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投资价值估值方法范文1
投资环境(Investment climate)指投资对象在进行投资时所面临的、影响投资行为的自然、经济、科技、管理、社会、法规和政治的各种条件和因素的总称。实际上，投资环境是一个内涵和外延非常丰富的系统。它包含了对投资有直接或间接影响的区域范围内的地理区位、自然资源、基础设施、原材料供应、市场化程度、竞争状况、人力资源、信息渠道、资金融通、纳税负担、社会服务、经济政策、法律法规、社会秩序、政治形势等这些有利或不利的条件与因素涵盖了经济、社会、政治、文化、法律、自然地理、基础设施、信息、服务以及政策等方方面面。良好的投资环境是一个国家和区域吸引外资的强大“磁场”。因此，自从世界各国从20世纪60年代开始利用各种指标对其投资环境的优劣和吸引投资者的力度进行评估、监测以来，采用评估指标及评估方法进行投资环境评价已经成为世界各国和区域吸引资金流入、促进经济社会持续发展的重要手段。
建国50多年来，中国经济社会取得了巨大的进展。尤其是改革开放以后，经济发展速度之快，成就之高，有目共睹。进入新世纪，中国政治稳定，经济持续增长，通货膨胀率较低，货币坚挺，外债结构合理，国际收支平衡有余，进口类关税不断降低，投资环境不断改善，最近中国已经成功加入世界贸易组织(WTO)，加上国家已经开始实施西部大开发战略，这将更进一步促使投资环境的改善，中国可望成为世界各国投资者青睐的比较理想的投资场所。
中国及其大陆31个省级区域（注：不包括香港、澳门和台湾。）经济发展的巨大成就除得益于国家稳定的改革开放政策、经济持续增长过程中的要素禀赋、制度变迁、技术条件、产业结构、市场环境、法律法规外，还与良好的投资环境、投资效果、外部国际大环境等因素关联密切。面对新世纪和新一轮的全球资源重组，研究如何构建衡量投资环境优劣及其吸引力大小的指标体系，并研究如何选择适当的方法对投资环境进行定量评估，为我国及各个区域评价投资环境质量的好坏、吸引力的大小，及为区域经济发展政策的制订和决策的实施，提供一个科学有效的定量化的参考依据，意义非同寻常。
国外关于通过统计指标或建立指标体系评价投资环境优劣方法的研究起始于20世纪60年代。这些方法归纳起来主要有投资冷热图法（冷热图法）、投资环境评分法（等级尺度法）、道氏评估法、关键因素评估法、相似度法、国家风险评级法、综合评判法和多因素分析评估法等。中国关于投资环境评价的研究，是在改革开放以后才开始的。20世纪80年代末到90年代初，对大陆各个省市区的投资环境的分析评价，不少学者进行了有益的探索，这主要归功于统计资料的逐步健全和分析工具及技术的支撑。王慧炯、闵建蜀[1]采用关键因素评估法（又叫体制评估法，专门为中国和其他社会主义国家设计）主要从体制的角度按照降低成本、发展当地市场、获得原料供应、分散投资风险、追逐竞争者、获得当地生产和管理技术等6种投资动机出发，选择若干关键因素，并采用多因素评估法计算总分来评价投资环境；鲁明泓[2][3]先后分别选择了11项和10项指标对中国大陆29个省市区（不包括西藏）和45个主要城市的投资环境作了综合分析和评估；郭信昌[4]、张敦富[5]等人也对中国的投资环境进行了较为系统的描述、分析和评价。不可否认，上述研究对中国区域投资环境的研究作了较大贡献，但也有不少不足之处：或者单从宏观方面来阐述，对中国区域投资环境考查与定量评估做的还不够；或者只分析硬环境而忽视软环境；或者选择的因素指标虽然包括了投资环境的几个方面，但其使用的统计资料相对单一，而且总量指标（绝对）指标过多而相对指标和平均指标嫌少，未能全面地涵盖投资环境的方方面面，因而分析方法虽然比较科学，但结论却前后相差太大，使得这些评估结果未能科学而准确地衡量和反映中国各个区域投资环境的实际情况，有些结论也与人们通常的看法相差较大，令人难以接受或让人信服。为什么这些研究的结论差别如此大呢？笔者认为关于中国投资环境的分析研究，主要的缺陷和不足之处在于，以往研究选择的指标太少，更没有能建立一个科学的评价指标系统，从而致使在指标体系选择方面有一个共同缺点，即没有或很少涉及各个评价指标之间的关联性和协调性，定性打分代替定量指标过多，把西藏也排除在分析和评估之外。另外，评价方法也显得较为单一。
然而时过境迁，中国及各个地区的经济社会发展水平有了较大的变化，随着由传统的计划体制向市场体制的转换，党的十五大报告中提出要从现在起到下个世纪头十年建立比较完善的社会主义市场经济体制，中国国际贸易（包括服务贸易）的对外开放程度不断深化，贸易关税的降低，WTO已经顺利加入，我国整体及大陆各个区域的投资环境也发生了较大的变化且得到相当程度的改善，但也面临着不少挑战。因此，笔者以为很有必要在借鉴前人研究成果的基础上重新构建一个更为全面、科学的评估指标系统，并研究更为科学合理的评价方法，以便在新世纪和新环境背景下，对中国各区域之投资环境状况的优劣进行全面、科学而准确的度量和评价，揭示各个区域投资环境实际水平的优劣和吸引外商投资的能力，以期给国家、各个区域及各级部门一个比较清晰和科学正确的认识，并为决策提供科学依据。
二、投资环境评估指标系统的构建原则
对一个区域的投资环境进行评估分析，指标选择与指标系统的构建非常重要，它直接关系到研究结论的科学性、客观性、准确性与可靠性，关系到能否为决策部门提供一个量化的、具有可操作性的依据。考虑到我国的国情及各个地区的区情，根据目前国内外投资理论与影响我国及各个地区投资的因素，按照系统论的思想，为了便于支撑投资评估研究方法，并科学、客观、公正、全面地反映区域投资环境的状况和衡量区域投资环境质量优劣及水平的高低，在研究、选取和构建评估指标系统时，笔者以为应该遵循和贯彻以下原则：
1.全面性：投资环境系统是由多因素构成的多层次的组织系统，同时又受到系统内外众多因素的影响和制约。投资环境指标系统具有范围广、信息量大的特点，要求我们在遴选指标时必须尽量全面、完整地选择各级各类的指标，要使得投资硬环境和软环境指标，总量指标、相对指标和平均指标，定性指标和定量指标相结合。这样做的目的是尽量从各个侧面、各个层次去揭示、描述和反映投资环境系统的整体状况的优劣程度，去衡量投资环境水平的高低和质量的好坏，以免遗漏某些重要的信息，造成片面性，从而导致评估结果的非科学性。
2.简洁性：如前所述，选择投资环境指标系统要遵循全面性的原则，但这并不是说选择指标时必须面面俱到、重复、繁琐。相反，指标的遴选和设置需要考虑典型性和代表性，尽量使含义相同或相关性较大的指标不被选入，用尽可能少但信息量尽可能大的指标去反映多方面的问题，把全面性和简洁性有机地结合起来，以避免重复、繁琐而造成评估时的多重共线或序列相关。
3.科学性：投资环境系统中的每一个指标都应具有确定的、科学的深刻内涵。指标系统的建立应该根据投资环境本身及经济社会发展的内在联系，依据投资环境评价理论和统计指标系统建立的科学理论和原则，选择含义准确、便于理解、易于合成计算及分析的具体、可靠和实用的指标，以客观、公正、全面、科学地反映区域投资环境的本质和规律性。
