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目前,sdr货币篮子的的货币主要包括日元、英镑、欧元以及美元四中。国际货币基金组织对于SDR货币的审核标准主要包括两个:其一,该货币发行国的服务出口量、货物出口量位居世界前列；其二,该货币可以进行自由使用。目前,人民币已经满足了前者,是否能够自由使用成为人民币是否能够纳入SDR货币篮子的关键。
二、基于“可自由使用”指标,人民币加入SDR货币篮子的国际化价值分析
基于“可自由使用”指标,分析人民币国际化的差距和进展。中国已经成为世界第三大经济体以及第二大服务与商品贸易出口经济体。人民币已经满足SDR货币篮子的第一个指标,但是在“可自由使用”指标方面,人民币也逐渐的朝着“可自由使用”货币的方向发展,以此加快人民币的国际化进程。人民币“可自由使用”程度的比较分析主要表现在以下几个方面:1、人民币和世界主要货币在外汇市场交易中的份额比较分析。外汇交易规模能够有效的反映货币的供求状况,同时能够体现货币的国际化程度。货币开启国际化进程依赖,人民币在外汇市场得到快速的发展,2001年,人民币日均价交易量在全球的份额仅为0.1%,2013年增长至2.2%,世界交易量从2001年的35名,2013年提高到第9名。但是,从整体来说,人民币和其他世界主流货币在外汇市场交易中占据的份额含存在一定的差距。SDR货币的交易量始终为全球交易量的前4位,并且SDR的份额占据全球份额的80%左右,具体如表1所示:2、人民币和其他货币的国际债券市场份额比较分析。债券市场作为重要的国际金融市场,货币份额是衡量国际债券市场中货币国际化的主要指标之一。近年来,随着人民币离岸市场的发展与扩大,人民币的国际票据业务以及国际债券业务得到快速的发展,2005年-2013年,人民币与其他货币的国际债券市场份额,2005年美元、欧元、日元、英镑、瑞士法郎、人民币、澳元、加拿大元的市场债券市场份额分别为:35.7%、44.2%、3.9%、9.8%、1.8%、0.0%、1.2%、1.2%；2007分别为:30.7%、49.%、3.2%、10.0%、1.7%、0.0%、1.2%、1.4%；2010分别为:31.6%、47.2%、3.6%、9.9%、1.9%、0.0%、1.4%、1.5%；分别为:分别为:35.9%、44.8%、2.1%、9.6%、1.5%、0.3%、1.2%、1.1%。3、人民币和其他货币在国际储备中份额的比较分析。人民币已经为许多国家作为官方外汇储备所持有,根据《人民币国际化报告2014》,截至2013年底,向国际货币基金组织报告的外汇储备中,已经有20个国家拥有一定的人民币,人民币已经成为世界第七大世界储备货币。然而,人民币与其他SDR篮子货币的外汇资产还存在很大的差距。国际货币基金组织的国际储备数据中,从1999年-2012年,仅仅区分五种货币的国际储备份额,将剩余币种归纳为“其他币种”,人民币始终处于“其他币种”,表明人民币的国际出本与美元、欧元、日元以及英镑等SDR篮子货币的国际储备量存在很大的差距。
三、人民币加入SDR货币篮子的国际化价值分析
近年来,人民币是否加入SDR货币篮子引发了广泛关注,国际货币基金组织已经派出团队前往北京展开SDR货币篮子技术评估,根据相关人士指出,人民币将于2015年进入SDR货币篮子。中国作为第一大货物贸易国家、第二大经济体,人民币成为国际货币已经成为中国经济金融发展的客观要求,这也是国际货币体系改革以及世界经济发展的内在需求。虽然人民币是否能够在近期加入到SDR货币篮子中还有待考察,但是人民币加入SDR货币篮子,对于提高人民币的国际化价值具有非常重要的象征意义,同时对于提高人民币的国际市场价值以及对国际市场对于人民币的信心具有非常重要的作用。根据渣打银行预计,人民币如果于2015年加入SDR货币篮子,全球投资人对人民币的资产配置将会显著的上升,截至2020年,累计外资净买入中国股票与债券的规模将会达到5.5万亿-6.2万亿元。同时,根据相关分析表明,人民加入SDR货币篮子之后,还能够提高人民币作为储备货币的地位。由于SDR并不是一种重要的储备资产,四种SDR货币的外汇储备占全球外汇储备的93%左右,如果人民币加入SDR货币篮子,将会股利央行与财富晋级持有人民币计价资产。人民币加入SDR货币篮子,不仅能够提高国际社会市场对人民币的信心,提高人民币的国际化价值,其意义主要表现在以下两个方面:一方面,在推动“一带一路”战略实施与金砖银行、亚投行等多边金融机构发展的过程中,需要人民币的支持,人民币纳入SDR之后,能够为人民币在国际社会的发展提供更加广阔的平台,人民币的国际化价值进一步提高；另一方面,能够加速国内金融的开发与改革,人民币加入SDR货币篮子之后,需要加快汇率形成机制以及利率市场的改革,提高资本市场的深度与宽度,为人民币的国际化奠定坚实的基础。
四、人民币加入SDR货币篮子的有效途径分析
1、SDR货币新标准。虽然FU标准并没有量化衡量指标,但是其指定的两个原则性指标一直沿用至今,即广泛交易,该货币具有足够宽度和深度的交易市场；广泛使用,该货币在国际金融、国际贸易中使用广泛。2011年,国际货币基金组织为SDR货币篮子制定了全新的量化标准,并提出了REC标准,具体表现为:FU--修订后的自由使用标准:即期外汇市场交易量、在国际债券所占比重、在国际银行债务所占比重、在各国外汇储备中所占比重；REC外汇储备标准:即期外汇市场交易量、适合的利率市场化工具、相关外汇衍生品市场与OTC衍生产品交易份额、在各国外汇储备中所占比重。新货币标准的制定和实施,为人民币加入SDR货币篮子提供了可能性。
