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首批狂热后的痛
第二批qdii基金的集中获批让人们不禁想起首批QDII基金“出海”时的狂热。南方全球精选首募490亿元、华夏全球精选首募630亿元、嘉实海外中国首募738亿元、上投摩根亚太优势首募突破1162亿元……“当日售罄”和“按比例配售”成了QDII基金热销的生动写照。
然而，狂热之后紧跟的不是喜悦而是苦涩。首批QDII基金“出海”后，恰遇全球金融危机，全球股市从高空跌落，QDII基金们的净值很快便跌破1元面值，并且越跌越深。出海时机较差的上投摩根亚太优势基金净值一度竟然跌至0.32元附近，目前该基金的净值仍在0.6元附近。同一批出海的基金净值也大多集中在0.7-0.83元之间。首批募集时买入的投资者至今还承受着账面亏损的煎熬。QDII基金成了投资者心中的痛。
“出海”恰逢其时?
在世界经济正在复苏之际，又一批QDII基金即将“出海”，它们能为投资者带来新的希望吗?如果说，首批“出海”是生不逢时，建仓时正在市场高位，那么，现在“出海”又面临什么样的经济环境呢?
今年以来，全球各主要市场陆续走出一波复苏反弹行情。截至12月11日，在主要市场中，美国道琼斯指数上涨19％、中国香港恒生指数上涨53％、中国香港国企指数上涨64％、印尼雅加达指数上涨86％、印度孟买指数上涨77％、韩国指数上涨47％、巴西圣保罗指数上涨84％、俄罗斯RTS指数上涨116％、中国台湾加权上涨70％。
正是全球股市的大幅上扬，带给QDII基金丰厚的利润。今年前11个月，8只正常运作的QDII基金平均净值增长率达到52.7％，与同期A股偏股型基金收益水平相当。
据分析，今年海外市场的反弹行情，主要受益于三个因素：国际市场流动性持续恢复、资产配置重新转向股票、去库存化后的补库存的影响，以及财政政策的刺激导致经济基本面转好。
凸显结构性机会
在主要股市股指大幅上扬后，QDII基金现在“出海”，还能分享到海外市场的增长吗?
“现在回过头去看，今年3月应该是抄底介入的最好时机。当然，那时相对风险也较大，当时经济复苏的前景还是非常不明朗的。现在虽然指数反弹了，但从风险与回报匹配来说，仍然存在比较好的投资机会。”易方达基金投资部副总经理、亚洲精选拟任基金经理李弋在接受记者采访时表示。
李弋解释说，全球股票市场的系统性风险正得到显著释放，经济和市场性风险减小，长期投资已具有一定的安全边际。近期的经济数据进一步证实全球经济企稳，海外结构性投资机会凸显。
李弋强调，尽管全球经济整体呈现出回暖的趋势，但各地的复苏情况参差不齐。美国今年第三季度经济创一年多来首次增长，以中国为首的亚洲新兴市场正带领着全球经济走出本轮的经济衰退。由于刺激政策对实体经济的影响存在一定的滞后性，因此。处于不同复苏阶段的市场存在各自的投资机会。
业绩驱动助反弹
“前一阶段股市的上涨，主要受惠于激进的配置与政府的刺激政策。随着配置的进一步均衡化，明年市场将更多地由企业盈利推动。”李弋对市场前景较为乐观。市场预计2010年亚洲(除日本)企业盈利将以27％一30％的速度增长，高于历史平均水平的20％。利好的经济数据，经济与盈利预期的好转将支撑股市进一步反弹。此外，投资者对风险偏好的增强，对经济增长的乐观预期。以及对亚洲市场的看好将进一步推动该区域股市的上扬。
从估值上看，经过前一轮反弹，目前MSCI亚洲(除日本)指数2010年市盈率为14.5倍，高于10年的平均值13倍，在平均值1个标准差的上限，亚洲市场估值仍具有一定吸引力。目前亚洲平均核心通胀水平仅为0.66％，远低于历史平均水平的3.64％。随着亚洲复苏确定性的增强，以中国、印度、印尼为代表的亚洲发展中经济体的GDP增长率将明显高于发达经济体和全球的平均水平。目前全球仍然实行宽松的货币政策，亚洲市场有望吸引大量国际资本流入，这对亚洲市场也会起到一定的支撑作用。
另外，历史上看，市场反弹很少出现9个月就结束的情况。
看好中印韩市场
在投资策略方面，李弋表示，由于中国是亚洲成长的中心，该基金将注重投资于海外中国股票，以及亚洲市场受益于中国内需和投资增长的股票。
