前言：中文期刊网精心挑选了创业板市场范文供你参考和学习，希望我们的参考范文能激发你的文章创作灵感，欢迎阅读。
创业板市场范文1
关键词：宝石在美国及欧洲 操作系统 市场风险
Ⅰ The Overview ofGEM
ⅰCharacteristics of The Growth Enterprise Market( GEM)in China
In GEM China， the most notable characteristic is the low listing financial threshold. Due to different market position， comparing to the Main-Board Market， GEM still has the following characteristics.
Figure 1 Comparisons of listing conditions in SMEs in GEM
ⅡPractice&Apocalypse of GEM in US & Europe market
ⅰNASDAQ
Feb.8th in 1971，NASDAQformally startedas an intangible electronic networkmarket and was recognized as the cradle of high-tech enterprise growth.Until the end of October in 2007， 3075companies listedin NASDAQ.The total value of stocks attained $4389.6 billion.
1.Broad Market Orientation of NASDAQ
Figure 3
Multi-level organization structure & sets of listing standards of NASDAQ
Figure 2-2 Level transitionis suitable to different situations enterprise‘s stock trading
Although on the same level， NASDAQ also has different listing standards for different types of companies. NASDAQ has3 listing standards， companies which need to meet only one standard can be listed， a number of emerging high-tech enterprise successfully to raise funds， a large number of small businesses stand out through listing in NASDAQ and become new industry tycoons， eg， microsoft. The Mixed Trading System of NASDAQ
In 1997， NASDAQ implemented new Order Handling Rules which is issued by SEC.OHR reform. Through the introduction of new instruction processing rules and new market participants，unique mixed trading system which has both merits to market maker system and Bidding system.
ⅱAlternative Investment Market (abb. AIM)
AIM grows steadily since founded， the trading is active. Especially since 2003， the turnovers of AIM were continuously enlargedand reached 1216 billion pounds in 2006. The turnovers were 60 times bigger than they in 1996 which were 20 billion pounds.
1. Strong inclusiveness market position
AIM is strong inclusiveness thatwelcomes all types of small and medium-sized enterprises listed in it. This persified industry structure not only expands the scope of the listed companies， but also avoids Systemic market risk efficiently.
Figure 4TheSector Selection in AIM
2.Loose listing requirements and unique lifelong guarantor system.
