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期货套利范文1
中图分类号:F830.9 文献标志码:A 文章编号:1673-291X(2007)07-0072-02
股票指数期货是一种以股票价格指数作为标的物的金融期货合约｡通过投资组合,可以较好地规避非系统风险,但不能有效地规避整个股市下跌所带来的系统风险｡由于股票指数基本上能代表整个市场股票价格变动的趋势和幅度,随着股票市场波动日益加剧,投资者开始尝试将股票指数改造成一种可交易的期货合约并利用它对所有股票进行套期保值,规避系统风险,于是产生了股指期货[1]｡利用股指期货进行套期保值的原理是根据股票指数和股票价格变动的同方向趋势,在股票的现货市场和股票指数的期货市场上作相反的操作来抵消股价变动的风险｡
指数期货套利分为指数期货和现货指数套利､跨市套利和跨期套利三种｡指数期货套利流程可分为正向套利操作流程和反向套利操作流程｡
1 正向套利操作流程
(1)实时计算指数期货无套利定价区间的上限和下限｡这里先定义一下指数期货考虑市场限制的区间定价模型中的有关参数:
S :现货指数在t时点的市场价格;ST:现货指数在在T时点的市场价格;C 现货指数买卖佣金(%);C :买入现货指数的相对冲击成本(%);C3:卖出现货指数的相对冲击成本(%);C4:指数期货买卖交易成本(元/手);C5:买入指数期货合约时相对冲击成本(%);C6:卖出指数期货合约时的相对冲击成本(%);Ft:指数期货合约在时刻t的市场价格;Z:指数期货合约乘数;
Ft:指数期货合约在时刻T的市场价格;b:指数期货合约保证金比例;r:无风险利率;rb:借入资金利率;rc:指数融券成本;T-t:t时点至T时点之间的时间段;
Dt为t时点至T时点现货指数发放的税后现金股利现值,di为第i只样本股在t时点至T时点发放的每股税后现金股利,wi为第i只样本股在t时刻的指数权重,ti为第i只样本股的发放现金股利的时点,pi,t为第I只样本股在时刻t时收盘价｡
在考虑印花税､交易成本､冲击成本､借贷利率不等以及间断型股利发放等因素,在正向套利和反向套利策略下分别推导出考虑市场限制的区间定价模型上限和下限｡其中:
当指数期货合约价格在上限和下限之间时,认为合约价格合理,不存在套利空间;当指数期货合约价格大于上限时,认为合约价格偏高,存在正向套利机会;当指数期货合约价格小于下限时,认为合约价格偏低,存在反向套
年化预计收益率=ln(1+预计收益率)/[(T-t)/360]
(4)当年化预计收益率大于投资者设定的“年化收益率”时,进行正向套利(先“买入现货指数､卖出指数期货”,到期时“卖出现货指数､到期由交易所对未平仓指数期货合约平仓”)｡
(5)选择提前平仓时机｡实时观察现货指数和指数期货价格,一旦指数期货价格低于或等于现货指数,可选择一个合适的时机卖出现货指数,并对对应的指数期货合约平仓｡
2 反向套利操作流程
(1)实时计算指数期货无套利定价区间的上限和下限,当指数期货合约价格在上限和下限之间时,认为合约价格合理,不存在套利空间;当指数期货合约价格大于上限时,认为合约价格偏高,存在正向套利机会;当指数期货合约价格小于下限时,认为合约价格偏低,存在反向套利机会｡
年化预计收益率=ln(1+预计收益率)/[(T-t)/360]
(4)当年化预计收益率大于投资者设定的“年化收益率”时,进行反向套利(先“买入指数期货､卖空现货指数”,到期时“到期由交易所对未平仓指数期货合约平仓､买入现货指数”)｡
(5)选择提前平仓时机｡实时观察现货指数和指数期货价格,一旦指数期货价格大于或等于现货指数,可选择一个合适的时机买入现货指数,并对对应的指数期货合约平仓｡
3 指数期货套利风险点
无论正向套利还是反向套利,在实际执行中都面临保证金追加风险､纯粹套利者与准套利者共同竞争风险､融券风险､流动性风险､股利发放不确定性风险､市场冲击成本和跟踪误差等多项风险[3]｡
