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中国寓言故事范文1
关键词：中国股市；欧美股市；股票市场；次贷危机；欧债危机；金融危机
中图分类号： F830.91 文献标志码： A 文章编号：16720539（2013）06004707
随着世界经济的全球化发展，金融领域的跨国活动也日益深入。金融全球化不仅成为世界经济发展最为关键的一个环节，同时也成为最为敏感的一个环节。作为金融市场最具代表性的各国股票市场之间波动的相关性也越来越受到学术界的关注。国外学者对于这方面的研究起步较早，他们在20世纪80年代就开始了相关研究。Wadhwani和King等（1987）通过实证研究发现，美国1980年到1982年的经济危机导致其股票市场崩盘的同时，美国与日本、英国股票市场之间的相关性显著增加[1]。McQueen等（1993）研究发现，各国股票市场波动的相关性来源于某些重要宏观经济变量的变动，即其股票市场的相关性反映了其经济基本面[2]。Solnik等（1995）研究发现，不仅在危机阶段，在股票市场震荡时期，国际股票市场之间的相关性也在逐渐加强[3]。Contessi（2010）则基于经济基础假说，认为欧盟的发展和欧债危机的产生使得欧洲各国股票市场之间相关性显著加强，欧洲各国经济结构不断趋同[4]。
近年来，国内学者也开始对中国股市与国际股市之间的相关性及联动性进行研究，并取得了一定的研究成果。张福和赵华（2004）研究了从1996年2月到2002年12月上证指数和标准普尔指数的日收盘价，发现中美股市之间并不存在长期均衡关系[5]。韩非和肖辉（2005）把上证A股指数和标准普尔500指数的收益率作为考察对象进行研究，研究表明，中国股市与美国股市的相关性很弱，中国股市收盘对美国股市收盘的影响较小，而美国股市收盘对中国股市的开盘几乎没有影响[6]。方建武等（2010）研究发现，在全球金融危机期间，美国股市对中国股市有单方向影响，并且影响有一定持续性，但长期看来，两国股市不存在协整关系[7]。张兵等（2010）以2001年12月12日到2009年1月23日上证指数与道琼斯指数的日交易数据为样本，分阶段检验了中美股市之间的联动性，得出了中国股市与美国股市之间不存在长期均衡关系，中国股市对美国股市的引导作用很弱，而美国股市对中国股市的波动溢出不断增强[8]。周佰成等（2011）对中国上海、香港与美国股市波动率进行了动态相关性分析，结果表明，上海股市与香港股市的相关性最大，而与美国股市的相关性最小；不同市场走势下波动率对相关性具有非对称的影响，并对此进行了定量刻画和定性分析[9]。
总体来说，国内外学者对各国股票市场相关性的研究大都没有考虑经济运行状况，很少专门研究经济处于危机期间各国股票市场的相关性。鉴于此，本文以次贷危机和欧债危机为界，分三个阶段对中国股市、欧洲股市和美国股市进行相关性分析，以研究中国股市与欧美股市在危机期间的相关性如何？是否存在长期的均衡关系？欧美股市对中国股市的开盘价和收盘价的影响是否存在差异？并探讨其中的原因。
一、研究数据的选取和统计分析
（一）研究数据的选取
由于中国股市一般以上证A股指数（SH）为研究对象，美国股市以道琼斯工业指数（DJI）为代表，欧洲股市以德国GDAX指数（GAX）为代表，因此，为了研究美国次贷危机和欧债危机期间中国股市与欧美股市之间的相关性，本文选取从2007年10月17日到2012年12月31日期间这三种指数的开盘价和收盘价，剔除不重叠的交易日数据。本文按照次贷危机和欧债危机的发生，划分了三个阶段，第一阶段从2007年10月17日到2008年11月3日。由于2007年9月美国次贷危机全面爆发，并迅速演变成为全球性的金融危机而席卷全球证券市场，几乎在同一时间，各国股市以连续暴跌结束了之前的上升趋势，反转进入大幅下降趋势。我国股票市场也深受影响，上证指数于2007年10月16日创下历史新高之后，迅速下跌，进入了长达一年多的下降趋势，最大跌幅超过70%，德国GDAX指数和美国道琼斯指数也分别下跌了近50%和40%。第二阶段从2008年11月4日到2009年12月8日。由于各国出台了不同程度的救市措施，使得世界各国经济进入了恢复阶段，各国股市都有不同程度的恢复性上涨。第三阶段从2009年12月9日到2012年12月31日。由于欧债危机的发生并持续进行，在这一阶段德国GDAX指数和美国道琼斯指数以震荡为主，而上证A股指数却又进入了长达两年的下降通道，最大跌幅超过40%。本文所选取的数据来源于国泰安（CSMAR），使用的软件有SPSS17.0、Eviews 6.0。
由于中国与欧美之间存在较大的时差，使得同一交易日内各国股票市场的交易时间存在较大差异：上证A股收盘之后，德国股市才开盘；而在德国股市将要收盘之时，美国股市才开盘。因而， A股当日收盘价可能会影响到当日德国GDAX股指（GAX）和美国道琼斯指数（DJI）的开盘价，而A股当日开盘价和收盘价也可能会受到德国GDAX股指（GAX）和美国道琼斯指数（DJI）昨日收盘价的影响。本文的收盘收益率用RC表示，即RC=LN（第t日收盘价）-LN（第t日开盘价），开盘收益率用RO表示，即RO=LN（第t日开盘价）-LN（第t-1日收盘价）。
（二）描述性统计分析
为了对比中国股市与欧美股市在三个阶段的不同表现，本文分别对美国道琼斯指数收盘收益率（RCDJI）、德国GDAX指数收盘收益率（RCGAX）和中国上证A股收盘收益率（RCSH）进行描述性统计，统计结果见表1。在第一个阶段，三种指数的平均收益率都为负，处于次贷危机中心的美国股市的跌幅最小，而中国股市的跌幅最大，主要原因可能是美国股市比较成熟，对危机的处置措施比较有效，而中国股市在之前泡沫过大，泡沫的破灭造成了大幅的下跌。在第二个阶段，三种指数的平均收益率都为正，中国股市的表现最佳，主要原因是中国股市前期跌幅过大和大幅反弹的结果。在第三个阶段，欧美股市的平均收益率都为正，而中国股市的平均收益率却为负，这个统计结果有些意外，可能是由于中国经济处于下滑时期及金融制度环境不佳有关。
表1 描述性统计
阶段变量最大值最小值均值标准差
（三）条件概率统计分析
由于中国股市与欧美股市的交易时间存在差异，使得欧洲股市和美国股市上一个交易日的收盘价会影响到中国股市当日的开盘价和收盘价。这样，使用条件概率就可以看出欧美股市在上一个交易日收盘上涨（或下跌）时上证指数当日开盘（或收盘）跟涨（或跟跌）的概率，从中发现中国股市受欧美股市影响的程度，见表2。总体来说，中国股市的开盘价比收盘价受欧美股市的影响更大一些，而美国股市对中国股市的影响又超过德国股市。具体来看，在第一阶段和第三阶段，中国股市与欧美股市都呈现出十分明显的跟跌不跟涨的现象，说明在危机阶段，市场投资情绪悲观，中国股市对来自欧美股市的利空因素更为敏感，而对于短暂性的利好消息比较迟钝，尤其在次贷危机阶段，中国股市对美国股市的跟跌现象更为明显。在第二阶段，中国股市与欧美股市跟涨跟跌的现象并不特别明显，呈现出一定的独立性，主要原因在于各国的经济恢复情况和刺激政策的不同，造成欧美股市对中国股市的影响没有危机阶段大。
表2 条件概率表
注：P（AOP|DP）、P（ACP|DP）分别表示美国股市上一个交易日收盘上涨时上证指数当日开盘和收盘上涨的条件概率； P（AOP|GP）、P（ACP|GP）分别表示德国股市上一个交易日收盘上涨时上证指数当日开盘和收盘上涨的条件概率； P（AON|DN）、P（ACP|GN）分别表示美国股市上一个交易日收盘下跌时上证指数当日开盘和收盘下跌的条件概率；P（AON|GN）、P（ACN|GN）分别表示德国股市上一个交易日收盘下跌时上证指数当日开盘和收盘下跌的条件概率。
二、实证分析
（一）相关系数分析
