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国际金融外汇市场范文1
随着全球经济一体化的发展，各国间的金融系统越来越密切，国际外汇市场成为全球金融市场中最活跃、最开放的组成部分，在开放经济的背景下，包括新兴国家在内的众多发展中国家，外汇市场自身在传统交易日趋活跃的同时，不断创新的交易品种和交易方式，为外汇市场的深入发展注入新的活力。
一、国际外汇市场的最新发展
对国际外汇市场发展现状及趋势进行最全面、最权威考察的，是国际清算银行（BankforInternationalSettlements）每三年进行一次的，对各国中央银行就外汇市场和衍生品市场发展所进行的调查。根据调查结果，当前国际外汇市场呈现出如下特点。
1、全球外汇日交易量巨大，并呈大幅回升之势
自1995年以来，全球外汇市场各外汇交易工具的日均交易量都在一万亿美元以上，2004年4月创出20180亿美元日均交易量的历史记录。除2001年前期相比有所下降外，其他调查年份均呈现增长势头，其中尤以2004年增幅较大，比2001年4月的日均12670亿美元增长59%。在各交易工具中，货币互换的增长幅度最大，从2001年4月的日均70亿美元跃升到2004年4月的210亿美元，增幅为200%；期权的增长幅度位居其次，增长近一倍。
2、外汇衍生品交易占绝对优势，即期交易的重要性有所下降。
自1995年以来，衍生品交易一直高于即期交易量，并处于稳步上升之中。衍生品占全部外汇交易量的比重，从1995年4月的58%，上升到2004年的68%，其交易量已达同期即期交易量的两倍之多。各交易工具中，外汇互换衍生品的交易最活跃，占到全部外汇交易的49%。即期交易的重要性有所下降，但目前其市场地位已趋于稳定，市场比重保持在近三分之一的水平，而且在所有外汇交易工具中，仍居第二的位置。
3、外汇交易对手以报告交易商为主，其他金融机构的地位趋于上升。
在国际外汇市场各交易主体中，报告交易商占据主导地位，这主要是指活跃在外汇市场上的大型商业银行、投资银行和证券公司，他们既从事外汇的自营业务，也从事业务，交易通常经由诸如EBS或路透的电子交易系统实现。尽管报告交易商的交易量比重自1995年以来呈下降之势，但其市场份额均在一半以上，2004年4月为53%。除报告交易商以外的其他金融机构，这主要指小型的商业银行、投资银行和政券公司，及各种基金、保险公司、中央银行等，其市场地位正在稳步上升，交易量比重从1995年4月的20%提高到2004年4月的33%。此外，非金融类最终客户也占有一定的市场份额，他们主要是公司和政府等，其交易量比重2004年4月为14%。
4、外汇交易主要集中于欧洲和美国，亚洲也占有一定的市场份额。
全球外汇交易的地理分布没有太大的变化，主要集中在欧洲、美洲和亚洲，交易量最大的前六个国家和地区，其交易量合计占全球的比重自1995年以来，一直稳定在72%左右，2004年4月该数据为73.1%。全球四大外汇交易中心的地位十分稳固，分别为伦敦、纽约、东京和新加坡。
5、外汇交易的集中化程度不断提高，大银行的市场地位越来越强。
外汇交易的机构分布呈现集中化的趋势，少数大银行的市场份额在不断提升，这可以通过各个国家和地区中，拥有市场75%份额的银行家数呈不断下降趋势中看出。例如，在英国，占有市场75%份额的银行个数，从1998年的24家，减少到2004年的16家；美国同期的银行家数则由20家减少到11家；香港的集中化趋势更明显，由1998年的26家降到2004年的11家；德国的集中化程度可称得上最高，2004年4家银行垄断了国内75%的外汇交易，而1995年的数字是10家银行
二、对上海外汇市场发展的启示
以上对国际外汇市场的考察，为我们准确把握国际外汇市场的发展过程及趋势，提供了有价值的信息。上海的发展目标是建成国际金融中心，外汇是市场应该是其中不可缺少的重要组成部分。虽然目前人民币还不是自由兑换货币，我国外汇市场的完全开放与上海成为完全自由的国际外汇市场尚有待一定时日，但浦东政府应该积极利用综合改革试点的有利时机，大力进行金融生态环境的改造，为未来建成开放型的外汇市场准备条件。为此，我们提出以下政策建议。
（一）外汇市场建设是一项政策性很强的工程，政府在市场发展初期的推动作用十分重要，政府应在其中积极发挥主导作用。需要注意的是，我国外汇市场发展是一个与人民币自由兑换进程协调一致的循环渐进过程，应积极、稳健、妥善地推进。
（二）积极准备条件支持推出外汇衍生产品。美国芝加哥商业交易所（CME）在上世纪70年代初国际固定汇率体系崩溃之际，于1972年率先进行外汇期货交易，成为国际衍生品交易所的领头羊。我国目前仅有外汇远期衍生品种，这显然不能适应人民币汇率不断市场化的发展趋势，上海应充分发挥中国外汇交易中心自身的优势，适时推出其他外汇衍生品，培育出我们自己的、能与国际同行竞争的衍生品交易所。
（三）引入更多实力雄厚的外资金融机构入驻上海。实力雄厚的外资金融机构，是国际外汇市场上的活跃份子，将其引入上海，则上海的外汇资金来源与对外联系网络将扩大，这对活跃上海的外汇交易十分有利。
（四）增加金融机构类型，为市场提供更多服务。国际外汇市场上，非银行金融机构的市场地位呈上升趋势。我国也应积极引入更多其他类型的金融机构进入外汇市场，并可考虑设立新型的专业性金融机构，目前首先可作的是，尽早推出中外合资的货币经济公司，利用国际著名货币经济公司的管理经验与服务手段，为金融机构的外汇买卖等业务提供世界一流的中介服务。
