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创业板风险评估范文1
关键词：创业板；上市公司；内控体系
中图分类号：F275 文献标志码：A 文章编号：1000—8772（2012）13—0074—03
近年来，随着我国资本市场改革的深入、政府监管部门保护投资者的意识日益增强，我国对企业内部控制的监管措施正逐步完善。2008年5月和2010年4月，财政部会同证监会、审计署、银监会、保监会先后了《企业内部控制基本规范》、《企业内部控制应用指引》、《企业内部控制评价指引》以及《企业内部控制审计指引》，自2011年1月1日起《企业内部控制配套指引》在境内外同时上市的公司施行， 2012年1月1日起，在上海证券交易所、深圳证券交易所主板上市公司施行；在此基础上，择机在中小板和创业板上市公司施行。这些文件规范有很强的针对性，对企业建立健全内部控制制度具有重要的指导意义。
而随着企业内部控制规范体系的逐步建立，企业内部控制有效性的自我评价制度和注册会计师审计制度也相继建立起来，由此推动我国企业内部控制体系贯彻实施步入法制化、规范化发展的新阶段。
一、创业板上市公司内控体系建设的内外部需求
1.加强创业板上市公司内控体系建设的内生需求
创业板公司普遍存在成立时间短、规模小、所处行业特殊、经营模式创新等特点，这就使市场对这些公司的估值缺乏较为可靠的标准，投资者对公司的发展前景容易交替出现极度乐观与极度悲观的判断，进而导致大盘整体振幅加大。作为上市企业，除融资外，更有义务与必要加强企业自身的内部控制，使企业取得更好的经营绩效，回报投资者，进一步增加投资者信心，同时也可获得更多的投资资金，形成更好的良性循环。虽然创业板上市企业都对自身进行了内部控制评价，绝大多数都取得了会计师事务所出具的标准无保留内部控制审核报告，但通过对其情况进行更深层次的了解并结合内部控制的基本要素可知，大部分创业板上市公司的内控制度建设都不到位，内部环境较为松散，风险评估意识薄弱，信息沟通存在障碍，内部监督运转不利，亟须公司管理层人员提高风险意识，建立健全内控监督机制。
2.政府监管是内控体系建设的推动力量
我国对内部控制理论的研究起步较晚，但随着我国资本市场改革的深入和规范化要求的不断加强，从20世纪90年代开始，政府加大了对企业内部控制尤其是上市公司内部控制建设的推进力度，作为上市公司的监管部门，财政部、证监会、银监会、保监会和中注协等制定了相关法规制度。为了推动和指导上市公司建立健全内部控制制度，上海证券交易所和深圳证券交易所在2006年分别的《深圳证券交易所上市公司内部控制指引》、《上海证券交易所上市公司内部控制指引》规定：会计师事务所应参照主管部门的有关规定，对公司内部控制自我评估报告进行核实评价。2008年5月22日，财政部、证监会、审计署、银监会、保监会五部委联合《企业内部控制基本规范》，要求上市公司对本公司内部控制的有效性进行自我评价，披露年度自我评价报告，并可聘请具有证券、期货业务资格的会计师事务所对内部控制的有效性进行审计。
二、创业板上市公司内部控制的特点
1.强制要求进行信息披露
创业板公司多为中小型的高新技术企业，其出资可以是个人与国有、集体企业联合出资，可以是个人与民营企业联合出资，还可以是个人与国有、集体、民营联合出资，这种结构复杂的出资模式和其他环境因素会使投资人在企业成立之初就难以对产权进行划分，导致股权结构不清晰，在公司今后的经营管理过程中难免会遇到权属纠纷或产权主体空缺等问题，会给公司治理带来一定的阻碍。为避免所有者之间不必要的纠纷，就需要进行严格的内部控制，需要公司对重要事项，比如重大的诉讼仲裁事件、收购资产、出售资产、重大担保、重大关联交易等进行严格的披露。《创业板上市公司季报规则》中规定，公司在披露信息时，应适当增加非财务信息的披露，包括主营业务经营情况、核心竞争能力、无形资产、核心技术团队或关键技术人员等的重大变化，以及公司未来经营的主要优势和困难等，便于投资者获得关于公司经营情况的充分信息。
2.全面实施风险管理
一方面，创业板市场不规范，上市公司的规模较小，股权分散，易于控，交易规则也更加宽松，公司的治理结构、管理体系尚不完善，创业板市场的市场运作风险、上市公司的经营管理风险、上市公司的道德风险均较高。另一方面，创新是创业板公司最显著的特点，也是为公司带来机会、收益和发展的必要条件，但是我们应当看到在创新背后隐藏着的巨大的风险，有些风险在短时间内特别是在创业板公司起步阶段不易被发现，但并不意味着企业就没有抗风险的能力，要做到正确、及时地规避风险，就需要在内部控制时建立风险的识别和控制体系。《创业板上市公司季报规则》提出了不同于主板市场的要求，要求创业板公司充分关注风险揭示，注意保护投资者利益，公司要在报告中充分披露未来经营中的重大风险因素、困难因素等，并要求公司说明拟采取的应对措施，以便投资者全面了解投资风险。
三、创业板上市公司内控管理存在的问题
1.内部控制环境薄弱
内部环境是企业实施内部控制的基础，一般包括治理结构、机构设置及权责分配、内部审计、人力资源政策、企业文化等。任何一个上市公司的内部控制都必须存在于一定的内部环境中，这一环境反映了公司管理层对内部控制的态度。由于创业板上市的公司多从事于高科技业务，虽然有较高的成长性，但是成立时间短，公司管理层对于内部控制的态度有不同程度的偏差，往往出现对内部环境控制薄弱的情况。
创业板风险评估范文2
低、风险大等特点使得内部控制信息披露尤其重要。本文以153家创业板上市公司为样本，对其内部控制信息披露情况进行统计分析，以此了解创业板上市公司内部控制信息披露情况。
关键词：创业板 内部控制 信息披露
1 概述
由于创业板有进入门槛低的特点，创业板市场的风险要比主板市场高得多。我国政府对创业板的监管更为严格，其核心就是“信息披露”，同时创业板上市公司的内部控制执行情况也受到高度关注。
2 创业板上市公司内部控制信息披露的整体情况
截至2010年底，在创业板上市的公司共153家，通过对这些公司2010年和2011年的内部控制信息披露情况的分析，了解我国创业板上市公司内部控制信息披露的现状。
2.1 创业板上市公司信息披露考核总体情况
深交所为加强对上市公司信息披露的监管，提高信息披露质量，每年会对深交所上市公司进行信息披露考核，按规定的标准将上市公司信息披露情况分为A（优秀）、B（良好）、C（合格）和D（不合格）四个等级。
