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评估价值的方法范文1
关键词：高新科技；高新科技企业；价值评估；期权定价法
一、高新科技企业价值评估的意义
在高新科技企业产权转让及兼并收购中，企业的购买方和转让方都需要估计企业公平合理的价值，以便双方在各自对同一企业的不同估计结果基础上进行协商谈判，从而达成最终的产权转让或兼并收购要约。对于一家高新科技企业而言，能够公开上市意味着企业能够获取更多的资金、企业的发展前景被市场认可而有更大的发展潜力。公开上市前必须对企业价值进行评估，从而合理的制定股票发行价格。
二、高新科技企业与传统企业的不同特点
由于新技术、新产业不断涌现，知识更新速度加快，产品的生命周期缩短，高新科技产品的生命周期中伴随着多代产品的更新换代过程，在产品、技术更迭频繁的情况下，企业前期的大量投入往往由于技术发展或创新上的时滞而失败，企业的失败率比较高。在收益方面，由于高新科技企业一般具有较强的垄断力，产品在得到市场的认可之后，将产生很强的扩张能力。因此，“高投入、高风险、高收益”成为高新科技企业一个显著特点。
高新科技企业发展阶段性明显、决策具有动态序列性。高新科技企业的创新活动一般要经过研究开发、中间试验、商品化等阶段，每一阶段的风险水平、特征差别都 很大。高新科技企业的研究开发是一个动态决策的过程，科研成果研究开发成功后，如果市场有利，追加科技成果商品化所需的后续投资；如果市场前景不看好，则暂时不追加后续投资，而是等待投资时机的到来，这样就可以把风险锁定在研究开发费用的范围内。投资者可以根据前一阶段的研究成果和对最新市场信息的把握，不断地调整预期现金流，重新对科研成果的经济价值进行评估并做出新的决策。
三、高新科技企业价值评估方法选择及调整
采用期权定价法对初创期企业进行价值评估。创立阶段的高新科技企业由于其产品的独创性，难以找到类似的企业进行比较，因而不适宜运用市场法。同时创立阶段的高新科技企业不一定具有成型的产品，而往往只是具有某一方面的技术，有时甚至只是基于一种理念。创立阶段的企业往往没有取得销售收入或销售收入数量很小，净现金流为负，以单一的技术或产品为主，用普通的现金流贴现模型无法得出客观的结果。因此，科学技术人员的知识和能力成为该阶段高新技术企业价值的主要驱动因素。
期权定价法和折现现金流量法相结合，对成长期企业进行价值评估。创意期的技术转化为产业发展和具体的产品形态，需要投入大量的资金用于建造厂房、购买设备、开拓销售渠道等，因此，资金需求便成为创业成长前期最主要的问题。如果高新技术企业采用恰当的融资渠道解决了资金的需求问题，企业接踵而来面临的就是经营风险，特别是顾客市场的风险。企业已经投入大量无法收回的资金，但产品的市场前景并不清楚。创业成长期的融资需求和经营风险便成为影响高新技术企业发展的关键因素，而融资需求能否恰当地解决，经营风险能否很好地化解取决于企业的财务管理能力和创新能力。因此，企业整体的财务管理能力和创新能力成为该阶段高新技术企业价值的主要驱动因素。企业的财务管理能力表现在企业现有的获利能力，企业的创新能力表现在其未来成长的期权价值。所以，此阶段的高新技术企业价值要从企业现有获利能力和未来投资机会两方面来评估。相对于初创期，高新技术企业在此阶段已有一定的获利能力并迅速提升，现有的获利能力价值逐步增大，但现金流仍很不稳定，未来的投资机会成长期权价值仍然占据高新技术企业价值的主要部分。因此，此阶段仍然要利用期权定价模型来评估高新技术企业的未来成长价值，同时适当考虑利用折现现金流量法评估现有的获利能力价值。
期权定价法和折现现金流量法相结合，对成熟蜕变期企业进行价值评估。在成熟阶段，高新技术企业已经具有了一定的市场基础，企业的经营现金流也趋于正值并且稳定。但这一美好景象的背后却隐含着高新技术企业最大的危机：阻碍创新。创新是高新技术企业不断发展的动力，但很多高新技术企业却往往被成熟期的企业盛况所误导。其实，企业成熟期是企业蜕变转型的前提，正是在成熟期大量稳定的现金流前提下，企业才有可能成功地进行二次创业转型。所以，成熟蜕变期是高新技术企业发展的关键阶段，它直接决定着企业寿命的长短。从发展的眼光看，此阶段的高新技术企业价值很明显的由两部分组成：企业现有的获利能力价值和未来的转型机会价值。一方面，高新技术企业在此阶段具有稳定的收入和现金流，现有资产的获利能力价值进一步增大；另一方面，二次创业发展转型的机会价值构成了未来的期权转换价值。而现有的获利能力价值和未来的期权转换价值又分别取决于企业的持续经营管理能力和企业是否具有战略眼光抓住转型机会的能力。根据这两个关键驱动因素，在此阶段高新技术企业价值评估可以采用综合评估的方法，用折现现金流量法评估出高新技术企业现有经营业务的价值。
综上所述，由于高新科技企业在高投入、高风险、高收益、发展阶段性等方面与传统型企业有较大差异，选择企业价值评估方法时要针对不同成长时期的高新科技企业以及价值驱动因素，灵活运用。期权定价法的运用，能够比较充分地反映有抉择权产品/技术的企业价值，从而减少对拥有这类资产的企业价值低估的可能性。折现现金流量法比较适合有稳定现金流的业务阶段。灵活运用两种方法，以使高新科技企业的评估价值与实际价值相接近。
参考文献:
1、汤姆・科普兰，价值评估一公司价值的衡量与管理[M].电子工业出版社,2002.