4.系统性：投资环境系统是一个由具有一定结构和功能的要素构成的有机整体。指标和指标系统并不是一个静止和绝对概念，而是一个相对的、不断动态发展变化的概念。因此，在选择和确定具体指标来构建指标系统时，要综合考虑投资环境的整体性、动态性和系统性，既要选择反映和衡量系统内部各个子系统发展状况的指标，又要包含反映各个系统相互协调以及系统外部的环境指标（如政策变量等）；既要有反映和描述投资环境系统状况的静态指标，又要有反映和衡量系统质量改善和素质提高的动态指标。同时，还要随着时间的推移、地点的变化和实际情况的不同，指标系统能够适应动态发展变化的需要而进行相应的适当调整。
5.可比性：指标系统的构建应该通过借鉴和吸取国内外的研究经验和成果，便于国内各个地区对比，又能经过适当的调整而方便国际比较，同时又可以进行动态对比。这就要求在选择指标时，必须考虑到指标的历史延续性，同时考虑支撑分析和预测的可能性。因此，为了加强各个区域投资环境的可比性，必须准确地分析和研究统计资料及其含义，参考统计年鉴和其他相关年鉴及文献，选用范围和口径相对一致的相对指标和平均指标，同时也选用一些总量指标，一方面可以确保因素变量不会因为经济规模、人口多寡或面积大小等因素的影响而使分析结果产生偏差，另一方面也可以增加指标体系的综合性和关联性。
6.可操作性：投资环境系统评估指标应该具有实用性和可行性，指标数据的选择、获得、计算或换算，必须立足于现有统计年鉴或文献资料，至少容易获得、计算或换算，并采取国际认可或国内通行的统计口径，指标的含义必须十分明确，便于有效地进行定量的分析和评估。
三、投资环境评估指标系统的构建
投资环境系统是一个以创造良好的投资场所，吸引外商直接或间接投资为中心目标的非常复杂的开放系统。而衡量投资环境好坏的指标系统则是描述该系统中各个子系统发展变化的状况，衡量其质量优劣和发展水平高低的。它应该具有所有系统的结构性、层次性、相关性、整体性、动态适应性等特征。也就是说，投资环境系统具有一般系统的所有特征，即同样是一个由系统之下的子系统、子系统之下的更低层次的子子系统，以及最低层次元素（要素或因素）所构成的有机整体。按照系统论的思想，依据构建投资环境指标系统全面、简洁、科学、系统、可比、可操作等原则，本着理论联系实际，理论为实践、为决策服务的初衷，在参考、学习和吸收以往的研究经验和成果的基础上，结合我国的具体国情及大陆31个区域的具体区情，考虑到指标系统内部各个子系统之间的相互交叉、制约以及协调促进的辩证关系，经过反复筛选和相关研究后选择了与投资环境密切相关、代表性大的38项指标，建立了评价中国区域投资环境的指标系统，如表1所示。需要指出的是，本文所构建的区域投资环境评估指标体系是建立在坚实的统计资料基础之上，也就是说，统计指标系统所涉及的数据可以在我国现有最权威的《中国统计年鉴》上直接或间接（通过简单换算）获取，只有极少量数据需要从其它统计年鉴或文献上取得。
表1显示，投资环境指标系统可分为投资环境总目标、投资环境目标层、投资环境次级目标层和具体指标层四个层次。投资环境目标层系统涵盖了经济环境、市场环境、科技管理环境、资源环境、文化教育环境、基础设施环境和社会服务环境等7大子系统，分别从24个次级目标层，即经济发展水平、产业结构、经济政策、经济体制、通货膨胀、金融环境、市场规模、分销网点、市场化程度、科技水平、管理水平、技术创新能力、生产要素资源、自然地理环境、人力资源、文化素质、知识环境、交通状况、信息化程度、投资水平、生活质量、医疗卫生条件、社会服务水平、治安状况等25个方面的38项统计指标构成的具体指标层来描述和度量中国及各个区域投资环境的优劣。需要说明的是，这四个层次系统相互依存又互相独立，既有联系又有区别，是一个不可分割的统一体，共同构成中国区域投资环境的评估指标系统；而且一个具体指标虽然不一定属于某一子系统，但它可描述一个子系统的某一方面，又能反映另一子系统的其它方面。因此，本文对重要的变量指标（如经济发展、投资、人口素质、市场化和生活质量等），选择了多项指标，以体现投资环境系统中各子系统之间相互交叉、影响、制约的辩证关系；而且，所有的指标，按照功能分为描述性、解释性指标（以基础指标为主）的评价、监测和预警性的评价性指标（以相对指标和平均指标为主）。这样作的目的就是期望从各个侧面、各个角度，来全面、准确、科学地刻画、描述、度量各个区域的投资环境质量的优劣和发展水平的高低。
表1 中国区域投资环境指标系统
总目标
目标层 次级目标层
具体指标层
单位
经
经济发展水平
国内生产总值
亿元
济
全员劳动生产率
元／人
环
人均财政收入
元
区
境
产业结构
第二产业比重
%
域
指
第三产业比重
%
投
标
经济政策
优惠政策
打分
资
子
进出口商品总额
亿美元
环
系
经济体制
外商投资总额占全国比重
%
境
统
非国有企业产值占工业产值比重 %
指
通货膨胀
商品零售价格指数
%
标
金融环境
城乡居民存款余额
亿元
系
外债
对外借款
亿美元
统
市场
市场规模
社会消费品批发零售贸易总额
亿元
环境
分销网点
社会消费品批发零售贸易业网点 万个
指标
市场化程度
出口占国内生产总值比重
%
子系
非国有企业产值占工业总产值比重 %
统
工业产品市场占有率
%
非农业人口占总人口比重
%
科技与
科技水平
专利批准数
万件
管理环
管理水平
万人拥有专业技术人员数
人
境指标
技术创新能力
人均研究与开发及情报文献机构 元／人
子系统
支出额
资源环
生产要素资源
从业人员
万人
境指标
人均发电量
千瓦时
子系统
自然地理资源
抗灾率
%
工业“三废”综合利用产值
万元
文教环境 人力资源
人均受教育年限
年
指标子系 文化素质
万人拥有高校在校学生数
人
统
知识环境
万人图书销售量
册
基础设施 交通状况
货运量
万吨
环境指标 信息化程度
邮电业务量
亿元
子系统
投资水平
万人固定资产投资额
元
社会服务 生活质量
恩格尔系数
%
环境指标
职工平均工资
元
子系统
人均寿命
年
实际销售商品房面积
万平方米
医疗卫生条件
万人卫生技术人员
人
社会服务水平
社会服务业从业人员
万人
治安状况
财政基建支出中公检法经费比重
%
四、投资环境评估方法的选择
在投资环境指标系统建立以后，以之作为支撑，选择适当的方法进行综合分析评判和区域差异划分。如引言所述，目前国内外已有多种评估方法可供选择，如投资冷热图法（冷热图法）、投资环境评分法（等级尺度法）、道氏评估法、关键因素评估法、相似度法、国家风险评级法、综合评判法和多因素评估法等。笔者认为，目前比较成熟可供选择的投资环境评估方法有（专家）综合评分法、层次分析法、因子（素）分析法、灰色关联法、信息熵法、聚类分析法等。这些方法各具特色，有定性的主观赋权法（如综合评分法），也有定量的客观评估法（因子分析法、灰色关联分析法）。在实际的研究中，仅用单一方法去评估投资环境的优劣，其结果并不一定科学、可靠，也难以令人信服。科学可行的做法是同时选用多种方法，主观与客观相结合、定性与定量相结合、多种定量方法相结合（如因子分析法与聚类分析法），相互配合，取长补短，从各个角度各个侧面对投资环境进行综合分析、组合评价与区域差异划分（如聚类分析）。