（五）加快国内金融机构运行机制改革，增强其市场竞争力。国内金融机构在开放过程中竞争力的提高，对我国金融命脉的掌控意义重大，应该充分利用上海有利的经济、金融环境，加快国内金融机构的股份制改造与公司治理，使上海的金融机构能成为全国金融机构的排头兵，并着力培育几个能与国际同行抗衡的中坚力量，应对国际市场上不断兼并、强者恒强的竞争势态。
（六）加强上海在国内贸易口岸中的地位，把上海建成国际贸易中心。贸易往来与资金往来相辅相成，国际贸易的活跃必然带来大量的资金交易及与之配套的服务系统。我国目前已跻身世界贸易大国之列，上海应成为中国国际贸易的重要口岸，以发挥国际贸易对国际金融发展的带动作用，这在我国目前实现资本管制的背景下，意义尤其显得重要。
国际金融外汇市场范文2
摘 要： 本文通过介绍英国外汇衍生品市场的基本情况和发展历程，以及英国当局对外汇衍生品市场的监管，在结合我国外汇衍生品市场的基本情况，给出了一些政策建议。
关键词： 英国 外汇衍生品市场 借鉴
英国外汇衍生品市场主要集中在伦敦，也称为伦敦外汇衍生品市场，英国外汇衍生品市场上外汇衍生品种类繁多，交易量巨大，拥有着世界上最大的OTC（场外交易市场）外汇市场。据数据显示，2007年4月英国传统外汇市场交易额已经达到了13690亿美元，占全球外汇日均交易成交量的34.1%，远超第二的美国外汇交易市场（16.6%）。
（一） 英国外汇衍生品市场的发展历程
一直到20世纪初英国英镑都是资本主义国家最重要的国际支付工具和储备货币。但是第二次世界大战后英镑的国际地位逐步被美元所代替。英国汇率制度改革分为三个阶段：
第一阶段是第二次世界大战爆发到20世界70年代末，这一时期英国实行着紧盯美元的固定汇率制度，实行外汇管制。第二次你世界大战时期英国经济势力日渐衰落，加上第二次世界大战时期许多国家都实行了货币管制，战后美国、瑞士等国家的外汇市场兴起，伦敦外汇市场遭受到重大打击，并一度停市。英国政府开始实行外汇管制，但是规定了英镑对某些货币汇率的浮动区间，使得外汇交易银行可以在规定浮动区间内自由定价交易，由于资本管制，刺激了伦敦欧洲美元交易，伦敦离岸市场开始逐步发展起来。这一阶段盯住美元的固定汇率政策，在很大程度上限制了英国外汇市场的发展，但是政府的外汇管制也刺激了欧洲美元市场的出现。1951年英格兰银行就已经规定外汇银行可以进行远期外汇买卖，不过英国最早的场外外汇衍生品交易都是因为跨国公司为了逃避管制而进行的。
第二阶段是20世纪70年代末到20世纪90年代初，由于布雷顿森林体系的瓦解，英国逐步放弃固定汇率变为浮动汇率政策，外汇买卖完全由实诚供求决定，政府也宽松管理外汇市场，使得英国外汇金融环境自由开放，外汇市场飞速发展。英国的OTC市场也是在这个阶段发展起来的，1976年荷兰银行和英国ICI金融公司在大陆伊利诺斯有限公司和高盛公司的安排下，进行了世界上第一笔货币互换交易。英国政府规定如果一家公司推出一种新的OTC产品，只能公司能够满足英国金融五福管理局的规定要求，其产品头寸将不受任何限制。英国政府的态度使得英国OTC市场繁荣发展，市场的参与者不断推出适合自己需求的产品来降低费用，规避风险1。场内市场方面，英国场内交易外汇衍生品市场是在政府大力推动下建立起来的。美国在20世纪70年代就推出了金融期货和期权，英国不甘心落后于美国，在80年代初，筹划建立了伦敦国际金融期货期权交易所，其后伦敦国际金融期货期权交易所也发展迅速，交易量位居世界前列。
第三阶段是20世纪90年代至今，1990年10月英国加入欧洲货币体系希望借此把英镑汇价维持在一个较高的水平，可是1992年的欧洲金融危机使得英镑大幅贬值，英格兰银行无法控制局势，只好宣布退出欧洲货币体系，至此英国开始了自由浮动的汇率制度。
英国的外汇衍生品市场发展很早，场内场外外汇衍生品市场都发展的很完善，很早衍生品交易就渗透到了各个市场，交易者众多，市场体系健全。由于英国官方储备可以投资于即期外汇、外汇远期、掉期交易和货币互换，外汇远期和掉期交易常被英格兰银行用于隐形干涉汇率，较为完善的外汇市场也使得英国外汇衍生品市场具有较强的抗风险能力。1992年英镑危机，外汇市场出现了猛烈抛售英镑的趋势，结果英镑远期汇率直线下跌，继而引起即期汇率暴跌，但是完善的汇率机制还是使外汇衍生品的发展较为健康，而且外汇衍生品市场的市场份额不如利率衍生品，所以未对本币造成很大冲击。
（二） 英国对外汇衍生品市场的监管
英国外汇衍生品市场的监管组织包括政府、自律性组织以及交易所内的自我管理三部分，采用的是自上而下，分层次的三级管理制度，但总体而言，英国的外汇衍生品市场监管以自律性组织和交易所内自我管理为主。
英国的政府监管机构主要指的就是英格兰银行，长期以来英格兰银行协助政府监管外汇市场整个金融体系的运行。英国政府部门对市场干预较少，除了某些立法之外，政府仅仅只是通过《金融服务法》等法规条例来开展起监管活动的。对不违背相关法规条例的外汇衍生品交易，英格兰银行就不会主动干预。