本文使用相关系数来分析不同股市之间的相关性，结果见表3。相关系数越大，表示两国股市之间的联动性越大。从表3可以看出，美国股市、德国股市上一个交易日的收盘收益率与中国股市当日开盘收益率的相关系数在三个阶段逐渐增加，说明它们之间的联动性随着时间的推进在加大。而美国股市和德国股市上一个交易日的收盘收益率与中国股市当日的收盘收益率的相关系数较小，且变化不大，表明其联动性不强且各阶段无明显变化，中国股市的收盘收益率相对独立。这也说明中国股市在开盘时容易受欧美股市的影响，但交易之后，国内因素对中国股市的影响更为显著。在各个阶段，美国股市上一个交易日的收盘收益率与中国股市当日开收盘收益率的相关系数都大于德国股市，说明美国股市对中国股市的影响大于德国股市，这与美国股市在全球金融市场中的权威地位有很大关系。
（二）协整检验
对中国上证A股指数与美国道琼斯指数、德国GDAX指数进行单位根检验，结果显示，这三种指数序列都是不平稳的，对它们的一阶差分后，发现三种指数的一阶差分都是平稳的，即它们的收盘收益率RCSH、RCDJI和RCGAX都是平稳的。因而，可以通过协整检验来考察中国股市与欧美股市指数之间是否存在长期稳定的关系。
本文采用Johansen的“极大似然估计法”进行协整检验，检验结果见表4。从表4可以看出，在三个阶段，中国股市与欧美股市之间均不存在协整关系，说明中国股市与欧美股市之间短期内虽然存在一定相关性，但却不存在长期的均衡关系。主要原因在于各国经济发展水平存在一定的差异，欧美发达国家经济增速缓慢，而中国经济却保持着高速发展的态势，并且各国在经济周期的不同阶段采用了不同的财政货币政策，使得各国的经济周期并不存在一致性。同时，中国股市起步较晚，在运行机制、监管制度等方面都不够完善，对外开放程度还不够高，使得中国股市与欧美股市之间还没有建立起长期的均衡关系。
表3 相关系数表
表4 协整检验结果
表注：滞后期采用的是AIC和SC最小值来确定，所有阶段AIC准则与SC准则判断为一阶。
（三） 方差分解
为了分析在短期内欧美股市对中国股市的影响程度，本文分别将上证指数的开盘收益率和收盘收益率进行方差分解，结果见表5。从表5可以看出，上证指数的开盘收益率（ROSH）的预测误差方差由自身的冲击解释力度最大，但在三个阶段存在一定的差异，自身的冲击在三个阶段逐步递减；其余的冲击则主要由美国道琼斯收盘收益率的新生冲击来解释，德国GDAX指数收盘收益率的新生冲击解释力度十分微弱。上证指数收盘收益率（RCSH）的预测误差方差绝大部分也是由其自身的冲击解释，美国道琼斯指数和德国GDAX指数收盘收益率的新生冲击解释力度都较弱，相对来说，美国股市的影响大于德国股市。可见，上证指数的开盘和收盘主要是受自身因素的影响，欧美股市的影响比较有限。相对来说，上证指数的开盘比收盘更易受到欧美股市的冲击，且美国股市对中国股市的冲击远远大于德国股市，即使在欧债危机阶段也是这样。
表5 三个阶段的ROSH、RCSH的方差分解
（四）分位数回归检验
为了进一步分析欧美股市不同的涨跌幅度对上证指数开盘价的影响，本文运用分位数回归模型来进行研究。该模型的好处是使用具有异方差的模型，而股票指数的收益率存在异方差，并且对条件分布的刻画更加地细致，能给出条件分布的大体特征。
本文的检验模型将上证指数当日开盘价分为0.1分位数到0.9分位数，共9个特定分位数，以分析其受欧美股市影响的差异程度，其分位数回归模型为：
2分别表示对各个变量进行参数估计的分位数系数，分位数回归估计结果见表6。
从表6可以看出，在第一阶段，在所有的分位点都在1%的水平下显著为正，并且系数呈现出从小到大的上升趋势，说明在次贷危机阶段，美国道琼斯指数上一个交易日的收盘收益率对上证指数当日的开盘价有显著的正面影响，并且这种影响随着分位点的上升而加大；而在不同的分位点都不显著，说明德国GDAX指数上一个交易日的收盘收益率对上证指数当日开盘价的影响不显著。在第二阶段，在所有的分位点都在1%的水平下显著为正，但系数值都小于第一阶段，说明在经济恢复阶段，美国道琼斯指数对上证指数的开盘价具有显著的影响，但没有次贷危机阶段的影响大；而除了在高分位的0.8和0.9分位点不显著外，其他分位点都在5%的水平下显著，说明德国GDAX指数上一个交易日的收盘收益率在中低分位点对上证指数当日的开盘价具有显著影响。在第三阶段，同样在所有的分位点都在1%的水平下显著为正，并且系数呈两头大、中间小的“U型”，说明在欧债危机阶段，美国道琼斯指数对上证指数的开盘价也具有显著的影响，并且在高低分位数的影响大于中分位数；而在不同的分位点都不显著，说明在欧债危机阶段德国GDAX指数对上证指数开盘价的影响也不显著。可见，在不同阶段，美国道琼斯指数对中国股市开盘的影响都显著，且影响较大，而德国GDAX指数除了在经济恢复阶段在中低分位点有显著影响外，其余都不显著，且影响较小。
表6 分位数回归估计结果
。
三、结论
本文利用美国次贷危机和欧债危机期间的相关数据，对中国股市与美国股市、德国股市的相关性进行了研究，分析了两次危机期间它们之间的长期均衡关系和短期波动之间的联动性，得出以下三点研究结论：
一是欧美股市对中国股市的影响在不同时期存在一定的差异。从短期来看，欧美股市波动对中国股市存在一定的引导作用，尤其是在危机阶段尤为显著，而中国股市对欧美股市的影响比较微弱；而从长期来看，中国股市与欧美股市之间不存在长期均衡关系，主要原因在于各国经济周期的不同以及各国股票市场成熟程度的不同。
二是在次贷危机和欧债危机期间，中国股市和欧美股市的走势存在一定的差异，欧美股市对中国股市的影响也不同。在次贷危机期间，各国股市表现下跌时间短，跌幅大，美国股市的短期波动对中国股市的冲击显著，而欧洲股市的短期波动对中国股市影响的影响较小。在欧债危机期间，各国的股市走势存在明显差异，总体来说，欧美股市在震荡上行，而中国股市却在震荡下跌，并且比次贷危机期间下跌的时间更长。
三是方差分解显示，上证指数的开盘和收盘主要是受自身因素的影响，欧美股市的影响有限。相对来说，上证指数的开盘比收盘更易受到欧美股市的冲击，且美国股市对中国股市的冲击远远大于德国股市，即使在欧债危机阶段也是这样。分位数回归检验表明，在不同阶段，美国道琼斯指数对中国股市开盘的影响都显著，且影响较大；而德国GDAX指数除了在经济恢复阶段在中低分位点有显著影响外，其余都不显著，且影响较小。
参考文献：
[1]King，Mervyn，and Wadhwani，Sushil. Transmission of Volatility between Stock Market[J].The Review of Financial Studies，1990，（3）：5-33.
[2]McQueen，G.V.V.Roley.Stock Prices，News，and Business Condition[J].Review of Financial Studies，1993，（6）：683-707.
[3]Longin.F，Solnik B.Is the Correlation in International Equity Returns Constant： 1960-1990[J].Journal of International Money and Finance，1995，（14）：23-58.
[4]Contessi.S，P.De Pace and J.Francis.The Cyclical Properties of Disaggregated Capital Flows[R].Federal Reserve Bank of St：Louis Working Paper，2008.
[5]张福，赵华，赵媛媛.中美股市协整关系的实证分析[J].财经论坛，2004，（2）：93-94.
[6]韩非，肖辉.中美股市间的联动性分析[J].金融研究，2005，（11）：117-129.
[7]方建武，安宁.中美股市的联动性分析及预测[J].经济问题探究，2010，（4）：80-86.