2011年考核不合格的创业板上市公司只有1家，占比0.36%，是三板中最少的；优秀率是16.37%，高于主板的11.57%，但低于中小企业板；良好率为72.95%，是三板中最高的。可见，创业板信息披露情况总体好于主板，但是优良率低于中小企业板，可以说总体情况较好，创业板上市公司比较注重信息披露。
我国政府对创业板的监管制度在不断完善中，对信息披露的监管也在不断改善。
由表2可知，两年的考核中没有D（不合格）情况；2010年信息披露考核为A（优秀）的公司20家，占比13.07%，2011年增加至37家，占比24.18%，而考核为C（合格）的公司数从2010年的20家减少到17家，比例从13.07%减至11.11%。可见创业板上市公司信息披露的总体情况有越来越好的趋势。
2.2 内部控制自我评估报告及CPA鉴定报告统计情况
对创业板上市公司来说，由董事会出具的内部控制自我评估报告目前还属于自愿披露阶段。
由表3可知，2010年147家公司披露了内部控制自我评估报告，其中103家是由董事会出具的，占比67.32%。2011年153家公司全部对外披露了内部控制自我评估报告，其中111家公司是由董事会出具的，占比72.55%。可见，创业板上市公司内部控制信息披露的自愿性很强，并且由董事会出具自我评估报告的比例呈上升趋势。
2010年54.24%的公司披露CPA鉴定报告，2011年增加至67.32%。
总体看，创业板上市公司在内部控制信息披露方面表现尚佳，大部分公司能主动并自愿披露公司内部控制情况。
3 创业板上市公司内部控制信息披露质量具体情况
通过中国证监会的《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第30号――创业板上市公司年度报告的内容与格式》中对内部控制的信息披露做的规定，本文从以下几方面衡量企业内部控制信息披露质量：
①审计委员会发表专项意见；
②内部控制的建立健全情况；
③内部控制制度建立健全的工作计划及其实施情况；
④重要事项的内部控制建设实施情况；
⑤内部控制检查监督部门的设置情况；
⑥与财务核算相关的内部控制的完善情况；
⑦董事会对内部控制有关工作的安排；
⑧监事会对是否建立了完善的内部控制制度发表独立意见；
⑨监事会对内部控制自我评估报告发表独立意见；
⑩内部控制自我评估报告；
CPA鉴定报告。
采用内容分析法，将内部控制信息按上述几项的披露程度，“详细披露”赋值2分、“简单披露”赋值1分、“没有披露”赋值0分。最后将每家上市公司各项得分加总即为其内部控制信息披露质量得分。
由表4可以看出，2010年和2011年创业板上市公司内部控制信息披露质量得分主要集中于10至16分，2011年有74.50%的公司得分在这个区域，高于2010年的68.63%。而这153家公司在这两年都没有0至5分的情况，说明创业板上市公司都在年报中披露了其内部控制情况，只是在详略程度上还存在差异。2011年这153家公司的平均分为12.37分，2010年的平均分为11.82分，2011年高于2010年。
4 结论
创业板成立仅有几年，在运行体制及监管方面尚未完善，但从以上分析可以看出，大部分创业板上市公司能积极披露内部控制情况，并且信息披露质量有逐年提高的趋势，说明创业板上市公司的内部控制信息披露在不断完善、提高。但是依然存在信息披露内容不全面、不规范或披露的过于简单没有体现实质内容等问题。所以，对创业板上市公司内部控制的建设及其信息披露的监管还应不断加强与完善，创业板上市公司自身也要在遵循内部控制的有效性、审慎性、全面性、及时性和独立性五大原则的基础上，从内部环境、风险评估、控制活动、信息与沟通和监督检查五方面完善和强化内部控制制度，加强内部控制信息的披露。
参考文献：
[1]蔡吉甫.我国上市公司内部控制信息披露的实证研究[J].审计与经济研究，2005（3）：85-88.
创业板风险评估范文3
2013年1月31日，融资融券标的从278只扩容至500只，其中沪市融资融券标的股票范围从180只扩大至300只，深市融资融券标的股票数量则由98只扩大至200只。扩容后，沪深两市融资融券标的股票总量占到了A股总数量（2472只）的20.2%。
值得注意的是，此次大扩容之后，中小板和创业板两融标的股票数量大幅增加，其中中小板两融标的股票由18只增加到66只，6只创业板股票首次纳入两融标的。
此次融资融券标的大扩容将对A股市场产生怎样的影响？投资者又有何期待？
无“空”可做
A股市场几乎任何一项新业务的推出都不乏喜欢“吃螃蟹”的拥趸，此次大量新增的融资融券标的也吸引了一些“资深玩家”的强烈兴趣。然而，令投资者大囧的是，面对市场的融券需求，许多券商竟然出现了券源不足的情形。
“你们号称可以提供融资融券业务，可是你们这里可以卖空的股票怎么一只创业板的都没有？”操盘一只小型私募基金的王先生质问其所开户的券商工作人员。
王先生是融券卖空的“资深玩家”。他向《英才》记者表示，自己是第一批开通融资融券业务的股民之一。为了能借到更多的券卖空，他特意选择了一家大型券商开户。此次融资融券标的股大扩容的政策刚刚实施，他就立刻准备“尝鲜”融券卖空一些高估值的创业板股票，然而这家券商提供的券源却一只股票也没有增加，根本没有可供其卖空的创业板股票。
“最近大盘涨的太猛了，一些原本就不便宜的创业板股票也趁机拉高，远远超出了合理的价格，所以才想着通过做空这些股票赚钱，没想到这家券商可供融券的创业板股票为零。”
事实上，券源不足绝非个案，几乎所有券商都存在融券券源不足的问题。
一位来自以经纪业务见长的知名券商的相关人士透露，此次融资融券标的扩大范围后，该券商至今没有增加融券标的券源，因为“还在做风险评估，以后可能会慢慢配置”。
即使是券商龙头也未能做到对500只融资融券标的100%提供券源。中信证券（600030.SH）融资融券业务负责人透露，公司对客户关注的融资融券标的创业板股票也有配置，但没有把6只融资融券标的创业板股票都配齐，总量也不是很多。
券商再利多
虽然券商们未能充分满足投资者的融券需求，但不少市场人士依然认为此次融资融券标的大扩容将利好券商的未来业绩，因为不管是融资还是融券，券商都将赚取其应得的佣金以及利息收入。
国泰君安分析师何苗认为，融资融券标的股票扩容对券商而言是重大利好：一方面，可以更好满足信用交易客户需求，快速扩大业务规模，增加相应佣金、利息收入，提升融资融券业务在公司收入和利润中的占比；另一方面，能够有效缓解券商利用沪深300期指对冲库存标的证券的基差风险。