2、章雁.高新技术企业价值评估探讨[J].商业研究,2005(12).
评估价值的方法范文2
在对企业的价值进行评估之前，必须确定一个衡量企业价值的标准，下面就是企业价值评估的几种典型方法。
企业折现现金流量模型
一般情况下进行企业价值评估的基本思路为：一个企业的价值源于它产生的现金流量和基于现金流量的投资回报的能力。
现金流量一般是指企业的税后利润加上折旧等非现金支出，再减去营业流动资金、厂房、机器设备及其他资产方面的投资。现金流量的折现率一般可使用政府的长期债券利率，也可以根据投资者所要求的最低报酬率来确定。所以企业的理论价值等于运用适当的折现率，把企业在生命周期内所产生的现金流量折现后的现值总额。
但是这种方法有两个最不确定的因素，一是企业折现率的选择，这一点取决于决策者的经营思想和风格。二是对企业未来的现金流的估计未必准确，有时还会产生较大的偏差。
经济利润模型
在这个模型中，公司的价值等于投入资本额加上与每年创造的价值相等的溢价。企业在任何期间创造的价值，不但要考虑会计帐目中的费用开支，而且要考虑业务所占用的资本的机会成本。
经济利润的计算公式：
经济利润=投入资本×〔投入资本收益率―加权平均资本成本〕
和现金流量折现模型相比，经济利润模型是了解企业任何一年绩效的有效衡量工具，可以最大限度把由于管理者经营习惯而导致的对企业评估价值的偏差降到最低。
调整后现值模型
调整后现值模型使用税收、市场的不完善和扭曲等概念突出税收对于价值评估的影响。在利用节税收益对债务进行债务成本调整时，是通过对预计税收节减额折现来估算公司从利息支付中所获得的节税收益的。
在以上三种方法中，平均加权资本成本的选取是最重要的关键。
清算法
清算法，是指企业的价值等于变卖企业所有的资产后产生的现金，并扣除所有负债后的净值。这种方法是在假定企业不再继续存活，行将终止其生经营业务的情况下使用。所以不需考虑企业的盈利能力和其他方面的情况。这种计算方法往往忽略了企业在未来可遇见的时期内产生的利润，从而导致对企业的价值低估。
市盈率法
市盈率，是指公司股票的市场价格与其每股净收益之比。用市盈率法来评估企业的价值时只考虑两个因素：企业的每股净收益和市场平均市盈率。公式表示为：
公司每股价值＝每股净收益×平均市盈率
盈率法较为简单，平均市盈率我们可选择单一公司长期平均市盈率、行业平均市盈率或整个市场的平均市盈率。这种方法比较适合价值型企业，但这是一种粗估法，可以和其他方法结合使用。
彼得・林奇增长率法
在证券市场上有的股票特别是有些高科技的市盈率高得吓人。用市盈率法来判断，这些公司的价格远远超出了他们的价值区域。但用彼得．林奇增长率法来判断其可能还在价值区域内。
彼得．林奇增长率法认为，增长型企业的价值应等于企业的长期增长率与红利率相加再乘以企业的净利润。表现在实践操作中，可以把企业的长期增长率与红利率相加再除以市盈率。如果结果大于1，这个企业就可以购买，如果结果是2或更高，请不要错过投资良机。当然这种方法也是一种粗估法，而且请注意是长期增长率。
例：某企业长期增长率为60％，红利率为10％，当年利润为每股1元，当该公司股价为40元时，市盈率为40倍。
每股价值＝（60＋10）×1＝70元，
（增长率＋红利率）÷市盈率＝70÷40＝1.7
评估价值的方法范文3
［关键词］ 品牌价值；Interbrand；评估法；无形资产
［中图分类号］ F274 ［文献标识码］ A ［文章编号］ 2095-3283(2012)05-0102-02
品牌价值代表了一个企业的收益能力，是企业品牌策略业务活动或投资活动的关键衡量指标。现代企业越来越注重自主品牌的塑造以及清楚地认识自身品牌价值。目前国内外认可的品牌价值评估法主要有：Interbrand评估法、世界品牌实验室评估法和北京名牌资产评估公司评估法。本文分析这三种品牌价值评估方法的基本原理与步骤，并运用这三种方法对2010年联想品牌价值进行评估和分析。
一、Interbrand品牌评估法
1974年，约翰•墨菲（John Murphy）凭借其在销售领域多年积累的经验，创建了英特品牌，并提出英特品牌（Interbrand）评估法。如今，Interbrand评估法对品牌价值评估包括两个部分：一是不以盈利为目的推出年度“全球100个最有价值品牌”；另一部分是受托于特定企业客户而进行的品牌价值评估，这一部分会为Interbrand公司带来收入。Interbrand评估法在中国的运用为“Best Chinese Brands”，并主要是指第二部分业务。
Interbrand评估法主要通过分析一个企业的市场占有率、利润收入状况和产品销售量，根据专业人士的主观判断估算出企业的品牌价值。
Interbrand评估法中对企业的品牌价值的计算公式为：E=I×G,E为品牌价值，I为品牌为企业带来的年平均利润，G为品牌因子。确定I和G值为估算关键。