本文的思路也正基于此。即通过上述构建的投资环境评估指标系统，参考《中国统计年鉴》及其它各种统计年鉴和文献资料，建立投资环境评估数据库，选择恰当的评估方法如因子分析法、综合评分法进行组合式的综合集成评价，对各种结果进行几何平均、简单加权平均（或采用其他可行方法）得到一个综合值，然后再利用评估指标体系和数据库采用聚类分析法等方法进行类型差异划分和发展水平的阶段性划分，从而对各个区域之投资环境状况重新进行全面、科学而准确的研究，以便相互验证。如果多种方法的研究结果比较一致且互相补充，则证明综合评价结果科学可靠，可以揭示和反映各个区域投资环境吸引外商投资的能力大小、投资环境实际水平的高低和区域差异程度的大小，并使综合评判结果更具说服力和解释力，实现对客观投资环境现实的科学认识。
收稿日期：2002-01-16
【参考文献】
[1] 王慧炯，闵建罗.中国的投资环境[M].京港学术交流中心出版社.1987.
[2] 鲁明泓.中国不同地区投资环境的评估与比较[J].经济研究，1994(2).
[3] 鲁明泓.外国直接投资与中国投资环境的评估[J].经济研究，1997(12).
投资价值估值方法范文2
Abstract： Research on extending Ohlson model， using multivariate regression analysis methods， choose the period that Chinese stock market sharply changing from 2005 to 2009， discusses the relevance between commercial bank stock price and main factors which affect the investment value （such as GDP， the RMB exchange rate， Net interest margin and the rate of bad loans）. Findings： Joining the macroscopic factors， the model fit is strengthened， but isn't checked with the micro factors. Add the GDP growth rate into the Ohlson model， the model fit achieves to 77.94%； Add RMB exchange rate， the correlation between appreciation of the RMB and the commercial bank investment value is negative， which is opposite to the investment market generally views， at this stage China's commercial banks still can not reasonably respond to the opportunities and challenges of the RMB exchange rate changes.
关键词： Feltham-Ohlson估值模型；商业银行；价值评估
Key words： ohlson model；commercial banks；evaluation
中图分类号：F83 文献标识码：A 文章编号：1006-4311（2013）11-0155-03
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基金项目：江苏省教育厅2011年度高校哲学社会科学研究项目，项目编号2011SJD630026。
作者简介：王强（1979-），男，江苏淮安人，讲师，东南大学硕士研究生，主要研究方向为投资价值研究，信息化管理。
0 引言
奥尔森与Feltham合作，在上世纪90年代提出了Feltham-Ohlson估值模型，该模型对“盈利是如何与收益相关的、盈利作为收益的主要信息变量的原因”等问题进行说明，直接将公司投资价值与会计盈余想关联。
针对该模型，国内外的专家学者都进行了研究。Bernard[1]证实Feltham-Ohlson估值模型得出的理论价值能解释股价的68%～80%，在检验了Feltham-Ohlson模型有效性的同时，揭示了会计收益和净资产与股票价格之间的关系。中国学者陆宇峰[2]利用中国股市1993～1997年的数据对Feltham-Ohlson模型进行了研究，发现中国上市公司会计收益、净资产对股票价格具有一定的解释能力和增量解释能力。
国内外的学者将主要精力放在介绍奥尔森估值模型和研究适用性上[3][4]，结合具体行业进行研究的很少；同时我国商业银行作为关乎国计民生的特殊行业，有许多影响其投资价值的因素[5][6][7][8]。本文根据Feltham-Ohlson股权估值理论与经验性模型，结合中国上市商业银行行业特征进行拓展研究，构建新的股票价格经验性模型，并用会计报表和对应的股票价格予以检验，研究影响中国上市商业银行股票价格的因素。
1 Feltham-Ohlson估值模型及拓展
奥尔森估值模型认为，公司内在价值等于目前账面价值加上未来各期剩余收益的现值。结合到证券市场上，账面价值可由每股净资产描述，剩余收益是指超出市场平均水平（或投资者期望的收益水平）的收益，剩余收益的现值是将剩余收益折现到当前，剩余收益与公司每股盈余相关。
为考察商业银行的投资价值与每股会计盈余、净资产的价值相关性，所以采用奥尔森在1995年提出的公司价值公式[9]：
V=α1+α2E+α3bv+ε
变量定义：V为每股股票价格；E为每股会计盈余；BV为每股净资产。
但是由于经验性模型没有考虑商业银行的行业特点，所以结合上市商业银行的行业特点，本文将就影响商业银行的微观因素（净息差JXC、不良贷款率BLDKL）和宏观因素（GDP增速、人民币对美元汇率HL）逐个进行拓展。所以做如下设计。
①加入净息差的解释力度R■■：V1=a1+b1E+c1BV+d1JXC+ε；
②加入不良贷款率的解释力度R■■：V2=a2+b2E+c2BV+d2BLDKL+ε；
③加入GDP增速的解释力度R■■：V3=a3+b3E+c3BV+d3GDP+ε；
④加入人民币对美元汇率的解释力度R■■：V4=a4+b4E+c4BV+d4HL+ε。
2 拓展研究
2.1 研究假设 我国商业银行投资价值中企业层面的微观因素已体现在每股净资产和收益上，只有加入影响商业银行投资价值的宏观因素，才能提高模型对股价的解释力度。所以有以下假设。