The financial and quantity index requirements of listing on AIM is lowest in the world main GEM. It has no restrictions on company size， income， stock transfer and the minimum requirement of public holding. The low listing standard of AIM has industry self-discipline. Lifelong guarantor system refers to the listed companies must hire a company with legal qualifications company as thEir guarantor before and after any time of listing. Guarantors are approved by FSA， and supervised by LSE. The responsibility of AIM is to inspect guarantors to ensure them performing thEIr duties. 转贴于
3. AIM is an international market
AIM is positioned as a global GEM， the number of overseas listed companies account for about 10 percent of the total of listed companies， which situation is same as NASDAQ.AIM is positioned to cover global listed resources， to create good global market brand and to ascend its international reputation.
ШAnalysis approaches of the GEM in China
ⅰDevelopment Historyof the GEM in China
Figure6The development of GEM in China
Ⅳ Operation system of Chinese GEM & comparison
1.Issuing standard
Firstly， Chinese GEM has requirement of net profitwhich amountrequirement is stricter than overseas’. Chinese GEM has quantitative requirements on the growth of issuers and overseas GEM seldom has such rules. Secondly， the qualitative standard to issuer of Chinese GEM is clearer， in order to ensure the issuers‘ quality and to protect investors.
Figure 7GEM in CHINAvsBRITAIN AIM
Set mode
Figure 8GEM set mode of overseas
References
[1]Smith J.W. Selway J.P. and McCormick. “The Nasdaq Stock Market: Historical Background and Current Operation”， NASD Working Paper， 2008.
James J.Angles， “How Best to Supply Liquidity to a Small-Capitalization Securities Market”， Geergetown University， 2006.
创业板市场范文2
市场谨慎悲观的状态从舆情和成交量可以看得很清楚，但市场估值面和政策面对主板指数构成了明显支撑，成长股又是市场唯一的炒作方向。因此，只要成长股的行情不结束，大盘应该还有投资机会。在市场系统性风险不大的情况下，存量资金只有在成长股中寻找机会。周期股的反弹始终得不到认同，这和资金面有直接关系，加上经济面、政策面也找不到理由，因此，市场的方向并不在周期股上，而是在成长股上，我们说过，创业板指数是多头唯一的旗帜，这面旗帜不能倒，因为没有替代者。我们完全不要用传统的估值去衡量创业板的涨幅，这没有任何意义，现在需要从博弈的角度去看待它。
上期报告分析指出，创业板距历史高点一度只有三十几个点，在历史高点之下见大顶的概率极低，目前来看，基本上得到了验证。风险来自于创业板指数创新高之后，就运行节奏而言，在历史高点之下多反复几次反而对投资者是有好处的，这主要是从博弈角度去考虑问题，如果我们认为周期股没有机会的话，那么创业板就是维系多头士气的唯一力量。很多人唱空创业板，其实大家可以想一下，如果没有存量资金机构在创业板中运作，市场又会是一个什么样子？银行地产、煤炭有色、水泥机械这些周期板块，没有外力的加盟，单靠存量资金，根本无从下手。加上经济面、政策面、消息面的不断冲击，不跌已经是很不错了，而之所以不跌，基本上是受到成长股的带动，靠暴力哥护盘显得有些单薄，毕竟暴力哥的资金实力仅仅体现在中石油和工商银行上。
我们必须感谢创业板的表现，几千亿的市值带动了二十万亿市值的稳定。我们认为它也代表了目前市场最活跃主力的态度，这对于整个市场方向都会起到决定性作用。可以肯定的是，上证指数已经失去了真正的参考意义，真正具有市场代表意义的是创业板指数。当然，潮涨终有潮落时，创业板也会有见顶的时候，如果创业板见顶，基本上可以肯定，主板也没什么戏了。需要警惕的阶段是8月下旬，届时大家要注意创业板的动向。
决策层对下半年经济工作已经明确定调，按照会议精神，市场解读是向好的，维稳的意图很明显，但促进经济转型的决心也没有改变。从经济体制上看，强调市场调节机制，打破垄断，推动国退民进的思路显露无疑。本周媒体公布，国务院研究向社会力量购买公共服务 加强基建，并确定了加强城市基础设施建设六大重点任务。这是新一届政府推进市场化改革，推动国退民进的具体思路，对此我们是赞赏的，尽管在推进上会存在难度，但大方向很正确，没有哪一个政府像保姆一样做完所有的公共服务，这也是在给民间资本找出路，让他们进入实体经济领域。很显然，市场对此给与了积极反应，对经济的担忧有所缓解。