(1)保证金追加风险｡在指数期货套利时,保证金分为融券保证金(反向套利时涉及到)和指数期货保证金(正向和反向套利时涉及到),投资者在套利时面临着保证金追加风险｡(2)纯粹套利者与准套利者共同竞争风险｡纯粹套利者因为各种融资､融券限制而无法进行套利交易或必须付出比较高的成本｡因此,纯粹套利者所面临的价格区间相对于套利者来的大,无套利区间定价的上下限比较宽,如果纯粹套利者有套利机会,准套利者则更有机会｡(3)融券风险｡融券风险分为强制回补风险和资格限制风险｡(4)流动性风险｡套利者买卖股票时若遇到部分股票涨停或跌停时而无法于当日买入或卖出,则面临延迟至第二个交易日交易的价格波动风险｡(5)股利发放不确定性风险｡指数期货无套利区间定价模型中的一个重要参数Dt涉及到上市公司现金股息,但由于我国股市中上市公司股利的发放时间不确定,因此,我们在计算股利收益率时,还必须考虑到股利发放的时间｡(6)市场冲击成本｡要正确估计市场冲击成本很难,因为,它不只取决于交易量的大小,而且也会受到交易当时市场流动性的影响,因此大多数学者乃利用买卖价差来估计市场冲击成本[3]｡(7)跟踪误差｡跟踪误差牵涉到套利组合的构建,由于现货股票有卖空限制及交易成本的考虑,加上指数期货标的物为发行量加权指数,套利者有实际需求设计一组股票投资组合以便进行套利,但要利用加权指数中所有的股票来建立现货部位是不太可能的｡因此,必须建立一套利投资组合来复制整个大盘股价指数,使该组合能够追踪指数的变动,若跟踪误差大的话,则会影响指数期货的套利交易｡
参考文献:
[1] 刘学东.股价指数期货理论与实践研究[M].北京:中国社会科学出版社,2005:6.
[2] 杨丹.股指期货投资[M].广州:暨南大学出版社,2004:7.
期货套利范文2
4月15日，国务院的《期货交易管理条例》以及证监会颁布的《期货交易所管理办法》和《期货公司管理办法》正式开始施行。
我们注意到，修改后的《期货交易管理条例》把适用范围从商品期货扩大到了“商品和金融期货合约、期权合约交易及其相关活动”。同时指出，“金融期货合约的标的物包括有价证券、利率、汇率等金融产品及其相关指数产品”。“期权合约，是指由期货交易所统一制定的、规定买方有权在将来某一时间以特定价格买入或者卖出约定标的物（包括期货合约）的标准化合约。”
绝不是利好
管理层开道，中国金融期货看来东风已备。
就在《条例》颁布的同时，有关方面却表示，按照“高标准、稳起步”的原则，无论在政策、技术、参与主体和市场等方面，股指期货的实盘交易条件均未成熟。
按证监会主席主任助理姜洋说法，尚有10多个配套文件需要陆续出台。有关人士同时认为，目前“中金所”股指期货交易系统金仕达版本尚不能满足期货公司自动强制平仓的要求，再者是参与交易的大多机构目前也没有做好充足准备。据了解，目前除了中投证券之外，绝大部分券商目前都未对所有客户做完第三方存管并完成上线。
笔者注意观察了中金所的沪深300指数期货模拟大赛的交易情况。
结果发现，目前模拟盘的存在着强烈的市场炒作心理，简直让人心惊肉跳：大赛开始后，2个月盈利最多的达到4000%，第二、三名也都有7―8倍的盈利，投资者亏多赚少。以2007年1月17日为例，一天之内多空双方满仓操作，“爆仓”游戏上演了4次之多。
由此看来，管理层的担忧不是没有根据的。但除此之外，交易一拖再拖，管理层可能还另有考虑。
中国股票市场自1990年建立以来，从完善公司治理机制，到2005年的股改，再到目前的股指期货，管理层的目的都在于完善股票市场运作机制，维护资本市场的长远发展。
但是问题是，中国目前的股市运作机制真的已经强壮到可以抵御衍生交易的滔天巨浪的程度了吗？
据中金公司近日报告，“股市投机气氛重新显现”，主要表现在：题材炒作刺激股价大幅上涨；股价与行业基本面相关性不强；散户追涨杀跌助长了股市投机。