申银万国证券预计，2013年融资融券业务将对券商行业贡献165亿元收入（包括利息收入130亿元及融资融券交易佣金收入35亿元），较2012年增加100亿元；东兴证券的预测则更乐观，预计今年券商行业营业收入将达到1500亿元，融资融券业绩贡献度则提升到14%，将为券商行业带来佣金收入和利息收入共计208亿元，是创新业务中贡献最显著的业务。
数据显示，自2010年3月31日融资融券试点以来，融资融券规模迅速增长。2010年末融资融券规模仅为127.72亿元，2011年末、2012年末融资融券规模分别增至382.07亿元、895.16亿元，同比增幅分别为199.2%、134.3%，连续两年高速增长。
受融资融券标的扩容的消息刺激，2013年1月28、29日，券商股集体上涨，领涨的招商证券（600999.SH）连拉两个涨停，海通证券（600837.SH）连续飙涨8.15%、7.27%，中信证券连续上涨5.91%、4.32%。
不过，中国人民大学财政金融学院副院长赵锡军提醒投资者，券商股因为融资融券标的扩编而大涨，是概念性的短期炒作，若没业绩支撑，在券商股上赚得盆满钵满的投资者早晚会把利润吐出来。
瑞银证券财富管理研究部首席中国投资策略师高挺也告诉《英才》记者：“今年一季度券商股会有不错的表现，不过如果券商股涨幅过大，二季度时投资者要对券商股保持谨慎。”
创业板新炒法
此次融资融券标的大扩容首次将创业板的部分股票纳入了融资融券的范围，引发诸多投资者的兴趣。
入围的6只创业板股票分别是吉峰农机（300022.SZ）、机器人（300024.SZ）、华谊兄弟（300027.SZ）、碧水源（300070.SZ）、燃控科技（300152.SZ）、蒙草抗旱（300355.SZ）。
“将6只创业板股票纳入融资融券范围只是个开始，未来会有更多的创业板股票进入融资融券标的范围。”某私募基金总裁告诉《英才》记者。
圆融方德投资管理有限公司董事长冉兰认为，将创业板股票纳入标的范围，虽然短期来看，6只股票对整个创业板并不能产生实质性的影响，但是从长期来看，由于融资融券存在的做空机制，将会使市场调整估值，有利于解决目前中小板和创业板存在的高估值问题。
部分市场人士则认为，将创业板股票纳入融资融券标的范围未必意味着创业板未来更适合做空。
“很多人会认为创业板的股票相对主板更不稳定，更容易成为做空的对象，还有人说前期涨幅较大的概念股未来被融券做空的机会更多。但股票涨跌是围绕公司内在价值来判断的，而判断价值的惟一方法是踏踏实实地研究每一家公司的经营环境、公司治理以及宏观环境等综合情况，并不能说哪一类的股票更容易被融券做空。”赵锡军说。
创业板风险评估范文4
摘要：加强自主创新能力建设是增强我国可持续发展动力与核心竞争力重要环节，具体体现为高新产业融资问题。本文在分析我国高新产业融资现状基础上，对各融资渠道的所需资源进行分析，研究了金融支持高新产业发展问题。
关键词：自主创新战略；金融资源；高新产业融资
自主创新战略是国家经济社会发展不竭动力。加强自主创新能力建设是增强我国可持续发展动力和国际核心竞争力关键环节。金融对于高新产业的助推作用在我国未完全显现，随着人口红利即将消失，我国也将面临中等收入陷阱，如何即使提高金融对高新产业的支持，实现金融对我国高新产业战略的助推，促进科技发展，提高技术运用效率和对经济的贡献率，实现和谐发展，良性循环，是亟待研究和解决的问题，这一问题体现为高新产业融资问题。
一、我国高新企业融资现状
（一）我国银行业对高新产业支持现状分析
长期以来商业银行是我国金融体系主导，大部分资金由商业银行支配，具有很大的“全能性”，几乎是解决一切融资问题的绝对主体，为高新企业提供金融支持也不例外。我国的商业银行助力高新产业发展的模式目前主要由，为已具规模的高新技术企业提供贷款、为风险投资基金提供交易渠道和结算服务等。
2008至2010年，北京市各银行对生物医药、新型材料、电子科技等高新产业累计发放知识产权质押贷款21亿元，银行以企业发明专利、实用新型专利、商标等知识产权质押开展质押贷款，质押标的创新使这些具有持续增长潜力的高新企业得到银行贷款支持。在过去的几年中，北京地区银行机构针对高新技术企业信贷产品不断创新，多达百种，使一批中小高新企业的融资瓶颈得到解决。2006年国务院提出强化金融对高科技企业发展的支持力度，开放银行对高科技项目股权准入限制，从而事实上突破了银行分业经营体制下只能作为债权人的限制，让银行能够成为高科技项目的投资人。
由于高新技术产业具有高成长性，商业银行在适当阶段介入可以给商业银行带来新的利润增长点，也有助于改善信贷资产质量，优化信贷资产结构，并且有利于中间业务的大发展。但是商业银行毕竟只能在确立合理的风险容忍度的前提下赢取合理的利润，我国商业银行对高新企业金融支持在很大程度上是出于政策引导。显然单纯的政策引导不能从根本上转变商业银行运作模式，还需要多重融资渠道相配合为高新企业提供有效金融支持。
（二）我国资本市场对高新产业支持现状
企业上市是风险投资退出的主要机制，所以，资本市场对于高新产业金融支持体系是必不可少的。风险投资旨在取得丰厚的投资回报，往往在高新企业发展初具规模就撤资套现，并寻找新的投资项目。创业板市场建立为高新技术企业可持续发展提供了富有效率的融资渠道，有效地弥补了高新技术企业在利用风险投资等渠道起步后，稳定发展依赖银行贷款等渠道以前的发展壮大过渡期间大量的资金缺口。在我国，建设创业板市场是解决高新技术企业融资困境有效手段，也是风险投资退出机制必要环节。通过创业板市场上市让风险投资者通过公开发行获得可观的回报，事实上这些资金会重新投入高新技术产业，有利于行业发展。另一方面，通过创业板市场上股权的分散化和股票二级市场的流动性，有助于风险的分散与金融系统抗风险能力提高。
创业板市场建设和发展是我国资本市场对高新产业支持主要体现。创业板市场是主板市场之外专为中小企业和成长性企业提供融资渠道的新市场结构，是我国多层次资本市场体系重要组成。资金短缺制约我国高技术产业发展最大因素，融资是我国高新技术企业迫切需要解决的首要问题。而香港和境外创业板上市条件较为苛刻，深沪主板市场难以满足所有高新技术企业的融资需求，故只有进一步发展创业板市场才能切实改善高新技术企业融资环境，从而促进高技术产业发展。目前，相关政策的效果已经初步显现，以中关村科技园区为例，境内外上市公司已达175家，通过创业板融资近1600亿元。共有122家企业参与中关村代办股份转让试点，有20家挂牌企业完成或启动了24次定向增资，融资额为11.7亿元。
