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达到与超过财务自由线，意味着你基本上有了一辈子花不完的钱，或者说你想要的基本上能用钱买到，除了永生。那么在达到财务自由线以后的人有怎么样的改变呢？
很重要的，他们将不再是挣生活，或者为了挣钱而过度消耗自己的生命，尽管某些从奋斗中来的财富人士还保留节俭与勤奋的习惯，但是他们在眼见与做法还是发生了某些重要的变化。而最重要的变化就是超过了他们当下。
这种超过从两个维度上显现出来：一个是时间，这种时间观是财富自由人士更可能会后瞻性地关注祖先、历史、传统文化、收藏古物，或者前瞻性地支持科学、寻求克服重大社会问题的另类方式、用私人公益方式寻求社会进步与支持更还的替代性创新，所以财富自由人士更可能变成历史热心分子与未来学支持者。
二是空间，这种空间表现为对于异域、异业、异国与异度的兴趣与探索，也就是说人们开始对于其他专业知识、其他行业的跨界、异国文化与宇宙其他星球可能的新知识产生兴趣，进行学习、探索与投资相关事务的行为，这意味着财富自由人士的知识与经验范围就超越了生存意义，而到达更多的个人与社会发展领域，甚至二次创业、三次创业、移民、探空与学习新技能都带有明显的相关色彩。
因此在财务自由线上下会有重大不一样的三观：财务自由线的生活是拘谨的，而且把拘谨与实用作为习惯甚至伦理，认为致力实用的花费才是合理的，否则就是浪费与毫无意义，而结果导致人们在陈旧的生活模式里面消耗了生命的精力，当然在你见识与欲望有限的情况下，这样的拘谨对于社会稳定是有益的；但是，我们真正的见识机会与基于见识的爱好选择，是因为财务自由线的达到而被充分解放的，这时我们对于品味、价值、意义的标准认识产生了重大的差异，这正如我们在地面与空中看待事物可能有的差异一样。
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在现实生活里，这种“足够”，大概就是财务自由―当工作不再是收入的唯一手段，你就获得了这种自由，用公式表达就是：财务自由=被动收入（Passive Income）> 花销。其中这个被动收入，美国国税局把它定义为“没有在贸易或商业活动起重大作用而获得的收入”。最简单的例子就是，你余额宝里每天波动的几十元收益，又或者你把空闲房子出租的租金，或者从天而降的一笔巨额遗产……反正就是钱足够用了，不为这事儿愁了。
花销是这里的另外一个衡量指标。既然财务自由是与“收入”和“开支”结合的艺术，那么即使你的资产每月只产生1000元的被动收入，但只要你理想的开支只有999元，那你也算财务自由了。也就是说，我们这里讨论的是你能在足够长的时间里维持足够体面的生活，是理性的花销，可不是穷奢极欲呀―在那个世界里，可能根本就没有财务自由这个词哦。
有人说财务自由意味着“内心的自己刚刚诞生”。按照这个理论，微博红人王思聪的幸运之处就在于，他内心的自己简直是跟肉身的自己同步诞生的，等于一生下来就打了财务自由的补丁。而我们普通人呢？且有好几十年生活的洗礼在前方等着你呢。
不过也正是因为这洗礼，大家才对财务自由充满向往，因为其本质其实是我们在生活中有得选。而选择自由，可能是人生中所有自由的终极表现形式。假如可以选择做自己喜欢的事，选择只和自己喜欢的人打交道，选择生活在自己喜欢的地方，选择价值观，同时还可以选择不做什么，选择远离什么，选择拒绝，那生活的确是另外一番天地呀，对吧？
有一种理论是，大家之所以追求财务自由，其实不过是希望能有权选择不成为自己讨厌的那种人。对这个理论的另一种理解是，财务自由或许能更多地让我们表现出真正的自我。也就是说，假设现在做一番财务自由之后的人生规划，List上对应的才是真实的你。去超市不看价签购一次物？平时也许太省啦；直接去泰国做变性手术？说明内心有点狂野哦；想全心全意做义工搞慈善？你思想境界真的很高；继续目前的生活，没什么好改变的？那你真是大师级人物！
所以，你看，财务自由它首先是一条你自己决定的界线。并不是钱越多就越自由，就像张朝阳老师说的，“钱多不是幸福的保证，多少跟幸福没关系。我这么有钱，却这么痛苦”―看起来，过了财务自由的边界线，钱的效用也会递减。同时呢，很多美好的事，其实不需要财务自由也能实现。比如旅行、拍照、吃饭，它不需要财务的自由，只需要心的自由。换句话说，只要内心踏实，财务是否自由可能就并不是一个需要特别去纠结的问题。
在后面的文章中，我们以官方微博在线调查的反馈为基础，呈现了一些大家在财务自由之后对自己生活的构想。总体来说很有趣。有的很浪漫，有的很荒诞，也有很多让人看了心有戚戚焉。
其实不管处于人生哪个阶段，始终都能保有对生活的热情，这可能是值得我们所有人坚持的生活态度。大家共勉吧。
I quit！