本周公布了7月份PMI数据，汇丰的PMI继续下跌，官方PMI开始出现回升（见下图），同比、环比回升0.2个百分点显然算不上企稳，但习惯于下跌的投资者已经感觉到超预期的喜悦了。从真实的判断上看，我们认为经济并未真正企稳，去年三季度基数比较低，所以同比数据会比较好看，但实际上应该注意的是环比数据，对实际的参考意义可能更大一些。PMI是宏观经济的先行指标，我们认为三季度经济数据会相对好一些，四季度可能会再度走弱。我们说过管理层会以7为下限，但绝不会以牺牲转型为代价。
本周管理层表示，重启IPO没有时间表，目前市场存量资金运作的背景下，确实无法承受大规模的扩容，招行、京东方的再融资已经受到市场的质疑。此外，7月31日时间窗口已过，2012年的财务数据已经过期，大批过会企业要开始补充2013年半年报的数据，这显然需要时间，因此，我们认为IPO在8月重启的概率不大。还是那个判断，市场转入上升趋势后，才有可能重启IPO。
创业板市场范文3
关键词：创业板市场；主板市场；溢出效应；小波多分辨；VAR-DCC-GARCH
中图分类号： F830.9 文献标识码：A 文献编号：
一、引言
作为主板市场的有效补给，创业板的推出为高成长性的中小企业提供了融资平台，为风险资本和创投企业创造了正常的退出机制，并且为国内投资者开辟了新的投资渠道，是我国建设多层次资本市场体系的重要环节之一。然而，创业板的推出也带来了一些令人深思的问题，例如是否会使得主板资金分流，是否会加大主板市场的波动，创业板与主板市场之间存在怎样的溢出关系？在此背景下，本文对中国创业板和主板市场间的溢出效应进行研究。一方面有助于投资者了解各金融市场间信息的传递方向及效率，为投资者进行有效预测提供参考。另一方面，对防范金融风险，进一步完善创业板市场的运行机制以及相关政策的制定，维护中国创业板市场的持续、健康发展也有着积极的借鉴意义。
二、相关理论基础与文献综述
溢出效应反映风险在不同市场间的传导机制及传播特点，包括均值溢出与波动溢出。均值溢出是指某个收益变量不仅受到其前期收益的影响，还受到其它收益变量前期的影响，即收益率条件一阶矩的格兰杰因果关系[1]。波动溢出是指某个变量的波动不仅受自身前期波动程度的影响，还受其它变量前期波动程度的制约，即收益率条件二阶矩的格兰杰因果关系[2]。
Benston和Wood[3]，Blau和Van Ness[4]研究了纳斯达克市场和纽约证券交易所上市的股票市场在信息传播效率和交易成本等方面的差异性。Chiang和Thomas等人利用纳斯达克指数和道琼斯工业指数的高频数据研究了纳斯达克指数和道琼斯指数的动态相关性，发现两者间的动态相关系数在0.6至0.8之间[5]。Weber研究了纳斯达克指数与道琼斯指数间溢出效应，发现后者对前者的波动溢出大于前者对后者的波动溢出[6]。程细玉、陈余芳对美国主板和创业板间的关系进行研究，发现道琼斯指数与纳斯达克指数的单整阶数不一致，因此两者间不存在线性协整关系[7]。周少甫、潘娜对香港主板和创业板间的关系进行研究，发现主板市场的行情走势对创业板的行情走势有一定的引导作用，而创业板市场对主板市场的影响不大[8]。王旻、杨朝军和廖士光探讨了香港股市主板市场与创业板之间的互动关系，发现在波动性与流动性方面存在主板市场对创业板市场的单向溢出效应[9]。以上研究都是利用美国或香港的数据，对于中国大陆创业板与主板市场间的关系少有学者研究。并且，以往研究者普遍认为主板市场对创业板市场有着引导作用，但是创业板对主板的影响则不大。
然而，与美国、香港等其他地区相比，中国资本市场发展时间还不长，中国经济和资本市场的新兴加转轨的特征，决定了创业板的发展无法复制其他国家创业板发展的模式，在上市门槛和监管标准等方面均具有中国特色。这些“中国特色”可能会使得中国创业板与主板市场之间的关系具有一定的特殊性。而且，中国股市投机的现象一直较严重，就积极的角度来看，创业板的推出可能会引起投机者对主板市场上诸如创投等概念股的追捧，同时，投机者对创业板个股的追捧也会引发对主板同类板块股票的追捧，创造更多获取收益的机会。从负面影响来看，对创业板个股追捧的退潮，也会对主板同类概念股构成影响。因此，中国创业板市场对主板市场也可能会造成了一定的冲击，这就与之前学者们所研究的其他地区创业板与主板间关系的结果有所差异。
综上所述，鉴于投资者的多时间尺度特征和中国创业板的特殊性，本文采用小波多分辨分析方法，并且将向量自回归（VAR）模型与DCC-GARCH模型进行结合，研究不同时间尺度下中国创业板与主板股票市场间的均值和波动溢出效应。
三、实证研究设计
（一）样本选取与数据来源
为了能全面地反映创业板市场情况，向投资者提供丰富的可交易的指数产品和金融衍生工具的标的物，丰富证券市场产品品种，深圳证券交易所于2010年6月1日起正式编制和了创业板指数。本文选取创业板指数和沪深300指数进行研究，样本期限为2010年6月1日至2012年5月31日，共计483个数据。数据来源于深圳证券交易所（http： // szse. cn/）。本文采用各市场的指数收益率数据进行研究，收益率序列通过对相应的指数价格进行对数差分并乘以100来获得，其计算公式如下：
Ri，t=100×ln（Pi，t /Pi，t-1） （1）
其中Ri，t表示i指数在t日的收益率，Pi，t、Pi，t-1分别是i指数在t日和t-1日的收盘价。
（二）实证研究方法
本文先利用小波多分辨分析将创业板指数和沪深300指数收益率序列分解到不同的时间尺度上，然后在不同时间尺度上建立VAR-DCC-GARCH模型来分析创业板和主板间的均值和波动溢出效应。
1.小波多分辨分析
小波多分辨分析方法是一种时间和频率的局域变换方法，它通过伸缩和平移等运算功能对时间序列数据进行多尺度细化分析，能够有效地从时间序列数据中提取信息，消除时间序列数据中的噪音，减少时间序列非平稳性对分析结果可靠性的影响。因此，小波分析方法比传统计量分析方法在时间序列数据处理上有一定优势。它的基本含义是用基本的函数构造块?——小波来表示未知函数。这些基函数是利用单一小波母函数的离散伸缩和平移构成的，它们在空间和波数域中都具有局部性。在每个频率水平上，基函数具有相同的尺度但具有不同的空间位置。