自律性组织是英国外汇衍生品市场的监管主体，英国有很多的协会以及工商会，涉及外汇衍生品的就有银行家协会、外汇联合委员会、批发市场经纪人协会以及英国期货期权协会，它们和英格兰银行、财政部以及金融服务管理局合作，并受到一些国际协会的监督，比如国际互换及衍生协会。同时各交易所也有具体的监管部门来控制风险，进行监管。由政府宏观立法，各个自律性组织相互监督管理，同时再加上交易所内部部门的积极排查配合，才能形成一套完整的监管体系，从而有效的来减少市场风险以及信用风险的发生。
英国外汇衍生品市场的监管机构对信用风险的监管也具有独特的方式。英国的清算公司是独立于期货交易所的，英国的清算所承担履约担保，将清算风险独立于交易所之外，独立的清算所一般由银行等金融机构以及交易所共同参股，因此这种结算方式降低了信用风险。
（三） 英国外汇衍生品市场发展对我国的借鉴
英国外汇市场虽然经历过衰落，发展出现过停滞，但是总体来说，伦敦外汇市场一直处于世界最领先地位，规模巨大，发展成熟。英国金融自由化程度较高，自变更浮动汇率后慢慢放宽外汇管制，英国的外汇市场就开始了腾飞。20世界80年代初就推出了伦敦国际金融期货期权交易所，并采取了一系列措施，使之成为能与美国抗衡的金融期货市场之一，2001年的时候，英国国际金融期货期权交易所的期货交易量已经成为欧洲第二，世界第四。从中可以看出，英国的外汇自由浮动以及外汇管制的放开是英国外汇衍生品市场高速的发展的关键原因。我国目前汇率制度还无法达到完全的自由波动，汇率波动被固定在一个较小的范围内，在银行对客户的远期和掉期市场上，在交易额等方面都还存在较为严格的限制，一定程度上限制了我国外汇衍生品市场的发展，仅就此而言，英国的监管方式对我国具有积极的启示借鉴意义，的确能够给我国外汇衍生品市场的发展起到参考作用。
1，我国应发展行业性的资料组织
我国目前由于信息披露并不完全公开等原因，自律性组织起到的作用非常小，并没有有效的成为交易者和政府之间的桥梁。场外交易市场较为隐蔽，缺乏规范的标准以及透明度，具有较难的监管度，具有规模的自律性组织就能够有效的对场外交易市场进行监管，分摊政府监管的负担。
2，鼓励外在银行参与我国的外汇衍生品市场
外资银行一直是外汇市场的主要力量，它们在套期保值和套利上有很大优势。可以通过内部交易机制在国内银行间市场和境外市场进行跨市套利，同时外资银行也具有较为成熟的外汇衍生品交易技术，能够为我国提高较多是学习机会。 （作者单位：云南民族大学）
参考文献：
[1] 国际清算银行“外汇市场与衍生品交易活动调查报告（2007）”国际清算银行网站.
国际金融外汇市场范文3
关键词：外汇储备 管理体系 借鉴
中图分类号：F830.92 文献标识码：C 文章编号：1006-1770(2006)09-030-03
中国人民银行2006年7月14日统计显示，到6月末我国外汇储备余额为9411.15亿美元，同比增长32.37%。中国外汇储备自2006年2月底就已超过日本，跃居世界第一位。据日本财务省数据显示，截至2006年6月底日本外汇储备达8648.8亿美元。因此我国9411亿美元的外汇储备额仍为世界第一。我国外汇储备自1996年末首次突破1000亿美元以来，就一直处于迅速增长的趋势（见表1）。外汇储备充裕，有利于增强我国的国际清偿能力，提高海内外对中国经济和中国货币的信心，也有利于应对突发事件，防范金融风险，维护国家安全。然而，巨额的外汇储备对资源的合理配置与资金的使用效率提出了更高的要求。因此有必要构建更为市场化的储备管理体制。本文通过对世界主要国家储备体系的简要介绍和比较，给出了中国应如何改善其外汇管理体系的政策建议。
一、新加坡、挪威：多层次的储备管理体系
新加坡和挪威的储备管理体系，是由财政部主导或财政部和中央银行共同主导，由政府所属的投资管理公司进行积极的外汇储备管理的多层次储备管理体系。
1. 新加坡的储备管理体系
新加坡的外汇储备管理采用的是财政部主导下的新加坡政府投资公司(GIC)+淡马锡控股(Temasek)+新加坡金融管理局(MAS)体制。新加坡实行积极的外汇储备管理战略，所谓外汇储备的积极管理，就是在满足储备资产必要流动性和安全性的前提下，以多余储备单独成立专门的投资机构，拓展储备投资渠道，延长储备资产投资期限，以提高外汇储备投资收益水平。20世纪70年代以来，由于新加坡经济增长强劲、储蓄率高、以及鼓励节俭的财政政策，新加坡外汇储备不断增加。新加坡政府在对经济前景进行评估之后，确认国际收支平衡将保持长期盈余。为了提高外汇储备的投资收益，政府决定改变投资政策，减少由新加坡金融管理局投资的低回报的流动性资产，允许外汇储备和财政储备投资于长期、高回报的资产。
新加坡金融管理局(MAS )即新加坡的中央银行，是根据1970年《新加坡金融管理局法》于1971年1月 1日成立的。MAS持有外汇储备中的货币资产，主要用于干预外汇市场和作为发行货币的保证。新加坡外汇储备积极管理的部分，由新加坡政府投资公司( GIC)和淡马锡控股负责。1981年5月新加坡政府投资公司(GIC )成立，GIC主要负责固定收入证券、房地产和私人股票投资。它的投资是多元化的资产组合，主要追求所管理的外汇储备保值增值和长期回报。淡马锡控股是另外一家介入新加坡外汇储备积极管理的企业。淡马锡原本负责对新加坡国有企业进行控股管理，从上世纪90年代开始，淡马锡利用外汇储备投资于国际金融和高科技产业，至今公司资产市值达到1003亿新元。
