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股市资金走向范文1
关键词：股市；平准基金；市场稳定
中图分类号：F760文献标志码：A文章编号：1673－291X（2009）10－0065－02
正常情况下，股票市场的整体走势是有章可循的，其中存在着一个价值中枢，股票价格应当围绕着该价值中枢呈现小幅度的上下振荡，除非宏观经济基本面发生根本变化，或是有突发性事件出现，股市的波动性一般不会太剧烈。 “平准基金”成为曝光频率非常高的一个词，不仅仅因为推出平准基金将深刻影响中国股市，另一方面，各方对中国是否该出平准基金莫衷一是，互相辩论，而平准基金一词在媒体的曝光率随之也升高。
一、股市平准基金的内涵
所谓平准基金，又称干预基金，是指政府通过特定的机构以法定的方式建立的基金。这种基金可以通过对股票市场的逆向操作，比如在股市非理性暴跌、股票投资价值凸显时买进；在股市泡沫泛滥、市场投机气氛狂热时卖出的方式，熨平股市非理性波动，达到稳定证券市场的目的。平准基金是政府通过特定的机构（证监会、财政部、交易所等）以法定的方式建立的基金，通过对股票市场的逆向操作，熨平市场的剧烈波动，以达到稳定证券市场的目的。一般情况下，平准基金的来源有法定的渠道或其基本组成是强制性的，如国家财政拨款、向参与证券市场的相关单位征收等，也不排除向自愿购买的投资者配售。
从平准基金作用的市场来分，目前主要有外汇平准基金、国债平准基金、粮食平准基金、股市平准基金等几类。股市平准基金不同于其他股票投资基金。它是一种政策性基金，主要目的是服务于股票市场稳定这个目标，因此它有其自身的特点。
目前国际市场上设立了股市平准基金的国家和地区并不多，主要有中国香港、日本和中国台湾。从运作的情况看，香港特区政府在1998年就利用平准基金成功地阻击国际热钱的袭击，韩国政府1990年设立的4兆亿韩元股市安定基金和中国台湾省的5 000亿新台币安定基金，在当时也不同程度地发挥了功效。应该说上述平准基金在维持投资者信心和稳定股市方面都起到了积极的作用。
二、当前设立股市平准基金的好处
股票市场是为企业发展提供资本，促进企业整合，优化资源配置，提高管理水平，提高企业竞争力的重要场所。经过多年的发展，股票市场已经发展成为中国经济发展的重要部分，股票市场发展的好坏将极大地影响整体经济发展的状况。因此我们必须想方设法搞好股票市场，使之得到健康、稳定的发展。然而，从多年状况来看，由各种原因造成的股票市场的非理性的大起大落，在股票市场对外开放，融入全球经济的今天，已经严重地抑制着股票市场的正常运行和发展。本来股市的起起落落自有其内在的规律，正常的涨跌是符合市场运行的需要的。但是，超过正常范围的大起大落不仅不会促进市场的发展，反而会给市场带来极大的危害。各方面原因造成的暴涨暴跌给投资者带来重大的损失，社会财富被无情地吞噬，投资者信心消失殆尽。没有投资者的参与，国家的税收受影响，股票行业萧条，企业融资更加困难，社会消费受到抑制等一系列不利后果将严重阻碍经济的发展。特别是最近几年，市场的非理性暴跌已经带来一系列问题。在未来的几年内，各种因素将继续给市场带来压力，股票市场的发展将面临严重的危机。因此，就当前中国股票市场来说，设立平准基金至少有以下好处：
1.丰富政府平抑股市波动性的手段，提高政府针对股票市场的宏观调控能力。当前设立股市平准基金，能增强中国股市的稳定程度，促进中国股市健康、稳定发展。众所周知，A股目前仍然存在如国企股权重大、大小非解禁规模巨大、金融衍生工具单一、市场封闭性较强等制度缺陷，同时，也存在着只能做多，无法做空、T＋1制度、涨跌停制度、扭曲的新股发行制度等交易规则硬伤。这些缺陷的存在，特别容易助推A股疯涨爆跌！具体来说，2007年大牛市时，大盘涨疯了却无人顾及市场风险，而2008年的大熊市，股指跌去70%多，很多基金却不敢贸然入场。尽管市场管理层一再表示同时也在行动旨在健全法制，加强监管，逐步解决市场存在的一系列问题，但这是一个长期的过程。在这些问题得到彻底解决以前，市场的大起大落将仍然伴随着市场的发展。所以，设立平准基金就显得很有必要。
2.推出平准基金，实际上是股票市场建设的一部分。从成熟市场的经验来看，平准基金的存在对于维护股市的稳定，有其不可替代的积极作用。股票市场瞬息万变，为了股市的长期稳定发展，现在应该抓紧推进平准基金的构建。与成熟市场相比，中国的股票仍是新生儿，市场充满缺陷，充满问题。如果我们不及时解决这些问题，我们将无法走向成熟，无法面向世界。只有不断完善股票市场的建设，中国的证券市场才能走向成熟，走向规范，才能摆脱苦难，重获新生。比如股权分置改革中，各类利益集团为了保全自身利益，置投资者利益于不顾，纷纷抛出大小非，投资者损失惨重，对市场带来灾难性冲击。