定义 设{Vj}j∈z是L2（R）上的一列闭子空间，f（t）是L2（R）中的一个函数，如果它们满足如下的五个条件，即
（1） 单调性：对任何整数 ， 。
（2） 逼近性： 。
（3） 伸缩性： 。
（4） 平移不变性：对于任意 ，有 。
（5） Riesz基存在性：存在φ（t）∈V0使得 构成 的Riesz基。就称φ（t）为尺度函数，并称φ（t）生成L2（R）的一个多分辨分析{Vj}j∈z。
为了清楚地解释小波多分辨分析原理，我们假设S为小波分解中的原始信号，其低频部分用aj表示，高频部分用dj表示，则S的三层分解如图1所示。
从图1我们可以看：S=d1+d2+d3 +a3。以此类推，我们也还可以将低频部分a3进一步分解成为低频部分a4和高频部分d4。
2.VAR-DCC-GARCH模型的构建
本文采用VAR-DCC-GARCH模型，在一个完整的分析框架内同时探讨市场间均值溢出和波动溢出效应。模型的表达式如下：
均值方程：
其中，均值溢出效应的检验基于均值方程VAR模型，波动溢出效应的检验基于方差方程DCC-GARCH模型。根据AIC和SC信息准则，取VAR模型的最佳滞后阶数为1。其中，R1，t，R2，t分别为沪深300指数，创业板指数在t期的收益率。当Ψij显著不等于零时，说明收益率序列j对收益率序列i有均值溢出，即可以通过收益率序列j来预测收益率序列i的走势；ut=（u1，t，u2，t ）分别对应两列收益率序列在t时刻的误差项。方差方程中，Dt为时变标准差 的2×2对角矩阵，包含了ut中元素的条件标准差， 。ρt是 ut 的条件相关矩阵，是对角线为1的对称矩阵。Qt是2×2对称正定矩阵。ci、aij、bij以及α和β均为待估参数。aij和bij（i≠j）体现的是收益率序列j对收益率序列i的波动溢出效应。当aij和bij（i≠j）都不显著或为零时，说明收益率序列j对收益率序列i没有波动溢出 （i，j=1，2，3）；当aij或bij显著不等于零，或者同时显著不等于零说明收益率序列j对另一收益率序列i有波动溢出（i，j=1，2，3）。本文采用极大似然估计法对模型的参数进行估计，并通过WINRATS7软件编程实现。
四、实证结果分析
（一）小波多分辨结果分析
在进行小波多分辨分析之前要确定小波母函数和分解层数。小波母函数所具备的主要特性有：正交性、正规性、对称性和紧支撑性。由于不同小波母函数的功能和特性不同，因此，适用范围也不相同。本文采用小波多分辨分析的目的是将沪深300指数和创业板指数分解到不同的交易周期上，对小波母函数的降噪能力、分频能力、时频局部化分析能力有一定要求。考虑到DaubechiesN小波（即dbN小波）是有限紧支撑正交小波，具有正交性和较好的降噪性，能对有限长度的时间序列进行正交小波分解和重构[10]。同时，N的取值越大，dbN小波的时域就越光滑，频域分辨率效果也越好，但是小波变换的计算将会越繁琐，计算时间就越长。一般情况下，N一般取4至8。本文根据实际情况，综合考虑信号自身特点及小波母函数的特征后，选取db5小波作为小波母函数。分解层数的选取则依据信号变化的实际情况和数据采样率，分解层数越大，越有利于信号的去噪，但是分解层数过高又会使得原信号失真，因此一般分解不应超过3层。综合考虑以上特征并借鉴以往学者的研究，对原收益率序列进行3层分解，得到各收益率序列的小波信号分解图，如图2所示。以Di （i=1，2，3）代表各层高频部分，反映收益率序列的短期变化趋势。其中D1为交易周期1到2天的分量，D2为交易周期为3到4天的分量，D3为交易周期5到8天的分量。A3代表收益率序列的低频部分，反映各股票指数的长期变化趋势。
由各股市收益率序列的多分辨结果可以看出，无论是在低频部分还是在高频部分，中国创业板指数的波动比主板市场指数的波动幅度大。这是因为创业板上市的企业都处于成长期和创业期，面临着很大的技术风险、经营风险和政策风险，公司业绩十分不稳定，从而使得创业板市场在整体上表现出较高的风险，创业板指数的波动比主板市场指数的波动剧烈。另一方面，这可能是由于创业板解禁期间正好包括在样本数据的取值时间段内，上市公司原始股票解禁数量和数额都较大，所以对创业板指数的波动影响相对较大。
（二）VAR??-DCC-GARCH模型结果分析
对各股票市场指数收益率分解得到的不同频率的信号进行ADF平稳性检验，发现均为平稳的时间序列（表1），因此可以在每层信号上直接建立VAR-DCC-GARCH模型来确定各股市间是否存在溢出效应。
1. 低频部分参数估计结果分析
对各股票市场指数收益率分解得到的不同频率的信号进行ADF平稳性检验（表1），发现均为平稳的时间序列，因此可以在每层信号上直接建立VAR-DCC-GARCH模型来确定各股市间是否存在溢出效应。低频部分A3层的参数估计结果如表2所示，其模型的参数结果反映的是在长期趋势下，主板与创业板之间的均值和波动溢出关系。
在均值方程中，Ψ12和Ψ21在1%的显著性水平下均显著，说明在长期趋势下，主板与创业板之间存在双向的均值溢出，即两者当前的收益会受到对方前期收益的影响。并且Ψ12
在方差方程中，a12、b12和b21在1%的显著性水平下均显著，a21不显著。说明主板市场和创业板市场间存在双向的波动溢出，且后者对前者的波动溢出大于前者对后者的波动溢出。这一结果表明：现阶段，创业板市场的波动对主板市场的波动起到了一定引导作用。一方面，是由于前文已分析过的资金分流作用所导致的主板市场波动剧烈，甚至出现调整。另一方面，中国创业板推出不久，高收益的诱惑调动了投资者非理性的投机热潮，创业板指数一路走高，主板市场上创投等概念股被带动起来。随着市场投资理性的增加，对投机泡沫的警惕性日益增高，导致短期投机资金大量沽售，从而使得创业板上市公司股价和创业板指数迅速回落，主板股票市场也随之受到影响。因此，创业板股票的起起落落，加剧了主板同类股票的起伏。
2. 高频部分参数估计结果分析
高频部分参数估计结果反映的是在短交易周期中，主板市场与创业板市场的均值和波动溢出关系。其中，D1、D2和D3层分量分别代表的是周期为1到2天、3到4天和5到8天的分量。
