需时间长短来判断投资项目风险大小的方法。其表达式为：■（CI-CO）t（1+IRR）－t=0Pt表示为投资回收期CI，CO，t，ic同上投资回收期法是来判断项目风险大小的方法，投资回收期越长，投资者对未来所能把握的信息就越小，风险就越大，因此对于投资者而言，风险越小越好，即投资回收期越短越好。
2投资项目评价应注意的问题
2．1投资项目经济评价中要对项目现金流量的进行动态测算
投资项目的动态经济评价都是基于项目现金流量来测算的。一个投资项目从立项到项目寿命终结一般都要经过较长的投资和收益期。项目的现金流量根据发生的时间阶段不同分为初始流量、营业流量和终结流量三部分。其中，初始流量因其发生的时间阶段比较前，一般在估测时偏差较小；终结流量虽发生的时间阶段较远，但其现金流量较小，贴现后对整个项目的影响不大；关键在于营业流量的测算。营业流量也称营业净流量，它是项目建成后在漫长的收益期内的现金流入量扣除现金流出量之后的净额，是按计息期分期测算的。从经济分析来说，要求项目收益期的营业现金净流量的现值能完全弥补投资额的现值，并有余额，才是可行的项目。
当然，实践中完全可能出现相反的情况，即企业的经营形势向着收入增加、成本降低的方向变化，使一些原来认为不可行的项目实际上却有利可图。但是，从会计学的"谨慎性"原则来说，做财务预算时应该把收入尽可能估计得保守些，而把成本费用尽可能地预算得全面充分些，以最大可能地增强风险承受能力。会计年度财务预算尚且如此，对于长期投资项目的经济评价来说，就更应该遵循这一原则，才有可能避免投资失误给企业带来不可挽回的损失。
2．2投资项目评价要对项目折现率进行动态估计
在采用贴现技术对投资项目进行动态经济评价时，折现率的估计对企业来说是一个非常复杂且十分重要的问题。折现率的选用，实践中常用的折现率一般有三种：一是采用银行贷款平均利率作为折现率，这是投资项目获利水平的下限标准；二是以行业平均利润率为折现率，体现了本行业投资利润率的标准。若低于这一标准，即使投资项目不亏本，也会使行业平均利润水平下降；三是以企业的平均资金成本为折现率，说明项目的资金利润率若不能高于企业的资金成本，实际上是无利可图的。因此，在采用内部收益率作为投资项目的经济评价指标时，常用这三类利率指标作为基准指标与项目的内部收益率进行对照比较。
2．3投资项目评价要注意对企业内外环境进行分析
（1）投资项目经济评价要准确掌握企业内部真实的历史资料。企业为求发展而进行项目投资，其经济可行性评价最为根本的依据是企业的历史资料，历史资料的积累又靠企业日常的基础管理工作。企业改制后，决策者们应该清醒地意识到，基础管理是企业生存之根本，基础管理的好坏决定着历史资料是否真实可靠，历史资料是否真实可靠又直接影响投资项目能否正确决策，进而影响企业能否把握发展机遇。在这个价值链中，任何一个环节出现问题，都会给企业带来不可弥补的损失。要求企业对以往的经营状况做出准确无误的定量描述应该是现代企业管理起码的要求。因此，狠抓基础管理，确保历史资料的真实性，是正确进行投资决策的基本前提。
（2）投资项目经济评价要及时了解国家宏观经济政策和国内外经济信息。国家宏观经济政策的出台和变动，利率、汇率、大宗物资指导性价格等经济调控手段的利用和变动，都是企业无法驾驭的，却又是与企业命运密切相关的重要因素。企业的决策层必须认真学习、研究国家宏观经济政策、产业政策，了解经济调控手段的变动规律，掌握宏观经济周期及产品寿命周期等经济知识，把握国内外相关资源价格变动和金融市场利率变动的一般规律，更全面的掌握信息和利用信息。唯有如此，企业才有可能在一个相当长的时期内相对准确地选定适用的折现率进行投资项目经济可行性的动态评价。
（3）投资项目评价要准确把握市场情况。市场是企业赖以生存的环境，企业对自身环境了解程度便成为企业能否取胜的关键。我国大量的中小型企业目前对市场的了解仍然处于起步状态，中小型企业要在市场竞争中取胜，必须要在市场调研和市场预测方面加大投入。从市场调研的范围来说，不仅要调研分析同类产品市场，还要考虑相关产品和替代产品的市场情况；从市场调研的时间来说，既要了解市场的过去和现状，更要掌握市场的发展趋势，用动态的观念、动态的方法搜集动态的市场信息；从调研和预测的方法上说，要用科学的手段，用定性分析和定量分析相结合的方法，对动态的市场信息进行整理、分析和运用。这样，企业在进行投资项目经济可行性评价时，才能科学、客观、准确地测算项目未来的收入、成本、利润及现金流量，才能进行真正意义上的对投资项目进行科学的经济评价。
参考文献
1陈玲.投资学[M].北京:经济科学出版社，2000
2刘晓君.工程经济学[M].北京:中国建筑工业出版社,2000
3高俊强.经济效果评价方法及其应用中存在的问题[J].石家庄经济学院学报,2005（2）
投资项目评价的基本方法范文2
关键词:铁路工程项目;投资风险分析;风险管理;风险评价
中图分类号:F272文献标识码:A文章编号:1009-2374 (2010)10-0109-02
由于环境、条件及有关因素的变动和主观预测能力的局限,投资项目的实施结果往往不符合人们原来的预测和估计,这种现象称为投资风险和不确定性,其是客观存在的,对它进行正确的分析和评估有助于提高投资决策的可靠性。投资决策是一种长期决策,投资项目耗费资金多,影响面宽,作用时间长,难以变更修改等等,因而决策者的责任特别重大,如果事先对投资的风险和不确定性没有正确的估计,一旦决策错误,则其带来的损失必然是巨大的、长期的。同时,长期预测比短期预测的可靠性要低得多,因而长期投资决策面临的风险和不确定性也比短期经营决策大得多。而铁路工程项目大都属于长期决策项目,由此可见,对铁路工程项目进行投资风险分析和管理具有十分重要的意义。
一、铁路工程项目风险的构成要素
(一)工期风险
表现为局部或整个工程的工期延长、不能及时投入使用而形成的风险。如业主在铁路建设工程合同签发前或实施中,未按合同规定时间解决征地移民问题,未按铁路建设工程合同规定及时供应电、水,未按铁路建设工程合同规定及时提供各种合格的主材等。