就对外汇储备积极管理而言，发挥主导作用的为新加坡财政部。GIC与淡马锡所管理的不仅仅是新加坡的外汇储备，也包括了新加坡历年累积的财政储备(主要由GIC管理)。GIC和淡马锡都为新加坡财政部全资拥有。
2. 挪威的储备管理体系
挪威外汇储备的管理采取的是财政部和挪威央行(Norges Bank，以下简称NB)联合主导下的挪威银行投资管理公司（NBIM）十挪威银行货币政策委员会的市场操作部（NBMP/MOD）体制。挪威也实行外汇储备积极管理的战略，挪威是世界第三大石油净出口国，随着石油收入的快速增长，挪威于1990年建立了政府石油基金。外汇储备的积极管理被提到议事日程上来。
财政部对石油基金的管理负责，但石油基金的管理运作被委托给挪威央行。就财政部而言，其责任主要在于制定长期投资策略，确定投资基准，风险控制，评估管理者以及向议会报告基金管理情况。而挪威央行则是按照投资要求具体进行石油基金的投资操作，以获取尽可能高的回报。
成立于1998年的NBIM，是挪威央行下属的资本管理公司，它的成立奠定了今天挪威外汇储备积极管理的基本架构。它不介入一般的银行业务，其主要任务是履行其作为投资管理者的职能，发挥其作为机构投资者的优势，对外汇储备进行积极管理。 2000年NBIM进行了小规模的指数和加强指数投资。从2001年起，一些组合已经开始投资于股票，2003年开始，又投资于没有政府担保的债券，从而使基金资产组合更加多元化，投资的持有期限较以前也有所延长。挪威央行货币政策委员会的市场操作部主要负责外汇储备的流动性管理，其职能类似于中国国家外汇管理局的储备管理司。
除上述国家外，韩国也建立了财政部+韩国银行+韩国投资集团(Korea Investment Corp.)这种多层次的储备管理体系。
二、美国、日本：双层次的储备管理体系
美国和日本采取由财政部和中央银行共同管理外汇储备的管理体系。
1.美国的储备管理体系
美国的储备管理体系由财政部和美联储共同进行，美国的国际金融政策实际上是由美国财政部负责制定的，美联储则负责国内货币政策的决策及执行。在外汇储备管理上，两者共同协作，以保持美国国际货币和金融政策的连续性。事实上，从1962年开始，财政部和美联储就开始相互协调对外汇市场的干预，具体的干预操作由纽约联储银行实施，它既是美联储的重要组成部分，也是美国财政部的人。从20世纪70年代后期开始，美国财政部拥有美国一半左右的外汇储备，而美联储掌握着另一半。
美国财政部主要通过外汇平准基金（the Exchange Stabilization Fund）来管理外汇储备。其管理过程是：1.早在1934年，美国《黄金储备法》即规定财政部对ESF的资产有完全的支配权。目前ESF由三种资产构成，包括美元资产、外汇资产和特别提款权，其中外汇部分由纽约联储银行，主要用于在纽约外汇市场上投资于外国中央银行的存款和政府债券。2.ESF在特殊情况下还可以与美联储进行货币的互换操作从而获得更多的可用的美元资产。此时，ESF在即期向美联储出售外汇，并在远期按照市场价格买回外汇。3.ESF所有的操作都要经过美国财政部的许可，因为财政部负责制定和完善美国的国际货币和国际金融政策，包括外汇市场的干预政策。此外，美国《外汇稳定基金法》要求财政部每年向总统和国会就有关ESF的操作做报告，其中还包括财政部审计署对ESF的审计报告。
美联储主要通过联邦公开市场委员会（Federal Open Market Committee）来管理外汇储备，并与美国财政部保持密切的合作。其管理过程是：1.美联储通过纽约联储银行的联储公开市场账户经理（the Manager of the System Open Market Account）作为美国财政部和FOMC的人，主要在纽约外汇市场上进行外汇储备的交易。2.美联储对外汇市场干预操作的范围和方式随着国际货币体系的变化而变化。这可分为三个阶段，第一阶段是布雷顿森林体系时期，联储更多的是关注黄金市场上美元能否维持平价，而不是外汇市场。第二阶段是1971年之后，浮动汇率制度开始形成，美联储开始积极干预外汇市场，当时的主要手段是和其它国家央行的货币互换方式。第三阶段是1985年《广场协议》之后，美联储对外汇市场的干预很少使用货币互换，而是采取直接购买美元或外汇的方式进行。
2. 日本的储备管理体系
日本财务省在外汇管理体系中扮演战略决策者的角色。日本的储备管理体系由财务省负责，根据日本《外汇及对外贸易法》的规定，财务相为了维持日元汇率的稳定，可以对外汇市场采取各种必要的干预措施。而日本银行根据《日本银行法》的规定，作为政府的银行，在财务相认为有必要采取行动干预外汇市场时，按照财务省的指示，进行实际的外汇干预操作。
日本银行在外汇管理体系中居于执行者的角色。 一旦开始进行对外汇市场的干预，所需资金都从外汇资产特别账户划拨。当需要卖出外汇时，日本银行主要通过在外汇市场上出售外汇资产特别账户中的外汇资产来实现；当需要买进外汇时，所需要的日元资金主要通过发行政府短期证券来筹集。通过大量卖出日元、买进外汇的操作所积累起来的外汇资产又构成了日本的外汇储备。日本银行的外汇市场介入操作通常在东京外汇市场上进行，如有必要，日本银行也可向外国央行提出委托介入的请求，但介入所需金额、外汇对象、介入手段等都仍由财务大臣决定。日本银行主要通过金融市场局的外汇平衡操作担当，以及国际局的后援担当两个部门来实施外汇市场干预。其中外汇平衡担当负责外汇市场分析及决策建议，并经财务省批准，而后援担当则负责在财务省做出决定后，进行实际的外汇交易。