辞个职
按照财务自由的定义，既然“非工作收入”就可以Cover一切生活成本的话，那岂不是―不用上班了？！其实不用工作倒不一定多爽，但是把现在的工作辞掉似乎有点小爽吧―想一想，辞职前你可以先把刁难自己的邮件通通回复“爷不干啦”，并且CC老板、老板的老板、老板的老板的老板……虽然我们都是文明的现代人，真要辞职估计也还是彬彬有礼，甚至并不一定真的要辞手头这份工作，但是这不妨碍你在心里把这种爽演练100遍。然后，你再对这种摆脱现在工作之后的生活充满了向往，做各种规划，这才是最精彩的部分。
去干一份喜欢但是累劈又不赚钱的工作
比如说广告文案啦，微博小秘书啦，或者当个财经记者啦……然后在真要累劈的时候撤了去卖麻辣烫，开创麻辣烫连锁帝国！真是有进有退，势不可挡的人生啊。或者，你也可以“还做现在在做的事，只是比重不同了。”这大概意味着，在人生这盘麻辣烫中，你可以想吃肉就多加点肉，想吃菜就多加菜了，但是，要注意健康搭配哦。
干一份不那么“成功”的工作
Your work is your label。那么，财务自由了，是不是就可以放心大胆地回家去当农民伯伯、守财奴葛朗台、企鹅饲养员、卖猪肉的，或者涂满颜料的街头艺人啦？如果真这么干，也还蛮炫酷的。比如在大佬的聚会里，别人问起你的职业时，你就可以风轻云淡地说，养猪的。怎么样？有点丁磊老师的味道吧。
创业去
财务自由了就去创业，这道理听上去挺符合逻辑的，就像马斯洛需求定律说的那样，当你满足了基本的生活需求和社会尊重等等需求之后，你想要的就是自我实现啦。不过目前来看，如果不是家里有一百套房出租或者爹是王健林，可能先得把创业当成实现财务自由的一大途径―到底是先有鸡还是先有蛋啊？
有格调地花钱也不容易啊
旅行
在我们的调查里，50%的参与者的答案里含有“旅游”……是有多想说走就走啊！说起来，想出“一次说走就走的旅行”这句话的文案可真是了不起，不知道ta的财务自由了没有。其实财务自由最大的意义倒不是能够说走就走，毕竟现在你一般买不到两周以内的机票，要走的话也只能够像赵本山说的“带老婆旅旅游，去趟铁岭”……可能最重要的是，有大把的时间去非洲看动物慢慢悠悠地迁徙，或者自驾美国半个月起，任时间慢慢慢慢流淌，这才叫自由啊。
还是要买房，这是一个观念问题
倒不是说，财务自由了就要买房，而是说，有多少套房就算财务自由了呢？或者，需要用房子来实现财务自由吗？虽然高晓松老师说买房差不多等于眼前的苟且，但是这标准你可能没有办法听高晓松的，还是要看贵丈母娘啊。很多时候你认为自己已经挺自由了，她可觉得你差得还远着呢。
把消费化为投资！
真正的聪明人，即使财务自由了，也是要把花费转化为投资的！比如有位朋友说：“我会买个要多大有多大的房子，然后到全球各地买东西，把它填满，最后让它变成一个全球商品展览馆，我卖门票，回流资金。”实在是睿智啊！完全是一种要创办另一个世博会的架势。
天使投资
比起投资房子，“投资别人的时间和精力的收入”就更有意思了吧。这也难怪从徐小平到黄晓明一众有钱的人都在当天使―没错，黄晓明老师也看项目哦！这害得人提起“天使”这个词，眼前再也无法显现有萌萌小翅膀的丘比特，而是立马浮现出一批圆润的中老年的面孔。孟子说得好，99%的创业都可能会失败……那么天使投资也可以说是做公益。
Make the world a better place
当个钢铁侠
当然，如果你的确是个技术宅，你还可以像托尼・斯塔克一样自制一身钢铁盔甲，飞得高高地看美国队长跟地上跑……也有朋友说得很文艺，这样就“没有心，不会痛。”不过这位朋友，你没看见钢铁侠后来为了把妹把盔甲们都当烟花放了么！这是一种特别的泡妞技巧啊。你还真以为他打算和盔甲一起Forever Alone啊？Naive。
研究一下其他科学
我们还可以研究一下其他有益于人类社会发展的东西，比如时光机啦，然后把现代的东西送回古代，改变人类历史。送点啥呢？可别只送刘诗诗和杨幂了，当然也不能送贾斯汀・比伯，那是核弹级别的杀伤性武器。或者，我们还可以研究一下永动机啦，买下一家DNA分析公司探寻一下永生的奥秘啦，或者同时研究一下永动机和DNA然后跨界组合啦……
做做公益
很多朋友根据最近全球热门的冰桶挑战赛，发明了新词“冰桶阶级”，因为财务自由才能加入―真的，看看浇冰拍视频的人，财务都特别自由。顺便一提，浇头虽然好，也要真的关注渐冻人群体哦。或者呢，我们也可以建立一项“失恋基金”什么的，在节日里给单身的人送花送礼物，抚慰一大群人类的伤痛―自由前我们也吃过这苦。
Be drama and follow my heart
用钱干一些“有意义”的事
有人说可以把钱存进银行，再取出来；再存进银行，再取出来；再存进银行，再取出来；再存进银行，再取出来……或者，都存进余额宝。另一种玩法是还能把这些钱都换成一分钱硬币，一枚一枚数到生命结束那一天。实在玩腻了，我们还有最后一招，就是让财务赶快恢复不自由。Stay hungry，stay foolish。