(二)费用风险
包括成本超支、投资追加、报价风险、收入减少等。
(三)质量风险
表现为材料、工艺、工程等不能通过验收,经评估工程质量未达到标准等。
(四)设计能力风险
主要表现为铁路建设工程完成后未能达到施工设计要求;设计时间过紧,设计工作难以做到周密,各专业协调不够,会出现漏项、错误,其结果反而使设计修改多,增加了投资,延长了工期,索赔率增长。
(五)信誉风险
即可能对企业的形象、信誉造成损害的风险。如业主未按铁路建设工程合同规定及时对承包商支付工程价款而应承担的违约责任;承包商未按铁路建设工程合同的技术要求,造成工程质量有缺陷。
(六)安全风险
主要是指铁路建设过程中造成的人员伤亡以及工程或设备毁损方面的风险。施工设备风险包括未按合同规定的时间进场、使用过程中出现机械故障及配件供应不及时等。
二、风险分析与评价
(一)风险分析的内涵
风险是指由随机原因引起的项目实际值与期望值的差异,其结果可用概率分布来描述。投资风险是指投资人在投资活动中,因不能适应客观形式的变化或因主观判断失误而造成的经济损失,或不能带来预期收益的可能性。在铁路项目中,仅仅利用风险估测的三个参数来为风险管理提供依据是远远不够的,还需要结合铁路项目的特点进行进一步的分析,即风险分析。风险分析就是以风险估测的三个参数为基础,对具体的铁路项目评价模式进行适当的处理,使之能反映风险因素的过程。
铁路工程可行性研究报告中包括不确定性分析,不确定性分析不等于风险分析。不确定性是指人们在事先只知道所采取行动的所有可能后果,而不知道它们出现的可能性,或者两者均不知道,只能对两者做些粗略的估计。不确定性是难以计量的。风险是指给行为主体带来失败、损失后果的可能性以及每种后果出现可能性的大小。风险是有概率可以计量的。通常在可行报告中只对投资及效益进行敏感性分析,但敏感性分析只是对单个变量人为地改变一定比例来考虑项目的可行性。这种用确定性思想来考虑具有不确定性的事物的方法过于主观,很难符合事物的客观发展。在以往的铁路投资项目中,很多项目存在透支现象,例如杭甬高速,在可行性研究时,每公里费用为1448万元,但是竣工时实际工程造价达到2667万元。敏感性分析只能告知某种因素变动对经济指标的影响,并不能告知这种影响的可能性有多大,如果对各因素发生某种变动的概率,事先能够客观地或主观地给出,就可以借助风险分析帮助决策。
(二)铁路工程项目投资方案评价方法
项目风险分析的基本方法包括:情节分析、盈亏平衡分析、概率树分析和计算机模拟方法等。由于现金流量的不确定性,我们在运用净现值法、现值指数法和内部收益法对铁路工程项目投资决策时,必须调整现金流量、投资报酬率等有关参数。现金流量的不确定性越大,该项目投资风险越高,我们评价铁路工程项目投资方案时,应该采用高的投资报酬率或低的现金流量计算铁路工程项目净现值、现值指数和内部收益。我们运用调整后的投资报酬率计算铁路工程项目净现值,然后根据净现值法的规则来评价、选择铁路工程投资项目,这种方法称为风险调整贴现率法。风险调整贴现率法比较符合逻辑,被广泛使用,但是,把时间价值和风险价值混在一起,并据此对现金流量进行贴现,意味着风险随着时间而加大,有时与事实不符。为了克服风险调整贴现率法的缺点,我们可以采用肯定当量系数法,肯定当量系数法是指先用一个系数把不确定(有风险)的现金流量调整为确定(无风险)的现金流量,然后用无风险的贴现率计算净现值,并且根据净现值法的规则来评价、选择铁路工程投资项目的方法,所使用的调整系数称为肯定当量系数。
文献[3]提出一个更趋合理的公路投资项目评价方法。它很好地考虑了公路投资项目中存在的风险。首先对公路投资项目进行风险因素识别,建立一个风险因素的层次模型;然后考虑风险概率,建立公路投资项目评价模型,模型对公路投资项目评价指标(项目净现值(NPV)、内部收益率(IRR)、费用效益比(BCR))进行修正。接下来对模型进行参数标定,采用层次分析法来确定模型中的权重;最后用蒙特卡洛模拟方法模拟计算得到公路投资项目可行性研究评价指标值,这样重复一定数量,获得这些指标的概率分布函数。计算指标的期望值和方差来评价公路项目的可行性。
(三)风险管理的程序
风险识别。风险识别是风险管理的基础环节,是指经济单位对所面临的已经存在的风险加以判断、归类和鉴定的过程。识别风险首先要对风险因素进行分解,勾画出风险结构的层次图。就铁路项目的风险管理来说,就是按照上述铁路建设工程项目的风险构成,勾画出铁路工程项目的风险结构图,把不利因素找出来,加强风险识别的准确性。
1.风险测量。风险测量也是风险管理的基础环节,是指在风险识别的基础上,利用概率论和数理统计方法对所收集的大量详细损失资料加以分析,估计和预测风险发生的概率及损失程度。一般可以用标准离差和变异系数来描述概率分布的密集程度。
2.风险分析。风险分析是实施风险管理的关键环节。风险分析就是以风险测量的参数为基础,对具体的铁路项目评价模式进行适当的数学处理,使之能反映风险因素的过程。铁路项目前期工作,即铁路项目可行性研究中,评价模式为计算项目净现值、内部收益率、投资回收期等评价指标。风险分析也就是在这些评价指标中加入风险因素。
3.风险控制。风险控制是风险管理的中心环节,是根据风险衡量以及风险分析的结果,为了避免或减小风险而对项目风险采取的措施。一般来说,主要有以下几种方式:对损失大、概率大的灾难性的风险要避免,即风险避免;对损失小、概率大的风险,可采取措施来降低风险量,即风险降低;对损失大、概率小的风险,可通过保险或合同条款将责任转移,即风险转移;对损失小、概率小的风险,可采取积极手段来控制,即风险自留。
三、结语
为了控制好工程投资,在项目的可行性研究阶段,要采取科学方法进行风险分析,把风险的处理考虑到项目的计划之中。铁路项目的风险管理在我国还不成熟和不完善,尚需花费大量的人力、物力去研究,尤其是其中的一些参数取值更应仔细研究。
参考文献
[1]王为林.铁路工程的风险管理分析[J].铁路工程造价管理,2007,(5).