3.夯实中国股票市场的制度性基础，增强中国股市整体抗御系统和非系统风险的能力。中国改革开放的进一步深入及中国加入WTO的影响，中国的股票市场已逐步向国外投资者开放，即股票市场逐步走向国际化。众所周知，国际资本对一国股票市场的影响正日益加大，国际资本是一把双刃剑，一方面可以活跃股票市场，另一方面也潜伏着巨大的风险，可能导致股票市场供求关系的失衡，导致股市的异常波动。在此情况下，中国证券市场的监管要自觉地以WTO的基本原则为参照体系，以市场机制为基础，恰当地组合运用经济、法律、行政等手段对股市进行监管。在美国次贷危机给全球金融市场带来严重灾难的国际化背景下，拥有一个强大的平准基金无疑对中国股市的稳定发展有重大的意义。1998年8月香港政府为狙击国际游资的恶意进攻，毅然动用巨大的外汇基金入市干预，从8月14日至8月28日，共动用了千亿元资金，将恒指推高了1 100多点，上演了一场“世纪大战”，极大地打击了对冲基金，扭转了股市单边下挫的危险局面，确保了香港的金融稳定，使香港经济快速地摆脱亚洲金融风暴的阴影得以稳定发展，就是一个很好的成功案例。综合以上分析，未来市场可能面临前所未有的困难，市场的运行仍将出现非理性的局面。所以尽快建立平准基金，控制股市风险，减少或缓冲市场冲击，已成为目前股票市场的当务之急。
4.通过股市平准基金的运作，体现国家的产业政策，调整市场资金的流向，促进重点产业的发展。虽然近期政府出台的许多措施，比如说大型国企上市公司的大股东增持上市公司股票，它与平准基金入市操作有异曲同工之处。但是，一方面不是所有股票都具备大股东增持的条件。因此它不可能完全取代平准基金的作用。而“四万亿”的经济刺激计划，它所直接针对的是经济而非股市，事实上股市存在的很多问题也不是“四万亿”可以解决的。因此，虽然现在的市场条件与前一时期是有了很大的改变，但对平准基金的需求并没有因此而减少。中国股市设立平准基金，通过股市平准基金的投资流向，进一步引导投资者的投资方向，实现国家的产业政策的有效推行。所以，中国股市，需要平准基金。
三、当前设立股市平准基金的弊端
1.设立股市平准基金，需要耗费巨额资金。现在，中国股市已经发展，具有较大市值规模，若入市干预资金规模太小，将不足以影响股市，干预政策必然无功而返。据有关估计，要将上证指数上托200点预计要耗费资金2 000亿元人民币。然而，要达到足够入市规模就面临资金筹集问题。如一次性筹集巨额资金，若临时筹集，恐难满足时效性，若预先筹集好，则将承担高额的资金成本。如分阶段筹集则不能保证后续资金及时到位，难以达到预期调控目的。
2.股市平准基金入市时机选择不当，将适得其反。入市时机是一个很难把握的问题。近来股指不断创新低，这究竟是股市向投资价值的回归，还是股市的不合理崩盘，存在着很大的争议。正确判断中国股市真实客观的股指水平是平准基金入市的关键问题，而我们对这个关键问题却没有定论，存在着平准基金入市时机的决策风险。
3.设立股市平准基金会滋生寻租行为。股市平淮基金入市必然影响股价走向，引起股市波动，相关决策人员所拥有的事前信息具有极高含金量，这种信息优势为寻租腐败提供了可能性。
4.设立股市平立准基金会造成市场扭曲。不恰当地、过于频繁的入市干预可能对资本市场正常价格形成功能、资源配置功能等造成人为扭曲。而我们很难判断什么是恰当的干预，如何实现恰当干预。这是许多学者反对设立平准基金的根本原因。
5.设立股市平准基金，可能面临亏损。股市平准基金存在着投资亏损的可能，有关资料显示，台湾“国安基金”到2004年底按12个月的月均价计算，2004年持有股票价值为543亿元新台币，当年亏损约138亿元新台币，2003年度的跌价损失为221亿元新台币。中国运作平准基金也很难避免被套牢而造成亏损的风险。
6.设立股市平准基金，会背“违反自由经济原则”的骂名。1998年香港政府干预金融市场的做法在经济学界引起了激烈的辩论，包括诺贝尔经济学奖获得者弗里德曼和默顿米勒在内的反对者对香港政府的行为提出了严厉的批评，认为这种政府干预违反了自由经济原则，破坏了游戏的基本规则，对香港国际金融中心的地位造成了严重损害。从当前关于设立股市平准基金的“争斗”来看，这也是管理层不得不慎重考虑的问题。
参考文献：
[1]张兵.中国股票市场有效性研究[M].南京：南京大学出版社，2005.
[2]周正庆.抓紧建立平准基金[J].中国科技财富，2008，（10）.