除了美国和日本采取双层次外汇储备的管理体系以外，世界上还有许多其它国家和地区也采取同样的管理体系，如英国、香港等。
三、中国：单一层次的储备管理体系
我国的外汇储备管理体系是由央行依据《中央银行法》，通过国家外汇管理局进行储备管理，实际上是由央行独立进行战略和操作层面的决策，在储备管理体系中财政部没有发挥主导作用，也没有成立专门的政府投资公司进行外汇储备的积极管理，因此属于单一层次的储备管理体系。各主要经济体的实践表明，存在由财政部决策、央行执行的双层储备管理体系；和由财政部主导或财政部和中央银行共同主导，并且建立政府所属的投资管理公司进行积极的外汇储备管理，这种多层次的储备管理体系。
目前由央行独立进行战略和操作层面的决策当然会带来灵活性，但也会带来弊端。一是使得汇率政策和货币政策之间的冲突无法避免，央行从2002年开始发行票据对冲外汇占款，目前央行票据占外汇储备的比重已从2003年的19%上升到2005年第一季度的近90%，央行货币政策日益严重地受到汇率政策的牵制，往往难以取舍。二是巨大的储备规模决定了其运用必须实现国家战略目标，而单纯从央行角度进行相关决策，缺乏达到和实施上述战略的基础。因此，我们应该借鉴国外储备管理的经验，不断完善我国的储备管理体系。
四、各国外汇储备管理体系对我国的借鉴
1.采取积极的储备管理战略
外汇储备积极管理的基本目标是要获取较高的投资回报，以保证储备资产购买力的稳定，这与传统外汇储备管理的流动性、安全性目标存在本质的不同。外汇储备的积极管理主要考虑资产的长期投资价值，对短期波动并不过分关注，但对投资组合的资产配置、货币构成、风险控制等都有很高的要求。尤其在中国外汇储备数量不断增加，外汇储备相对过剩的情况下，更应该学习新加坡和挪威，采取积极的外汇储备管理战略，以减少持有外汇储备的机会成本。在世界发达国家，外汇储备的一般金融资产性质越来越明显，增值已成为了一项义务，我国目前经营的原则应当迅速由“零风险、低收益”向“低风险、中收益”转移。拓宽投资领域，改革投资机制。外汇储备具有同一般金融资产性质相同的一面，在增值投资方面，我国应当积极研究储备资产的增值盈利方式，在投资领域中，不止局限于存款、债券，还可以选取一部分资产，运用国际通行的投资基准、资产组合管理、风险管理模式进入房地产、股票市场，增加储备资产的盈利能力。
2.建立统一的储备管理体制
中国外汇储备的管理是多目标多层次的。这种多层次、多目标的储备管理，除了需要统一的战略设计，也要处理好体制上的分权与集权的问题。国外的储备资产虽然归属于多个部门，如新加坡的外汇储备分散于GIC、淡马锡和MAS，但是由于新加坡政府特殊的权力结构，可以有效保证外汇储备管理分权基础上的有效集中，特别是参与积极管理的GIC和淡马锡，在新加坡政府首脑的直接掌控之下，既有明确的功能分工又有相互的密切合作，非常有利于贯彻政府的经济政策和战略意图。中国政府的结构和权力配置与新加坡不同，特别是与未来外汇储备积极管理有关的政府职能分散于若干不同的部门手中。各个部门都有不同的目标和政策，彼此之间目前的政策协调也并不顺畅。甚至在同一部门内部，尚有事权划分不清的问题。因此，要将这些部门统一在共同的使命之下，并使有关部门进行良好的合作不是一件容易的事情。如果不对现有体制进行重新的规划整合，则体制内部的矛盾，将极大阻碍管理目标的实现。
3.建立多元化的储备经营操作机构
关于中国储备体系的操作机构，目前通过国家外汇管理局来进行操作，保持了一定的高流动性。但我们仍然建议，应该通过多种渠道促成储备经营操作机构的多元化。目前急需建立中国的GIC、NBIM和中国的淡马锡。储备资产积极管理和流动性管理在操作策略和技巧上完全不同，将外汇储备积极管理和流动性管理置于一家机构之下，会使两部分管理彼此相互影响。因此，建议在外管局之外独立成立中国的GIC、NBIM，负责外汇储备在国际金融、外汇、房地产市场的积极投资。另外，到目前为止，国资委的职能还只局限于对存量资产的整合与转制，无法在国际间进行战略性商业投资。中国有必要着手组建类似淡马锡的国有资产控股管理企业，将国有资产管理委员会从对国有控股企业的商业管理中解脱出来。
参与文献：
1.者贵昌：中国国际储备的分析与研究[J]，国际金融研究，2005(5)
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国际金融外汇市场范文4
有论者据此认为，人民币币值已进入双边波动，充分表明了人民币汇率形成机制的弹性，乐观者更将此视为人民币汇率形成机制取得阶段性成功的标志。
对此我们应持谨慎态度，不可盲目乐观。
近期内外汇市场供求失衡压力的确有所缓解，但这种局面不会持续太久，压力很快会卷土重来。当前外汇市场上的这些变化与2008年次贷危机之后的性质相同，都是国际金融市场短期剧烈动荡所造成。一旦金融市场动荡局面趋缓，中国经济相对强劲的经济基本面和货币当局一成不变的人民币渐进升值策略会刺激热钱再次大举进入中国。
2008年9月，受次贷危机影响，NDF市场出现人民币贬值预期，热钱流入中国戛然而止；六个月以后，国际金融市场趋于平静，人民币升值预期再起，热钱千方百计地再次进入中国。眼下在市场上，把欧元资产转为人民币资产的交易咨询越来越多，不少海外投资者认为现在是购入人民币的最佳时机。