观察表3，在均值方程中，Ψ11和Ψ22在1%的显著性水平下显著，而Ψ12和Ψ21不显著。这就表明在1到2天的短期交易周期中，中国主板市场与创业板市场之间不存在收益溢出。双方当前的收益只与自身前期的收益有关，与对方前期收益无关。在方差方程中，a12、b12、a21和 b21均不显著，而b11和 b22在1%的显著性水平下显著，说明在1到2天的短期交易周期中，中国主板市场与创业板市场之间也不存在波动溢出，双方当前的波动只与自身前期的波动有关，与对方前期波动无关。也就是说，在1到2天的短期交易周期中，风险在这两个市场之间没有传递。这主要是因为，创业板推出时间不长，发展不成熟，与主板间的相关性还不是很大，在1到2天的短周期中，双方对对方不可预期的收益和风险的变化无法“消化”。
表4和表5分别代表的是在3到4天的短期交易周期和5到8天的短期交易周期中，创业板市场与主板市场的均值和波动溢出关系。首先观察表4，均值方程中，Ψ12不显著，Ψ21在1%水平下显著，说明在3到4天的短期交易周期中，主板对创业板存在单向均值溢出。方差方程中，a12、b12、a21和 b21均在1%的显著性水平下显著，说明在3到4天的短期交易周期中，两者间存在双向波动溢出。并且|a12|+|b12|大于|a21|+|b21|，所以创业板市场对主板市场的波动溢出大于主板市场对创业板市场的波动溢出。观察表5可知，均值方程中，Ψ12和Ψ21分别在 1%和5%水平下显著，说明在5到8天的短期交易周期中，主板市场和创业板市场间存在双向均值溢出。方差方程中，a12和b12均在1%的显著性水平下显著，而a21和b21不显著，说明在5到8天的短期交易周期中，存在中国创业板对主板的单向波动溢出。
观察表3、4、5的结果，发现随着交易周期的增长，主板市场和创业板市场间的均值溢出效应，是从无到单向，再到双向逐步体现出来。而波动溢出效应在短周期内没有规律性，但可以肯定的是创业板市场对主板市场的波动溢出大于主板市场对创业板市场的波动溢出。所以对于交易周期大于3至8天的短期投资者来说，可以根据它们自身和对方的前期收益来预测当前市场的收益，关注自身和对方市场上的前期波动来判断当前市场的波动，尤其是对于主板市场上的短期投资者来说更要警惕从创业板市场传递来的风险。
创业板市场范文4
一、创业板市场风险的定性分析
创业板市场是有上市企业、投资者和风险三个层面的风险,而且与其他部门相比风险较高。上市企业的风险包括技术风险和经营风险;投资者面临的风险主要有投资理念不成熟引致的风险、投资判断失误导致的风险、价格风险和道德风险;社会层面的风险有市场运作失败的风险、影响系统性金融安全的风险和社会震荡的风险。这些风险的来源和性质是完全不相同的,有市场自生性的,有成长性的,有人为的,也有因创业板市场可能带给社会的冲击。我们应进行定性分析和区别对待。
首先,上市企业所面临的技术风险和经营风险,是市场经济特征的表现,是任何自主经营自负盈亏的企业主体都不可回避的。可以说,这是市场自生的风险,只要市场经济存在,这些风险也将长期存在。市场之所以有效率,其动力来源是竞争。在竞争中,有追求到经济利益的可能,也有丧失其利益的风险。随着市场化程度的提高,人才和技术的竞争空前剧烈,技术风险和经营风险也就更加突出。企业不上市,同样也存在这些风险,上市并未使它增大,只不过使它更公开、更透明,有更多的人去关注它。这些风险在市场经济条件下是永远客观存在的,只能降低或减轻,却永远无法消灭。降低这类风险,要靠自身从工作的完善入手。技术人员和经营管理人员的素质越高,工作越努力,这类风险就越低。所以又可把这类风险视作工作性风险,它来源于工作的不完善。只要充分挖掘工作潜力,其降低的空间是很大的。
其次,投资者投资理念不成熟及判断失误导致的风险,属于成长性风险。随着市场经济不断发展,人们的投资理念日臻成熟,风险意识加强,判断和驾驭市场的能力提高,风险强度是可相对减轻的,但这种风险就整体而言是不能完全消除的。目前我国投资市场上投资理念不成熟是不争的事实,投机性强,风险意识淡薄。笔者认为应对此进行认真反思。长期以来,国家一直在为投资者提供隐性担保。隐性担保改变了投资者对风险的看法,扭曲了投资者的行为,投资者只关心是否能从股票投机中获得高额利润,不愿成为企业的长期投资者,监督企业经营。既然这样,企业也就不懈于改善经营管理,只关心怎样从股市上圈到钱。国家为投资者提供隐性担保的做法,表面上减小了股市的波动,稳定了市场,但并没有减少股市的风险,只是将市场参与者的风险转移到政府身上,由此导致了资产质量下降和不良资产大量积累,这才是威胁经济体系安全的重大风险。其实,几乎每项金融活动都蕴含着个别风险,这种风险与营利动机相伴而行,往往成正相关关系,它不可避免也无必要去回避和消除。既然投资者选择了这样的活动,在期待收益的同时,就要做好承受损失的准备。只有这样,市场经济才可能成熟起来,投资者才能成长为自担风险自负盈亏的真正市场主体。由此可见,国家取消各种隐性担保,促进广大投资者投资理念成熟起来,已是当务之急。而创业板市场的设立为此提供了一个契机,它可以通过更为市场化的运作让投资者深刻体会到“要对自己的行为负责”,纠正错位的投资理念。从这一点来说,其对市场经济的发展是利大于弊的。至于由于判断失误导致的风险,在任何市场中都是难以避免的,即使付一点“学费”,也是成长的需要。随着投资者的日渐成熟,判断力提高,这类风险自然会降低。
第三,价格风险和道德风险就其来源而言,既有制度性因素,又有人为因素。价格上下波动是市场经济制度的必然。创业板市场的某些制度如其入市门槛低于主板市场入市门槛、上市企业股权可全额流通(主板市场上为部分流通)以及不设涨跌停板制度(或涨跌停限制放宽)等等,这些制度安排给那些价格操纵者和浑水摸鱼者提供了较主板市场更为宽松的环境,从而决定了创业板市场的风险必然比主板市场的风险高。但这是由创业板市场的特定功能及定位所决定的,是适应高科技企业和良好成长性中小企业发展要求的,体现了创业板市场的必要性和意义。因此为了防范其风险而去改变某些制度安排,是不合适的。从人为制造的价格风险和道德风险来说,对市场的伤害力是最大、最致命的。人为抬压价格、披露虚假信息、暗箱操作等不道德行为妨碍了市场的正常运行,破坏了市场的透明度,进而会摧毁投资者对整个市场的信心。一旦投资者对市场丧失了信心,证券市场也就丧失了其生存和发展的根基。要降低这样的风险,就要尽力完善某些制度安排。