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关键词：游资；沪市；深市；选择；成交金额比较
一、引言
通常我们认为沪深股市之间具有连动效应，沪市深市的涨跌幅度总是惊人的一致。上证综指与深证成指具有相同的趋势，并且互为因果关系。而且沪深股票市场具有相同的社会经济环境，而且两市的交易制度、投资者结构、上市公司结构具有高度的“同质性”，加之资金在两市间可以自由流动，更加证明了两者之间存在长期稳定的协整关系。的确沪深股市间有太多的相似之处，资金在股市之间的自由流动也不必赘述，但沪深股市间上市公司的不一致性以及两市的不同作用却又注定了资本要在两市之间进行选择。
二、游资
游资，是投机性短期资金，又被称为热钱。它的目的是追求高回报，表现行为是在市场上迅速流动。游资的性质并非一成不变，资金可以从长期变为短期，从短期变为游资。因此它的甄别并非易事，关键在于经济环境对资金的引导，是否会导致资金从投资走向投机，从投机走向逃离。
游资是由于金融市场的全球化和国际性投资基金快速扩张等原因形成的。很多资金充裕的国家和机构保留部分流动资金寻找短期投资的机会，以寻求高回报率，而一旦有了好的投资机会，投资者就会蜂拥而入，大量的流动资本就会进入当地市场。这些资本会对当地市场的汇率、利率产生很大影响。
游资的流动会加大经济周期性波动，对流入国的经济过热和泡沫涌动产生推波助澜作用。通常它会在经济过热阶段大量流入，一旦结构性问题明显显露，或者经济增长速度放慢，它们会大规模撤离；而在经济衰退时很少进入，经济复苏时也姗姗来迟。
这和过去近10年来中国的经济现象比较相似，可以断定，在06年有大部分热钱流入，而在金融危机后大部分热钱从中国股市流出。
三、资金的选择
沪市和深市，所处的地理位置不同，也铸就了两者之间不同的风格，然而彼此间的合作又共同撑起中国股市的一片天。
本文分析了2002年1月至2011年10月的沪深两市的交易情况。金融危机前，我国在06年10月以前股市发展的缓慢，股市成交金额普遍在10万亿以下。此时沪深股市的交易量约为1.66：1。应该说来，此时的交易量比较客观的反应了国内外资金对沪深股市间的选择。此时的投资中乏有热钱，大部分为长期资金。
由于炒股热的到来和国内经济的迅速发展，大批的游资进入了股票市场。06年10月后，我国的股市进入了疯狂的增长期。此后一直稳步上升，直至07年5月，成交金额达到惊人的58944.93万亿。此间沪深交易量的比例是1.97：1。可以很明显的看到，游资更加偏好沪市。
随着金融危机的到来，07年6月到08年10月间，股票市场一直跌，此间沪深比例为1.99：1。这个过程间游资不断逃离市场，逃离深市的游资为16%，而沪市则为20%。可以很清晰的看见，在经济发展良好的条件下多数资金进入了沪市，而在萧条时，这些游资被挤压出来，沪市被挤压的多恰恰说明了繁荣时期沪市相对于深市更加具有吸引力。
在后金融危机时代，从08年11月到09年7月，股市的成交金额一度上扬。沪市深市的平均比例是1.97：1。相比于06年前，发现又有大部分资金进入沪市，同样说明游资更倾向于进入沪市。
从2009年8月到2010年11月，股市有发生了震荡，虽然股市有上涨的趋势，但是随着不好的预期不断的出现，沪深间成交金额这一比例变成了1.39：1。此时游资已经基本离开股市。
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【关键词】WTO 资本市场 影响性 分析
一、前言
世界贸易组织（简称WTO）是当代最重要的国际经济组织之一。自2001年12月11日开始，中国正式加入WTO，标志着中国的产业对外开放进入了一个全新的阶段。加入世贸组织之后给我国的资本市场带来了巨大影响，主要表现在以下几方面：第一，就是对我国资本市场整体格局造成了一定影响；第二，就是对资本市场的筹资者造成了巨大影响；第三，就是对资本市场的投资者造成了严重影响。所以，要想在加入WTO之后，保证我国证券市场的长期、稳定发展，就要积极开展改革工作，不断完善市场机制。
二、加入WTO后对我国资本市场整体所造成的影响
加入WTO对我国资本市场整体的影响最为明显，这主要是因为加入世贸组织之后外资的进入短期内可能给我国证券市场带来一定冲击，但从长远看，则有补充资金、促进规范以及扩充我国证券市场投资范围等作用，具体内容为：
（一）促进了我国股市走向规范化
股市要想健康、有序的发展，就要走向规范化，这样不仅能够有效避免政府的过多干预影响股市的开放性，还能吸引更多的外资进入我国股票市场。而且，自从我国加入WTO之后，我国的许多投资者被国外先进投资理念所影响，投资理念变得更加成熟，者对促进我国股市的健康、有序发展具有不可忽视的作用。
（二）解决了我国股市资金不足问题