2、借鉴美元以及其他SDR篮子货币的经验,加速人民币的国际化进程。美元国际化进程具有很强的代表性,美国在十九世纪就已经确定了其贸易与经济大国的地位,但是并没有形成开发、发达的金融市场,导致美元的使用范围非常狭窄,当创建了美联储后,美国的金融市场以及配套制度不断完善,美元在国际货币市场的份额不断的增大。人民币的国际化道路应该借鉴美元以及其他SDR篮子货币的先进经验,创建对外开放的金融市场,这样能够迅速的确定人民币的国际货币地位。
五、结束语
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同时，人民币的加入，也给SDR带来了新的活力，使得SDR更具代表性，可能会激发更多国家使用SDR的热情，为进一步推动以SDR为本位的国际货币体系改革打下基础。
SDR的价值
SDR是特别提款权（Special Drawing Rights）的缩写，它是国际货币基金组织（IMF）于1969年创设的一种补充性储备资产，与黄金、外汇等其他储备资产一起构成国际储备。创设之初，SDR与美元等价。布雷顿森林体系崩溃后，IMF于1974年启用SDR货币篮子，即以一篮子货币的加权平均值来确定SDR的价值。
最初的货币篮子包括16种货币，之后为了简化定值方法，IMF于1980年决定将货币篮子减少为美元、德国马克、法国法郎、英镑和日元五种货币。欧元流通以后，替代了德国马克和法国法郎，货币篮子再次调整为由美元、欧元、英镑和日元四种主要国际货币组成，直至今日。
IMF按成员国份额对所有成员国无偿分配SDR，以补充成员国的储备资产。历史上，IMF只进行过三轮SDR的分配，前两次分配分别为1970-1972年和1978-1981年，最近的一次分配是在2009年。截至目前，IMF对SDR累计分配额约为2041亿SDR。我国SDR累计分配额为69.897亿SDR。
SDR作为一种虚拟资产，主要用于IMF成员国与IMF以及国际金融组织等官方机构之间的交易，包括使用SDR换取可自由使用货币、使用SDR向IMF还款、支付利息或缴纳份额增资等。
SDR需要加入新的货币
SDR创设多年但并未发挥应有的作用，甚至多年来无人问津，直到2008年美国金融危机爆发以后，才重新得到国际社会的关注。人们更多的是想借助它来提升国际货币体系的稳定性，改变目前以国家货币充当国际本位货币的状态。但是SDR自身存在很多局限性，包括分配方法、分配时间、定值方法、使用方式等等，若要对SDR进行全面的改革则绝非易事。
相对而言，改变货币篮子并不是一件很复杂的事，IMF每五年进行一次的SDR审查中便包括此项内容。IMF已经形成一套关于货币入篮的标准，一是贸易标准，即该货币发行国的商品和服务出口要位居前列，二是该货币要能够“自由使用”，即在国际交易支付中被广泛使用和在主要外汇市场上被广泛交易，实践中主要通过货币在全球外汇储备、国际银行业负债、国际债务证券、跨境支付、贸易融资中的比重及在主要外汇市场交易量等指标来衡量。某种货币只要符合这两个标准，IMF即可将其纳入SDR货币篮子。
尽管SDR审查的原则之一是，如果无重大变化，两个审查期间SDR篮子货币的构成应当保持稳定，但是事实上，IMF有着增加货币篮子的愿望。因为，目前SDR的货币篮子只包括四种货币，即美元、欧元、英镑和日元。SDR的价值在确定了所包含的四种货币的数量之后，就只取决于四种货币之间的汇率，而用这四种货币来衡量的SDR的价值只取决于三个汇率，比如，SDR相对于美元的价值等于SDR所包含的美元数量和其他三种货币的数量按其相应的汇率折算为美元的数量之和。因此，用这四种货币来衡量的SDR的价值稳定性只取决于三个汇率的变化方向和变化程度，而这个三个汇率同向变动并导致SDR的价值单向波动的可能性很大，所以，由于受到篮子货币种类少的限制，SDR的稳定性实际上也是非常有限的。
加入新的货币种类，对于提升SDR的价值稳定性无疑是一个简便易行的好方法。另外，SDR货币篮子中只有发达国家货币，不包含新兴市场国家货币，因此其代表性受限。扩大SDR货币篮子，并选择发达国家以外的货币纳入其中，非常有助于提升SDR的吸引力。因此，IMF推迟2015年SDR审查时间也就不难理解了。
人民币“入篮”准备充分
人民币早在2010年就已经满足了“入篮”的贸易标准，只是在“自由使用”方面还有所欠缺。但是，经过五年的发展，人民币在国际化进程中取得了显著的进展。自2009年以来，中国央行已经与32个国家和地区的中央银行或货币当局签署了双边本币互换协议，截至2015年5月末，协议总规模约3.1万亿元人民币。2009年以来，中国人民银行逐步取消人民币用于跨境交易计价结算的限制，基本建立了人民币国际使用的政策框架，人民币在跨境贸易、直接投资、跨境融资、证券投资领域的使用程度逐渐加强。中国央行首席经济学家马骏近日表示，至2014年末，超过47个央行与货币当局在中国境内持有人民币作为其储备资产。据环球银行金融电信协会（SWIFT）统计，2014年12月，人民币已成为全球第2大贸易融资货币、第5大支付货币、第6大外汇交易货币。
中国央行还进行了一些更深层次的市场化改革，有助于对人民币“自由使用”的评判。一是积极推进利率市场化改革。2012年以来，中国央行不断扩大存贷款利率浮动空间，到2013年7月完全放开贷款利率下限，到2015年10月完全取消存款利率上限。这意味着中国推行多年的利率市场化改革基本完成，人民币利率实现了市场化。二是改革人民币汇率形成机制。2005年人民币汇率形成机制改革十年之后，为进一步增强人民币对美元汇率中间价的市场化程度和基准性，2015年8月11日，中国人民银行决定参考上日银行间外汇市场收盘汇率，完善人民币对美元汇率中间价报价。这一举措使得人民币汇率更加市场化。
除此之外，中国央行为积极争取加入SDR货币篮子，专门做了一些技术上的准备，比如，采纳IMF数据公布特殊标准（SDDS）；发行三个月的贴现国债（目的主要是为了满足SDR计息的要求，SDR的利率是在其构成货币3个月国债利率基础上形成的）；允许境外央行类机构进入我国银行间债券市场和银行间外汇交易市场；延长银行间外汇交易时段至晚上11点30分，使之可以覆盖欧洲时段；建立了人民币跨境支付系统（CIPS）等等。