1.I的估算。首先要估算出一项产品或业务的超额收益，然后估算该产品或服务的超额收益中其他非品牌无形资产的比例，最后将非品牌无形资产所创造的收益扣除，得到的结果就是由品牌本身所带来的平均利润。对于非品牌所创造收益部分的衡量，一般采用“品牌作用指数法”多层次分析影响产品的超额收益的因素，然后估算出品牌因子G，即品牌的预期获利年限。
2.G的估算。需要注意综合分析以下几方面：（1）市场特性。通常意义上，若一个行业处于稳定和存在市场进入和退出壁垒情况下，该行业中的品牌因子就会比较大。（2）稳定性，即品牌年龄。对同一行业内的企业来说，品牌年龄越大，其所拥有的忠诚消费者就越多，品牌因子值也就越大。（3）品牌在行业中的地位。一个企业在行业中处于主动或被动的地位直接决定其对市场影响力的大小。一般情况下，处于主动地位的企业品牌因子会较大。（4）业务范围。一个品牌业务范围越广泛，其市场竞争力和市场扩张能力就越强，品牌因子就会越大。（5）品牌趋势。品牌的塑造最终是为了迎合消费者的需求，品牌与消费者的需求变化趋势越一致，品牌因子的值就越大。（6）品牌投资支持。一个品牌获得持续的投资支持力度越大，品牌价值越大，品牌因子值越大。（7）品牌保护。国家为了支持企业创新，对于获得商标权、专利权的品牌给予特殊的法律保护和政策支持。品牌获得保护程度越强，被保护的地理范围越广，品牌因子越大。
Interbrand评估法中，G的取值范围为：6≤G≤20，即品牌的预期获利年限最短时间是6年，最长为20年。通过I值和G值估算出品牌价值，按照价值数值的大小进行排序就形成了“Best Chinese Brands”。
二、北京名牌资产评估公司评估法
从1995年开始，北京名牌资产评估有限公司参考英特品牌公司的品牌评估模型从中国的实际情况出发对国内的一些一流品牌进行品牌价值评估并建立了具有中国特色的品牌评价体系，建立了MSD评价模型，即P= S + M + D （P为品牌的综合价值；S为用收益法评估的企业商标评估价值即品牌的超值创利能力；M为企业的营业收入额即市场占有能力；D为通过品牌收益倍数法计算所得的品牌的发展潜力）。
在实际计算分析过程中，P是由S、M和D值按3:4:3的比例加权相加得到的，此比例是根据国内各行业的“行业调整系数”确定的。在市场经济条件下，随着众多潜在生产者的加入，市场竞争加剧，各行业间的利润水平也会趋于均等，最终达到市场出清的状态，出现超额利润的情况消失。“行业调整系数”一般会采用3~5年的数据，通过移动平均法计算得出一般情况值，因为各行业具体经营管理状况的差异使“行业调整系数”以及所得到的比例系数有所不同。
利用北京名牌资产评估公司评估法可以得到具有可比性的品牌综合价值P，依据各个品牌的P值大小，由小到大排序得到“中国最有价值品牌排行榜”。
三、世界品牌实验室评估法
世界品牌实验室一般会就整个世界范围内的企业品牌进行价值评估并公布年度品牌价值排行榜。其所采用的品牌评估法是“经济适用法”，对企业的销售收入和利润等财务数据进行综合分析，运用“经济附加值法”得到企业过去的盈利水平。主要是根据各品牌的世界影响力进行抽象评估得到各品牌的品牌价值。
世界品牌实验室不像其他品牌价值评估法那样最终能得到一个具体的值，它主要是通过分析品牌影响力的四项关键指标“品牌影响力”、“市场占有率”、“品牌忠诚度”和“全球领导力”对世界级的国际知名品牌进行评价打分。其中，1分表示一般水平，5分表示极强的水平，每个进行评估的企业品牌都有一个特定分数。世界品牌实验室按照每个品牌的四项指标所得分数之和按照由大到小的顺序进行排序。若两个不同的企业品牌得到了相同分数，依据其他判断标准再继续排序最终得到世界品牌实验室品牌价值排行榜。例如在2010年排名前三的品牌分别为Facebook脸谱、Apple苹果和Microsoft微软，这三个品牌价值分数都为5555，品牌年龄分别为6、34和35。
四、三种评估方法的比较分析
以对2010年联想品牌价值评估为例，运用Interbrand、世界品牌实验室和北京品牌资产评估公司品牌价值评估法，评估结果见表1。
首先品牌国内排名为6、12、2存在明显差异， Interbrand与另两种方法的差距比较大。这与入选评估对象不同有关，世界品牌实验室、Interbrand和北京名牌资产评估公司评估法的评估对象分别为产品品牌、公司品牌、产品品牌和公司品牌的混合（以产品品牌为主）。产品品牌是日常生活中所能接触到的各种商品的形象符号，公司品牌是指一个企业的形象代表的自身特性的形象符号。例如，“海飞丝”、“ 玉兰油”、“伊卡璐”和“舒肤佳”都是日常所熟知的产品品牌，同时它们又同属宝洁公司的品牌。入选“Best Chinese Brands”并取得好的排名要比入选世界品牌实验室品牌价值排行榜并取得较好排名难得多，因为一个企业要想做好一个优秀的产品品牌相对于同时做好多个优秀产品品牌较为容易。而北京名牌资产评估公司评估法是两种方法的混合，所以评价结果的说服力居中。若一个企业更注重单个产品的品牌形象，那么三种评估方法得出优劣顺序则刚好相反。