假设一：增加宏观因素，如人民币对美元汇率、GDP增速都能增加解释力度。
假设二：增加微观因素，如不良贷款率、净息差存在多重共线性的可能。
2.2 研究样本、样本期间与数据描述
①研究样本选自在上海证券交易所与深圳证券交易所上市的所有商业银行。
②为使研究更具代表性，样本期间为2004-2008会计年度，由于各上市公司年报公布的截止时间是次年的4月份，那么对应的股市运行时间为2005-2009年，在这五年中，我国股市风云变幻，经历了大熊市、大牛市和各种震荡行情，商业银行股的股价也随之大幅波动。
③研究样本取自沪深股市相关数据，公司财务数据来源于各公司财务报表，公司股价数据则来自于国泰君安的市场交易数据库，人民币汇率和GDP增速来自央行网站。其中人民币汇率（对美元）这5年分别是8.2765、8.0702、7.8087、7.3046、6.8346；GDP增速是10.1%、10.4%、11.1%、11.4%、10.1%。
2.3 研究结果及分析
2.3.1 加入净息差的模型 在表2中，t值为1.183702、2.635385、1.543307和-1.3272，其中有2个t值的绝对值不能大于置信区间为85%的t分布值；p值为0.257724、0.020576、0.146742和0.207282，说明分析结论犯错误的风险约在26%、2%、15%和21%；不能通过t校验。由于每股净资产、每股收益和不良贷款率存在较强的相关性，很难把每个变量对因变量的影响区分开，存在多重共线性的可能，符合假设二。
2.3.2 加入不良贷款率的模型 在表3中，t值为0.162324、1.939227、1.627783和0.552896，其中有2个t值的绝对值不能大于置信区间为85%的t分布值；p值为0.871889、0.059733、0.111624和0.58349，说明分析结论犯错误的风险约在87%、6%、11%和58%；不能通过t校验。由于不良贷款率和每股净资产、每股收益存在较强的相关性，很难把每个变量对因变量的影响区分开，存在多重共线性的可能，符合假设二。
2.3.3 加入GDP增速后的模型
①表4中，模型的解释力度（R■■）为77.94%，说明引入“GDP增速”这个变量后，模型的解释力度得到了加强，符合假设一。
②表5中的t值为-6.03706、3.531118、1.644287和6.163925，除每股盈余外，t的绝对值均大于置信区间为99%的t分布值2.75；p值为3.51E-07、0.001019、0.107583和2.31E-07，说明以上分析结论中，除每股盈余外，犯错误的风险显著小于1%；每股盈余的t值大于置信区间为90%的t分布值，p值说明犯错误的风险显著小于8%，均在可以接受的范围内。“每股净资产”、“每股盈余”、“GDP增速”三个变量的系数均大于零，说明三个因素和股价存在正相关性，符合理论预期。
③结果分析：商业银行的投资价值与基本经济状况高度相关，经济周期的兴衰循环影响商业银行绩效。在经济的低谷期，实体经济增长率低，企业破产加剧，银行有效贷款减少，呆坏账情况更加严重，投资业务也由于经济的下滑而使得投资的账面价格下跌很多，导致银行绩效与经济运行呈现同向下跌变动；在经济高涨时期，实体经济增长迅速，银行贷款增长迅速，贷款质量较高，银行投资业务开展也比较顺利，中间业务快速增长，银行绩效与经济运行呈现同向上升变动。
2.3.4 加入人民币对美元汇率后的模型
①表6中的模型的解释力度（R■■）为61.15%，说明引入“人民币对美元汇率”这个变量，模型的解释力度得到了加强，符合假设一。
②表7中的t值为-1.76641、2.498785、1.641147和1.850605，t的绝对值均大于或接近置信区间为90%的t分布值1.684；p值为0.084594、0.016459、0.108236和0.071268，说明以上分析结论中犯错误的风险小于11%，均在可以接受的范围内。
“每股净资产”、“每股盈余”系数均大于零，说明“每股净资产”、“每股盈余”和股价存在正相关性，符合理论预期；由于本次统计数据采用1美元可兑换的人民币，“人民币对美元汇率”系数大于零，说明可兑换的人民币越多（即人民币贬值），股价越高，这与理论预期相反。
③结果分析：商业银行投资价值与人民币汇率有一定的负相关性，这与普遍的市场分析相反。笔者分析认为：人民币升值给银行系统带来了更大的流动性，同时导致人民币资产最为集中的银行股权价值大大增加。此外，人民币升值还将极大地促进国内银行海外扩张的规模与速度。以上因素虽有利于商业银行投资价值提升。
但是由于在我国，制造业是重要的支柱产业，也是商业银行贷款的主要对象，人民币升值导致制造业行业景气度下降，必然导致商业银行绩效降低。近年来，虽然我国部分银行进行海外扩张，但是目前，我国商业银行的绝大多数业务范围都在国内，且许多海外扩张的案例都以失败告终，所以人民币升值对我国商业银行在海外扩张的促进力有限。
综合以上分析，人民币升值是把双刃剑，把握住机会、合理避免其危害，才能有利于提升商业银行价值，反之则降低商业银行价值。根据以上实证分析说明，现阶段我国商业银行尚不能合理应对人民币汇率变化带来的机遇和挑战。
3 总结
本文根据Ohlson股权估值理论与经验性模型，结合中国上市商业银行行业特征构建新的股票价格经验性模型（GDP增速、人民币汇率、净息差和不良贷款率），并用中国上市商业银行2004～2008年会计报表数据和对应的2005～2009年股票价格数据予以检验，研究影响中国上市商业银行股票价格的因素。
研究发现：在加入宏观因素后，模型的解释力度得到加强，加入微观因素却不能通过校验；在奥尔森模型中加入GDP增速后，模型的拟合优度达到了77.94%；在加入人民币汇率后发现，人民币升值与商业银行投资价值负相关，这与投资市场的普遍观点相反；实证分析说明，现阶段我国商业银行尚不能合理应对人民币汇率变化带来的机遇和挑战。
参考文献：
[1]Bernard，V.L.“The Felthem―ohlson Framework： Implications for Empiricists.”Contemporary Accounting Research 1995，V11，733-747.
[2]陆宇峰.费森-奥尔森估值模型和P/B，P/E实证研究[M].上海：上海三联书店，2000.
[3]郭艳霞，徐文学.基于会计信息的企业内在价值评佑方法[J].财会通讯，2004，（8）.
[4]党建忠，陈军，褚俊红.基于eltham-ohlson模型的中国上市公司股票价格影响因素检验[J].统计研究，2004，（3）.
[5]朱赞赞.中国国有商业银行赢利能力研究[D].上海：华东师范大学，2004.
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[7]董国欣.上市银行投资价值综合评价模型研究[D].大连：大连理工大学，2007.