又据上海证交所统计，当前A股平均市盈率已经超过了50倍（对应上证综合指数3600点），数倍于成熟市场股市，接近日本90年代股市泡沫破灭前的市盈率水平（60余倍）。
今年一季度新开户股民500多万户，已超过去年一年的开户总量；股市一季度的成交金额则已超过了去年成交的总和。
在“全民皆股”的浪潮推动下，那些根本就分不清“S”或“SST”符号为何意的小脚老太太们都挤进了券商的营业大厅。这绝不是一种理性的股市。一个非理性的股市在“疯牛狂奔”，这已经充分显示了中国股市仍然存在着诸多深层次的系统或非系统性风险。
尽管依照以往经验，股指期货推出前，股市一般都会大涨，但是长得如此离奇，股票如此打着滚地溢价，那就只能意味着一点：未来重磅机构在两市对冲套利的空间实在恐怖！
而这对管理层、对小机构、对散户，都绝不是利好！
“中金指”之弊
当前中国金融期货交易所准备推出的指数期货合约的制度设计有无可商榷之处？
现处于测试的沪深300指数期货合约实际上基本参照S&P500指数期货设计，但在交割指数上吸收了亚式期货的思想，即最后两小时均价制度。
假如大盘暴跌时，最后两小时的均价制度必然使得股指期货价格远离市场指数水平，再加之巨额抛售可能无法及时出清的风险，股指期货实际上无法实现对有价证券组合价值的有效保险。
此外，在当前A、H股市没有统一的情况下，我们已经从中行H+A和工行A+H的过程中看到了H股左右A股价格的“影子化”现象，外资热钱若通过一手卖空中国股指期货另一手在H股打压金融大盘股，A股股市将成任人宰割的羔羊，即使你是机构投资者。在今天基民一遇短期效益不足预期即用脚投票的不成熟心态下，市场稍一风吹草动，足使开放基金们在市场和基民的双重挤压下毫无还手之力而不战即溃。
股指期货的保证金交易门槛决定这一产品的贵族身份。这就决定了一点，未来的股指期货仅仅可能成为机构重仓的游戏。小股民由于资金有限，而且季度分散，再加之知识准备不足，往往只能望“货”兴叹。
目前，中国股市远不是以机构为主体进行交易的场所，当重磅机构在利用期货盘与股票现货盘对冲操作或者蓄意打压股指时，无辜而善良的小股民几无可逃之处。
小门小户：“期货不如期权！”
管理层颁布的《期货交易管理条例》给我们提供了另一个可能的金融衍生工具――股指期权埋下了伏笔。笔者也认为，对于中小散户而言，股指期货的风险远大于期权。
首先，对于股指期货交易，多空双方都必须交付保证金，但期权交易只有出售者交付保证金，而购买者只需支付期权费用，这就为小股民参与股票市场多空机制提供了公平的机会,这可谓股市中的民生。
此外，期权保证金一般较期货保证金为多，由于杠杆效应引发的市场动荡相对降低，且期权交易可如S&P500指数期权设置封顶期权，交易风险较之只能因保证金不足强制平仓或战败无奈退出的期货交易更小。
二是小股民可通过购买机构出售的股指期权参与市场，这样就无须追加大量的保证金资本投入以及承受市场波动可能损失保证金的风险。机构投资者由于对市场预期的不同，完全可能出售大量不同预期的股指期权，这就为小股民有效运用股票市场保险机制提供了各种可选择的工具。通过购买机构出售的期权，小股民即可通过股票多头和看跌期权多头的合理组合在锁定最大损失的同时有望获取较大的收益；如股票可卖空，股票空头和看涨期权的多头同样可把风险控制在可承受的范围内；如股票不可卖空，看涨期权则可在以期权购买成本为最大损失的情况下获取较大的收益空间。
三是美式指数期权当天即可随股市收盘及时出清，从而为有价证券组合提供有效的保险机制，而同样用现金交割的股指期货却无法当日出清。
期货套利范文3
关键词：股指期货；期现套利；实证分析
一、股指期现套利概述与无套利区间的定价模型
期现套利,即股指期货与股指现货之间的套利,当股指期货的实际价格与依据股指现货计算出的理论价格出现偏差时，投资者可以利用两个市场的价格差距，进行低买高卖， 从而实现无风险或者低风险的收益。