其次就品牌价值的数值结果不具有可比性，世界品牌实验室采用的指标打分法与其他两种评估方法相比失去了比较意义。Interbrand评估法和北京名牌资产评估公司评估法的品牌价值评估结果分别为101.08亿元和686.61亿元，二者的差距很大，基于品牌排名的基础上来分析这种差距，北京名牌资产评估公司评估法的评估对象为产品品牌和公司品牌的混合，而联想控股公司采用的是母子公司治理结构，下属有联想集团有限公司、联想投资有限公司和神州数码控股有限公司、北京融科智地房地产开发有限公司、弘毅投资和神州租车六家子公司，涉及IT、投资和地产等行业。样本点与集的差别导致了评估结果的不同，实际上Interbrand评估法和北京名牌资产评估公司评估法在本质上是相似的。
从以上的分析中无法具体评判这三种评估方法的优劣，但每个评估法都有一些不足，例如：北京名牌资产评估事务所评估法中的品牌入选数量和标准遭到很多业内人士的置疑，其评估对象数量少、品牌范围窄，使其缺乏一定的权威性，且其数据的来源及使用只依靠企业提供，缺乏可比性和真实性；而交费评价和赢利也影响评估的客观性和入选的普遍性。世界品牌实验室评估体系在方法上并无新意，其独创的“品牌附加值工具箱”只是对影响品牌需求因素的权重分析，决定品牌强度大小的因素没能反映出我国品牌自有的特色，最终导致相互之间缺乏独立性。而Interbrand评估法的局限性在于其对未来的利润和销售情况的预测存在较大不确定性，“品牌作用指数”带有主观经验的成分，存在很大的人为因素，往往缺乏说服力。
在现代社会，品牌价值作为企业的一种无形资产与商誉价值紧密相关，所以企业采用任何一种评估方法也只能得到大概的估计。企业应选择符合自身实际的评估方法，促使企业不断提升品牌价值。
［参考文献］
［1］Keller, K.L.Strategic Brand Management［M］.Beijing: Prentice Hall and Renmin University of China Press, 1998.
［2］Keller, K.L.Building Customer-based Brand Equity［J］.Marketing Management, 2001（32）.
［3］符国群.关于商标资产研究的思考［J］.武汉大学学报，1999（1）.
评估价值的方法范文4
关键词：非上市医药制造企业 价值评估 收益法
医药制造行业具有无形资产多、行业进入壁垒高、发展潜力大的特点，随着医药行业内的兼并与收购行为的增加，产业结构得到了进一步优化，而运用合理的价值评估方法对非上市医药制造企业价值进行评估，也对确保企业稳定、持续发展具有重要的作用。
一、非上市医药制造企业的价值评估方法
（一）资产基础法
该方法是以生产费用价值论作为理论基础，通过对各项资产价值总和的评估，扣除掉企业负债的价值，得出股东权益的价值。运用该方法对企业价值进行评估时，主要是以企业的资产负债表作为依据，并对表内的所有资产和负债进行评估。由于医药行业具有技术含量高、研发投入大且周期长等特点，若是采用资产基础法对企业价值进行评估，则需要以历史成本作为基础数据进行计量，但这部分研发投入很难进行估计，对投资者所能起到的帮助也不大，并且类似商誉的资产价值也无法得到准确评估，所以该方法不太适用于非上市医药制造企业的价值评估。
（二）市场法
该方法是将评估对象与可比上市公司或交易案例进行比较，从而确定评估对象价值的方法。我国的医药企业整体处于较为平稳的运行环境下，这使得市场法在非上市医药制造企业价值评估中的应用具有了一定的可行性。但是，由于我国目前的资本市场并不成熟，所以在此基础上进行的价值评估，无法准确反映出企业的真实价值。就医药制造企业而言，其无论是在产品批文上，还是在生产经营范围上都很难达到完全一致，所以市场法对于非上市医药制造企业的价值评估适用性较差。
（三）收益法
该方法是以效用价值论作为理论基础的。对于企业而言，资产的效用表现为对未来获利能力的预期，基于这一前提，收益法下的价值评估是以未来可获得的收益折现到当前的价值大小来确定。由于收益年限、预期收益以及折现率是该方法的关键参数，所以企业收益的预测、收益期限的确定以及折现率的选择是该方法预测的核心之所在。对企业收益的预测可通过期权定价模型来完成；对收益期限的确定则可基于持续经营假设来实现；对折现率进行估算时，则要充分考虑收益实现的风险因素及时间价值因素，确保折现率的选择准确。对非上市医药制造企业而言，收益法在其价值评估的应用中具有较强的适用性和较高的合理性，这是因为只要满足收益法的使用前提条件，就能够用其进行价值评估，即未来收益可预测、风险收益可量化、收益期限可确定，即便企业当前处于亏损状态，也不会对该方法的应用造成影响。在当前通过投资的方式形成的资产是未来产生收益的基础，也就是说，资产预期收益是现在投资资产的未来收益，而收益法则是通过对资产在未来可使用年限内的每一期的收益进行预测评估，并折现成现值，累计求和后得出资产的评估价值，能够提高价值评估结果的准确性和科学性。