那就浪漫地躁起来咯
对于另一些人来说，有意义的事大概是排排戏剧、画画油画，甚至学点一辈子也用不太上的豪萨语、印地语什么的―把时间花在这些关于“诗意和远方”的事情上，真是太浪漫啦。不过也架不住会有赌王何鸿的闺女非要加入“四大”这种逆常理而行之的行为，这也算是财务自由的好处吧！
敞开了活
还有位朋友只留下了“增肥”两个字，真是敞开了活啊！是不是想表达“我有钱了，还怕长肉？”是的，财务自由可能会给你无所畏惧地变得更加不美好的勇气，来反抗这肤浅的普世价值观！但是，当你更有实力成为金城武，真的要选择把纪梵希穿出东北大哥的效果吗？同理，如果财务自由了，是不是也不用顾及别人的议论了？那也自然可以丰个胸、缩个胸、变个性什么，反正活出真我的风采。
玩你们想不通的小众
为升斗折腰的时候，得从众，得顾全大局，得适当屈服，但现在我自由了啊。为了讨丈母娘欢心或是为了在房产证上加个名字，那种苦都不是正常人能吃的，现在咱不吃了！所以，想不结婚的，甚至想离婚的，想出柜的，想出家的，都行，人生随你折腾，只要不妨碍他人。
友情……提个醒
1 财务自由跟变身墨西哥电讯大亨还是有区别的哈。虽然自由了，但前提还是得心态健康，细水长流，毕竟财务自由是架不住挥霍的。否则你就爽了一把，然后一夜回到解放前，又不自由了，那咱们讨论这个话题就没啥意义了呀。不过你如果就是喜欢追求神转折，那当我们没说。
2 老话说，身体是革命的本钱。所以大家得先在实现财务自由的过程中注意维护，别发生那种“贼心贼胆都有了但贼没了”的惨剧，最后再自由也不过是能请俩漂亮高价的护工。所以，要保持运动，重视健康！
3 财务自由其实就是意味着你有了选择的权利，这当然是莫大的自由。但，有选择就意味着得有舍弃，这种心理建设如果不事先做好，到最后还是把自己弄得各种心急气躁，患得患失，那这财务自由也失去了意义，对吧？
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自20世纪80年代詹森从经济学的角度提出自由现金流量的概念以来，许多学者对其进行了研究，形成了不尽相同的概念，对于自由现金流量的计算方法也存在差异。同时，自由现金流量又与会计学的现金流量有联系又存在差异，通过对自由现金流量和会计现金流量的分析，从而得出自由现金流量在财务管理中的作用。
自由现金流量(Free Cash Flow)作为一种企业价值评估的新概念、理论、方法和体系，最早是由美国西北大学拉巴波特、哈佛大学詹森等学者于20世纪80年代提出的，经历了20多年的发展，特别在以美国安然、世通等为代表的之前在财务报告中利润指标完美无瑕的所谓绩优公司纷纷破产后，已成为企业价值评估领域使用最广泛，理论最健全的指标，美国证监会更是要求公司年报中必须披露这一指标。那么自由现金流量到底是什么呢?它在财务管理中有着什么样的作用呢?
一、自由现金流量的定义
自由现金流量就是企业产生的、在满足了再投资需要之后剩余的现金流量，这部分现金流量是在不影响公司持续发展的前提下可供分配给企业资本供应者的最大现金额。简单地说，自由现金流量是指企业经营活动产生的现金流量扣除资本性支出的差额。
自由现金流是一种财务方法，用来衡量企业实际持有的能够回报股东的现金。指在不危及公司生存与发展的前提下可供分配给股东(和债权人)的最大现金额。
自由现金流在经营活动现金流的基础上考虑了资本型支出和股息支出。尽管你可能会认为股息支出并不是必需的，但是这种支出是股东所期望的，而且是一现金支付的。
自由现金流表示的是公司可以自由支配的现金。如果自由现金流丰富，则公司可以偿还债务、开发新产品、回购股票、增加股息支付。同时，丰富的自由现金流也使得公司成为并购对象。 一般从企业经营的角度来讲，自由现金流量最基本的定义是经营活动现金流量减去维持公司现有生产能力所需的资本支出额后，企业能够产生的额外现金流量。如果企业在持续经营的基础上拥有正的额外现金流量，就可以把它自由地提供给公司的所有资本供应者(包括债权人和股东)，或者将这些现金流量留在企业中产生更多的自由现金流量，这也就是所谓”自由“的真正含义。
目前，对自由现金流量的认识不同，对其计算的方法也有很大的差别，比较有代表性的有TomCopeland教授于1990年阐述的自由现金流量计算方法：
自由现金流量=(税后净营业利润+折旧及摊销)-(资本支出+营运资本增加)
从公式中可以看出在保证企业持续经营的基础上，将公司不包括利息收支的营业利润扣除实付所得税税金 之后的数额(即税后净营业利润)加上折旧及摊销等非现金支出，再减去营运资本的追加和物业厂房设备及其他资产方面的投资。如果能够得到正的自由现金流量就可以把它提供给公司的所有资本供应者(包括债权人和股东)，或者将这些现金流量留在企业中待以后产生更多的自由现金流量。