在目前的人民币汇率形成机制下，如果投机资本再度涌入中国，货币当局将被迫更多地干预外汇市场，买入外汇，积累更多的外汇储备。这与过去几年的做法如出一辙。不同之处在于，由于有了人民币贸易结算和香港离岸人民币市场，境外投资者可以更轻易地获得人民币，由此导致货币当局面临更大的买入外汇压力。为了减少这些压力，货币当局或将被迫加强资本管制，在人民币贸易结算和香港人民币离岸市场发展上做出妥协。
自2005年7月货币当局宣布人民币汇率形成机制改革以来，人民币汇率形成机制改革已经历时六年。货币当局的策略是中庸之道：既不对市场供求变化置之不理，又不放任市场供求让人民币大幅升值，折中的办法是货币当局干预下容忍人民币兑美元小幅渐进升值。
对于这个策略，褒贬不一。褒奖者认为在此期间人民币汇率变化没有对企业经营造成大的冲击，汇率稳定对于短期内的对外贸易和经济稳定做出了贡献。批评的声音主要来自三个方面：其一，人民币小幅渐进升值给投机者留下了套利空间，热钱滚滚而来，即便是在央行大规模的冲销干预下，还是没能阻挡国内流动性泛滥、资产价格暴涨的不利局面。其二，由于货币当局的强力干预，人民币汇率没有成为一个有效的资源配置价格杠杆，保住了稳定，但牺牲了结构调整和产业升级；保住了贸易品部门，但牺牲了服务业发展。其三，央行干预外汇市场的同时，积累了大量外汇储备，而这些外汇储备的真实购买力前景堪忧，外储投资方面的失败与国内投资失败造成的坏账没有本质区别，都是巨大的福利损失，只不过是记账方式不同。
现实情况是，目前的人民币汇率形成机制与当初的改革目标还有较大距离。人民币汇率形成机制改革的首要目标是建立基本反映市场供求关系的汇率形成机制。只有在汇率形成机制上谋变，才能从根本上抵挡投机资本流入中国，用市场价格波动调节供求数量最有效。
汇率形成机制上的谋变，关键是彻底打破人民币对美元的单边升值预期，这同时也将打破用美元兑换人民币只赚不赔的交易逻辑。打破人民币单边升值预期，需要像当初人民币汇率改革目标表述的那样，形成以市场供求为基础的汇率形成机制。货币当局应尽可能地从外汇市场上退出来，让市场对人民币汇率的升和跌说话。
货币当局在外汇市场上退出来的同时，需要在一定时期内要对短期投机资本流动严格管制。货币当局在外汇市场上退出来，市场找不到了坐标，人民币汇率难免短期内会有些动荡。
为了减少这些动荡，有必要在一定时期内要对短期投机资本流动严格管制，这将减少供求方中的短期投机因素，也更加符合把人民币汇率维持在合理、均衡水平上的改革初衷。但即便没有严格资本管制，浮动汇率也是对抗短期投机资本冲击最佳的武器。大规模投机的逻辑能够成立，从来都是因为管制。
在全球经济增长趋缓和出口增速下降的背景下，货币当局退出外汇市场干预并可能由此引发的人民币较大幅度升值看似不合时宜。
国际金融外汇市场范文5
关键词:人民币;汇率形成机制改革;外汇市场
2005年7月21日,中国进行了人民币汇率形成机制改革,开始实行“以市场供求为基础、参考一揽子货币的、有管理的浮动汇率制度”,这标志着中国外汇市场进入了向市场化、自由化方向发展的新阶段,多种交易方式并存、分层有序的外汇市场体系正逐步确立。至今,改革已满四个年头,虽然在一定程度上缓解了人民币被低估的程度,但是,对于中国经常项目的巨额逆差和大量热钱的涌入,似乎并没有起到明显的效果[1]。人民币汇率形成机制改革的市场化之路仍然漫长。
汇率形成机制的市场化改革取决于中国国内金融市场的发育程度,尤其是利率市场化和资本项目可兑换的改革进程。易纲认为,对于中国这样一个资本项目尚未开放的发展中国家而言,真正有弹性的、完全浮动的、灵活调整的市场化汇率是不可能的。因此,人民币汇率形成机制的未来改革还将是渐进的,不可能一蹴而就。人民币汇率改革的主要目的是使汇率成为资源配置的工具,并最终建立以市场为主导的汇率制度。2005年汇改的关键是更大地引入了市场的力量,但是同时也强调“有管理”的特性,这是与中国目前的经济发展需要和发展阶段所决定的。未来,如果要进一步增加人民币汇率制度的灵活性,并逐步实现人民币的自由兑换,中国面临着如何建立一个以市场为基础的外汇体制,这除了要进一步培育外汇市场外,还需要进一步对汇率形成机制进行改革。具体而言,应主要从以下几个方面努力:
一、完善人民币汇率的决定基础。
在现阶段中国人民币利率非市场化、资本项目外汇实行较为严格管制的情况下,人民币汇率的决定基础主要是经常项目外汇收支。由于经常项目的外汇收入与支出构成了中国外汇收支的主体,从而表明中国的外汇收支与交易仍主要是与贸易等真实经济活动相联系的。
但根据经典的“蒙代尔不可能三角”理论,更具弹性的人民币汇率制度改革应与中国资本帐户的开放进程同步[2]。汇率形成机制的非市场化和金融体系的脆弱性使得经济难以承受资本项目开放带来的冲击,而资本项目的开放一定程度上有利于汇率形成的市场化,从而最终实现管理浮动[3]。因此,未来应逐步放开中国资本项目管制,使得外汇市场的供求也会更多地体现经常项目收支以外的外汇供求,人民币汇率的决定基础应由经常项目外汇收支逐步过渡到经常项目为主兼顾其他因素特别是资本流动。
二、促进人民币汇率形成机制的市场化。