在理想条件下，股指期货的实际价格与理论价格稍有偏离，就会给投资者带来巨大的套利收益，但这种理想条件下的股指期货定价模型，具有着严格的假设条件，例如市场是完全竞争的，股指现货价格已知，借贷资金的成本相同等。然而在实际操作中，这些严格的假设条件并不能完全满足。我们通过股指期货定价模型所分析得出的套利利润在实际操作中会被流动性成本、交割成本等套利成本蚕食,进而影响套利的进行。因此本文主要分析的是，考虑现实因素的股指期货无套利区间的定价模型与实证简析。
现实中影响最终套利利润的主要因素有：
1.交易成本。在理想的定价模型中，我们没有考虑交易成本,而在进行实际操作时，诸如交易手续费、交割手续费以及印花税等交易成本是不能被忽略的。 股指基金的出现大大降低了构造股指现货所需的交易手续费，但在基金的购买中也会产生相应的手续费用。除了上述提到的各种交易费用外，流动性成本也是不容忽视的。交易资金规模越大，流动性成本对价格的冲击也就也大，套利者的实际成交价格也就偏离其预期越大，进而影响套利利润。
2.股利的不确定性。无论是现值形式还是比率形式，在定价模型中大小显著影响着期货合约的理论价格。但是在我国，上市公司股利发放数量和时间都具有相当的不确定性,并且通常采用股票股利的方式,现金股利发放比例较低，且股利发放政策也具有不确定性。
3.卖空的限制。当股指期货价格被低估时，套利者将会卖空股指现货,买入股指期货,但是目前我国缺乏现货卖空机制,若套利者并不持有现货那么套利利润也是无法实现的。
4.现货、期货交易方式不同。目前我国股票市场实行T+1交易，期货实行T+0交易。由于套利机会一般都很短暂，在现有的交易机制下，可能会碰到套利头寸建立后当天就回到获利区间，但因为现货T+1交易的限制而无法平仓，增加了套利风险并降低了资金使用效率。
因此,在实际的套利操作中,可行的套利范围是受多种因素影响的。当我们把交易手续费， 流动性成本,交割手续费等因素纳入定价模型中,我们可以得出一个初步的不完美市场下,股指期货理论价格的区间,即股指期货的无套利区间。
1－U0－U1－U21+U0+U1+U2S0e^((Ri－Q)Ti)≤Fi≤1+U0+U1+U21－U0－U1－U2S0e^((Ri－Q)Ti)
其中：S0:股指现货价格（用沪深300指数代替）
Ri:一年期存款利率；Q:股息率(D/P)
U0:流动性成本；U1:交易手续费标准；U2:交割手续费标准。
二 、基于上述套利区间的沪深300 指数期货实证分析
（一）参数估计:
Ri:取中国人民银行最新公布的一年期存款利率3.50%；
Q:股息率(D/P)取估值1.75% 从2008-2010年三年的财报看，以沪深300成分股为代表的蓝筹股的股息率保持稳定，且有小幅提高的态势。统计显示，2008-2010年，沪深300成分股的平均股息率分别为1.37%、1.33%以及1.51%，故估计现在的股息率约为1.75%
U0:流动性成本0.10%，流动性选取10个基点的估计值。
U1:交易手续费标准 0.005%；U2:交割手续费标准0.01%
（二）数据描述
沪深300股指期货套利用到的股指期货和沪深300指数数据都是采用的日收益率数据，时间段选择是2012年5月2日到2012年5月31日之间30个交易日的IF1206合约数据、IF1209合约数据（采用当天最高价和最低价的均值）和沪深300指数数据（采用当天最高价和最低价的均值）。
三、对实证检验的分析
通过利用excel进行数据的处理及分析，我们不难发现以下几点问题与结论：
1.在选取的30个交易日中，IF1209合约比IF1206合约有着更多的套利机会。因为距离IF1209合约的交割日期还有较长的时间，市场对于该合约的关注和分析还处于不成熟的阶段，效率不高，未来随着套利者的增多，套利空间会逐渐缩小至正常水平。
2.随着交割日期的临近，IF1206合约虽仍有套利机会，但可套利的范围越来越小。这是因为合约临近交割时，套利者将越来越关注该合约的收益情况，进行套利的活动也逐渐增多，使套利空间逐渐缩小。