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关键词：特别提款权；国际货币基金组织；国际货币体系；改革
中图分类号：F821 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2012）33-0056-04
SDR①为特别提款权（Special Drawing Rights）的缩写，是国际货币基金组织（International Monetary Fund，简称IMF）于1969年创设的一种国际储备资产。但是SDR自创设以来并没有发挥出其应有的作用，成为国际货币体系主要储备资产的目标也未实现。2008年的全球金融危机爆发后，现行国际货币体系的根本缺陷受到了广泛关注，加强SDR在国际货币体系中的作用，减少对美元等信用货币的依赖成为了国际货币体系改革的一种主要思路。因此我们有必要了解SDR及其在国际货币体系改革中的作用。
一、SDR的主要内容
根据IMF的解释，SDR既不是货币，也不是IMF的债务，而是IMF分配给成员国的一种使用资金的权利。在一定的条件下，IMF会根据成员国缴纳份额的比例将SDR分配给各会员国。
（一）SDR的用途
在创设SDR时，IMF规定了三种用途：成员国发生国际收支逆差时，可用SDR向IMF指定的其他成员国换取外汇，弥补国际收支逆差；成员国之间可根据协议用SDR换回对方持有的本国货币；成员国可用SDR偿还IMF提供的贷款及相关的利息费用。20世纪70年代后期，牙买加协议的《IMF协定》修正案中加入了让SDR成为国际货币体系主要储备资产的目标。20世纪80年代以后，SDR的用途逐步增加，包括交易安排、远期业务、捐款、补贴账户、信托基金等。
（二）SDR的分配
SDR的分配过程就是SDR的发行过程。由于IMF的所有成员国都是SDR制度的参加国，因此全部成员国都有资格按照份额比例分配获得SDR。SDR的分配方式共有两种：一般性分配（General allocation）和特殊性分配（Special one-time allocation）。IMF每隔五年审核一次，根据是否存在补充现有国际储备资产的长期需要，决定是否进行一般性分配。迄今为止，IMF一共进行过三次一般性分配。第一次是SDR创设后不久，1970—1972年间，共分配了93亿SDR。第二次是1979—1981年间，IMF认为各国的国际贸易额增加迅速，因而需要增加各国的储备，共分配了121亿SDR。第三次是在2009年8月28日，为了减轻全球性金融危机的影响，共分配了1612亿SDR。2009年8月10日，《IMF协定》第四次修正案生效，同年9月9日IMF一次性特殊分配215亿SDR给其成员国，旨在让所有成员国都可以平等地参与SDR制度。②目前，全球共有2 041亿SDR。
（三）SDR的定值
在创立之初，SDR与美元等值，其价值等于0.888671盎司黄金，因此又被称为“纸黄金”。布雷顿森林体系崩溃之后，SDR与黄金脱钩，以一篮子货币作为SDR的定值标准。当时SDR定值篮子货币的入选标准是截至1972 年的前五年中在全球商品和服务出口总额中占1%以上的IMF成员国的货币，共有16种货币入选SDR定值篮子。1980年，IMF决定简化SDR的定值方法，将定值篮子货币减少到5种最主要的自由使用货币。③ 1981—1998年间，SDR货币篮子货币始终为美元、联邦德国马克、日元、法国法郎和英镑。1999年，欧元取代联邦德国马克和法国法郎成为SDR定值篮子货币，并沿用至今。目前，IMF每五年对篮子货币审核一次。定值篮子货币的入选标准为：该货币的发行国（或货币联盟）在审核年之前的五年内商品和服务出口额位居前列；IMF认定该货币为自由使用货币。定值篮子货币所占的权重由货币发行国（或货币联盟）的商品和服务出口额及该货币在全球外汇储备中所占的数额决定。
（四）SDR的利率
SDR的利率经历了由非市场化到市场化的过程。SDR创设之初，IMF认为SDR仅会用于少量的官方交易，给SDR设定一个较固定利率有利于促进各成员国使用SDR。因此，SDR最初的利率被设定为1.5%。1974年6月，IMF将SDR利率调整为5%，并规定以后将定期调整SDR利率，该利率相当于5种主要货币美元、日元、英镑、德国马克和法国法郎的短期货币市场利率加权平均值的50%。1976年，IMF决定将利率调整期限由半年缩短为三个月，并将SDR利率设定为5种主要货币的短期货币市场利率加权平均值的60%；1978年，这一比例被调整为80%；1980年，这一比例被提高至100%。目前，SDR利率每周调整一次，相当于SDR篮子货币美元、欧元、日元、英镑的货币市场短期负债利率的加权平均值。
（五）SDR替代账户
SDR创设之后的推广并不成功。为了增加SDR方案的吸引力和可行性，稳定当时已经陷入危机的国际货币体系，IMF在1970—1980年间两次提出替代账户方案。替代账户的运行机制如下：各国自愿将美元资产存入IMF设立的替代账户，换取SDR；替代账户将这些美元资产投资到美国政府的长期债券上，投资所得的利息用于支付各成员国持有的SDR的利息。遗憾的是，两次设立替代账户的努力均无疾而终。一方面是因为各方无法就替代账户的风险和损失分担问题达成共识，另一方面是因为遭受到来自美国的强大政治阻力。
二、SDR与国际货币体系改革
在2007年次贷危机演变为全球金融危机之后，国际社会要求国际货币体系改革的呼声日益高涨。针对现行国际货币体系的不稳定性和内在缺陷，来自各个国家和国际组织的学者和政策制定者纷纷提出了不同的改革方案。
（一）涉及SDR的国际货币体系改革方案