银行结售汇的强制性与银行间外汇市场的封闭性是导致人民币汇率的形成机制扭曲的重要原因,使人民币汇率难以成为真正意义上的市场汇率。因此,应强化强制结售汇制度的改革,逐步实现经常项目的意愿售汇,同时继续推进资本项目的开放进程,使资本项目下被压抑的用汇需求逐步释放,从而使整个外汇供求有效地出清价格,并实现价格灵活地引导和调节供求。
当前中国外汇储备充足、企业的市场化程度和管理水平大大提高,强化改革的环境已经基本成熟。可以尝试扩大允许保留经常项目外汇收入的企业范围和现有允许保留外汇结算账户的企业的外汇保留限额;延长结汇宽限时间,进一步提高留汇比例,在适当的时候逐步转向意愿结汇制;将境内外汇指定银行为中国境外投资企业融资提供对外担保的管理方式由逐笔审批调整为年度余额管理,扩大银行和受益企业的范围;还可以允许合格境内机构投资者投资境外证券市场等。
三、健全和完善外汇市场。
外汇市场是汇率形成机制运行的主要载体,它的健全和完善是最终实现汇率形成机制的完善的基础。要在人民币汇率的决定中进一步引入市场力量,培育外汇市场是当前的主要任务。自7•21汇改以来,央行和外汇管理局已经采取了一系列措施,包括增加外汇市场上的交易主体、交易方式以及引进做市商制度等等,这是市场各方一直以来积极呼吁的结果。未来要继续推进外汇市场改革,在交易主体、交易对象和交易方式上进一步完善银行间外汇市场。加强远期外汇市场建设,在目前远期交易的基础上研究发展新的交易方式和避险工具,建立人民币远期交易体系,并逐步完善发展远期市场所必须的货币市场。
四、增加人民币汇率的灵活性。
较大的汇率浮动区间符合汇率形成机制市场化的大趋势,只有汇率波动增大,经济体才有规避汇率风险的需要,金融企业才有可能进行金融创新以满足市场的需求。适当放宽人民币汇率的波动幅度,使市场交易主体能够比较自由地根据汇率信号做出反应,使汇率能够比较真实地反映外汇市场供求关系的变化,从而进一步完善人民币汇率形成机制与调节机制。
中央银行对外汇市场的干预应作为调整汇率异常波动的措施,而不应成为平衡外汇市场供求的手段,因此应建立较为科学、合理的人民币汇率干预机制,不断完善央行对外汇市场的干预。可考虑以下两个方面:建立和完善外汇平准基金,通过运用外汇平准基金干预市场,使其干预市场的行为制度化、规范化;减少央行干预外汇市场的频率,同时加强对外汇市场监督和预警。
2008年以来席卷全球的金融危机给中国带来了挑战,但是也为中国推行金融改革提供了机遇。2009年2月26日,上海作为人民币国际贸易结算试点的方案已经上报国务院,这将有助于推进人民币国际化进程,有利于人民币未来担负起贸易结算、资本计价和外汇储备的国际货币职能,对于人民币走向自由兑换和更具弹性汇率也有积极作用。中国应该抓住机遇,制定有步骤、有计划的人民币发展战略,逐步实现人民币完全可兑换,推动人民币汇率制度改革,为人民币真正成为国际货币创造条件。
参考文献:
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【关键词】人民币 汇率 形成机制 改革
一、当前人民币汇率形成机制的特点
目前我国的外汇市场由结售汇市场和银行间市场组成。前者是外汇指定银行和相关企业之间的市场，后者是外汇指定银行间和指定银行与央行间交易的市场，本质上是一个本币和外币头寸转换市场。
目前人民币汇率差是在结售汇制度和银行外汇上额限制制度下的交易价格，是一种局部的交易价格。此种制度下，企业、政府、银行和个人的需求被抑制，在强制额度的情况下，供给充分。这种交易机制下的价格是一种扭曲的价格，是市场局部均衡价格，不是出清价格。
由于资本账户的不开放，人民币汇率变动的压力来自贸易账户的变动情况，其变动压力主要来自经常项目的顺差或者逆差。而目前国家间大量流动的国际资本，在汇率的定价中并没有相应的地位。当前人民币的汇率压力主要来自美国和欧洲等一些与中国贸易量大的发达经济体，这些经济体承受着与中国的巨额逆差。
目前的机制下，为了维持银行的外汇头寸额度限制和讲汇率控制在目标范围内，央行需要参与外汇市场，经常买进外汇。由于个人、企业和银行不能按照需求储有外汇，外汇向央行集中，相关风险也向央行集中。
二、目前人民币汇率形成机制的问题
目前资本项目受到限制，目前的汇率形成机制中，绝大部分由经常项目决定。外汇市场的参与者较少，市场机制也不完善，仍属于外汇初级市场，主要有以下几个问题：
（一）市场交易主体受到抑制
现行外汇市场是一个不完全竞争市场，参与主体不足。通常外汇市场有央行、外汇银行、客户和经纪人等组成。目前我国只有央行和外汇银行，交易过于集中。
（二）供求关系扭曲
现行外汇市场还只是一个与现行外贸外管体制相适应的本币外币头寸转换市场，并非具有现代市场形态的金融性外汇交易市场，由于市场中大部分客户的外汇需求被抑制，不能直接参与市场交易与决定价格。银行间外汇市场构成了人民币汇率形成的真正核心力量。目前的汇率只反映了这部分供求关系，因此，目前的汇率远不是整个外汇市场的真正均衡价值。
（三）央行干预多
目前汇率制度下，银行由于有外汇头寸限额，银行不能按照需求合理进行外汇头寸管理，超出限额的部分都会向央行集中。央行也不得已需要进入外汇市场进行交易，吸收超过限额外的外汇头寸。此外，目前规定的人民币汇率波动区间还比较窄，为了将汇率维持在相应范围内，央行也需要频繁参与市场，进一步扭曲了真实的市场供求。其作为一个市场上的主要参与者，很大程度上决定了人民币汇率的形成。