[2]李森.高速铁路投资项目的风险分析与控制[J].科技创业,2006,(7).
投资项目评价的基本方法范文3
[论文摘要]人力资源投资经济效果评价与物质资源投资经济效果评价是同等重要的。通过反复研究，人力资源投资与企业改扩建投资在本质上是相似的，人力资源投资经济效果可以采用企业改扩建投资项目评价的“有无”增量法来间接计算和评价。
目前,我国很多研究都集中在设备、工艺等物质资源投资经济效果的评价方面，而忽视了人才招聘、人才开发等人力资源投资经济效果的评价问题。其实，分析企业人力资源投资的经济效果可以指导人力资源投资决策，有利于减少在人力资源上的盲目投资造成的经济损失和机会成本，保证企业全部投资的经济效果，因此，对企业来说，人力资源投资经济效果评价与物质资源投资经济效果评价是同等重要的。通过反复研究，本文认为人力资源投资与企业改扩建投资在本质上是相似的，人力资源投资经济效果可以采用企业改扩建投资项目评价的“有无”增量法来间接计算和评价。
一、人力资源投资所产生的收入与支出的基本要素
企业进行人力资源投资所产生的收入是指企业由于人力资源投资而增加的有关收入，企业进行人力资源投资所产生的收入的基本要素有新增企业业务收入和回收流动资金收入。新增企业业务收入包括新增主营业务收入和新增其它业务收入，回收流动资金是指企业人力资源流动资金投资支出在人力资源退出企业时的收回额。企业进行人力资源投资所产生的支出的基本要素有新增企业人力资源收益性支出和人力资源资本性支出。其中，新增企业人力资源收益性支出包括人力资源管理费用、人力资源离职成本、人力资源使用成本。人力资源管理费用包括人力资源离职管理费用和使用管理费用，离职成本主要是离职补偿成本，使用成本包括基本工资等人力资源维持成本和奖金、奖励等人力资源激励成本；其中，人力资源资本性支出包括人力资源取得(招聘、寻求等)投资支出、人力资源开发(培训、深造等)投资支出和人力资源保障(养老保险、医疗保险等)投资支出，它又可分为人力资源流动资金投资支出和固定资金投资支出两种类型。
二、企业人力资源投资的内涵
若按照投资项目评价的一般理论，企业一定时期进行的人力资源投资所产生的收入与支出应直接进行预测和计算，即应直接预测新增企业业务收入、新增企业人力资源收益性支出等基本要素。但是，企业一定时期所获得的总收入是企业中包括新的和原来的管理人员、技术人员、生产人员、销售人员等在内的所有人力资源相互支持、相互配合而共同创造的，企业管理人员和技术人员在接受人力资源投资后所新创造的收入是难以计量的，企业人力资源投资是在原有人力资源基础上进行的，因此，把企业进行人力资源投资所新增的业务收入与企业原有人力资源基础所创造的业务收入准确地区别和分离开来是非常困难的，即使可以准确地区分，其工作量和难度往往超过人力资源投资经济效果评价本身。除非企业一定时期进行的人力资源投资全部用于新建一个地区销售分部，那么，这个新的地区销售分部的销售收入基本上可以看作是企业一定时期进行的人力资源投资所新增的业务收入，但是这种情况不具有代表性和一般性。另外，由于企业一定时期所发生的收益性支出中的人力资源管理费用是混合性的，把企业一定时期进行的人力资源投资所产生的人力资源管理费用与企业原有人力资源基础所产生的管理费用准确地区分开来，也是非常牵强和困难的。由此可知，企业一定时期进行的人力资源投资所新增的业务收入和收益性支出是不能直接预测和计算出来的。
尽管企业进行人力资源投资所产生的业务收入与收益性支出难以直接预测和计算出来,但我们可以利用"有无"增量法间接预测和计算出来。由于人力资源投资和企业改扩建投资均是在企业原有基础上进行的,企业一定时期进行的人力资源投资和改扩建投资所产生的业务收入均与企业原有基础所产生的业务收入难以分开,企业一定时期进行的人力资源投资和改扩建投资所产生的收益性支出均与企业原有基础所产生的收益性支出难以分开,所以,人力资源投资与企业改扩建投资在本质上是相似的。由于企业改扩建投资经济效果评价采用的是"有无"增量法,因此,企业人力资源投资经济效果评价也可以采用"有无"增量法。"有无"增量法是用"有项目"条件下未来的现金流量减"无项目"条件下未来的现金流量，得出增量净现金流量,对增量净现金流量进行折现,根据增量净现值大小来判断改扩建项目投资经济效果的方法。
三、企业人力资源投资现金流量分析
根据“有无”增量法的基本原理，人力资源投资经济效果评价的过程为：首先，预测并计算“进行人力资源投资”条件下和“不进行人力资源投资”条件下的现金流出量与流入量；其次，计算人力资源投资现金流出量(增量)与流入量(增量)；然后，计算人力资源投资净现值；最后，根据净现值大小判断人力资源投资的经济效果。
（一）人力资源投资现金流入量(增量)分析。根据“有无”增量法，企业进行人力资源投资所产生的收入应通过企业“进行人力资源投资”条件下未来的收入与“不进行人力资源投资”条件下未来的收入之差，即二者之间的增量间接计算出来的。企业一定时期进行的人力资源投资所产生的收入(增量)，都可确认为人力资源投资中每期发生的现金流入量(增量)。通过对“进行人力资源投资”条件下现金流入量和“不进行人力资源投资”条件下现金流入量包括的基本要素进行分析，可得出人力资源投资现金流入量(增量)的计算公式为:“进行人力资源投资”条件下现金流入量=企业业务收入+回收流动资金收入“不进行人力资源投资”条件下现金流入量=企业业务收入人力资源投资现金流入量(增量)=“进行人力资源投资”条件下现金流入量-“不进行人力资源投资”条件下现金流入量=新增企业业务收入+回收流动资金收入。
投资项目评价的基本方法范文4
关键词: 资金成本财务决策筹资投资
Abstract: the capital cost is the enterprise to raise and use fund must pay the fees. This paper introduces the connotation and the cost of capital calculation formula, capital cost and financial decision-making based on the relation of discusses capital cost in the enterprise financing and investment decisions of application.