一部分学者和政策制定者认为可以建立以SDR为基础的超国际货币体系，以SDR取代美元的特权地位。2009年3月，中国人民银行行长周小川在央行官方网站了《关于改革国际货币体系的思考》一文，提出应创造一种与国家脱钩、并能保持币值长期稳定的国际储备货币，从而避免信用货币作为储备货币的内在缺陷，是国际货币体系改革的理想目标。文中指出，SDR 具有超储备货币的特征和潜力，并对如何加强SDR在国际货币体系中的作用提出了一系列建议，包括推动SDR的分配，拓宽SDR的使用范围等。周小川的观点在国际间引起了热烈的反响和积极的讨论，其他国家和国际组织的学者专家也纷纷撰文提出各自的观点。斯蒂格利茨（Stiglitz）等认为，建立一个新的国际储备体系对包括美国在内的所有国家都是有益的。建立新的全球储备体系的最保守的方法是IMF定期大量发行SDR；最激进的方法是根据全球经济的现状发行SDR，使得全球储备的发行成为全球宏观经济稳定政策的有效工具。奥坎普（Ocampo）认为，改革国际货币体系的较好方法是将SDR改造为最重要的国际储备资产和危机发生期间为IMF紧急融资提供资金的工具，并提出了包括扩大SDR的使用、开设替代账户等一系列改革建议。IMF的一项研究中也指出，SDR正在复兴，如果能让SDR成为主要储备资产，可改变现行的以美元为基础的国际货币体系。
另一种主要观点认为，有必要加强SDR在国际货币体系中发挥的作用，提升SDR在国际货币体系中所占的比重，但并不认为SDR可以取代美元的地位。卡尼（Carney）认为，金本位制、布雷顿森林体系和当前货币体系的经验教训反映出国际货币体系的关键在于调节机制，而不是选择何种货币作为储备资产，扩大SDR的使用可鼓励现行国际货币体系转型，但SDR不可能成为全球货币。库珀（Cooper）认为，定期发行SDR有助于改善全球失衡问题，但在未来十年或二十年内没有任何一种货币能取代美元的国际地位。伯格斯坦（Bergsten）认为，加强SDR的作用可减少各国对美元资产的依赖，减轻主要美元储备国突然抛售美元资产对美国金融体系的冲击。威廉姆逊（Williamson）认为，在现行国际货币体系下，美国过度负债，一旦市场对美国的信心崩溃，会严重影响美国金融市场的稳定，加强SDR的作用是一个很好的选择。
除了上述两类观点之外，SDR替代账户机制被认为是一种既可以加强SDR在国际货币体系中的作用，又可以保持美元现有国际地位的一种“折中方案”。凯南（Kenen）建议由IMF设立替代账户，允许IMF成员国将部分美元资产置换为替代账户中的SDR资产，IMF将替代账户中的资产投资于美元计价资产，取得的收益用于向SDR资产持有国支付利息。这一创新既可以使原美元储备持有国实现储备资产多元化，又可以防止原美元储备持有国将美元储备大量转化为其他货币，从而达到改善国际货币体系的稳定性和维持美元现有国际地位的双重目的。但是替代账户存在制度性缺陷，即由谁来承担风险和损失的问题始终未能达成明确的共识。
从上述涉及SDR的国际货币体系方案来看，可以发现支持SDR使用的各国和国际组织的学者专家之间存在一个基本共识，即扩大SDR的使用，加强SDR在国际货币体系中的作用，有助于改善现行国际货币体系的稳定性。但是由于各利益相关方存在各自的政治、经济利益，如何推动SDR方案的实施仍需要进一步的讨论与谈判。
（二）对SDR的评析
尽管从理论上看，SDR是一种超储备资产，其发行与单个国家利益脱钩，可以避免国家信用货币作为储备资产的内在缺陷，从根本上克服特里芬两难的问题；但从实践角度来看，SDR仍存在许多需要解决和突破的问题。
1.价值。与美元相比，SDR是一个更加稳定的储备价值载体。SDR的价值由一篮子货币确定，比单个国家信用货币稳定，不会受到某一个国家内外部经济失衡的严重影响。但是目前SDR的价值仅由四种货币决定，其中美元所占的比重高达41.9%，且四种货币均为西方发达国家货币，不能反映新兴市场国家在全球经济和金融格局中的作用日渐增强的现实，SDR定值篮子的代表性不足的问题尚有待解决。
2.供给。SDR的供给即为SDR的分配过程。IMF分配SDR相当于向其成员国提供了无条件的信贷限额。从复式记账原理来看，IMF成员国获得SDR分配会引起其中央银行的资产和负债同时增加，增加的资产是该成员国持有的SDR，对应增加的负债仅是一笔或有负债，只有当IMF取消SDR或者该成员国退出IMF的SDR部门（SDR Department）时才需要偿还。这种情况出现的可能性非常小，基本上无须偿还。这是一种无条件提供的流动性，不需要以国际收支调节为代价。
但是，从IMF现行规定来看，SDR的供给存在制度问题。首先，SDR的一般性分配由IMF每五年审核一次，这种方式比较僵化，会影响SDR分配的政策效果。其次，SDR的特殊性分配需要得到85%以上的投票权通过，容易受到少数投票权数量占优的大国的干扰。① 再次，SDR按照IMF各成员国缴纳的份额比例分配，发达国家分得SDR要多于新兴市场国家和发展中国家，而后者显然比发达国家更需要国际储备资产。此外SDR也存在供给规模不足的问题。迄今为止，全球共有2 041亿SDR，在国际储备中所占的比例非常小。以目前的情况来看，SDR的供给规模过小，供给制度僵化，无法满足各国对储备资产的需求。如能辅以替代账户机制，每个各成员国可以根据本国的需要将美元资产存入替代账户换取SDR，在将来需要美元资产时可用SDR换回美元资产，则有可能改善SDR供给制度僵化的问题。
3.吸引力。各国是否愿意持有某种储备资产取决于这种储备资产的吸引力。从功能来看，SDR具有一定的吸引力。因为持有SDR有助于国际储备资产多元化，减少对美元等少数信用货币的依赖，有助于分散风险。目前新兴市场国家持有大量的预防性外汇储备，如果有优于美元或其他主要国家信用货币的储备资产，新兴市场国家会有兑换的意愿。从用途来看，由于目前SDR的数量有限，无法直接用于干涉外汇市场，且根据SDR的机制设计，SDR也不太适合作为交易媒介。官方SDR只能通过IMF分配发行，在IMF、IMF成员国以及有限的其他持有者的交易中使用。要加强SDR在国际货币体系中的作用，必须扩大SDR的使用范围，继续增加SDR的吸引力。