（三）我国风险投资对高新产业金融支持现状分析
风险投资被称为高新企业的孵化器，风险投资公司运作机制与高新产业发展最具有匹配度，它们直接参与萌芽时期企业经营管理事务，为企业发展战略规划、技术创新评估、市场分析和资本营运等活动提供一系列全面支持，直到高新企业发展到一定程度通过资本市场融资才进行资金退出。
在优秀的高新园区所在地，风险投资对高新产业的支持作用是十分显著的。在硅谷，虽然根据风险投资收益的“大拇指定律”，风险投资家承担的风险是很可观的，但是风险最大的种子期和初创期，相对应的回报也最为丰厚。美国等高新产业发展领先的国家能够拥有数量庞大的高科技公司，天使投资人在其中起到了重要的作用。
但目前在我国，风险投资家这一行业显然还未形成足够支撑高新产业迅猛发展的规模，甚至很多投资者将“高新技术企业”等同于“风险企业”，与国际一流的高新园区相比，我国风险投资对高新产业支持是所有金融支持渠道中差距最大的，具有相当的发展空间。
二、有效推进高新产业发展的思考——基于各融资渠道的所需资源分析
高新技术企业从成立萌芽时期到发展到一定规模过程中对资金的需要量一般较大，而其自身的运营特点和产业特征又使其难以得到所需的资金支持：由于发展具有不确定性难以得到政府政策补助，而且政府投入资金有限，即使获得也仍存在较大缺口；由于抵押质押资产多为无形资产，有形的实物资产少，在银行抵押质押的较为严苛的条件下，只有初具规模的高新企业才能获得贷款，处于萌芽状态的高新企业难以通过银行渠道获得金融支持；而通过创业板融资虽能实现高技术与资本高效结合，从而实现风险投资的退出，但对企业发展程度也有较高的标准，且资本市场的发展不可一蹴而就，降低上市门槛也有较高的难度；相比之下，风险投资助推高新企业发展具有较强的可操作性，但我国风险投资行业发展仍处于探索阶段，并不成熟，在高新企业发展的最初阶段难以给予有效支持。
我国高新产业的金融助推体系在很多方面具有完善和提升的潜质，对不同成长阶段的高新企业，金融业在对接政府政策和企业需求方面，应通过服务创新满足企业不同阶段与不同产品发展需要，而要实现创新，满足需求，就要满足各个融资渠道各自的一系列配套资源的需求，多管齐下，连点成线，才能有效解决高新产业金融支持不足的问题。一系列的配套资源包括金融行业中的各类金融机构的自发创新和政策引导创新，政府的政策支持等等。
（一）银行助推应当适度创新
如前所述，银行业在高新产业发展助推中起到了十分重要的作用，甚至有时在政策的引导下，改变了商业银行自身的经营理念和常规，起到了“过分”重要的作用。
从商业银行自身的决策角度来看来看，商业银行助推高新产业应紧贴企业发展需要，做到适度创新，一方面，应当以效益为中心，对于创新成本过大的，更适宜由风险投资或资本市场等渠道提供支持的高新产业，或风险超过银行放贷承受能力的，不宜进行过分的产品创新，应当引导企业向风险投资等渠道进行融资。在这种情况下，商业银行应当采取融资以外的支持方式：商业银行具有企业所不具有的网络资源、专业人才与财富管理等资源，可以为高新企业提供融资顾问、财务管理、支付结算等金融服务，实现双赢。另一方面，对于风险可以控制或管理的业务，商业银行应当充分发挥金融中介的功能，完善企业内部运行机制，建立支持科技进步的多渠道投融资体系，促进科技成果产业化。
从政策支持来看，政府应道给予政策鼓励，促进银行产品创新，助力解决企业融资难题，但也应注意适度问题，不应让商业银行承担过大风险，或过度改变其运营惯例。例如，商业银行可以发展科技贷款政府担保基金。高新技术产业自身财产担保不足部分，政府可以出面作为第三方提供政策性的担保，满足银行的贷款要求，从而促使银行向高新技术企业顺利发放贷款。科技担保基金的资金来源包括但不限于高新技术产业税收、财政拨款、科技三项费用等。通过改变传统信用抵押担保模式，创新贷款担保方式满足高新技术企业融资需求。
（二）利用社会闲散资金发展风投行业
我们应当认识到，风险投资行业是世界发达园区高新企业萌芽期发展的中坚力量，但是确实我国高新产业发展的薄弱环节。我国风险投资尚处于发展初期，高新企业对财政支持依赖度较高，这就决定了推动风险投资行业成熟应当从政策支持入手，建立以政府为主导的多层次高新技术产业风投机制。
政府部门充分发挥主导作用，积极促进高新技术风险投资公司组建工作，对高新技术项目给予必要的财政支持，在此基础上实现对风险资本市场引导与调控。除此以外，应建立高新技术项目风险投资基金，主要对高新技术产业在技术开发投资过程中遭受的损失给予一定补偿，由此对风投行业给予初期发展的支持。
但是行业的发展最终还是取决于市场选择。行业需要完善风险投资运作机制，保证投资的安全增值，构建约束制度、激励制度，完善高新技术产业风险投资组织和运作，构建科学合理化的风险投资项目评价制度；增强投资风险控制能力，转移或者是分摊风险投资。对风险投资加强监管，侧重于过程管理，构建投资项目内部控制制度。所以在扶持风投行业起步后，政府应当变扶持为引导。例如可以完善民间资本助推渠道，我国民间投资资金充裕，但投资渠道并不多，形成了投资需求的压力，而民间投资资金对风险的承受能力和高新企业风险投资的高风险、高回报正好形成了一种匹配，政府应当积极引导民间资本进入高新产业，既促进了民间投资规范化、可监管化，又扩大了助推国家自主创新战略的资金规模。
（三）建立专门的高新企业助推金融机构
建立特定类别、特定目的的金融机构以解决新兴的专门的金融问题一直是国内外应对和解决问题的常用方法和对策。解决高新产业金融助推问题也不例外，可以建立一种新型的金融机构，赋予其解决高新企业融资问题的特殊使命和战略定位，给予相关的政策支持，确定特殊的经营方式。例如，可在高新产业园区或密集区域构建中小型银行或其他新型机构专门为中小型高新企业进行金融支持，作为一种新型金融机构，可以适用不同的监管方法，指定一系列新的优惠政策，从而更有针对性助推高新企业发展。这类金融机构应当以高新中小企业为金融服务的主要对象，建立适用的风险评估和应对措施，组织一批专家对萌芽阶段的高新企业无形资产进行评估，作为提供资金的依据。
针对高新企业规模小数量大的特点，新技术企业可以按区域、按行业、按资金需求的共通性等结成融资联盟，资源共享，风险共担，共拓融资途径，也克服了单个的高新技术企业融资数额小，融资成本高，融资信息不畅的缺陷。高新技术企业共同出资成立互助基金、担保基金等，建立信用担保机构，为参加联盟融资的高新技术企业向银行等金融机构申请周转性贷款或中长期贷款时提供必要的信用担保。