Keywords: cost of capital financing investment financial decisions
中图分类号：F275.3文献标识码：A 文章编号：
资金成本与财务决策的关系
资金成本广泛用于企业财务决策的多个方面，对于企业筹资决策而言，资金成本是选择筹资渠道和筹资方式、确定筹资方案的重要依据。当收入、其他成本费用和企业风险变化不大时，企业应力求选择资金成本最低的筹资方案。在企业投资决策方面，资金成本是评价投资项目是否可行的重要标准或最低限制。此外，将企业的经营利润率同资金成本进行对比，可以用来评价企业的业绩。
相关性是资金成本在财务决策应用别强调的。企业资金成本按照用途不同，可分为历史资金成本和边际资金成本。在考核企业经营业绩时，历史成本是相关成本，但在面向未来的财务决策时，边际资金成本才是相关成本。
二、资金成本在财务决策中的应用
（一）资金成本在筹资决策中的应用
例：某电器生产企业由于产品不能及时收回货款，公司资金紧张，拖欠贷款严重，产品产量上不去，危及企业发展前途。财务人员根据目前情况及新的发展计划提出了3 种筹资方式，供厂部领导决策。新的计划如下：要增加产品产量，试制的新产品进行批量生产，所需材料物资、设备和劳务等耗资约595 万元。筹资方式如下：
1.银行贷款，企业急需资金，可同银行协商解决，上一年年底的贷款利率为9.2％，筹资费率估计1％，以后贷款利率可能会提高，本企业的所得税税率为25％。
2.股票筹资，由于产品质量享有盛誉，发行股票有良好的基础，可以发行普通股，筹资费率为4％。普通股的股利是不固定的，现假定发行当年的股利率为12％，以后根据企业经营情况确定。
3.联合经营集资，建议以本厂为主体。与有一定生产设备基础的若干个企业联合经营。这样本厂试制成功的新产品可利用成员厂的场地、劳力、设备和资源等进行批量生产，从而形成专业化生产能力，可保证企业的稳足增长。
面对可能的3 种筹资方式，企业该如何选择？3 种筹资方式都有其资金成本，银行贷款筹资方式由于利息在税前支付，所以有效地降低了资金成本，通过计算，资金成本率为6.97％。而采用股票集资的方式，资金成本较高，为15.63％。最后一种筹资方式即通过联合经营集资，这里分两种情况，一是成立一个联营实体，那么资金成本率为联营企业获得利润与联营企业出资总额；二是当仅为一个项目合资生产的，资金成本率就是联营企业获得利润与利润总额之比。显然这两种情况都会导致资金成本率增大，在3 种选择中为最次。比较3 种可能的筹资方式，贷款的资金成本是最低的，资金成本的降低将会提高自己的生产经营能力和在市场中的竞争能力，并提升自己最终的获利水平。
企业在进行筹资决策时，需要考虑的因素很多，如财务风险、资金期限、偿还方式和限制条件等。但是，从上面的案例可以看出，资金成本直接关系到筹资的经济效益，它是企业筹资决策应该考虑的一个首要问题，主要体现在以下几方面：
1.资金成本是企业选择资金来源的基本依据
发行债券的成本较低，因为债券利息在税前支付，有一部分利息实际上由国家负担了。利用长期借款筹资，利息可在税前支付，可减少企业实际负担的利息费用，因此，长期借款筹资比股票筹资的成本要低得多；与债券相比，借款利率一般低于债券利率。通过发行股票筹集，其中普通股筹资成本较高，优先股成本低于普通股，但优先股一般又高于债券筹资成本。融资租赁的成本较高，这是因为租金总额往往要超出设备买价许多。企业的资金可以选择多种方式来筹集，究竟选择哪种方式，首先要考虑的就是资金成本的高低。
2.资金成本是确定最佳资本结构的主要参数
企业在筹资决策时，应确定最佳资本结构，并在以后追加筹资中继续保持最佳结构，也就是企业在一定时期使其综合资金成本最低，同时企业价值最大的资本结构。在现实中，决定资本结构的因素很多，但主要因素是资金成本和财务风险。资金成本作为一项主要因素，直接关系到企业的经济效益，是确定最佳资本结构时需要考虑的一个首要问题。
3.资金成本是影响企业筹资总额的重要因素
企业对拟定的筹资总额，可以采用多种筹资方式来筹集，由此形成若干个资本结构(筹资方案)可供选择，企业究竟选择哪种筹资方案，就需要分别测算各种筹资方案的加权平均资金成本，并比较其高低，从而确定最佳资本结构即最佳筹资方案。
（二）资金成本在投资决策中的应用
1.资金成本是评价投资项目可行性的主要经济标准
投资项目可行性评价方法分为动态评价法和静态评价法两种。动态评价法有净现值法、现值指数法和内含报酬率法；静态评价法有回收期法、会计报酬率法。企业一般多采用动态评价法：如果以企业边际资金成本为折现率，投资项目的净现值为正值或现值指数大于1，则说明该投资项目可以接受；反之，如果投资项目的净现值为负数或小于1，则该投资项目就不能接受。如果企业采用内含报酬率作为投资项目评价方法，则只有在投资项目的内含报酬率大于资金成本时，该项目才能接受。总之，无论采用什么动态评价方法，企业边际资金成本总是企业投资决策重要取舍因素。
2.企业在利用净现值指标进行决策时，常以资金成本作为折现率
在只有一个备选方案的采纳与否决策中，当净现值为正数时，该投资项目可行；当净现值为负数时，该投资项目不可行。在有多个备选方案的互斥选择决策中，应选用净现值是正值中的最大者。因此，采用净现值指标评价投资项目的可行性时离不开资金成本。