二、非上市医药制造企业价值评估方法的应用案例
下面以A公司为例，利用收益法中的现金流折现模型对非上市医药制造企业进行价值评估。
（一）预测未来收益
根据A公司2011-2014年度的经营状况，结合公司经营优劣势、战略发展规划、行业发展情况以及宏观经济趋势等因素，科学预测A公司在2015-2019年的收益。具体预测项目包括：营业收入、营业成本、营业税金及附加、期间费用、投资收益、营业外收支、利润总额、借款利息、无形资产摊销、固定资产折旧、资本性支出、营运资产增加额等。根据预测数据，计算A公司2015-2019年自由现金流量分别为940万元、2，008万元、2，145万元、2，261万元、2，310万元。
（二）折现率测算
1、测算权益资本报酬率和折现率
通过确定无风险收益率、市场风险溢价、风险系数、特有风险报酬率、债务资本报酬率等指标，得出A公司的权益资本报酬率为12.94%，折现率为12.54%。
（1）无风险收益率Rf。取2004-2014年的中长期国债的到期收益率的平均值作为长期市场预期回报率，Rf为4.05%。
（2）市场风险溢价。对2004-2014年的沪深300指数中成份股投资收益指标进行计算，得出平均市场风险报酬率Rm，按照几何平均方法计算同一时期的市场风险溢价，Rm-Rf=7.61%。
（3）风险系数。取沪深两市制药行业中的五家上市公司在2004-2014年的股票市场价格，对无杠杆风险系数[β]进行测算，取平均值0.8633。结合A公司的实际情况，选用可比公司平均资本结构D/E作为目标资本结构，五家上市公司的资本结构平均值为0.0570，计算有杠杆风险系数[β]为0.9051。
（4）特有风险报酬率。一般而言，非上市公司对规模风险报酬率的要求更高，因此追加1%，个别风险报酬率确定为1%，A公司的特别风险报酬率为2%。
（5）权益资本报酬率Re=无风险收益率+风险系数×市场风险溢价+特有风险报酬率=12.94%。
（6）折现率。先对债务资本报酬率Rd进行计算，计算公式为：
Rd=∑[基准日每笔借款利率×（该笔借款本金余额/总借款本金额）]=7.48%。
再确定折现率，计算公式为：
R=[E/（E+D）×Re+D/（E+D）×Rd×（1-T）]=12.58%
其中，所得税T取15%，因为A公司为国家重点扶持类企业，在预测期内享受税收优惠政策。
2、估算股东权益价值
将预期自由现金流量和折现率代入现金流量折现模型中进行计算，得出A公司经营性资产价值为14，318万元。A公司有息负债为2，000万元，溢余资产包括以下三项：一是货币资金，溢余性资产为2，513万元；二是其他应收款，溢余性资产为31万元；三是长期股权投资，溢余性资产为33，153万元。溢余资产总额为35，697万元。
3、确定股东权益价值
A公司整体价值=经营性资产价值+溢余资产价值=14，318+35，697=50，015万元；A公司股权评估价值=整体价值-有息负债=50，015-2，000=48，015万元。
三、结束语
总而言之，在对非上市医药制造企业进行价值评估时，选用收益法较为科学、合理。收益法侧重于对企业未来收益的预测，不仅以财务报表提供的历史性数据为评估依据，而且还充分考虑了企业未来一段时期内面临的风险因素，提高了价值评估的准确性，从而为经营者和投资者准确把握企业价值情况提供了有力依据。
参考文献：
[1]谭泽林.医药类上市公司价值评估方法的选择及估值差异研究[N].西南交通大学学报，2012（10）：22-25
[2]周燕.基于价值驱动视角的上市医药公司价值评估模型及应用研究[D].天津财经大学.2011
[3]连莉娟.基于我国中小企业板上市公司的EVA与企业价值相关性研究[J].中国资产评估，2012（11）：77-79
[4]王竞达，刘中山.现金流折现模型在医药行业公司价值评估中的适用性研究[J].财会通讯，2014（10）：89-91
评估价值的方法范文5
在近年的上市公司重大资产重组资产评估中，同时使用两种方法进行企业价值评估的比例逐年上升，同时使用多种评估方法对同一评估对象进行价值评估已成为企业价值评估发展的重要趋势。那么，不同评估方法的评估结果间是否存在一定的规律？评估师在不同评估方法的结果间进行取舍时，是否表现出一定的选择倾向？以2008年1月-2010年6月上市公司公告的重大资产重组事项置入股权类资产为样本，我们对上述问题进行了实证分析。
一、不同评估方法间评估结果差异情况
（一）收益法评估结果普遍高于成本法结果
在同时采用成本法和收益法的上市公司重大重组置入股权类资产评估中，收益法结果大于成本法结果的比例一直保持在八成左右，收益法评估结果普遍高于成本法结果。
（二）市场法评估结果与其他方法结果间差异波动较大
样本中应用市场法对置入股权类资产进行价值评估的绝对数量较少，市场法评估结果与其他方法结果比较中表现出较大的波动性。