第四,创业板市场的社会风险是创业板市场可能对社会产生的冲击,是较难把握的风险,也是创业板市场迟迟未能推出的原因之一。确实,在一个体制刚刚转轨、市场化程度不高、初步参与世界经济大流的发展中国家,一旦因为股市原因发生社会风险,后果是很严重的。但是,既已加入WTO融入世界经济,为了提高竞争力,就要求产业结构提升并寻求新的经济增长点,从而要求具备相应的金融支持系统。世界上有些国家的二板市场在这方面已发挥了显着的作用。如果我国再按兵不动,不通过尝试在实践中学习,岂不更加落后了?况且社会风险的爆发不是突然间发生的,有较长时间的积累过程,是前述各种风险的总汇集。如果在前述各方面做好了工作,把技术风险、经营风险、投资风险、道德风险、价格风险都降低到最低限度,健全各项制度,防患于未然,也就无法形成社会震荡的大气候。所以,不能再顾虑重重,应尽快把这种“可上市”或“退出”机制建立起来。机制的建立是重要的,运作方面则可在实践中总结经验教训,在探索中前进。目前,我国高新技术企业和民营中小型企业正蓬勃发展,民间投资资金丰富,二板市场建立起来后,只要引导有方,运作方面应不会出现交投清淡问题。至于影响系统性金融安全的风险,加入WTO后因要执行国民待遇条款,即使不推出二板市场也同样存在。国家必须根据新情况做出新的金融制度安排以抵御境外游资的冲击。因此,笔者认为,在国家新的金融制度安排的框架内,加强对二板市场的引导和监管,二板市场对系统性金融安全可能造成的风险是完全可以防范的。不能因为加入WTO后风险度增大了,而妨碍二板市场的推出。
二、控制创业板市场风险的措施
1.要培育市场主体成熟的投资理念,增强风险意识。市场组织者和监管者应大力宣传“买者自负”的理念,使投资者懂得参与创业板市场的高风险。通过各种宣传媒介使投资者对创业板市场的功能、定位及特点有较充分的认识,在入市投资之前就做好承担风险的准备,谨慎行事。政府应从隐性担保的立场后退,让市场决定投资者的命运。在此过程中,要特别强调进行风险提示。香港创业板市场的做法,可以提供借鉴。
2.实行严格的信息披露制度,同时以“诚信为本”加强创业板市场的道德环境建设。由于上市企业具有很大的不确定性,且对其规模及盈利能力没有太高的要求,因此市场监管不可能以其营运及盈利情况为核心。为了有效地保护投资者的合法权益,尽量减少道德风险和由于信息不充分导致的投资失误的风险,市场监管的重点应当放在信息披露上,并从两方面入手:一是道德环境的建设,二是制度的规范。减信是实施市场规则的必要条件,是市场正常运转的基础。要以“诚信为本”加强创业板市场的道德环境建设,提高各市场主体的思想素质,规范自己的行为,自觉地遵守市场规则,维护市场秩序。当然,道德是种软约束,关键还要靠制度的硬约束。创业板市场要实行严格的信息披露制度,要求上市企业及时、准确地提供各种报告;对于涉及技术的重大事件如技术出售或转让、核心技术人员的变动等应及时通报。直到其披露为止。对于披露虚假信息,以不实陈述误导投资者的行为,要对行为人追究责任,严厉惩罚,使其付出惨重的代价。
3.建立严格的保荐人制度,让中介机构确实承担起责任。保荐人制度应是建立创业板市场的一顶重要制度安排。保荐人由中介机构担任。由保荐人推荐符合条件的企业上市,并全面承担推荐责任。保荐人在企业上市后一段时间内要担任上市企业的顾问,帮助企业改善经营管理,督促企业履行有关义务。这样,一方面可以从国家直接组织市场的政府行为改变为市场自组织行为,政府从组织市场转变为只对市场进行监管;另一方面又能充分发挥中介机构具有一定专业知识、信息广、熟悉市场运作等优势。由于企业申请上市经过一定程序的专业手法处理,有人担负保荐责任并督促企业披露相关信息,所以还能帮助投资者充分了解上市企业的风险程度,增强投资者的投资信心。可见保荐人制度在控制创业板市场风险中起着十分重要的作用,是一道防范风险的“防火墙”。因此创业板市场的组织监管部门对保荐人的资格认定必须严格把关,要选择那些有一定专业水平、人员素质高、有清白良好的业绩记录的中介机构担任保荐人,并制定保荐人职责和管理制度,加强管理。对不认真履行职责或弄虚作假者应给于严厉处罚,以保障创业板市场的良好秩序。
4.建立多层次的监管体系,提高监管的有效性。创业板市场的高风险使监管显得更为重要。因此除了政府部门的监管,还必须形成多层而多方位的监管体系,以维护市场秩序。企业要建立合理的公司内部治理结构,加强内部监管。上市公司必须设有足够有效的内部监控系统,确保公司遵守财务及监管规定;必须设立独立董事,成立由独立董事为主席的监察委员会,委员会应具备适当的权利及清晰的职权范围,等等。只有建立了合理的公司内部治理结构,才能提高上市公司恪守本身上市责任的能力,减少上市公司的道德风险,确实保障投资者的利益。在企业外部监管体系设置方面,应形成证监会、证交所、保荐人、社会公众等四层次的监管。证监会是制定规则、监控市场的最高层,其专门面向创业板市场的企业发展审核委员会将代表证监会把好市场第一关;证交所将履行主要的监管职责,根据监管制度对市场参与者进行监管,对违规行为进行查处;保荐人在推荐企业上市后的一定时期要担任顾问角色,帮助企业改进经营管理,监督其按规运行,真实、准确、完整地披露信息;其他社会中介机构、新闻媒体等也具有监督职能,这主要依靠会计师事务所、评估机构等提供信息及媒体曝光来实现。
5.形成创业板市场主体的合理结构,防范潜在风险和防止因创业板市场导致对社会的冲击。创业板市场主体结构合理不合理,是关系到风险造成的后果能不能消化、会不会对社会产生冲击的大问题,不可等闲视之。投资者方面,创业板市场应以那些在投资于上市企业之前就有能力对企业的业务情况及所涉及的风险做出客观透彻评价的投资者(即专业投资者和充分了解市场的散户投资者)为对象,不鼓励对于高风险公司缺乏适当认识或主要受传言牵引的散户投资者参与市场。因此,应大力培养创业板市场的机构投资者,如养老基金、保险基金、风险投资公司等,使机构投资者成为创业板市场的中坚力量。当创业板市场主要由熟悉投资技巧的机构投资者来运作时,市场投机性将会大为降低,风险也将大为降低。上市企业方面,应更多地让属于实体类的高科技成长性企业上市,这些企业必须有实实在在的产品制造出来并有市场。这样做可以防止股市产生大量泡沫,从而降低风险。