二、会计现金流量的定义
会计现金流量是指某一段时期内企业现金流入和流出的数量，反映现金的来源和使用情况，强调的是现金流动。如企业销售商品、提供劳务、出售固定资产、向银行借款等取得现金，形成企业的现金流入；购买原材料、接受劳务、购建固定资产、对外投资、偿还债务等而支付现金，形成企业的现金流出。
对企业各项经营业务产生或运用的现金流量进行分类，通常按照企业经营业务发生的性质将企业一定期间内产生的现金流量归为三类：经营活动产生的现金流量、投资活动产生的现金流量、筹资活动产生的现金流量。
1.经营活动产生的现金流量
经营活动是指企业投资活动和筹资活动以外的所有交易和事项。经营活动的现金流入包括销售商品或提供劳务、经营性租赁、受到的税费返还等；经营活动的现金流出包括购买货物、接受劳务、制造产品、广告宣传、交纳税款等。
经营活动产生的现金流量净额=经营活动产生的现金流入量-经营活动产生的现金流出量
2.投资活动产生的现金流量
投资活动与企业的长期资产项目有关，是指企业长期资产的购建和不包括在现金等价物范围内的投资及 其处置活动。投资活动包括短期投资和长期投资的购买与处置，固定资产的购买与处置，无形资产的购买与处置等。投资活动产生的现金流量净额=投资活动产生的现金流入量-投资活动产生的现金流出量。
3.筹资活动产生的现金流量
筹资活动与长期负债和所有者权益项目有关，是指从投资者和债权人那里筹集到开办和维持企业经营所需的现金从而导致企业资本及债务规模和构成发生变化，包括吸收投资、发行股票、分配利润等。
筹资活动产生的现金流量净额=筹资活动产生的现金流入量-筹资活动产生的现金流出量
三、自由现金流量和会计现金流量的区别
从二者的含义和计算中可以看到，会计现金流量信息能够表明企业经营状况是否良好，资金是否紧缺，企业偿付能力大小，从而为投资者、债权人、企业管理者提供非常有用的信息。而自由现金流量表示经营活动产生的现金在扣除了计划中维持企业经营、分发股利、资本扩张后剩余的可动用部分，它充分考虑到企业的持续经营或必要的投资增长对现金流量的要求，作为一种现金“剩余”，自由现金流量是公司对债权人实施还本付息和向股东分配现金股利的财务基础。
一般来说，一个企业的自由现金流量越大，表明其内部产生现金的能力就越大，其可自由运用的内源资金也越多，从管理者的角度来说，他愿意掌握更多的企业自由现金流量从而增加对公司资源的控制，而管理者需要通过对公司资源的控制来实现公司的增长。企业经营活动现金流量是企业不断的持续经营而创造出来的财富，能够被管理者控制支配，而投资活动与企业的长期资产项目有关，筹资活动与长期负债和所有者权益项目有关，从而这两项活动产生的现金流量对管理者而言不是“自由”的，管理者无法控制和支配。因此，自由现金流量只能包括经营活动产生的现金流量而不包括投资活动、筹资活动产生的现金流量。
四、自由现金流量在财务管理中的作用
1.现金流量能够更准确反映企业盈利质量
现金流量比传统的利润指标更能准确反映企业的盈利质量。首先，针对利用增加投资收益等非营业活动操纵利润的缺陷，现金流量只计算营业利润而将非经常性收益剔除在外。其次，会计利润是按照权责发生制确定的，可以通过虚假销售、提前确认销售、扩大赊销范围或者关联交易调节利润，而现金流量是根据收付实现制确定的，上述调节利润的方法无法取得现金因而不能增加现金流量。可见，现金流量指标可以弥补利润指标在反映公司真实盈利能力上的缺陷。如果一家公司的现金总是处于入不敷出状况，无论其账面利润如何耀眼，也逃脱不了陷入财务困境的悲惨结局。美国安然(Enron)公司破产以及新加坡上市的亚洲金光纸业(APP)沦为垃圾公司的一个重要原因就是现金流量恶化，只有那些能迅速转化为现金的收益才是货真价实的利润。对高收益低现金流的公司，特别要注意的是有些公司的收益可能是通过一次性的方式取得的，而且只是通过会计科目的调整实现的，并没有收到现金，这样的公司很可能存在未来业绩急剧下滑的风险。
2.自由现金流量比会计现金流量更能够真实反映企业实际经营状况及未来发展潜力
首先，自由现金流量可以把企业的筹资决策、投资决策和股利分配很好的贯穿起来，形成一个整体。企业在得到正的自由现金流量后把它们分配给资本供应者(债权人和股东)还是留在企业用来以后生产发展的需要?如果又分配给资本供应者还要留在企业，那么各自占的比例为多少才是合适的?对于这两个问题的回答就涉及到对财务管理的核心问题：筹资、投资决策和股利分配的整体考虑。正是自由现金流量把它们贯穿起来，使我们运用整合的思想来解决财务问题。