3.从IF1206合约的数据情况的整体情况来看，套利空间在5月14日往后出现了从无到有的情况。一方面，可能是因为市场中投资者的预测出现变动，进行期货合约的空头操作，使得合约价格低于套利空间的下限。另一方面，可能是因为过多的套利操作使得市场上的流动性成本已经改变，采用固定的流动性基点计算出的套利区间上下限，在实际操作中并不可行。当然，还有可能是模型本身存在着一些缺陷。
4.模型存在的问题与改进。通过上述套利模型对沪深300股指交易数据的分析结果显示，中国股指期货价格走势相对合理，但还是可以通过套利操作得到较高的收益，这与有效市场假说看似不符。但这一方面是由于模型自身自身存在缺陷，没有考虑到保证金比率、存贷利率不相等以及税金等问题，得出的无套利区间上下限不准确。另一方面，这也符合中国现有市场情况：市场参与主体有限，市场流动性较低，国内投资者对套利机会的灵敏度也较低等。但有充足理由相信，股指期货在日渐发展成熟后，其价格也会趋向成熟。（作者单位：山东大学经济学院）
参考文献：
［1］ 范仲亨，林熹，梁永佳.沪深300股指期货套期保值实证分析研究［J］.Chinas Foreign Trade，2012(10):30-31
期货套利范文4
关键词 跨品种套利 豆油 棕榈油
中图分类号：F224 文献标识码：A
1 商品期货套利简述
商品期货套利作为期货套利的一种，可以通过价差分析，在价差变化对套利者有利时，进行相反方向的交易操作，然后在同一时间平仓，达到套利的目的。
商品套利期货可以分为跨期套利、跨品种套利、跨市场套利和期限套利四种。其中跨品种套利是指，利用两种或多种相关性较强的商品期货之间存在合理价差这一现象，进行相应的反向操作，平仓之后获得利润的行为。如价差明显超出合理价差时，可以买进价格相对偏低的商品，卖出价格相对偏高的商品，待价差回到合理区间时平仓获利。
2 跨品种套利的实例研究
本文选取2009年5月16日至2012年5月15日大连商品期货市场上五月份的棕榈油和豆油两个期货品种的日收盘价作为样本数据，共726个样本数据。
通过计算，得出棕榈油和豆油的相关系数为0.973473，从相关系数上看棕榈油和豆油之间具有高度相关性，如图1所示，棕榈油和豆油的价格走势呈现同升同降的态势，且二者的价差始终在一个较小的范围内浮动，适合用来做此次跨品种套利的分析。
2.1 价差走势
从长期来看，棕榈油和豆油的价差走势大致维持在400 ～1000的范围内，价差波动呈现出均值回复的规律性，其均值为882.9697，标准差为281.8677（见图2），从标准差上看其离散程度较大，理论上，离散程度越大存在的套利机会也就越大，因此棕榈油和豆油的价格差异变动为跨品种套利提供了机会。
2.2 价差序列密度分布
从价差的分布形态来看，棕榈油和豆油价差呈现双峰分布的形态，价差分布最密集区域是区间[400，600]和[800，1200]，通过历史数据预测棕榈油和豆油的价差应该最有可能在这两个区间内分布，因此，当价差序列偏离这一集中分布区间时，可以进行相关的买入卖出操作，待价差回复合理区间时进行平仓套利（见图3）。
2.3 套利策略
上文对豆油和棕榈油期货的价差走势进行了描述性统计分析，下面对豆油和棕榈油跨品种套利进行套利策略研究。
豆油减棕榈油的合理价差在[400，1200]，2013年1月以来，豆油期货Y1305减棕榈油P1305的价差基本保持在1700～1900之间，明显超出合理价差区间，可以预期未来一段时间内，其价差将下降至合理水平，针对这种情况，可以进行买入价格较低的棕榈油卖出价格较高的豆油，从而获取这一价差，待价差恢复到合理区间时进行反向平仓操作，卖出棕榈油买入豆油，达到套利目的。
3 结论
通过对商品期货套利的理论研究，以及对油脂类商品期货品种进行跨品种套利的实证研究，利用统计学方法对价差进行了描述性统计等，得出了相应的套利决策，能够为投资者今后在套利交易决策中提供一定的参考。
参考文献
[1] 约翰・C.赫尔.期权期货及其他衍生产品.北京：机械工业出版社，2011.