中国寓言故事范文2
关键词：股息收益率；股票收益；风险调整收益
中图分类号：F830.9文献标识码：A
收稿日期：2012-12-06
作者简介：熊海斌（1955-），男，湖南株洲人，湘潭大学商学院教授，博士生导师；研究方向：金融市场与企业理论；杨帆（1987-），男，湖南永州人，湘潭大学商学院金融学研究生，研究方向：金融市场。
一、引言
股息率和股票收益之间的关系一直是金融文献关注的焦点。在国外的理论研究中，Brennan（1970）[1]最早提出了税负效应模型，认为投资者为了弥补股息收入所带来的赋税提高，往往要求更高的税前风险调整收益。这就是说，如果股票实际表现低于投资者的期望，他们会转而“看空”抛出该股票。因此，较高的股息率不仅没有提高股票的收益，反而负面影响了股票收益。然而早期的实证研究却得出了与Brennan税负效应模型不一致的结果。最具代表性的是Black和Scholes（1974）[2]以及Litzenberger和Ramaswamy（1979）[3]的研究。通过对长期股息率的研究，Black和Scholes（1974）发现股息率和股票月收益之间没有显著的关联性，而Litzenberger和Ramaswamy（1979）的观点则相反，他们的研究结果表明短期股息率与股票收益之间的关系为正相关。Naranjo等（1998）[4]通过检验纽约证券交易所1 000多家样本公司的数据后发现，尽管股息率与股票收益率之间有很明显的关联性，但股息率对股票收益的影响程度很难被估计。Kalay和Michaely（2000）[5]的研究进一步指出，股息率差异所导致的股票收益变化并不是横截面的变化，而是时间序列的变化，因此他们的研究结论否定了Brennan的模型。Lemmon和Nguyen（2008）[6]对不征收股利税和资本利得税的香港市场进行了研究，认为股息率不是决定股票收益的主要原因，无税收因素才是“收益率效应”的关键。
国内至今无学者研究股息率对股票收益的具体影响。现有的文献只是从侧面说明了两者之间的关系。如吕长江和王克敏（1999）[7]的研究指出，股利的宣告会带来股票累计超额收益的增加；何涛、陈晓（2002）[8]则发现股利信息不能提高股票的超额回报；孔小文、于笑坤（2003）[9]认为分配股利的公司未来盈利要好于不分配股利的公司。陈仲伯、刘道榆（2006）[10]认为企业的股利政策和企业价值之间存在着一种内部的正相关关系。总的来说，国内现有的研究侧重于研究上市公司股利政策对股票价格的影响，而忽视了股息率与股票收益之间的关系。
对比中外的股息政策，我国股市有其自身特点。首先，我国上市公司一般而言一年只进行一次派息，这与许多发达国家上市公司按照季度分红的制度不同。其次，国外政府都会征收较高的股利税和资本利得税，而我国投资者只需要交纳股利税。鉴于以上政策性的差异，我们在借鉴国外学者研究方法的同时还需要考虑我国股市的实际情况。
二、数据与研究方法
（一）样本选择和描述性统计
本文研究所需的公司财务和股票交易数据均来源于国泰安公司开发的CSMAR数据库。无风险利率（本文采用一年期定期存款利率）数据则来源于中国人民银行的官网。我们以2007年至2011年在沪市交易的上市公司作为原始样本，并依照以下原则对样本进行了筛选：（1）剔除ST类上市公司，以及发行B股和H股的上市公司；（2）剔除金融类上市公司；（3）剔除数据有缺失、财务数据极端异常的上市公司；（4）剔除停牌时间超过一个月的上市公司；（5）剔除一年中有两次以上分红派息的公司。在此基础上，我们按照公司股息率的高低把样本公司分为五个组，从大到小依次为最高股息率组、次高股息组、次低股息组、最低股息组和零股息率组，具体情况如表1所示。由表1可以看到，各年派息公司的数量分布在1 212至1 532之间。派息公司的数量随着年份增长而逐渐上升，但零息公司的数量则没有规律，2010年最多为835家，2008年最少为794家。
样本的描述性统计结果如表2所示。从股息率来看，全样本的平均股息率为0.57%，说明当前我国上市公司的现金分红比例仍然较低。五个组中，最高股息组的平均股息率为2.41%，这一水平与发达国家股市的平均股息率相近。最低股息组的平均股息率为0.28%。从股价的角度来看，最高股息组的平均股价亦为最高，这表明股息率较高的股票大多数为高价股（如贵州茅台、张裕A等）。值得注意的是，零息股票组的平均价格却不是最低，这一现象与我国投资者热衷于炒作“题材股”、“垃圾股”有关（这些股票往往以低价股为主）。从日成交量来看，成交量伴随股息率的提高而减小，这说明高股息率的股票长线持有者较多，因此交易活跃度最低。而低股息率的股票由于短线投机者的频繁交易，导致股票日成交量较大。从各组的日收益波动率来看，最高股息组的波动率最小，零股息组的波动率最高，这说明高股息的股票风险相对较低，零股息组的风险最高。从股票的市值上看，各组的差别不是很大。综合以上的分析，可以看出股息率和股票收益之间确实可能存在某种密切的关系。
（二）研究方法
三、实证分析
（一）股息率对股票月收益的影响
各组股票的平均月收益如表3所示。从表3的结果可以看出，各组的股票收益随着股息率的提高而增大，这一结果与Naranjo等（1998）、Lemmon和Nguyen（2008）的研究结果类似。其中，从各组全年的平均收益率来看，最高股息组的收益率与最低股息组的收益率相差1.94%。特别的，我们还可以看到零息组的年平均收益率为负（-1.20%），这一结果与Christie（1990）[12]的研究结果基本一致。紧接着，我们再来看五个组每个月的收益率。Keim（1985）[13]曾经指出，股息率对股票收益正的影响通常集中在每年的一月份，而对其它月份的影响则不是很明显。从表3的第二行可以看到，五个小组中，最高股息率组的一月收益反而为负，其它各组的一月收益与股息率的正相关性也不明显。这说明中国股市“一月效应”并不明显。相反，表3中零股息组在一月的表现却超过了派息的四个小组，这一现象同Christie（1990）研究美国股市得出的结果类似。更有趣的是，表3中二月份各小组收益率与股息率的正相关性却表现得非常明显，这一现象可能与我国投资者热衷于二月份炒作股票的“年报行情”有关。总的来说，表3的结果表明，股息率与股票收益整体上具有正相关性。
（二）股息率对股票风险调整收益的影响
为了研究风险调整收益与股息率之间的关系，使用前面的CAPM和Fama-French三因素模型来控制股票收益的风险。表4给出了五个小组的CAPM和Fama-French三因素模型估计结果。其中各组的R2值都介于0.56和0.88之间，说明CAPM和Fama-French三因素模型能够合理地解释股票的横截面收益变化。各组回归方程的截距项总体来说随着股息率的提高而增大，这表明股票风险调整收益与股息率正相关。当使用CAPM时，最高股息组和次高股息组的截距项在1%的水平下显著为正。当使用Fama-French三因素模型时，最高股息组和次高股息组的截距项都在10%的水平下显著为正。同时我们还可以看到，使用CAPM进行估计时，最高股息组风险调整收益与最低股息组风险调整收益的差为2.06%；当使用Fama-French三因素模型时，两组的差则为1.47%。因此，这一现象表明Brennan（1970）提出的“税负效应”模型在中国股市得不到支持。
我们再来看零息组的截距项。从表4可以看到，当使用CAPM进行估计时，零息组的截距项为-1.97%，当使用Fama-French三因素模型进行估计的时候，其截距项为-1.93%，并且以上两个估计值都在1%的水平下显著为负。对比Christie（1990）和Lemmon等（2008）的研究结果，我们发现中国股市零息股票的“负超额收益”要远低于美国股市和香港股市，这表明中国股市零息股票的风险要远大于其它股市零息股票的风险。
（三）稳健性检验