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【关键词】 自由现金流量；预测模型；财务比率
一、引言
贴现现金流量（Discount Cash Flow, 以下简称DCF）方法是企业价值评估实务中最为广泛采用的估值方法。未来各期自由现金流量是决定企业价值的关键性因素之一。较好地预测企业未来自由现金流量是应用DCF估值模型进行企业价值估计的必要条件。
理论上，一般的预测方法，如移动平均、指数平滑、线性非线性回归、BP神经网络、灰色系统等等，均可以用来预测企业自由现金流量。Rappaport（1998）建立了一个自由现金流量预测模型（Rappaport模型），它通过对销售增长率、销售利润率、有效所得税率、边际固定资本投资和边际营运资本投资等五个变量进行恰当的估计，对未来一年的自由现金流量进行预测。王化成等(2005）构建一个基于BP神经网络的预测模型对自由现金流量进行时序预测。Leonard（2005）根据企业自由现金流量的计算规则，通过预测计算公式中的运算因子计算自由现金流量预测值。
Rappaport模型和Leonard模型，对下一期财务数据和比率的预测是基于实践中分析师的主观估计的，它们都是从自由现金流量的构成出发，估计相关财务变量，然后计算得出自由现金量的预测值。这里的研究，则从学术的角度出发，研究哪些财务变量与下一期自由现金流量具有统计上的相关性和显著性，进而具有内在的自由现金流量预测能力。研究结果表明，本期的销售增长率、毛利率、销售管理费用率、应收账款与销售收入之比率及其变化、应付账款与销货成本之比率及其变化、存货与销货成本及其变化、固定资产与销售收入之比率、固定资产折旧率等财务变量对下一期的自由现金流量具有较强的解释力和预测能力。笔者在本文的第二部分，基于财务比率分解自由现金流量的构成，然后得到自由现金流量的表达式。在此基础上构建了一个自由现金流量预测模型。第三部分，则以汽车制造业的历史数据为基础对所构建的自由现金流量预测模型进行检验。第四部分是研究的结论及进一步研究的建议。
二、构建预测模型
自由现金流量的计算包含诸多会计项目。但就自由现金流量的本质与核心而言其基本计算公式是：
FCFt=NOPATt+DEPRt+DEFTAXt-WCt-CAPEXt（1）
式中：FCF ――自由现金流量；NOPAT――税后净营业利润；DEPR――折旧和摊销；DEFTAX――递延所得税；WC―― 营运资本变化额；CAPEX――资本性支出。
自由现金流量的最关键构成要素，是税后净营业利润、折旧、营运资本变化以及资本性支出，摊销和递延所得税对自由现金流的影响相对较小。为此，这里简化自由现金流量的构成，暂不考虑递延所得税和摊销的影响。下述（2）式即是简化后的自由现金流量表达式：
FCFt=NOPATt+DEPRt-WCt-CAPEXt（2）
这里DEPR重新简化定义为折旧。为了更进一步分解自由现金流量的构成，这里借鉴Leonard模型的经验，根据会计原理基于相关财务比率，重构自由现金流量的等价表达式。资本性支出则以固定资产的增加额作为其近似值。表1描述了重构的基本过程。
根据表1描述的自由现金流量重构过程及结果，我们发现自由现金流量与上期销售净收入以及本期和上期的相关财务比率密切相关。由此我们可以认为，如果一个企业其上述财务比率保持相对稳定，那么其下一期的自由现金流量将具有较高的可预测性。我们将表1最后一行的自由现金流量表达式再作整理，其中D[ ]代表一阶差分运算。
FCFt / REVt-1=（1+gst）（gmt-αt）（1-τcore）
-gst・[rt-（1-gmt）（pt-it）]
-D[rt-（1-gmt）（pt-it）]
-gst・frt・（1-dot）-D[frt・（1-dot）] （3）
D[rt-（1-gmt）（pt-it）]
=[rt-（1-gmt）（pt-it）]-[rt-1-（1-gmt-1）（pt-1-it-1）]
D[frt・（1-dot）]=frt・（1-dot）-frt-1・（1-dot-1）
上述(3)式表明下期自由现金流量与当期销售净收入之比，由当期相关财务比率及一阶差分决定。如果考虑到企业处于正常的经营管理状态，那么可以认为上述式中的财务比率及其变化，具有稳定的时间序列特性，因此现以滞后一期的各项财务比率和一阶差分为基础构建一个间接的自由现金流量预测模型。而直接预测的是下期自由现金流量与当期销售净收入之比率值。为简化预测模型表达式，令：
Yt=FCFt / REVt-1
X1t-1=（1+gst-1）（gmt-1-αt-1）
X2t-1=gst-1・[rt-1-（1-gmt-1）（pt-1-it-1）]
X3t-1=D[rt-1-（1-gmt-1）（pt-1-it-1）]