3.在利用内部收益率指标进行决策时，一般以资金成本作为基准收益率
在只有一个备选方案的采纳与否决策中，若计算出的投资项目的内部收益率大于或等于企业的资金成本时，该投资项目可行；反之，若计算出的投资项目的内部收益率低于企业的资金成本时，则该投资项目不可行。在有多个备选方案的互斥选择决策中，应选用内部收益率超过资金成本最多的投资项目。因此，资金成本是比较、选择投资方案的主要标准。
投资项目评价的基本方法范文5
【关键词】 投资决策；NPV；IRR
企业要进行项目投资决策分析，就必然要运用一定的评价指标。相比而言，使用折现技术的NPV、IRR是比较科学、合理的决策分析指标。一般情况下，NPV侧重于衡量投资方案能够为企业带来多大的收益；IRR则侧重于对投资方案所能提供的报酬率的预计。运用这两个指标在评价独立项目时，会得出一致的取舍结论；但在评价互斥投资项目时有时会出现矛盾，因此有必要进一步探究这两个指标的联系和区别，提高投资项目财务可行性评价分析的科学性与可靠性。
一、NPV、IRR的基本概念及原理
（一）NPV的概念及计算公式
项目的NPV是指项目在整个建设和生产服务年限内各年现金净流量按一定的折现率计算的现值之和。其计算公式为：
用NPV指标进行投资项目决策的原则是：如果项目的NPV大于或等于零，表明该项目投资获得的收益大于资本成本，则该项目可行；否则，应当放弃该项目。
（二）IRR的概念及计算公式
IRR是使项目从开始建设到寿命期末各年净现金流量现值之和等于零时的折现率。IRR的经济涵义是指以投资项目所承担的最高资金成本来反映的报酬率。IRR必须满足下面公式：
利用IRR指标进行投资项目决策的基本原则是：若IRR大于或等于投资必要收益率，则接受该项目；反之，则放弃。
二、NPV与IRR的比较
（一）NPV与IRR的一致性
投资项目的NPV与折现率之间的关系可通过NPV曲线来说明(图1)，从图中可以看出如果投资项目的现金流量为传统型，即在投资有效期内只改变一次符号，NPV是折现率K的单调减函数，即随着折现率K的增大，NPV单调减少。此时，NPV曲线与横轴的交点是IRR，当K=K10，按两种指标判断，均应接受该投资项目。当K=K2 >IRR时，IRR小于资本成本或投资必要收益率，同时NPV(K2)
（二）NPV与IRR的矛盾性
投资决策中NPV与IRR判断的矛盾主要表现在对于互斥方案财务可行性的评价中。所谓互斥方案是指互不相容、互相排斥的方案，即一组方案中的各个方案彼此可以相互替代，采纳方案组中的某一方案，就会自动排斥这组方案中的其他方案。在互斥项目的比较分析中，特别是在项目的投资规模不同或现金流量模式不同的情况下，采用NPV或IRR指标进行项目排序时，有时会得出相反的结论。现举例说明如下：
⒈项目投资规模不同
假设有两个投资项目A 和B，其有关资料如表1所示：
上述A和B两个投资项目的IRR均大于资本成本或投资必要收益率(12%)，NPV均大于零，如果企业资金充余两者都应接受。如果两个项目只能选取一个，按IRR的评价标准应选择A项目；按NPV的评价标准应选择B项目，这两种指标的评价结论是矛盾的。此时，这两个项目的NPV曲线如图2所示：
在图2中，两个项目NPV曲线与横轴的交点分别代表各自的IRR。从图中可以看出，不论投资者要求的收益率或资本成本(K)为多少，按IRR排序，项目A总是优于项目B。而按NPV排序，结果将与所选择的折现率有关，如果K14.14%，项目A优于项目B；如果K = 14.14%，则两项目的NPV相等，或者说14.14%代表了两个项目具有相同NPV时的收益率。这个折现率被称作“费希尔交点”，这一折现率非常重要，因为当投资者要求的收益率或资本成本等于或大于费希尔交点时，按NPV或IRR两种指标排序的结论是一致的；如果投资者要求的收益率或资本成本小于费希尔交点时，则按NPV排序与按IRR排序的结论会发生矛盾。
⒉项目现金流量模式不同
当两个投资项目投资额相同，但现金流量模式不同时，也会导致两种指标在互斥项目选择上的不一致性。假设C、D两个投资项目的现金流量如表2所示：
表2中的资料说明，在资本成本或投资必要收益率为8%时，按IRR排序，C>D；按NPV排序，D>C。造成这一差异的原因是两个投资项目现金流量的时间分布不同，项目C的现金流量随着时间递减，而项目D的现金流量随着时间递增。两个项目的NPV曲线如图3所示：
从图中可以看出，项目D的NPV对折现率的变化较之项目C的NPV对折现率的变化更为敏感，或者说，项目D的NPV曲线的斜率大于项目C的NPV曲线的斜率，这意味着资本成本或投资必要收益率（K）的变化对项目D的NPV产生的影响超过对项目C的NPV产生的影响。这不但因为来自项目D的现金流量比项目C的现金流量更快，而且，从NPV的计算公式（1）来看，其分母会随着K和t的增长而增长，且这种增长是指数型的。因此，期限值（t）越大，折现率（K）越高，单位现金流量的现值就越小。如果项目现金流量主要来自于早期，那么，NPV并不因为折现率的增长而大幅度下降；如果项目现金流量出现得较晚，那么，项目就会受到高折现率的严重影响。对项目D而言，由于最大的现金流量出现在晚期，受到的影响就比较大，而项目C的现金流量来得相对早些，即使折现率较高，其受到的影响也相对比较小。