投资价值估值方法范文3
估值的科学与艺术之惑
巴菲特曾说，投资的要义仅有两点：买什么类型的企业；用什么价格买你所选定的企业。前者主要面临的，是未来哪些企业盈利增长的空间最大、持续性最强的问题；而后者主要面临的，则是估值问题。当前A股市场仍处牛市初期，估值的问题就更容易让人关注和迷惑。不同类型的股票应该给予多少估值呢?这既是一门科学，更是一门艺术。
科学估值难给出
从科学的角度看，各种估值模型中，以通过合理预估公司未来现金流，并进行贴现得到公司合理价格的现金流贴现模型最为经典。但由于蕴涵太多的假设，现金流贴现模型往往与股价偏离最大。另外，在多数情况下，特定产业业内人士对于该产业中企业价值的判断更具影响力，若排除其中的控股权溢价因素，产业资本的收购价格将是一个好的企业估值参照指标。但是在多数情况下，难以对动态变化的企业给出一个精确、科学的估值，连巴菲特这样严格的价值投资者，也需要在买入股票时寻找一个足够的安全边际，即当前证券的市场价格必须明显低于计算所得的企业内在价值。
艺术估值非理性
从艺术的角度看，企业估值的弹性主要来自3个方面：一是企业盈利增长的确定性；二是企业盈利增长的持续性；三是资金的偏好与企业稀缺性的供求关系。总体而言，一个具备确定性盈利的企业，具备类似债券的估值。但企业盈利确定与否，企业盈利增长的持续性，不同的人有不同的见解，有时就连企业的经营者也难以判断，这又产生了新的估值差距。
在市场流动性的不同阶段，理性和非理性泡沫的不同发展阶段，对特定类型的企业往往产生特殊的投资偏好，如漂亮50(原本指美国证券市场最具代表性的50家人公司，此处泛指那些属于行业龙头、最具投资价值、拥有出色业绩的优秀企)、互联网泡沫等，都可能使部分具备特定潜质的企业，由于相对稀缺因素，造成估值的非理性。若估值的艺术性超过估值的科学性，并且在相当长一段时间主导市场，那就非常容易进入自我强化阶段，产生集体非理。
解惑估值：买入伟大的公司
投资价值估值方法范文4
【关键词】 DEA； 价值挖掘； 规模收益； 动态估值
价值分析是决定股票价值及价格的基本要素，如对宏观经济指标、经济政策走势、行业发展状况、产品市场状况、公司销售和财务状况等进行的分析，从而评估出股票的投资价值。上市公司估值方法通常分为两类：一类是相对估值方法，包括市盈率估值法、市净率估值法和EV/EBITDA（企业价值/息税、折旧、摊销前利润）估值法等；另一类是绝对估值方法，包括股利折现模型估值、自由现金流折现模型估值等。本文提到的基于DEA模型的价值挖掘属于相对估值方法，其侧重于对同行业或具有相似概念股票的相对低估价值的挖掘，尤其适用于板块或概念轮动的行情中，其在有效回避风险的同时，保证了相对稳定的收益。
一、方法选择与数据定义
（一）方法选择
数据包络分析（Data Envelopment Analysis，简称DEA）是美国著名运筹学家A.Charnes和W.W.Cooper等学者在“相对效率评价”概念基础上发展起来的一种新的系统分析方法。它主要采用数学规划方法，利用观察到的有效样本数据，对决策单元（Decision Making Units，DMU）进行生产有效性评价。DEA模型是以最优化为工具，并不预设输入与输出决策单元间的关系或权系数，有效剔除了人为因素的干扰，因此广泛应用于各个行业的有效性评价上。本文选取的针对DMU0的CCR模型如下：
Minθ
s.t.
■Xjλj+S-=θXi0■Yjλj-S+=Yj0λj≥0，S-≥0，S+≥0，θ∈[0，1]
解得最优解为θ*，λ*，S*-，S*+（S*-，S*+为松弛变量）。基本结论有：
1.θ*=1，且每个最优解的S*-=S*+=0时，DMU0为CCR模型下DEA有效。
2.θ*=1，S*-，S*+存在非零时，DMU0为CCR模型下弱DEA有效。
3.θ*
4.若∑λ*j=1，则该DMU0规模收益不变；若∑λ*j1，则该DMU0规模收益递减。
（二）数据定义
应用DEA模型对上市公司进行价值挖掘，可将各上市公司看作是不同的决策单元。在确定指标体系时，应避免投入和产出指标体系内部的强线性关系，而且还要考虑指标的重要性、可获得性和针对性。本文拟将上市公司经营效率、发展能力、获利能力、送配股与派现能力四方面因素作为投入指标，二级市场中股票的成交量与市价作为产出指标。具体指标如下：以“总资产周转率”反映上市公司的经营效率，“主营收入增长率”反映发展能力，“净资产收益率”反映获利能力，“每股资本公积金”与“每股未分配利润”及“每股经营现金流”之和反映送配股与派现能力，一段时期内的“累计换手率”与“市场均价”分别反映二级市场中股票的成交量与市价。
本文选取了煤炭行业中的18只样本股票，包括：（600123）兰花科创、（600188）兖州煤业、（600348）国阳新能、（600395）盘江股份、（600408）安泰集团、（600508）上海能源、（600740）山西焦化、（600971）恒源煤电、（600997）开滦股份、（601001）大同煤业、（601666）平煤天安、（601699）潞安环能、（000552）靖远煤电、（000933）神火股份、（000937）金牛能源、（000968）煤气化、（000983）西山煤电、（002128）露天煤业。样本指标数据来源于各上市公司2007年第三季度季报，而在统计“累计换手率”与“市场均价”的时期范围时，要尽量充分反映市场对季报的预期效应和持续影响，此时期范围可设为2007年9月7日至2007年12月28日。样本数据均来源于Wind资讯理财终端。
由于本文选取的CCR模型要求所有的样本数据必须是正值，因此还要对数据进行无量纲化处理：■=0.1+■×0.9，其中Zij为原样本数据，■为无量纲处理后的数据，0.1≤■≤1，maxZij=aj，minZij=bj。
二、实证分析
（一）DEA有效性分析
从图1的分析结果来看，露天煤业、兰花科创、兖州煤业、国阳新能、盘江股份、西山煤电、靖远煤电、山西焦化、恒源煤电这些上市公司是DEA有效的决策单元。DEA有效也说明了在相同的经济环境和行业背景下，二级市场中的成交量和价格方面，这类上市公司已经相对充分地反映出包含在季报中的潜在价值。而大同煤业、潞安环能、安泰集团、煤气化、神火股份、上海能源、开滦股份、平煤天安、金牛能源这类上市公司不同程度上是非DEA有效的决策单元。非DEA有效说明季报中包含的潜在价值在二级市场中的成交量和价格方面还有待进一步挖掘。即在目前的市场状况下，非DEA有效相对于DEA有效的上市公司更具有投资价值。
（二）规模收益分析