X4t-1=gst-1・frt-1・（1-dot-1）
X5t-1=D[frt-1・（1-dot-1）]
现以Yt作为预测变量，X1t-1、X2t-1、X3t-1、X4t-1、X5t-1作为解释变量基于多元线性回归方法构建基于财务比率的自由现金流量预测模型：
Yt=β0+β1X1t-1+β2X2t-1+β3X3t-1+β4X4t-1+β5X5t-1+εt
FCFt=REVt-1×Yt
三、模型的实证检验
（一） 基本检验思路
文章第二部分所构建的基于财务比率的自由现金流量预测模型是一种间接预测模型。模型检验的首要目标是比率FCFt/REVt-1的预测显著性。如果预测模型具备对比率FCFt/REVt-1的显著解释力和预测能力，那么就可以认为上述所构建的基于财务比率的自由现金流量预测模型具有显著性和较好的对下一期自由现金流量的预测能力。
与一般的实证检验方法一致，笔者的基本检验思路是：以汽车制造业过去11年的数据为基础，按照本文第二部分所述的自由现金流量重构过程计算各公司各年度的不同财务比率，并以此计算各年度自由现金流量；基于多元线性回归方法在计量经济软件EViews 5.0中按照预测模型的要求，对比率数据进行面板数据回归；如果回归方程和解释变量都具有统计显著性，且调整后的适配度R2不至于太小，那么我们就有理由认为预测模型具有较好的预测能力。
（二）数据准备
为了检验所构建的基于财务比率的自由现金流量预测模型，这里选取汽车制造业13家上市公司作为样本，搜集整理它们公开的财务报表，共获得13组1996年度至2006年度时间跨度为11年的时间序列数据。限于篇幅，本文不给出具体数据。(数据来源：锐思数据 省略)
根据计算得到财务比率可以发现上市时间较早的运作稳定的汽车制造商，其各项财务比率相对比较稳定，而上市较晚规模和品牌较弱的汽车制造商，各项财务比率波动性比较大。财务比率的波动性自然会影响到预测模型的解释力和预测能力。但囿于上市公司财务数据时间跨度较短，有效数据较少，所以这里不得不选取同一行业不同公司的数据作为样本，无疑所获得面板数据将会降低解释变量的显著性以及回归方程的显著性和适配度。
（三） 检验结果分析
经过解释变量数据的整理，在EViews5.0中可以设定Y为被解释变量，解释变量则设定为X1(-1) X2(-1) X3(-1) X4(-1) X5(-1)，同时，考虑到数据的同行业时期上的异方差性以及横截面数据的同期相关性在选择回归估计方法时，选定时期异方差和同期相关加权方法Period SUR进行多元线性回归分析，得到回归结果见表2。
根据表2显示的回归系数，可以得到汽车制造业的基于财务比率的自由现金流量预测模型：
Yt=0.361938X1t-1+0.144702X2t-1+0.236264X3t-1-0.751697X4t-1
+0.454657X5t-1+εt
FCFt=REVt-1×Yt
表2显示的回归结果还表明，我们遵循自由现金流量财务本质所构建的基于财务比率的自由现金流量预测模型，无论是回归方程还是解释变量都具有相当高的显著性。针对13组观察值构成的面板数据，回归方程调整后的适配度R2达到69%的较高水平，Durbin-Watson统计量在2.0附近也表明回归残差不具有明显的序列相关性。
四、结论与总结
综合自由现金流量分解重构的逻辑与过程以及基于汽车制造业数据的实证检验分析结果，面板数据回归分析结果，笔者认为，本文所构建的基于财务比率的自由现金流量预测模型既反应了自由现金流量的财务本质，同时得到了经验证据的有力支持，因而具有一定可靠性。本文的主要贡献在于：从中发现除了通常的当期财务比率可能是预测下一期自由现金流量的重要解释变量之外，相关财务比率的历史变动，也即一阶差分，同样对于预测下一期的自由现金流量而言是不可或缺的。它们拥有对未来自由现金流量的不可辩驳的解释力。
本文所构建的基于财务比率的自由现金流量预测模型其预测能力主要受到财务比率稳定的影响与制约。由于解释标量包含了差分因子，因此当财务比率保持数值的稳定或者变动趋势的稳定时，模型的显著性和预测能力都会得到较大幅度的提高。反之，如果财务比率波动较大又无明显的变动趋势则模型的显著性和预测能力将会较弱。因此，从这个意义上，本文所构建的基于财务比率的自由现金流量预测模型主要适用于对经营管理比较稳定的企业进行下一期自由现金流量预测。
根据获得的财务数据，可以发现递延所得税和摊销对自由现金流量的影响不大，但并非所有的行业和企业都是如此。因此，后续的研究可以考虑将递延所得税和摊销因素纳入到模型之中。
本文选择的样本数据集中于汽车制造业上市时间较早的上市公司，数据量较少。是否其他行业或者所有行业的经营管理较为稳定的上市公司都具备类似的自由现金流量可预测性也是下一步需要进行大样本实证研究的主要内容之一。