「参考文献
[1]王开国。建设我国二板市场的战略构想[J].投资与证券,2001,(3)。
创业板市场范文5
我国将要推出的创业板市场，对于促进证券市场的规范、高效运作以及推动国民经济的持续、快速、健康发展具有重要的现实意义和积极的深远影响。
创业板市场的设立将是我国投融资体制改革的重大突破，它的推出必将为我国证券市场的平稳、健康发展带来质的飞跃。首先，即将设立的创业板市场将严格按市场化机制来运作，特别是在股票的发行机制上，将由“注册制”取代目前主板市场上实行的“核准制”，促使股票发行制度及其股票发行方式的市场化。股票发行注册制度的实施意味着“市场审批”将取代原有的“行政审批”，减少乃至取消行政干预，从而确立市场机制对资本市场资源配置的决定性作用。企业有无发展前景，能否取得上市资格，并非评审和认证的结果，而是市场检验的结果，是广大投资者选择的结果。其次，随着创业板市场上保荐人制度的实施，将把各种所有制的企业放在同一竞争起跑线上，不管是国有企业，还是民营企业，只有得到市场的认可，才能获得上市融资的机会，有利于充分体现“三公原则”，提高融资效率，充分发挥市场的自律功能。再次，创业板市场的设立将为主板市场的发展和完善积累经验，从而进一步推动我国证券市场的可持续发展。创业板市场的运作将更多地以市场化为导向，遵循市场经济的基本法则。它的设立将减少原来主板市场难以避免的政府过度干预现象，淡化浓厚的行政色彩，从一开始就以较低的成本建立起符合国际惯例的上市公司运作体系、市场运作体系和证券监管体系，通过对主板市场产生示范效应和扩散效应，促进主板市场的结构调整和优化，推动其加强制度建设，从而大大改善我国证券市场的整体质量和运行效率，更好地为国企改革和国民经济发展服务。
创业板市场的设立有利于优化我国上市公司的主体结构，改善上市公司的营运质量，提高证券市场的运作效率。上市公司是证券市场的基石，上市公司的成长性和内在质地决定了证券市场的运行质量和活力，即只有源源不断的高成长性、业绩优秀的上市公司尤其是高科技公司加盟证券市场，为其注入新鲜血液，证券市场才会呈现出一个长期向好的发展趋势。目前，在我国主板市场上市的主要是有相当经营历史，达到一定经营规模和经营业绩的企业，特别是那些国有大中型企业。而我国创业板市场则定位于为中小型创业企业，特别是为中小型高科技企业提供融资服务，它的上市标准较低。应该说，经过10多年的发展，我国上市公司队伍迅速壮大，质量有所提高，结构有所优化，在一定程度上发挥了国企改革的排头兵和主力军的作用。但总的来看，在我国目前1100多家上市公司中，属于科技含量高、效益稳定、成长性好的高科技企业仍然偏少，这使得我国上市公司的总体收益水平不高，市场也显得较为缺乏活力，运行质量较差。因此，培育和设立创业板市场，鼓励那些发展前景广阔、成长空间巨大的中小型高科技企业上市融资和规模扩张，不但有利于改善上市公司的内在质地，优化上市公司的主体结构，提高其营运质量，提升其总体竞争力，而且有利于充分体现中小型企业高成长性的运作特征，不断增强证券市场的成长性基础，逐渐改善我国证券市场的结构，激发证券市场活力，提高市场运作效率，从而促进证券市场的长期、高效、稳健发展。这已为国外成熟证券市场的成功运作经验所证明。
创业板市场的设立将有助于确立我国国民经济持续、快速、健康发展的内在动力机制，促进高新技术产业化，推动结构调整和产业升级，更好地服务于国民经济增长的两个根本性转变。一方面，中小型企业在我国国民经济中占有重要地位，大量中小型企业的存在是国民经济发展保持活力的基础。但是由于种种原因，我国的中小型企业，特别是民营企业，一直缺乏适当的融资渠道，这在很大程度上影响了中小企业的发展。而创业板市场的设立既为我国中小型高科技企业提供新的融资渠道，也为高科技企业转机建制创造了必要的条件，更为高科技成果迅速转化为生产力建立了良好的催生机制，从而有助于促进国民经济的持续、快速、健康发展。另一方面，创业板市场的设立将更好地满足新兴企业尤其是高科技企业的融资需要。从国内来说，在党的十五大中就提出了经济增长要实现两个根本性的转变，技术进步及其运用是实现两个转变的关键。伴随着改革开放的不断深入和经济的日益发展，我国高新技术产业取得了迅猛的发展，一大批有市场前景的科研成果不断问世，数以万计的高科技企业相继诞生。但同时，我国的高新技术产业存在着转化率低、规模小和体制不顺等问题。转化率低就是大量的科研成果未能真正转化成生产力而被闲置。规模小就是由于高科技产业投资周期长和投资风险较大等原因，造成投入不够。体制不顺是因为相当多的高科技企业胎生于科研院所和大专院校，企业制度先天不足，缺乏活力。要加快技术创新，推动高新技术产业的持续、健康发展，证券市场就应该充分利用自己的优势，发挥优化资源配置的功能。从国外的经验来看，创业板市场在促进中小企业尤其是高新技术企业的融资和发展上具有非常独特和显著的功能。我国开设创业板市场，将有利于加强技术创新，促进高新技术产业化，推动结构调整和产业升级，更好地服务于国民经济增长的两个根本性转变。
创业板市场的设立有利于切实有效地贯彻落实“科教兴国”战略，从而更好地迎接知识经济和新金融时代的挑战。世纪之交，整个世界已开始跨入知识经济时代，其显著特征就是经济全球化和金融一体化的进程不断加快，知识的增长及其运用在经济增长中的作用显得越来越重要。在知识经济时代，国与国之间的竞争更趋激烈，抢占知识经济时代的先机和制高点成为决定21世纪世界各国综合国力的关键之所在。目前国家知识创新工程已经付诸实施。高新技术产业是知识经济的第一支柱，知识经济时代正是以数字化信息技术革命为代表的高新技术产业发展直接导致的结果。因此，培育和设立创业板市场，加强技术进步，大力发展高新技术产业，是抢占知识经济时代制高点、落实科教兴国战略的一项具有战略意义的重大举措。而且创业板市场与主板市场之间存在着竞争和互补的关系，通过相互间的良性、有序竞争，有利于提高证券市场的运行效率，促进我国证券市场的规范化、市场化和国际化运作，逐渐向国际规则靠拢，与国际惯例接轨，以适应经济全球化和资本市场国际化的发展潮流，从而更好地迎接知识经济和新金融时代的挑战。