从表1的分析结果来看，DEA有效的上市公司都是规模收益不变的，表明从季报中挖掘出来的价值与二级市场中成交量和价格的变动趋势已达到了一种均衡状态，即股票价值的挖掘已相对充分。而非DEA有效的上市公司中，除了潞安环能和神火股份是规模收益递减，其他上市公司均是规模收益递增的。规模收益递增表明这类上市公司季报中的指标值一旦有所改善，更容易受到市场关注，如价稳量增、价量齐升、价涨量稳等等，此时体现更多的是市场买入信号，因此此类上市公司也就更有投资价值。而规模收益递减表明即使这类上市公司基本面有所改善，市场对其也是保持谨慎的态度。究其原因，从表2中的松弛变量S*值可以看出，只有潞安环能和神火股份的累计换手率的松弛变量大于零，说明在样本数据选取的时间范围内，这两只股票的活跃程度要低于行业的整体表现，而这两只股票的市场价格在整个行业中也处在相对高位，表明投资者在潜在的价值高估风险面前还是比较谨慎的。因此对于这类股票还是谨慎观望为主。
（三）DEA模型的优化
由于投入指标的松弛变量值若大于零可以理解为是投入的优势，而在此DEA模型下，非DEA有效上市公司的投入指标松弛变量大于零的情况主要集中在主营收入增长率上，表明市场对这一指标的差异并不敏感，为此可以剔除主营收入增长率这一指标用以优化模型。
从表3中可知，只有恒源煤电的θ*值在模型优化前后变化较明显，由原来的1变为0.8371，主要原因是恒源煤电的主营收入增长率只有2.03%，远低于行业平均水平50.79%，这也导致了其∑λ*j值由原来的1变为0.8145，而其余各股票的分析结果在优化前后都趋于一致。这也证实了主营收入增长率这一指标对整个模型的影响非常有限，因此剔除这一指标能达到优化模型的作用。
（四）DEA模型下的动态估值
目前，根据对股票价格影响的不同因素建立起来的估值模型，如现金流贴现模型、零增长模型、不变增长模型、可变增长模型、市盈率估价模型等，大多是从某个角度对股票价格决定进行评估研究，因此能从多角度综合分析DEA模型的估值方法更体现出了它的优越性。
从表4可以看出，DEA模型下的动态估值是以公司基本面分析为基础，配合市场成交量变化进行分析，以同行业或同概念的股票作为评价对象，体现的是一种相对估值的方法。由于市场预期作用，成交量与价格的变动往往要先于财务报表中体现公司价值的各指标数据的变动，并且财务报表的披露具有一定的周期性，并不能及时体现公司价值的变动，而成交量变动的连续性正是克服了单纯依赖财务报表进行评价估值具有周期性的不足。该模型成立的前提是同一时期对同行业或同概念股票的预期投资回报率整体上趋于一致性，在成交量上可认为各股票累计换手率与行业同期的平均累计换手率趋于一致性。在此前提下DEA动态估值的具体操作步骤如下：只相应调整某一决策单元的产出指标值，使累计换手率达到行业平均水平（累计换手率可根据不同的统计时期范围而体现出相对的动态变化），市场价格不断变化，同时保证其投入指标值与其他决策单元各指标值不变，直到该决策单元恰好达到DEA有效为止，此时市场价格就是该模型评估出的股票相对价值。
三、结论
本文以DEA相对效率评价理论为基础，建立了DEA动态估值模型，对上市公司价值进行了挖掘，并对非DEA有效且规模收益递增的上市公司进行了价值重估，达到了为投资决策提供参考的目的。然而这个模型并不能对DEA有效（规模收益不变）或规模收益递减的上市公司的价格是否合理作出解释。也就是说若那些DEA有效的上市公司中存在着大量的价值高估现象，那么此模型挖掘出来的低估价值也未必是低估的。
【参考文献】
[1] 魏权龄.数据包络分析[M].北京：科学出版社，2004.
[2] 吴文江.数据包络分析及其应用[M].中国统计出版社，2002.
投资价值估值方法范文5
关键词：双因子模型 量化投资 超额收益Alpha
1前言
随着我国股市体制改革，股票市场迅猛发展，股票投资新增账户和新股扩张飞速，截止到2015年7月，股票账户数已经突破2亿，两市A股约有多2700多只股票，并推行多种利好政策逐步为股票投资者铺平了道路。在牛短熊长的中国股票市场，众多依赖传统方法进行投资的投资者往往会损失惨重，此时利用量化投资策略以寻求较为稳定超额收益的投资方法愈来愈受到投资者青睐，其中尤其是超额收益Alpha量化投资策略广为受到关注。
2量化投资与超额收益Alpha投资策略
量化投资就是通过收集整理现有已发生的大量数据，并利用数学、统计学、信息技术建立数学模型对收集到的数据进行分析研究，从而构建最优投资组合以获得超额收益。简而言之，它是一个将传统投资理念、风险、收益等进行量化并付诸实现的过程。在国内量化投资起步较晚，但随着国内金融市场的不断对外开放并与国际接轨，在国际上较为盛行的金融研究技术也逐步在国内铺展开来，但目前投资策略的系统化研究仍是我国量化投资长远发展的薄弱之处。因此，更加系统的投资策略研究和实践成为当下迫切的需求。系统投资策略及组合能推动量化投资的快速发展，对中国金融生态系统的良性循环起到积极的作用。
所谓超额收益Alpha指的就是实际收益率中高于对应的预期收益率的超额收益部分，严格地来讲，超额收益Alpha是用来衡量一个在风险调整下由投资所产生的“主动收益”。超额收益Alpha量化投资策略主要来源于CAPM模型，在CAPM模型中，投资组合的收益率等于无风险利率加上风险溢价，只有承担更多的风险才能获得更高的收益。资产的收益主要取决于β值，β值越高，期望收益相对越高，β值越低，期望收益相对越低。
在CAPM模型的基础上，超额收益Alpha常被用来衡量基金的业绩，具体公式如下：α=HPR-Rf-βi[E（Rm）-Rf]。
其中HPR为持有期实际收益率，在众多的投资实践操作中已经得到证明，当选择股票投资组合适当时，股票基金能够获得高于市场平均水准的超额回报。随着资产市场的发展与成熟，超额收益的理念被广泛接受，从而促使愈来愈多的投资者采取投资组合主动管理的方式来获取超额收益，与之相关的策略称之为超额收益Alpha策略。
3双因子模型量化投资策略
不同的具有投资价值的因子（包括盈利性、估值、现金流、成长性、资产配置、价格动量和危险信号等类别）组合便构成了不同的因子模型，如单因子模型、双因子模型以及多因子模型等，其中单因子模型具有不可靠性且多因子模型建模较为复杂，双因子模型则以较高的可靠性且操作较为简便而受到重视。双因子模型典型的有盈利性和估值、成长性和估值、估值和价格动量、现金流和估值、估值和估值、盈利性和盈利性、盈利性和价格动量、估值和资产配置以及估值和危险信号等，其中盈利性和估值、成长性和估值、估值和价格动量和现金流和估值四种双因子模型效果最强。