专门金融机构的建立必然都需要一定的政策扶持，政府政策应当对接这类金融机构的管理和发展需求，由于是专门的金融机构，政府的政策可以紧密结合高新企业不同发展阶段对应的风险收益特征，大胆探索财政补贴、风险投资、银行信贷、发行债券等组合式融资模式。而作为此类金融机构，可以以在发展中不断摸索，总结经验，逐步走向成熟，促进科技创新成果有效转化为现实生产力，实现金融业和高新产业良性互动和互利共赢，共享自主创新成果。
三、结论
总之，有效引导金融资源支持自主创新能力建设和科技创新型企业发展，是金融服务实体经济的必然要求，是促进经济发展方式转变的重要动力与落实科学发展观重要举措。各类金融机构应当立足自身资源优势，结合自身发展模式，勇于创新，满足高新产业发展的金融资源需求。（作者单位：首都经济贸易大学金融学院）
基金项目：首都经济贸易大学研究生科技创新资助项目
参考文献
[1]邓天佐.科技金融发展思考[J]. 中国科技投资，2012年第19期.
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关键词：金融 循环经济 发展问题
在科学技术进步基础上发展的循环经济，其不仅需要国家的政策支持，还需要金融作为其强大的后盾，但是，根据目前我国循环经济的发展现状，其还存在众多的问题，金融的支持力度还不足以支撑循环经济发展的需求，循环经济的发展依旧存在很大的局限性，因此，加强对于循环经济发展的必要性以及其局限性等相关问题的研究，是解决循环经济当下发展困境的必要选择。
1循环经济发展的必要性
近些年，众多相关事实都证明一旦人类的经济发展规模超越生态资源容量时，就会产生相当严重的问题，而我国作为世界的资源大国，然而其相关问题却尤为严重，由于我国人口基数大，人均资源量远远低于世界的平均水平，并且低下的技术水平导致我国的资源浪费问题尤其严峻，伴随着人口数量的增长与资源储量的减少，目前，我国人口与资源分配之间的矛盾日益突出，并成为当下限制经济发展的重要因素之一，因此，解决该问题的唯一办法即发展循环经济，改变传统的粗放式的经济模式，利用新兴的科学技术，发展精细化的循环经济，达到对于资源最大效率的利用。金融作为经济市场的主要组成部分，其对于资金运动、资源分配等方面的配置具有其无可替代的重要作用，因此，循环经济的发展具有其不可忽视的必要性，而金融对其则具有极其重要的调控作用。
2循环经济发展存在的金融问题
就目前来说，我国循环经济在实际发展过程中还存在着很多问题，这些问题已经严重制约着我国循环经济的健康发展。因此，下面本文就对目前我国循环经济发展存在的主要金融问题进行相应的分析。
2.1金融制度不完善
目前，我国的金融制度存在一定的缺陷，由于传统经济模式的影响力，我国相关的货币政策存在一定的不足，粗放式的经济模式导致货币政策的细化程度还远远无法满足循环经济发展的需求，同时，当下的货币政策没有突出循环经济的主要优势，因此，金融制度的不完善在一定程度上限制了我国循环经济的发展。
2.2资金投入不足
从目前我国的资金现状来看，虽然我国的GDP在高速增长，但是相对于发达国家而言，我国循环经济的发展所需的资金还远远不足，伴随着我国经济水平的高速提升，循环经济的发展对于资金的需求也越来越大，资金不足而造成的问题日益明显。我国的资金投入效率不高，就我国环保领域而言，资金的缺口导致环保的效率低下，由于计划经济的限制，环保的设备与技术没有及时的更新，导致环保工作看不到成效，则投资效率低就在所难免了。
2.3循环经济融资渠道单一
目前，我国循环经济的融资渠道极为单一，其一般主要是依靠政府的拨款，社会、国外的资金一般很少进入，但是，目前我国还是处于发展中的发展阶段，政府所拥有的资金也具有一定的局限性，政府在进行资金配置时，不可能将所有的资金都投入到循环经济事业的发展中来，融资渠道的单一为循环经济的发展造成了很大的限制，降低了其发展效率，因此，我国不能只依靠政府这一单一的资金来源，应该拓宽融资渠道，加强外资的利用。
3加强金融对循环经济支持的主要措施
针对目前我国循环经济发展过程中存在的问题，相关部门必须给予足够的重视，及时采取有效的解决措施，进而为我国循环经济实现可持续发展奠定良好的基础。因此，下面本文就金融对循环经济支持方面的有效措施进行深入分析和研究，以便能够有效推动我国循环经济的健康、稳定、快速发展。
3.1完善相关的金融制度
加强金融对于循环经济发展的力度，其本质则需要完善相关的金融制度，而对于金融制度的完善，主要包括三大方面，首先，应该细化银行的货币政策。针对目前我国国内如此粗放式的经济模式，细化银行货币政策极其必要。其次，建立完善的银行市场风险评估制度，尽量减少坏账、贷款、利率浮动等带来的资金风险，尤其在银行信贷审核的过程中，更应该增强对于其外界环境的风险评估，可以对能够较好实施经济循环的项目提供便利，例如加大贷款时间等，对破坏经济循环的项目的贷款设置一定的限制，例如增大贷款利率、缩减贷款年限等，通过政策对经济循环发展的引导可以优化资金的利用与配置。最后，可以适当建立政策性的金融制度，即使银行采取了有利于循环经济的贷款制度，但是，循环经济在农村、中小企业方面的发展还有所欠缺，我国可以通过学习国外的发展历程，例如，日本就通过建立专门的区域性银行来带动地区循环经济的发展，我国也可以通过设立专门的银行，为经济循环事业的发展奠定一定的经济基础。
3.2加大经济投入
要想壮大我国经济市场的规模，就应该加大对其的经济投入，其主要包括三大步骤，首先，应该注重对于主体市场的建设，根据传统经济向循环经济发展的特点，优先进行主体市场的改革，然后再带动其他小市场的转变，充分发挥主体市场在加强经济循环发展的主力作用。其次，加强对于创业板市场的建设，由于目前我国的创业板市场还不够成熟，众多企业的发展规模还不够稳当，因此，对于股票市场的涉足则存在较大的困难，创业板的投资建设主要是通过部分中小企业，即使我国针对该问题已经做出了一定的解决，例如，鼓励政策等，但是其对于中小型企业而言，企业的上市依旧可望不可即，因此，其对于创业板的建设还是投入不足，所以，对于创业板循环经济的发展，政府应该加强政策鼓励，加大经济投入。最后，众所皆知，资金问题是影响我国循环经济发展的重要因素之一，因此，必须根据相关企业的资金需求，拓宽其融资渠道，例如，可以对符合循环经济要求的企业提供优先发行证券的权利，满足循环经济发展的资金需求，保证循环经济发展的资金供给。