市场法与成本法评估结果高低比例接近。从统计期间全部样本看，成本法与市场法评估结果高低比例大体相当，成本法评估结果高于市场法结果的比例为53%，市场法评估结果高于成本法结果的比例约为47%。
市场法评估结果普遍高于收益法评估结果。在同时采用收益法和市场法进行企业整体价值评估的样本中，市场法评估结果高于收益法评估结果的现象比较显著，该比例达到88%。
从各评估方法原理角度解释上述实证结果，我们认为：收益法因为将企业作为一个整体来考量，其反映的价值不仅包含经营所需的实物性资产价值，也包含企业作为一个经营整体涉及的管理水平、客户关系、商誉等无形资产的价值，而部分无形资产价值在成本法评估结果中无法得到体现，因此，对于管理水平对企业生产经营具有正向作用的优质企业，收益法评估结果高于成本法结果具有合理性；市场法评估结果一方面依赖于被评估企业自身的经营状况与水平，另一方面也与评估过程中所参照的可比企业市场价格表现密切相关，目前市场法应用过程中可比对象通常为同行业的上市公司，参照上市公司股票价格得出的股权价值与其他评估方法得出的结果之间不存在特定的关系，但在股票市场整体表现良好的情况下，重组置入的优质资产市场法评估结果存在同时高于收益法与成本法结果的可能。
二、不同评估方法对应评估结果的取舍
（一）成本法评估结果与收益法评估结果作为评估结论的取舍
成本法评估结果作为评估结论的比例高于收益法。统计数据显示，无论成本法评估结果与收益法评估结果孰高孰低，成本法评估结果被确定为最终评估结论的比例都显著高于收益法；但在收益法评估结果高于成本法评估结果的情况下，该比例有一定降低。
（二）市场法评估结果与其他方法结果作为评估结论的取舍
收益法评估结果作为评估结论的比例高于市场法。涉及市场法评估的股权类对象样本绝对数量较小，市场法评估结果与成本法评估结果间的取舍存在较大的波动性，但市场法评估结果作为评估结论的比例明显低于收益法。
三、结论
基于上市公司重大重组置入股权对象资产评估的实证分析，可以看到：
1.不同评估方法得出的评估结果仅就数值总体的高低来看，理论上可以通过解释，这在一定程度上检验了各评估方法应用的合理性；
2.评估师对于最终评估结论选取呈现出的总体特点，更多地体现了与评估方法使用比例的吻合；在收益法更能体现企业整体价值的情况下，其结果被接受的程度也会相应提高。
评估价值的方法范文6
关键词：网络公司；价值评估；实物期权法
中图分类号：F062.4 文献标志码：A文章编号：1673－291X（2011）08－0011－03
引言
随着信息产业的发展，网络的发展势不可当。网络给人们的生活或办公带来不可思议的变化，也给社会带来巨大的商机。网络股在市场中的表现既带给人们惊喜，也带给人们失落。例如，分众传媒2005年在纳斯达克上市时，市值7亿美元，2007年，分众传媒正式进入纳斯达克100指数，当时市值74亿美元，两年间，分众传媒的市值增长了10倍以上，而在2008年底中国网络股的大幅下跌中，分众传媒的股价也跌到了历史最低点。我们究竟应该如何看待网络股股价的飙升以及下挫，我们应该如何正确地评估网络公司的价值？由于网络公司的特性，在运用传统的价值评估方法对其进行评估时遇到了窘境。但是，随着网络在社会中的影响力，我们亟须对网络公司的价值有清醒的认识。本文会对现存的网络公司价值评估方法进行比较探讨，从中选择出较为合适的方法并进行改进，希望通过研究，使人们对各种评估方法有一个清晰的认识，为相关人员了解网络公司的价值提供帮助。
一、网络公司的特点
由于网络的发展势力，如今涉及到网络的公司有很多，但网络公司主要分为四类：互联网基础设施制造或供应公司、互联网软件和服务公司、互联网媒介和内容服务公司及在线商务公司等。前两类的有关互联网基础设施制造及软件应用的公司更主要是指传统意义上的制造和服务业，而互联网媒介和内容及在线商务公司则是真正完全由互联网本身的应用和兴起而产生的全新的组织形式，也正是这种组织形式的价值评估给人们带来了更多的困扰。本文所要研究的网络公司就是后两个类型的网络公司（下文将直接把这两种形式的公司简称为网络公司）。
网络公司的价值评估之所以给人们带来困扰，是因为网络公司作为一种新兴的公司类型，它与传统公司存在许多不同：
1．网络公司特有的增长模式。阶段一：通过提供免费服务及各类优惠条件以吸引用户，此时一般持续亏损；阶段二：随着用户的急剧增长，网络效应开始出现，收入高速增长，总成本增幅趋缓，但仍处于亏损阶段或盈利较少；阶段三：在达到盈亏平衡点后，收入继续保持高成长，平均成本迅速下降，收入开始暴增。
2．许多网络公司当前没有现金收益或收益甚微，未来具有不确定性。
3．由于缺乏某些会计数据，对网络公司的价值分析可能被迫依赖非会计或非财务数据，但这些数据的可靠性受到人们的质疑，而且有些数据可能会不便公开。
4．传统公司的资本结构包括负债和权益，但网络公司的资本结构是权益占主导地位，甚至一些网络公司的资本结构是权益占据全部，没有负债。