我国股市之所以发展缓慢，主要原因就是资金不足。无论是要进行国有企业改革，还是要处理好股权结构问题，都需要大量的资金。可是，我国的资金明显不足，如果只是依靠降低利率的办法将银行资金进行分流，根本起不了多大作用。在加入WTO之后，我国股市涌入大量外资，虽然资金额度不定，但却有效的解决了我国股市资金不足的问题，有利于股市进行融资扩张。
（三）改善了我国股市单一的发展方向
在加入WTO以前，我国的资本市场的发展方向比较封闭、单一，与国外的发达国家相比存在较大差距。可是，加入WTO之后，先进的投资理念与市场运作规律有效的改善了我国股市单一的发展方向，逐步走向了多元化的发展道路。从基金品种上看，单一封闭基金发展到开放式基金、社保基金、风险投资基金；从上市公司来看，由单一的国有企业、私营企业发展到国有、民营、中外合资、外国独资企业，相信我们将来的证券市场一定会是各种形式并存的百家争鸣的局面。
三、加入WTO之后对筹资者所造成的影响
筹资者是资本市场的重要组成部分，在加入WTO之后，无论是从降低关税方面还是从资本市场开放方面都对筹资者造成了巨大影响，具体内容为：
（一）从低关税方面分析
我国既然加入了WTO，就要严格按照相关规定进行政策改革，其中就包括将一些非关税壁垒取消以及要将关税逐步降低，这些政策对于那些需要从国外进口原材料进行生产的加工型企业来说，具有积极的促进作用。因为关税降低之后，企业就可以减少在原材料进口上所花费的资金，这样不仅有利于扩大企业的盈利空间，还有有效提高企业的市场竞争力。可是，对于那些电子、机械、纺织等企业来说，加入WTO将会给他们带来严重的负面影响。因为那些非关税壁垒的取消，必然会有大量国外物美价廉的商品融入我国市场，给国内相关企业造成巨大冲击，那些规模较小或者是成本较高的企业则无法在激烈的市场竞争中占有一席之地，被市场所淘汰。所以，加入WTO对不同的行业所造成的影响是不同的，既有积极的一面也有消极的一面。
（二）从资本市场开放方面分析
加入WTO后，资本市场逐步放开，国外资金会涌入中国市场，外资企业陆续在中国上市，使中国资本市场的资金规模、上市公司的数量越来越多，这对中国的上市公司来说，既是机遇又是挑战，具体包括以下几方面：
1.加入世贸组织以后，大量的资金涌入我国市场，这样不仅可以扩大上市公司生产的规模，还能提供充足的融资空间。对我国那些具有良好发展潜力，但却缺少资金的高新技术企业来说具有积极的促进作用。
2.上市门槛的降低，给那些规模较小，发展潜力良好、科技含量高的企业提供了一定的机会，可以与那些大企业进行公平竞争。
3.竞争变得越来越激烈，有利于上市公司不断提高企业管理水平，加强科技投入，不断改革与创新。因为只有增加企业竞争力，提高经济效益，才能赢得更多的投资者，促进企业的进一步发展。
4.随着证券市场逐步走向正规化、国际化、使国内上市公司没退路可走。加入WTO后，证券市场从立法到监管肯定会逐步完善，对那些想在市场混水摸鱼投机赚钱的企业，绝没有得逞的机会。管理不善，经营亏损的就得被清除出门，这样会逼着上市公司把眼光从股民身上转移到企业的发展上。
四、加入WTO之后对投资者所造成的影响
加入WTO不仅给筹资者造成了巨大影响，同时也给投资者造成了严重影响，主要包括股民的投资策略、防范意识以及投资理财观念等几方面，具体内容为：
（一）对股民投资策略上的影响
随着我国股票市场的繁荣，将会吸引越来越多的投资者。传统那种单打独斗的投资策略已经不适应市场的发展需求，很多投资者都将目光投向了风险较小的投资基金或者是一些比较正规的中小机构投资者，这种投资策略上的改变不仅能够降低投资者的风险，还能促进我国股票市场逐步走向健康、有序的道路。
（二）对人们防范风险意识方面所造成的影响
加入WTO之后，我国的金融证券市场完全开放，其风险也大大增加了。如果没有一定的投资只是进行盲目投资的话将会面临严重的投资风险，甚至会造成倾家荡产的后果。所以，为了避免这种不良后果的形成，很多投资者的防范意识也随之增强了。加入WTO后，就证券市场而言，将会增加来自两方面的风险，一是国外投机商带来的破坏性风险，一旦大机构联手出击，有可能对我国证券市场造成破坏性影响；二是国外金融风险传递形成的被动性风险，入世后的国际金融资本进出我国的频率加快，将国际经济、金融风潮带入我国，形成被动性风险。
（三）对人们投资理财观念方面所造成的影响
由于我国传统理财观念的影响，很多百姓的投资理念还比较落后，而且也不敢轻易涉足股市，认为其风险太大。可是，自从加入WTO之后，国外的先进投资理财理念已经逐步被人们所接受，越来越多的百姓愿意将自己的积蓄投入到股票市场。而且，随着我国银行信贷业务的不断完善，有很多人愿意以物抵押贷款，把资金投向股市。这主要是因为人们已经认识到了股票市场的发展潜力，而且银行的利率又低，将钱投入股票市场可以获得较高回报。所以，只要股票市场能够持续、稳定发展，必然会赢得更多的投资者。中国国民经济的稳定增长，为中国股市提供了繁荣发展的理想空间，国家政策稳定，为股票市场发展提供了让人放心的保证，又有全球最大的投资消费群体，可以营造全球最好的投资氛围。所以，无论是企业还是个人都要清楚的认识到我国加入WTO的长远意义，并积极的抓住这个良好的机会。