在图3中，C和D两项目的费希尔交点为15.5%，由于资本成本或投资必要收益率(K=8%)位于费希尔交点的左边，因此按NPV或IRR标准进行排序就会发生矛盾。
（三）NPV与IRR矛盾性的理论分析
NPV与IRR在互斥投资方案的评价中产生矛盾的根本原因是这两个指标隐含的再投资利率不同。NPV假设投资项目在第t期流入的现金以资本成本或投资者要求的收益率进行再投资；IRR假设再投资利率等于项目本身的IRR。无论存在投资规模差异还是时间差异，公司都将有数量不等的资本进行不等年限的投资，这一点取决于公司到底选择互斥项目中的哪一个。如果选择初始投资较小的项目，那么在t＝0时，公司将有更多的资本投资到别的方面。同样，对具有相同规模的投资项目来说，具有较多的早期现金流入量的项目就能提供较多的资本再投资于早期年度。因此，项目的再投资利率的设定和选择是非常重要的。
假设对各项目产生的现金流入量进行再投资（再投资利率为K*），则项目的NPV为：
这一公式表明在K和K*之间有一种内在联系，即 K*=K。换句话说，用公式(1)计算项目的NPV，包含了这样一种假设：用于项目现金流量再投资的利率K*等于公司资本成本或投资者要求的收益率。
同样，计算项目IRR时所隐含的假设条件是：项目产生的现金流入量可以以IRR进行再投资，即项目未来现金流入量的再投资利率就是该项目本身的IRR。如果NPV和IRR两种指标都采取共同的再投资利率进行计算，则排序矛盾便会消失。按同一再投资利率计算的IRR称为调整或修正的内含报酬率，简称MIRR。在前述C、D两项目比较中，假设再投资利率与资本成本或投资必要收益率(K=8%)相等，则C和D两项目的修正的内含报酬率(MIRR)按公式⑷可计算如下：
解得MIRRd=16.34%
上述计算表明，按再投资利率K*=8%计算， MIRRd> MIRRc，说明D优于C。这与按NPV排序的结论相同。
三、互斥方案决策中NPV优于IRR的理论分析
尽管从企业财务管理实践来看项目经理对IRR有着强烈的偏好，但是从理论上来说，NPV优于IRR，其主要原因是：
（一）NPV更符合项目评价指标的基本要求
根据现代财务管理理论，一个好的评价指标应符合以下三个条件：①这个评价指标必须考虑项目寿命周期内的全部现金流量；②这个评价指标必须考虑资本成本或投资者要求的收益率，以便将不同时点上的现金流量调整为同一时点进行比较；③这个评价指标必须与公司的目标相一致，即进行互斥项目的选择时，能选出使公司价值最大的项目。
按以上三点衡量，IRR符合第一点，但没有采用资本成本或投资必要收益率对现金流量进行折现；而NPV可以满足上述要求的基本特性。
（二）NPV符合再投资利率假设的合理预期
根据现代财务管理理论，在投资项目评价中通常假设：①期望的未来资本成本为K，所有投资项目都按K 进行折现；②资本市场较为完善，投资部门能够按照K的成本筹到项目(现在或未来)所需要的全部资本；③所有的潜在项目都与目前项目有相同的风险；④来源于已投资项目的早期现金流量可用于支付给那些要求平均收益率为K的证券投资者和债权人，或替代成本率为K的外部资本，或可看作是一笔利率为K 的存款。
根据上述假设，正确的再投资利率应该是资本成本或投资必要收益率K，在市场均衡的条件下，它一方面表明项目筹资者使用资本应付出的代价，另一方面表明项目投资者投入资本应获得的收益。而这种设想隐含在NPV中，且对所有的投资项目（现在或未来）来说再投资利率都是相同的。在没有其他更确切的信息时，NPV关于再投资利率的假设是一种较为客观、合理的预期。但是，IRR假设的再投资利率，是以所要考虑的各个项目的现金流量为转移，投资项目的IRR高，假设的再投资利率也高，反之亦然，这对未来的项目投资来说，是不现实的。由于各项目的IRR不同，各项目的再投资利率也不同，这不仅影响评价指标的客观性，也不利于各项目间的比较。
（三）NPV更能体现企业价值可加性原则
NPV指标是一个绝对数，在计算时已考虑到投资的机会成本，只要NPV为正数，就可以为公司多创造价值。根据价值可加性原则，从某种意义上说，公司价值等于其所有项目价值之和，因此NPV的评价标准与公司价值最大化目标是相一致的。与NPV遵守价值可加性原则不同，IRR指标是相对数，其值不能简单相加，而必须重新计算每一组合的IRR，不但计算麻烦，而且也往往与NPV指标的决策结果不一致。
（四）在非常规投资项目的决策中NPV更便于操作
如果一个投资项目的现金流量是交错型的，如现金流量为- - + + +...- + +，即非传统型现金流量，则该投资项目可能会有几个IRR，其个数要视现金流量序列中正负号变动的次数，在这种情况下，很难选择哪一个用于评价最合适；而在另外一种情况下，没有任何折现率能满足定义NPV=0，即IRR无解。相比之下，NPV指标采取已知的、确定的资本成本或投资必要收益率作为折现率，从而避免了这一问题。因此，从理论上讲，NPV优于IRR。
综上所述，可以得出结论，若项目相互独立，NPV、IRR可做出完全一致的接受或舍弃的决策，但在评估互斥项目时，则应以NPV指标为基准。
【参考文献】
[1] 齐寅峰，李胜楠.我国企业投资决策方法选择的调查研究[J].管理学报，2005，（2）.