期货套利范文5
《投资者报》了解到，随着国债期货9月6日正式上市，不仅意味着时隔18年之后国债期货重返中国资本市场，同时，也意味着中国债券现货市场和期货市场间的通道被正式打通。而参与其中的各路机构投资者，正在加紧接受专业培训，以尽快透析国债期货、国债现货及国债ETF的各种攻略。
为套利套保等提供便利工具
一直以来，国内股市和债市的发展步调严重失衡，股市有现货市场和期货市场，债市却只有现货市场，期货市场自1995年“3？27国债事件”后便被长期叫停。而即便是债券现货市场，也是分割的、发展不平衡。长期以来，银行间债券市场一直是债市交易的主体，无论是债券存量还是交易量，均占到全市场的90%，交易所债市仅占10%不到。
今年3月，先于国债期货推出的国泰国债ETF，由于标的指数大多数成份券是跨市场券种，且这些国债具有成熟的转托管机制，因此，国泰国债ETF实际上打通了银行间债市和交易所债市。
在此基础上，国债期货于9月5日的重启，不仅将为债券现货市场带来与之匹配的期货市场，更将打通债券期、现市场间的通道。
“债券期、现市场间通道打通的基础，是因为国债ETF和国债期货有一个共同的标的，即平均剩余期限为5年的中期国债。”
上海一位ETF基金研究员向记者指出，国债期货选择的合约标的是具有市场代表性、抗操纵性以及能满足广泛避险需求的5年期国债，而国泰国债ETF的跟踪标的则是上证5年期国债指数，这就使得国债期货的可交割券与国债ETF标的指数的成份券相对应了起来，“它们联通了债券期货和现货市场，更为日后的套利、套保等各种交易提供了便利工具。”
“债券现货市场和期货市场之间的打通，对这两个市场而言都是好事，有利于促进这两个市场的发展。”国泰基金固定收益部总监裴晓辉9月初向《投资者报》记者表示，有了正式的期货市场后，诸如套利、套保等各种旺盛的交易需求会盘活现货市场的存量债券，提升债市流动性，驱动更多资金配置债市。
“另外，有了现货市场充足的可交割券，期货市场不仅可以有效避免18年前“3？27国债事件”中逼空现象重演，更可以吸引原先无法参与银行间债市交易的中小投资者进行投机套利，由此期货市场可以实现稳定、快速的发展。
国债ETF套利两种玩法
裴晓辉向记者指出，与国债期货相结合之后，国债ETF的套利方式将可分为两种：一是期现套利，即通过比较最便宜可交割券（或其他可交割券）与经转换因子调整后国债期货价格间的差异（基差），利用到期日两者价格趋于收敛的趋势，进行相应的买入基差/卖出基差操作，以获取无风险收益。
二是基差交易。“基差交易的基本原理与期限套利一致，也是通过观测最便宜可交割券（或其他可交割券）与经转换因子调整后国债期货价格间的差异（基差），对其变化趋势进行判断。”
裴晓辉解释说，这种方式下，投资者可针对国债ETF的一篮子可交割券组合，根据市场行情数据，实时计算国债ETF相对各国债期货合约的基差。通过对基差的历史均值分析，预期组合的基差会扩大时，买入国债ETF现货，同时卖空相应数量国债期货合约；预期基差会缩窄时，融券卖空国债ETF现货，同时买入相应数量国债期货合约，根据基差波动方向及市场情形及时平仓 。
在他看来，相对于持有到期的期现套利来说，国债ETF流动性和实时报价更适用于基差交易，通过基差波动获得利润。