模型表明，自由现金流量具有明显的时间序列特性。如果个别企业历史较长，拥有长时间跨度（比如30年以上）的财务数据，那么基于时间序列数据而不是面板数据对本文所构建的基于财务比率的自由现金流量预测模型进行实证检验是否可以得到更高的模型适配度？理论分析是肯定的，但需要经验证据的支持。进一步的研究可以考虑采用美国具有较长历史的上市公司的财务数据作为样本进行模型的实证检验。
本文所构建的基于财务比率的自由现金流量预测模型主要功能是预测下一期自由现金流量。如果样本数据能够得到时间跨度上的扩展，该预测模型是否具有较强的向后两期甚至多期的自由现金流量预测能力也是值得进行认真研究的课题。
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财务自由范文5
关键词：负债比率；财务杠杆；资本结构
[中图分类号]F275 [文献标识码]A [文章编号]1009-9646（2012）3-0044-02
一、负债的财务效应
1.财务治理效应
资本结构理论是美国会计学者莫迪利安尼（Modigliani）和米勒（Miller）于上世纪50年代创立的，它是现代企业财务管理的两大支柱之一，另一个支柱是由美国会计学者托宾所创立的证券组合理论。资本结构是指企业总资本中自有资本和负债资本的比例关系，合理的资本结构既是企业资产高效运作的结果，也是高效运作的起点。从财务治理层面讲，负债是资本结构的主要变量，负债的变化会引起资本控制权的变化，因而具有财务治理效应。负债的治理效应可以从不同的理论视角予以解释。
（1）契约理论
公司是由利害相关者参与的一系列不完全契约的有机组合。由于信息不对称、履约的执行过程无法被验证或观察，公司管理层便有了道德风险。因此，在不完全契约中，公司剩余索取权和剩余控制权的有效配置就是公司有效治理的关键。由于负债具有破产威胁，会损害公司管理层声誉，从而可以对管理层形成刚性制约机制。
（2）自由现金流量理论
债务支出减少了公司的剩余现金流量，从而约束了管理层自由支配现金流量的能力，压缩了管理层从事低效投资的空间。尤其是短期负债，可以对公司管理层的机会主义进行低成本的和刚性的约束。
（3）委托理论。公司治理的实质就是解决所有权与经营权“两权”分离而产生的问题。所谓问题是指人与被的利益函数不一致，管理者为了追求私利而对委托人股东造成的利益损害，即成本。解决问题有两个机制，一是约束，二是激励。负债属于约束机制，债务的压力，将会把公司管理层的行为导向股东利益最大化目标。
（4）信号理论
由于信息不对称，公司内部管理者比外部投资者掌握了更多的财务信息，资本结构是公司内部信息向外传递的重要信号，投资者可以据此判断公司的财务状况和经营成果。
2.财务利益效应。
（1）财务杠杆效应
负债的财务杠杆效应是指当投资报酬率高于利率时，每股收益增长快于负债的增长。另外，负债可以增强资本结构弹性，增强企业应对环境变化的能力，从而提升公司的市场价值。西方学者的实证研究早已证明企业绩效与其负债比例成正相关关系。
（2）税盾作用
税盾作用是指利息屏蔽税收的功能，税率越高，负债的税盾作用越强烈。所以，税收是企业负债经营的动因之一。
（3）对负债的偏好
负债可以节税，且债权清偿先于股权，所以负债的资金成本远低于股权。所以，从融资顺序上看，债务融资应当在先，股权融资在后。因此，如果没有其他制约因素，负债比例应当会越来越高。这一“融资顺序”在美国1965-1982年企业融资结构中得到了证实。
二、我国上市公司资本结构存在的问题及原因
1.我国上市公司资本结构存在的问题
（1）我国上市公司负债比率总体偏低
负债既具有财务治理效应，又具有财务杠杆功能，并且还符合人们的融资偏好。因此，在公司资本结构中，应当有相当比例的负债。但事实上，我国上市公司负债总体水平远远低于预期。2008年，我国上市公司平均资产负债率偏低，有1/3的公司不足30%，个别公司还不足1%。
（2）我国上市公司有强烈的股权融资偏好
我国上市公司股权融资偏好主要表现在：配股或增发新股是公司融资的首选方式，如果增发新股不能如愿，则暂时发行可转换债券，同时设置宽松的转换条款，促使投资者转换，从而最终实现股权融资。也就是说，我国上市公司需要从外部融资时，，优先选择的是股权融资，其次才是债权融资。之所以会产生这种现象，原因在于现代资本结构理论和公司治理理论是以发达的资本市场为前提的，而我国上市公司有特殊的制度背景，如股票上市实行审核和配额制度，还有特殊的配股制度、税收优惠、一股独大、内部人控制（经理与大股东利益一致）等，股权成本低且存在高额的溢价发行收入。低负债的融资结构常常会引发管理层非理性的投资行为，例如把资金投入到不熟悉且与主业又不相关的产业，或者参与股市的投机炒作。不断扩大的股权基数势必摊薄公司的利润，导致每股收益下滑。