其次，值得看好的是具有长期增长潜力的新兴亚洲市场印度。印度是一个由投资和内需主导的经济体，与其他国家、地区的经济关联度较低，其出口只占GDP的17％。从2003年开始的开放政策使印度的经济逐渐具有一定竞争力，印度经济以8.5％的年增长率高速增长。
另外，在此轮全球经济衰退中将危机转为机会并逐渐在全球竞争格局中凸显而出的经济实体，如韩国，也值得关注。由于韩国长期注重在产品研发方面的投人，韩国公司充分利用这次危机，提高了其在全球的竞争能力，增加了市场份额，有可能成为经济危机后引人瞩目的全球成长型公司。同时，中国目前是韩国最大的贸易伙伴，对中国的出口占其出口总额的28％，使得韩国能充分受益于中国内需和投资的增长。
基于亚洲市场的特点与成长机会，李弋表示，还将重点关注与内需相关的行业，如消费品、地产、能源、银行。
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统计数据显示，在197只信息详尽披露的银行QDII基金中，有125只基金一季度净值实现正增长，其中16只基金一季度净值增长率超过10.00%，另有39只基金一季度净值增长率在5%～10%。表2显示，获得高投资回报的产品中，无疑例外的都是股票型基金，而从投资区域来看，欧美市场则是主要的投资区域，个别产品投向亚太、中东及新兴市场。一季度净值增长率最高的产品为“施罗德环球基金系列-日本股票”，正是日本股市在一季度的快速上涨，使得该产品成为一季度净值增长最快的QDII基金。
并不是所有的银行QDII基金表现都令人满意，一季度大宗商品市场表现乏力，与海外股市形成鲜明对比。道琼斯–瑞银商品指数下跌1.1%，纽约黄金期货下跌4.09%，投向大宗商品市场的QDII基金黯然失色，在一季度不仅没能获得收益，资产净值反而大幅下跌。其中以投向矿业和黄金市场的产品跌势最凶，具体产品包括“贝莱德世界矿业基金”、“贝莱德世界黄金基金”和“施罗德另类投资方略–金属基金”等，前2只基金的净值跌幅更是超过10%。
中国企业股票的疲软表现拖累了相关投资中国企业股票的QDII基金的表现。QDII基金对国内企业股票的投资主要是通过购买在香港上市的中国企业股票，恒生中国企业指数一季度下跌4.72%，以中国为主要投资区域的QDII基金一季度净值缩水，其中包括“施罗德环球基金系列–中国优势基金”、“贝莱德全球基金–中国基金”以及“霸陵香港中国基金”等。
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南方、华夏两家基金公司首获QDII合格境内机构投资者资格。目前，符合QDII投资资格的基金公司约有20余家，已有至少5家递交了QDII业务资格申请。按照每家10亿美元额度保守计算，此次基金类QDII估计起码会分流50亿美元左右的资金。令人关注的是，与大部分银行QDII产品动辄10万元、30万元的认购门槛相比，基金QDII产品倾向于1000元人民币。
首获QDII
7月26日，华夏、南方两家没有外资背景的基金公司率先获批QDII业务资格。与之前华安基金的试点资格不同，此次获批的基金系QDII产品，直接瞄准的就是境外股市。
27日下午，南方基金培育两年时间的QDII业务团队公开亮相。拟任首只QDII产品基金经理的谢伟鸿曾任台湾新光证券投资信托公司海外投资部经理，管理日本基金、亚洲基金以及全球组合基金。谢伟鸿管理的3只产品近年来均业绩不俗，因而被南方基金一眼相中。
申请QDII业务的基金公司要求净资产不少于2亿元人民币，经营基金管理业务达2年以上，在最近一个季度末资产管理规模不少于200亿元人民币或等值外汇资产。据此要求，内地大约有20多家基金公司符合要求。
有关南方基金QDII首只产品的规模以及额度限制等问题备受市场关注。南方基金总经理高良玉表示，额度是以基金管理公司作为申请的主体，而不是QDII产品本身，因此不存在基金QDII额度上限的问题。
南方基金公司副总许小松表示，在目前公司国内基金产品线日益完善的今天，国际化发展的战略已经提到公司的议事日程。通过第一只QDII产品，公司将实现“走出去”的第一步，通过学习境外资产管理机构先进的投资管理经验，了解境外市场的投资规则，打造一只全球化的投资研究团队，逐步完善境外产品线将是未来一段时期中公司国际业务发展的一个重点。同时也帮助投资者回避单一市场的周期变化，“一次使得投资者能够将鸡蛋放到不同的篮子里”。