3.3健全资金风险的担保机制
资金风险担保机制的建立不仅需要政府的政策支持，还需要雄厚的资金作为其后盾资金风险的担保机制能够加强金融对于我国循环经济事业的推动与支持。循环经济的发展不管是对社会还是经济，都具有极大的效益，其是鼓励政府加大投资的重要理由之一，与此同时，政府的资金投入是对各大中小企业加强资金投入的有力鼓励，因此，政府的支持是健全资金风险担保机制的重要措施。循环经济的担保机制，其主要是针对有利于循环经济事业发展的企业给予一定的资金支持与便利，一般是通过贷款、债券等方式实现对企业的资金支持，政府在该机制的建立中主要发挥资金投入的作用，保证资金风险担保机制的顺利运行。
3.4充分利用外资
在我国循环经济的发展过程中，不仅需要政府政策、资金等支持，还可以通过对外资的充分利用，降低政府的资金压力。其主要包括三大方面，首先，应该充分利用国外政府与企业的贷款，一般，国外贷款利率较低、期限较长，对于我国循环经济的资金需要具有极其有利的作用，尤其是对于部分时间较长的循环经济项目建设。其次，应该重视外商的直接投资，其与国外债券相比完全不同，其不仅不需要承担亏损带来的负债压力，还可以学习国外先进的技术、管理模式等。最后，外资的利用能够在很大程度上增大企业的融资渠道，加强企业与国际间的合作。
4结论
综上所述，循环经济的发展不管是对社会还是国家都具有极大的利益，因此，本文主要在循环经济发展必要性的基础上，对循环经济发展存在的三大金融问题进行简单介绍，并提出了完善相关的金融制度、加大经济投入、健全资金风险的担保机制以及充分利用外资等解决措施，希望能够加强我国金融对循环经济发展的支持，实现金融创新与循环经济发展的双赢。
参考文献：
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创业板风险评估范文6
关键词：创业板市场；中小板市场；动态相关性；DCC-GARCH模型；Copula模型
中图分类号：F830.9 文献标识码：A 文章编号：1672-3104（2013）06?0086?05
创业板市场是专门为成长性好、发展潜力大的高科技公司提供融资的平台，是我国多层次资本市场建设的重要组成部分。中小板市场是我国特有的，为满足中小企业发展需要而设立的过渡资本市场。相对于主板市场而言，创业板与中小板具有上市公司规模小、价格波动大、市场风险高等特点，且二者均为为中小企业融资服务的资本市场平台。
根据国务院“九条意见”①精神，我国建立多层次资本市场的条件正逐步成熟，创业型企业上市在股本总额和持续盈利记录等方面的限制将有所放宽，在条件成熟时，中小企业板块将从现有的市场中剥离，并与目前的创业板市场合并，最终建立正式的创业板市场。由此可以看出，中小板市场是创业板市场的过渡产物。理论上，创业板市场有别于中小板市场，实际上，创业板市场与中小板市场表现出较强的趋同性。在这种背景下，通过计算两市场间的相关系数来考察二者间的动态相关性，对于投资者在两市场间进行资产配置或风险评估，都具有重要的现实意义。
静态相关系数无法反应不同市场间的资产价格或收益率的互动变化，而DCC-GARCH模型和Copula模型计算的动态相关系数均能较好地描述市场间的动态相关关系。Engle[1]提出了DCC-GARCH模型，我国学者游家兴等人[2]基于DCC-GARCH模型对中国与亚洲、欧美7个股票市场的联动性进行分析，得到了自1991年至2008年间市场间联动性变化的动态过程，并得出了市场间联动性逐渐增加的结论；徐有俊等[3]基于DCC-GARCH模型，通过运用1997年1月至2009年3月的数据，研究了中国股市与国际股票指数（MSCI印度指数、MSCI世界指数、MSCI亚太指数和MSCI亚洲新兴市场指数）之间的联动性，结果发现中印两国和亚洲新兴市场的联动性大于其与国际发达市场，且中国与世界股票市场的联动性逐渐增强；近年来，Copula理论和方法在金融等相关领域的运用取得了明显的进展。Patton[4]构建了马克兑美元和日元兑美元汇率的对数收益的二元Copula模型，结果显示Copula模型可以较好地描述外汇市场间的相关关系；韦艳华、张世英[5]运用Copula模型对上海股票市场各行业板块动态相关性进行了相关的研究；Bart ram、Taylor & Wang[6]运用高斯时变Copula对欧元引入欧洲17个国家或地区的股票市场之间的相关性进行了研究；张自然、丁日佳[7]采用时变SJC-Copula模型较好地描述了人民币汇率境内SPOT市场、DF市场和境外NDF市场之间的相依关系。
从已有研究文献来看，DCC-GARCH模型和
Copula模型均能较好地刻画金融市场间的动态关系，但Copula模型效果要好于前者。目前，运用以上两模型对于创业板市场与中小板市场间的动态相关关系的研究文献鲜见，尤其是基于两方法的比较视角更是尚未看到，本文基于两方法比较视角对创业板市场与中小板市场间的动态相关性进行研究，对于厘清两市场间的关系，寻找测度市场间的相关性更适宜的方法都具有重要的现实意义。
一、相关理论与方法
（一） DCC-GARCH模型
设rt是一组白噪声随机变量组成的向量，满足以下条件：
（1）
其中：It?1为rt在时刻t?1时刻的信息集，Ht为条件协方差矩阵，表示为：
Ht=DtRtDt （2）
从单变量GARCH模型可以得到时变标准差矩阵Dt=diag{σi， t}，Rt={ρij}t为动态条件相关系数矩阵。
如果能够准确地估计Ht，Dt，代入上式（2），就可以计算出动态条件相关系数Rt。Rt的计算公式转化为：
（3）
其中：
（4）
（5）
将式子代入上面的式子便可求出动态相关系数。
（二） Copula模型
根据Copula函数的相关理论，确定一个合适的边缘分布是构建多变量金融时间序列Copula模型的重中之重，根据金融时间序列的波动特征和分布的“尖峰厚尾”性，选取GARCH-t模型来刻画两市场收益率的波动特征。
Rnt=μn+εnt， n=1， 2， …， T （6）
（7）
（8）
（9）
其中：CN（?）表示二元正态Copula函数，Tv1（?）、Tv2（?）分别表示均值为0，方差为1，自由度为v1和v2的正规化t分布函数。
二元正态Copula函数常用来描述两个变量间的相关关系，其分布函数为：