创业板市场范文6
摘 要 我国10年筹备的创业板市场，终于在2009年成功登陆深交所。创业板的推出，将为风险投资和创投企业建立正常的退出机制。然而，普遍观点认为创业板的推出会降低主板市场的流动性，本文通过研究创业板上市以来的运行情况，选取主板和创业板市场指数，来分析创业板市场和主板市场之间的关系。
关键词 创业板 主板 关系
一、 引言
创业板市场又称二板市场，是与主板市场相对的概念，它指主板市场之外专为中小企业和新兴公司提供筹资途径的新市场。从上世纪70年代开始，创业板市场在全球范围内得到了的有力发展，涌现出了诸如美国NASDAQ、英国AIM、韩国KOSDAQ与香港GEM等市场，这些创业板市场大大促进了大批高科技企业的发展。
在我国，从1998年民建中央提出《关于借鉴国外经验，尽快发展我国风险投资事业的提案》，一直到2009年创业板市场的正式推出，其酝酿和筹备过程实为曲折。
在创业板筹备初期，普遍流行观点认为创业板市场会冲击主板市场，引发主板市场的非理性波动，这种观点也致使创业板暂缓创建。时至今日，业内人士仍在担心创业板市场会分流主板市场资金，加大主板市场的风险，那么创业板市场和主板市场是否存在此消彼长的关系？本文拟通过对市场指数建立模型来分析创业板和主板市场之间的关系。
二、文献综述
当前，境内外学者对创业板市场和主板市场之间的相关性问题的研究相对较少，境内学者侧重探讨主板市场和创业板市场的互动关系。田刚（2001）认为创业板与主板作为两个在同一市场环境中“同生共长”的客体，它们之间存在着联动性和“示范效应”。朱玲玲、胡日东（2007）发现深圳主板市场与中小企业板市场之间存在长期稳定的协整关系，这种协整关系归咎于中小板是主板市场的延伸。
同时，也有学者研究创业板市场对主板市场的影响。汤建新，张浩（2008）认为，创业板的推出会从分流资金，影响股票价值和投资者预期三个方面对主板市场产生影响。王曼，杨朝军，廖士光（2009）通过对香港创业板市场和主板市场的研究发现：香港创业板推出后，创业板市场并未加剧主板市场的波动性，主板市场的流动性水平正向溢出到创业板市场。
而境外学者主要是关注创业板本身，如Chan（1995）探讨创业板的市场结构，Kandel和Marx（1997）研究价差模式，Christie和Schultz二人对创业板报价系统与市场流动性进行了研究，Chan和Fong（2000）以及Schwert（2001）主要研究了波动性与收益率关系以及市场流动性提供等问题。
三、我国创业板市场和主板市场的相关性分析
（一）数据处理
本文以我国创业板市场指数和沪深主板指数的日收盘价为观察对象，我国创业板指数于2010年6月1日正式推出，所以样本的选取时间为2010年6月1日至2010年8月31日，样本容量为66个，数据来源于证券分析软件通达信。
（二）模型建立
1．基本统计特征描述
由于创业板指数和沪深主板指数均为非平稳金融时间序列，所以为了分析的需要我们将日收盘数据进行对数化处理，从而得到各指数的日收益率，计算公式为：R=In（A/B），A和B分别表示第t 和第t-1指数日收盘价，R表示日收益率，RSH，RSZ和RGEM分别表示沪深主板与创业板指数的日收益率，下图给出了沪深主板和创业板指数收益率的波动图，可以看出，创业板的收益率波动性明显比沪深主板指数收益率波动剧烈，其中创业板市场日收益率的最高值到达了0.039859，最低值跌到了-0.0924，图示表明创业板跟沪深主板相比具有更高的风险性和投机性，经计算沪市主板与创业板日收益率相关系数为 0.706951，深市主板与创业板指数相关系数为0.727296，因此我们认为创业板与沪深主板之间存在同向运动的关系。
2．向量自回归模型分析
向量自回归（VAR）模型的建立要求金融时间序列是平稳序列，常用的平稳性检验方法有DF检验（迪基一富勒检验）和ADF检验（增项迪基一富勒检验）。我们运用ADF方法分别对沪深主板指数和创业板指数的收益率序列进行单位根检验，得到沪市主板收益率ADF值为-8.215376，深市主板收益率的ADF值为-7.579170，创业板指数收益率的ADF值为-7.196637，均小于1%level值-3.536587，序列不存在单位根，说明序列是平稳的。
对于由3个内生变量构成的系统，考虑到样本容量较少，我们只估计VAR（1），VAR（2），VAR（3）模型，并根据赤池信息量（AIC）和施瓦兹信息量（SC）作为选择模型阶数的标准，表1中两个信息准则都显示，当滞后阶数为1时AIC和SC都获得最小值，因此选择VAR（1）模型是最合适的。接下来，我们将基于VAR（1）模型进行格兰杰因果关系检验。
3.格兰杰因果关系检验
由上所示，在5％显著性水平下，观察临界概率P值，有两个原假设被拒绝，一个是深圳主板不是上证主板的因，另一个是上证主板不是深圳主板的因。可以看出，创业板市场的推出并没有对沪深主板市场产生大的冲击，这个想法和人们普遍的观点有些不同，究其原因可能是因为目前我国创业板市场上市企业的家数还很少，成交量小，还没有形成一定的规模，不过，随着创业板市场规模的不断扩大，成交量的不断提高，其对主板的影响也将加大。
四、结论
综合对我国创业板市场和沪深主板市场的分析，本文研究表明，虽然创业板市场和沪深主板市场都存在较强的波动性，但是创业板的波动性较之主板市场更加剧烈，说明创业板市场的投机气氛浓厚，风险性较高，但是创业板的推出并没有对沪深主板市场产生大的影响，即使有也只是稍微增加了主板市场的波动性，不过随着创业板市场规模的扩大，其对主板市场的影响也会随之加大。
创业板的推出不会影响主板市场的发展，两者之间由于内在联系反而会形成良性互动，形成功能上的互补，创业板的设立有助于完善我国的资本市场建设，推动产业结构升级，发挥资本市场在创新型国家建设中的作用。
参考文献：
[1]朱玲玲,胡日东.我国中小企业板块和主板关系的实证分析.华侨大学学报.2007.
[2]殷玲.中国股市主要股票指数的联动分析.企业经济.2005.
[3]付春娟,时勇,李靖荣.基于VAR模型的股指动态实证研究.商场现代化.2006.