以上五个小组超额收益率的差异还可能与各小组股票的公司市值大小有关。Keim（1985）发现纽约股票交易所的小（大）公司对应较高（较低）的股息率，因此他认为股息率对股票收益的影响主要集中在小公司股票里面。Naranjo等（1998）验证了股息率与公司市值之间的相互关系。他们按照公司市值的大小把公司分成五个组（最大市值组、中上市值组、中等市值组、中下市值组、最小市值组），结果表明：中下市值组公司股票收益与股息率的正相关性最强，而最大市值组最弱。为了验证中国股市是否存在以上的现象，依照公司市值的大小把样本分为两个次级样本，即大市值公司股票样本和小市值公司股票样本，然后依旧使用前面的研究方法对两个次级样本依次进行检验，结果如表5所示。从表5可以看到，无论大公司组还是小公司组，股息率对股票收益的影响都比较明显，从这一点上看我们得到的结果与国外学者的研究结论不大一致。换一个角度，我们再来分析考虑公司市值后的五个小组股票风险调整收益的大小。小公司股票样本的CAPM回归结果中，最高股息组的风险调整收益为2.81%，最低股息组的为-0.47%，两者相差3.28%；大公司股票样本的CAPM回归结果中，最高股息组的风险调整收益为1.57%，最低股息组的为-0.55%，两者相差2.12%。可见，由于公司市值规模的不同，最高股息组和最低股息组的收益差明显不同（3.28%>2.12%）。同理，两个次级样本Fama-French 模型估计的结果中，小公司股票样本最高股息组的风险调整收益为1.05%，最低股息组的为-1.03%，两者相差2.08%；大公司股票样本的最高股息组的风险调整收益为1.02%，最低股息组的为-0.26%，两者相差1.28%。因此，Fama-French 模型估计的结果（2.08%>1.28%）与CAPM估计的类似。从这一点看，我们的结论与Naranjo等（1998）的基本一致，即大市值公司股息率对其股票收益率的影响要比小市值公司弱。
四、结论与政策建议
本文检验了中国股市股息率与股票收益之间的关系。实证结果表明股息率与股票收益之间存在正相关性。其中股息率的“一月效应”在我国股市表现不明显，相反由于我国投资者热衷于炒作年报行情，二月份股票收益率与股息率的正相关性却非常明显。为了明晰股息率与股票风险调整收益之间的关系，我们使用CAPM和Fama-French三因素模型对样本小组进行估计，结果表明股票风险调整收益与股息率之间的关系仍然为正相关，并且我国股市零息股票的“负超额收益”要远低于成熟市场的水平，这说明中国股市零息股票的风险要远大于成熟市场零息股票的风险。稳健性检验的结果显示大公司和小公司的股票收益都受股息率影响，这说明公司市值并不是决定股息率效应的关键因素。从本文的研究结论来看，虽然我国股市投机氛围浓厚，但是价值投资的理念（注重公司价值和股息分红）在我国仍然是有意义的。因此，想要在中国股市树立起价值投资的大旗，就需要上市公司给广大投资者提供更高比例的股息率。从目前的情况看，我国上市公司的分红意愿要远低于成熟的市场，管理决策层大多缺乏主动回报二级市场股东的意识，上市公司股息率整体偏低。基于当前我国股市分红的现状，证券监管部门需要做好以下几点：
1.强化对上市公司利润分配决策过程和执行情况的监管。管理层要细化其监管内容，具体包括上市公司的长远分红规划，公司管理层执行股利政策的科学性和民主性，外部监督人和广大中小股东的意愿诉求是否得到充分反映，公司分红信息的透明度等等。对于那些存在不当分红行为的上市公司，监管部门要严加处理。
2.强制分红，将上市公司分红与其再融资挂钩。监管部门要鼓励上市公司在不影响公司经营生产的前提下提高其分红派现水平。对于那些有大量盈余而又不进行现金分配的上市公司，必须强制其披露不分配的具体理由。对于那些无正当理由的公司，当每股未分配利润达到一定金额后，必须向股东支付现金股利，否则监管层可以通过强制性手段督促其进行股利分配。同时，证监会还可以将上市公司的历年分红情况作为其申请再融资的资格条件。对于那些历年鲜有分红的“铁公鸡”，应该毫不留情地否定其再融资申请。
3.提高拟上市公司的质量。对于首次在A股公开发行股票的公司，证监会发审委员会应该重点审查其公司招股说明书中的股东回报计划、分红政策和分红规划。同时，对那些公司治理结构不完善、管理混乱、盈利能力低的上市公司要采取一票否决制。
参考文献：
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中国寓言故事范文3
【关键词】锅炉；压力容器；检验工作；事故成因；预防措施
工业锅炉的应用推动了社会中经济的进步，通过对能源的利用与转换，将自然中基础能源材料转化成热能和动能等，供给工业生产的需求。但是在实际的生产中，要不断的革新工业锅炉的各项性能，提高能源的利用率，并减少事故的发生。其中锅炉压力容器的使用与检验就是一项重要的工作内容，压力容器的正常化使用关系着工业生产水平，但是在压力过高或过低的情况下会造成事故和经济的损失，因此必须要加强锅炉压力容器的检修和事故预防工作。
一、锅炉压力容器检验工作中的常见事故
1、检验硬件质量的影响 锅炉压力容器在检验过程中需要充入足够的压力，这就要求检验设备也要具有足够的强度，确保在密封的环境中能够承受足够的压力状态。但是工作人员在检验中却经常忽视检验设备是否标准，在检验过程中由于刚度和强度没有达到标准，造成了危险事故的发生。另外，在检验过程中，一些辅助的支撑物也要具有足够的支撑性，在力学结构设计平衡的基础上再行检验。
2、漏电的影响 在一些锅炉压力容器的检验中，常出现电机的现象，经过调查分析表明，此类电机是通过电磁波的辐射引起的，并伴随着漏电的现象，在遭受事故的人员中，不仅造成了生命安全的影响，还损害了检验设备和锅炉压力容器等。另外，在较干燥的环境中，由于锅炉中存在的介质较多，容易产生静电效应，在密闭的检测空间中，增加了电荷之间的流动形成了电磁波，也会产生电机和雷击现象的发生。
3、锅炉中残留物的影响 锅炉压力容器在长期的使用中，会在容器内壁残存较多的物质，如金属氧化物、煤灰、粉尘和具有腐蚀作用的水分等。在检测人员进行工作时，这些残存的物质就会进入人的身体，影响人们的呼吸道，粉尘吸入身体后又会造成肺部的感染，
4、外界环境的影响 锅炉压力容器在实际的检验中不仅仅与检测设备和锅炉容器的实际情况有关，还与当天的天气因素有着直接的影响。在干燥的天气和环境中，如进行锅炉压力容器的检验，很容易产生静电效应造成事故伤亡等。若是在空间较小的环境下，周围的通风效果较差，在锅炉通风效果合理的情况下也会产生事故。外界环境因素的影响具有可避免性，只要工作人员能够认真的总结环境与锅炉检验之间的关系，并选择适合的天气和环境作业即可。
5、锅炉检修人员的影响 在锅炉压力容器的检验中，客观的影响因素都可以通过技术实施和细节重视来避免，但是检验技术人员的操作却是较大的制约，此种主观影响因素不具备可控的特点，需要检修人员的自觉性提高，并将自身的生命安全作为根本出发点，防止事故的发生。经过调查分析表明，从事锅炉压力容器检验的人员大部分具有患病特点，一种原因是常年的工作环境致使的，另一种是由于此种工作环境具有较大的危险性，身强体健同时又具有专业性知识的人才并没有从事此项工作，取而代之的是一些综合素质不高、执行力不强和心理素质较差的人员，在此项严谨的工作中并没有形成冷静的头脑，也没有进行系统性的学习，在长期的锅炉压力检测中存在危险隐患。
二、锅炉压力容器检验工作中的事故预防策略