2.我国上市公司负债不足的原因
（1）股权集中度高
我国上市公司股权高度集中，大股东独揽公司控制权，公司治理形同虚设。大股东常常与公司管理层形成共同利益集团，共同控制企业，即所谓的“内部人控制”。中小股东基于成本收益考虑，不关心企业经营管理，而采取“搭便车”的策略，进一步刺激了内部人控制现象。由于管理层利益与大股东利益一致，管理层可以方便地向大股东输送利益，而勿须借助于财务杠杆。大股东利用“金字塔”形的组织结构（企业集团）分离控制权和现金流权，从而可以廉价地从上市公司“掘取现金”。中小股东的权益常常受到侵犯，不得不转向二级市场进行投机，投机市场扭曲了股票价格信息，对企业的融资行为难以形成有效的约束。可见，股权高度集中所产生的大股东与小股东之间的问题，是我国公司财务治理的一大难题。
（2）股权成本低于债务成本
资金成本高低取决于资金使用费用与融资金额之比。就权益成本而言，在成熟市场上，同等资本的红利要高于利息，因为股权的风险要高于债权，否则股东通过抛售股票对公司施压。但是，我国上市公司国有股一股独大且不流通，与其他流通股“同股不同权”，两类股东对股利支付、融资方式等有着不同的偏好。由于中小股东没有能力约束上市公司分红政策，从而转向二级市场套利，以补偿股权投资风险。所以，尽管股利风险较高，但我国上市公司却可以长期执行低红利政策，致使股权成本远低于债务成本。负债比率低，再加上低红利政策，上市公司往往有充足的自由现金流，进一步弱化了债务筹资的动机。
（3）税收屏蔽作用有限
负债具有“税收屏蔽”功能，高税率会刺激负债经营。但是，我国上市公司减免所得税后，税率一般不足15%，实际低税率弱化了负债的动机。
（4）管理层持股比例太低
股份公司引起公司控制权与所有权的分离，也产生了股东与公司管理者之间的利益冲突，管理层持股是协调二者利益冲突和优化资结构的一种有效手段。从国外相关研究成果看，高管人员持股市值与资产负债率呈显著正相关。但是，我国上市公司管理层持股比例平均只有0.8%，对负债比率根本起不到正向激励作用。在管理层持股比例不足的情况下，管理导的利益主要依赖于企业的生存，而不是企业收益，使得管理者设法回避举债风险。
（5）资本市场发展不成熟
西方发达国家，资本市场发展比较成熟，因此会理性地选择融资方式。发达国家的公司债券融资一般约为股票融资的十倍以上；而我国企业债券市场规模不足股票市场规模的十分之一。债券市场发展滞后，严重影响了我国上市公司利用长期负债进行融资的积极性。
三、优化上市公司资本结构的对策
通过上述分析，我国上市公司负债比率偏低可以归纳为两个主要原因，一是股权融资成本低；二是一股独大，管理层偏好于股权融资。针对第一个问题，应当进一步推进股权分置改革，促进股票全流通，促使上市公司形成正常的利润分配机制；针对第二个问题，主要是降低国有股比重，增加管理层向大股东输送利益的难度。
1.推进股权分置改革，促进股权成本合理归位
推进股权分置改革首要目的是为了降低上市公司非流通股所占的比重，逐渐消除流通股与非流通股利益函数的差异，以促使上市公司形成合理的利润分配机制，从而促使股权融资成本的合理归位。为了降低非流通股票的比重，还可以要求上市公司在每一次配股和增发新股后，必须回购一定比例的非流通股。
2.降低国有股比重，转变公司融资偏好
股权结构是公司治理的关键变量。降低国有股比重，有助于完善上市公司股权结构，从而形成合理的法人治理结构，以逐步地解决一股独大、内部人控制等问题，使大股东与中小股东的利益偏好趋于一致。
3.拓宽融资渠道，大力发展债券市场
针对上市公司负债比率过低的问题，国家可以考虑调整金融工具使用方面的政策，优先使用能够为企业带来财务杠杆利益的金融工具，从而帮助企业改善绩效。例如，可以放宽发行债券的规模限制，扩大发行额度，完善担保和信用评级制度，增加债券的发行品种等。随着债券发行规模的扩充，可以对上市公司的配股和增发设置限制，从而帮助上市公司优化资本结构。
财务自由范文6
同桌的中指大约8cm长，宽约10cm，中指分为三节，共有3段指骨，能自由弯曲，很平滑，关节不突出，中指指甲是淡淡的粉色，指甲的底部有一个白色的小月牙，指甲很干净，中指头的肌肉呈椭圆形，皮肤很光滑，能看清皮下的青筋，中指指肚上的指纹是“簸箕”。
开始玩“藏中指”游戏了，我把中指放在小拇指的地方，把小拇指“变成”中指，用右手紧紧包住，以防同桌会猜出来。
我想：“他一定猜不出，我包的那么好。”但他盯着我的手指目不转睛地看，我心里愈来愈紧张，手心冒出了一层细细的汗水，我不由想：“会不会因为盯了那么久，而看出破绽呢？”
结果，没想到，他一下子抓住了我的无名指，我得意洋洋地张开手掌，哈哈大笑，果然，我的藏手指功力蛮高的嘛！