3.1盈利性和估值
盈利性和估值是两个具有较强投资价值的因子，且两者在一定程度上相互孤立，盈利性用来衡量基本面，决定了公司资源的质量，而估值则是与市场因素（价格）相结合的基本因子，确定了投资者为这些资源必须付出的价格，这两个因子不论以什么顺序组合都是有效的。盈利性因子具有较好的普适性，能产生显著收益，具有良好的一致性和低波动性。
在众多的能反映盈利性和估值的因子中，可以选取进行自由组合从而构建双因子模型。其中由现金流价格比和现金投入资本回报率、企业价值倍数与投入资本回报率、市净率和经济利润、净资产收益率和市净率、投入资本回报率和市销率、现金投入资本回报率和市销率、现金投入资本回报率和价格资本、自由现金流加股息和净资产收益率以及市净率和经营性现金流比股东权益等组合最为常用。
3.2成长性和估值
所谓成长性是指公司收入或现金流产生能力的增加。分析成长性的目的在于观察企业在一定时期内的经营能力发展状况。成长性比率是衡量公司发展速度的重要指标，也是比率分析法中经常使用的重要比率。在成长性因子与估值因子结合时，估值因子则是确保投资者不会为公司的增长付出过高的价格，从而得到合理价格增长策略。
3.3估值与价格动量
投资者情绪对股价走势产生重要影响，而价格动量在一定程度上反映了投资者情绪。动量就是一种专门研究股价波动的技术分析指标，它以分析股价波动的速度为目的，研究股价在波动过程中加减速与惯性作用以及股价动静相互转换的现象。动量指数的理论基础是价格和供需量的关系，如果股票的价格动量为正，说明需求超过了供给，投资者情绪会变得更加积极。如果股价的价格动量为负，则表明供给超过了需求，投资者悲观态度会占据上风，转向看跌，估值倍数则有可能降低。因此价格动量因子常用于衡量投资者情绪和作出投资时机决策的重要工具。估值因子能反应股票的价格高低，但不能解释股票价格高低的根本原因。当估值因子与价格动量因子相结合时，能更好解释股票价格变化，弥补了估值因子不足之处。
3.4现金流和估值
在投资策略研究中的现金流指的是经营活动中的现金流，融资投资等活动产生的现金流不包括在内。现金流能反映公司盈利的真实性。当然单独使用现金流因子的投资策略有时候会失效，但与估值因子结合，能避免分析失效现象的发生。现金流因子能遴选出产生大量盈余现金的公司，而估值因子则确保投资者不会现金生成能力支付过高的价格。
4结后语
随着计算机技术的不断发展，量化投资在国内愈来愈受到投资研究者与实践者的青睐，基于实现超额收益Alpha的量化投资策略成为研究的重点。本文简单介绍了量化投资与基于超额收益Alpha投资策略，通过对盈利性和估值、成长性和估值、估值和价格动量和现金流和估值四种双因子模型进行阐述介绍了基于双因子模型的量化投资策略，为今后更加深入的基于双因子模型的量化投资策略对比研究提供参考。参考文献：
投资价值估值方法范文6
[关键词] 佛山照明；投资；财务分析
doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2016. 13. 080
[中图分类号] F832.5 [文献标识码] A [文章编号] 1673 - 0194（2016）13- 0142- 05
0 引 言
佛山照明公司自1993年上市以来，连续16年进行现金分红，累计派现高达21.1亿元，是沪深两市唯一一家现金分红超过股票融资的公司，有“现金奶牛”之称。这一特殊的财务现象受到我国证券投资者与财务金融界的极大关注。本文将对佛山照明的投资价值进行分析，深入挖掘这家公司实际的经营情况和财务信息，预测其未来的发展前景以及投资价值。
1 佛山照明概述
1.1 公司简介
佛山电器照明股份有限公司是由全民所有制的国营公司佛山市电器照明公司，于1992年10月改组为佛山市第一家股份制试点公司，国务院批准为机电产品出口基地，享有自营进出口业务经营权。公司主要生产和经营各种电光源产品及其配套灯具，其电光源产品在国内、国际市场上享有“中国灯王”的美誉。
1.2 公司的优势与行业机会分析
1.2.1 优势分析
佛山照明主营的节能产品也是政府产业政策所支持的产品，具有广阔的市场前景，并且政府现在也通过政策大力地引导与推广节能灯具，而该公司的主要产品中的金属卤化物灯、T8及T5细管径高效节能荧光灯、紧凑型节能荧光灯和反光碗等，以及主要与T8、T5、节能灯配套的灯具等系列产品都是国家利用财政补贴的重点支持对象。同时该公司具有自营进出口权，在出口量上是我国比较多的电光源公司。
1.2.2 行业机会分析
随着人们的环保节能减排的意识越来越强，市场需求越来越大，伴随国家相关政策的出台和对应财政补贴，现阶段我国的电光源行业趋于快速发展的行业，日后的节能灯将成为市场和电光源消费的主流产品，节能灯的市场前景广阔并具有逐步增长的需求，这足以说明电光源行业具有巨大的发展潜能，佛山照明在这个行业的发展具有盈利性和上升空间。
2 佛山照明财务指标分析
本文收集佛山照明2010-2014年财务报表，运用全面系统的分析方法，客观地评价公司的业绩。
2.1 盈利能力分析
2.1.1 总资产报酬率
与行业标准对比，佛山照明的总资产报酬率在行业标准附近上下波动，说明该公司的总资产为公司创造利润仅与行业水平持平，资产的盈利能力还有待提高。
从表中可知，从2010年到2012年，资产报酬率逐年增长，说明该公司的总资产获利能力在不断地增强，特别在2012年有大幅度增长，查阅报表可知，相较于2011年，2012年的投资收益增加8 066.94%，究其原因是该公司出售深圳市量科创业投资有限公司18.5%的股份和佛山高明富湾山水休闲渡假有限公司100%股权，该行为直接导致利润总额增加37.75%，虽然资产总额也增长9.28%，但增长幅度远小于利润总额。2013年总资产收益率却发生大幅下降，翻阅报表，发现当年投资收益比上年减少101.45%，说明该公司的非主营业务的收益对公司利润的影响较大。
2.1.2 营业利润率
营业利润率近五年的波动较大。究其原因，销售收入虽然随着时间的推移呈现出一个上升的状态，但销售成本也上升，特别在2013年，由于销售成本的大幅度上升，导致2013年营业利润率急剧下降，公司必须重视销售成本的管理，适当降低销售成本。
2.1.3 销售获利能力
销售毛利率连续四年下降，一方面由于市场的需求下滑，导致公司的销售下降，另一方面，公司应当提高自身的生产效率，为公司创造利润。
销售净利率先降后升再降低，由前面的分析可知2012年净利润的回升是佛山照明把自己持有其他公司的股份进行卖出而导致的，所以总的来说，该公司的成本费用的控制有待加强。