4.政治意愿。国际货币体系改革不仅是从技术层面设计国际金融制度的问题，更是各利益相关方政治力量的博弈。由于美国在IMF中拥有一票否决权，SDR能否推广关键还是要看美国的政治意愿。美国并不反对扩大SDR的使用。加强SDR的作用可减少各国对美元资产的依赖，避免美国过度负债。美国倾向于使用替代账户机制，因为它可以减轻美元作为其他国家外汇储备的压力，又可以确保美元在国际货币体系中的地位。当然，推广SDR的过程中一旦出现有损美国利益的情况，美国一定会采取措施进行阻挠。相比之下，其他国家尤其是拥有大量美元储备的国家则更希望能够出现替代美元的国际储备资产，减少对美元储备的依赖，少受美元币值不稳的负面影响，但是这些国家也有各自的利益和诉求，能否形成有效的合力也有待考察。
三、结语
综上所述，由于存在制度上的缺陷和政治上的阻力，SDR在短期内不可能挑战美元的主要国际储备资产地位，建立以SDR为基础的超国际货币体系目前只是一个理想的远景目标。但是在一定程度上扩大SDR的使用，加强其在国际货币体系中的作用，使之成为信用储备货币的有效补充，还是可行的。因此当前可考虑从一些相对容易达成国际共识的措施入手推广SDR的使用，加强SDR在国际货币体系中的作用，如定期进行SDR的分配，并有规律增加分配数量，增加SDR在国际储备中所占的比重；发行以SDR计价的债券；进一步扩大SDR的使用范围，改变其只能作为政府或国际组织间结算货币的现状等。改革国际货币体系必须在利益相关方达成共识的基础上才有可能实现，加强SDR在国际货币体系中的作用仅仅是改革的第一步，后续的道路仍然艰难而漫长。
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（上接58页）
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SDR and the Reform of the International Monetary System
SHI Qing a，b
（Shanghai International Studies University a.College of International Finance and Commerce；
b.School of International and Diplomatic Affairs， Shanghai 200083，China）
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缔造SDR：旨在制衡美元霸权
国际经济活动的大规模展开离不开稳定的国际货币，但是随着黄金退出国际货币职能之后，国际货币体系就一直存在着货币管理的民族性和货币使用的国际性之间的根本性矛盾，即美元发挥着核心的国际货币职能，但其货币政策主要是服务于美国自身的利益。这一矛盾刺激国际社会不断探索设立超货币的可能性，以服务于全球共同利益。在欧元作为一种区域性超货币诞生之前，SDR是朝着超货币发展的重要试验。
从20世纪60年代中后期开始，随着美国经济霸权出现衰落态势，国际市场上出现了“美元稀缺”向“美元过剩”的转变。这刺激了当时主要的经济大国进行推动国际货币体系改革的努力，其中法国走在这场改革的最前沿。1965年6月，法国财政部长吉斯卡尔・德斯坦提出建立新的全球储备货币以替代美元，即共同储备单位，该储备货币与黄金挂钩，由一篮子主要工业国的货币构成，各国货币所占比例固定不变。这一构想得到很多欧洲国家或明或暗的支持，但却遭到美国和英国的反对，因为该提议试图重新提升黄金的储备货币地位，并且提升其他国家的货币地位，而削弱了美元和英镑的国际地位。此后，经过复杂的讨价还价，IMF在1969年正式通过了创建SDR的议案，其目的是分散美元所承担的储备货币职能。
SDR也确实在局部领域发挥了部分国际货币职能。在价值尺度上，SDR作为一个相对比较稳定的货币篮子，可以用作官方部门货币汇率的参考标准，有些国家甚至选择将本国的汇率与SDR进行挂钩。作为交易媒介，IMF会员国之间也可以用SDR兑换可自由使用的其他货币。而作为一种价值储备手段，SDR实质上是向每个成员国提供了一项新的国际储备资产，有利于减少对美元作为国际储备货币的依赖。
可以说，西方主要国家缔造SDR这一超货币单位的目的就是为了削弱货币、特别是美元的国际货币职能，制衡货币霸权国“嚣张的特权”。 IMF对人民币的公开支持，在关键时刻对人民币投下了一大信心票。图为2015年3月，IMF
总裁拉加德在“中国发展高层论坛2015”上发表演讲。
改革SDR：一场国际政治博弈
正是由于SDR意在制衡美元霸权，因此SDR的改革不仅仅是一个技术性问题，而是一场涉及金融权力和金融利益再分配的国际政治问题。美国一直或明或暗地反对SDR的功能提升，虽然经过了四十多年的发展，SDR不仅发行规模仍然很小，而且始终不能运用于国际私人市场的自由交易，它未能像当年的欧洲货币单位一样，逐渐发展成为一种真正的超货币。
首先， SDR要想发展成为主要的全球储备资产，支撑起庞大的国际货币储备体系，需要将其发行者IMF改造成为真正的世界央行，这类似于当年欧洲国家将货币让渡给欧洲央行，使得欧洲央行树立起超国家的信用。但IMF在很多时候都充当美国金融权力的“奴仆”，难以令人信服地发挥世界央行的职能。美国不仅享有独家否决权，而且其国会至今拒绝批准2010年已经达成的IMF份额权改革协议，这使得IMF的合法性一直受到质疑。而IMF的改革已经成为当今国际金融治理中的头号政治难题。