五、结束语
综上所述，加入WTO后，中国股市对中国经济的繁荣，对中国企业的发展，对中国老百姓的生产、生活都会带来深刻的影响，特别是对中国企业家传统经营观念和老百姓的家庭理财观念都会产生很大影响，使之发生新的变化。虽然短期之内存在一定的障碍，但只要在发展的过程中不断完善，就会逐渐促进我国资本市场的繁荣。所以，我们要用发展的眼光去对待我国加入WTO后给我国带来的影响。
参考文献
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股市资金走向范文4
美国第五大投资银行贝尔斯登公司近来出现财务危机，旗下的两只对冲基金因为巨额次级抵押贷款而严重亏损，部分债权银行已经打算拍卖这两只基金的贷款担保品。市场因此担心会有对冲基金房贷问题继续出现，同时对美国房地产危机再度感到担忧。
美联储主席伯南克一直对美国房地产问题持比较乐观的看法，认为它对其他经济领域并未构成重大冲击。但他还是提出警告，住房市场的降温仍可能会继续对经济增长构成拖累，且这种负面影响持续的时间可能要长于以前的预期。
投资者同时担心，美国次级按揭贷款问题会令流入整体信贷市场的资金减少，可能使市场宽松的资金供应下降，进而导致近期支持环球股市上涨的企业并购热潮退去。
摩根士丹利分析师也认为，信贷市场将会变得波动，未来一两个月是考验期，因为很多高风险的贷款及债券即将推出市场。
对美国房市、次级抵押贷款问题的种种担忧，导致了美股近期高位回调、反弹无力，投资者对股市未来走向分歧明显加大。这种忧虑的气氛影响到了欧洲、亚太股市表现。
法国兴业银行资产管理日前表示，近期股市的波动程度，足以让其在近期减持股票。不过，从较长期角度来讲，仍看多股市，尤其是欧洲和亚洲，但认为美国经济成长反弹只是暂时现象。整体而言，股市的情况可能逊于前期，因为企业获利周期进入了不那么强劲的阶段。
全球股市出现不同程度的下跌，港股未能继续一路上扬。除了受股市影响，本周港股还受到股指结算、多项经济数据公布、基金“粉饰”半年报等因素影响，所以难免波动加剧。
分析人士指出，恒指连续多日上涨，屡创新高，积累了不少获利丰厚的筹码，回吐压力较大。加上近日A股大起大落的走势，引发了投资者对于内地宏观调控的忧虑情绪，港股正好借势调整。
不过，分析人士对港股仍比较看好。
英业环球资产管理董事总经理陈炳强认为，港股年初多次挑战21000点失利，上周终于以过千亿港元的成交冲破该阻力，反映除内地资金外，欧美也有大量资金流入。这些资金应该不会只停留一两周，在短炒后便离场。
英资期货行Man Financial亚洲总裁李敦成则相信，不少空仓回补和持货不足的基金仍在入市，但高位多空对决，股指随时会出现急升骤跌的情况。
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“资本市场开放”一直是国内外投资者和学术界密切关注的问题。在中国对外开放的大格局下，资本市场领域的开放进程对于我国市场经济体制特别是资本市场的发展与完善有着极其重要的意义。而股价作为体现国民经济发展和资源配置效率的重要指标对于解读资本市场的开放性具有很强的说服力，而这种说服力必须建立在国内国外市场的对比基础之上。资本市场的活力在于资金的流动性，这种资金的流入流出对于股价必然产生各种直接影响。而不同市场中股价相对高低和联动也正可以从一个方面说明这些市场的关联性。找出这种关联性及其规律，对于解决A股市场的国际化、资源配置和定价权、融资功能、投资策略等问题都具有很强的现实意义。我们以国内A股市场和香港H股市场作为两个代表进行比较研究，中国A股市场可以代表国内资本市场，而香港H股市场则是一个国际化的较为成熟的市场。
中国A股市场正在从封闭走向开放，其中国外进入A股市场的资金和国内进入H股市场的资金也从限制走向有管理的(额度制的)有限流动制，其核心问题是人民币在资本项目的可兑换进程。这种开放进程中的资金可流动性是A-H股股价产生联动的最直接原因。而一些针对两个市场的金融衍生品的出现以及套利机制的尖角初露，也为这种联动增加了推动力。在国外投资机构进入A股市场和国内机构走向国际市场特别是进入H股市场的过程中，相互的交流也影响到了双方的投资理念和投资策略，而这种理念和策略反映到市场中来最直接的表现就是股价的联动性，特别是股价的估值高低和波动特征。如果要从实证的角度证明这一论断，则需要通过计量经济学和数据统计分析，特别是H/A的比值是否在考虑汇率因素后趋近于1，并且两个市场的股价波动性是否对对方具有单向影响或者是相互影响。