投资项目评价的基本方法范文6
关键词 合同能源管理；净现值；实物期权；B-S模型；
中图分类号 F206 文献标识码 A 文章编号 1002-2104(2008)03-0135-04
合同能源管理是一种以节省的能源费用来支付节能项目全部成本的节能投资方式。节能 服务 公司为客户实施节能改造，通过提供节能量保证，与客户合理分担合同能源管理项目的融资 和执行风险，并分享项目实施后的节能效益来获得投资回报和滚动发展。
对合同能源管理项目的评价通常采用净现值、内部收益率、投资回收期等投资评价方法。此 类方法的一些假设忽略了合同能源管理项目的未来不确定性、不可逆性等许多重要的现实影 响因素，低估了具有风险的合同能源管理项目的实际价值［1］。在合同能源管理项 目评价 中引入期权理论，运用布莱克――斯科尔斯（BlackScholes，以下称B-S模型）定价模型 可以有效弥补传统评价方法的不足。
1 合同能源管理项目运行过程与不确定性
1.1 合同能源管理项目运行过程
节能服务公司运用合同能源管理模式为客户实施节能改造，通过能源审计寻找节能潜力，并 向客户提出专业的节能项目评估，编制可行性研究和项目建议书；在与客户达到共识后，双 方签订节能服务合同，节能服务公司开始实施项目，并向金融机构借款进行投资；项目完工 后，节能服务公司负责为客户培训相关人员，并对设备进行运行和维护管理工作，同时双方 按照节能服务合同中规定的方式对节能量及节能效益进行实际监测，分享节能改造效益，并 以节能改造效益向金融机构还款。合同能源管理项目运行过程如图1所示。
1.2 合同能源管理项目的不确定性
合同能源管理项目的不确定性主要体现在对节能量预测的不确定性和未来投资回报的不确定 性两个方面。
当潜在节能量减少时，节能项目的预期利润率就会减少，导致对最终用户或政策制定者失去 投资的吸引力。预期风险将使借款者增加借用成本，从而威胁节能项目的内在成本――效益 ，并降低资金来源的总体水平。
节能量预测包含不确定性，许多因素可以影响节能投资的效果，使之产生不稳定性。大量研 究表明：实际测量出的节能量往往偏离最初的预测，有时偏差会很大。实际上，有时节能量 无法完全测量，而且常常不能连续进行。在对美国节能服务公司市场的分析中，有40％的项 目节能量偏离了预期15％以上，有30％的项目预期节能量多于实际节能量［2］ 。
合同能源管理项目投资回报的不确定性体现在效益分成或固定回报的具体比例和期限、客户 的支付能力、政策变化、体制改革、领导更换等方面。
2 合同能源管理项目评价的净现值法
尚天成等：合同能源管理项目评价方法 2008年 第3期 2.1 净现值法
净现值法（NPV）是对投资项目进行动态评价的最重要的方法之一。该指 标是以投资者所期望的 目标收益率作为贴现率，将执行期内每期的净收益折现到期初，进行累加得净现值，以此净 现值作为投资与否的参考值。 净现值评价公式为：
NPV=∑n[]t=0NCFt(1+i)-t
其中，NPV为净现值；n为项目寿命期；NCFt为第t期的净现金流量；i为折现率。
若NPV≥0，合同能源管理项目可行；否则，节能项目不可行。
2.2 净现值评价方法的局限性
NPV法体现了资金的时间价值和项目周期内整个现金流状况，是常用的评价方法［3］ 。但是NPV法 是建立在以下4个基本假设的基础上的：能够准确估计或预测各期节能收益的净现值流量； 能够准确估计项目执行期和贴现率；投资是不可逆的，如果现在不投资，将来也不可能投资 ；经营者的管理缺乏弹性，不能根据市场的变化调整企业的生产决策［4］。这些假 设条件导致运用NPV法进行合同能源管理项目评价时存在以下缺陷：
(1)忽视项目的投资效率。NPV只表明投资方案经济效果的“量”，而没有表明“质”（即投 资效率），容易误导投资者采用投资大的方案。
(2)影响因素为预测值。计算NPV的收入、残值、生产费用、生产成本、投资额、期限、债务 偿还 计划等往往是预测的。由于各影响因素是变动的，因此，根据预测值求得NPV作为判断项目 的可行性依据过于简单和粗糙。
(3)低估项目价值。NPV忽视经营的灵活性，忽略了未来不确定因素的影响，在许多情况下低 估了 项目价值。管理者可以针对具体的市场环境做出灵活决策，NPV法不能反映这种灵活性的价 值，在高度不确定性的市场环境下不能正确对项目进行评估。
(4)折现率的确定比较困难。在具有较大不确定性和经营灵活性的情况下，确定折现率和各 期 净现金流量较为困难。净现值法选用的折现率往往是投资者的期望报酬率，期望报酬率大多 由无风险报酬率（或行业基准折现率）、通货膨胀系数以及风险报酬率三部分构成，投资项 目的无风险报酬率和通货膨胀系数可采用习惯方法确定。由于大多投资项目风险高，影响因 素较多，因而风险报酬率的确定较为困难。
3 合同能源管理项目评价的B-S模型
3.1 合同能源管理项目的期权特性
合同能源管理项目具有期权性质，把企业对未来不确定性的行动，视为期权的持有或创造。 节能服务公司对客户的投资就像购买了一份期权，一旦成功将获得巨大收益，即使失败其最 大的损失也只是投入的风险资本。
节能服务公司通过向客户投资从而拥有一定的获益权利，其目的是为了在节能改造后通过分 享客户的节能收益获得投资收益，实现自身成长。因此，节能服务公司相当于以投入的资 本为期权费购买了一份看跌期权，它赋予投资者在T时刻（T为投资期满日）以某一 价格回收自 己投资收益的权利。该期权以节能服务公司在合同能源管理项目中占有的股份为标的资产， 设其现在的市场价格为S(t)。节能服务公司的目标是在T时刻使其价值增值为X，故X可以视 为期权的执行价格。
由于节能服务公司的投资可以被看作是在t时刻购买了一份标的资产的现价为S(t)、执行时 间为T、 执行价格为X的欧式看跌期权，因此，可以用期权定价方法对合同能源项目的投资进行可行 性 分析。利用期权定价方法进行项目评价时，由于期权定价公式是利用风险中性定价方法得到 的，所以不必进行风险调整。
[BT2]3.2 B-S模型的假设及定价公式
B-S期权定价模型的推导建立在6个假设基础上：