不仅如此，SDR的定值货币篮子仅由四种货币（美元、欧元、英镑、日元）构成，特别是世界第二大经济体和第一大贸易体――中国的货币都没有被纳入到SDR中，这大大削弱了SDR作为世界货币的中立性和代表性。根据IMF的规定，一国货币能否进入货币篮子的判断标准有两个：是否被广泛使用和是否被“自由使用”。目前，从使用的广泛性来说，人民币完全达标;而对于所谓“自由使用”，由于中国并未完全实现资本账户的开放，这条规定一直是人民币加入SDR的主要障碍。
但事实上，IMF对于货币的“自由使用”并没有客观的衡量标准，当年日元加入SDR之时，其“自由使用”程度还不如当前的人民币。因此，关于人民币进入SDR的讨论，便超越了一般性的技术判定，而成为被技术问题遮掩下的大国之间的政治和外交角力。
为此，在2015年，中国积极投入资源，展开了继亚投行外交之后的金融外交“第二战”。首先，中国积极争取IMF的支持，并得到了拉加德总裁的多次积极表态。IMF对人民币的公开支持，不仅在关键时刻对人民币投下一大信心票，而且也使反对者显得不够理直气壮。
欧洲国家也是中国金融外交的重要对象。英国正努力为伦敦争取人民币离岸交易中心的地位，在力挺人民币成为国际货币方面一直争当排头兵。而在美国金融危机爆发后，欧元区国家对美元在国际货币体系中的特权地位表示不满，力图改变当下美元独大的单一货币体系，人民币的国际化为欧洲“去美元化”提供了新的货币选择。因此，欧洲老牌国家的支持，也成为人民币纳入SDR的重要政治基础。
相比之下，美国和日本虽然没有公开表示反对，但态度并不积极。美国暗地里认为人民币纳入SDR货币篮子的问题会触及世界货币体系和权力的核心，极有可能对美元的主导地位构成潜在挑战。然而2015年9月主席对美国成功的国事访问促使了美国立场发生重大转变，在两国公布的成果清单中，一个重要的内容就是美国支持中国在全球经济治理中发挥更大的作用，包括首度表态支持人民币纳入SDR。之所以如此，是因为美国一再拒绝国际金融治理结构的改革，已经使美国成为孤家寡人。美国认识到，如果再不改弦易辙，有可能重蹈亚投行博弈中“盟友背叛”的覆辙。
除了“点穴式”的金融外交努力，中国还进行了多方面“小步快走”式的金融改革，包括进一步放宽对资本项目的管制，提高利率和汇率形成的市场化水平，以尽可能为人民币加入SDR扫清技术障碍。国内金融改革和国际金融外交最终共同将人民币送进了SDR。
纳入SDR：助推人民币崛起
人民币纳入SDR，对于中国的金融开放和金融改革能形成一种只能向前不能向后的“锁定效应”，从而有效抵抗既得利益集团对于金融开放的反对力量。
人民币纳入SDR是2009年中国拉开人民币国际化大幕以来最具有里程碑意义的事件，对于中国的货币崛起既具有政治上的象征性作用，也具有技术上的实质性帮助。
在政治上，人民币成为SDR的篮子货币，意味着人民币已经被IMF和国际社会认可为是继美元、欧元、英镑和日元之后的第五大货币，这种官方认可对于货币地位的崛起非常重要，当年美元也是通过布雷顿森林会议所提供的官方认可实现霸权地位的“黄袍加身”。中国真正因此成为货币强国俱乐部中的一员，包括人民币在内的SDR的五大货币发行国将共同构成今后全球金融治理中的“常任理事国”，这将大大提升中国在国际货币舞台上的话语权。
此外，成为SDR篮子货币对人民币国际化的推进也具有相当大的实质性意义。人民币被纳入SDR货币篮子，就意味着所有IMF成员国的央行都将通过其SDR份额自动获得人民币，有助于人民币连同SDR一起发挥官方的国际货币职能。不仅如此，IMF给人民币进行了一个很好的信用评级，相当于给人民币发了一张“市场通行证”，它还有助于提升国际市场对人民币的信心，从而带动各国央行以及很多机构投资者参考SDR的篮子构成来进行资产配置，从而强化人民币的储备货币地位。
不仅如此，人民币纳入SDR对于中国的金融开放和金融改革能形成一种只能向前不能向后的“锁定效应”，从而有效抵抗既得利益集团对于金融开放的反对力量。
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【关键词】 人民币 特别提款权 国际货币基金组织
一、前言
人民币国际化是我国自改革开放以来，不断地坚持努力的结果。人民币加入特别提款权不仅是国际上对我国金融市场在改革开放的过程中取得的成就的认可与肯定，也表明了我国的金融体系不断地融入国际的金融体系，需要承担更多的国际责任和大国义务。
IMF于1944年成立后，布雷顿森林体系也应运而生，通过了《布雷顿森林协议》，协议规定，美元的比值是与黄金挂钩，而其他国家的货币汇率是盯住美元，与美元相挂钩。然而，这种国际货币的稳定性并没有持续太久，随着经济的发展，不同国家之间的贸易往来越来越多，在国际贸易与国际投资不断地增长的过程中，各国所需要用来交易的美元越来越多，美元在国际上的流动性变得越来越大，然而黄金储备有限，导致与其挂钩的美元也有限，则出现了著名的“特里芬难题”。在1960年的《美元危机》中，是这样描述“特里芬难题”的：美元与黄金挂钩，其他国际汇率盯住美元，尽管美元成为了国际的核心货币，但是随着国际贸易的不断发展，各国必须用美元作为结算与储备货币，这将会导致美元不断地流出美国，使得长期的贸易逆差在美国出现；然而，美元必须要保证其币值的稳定，也就是说美国必须以一个贸易顺差国存在，才能保住其国际核心货币的地位。这样相互矛盾，就产生了特里芬难题。为了使二战之后建立起的货币体系继续运转，国际货币基金组织提出建立一种作为美国以外美元供给补充的国际储备资产，美元作为核心货币的没落是在美国政府在美元危机的压力下迫使美元停止和黄金的兑换。1969年IMF创立了特别提款权，相当于一种账面资产，初始价值被设定为1单位SDR对1美元，相当于0.888671 克黄金。由此，SDR也被称为“纸黄金”。
二、SDR的国际影响力