开放效应分析理论
对于新兴市场对外开放的各种效应分析，国内外学者都有不同领域的研究。但是从资源配置的角度分析效率问题则是发端于Bekaert(1995) 和Bekaert & Harvey(1995) ,二人较早研究了新兴经济体的资本市场开放问题。他们的研究层次较高，主要从国际金融市场一体化的角度分析了资本市场开放的风险分散和资本配置作用，并且得出开放能增进效率、促进国际金融市场一体化的结论。Kim & Singal(1997)则运用实证研究方法，具体分析了资本市场开放对市场股价波动、汇率的影响，发现资本市场开放使新兴市场的有效性增强，并且对其市场波动和汇率水平都产生影响，对宏观经济发挥了稳定作用。Henry(2000) 进一步检验了资本市场开放对宏观经济的影响机制，比较分析了新兴资本市场开放前后的风险分散和资产定价，发现开放后的新兴市场投资收益有了一定程度的提高，私人投资随之爆发性地增加。Jain-Chandra(2002)在更一般的金融理论框架中，以弱式有效市场假说检验了新兴资本市场开放对市场收益和市场有效性的影响，证实资本市场开放明显改善了新兴资本市场的流动性和信息有效性，确实具备改善资源配置效率的微观基础。
当然，其中也有不同的声音。特别是有些国内专家看到，新兴经济开放资本市场带来快速经济增长的同时，也伴随着激烈的波动和不稳定，其中亦不乏发生严重金融危机，对经济产生巨大的负面冲击。在拉美和亚洲经济体在资本市场开放后相继发生严重金融危机，导致宏观经济剧烈波动和衰退。但综合来看，资本市场开放给新兴市场经济带来了短期波动和长期稳定的增长效应，资本市场开放能够带动资本市场本身的发展，对市场规模、流动性和效率等发展指标都有明显的促进作用。
所有这些研究对于国内A股市场和H股的联动研究具有较高参考价值。但基本没有涉及两个直接相关市场在开放进程中的相互影响，特别是股价的相互关系。A股市场的开放到底对股票价格产生了哪些具体的影响以及产生影响的方式等问题，还没有相关的研究能够给予系统的证明。我们在这些理论研究的基础上，尝试对A股市场与香港市场的指数与A+H股进行分析，结合资本市场开放政策的出台，以讨论在A股市场对外开放的不同阶段中，A股与H股的联动性发生了何种变化。
A股市场开放进程
合资基金管理公司、QFII、外资协议受让非流通A股、QDII
作为资本市场的最重要组成部分，中国A股市场也在过去的几年中经历着显著的变化。众多企业在海外市场特别是香港市场上市。1993年中资企业在香港成功发行H股，从而开始了允许外国投资者以证券形式投资于中国企业的尝试。但海外资金并不能通过正规渠道进入中国资本市场。中国在1996年实现了人民币经常项下可兑换，资本账户的开放也在有序推进。
虽然在2001年加入WTO，但WTO并不要求我国实现人民币资本项目可兑换和放松资本项下汇兑管制的义务，并且中国在入世谈判中没有承诺开放证券领域的A股市场，即意味着没有承诺开放资本市场。但有相关条文规定，中国加入WTO时起，允许外资设合资公司，从事国内证券投资基金管理业务，外资最多可持股33%。入世三年内，外资股权可增至49%。2002年10月，首家外资参股基金管理公司―国安基金管理公司获准筹建。截至2006年12月底，已设立合资证券基金管理公司23家，管理着109支基金，总份额达到2500亿元，占所有基金总份额的38%，已经成为A股市场中重要的机构投资者。加入WTO是中国对外开放进程中的一个里程碑，而2006年则是证券业等“保护性”产业缓冲期的最后一年，今年也就是2007年意味着中国资本市场在对外开放进程中又将迈出一大步。中国对外开放进程中的每一步，都将在中国资本市场留下深深足印。随着这一系列重大政策的出台，我国的资本市场向国际资本市场开放的进程不断深入和加快。
2002年11月的境外合格投资者（QFII）制度的引入，是中国A股市场第一次带来直接的资金流入，国内外市场的资金闸门终于有破冰松动迹象。2003年7月9日，瑞士银行完成QFII第一单，QFII正式进入中国A股市场。到2006年底，有超过40家境外机构获得合格境外机构投资者（QFII）资格，资金总额度超过100亿美元。2006年9月颁布实施了新的QFII管理办法，放宽了QFII的资格条件和资金进出的锁定期，增加了其开户、投资等方面的便利。2005年7月21日，在对外经济关系中起着举足轻重作用的人民币汇率制度改革，则是一个跨越式的进步。如果说QFII制度给外资提供了一个进入的合法渠道的话，那么汇改则是提供了一个赚取额外汇兑收益的可能性。汇改不仅使得合规资金不断申请有限的额度，很多国外看好A股市场的资金也在不断寻求各种灰色途径如虚假贸易、房地产抵押等信贷进入国内。