与上述说法相关的是，此前市场曾一度认为QDII从A股分流出一些资金后将直接影响A股市场的发展，额度越大，影响越大。但南方基金副总经理许小松并不同意这种说法，他认为A股市场的资金主要还是和投资者的信心、A股市场的表现有关，“据中国台湾的情况来看，台湾的QDII推出来以后并没有明显分离岛内的资金。”
QDII规模或超过本土基金
随着A股市场震荡的加剧和港股近期的走强，加上两个市场明显的比价效应，不少投资者开始寻觅投资港股或其它境外股票市场的渠道。银行系QDII“单一客户起点销售金额不得低于30万元人民币”的规定把很多投资者挡在了门外，门槛较低、投资效率不低的QDII产品有了一定的市场需求。
而尽管基金类QDII后来者的股票投资范围将扩大，但在目前A股持续走牛、人民币升值预期较强的背景下，基金类QDII能否掀起热潮业内人士尚存疑虑。分析员不排除的是，中央经济会议上定义，“引导充沛的流动性过剩，向社会薄弱环节”中，而这个QDII，或许可能就是资本市场的薄弱环节！
有分析人士指出，一些其他的市场，比如我国台湾地区市场、日本市场等，QDII业务将来的规模很有可能会超过本土基金市场规模。他们对尚处于起步阶段的国内QDII业务前景十分看好。
记者了解到，某管理规模排前列的基金公司已经确定了境外合作方和基金境内外托管银行，首只产品的设计和基金经理的选择也初步拟定。相比此前的QDII试点产品，以及银行发行的境外理财产品，基金公司今后推出的QDII基金的风险水平将更高。
此前市场曾一度认为QDII从A股分流出一些资金后将直接影响国内A股市场的发展。但许小松并不同意这种说法，他认为A股市场的资金主要还是和投资者的信心、A股市场的表现有关。
业内人士认为，QDII业务有助于增加境内投资者的投资渠道，满足其资产配置的需求。但早期基金和券商都会抱着相对谨慎的态度试水，不会对境内市场资金面产生明显影响。
“从目前基金管理公司的QDII 产品方案看我们不难发现，与此前银行的同类产品相比存在很大差异。首先，银行的QDII 产品主要投资海外货币市场和结构性票据及债券市场等低风险产品以及股票投资局限在单一市场，基金公司准备中的QDII。
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谁能受益？
无疑，投资海外、但现在依然让众多投资者不寒而栗的QDII基金是一个群体。
QDII在推出之初，被寄望于能够帮助国内投资者分散投资风险，但因第一批出海的QDII遭遇海外金融危机，套牢了太多投资人。去年，QDII整体业绩表现胜过A股基金，开始显露“咸鱼翻身”的迹象，《投资者报》亦就此专门刊出过QDII基金2010年专题报道。
我们期望，随着投资者、投资环境的日益成熟，更多的投资者能够突破心理，放开投资视野，但我们也注意到，选择合适的海外投资市场也至关重要。
在展恒理财基金研究中心观察的刚刚公布最新净值的27家QDII中，有5家占近两成的QDII并不是真正意义上投资海外市场，而是投资海外的中国企业股票或者直接投资香港股市，它们的表现与A股关联依然紧密；有9家占超过三成的QDII专注投资于亚太地区和新兴市场；其他投资全球股市的QDII，将投资额分配到美国市场的通常不足其投资总额的两成。
截至2月10日，据展恒理财数据，整体QDII今年以来平均收益为-1.23%，继续跑赢A股基金，排头名的是专注于美国市场的国泰纳斯达克100，该基金短跑胜出，今年以来收益率达5.44%。
怎样看待海内外经济数据的差异？以及对股票市场和债券市场的投资影响？兔年第一周，走进《投资者报》“基金经理面对面”专栏的嘉宾分别是景顺长城投资总监王鹏辉、中银全球策略基金经理唐华、华商稳定增利基金经理张永志、兴全可转债基金经理杨云。
另类投资将成投资市场焦点
《投资者报》：兔年春节期间，从各成熟资本市场透露的数据看，经济形势逐渐好转，使得海外股票市场升势强劲。同期，国内公布的经济数据依然不让人乐观，怎样理解？
王鹏辉：春节长假期间，确实如你所说，海外市场热点不断，美国公布的1月份全国采购经理人指数达60.8，创下2004年5月以来新高，失业率降至9%，显示就业市场稳健复苏。