国际货币基金组织的执行董事曾明确了SDR篮子的组成货币必须满足两个标准，才能作为SDR货币篮子中的一员，且只有满足了这两个条件，才可以进一步为国际经济贸易的发展出一份力。这两个标准为：一是货币篮子必须是IMF参加国或货币联盟所发行的货币，该经济体在篮子生效日前一年的前五年考察期内是全球四个最大的商品和服务贸易出口地之一；二是该货币为《基金协定》规定的“自由使用货币”。随着经济的不断发展，SDR的国际影响力也不断加强。首先，特别提款权有利于各国之间的贸易合作，有助于加强国际贸易的发展和各国国际金融的合作；第二，可以利于世界各国的利率市场化和资本市场化，随着经济的不断发展，国际金融的发展在各国的经济发展中越来越重要，利率市场化和资本市场化的发展有利于一国的对外开放和对外贸易的发展；第三，SDR有利于解决国际贸易中本身存在的大范围的风险波动和各国贸易过程中的制度性的问题解决，有利于完善国际货币系统的完整性。
三、人民币加入SDR对我国经济发展的影响
（一）加速了人民币的国际化进程
通过中国政府不断地努力，通过利率市场化改革，同时建立起以国债利率为基准的收益率曲线，不断发展本国的技术经济，扩大对外贸易和国际融资，在2016年使人民币正式纳入SDR货币篮子中。人民币加入特别提款权，不仅提高了我国在国际上的影响力，推动了人民币的国际化的进程，也提高了人民在国际上的公信力，同时为中国经济的发展创造了良好的国际经济环境。我国在不断地市场化的改革过程中，人民币加入特别提款权，会推进汇率的市场化，加速我国资本在国际市场的流通。人民币通过加入SDR，从而成为国际货币，在国际贸易市场上会被大量需求，人民币会逐渐成为外汇市场上的主要交易品种。
（二）有助于中国获得国际商品贸易中的定价权
随着经济的不断发展，拥有国际商品的定价权对于一个国家的进出口和国际贸易的发展有着非常重要的作用，人民币加入SDR，进一步帮助了我获取国际商品交易中的定价权。近十几年来，由于科技的不断发展，各国对石油的需求与日俱增，但是对于石油来说，以中国为代表的亚洲国家由于多年来并没与定价权，使得从相同地区进口原油的价格亚洲国家要比欧美国家支付的高出1到1.5美元的价格。中国加入SDR后，人民币在国际的认可度上升，有助于中国获得类似于原油的大宗型国际商品的定价权，有利于我国经济更好的发展。
（三）有利于维护我国货币政策的独立权
由于我国采用的是浮动汇率制，保证了我国资本的自由流动和相对独立的货币政策。由蒙代尔理论中可知，在固定汇率、资本的自由流动和独立的货币政策这三者中，一个国家同时维护和拥有三者中的全部，只能维持其中两个，我国选择了资本的自由流动和独立的货币政策，放弃了固定汇率。在人民币加入SDR后，人民币的国际地位提高，成为国际储备货币，有利于降低人民币的汇率波动，维护我国货币政策的独立权，使得我国的外贸经济和国内自身的经济能够更好的发展。
四、人民币加入SDR后我国的应对策略
人民币加入SDR后，意味着我国要承担起维护国际金融稳定的责任和义务。首先，中国应保持本国内部的金融稳定和安全，要建立内部的完整的金融体系，防止内部金融风险的扩大。第二，中国要保证利率的市场化和资本的不断流动，保障储备资产的安全性和流动性。其次，中国政府应不断争取参与过于国际事务的主动性和及时性，了解国际货币基金组织的政策的同时，争取自己应得的权利。第四，应建立完整的金融风险防范系统，在应对国际的经济波动和金融危机时，能够保证本国经济健康发展，同时，尽自身努力去协助其他国家平稳地度过经济危机。
【参考文献】
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关键词：人民币国际化；特别提款权；金融体制改革
2015年11月30日，国际货币基金组织（IMF）在对特别提款权（Special Drawing Right）进行五年一度例行审查后，由执行董事会通过决议，同意将人民币纳入SDR货币篮子。调整后的SDR货币篮子包括美元、欧元、人民币、日元、英镑五种货币，人民币的权重为10.92%，仅次于美元的41.73%和欧元的30.93%，列第三位，日元、英镑分别以8.33%和8.09%的权重位列第四、第五位，上述SDR构成将于2016年10月1日起正式生效。人民币加入SDR，既是人民币国际化的里程碑，有利于提升国际货币市场对人民币的接受程度，也将对我国金融市场发展和金融体制改革带来新的压力和要求。
一、前言
SDR是IMF在布雷顿森林货币体系缺陷暴露后，为维持体系运转，于1969年创设的补充性国际储备资产，作为美元和黄金之外的补充供给，用以弥补成员国官方储备不足。在SDR创设初期，入选SDR货币篮子的主要参考条件是出口，即货币需在全球贸易中广泛使用。随着全球经济环境变化，SDR货币篮子的入选标准也有所调整。进入21世纪后，可“自由使用”成为了货币入选的新要求。按照IMF规定，所谓“自由使用货币”，一是在国际交易中要广泛使用，包括该国在IMF参加国中出口所占份额、以该货币计价的资产作为官方储备资产的数量等；二是在主要外汇市场上广泛交易，包括外汇交易量、是否存在远期外汇市场、以该货币计值的外汇交易的买价差等。但“广泛使用”和“广泛交易”的具体衡量标准为何，尚存在不同观点。按照2011年IMF执行董事会公告，官方仅说明“自由使用货币”判定的主要依据即是其定义。
二、加入SDR可以进一步提高人民币的国际影响力