二、网络公司价值评估方法的比较分析
由于网络公司的特性，它的价值评估给人们带来了困扰，但人们对其价值评估方法的研究也没有停止过。目前的网络公司价值评估方法主要有：修正的市盈率模型、相对估价法、贴现现金流量法、实物期权法。本文在对各种方法进行优劣比较后，最后会着重说明实物期权法的优势并对其进行改进。
（一）修正的市盈率模型
市盈率是股价与每股收益的比率。市盈率模型的标准公式是：目标企业的价值=估计收益指标×标准市盈率。估计收益指标一般为近期的税后利润，但考虑到经营的波动性，多采用最近三年税后利润的平均值作为估价收益指标。标准市盈率通常有如下两种可选：与目标公司具有可比性的公司的平均市盈率或目标公司所处行业的平均市盈率。但由于相当一部分网络公司目前并没有利润，因此，传统的市盈率模型无法直接运用于网络公司的价值评估。但美国华尔街著名的证券分析师亨利・伯罗杰（Henry Blodget）将传统的市盈率模型进行了修正，他的大致估价过程为：首先，分析被评估公司的目标市场份额；其次，确定利润率；再次，计算净利润；最后，也是最关键的一步，确定市盈率。伯罗杰对传统市盈率模型的修正在于：没有使用市场的平均市盈率作为估价标准，而是将市场的所有股票划分为三类，一类是传统的成长较慢的公司的股票，市盈率较低，一般在10倍左右；另一类是高成长的科技网络公司的股票，市盈率较高，一般在75倍左右；其他公司介于这两者之间。
修正的市盈率模型使用预测收益指标代替历史数据，克服了网络公司一般都缺乏历史数据的障碍，但也存在一些缺陷：（1）网络公司具有巨大的不确定性，估计的市盈率也许会与真实的有较大偏差。（2）所有能够得以生存的网络公司都有其创新点所在，而且网络公司在不同的阶段会表现出不同的经营模式和收益水平，模型难以将这两点考虑在内。
修正的市盈率模型主要适用于对前景有合理的估计、发展开始逐渐稳固的公司，也就是相对比较适用于处于第二阶段末期或第三阶段的网络公司。
（二）相对估价法
相对估价法也有好几种，目前运用较多的是价格销售比模型和市值销售比模型。价格销售比（PS）=股价/销售收入，市值销售比=股票市值/销售收入，两种模型的本质区别不大。下面重点介绍价格销售比模型。
价格销售比模型由于采用的销售收入，所以不会像市盈率模型那样，出现毫无意义的负值，而且，销售收入难以被人为地扩大。在无盈利的情况下，可以采用同行业的平均价格销售比率（根据套利理论， 只要部分公司的价格销售比率比其他竞争者的价格销售比率大，后者就会加入其中增加竞争性，从而使价格销售比率趋于平衡）乘以本公司的销售收入，得到预期价值。在有盈利的情况下，可以采用如下模型进行评估：
PS=P0/S0=+。式中：P0，股权资本的价值；S0，基期销售收入；Pm，公司净利润率；R，股利支付率；g，前n年的增长率；r，股东要求的股权收益率；Rn，n年后的永久股利支付率；gn，股利的持续增长率。rn，n年之后的股权资本的要求收益率。此模型可用于对高速成长的公司进行评估。
但是在实际的运用中，网络公司的未来的预测有很大的不确定性，评估并不会是一件很顺利的事情。
1．对于无盈利模式，同行业的平均价格销售比率对于网络公司来说，没有考虑网络公司之间的不同，但网络公司个体的创新对于它的生存发展很重要。因此，平均的价格销售比率可能与某一网络公司本身的实际情况有较大出入。
2．对于有盈利的情况，模型中运用的部分因素的预测有较大的不确定性，只要网络公司没有实现稳定的经营，它仍存在较大风险的，模型得出的结果就可能是错误的。
此种方法更多是用于判断公司股票的价值在同类中是偏高还是偏低。
（三）贴现现金流量法
该方法的思想是任何资产的价值等于其未来全部预期现金流折现得到现金的总和，公式表示为： V=。DCF法应用的前提假设是企业经营持续稳定，未来现金流可预期。这往往隐含了两个假设条件： 企业决策不能延迟而且只能选择投资或不投资；项目在未来不会做任何调整。因此，DCF方法只能估计公司已经确定的投资机会和现有业务的未来增长产生的现金流的价值，忽略了企业当前隐含的未来增长机会的价值以及当前潜在的投资机会在未来可能产生的投资收益。而网络公司的发展市场的前景充满了不确定性，基于未来可确认收益的DCF法对网络公司价值评估并不是十分适用。
此种方法较适用于处于第三阶段的网络公司，但并不是所有的第三阶段的公司都适用，只有那些投资决策会明确作出并不会进行更改、发展方向明确并且稳固、在同行业中处于较前位置的网络公司才更适用。
（四）实物期权法
以上方法各有优缺点，但它们都有两个共同的重要缺陷：（1）以上方法往往通过预测未来具体的现金流量，但对于网络公司来说，现实中有许多不确定性，未来具体的现金流量不是那么容易进行准确评估的；（2）以上方法往往假设企业做出的决策是不会更改的，但是，网络公司的经营过程要求创新点，随着环境的变化迅速改变策略，而且网络公司具有很大的未来增长价值。以上方法不能做出评估或不能做出很好的评估，然而实物期权法可以解决这个问题。