我们认为，2011年环境好于2010年，美国零售、进出口、个人收入等数据稳步回升，CPI略有上升，就业数据改善，申领失业救济金的数据也在下降。
国内方面，通过三次提高准备金率，货币政策由适度宽松回归常态的趋势已经明朗，未来仍有可能继续提高存款准备金率或加息，但中国经济还将保持较快增长，股市无疑仍具有吸引力。随着通胀压力的缓解，经济转型方向的逐渐清晰，对股市的正面因素会越来越多。
在经济转型的大背景之下，传统行业由于成长空间有限，估值将长期受到压制，而新型产业和大消费行业作为未来将成为市场新的中坚力量，已经在崛起。
目前，结构调整、节能减排和技术创新已经成为中国经济的突出主题，与国家战略性新兴产业紧密相关的众多行业将迎来高速发展的良机。
唐华：全球经济将在2011年维持震荡向上趋势，迈上更稳定的复苏轨道。尤其是美国、欧洲等发达经济体的GDP增长在2010年底企稳，2011年将会获得更稳定的提升。发达经济体将会继续维持低利率的宽松货币政策，资金面较为充足。
此外，欧美等国政策面向好的同时，新兴市场政府也会在控制通货膨胀和经济平稳成长之间谋取平衡，这也为新兴市场在2011年的波段性机会提供了坚实的支撑。
我们认为，另类投资（房地产投资信托及大宗商品）由于整体全球经济的复苏及通胀预期的提升，将有可能成为2011年全球投资市场聚光灯下的另一大焦点。2010年领涨的重点为投资于新兴市场的QDII基金，目前看，在2011年首月，整体业绩表现较好的QDII基金不乏投资于成熟市场的，考虑到市场热点轮动特点，今年采取均衡配置策略的QDII基金被普遍看好。
加息空间已经有限
《投资者报》：在兔年春节的最后一天，央行宣布一年期存贷款基准利率分别上调0.25个百分点。此次加息之后，通胀有望得到进一步的抑制，很多投资者对于加息对债市、对债券投资的影响都十分关注，张永志是否能详细分析下？
张永志：本次加息从时间点上看，基本符合前期市场预期。值得注意的是，活期存款利率从0.36%提高到0.4%，存款利率上调幅度整体大于贷款利率，这降低了商业银行贷款的收益，体现了央行希望通过价格工具抑制商业银行贷款冲动，进而遏制通货膨胀的思路。
联系到春节前央行上调存款类金融机构人民币存款准备金率，表明央行希望通过数量、价格等多种手段尽快遏制通胀预期，这与总理之前几次强调的“今年经济工作的头等大事是稳定物价”的讲话一脉相承。
与2007年上一轮通货膨胀中央行的调控措施相比，本轮调控的速度和力度都毫不逊色，甚至反应更为灵敏。考虑到本轮通胀的宏观经济背景与2007年不可同日而语，因此，我们认为，在接下来的一段时间，随着调控效果的逐渐显现，CPI中翘尾因素的逐渐减弱，通货膨胀继续上冲乃至失控的可能性不大。
这意味着，未来一段时间内，加息的空间已经有限，随着债券市场尤其是信用债市场前期收益率的逐级上行，债券投资可能迎来较好的机会。
《投资者报》：在整体债市投资可能迎来较好机会的背景下，和股票市场关联度更紧密的可转债投资会不会相比处于弱势？可转债会不会受累股市不振而不值得投资？
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QDII投资方向
投资QDII基金应该从哪几个方面去关注？第一是投资方向，究竟是投资股市还是投资债券市场，是投资能源、房地产、农产品还是投资黄金，投资方向决定了收益和风险。第二是目标市场，投资全球还是某个区域，比如说有金砖四国，有新兴市场，还有很多细分市场。第三是基金管理人员投资管理水平，要关注其A股的投资能力和投资海外的能力，这牵涉到团队的实力和背景。需要强调的是，即使在A股投资业绩非常好，也并不意味着它在海外投资有很好的业绩。投资海外最好是选择被动型基金，因为它的投资非常透明，对基金公司的主动投资能力的要求沒有那么高。所以应以被动型的QDII投资为主，比如说纳斯达克100，或者是挂钩黄金产品，这种产品更透明，更好操作。
特别注意一点，投资时机也很关键，虽然基金强调长期投资，但实际上取得很好收益的都是2008年金融危机的时候成立的基金。比如国泰纳斯达克100是2010年成立的，那个时候纳斯达克指数相对来说还是低点。如果要投资黄金，黄金短期明显被迫下跌，但是从中长期看好黄金，因为全球市场沒有那么快复苏，在这种情况下黄金是有一定投资价值的。