除了合资基金管理公司和QFII等直接介入A股流通股外，外资还作为战略投资者协议受让非流通A股。2003年中国银监会颁布了《境外金融机构投资入股中资金融机构管理办法》，为外资参股创造了有利的监管环境，巨大的市场潜力吸引着众多外资金融机构加入到这一特殊的并购市场中。截至2006年6月底，26家境外金融机构投资入股了中资18家银行，入股的总金额为179亿美元；外资参股的保险公司达到22家，并且建立了23家合资基金管理公司和8家合资证券公司，其中不乏A股上市公司。2006年1月，商务部、证监会、国家税务总局、国家工商总局、国家外汇管理局《外国投资者对上市公司战略投资管理办法》,明确外资可通过具有一定规模的中长期战略性并购，投资已完成股权分置改革的上市公司和股改后新上市公司的A股股份。拉开了外资大规模进入A股市场的序幕。
而从资金流动的相互性来说，国内资金也存在流向国外市场特别是香港市场的渠道，这一渠道正是在QDII制度下建立起来的。QDII是“合格本地机构投资者”制度的简称，在资金的流动方向上与QFII制度相对，具体是指在国内资本项目未完全开放的情况下，允许本国投资者通过特许的机构投资者，投资境外资本市场的一种机制。
从开放的进程看，中国资本账户开放根据先流入后流出、先长期后短期的顺序和外商直接投资、债务融资、证券融资等主要项目逐步开放的原则，走了一条渐进式开放的道路。虽然跨境资本流动仍实行一定的限制，特别是严格控制短期资本的流入和证券类的资本交易，但目前的资本项目管理手段已经大大增加，主要包括交易审批、数量和规模控制等。这为最终实行资本项目及人民币的完全可自由兑换创造了积极条件。随着一系列对A股市场影响深远的政策出台，A股股价出现和外部市场特别是成熟市场如H股市场接轨的兆头。受中国资本市场发展程度以及资本项目可兑换进程的制约，中国A股市场开放仍将是个渐进的过程，这几条路径仍然是一段时间内外资介入A股市场的主要渠道。
A-H股联动综合分析与政策建议
坚持资本市场开放进程，加强与宏观经济协调性：一直以来，A股市场的估价水平及其代表的成熟度和与国际化接轨的程度是市场关注的焦点之一，也是代表A股市场发展水平的重要指标。通过对比恒生指数与深综A指和上证A指，(见图1、2)我们可以发现，随着中国资本市场的开放进程深入发展，A-H股价联动性在逐步增强。特别是在一些影响深远的政策出台前后的股价对比可以比较明显地发现这一规律。不论是深证指数和恒生指数还是上证指数和恒生指数，它们在A股市场开放进程中的重大政策出台前后都有明显的变化，特别是对比QFII制度出台前后和人民币汇率改革前后的股价相互关系可以发现，它们之间的影响力大大增强。不论是A-H股股价的溢价率，还是二者之间的波动趋势，都出现了比较明显的“接轨”趋势。并且随着时间的延长，A股指数与H股指数的相关程度在增加，联动性增强。在A股出现这种良好趋势之后，我们需要维持这种趋势，并且在一定程度上加强促进这些趋势的影响因素。
首先从宏观层次来说，进一步推动金融业的深化改革和扩大开放的步伐，促进中国资本市场的国际化和内外资本市场的统一性。资本市场开放导致了外部资本的流入，直接增加了投资，弥补了发展中经济储蓄率不足的投资缺口，给发展中经济提供充足的资金来源。资本市场开放改善了资本配置，提高了资本产出效率，从而间接地产生长期稳定效果。反观新兴市场的资本市场开放规律，需要考虑到问题是如何在不影响经济发展和金融安全的前提下追求外资进入。因此，资本项目的可控性仍然是短时期内需要坚持的。但随着我国外汇管理体制和汇率机制市场化程度的提高，资本项目的开放和人民币可兑换的实现是一个大趋势。而且资本项目的开放也是与我国汇率改革相配套的措施。开放资本项目将使本国居民得以在国际范围内对其证券资产进行分散组合，减轻国内金融或实际部门冲击的不利影响，保证其收入和财富的稳定性，对经济增长产生积极影响。从国际市场一体化和风险分散的角度分析，市场开放有利于打破国内市场分割，使国内市场与国际市场趋向一体化。
在中微观层次上，在资本市场开放的大前提下，需要理顺外资进入的渠道和预期。坚持并且继续完善QFII、QDII这种“双Q”制度。在引进外资方面，特别是汇率改革进程上，时间拖得太长对国内市场并不利，对宏观调控也产生负面影响。因为在外资进入的渠道不畅通的情况下，时间拖得越长，外资进入市场的数量会越大，其影响也会越大。在这种程度上说，加快人民币升值速度是有利于缓解外资进入的欲望的。另外，在人民币汇率的走势预期上，不应让市场形成稳定的人民币必须升值的预期，不然，一切调控措施都是徒劳的，甚至是有害的。在此基础上，拓宽QDII渠道。为缓解高速增长的外汇储备压力，应该取消企业境外投资用汇和国内个人购汇限制，继续执行“藏汇于民”政策。一方面可以增加外汇流出，缓解人民币面临的升值压力，另一方面，更多的外汇交由企业进行境外投资，也可以提高外汇储备的使用效率，增加外汇储备的收益率。可以开放国内居民资金投资香港市场上有投资价值的优质股票，这不仅对香港市场和香港的上市公司具有积极意义，对于国内投资者也增加了选择。支持符合条件的证券、期货公司在香港设立分支机构，审慎推进基金公司、证券公司QDII试点。