实物期权可以分为以下六种情形： 推迟期权、扩张期权、收缩期权、放弃期权、转换期权、增长期权。公司的决策的不确定性越大，风险越大，期权的价值也越大。就目前来说，网络公司属于典型的高风险公司，实物期权法能更准确地描述风险的价值，从而可以更准确地进行价值评估。而且网络公司的很多特点使得其在价值评估中很适合应用实物期权方法。例如，在网络公司的第一阶段，具有很高的不确定性和风险性，此时可以应用推迟期权，放弃期权；在第二阶段，网络公司的状况开始出现好转，一般都面临一个临界值，突破临界值之后，将凸显出效用的递增性、成本的递减性并开始盈利， 公司可以根据发展的情况应用扩张期权、收缩期权、放弃期权、增长期权等。在第三阶段，网络公司的成本继续减少，收入增加，开始赢得暴利，此时可以应用扩张期权、增长期权等。所以，网络企业的特点和不同发展阶段决定了在价值评估中适合应用的实物期权方法。
由于实物期权更好地评估了决策的风险性和隐藏的未来价值，所以，在这里它不作为一个独立的评估方法。我们选择将贴现现金流量法和实物期权法相结合来评估网络公司的价值，贴现现金流量法能够很好地评估公司未来的具体现金流量，但是对于网络公司隐藏的增长价值无能为力，这一点恰恰可以通过实物期权法来弥补。用公式表示为：V=VDCF+Vf， VDCF为贴现现金流法计算的公司确定的经营项目的净现值， Vf为期权的价值，也就是不确定的投资机会的价值。
金融期权的定价方法很多，在每种定价方法中，也有多种模型可供选择，如常用的有Black-Scholes模型和二叉树期权定价模型。就目前来说，Black-Scholes模型更受到大家的推崇，大部分计算实物期权的模型均以此为基础。
根据无套利思想，可以推导出Black -Scholes 微分方程，然后根据不同的边界条件，得到不付红利的欧式看涨期权和欧式看跌期权的定价公式：C=SN（d1）-Xe-rtN（d2），P=XertN（-d2）-SN（-d1），d1=，d2=σ。其中：C为看涨期权的价值，P为看跌期权的价值，S为标的资产的当前价值， X为期权的执行价格，N（*）为标准正态分布的累计概率分布函数，r为期权有效期间的无风险利率，t表示期权当前的有效期，σ为标的资产资产价值的波动率。
在对网络公司的隐藏价值进行评估时，我们可以根据市场环境和公司发展前景对投资机会做出判断，选择该应用哪种期权，但一般应用的是看涨期权。
3．对实物期权法的改进和应用程序
我们可以将贴现现金流量法和实物期权法结合起来对网络公司的价值进行评估，这也就是对实物期权法的改进。在具体应用中，我们在搜集相关财务数据后，利用贴现现金流量法来计算公司确定的决策所带来的未来现金流量的净现值；对于隐藏的或是不确定的投资机会，我们先计算出截止到做出投资时的净现值，再据具体情境选择应用具体的实物期权法的模型，把投资机会的净现值以及投资额等数据代入模型计算出期权的价值；将贴现现金流量法计算出的净现值和期权的价值的加总即为公司的价值。
例如，我们简单假设某网络公司目前运营两个项目，音乐下载和在线搜索，共投入150万，预计今后3年，每年产生60万的净现金流量，3年后，该公司可进一步开发音乐下载功能，这时，公司只需再投入200万，预计往后的3年每年获得现金净流量分别为：65万、100万、75万，我们假设无风险利率为6%、风险折现率为15%、波动率为30%，那么我们知道，对于正在运营的项目，在初始时刻，它的净现值为137-150=-13万，而公司可进一步开发的后续投入，因为目前网络音乐下载前景看好，我们可以将它看做是一项看涨期权，因此，对于此项期权，200万的折现值132万元为执行价格，将3年后得到的现金流量折现，计算得到现值119.3万元为标的资产的当前价格，将各项代入B-S模型的看涨期权定价模型得出期权价值为28万，因此，公司的价值应该是（-13）+28=15万元，而不是-13万。
结束语
从以上的分析，本文认为，将现金流量法和实物期权法结合起来，可以对网络公司的价值做出合理的估计。但是对于实物期权法来说，它其实也存在一些弊端，比如它假设无风险利率固定不变，又或是期权有效期内不支付红利，而实际上，这些条件不会一成不变。所以，也许并没有一种方法可以准确无误地计算网络公司的价值。但至少通过我们的研究，我们可以选择应用哪种方法来对公司的价值进行预测和估计，让我们对网络公司的价值有一定的了解，从而能够对相关决策人提供帮助。
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Research on the comparison of the value assessment method of the network company
SONG Li-ping,GUO Xiang-yu
(Economy college,Harbin science and technology university,Harbin 150080,China)