2.1.4 成本费用率
从表中可知，该公司2013年以及2014年净利润的大幅度下降除利润率中投资收益的影响以外，其成本费用的提高也是一个重要的原因。
2.2 营运能力分析
2.2.1 总资产周转率
佛山照明近五年总资产为公司创造价值一般，2012年的总资产周转率达到0.890，原因是前文提及的持有投资的出售导致总资产的大幅度减少。2013和2014年，由于公司的经营管理效益不佳，导致公司成本增加远大于收入的增加，进而导致总资产周转率下降。
2.2.2 流动资产周转率
流动资产周转率五年来平均值在0.6左右。2013和2014年该指标发生较明显下滑。公司流动资产利用效率不断降低，占用闲置的流动资产，降低了公司的盈利水平。
2.2.3 存货周转率
近五年的存货周转率总体呈现平稳上升态势，减少了存货的资金占用，促进资金的回笼。但存货在一个营业周期，周转不到0.5次，长期这样下去，可能会导致存货的堆积，公司应当加强存货的管理。
2.2.4 应收账款周转率
应收账款周转率近五年来先升后降。2013年和2014年该指标下降，是因为公司为促进资金回笼，减少收款费用和坏账准备，增加流动资产的收益能力，从前文可知2013年的销售收入是最低的，为刺激销量，公司在2014年采取宽松的赊销政策，一定程度上促进销量。
2.3 偿债能力分析
2.3.1 短期偿债能力
佛山照明近五年的流动比率都大于3，说明公司的短期偿债能力很强，但流动比率高达4.7，反映大量的闲置资金被流动资产占用，影响其他投资资产的发展。
速动比率都大于2，说明公司的速度资产在资产份额中不小，公司的短期偿债能力很强。结合流动比率可知该公司存货在资产中所占比例不小，应当加强存货的管理。
2.3.2 长期偿债能力
佛山照明近五年的资产负责率均保持在20%以下。公司的长期偿债能力较强，但是也反映公司经营相对保守，未能充分利用债务杠杆为企业节税。
2.4 发展能力分析
2.4.1 主营业务收入增长率
除2012年外，公司近五年的主营业务都保持较高增长和发展潜力。2012年公司主营业务收入负增长，是由于欧债危机阴霾不散，美国经济增长乏力，公司的出口产品受到严重的影响；国内银根持续紧缩，经济放慢，市场需求下降，公司的主营业务受到影响。
2.4.2 净利润增长率与资产增长率的比较
从上表可知，2013年净利润出现负增长，前文提及可知是投资收益造成的，但2014年也出现负增长，这也反映公司应当严格控制成本费用。但是从资产的增长率来看，和公司净利润增长率并不符合，扩张的资产可能还未能为企业创造价值，也可能存在资产扩张的不合理性，这一点必须要引起注意。
3 佛山照明的杜邦分析
（1）从表中可知，净资产收益率主要是受到销售净利率和总资产周转率的影响造成的。2011年的下降，主要是销售净利率下降约3%，2012年存在高的净利率也是销售净利率大幅度上涨造成的，而2013年、2014年净资产收益率大幅度下降，也是销售净利率下降8%及总资产周转率下降一半导致的。
（2）从五年的数据上看，佛山照明在2012年创下17.573%的高销售净利率，这是因为出售持有的长期股权投资赚取投资收益收入造成的，具有短期性。然而在2013年、2014年呈下降的趋势，所以佛山照明不能依靠非主营业务获取大额利润。
（3）总资产周转率总体呈下降趋势。在2012年上涨，主要是佛山照明变卖长期股权导致的总资产的减少，而营业收入有所上升导致的，公司的经营管理并没有实质性的改进。
（4）该企业的权益乘数一直都比较低，未能充分地利用负债经营为企业节约税赋，说明佛山照明债务倾向于保守。
综上所述，佛山照明公司虽然营业收入在节节攀升，但其成本增加的幅度大于收入的，造成每年的利润在减少，导致成本上升，除物价和人工的上涨，固定资产的增长大于营业收入的增长，增加经营成本。但从资产和负债的比例来看，佛山照明资金还是很雄厚的，资产远远大于负债，并且筹资能力比较强。佛山照明应当严格控制成本，减少固定资产的浪费和闲置，不断开发新产品，合理利用债务杠杆效益。
4 佛山照明的市场投资分析
市净率指每股股价与每股净资产的比例。市净率估值法的投资价值分析，该方法首先将佛山照明公司股票各年市净率历史数据进行排序，把其中过高和过低的异常数据剔除掉，取市净率的算术平均数或者中间数（即表中的数据），并以历史市净率作为预测依据，与公司每股收益相乘即可得到当前股票股价即市场价值。
随着社会提倡环保，建议使用节能产品，以及国家一系列政策的出台和“十二五”提出的电光行业的改进计划，给电光源行业注入新的动力，佛山照明公司得到快速发展。这就体现在2010年的股价逐步上涨，最高达到22元。但随着环保节能产业的不断发展，国内外竞争者的不断加入，竞争异常激烈，公司的销售受到冲击，使得2011年和2013年的股价趋于下跌。由于公司盲目性的经营扩张，各项成本偏高，严重影响利润，股价一路下滑。随着公司经营的改善，以及2015上半年短暂的经济回暖，股价逐步上升，但随着2015下半年经济的不景气，股市总体趋于下跌。所以考虑宏观经济、行业发展、公司自身因素后，本文选取的数据剔除股价在2010年的最高值和2012年的最低值，取其平均值得到其最大的市盈率，进而对佛山照明进行市场估值。
从表中取其市盈率，即最大值2010年佛山照明的平均市净率为5.7，推算其股票市场价格应该为5.7×3.53=20.12元，即为市场的最大估值；同时取其市盈率最低值，即2012年的平均市盈率2.17，可以推算估价为2.17×3.53=7.66元，为市场的最低估值。那么佛山照明股价估价区间为[7.66，20.12]元，而佛山照明2016年3月11日的收盘价为8.6元，该价格显然被严重低估，目前随着社会经济的不景气趋于下滑，由此可知公司目前的股价未能真实反映公司的内在价值，存在被低估的现象。
5 公司的前景预测
随着人们环保意识的增强，环保已经成为世界的主流，国家对环保的产品给予一定的优惠政策，这对佛山照明来说，是一个机会。佛山照明需要不断完善节能产品生产上的技术，提高产品质量，降低产品的能耗性，研发环保节能灯的核心技术，进而提升品牌影响力，占领广阔的市场，所以佛山照明是一个具有良好发展前景的公司。
6 结 语
通过对佛山照明进行优势与行业机会分析、财务分析、市场投资分析、前景预测，笔者发现佛山照明具有投资价值，其资金比较雄厚，只要能够合理地配置资产，适当增加债务资本，不断研发核心技术，公司的发展将会越来越强。
主要参考文献
[1]韩华，唐菲，赵夏. 基于主成分分析的上市公司投资价值分析[J].科技进步与对策，2011，28（6）：99-102.