（10）
其中：表示标准正态分布函数的逆函数，ρ （）为相关参数。相关参数可以有两种形式：一为常相关参数，二为时变相关参数。随着外部条件的变化，变量之间的相关系数也有可能发生波动，Patton（2001）提出了可以由一个类似于ARMA（1， q）的过程来描述，他把时变相关参数演进方程扩展为一般形式：
（11）
其中：函数Λ（?）定义为，它是为了保证ρt始终处于（?1， 1）之间，，是观测序列进行概率变换后得到的序列。滞后阶数q可以根据研究对象的特点自行选取，一般q小于等于10。
二、实证分析
（一） 数据来源及解释
为研究创业板市场与中小板市场之间的动态关联性，本文选取创业板指数（399006）和中小板指数（399005），分别以cybr和zxbr表示创业板指数收益率和中小板指数收益率。时间窗口为2010年6月1日至2012年5月31日，共484个数据数据，运用eviews6.0、winrats8.0和MATLAB等软件进行计算。
（二） 数据描述及处理
根据日收益率公式：
Rt=ln St?ln St?1 （12）
其中：Rt表示市场指数收益率，St为第t日的市场指数收盘价，St?1为第t?1日的市场指数收益率。求得两市场指数日收益率的描述性统计表1。
由表1可知，创业板指数及中小板指数收益率均值很小，几乎接近于0，且为负的，表明在此期间，投资两市的投资者均是亏损的。且两市股指收益率的分布均有左偏性，收益率的峰度值均大于正态分布的峰度值，通过JB统计量检验知，两市场指数收益率均不服从正态分布，具有“尖峰后尾”特征，在此基础上分析知两市场指数收益率均存在序列自相关和ARCH效应，并依据AIC及似然函数准则选用GARCH-t 模型来拟合样本数据，表2是参数估计结果。
α的估计值均大于0，且α+β
（三） DCC-GARCH模型估计结果
现在利用DCC-GARCH模型估计两市场的动态相关性，运用winrats8.0得到两市场之间的动态相关系数序列的描述性统计量如表3。
由表3可以看出，创业板市场与中小板市场之间的相关系数均大于零，均值为0.888 427，最大值为0.945 926，最小值为0.729 338，两市场表现出较强的正相关性。另外，两市场的动态相关系数的标准差为0.037 687，表现出两市场相关性的波动较小，也从一定程度上表明两市场变化的一致性。
DCC-GARCH模型下，两市场间的动态相关系数变化可以通过图1表示。
由图1可以看出，2010年底到2011年上半年，创业板市场与中小板市场之间的相关关系有比较大的波动，从2011年下半年开始，二者相关关系趋于稳定。且两年的时间内，两市场的相关系数在2010年7月份、10月份及2011年的5月份有一较大幅度的下跌，前一时间点大幅下跌的原因在于创业板指不久，样本股调整导致的结果，后两时间点大幅下跌的原因与2010年7月份创业板的解禁潮及2011年5月份的创业板高管大幅度减持有关。
（四） Copula函数估计结果
表4为常相关的二元正态Copula函数的参数估计结果。由表3的常相关参数可知，创业板市场与中小板市场指数收益率序列间均具有较强的正相关关系，相关系数为0.882 11（见表4）。
金融时间序列间的相关关系一般是时变的，这里我们选取q=10来考察两市场间的的动态相关关系，表5为参数估计的结果（见表5）。
由表5可知，创业板市场与中小板市场指数收益率序列的持续性参数βp=0.135 43，说明这两个序列的时变相关参数受前一期影响，但不是太大。实际上，图2也能表明两市场间的动态相关性受前期影响。
由图2可以看出，创业板市场与中小板市场之间的时变相关系数波动稍大，但也仅限于狭窄的区间内[0.862， 0.925]，相关系数出现的高点、低点等异常值与DCC-GARCH模型估计结果基本一致（见图2）。
表6为利用Copula模型，运用MATLAB计算得到的两市场之间的动态相关系数序列的描述性统计量（见表6）。
表1 创业板及中小板市场指数日收益率基本统计量
样本 均值 中值 最大值 最小值 标准差 偏度
cybr ?0.000 583 0.001 076 0.065 948 ?0.078 435 0.019 930 ?0.403 484
zxbr ?0.000 221 0.000 791 0.049 282 ?0.065 047 0.015 953 ?0.375 436
样本 峰度 JB统计量 伴随概率P cybr zxbr
cybr 3.797 036 25.890 07 0.000 002 1.000 000 0.888 278
zxbr 3.603 655 18.680 16 0.000 088 0.888 278 1.000 000
表2 GARCH-t模型下两市场参数估计结果
参数 μ ω α β ν 对数似然值
cybr（399006） ?0.000 315 6 2.535 3×10?5 0.058 19 0.875 34 13.161 1 217.4
zxbr（399005） ?9.351×10?5 1.585×10?5 0.056 374 0.880 56 15.08 1 322.4
表3 DCC-GARCH模型下创业板市场与中小板市场收益率序列相关系数描述性统计量
样本 均值 中值 最大值 最小值 标准差 偏度 峰度 JB统计量 伴随概率P
cybr-zxbr 0.888 43 0.898 51 0.945 93 0.729 34 0.037 69 ?1.316 62 4.941 79 214.982 0.000 002
图1 DCC-GARCH模型下两市场间的动态相关系数走势
表4 常相关二元正态Copula函数的参数估计结果
样本 ρ 对数似然值
cybr-zxbr 0.882 11 ?363.61
表5 时变二元正态Copula函数的参数估计结果
样本 ωρ βρ αρ 对数似然值
cybr-zxbr ?1.731 3 0.135 43 5 ?364.87
图2 Copula模型下两市场间的时变相关系数走势
表6 Copula模型下创业板市场与
中小板市场收益率序列相关系数描述性统计量
样本 均值 中值 最大值 最小值 标准差
cybr-zxbr 0.885 4 0.885 0.924 3 0.863 2 0.010 25