王政（博时基金ETF及量化投资组投资总监）：
房地产主导的新一波行情开始
经济在未来一段时间会复苏，但时间会比较慢，因为美国的经济周期相对较长，中国企业每年涨20%，但企业盈利却不能反映在股价上。回想20世纪90年代的美国，老布什政府时期经济不好，房地产不景气，牛市以后，经济缓慢复苏，这是公司盈利很重要的因素，也说明了在美国投资者中机构投资者的占比比较大。最近美国公布的个人消费增长快，前一段财政赤字慢慢降低，这对美国是一个好消息。个人有钱了会通过消费带动经济增长，所以美国的消费信心指数上升很快。房地产也是美国经济发展中很重要的部分，因为房地产一回暖就带动产业链，2000年以后的经济增长就是房地产起到了很大的作用。而现阶段，房地产主导的新一波行情开始了。
张宇（国金证券研究所研究员）：
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受美债危机影响，中国出海投资的QDII基金下半年以来整体下跌超过10%，表现落后于A股偏股型基金。
美债危机还将带给QDII基金怎样的影响？多位QDII基金经理接受《投资者报》采访时均认为，美债危机未来的影响目前还无法判断，“权益市场也还没有出现非常便宜的估值，目前我们不急着去抄底。”
短期QDII或超跌
美债危机的发生，让资本市场恐慌是否会重蹈2008年的覆辙。在华安基金一位QDII基金经理看来，这两轮危机有本质区别。
“2008年金融危机是金融体系在去杠杆，消费居民和企业也在去杠杆。而目前消费信贷已经企稳，金融体系去杠杆也差不多了，现在的重点是政府如何去杠杆。”他对记者称，虽然经济担忧存在，但不可能比2008年更惨。
他作此判断的依据是，下半年美国经济不会比上半年更差，且市场第一阶段已经把最悲观的预期反映，未来可能会迎来一个反弹。而国内QDII目前也处于超跌状态，可能会有修正。
但他同时强调，最重要还是看明年经济，“我较担心明年是否二次探底。”
“标普调低美国评级，为全球风险资产价格大幅下跌提供了导火索。这是今年国际资本市场释放系统风险的契机。全球股市以及大宗商品等风险资产价格在过去两年累积了巨大的涨幅，远远超出实体经济的复苏程度。”诺安基金并不悲观：“伯南克是当年研究大萧条最深入的学者，会用最大的努力去抵抗危机。”
不急着抄底
不同于上述基金经理观点，华泰柏瑞一位QDII基金经理认为：“美债危机的长期影响目前还无从判断。目前看，市场还没有完全恢复信心，尤其是亚太地区看起来只是一个短线的技术性反弹。”
他认为，近期QDII跌幅大的原因，在于整体市场情绪还不是很强，美国经济疲软。他注意到最近市场有不少恐慌性卖盘，“尤其是外资在亚洲卖得比较多，昨天卖了十亿美元，在台湾也卖出20多亿美元。外资在亚洲卖出，回流去了美国。”
在最近的下跌中，他降低了一些亚洲市场的持仓，静待欧洲是否有可行的方案。他也明确表示，市场还没有非常便宜的估值出现，所以现在不会急着去抄底。
长信基金策略分析师毛楠也认为，随着欧洲各国债券的陆续发行，欧债出现反复的概率较大，很难短时间得到很好的解决。
均衡配置是关键
全球股指的暴跌，让交银环球精选等10只权益类QDII跌幅超过10%。美债危机是否恶化成为悬在众多QDII心中的疑问。
招商证券研发中心基金分析师宗乐认为，QDII 基金投资环境或将进一步恶化。“那些投资于海外债券或海外债券基金的QDII可能会受到更多美国国债带来的负面影响，投资者短期内应尽量回避。”
据2011年二季度报告，共有两只QDII基金持仓涉及全球债券。持仓量最多的，是华夏全球精选，二季度固定收益投资共8.5亿元，占基金净值比为4.64%。另一只为博时抗通胀固定收益投资，共持有0.99亿元，占基金净值比为7.16%。
更多QDII以FOF（基金中的基金）形式持有债券，其风险一时难以判断。
与之相反，黄金和抗通胀类QDII表现稳健，如诺安黄金涨幅近20%，富国全球债券上涨1.1%。
富国全球债券是国内唯一以FOF形式投资于全球债券市场的QDII债券基金。该基金表现较好的原因在于，自5月初开始调整持仓结构，调低了风险资产的比例，增加了避险资产的配置。