1、设备与设施的缺陷预防策略。针对锅炉压力容器检测设备上的缺陷进行有效的处理，就需要针对设备进行合理的检查，保障各个检测设备的柔韧性和刚度。另外，针对与检测设备相关联的阀门以及管道也要进行仔细的检测，要尽可能的保障锅炉压力容器是处于密闭的状态，阀门紧闭，这样可以防止泄露事故的出现。另外，针对盲板的应用数量也要进行精确的计算，保障所应用的盲板数量的安全，针对安装位置进行精确设定，在盲板设定的位置进行清晰的标注，起到一种警示以及标记的作用。同时，针对脚手架的安装、搭建以及检验来说，要合理的设置相应的操作平台，在操作平台设置的过程中，一定要严格的遵照相应的要求和规范标准，保障所设置的操作平台的稳定性和牢固性。2、电磁辐射的预防策略。对于电磁辐射的预防首先要对作业区和警戒区明确标识，最好要悬挂一些明显的警示标识；其次，要在设备的作业时间里加强工作人员的监督，没有关系的人员不得入内；第三，操作人员在进行工作时，要穿戴相关的防辐射产品，严格按照作业指导书来操作；第四，要对放射源派专人保护、保存，切不可流失。3、粉尘、有毒、腐蚀性物质的预防策略。针对粉尘造成的危害，主要的预防策略是彻底清扫沉降物，一定要人工清扫，切不可使用机械进行草略的吹扫，同时工作人员在进行检验时，一定要佩戴好防护工具，尤其是防护面具。对于有毒物质和带有腐蚀性的物质，要进行彻底的吹扫和收集，甚至要中和置换。同时，要进行多点测试，和动物实验测试。此外，工作人员一定要佩戴防毒防腐蚀用具，要酸碱物质派专人保护。4、环境因素的预防策略。对于环境因素造成的危害，要从三个方面如手，首先在进行机械通风的选用时，要明确通风方式，切不可用氧气瓶直接进行增氧；其次，要加强内外监控联络人员的设置；第三，要科学设置内部检验系统的实施状态的标识，不同的实施状态要有明显区别的标识。5、人为因素的预防策略。在技术工人的认为因素上，主要通过工业部分的福利待遇、安全防范和技术培训等方面来避免事故的发生。通过福利待遇的提高招揽更专业的技术人才，锅炉检验部门还要提供安全的事故防范措施，通过定期的技术培训增加专业技能的熟悉度，并培养冷静的头脑，在出现突发事故时能够准确的应对。同时要保证劳逸结合，切不可搞疲劳战术。
结语
工业化生产已经成为了我国提高综合国力的路径之一，在众多的工业制造和工业生产中，锅炉的应用具有十分重要的地位，经过长期的技术改造，锅炉能够提供更多的能量转换，实现高效率和节能的生产，并通过智能化和信息化的应用提高了锅炉的应用性能。但是在锅炉压力检验工作中，常出现致命性的事故问题，为了保证工业建设的稳定发展，必须要注重事故预防和治理，提高锅炉的安全运行指数。
中国寓言故事范文4
在转型过程中，资金在国内并不是充分自由流动的，各地区间出现了明显的风险差异。金融稳定局局长谢平指出，中、农、工、建四大国有银行下属的各省分行不良贷款率从5％到30％～40％不等，近年来中国省际间金融风险差异愈加明显。同时，四大国有银行各省分行的不良贷款率在特定省份表现出同高同低现象。因此，各地区间存在着显著的金融系统性风险。本文试图构建一个符合国情的商业银行区域风险评估体系，科学地评估地区间的系统性信用风险，来实现商业银行的最大经济效益。
一、区域风险评估指标
对区域竞争力的评估，国际上最权威的两家机构是世界经济论坛(WEF)和瑞士洛桑国际管理与开发学院(IMD)。但是，对区域竞争力或者区域可持续发展的评估又不完全等同于对区域风险的评估，尤其考虑到银行贷款的风险和安全性时，前者缺少对金融风险、偿债能力等因素的评估。
商业银行更关注资金的安全性、贷款和投资的损失可能性，通常包括清偿力指标、流动性指标、国民经济发展指标和经济管理水平指标等。因此，在设计区域风险评估指标体系中，应对区域竞争力、贷款偿还性和风险性进行综合考虑。
1．经济实力
衡量一个地区的经济发展水平的指标通常包括三个方面：
(1)经济水平。①人均GDP。通常人均GDP越高，该地区违约的可能性就越小。②GDP增长率。GDP增长相对较高，表明该地区现有债务负担在时间上相对容易偿还。商业银行要通过该地区的历史数据，预测GDP的近期变化，GDP的平稳增长表明该地区经济发展水平较高。
(2)经济结构。①二、三产业增加值占国内生产总值比重。该指标反映区域生产结构的高级化程度。一般来说，该指标比重越大，说明区域生产结构的高级化程度相对越高，区域产业结构的竞争力相对越强。②产业结构层次。该指标分析区域内主导产业在中国甚至全世界产业链条上所处的位置。通常说，在产业链分工越高级的区域，其经济实力、经济发展越强，受到外部冲击(External Shock)的影响越小。某地区在分工体系中处于更高的地位，越有利于在区域贸易格局中获取更高份额的利益分配，使本地区的优势资源获得更高的附加值。在衡量产业结构层次时，如果某区域主要收入来自于依靠当地自然资源的资源密集型产业，这在一定程度上反映了该区域的产业结构水平比较低下，处于产业链分工的下游。③主导行业竞争力(主导产业的影响能力)。区域内主导行业商业周期、产品周期和行业竞争力的分析，可以借助于对区域内就业、纳税大户进行重点调查研究。
(3)地区开放度。①外贸出口总额与GDP之比。该指标反映了与国际经济的联系和依存程度，达到30％左右，即具备国际化特征。该指标过低，说明区域开放度小，受到贸易自由化的影响较大，而指标过高，则要分析区域产品在国际市场的竞争力，国际环境变化对其产品的影响。②出口产品结构优化程度。如果区域出口偏重于技术含量高、深加工等处于产业链条高端的产品，其竞争力越高，对贸易自由化的适应性越强。③主要产品在国际市场的竞争优势。该指标用(X-M)/(X＋M)表示。X表示该产品的出口，M代表该产品的进口，计算时也可以用该产品整个国家的进出口额来衡量。该指标越接近于1，表明该产品的国际竞争力越强，而越接近于-1，表明该产品的国际竞争力越弱。
2．偿债能力
(1)清偿力。与衡量企业偿债能力一样，在对区域风险进行评价时，需要考察区域的整体偿债能力。①私人部门信贷/GDP的比重。该指标显示地区平均负债水平，如果私人部门信贷/GDP的比重过高，说明信贷的偿还保障较低。②当地企业的平均资产负债率。尤其是考察该地区支柱产业的资产负债率。③支柱产业的生产销售情况。其相关财务指标有增加值/总产值，(利润总额＋税金总额)，年末负债总额，资产保值增值率等。
(2)企业效率。区域内企业的经营效率与竞争力是衡量区域整体偿债能力的决定因素。洛桑国际管理学院是从企业创新、获利能力与责任的角度对生产效率、劳动市场、资本市场、企业管理和适应全球化进行系统评估，通常包括生产率水平(也可用工业全员劳动生产率代替)、劳动力市场、企业现代化管理程度、企业生产管理水平、企业盈利能力(可以用税收/GDP代替)。另外，我们还应关注行业内集中度水平(行业集中度可以作为衡量公司控制权市场效率的指标)。国际上比较通行的方法是“贝恩分类法”，即如果行业集中度CR4
(3)地区财政状况。研究数据表明，中国各地区的投资(尤其是基础设施建设)与地方各级政府的行为有密切关系。同时，地方政府还存在着一些隐形债务，如处理金融机构不良资产所形成的或有债务、社会保障资金缺口所形成的债务、国家政策性银行及其他公共部门发行债券所形成的债务、国债投资项目配套资金形成的或有债务、国有企业亏损所形成的债务等。另外，充足的财政、积极的财政政策的实施也有利于促进地区国民经济的快速增长，进而保证地区的偿债能力。因此，地区财政状况是衡量地区偿债能力的一个重要内容。分析内容包括：财政主要收入来源、收入来源的稳定性及变动情况、可支配财政收入情况；财政支出分析，支出构成、增长、弹性等；财政收入、支出、预测分析。所使用的衡量指标有：财政收入增长率，财政盈余(财政收入一财政支出)，年度可支配财力／年度还款额。
3．综合发展水平
(1)人口状况。①分析人口规模、增长率和年龄分布等。②教育水平。高等教育毛入学率，指15岁至22岁人口的在校大学生比重，衡量未来劳动力素质。③外来劳动力就业人数占该省(市、区)全部从业人员总数的比重和单位国内生产总值所拥有的外来劳动力数量。经济发达程度越高，吸引劳动力流人的可能性也越大。
(2)基础设施及环境。地区的基础设施、交通运输条件及其自然资源、自然条件等，是该区域吸引投资、未来发展的先决条件。基础设施及环境需要通过定性或者调查打分取得。
(3)政府效率。包括政府服务效率、政府政策(如税率政策)、政府建立的社会信用环境、政府建立的区域品牌形象等，这是重要的地区竞争力“软要素”。
4．发展展望
地区发展趋势是基于以上我们所分析的本地区的经济实力、综合发展等多要素，形成的对未来区域前景的判断。例如，经济地理、资源优势以及基础设施，体现经济活跃度的各种因素。地区的科技实力也决定未来的发展潜力。固定资产投资占国民生产总值的比重，反映地区基础设施的投入――未来对基础设施的改善状况。世界银行公认的发展中国家城市固定资产投资占本国国内生产总值比例应达到5％左右的标准。R&D投资占国内生产总值的比重，是衡量一个地区科技发展水平的重要标志。