（四）交易品种少，市场机制不完善：现行外汇交易市场的币种过于单一，已经不能适应我国实际的贸易状况和多样的外汇交易需求
单一的现货交易市场，缺乏期货交易等其他类型的市场进行必要的风险管理。
三、关于汇率形成机制的选择
常见的汇率形成机制有三种，包括固定汇率、自由浮动汇率制度以及有管理的浮动制度：
（一）固定汇率制
货币当局把本国货币对其他货币的汇率加以基本固定，波动幅度限制在一定的范围之内，保证汇率的稳定。实行真正的固定汇率制度往往需要各国付出很大的调整代价。实行固定汇率制度，在出现贸易逆差时，由于不能调整汇率，会引起更大的外汇外流。此外，由于不能够真实反应货币的实在价值，不能有效地隔离出现的经济基本面的变化，固定汇率也容易在国际间传到通货膨胀。
（二）自由浮动汇率制度，该制度下，各国货币当局没有义务维持货币的固定比价，不需要频繁干预外汇市场
但浮动汇率制度下，汇率变动频繁且幅度大，为低买高抛的外汇投机提供了可乘之机。这种制度下，一般投机者甚至连银行和企业也进行投机活动。这种为牟取投机暴利而进行的巨额的、频繁的投机活动，加剧了国际金融市场的动荡。
（三）有管理的浮动汇率制度
这是目前较优的选择，这种制度结合了前两种制度的特点。一方面避免了固定汇率制度的僵化，可以及时对经济基本面的变化做出反应和调整；另一方面可以避免浮动汇率制度下的频繁大幅波动，减轻企业银行的汇率风险，抑制市场的投机行为，是一种较为灵活的汇率机制，比较适合我国的国情以及我国经济、金融未来发展的态势。
首先，我国金融市场还不完善，宏观经济预期还存在较大的不稳定性。虽然我国的经济体制和经济结构随着改革开放的进程已经发生了巨大的变化，但还存在着许多问题。金融市场不完善，缺乏健全的法规监管队伍，缺乏相关的高素质人才等条件。目前我国实际对外开放程度较低，汇率对市场的调节程度也不能完全发挥，因此适宜完全浮动汇率制度。其次，目前资本项目还没有放开，均衡的汇率需求应该同时来自于经常账户和资本项目共同的需求。目前国内的利率也没有市场化，这些因素在汇率的形成中都有相当作用。所有目前的汇率需要货币当局的不断纠正，管理就比较重要。总的来说，经济自由化，资本自由流动式总的趋势，贸易伙伴基本实行灵活的汇率制度，这些外部环境要求我国的汇率制度向更开放的方向发展，目前来说有管理的浮动汇率是正确的选择。
四、人民币汇率形成机制改革的相关思考
中国是一个转轨经济国家，在中国已经加入世界贸易组织且外向型经济已占较高比重的条件下，人民币汇率形成机制应当是发挥市场机制的作用，具体措施包括：
（一）强化外汇市场建设
通过降低外汇市场准入门槛，增加外汇市场的参与主体范围，将非银行金融机构和非金融企业纳入，使汇率能够反映真正的市场供求关系。此外，在目前外汇预期交易、掉期交易试点的基础上，逐步增加外汇期货、外汇期权等金融衍生工具，满足企业和金融机构规避风险的需求。短期内，需要大力发展业务，长期就要打通零售市场和银行间外汇市场，形成统一市场。
（二）逐步推进人民币资本项目的可自由兑换
目前我国对资本项目仍然实行管制，目前的外汇需求中缺少了资本项目这一部分，这部分的需求被抑制。完整健全的外汇市场需要反映市场上所有参与主体的各种需求，必须逐步实现资本项目的可自由兑换，外汇供求关系才能得到更客观真实的反映。但这个过程是个渐进的过程，需要考虑各方面的条件和接受程度，可与汇率形成机制的市场化协同进行。
（三）加快利率市场化建设
在资本自由流动，利率和汇率均市场化的条件下，利率与汇率呈现联动关系。汇率与利率有密切关系，一个作为汇率的对内价格，一个作为对外价格。利率变动会引导资金流向，从而引起汇率的变化。如果利率是扭曲的，汇率也是扭曲的，对国民经济的配置必然出现扭曲。目前我国利率虽有一定市场化进展，很大程度上依然由政府制定，往往出现扭曲。在利率没有市场化的情况下，汇率的单独市场化也是不现实的，两者需要相互配套，相辅相成。
（四）进一步扩大利率浮动区间
我国目前的外汇交易品种比较单一，主要是美元的即期交易。火大浮动的区间，可以给市场参与者更大的空间。调整的结果更接近于市场的真实供求。另一方面，也减小了央行参与市场交易的频率。当然，扩大区间要考虑我国的宏观经济需求，循序渐进，不能一步到位。
（五）完善做市商制度
我国目前外汇市场的交易主体是央行，需要做市商来分担央行的压力，直至逐步退出。目前的制度中，做市商很难独立做市，不能灵活报价和对冲风险。完善做市商制度，要求逐步放松外汇头寸的管制，并增强人民币汇率的弹性。
（六）积极完善各项配套条件和措施
首先要促进宏观经济结构的转型，由出口导向型向内需型转变。其次要建设培育完善的国内金融市场。当今国际金融市场已成网络，资金在各国之间流动，国内市场已不能完全独立于国际市场。只有国内市场完备健全，才能适应要求。在建设人民币外汇市场的同时，也要加强货币市场和资本市场的建设。最后，加强金融市场中的各参与主体的建设，推动其市场化进程，增强其竞争力，尤其要推动商业银行的改革，提高其专业化水平和抗击风险的能力。
五、结论
随着我国经济的开放和发展，目前的汇率制度很难长期维持下去。综合多方的利益，需要对其进行渐进式改革。改革的方向要促进国际收支平衡，经济内外协调和均衡发展，并维持经济的稳定持续增长。逐步放宽汇率管制，需要从中国的实际出发，并参考其他国家的经验教训，才能在可控的范围内对汇率进行渐进改革，促进经济的长期发展。
参考文献