裴晓辉强调，国债ETF相比国债现货在套利交易中具有优势。原因之一在于国债ETF的流动性更好。“国债ETF在交易所竞价系统中交易，并引入做市商机制提升流动性，使买卖差价较小，可成交量也有一定保障。”
期货套利范文6
一、小麦、玉米跨品种套利的理论依据
玉米素有饲料之王之称，因其有良好的适口性及高产值和高能值等优点。小麦能值低于玉米，但因其蛋白质含量高且氨基酸配比好等特点，在饲料选择方面仅次于玉米。一般情况下，小麦的价格比玉米的价格高，两者之间价差通常为正数。在作为食品加工以及饲料方面，由于玉米容易经常出现发霉现象，并且价格偏高，所以人们在小麦价格低于玉米价格的时候，开始用小麦代替玉米。小麦和玉米的这种替代关系具有普遍性，两者价格表现为相互制约，但由于两者不同的播种和收获季节不同，使两者的价差呈现明显的季节性差异。5月份是小麦收获季节，进入6、7月份新小麦上市，小麦的价格相应降低，而玉米价格仍维持在相对高的水平，小麦和玉米价差缩小；10月份进入玉米的收获季节，到11、12月份玉米收获完毕，玉米价格相应降低，小麦价格维持在原来水平上，小麦和玉米价差会有所扩大。正因为小麦、玉米不同的收获季节，使小麦和玉米之间的跨商品套利成为可能。
二、小麦和玉米套利实证分析
为了更好的分析两者之间的关系，本文的历史样本数据采用文华财经睿期软件提供的2012年8月1日―2015年6月30日郑州商品交易所的强筋小麦合约连续价格和大连商品交易所的玉米合约连续价格共703个交易日的收盘价格数据，综合进行统计分析。同时，假设小麦收盘价序列为X，玉米收盘价序列为Y。
（一）小麦和玉米价格的相关性分析
从下图1和表1可知，小麦和玉米之间有一定的相关性，两者之间相关系数为0.533759，由于两者播种季节和收获季节的不一致，使得两者相关性不是特别强，甚至有横跨几个月的不同走势，但两者之间的价差走势具有自身的规律。由于相当程度的相关性使得套利成为可能，当然在此强度的基础上套利空间虽然较大，收益率也明显较强，但是风险也随之增大。因此在套利的过程中必须了解两种作物的季节性差异才能降低套利风险。
（二）小麦和玉米价格的比值变化分析
小麦和玉米套利策略的依据主要有两种：比值变化套利、价差变化套利。本文所采取的方式为比值变化套利。通过计算得出小麦和玉米的比值均值为1.107。如图3所示，从长期来看，小麦和玉米的比值的变化区间为1.00―1.25的范围内，在靠近1.00和1.25附近的区域都是风险较小的套利点，可以进行相关的买入卖出操作，待比值回到集中区间时进行平仓；在时机的选择上，由于小麦4、5月份的进入收获季节，随着小麦供给量增大，小麦的价格会逐渐较低，而玉米正值播种期，供不应求，价格持续上涨，使得两者的价格比值处于低位。随着小麦库存的消耗，小麦价格会震荡上行，而进入玉米收获季节的10月份后，玉米价格往往会低到一年中的最低水平。6月份之前，两者比值趋于稳定。从6月份到10月份是小麦和玉米的价格比值逐渐扩大的时期，因此可以做买进小麦卖出玉米的跨品种套利交易，待价格比值再次趋于合理区间进行平仓获利。同样，从10月份到次年6月份价格比值从较强逐渐转弱，也可进行反方向套利操作。