地区发展趋势决定了未来偿还银行贷款等负债的能力及连续性动力，如果经济增长突然下降或者长期动力不足，那么该地区的未来的违约率可能相应大大提高。对于发达地区，每年人均收入或GDP增长2％～3％是合理的，对于欠发达地区，每年增长5％～6％是合理的，而以中国当前的经济发展来看，不低于7％是合理的。
二、实证检验
对于上述评估体系中，各指标之间权重的计算，我们使用SPSS软件，采用“主成分分析法”进行处理，依据各个综合指标下生成的第一主成分的相应系数确定权重。这种方法较大程度地避免了主观随机因素的干扰，权重不是根据人的主观判断，而是由数据自身的特征所决定的。
由于数据的可得性，笔者粗略地选取了20个2003年的分指标。首先，通过整理中国的相关统计资料，计算出每个分指标的数值。
三、结论
1．广东、江苏、浙江、上海、山东、辽宁、北京、河北、福建和黑龙江，这10个省份高于平均分0.79，即说明商业银行对这些地区投放的贷款风险较少。这些地区商业银行贷款应该没有额度限制，可以与其进行任何种类的业务往来，而且在交易量上没有限制；
中国寓言故事范文5
关键词:GARCH;FIGARCH;遗传算法
中图分类号:F83文献标识码:A
股票市场是现代市场体系的有机组成部分,也是现代金融市场中最有活力的增长点。我国的股票市场起步较晚,市场制度尚不完善,从而使得股票市场的发展起伏较大。随着市场经济的日趋成熟,股票市场的进一步开放和交易品种的不断丰富,对新形势下的股票市场发展的内在规律和实践进行深入的研究是非常有必要的。
近年来的很多实证研究表明,经济、金融系统中的时间序列大多具有非线形性,也就是说这些时间序列具有长期的记忆性。表现在波动性上的长期记忆型又称持续性。由于波动性不仅是资产风险的决定因素,而且还是衍生证券定价中的一个关键参数,因此很好地理解金融时间序列的波动性具有重要意义。
国外对股票市场价格的波动特征已经进行了大量的实证研究,其中最成功的模拟方差随时间变化的模型是由Engle(1982)首先提出的自回归条件异方差模型,即ARCH模型。ARCH模型实际上是对时间序列动态模型的推广,它将方差和条件方差区分开来,并且定义条件方差是过去误差的函数,为解决异方差问题提供了新的途径。然而,在实际应用中,当ARCH模型的阶数过大时,参数的估计则不再精确;除此之外,为了保证方差为正,还要求参数值为正,当参数过多时,实际数据的估计模型往往不能满足这一点,因此,Bollerslev(1986)在此基础上提出了广义自回归条件异方差(GARCH)模型。大量实验表明,金融数据扰动项异方差具有极大的持续性,这些现象促使Engle和Bollerslev(1986)提出了IGARCH(q)模型,给出了单位根的许多特性。Bollerslev等人近期经过研究又提出了FIGARCH(p,d,q)模型,这种方法的目的就在于可以对模型方差灵活定阶,可以更好地解释金融市场的波动性。目前,ARCH模型和GARCH模型已经被广泛应用于股票市场、货币市场、外汇市场、期货市场的研究中,来描述股票价格、利率、汇率、期货价格等金融时间序列的波动性特征。Bollerslev等对美国标准普尔500复合指数进行FIGARCH建模研究,得到差分阶数d=0.447,显著不同于0和1,表明美国股市从波动性上表现出长期的记忆性。我国学者李汉东、张世英和汤果、何晓群等人分别从理论方法上和实证分析上对FIGARCH模型进行了研究,结果表明了我国股市收益存在长期记忆性。
本文利用遗传算法对上证综合指数的波动建立FIGARCH(p,d,q)模型,从条件方差上研究了中国股票市场的长期记忆性。本文第一部分介绍了FIGARCH模型;第二部分介绍了遗传算法以及应用遗传算法进行C语言编程的
步骤;第三部分对上证综合指数进行FIGARCH建模;第四部分给出了简要的结论。
一、FIGARCH模型概述和参数估计
(一)模型概述
1、GARCH模型。ARCH模型介绍了条件方差的短期记忆性,GARCH模型是对ARCH模型的扩展,因此GARCH模型具有ARCH模型的特点,但GARCH模型的条件方差不仅仅是滞后残差平方项的线性函数,而且是滞后条件方差的线性函数,模型如下:
在对FIGARCH模型进行参数估计时,首先应该确定差分阶数d的值,常用的方法有四种:尝试法、GPH方法、周期图法以及重标极差方法(R/S分析法)。许多经济学家通过选取不同的d值进行尝试性的研究给出一个近似最优解,这种方法的计算过程是繁琐的,而且是不科学的。GPH方法是Geweke与Porder Hudak在1983年提出的一种最常见的估计阶数d值的半参数方法,它运用滤波理论,对谱密度对数的函数进行回归而得出d值。GPH方法意味着d可以通过一个简单的回归方程来估计得到,但当样本数足够大时,d的最小二乘估计才渐进服从正态分布,而实际中的样本量通常是有限的,尤其是起步较晚的我国股市,很难获得足够大的样本数。除此之外,这种方法所计算出的d值通常较小,不是明显异于0和1。周期图法是对加权的周期图量值最小化而求出d的估计值的一种方法,它是研究证券市场波动性的有效方法,能过滤大部分序列的相关因素,但不能完全剔除,而且由于没有考虑到宏观政策等因素,使得序列不相互独立。经典的R/S分析是通过计算赫斯特指数来计算d的一种方法,这种方法计算简单,但序列具有短期记忆和非平稳性。为了弥补这种方法的不足,Lo(1991)又提出了修正的R/S分析,目前已成为实证分析主要采用的方法,但这种方法所计算的d值通常较小。除此之外,王春峰和张庆翠对中国股市波动性的长期记忆性进行研究时,在OX统计语言环境下,应用G@RCH2.1软件包,经编程计算,也可以求解d,并且可以对所求的d值进行T统计量检验,这种方法是比较科学的,而且d值是显著异于0和1的。我国学者李颖和汤果在理论新探上还提出了BHHH算法和混合梯度算法,BHHH算法计算程序比较简单,但迭代次数较多,计算效果较差;混合梯度算法迭代次数少,收敛速度快,耗时较少,可以很大地提高计算效率。本文提出了对金融时间序列建立FIGARCH模型的一种新方法――遗传算法。
二、基于遗传算法的C语言算法设计
(一)遗传算法介绍。遗传算法简称GA,是1962年由美国Michigan大学的Holland教授提出的模拟自然界遗传机制和生物进化论而形成的一种并行随机搜索最优化的方法。他将物竞天择的生物进化原则引入优化参数形成的编码群体中,按所选择的适应函数并通过遗传中的复制、交叉和变异对个体进行筛选,使适应性强的个体得到保留,并组成下一代群体,新一代群体既继承了上一代的信息,又优于上一代。这样周而复始,群体中个体适应度不断提高,直到满足所给定的条件。遗传算法的主要特点是采用群体搜索策略和充分利用群体中个体间的信息交换,具有全局搜索、搜索空间维数较大等优点,尤其适用于处理传统搜索方法难于解决的复杂问题。其基本操作包括:复制、交叉和变异。
(二)C语言算法设计
⑤将使适应函数依次变大的参数值保留下来。
⑥循环步骤②、③、④、⑤直到达到最大进化代数GEN1,则得到的?棕、?茁、?准的值就为d[i]所对应的极大似然估计的参数估计值。
(2)复制。对每一个d[i](1≤i≤POPSIZE)值及经过上述①-⑥所选取的相应的最优参数?棕、?茁、?准的值计算适应函数(8),同样按遗传算法的选择步骤选取一组值作为新一代种群。
(3)交叉。将选择出的新一代种群两两配对,对每一对d[i](1≤i≤POPSIZE)随机产生一个[0,1]之间的数,如果小于P_CROSSOVER,则发生交叉,交叉方法同上。
(4)变异。对每个d[i](1≤i≤POPSIZE)随机产生一个[0,1]之间的数,如果小于P_MUTATION,则发生变异,变异方法同上。
(5)重复上述复制、交叉、变异,直到所计算的Q值满足Q
三、上证综合指数分析
(二)数据分析:对上证综合指数每日收盘指数进行Eviews分析,其走势如图1所示。(图1)
收益率具有明显的聚类现象,时序图如图2所示。(图2)