自2008年国际金融危机爆发以来，以美、欧、日为代表的主要发达国家为摆脱衰退影响，提振自身经济发展，多从自身利益出发，采取了不同的货币政策。美国通过多轮量化宽松，向全世界转嫁自身压力；日本也紧随其后，主动操纵日元贬值，以期提升出口竞争力。随着各主要经济体货币政策走向的分化，国际货币市场波动风险不断扩大，资金跨境流动更为频繁，对各经济体特别是发展中经济体的复苏的影响明显。由于IMF管理体制存在先天缺陷，在协调各主要经济体货币政策问题上较为无力，各成员国改革呼声强烈。同期，我国汇率保持相对稳定，人民币国际化水平不断提高，成为稳定国际货币市场的重要力量。截至最新，人民币已成为第六大外汇交易货币（占比超过2%）、第五大支付货币（占比2.4%）、第二大贸易融资货币（占比9.1%）。我国已于34个国家和地区签订了双边本币互换协议，与15个国家和地区建立了人民币清算安排。人民币加入SDR，体现了IMF和国际社会对人民币国际地位的认可，确立了人民币作为官方国际储备资产的地位，并能够进一步提高人民币的国际影响力。
三、加入SDR无法直接影响人民币国际化进程
1.人民币的国际化过程是一个长期的过程，不仅需要我国政策的引导，更需要发挥市场的决定性作用。加入SDR一定程度上能够增强国际货币市场对人民币的信心，但近一段时期美元的强势抑制了市场对人民币的需求。2015年底，人民币兑美元在岸即期汇率为6.4936，全年累计贬值4.4%，从侧面反映了国际市场对人民币偏好的变化。在香港市场，1年期人民币无本金交割远期合约（NDF）价格已超过6.8，显示离岸市场对人民币中期走势不乐观，仍存在较大的贬值压力，这对于我国积极扩大人民币国际化程度会造成负面影响。
2.人民币国际化的程度从根本上取决于我国经济的发展和金融市场的开放。加入SDR只是人民币国际化中的一个标志性里程碑，不意味着人民币可以走捷径。以日元的发展历史为例，在日本成为世界第二大经济体和出口大国后，IMF于1973年将日元纳入了SDR货币篮子，但是由于日元汇率的多次大幅波动和日本经济最近20多年的弱势表现，日元的国际货币地位没有显著提升。目前，我国经济发展进入“新常态”，经济增速减缓压力加大，原来积累的结构性矛盾凸显。在金融领域，金融体制改革也面临多种困难：一是货币政策传导机制不畅，货币调控手段单一，仍倚重于数量型工具；二是资本市场不够成熟，剧烈波动屡见不鲜，各金融机构国际化水平尚处初级阶段，距离发达经济体差距明显；三是人民币汇率市场化有待深入，资本项目完全开放还需时日，离岸市场和在岸市场主要靠政策隔绝，没有完全对接；四是人民币支付结算系统的基础设施建设处于起步阶段，直接导致人民币交易成本过高。
3.人民币加入SDR短期内象征意义更大。SDR作为IMF创设的准货币，背后没有强大的国家进行支撑，因而没有直接交易功能。作为IMF成员国的账面资产，SDR实际使用上仅能用于偿还IMF的债务、弥补各国政府间的国际收支逆差，不仅流动性和收益水平由IMF确定，总额也十分有限。截至2015年11月底，IMF成员国持有的SDR总计2041亿，折合2850亿美元，在全球外汇储备中的比重只有不到2.5%。在实际使用中，大多数IMF成员国都将SDR转化为美元和欧元，很少转化为日元和英镑。
四、人民币加入SDR对我国金融体制改革进程带来新的挑战
1.IMF对人民币的自由使用将更为关注。列入SDR篮子货币后，IMF对人民币的评估和监测将较未列入时更为频繁和常态化，并可能在人民币的基准利率建设、风险工具设置等方面提出要求，增大对我国货币政策的外部压力。本次SDR篮子货币调整后，美元、日元权重不减反增，表明在IMF改革的背后更多存在的是国家利益的较量。
2.我国货币政策调整难度将进一步加大。离岸市场建设是人民币国际化的一个重要途径，随着人民币离岸市场规模的扩大，货币管理者既要考虑促进人民币在离岸市场的流通，又要确保在岸市场的流动性和稳定性，目前以存款准备金为主的数量型工具调控效果会削弱，这对我国央行体系调控利率提出了更高要求。同时，根据国家外管局统计，2015年我国境内在岸市场人民币外汇日均交易量（仅限人民币对外汇交易，不含外汇间交易）约400亿美元，而香港、伦敦、新加坡等主要离岸市场人民币外汇日均交易量总和超过2000亿美元。在如此大的规模差异下，随着我国资本项目逐步开放，国内在岸市场在人民币定价方面发挥的作用可能进一步弱化。
3.人民币汇率波动将进一步加大。长期来看，人民币离岸市场深度和广度的增加，对人民币资产的需求波动将进一步扩大，人民币资产与其他货币资产、大宗商品之间的转换也会更频繁，加大人民币汇率波动，增加汇率调控的难度。
4.资本市场抗风险能力承受压力。人民币加入SDR客观上增加了外界对我开放资本项目的期待。在资本项目逐步放开后，人民币离岸和在岸市场之间的政策屏障将进一步减小，跨境资本流动将更为频繁和剧烈，离岸市场的需求变化会迅速传导到在岸市场，我国国内资本市场需预作准备，以减小或避免冲击。
五、有关结论和政策建议
人民币加入SDR为人民币国际化带来了新的机遇，但仍需政府主管部门做好长远规划和整体把握，才能趋利避害，充分利用机遇。笔者在此提出以下建议：
1.做好国内实体经济的稳定和发展，为人民币国际化打下坚实基础。从国际历史经验看，任何一个货币的国际化都是以该国强大的综合国力，特别是雄厚的经济实力为基础的。当前，我国正处在经济转型升级和跨越中等收入陷阱的关键时期，只有内部经济维持稳定、健康增长，才能为人民币的进一步国际化保驾护航。这既需要我国加快产业升级速度，实施制造强国和创新战略，也需要优化营商环境，降低经营税费负担，开拓国内消费市场。
2.稳步推进人民币国际化的进程。原来行之有效的措施建议继续施行，如：通过扩大对外直接投资增大人民币海外接受度，可考虑与“一带一路”战略紧密结合，调整对外投资以美元为主的现状；以对外发行人民币贷款方式进行发展援助和全球产业布局，可考虑与我国能源引进、产能输出规划相结合；促进人民币的离岸市场建设、加强多双边金融合作，继续扩大本币互换的对象范围，并可考虑与我国对外签署自由贸易协定相结合。
3.开展国内金融体制改革，如：深化利率市场化程度，完善利率定价机制；在保持国内金融市场稳定基础上，逐步推进资本项目可自由兑换程度；提高金融市场监管水平，避免系统性金融风险等。
参考文献：