由表6可以看出，Copula模型下创业板市场与中小板市场之间的时变相关系数均大于零，均值为 0.885 4，这与常相关系数0.882 11、静态相关系数 0.888 3、DCC-GARCH估计的动态相关系数均值 0.888 4相差无几，说明不管是基于线性考虑还是非线性考虑，两市场间确实存在较强的正相关关系。另外，时变相关系最大值为0.924 3，与DCC-GARCH模型估计的相关系最大值0.945 926也相差不大，但最小值0.863 2较DCC-GARCH模型估计的0.729 338要大一些，这主要是由于Copula函数考虑了收益率随时间变化而导致的结果。再者，两方法估计的动态相关系数的标准差均较小，DCC-GARCH模型下为0.037 687，Copula模型下为0.010 25，表明两市场相关系数的波动性较小，具有较强的稳定性，说明两市场表现确实相差不大。
三、结论与建议
通过线性和非线性模型考察创业板市场与中小板市场收益率之间的相关性，可以得出以下结论与建议：
（1） 创业板市场与中小板市场指数收益率静态相关系数为0.888 2，DCC-GARCH动态相关系数均值为0.888 4，Copula常相关系数为0.882 11，Copula时变相关系数均值为0.885 4，无论是静态相关系数，还是动态相关系数，无论是线性相关系数，还是非线性相关系数，均表明两市场间存在较强的正相关关系。
（2） DCC-GARCH模型下，两市场间的动态相关系数在一个狭窄的区间[0.729， 0.946]波动，除了2010年7月、10月及2011年5月因股票解禁和高管减持造成的动态相关系数大幅度下跌外，其他时间估计的GARCH动态相关系数均表现出较强的稳定性；Copula模型下，两市场间的动态相关系数也在一个狭窄的区间[0.862， 0.925]波动，但会在时间窗口期内有异常值出现，这是因为市场间的非线性影响因素所致，所以，Copula模型要优于DCC-GARCH模型。
（3） 似然函数值表明，时变Copula模型因捕捉了资产收益率的持续性，估计两市场间的相关系数效果要优于常相关Copula模型。
总之，创业板市场与中小板市场指数收益较强的相关性和稳定性表明，两市场表现出较强的趋同性，这为中小企业上市和资产配置提供了有益建议，同时，也表明创业板市场与中小板市场合并将是必然趋势。
注释：
① 2004年国务院下发的《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》。
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The Empirical Research of the Dynamic Correlation Between the Second Board Market And the Small and Medium-sized Board Market in China ――Based on Comparative Perspective of Different Methods
GENG Qingfeng
（Department of Public Economics and Finance， Minjiang University， Fuzhou 350108， China）
Abstract： The DCC-GARCH model can describe the linear dynamic correlation between financial markets， while the time-varying normal Copula model is mainly used for nonlinear dynamic correlation study between financial markets. This paper aims to study the dynamic correlation between the second board market and SME board market by building models to the return series of the two boards’ indexes and calculating dynamic correlation coefficient of the two markets on the basis of DCC-GARCH model and Copula model. The results show as as follows： ① there is positive correlation between the second board market and SME board market and the correlation is very strong； ② time-varying Copula model is better than constant correlation Copula model in describing the correlations among financial markets as it captures market return’s feature of time-varying； ③ except for a little time-points， dynamic correlation coefficient calculated on the basis of DCC-GARCH model is in a stable interval. Whereas， there are abnormal values in the dynamic correlation coefficients calculated on the basis of Copula model as a result of taking nonlinear factors into consideration. Hence the latter is better than the former.
Key Words： Growth Enterprise Market； Small and medium-sized market； Dynamic Correlation； DCC-GARCH Model； Copula model
收稿日期：2013?05?21；修回日期：2013?11?22