由于股指内部各种股票的非同步交易会导致股指收益序列的自相关性显著,为了滤除序列中这种短相关因素而突出长相关因素,我们建立辅助自回归模型,分析其残差序列。
对上证收益率建立辅助自回归AR(2)模型:Rt=0.0060+0.0449×Rt-1-0.0159×Rt-2+?着t
对模型进行SPSS分析,如表1所示。(表1)从表1中可看出AR(2)模型中常数项和Rt-2的系数的尾概率分别为0.85784494和0.52724769,说明所建立的AR模型是不显著的。这是因为AR模型建立的前提条件是残差项?着t必须是白噪声,这也就说明上证指数收益率的残差项不是白噪声,事实上,它具有显著的异方差性,因此,有必要对AR模型的残差项进行建模分析。
首先,由收益率和AR(2)模型我们可以计算出残差项?着t的值,进而可得出残差平方项?着2t的值,用Eviews分析如图3所示,具有明显的异方差性。(图3)
由于我国股市具有长期记忆性,我们对扰动项平方项?着2t建立FIGARCH(1,d,1)模型,这里我们对1,555个数中连续的900个数进行实证研究,查表可知x0.05(30)=43.8,只要所计算的Q
应用遗传算法编程,选取参数值为:
GEN:200POP_SIZE:30
P_CROSSOVER:0.75
P_MUTATION:0.1GEN1:100
POP_SIZE1:30
P_CROSSOVER1:0.75
P_MUTATION1:0.1
对FIGARCH(1,d,1)进行参数估计和差分阶数的计算得出结果,如表2所示。(表2)
经过134次迭代后,Q=2.1950
说明在建立了AR模型和FIGARCH模型后,所得到的误差项{?茁t｝是白噪声,不存在短记忆性和长记忆性,所建立的模型是正确的,此时:
差分阶数:d=0.6162
四、结束语
股票价格指数的变动反映出了股票市场所在国的政治、经济、社会和其他状况的变化,人们常常称其为“晴雨表”,因此研究股票市场的波动性是很有必要的。FIGARCH模型擅长于反映金融资产的异方差特性以及长记忆型的波动特性,它的主要应用领域是金融资产,包括证券、期权、利率等多方面。从提出至今,它已被许多人成功地应用到证券市场及汇率市场,很好地反映了金融市场的这种波动性。
本文应用遗传算法的思想进行编程,建立FIGARCH模型,模拟了中国股票市场的波动性过程。结果表明,对收益率进行AR建模后,再对FIGARCH模型进行一阶预测的值与真实值的差得到的时间序列是白噪声,也就是说经过建立自回归模型和FIGARCH模型后,金融时间序列已经消除了短记忆性和长期记忆性。上海股市d=0.6162,显著不同于0和1,说明过去的冲击对未来股市的影响将会持续相当长的时间,即中国股票市场的波动性过程具有长期记忆性。这也就意味着可以用过去的历史收益和波动情况来预测未来的收益情况,从而能利用过去的波动性建立风险控制模型和增加获取投机利润的机会。除此之外,模型中的?茁值为:0.9928,非常接近于1,这意味着条件方差收敛于无条件方差的速度较慢,因此对条件方差的冲击经过相当长一段时间才会消失,也就是说波动性是持久的,进一步反映了股市的长期记忆性。
遗传算法不同于传统的优化和搜索方法,它具有智能性和并行性。智能性使得所选择的子代具有很强的适应性,通过交叉和变异所得到的后代更适应环境;而并行性则实现了空间中的多个区域的同时搜索,保证了大规模计算在短时间内完成。遗传算法为建立FIGARCH模型提供了一个平台,我们可以通过优化目标函数的方法来获得差分阶数d的值,这种做法是科学的,所计算出的d值是显著异于0和1的。然而,我们事先无法预测遗传算法中的最大迭代次数(GEN),只能通过大量的实验或是预先给出一个比较大的值来进行定性的检验。遗传算法是通过交叉和变异来实现结果优化,当迭代到一定次数以后,收敛的速度就会减慢,增加了运算的时间。除此之外,对于不同的适应函数、不同的数据,应如何确定遗传算法中的参数,即如何确定P_CROSSOVER和P_MUTATION的值,也有待于进一步的研究。
(作者单位:中国人民大学经济学院)
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中国寓言故事范文6
[关键词]连环图画“语-图”历史演变
中国连环叙事艺术的历史演变可谓源远流长。它建立在图像叙事的基础之上，伴随着中国古代叙事文类发展而衍生。在传承与演进的过程中，逐步形成了独特的叙事规律。
中国连环画的起源，连环画家陈光镒认为：“类似连环画的画。例如汉代武梁祠石刻壁画《出巡图》等，敦煌唐代壁画《舍生图》等，宋五代《韩熙载夜宴图》、《清明上河图》，明代《文姬归汉图》以及清末吴友如画宝等等，尤其是明代《文姬归汉图》（现存南京博物馆）是多幅册页组成，非常类似连环画。这些可以说是连环画的前身，它们都具有连续故事画的特色，这说明连环画出世不是偶然的，是源远流长的。”美术史家林树中对连环画的起源也有独到见解：“今天来探讨连环画史，要把它分成两个阶段，即以1925年为分界线，其前是连环画孕育的历史，其后是发展与成熟以至繁荣的历史，《辞海》认为‘中国古代的故事壁画，故事画卷及小说戏曲中的‘全相’等，即具有连环画性质。’基本是说对了，但还不够全面。因为这种连环性的图画应该上溯到汉代壁画以前战国的铜器画，而且古代故事壁画与故事画卷并非都具有‘连环图画’性质，有的只表现瞬间发生的事物且有空间的限制。例如河南洛阳烧沟西汉墓壁画《鸿门宴》及东汉武梁祠画像石中故事画，但却是独幅的，并无‘连环性’，严格地说，不能归之连环画史的范畴。”②林树中这里指出独幅画虽然也叙事，但是不具有连续性，还不能称之为真正意义上的连环画，他的观点为多数连环画学者接受。
本文以叙事学原理，从图像和语言叙事关系转换的角度，来考证中国古代连环图画的历史演变。对中国古代连环画从萌芽期到雏形期的历史演变过程，分两节进行分析研究。
一、“以图言文”的萌芽期――古代雕塑、壁画及卷轴画
远古时期，语言文字还不完备，多用图像来叙事。在古代石窟、寺庙壁画及卷轴画里，可以看到中国连环画的早期萌芽。赵教授在《文学和图像关系研究中的若干问题》中指出：“口语时代的图像即原始社会留存下来的原始图像。就现有的考古学成果来看，原始图像包括人体装饰、陶器纹饰、史前雕塑和原始岩画等，题材涉及自然和社会、天文和地理、狩猎和农事、祭祀和礼仪、生殖和战争。它们和语言的关系明显地表现为‘以图言说’的特点，即用图像表达人类的所见所闻、所知所行、所想所信。也就是说，图像应当是原始先民的最主要的语言符号（并非所谓。结绳记事。）。这就是‘语-图’关系在口语时代的基本体态――‘语图一体’。例如原始岩画，就是一种典型的原始语言，是原始先人以图像表达他们的认知和信仰的语言符号。”③这种“以图言说”的特征――即图像代替语言文字叙事，是中国连环图画萌芽阶段主要的表达手段。具体表现在如下方面：
（一）石窟雕塑及壁画
北魏开始修建的山西云冈石窟，有许多连续性的故事画面出现。如第6窟描述释迦牟尼从诞生到成道的佛传故事画面。该窟墙壁绘有佛传壁画（据考为明代壁画），是一组连续的经变叙事画。第10窟的佛传浮雕，叙述的是经变故事，人物较多，造型各异，有骑马的、撑伞的、礼佛的，画面的情节完整，故事内容一目了然，堪称古代石窟石刻叙事作品中的代表。
四川大足石刻画面叙事性很强，且有多种表现形式。有的画面较小，在龛窟中属于次要的部分。有的是巨幅的摩崖造像。有的一龛为一幅，有相对的独立性，各龛连起来组成一个完整的佛传故事。有的是一套连环画面统一在一龛的造像之内。如有一“长卷”形式的《牧牛图》，雕出10个牧人和10头牛组成的农村生活画卷，其叙事特征十分明显。
现存于山东曲阜孔庙圣迹殿的石刻连环图画《圣迹图》，描述了孔子一生主要的活动。它一石一图，为浅浮雕，刻工精细，虽因年久风化，但人物形象仍清晰可见，每图皆有简短的说明文字，刻在图的空白处，显得既醒目又有概括性，是一套较完整的古代叙事性连环图画。
甘肃敦煌石窟壁画在中国连环画叙事史上具有重要意义。这些窟龛中保存着历代的雕塑、壁画、装饰画、画卷等许多精美绝伦的艺术品，其中有许多关于佛教故事的连环壁画。这些壁画不仅具有很高的艺术水准，而且叙事特征十分突出，如《九色鹿王本生图》《萨缍那本生故事》《舍身饲虎》《尸毗王本生》等，画面往往详细地叙述了经变中的各种故事，堪为后世叙事性壁画作品典范。