(1)市场的无摩擦性，即期权的基础资产为一有风险的资产，可以被自由地买进和卖出，没 有交易成本和税收；
(2)在期权到期日前，即从时刻t=0到t=T，股票不分红；
(3)从时刻t=0到t=T，都可以以一相同的不变的利率借贷，利率按连续复利r计算；
(4)期权有效期内的价格波动率恒定不变；
(5)标的资产价格以连续的方式变动；
(6)期权到期时股票价格的对数服从正态分布。
实物期权的标的资产价格变化遵循对数正态分布的随机过程，满足下列条件：标的 资产价格 连续变化；在整个期权生命期内，标的资产的预期收益和收益方差保持不变；任何时间段标 的资产的收益和其他时间段股票的收益互相独立；任何时间段标的资产复利收益率服从正态 分布，即有
[WTBZ]log[WTBX]([SX(]S(t2)S(t1)[SX)])～N(μ(t2-t1),σ2(t2-t1)) （1）
在以上所有假设条件下，标的资产价格的运动遵循一种带漂移的几何布朗运动的规律，在数 学上称为伊藤过程，可以表示为：
d=μ*Sdt+σSdz=(μ+[SX(]1[]2[SX)]σ2)Sdt+σSdz[JY]（2）
其中，S为标的资产的价格；μ*为漂移率；σ为波动率，即连续计算收益率的标的资产在单位时间内收益的自 然对数的标准差； dz为布朗运动的一种随机过程，且dz=ε[KF(]dt[KF)]，ε满足标准正态分布。
根据伊藤过程和伊藤引理可以导出单个欧式买权的实物期权价值公式：
F=S(t)N(d1)-Xe-r(T-t)N(d2)（3）
其中，d1=[SX(][WTBZ]log[WTBX](S(t)/X)+(r+σ2/2)(T-t)[]σ[KF(]T-t[KF)][ SX)]d2=d1-σ[KF(]T-t[KF)]
S(t)为标的资产价格；X为执行价格；T为到期时间；r为无风险收益率；σ2为合同能源管理项目价值变动的方差；N(d)为标准正态分布小于d的概率。
3.3 B-S模型中期权价值的影响因素
在给出了B-S期权定价公式之后，可以用期权定价方法对合同能源管理项目中投资 机会的价值进行计算。图2给出了确定期权定价模型的流程［5］。
(1)B-S模型中参数变量对期权价值的影响。在公式（3）中，Black和Scholes指出，期权价 格 是项目价值S(t)、期权执行价格X、期权到期时间T、无风险利率r、项目价值 波动率σ这5个变量的函 数。其中，项目价值、不确定性、到期时间以及无风险利率的上涨增加了期权的价值，执行 价格的上升减少了期权的价值。B-S模型中各参数变量对期权价值的影响如图3所示。
(2)B-S模型中参数变量的确定。采用B-S期权定价模型的关键是确定各个实物期权的 参数变量 ，这些参数变量是建立B-S模型的基础，只有确定了这些参数变量，才能根据期权定价公式 计算合同能源管理项目投资机会价值。
项目价值的波动率。项目价值波动率即资产价值的标准方差，对应金融期权中股票价格的 波动率，在实物期权中为投资项目未来现金流量的波动率。
项目价值波动率是项目价值的一个重要解释变量，包括项目价值历史波动率、隐含波动率、 现金流量模拟三种形式。当存在与研究项目类似的可交易的资产时，可以计算该资产价值 的历史波动率，并将其作为研究项目的价值波动率。计算可交易资产波动率时交易期的选择 要反映研究项目的评估期限；当所研究项目标的资产或类似可交易资产有期权或期货交易时 ，可直接根据市场上的期权或期货价格进行计算；对于既没有可比较的资产，也很难用模拟 方法计算的，用资本资产定价模型确定波动率。
期权的期限。到期期限即金融期权中约定的有效期限（美式期权）或者约定的交割期限（ 欧式期权），对应实物期权中企业决策者设定的有效期期限。期权的到期日可能是已知的或未知的。在已知到期日时，必须区分到期期限是短期、长期还 是永久的。与金融期权相比，实物期权的期限较长，因而决定合适的到期期限比较困难。研 究中为了简化问题，项目期限是给定的，但在实际情况中项目环境是不断变化的，实物期权 的期限会因竞争态势、技术等的改变而发生变化。
无风险利率。无风险利率一般是根据期权期限及执行时间按照基于AAA级的零息债券利率 结构曲线决定的。金融期权无风险利率一般以短期国库券的利率代替；实物期权中由于投资 的长期性及国库券利率的波动性，通常以一年期的国库券利率作为近似无风险利率。
执行价格。即金融期权中约定的成交价格，对应实物期权中项目预期投资总成本。 因预期技术变化会导致成本变化时，应确定成本变化函数，以便准确计算项目投资额。
由于B-S模型是一个连续变量的模型，与其他模型相比，在对标的资产价格的描述上更加准 确，更能反映实际变化趋势。该模型适用于标的资产价格变动属于随机游走模式的对象。
4 结 语
当一个项目具有延迟、扩展或放弃的期权价值时，净现值法是无法加以计量的。当投资者面 对若干具有不同NPV值的项目时，传统的选择方法是投资于具有较高的回报或最大 净现值的项目 ，这样的后果是可能放弃掉那些虽然现在NPV值很小甚至为负的项目，但因其具有较大灵活 性而 有可能在将来给公司带来更多机会和价值的项目。NPV法是一种刚性的项目评价方法，它忽 视了 决策者针对现实情况灵活调整的能力。实物期权法则充分考虑到了决策者灵活选择的可能性 ，并对这种选择权进行了计量，方法简单方便，因而能较好地适用于不确定性环境下的投资 决策。尽管B-S定价模型并不十分精确，但它还是胜过其它的期权价值评估方法， 成为合同 能源项目评价中不可或缺的分析工具。其原因不仅在于该模型容易理解，更在于该模型的输 入变量简单，能在一定程度上保证输入数据的精确性。
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Evaluation of Energy Performance Management Project
SHANG Tiancheng PAN Zhenni
(School of Management, Tianjin University, Tianjin 300072, China)