做大市值，提高A股资源配置功能和定价权：随着A股市场走向世界，国内的交易所也要和周边市场进行竞争，而争取优质企业在国内上市则是衡量一个交易所竞争力的重要指标。优质企业的不断加入，股东回报率的提高会不断吸引国际国内资金介入，而市场也在资金不断流入的情况下迅速复苏，融资功能也大幅度提高。如此形成良性循环，使得资本市场成为中国吸引外资的新阵地和新模式。这种模式更加明晰而可控，也更有利于流通股股东。而目前H股的回归A股市场和国内企业的A+H发行模式为迅速壮大A股市场提供了一个契机。如何才能够吸引更多的优质企业来上市呢？一个市场的融资功能在于其资源配置效率的高低，也就是目前热议的定价权问题――上市公司股价的合理性。
为市场资金提供更多的选择机会和竞争机会，有利于金融资源配置效率的提高，金融资源配置的效率越高，对于交易双方就越有利，至于资金流动方向如何，则完全是次要的因素。因此要抓住历史性机会，大力增加股票供给，改变供求失衡状况。合理的定价并不是越高越好。比如目前的A股市场，虽然在各路资金涌入地情况下又开始出现“泡沫”成分，但这种资金推动的股价没有价值基础，是建立在短期的股票供求失衡基础上的。虽然目前已经经过了股改，股权分置问题表面上得以解决，但实际上大股东的股份仍然处于锁定状态，目前市场上流通的仍然只是一小部分的可流通股份。而这一小部分流通的股份不可能真正反映出上市公司的实际股价水平的，在很大程度上造成可流通股份价格的高估。定出来的价格是否合理，则与A股市场自身成熟与否有关，或者说是A股市场定价机制上的问题。中国人寿以18.88元/股的价格发行A股，这一发行价格为三年前中国人寿H股发行价的近5倍，发行市盈率达到了97.8倍，创下A股市场新股首发的最高纪录。而且中国人寿上市后的股价更是高高在上，对H股的溢价最高甚至达到了90%以上。但是这种状况能维持多久呢？相对于国内的证券市场，境外上市的企业更接近国际上通行的游戏规则，其财务报表、会计报表以及信息披露更为规范，投资者研究的上市公司价值更准确。只有大量引进高质量的上市公司，使得资源流向优质公司，对资金进行再分配，才能逐渐挤掉泡沫，给国内的上市公司带来相应的压力，从而实现资源的优化配置。
关注A-H联动性，为投资提供策略指导：在A-H股股价联动性得到证明之后，我们可以利用这一规律来指导投资活动。首先从大的角度来说，投资者的主流理念趋近，对企业的定位就会趋同，股价波动方向将趋于一致。A-H股联动说明两个市场的资金开始具有流通性或者二者的投资理念和思路趋同。H股市场是一个相对成熟的市场，崇尚价值投资理念。国内投资者应该注重这一趋势，深度挖掘公司基本面，力争从理念出发，争取走到市场前沿，从而领导市场趋势。
从二级市场走势来说，如果A股市场指数走势落后于H股指数，投资者可以针对A股市场适当做多或者对H股指数做空；如果A股市场指数出现较大涨幅，超出H股指数涨幅，那么可以适当做空A股或做多H股。前提是这种差距应该在比较大的情况下，才有操作成功的可能性。或者我们可以把两个指数作为相互的先行指标进行自身市场的趋势判断，来指导具体的投资活动。
理论上来说，同股同价是不同市场的一个普遍规律。根据同股同价的原则和A/H比价趋于1，溢价率趋于零的结论。这种A/H股价溢价率给个股之间的套利操作提供了可能。如果出现差异，则可以针对高估市场进行卖出操作，针对低估市场进行买进操作。从较长时间来观察，这种溢价率是会趋于零的。
股市资金走向范文6
记者观察发现，2017年以来，随着互联互通机制成行、A股纳入MSCI等利好A股国际化进程的系列政策落地，QFII机构在A股投资上更加积极。
德意志银行(中国)有限公司副行长李民宏此前表示，中国A股纳入MSCI指数为世界金融市场拉开崭新篇章，将对国际投资走向产生深远影响。国际资本加大对A股市场的投资将成为中国资本市场持续发展的催化剂。同时，国际投资者也将受益于中国这个世界第二大经济体的稳健增长。
巨泽投资董事长马澄表示，2018年MSCI正式纳入A股后，基于5%的纳入因子，A股有望迎来约170亿美元-180亿美元的外资。虽然这笔资金对50万亿人民币体量的A股来说不算很大，但这将使得越来越多的海外机构将目光聚焦A股市场。
QFII机构在A股市场国际化浪潮中，可谓有压力更有动力。“QFII机构此前是在A股相对封闭的情况下获准进入的，QFII机构经历了磨合的痛苦，但也享受到了当时市场对海外资金的‘蓝海’状态，竞争压力相对较小；如今，A股国际化进程加快，一方面海外资金涌入正塑造着市场的新生态，QFII机构在内的海外资金将分享A股的新时代，另一方面海外资金涌入，市场竞争加剧，QFII机构面临更大的压力。QFII机构能做的就是强化实力、积极投身市场。”一家全球投资机构香港分公司人士表示。