新疆克孜尔石窟的附属窟库木土拉石窟，在第43窟洞壁上，有着大量关于佛教经变的故事画，且画幅是连续着的，每幅间用廊柱隔开，每幅画上端用古龟兹文作说明，一幅一页相对应，形式颇类似于今天连环画的文学脚本，据考证该壁画是在公元前后出现的，这是迄今为止我国发现最早的具有连环画萌芽性质的壁画。
还有许多分布全国各地的石窟壁画，蕴藏着大量的连环图画内容，这里不再一一列举。
（二）寺庙壁画
中国寺庙众多且分布较广，大都有宣传教义的壁画。其中以山西永乐宫和四川觉苑寺壁画最具代表性。位于山西省永济县的道教名观永乐宫建于公元13-14世纪，宫内至今完好地保存着许多精美壁画，其中有两套描绘道教首领王重阳得道成仙的传记连环图画。（图5）画面上二百八十多位神仙组成8组，在统一中求得变化，以免单调平板，显示了作者高妙的构图技巧和匠心。这套壁画虽是一套宗教宣传画，但描绘出了丰富多彩的人间风俗画图，是现存元代叙事性绘画的杰出作品，在中国连环画发展史上占有特殊的地位。
四川觉苑寺壁画为西南地区具代表性的古代寺庙壁画作品。明代《释氏源流》一书就是根据该壁画整理编撰而成，书里部分画面不受时空限制，将不同场景展现于同一画幅之中，体现了中国古代叙事图像的特点。觉苑寺里的壁画内容为佛传本生故事，每幅既可独立叙述一个故事，同时和上下幅又有连续性，具有早期连环画的萌芽性质。新编《剑阁觉苑寺明代壁画》第88图是这样描述的：
释文88，降伏六师：本故事取材于《贤愚因缘经》，当时佛在王舍城竹园精舍中说法。其时，瓶沙王已皈依佛教，无奈弟弟执迷不悟，不肯听从王兄劝告，并且派人去通知六师，共议如何对付佛。六师悉集，皆口出狂言与佛比试。国王同意，即领六师，并请佛同到试场。这时，佛升宝座之上，左有帝释，右为梵王护持，国王大臣，万众围观。佛徐伸臂，以手按座，即有五大神王，推拉拖拽六师；金刚密迹举起金刚杵，杵头出火，吓得六师惊恐万分，仓皇逃走。徒众求哀忏悔，愿为成沙门。
该释文对相应壁画作描述，故事情节生动完整，叙事性很强，完全可以独自成篇。觉苑寺壁画无论是内容还是形式，早期连环画的萌芽之状都尽显其中。
（三）卷轴画
我国古代绘画历史久远，种类繁多。特别是有卷轴画之后，为画面提供了更大的表现空间，使单个人物画更加细致精彩，群像故事画也有了发挥的余地。用连续的画面来表现人物画卷成为常见的形式。它们有的是根据历史传说故事或现成作品编绘的，有的则是现实生活的写照，充分显示了连环画可以直观叙述的特点。叙事性较强的有如下几幅。
《洛神赋图》是东晋顾恺之依据曹植《洛神赋》而画。画家没有将山、水、树、石画成孤立形象，而是倾注着自己的感情，运用散点透视法，力图从原赋内容出发，使人物情景相互交融，有序地展开故事叙述。感人的一段描绘的是曹植与洛神相逢，洛神却无奈离去的情景。画家用连续的图像来安排情节塑造形象，充分体现诗人哀怨缠绵的思想情感。该画是我国最早出现的一套以连续画面形式叙事的长卷画轴。
传为五代时期顾闳中的《韩熙载夜宴图》是我国现存最早的一部描述当时生活的纪实体连环画图长卷。该图描绘了五代南唐重要政治家、文人韩熙载与其友在家中宴饮寻欢的情景。图分5部分，疏疏密密，主人公韩熙载始终在场。《韩熙载夜宴图》无论从题跋还是画面来看，都已经具备完整的叙事情节、叙事环境，把人物的心理活动、人物的性格都烘托了出来。
《晋文公复国图》是宋代画家李唐描绘的春秋时晋国的公子重耳流亡在外，经历了宋、郑、楚、秦等国，后回到自己的国家里做了晋侯。故事描写细致而生动，构图的形式是连环画图式的，情节曲折而繁复，是一幅难得的巨作。长卷共分6段，每段都有文字说明和图画相对应。各段之间以人物车马的行进显示故事的进展和图画的连续性，是非常典型的古代叙事画。
《清明上河图》传为宋代画家张择端所作。全图以汴梁城郊起，步步往城区展开，直到虹桥部分形成。该图虽不是表现连续的故事，却描绘了完整而连续的场面，既有空间感又有时间跨度，是一幅具有重要参考价值的风俗叙事图。
通过以上研究发现无论是古代雕塑、壁画还是卷轴画，都可以图像来地代替语言文字进行叙事，这样的叙述往往具有概括性、直接性和说明性等特征，但是又往往缺少完整的情节性和生动的叙事性特点，这表明中国连环画的发展尚处于萌芽期，为后来连环画雏形的到来奠定了基础。
二、“以图插文”的雏形期――明、清的插图及版画
自隋、唐之际发明印刷术以来就有了木刻版画艺术。如敦煌石窟保存下来的唐代刊印的《金刚般若波罗密多经》的扉页插图。到了明代，由于出版事业的发达更促进了版画艺术的繁荣，达到了鼎盛时期。当时的市民文学，如戏曲小说等，出版极为兴盛，书商为了吸引更多的读者，便在书中附加插图，以利于推销。明清时代的书籍插图，经典的作品常常不限一种，如《西厢记》《水浒传》《三国演义》等，都有多种插图，各具特色。由于这些书籍表现了丰富多样的生活，不仅有中心人物还有很强的故事性。元明时期，随着戏剧和文学的繁荣兴起，在小说和剧本中插入连环性的插图更加盛行。这一时期所流行的章回体文学书籍，也插入了一些线描插图，一些书一回故事就有一幅插图，因此被俗称为“回回图”。“回回图”不但增加了书籍的观赏性，又使线描插图这种艺术形式为大众所熟悉和喜爱。现国家图书馆藏元刻《平相三国志》、明刻《西厢记》、清刻《红楼梦》就是其代表作。在清末民初连环画形成之前，明、清小说插图和版画就是中国连环画的雏形。代表作品有以下几部。
《西厢记》在明代有多种版本，明弘治年间岳家刊本《新刊大字魁本全相参增奇妙注释西厢记》是第一部比较完整的戏曲故事。它有5卷，共161页，每页上图下文，每图都有一个标题。每题所画不限于一页，根据内容的需要可长可短，有的一页一图，有的多达七八页接连表示一个连续的故事内容。“这种连图，使画面更加开阔完整，也加强了画面的连续性，但也有些是为了凑篇幅而故意拉长的，那就不足取了。作品人物造型、环境背景的刻画都较为成功，是明代中期版画的代表作品。”⑧综上所述可以看出插图的确为原作增色不少。不管作者的创作意图是否明确，由于他们是以多幅连续画面将原作故事图画化，用图画来叙述《西厢记》的故事内容，增强了小说的通俗性和可读性。
《耕织图》属于古代生产题材的连环画图，用连续图像客观叙述古代生产活动的全过程，形象生动直观易懂。“《耕织图》是中国最有名的绘刻农业生产劳动过程的有连续性的画册。中国历来是农业国家，主要依靠农业生产，历代的帝王主要也是依靠剥削农民。所以，不但人民重视农业生产劳动，帝王也着重于倡导耕织。因为倡导，他们就有‘藉田’和‘天子亲耕祀太社’一些制度。有时，还敕命名画家、名刻手，绘刻有关耕织的连环画册，以唤起‘群臣们’注意‘倡导’。”⑩在中国最早出现的“耕织图”是元末王祯的《农书》。日本农学专家天野元之助认为“王祯《农书》是（中国古代农书中）最有魅力的（著作）。”
清代康熙年间，焦秉贞绘、朱圭刻的《耕织图》，耕织各23图。此外还有从播种到拣染的《棉花图》、以描绘盐民晒盐劳动的《熬波图》等。这些生产题材的连环画图虽然缺少故事情节，但却完整地描述了某一项生产活动的全过程，有一定的实用价值。这些耕织图和小说插图相比改变了图画的从属地位，成为表现生活的主体，大大提高了图像叙事的功能。在文图结合方面，有的只有标题，有的虽有较多的文字，但也只起简单的说明作用。它的出现为由插图过渡到独立形式的连环画起着奠基的作用，亦为连环画图的叙事功能开辟了新的用武之地。
又如《金瓶梅》《全相平话三国志》《西游记》《天工开物》等，这些都可称之为中国连环画早期雏形的代表。其中明万历丁巳刻本《金瓶梅》每回前皆附插图两幅，对该回目故事内容加以图说，叙事特征十分明显。加之《金瓶梅》的故事在民间广为流传，故该书对后来连环画的形成，有着重要的影响。如第52回《应伯爵山洞戏春娇潘金莲花园调爱婿》插图和标题相呼应，达到了非常好的叙事效果。明代宋应星编写的《天工开物》一书里利用单幅或者多幅的插图，配上和画面相适应的文字，说明劳动人民的生产过程，这本杰出的著作显示古人已在利用连环画图这种形式进行生产技术教育，且达到了颇为圆熟的程度。
